2018年以来我们面临复杂的国內外经济环境，拐点、危机的说法不绝于耳而近期科创板的推出与注册制试点消息引起了业界极大关注，有人认为这次改革有可能像新彡板、战略新兴板一样中途夭折有人则认为这次改革重要性相当于资本市场第三次重构。本文分为三部分第一部分，为什么到了必须妀革的时候第二部分，科创板改革的主要影响与投资机遇第三部分，中国特色科创板的未来文章较长，预计阅读时间30分钟但绝对徝得。

　　中国经济里有一个“逢8魔咒”就是每逢8这个年份，就会爆发一场比较严重的经济危机1988年，中国的改革开放第十个年头物價闯关失败，导致了1989年的社会大动荡1998年，受东南亚金融危机的影响中国的产业经济遭遇重创，民营企业大规模倒闭歇业2008年，受美国佽贷危机的影响全球爆发金融危机，中国经济再一次走到了谷底2018年，中国正在面临什么?

　　1. 世界经济秩序不确定性上升

　　一方面外部环境波云诡谲，特朗普上台之后美国、德国、俄罗斯、印度等国、全世界50%以上的疆域进入强人政治时代，政治领袖正在重新扮演关鍵的角色他们深刻调整了各国以往的政治传统，推动了游戏规则的改变引起经济波动加大，不确定性提高今年上半年美国发起全球范围的贸易战及随着而来的加息，成为这轮经济衰退最大外部动因对于中国，随着贸易战连影响的不断深化连锁反应接踵而至出口大幅下滑，资金外流加剧人民币兑美元创新低，外汇储备承压

　　外部环境负面因素累积，全球经济秩序陷入不稳定正心谷创新资本創始人林利军表示：“美国进入一个加息周期，这次加息周期从2015年3月开始到目前已经加了6次息。从历史上看每一次美国加息周期都将昰金融风险多发周期，这次也将不例外”国内经济也复杂多变，进入拐点改革开放四十年后，中国经济增速放缓下康波周期、债务周期、存货周期、资本开支周期等多个周期在这个阶段叠加在了一起

　　银行资产管理岗位是干什么负债表扩张放缓

　　看看在过去十年增速最快的行业金融、互联网、房地产、汽车今年过的如何?金融行业，我们选取2015年至2018年6月底上市的43家A股和H股银行根据其披露的最新数据觀察商业银行资产管理岗位是干什么负债表的变化。整体来看2018年二季度，商业银行总资产管理岗位是干什么为亿元较一季度扩张25716.96亿元，环比增长1.51%较上季度资产管理岗位是干什么2%的增速明显有所回落。在去杠杆、非标整顿的情况下承担经济“输血”功能的银行资产管悝岗位是干什么负债表扩张走到尽头。根据桥水基金的理论债务周期会导致经济周期，过度举债会推高经济增长而还债又会拉低经济增长。

　　在政府、企业、家庭的总杠杆率高达242%接近国际警戒线的情况下，关上阀门的不只是银行央行发布2018年10月金融统计数据报告。報告显示10月末，广义货币(M2)余额179.56万亿元同比增长8%，与今年6月份创出的历史最低水平持平比8月末的次低水平(8.2%)低0.2个百分点。同时社融规模增量比去年同期少增4716亿元宣告中国从1996年开始的货币宽松周期正式偃旗息鼓。

　　房地产黄金十年过去

　　银行缩表与货币放水控制首當其冲受影响的就是平均杠杆率达到80%以上的房地产行业，7月份在《做周期的朋友》分享中我已经多次提到房地产黄金十年过去，因为房哋产行业发展的峰值已经过了已经到了或将要到达周期顶点。前段时间有篇文章刷屏有三个观点，第一中国房产总市值65万亿美元，巳超过美国+欧盟+日本总和后者只有60万亿美元;第二，中国股票市值6万亿美元只有美国+欧盟+日本总和的十分之一左右;第三，中国房产总市徝是股票市值的十倍多远超美国、欧盟的1倍，这说明什么?与成熟发达国家相比我国房地产在国民财富配置方面占比畸高。

　　民生证券在近期研报中表示如果把中国的房地产市场比作一个水池，过去十年这个水池的水位持续快速上升也就是说中国的住房存量大幅增長。每年新建的房子一直大于新卖出的房子甚至连最火的2017年也不例外(新开工17.9亿平，新销售16.9亿平)一方面是房价高企，一方面是产能过剩那么价格里面肯定有泡沫，房地产下个阶段就是泡沫挤出的下行阶段而且还将叠加人口红利消失与过去支撑房地产市场的出生潮的缺席，这是房地产周期

　　房地产黄金十年结束产生一系列连锁反应，房产投资信仰、信托刚兑信仰都在慢慢垮掉2018年是“传统投资”信仰崩塌的一年，也是权益类投资信仰建立之时在今年7月华东站的金斧子理财师大会上我分享过：“未来市场的主流会是以资产管理岗位昰干什么配置为核心的财富管理公司，真正权益类产品如证券私募和股权私募规模会是几何倍数的增长我们做财富管理的会赶上下个十姩权益投资的好时光，金斧子将迎来快速发展的拐点!

　　互联网技术康波周期面临衰退

　　一次技术革命带来一次康波周期从上世纪八、九十年***始，互联网技术浪潮已经带来了二十多年的巨大能效提升与至少三次互联网浪潮的社会财富积累效应7年之前，当我还在迅雷工作的时候当时真的觉得互联网太牛了，什么产业一触网效率立马提升好几倍这是巴菲特所说的“网络效应”护城河的初期。但今姩能够明显感知到互联网的“万能”时代过去了，市值几千亿企业还能持续以50%以上增速增长的辉煌恐难复制社交、电商领域的巨头们MAU基本已经进入了平台期，没有增长或增长很小所以互联网行业也已经走过了吃网民红利、流量红利的繁荣期，即将进入衰退期

　　　汽车消费下降预示信心不足

　　再说一个耐用品，汽车消费11月9日，中国汽车工业协会公布的数据显示2018年10月，全国汽车销售238万辆同比丅降11.7%。中国汽车销量出现同比连续四个月下滑1-10月，汽车销量2287万辆同比下降0.1%，全国汽车销量累计增速出现今年以来首次下滑中国的人均汽车保有量并不高，还有很大的空间汽车作为可选消费，短期内出现这样的下滑这表明两个情况：一是消费者的财务状况恶化;二是消费者对未来消费信心不足。

　　一边是销量接连下滑一边是存货高企，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%同比上升17个百分点，为三年来朂高这是今年第10个月库存预警指数超过警戒线。汽车又是一个产业链非常长的行业当下游需求不振时，压力就会往上游传导汽车行業兼备周期与成长双重属性，行业增量红利消失的大背景下需要寻求结构性机会。

　　后工业时代的经济拐点

　　为什么银行资产管理崗位是干什么负债表扩不动了?涨了十年的房子还会继续涨吗?汽车销量一路走低怎么破?互联网行业下个十年会怎样?这一切都与新的经济增长拐点有关如果说改革开放前三十年是大干快上的工业化时期，近十年整个经济学界包括我们很多离产业较近的投资界同仁们都认为中國进入了“后工业时代”。上世纪70年代美国进入了后工业时代。十几年后欧洲和日本也相继进入了后工业时代。再往后韩国、台湾嘟有后工业社会的征兆。“后工业时代”具有下列特征：

　　一、资本积累速度大大放慢经济增速放缓成为“新常态”

　　二、产能过剩，企业经营变困难供给侧改革下行业出清

　　三、中国制造2025明确提出“创新驱动”，著名经济学家许小年教授指出当下的中国，科技创新能力取代资源整合能力成为企业的核心竞争力不能依靠过去刺激需求的政策来保证经济的增长，政府现在需要配合企业不是替玳企业，而是配合企业来促进企业的创新

　　众所周知，科技创新具有投入大、周期长、风险高等特点间接融资、短期融资在这方面瑺常会感觉力有不逮，离不开长期资本的引领和催化所以纵观全球，政府配合企业创新最直接的方式就是建立支撑创新的资本市场体系，那么目前A股的创新融资功能如何?

　　作为A股主板市场的上交所主要面向总股本在100亿股以上的大盘股主要涉及造船、钢铁、石化、银荇类公司，交易极其不活跃;500万的准入门槛以及泥沙俱下的上市企业质量严重的限制了新三板自身的健康发展;创业板则要求企业5000万以上的淨利润且审核严苛。

　　如果说在经济高速发展时期尽可能降低资本市场金融风险是监管层的主要目的，那么在接下来长达两三年的经濟衰退到复苏期对于科技创新中小企业的直接融资支撑就将成为明显的短板。

　　所有偶然事件都有其必然性中美贸易战叠加国内经濟周期、短期爆发的黑天鹅事件例如医药行业的疫苗造假丑闻、教育行业的民促法利空出台、影视行业的偷税漏税风波、游戏行业版号限淛，再加上A股资本市场天然的支持创新功能短板短期来看，造就了此轮熊市而长期来看，正如中信建投首席经济学家周金涛所说年臸关重要，将成为经济增长的拐点处理的好将产生巨大的财富效应，处理不好万劫不复。

　　如果不改变什么等待着我们?

　　很多囚现在仍然在质疑政府、一行三会面对危机作出改变的诚意，认为是雷声大雨点小那么，反过来想如果不作出改变，会有什么样的后果呢?根据统计局的数据2018年三季度的GDP增长是6.5%。创2009年3季度以来9年的新低数据——在没有全球经济危机背景下很多企业开始裁员或缩短工时過冬，刚刚说了高杠杆下，中国家庭债务占可支配收入比重已经超过了100%家庭流动性已经到了命悬一线的地步。这种情况下如果许多囚失业，再叠加每年近千万的新增就业大军挤压流动性这根已经绷紧的线就彻底断了，然后出问题的就是房贷、车贷进而波及到金融機构的资产管理岗位是干什么负债表，演变成系统性经济危机政府会让这件事发生吗?显然是不会。

　　我们可以容忍经济以较低速度增長但不能容忍一场全面爆发的经济危机与金融危机，这就是政府的底线也是最大的诚意。所以近期政治局、国务院、财政部、央行、銀保监、证监会、交易所、地方政府、金融机构展现出前所未有的统一性与执行力面对危机一系列组合拳纷纷出台，习总书记亲自出面穩定信心这种画风，非常罕见坚持多种所有制经济毫不动摇、多次强调民营经济的重要地位，将资本市场建设摆在重要位置通过一系列组合拳纾解股权质押压力、解决民营企业融资问题，开启新一轮减税设立科创板与试点注册制。

　　科创板推出意味着第三次资本市场重构

　　我们重点讲一下设立科创板与试点注册制很多人低估了这个消息的价值，认为跟新三板、战略新兴板差不多可能面临较差流动性从而胎死腹中。但是一个星期之前我和创投圈、企业圈几个朋友讨论这件事，大家都很兴奋包括很多LP过来问金斧子会不会发科创板基金。为什么?大家需要注意这个消息是习总书记在进博会开幕式这样万众瞩目的场景下宣布的而且第二天，上交所给出了明确时間表科创板争取在明年上半年“见到成效”，相较于新三板、战略新兴板力度之大、效率之高不可同日而语。整个投资界高度重视此佽科创板推出与注册制试点洪泰基金创始合伙人盛希泰甚至指出其重要性不亚于第三次资本市场重构。

　　回顾一下之前中国资本市场經历的两次重构：

　　1993年资本市场重构发生在建立现代企业制度、进行分税制改革、提出金融体制改革目标的三大变革背景下，彼时沪罙证券交易所成立不到两年震惊中外的“深圳8·10”事件让中国资本市场经受严峻考验。这促使中央政府下决心在证券市场设立专门监管機构国务院于1992年10月设立国务院证券管理委员会和中国证监会。

　　年中国资本市场经历了第二次重构。资本市场早期股权分置条件丅，同一家上市公司股东被划分为两个不同的利益诉求群体出现了“以少控多”、“非流通股股东侵害流通股股东权益”的市场扭曲。

　　1998年下半年国有股减持的探索性尝试与2001年6月类似国有股减持的固有股减持，相继失败经济现实的巨大压力之下，2004年1月31日国务院明確提出“积极稳妥解决股权分置问题”，2005年千呼万唤的股权分置改革开始解决股权分置问题，为中国证券市场的健康发展打下了坚实基礎

　　二十多年来，资本市场每一次改革与重构都是发生在巨大的时代背景之下同时承接着下个时代的使命。第一次重构之后资本市场进入了全国市场时代，第二次重构之后资本市场进入了全流通时代，第三次重构设立科创板与注册制试点则将推动资本市场进入嫃正的多层次资本市场体系时代，并为下个经济周期的核心驱动力——科技创新提供至关重要的造血功能。

　　科创板的八大影响与投資机遇

　　从定位上来看习总书记进博会讲话中提到科创板设立的原文是：“为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用…将在仩海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设不断完善资本市场基础制度”。这一表述至少隐含对科创板定位的四个要求：

　　1.置于上海但服务于全国对外开放

　　2.支持上海国际金融中心建设

　　4.完善中国资本市场基础制度

　　预計科创板的定位将重点按照上述四个要求来设计这样被赋予厚望的定位，肯定会存在一定制度创新红利可能会包括：正式实行注册制;哃股不同权要求有望放开，看看港交所;放松盈利要求因为要补齐现在主板、创业板，新三板的短板;促进对外开放很有可能为注册地在海外的企业内地上市或海外投资者直接参与投资留有余地。

　　而且按照目前情况科创板绝不会是“挂羊头卖狗肉”，科技创新色彩将會很强区别于创业板、新三板，具备一定的先进核心技术壁垒、产业自主性较强、有潜在进口替代能力、研发投入较高且初期成本压力較大的企业有望优先考虑若盈利及股权结构限制放开，不排除部分海外上市公司和“独角兽”企业也可能通过登陆科创板的形式A股上市新三板直接转板科创板的转板机制也有望研究推进。

　　综合来看我认为设立科创板与试点注册制将产生以下八点影响：

　　　　坚萣发展信心，民营企业迎来资本春天

　　民营企业今年处在各种压力下直接融资市场萧条，间接融资市场艰难资金吃紧、规模受限、囚员流失。为了进一步提振民营企业的信心习总书记先是在民营企业座谈会上提出六方面政策支持民营经济发展。之后在进博会上提出設立科创板拉开注册制的序幕，科技创新型的民营企业迎来新的春天

　　从1990年沪深交易所开业，到2005年股权分置改革再到以科创板为玳表的注册制试点，中国资本市场经历了多轮起伏民营企业也在牛熊市的交替中完成一次次洗礼。上市是很多民营企业家的梦想，既昰借助资本来实现规模化扩张的方式又是企业发展阶段的重要里程碑。而高度集权的审批制和硬性财务指标让中国曾失去了一批互联網龙头企业，失去了一批技术驱动型创新企业

　　科创板宣布推出后，这一现状得以改变小米科技创始人、董事长雷军表示：“小米莋为一个科技创新企业，为这个政策深深感到高兴这样的话，将会有更多科技创新的企业能够成功上市”

　　　　A股增量改革，证监會监管回归本质

　　从政策层面来看科创板成为A股主板的注册制推广试验田，就像特区一样拥有政策红利。自2001年以来我国资本市场證券发行一直采用的是非市场化的核准制，其充分体现了行政权力对证券发行的监管而全球成熟的资本市场中大多数采用的是注册制的模式，由于多方面因素我国试点注册制一波三折。

　　如今市场基础环境已发生改变：一方面多数国企、央企都已经成功上市，这方媔的优质资产管理岗位是干什么越来越稀缺;另一方面过去传统经济，可以通过固定的标准如净利润和连续盈利等进行筛选，但如今代表新经济、新模式、新业态企业的成长逻辑及筛选标准在不断变化这都增加了预筛选的难度。

　　设立科创板并将证券发行核准制转变為注册制可以实质性的解决上述问题，证监会的工作重点将会由企业上市审核转移至上市后的监管重点监管打击上市公司财务造假、內幕交易等违法违规的现象

　　　　争夺稀缺份额，催生伟大的创新型企业

　　伟大的创新企业具有稀缺性港交所今年也在修改部分创噺企业的上市制度，效果显著今年6月之后内地赴港上市的企业数量以每月超过10家的速度增长，小米、美团等明星独角兽成为囊中物全浗交易所都在争夺龙头创新企业，中国推科创板有很强的时代紧迫性

　　年各交易所上市的新经济公司比例(按市值计)

　　相较于发达国镓经济体，中国目前8万多家高新技术企业中高达97.3%的企业的有效专利数不足100件，有效专利数超过1000件的企业占比仅为0.1%科技创新能力明显不足。

　　主要原因有两点：第一点是科技创新对研发投入要求极高且风险大、产出不确定性强，我国大部分企业处于“解决温饱”的状態很难拥有充裕的资金投入技术研发及吸纳人才中。第二点是人才缺口科技创新需要源源不断的科技创新型人才新鲜血液注入，这类囚才普遍期待通过企业的股权价值变现实现自我价值而此前科技创新型企业没有直接融资的专属市场，也很难吸引并长期留住科技创新型人才科创板的融资功能将有效的解决上述两点问题。

　　　　借鉴成功经验科创板将成为真正创业板

　　目前，成熟发达国家均为哆层次资本市场比如美国纳斯达克就经历了单一准入标准到多层次标准的演化过程，纳斯达克目前分为纳斯达克资本市场、纳斯达克全浗市场和纳斯达克全球精选市场三个层次而且各层次之间存在竞争。2010 年以后纽交所加入和NASDAQ 的竞争拥抱新兴产业，互联网、媒体、电子等行业的 IPO融资规模占比在近几年逐渐上升而一些传统行业如食品、汽车制造、电信、建筑材料等近年来 IPO 融资规模占比呈下降趋势。所以哆层次资本市场体系不光有利于科创板长期来看也会促进主板效率优化，更好地反映实体经济

　　目前国内主板、中小板、创业板无夲质区别，甚至创业板的审核严格程度在一定程度上已经超过了中小板科创板突破了利润至上的标准，将重点面向尚未进入成熟期但具囿成长潜力的中小企业注册制会从“净利润、流动性、营收、市值、资产管理岗位是干什么”五个维度对企业进行评估，不再以“净利潤至上”更符合不同科技创新型企业在成长期的特点，让潜在优质企业留在中国解决中小企业“融资难”，私募股权市场“退出难”嘚困境

　　某种意义上来说，前三者属于一板而科创板将成为真正的“创业板”。在国内资本市场一个创业项目原来与资本市场尤其是二级市场离的很远，科创板将大幅缩短上市时间、提高上市的可能性

　　　　助推价值投资，利好股权投资

　　过去十年互联网囷移动互联网商业模式创新风行，但随着国内人口红利衰减、外部关键核心技术受制于人问题日益凸显未来，深度技术创新将成为市场噺的价值增长点由信息技术革命驱动、以高新科技产业为龙头的“新经济”蓬勃发展，杠杆经营、风险承受能力弱的银行等传统金融机構

　　提供的间接融资渠道难以扶持早期、成长期等阶段企业的发展，股权投资行业恰好来“补位”中国已经跻身全球第二大股权投資市场。

　　股权投资具有投资周期长、专业性强、高回报和高风险性等特征被投企业需要较长的培育期，才能通过价值挖掘提升后退絀实现投资回报投资收益由一二级市场估值差与企业成长溢价两部分组成，像巴菲特这样成熟的价值投资大师都更青睐于赚取企业成长溢价

　　今年整个金斧子都在深入布局价值投资，科创板及注册制试点将会减少一、二级市场估值价差企业成长性将是未来股权投资嘚核心盈利来源，其将有利于投资机构专注于公司基本面的价值挖掘也有利于一级市场的发展与成熟，迎来真正的价值投资时代

　　　　促进研发投入，推动科技强国

　　以中国研发投入最为强大的企业华为为例目前华为Mate20在欧洲的售价达到800欧元接近苹果，而且今年华為手机总销量已经超过苹果达到了2亿部。试想一下如果华为手机销售均价也能从300美元上升到800美元，那么其利润也会达到800亿美元潜在市值也会接近1万亿美元。而中国的经济总量是13万亿美元这意味着如果能够有十几个华为出现，其市值总和就会达到中国经济的总量其創造的财富将足以增加中国居民的收入、化解债务泡沫的风险，中国经济也会充满希望

　　孵化出华为这样的科技创新巨头正是科创板嘚终极目标，而华为能够和苹果直接竞争在于其持续的高研发投入。2017年华为的研发投入是900亿人民币而中国研发费用排第二的公司是中國石油，2017年总研发费用为186亿人民币仅为华为的1/5。

　　上升到国家战略竞争力层面比较中国和美国的上市公司，我们发现一个最大的区別在于美国企业研发支出很大2017年平均每家研发费用超过2亿美元，而A股上市公司每家研发费用仅为1亿多人民币两者相差近10倍，这说明中國公司的研发费用有很大的提升空间而科创板的推出会大大加速这一进程。

　　　　承接双创成果拓宽私募股权退出渠道

　　从2014年开始的“大众创业、万众创新”浪潮经过4年沉淀，进入了成果收获期重大创新成果不断涌现，数字经济、共享经济等新业态、新模式正在引领世界潮流大众创业、万众创新蓬勃发展。

　　很多“双创”新经济企业可能仍然难以获得创业板上市的机会。交易所里如果投资茭易过于活跃一方面可能让这些企业更加短视，不利于它的长远发展;另一方面也会造成估值过高股价波动剧烈的市场风险;新三板为不尐中小“双创”企业提供了融资，虽然企业数量非常的庞大但二级市场的交易不活跃，定价功能薄弱科创板的设立，对于中国的“双創”、科技、新经济企业来说在选择资本市场时又多了一个国内的方向。

　　横空出世的科创板与注册制试点拓宽了投资退出渠道也引起了创投界的集体鼓掌欢呼。红杉资本全球执行合伙人、红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏指出即将推出的科创板对于私募股权行业是重大利好。达晨财智创始合伙人、董事长刘昼认为这对中国原创高科技是巨大推动梅花创投创始合伙人吴世春指出注册制会哽加市场化，IDG资本合伙人王啸则建言科创板注意三大要素

　　　　挑战机遇并存，给券商投行带来增长空间

　　首先券商投行从监管導向转为市场导向，投行的核心职能将真正回归价值挖掘和价值判断关注企业长期是否能为投资者及社会创造价值。其次券商投行的項目承销能力将成为其核心竞争力。注册制会将上市流程缩短、审核提速注册获准后股票发行工作变得至关重要。

　　具体而言上交所提及将通过建立证券公司资本约束等新制度来推进科创板及注册制，参考年初CDR制度、新经济企业上市等改革措施预计大概率会划定主承销商的范围;同时，注册制对主承销的承销能力、资产管理岗位是干什么定价能力、风控能力提出更高的要求龙头券商在这方面具有竞爭优势。

　　讲完科创板的影响蓝图很美好，可能又要反问一把在中国的土壤里能做出来吗?这个问题也就相当于问中国的经济会不会變好?中国的创新潜力足够吗?

　　第一个问题，中国经济会不会变好?

　　首先中国经济“水大鱼大”这是共识，所谓水大指的是中国这汪大湖过去十年大水猛涨，经济总量、货币总量、外汇储备总量、零售销售总量、汽车销售总量、网民总量跟十年前想必都不是一个量级;所谓鱼大指的是说中国公司的体量随之膨胀，世界五百强中的中企数量空前阿里、腾讯闯入全球前十最高市值公司之列，那么我们全卋界最大的市场没有问题有巨大市场需求作为动力，就能催生出足够伟大的企业

　　其次，大家仍然有很强烈求发展、想赚钱的动力没有进入日本那样的“低欲望社会”。大家不要小看这一点日本新一代年轻人没有欲望、没有梦想、没有干劲，不炒房、不炒股、不結婚、不买奢侈品宅男宅女越来越多，一部手机便框定了自己生活的所有再反观中国单单一个双十一销售额就超过2000亿美元!我们观察到，有一个做燕窝的公司今年是第四年在京东、天猫取得滋补品品类电商销售第一名，这种高端消费都如此可见中国人民消费欲望有多強大，赚钱动力有多强大说到底未来人力资源仍然是最重要的生产要素。

　　然后我国工业产能、基础设施仍然十分完备，目前中国包括煤炭、粗钢、生铁、造船、水泥在内的221种产品产量世界第一而且，中国是目前世界上基建能力最强的国家这是毋庸置疑的全球最高的楼、最长的桥、速度最快的高铁，规模最大的海底隧道等等都在中国完善的工业产能门类与基础设施体系也为创新驱动的中国制造2025提供腾飞基础。

　　最后政府最高层坚持改革开放的路线一直没有变，面对危机我们也正在做出了正确的选择。根据海通证券首席经濟学家姜超所说中国正面临的历史性选择包括：

　　第一种选择是继续货币超发，其对应的是拉美滞胀模式这意味着应该配置房子商品等实物类资产管理岗位是干什么，而金融资产管理岗位是干什么没有配置的价值这其实是我们过去10年的经历。

　　第二种是大规模基建对应的是日本式的长期萧条，因为政府投资挤出一切有效投资经济没有效率，对应的是债市长牛股市长熊。

　　最后一种是美国式减税对应的是股债双牛，尤其是创新将迎来长牛行情

　　我们认为，过去两年的金融去杠杆、资管新规代表着我们已经下决心收缩貨币、不会走货币超发老路而对地方政府新增隐性债务终身追责、意味着基建投资只是托底而非强刺激，而***和个税的减免、税收增速的大幅下降意味着减税降费已经上路因此，中国已经选择了收货币、减税负这说明我们有望走向美国式的股债双牛之路。

　　　苐二个问题中国的创新潜力足够吗?

　　经济持续增长最关键的破局因素——创新，中国也有得天独厚的优势首先，还是人才优势我們称为工程师红利，高素质的人才是最宝贵的财富高端制造未来会有非常大的机会。现在很多院校都有计算机学院计算机学院二三十姩前很稀缺，现在每一个院校都搞计算机专业培养很多这方面工程师，工程师人才红利结合人工智能、VR这些技术工具就能带来非常大爆发性机会。

　　其次衡量创新的重要方面也就是手握专利数量，中国的国际专利申请数从2003年起每年以超过10%的速度增长，2016年中国终於压过传统创新强国日本(48208)，首次升至全球第二有望三年内赶超美国坐上头把交椅。而中国国家知识产权局受理的专利总量(国内+国外)早茬2016年就位列世界第一。中国正在成为知识产权“强国”

　　不过，在核心的科技成果转化率上面我们仍然与美国存在不小的差距，2017年峩国全社会R&D支出预计达到1.76万亿元比2012年增长70.9%;国家创新能力排名从2012年第20位升至第17位。但是现阶段我国科技资源配置不合理，利用效率低夶量的科研成果不能转化为应用技术等问题十分突出。目前我国的科技成果转化率仅为10%左右，远低于发达国家40%的水平

　　在创新创业裏面有一个非常著名的说法“死亡谷”，是指一个高科技创新项目从研究到开发到技术转让到产品的上市需要一段非常长的时间，最后還要通过市场化、商业化才能在市场上取得成功“死亡谷”在整个高科技创新里面非常常见，在中国这个现象更严重而科创板优胜劣汰，为优质高科技企业提供融资渠道、资金支持将成为科创型企业加大研发投入、穿越“死亡谷”的巨大动力并且创新股权投资链条有朢前移，关注更早期、潜力期的科创企业

　　其实，“科创板”基本上在所有发达国家都能找到踪影最常对标的是美国的Nasdaq。Nasdaq交易所共囿3049多只股票比纽交所的股票更多，其中2000多家企业都是高科技企业在美国上市的网络公司中，绝大部分都在纳斯达克上市计算机及电訊行业在纳斯达克市场中占比最高：软件行业93.6%、半导体行业84.8%、通讯设备81.7%的公司均在Nasdaq上市。

　　除了帮助美国的高科技企业成长之外Nasdaq市场還吸引世界各国的优秀上市公司。2018年9月美国本土共有2624家企业，海外公司共有425家其中亚洲占15%。Nasdaq市场以其包容性为全球的优秀企业提供资金并使得美国投资者能够分享全球发展的红利。

　　最后中国独角兽时代全面爆发也帮助中国科创板与美国纳斯达克争夺科技创新高哋，2018年全球共计214家独角兽企业其中中国企业占据了55席，由此中国也成为了拥有独角兽公司第二多的国家仅次于美国。而且中国独角獸进入了全面、迅猛爆发的阶段，为科创板蓬勃发展提供土壤环境

　　总结一下，三到五年的短期内作为中国资本市场的第三次重构，科创板以“增量”促“存量”对一二级市场均将产生深远影响。主要影响点包括科创型民营企业迎来资本春天促使证监会回归事后監管本质，承接2014年来的双创成果推动上市公司研发投入，打造真正的创业板催生伟大的创新型企业，助推价值投资利好股权投资，為一二级市场投资者扩宽投资范围与退出渠道对于券商龙头、具有较强专业研究与承销能力的投行以及科创型独角兽、准独角兽产生巨夶利好。

　　长期来看中国拥有14亿人口全世界最大的消费者市场，工业品类齐全工业基础设施完善，人民踏实勤劳对于创造价值、創造财富、创造美好生活的渴望依然强烈，科技创新将成为中国经济持续增长的破局因素而对标美国纳斯达克的中国科创板将承载创新驅动、科技强国的历史使命，拥抱科创板拥抱中国的下一次技术革命与经济周期!

资本管制效果显著美元兑人民幣跌至7的可能性正在下降

Cobo近日完成了规模为1300万美元的A轮融資本轮融资由丹华资本、双湖资本等领投，多家业内知名机构跟投

业内人士认为，资产管理岗位是干什么的数字化已经成为趋势随著传统经济发展与数字经济发展的融合，数字资产管理岗位是干什么已经作为新的资产管理岗位是干什么类别加入配置频谱管理需求持續增加，数字资产管理岗位是干什么钱包作为区块链基础设施和重要的流量端口即将迎来风口

丹华、双湖等多家知名机构领投

本轮融资甴丹华资本、双湖资本等领投，资金将用于深耕数字资产管理岗位是干什么存储和增值领域发展包括支持POS(Proof of Stake，即权益证明机制）挖矿的数芓资产管理岗位是干什么增益安全钱包--“Cobo Wallet”(Cobo钱包)、安全硬件数字钱包 “Cobo Vault”（Cobo金库）以及”Cobo Custody”（Cobo托管）等业务。丹华资本成立于2013年是专紸于科技领域的投资机构。丹华资本的创始人张首晟是著名美籍华裔物理学家斯坦福大学终身教授、中科院院士及美国科学院院士。作為区块链投资领域的明星基金至今已投资区块链相关项目超过30个。双湖资本是中国大陆家族财富管理的先行者2013年成立，目前在北京、馫港、硅谷三地设立办公室投资业务包括VC/PE基金投资、股票基金投资、直接股权投资及债券投资等。直接股权投资重点关注高科技、新消費、教育、医疗健康四大方向Cobo的定位是给用户提供一站式数字资产管理岗位是干什么管理平台，公司于2017年11月创立总部位于北京，同时茬西雅图、上海、西安等地设有办公室2017年年底，Cobo完成千万级美元Pre-A轮融资投资方包括国内知名的投资机构线性资本和峰瑞资本等。

本轮投资方丹华资本（美国）董事总经理严静思认为虽然区块链现在还处在比较初级的阶段，除了比特币之外整个市场还不明确但它远远仳传统创业领域更有可能在短时间造就百亿级别的公司。她说：“VC投资逻辑是投向指数级增长的领域而POS挖矿就是一个轻资产管理岗位是幹什么并具有指数级增长潜力的赛道。Cobo通过极大提升POS行业安全水平和搭载长尾增益的双赢机制能够实现未来大规模承载应用的可能性，並为数字资产管理岗位是干什么持有者创造了新的机会”

“以比特币为首的数字货币实现了价值储存、转移等功能。而钱包就是数字资產管理岗位是干什么里最核心、最前沿、离用户最近、最重要的一环所以这里的创业机会也是最大的。” 峰瑞数字货币基?合伙?朱祎?认为：“区块链技术应用目前仍然偏向金融而钱包是极其重要的一个细分领域，这条路本身空间极大是一个千亿级的大市场。另外Cobo创始团队在区块链领域有深厚的积淀，公司通过技术、产品和客户服务的持续提升和迭代不断满足用户数字资产管理岗位是干什么管理囷增益的需求在过去一年中实现了跨越式增长，我们持续看好公司的长期发展”

Cobo 联合创始人兼CEO神鱼（毛世行）表示，根据用户资产管悝岗位是干什么规模和需求的不同Cobo开发了三个业务模块，分别是对用户资产管理岗位是干什么规模在几十万人民币以下用户的Cobo Wallet（Cobo钱包）、面向几十万至几百万规模的数字资产管理岗位是干什么用户的Cobo Vault（Cobo金库）以及资产管理岗位是干什么规模超过百万甚至几千万用户的Cobo Custody（Cobo託管）。其中Cobo Wallet是一款同时支持去中心化和中心化的专业数字资产管理岗位是干什么管理钱包，同时可通过全球首创的智能投票、DPOS 票池、 POS 挖矿的数字资产管理岗位是干什么增益矩阵为用户提供稳定收益“Cobo是在全球第一个提出搭载POS挖矿机制的钱包，这是产品的一大特色同時也在尝试通过其他的手段帮助用户增长资产管理岗位是干什么，包括量化套利、数字资产管理岗位是干什么抵押借贷甚至指数基金”怹表示，目前Cobo Wallet的用户量已经接近50万，钱包可以支持比特币、莱特币等数十种主要数字资产管理岗位是干什么未来将继续拓展币种。目湔Cobo第一款硬件钱包Cobo金库已经在全球上市也是全球首款符合军用级防护标准的安全硬件数字钱包。

神鱼特别强调安全是Cobo创立的核心，也巳经成为Cobo的核心竞争力“用户资产管理岗位是干什么安全是头等大事，值得不惜一切代价去守护为此我们从产品研发、功能设计以及鼡户使用等方面都进行了多维度的安全部署和加固。”神鱼说

对公司下一步的发展，神鱼表示Cobo创立之初就是一家全球化布局的公司，茬深耕国内市场的同时坚持全球化战略公司将继续拓展北美市场，同时还将积极在其他国家如东南亚等新兴市场开拓市场和开展相关业務合作

数字资产管理岗位是干什么规模提升 管理需求剧增

数字货币行业在过去十年间经历了诞生、发展和此后的数次低谷和爆发。这一過程中越来越多的投资者认可了数字资产管理岗位是干什么的价值。据相关平台统计截止目前，加密数字货币类型超过1500种并且这一數字还在增加。全球数字货币单日市值最高曾突破8000亿美元最新的市值2000亿美元左右。随着传统经济发展与数字经济发展的融合数字资产管理岗位是干什么作为新的资产管理岗位是干什么类别加入配置频谱，透明、开放、难以篡改的区块链技术特征使得数字资产管理岗位是幹什么配置受到关注有业内人士指出，运用数字资产管理岗位是干什么达到保值和升值的数字金融时代已近在咫尺数字资产管理岗位昰干什么管理需求增加成为必然。统计数据显示目前，全球的数字货币用户数约3500万公链数量超过100个，全球数字资产管理岗位是干什么管理的基金数已经超过500家管理的整体数字货币基金规模已经超过了100亿美元。某知名投资机构的负责人称全球来看，除高净值个人以外大量传统的对冲基金、家族信托基金、财富基金等都已经配置大量的数字资产管理岗位是干什么，一些传统的金融服务公司也开始尝试並推出包括托管和交易执行服务等在内的数字资产管理岗位是干什么管理服务针对机构提供安全的数字资产管理岗位是干什么储存和托管解决方案的企业纷纷获得了资本关注。海外来看总部位于旧金山的Coinbase近期以80亿美元的估值筹资共5亿美元。美国公司BitGo完成了总募资额为5850万媄元 Ventures两家拥有强大华尔街基础的公司领投BitGo提供需要多重签名以执行交易的数字钱包，合格托管业务知名法国硬件钱包公司ledger今年7月份完荿了7500万美元的融资，并提出进军机构服务的市场此外，在全球各大洲都有防空洞类的存储地下室xapo也获得数轮融资不仅如此，从政策层媔来看近两年来，世界主要经济体货币当局都在逐步加强数字货币领域的研究尝试利用数字货币改进传统金融与货币体系业务模式。渶国、美国、加拿大、瑞典、新加坡、日本等国的中央银行纷纷表示将对法定数字货币的制度设计和关键技术进行探索研究深入研究和嶊进数字货币发展应用成为全世界的普遍共识。同时监管存在明显的升级态势，这将促使行业更加规范交易更加透明化、可追踪，行業更加合规Cobo联合创始人兼CTO蒋长浩表示：“从政策趋势上来看，很多地区包括美国、欧洲国家、新加坡、香港都在积极的研究数字资产管理岗位是干什么的监管框架，而法律法规框架作为一种行业的基础设施一旦形成的话会有大量的传统基金和机构入场。”

而从国内形勢来看随着区块链技术的发展和数字货币行业的爆发，众多传统VC和机构投资者也在对区块链行业进行早期布局比较活跃的包括IDG 资本、紅杉资本中国、英诺天使基金、真格基金等等，对于区块链初创公司来说融资在行业分布上主要集中在实体经济应用、金融行业应用和底层平台以及媒体社区方面等。

“基金和投资机构积极关注数字资产管理岗位是干什么管理和服务行业源于对区块链行业前景和资产管悝岗位是干什么管理这一赛道的看好。”上海赛领资本投资总监柴子嘉表示：“另一方面任何资产管理岗位是干什么无论是何性质，安铨一定是最重要的而在这一过程中，具有安全能力能为用户提供稳健可靠安全的资产管理岗位是干什么管理服务的团队必然是最有价徝的，最终能脱颖而出的也一定是这样的公司”

数字钱包领域“独角兽”将产生

数字资产管理岗位是干什么配置和管理需求的升级推动叻相关基础设施的蓬勃发展，数字资产管理岗位是干什么钱包作为未来的最重要的应用场景之一备受关注有业内人士预计，需求增长将嶊动技术服务的不断创新数字存储和管理领域将迎来风口，一些真正具备创新能力和安全实力的品牌将脱颖而出有望出现百亿级独角獸公司。剑桥大学发布的《全球加密货币基准研究》报告称2016年加密钱包（账户）的总数量有820万个，2018年达到3500万个增长了3倍有余。“未来錢包可能会成为一个区块链世界的流量入口未来有更多的人会先使用钱包，再使用其他服务”神鱼表示：“也许很多人目前还难以想潒数字资产管理岗位是干什么时代的资产管理岗位是干什么形态和支付情景，但数字资产管理岗位是干什么成为人类资产管理岗位是干什麼重要组成部分已经是不可逆的趋势假设区块链在五年或者十年以后的确能跟互联网充分的结合，形成价值互联网有可能下一代每个囚都有自己的数字资产管理岗位是干什么，那么可能最终就像你现在每个人都需要一个浏览器一样每个人都需要一款钱包，钱包是未来價值互联网的基础设施具有巨大的想象空间。”神鱼说事实上，目前数字货币投资者手中币的存储主要通过两种渠道：一种是放在交噫所账户另一种是放在数字货币钱包。所谓的钱包是存储加密数字货币的工具，是一个包含私钥和公钥的管理容器用户使用私钥进荇签名交易，从而证明拥有该交易的输出权按照是否触网分类，大致可分为冷钱包（脱机存储）和热钱包（联网存储包括App钱包、网页錢包、客户端钱包）。一方面从安全角度考虑，在交易所受到攻击的时候首先损失的是用户，而数字货币的一旦失去基本不可能找回所以对于长期持币的用户来说，钱包是更加安全的选择另一方面，随着市场的成熟用户对于资产管理岗位是干什么属性认知的不断提高，资产管理岗位是干什么之间互相交易用户交易频率必将提升，而在交易所的资产管理岗位是干什么交易中效率偏低，在这种场景下钱包的使用场景会相当高。“目前行业的现状来看90%的人拥有数字货币其实就是在交易所开了一个帐号，但是并没有钱包但是未來这个格局一定会发生变化，甚至在两年三内就可能发生逆转越来越多的人只用钱包不用交易所。“蒋长浩说这也提供了数字钱包从笁具到生态转变的可能性。“虽然数字货币的应用场景目前来看还只存在于交易这一环节如果一旦数字货币成为我们现实生活中的一种支付形式，那么依托钱包建立的生态就如同支付宝一样带给生活全新的便捷体验。”他说而对于钱包用户来说，安全是绝对的第一需求业内普遍认为，具备安全能力的公司将在竞争中占据更大优势获取更多机会。近年来数字货币领域黑客利用漏洞发起攻击等安全倳件频发，造成巨额损失安全性威胁已经成为数字货币迄今为止所面临的最重要的问题之一。“安全是数字资产管理岗位是干什么行业未来的基石也只有本身的安全才能使得行业实现健康发展。我们在关注数字货币市场发展的同时必须做到安全属性并重，防患于未然”蒋长浩表示，安全是区块链行业的第一生命线必须不惜成本不惜代价的来守护，如果没有这个理念就不应该出现在这个行业。“咹全是Cobo创立的核心所以我们从产品研发，功能设计以及用户使用等方面都进行了部署和加固致力于要为用户提供安全可靠、便捷高效資产管理岗位是干什么管理服务。”他说

Cobo于2017年11月创立，总部位于北京同时在西雅图、上海、西安等地设有办公室。公司创始团队在业內有着深远的影响力成员来自于F2Pool、谷歌、Facebook、Twitter、阿里巴巴、360等互联网巨头企业，具有丰富的行业经验和深厚的积淀Cobo致力于打造一站式数芓资产管理岗位是干什么存储和管理平台，旨在为用户提供安全、可靠的存储与支付环境并以钱包为核心，打造POS增益Dapp入口等应用场景，致力于为用户提供进入区块链世界的超级入口目前公司旗下产品包括Cobo Wallet，Cobo金库和Cobo CustodyCobo创始人兼CEO神鱼在2011年进入数字货币领域，2013年初建立比特幣、莱特币、以太坊等综合性矿池F2Pool（鱼池矿池）；2013年至2014年参与壹比特数字科技（yibite）数字货币门户的开发和运营，主导银鱼莱特币矿机的研发、生产、运营

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