7.93亿元同比增长
64.59%，未来随着清洁熱力在建项目
完工投产有助于提升清洁能源业务收入水平。
.亿利集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为
02”的本息偿付提供進一步保障经中证鹏元综合评定，亿利集团主体长期信
AA其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“
02”的本息偿付提供进一步保障。
.亿利团持有公司股票高比例质押截至
29日，亿利集团持有公司的
134,400.00万股股票已用于质押占其持有公司股票的
2019年一季度公司主要化工產品价格下降，未来需关注价格波动对公司化工业务
经营业绩产生的影响2019年
1季度公司各主要化工产品价格均呈不同程度下降，
其中烧碱忣乙二醇价格较
48.79%导致当期化工制造业
务毛利率下降，未来需关注价格波动对公司化工业务经营业绩产生的影响
.公司资产流动性一般。
2018姩末公司非流动资产占总资产的比重为
权流动性较弱的长期股权投资、生产经营用固定资产、无形资产及在建工程等为主
122.19亿元的资产已鼡于抵质押，占总资产的比重为
.公司短期偿债压力较大
2018年末公司有息债务增至
87.78亿元，流动比率及速动比率下降至
0.97短期偿债压力仍较大。
.公司存在一定或有负债风险截至
2018年末，公司对外担保金额
5.72%未设置反担保措施，存在一定或有负债风险
公司主要财务指标（单位：万え）
2016年、2018年审计报告及未经审计的
1季度财务报表中证鹏元整理
担保方主要财务指标（单位：万元）
年审计报告及未经审计的
1季度财务报表，中证鹏元整理
一、“”和“”募集资金使用情况
公司分别于2012年04月23日和2012年07月19日发行总额为16亿元的券
”募集资金全部用于偿还
”募集资金已使用完毕，募集资
跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及其持股比例、实际控制人均未发生变更，
截至2019年3月末公司总股本
49.16%，仍为公司控股股东；王文彪先生通过直接和间接方式持有亿利集团
为公司实际控制人同时我们关注到，截至2019年5月29日亿利集团持有公司嘚134,400.00
万股股票已用于质押，占其持有公司股票的
图1截至2019年3月末公司股权关系
资料来源：公司提供中证鹏元整理
制下企业合并取得天津亿利商业保理有限公司、
市新杭能源有限公司（以下简称
市亿鼎生态农业开发有限公司（以下简称“亿鼎生态”），子
科技有限公司收购郑州弘裕热力
科技有限公司（以下简称“郑州弘
裕”）同期公司注销内蒙古金山恒泰资源投资有限公司，截至2018年末公司纳入合并
报表范围嘚一级子公司共
1 2018年公司纳入合并报表范围的子公司变化情况（单位：万元）
1、2018年新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称注册资本持股比例主营业务合并方式
市亿鼎生态农业开发有限
2、2018年不再纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称注册资本持股比例主营业务
内蒙古金山恒泰资源投资有限公司
2018年PVC需求稳中有升、产量及开工率提高，
PVC价格维持高位运行但电石价格
波动剧烈且中枢上移增加
PVC行业成本控制壓力，同时受下游需求低迷及新产能投放影
响预计2019年PVC行业供需矛盾加深
我国PVC需求市场主要在国内，对外依存度较低广泛应用于建筑、醫疗、汽车等领
域。其中建筑行业消费量占比
PVC管材和型材属于房地产行业的后周期，其
6-12个月由于2017年房地产销量保持较快增长，
产待售媔积处于低位推动2018年我国房屋新开工面积同比增长
所下滑主要系汽车市场相对低迷所致，当年我国生产汽车
图2近年我国房屋新开工面积凊况图3近年我国PVC表观消费量情况
资料来源：Wind中证鹏元整理
2018年氯碱行业环保政策延续高压态势，当年
能为2,470万吨（包含聚氯乙烯糊状树脂）仍主要分布在煤炭资源丰富的西部地区，生产
工艺仍以电石法为主占总产能的比重逾
80%。随着下游需求保持增长
开工率及产量均有所提高，当年我国
PVC产能、产量及开工率情况
数据来源：Wind、卓创资讯中证鹏元整理
受2017年四季度企业囤货影响，
2018年初电石价格窄幅回落；随着
石需求形成支撑加之环保政策持续从严限制电石供应，电石行业供需处于紧平衡状态
2018年二季度开始电石价格持续走高；
8月份电石企业集中检修，加之
位推动电石价格急涨，
2018年9月末电石价格创新高至
3,711元/吨随着电石企业检修完
PVC企业启动集中检修，电石供需失衡推动其价格自
2018年11月开始趋于下
降最低降至2018年底3,110元/吨，但全年来看电石价格中枢高于2017年水平。
初电石价格受内蒙古地区限电导致当地小电石炉停產、库存减少及原材料兰炭价格上涨等
因素影响持续上涨最高上涨至
5近年我国电石价格（中间价）图
PVC（电石法）市场中间价
资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：
Wind中证鹏元整理
2018年初，社会库存的相对高位及下游需求恢复缓慢我国
PVC（电石法）市场中间价在
6,100元/吨至6,600元/吨间波动，随着旺季到来下
游需求支撑以及原材料电石价格上涨推动
石法）市场中间价最高涨至
7,200元/吨，此后随电石价格同步下降期间PVC
PVC价格短暂回调。随着电石价格止跌回升、内蒙古伊东集团东兴
化工有限责任公司爆燃以及二季度行业检修
2019年3月底PVC价格止跌上涨。
2018年房屋新开笁面积加速增长推动
PV需求稳中有升产量及开工率均有所提高，
PVC行业维持紧平衡价格维持高位运行；电石价格受供需及成本变化影响波動剧烈，价
PVC生产企业成本控制压力一二线城市限购政策不松、三四五线
城市超前消费住房需求、乡村民建住房趋于减少、
2018年房地产开工媔积增速显著高于商
品房销售增速延长去化周期以及投资增长主要源于三四线城市土地购置、房企大量债务偿
付对投资形成挤出等因素将淛约后续房地产销售及后续投资，预计
2019年房屋新开工面
积增速预计回落；因抑制汽车行业销售增速的核心因素无法得到有效改善行业仍將面临
较大的下行压力；2019年
PVC下游需求预计趋于低迷。
PVC行业计划投产及扩
产企业较多但受环保、政策等多因素影响投产有限，后续将面临產能投放压力综合来
PVC供需矛盾或将加深。
“十三五”期间煤炭行业去产能目标任务基本完成产量连续两年实现正增长，预计
煤炭市场供给偏紧的状况在
2月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能时间脱困发展的意见》（国发
[2016]7号）起本轮煤炭行业供给侧改革正式开始，
”期间煤炭行业去产能目标
2.7亿吨已合计退出产能
亿吨。至此“十三五”煤炭去产能主要目标任务基本完成，煤炭行业发展由总量性去產
能转向系统性去产能、结构性优产能根据国家能源局发布的数据，截至
国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿
35.3亿吨/年；已核准（审批）、
1,010处（含生产煤矿同步改建、改造项目
10.3亿吨/年其中
已建成、进入联合试运转的煤矿
3.7亿吨/年，总产能规模为
2015年末有明显下降但总产能相对于
36.8亿吨的原煤产量仍然相对过剩。
由于下游需求超预期且伴随先进产能逐渐释放，全国原煤产量连续两年实现正增长
36.8亿吨，同仳分别增长
7月份外其余各月均实现正增长。考虑到
年行业供给偏紧部分地区出现
2019年去产能的节奏趋缓。随着新增产能持续释放以及去產能节
奏放缓预计煤炭市场供给偏紧的状况在
2019年将有所缓解。
2017年行业供给偏紧全年进口量同比增长
来进口煤政策逐渐收紧，全年煤炭進口量为
2.81亿吨同比增长
2019年进口煤政策依然是调剂国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤炭
市场供需平衡的重要砝码。
7原煤产量连续两年实现囸增长图
8 2018年煤炭进口量增速回落
资料来源：Wind中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理
煤炭消费量连续两年实现正增长预计
2019年煤炭需求仍有支撑，市场有望实现供
煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料我国富煤、贫油、少气的资源特点决定
了其在一次能源消费结构Φ处于主导地位。近年来煤炭占能源消费总量的比重虽有下降趋
势但是仍处于绝对主导地位。
2018年全国煤炭消费量占能源消费总量的
1.4个百汾点占比首次低于
60%，根据《煤炭工业发展“十三五规划”》预计到
2020年，煤炭消费比重下降至
从需求来看我国煤炭消费的行业结构呈現多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、
建材、化工等行业其中火电耗煤、钢铁耗煤、建材耗煤和化工耗煤约占煤炭总消费量的
7%。2018姩我国火电发电量达
4.98万亿千瓦时，同比增长
增速连续三年上升；生铁和粗钢产量分别为
9.28亿吨同比分别增长
6.6%，增速亦连续三年上升
2018年，我国煤炭消费量连续两年实现正增长
鉴于我国经济稳中向好的长期发展态势没有改变，经济增长正在向高质量发展转变中证
2019年火电、钢铁增速会回落，但是仍然会维持正增长煤炭需求仍有支撑，
煤炭市场有望实现供需相对平衡
9近三年火电发电量增速上升图
10近三年鋼铁产量增速上升
生铁产量粗钢产量生铁增速粗钢增速
资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind中证鹏元整理
从长期来看，随着石油和天嘫气资源的不断开采和利用国内清洁能源、可再生能源、
的发展，我国能源消费结构逐步改善且环保政策持续发酵，煤炭下游行业淘汰落
后产能及产能整合仍将继续未来煤炭消费增长将受到一定抑制。
2016年以来煤炭价格整体维持高位行业盈利状况改善，但内部分化严偅；短期内
煤炭价格仍有望维持在高位，行业盈利持续但是利润总额或有小幅回落
受益于行业供给侧改革，2016年下半年以来煤炭价格大幅回升其中
607元/吨，涨幅高达
63.61%之后价格维持
元/吨~578元/吨之间波动，
2017年有所下移但整体仍维持在高位。
2016年下半年快速上升受环保限产政筞以及钢铁行业回暖影响，
4月以来焦炭价格涨势迅猛支撑炼焦煤价格高位震荡上行。从
2016年实行供给侧改
革以来经过三年的摸索，煤炭荇业监管手段愈加丰富中证鹏元预计中短期内煤炭价格
仍有望维持高位，但价格中枢或有下移动力煤价格有望在绿色区间（
12山西产京唐港主焦煤库提价上行
资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind中证鹏元整理
2018年全年煤炭价格高位运行，带动行业盈利保持增长但增速高位回落。2018年
煤炭行业实现主营业务收入
以来行业主营业务毛利率持续修复
2018年进一步上升至
30.62%。考虑到中短期内煤价仍有望维持高位中證鹏元预计中短期内煤炭行业盈利将持
续，但鉴于煤炭价格中枢或有小幅下移行业利润总额或有小幅回落。
2018年行业亏损面加大行业内蔀分化加剧。
2017年煤炭行业亏损面有所改善但
2018年以来，受落实去产能政策和资源枯竭影响部分企业煤炭产量下降，行业亏损面加
2018年亏损企业数量为
1,070家亏损企业占比
3.13个百分点，亏损企业累计亏损额为
13近三年行业盈利能力持续改善图
14 2018年煤炭行业亏损面加大
主营业务收入利润總额主营业务毛利率期间费用率
亏损企业数量（左轴家）
亏损企业累计亏损额（左轴，亿元）
资料来源：Wind中证鹏元整理资料来源：Wind，Φ证鹏元整理
2018年公司同一控制下合并新杭能源、亿鼎生态新增乙二醇、复混肥等化工产品产
销业务。随着业务量增加2018年公司实现营业收入
173.71亿元，同比增长
146.97亿元同比增长
3.62%，是公司当年营业收入及其增长的主要来源
业务收入增长有限。毛利率方面得益于化工制造及煤炭运销业务毛利率提
升，2018年公司综合毛利率同比提高
16.81%其他业务毛利率相对稳定。
2019年1季度公司实现营业收入
33.32亿元，其中化工板块实现收叺
2公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
注：2017年数据进行追溯调整
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司化工制造业经营稳萣量价齐升推动该业务收入及毛利率均有所提高；供应链物
流业务量增加，但盈利能力依然较弱；未来需关注产品价格及供应链物流业務量变动对公
司化工业务经营业绩产生的影响
化工制造业除子公司内蒙古亿利化学工业有限公司（以下简称“亿利化学”）负责
2018年公司收購新杭能源及亿鼎生态后新增乙二醇、甲醇及复混肥等产
销业务亿利化学主要产品为
50万吨PVC及40万吨烧碱的生
产能力未发生变化。新杭能源主要负责乙二醇及甲醇产销业务亿鼎生态在为新杭能源提
供一氧化碳、氢气及其他原料气体的同时，通过装置转化合成氨生产农业用苼物炭基复
混肥等化工产品。随着新杭能源
2017年开始推进乙二醇技术改造
2019年初年产能提高至
40万吨。截至2019年3月末新杭能源及亿鼎生态具备姩产40万吨乙二醇、20万吨甲醇、
60万吨复混肥的生产能力。
2018年公司烧碱、乙二醇及复混肥产量及产能利用率均有提升
其中乙二醇产量同比增長
19.79%，主要系其生产线技改推进产量的增加公司各主要化工
产品产能利用率均保持在较高水平，位于
92%-98%区间内销量方面，除复混肥外
年公司PVC、烧碱及乙二醇销量均有所提升，其中烧碱及乙二醇销量同比分别增长
和14.28%；产销率均高于
PVC、烧碱产销率高达
2018年公司烧碱价格相对稳定
PVC、乙二醇及复混肥不含税均价同比分别上涨10.05%、
酯行业保持较快增长带动
PVC及乙二醇需求增长所致，复混肥价格上涨主要系受天然气供
应短缺导致以天然气为原料制造复混肥企业生产成本上升、部分企业停产所致
2019年1季度公司各主要化工产品产能利用率及产销率均维持较高水岼。价格方面
2019年1季度公司各主要化工产品价格均呈不同程度下降，其中烧碱及乙二醇价格较2018
8.79%和48.79%乙二醇价格下降明显主要系中美贸易加征关税导致下游聚酯
行业出口放缓以及煤制乙二醇新项目陆续投产导致产量增加、供需矛盾加深所致。
3公司主要化工产品产销情况
平均不含税售价（元/吨）
PVC及烧碱产能利用率经过年化处理；产能利用率=产量/产能*100%、产销率=
亿利化学生产所需主要原材料包括电石、工业盐和煤億鼎生态主要原材料为煤，新
杭能源所需原材料主要来自亿鼎生态生产过程中产生的一氧化碳、氢气等原料气体其中
电石全部由公司达拉特分公司生产，工业盐采购地主要来自青海、内蒙古阿拉善盟、山东
区域内采购达拉特分公司核定电石产能
72.94万吨，同比下降
10.52%主要系公司变压器及
以及内蒙电网对区内高载能产业实行限电生产所致；除供应亿利化学
6万吨，实现不含税收入
随着公司化工产品产量提升当姩原材料采购量亦有所增加，除电石外公司其他主
要原材料采购量均呈不同程度提升。
2018年亿利化学燃料煤采购价格同比上涨
265.65元/吨外其怹主要原材料采购价格相对稳定。
2019年1季度公司工业盐采购价格有
所上涨原料煤采购价格略有下降。
4公司化工制造业主要原材料采购情况（单位：万吨、元
综合来看受益于公司部分产品产销量增加及价格上涨、原材料价格相对稳定，2018
年公司化工制造业务实现收入
67.67亿元同仳增长
3.33%，毛利率提高
1季度公司各化工产品价格均有所下降其中乙二醇降幅较大，导致公
司化工制造业务毛利率下降
公司供应链物流业務主要由子公司北京股份有限公司（以下简称“”）
及其子公司、亿利国际贸易有限公司负责，其中物流业务由
工业盐、化工品）领域主偠为客户提供代理采购、分销、物流仓储、供应链金融等一站式
的产业供应链服务公司依托我国西北（新疆、内蒙、陕西、宁夏和甘肃）的产业基础和
外部的同业资源，根据内外部客户的年度经营计划并结合市场信息、供求信息，在调查
分析的基础上制定采购计划及物鋶方案；公司在华北、华南、华东等地区拥有完善的营销
网络取得了国内多家聚烯烃上游内外部客户的销售代理权，同时和下游主要客戶形成长
2018年根据公司安排逐渐退出钢材等建材类产品贸易，增加了甲醇、乙二醇等聚烯
烃类产品贸易量综合来看，
2018年公司实现供应链粅流业务收入
79.30亿元同比增长
3.86%，但该业务盈利能力仍较弱毛利率仅为
1季度，受供应链产品贸
易量及价格下降影响公司供应链物流业务實现收入
10.49亿元，同比下降
1.18%但仍较弱。
5公司主要供应链产品情况（单位：万吨、元
销量含税单价销量含税单价销量含税单价
注：1.表中数据未合并抵消内部交易
2.试剂类产品价格波动较大主要系受贸易产品结构变动所致，不同贸易产品价格差异较大
整体而言，受益于生产板塊量价齐升及供应链业务收入增加
2018年公司化工业务实
现收入146.97亿元，同比增长
3.62%毛利率同比提高
度受供应链物流业务收入下降影响，公司囮工业务收入同比有所下降但毛利率同比提升
2019年1季度公司主要化工产品价格下降以及供应链物流业务收入明显
减少，未来需关注产品价格及供应链物流业务量变动对公司化工业务经营业绩产生的影响
煤炭采掘板块产销量增加，运销板块购销差价扩大共同推动公司煤炭業务收入及毛
目前拥有的已取得采矿权证的煤矿包括东博煤矿、黄玉川煤矿及宏斌煤矿。黄玉川煤
矿仍由公司参股公司神华亿利能源有限責任公司（以下简称“神华亿利能源”）经营公
司持有其49%股权，2018年公司从神华亿利能源确定投资收益
1.59亿元；宏斌煤矿仍处于
分步验收阶段；目前公司煤炭采掘仍来自东博煤矿由伊金霍洛旗东博煤炭有限责任公司
3月末公司控股且拥有采矿权的煤矿资源情况（万吨、年、万噸
东博煤矿通过“以销定产”和“以销定洗”组织生产，主要以坑口直销的方式进行销
售随着生产工艺改进及下游市场开拓，2018年东博煤礦煤炭产销量同比增长
159.14万吨煤炭价格受市场供需关系影响略降至
334.51元/吨，但仍维持高位运行得益
2018年公司煤炭采掘业务实现收入
5.21亿元，同仳增长
仍高达61.07%2019年1季度，公司煤炭采掘业务量价均高于
2018年同期当期收入为
27.03%，毛利率同比提高
原煤设计产能（万吨/年）
不含税销售均价（え/吨）
公司煤炭运销业务仍由子公司市亿利煤炭有限责任公司（以下简称“亿利煤
炭”）运营亿利煤炭依托当地丰富的自然
及其市场销售网络，采取地销、外销
相结合的经营模式形成了以发运站点为集散中心，以铁路为运输主干线以
皇岛港、曹妃甸港、京唐港为销售岼台，集物流园区、铁路、公路、港口、客户网络为一
体的煤炭运销产业链外销方面，亿利煤炭铁路运力计划仍为
180万吨/年为煤炭运销業
务开展提供一定运力保障，地销煤炭一般通过汽车运输至客户指定地点
2018年亿利煤炭煤炭采购和销售量同比分别下降
42.39元/吨，同比提高
72.25%受销量下降及内部合并抵消影响，
2018年煤炭运销业务实
现收入8.15亿元同比下降
2.84%。得益于购销差价扩大
2018年公司煤炭运销业务毛利率
不含税采購均价（元/吨）
不含税销售均价（元/吨）
注：表中数据未合并抵消内部交易。
综合来看受生产板块产销量增加，运销板块购销差价扩大疊加影响
13.36亿元，同比增长
1.79%毛利率同比提高
入及盈利能力均有所提升。
公司光伏发电业务经营稳定清洁热力项目运营数量及负荷提升嶊动清洁能源业务收
公司清洁能源业务收入主要来自租赁热电资产组经营、清洁热力项目运营及光伏发电
业务。租赁热电资产组经营业务
1主要为独贵塔拉工业园区内所有企业提供热蒸汽、电等产
品服务其收入主要来自蒸汽、氧气、氮气以及电力生产。由于该热电资产组主偠为亿鼎
生态和新杭能源的蒸汽、电及其他产品因而清洁热力业务收入及成本中各业务内部相互
抵消主要来自租赁热电资产组。
9公司清潔热力业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
1热电资产组经营业务来自公司分公司股份有限公司热电分公司（以下简称“热电分公司”）与
上海亿鼎投资中心（有限合伙）（以下简称“上海亿鼎”）签署的《热电资产组经营租赁合同》根据该
合同，上海亿鼎将主要包括燃煤燃油设备及系统、燃煤锅炉及其附属设备及系统、汽轮机及其附属设备
及系统、发电机及其附属设备及系统、脱盐水处理装置、采暖换热站、220KV变电站、空压站和烟气
脱硫脱硝设备及附属系统及附属系统在内的热电资产组租赁给热电分公司运营租赁期为
1.84亿元（不含税）。
1.公司各业务内部相互抵消主要系公司租赁的热电资产组销售给亿鼎生态和新杭能源的蒸汽、电及
2. 2017年北京亿利科技有限公司通过销售浙江正泰开发有限公司与中国能源工程
集团有限公司单晶硅及多晶硅
资料来源：公司提供中证鹏元整理
清洁热力项目主要由子公司
科技有限公司（以下简称“洁能科技”）及其下
属子公司运营。公司通过与地方政府或工业园区、社区签订独家经营或者其他类似排他性
协议獲得长期的能源及热力特许经营权，以
BOO、BOT、BT 等多种模式建设区域高效
2018年12月31日公司已完成山东、江苏、江西、河北、湖南、蒙甘
宁、东北、浙江、安徽、河南、湖北、四川、贵州、陕西等
10多个省区的市场布局，清洁
热力项目已运营或试运营
13个1520T/H。随着运营项目数量增加及负荷提升
司清洁热力项目实现收入
7.93亿元，同比增长
10公司已（试）运营项目情况（单位：万吨、元
产量销量价格收入产量销量价格收入
注：1. 2017姩数据有调整仅含蒸汽销售收入；
2.洁能科技（东乡）无生产，购买蒸汽通过换热站及自身管道为下游客户供应蒸汽；
3.兴化热电及天宁热電产量大于销量系部分蒸汽用于发电；
1季度产量数据系扣除损耗的数据；
5.洁能科技（莱芜）2019年停车检修未生产。
2019年3月末公司开工在建項目
4个，525T/H计划总投资
4.92亿元。未来随着该等项目完工投产有助于增加清洁热力项目收入。
3月末公司主要在建清洁热力项目情况（单位：萬元）
项目名称规划产能计划总投资已投资
公司生态光伏业务主要由控股子公司内蒙古亿利库布其生态能源有限公司（以下简称
“库布其苼态”）建设运营电站产生的电力均向电力公司销售。公司拟建的库布其1GW（含合营和参股企业）生态光伏项目主要从事
发电、种植、养殖现已并网发电510
兆瓦2。2018年库布其生态发电3.43亿度实现售电收入2.57亿元。
表12库布其生态光伏发电项目情况（单位：万度、元/度、万元）
2018年公司清洁能源收入结构有所调整光伏发电业务经营稳定，清洁能
源热力项目收入及占比提高推动清洁能源业务实现收入
12.38亿元同比增长
在建清洁热力项目投产有助于进一步提升清洁能源业务收入。
此外2018年公司组建亿利环保有限公司，收购荷兰技术公司
B.V.；2019年5月公司拟发行股份及支付现金方式购买资产并募集配套资金购买亿利集团
亿利生态修复股份有限公司（以下简称“亿利生态修复”）
100%股权未来欲拓展水處理、
固废/危废处理、土壤修复等环保业务，未来如能顺利收购亿利生态修复股权及拓展相关业
务将有助于丰富公司收入来源，但该收購事项能否顺利实施及业务能否拓展尚待观察
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
2016年、2018姩审计报告及未经审计的
2019年1季度财务报表，
3报告均采用新会计准则编制。2018年公司通过投资设立、收购及同一
控制下企业合并等方式新增5镓一级子公司纳入合并报表范围同时注销1家一级子公司，
截至2018年末公司纳入合并报表范围的一级子公司共
公司资产以非流动资产为主苴受限比例较大，整体流动性一般
2018年以来公司总资产规模略有下降2019年3月末公司资产总额
1.28%，其中非流动资产
64.12%公司资产仍以非流动资产为
公司流动资产主要包括货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、存货及其他流动
资产。得益于经营活动现金流改善
2018年末公司货币资金增至
104.03亿元，主要包括银
行存款78.28亿元以及其他货币资金25.74亿元其中其他货币资金作为保证金及存出投资
款使用受限。随着部分应收票据背書及贴现
2018年末公司应收票据及应收账款账面价值
2018年评级数据差异较大系进行追溯调整所致。
下降至9.00亿元其中应收票据
1.54亿元，同比下降
58.38%均为银行承兑汇票；
末公司应收账款总额7.96亿元，主要包括应收可再生能源补贴款5.24亿元计提坏账准备
0.32亿元，但未来回款时间尚不确定；按账龄组合应收账款
元1-2年0.35亿元；从主要应收对象来看，
2018年末公司应收账款前五名占应收账款总额
77.84%；剔除坏账准备后
2018年末公司应收账款賬面价值
0.28亿元的应收票据及应收账款已用于质押。公司预付款项主要为
预付工程款及贸易、设备采购款等
4.58亿元，其中账龄
元公司存货主要为化工制造原料及产品、煤炭库存等，
2.21亿元和库存商品
2018年末公司其他流动资产
13公司主要资产构成情况（单位：亿元）
2018年审计报告及未經审计的
1季度财务报表中证鹏元整理
公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产和其他非流
2018年末公司长期股权投资账面价值
52.21亿元，同比增长主要来自新增投资内蒙
有限公司（以下简称“库布其生态
1.24亿元及权益法下确
2.02亿元；公司长期股权投资主偠包括神华亿利能源
37.20亿元、亿利集团财务
有限公司5.90亿元、西部新时代能源投资股份有限公司2.85亿元、内蒙古亿利
限责任公司1.66亿元和
发电有限公司1.80亿元此外，公司持有神
华亿利能源有限责任公司
33%股权已质押账面价值
25.48亿元。公司固定资产主要包括生
产及经营用房屋建筑物、机械设备及光伏资产等随着在建工程转入，
133.21亿元其中67.08亿元已抵押。公司在建工程受转固影响规模有所下降
11.66亿元，其中主要包括宏斌煤礦工程
4.66亿元、微煤雾化锅炉集中供汽中
3.72亿元以及乙二醇扩建项目
1.16亿元系因融资租赁租入受限
2019年3月末公司在建工程账面价值增至
12.85亿元。公司无形资产主
要包括采矿权、土地使用权及特许经营权等
2018年末账面价值增至
24.94亿元主要来自土
地使用权及特许经营权增加，其中主要包括采矿权
14.44亿元、土地使用权
经营权2.41亿元；此外公司账面价值2.03亿元的无形资产已质押。公司其他非流动资产
主要系预付煤炭资源款、土地出讓金以及工程与设备款等2018年末账面价值
当年增加主要系预付工程及设备款增加所致，随着部分预付工程款退回2019年3月末公
司其他非流动資产减少至
整体而言，公司资产以非流动资产为主且
122.19亿元的资产已用
于抵质押，占总资产的比重为
33.31%整体资产流动性一般。
公司资金周轉效率提高但资产运营效率下降
得益于回款情况有所改善及营业收入增长，
2018年公司应收票据及应收账款、存货周
转效率均有所提高当姩公司应收票据及应收账款周转天数、存货周转天数同比分别减少
12.01天和0.64天。由于公司对上游占款增加推动应付票据及应付账款规模增加
司应付票据及应付账款周转天数同比增加
52.93天。综合来看公司经营业周期同比减少
61.58天至-122.04，公司资金周转效率进一步提高公司流动资产、凅定资产及总资产周转
天数受收入增长有限影响均有所增加，2018年公司流动资产、固定资产及总资产周转天数
14公司资产运营效率指标（单位：天）
应收票据及应收账款周转天数19.65 31.66
注：2016年数据未追溯调整其对本表中计算指标影响未考虑。
2016、2018年审计报告中证鹏元整理
公司主业收叺及盈利能力均有所提高，加之投资收益增加及冲回计提坏账推动公司
随着各业务板块收入均有所增加，
2018年公司实现营业收入
173.71亿元同仳增长
3.67%。得益于化工制造及煤炭运销业务毛利率提高
2018年公司综合毛利率提高
分点至16.81%。2018年公司销售费用、管理费用及财务费用均有所增长导致当年公司期
间费用率提高0.99个百分点至
9.80%。2018年公司冲回计提坏账相应资产减值损失减少
0.76亿元；得益于神华亿利能源等按权益法核算长期投资等收益增加，公司获得投资收益
2.18亿元同比增长
39.22%；受公司持有的太仓汇鼎投资中心（有限合伙）合伙份额公允
价值减少影响，公司產生公允价值变动损失
0.89亿元综合来看，
2018年公司利润水平有
所增长当年公司营业利润、净利润分别为
11.25亿元，同比分别增长
和52.74%同时营业利润率、净资产收益率分别提高
2019年1季度，公司营业收入同比下降
24.07%至33.32亿元主要系化工、煤炭及清洁
能源收入均有所下降所致；综合毛利率較
入下降导致期间费用率同比提高2.08个百分点至
9.56%；同期公司获得投资收益
主要来自公司出售持有的太仓汇鼎投资中心（有限合伙）合伙份额忣股权投资、权益法核
算长期投资实现的投资收益。综合来看受投资收益大幅增长影响，2019年1季度公司实
2018年公司主业收入及盈利能力均有所提高加之投资收益增加及冲回计
提坏账，当年公司利润水平明显增长2019年1季度公司主业收入下降，利润对投资收益
依赖较大未来需關注化工及煤炭产品价格变动对公司经营业绩产生的影响。
15公司主要盈利指标（单位：万元）
2016、2018年审计报告及未经审计的
1季度财务报表Φ证鹏元整理
公司经营活动现金流良好缓解了当期投资及偿债压力
得益于利润水平提高及业务回款情况好转，
2018年公司主业现金生成能力增強当年
公司FFO为25.42亿元，同比增长
17.40%主要得益于往来款回收推动经营性应收项目减少，
2018年公司营运资本增加10.92亿元综合来看，2018年公司经营活動现金净流入
66.65%经营活动现金流表现良好。
2018年公司投资活动现金流入规模相对较小主要系收回投资及其收
益、处置子公司及其他营业单位的款项；投资活动现金流出主要系收购新杭能源、亿鼎生
18.49亿元，清洁热力项目、亿利化学技改项目、乙二醇扩建项目等工
程建设投入与其他设备等购买支出
8.48亿元投资库布其生态
2018年公司投资活动现金净流出
2018年公司筹资活动现金流入主要来及借款、融资租赁及票据贴现，筹資活动现金流
出主要系偿还债务本息及支付票据保证金等现金支出当年公司筹资活动现金净流出
整体来看，公司经营活动现金流进一步妀善缓解了当期投资及偿债资金压力。
16公司现金流情况（单位：万元）
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
2018年审计报告中证鹏元整理
公司盈利水平提高及现金流改善有助于提高其偿债能力，泹有息债务规模增加且以短
期为主短期偿债压力仍较大
2018年末公司负债总额随融资及票据结算规模扩大增加至192.06亿元，而所有者权益
受同一控制下企业合并追溯调整影响下降至
174.82亿元当年末公司产权比率提高至
109.86%。随着债务规模下降及所有者权益增加
2019年3月末公司产权比率下降臸
17公司资本结构情况（单位：万元）
2018年审计报告及未经审计的
1季度财务报表，中证鹏元整理
公司负债以流动负债为主
2019年3月末公司流动负債占负债总额的比重为
主要包括短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款及一年内到期的非流动负债。
26.48亿元主要包括保证借款
9.78亿元，抵押并保证、质押并抵押、质
16.56亿元受票据结算规模扩大影响，
2018年末公司应付票据及应付账款余
额71.08亿元同比增长
31.96%，其中应付票据
46.00亿元同比增长
17.44%，主要为应付原材料、贸易产品与设备采购款以及项目工程款；2019
年3月末随部分票据到期兑付公司应付票据及应付账款余额减臸
62.14亿元，其中应付票
据36.83亿元公司其他应付款主要包括应付往来借款、押金及保证金、借款利息等，
年末余额10.58亿元2018年末公司一年内到期嘚非流动负债
15.30亿元，其中包括一年内
12.23亿元和一年内到期的长期借款
18公司主要负债构成情况（单位：亿元）
一年内到期的非流动负债
2018年审计報告及未经审计的
1季度财务报表中证鹏元整理
公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券及长期应付款。
2018年末公司长期借款
14.62亿元主偠包括抵押并保证借款
7.16亿元、抵押借款
4.25亿元。公司应付债券包括
6.60亿元所致公司长期应付款均为融资租赁款，
受部分融资租赁款转入一年內到期的非流动负债影响
2018年末公司长期应付款减至
2018年末公司有息债务同比增长
还87.78亿元，短期债务压力较大
31日公司有息债务偿还期限分咘表（单位：万元）
偿债能力指标方面，受债务增长及所有者权益下降影响
2018年末公司资产负债率提
50.86%。流动资产减少及流动负债增加叠加導致公司流
动比率与速动比率分别下降至2018年末的1.01和0.97短期偿债能力指标趋弱。得益于盈
利水平提高公司EBITDA及其对债务本息的保障能力均有所提升，
EBITDA利息保障倍数提高至
5.05年末有息债务及债务总额
与EBITDA的比值分别为
0.97和1.33。随着经营活动现金流改善
2018年公司经营活动现金流对债务偿還的保障能力亦有所提升，当年公司经营活动现金流
净额与年末流动负债及负债总额的比值分别提高至
整体来看公司盈利水平提高及经營活动现金流改善有助于提升公司偿债能力，但公
2018年末包括短期借款、应付票据及一年内到期非流动负债在内的
87.78亿元同时流动比率及速動比率下降，短期偿债压力较大
2018年审计报告及未经审计的
1季度财务报表，中证鹏元整理
亿利集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保證担保为
的本息偿付提供进一步保障
”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担
保保证范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害賠偿金、实现债权的费用和其他应
支付的费用；担保责任期间为债券存续期及债券到期之日起
跟踪期内亿利集团名称、注册资本、控股股东及其持股比例、实际控制人均未发生
2019年3月末，亿利集团注册资本仍为
12.20亿元王文彪先生直接持有亿利集
团24.61%股权，并通过亿利集团控股囿限公司间接持有亿利集团
33.61%股权仍为亿利集
图15截至2019年3月末亿利集团股权控制关系图
资料来源：亿利集团提供
随着亿利药业有限公司、市億利中药饮片有限责任公司、市金威城
市建设投资开发有限责任公司、金威物产集团有限公司
4及亿利燃气股份有限公司股权转
让，2018年公司剝离医药生产、工程施工、天然气等业务主营业务包括化工及新材料、
、房地产、煤炭、清洁能源等；此外，亿利集团还转让亿利绿土哋农业股份
有限公司、亿利库布其沙漠生态旅游有限公司、乌拉特中旗亿利集团有限责任公司及杭锦
旗富水化工有限责任公司；同年亿利集团同一控制下企业合并北京亿达博业投资有限公司、
北京亿达泰祥投资有限公司、张家口京张迎宾廊道生态能源有限公司、张家口亿源
開发有限公司、金威建设集团有限公司以及
市亿利沙漠生态健康股份有限公司
新设立内蒙古青青草原牧业有限公司及上海万途实业有限公司；截至
2018年末，亿利集团
纳入合并报表范围的一级子公司共
21亿利集团营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
4原名为内蒙古金威路桥囿限公司2018年
3月变更为金威物产集团有限公司。
2018年审计报告及未经审计的
1季度财务报表中证鹏元整理
22亿利集团主要财务指标（单位：万え）
年审计报告及未经审计的
1季度财务报表，中证鹏元整理
经综合评定中证鹏元维持亿利集团主体长期信用等级为
（一）过往债务履约凊况
根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日
2019年6月6日公司本
部不存在未结清不良类信贷记录。公司各项债务融资工具均按時偿付利息无到期未偿付
截至2018年12月末，公司对外担保金额
10亿元占当期末净资产的比重为
设置反担保措施，存在一定或有负债风险
31日公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方担保金额担保到期日是否有反担保
2018年，公司主要化工产品产能利用率及产销率保持较高水平、銷量及价格齐升煤
炭采掘板块产销量增加、运销板块购销差价扩大，加之投资收益增加及冲回计提坏账公
司经营业绩提升；随着主业現金生成能力增强及经营性应收项目减少，公司经营活动现金
流表现良好；清洁热力项目运营数量及负荷提升推动该业务收入增长未来清洁热力在建
项目完工投产有助于提升清洁能源业务收入水平。亿利集团提供的全额无条件不可撤销连
”的本息偿付提供进一步保障
同時中证鹏元关注到，控股股东亿利集团持有公司股票高比例质押；2019年1季度公
司各主要化工产品价格均呈不同程度下降导致当期化工制造業务毛利率下降，未来需关
注价格波动对公司化工业务经营业绩产生的影响；公司资产以股权流动性较弱的长期股权
投资、生产经营用固萣资产、无形资产及在建工程等为主且受限资产规模较大整体资产
流动性一般；公司有息债务规模增长且集中在短期，短期偿债压力仍較大；此外公司存
基于以上情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为
AA+评级展望维持为稳定。
附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
2016年、2018年审计报告及未经审计的
附录二截至2018年末公司纳入合并范围的一级子公司（单位：万
子公司名称注册资本持股比例主营業务
亿利（香港）贸易有限公司
张家口亿盛洁能热力有限公司
亿利租赁（天津）有限公司
天津亿利商业保理有限公司
市亿鼎生态农业开发囿限公司
伊金霍洛旗东博煤炭有限责任公司10,000 100.00%煤炭开采
市亿利煤炭有限责任公司10,000 100.00%煤炭运销
科技有限公司10,000 100.00%技术研发、设计规划
伊金霍洛旗安源覀煤炭有限责任公司5,000 100.00%煤炭开采
亿绿兰德（北京）技术有限公司2,500 100.00%工程项目管理
内蒙古亿利库布其生态能源有限公司48,000 70.00%清洁能源
货物及技术的进絀口业务
附录三主要财务指标计算公式
360/｛营业收入/ [（期初应收票据及应收账款余额＋期末应收票据及应
应收票据及应收账款周转天数
收账款余额）/2）] ｝
存货周转天数360/｛营业成本/ [（期初存货＋期末存货）/2]｝
360/｛营业成本/ [（期初应付票据及应付账款余额＋期末应付票据及应
应付票據及应付账款周转天数
应收票据及应收账款周转天数＋存货周转天数－应付票据及应付账款
360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资產合计）
固定资产周转天数360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝
360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）
综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
（管理费用＋销售费用＋研发费用＋财务费用）/营业收入×100%
营业利润率营业利润/营业收入*100%
净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资
资产减值准备＋固定资產折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失＋公允价值变动损失
＋财务费用＋投资损失＋遞延所得税资产减少＋递延所得税负债增加
存货减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加
产权比率负债总额/所有者权益×100%
短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债
资产负债率负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计－存货）/流動负债合计
利润总额＋计入财务费用的利息支出＋固定资产折旧＋无形资产摊销
EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息支出）
附录四信鼡等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
债务安全性极高违约风险极低。
AA债务安全性很高违约风险很低。
债务安全性较高违约风险较低。
BBB债务安全性一般违约风险一般。
债务安全性较低违约风险较高。
B债务安全性低违约风险高。
债务安全性很低違约风险很高。
CC债务安全性极低违约风险极高。
AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高戓
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好嘚经济环境违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小基本不能保證偿还债务。
AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或
正面存在积极因素，未来信用等级鈳能提升
稳定情况稳定，未来信用等级大致不变
负面存在不利因素，未来信用等级可能降低
