霍华德·马克斯是世界知名价值投资者。

从上世纪90年***始

霍华德·马克斯就针对投资人撰写“投资备忘录”，

在2000年1月份的投资备忘录中，

他预言了科技股泡沫破裂

“投资备忘录”更是成为了华尔街的必读文件。

今天的文章节选自霍华德·马克斯撰写的《投资最重要的事》

沃伦·巴菲特曾评价道：“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。

优异投资者的思维要求：第二层思维

更像一门艺术而不是科学。

准投资者们可鉯学习财务课程

幸运的话可以得到投资前辈的指点，

但是他们只有一小部分人能够获得维持高水平的结果所需的非凡的洞察力、

就需要“第二层思维”

什么是“第二层思维”？按作者论述

“第二层思维”就是与市场普遍观点不一样的逆向思考。

第一层思维对相同的事件有着彼此相同的看法

通常也会得出同样的结论。

但是在投资“零和”世界

必须先问问自己是否有处于领先地位的充分理由。

在面对市场有效与无效的争论时

作者认为没有一个市场是完全有效或无效的，

对于有效性：作者认为有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩嘚程度

但是由于市场在一定程度是有效的，

应该问：错误的定价是否被投资者的共同努力所消除抑或仍然存在？为什么如果这是一門杰出的交易，

为什么其他人不一哄而上 同时应该记住：今天存在的有效性并不意味着有效性永远存在。

无效性是杰出投资的必要条件

作者认为无效是存在的。

我认为有效市场理论提供信息辅助我们决策而不是控制我们决策

如果完全无视市场有效理论，

可能自欺欺人囷忽视风险

价值投资与成长型投资区别

价值投资追求的是当前低价。

股利及其企业价值等财务指标

并强调在此基础上低价买进。

价值投资者首要目标是确定公司的当前价值

并在价值足够低时买进公司证券。

成长性投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之間

其目标是识别具有光明前景的企业，

侧重于企业的潜力而不是企业的当前属性

价值投资者相信当前价值高于当前价格，

成长型投资楿信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨

成功的投资不在于“买好的”，

必须以价格为根本出发点

确定价值的关键是熟练的财務分析，

而理解价格与价值的关系及其前景的关键

则主要依赖于对投资者思维的洞察。

最重要的学科不是会计学或经济学

在所有可能嘚投资获利途径中，

低价买入显然是最可靠的一种

投资只关乎一件事：应对未来。

没有人能够确切地预知未来

所以风险是不可避免的。

应对风险是投资中一个根本的要素

风险是永久性损失的概率。

损失风险主要归因于心理过于积极

以及由此导致的价格过高。

损失风險是人们在要求预期收益以及设定投资将价格时最关心的风险

风险意味着可能发生的事多于确定发生的事件。

理解风险的关键是：风险佷大程度上市一个见仁见智的问题

即使是在事件发生之后，

也难以对风险有明确的认识

我认为投资表现是一系列事件--地缘政治的、

心悝的--与当前投资组合相碰撞的结果。

收益本身--尤其是短期收益--不能说明投资决策的质量

投资风险很大程度上事先是观察不到的--除了那些囿非凡洞察力的人。

大多数人将风险承担视为一种赚钱途径

承担更高的风险通常会产生更高的收益。

市场必须设法证明实际情况似乎就昰这样

否则人们就不会进行高风险投资。

市场不可能永远以这样的方式运作

否则高风险投资的风险就是不复存在了。

一旦风险承担不起作用

直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

风险意味着即将发生的结果的不确定性

以及不利结果发生时损失概率的不确定。

高风险主要伴随高价出现

在高价时不知规避反而蜂拥而上是风险的主要来源。

认为风险已经消失的看法是最危险源头之一

也是促成泡沫的主要因素。

在市场的钟摆到最高点时

认识风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已，

以致他们丧失了对损失应有的警惕、

只对错失机会的风险耿耿于怀

市场不是一个供投资者操作的静态场所，

它受投资者自身行为的控制和影响

不断提高的自信应带来更哆的担忧，

正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价一样

这种现象称之为“风险的反常性”。

最大的投资风險存在于最不容易被觉察到的地方

在所有人都相信某种东西有风险的时候，

他们不愿购买的意愿通常把价格降低到完全没有风险的地步

广泛的否定意见可以将风险最小化，

因为价格里所有的乐观因素都被消除了

当人人都相信某种东西没有风险的时候，

价格通常被疯抬臸蕴藏巨大风险的地步

杰出的投资者之所以杰出，

是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力

过去没有出现不利环境鈈代表不需要风险控制，

即使结果显示当时可以不必进行风险控制

因此没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。

风险控制在繁荣期昰观察不到的

因为由盛转衰是轻易而举的。

我们无从得知投资组合的风险有多大

否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，

风险控制是规避损失的最佳方法

风险规避则有可能会连同收益一起规避。

我们永远不知道未来会发生什么

但是我们可以为可能性作好准备，

减少它們所带来的痛苦

完全有把握的事情很少。

我有信心把握住两条法则：

多数事物都是周期性的

某些最大的亏损机会就会到来。

事物的兴衰涨落是基本原理

市场和企业同样如此：起伏不定。

世界具有周期性的根本原因是人类的参与

机械化的东西可以直线运行，

得到足够動力的机器也可以不断前进

经济领域的进程涉及到人的，

结果就有了可变性和周期性

我认为其中的主要原因是，

人是情绪化并且善变嘚

周期的极端性主要源自人类的情绪和弱点，

投资市场遵循钟摆式摆动：处于兴奋和沮丧之间

处于值得庆祝和积极发展与令人困扰的消极发展之间。

处于定价过高与定价过低之间

对待风险的态度上的摆动，

是贯穿许多市场波动的主线

风险规避是理性市场中的重要组荿部分，

它的钟摆所处的位置尤为重要

不恰当的风险规避就是市场过度泡沫或严重崩溃的主要原因。

贪婪和恐惧的循环是对待风险的态喥改变所致

我将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。

第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好

第二阶段：大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段：人人断言一切永远会更好

第一阶段：少数人意识到：尽管形势大好，

第二阶段：大多数投资者意识到事态的恶化

第三阶段：人人相信形式会更糟。

相信钟摆将朝着一个方向永远摆动--或永远停留在终点的人

了解钟擺行为的人则将受益无穷。

错误认知以及他人犯下的过错--为优异表现创造了机会

利用无效性是持久卓越的唯一方法。

为使自己与他人区別开来

你应该站在与那些错误相反的一边。

为什么产生错误因为投资是一种人类行为，

而人类是受心理和情感支配的

许多具有分析數据所需的才智。

但是很少人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响

很多人会通过分析得出相似的认知结论，

因为各自所受心悝的影响不同

他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。

最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素

第一种侵蚀投资者成就嘚情感是对金钱的渴望，

尤其是当这种渴望变成贪婪的时候

对利润的渴望是驱动市场及整体经济运转的最重要的因素之一。

危险产生于渴望变成贪婪的时候

第二个心理因素是与贪婪对应的：恐惧。

妨碍了投资者采取本应积极的行动

第三个因素：人们容易放弃逻辑、

容噫让他们接受迅速致富的可疑建议。

是什么让投资者迷上这样的错觉呢***是：投资者往往在贪婪的驱动下，

轻易地摒弃或忽略了以往嘚教训

第四个造成投资者错误的心理因素是从众，

而不是坚持己见的倾向

从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立和怀疑精神，

将与生俱来的风险规避抛诸脑后

转而去相信毫无意义的东西。

第五个心理影响是嫉妒

无论贪婪的负面力量有多大，

它还有激励囚们积极进取的一面

与别人想比较的负面影响更胜一筹。

这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面

第六个关键影响因素是自負。

善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作

在好年份赚取稳定的收益，

在坏年份承担更低的损失

对内在价值有坚定的认识。

足够了解以往周期--先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始

之后通过经验积累--从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。

透切理解市场对极端市场投资过程的潜在影响

一定要记住当事情看起来“好到不像真的”时，

当市场错误估价的程度越深（始终如此）以致自己貌似错误的时候

与志趣相投的朋友或同事相互支持。

我只能用一个词来描述大多数投资者--趋势跟踪者

而杰出的投资者恰恰楿反。

卓越的投资需要第二层思维--一种不同于常人的更复杂、

更具洞察力的思维方式

杰出投资者有两个基本要素：

看到被人没看到或者鈈重视的品质（并且没有反映在价格上）。

讲这种品质转化为现实（或至少被市场接受）

某些共同的线索贯穿于我所目睹的最佳投资中。

它们通常是逆向投资--富有挑战性并令人不安的投资策略

多数人会说：“我们是不会去接下落的刀子的，

”“我们要等到尘埃落定

不確定性得到解决之后再说。

利润丰厚的特价股已不复存在

精心构建投资组合的过程，

包括卖出不那么好的投资从而流出空间买进最好的投资

对它们内在价值的估计；

对其价格相对于内在价值的感知；

对没中投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单

然后从中挑出最划算的。

下一步就是从中选择投资

这一步通过识别潜在收益-风险比率最高戓最划算的投资来实现。

如科特尔（《证券分析》的编辑）说的“投资是相对选择的训练

”我们的目标是寻找股价过低的资产。

便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实

即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

鲜为人知或人们一知半解；

被认为不適宜“正规”投资组合；

不受欢迎和不受追捧的；

便宜货的价值在于其不合理的低价位--因而具有不寻常的收益-风险比率

因此它们就是投資者的圣杯。

在周期逆势（熊市）而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇

但是本章我想指出的是，

并不是总有伟大的事情等着我们去做

有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。

耐心等待机会--等待便宜货--往往是最好的策略

所以在这里我要提醒你：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，

投资的最大的优点之一是

只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。

不作失败的投资就没有损夨

即使会有错失制胜机会的不良后果，

是巴菲特对耐心等待机会的解读

当且仅当风险可控的获利机会出现时，

买进的绝佳机会出现在資产持有者被迫卖出的时候

在经济危机中这样的人比比皆是。

在危机中关键要做到远离强制卖出的力量

投资者需要做到以下几点：坚信价值，

有长期资本和顽强的意志力

在逆向投资态度和强大资产负载表的支撑下，

便能在灾难中收获惊人的收益

这一关于预测的讨论表明，

我们面临着两难境地：投资结果完全取决于未来发生的一切

尽管在一切“正常”的大部分时间里，

我们有可能推知未来将会发生什么

但是在最需要预测的紧要关头，

我们却几乎无法预知未来将会发生什么

“预测未来是否有用”的问题，

不是单纯的好奇或学术探討

它对投资者行为有或应有重大的影响。

如果行动决策的结果将来才能揭晓

你对未来能否预测的看法，

将会决定你采取不同的行动

鉯成为最伟大的赢家为目标，

过度谨慎会造成机会成本

如果不知道未来发生什么，

自以为是的行动就是鲁莽

马克吐温说的很好：“人類不是被一无所知的事所累，

而是被深信不疑的事所累

”正确的认识自己的可知范围--适度行动而不冒险越界--会令你获益匪浅。

我们永远鈈会知道要去往何处

但最好明白我们身在何处。

市场周期给投资者带来了严峻的挑战

那么面对市场周期我们应该怎么做呢？第一种

否认周期的不可预测性，

--目前找不到令人满意的证明

承认市场的不可预测性，

即所谓的“买入并持有”法

第三种我认为是正确的***：试着弄清我们处在周期的哪个阶段。

在投资领域里……周期最可靠

我们不知道一个趋势会持续多久，

也不知道导致反转的因素及反转嘚程度

没有任何东西能够永远存在。

极少停留在弧线的中点

这是危险还是机遇？投资者应该如何应对我的***很简单，

努力了解我們身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷），

并以此指导我们的行动

就会有一个在不可能成不明朗的结果上下了高风险赌注的人，

结果他看起来像个天才

“幸运的傻瓜”看起来像专业的投资者。

什么是好决策好的决策应该是有逻辑、

有见地的人在条件出现之时，

好嘚决策一定会带来投资收益

当好的决策无法带来投资收益的时候，

塔勒布“世界是不确定的”这一观点与我的观点十分相符

我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。

我们应该将时间从可知的行业、

企业和证券中发现价值上

而不应将决策建立在对更加不可知的宏觀经济和大盘表现的猜测上。

因为大多数结果对我们不利

所以我们必须进行防御性投资。

我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的荇动：在市场低迷时积极进取

在市场繁荣时小心谨慎。

但没有大胆的老投资者

从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，

以體育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一

在主动股票市场主动得分对投资者未必有好处。

投资者应该尽量避免输球

我认為这是一个十分引人入胜的投资观点。

即使经验丰富的投资者都可能打出失误球

击球过于主动更容易输掉比赛。

防守--重点在于避免错误--昰每一场伟大投资游戏的重要组成部分

我认为投资更像玩足球，

进攻为主还是防守为主还是攻守平衡

得分和阻止你的对手得分，

哪一個更重要投资中你是争取制胜还是避免失败？投资中的进攻指为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险

防守型投资者关注嘚不是做对，

防守型投资有两大要素

第一要素是排除投资组合中的致败因素，

最好的实现方法是：广泛尽职调查

要求低价和高错误边際，

不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、

第二要素是避开衰退期

特别要避免暴露在崩溃危机下。

防守还需要投资组合多元化

限制总風险承担并以整体安全为重。

集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现

它们起效时会扩大收益，

过度使用积极进取策略

在形势惡化时可能会危害投资生存。

防守能够提高你渡过难关的可能性

你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终的回报。

如果未来不能如你所愿

你该如何应对？是什么保证了结果的可接受性***就是“错误边际”（即安全边际）。

必须在进攻和防守之间取得平衡

伱是不是一名债券投资者，

不在于你持有哪些赚钱的债券

而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。

在格雷厄姆和多德看来

这种鉯排除为主的固定收益投资是一门“否定的艺术”。

仅仅规避损失是不够的

必须同时有获利的潜力。

关键是进攻防守的平衡

设法避免損失比争取伟大的成功更加重要。

我认为错误的原因主要是分析/思维性的

分析性错误主要是因为“想象无能”，

即用来表示既想象不到所有的可能结果

也无法完全理解极端事件的结果的情况。

导致错误的心理/情感因素：贪婪和恐惧等 另一个重要的错误

是没有正确认识箌市场周期和市场狂热。

识别错误并采取相应的行动

算法或路线图来表示的。

适应性以及从环境中发现线索的思维模式

一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，

有时投资错误是不作为（该做没做）

有时错误是作为（不该做却做了）。

达到市场一致表现并鈈难

难的是比市场表现更好：增值。

这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力

我们的目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，

在市場表现不好时超越市场表现

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（原标题：美股暴跌“回应”特朗普征税威胁）

美股暴跌“回应”特朗普征税威胁

4月6日，在纽约电视新闻播出当天的行情。

据电 美国称考虑再对1000亿美元出口商品加征关税令投资者對中美爆发大规模贸易冲突的恐慌情绪加剧，纽约6日遭遇重挫三大收盘跌幅均超过2％。

观察人士认为特朗普一再升级对华贸易，不但無助于缩减美国贸易逆差还会造成金融市场不等后果，这种单边和贸易保护行径将损害美国经济乃至经济

道琼斯指数盘中一度暴跌逾700點

美国特朗普5日发表声明说，他已指示美国贸易代表办公室依据“301调查”考虑对从进口的额外1000亿美元商品加征关税是否。

对此新闻发訁人6日回应说，将不惜付出任何代价必定予以坚决回击，必定采取新的综合应对措施坚决捍卫和的利益。

受中美经贸冲突影响6日纽約三大道琼斯工业平均指数、普尔500种指数、纳斯达克综合指数分别比前一交易日下跌/news/show-18089.html

股票的市场价格由股票的价值所決定但同时受许多其他因素的影响。

一般地影响价格的因素主要有以下几个方面:

宏观经济因素包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。股票市场是整个金融市场体系的重要组成部分上市公司是宏观经济运行中重要的微观经济主体，因此股票市场的股票价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动会因宏观经济政策的调整而调整。

上市公司是发行股票籌集资金的运用者也是资金使用的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对股票价格的影响极大而其经营管理水平、科技开发能仂、产业内的竟争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面影响着股票的市场价格

主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对股票市场价格的影响。它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素因而它对股票市场价格的影响主要是結构性的。

在产业方面每一种产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个过程称为产业的生命周期产业的生命周期通常分为四個阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在股票价格上蒸蒸日上的产业股票价格呈上升，日见衰落的产业股票价格则逐渐下落

在区域方面，由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同分属于各区域公司的股票价格自然也会存在差异，即便是相同产业公司的股票也是洳此

经济发展较决、交通便利、信息化程度高的地区投资活跃，该区域公司股票投资有较好的预期(如下图所示)

相反，经济发展迟缓、茭通不便、信息闭塞的地区该区域公司股票价格总体上呈平淡下跌趋势。

机构大户经常利用中小散户的直线思维来操纵股价直线思维指的是看到股票价格上涨以后就认为它还会涨，而看到时认为它还会跌而机构大户将股票炒到一定价位必然要抛，将股价打压到一定程喥后必然要买

在中，机构大户操纵股价的常用手段有以下几种：

(1)垄断机构大户为了宰割散户，常以庞大的资金收购某种股票使其在市面上流通的数量减少，然后放出利多消息引诱散户跟进，哄托市价待股价达到相当高度时，再不声不响地将股票悉数抛出从中牟利。由于机构大户持有的股票数量较多一旦沽出，必定导致股价的急剧下跌造成散户的套牢。另一种方式就是机构大户先卖出大量股票增加市面股票筹码，同时放出利空消息造成散户的恐慌心理，跟着大户抛售形成跌势，此时大户则再暗中吸纳

(2)串通。这是指两個以上的机构大户在私下串通同时***同一种股票，来制造股票的虚假供求关系以影响股票价格的波动。

一种是联手的大户同时拿出夶量的资金购入某种股票或同时抛出某种股票以使价格上涨或下跌；

另一种方式就是以拉锯方式进行交易，即几个大户轮流向上拉抬价格或向下打压价格如大户A先以10元价格买进，大户B再以11元的价格买进然后大户A再以12元的价格买进，将价格轮流往上拉

(3)对敲。两个机构夶户在同一只股票上做反向操作一方卖，另一方买从而控制股价向自己有利的方向发展，当股价到达其预定的目标时再大量买进或拋出，以牟取暴利

(4)声东击西。机构大户先选择易炒作的股票使其上涨带动股市中大量的股票价格上升，从而对不易操作的股票施加影響

(5 )倒账。一个机构大户同时在多个处设立账户一个账户卖，另一个账户就买通过互相对倒的方法进行虚假的，制造虚假的股市供求關系从而提高股票价格予以出售或降低股票价格以便买进。

(6)套牢机构大户散布有利于股票价格上升的假消息，促使股票价格上涨诱使众多的盲日跟进，而机构大户在高价处退出导致股票价格无力支持而下跌。反之空头大户用套杀多头的方法，又可使股票价格一再仩涨

政治因素包括影响股票市场价格变动的政治事件、法律规范状况和军事因素。一国的政局是否稳定对股票市场有着直接的影响一般而言，政局稳定则股票市场稳定运行；相反政局不稳则常常引起股票市场价格下跌。

一般来说法律不健全的股票市场更具有投机性，震荡剧烈涨跌无序，人为操纵成分大不正当交易较多、反之，法律法规体系比较完善制度和监管机制比较健全的股票市场，从业囚员营私舞弊的机会较少股票价格受人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常总体上说，新兴的股票市场往往不够规范洏成熟的股票市场法律法规体系则比较健全。

军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到不能够采取政治手段来解决的程度的结果军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序它使股票市场的正常交易遭到破坏，因而必然导致相关的股票价格的剧烈动荡例如，海湾战争之初世界主要股市均呈下跌之势，而且随着戰局的不断变化股市均大幅振荡。

就文化因素而言一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响股票市场资金流入、流出的格局进而影响股票市场价格。在自然方面如发生自然灾害，生产经营就会受到影响从而导致有关股票价格丅跌；反之，如进入恢复重建阶段由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加从而导致相关股票价格的上升。

投资者的心理活動对其投资决策具有很大的影响其中有些心理倾向对股价有着明显的不利影响。

(1)从众心理“从众”是一种比较普遍的社会心理和行为現象。通俗地解释就是“人云亦云”“随大流”股市中的从众心理指的是投资者在毫不了解市场行情及股票情况的状况下，盲目依从他囚跟风操作和追涨杀跌

在牛市阶段，有些股民看见别人购进股票就轻易地认为一定看好，在对市场前景毫无把握的情况下就急忙购进从而导致股票价格的上涨。而由于买入股票盈利的影响越来越多的股民受他人的影响，也不管实际的宏观经济形势如何对上市公司嘚经营也不做分析研究，就开始买进股票推动股价的进一步上涨。随着发财效应的逐渐扩大入市的股民就越来越多，最后连一些平常對股市和金融都漠不关心的市民都入市了从而将股价推向一个不合理的高度，形成了一个短期牛市

在牛市向熊市转换阶段，一些较为悝智的股民会率先将资金从股市上撤出引起股价的下跌，其他股民看见别人卖出股票又认为一定看跌，生怕自己遭受损失跟着别人竝刻做出售出的决定。

随着股票下跌幅度的进一步加深越来越多的股民就跟着卖出股票，最后引起股市的暴跌

(2)预期心理。预期心理是指股民对未来股价走势以及各种影响股价因素的心理预期熊市时，股价已跌至每股净资产以内但绝大多数股民都无动于衷，持谨慎观朢态度致使股价进一步下跌。

而一旦行情翻转股民在预期心理的作用下，却愿以较高的价格竞相买入股票促使股价一路上扬。相反在股价的顶部区域，股民都不愿出售等待股价的进一步上涨，而当股价开始下跌时又认为股价的下跌空间很大，便纷纷加入抛售队伍

由于股民对股价的未来走势过于乐观，就可能将股价抬高到空中楼阁的水平比如将股价抬高到平均净资产的3倍甚至5倍的水平，使股價明显脱离其内在价值

(3)偏好心理。偏好心理是指股民在投资的股票种类上总是倾向于某一类或某几种股票，特别是倾向于自己喜欢或經常做的股票当机构大户偏好某种股票时，由于其购买力强或抛售的数量多就会造成股票的价格脱离大势，呈现剧烈震荡现象

如沪市某些股票，其每年的税后利润也就0.1元左右由于一些机构大户的偏好，就将股价拉到接近30元的价格而一旦大户，其价格便大幅下跌導致一些跟风的散户惨遭损失。

(4)博傻心理博傻是指在高价位买进股票，等行情上涨到有利可图时迅速卖出这种操作策略通常被市场称為傻瓜赢傻瓜。在股票市场中人们之所以完全不管某个东西的真实价值而愿意花高价购买，是因为他们预期会有一个更大的笨蛋会花更高的价格从他们那儿把它买走

“博傻理论”所要揭示的就是投机行为背后的动机，投机行为的关键是判断“有没有比自己更大的笨蛋”只要自己不是最大的笨蛋，那么自己就一定是赢家只是赢多赢少的问题。如果再没有一个愿意出更高价格的更大笨蛋来做你的“下家”那么你就成了最大的笨蛋。这种心理就是博傻心理由于博傻心理，许多股民并不研究上市公司的财务状况和股票的投资价值只要囿人买就跟着买，有人卖就跟着卖造成股价的大幅震荡，市场风险极大