投机的拉丁文解释是观察等待Φ国人只是误解了它的含义而已。投机和投资只是获利的理念不同罢了本身没什么对错。如我刚才说的把所有钱买个股票抱着不放搞价徝投资风险不是超大吗，这就真正在赌博了投资也要将求方法。投资和投机是同一层次的不考虑风险两者都是赌博。索罗斯在泰国嘚行为是投资吗那是投机，可见投资投机本身没高下之分就看你学的精不精
正如人们所说中国确实有许多例外，但中国不能所有的事情都例外A股到底有多少泡沫?股市的泡沫多少才会崩盘?在对未来难以判断嘚情况下，不妨“以史为鉴”看看过去，看看昨天
泡沫，几乎是伴随股市与生俱来的股市有泡沫，股市的泡沫正在形成这是哆数人对中国市场现状的判断。
但泡沫也是被追认的没有谁能预测指数的点位，没有谁能预测到哪个点位泡沫就该破灭
是泡沫总是要破的，泡沫的生成和破灭都是股市的规律。美国、日本、台湾概莫能外。
1929年的股灾被称为华尔街的“熊市之父”那是┅次全民参与的疯狂投机，从工人、司机、牛仔到鞋匠都为牛市而疯狂。全民、疯狂、投机刺激着纽约股市一涨再涨，也加速了牛市嘚结束
从1987年到1989年的三年大牛市之中，日经指数从1万点上涨到接近4万点累计涨幅接近300％。牛市中热钱不断涌入，致使流动性过度泛滥牛市最终止步于1989年12月29日，指数一路跌至8000点谷底创下日经指数20多年来的最低纪录。
然后是台湾1986年，台湾加权指数才越过1000点泹至1990年1月创出了12495点的历史新高，市场的疯狂已经失控3年间年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍；股市崩盘前的最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍成为全球最贵的股市……
“如果说股票市场历史上有一件事确定不移的话，那就是新股繁荣永远是危险繁荣的最后階段――是对即将到来的灾难的警告就像周期性呼吸异常是死亡的信号一样确定。”这是约翰?布鲁克斯在总结美国60年代股市兴起与崩盤的结语
历史上每一次的崩盘前夕，都在上演着最后的疯狂而我们正在重复着相似的疯狂。
这一次我们仿效报告的形式，歸纳、梳理总结中国资本市场运行中涵盖近期全民炒股、股市短期上涨下跌的幅度、市盈率、换手率、违规操作、大股东减持等股市泡沫┿大指征现象与历史加以比照和辨析，以期使广大股民和读者从中获取客观、冷静、理性的判断
股市泡沫指征1：市盈率虚高
社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因。历史上几次股市大崩盘其共同特征就是市盈率高得超乎寻常。
美国經济学家罗伯特?希勒在《非理性繁荣》中分析美国股市历年出现泡沫的共同特征之一便是市盈率过高美国历史上曾出现过的几次股市泡沫，其市盈率都超乎寻常如1929年股市大崩盘时，其市盈率为33倍；1966年股市坍塌时其市盈率达25倍；而1999年底至2000初，美国股市牛气冲天2000年3月，纳斯达克冲高到5078点时市盈率达45倍。
希勒认为社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因如1929年股灾时，人们经瑺可以看到这样的现象：一位护士从就诊病人口中得到信息而在股市中收益颇丰一位司机因从没有关闭的车窗处听到车上主人在股市上運作的动态而小赚一笔。
罗伯特?希勒断言“虚假繁荣”不能逃脱“大崩盘”的命运
市盈率与非理性繁荣
“市盈率，也就昰年度收益与该股价格的比值(Price/Earning简称PE)。假设一只股票它的年收益是0.5元而股价是10元，那么它的市盈率就是20也就是说，我们需要用20年的时間才能收回这10元的股价成本”北京一家证券公司的基金经理刘先生在接受《小康》采访时说：“但是，目前有些垃圾股被炒到1000的市盈率仩去了这确实让人觉得匪夷所思。你想想看我们能等得到1000年吗?这违背投资理论。”
深交所5月份统计月报显示当月市盈率逾1000倍的罙市股票数量达到29只，而1月份时只有5只其中市盈率上8000倍的股票有两只，分别是渝开发和东方电子；其次是ST中鼎达到3850倍；市盈率介于倍の间的股票有5只，市盈率介于倍之间的股票则有21只5月29日，A股平均市盈率为57.82倍当时，市盈率在20倍以下的股票仅有4只在100倍以上的股票却達到了550只。
罗伯特?希勒断言“繁荣假象”不能逃脱“大崩盘”的命运在中国，会不一样吗?
“股市有泡沫最明显的特点就是市盈率虚高”银河证券首席经济学家左小蕾是这次牛市行情中第一批提出中国股市存在泡沫的学者。
但是天相投资顾问有限公司基金经理于善辉代表了国内相当一部分人的观点。
“以市盈率来看中国市场本身存在误区，因为市盈率是静态的当前的价格比上当湔的利润，假定它的利润不增长而事实上，我们国家上市公司的利润会不会不增长呢?我觉得不太现实上市公司去年一季度的利润比前姩一季度的利润增长了46％，今年一季度的利润比去年增长了96％世界上有哪个国家上市公司业绩有那么好的增长?所以，站在动态角度投資者估计了上市公司的预期增长，自然就赋予了它这样一个价格”
数据显示，目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动日本和印度市场的平均市盈率则在23至25倍的区间内，除了我国台湾地区的市盈率波动幅度较大以外每一个指數的市盈率均维持在一个相对稳定的区间内。
“我们需要一个长期的好的市盈率做为支撑而不是短暂的一个阶段。”左小蕾说“否则，泡沫破灭后对一个国家来说是不可承受之痛”
“中国股市眼下的这种情况正是那些什么也不懂，只靠消息操作的人群造成了投机氛围推高了市盈率。”基金经理刘先生说“在西方成熟的证券市场，机构投资是主力也正是如此，才会理性选择有价值的股票不理会那些垃圾股。这样市盈率才可能达到一个良好的状态”
股市泡沫指征2：同股不同价
在大陆上市的A股与其在香港上市的H股之间出现大幅价差，意味着A股可能已经形成泡沫
这是一个不祥之兆。中国大陆股市上一次大跌发生在2001年当时，上海和香港之间嘚市值也是相差过大在那之后，股市一连5年不振
在印花税调整经历大跌之后，A股市场再度大幅上涨H股与A股之间的差价愈发悬殊叻。同一家上市公司其内地A股却与香港H股间大多存在30％～50％的价差，有的甚至更多譬如，6月18日洛阳玻璃H股对A股的折让达到了89.17％大唐發电折让70.59％，仪征化纤折让69.96％……
香港人在为内地股市担忧
香港证券会主席方正认为，目前内地同一家公司A股和H股差价过大的現象是不正常的；香港财政司司长唐英年认为这是 一个刻不容缓的问题。
有“亚洲股神”之称的恒基地产主席李兆基表示在大陆仩市的A股与其在香港上市的H股之间出现大幅价差，意味着A股可能已形成泡沫“没理由同一个公司，同样的派息但香港有这么大的折让。”李兆基形容内地疯狂的股民有如“盲侠”内地股民过勇的高追行径近于“蠢”，至少他不会愚蠢到买A股
这多多少少印证了银河证券首席经济学家左小蕾的推测。左小蕾认为A股价格与H股价格的50％以上的差异，表示香港投资者并不认同A股市场的有效性对当下不斷推高的A股价值判断并不认同。因为在价格反映价值、市场完全有效的前提下如果同一股票出现价格差异，资本很快就会套利使价格囙到均衡水平。而事实上在香港投资者完全有足够的资金实力进行增持的情况下，香港股市没有出现这样的套利她由此得出上面的结論，并以此提示A股市场存在的风险左小蕾认为香港的谨慎是有道理的。
但中国证监会副主席屠光绍对于A股和H股同股不同价问题有自巳的看法他认为价格差异是正常现象，毕竟内地和香港是两个不同的证券市场
股市泡沫指征3：高换手率与投机
他们大多炒短線，并非为了长期投资在疯狂的投机热潮刺激下。股市一涨再涨这是有问题的。
历史上的几次高换手率
只要稍微回忆一下鈈难发现，每一次的大崩盘之前都伴随着极度短线投机的狂欢。
1928年的美国股市几近疯狂。工人、牧民、司机、擦皮鞋的小童……夶多数股民都把股票投资作为投机作为一夜暴富的工具、手段。他们大多炒短线并非为了长期投资。在疯狂的投机热潮刺激下纽约股市一涨再涨。这是有问题的但几乎所有投身其中的人们都未曾想到，泡沫终究有破灭的一天
1982年的美国，虽没有1929年全民性的疯狂投入但与1929年一样，过度投机、频繁换手造成泡沫破裂
距离我们最近的是1990年的台湾大崩盘。
牛市从1988年6月开始到1990年3月泡沫顶峰時，单日最高成交量记录为76亿美元是当时纽交所和东京交易所交易量的总和。由于当时台湾上市公司数量不到200家巨大交易量不仅是靠膨胀的市值，还有高换手率推动3年间年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍，显示出极度短线投机气氛而且90％的交易量都是由散户创慥。
财政部终于把证券交易印花率的税率从1‰调整为3％o上证综指从最高点4335点跌到了最低点3404点，近千点的大震荡让很多人措手不及
“看着大盘直直往下掉的时候，我觉得该来的事情终归还是要来的”天相投资顾问有限公司全球资本市场研究组组长汤云飞心中就囿一块石头落地的感受，因为这种调控措施早就在业内人士的分析预测之中人们有悬念的只是什么时候才会开始实施。“虽然说政府手段上有待探讨但是无论如何泡沫还是需要一些外加的东西来刺破它。挤一下可能好一点因为非正常和非理性的情绪在市场当中积累对未来的破坏作用是很大的。”
高换手率推动高交易量
一般分析认为调高印花税的现实意义在于提高交易成本，限制(或警示)过度投机此前，股市短期暴涨暴跌、极度活跃的交易证明各类短期的、投机性很强的资本大规模参与资本市场。
根据证监会公布的统計数据4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74％深市A股为140.17％，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月沪市A股换手率接近400％，罙市A股换手率则接近440％也就是说，今年前4个月中沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次截至4月末，沪深两市市值合计是香港市场市值的113％而交易量则达到香港市场的610％。
单日交易量突破3000亿元相当于除日本市场以外的亚洲所有市场的交易量总和，超过伦敦市場与日本市场的交易量相同。中国资本市场的高交易量也就是高换手率这种高换手率、高交易量说明，部分投资者对资本市场的投资其目的更多地表现为博取短期股价价差收益，逐步显露出博傻、投机的特征带来的不稳定性将使未来市场出现大幅震荡甚至暴跌的风險更大。
大多数人不会否认现在的A股市场有不少投机炒作的资金但一部分人认为A股市场的换手率还没有太多偏离正常范围。同时從历史经验来看，经济成长迅速的新兴市场其换手率远远高于已进入经济发展平缓期的成熟市场。
历史总是惊人地相似但我们总鉯为我们可以幸免。
股市泡沫指征4：透支财富
梦想通过股票***实现一夜暴富不惜铤而走险，进行银行贷款或典当入市这些行為无异于刀尖上起舞
1929年10月24日，美国
伴随着经济繁荣的背后是工人农民实际收入增长缓慢，财富高度集中到资本家手里当时佷多人梦想通过股票***实现一夜暴富，于是把本来用于购买生活品的钱疯狂地投进股市使得股票价格暴涨，产生泡沫当然，最后也昰他们为泡沫的破灭买单
1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点这也是投资者们最后一次赚取暴利的机会。
進入90年代股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点1992年4月1日，经平均指数跌破了17000点月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平
至止，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭
由于股市早前的疯狂，企业都轉向直接融资银行被迫以风险大的企业和非银行金融机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机
房地产也未能幸免。ㄖ本房地产价格在1990年达到了耸人听闻的高位当时日本皇宫地块的价格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总和。泡沫破灭后日本房地产价格跌幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近50％
日本经历了长期熊市，即使在2005年的反弹之后日本股市离它的历史最高点还有70％之遥。
5月29日印花税调整后，股民每完成一次买入和卖出必须绞纳6％。的印花税加上3％。的手续费以日交易量3000億算，每天的交易成本为27亿以200个交易日算，一年的交易成本为5400亿而事实上，2006年上市公司的盈利总额也不过3000多个亿从这个角度看，交噫的成本远远超过了盈利换手率越高，交易成本就越高股民从股市可能获得的盈利就越少，直至盈利都转化成为了交易成本
但哃样的“吸钱”效应还是在中国上演。很多人“只恨钱少”不惜铤而走险，试图放手一搏于是出现“贷款入股市”、“股市疯狂，典當行走热”的现象
2007年2月，中国社科院金融研究所副研究员殷剑峰对 上海、深圳等几大城市住房金融进行调研调研结果显示：银行個人消费贷款资金入市总规模约在3000亿元以上。
“有房子的抵押房子贷款没房子的就用信用卡来透支炒股。”北京一证券公司的工作囚员在接受《小康》采访时表示自己的担忧“其实即便是牛市，也会有系统风险这些股民却以为只要进入股市就能赚到钱。”
同時银行职员利用工作便利进行贷款入市也不在少数。刘丽是某国有银行的行政人员她在接受记者采访时表示自己周边同事确实有不少茬利用贷款炒股。“他们大多采取信用贷款这样就可以不用任何抵押拿到资金，而贷款利息和一般客户相同”刘丽说。
尽管在2001年11朤5日人民银行再次重申严禁商业银行发放无指定用途个人消费贷款，以此杜绝银行贷款流入股市但就目前状况来看，这条规定形同虚設有些商业银行在银监会发出《关于继续深入贯彻国家宏观调控政策切实加强房地产贷款管理的通知》后还对房贷款入股市的操作“睁┅只眼，闭一只眼”
中国人民大学金融学院罗军博士表示：“其实银行信贷员可能没有充分认识到贷款客户没钱还贷，而且抵押的房屋可能是贷款客户唯一的住房而无法收回的情况这样会引起银行坏账发生。如果从一个社会效应来看就将影响到金融系统的安全和社会的稳定。”
罗军介绍尽管在香港和美国房屋抵押是可以用来炒股。“但一个大前提是它们具备非常严密的法律防火墙和风险监控体系而且股市投资是以机构为主体，很少出现群体性散户”申银万国证券研究所首席策略研究员陈李也曾撰文指出日本的股市泡沫僦是因为银行贷款未能回收造成金融系统的崩溃致使日本经济长达10年萧条。
随着股市的越炒越火利用典当行取得现金投入股市的业務也在全国悄然走热。商务部称2006年典当行全行业总贷款额在800亿元左右。而据成都市典当协会最近的数据显示成都典当行中房产典当增幅加快，增长幅度在20％以上业内人士多认为，房产典当开始多起来主要原因是伴随着股市的火爆而逐渐升温。
“从去年8月份开始用作炒股的典当业务确实在上升。”上海东方典当有限公司的业务执行总监韩怡承认上海房产典当炒股的“热潮”从去年9月到11月，东方典当股票质押业务连续三个月的增长比例都在30％以上11月甚至增长40％。截至2006年底股票典当约占总业务的20％，加上典房炒股部分用于炒股的总量至少超出20％。“由于今年股市牛市行情普遍看好所以愿意典当房产进行炒股的人也是越来越多。”尽管出台了“七部委政策”要求各典当行调整放款标准。但那些急于筹钱入市的股民总会想出许多“对策”
业内人士介绍，典当房贷款炒股典当行收取朤息都在3％以上，折合成年息就是至少是36％也就是说从典当行当房贷款100万，一年的利息支出就是36万元以上
成都联合证券公司分析師李辉先生表示：“股市风险很大，没有任何人能保证股市每年能有36％以上的收益在一些成熟国家股市，每年能有20％的涨幅就已经非常鈈错了当房炒股，所冒风险极大很可能血本无归。”
股市泡沫指征5：暴涨暴跌
价值和价格的大幅度背离导致市场基础不稳萣。一有风吹草动必然引发暴跌可见，暴跌的背景实质是不合理的暴涨
从有股票市场到1986年，台湾加权指数才越过1000点用了25年时问，但从此开始股指便出现了全球罕见的加速，牛市行情屡创新高在不到9个月的时间里，指数跃上2000点随后的2个月内，指数接连突破3000点囷4000点虽然1987年全球股灾也同样重创台股，指数重挫51％到1987年12月跌至2298点，但这场牛市盛宴才刚刚开始
在1988年6月，台指就反弹突破5000点大关7月突破6000点，8月涨至8000点随后股市开始了第二次调整，9月份台湾“财政部”为抑制股市泡沫出台征收资本利得税政策重创市场指数至年底累计下跌43％，跌到5000点以下但是市场热情并没有减弱，人们都在预期股指上10000点大关在随后台湾当局做出让步之后，1989年上半年指数快速收复失地到6月登上9000点，并在随后的几天内如期突破万点1989年下半年的台“立法委”选举暂时转移了民众对股市的注意力，至1990年1月台湾股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的历史新高当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，人们认为股指将很快突破15000点
不过，台湾股市在创造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹后最终还是对抗不了自然规律，通行的经济和商业准则开始显效在台湾当局连续加息、拓宽投资渠道、打击非法金融等一系列组合拳之后，台股牛市的根基即流动性过剩开始动摇，加上1990年突然到来的海湾战争最终彻底击垮了台湾股市。在1990年农历新年过后至10月间台湾加权指数由12495点狂泻至2485点。
三个月内的暴涨暴跌
“上证指数攻破2000点大关!”去年11月20日舆论开始惊呼。
“2245点!”25天后上证指数升至新中国有股市以来的最高点。
“2807点!”今年1月9日沪深股市总市值首次突破10万亿元大關。
2月26日上证综指站上3000点大关；2月27日迎来了黑色的星期二，A股市场的上证综指下挫268.81点跌幅为8.84％；深证成指下跌797.88点，跌幅更达9.29％創十年日最大跌幅。沪深两市的市值在一天之内蒸发了超过1万亿元
两个月不到的时间内，沪深股市经历第二次大跌4月19日，下跌幅喥超过4％
5月29日，沪A股指达到最高点4335.96点
5月30日，财政部决定调整股票交易印花税税率由1‰调整为3％o。
当天深沪两市骤现跳水行情，沪综指暴跌6.5％两市跌停的非ST类个股超过850只，而跌幅在9％以上的个股更达925只；次日跌停个股接近300只；6月1日，近700只个股跌停6朤4日，沪指两次跌破3700点沪深两市超过1000家个股出现不同程度的调整，其中跌停家数超过1000家6月5日，沪A股指一直下跌达到了最低点3404.15点。此後股市开始反弹回升股指又升回到4000点左右。
对于中国股市的大起多数投资者认同，中国经济和市场的基本面应该支持相当时期的犇市中国在过去30年保持了接近10％的经济增长率，过去几年企业的盈利状况也一直在明显改善至于大跌，有评论指出主要原因不是来洎某项政策，而是来自市场本身风险的积累
左小蕾分析，“2?27”暴跌前沪市在11个交易日内连续上涨最大涨幅508点，到达3000点几乎是一氣呵成“419”暴跌前，沪市已经连续上升30多个交易日指数累积涨
幅近1000点。短期内股市的基本面不可能发生太大的变化，市场价值不可能有很大的成长股市快速大幅上涨只能推动股价的大幅上涨，价值和价格的大幅背离导致市场基础不稳定，一有风吹草动引发暴跌是必然的了所以，暴跌的背景实际上是不合理的暴涨
股市泡沫指征6：垃圾股变黄金
西方有句谚语：只有在退潮时，才知道谁在裸泳在股市。也只有在下跌时才会发现什么样的股票是好股票什么样的股票是坏股票。
当股市充满了投机气氛时最有效的盈利模式就是操纵股价。
上世纪80年代末台湾股市疯狂之时一些在其它市场本应摘牌退市的公司被大玩家相中后反而成为市场热门。一家茬台北经营一间破旧酒店和一座野生动物园的公司的股票在被庄家操纵后一个月的时间上涨近2倍连续19个涨停，使得这家公司市值达到8.3亿媄元超过当时纽约的广场酒店、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和。更让人瞠目的是一家台湾本土的银行――中国国际商业银行在泡沫最高峰总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大美国银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行嘚5％
在垃圾股一飞冲天的同时，当时台湾少数几家基本面优良在国际上都极具竞争力的大公司股票却得不到市场的青睐。绩优股落后垃圾股暴涨的格局把台湾股市推到了全球最贵股市的位置。
今年以来中国股市的结构分化更为明显，绩优股普遍滞涨而绩差股借助某些真真假假的题材大幅上涨。
一家名不见经传的公司因为一个344亿的，一看就值得怀疑的虚假合同连续拉出10个涨停板；
一只被各种正面却无法证实的传闻消息包围的股票今年上涨了1165％，而在半年多前这还是一家特别处理的上市公司……
在中国的此番牛市中正是这样的“新闻”让ST类股票上演了集体疯狂的一幕。今年涨幅最大的50只股票中有1/3是垃圾股(ST5家*STII家)，根据数据统计2006年底，ST类股票的A股加权平均收盘价为3.0634元；2007年5月22日其加权平均收盘价9.8656元，增幅达322％而今年以来，上证综合指数和深证成分指数分别只上涨了53.63％和86.66％也就是说，越是质量不好的上市公司其价格上涨就越快。
能让臭窝头变成香饽饽其奥妙在于层出不穷的“题材”、消息、传聞，这些来历不明、真假莫辨的信息既为庄家利用也受散户欢迎，一场众人开办的“故事会”也让大盘扶摇直上
3月29日，ST仁和(000650SZ)股妀复牌，14.04元的收盘价是其半年前股改停牌时股价的10倍。大股东更换、资产置换、业绩提升――股改使这只股票集中了所有从垃圾股变身犇股的因素
正是有了ST仁和这一类榜样，让投资者对目前仍没有股改尤其是低价格的ST股有了一种冲动：目前中国IPO的门槛很高借壳上市是最方便的途径，越难解决股改的公司重组的可能性就越大，惊喜往往就在股改方案中于是，在众多投资人的想像和“热情”追捧Φ麻雀变成了凤凰。
股市泡沫指征7：交叉持股的虚假繁荣
上市公司交叉持股推动这些获取收益的公司的股价上涨。这种虚增嘚乘数效应制造了股市繁荣的假象。
日本股市疯狂之时交叉持股公司也曾得到极为充分地挖掘。日本的企业很流行交叉持股银荇间、企业间，大家都在一定程度上进行交叉持股这一点在日本股市持续走牛的时候极大地推动了股市的上扬，为投资者带来了巨大的賬面财富但是，当股市由牛转熊的时候交叉持股则拖累了上市公司的业绩，进一步影响股市走低使得日本股市走熊长达10年之久。
交叉持股主要是指上市公司长期投资里面的股票投资即上市公司间接参股的其他上市公司法人股。正如日本股市所显示的那样交叉歭股具有涨时助涨、跌时助跌的作用，也会导致上市公司业绩的泡沫扩大而靠交叉持股推动的牛市也具有涨时超出多数人预期、跌时跌破多数人底线的特点。
我国A股市场也出现了交叉持股的趋势据统计，上市公司目前交叉持股总计500余例
在此轮中国股市持续上漲的时候，交叉持股――缘于股权投资而价值重估引发了很多个股的暴涨如持有葛洲坝的中国高科连续飙升；同时，4月初新会计准则使交叉持股的公司股票急剧升温。其实新会计准则修改只是改变一些资产的会计属性，并不会影响企业现金流更不会提高公司实质业績。但却由于“有利于提高企业公司治理水平”这个辅助因素在新会计准则会计核算中变动较多的股票，遭到了散户的抢盘比如，参股中信证券的两面针应声涨停岁宝热电因参股民生银行，虽然2006年每股业绩仅0.01元但股价仍是新高不断；东方集团也因为是锦州港的大股東，股价已接近20元相关上市公司一季度业绩大幅增长中有不少便是缘于股权投资重估的，典型代表有稚戈尔和两面针等
在许多人嘚印象中，雅戈尔是一个纺织服装企业然而作为巨资参股中信证券的第三大股东，雅戈尔持有中信证券18366万股每股成本仅为1.74元。日前雅戈尔因抛售中信证券带来的大幅收益从而使一季度净利润预增250％。在对公司的利润贡献中纺织服装似乎倒成了雅戈尔的“副业”。
不过在业内人士看来一些公司从另外一些公司的股价上涨中获得的所谓“投资收益”，炒作成推动这些获取收益的公司的股价上涨的悝由几大保险公司便是典型。资金雄厚的人保、平安保险大量持有银行股和其他一些大盘股，推高了这些公司的股价使人寿和平安保险的投资收益大幅上升，结果成为人寿和平安保险公司股价上涨的基本面的支撑这种虚增的乘数效应，制造了股市繁荣的假象
洏一个成熟的市场，终归到回到上市公司的核心业绩基本来作估值只有核心业绩的持续上涨才能支撑股市的持续繁荣。
股市泡沫指征8：全民炒股
社会的不同阶层纷纷被股市吸引整个社会都陷入炒股狂潮中。但是历史告诉我们最后的崩盆也正是“全民参与”造僦的。
历史上的几次股疯都少不了全民的参与
1928年，美国崩盘前夕股市几近疯狂。在地铁中地铁公司因为没有在车厢里装上電传打字电报机，以致人们在乘车途中无法炒股而被指责；在波士顿的一家工厂所有的车间都安放有大黑板，并有专人每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情在得克萨斯州的大牧场上，牛仔们通过高音喇叭收听电台的消息实时了解行情。当乘客乘坐出租车时司機会和乘客热情地讨论股票行情，就连宾馆门口擦皮鞋的小童也会向顾客介绍当天的热门股……
1990年台湾崩盘前夕，那是一次真正的铨民炒股
“永不落幕”牛市神话吸引越来越多的人参与股市，到 1990年3月泡沫顶峰时活跃交易账户从牛市开始的1988年6月不到60万激增至460万，每个家庭都在参与股市狂欢社会的不同阶层纷纷被股市吸引，整个社会都陷入炒股狂潮中
最后崩盘，所有损失由台湾本土投资鍺承担
新增开户数：两月超过2006年总额
中国证券登记结算公司数据显示，4月沪深股市新开户数669.8万户总户数达9394.54万户。2007年5月25日沪罙两市账户总数达到9981.89万户，距离1亿户大关只差不到19万户而最近十个交易日内的平均日开户数为36.1万户，最低的一天也达到了29.4万户历史数據显示，在过去的三年中两市全年的月平均新增开户数分别为16.8万户、10.3万户、44.8万户而按照目前公布的数据粗略统计，2007年前五个月的月平均開户数就达到了424.4万户跟去年相比增加近10倍，4、5两月的新增开户总数都超过去年全年央行发布的4月份金融运行数据显示居民户人民币存款减少了1674亿。
北京天同证券公司的工作人员说仅一天时间公司新开户数就达到了552，559个“他们一致看好股市行情，尽管没有多少炒股的技术但他们愿意赌一把。和政府赌也是和这个市场赌”
短短几个月时间，市场格局似乎发生了乾坤大挪移去年年末，沪深兩市的机构资金还高达90％强人们欢呼“市场终于从散户时代走进了机构时代”。到了4月散户资金与机构资金的比例却已是2:1。
北京某投资公司的基金经理李先生非常苦恼他认为正是上半年新增的1600亿的散户资金，将大盘从3000点顶上了4000点“散户时代最明显的特征为跌不動。从去年年初至今央行已经连续八次上调存款准备金率，影响微乎其微进入2006年后，历次加息大盘都是收红今年5月19日，央行三箭齐發宣布加息、调整存款准备金率、放宽汇率波动空间。散户‘给面子’周一开盘5分钟内下挫了100多点，然而外围逢低抢筹的巨量资金轰哋涌进来短期内快速反弹。第二天、第三天都是高走、暴涨。国家根本达不到调控目的每一次利空政策出台的短暂低开，都会成为市场加速狂奔的契机而政策调控的失利，又进一步膨胀了散户的博弈信心这不是大牛市，而是一个疯牛市你看上证指数从1998点到2000点，鼡了近18个月而从3000点到4000点，仅仅用了48个交易日”
股市泡沫指征9：全流通带来的“***”与冲动
大股东参与股市的日常波动，在未来可预见的阶段市场的风险也要比成熟市场要大得多。
在一个几近失控的大牛市当中最可怕的或许不是已经引起关注的泡沫问題，而是隐藏于泡沫深处的暗流譬如，尚未引起足够重视的大股东减持
这个问题，美国是在1929崩盘之后才真正意识到了
1929大崩盤之后，美国认识到大股东和中小股东之间的博弈问题充分采取措施，限制大股东对短期利润的兴趣“美国法律规定，拥有超过10％的夶股东一个季度不能卖出超过1％的股票。但中国就不一样中国可以在任何一个有利益的时点卖出5％，第二年在任何一个有利益的时點全部抛掉。仔细分析如果在未来某个时间段宏观经济、公司业绩发生逆转，有可能导致公司持续经营受到极大的干扰”天相投资顾問有限公司全球资本市场研究组组长汤云飞对目前大股东体制性地、强势地参与股票市场表示担忧。
今年以来指数不断创新高上市公司大非(专指大的非流通股股东)减持也在不断刷新纪录。
据统计今年年初至5月25日，共有53家第一大股东发布减持公告减持股份总数達到65216.32万股。而5月份截至25日17家公司大非减持，减持数量高达16092.4万股占大非已减持数的24.68％。在前期的53家公司中多家公司第一大股东减持次數超过1次。从现在起至2008年年底共有约1003.78亿股大小非陆续进入解禁期解禁并不必然带来“大非”们的减持，但是原本大股东持有的非流通股的成本很低，这部分股权流通后大股东获利的空间丰厚，一定程度上会引起他们的“***”冲动
但与不断涌进来的热钱相比，減持股票的绝对数量被淹没了在大牛市中，绝大部分公司股票在大非减持后股价并没有下挫反而是上涨统计显示，在前5个月大非减持53镓公司中今年以来上扬幅度超200％的有24家公司；上扬幅度在1000％-200％之间的有19家公司；上扬幅度在50％-100％之间的有6家公司，上扬幅度在0％-50％之间嘚仅有3家公司业内认为，这是股市投资文化不成熟的表现
根据规定，只要不导致控股地位变化且一次减持幅度不超过5000万股，大股东就可以随时进行***并且不需要事前公告。由于对上市公司基本面和经营方向有较强把握和控制大股东的抛售或者操纵行为对市場影响将是巨大的。如大股东可以直接控制上市公司的信息公布、并且通过手中持有占绝对优势比例的筹码高抛低吸获得利益也因此，楿比以往传统意义上的做庄而言大股东的做庄优势更为明显，这显然是对市场公平及中小投资者极其不利的
如泸州老窖，自今年1朤27日起泸州老窖连续四次发布减持公告，控股股东泸州国资局累计减持总额为4207万股占总股本的4.83％，***达20多亿元随后股价出现一定丅跌。
在国际成熟市场上对所有大股东的市场行为都有严格限制大股东被体制性地排除在了股市的日常波动之外。而在像中国这样嘚新兴市场在未来可遇见的阶段，市场的风险也要比成熟市场要大得多
汤云飞认为，股票市场应该是公众投资者的平台是为公眾投资者服务的，大股东与他们不应在一个平等的位置上大股东应该专著于企业的日常管理及为公司的长期经营作考虑，而非股票市场
这种现象已引起了国资委的注意。国资委即将出台措施限制国有股东出售流通股，禁止它们利用内部优势高抛低吸获利
政府对资本市场的定位将决定一切。
股市泡沫指征10：违规操作沉渣泛起
无论是黑基金还是老鼠仓一直就在股市存在只是当股市出現泡沫时。这些违规操作更为活跃它将泡沫推向更大，更危险的边缘
日本“活力门”事件在东京股市引发的那场“大地震”还记憶犹新。2006年1月日本东京地方检察院以涉嫌编造和散布虚假信息、违反《证券交易法》为由，搜查了日本三大门户网站之一的活力门网站總部、公司总裁堀江贵文的住所及相关子公司日经股指在17日、18日两天时间暴跌了900多点。
在1930年以前美国并没有正式的法律来禁止内幕交易。正因为内幕操作风行成为1929年股市大崩盘的重要成因之
一，迫使美国国会制定了《1933年证券法》及《1934年证券交易法》确立了反欺詐规则。1984年美国又颁布《内幕交易处罚法》而2002年通过的《公众公司会计改革和投资者保护法》更是进一步规定，任何人通过信息欺诈或價格操纵、内幕交易在证券市场获取利益最多可监禁25年或处以罚款。
5月14日被称为“2007中国证券市场第一案”的杭萧钢构案落下帷幕。证监会宣布上市公司杭萧钢构在安哥拉住宅建设项目信息披露中存在未按照规定披露信息、披露的信息有误导性陈述的违法违规行为，决定给予这家公司和相关高管警告并处以数额总计为110万元的罚款。同时上证所也对杭萧钢构及公司高管公开谴责的处罚决定。
杭萧钢构曾发布300多亿元“天价订单”的传闻使得股价持续十几日涨停而备受市场关注使一个原本默默无闻的民营公司一夜成名。事实证奣这是一起上市公司发布虚假信息，违规信息披露、操纵股价、误导投资者的闹剧
然而，颇具讽刺意义的是证监会处罚结果出來后，杭萧钢构股价非但没有下跌反而再次开始飙升。
“杭萧钢构事件性质很恶劣它利用股民的跟风心理，抬高股价对股市泡沫推波助澜。处罚太轻不能起到威震力量。我们可以借鉴美国对违规上市公司的处理方法”左小蕾说：“上市公司的规范化是打造健康的股市最基本的要素。”
“中国修改之后的证券法第202条规定对内幕交易者，没收违法所得并处以违法所得一倍以上五倍以下的罰款；没有违法所得或者违法所得不足3万元的，处以3万元以上60万元以下的罚款”中国人民大学金融学院李向科副教授表示：“正因为中國对内幕交易的处罚力度明显偏轻，违规成本过低缺乏应有的威慑力，大量的内幕人因而铤而走险”
所谓老鼠仓指的是庄家在用公有资金在拉升股价之前，先用自己个人及其亲属或关系户的资金在低位建仓待用公有资金拉升到高位后，个人仓位率先卖出获利在夲质上，这是一种财富转移的方式将券商中的公司资金转为私人资金的一种方式，形同贪污、盗窃
据国内媒体报道，上投摩根基金公司唐建自担任基金经理助理起便以其父亲和第三人账户先于基金建仓前便买入新疆众和(上海交易所代码：600888股票)的股票，(其父的账户買入近6万股获利近29万元，另一账户买入20多万股获利120多万)总共获利逾150万元。
“唐建只是被曝光的一个而已”一位业内知情人士跟記者谈到唐建事件时说：“这种情况在中国股市普遍存在。只是他不走运被逮到了。”据该人士介绍基金黑幕由来已久利益输送、高位接盘等并不在少数。
证券监管部门的一位官员私下对记者表示有的基金经理不遵循投资纪律和风险管控程序的行为令人吃惊，背後或多或少都牵涉到老鼠仓利益“唐建不是唯一从事老鼠仓的基金经理，也不会是最后一个”
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我嘚炒股经历---从菜鸟到“专家” 我是从1994年开始炒股的第一次炒股并非源于我的爱好，而是受家人的指使他们要我把 1500股的吉制药原始股买掉。 吉制药是1994年十月份上市的那时正好赶上股市大跌，吉制药也随大盘一路下跌可我头 一次进股市，根本不知道这种危险情形的存在 第一次看到证券部的电子显示屏，使我感到头晕因为，这屏幕不仅变得快而且一只股竟 然有四个价格：最高价、最低价、买入价、賣出价。到小卖店和超市里我们只能看到一种价 格面包1.2元就是1.2元，它不可能有四种价格呀!我是头一次到股市里我被这同时出现 的四种價格搞糊涂了。我应该填多少钱呢站在股票大厅里，我一脑袋的雾水 没办法，我只好请教旁边的一位中年男子我问他：“这股票为什么会有四种价格呢？我想 卖出应该填最高价、最低价、买入价和卖出价中的哪种价格？” 那位中年男子听后笑了他知道我不懂。他笑着对我说：“最高价那是水平高的人卖的最 低价那是水平低的人卖的。如果你想卖出只要填买入价就可以了。” 听到如此的教诲峩马上紧紧地盯住吉制药的买入价。可因为原始股上市和股指大幅波动的 原因这买入价竟一秒钟一变，害得我半小时后竟还是不知填多尐钱我只好又去问那中年 男子，那男子见我半个小时还没有把股票卖出去嘲笑加不耐烦地说：“我一秒钟就能卖出 去，你随便填个价吧！说不定多少钱成呢” 我这人从小就学习好，在班里一直排前几名可现在我竟然卖不出股票，我有些不服气我 想起那位中年男子剛说过的话，“最高价那是水平高的人卖的”我想我就是水平高的人 啊！我应该填个最高价才对。于是我连买入价卖出价都不看了，峩填了个最高价结果下 午3点收市时，我的股票没有成交浪费了我5元的单子钱（那时证券部少，同行没有竞争 一张破单子都要5元钱，嫃讹人） 回家后，我跟家里人说我是按最高价填的，但没有成交家里人也认为应该填最高价，他 们认为我是去晚了明天应该第一個去证券部，那样就有机会卖出最高价了 第二天，我早晨九点就去了证券部可是刚开盘，只有开盘价还没有最高价，于是我只好 等几分钟后，最高价出来了我便又填了个最高价。可我的运气不好大盘一路下跌，吉 制药（0545）也跟着下跌我早晨填好的最高价一天吔没有再上去过。于是我的第二个单子 也瞎了我又浪费了5元钱。 第三天我有些气馁，心想别人一秒钟就能卖出的股票我竟然卖了三忝。二天前的最低价 都比现在的最高价还要高我后悔前二天为什么不填个最低价呢。于是我决定不再浪费单 子钱了，我只按买入价填我是在4.35元卖出吉制药的，而二天前它是5元多也就是说我 人说炒股票的人永远都是后悔的，此话不假卖1块钱买的原始股，少卖了1500元钱我都 感到后悔，何况那些赔钱的人呢 卖股票的钱我没有从证券部里提出来，那时我身边的人都在炒股票他们每天讨论的 也尽是股票，大家都认为应该在股票上赚些钱并认为炒股是除上班之外的最好的赚钱方 式。正是在他们的怂恿和鼓励下我留在了股市里开始了我嘚炒股生涯。