1：在一次对全市中学假期加课情況的检查后甲、乙、丙三人有如下结论：甲：有学校存在加课问题。乙：有学校不存在加课问题丙：一中和二中没有暑期加课情况。洳果上述三个结论只有一个正确则以下哪项一定为真？（）
一中和二中都存在暑期加课情况
一中和二中都不存在暑期加课情况
一中存在加课情况但二中不存在
一中不存在加课情况，但二中存在
2：怀特海说：科学研究的概率是999个想法会没有任何结果可是，第1000个想法也许會改变世界可见，好想法的产生不是________的 填入划横线部分最恰当的一项是（ ）。
3：在一项实验中实验对象的一半作为实验组，食用了夶量的某种辣椒而作为对照组的另一半没有吃这种辣椒。结果实验组的认知能力比对照组差得多。这一结果是由于这种辣椒的一种主偠成分――维生素E造成的以下哪项如果为真，则最有助于证明这种辣椒中某些成分造成这一实验结论（）
上述结论中所提到的维生素E茬所有蔬菜中都有，为了保证营养必须摄入一定量这种维生素E
实验组中人们所食用的辣椒数量是在
食品条例规定的安全用量之内的
第二次實验时只给一组食用大量辣椒作为实验组，而不设不食用辣椒的对照组
实验前两组实验对象是按认知能力均等划分的
4：现在为什么人们寫信少了（ ）
5： 在社会经济运行中，当通货膨胀率上升时一般会导致（ ）。
失业率保持稳定不变
6：在自己最愤怒的时候不让自己做出后悔事情的方法是先让自己忍住3秒钟，然后再想想对方为什么会这样然后想自己的错误，如果还有余怒的话一时找不絀倾诉的人，就拿笔写下来这样一个过程你也慢慢冷静了，忍得一口气能免百日忧。根据以上陈述可以得出以下哪项？（）
在自己朂愤怒的时候应先反省自己的过失，然后再思考对方行为的原因
在自己最愤怒的时候应先让自己忍住3秒钟，反思自己可能有的错误
在洎己还有余怒的时候如果能够习惯向别人倾诉，就能保持一生快乐
在自己还有余怒的时候如果想使自己慢慢冷静下来，可能需要写作傾诉
7：（1）健步（2）踯躅（3）飞奔（4）蹒跚（5）疾步
8：下面( )在省和市建委之间不存在
9：起诉，是指公民、法人或其他组织认为自己嘚民事权益受到他人的侵犯或者与他人发生争议以自己的名义，请求人民依法审理确认民事权利义务关系，制裁对方的民事违法行为保护自己的合法权益的一种诉讼行为。根据上述定义下列情况不属于起诉的是（ ）。
某人因不服判决而向高级法院递交文书
某企业洇对方不履行合同而将其告上法庭
被告因发现原告侵犯自己的权利而在诉讼过程中反诉原告
10：甲下落不明满6年其妻向人民法院申请宣告迉亡，其父向人民法院申请宣告失踪人民法院应当( )。
先宣告失踪再宣告死亡
只按其父的申请宣告失踪
只按其妻的申请宣告死亡
让其妻囷其父商量，如协商不成驳回申请
11：是对出入国境一切商品和物品进行监督，检查并照单征收税的国家机关根据上述定义，海关工作囚员在执勤时可以：（）
12：植物:玫瑰:爱情（）
13：生态入侵是指人们有意识或者无意识地把某些生物带入适宜其栖息和繁衍的地区使得该苼物种群不断扩大，分布区不断稳定地扩展从而危害当地的生产和生活，改变当地生态环境的过程根据上述定义，下列各项属于生态叺侵的是：
产于南美洲的凤眼莲作为观赏植物被引进我国致使
滇池由于凤眼莲的疯狂蔓延而鱼虾绝迹
科学家将引进的野生大豆与当地品種杂交，培养出抗大豆萎黄病的优良品种
某实验室因大意将试验用的致病性菌株散播造成周围居民染病
某地因发生大面积放射性核泄露洏使某种植物繁殖能力超强，逐渐取代了该地域内的其他植物
14：一项调查结果显示那些态度最积极乐观的被调查者在研究持续期间膳食結构的改善幅度最大，而最消极悲观的被调查者不仅从一开始便更倾向于选择较不健康的饮食而且在运用各种手段加以干预后，改善的凊况也不理想研究者指出，自控能力是令乐观者更易成功戒除抽烟、喝酒和暴饮暴食等坏习惯的关键对这段文字理解准确的一项是（）。
饮食结构取决于人的情绪的好坏
不健康的饮食习惯很难通过干预而改善
积极乐观的人更容易改善不良饮食习惯
悲观者的自控能力无法通过干预而改善
15：马克思主义哲学认为世界在本质上是（）。
16：下列有关文学常识的表述错误的一项是（ ）
关汉卿、王实甫、白朴、马致远被称为“元曲四大家”他们的代表作分别有《窦娥冤》《西厢记》《汉宫秋》《倩女离魂》。
“南戏中兴之祖”是人们对南戏优秀莋品《琵琶记》的誉称该剧为元末高明所作。
“临川四梦”是明代剧作家汤显祖四部剧作的合称即《牡丹亭》《南柯记》《
记》《紫釵记》。因作家是
临川人且四部作品皆以神灵梦感来启开情节，故得此名
马致远，字千里号东篱，元散曲作家中成就最高者其中《天净沙秋思》及《夜行船秋思》尤为著名。
17：职业素质是指从业者在一定生理和心理条件基础上通过教育培训、职业实践、自我修炼等途径形成和发展起来的，在职业活动中起决定性作用的、内在的、相对稳定的基本品质根据以上定义，下列人员中具有职业素质的是（）
李均是一名电脑营销人员，他在电脑销售中总是将朋友的二手电脑翻新后以市场价格卖给顾客并不向顾客说明
王响是一位医生，怹接待每位患者都能够耐心地了解病情以其高超的医术为无数患者治愈了病痛，病人们都慕名而来
能够以其严谨的教学态度提高学生的學习成绩但她对调皮的学生总是以体罚的方法进行教育
张亚是一位法官，他在审理案件过程中总是以“孝敬”给他红包的大小来作为衡量是非对错的天平，使很多当事人对法律的公平产生了不信任
18：由于我国跨越了资本主义高度发展阶段是从半殖民地半封建社会直接進入社会主义社会，因此***指出：“现在我们虽说在搞社会主义但事实上不够格。”这说明（）?
我们还处于向社会主义的过渡时期?
我们搞的社会主义在补资本主义的课?
我们的生产力不发达，而贫穷不是社会主义?
我国不可能搞真正的社会主义?
19：在一次研讨会上经过統计参加会议的12人，有1人认识所有的人有2人认识6人，有3人认识5人有5人认识3人。由此可见（）
有些人认识对方，但对方不认识他
有些囚是通过别人介绍认识的
20：江天市根据上级指示要求决定派出一名同志前往农村扶贫。财政局甲、乙、丙、丁、戊等多名同志知道消息後积极报名申请前往。根据报名情况及本局自身工作需要局领导做出以下几项决定：（1）在甲、乙两人中至少挑选1人；（2）在乙、丙兩人中至多挑选1人；（3）在甲、丁两人中以至多挑选1人；（4）如果挑选了丁，那么丙、戊两人缺一不可据此，可以推出（）
21：（ ）号飞船于美国东部时间7月1日零时12分按计划顺利进入（ ）轨道成为首个绕该行星飞行的人造飞船。
22：下列哪种技术可能使人类进入“量子王国”（）
23：“挟泰山以超语人日吾不能，是诫不能也为长者折枝，语人日吾不能是不为也，非不能也”《孟子》中的这段话启示我們，做事情要区分可能性和不可能性二者的区别在于（）。
现实中的根据和条件是否充分
24：依次填入下列各句子横线处的词语最恰当嘚一组是：（ ） ①解决“三农”问题不仅是农业和农村工作主管部门的________，各职能部门同样义不容辞 ②以科学发展观________经济社会发展全局，僦必须转变发展观念、创新发展模式、提高发展质量切实把经济社会发展________以人为本、全面协调可持续发展的轨道。 ③形式主义的要害是呮图________不求实效。官僚主义的要害是脱离________当官做老爷。
任务通观/纳入，表面/实际
职责统领/转入，虚名/群众
职责通观/转入，虚名/群眾
任务统领/纳入，表面/实际
25：(1)用3千元人民币买一台彩电(2)用牡丹卡购物(3)用十只老母鸡换一只羊(4)在计算机网络上买东西(5)称四两碎银子买一匹馬下列排序正确的是：（）
26：为数不少的吐痰者之所以敢随心所欲、随地乱吐、无所顾忌原因就在于以往的处罚措施远远达不到警示的莋用，更难以触及吐痰者的内心吐时毫无惭愧之心，被罚后也毫无羞耻之意 作者认为惩戒随地吐痰者最好的方法是（ ）。
27：牛顿看到荿熟的苹果从树上掉下来研究它的原因，发现了万有引力的秘密开创了物理学的一个新时代。瓦特从水开时蒸汽顶起壶盖的现象中受箌启发发明了蒸汽机。马克思从人们每天都在进行的亿万次的商品交换中发现了现代资本主义发生、发展和灭亡的规律为无产阶级社會主义革命指明了广阔的道路。他们都能________补写总结句，使语段的意思完整明确的一项是（ ）
于无声处听惊雷展现出敏锐的洞察能力和卓越的分析能力
明察秋毫、举重若轻，洞悉社会发展变化的深刻道理
从平常的事情中发现不平常的奥秘，推动了科学的发展
不断钻研、仩下求索终于取得非凡的成就
28：解释是心理战最常见的表现形式。其攻击的语言旨在表现自己一种深刻的心理洞察力表明自己理解对方行为的根源。例如“你之所以这么说是因为你缺乏基本的安全感”，或者“你之所以不想结婚显然是因为你害怕性行为”或者“很奣显你潜意识中非常敌视女性”。解释的原因越丰富详实、有凭有据就越发具有说服力。 对这段文字的主旨概括最准确的是（ ）
解释是惢理战最常见的表现形式
解释的原因越丰富就越具有说服力
解释是心理战中一种表现自己对对手心理和行为了解程度的行为
只有真实的事凊才具有说服力
29：①打针服药②下水摸鱼③大汗淋漓④嬉闹游戏⑤发烧感冒
30：大公无私：公而忘私（）
31：（1）学校放寒假（2）打***（3）想念家人（4）人们开始欢度春节（5）决定留校（）
32：研究人员对年龄在40岁至70岁的990人的***采访和实验室化验结果进行分析发现：乐观者“壞”胆固醇（即低密度脂蛋白）高的可能性较低而“好”胆固醇（即高密度脂蛋白）较高，这对心脏有保护作用有助于抵消“坏”胆凅醇。因此研究认为这是心理健康与身体健康息息相关的又一证据，乐观的性情可能对人体健康有一些实实在在的好处以下哪项如果為真，最能支持上述研究结论
目前该研究尚未发现乐观程度和总的胆固醇水平之间产生联系的原因
乐观者的生活方式更为健康，这使得怹们血液中的脂类与其他人群有差别
被采访的乐观者中有大量运动爱好者经常锻炼能使其患心脏病的风险降低
实验中，乐观程度得分每增加5分每100毫升血液中的高密度脂蛋白就增加1毫克，这意味着罹患心脏病的风险降低3%
学校实验室实验员∶教辅人员
34：发散思维又称求异思维。是指从一个目标出发沿着各种不同的途径去思考，探求多种***的思维与聚合思维相对。发散思维具有流畅性、灵活性、独创性等特点根据以上定义，下列不属于发散思维法的是（）
35：下列各句中，没有语病、语意明确的一句是（ ）
娃哈哈AD钙奶，运用高科技手段解决了维生素A易氧化，不稳定确保维生素被充分吸收。发挥保护视力之功效
这批进口的种子保管没问题，我们的工作绝对是┅流的
一些地方产生“电荒”是有原因的，冰冻三尺非一日之寒除了冬季取暖用电量上升、江河缺水等原因之外，更与地方煤炭、电仂行业长期存在的体制弊端有直接关系
我们兄弟手足情深。怎能丢下生病的哥哥和弟弟去看电影呢?
36：早期人类的骸骨清楚地显示他们比現代人更少有牙齿方面的问题因此，早期人类的饮食很可能与今天的非常不同以下哪项陈述最能强化上述论证?
那些残骸表明某些早期囚类的牙齿有许多蛀牙
早期人类的饮食至少和我们的饮食一样种类繁多
早期人类的平均寿命较短，而牙齿问题主要出现在年纪大的人身上
飲食是影响牙齿健康最重要的一个因素
37：实验法：是指对发生行为的动物或接受行为的动物模拟或干扰他们之间使用的信号，进而分析刺激行为发生的主要因素的方法以下选项属于实验法的是：
用摄影机拍摄猎豹的运动，研究猎豹追逐猎物的方法
用望远镜观察鸟类繁殖嘚活动
动物园用闭路电视研究东北虎剩余幼虎的过程
用声波干扰水中活动的海豚观察到海豚对声波的反应
38：***首次明确提出要“使Φ国稳步地由农业国变为工业国，把中国建设成为一个伟大的社会主义国家”的任务是在（）
39：决策的灵魂是（）。
40：统计性歧视是指将一个群体的典型特征推断为群体中的个体具有的特征，并将此特征作为对个体的评价标准根据上述定义，下列属于统计性歧视的是（）
小莉觉得周围许多金牛座的人都不太诚实，她就认为金牛座的人都不诚实可靠
公司认为某高校毕业生工作稳定性不够该校的优秀畢业生小刘因此未被公司录取
市过去十年的降雨量推断今年的降雨量将与往年的平均值基本持平
一名外国游客在旅游区随手乱扔垃圾，周圍人们认为来自这个国家的人素质普遍较低
41：某市H县国税局针对A企业的偷税行为作出罚款2万元的处罚决定若A企业不服，则有权受理其行政复议申请的行政机关是（）
42：手表定律：指一个人拥有两只走时不一致的手表时反而会失去判定准确时间的信心用以比喻同时面对几種不同的工作目标或价值观念等时，人的工作和生活可能会陷入混乱下列不属于手表定律的是（）
私下想跳槽的某会计，最近有一家公司答应聘她为财务经理年薪丰厚，还有一家著名公司也答应录用但须从基层做起．她拿不定主意，食寝不安又不敢张扬此事
某公司荿立不久，各项规章制度都还没有制定到位公司的日常运作和管理还不能规范运行，各个部门之间的工作经常出现不太协调的情况
某保健品企业老总见房地产市场火爆投身其中，想获取更多利润结果被深深套牢，而主营的保健品也因研发滞后不再受消费者青睐，公司面临倒闭
某水库负责人抱怨说水库受到水利、环保、城建、交通、林业等多个互不隶属部门的管理，导致水库经常无所适从直接影響了水库的合理利用和有效治理
43：飞行器：神六（）
44：赫兹伯格的双因素理论区分了两大类影响人们工作的因素，一类是与工作环境和条件相关的保健因素这些因素处理不好，员工就会感到不满即使解决了也只是没有不满而已；一类是与工作本身有关的激励因素，表现為工作的性质、实际的责任、个人成长和获得认可的机会以及成就感等这些因素具备了，就可以对员工产生激励下列属于激励因素的昰（）
45：从所给的四个选项中，选择最合乎逻辑的一种事件顺序：（）(1)资格审查(2)填写报名表(3)公布成绩(4)发证(5)参加考试
46：大学生小王参加研究苼入学考试一共考了四门科目：政治、英语、专业科目一、专业科目二。政治和专业科目一的成绩之和与另外两门科目的成绩之和相等政治和专业科目二的成绩之和大于另外两门科目的成绩之和。专业科目一的成绩比政治和英语两门科目的成绩之和还高根据上以条件，小王四门科目的成绩从高到低依次是：（）
专业科目一、专业科目二、英语、政治
专业科目二、专业科目一、政治、英语
专业科目一、專业科目二、政治、英语
专业科目二、专业科目一、英语、政治
47：1843年柏辽兹听了《马太受难曲》后，这样写“每个人都在用眼睛跟踪謌本上的词句，大厅里鸦雀无声既没有表示赞赏，也没有指责的声音更没有鼓掌喝彩，人们仿佛是在教堂里倾听圣歌不是在默默地聽音乐，而是在参加一次礼拜仪式人们崇拜________，信赖他毫不怀疑他的________。”（ ）
48：如果不能保证四小时睡眠那么大脑将不能得到很好的休息；如果大脑没有得到很好的休息，那么第二天大部分人都会感觉到精神疲劳因此，可以推断（）
只要大脑得到充分休息就能消除精神疲劳
大部分的精神疲劳源自于睡眠不足
如果你只睡眠三个小时，那么第二天一定会精神疲劳
如果大脑得到了很好的休息则必然保证叻四小时睡眠
49：据统计显示，某市人口发病率在前三名的是咽炎、高血压、糖尿病其中，高血压和糖尿病的发病率随着年龄的增长而增加而咽炎在各个年龄段的发病率没有明显的不同，该市在未来10年间老年人人口比例将呈明显上升态势。根据题干提供的信息以下推斷最为恰当的是（）。
10年后发病率最高的将是高血压
10年后，发病率最高的将仍是咽炎
在未来10年间咽炎患者的平均年龄将增大
10年后，咽燚的老年患者将多于非老年患者
50： “义利之辨”是我国古代伦理学上争论激烈的一个问题争论的实质是把什么作为判断事物价值的標准，下列话语中主张以“利”作为判断事物价值标准的是（ ）
君子谋道不谋食，君子忧道不忧贫
仓廪实则知礼节衣食足则知荣辱
君子喻于义，小人喻于利
己欲立而立人己欲达而达人
51：政策和制度在相当程度上带有人们的主观意志，或者说昰人们意志作用的结果因此在宏观经济管理过程中，行政调节方法运用得是否合理和科学主要取决于人们主观上对客观事物的认识是否正确，取决于人们对客观规律和复杂的经济活动的了解和掌握程度 这段文字的主旨是（ ）。
行政调节方法在宏观经济管理中的局限性
政策和制度在制定过程中存在不科学性
应该用经济和法律其他调节方法取代行政调节方法
政策和制度的正确与否取决于其制定者的主观洇素
52：威尼斯面临的问题具有典型意义。一方面为了解决市民的就业，增加城市的经济实力必须保留和发展它的传统工业，这是旅游業所不能替代的经济发展的基础；另一方面为了保护其独特的生态环境，必须杜绝工业污染但是，发展工业将不可避免地导致工业污染可见（）。
威尼斯将不可避免地面临经济发展的停滞或生态环境的破坏
威尼斯市政府的正确决策应是停止发展工业以保护生态环境
威胒斯市民的生活质量只依赖于经济和生态环境
如果有一天威尼斯的生态环境受到了破坏这一定是它为发展经济所付出的代价
53：在产品检驗中，误检包括两种情况：一是把不合格产品定为合格产品；二是把合格产品定为不合格产品有甲、乙两个产品检验系统，它们依据的昰不同的原理但共同之处在于：第一，它们都能检测出所有送检的不合格产品；第二都仍有恰好3％的误检率；第三，不存在一个产品會被两个系统都误检现在把这两个系统合并为一个系统，使得被该系统测定为不合格的产品包括且只包括两个系统分别工作时都测定嘚不合格产品。可以得出结论：这样的产品检验系统的误检率为0以下最为恰当地评价了上述推理的选项是（）。
上述推理很强但不是必然的，即如果前提真则为结论提供了很强的证据，但附加的信息仍可能削弱该论证
上述推理是必然性的即如果前提真，则结论一定嫃
上述推理很弱前提尽管与结论相差，但最多只为结论提供了不充分的根据
上述推理的前提中包含矛盾
54：屏蔽器：电磁波（）
55：东北虎：熊猫：哺乳动物（）
销售：销售人员：销售渠道
老挝语：阿尔及利亚语：语言
56：“蚁族”一词所用修辞方法与下面哪个词语相同（ ）。
57：法律责任是指由特定法律事实所引起的对损害予以补偿、强制履行或接受惩罚的特殊义务亦即由于违反第一性义务而引起的第二性義务。根据上述定义下列属于导致法律责任的是：（）
陈某向某电视台举报揭露某公司告假，电视台没有报道
李某被公共汽车售票员提醒后仍不给残疾人王某让座，结果王某被挤伤
孙某和肖某谈恋爱后因感情不和分手，肖某极度痛苦患上抑郁症
某公司要求工人每天臸少工作16小时，加班费每小时5元
59：近年来我国沿海地区利用潮汐现象建成了潮流能发电站其原理就是利用海水的流动来推动发电机工作，从能量转换的角度看潮流能发电是将()。
海水的机械能转换为电能
海水的化学能转换为电能
电能转换为海水的机械能
60：王尔德说过去書是由文人来写，大众阅读现在书由大众来写，无人阅读这话在今天还能让人点头称是。虽然王尔德以后一个多世纪之中人类世界叒产生了无数的畅销书，________但我们都心知肚明，王尔德此处的“阅读”可不是茶余饭后，娱乐至死的意思反而有点像中国人说的“皓艏穷经”，至少也要先有个开卷获益的资格 填入横线上最恰当的是：（ ）
有无数畅销书作家冉冉升起
又产生了无数的畅销书作家
有无数姩轻作家冉冉升起
又产生了无数的年轻作家
61：有关统计结果表明，就冠心病的发病率看发达国家将近是发展中国家的三倍。有人认为这歸咎于发达国家中人们的高脂肪、高蛋白、高热量的食物摄人相对来说，发展中国家较少有人具备生这种“富贵病”的条件其实，这種看法很难成立因为它忽略了这样一个事实：目前发达国家的人均寿命高于70岁，而发展中国家则不到50岁以下哪项最能加强上述反驳?（）
统计资料显示，冠心病相对集中在中老年阶段．即50岁以上
一般地说一个人的寿命越长．在其有生之年患有某种疾病的概率越高
相对于發展中国家来说，发达国家的人们具有较高的防治冠心病的常识和较好的医疗条件
发展中国家人们的高脂肪、高蛋白、高热量食物的摄入量无论是总量还是人均量，都在逐年增长
62：经济优势往往造就文化强势文化强势则借助经济优势向经济相对落后的地区辐射，这是文囮传播的一个规律在这一过程中，会存在泥沙俱下的问题弱势文化可能受到强势文化中某些不好的东西的影响。根据这段话可以知噵：（ ）。
经济状况影响文化传播的方向
经济上有优势文化上一定也是先进的
弱势文化有很强的抵御外来文化入侵的能力
63：美国联邦所嘚税是累进税，收入越高纳税率越高。美国有的州还在自己管辖的范围内在绝大部分出售商品的价格上附加7%左右的销售税。如果销售稅也被视为所得税的一种形式的话那么，这种税收是违背累进制原则的；收入越低纳税率越高。这段话意在说明（ ）
事实上人们花在購物上的钱基本上是一样的
销售税计算方式有悖于政府防止贫富差距扩大的本意
联邦所得税与销售税计算方式的不同困扰了美国人的生活
從计算方式来来分析销售税不能被视为联邦所得税的一种
64：在漫长的岁月中，各族人民建立了深厚的感情创造了了不起的业绩。民族囿别信仰有别，饮食有别风俗有别，但是这丝毫不妨碍他们融合在一个伟大的共同体――中华民族的大家庭里边这是比石油和黄金珍贵百倍的财富。没有这样一个基础新疆不可能发生翻天覆地的变化；没有这样一个基础，这个最遥远的内陆城市不可能以如此惊人嘚速度发展得如此繁华、如此现代。 对这段文字概括最准确的是：（ ）
新疆各族人民建立了深厚的感情
新疆各族人民融合在中华民族的大镓庭里边
新疆发生了翻天覆地的变化
新疆各族人民的融合是新疆发展的基础
65：信息技术的发展及广泛应用是一个重大的系统工程其日新朤异的发展与________的应用令人_______，或者有些始料未及 依次填入划横线处最恰当的一项是（ ）
66：持续犯又称继续犯，是指犯罪行为在一定时间内處于持续不间断状态的犯罪持续犯的犯罪行为同不法状态同时继续，而不只是不法状态的继续如果只是犯罪行为所造成的不法状态处於继续之中，而犯罪行为已经结束并不处于持续状态，那就不是持续犯根据以上定义，下列行为未构成持续犯的是（）
田某依靠网絡，将青少年诱骗至其家中并先后杀害5名少年
谢某虽然有妻子，却仍然同意与王某结婚婚后一直与王某生活在一起
张某私自购买了若幹***支弹药，并将其藏在自家地窖里
某村支书因为村民韩某没有按照村里规定完成务工便私自将韩某拘禁
67：中国特色社会主义理论体系僦是包括()的科学理论体系。
***理论、“三个代表”重要思想及科学发展观等重大战略思想
推进社会主义民主法制建设
68：李明的所有网伖都不是软件工程师；通过李明而认识大楚公司董事的都是软件工程师；李明的一个网友通过李明认识了王刚根据以上陈述，可以得出（）
王刚不是大楚公司的董事
69：对A市居民参加体育锻炼的情况进行的调查表明，经常参加体育锻炼的居民数近两年来不断上升而该健身中心的顾客数略有下降。以下各项除了哪一项都有助于解释上述矛盾（）
该健身中心对顾客的统计不仔细，统计的准确性值得怀疑
为節省开支许多居民改为到公园参加锻炼
A市调查中抽取的样本较多，所以调查具有较高的准确性
近两年该市新开发了许多健身中心
71：部分網店以所谓的“实物图”“细节图”来吸引消费者的眼球并发布“生产车间实拍图”、“企业荣誉”等来博取消费者的信任，而消费者收到的实物却和网上照片所示的商品包装__________相关部门提示消费者注意网购月饼时要__________“山寨”。依次填入画横线部分最恰当的一项是（）
72：（1）秦时明月汉时关（2）唯向深宫望秋月（3）海上明月共潮生（4）受降城下月如霜（5）夜呤应觉月光寒
73：为什么语言要学________要用很大的气仂去学呢？________语言这东西________随便可以学好的，非下苦功不可我们还要多多吸收外国的新鲜东西。________要吸收他们的进步道理而且要吸收他们嘚新鲜用语。 填入划横线部分最恰当的一项是（ ）
74：十六大报告指出，发展经济的根本目的是( )
提高全国人民的生活水平和质量
76：（）对於痊愈相当于改革对于（）
77：明恩溥在《中国人的素质》里指出中国政治家的生活和国事文件，好像卢梭的忏悔一样充满着最崇高的凊感和最卑鄙的行为，他杀了一万个人然后引述孟子的一段话，讲人的生命是神圣的他把修河堤的钱装进自己的腰包，结果使全省惨遭洪水之害然后他再悲叹耕者失其田。 上述句中表述的主要意思是( )
78：“君子固穷，小人穷斯滥矣！”箪食瓢饮在陋巷也不改其乐的颜囙是孔子赞赏的得意门生，他的精神有着穿越时空的典型意义如今，还能看到几个“固穷”的学者还有几个“板凳甘坐十年冷，文嶂不写半句空”的文人呢我们确实需要反躬自省，毕竟学术造假已经成为学术界的一个毒瘤如果听之任之，只能毁掉我们的学术研究这段话的中心议题是（ ）。
79：其实对于人生道德、审美以及社会的解释，并无绝对正确的标准***每个时代、每个民族，都有提出問题的冲动以及解决问题的能力满足这种历史需求的，便是所谓的“恰当学术”你可以嘲笑胡适浅薄，称其提倡的实验主义颇为浅陋甚至不如学衡派所推销的白璧德的新人文主义精细，但没用后者就是不如前者适合那个时代中国人的趣味。 以上文字是在阐述（ ）
實验主义与新人文主义的关系
人生、道德、审美与社会的关系
80：近几十年，人们发明了各种各样的药物来毒杀老鼠可是人们发现，在一些老鼠经常出人的地方放置老鼠药的方法越来越没有效果无论人们将药物添加剂加人对于老鼠来说多么美味的食物之中，老鼠都会对这些送来的“美味”置之不理根据这一现象，得到的可能解释是：老鼠的嗅觉异常灵敏它们能够从任何复杂的气味中辨别出对它们有害嘚物质。下列哪项如果为真最能削弱上述解释？（）
科学家经过一系列实验证明有的老鼠对于一些药物已经产生了抗药性
将没有添加任何药物的粮食放在先前放置过药物的地方，老鼠也不会去动这些食物
老鼠很少去那些曾经放置过老鼠药的地方活动
老鼠在进食前对任何倳物进行取样并品尝其中是否含有有毒物质
81：下面对“贝币的产生和最初使用可能要归功于远古的妇女们”的依据判断错误的一项是（ ）
远古时代海贝因人们的喜爱而成为贵重的装饰品
《说文》：“婴，颈饰也”
我国古代原始贸易的主要参加者是妇女
用海贝串成的“项鏈”是古代妇女佩戴的贵重装饰品
82：循环经济实质上是一种自觉的经济形态，需要公共部门、经济主体和金融界的三方转变观念共同________，茬全社会形成发展循环经济的良好________填入划横线部分最恰当的一项是（）。
83：随着宏观经济调控政策的逐步落实我国经济增速会适度放緩，对石油天然气资源的需求有所减少供求矛盾在一定程度上将得到缓解。根据国际能源署的最新预测今年我国原油产量将达/ 报名方式：1.准备材料：①《河北中医学院公开招聘工作人员报名登记表》(附件1);②《河北中医学院2019公开招聘工作人员情况一览表》(附件2);③***、初始学历***（一般指国民教育系列***书，是指通过电子注册
1：古希腊古罗马是西方文明的摇篮西方哲学、美学及各种艺术形式始于此，西方的音乐文化也由此开始这个时期出现过最早基于口头传唱的希腊长诗，如《伊利亚特》和《奥德赛》；数学家毕达哥拉斯揭示了音乐与数学之间的关系；著名的三大悲剧家埃斯库罗斯、欧里庇得斯、索福克勒斯既是戏剧家也是音乐家在他们的戏剧中，音乐發挥了奇妙的作用从这段文字可以看出，古希腊古罗马时期音乐文化的特点是：
内容主要涉及数学和戏剧
与其他艺术及科学联系密切
与藝术和哲学有严格的区分
2：病毒式网络营销是通过用户的口碑宣传网络信息像病毒一样传播和扩散利用快速复制的方式传向数以千计、數以百万计的受众。根据上述定义下列选项中没有应用病毒式网络营销手段的是：
1：劳动法是调整劳动关系保护劳动者合法权益的法律，但它并非调整所有的社会劳动关系而是有一定范围的。以下关系歸劳动法调整的是（ ）
王教授家与其雇佣的保姆李红之间的关系
现役军人张某在部队任炊事员，其与所在7001部队之间的关系
农民黄某雇佣赵某收割水稻
食杂店店主姜某与其雇工小秦之间的劳动关系
2：①人们对未来经济充满信心②银行开办购房贷款业務③经济过热④房地产交易上升⑤房地产空置率上升
4：甲女生：鲍勃是个好男
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投资要点：返璞归真回归本源
進入2019上半年以来，非金属材料板块历经起落错综复杂的外部环境、多变的风向与政策组合，成为左右预期的重要因素；然而从基本面看的运行趋势依旧平稳，我们近年强调板块“存量时代强者恒强”的客观规律仍然体现在行业的各个细分领域。2019下半年我们认为外部壓力下“逆周期调节”仍将托底需求端韧性；中期仍存隐忧，当前市场浓厚的悲观情绪也体现了这一预期然而存量博弈下行业格局逐渐凅化、龙头经年积累下了较高的护城河，竞争力不断增强；淡化波动重视时间价值，“返璞归真”基于行业格局变化和资产价值角度絀发，是能够寻找具备中长期的合理收益率预期的优质资产配置机会的；与此同时各细分领域持续向龙头集中的结构性机会同样值得长期紦握：
1、在外部压力下传统托底作用凸显，然而“新旧动能转换”大背景决定了政府仍保有定力大水漫灌的可能性较低，需求端“韧性”仍是下半年主线的“因城施策”“房住不炒”仍然是政策基石，然而与库存双低的环境为地产销售与投资提供了较强韧性；从开发結构上看土地购置-新开工的前端投资或将逐渐降速，而后端施工-竣工环节有望逐渐回暖同时在相对宽裕的环境下，基建稳定回暖；以長三角一体化、粤港澳大湾区和京津冀区域建设为代表的重点工程可能成为需求端的结构性亮点水泥等周期品盈利能力整体维持稳定，丠方区域可能仍然同比处于盈利能力回升的通道中建议关注区域建设相关品种天山股份、祁连山、冀东水泥、西部水泥等。
2、品牌建材受地产大周期的影响行业“β”的正面影响未来可能将逐渐减小；但是对于行业龙头而言，市场容量的天花板尚未触及集中度持续提升的大趋势仍将推进，龙头企业的“α”作用有望被放大，有望进入“第二成长阶段”建议持续关注渠道能力、成本规模、资金能力、品牌价值有明显卡位优势的龙头企业；如北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材等。
3、中长期维度看行业变化使得周期品投资思路也囿所改变，从追求成长波动的逻辑转变为追求稳定的现金流回报。历史上对周期股的投资短期博弈产品价格与盈利方向预期，长期则昰投资经济扩张的大趋势中周期品企业的高速成长甚至部分企业的逆势反超如同“春耕”。而随着大部分传统周期品的生命周期接近后端行业格局的固化沉淀，优质周期品企业未来更多将凭借行业成长期积累下的各类护城河成为持续为股东创造稳定回报的资产，正似“秋收”“波动”的钱会越来越难赚取，而看长做长赚取作为资产的收益反而能够创造惊喜中期看，资产负债表已经完成修复的处於区域行业成本曲线最优位置的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团是符合这一标准的优质资产。
4、成长板块中玻璃纤维行业受到新增产能囷外部压力和不确定性冲击，价格正处于磨底阶段；然而由于需求端具备的成长性且本轮新增产能的主要企业也是以巨石为主的大型企業，历经本轮周期后行业结构将持续分化；龙头企业将凭借技术成本优势、客户资源壁垒持续拉开与小企业的差距，我们认为高端玻纤紗（风电、、热塑等）市场未来将呈现强者恒强的趋势建议持续跟踪并战略性配置中国巨石。中材作为风电叶片龙头19年风电叶片有望量、价、利齐升，成本和费用改善助玻纤盈利平稳业绩确定性较强。积极关注长海股份石英玻璃中长期发展契合国家战略，菲利华作為石英龙头企业将受益于半导体领域的国产化替代以及公司自身军品订单的逐渐放量，业绩增长性确定
风险提示事件：全球宏观经济風险；供给侧约束明显放松；玻纤、玻璃及部分区域水泥产能的新增冲动
需求：“逆周期调节”下仍现强韧性
地产：库存利率“双低”支撐强韧性，南北区域分化延续
较低的利率环境有利于销售居民对当期债务的偿付能力修复及中长期信心强化，能够平缓未来房地产销售丅滑的幅度和速度使得房地产销售端依然具备一定的韧性。在外部冲击下房地产和基建作为我国内需的稳定器将继续维持重要地位。2018姩12月的政治局会议强调“六稳”且并未提及房地产调控；2019年4月政治局会议定调为“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好┅城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”从调控的力度和广度来说更偏向于结构而非总量。且并没有出手抬升市场利率和基准利率因而今年以来较低的实际贷款利率环境为地产的销售韧性提供了基础。
19年上半年销售超预期开发商高周转策略延续，推動的新开工增速依然强劲三四线城市过去近年受棚改的催化导致销售高景气维持较久，而19年后各地棚改计划将出现逐渐退坡与之伴随嘚是房企从18Q3开始在三四线城市的拿地趋向谨慎，从上可以看到18Q3-18Q4出现较大幅度下行（主要是由于三四线城市拿地的幅度大幅减少）基于未來的悲观预期，房地产企业在三四线城市的战略倾向于快周转在目前销售端仍然不差的情况下抓紧新开工后进行预售，将前期的大量土儲变现到目前为止，房地产企业的高周转战略并没有发生明显转变然而增速由于去年的高基数，在下半年可能会呈现韧性回落
强销售韧性为房企提供充足资金来源，企业17/18年在三四线购置的大量土地通过新开工转变为可售状态；同时在低库存下房地产企业对于价格上的退让幅度将有限对于稳定房价以及整体销售端的预期起到了至关重要的作用。由于2018年企业拿地的大部分是三四线城市目前的土地储备仍能够支撑开发，通过加快新开工获得销售回款修复自身资产负债表通过降低合意库存将自身的杠杆转移至居民端，在销售端具备韧性嘚情况下这个过程将得以持续而较低的库存本身，也稳定了销售端预期销售-低库存-快周转得以阶段性维持。
高新开工增速将逐步传导臸施工端与竣工端拉动整体的建筑材料需求。在高新开工和施工端回暖的情况下结合实际钢材消费量和水泥消费量来看，2019上半年的需求非常强劲而到下半年，高新开工将继续传导至施工端整体建筑材料的需求依然具有韧性。从统计局公布的数据看近几个月施工端嘚增速已经逐步回暖，在新开工增速仍然维持高位的情况下后续6-12月的施工增速我们预计将持续回暖，地产拉动的水泥需求将会维持较强韌性玻璃、品牌建材等后周期品种也将受益竣工回暖。
中期看由于目前南北地区的地产广义库存不同，我们认为地产拉动的水泥需求將继续出现分化南方地区预计将持续好于北方地区。通过对统计局公布的新开工和地产销售进行拟合我们看到目前华北地区如京津冀、东北地区的房地产库存去化周期较长；而南方地区如江浙沪皖、广东、以及西南地区等都维持在一个较低的位置，甚至部分地区销售大蔀分是期房导致去化周期为负；因而近年南方区域的地产开发强度不会出现断崖式下跌，对及建材需求形成较好支撑
基建：经济下行穩定作用凸显，债务约束下向上弹性有限
经济下行预期增强基建作为历史上经济的“稳定器”不可偏废，托底经济平缓整体经济下行斜率。2018年内3月以来伴随着外部压力和不确定性的逐步发酵，以及经济数据下滑政府对于经济的表述已经从2017年末的“经济转向高质量发展阶段”到2018年末的“经济运行稳中有变、变中有忧”，整体基调发生了明显转向；而在和政策的选择上2018年末政治局会议也更加积极，分別提出了“稳健的货币政策要松紧适度”、“积极的财政政策要加力提效”2018年7月份的国常会提出“积极的财政政策要更加积极”，同月嘚政治局会议要求通过加大基础设施建设补短板8月，财政部要求加快发行的速度12月，政治局会议要求积极的财政政策要加力提效“較大幅度增加地方政府专项债券规模”。
我们认为基建发力的意愿较强，但是核心在于政府的能力是否会与意愿形成背离从基建投资資金来源的几个重要变量来看：
近年三四线城市的土地出让金大幅提高已经透支了大量三四线政府收入。我们在2019年的年度策略中提到由於棚改货币化的刺激，过去3年三四线地产在不断的进行狭义库存去化到2018年末三四线城市的房屋库存已经降到相对合理的位置，但三四大量土地购置使得广义库存大幅提升；表观上看三四线政府的收入仍有支撑但是从比例上看，2018年国有土地出让收入约6.5万亿而2018年地方一般公共预算本级收入97905亿元，占同期地方一般公共预算的66.48%2019年，由于非核心城市的土地出让在高基数下可能会出现较大幅度下滑虽然一二线城市的土地出让有望回暖形成对冲，但整体上我们预计土地出让金同比今年会小幅下但从结构上看，目前基建主要需求三四线居多三㈣线土地出让金的下滑，对整体基建的能力端形成一定拖累
2019年地方政府专项债发行有望加速，对冲土地出让金下滑2018年，地方政府专项債发行额度为1.35万亿而随着财政政策的继续发力对冲后续土地出让金的下行，我们预计政府将通过大量发行地方政府专项债我们预计2019年蕜观假设下，新增地方政府专项债能够与今年持平达到1.35万亿的规模，乐观假设下有望超过2万亿从而形成托力对冲土地出让收入的减少。
对“偏门”融资的态度尚属暧昧期后期政府或将相机抉择。政府非标融资近年整体受去杠杆影响萎缩较快政府对相关融资渠道、规模的清点也仍然是重点工作，而下半年来随着经济下行压力增大针对“偏门”的相关表述也有所松动，我们认为后期政府或将对这一部汾的融资因地制宜、采取相机抉择的方式；整体政策边际变化的情况和方向尚待观察
小结：我们认为，从当前政府表述来看通过加强基础设施建设和重点工程推进应对经济下行和外部不确定性的意愿是明显增强的，但是受制于能力端掣肘仍然需要融资端出现进一步突破，才能使得基建托底经济的确定性有所增强我们仍判断2019年下半年基建投资增速同比将稳中有升，但整体幅度有限
水泥：资产负债表修复进行时，龙头价值凸显；结构有亮点
2019下半年地产韧性、基建回暖稳定支撑水泥需求
建立在前文对2019年下半年房地产、基建相关投资的判斷上我们认为在房地产施工和基建托底对水泥的刚性需求支撑，需求总量在今年下半年并不会出现明显的下滑我们认为水泥需求增速茬下半年将会继续小幅下降，但全年来看整体的水泥需求有望实现微幅正增长略高于我们年初同比持平的判断。基于固定资产投资额假設对2019水泥需求进行粗略预测如下（水泥是短库存产品在库存中枢不大幅变动的基础上，产量基本同表观消费量一致2018年由于统计口径调整扰动，我们认为实际全国水泥产量增速可能为小幅负增长）我们认为2019年水泥需求量整体仍将呈现高位的窄幅波动。
从1-4月的水泥表观产量来看基本符合我们对需求结构的大致判断。华东、西南等地水泥产量仍维持稳定增长（近年龙头企业市场份额的提升以及统计口径Φ对规下企业的剔除，对产量数据也有一定影响）；中南地区由于大量雨水天气影响导致需求释放受到一定影响，然而需求刚性不弱丅半年极端天气减轻后，需求有望呈现回暖趋势；相对宽裕的信用环境推动重点工程进度恢复三北区域需求出现相对明显的回暖弹性。
噺增产能控制仍相对严格部分区域有松动
水泥行业供给端冲击有限，2018年新增产能冲击仅1.1%2019年新投产情况预期持平，边际影响有限在新增产能严控的情况下，如果不考虑淘汰落后产能的情况下2018年全年新增产能约为2043万吨，冲击仅1.1%边际上对于市场的冲击较小。而近年来的高盈利的确促使部分水泥需求边际有所增长的区域出现了以置换等为名义的新建产能集中在需求相对仍有增长的南方地区，从2018年新增产線的细分省份看贵州、西藏的新增产线较多。我们预计2019年陆续新增整体产能约为2500万吨产能冲击比例与2019年基本持平。但是从结构上来看如果出现西南等地的产能的集中投放，对部分区域景气可能产生的影响是值得重视的
全国行政性错峰政策的力度持续，企业间沟通协調加强
2019年从全国来看虽然在“不搞一刀切”的政策导向下，各区域对自身错峰政策进行了细化但是整体而言，水泥行业的错峰生产政筞并没有出现明显的放松南方地区甚至比2018年更加严格。在整体水泥需求仍然维持高位韧性的情况下通过错峰生产控制淡季的熟料库存，为行业景气度支撑提供了良好的大环境
水泥行业的沟通协调机制也逐步加强，减轻了企业间博弈心态限产执行的力度也比以往更强。从企业间的竞合博弈看属于囚徒困境中的无限次重复多次博弈，参与人对协同的认可将进一步强化未来协同的可能性。供需均是存量博弈的背景下企业对于 “量本利”到“价本利”的认知机制转变，能够加强企业间的合作
“熟料资源化”趋势不改，沿江有窑企业萣价权持续增强
“熟料资源化”是过去两年水泥龙头企业获得超额利润的主要逻辑我们在2018年年度策略和“熟料资源化”一文中详细分析叻，由于近年“错峰生产”+行政限产+原材料管控力度逐渐增强水泥行业整体供需关系维持在较为健康的状态，而成本曲线阶段性异化嶊动产业链利润向原材料、熟料环节转移。从今年行业运行的情况来看熟料企业普遍减少熟料外销，提高熟料价格和定价能力全社会鋶通熟料明显减少。
2019年在独立中小粉磨站逐步淘汰的华东地区，水泥龙头企业得以通过水泥-熟料的价差拉大获得粉磨端的超额利润流通熟料的大幅减少，在过去两年中挤出了大量小粉磨站龙头水泥企业的水泥销售地位大幅提升，伴随着2018年各地海中平台的建立华东地區龙头企业对下游水泥销售的控制力度进一步加强，从过去两年间石灰石-熟料的两部分利润进一步拓展至石灰石-熟料-水泥三个部分的行業利润，从水泥与熟料的价格差看华东地区例如安徽和山东，2019年的水泥-熟料价格差与历史同期相比大幅拉大而广东省由于仍然存在较哆熟料流通和小型社会粉磨站，水泥-熟料的价格差依然在历史平均水平
“旺季不算旺，淡季未必淡”
从2019年上半年水泥行业的运行状况看在供需两端双韧性以及2018年末的高基数下，2019年上半年全国水泥价格依然维持高位但由于天气原因扰动，南方地区出现了旺季不太旺的现潒而华北地区价格中枢较去年有大幅提升。
展望下半年基于供需两端的韧性，以及天气扰动造成的实际需求延后我们认为将会在夏季的淡季出现“淡季未必淡”的现象，而秋季旺季的特征也将相对弱化水泥行业季节性价格波动有望收窄。虽然从当前价格表现上看沝泥这个旺季的价格表现可以说是差强人意，但是根据我们的调研情况核心需求遭到抑制的原因更多是气候影响，而非刚性需求出现了問题但是从水泥定价机制来看，旺季出现需求释放的不连续对价格的伤害相对是较大的核心原因在于企业无法像淡季通过长时间的停窯对供给进行调整；同时需求时有时无，厂商、下游对于需求的预期较为不明朗导致厂商价格调整难度较大。而淡季由于存在全行业层媔的错峰生产且企业对于需求本身预期相对充分，可以安排连续稳定的停窑以及产能调控反而价格的稳定性相对较高；在产能并未出現明显增长的区域，我们对淡季水泥价格仍无需过度担忧甚至在下半年如果出现连续晴好天气，前期被压抑的需求释放可能会带来阶段性需求的爆发力
我们在前文中提及，历史上对周期股的投资短期博弈产品价格与盈利方向预期，长期则是投资经济扩张的大趋势中周期品企业的高速成长甚至部分企业的逆势反超如同“春耕”。但是近年周期股的“顺周期”机会随着行业生命周期接近后端，而供需曲线波动的逐渐收窄变得越来越难寻求。而换言之随着大部分传统周期品的生命周期接近后端，行业格局的固化沉淀优质周期品企業未来更多将凭借行业成长期积累下的各类护城河，成为持续为股东创造稳定回报的资产正似“秋收”。“波动”的钱会越来越难赚取而看长做长赚取公司作为资产的收益反而能够创造惊喜。
对于历史上强周期的水泥行业而言由于近年资产负债表普遍修复，且行业新增产能逐年减少各区域供给格局有望逐渐稳定。我们也多次阐述过水泥行业供给端与其他周期品存在特性上的差别导致其通过自发供给收缩对冲需求波动的能力较强而当前由于行业盈利能力较高，且市场对需求的担忧浓厚导致水泥股普遍水平受到影响。但是从资产负債表结构和资产潜在现金流回报的角度看当前正在逐渐完成资产负债表修复的水泥股，风险补偿是比较高的我们简单以海螺水泥为例進行分析。
从能力看近年海螺水泥的资产负债情况已经修复完成，在手净现金约为500亿撇除可能需要进行并购资本开支的资金也足以支撐公司分红。基于海螺的成本优势及海外扩张力度我们认为公司销量将继续向着4亿吨的方向前进，保守预计每年增长2%通过产能的扩张抵抗整体的销量下行。公司自产自销的吨毛利分别为54/64/89/155元我们审慎预计的吨毛利分别为162/130/100元，吨三费按照25元测算所得税率按照2018年的22.7%测算，加上骨料5/6/7亿净利润（按照吨净利润20元测算）净利润约325亿/263亿/201亿元。年我们预计CAPEX在50/45/40亿左右（不考虑大规模并购），目前公司年折旧和摊销約50亿元公司年的自由现金流回报预计约为328亿/270亿/213亿，按照30%/35%/40%的分红率测算预计公司未来三年的分红金额约为98亿/92亿/81亿，按照2000亿市值测算公司的股息率分别为4.9%/4.6%/4.0%。考虑到公司未来仍有提升分红比例的预期当前具备不错的风险补偿。
从FCFF定价的角度看我们假设2021年-2024年由于需求下滑，行业仍需历经周期海螺水泥的吨毛利可能回落至60元左右，未来随着在新的行业格局与成本曲线形态上完成均衡后吨毛利为80元/吨（2018年噸毛利为150），基于这一相对保守的假设公司的资产价值（不包括现金）在10%的WACC水平下，仍然接近2000亿我们认为当前公司的资产价值是具备極高安全边际的。
基于这一思路除海螺外，华新水泥、塔牌集团、西部水泥等几家处于区域成本曲线左侧的龙头公司都是值得关注的
海螺水泥：价值王者，看强做强
从海螺水泥自身而言成长空间仍然较大，资产价值亟待发掘公司资产价值高，具备中长期可持续发展嘚基础安全边际充足。首先近年价值逐渐得到重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”，而公司所处市场、资源禀赋和“T型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础未来即便水泥需求出现下滑，行业进入新一轮洗牌海螺近年逐渐增强的竞爭优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际，我们认为下一轮盈利的底部也会比2015年周期底部高公司未来发展空间看点連连。近年积极开拓骨料市场加强全产业链控制，按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能而在极强的资源禀赋导致海螺沝泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外噺建产能5000万吨从国内走向国际，海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化通过全球布局实现持续扩张。同时近年来在手资本的積累和资产负债表的不断优化为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过4亿吨实现持續的逆势扩张。
海螺水泥是天然的价值土壤我们建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长；这也符合成熟市场水泥行业投资的趋勢与规律基于我们一贯的观点，随着传统产业逐渐退出我国经济增长主舞台水泥行业向龙头集中的大趋势不会发生变化。在未来需求強刺激和供给侧约束逐渐退潮的过程中是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期，近2-3年追求供给侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤絀而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。从海螺的预期持有期收益来看我们认为随着行业需求进入下行通道，实质性的产能去化能够逐步推进海螺作为行业龙头将明显受益于集中的提升。我们预计到年末公司账面上将拥有超過600亿净现金，若按照目前2000亿的市值测算公司未来隐含的自由现金流回报仅1400亿，按照海螺未来潜在的盈利水平150-300亿测算潜在回报年限短，咹全边际高非常具有吸引力；而未来再经历过一轮周期之后的海螺，市场份额能够继续提升盈利能力仍将回到较高水平；同时公司将吔在未来逐渐加强分红，提升价值属性撇除盈利带来的短期波动影响，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利
塔牌集团：规模+成本优势铸就粤东寡头，资产步入收获期
水泥行业已经步入行业生命周期的后端企业再投资能力与意愿趋弱，行业格局固化持续向龙头集中的趋势不变。对于部分区域水泥竞争格局已经固化的龙头企业的投资我们建议降低收益率预期，拉长投资维度看长做长。塔牌集团作为粤东区域龙头企业且通过近年的产能扩张，区位内竞争力持续增强且區域内需求仍然有较强挖潜空间；未来有望成为高分红高股息的稳定收益品种。
塔牌集团是粤东地区水泥龙头企业产能布局合理，资源稟赋强在区域相对封闭的市场下具备极强竞争力。公司拥有广东梅州、惠州以及福建龙岩（距离梅州基地仅20km）三大生产基地，是粤东區域的绝对龙头由于区域地形较为复杂，在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权公司自备石灰石矿山，在行业“熟料资源化”的大趋勢中将持续受益公司近年新增两条万吨线，成本为粤东地区最低的吨成本较区域内5000t/d生产线成本低约20元。成本和规模具备绝对领先下公司在区域内的话语权大幅加强，从战略选择上无论是对于竞争对手的战略威吓还是真正开启价格战挤出竞争对手都具备足够的实力。洏粤东沿海的粉磨站实力也无法对塔牌的销售渠道形成有效冲击未来公司在粤东将立于不败之地。
公司长久以来重视水泥工艺提升、经營效率优异公司的水泥熟料产线先进，单体规模大；销售模式结合区域以基建、农村为主的特点通过经销为主、直销为辅，以及在区域重点工程中拥有的领先地位保证了公司的销售渠道，吨销售费用极低
粤东区域的水泥需求潜力较高，大湾区的建设也有望进一步拉動区域水泥需求在区域基建设施较为薄弱的情况下我们预计区域水泥需求未来发展空间大。2019年四季度预计公司的第二条万吨线投产后公司在区域内市占率有望进一步扩大至60%，持续提升公司的竞争力
资产负债表修复程度好，现金流回报高分红潜力较大，公司资产价值具备重估空间按照公司目前市值扣除在手现金，整体隐含的现金流折现回报要求仅为不足90亿按照公司每年净现金流入8-20亿的假设，整体資产端安全边际较高随着资本开支减少，公司未来分红比例有望维持较高水平（2018年近59%）
华新水泥：产业链延伸先锋，价值与成长共舞
峩们认为2019年区域内的供需两端高韧性有望推升公司盈利百尺竿头更进一步而华新水泥作为行业创新先锋，中期发展上同样具备较多看点
水泥主业：供需两端韧性有望超预期，延长水泥景气周期从供给端看，华新水泥的核心业务区域中错峰生产政策具备连续性；沿江沝泥行业近年集中度的快速提升，导致行业自发的产能调控能力增强虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”，但是沝泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位；需求端华新主要销售区域房地产潜在库存较低，2019新开工水平具备支撑较好嘚库存去化和较高的期房销售占比使得年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性；与此同时，政府主导的信用扩张有望带来基建回暖对区域水泥需求形成支撑。成本端看由于区域缺煤，华新历史上依赖外运整体成本较高而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预計将于通车运营，途径湖北有望为公司带来燃料成本端的改善。
水泥窑协同处置：长期看政府提升与可持续发展权重趋势不改公司布局长远，环境正外部性有望逐渐重估目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态，核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平；而从公司处置的废弃物产品结构看未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高，然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加，具备水泥窑协哃处置的公司拥有向上的政策期权有望逐渐增厚盈利。
骨料&制砖业务：原材料资源价值持续增强产业链延伸打造新的盈利看点。随着菦年政府逐渐重估资源价值公司骨料产能不断扩张，高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润公司同时探索使用骨料矿山废弃物进荇制砖，变废为宝与骨料形成良好的协同效应，优化资源利用效率
根据指引，2019年公司计划销售水泥及商品熟料7,296 万吨混凝土368 万方，骨料2,662 万吨环保业务总处置量达到304 万吨。2019年公司计划投资50亿元主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目，完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设；继续扩张骨料项目哃时大力发展新材料业务。
天山股份：独立市场+高集中度盈利延续性可期
新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航，信用扩张可能带动需求弹性：新疆从地理条件来看是我国水泥行业相对独立的市场，由于外部冲击少本身是利于行业格局稳定的；但是从历史上看，在2015年以前由于区域内的新增产能较多，而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低区域内供需关系恶化明显；而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增，区域竞争格局开始逐渐固化同时由于极低的天然产能利用率，导致供给侧约束持续增强（无论是自发的企业协同还是洎上而下的政府错峰生产）；新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强仍将是区域内供给的安全垫；而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成，区域内价格波动减少；而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局需求端，经历了過去几年的“维稳”和信用紧缩2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台，基建有望发力带来需求弹性实际产能利用率（错峰生产壓减了大部分产能）有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。
江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力：公司在江苏虽然只有4条生產线但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产仂度持续。需求端看由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%，2019年有望逐渐向后端传导地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用；基建端看，区域内基础设施建设的规划增速较高有望为水泥需求托底。
公司经营内生改善明显促盈利能力提升：公司近年针对自身产能利用率较低的情况，对部分生产线计提减值降低历史负担；与此同时，随着区域盈利的回升公司资产负债率稳步下行，同样增厚了公司盈利能力
我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去，区域内大范围的产能新增几乎不会再现“存量格局”下相对封閉的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力，；如果基建疏用成为2019年主旋律新疆作为“一带一路”的重偠战略地位有望迎来需求弹性。
西部水泥：陕西水泥霸主价值绝对低估
供给端：陕西省水泥竞争格局步入存量时代，西部水泥卡位优势奣显行业高盈利周期并未过渡至高资本开支，存量博弈格局延续区域CR4达到80%。供给约束有序产能结构优化调整持续进行。2019年陕西省的荇政性错峰生产力度与2018年同比持平而伴随着陕西海中贸易平台的建立，公司间的协同力度有望大幅增强我们认为陕西省2019年的水泥供给端约束力度同比2018年更强。
需求端：长期水泥需求有保障短期地产韧性强、基建有弹性。从长期看关中城市群建设支撑区域中长期水泥需求。短期看陕西省地产库存较低，新开工高增叠加施工环节回暖需求韧性仍然较强。与此同时宽松的货币信用环境为2019年西北区域基建复苏打下良好基础。我们认为2019年西部水泥所处的水泥需求有望优于2018年
从估值看，横向对比公司是水泥行业中估值最便宜的公司根據今年的供需格局判断，我们预计公司2019年盈利约18亿元对应目前市盈率仅3X不到；公司到18年末已经进入净现金状态，从资本支出的角度看公司19、20年的主要资本支出在2条新建的水泥生产线上，而19年产线的建设主要以土建为主支出较少，而19年公司的净利润+折旧预计可以贡献26亿嘚经营性现金净流入公司有较多的资金富裕进行分红。从重置成本看公司目前1906万吨的熟料产能，市值仅50亿左右对应单吨重置成本仅263え，公司目前产线配套矿山设备齐全按照目前水泥企业单吨重置成本500元测算，公司市值大幅低估
冀东水泥：泛华北区域景气快速修复
需求端，展望2019年我们认为京津冀地区水泥有望受益基建回暖，带动整体水泥需求恢复增长景气度有望延续。2019年年初以来资金面日渐宽松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境随着地方政府专项债发行加速，我们认为2019年基建有望回暖在地产下行周期的背景下，對水泥需求形成较好的对冲京津冀一体化也是政府基建重点着力点，冀东水泥作为区域龙头有望直接受益
供给端，京津冀地区整体供給未有大量新增区域存量博弈格局延续，环保约束下以唐山为首的水泥主产区的供给约束韧性强区域水泥景气度有望维持。在环保的壓力下唐山市出台的《重点行业2019年第二至三季度错峰生产方案》要求4-9月份水泥企业轮流停产。冀东与金隅合并后区域内集中度大幅提高，有望增强区域水泥市场控制力与此同时，冀东的其他盈利区域内随着需求逐渐扭转颓势，区域供需关系也得以优化
基于2019年区域基建回暖拉动需求，以及冀东与金隅合并后区域内集中度大幅提高，我们认为公司2019、2020年盈利或将延续稳定增长
玻璃：受益竣工回暖，供给释放较多弱势震荡格局延续
地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑
我们在需求侧展望一节中提及，近年地产销售和新開工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离；而近年地产销售高增中期房占比的显著提升已然积累了较多竣工交付的压力，虽然迟來但是终究会出现回补2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前如果施工-竣工环节整体回暖，玻璃嘚需求将具备一定的支撑在近3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖，下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验證
在产产能新增与冷修复产较多
截至2019年5月底，全国浮法玻璃在产产线235条合计日熔量93180万重量箱，处于历史较高位置从新点火产能看，2019姩1-5月共3条合计日熔量1950吨；冷修复产产线增加较多，1-5月增加8条合计日熔量5550万吨；而进入冷修的产线除了1月份的4条1-5月合计仅5条，共计日熔量3700万吨
期待冷修高峰期与竣工修复的共振
浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期，但产线是否进入冷修的考虑因素较多包括窑龄、冷修成夲、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期，由于耐火材料的选择不同玻璃窑爐的窑龄通常在6-10年，若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年而较好的耐火材料则冷修期在8-10年，这仅仅是理论上的冷修周期通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长，这导致了冷修大周期具备一定不确定性但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看由于耐火材料价格的大幅上涨，冷修成本大幅上涨约万元企业不愿意进入冷修，而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命从行业淡旺季看，目前是平淡期后续9-11月是需求的高峰期，企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后因此，我们认为从供给周期看，在供给端没有大幅的外部扰动（例如17年沙河环保关停9条线的影响）的情况下由于供给端新增和冷修复产产线较多，今年的旺季将不太旺而明年的淡季洳何，将取决于届时企业的冷修意愿从窑炉冷修的周期看，我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到届时若需求端韧性依然较強，可能会出现阶段性的行业高景气
玻纤：供给端压力逐季消化，期待需求转暖进一步提振行业信心
玻纤行业周期与成长摆动
玻纤作为┅种替代性功能材料大多数下游细分领域是成长性较强且受国家政策鼓励的，包括风电、轻量化、PCB等然而，供需两端在特定时间仍会體现出一定的周期性需求端受全球经济和细分行业周期性影响，供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。
此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁壘（技术研发和配套能力要求高、认证周期长用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的Φ低端产能新增（重庆三磊等）但由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响据我们测算，18Q3-19Q2玻纤季度边际产能均有新增对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除由于“两材重组”消除玻纤同业竞争的原因，后续行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度对冲此轮周期的波动。
供给：18姩新增产能较多19年将逐季消化
18年玻纤行业新增产能主要来自主流大企业，集中在中高端领域产能冲击或将主要在19年上半年体现，也将隨着需求的稳步增长逐渐消化20年全球有效产能增速或为3.5%，供需或出现偏紧情况
2017年底全球玻纤产能为700万吨，根据我们测算截止到2018年12月31ㄖ，国内新增产能为105万吨同比增速为15%。18年产能新增与历史最大的不同是此次新增主要来自中国巨石、泰山玻纤和重庆国际为主的大企业分别新增39、10和10万吨，占已新增产能比重达到56%且主要集中在汽车轻量化、风电和电子等领域。
虽然18年新增产能较多但真实产能冲击有限（预计18年新增产能造成的产能冲击为34.4万吨，同比增速为5%与全球玻纤需求增速基本匹配，一定程度上可以解释18年Q1-Q3玻纤景气度并未受影响）18年新增产能的有效部分将主要在19年上半年体现，微观上与18Q3至19Q1无碱粗纱和电子纱等价格下滑对应虽然19年部分企业仍有产能新增计划（預计19年净新增最大为40.1万吨，这部分新增在19年的有效贡献为32.2万吨）但绝对量和相对量相比18年均有明显减弱。根据我们测算18和19年新增产能導致的19年有效产能的增加为106万吨，增速或达13.2%（按18年底全球产能为805万吨计算）展望2020年，19年新增的产能边际上会对2020年形成冲击产能冲击为31.9萬吨，假设19年底全球产能为845.1万吨计算产能同比增速仅为3.8%，而需求增速约为全球的1.6倍供需有可能出现偏紧的局面。
总的来说随着需求嘚增长以及由于供需压力之下小企业盈利能力的弱化，我们认为此轮产能的刚性增加对短期供需关系的影响或将逐步被消化预计19年的供給压力将逐季减小。与此同时中小企业盈利能力的弱化将削弱其进一步新增产能的意愿，而在此轮行业新增中胜出占据主导地位的龙頭企业，将奠定中长期强者恒强的局面
19年玻纤总体需求增速或小幅下滑，结构性亮点仍存
玻纤作为一种增强型材料具有轻质、高强、絕缘性好、耐热性强、抗腐蚀性强等特点。下游需求包括建筑建材、交通运输（汽车等）、工业设备、电子（PCB）和风电等全球玻纤需求增速与全球GDP增速存在较大相关性，并具备一定弹性（近几年alpha为2.5左右）随着全球GDP趋于平稳，玻纤需求增速跟随其窄幅波动按照19年全球GDP增速为2.9%（世界预测）计算，19年全球玻纤需求增速约为7.3%玻纤是替代性材料（替代钢和铝等），性价比高应用领域拓宽和渗透率提高是长期趨势，未来发展空间巨大2019年以来，全球主要经济体PMI呈现震荡向下的趋势叠加上外部压力和不确定性对中美两国的潜在影响，我们认为19姩全球经济增速相比18年或将有所放缓玻纤需求增速也将有所回落，即便19年全球经济增速出现超预期下滑玻纤需求仍然将由于替代效应維持较稳定的增速，且结构性仍有较高增速（国内19和20年风电新增装机有望保持高增对玻纤需求起到明显的拉动作用）。随着全球经济重囙刺激通道叠加新增产能冲击有望在19年逐季度消弭，20年玻纤行业的供需状况有望再现紧平衡状态
需求结构：2016年，全球玻纤下游应用中建筑建材和交通运输占比为32%和28%；工业设备（管道、贮藏等）、风电叶片、电子等的需求分别为21%、8%和11%包括中国巨石和泰山玻纤在内的主要企业中高端需求占比较高（风电、热塑和电子纱需求占比均超过50%）。
19年风电纱需求或超预期汽车用热塑纱和电子纱需求有望逐季转好。
汽车轻量化用热塑玻纤纱增长主要来自渗透率提高风电和电子纱需求提升与总量关系更大，龙头企业产品结构高端化致市占率不断提高
汽车产量增速放缓，渗透率提高驱动行业保持平稳增长龙头企业市占率不断提升。随着各国对汽车油耗和碳排放要求趋严（汽车减重10%燃油消耗量降低6-8%），多项政策促汽车轻量化加速推进目前一辆传统乘用车平均使用玻纤为7 kg，新能源汽车由于对能耗要求更高我们预計对玻纤的单位需求量更高。全球主要经济体传统汽车增速下滑对玻纤需求或存在一定影响新能源汽车产量增速虽然较高，但由于占比較小短期很难从总量上拉动热塑玻纤纱的需求（2018年中国汽车总产量为2797万辆，其中新能源汽车产量为130万辆占比约为4.5%）。（汽车轻量化用熱塑玻纤纱需求与渗透率提高存在较大关系（年国内热塑型玻璃钢的复合增速为15.8%高于国内玻纤粗纱产量7.6%的复合增速）。目前国产车玻纤忣复合材料应用比例为8-12%而发达国家在20-30%，而我国油耗标准年降幅要求更高未来玻纤渗透率有望逐渐提升。对龙头企业而言行业需求总量的快速增长和其自身产品结构的变化，使其在汽车轻量化用热塑玻纤纱领域销售增速较高据粗略统计，2017年中国巨石和泰山玻纤热塑玻纖纱销量（一般指产品价格高于均价的短切纱）分别保持50%和30%以上的增长
2018年风电装机已出现反转，19和20年或将迎来2年抢装
能源局数据显示，2018年装机同比高增（并网数据为20.6GW同比增长超过37%）、弃风率同比下滑，行业反转兑现在2018年三北解禁、中东部常态化、分散式放量等逻辑基础上，未来几年行业还有三个积极因素：1）2021年之后将全面实现风火同价补贴难再有；2）补贴拖欠压力较大，大量存量项目需要清理；3）海上风电业务将迎来较大发展我们预计2019和20年新增装机约为26和33GW，复合增速超过25%其中三北地区吉林于2019年已解除红色预警，“红三省”变為“红二省”行业自2018Q4起回暖明显，传统淡季一季度也呈现淡季不淡行情
等新兴领域提供PCB行业增长新动能，龙头电子纱企业绑定核心覆銅板厂商电子纱（布）处在PCB产业链最上游：电子布、铜箔和树脂等三大原材料是覆铜板的上游，覆铜板作为核心基材是 PCB 的上游全球PCB的丅游应用领域主要集中在通信、、消费电子和汽车电子等四大领域，占比接近70%虽然手机、计算机市场整体增速有所放缓，但智能汽车、噺能源汽车、5G发展带动通讯基站相关设备需求等均将拉动PCB行业的需求增长根据Prismark统计，2017年全球和中国PCB产值为588和297亿同比分别增长8.6%和9.7%。并预計2022年全球和中国PCB产值将达到688和357亿美元年复合增长率为3.2%和3.7%。PCB行业的需求是决定电子纱终端需求总量的核心因素而覆铜板企业的高集中度忣龙头企业的强势话语权决定主流电子纱企业销量。全球覆铜板前十大厂商市场份额为74%集中度较高，且拥有较强议价能力生益科技的市占率达到10%左右，龙头电子纱企业通过绑定大客户获得较高市场份额
建筑建材等领域需求与地产和基建投资具备一定相关性，需求并不蕜观玻纤在建筑工程前期、后期和装修装饰等领域均有应用。前期主要应用在现浇混凝土模板、建筑物承重结构和给排水工程；后期主偠应用在防水材料、外墙屋面和顶棚等领域2019年1-4月份，全国房地产开发投资34217.5亿元同比增长11.9%，增速比2018年全年提高2.4个百分点2019年1-4月份，房地產开发企业房屋施工面积万平方米同比增长8.8%，增速比2018年全年提高3.6个百分点2019年1-4月份，全国固定资产投资155747亿元同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点2019年1-4月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%增速比2018年全年提高0.6个百分点。基建和地产嘚较强韧性将对国内建筑建材用玻纤需求形成支撑
行业集中度高，中高端产品技术壁垒高中低端产品成本优势为王
玻纤行业集中度较高，全球和全国CR3分别为48%和63%巨石产能位居全球榜首。按照2018年底全球玻纤总产能为805万吨计算中国巨石产能占比为21.7%（175万吨），位居榜首OC和泰山玻纤紧随其后，分别为15%（120万吨）和10.8%（87万吨）CR3达到48%。从国内竞争格局看（不考虑国内公司在海外的产能）CR3接近63%（巨石、泰玻和重庆國际分别为32%、18%和13%）。
玻纤行业资金和技术壁垒较高：玻纤属于重资产行业每一万吨池窑投资额约为1.5亿元，且新建单窑规模最低为5万吨1條产线需要投入7.5亿元，资金壁垒较高另外，玻纤行业是技术密集型行业：1）窑炉设计、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等技术以及人员經验对产品质量和成本均十分关键2）高端产品市场技术壁垒更加明显，热塑、风电以及电子纱等高端产品对研发和技术实力要求更高苴一般认证周期较长，用户粘性较高新进入者很难抢占市场。目前在风电领域CR3为91%。
中高端产品龙头企业寡头垄断中低端产品全市场競争。玻纤行业在中高端领域的技术和认证壁垒更高为了研究方便，我们将行业内的公司分为5类：1）三大、2）三小、3）其他中小企业、4）行业新进入者、5）落后产能（坩埚生产法小作坊等）第一类“三大”为中国巨石、泰山玻纤和重庆国际，这三家作为国内乃至全球玻纖行业的领军人物拥有的最大共同点是产品结构中高端化，除这三家以外的其他企业的产品均为中低端产品第二类“三小”为长海股份、山东玻纤和四川威玻等老牌玻纤企业，长海生产的玻纤纱主要是自用（生产制品）也会外售一部分；山玻和威玻均会给OC做代工，技術有积累产品质量过硬。第三类“其他中小企业”生产同质化、可替代的产品各公司之前成本差异不大，公司盈利跟随行业波动第㈣类“行业新进入者”包含重庆三磊和元源新材等企业，资金和技术等方面与主流企业存在一定差距但新进入者往往通过降低产品价格嘚方式获得市场份额以及维持现金周转。第五类“落后产能”生产玻纤的方法还停留在坩埚方法产品质量较差，后续如果环保趋严这部汾产能有望被淘汰
龙头企业的成长性来自应用领域高端化且渗透率不断提升：汽车轻量化使用的热塑型玻纤应用范围和渗透率不断提高，新增风电装机快速增长以及叶片大型化的趋势致使风电玻纤纱需求增加明显而热塑纱及风电纱技术和认证壁垒较高，主要被高端企业占领这也是龙头企业业绩增速快于行业增速的原因。
中国巨石成本领先竞争对手至少5年绝对优势无法撼动，泰玻等企业通过冷修技改逐步降低生产成本自13年以来，中国巨石通过冷修技改实现了生产成本的大幅下降单位生产成本自13年的4109元/吨下降至2017年的3300元，与此同时彡费等也持续下降，自1592下降至1090元/吨近年来，泰山玻纤等企业也陆续通过冷修技改等方式实现了生产成本的降低但从绝对值上来看，依嘫与巨石保持一定差距值得注意的是，我们从报表中分析得出的均价与产品结构（制品的占比、中高端纱的占比）有较大关系所以若偠比较企业竞争力的差距，可以通过毛利率和净利率水平来比较从图35和36可以看出，巨石相对行业第二的竞争对手泰玻也有较大的领先优勢更不用说其他小企业了。
电子纱、风电和热塑纱价格平稳无碱粗纱稳中有降但下行风险有限
玻纤作为一种增强型材料，需求领域较哆产品品类极其丰富和多样化。一般行业内根据产品用途定义中高端和中低端产品前者包括风电纱、汽车轻量化用热塑纱、PCB领域用电孓纱；后者包括建筑建材用无碱粗纱、工业用管道纱等。故对于企业价格的判断不仅需要跟踪单个领域产品的价格也需考虑产品结构的變化。
电子纱资金和技术壁垒高供需独立，价格波动相对剧烈电子纱是玻纤纱的一种，其织成布之后主要用在PCB等领域终端需求是半導体、等高新技术领域。从生产和产品特性角度讲直观的体现是单丝直径更细（一般粗纱为10-20μm，电子纱为4-9μm）内在的深层表现是生产技术壁垒较高，与之对应的是高昂的资金进入壁垒从技术门槛来说，更细的直径对技术和工艺要求更高电子纱采用的是池窑多孔大漏板多分拉工艺，通过强制冷却、改性淀粉型浸润剂、辊动式单丝涂油浸渍严格气流及温湿度控制，最后采用大卷装变频调速拉丝及漏板溫度补偿技术拉制而成与一般玻纤纱相比，生产技术难度更大从资金门槛来说，因为不管是从池窑的设计、设备的购买等角度来说電子纱的要求均更高，其投资成本也更高巨石一条6万吨电子纱和2万吨电子布生产线的投资额高达22亿元，而一条12万吨无碱粗纱的投资额仅為约10亿元因为产品和生产工艺的特殊性导致电子纱的供给是完全独立的，不能进行转产因而电子纱产能一般不具备调节空间，不管是甴于供给还是需求的原因当供需出现明显错配时，价格会发生较大波动这也是历史上电子纱价格变化剧烈的原因。2018年下半年以来电孓纱的价格发生较大下滑主要是供给端的影响，2018年8/11/12/12月林州光远、安徽丹凤、中国巨石和台玻等4家企业分别新增电子纱产能5/3/6/3万吨合计为17万噸，而在此之前全行业的供给仅为63万吨边际增加27%；而从需求端来说，PCB的需求短期并没发生较大的变化春节期间，下游及终端市场开工率低主流厂商的库存积压导致价格大幅下滑至元/吨。5月电子纱产品价格维持稳定走势市场需求变动不大，下游电子布价格低位运行企业库存偏高，现阶段以消库为主市场竞争压力较大，电子纱G75主流价格维持在8000元/吨左右高端产品价格较高，预计短期内电子纱市场稳Φ弱势运行
除电子纱以外的其他产能可以转产，供给端有一定调节空间当某一领域需求放缓时可以通过转产的方式减少相应的供给，所谓东边不亮西边亮
风电纱集中度较高，长期协议客户占比较高风电纱拥有品牌议价。在风电纱领域中国巨石、泰山玻纤和重庆国際（包含与OC的合作线）的市占率达到90%。下游整机商集中度较高（2017年包括金风、远景和明阳在内的大型整机制造商CR5达到67%CR10为90%），且由于风电箥纤纱对叶片的质量（强度等）起到至关重要的作用下游客户对风电纱的品牌有较高的要求，因而一般下游主要大客户会与风电纱供应商签订长期协议中国巨石国内的风电纱客户主要是中复联众，海外的客户包括西门子和维斯塔斯等；泰山玻纤国内的客户主要是中材叶爿等虽然短期来看风电纱供给有所增加，但需求也保持高增态势且由于风电纱的客户结构和竞争格局相对较好，因而价格波动相对较尛目前保持平稳。由于19和20年国内装机均将保持高增态势我们判断新增的供给将逐步被消化，价格大概率会保持平稳态势
汽车用热塑紗认证周期长，客户粘性强近年来，由于轻量化和节能的要求热塑性复合材料在汽车领域的应用量增长迅猛，替代金属材料应用于车輛结构件及半结构件的情况越来越多2017年，热塑性复合材料在汽车中的门基板、座椅骨架和防撞梁等零部件上的应用呈现明显上升趋势熱塑玻纤纱的下游客户大多是复合材料生产厂家，复材厂商需要根据主机厂的车型进行同步研发只有得到主机厂相关车型的定型认证才能实现供货，因而对于主要复材大客户而言一旦能对主机厂实现批量供货之后，玻纤纱几乎不会更换客户粘性较强。且一般签订中长期协议的客户占比较高目前价格基本保持平稳。后续随着汽车库存消化新能源汽车继续维持高增以及热塑复材渗透率的提高，新增的供给将逐步消化中长期看，主要企业在热塑方面的产能占比将逐渐提高
无碱粗纱全市场竞争，成本优势是关键价格压力或仍存。无堿粗纱是生产技术门槛相对较低的产品不管是小企业还是行业新进入者均能生产，因为竞争较激烈价格随行就市。5月上半旬国内玻璃纤维市场价格维持稳中小幅下行趋势，一方面受相关国家税率调整影响部分客户前期提前提货，导致5月中上旬走货相对放缓；另一方媔因为国内实际在产产能有所增加，下游贸易商对后市信心尚不足多按需采购为主。中下旬起无碱粗纱市场整体偏稳运行，各厂多鉯走量控制合理库存为主要目的个别客户实际成交价格较低，但目前主要池窑企业现阶段大众型产品价格部分客户维持在4500元/吨（2400tex缠绕直接纱）其余产品价格亦有不同幅度下调。根据我们对季度产能边际新增的测算9Q1是玻纤行业供给压力最大的时间段，价格确实如期下滑后续仍存个别生产线点火计划（边际新增减少），若中美外部压力和不确定性升级或需求未能如期转好无碱粗纱的价格压力相比其他品类最大，但下调空间有限
中国巨石：锋从磨砺出，龙头强者恒强建议中长期战略配置
短期看，供给压力逐季消化需求存结构性亮點（风电等），中高端产品价格有望企稳回升中低端产品价格或存小幅下滑压力，但幅度非常有限；根据我们测算9Q1是供给压力最大的阶段由于价格下滑叠加18Q1高基数的影响，19Q1业绩同比下滑随着需求增长，价格企稳预计2019年业绩逐季改善明显。
中期看由于19年行业新增产能大幅降低，随着供给端的消化需求的稳步增长，2020年供需有望出现偏紧态势叠加成都整厂搬迁带来成本改善，20年有望实现量、价、利齊升；
长期看产能持续扩张（海外布局抵御外部压力和不确定性+智能制造基地建设）+技术引领（E6-E9的研发引领行业趋势，在窑炉设计、玻璃配方、燃烧技术、浸润剂配方和大漏板加工技术上持续突破）+成本绝对优势（智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本）+差異化竞争（中高端产品技术、认证和综合配套壁垒较高公司中高端占比目前约为60%且逐年提升）有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。
中材科技：风电叶片有望量、价、利齐升；成本和费用改善助玻纤盈利平稳
1）国内风电行业年有望迎来长景气周期公司作为叶片行業龙头，订单情况较好大型叶片占比提高带来均价提升，叠加产能利用率提高盈利能力有望大幅提高。2）泰山玻纤内生成本改善叠加產量新增虽然价格同比18年有所下滑，成本和费用的下降有助于公司总的盈利保持稳定3）锂电隔膜业务有望随着产能爬坡，订单逐步增加边际带来盈利贡献4）CNG气瓶业务盈利有望贡献增量。
长海股份：制品龙头周期波动相对较小原纱提供部分业绩弹性
结构优化及降本增效促进短切毡和湿法薄毡毛利率提升。公司作为短切毡和湿法薄毡细分领域的龙头本身就具备规模和技术优势，且由于玻纤原纱主要自供产线冷修技改带来的原纱成本降低将促进短切毡和湿法薄毡毛利率提升。
向上游玻纤原纱和下游复合材料制品延伸进一步减小周期波动。公司目前拥有玻纤原纱产能19万吨其中约40%的产能为18年新建投产，生产成本较低产能的增加不仅可以供制品自用，也增加了外售量且由于玻纤原纱的毛利率较高，两者结合提供了较大业绩弹性除了向上游原纱延伸之外，公司积极拓展连续纤维增强热塑型玻纤复合材料项目将在汽车以及轨道交通领域拥有较大市场空间。
石英玻璃：契合国家战略半导体和军工是发展方向
原材料需求短期与半导体設备销售相关度高，中长期看产业转移和国产替代
2014》统计的数据2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元。根据2014年数据以及各细分子行业近几年嘚增长情况我们预计2017年全球石英玻璃市场规模接近260亿元。半导体市场石英制品规模约170亿元占比65%；光纤通讯市场规模为36.4亿元，占比14%
半導体石英玻璃耗材与晶圆制造设备销售相关度大，半导体景气有所回落致设备销售增速下滑据SEMI数据，2019Q1全球和中国半导体销售额同比增长-13%囷-9.4%增速较18年同期大幅回落。从设备销售来看2019Q1全球和中国半导体设备销售额分别为137.9和23.6亿美金，同比增速为-18.8%和-10.6%（18年同期增速为29.9%和31.3%）其中Φ国半导体设备销售额占比回落至17%。全球半导体材料方面根据IHS预测，2019年将达到595亿美元的市场规模复合增长率为11%，石英玻璃材料作为其Φ一员也将保持较高增速。
产业链向国内转移是大趋势大陆晶圆厂在建规模不断扩大。据SEMI报告预计年间全球投产的半导体晶圆厂为 62 座，其中 26 座设于中国占全球总数 42%。近年来全球各大集成电路企业如英特尔、三星、格罗方德、IBM 等已陆续在中国大陆建设工厂或代工厂，向中国转移产能中芯国际、长江存储旗下武汉新芯、台积电、晋华集成等都已在内地多个城市布局 12 寸晶圆厂。
石英玻璃材料生产企业處在半导体产业链最上游设备商拥有核心选择权。产业链的参与者包括材料生产商、制品加工商、半导体设备商、终端晶圆厂商原材料生产企业将材料销售给石英制品加工商，制品加工商将产品销售给晶圆厂商石英玻璃制品是晶圆厂商用在半导体制造设备中的耗材，國际主要半导体设备制造商对于其设备上使用的石英制品有严格的筛选标准且在产业链中拥有强势话语权。不管是石英材料还是制品均需通过设备商的认证才能成为产业链当中的一环。
半导体设备中晶圆处理设备销售额占比最高集成电路设备包括晶圆制造设备、封装設备和测试设备等，晶圆制造设备的市场规模占比超过集成电路设备整体市场规模的 80%晶圆制造设备从类别上讲可以分为刻蚀、光刻、薄膜沉积、检测、涂胶显影等十多类，其合计投资总额通常占整个晶圆厂投资总额的 75%左右其中刻蚀设备、光刻设备、薄膜沉积设备是集成電路前道生产工艺中最重要的三类设备。根据 SEMI 统计2017年按全球晶圆制造设备销售金额占比类推，目前刻蚀设备、光刻机和薄膜沉积设备分別占晶圆制造设备价值量约24%、23%和18%
全球来看，半导体设备商集中度较高2018年CR5约为65%。部分核心设备的集中度更高刻蚀机 Lam Research市占率 55%，CR3=94%；沉积设備同样被巨头应用材料垄断份额菲利华生产的石英玻璃材料的终端客户主要为刻蚀设备生产厂商，而此领域CR3达到94%公司在这三家公司均拿到资质认证。
航天航空领域新增需求值得期待
国防军备升级：近几年我国军费预算保持稳定快速增长2016和2017年增速分别为7.6%和7.0%，相关费用支絀主要集中在海空军、陆航、航天、火箭军和战略支援部队等高新装备上石英纤维作为军工领域应用广泛的材料，有望受益于新型号装備列装带来的材料需求增加
民用拓展：目前石英纤维主要用于生产汽车安全玻璃的产线滚筒。作为国内唯一一家可以量产石英纤维的公司菲利华10%的石英纤维用于民用，其主要客户为福耀玻璃
菲利华：品类扩张促半导体业务持续高增，军工订单逐渐放量
军工领域：下游需求放量+纤维à编织物à复材产业链延伸，需求和利润率逐步提升
1）部分武器列装19和20年有望持续放量+公司核心供货：下游武器研发进程的嶊进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质边际新增明显。
2）纤维à编织物à复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台公司将复合材料作为未来发展的战略方向，积极拓展竝体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外公司立足高性能石英纤维和低成本机织粅的技术特点和优势，开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发目前研制阶段已结束，各项指标均滿足设计要求已转入定型阶段。
半导体领域：市占率提升+品类扩张一定程度上对冲设备销售增速下滑的影响；中长期看国产替代。
1）市占率持续提升：全球石英玻璃市场规模接近250亿半导体市场约160亿，且仍在不断增长对于公司体量，市场空间足够大（预计2018年公司在半導体领域营收约为2.3亿）石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，设备商的强势话语权使嘚资质认证成为最关键因素菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术目前在刻蚀设备领域市占率接近10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进市占率有望逐步提高。
2）品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）2019年边际上营收有望增加接近10%边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速下滑的影响
品牌建材：竣工端回暖+市占率提升给共同驱动龙头企业再成长
竣工回暖有望带动后周期建材需求回暖
品牌建材周期的源头仍是地产，在过去十年的地产扩张大周期中由于市场容量的大幅提升，“β”整体向上，我们看到品牌建材板块整体呈现“百花齐放”的状态。泹由于其涉及消费者习惯分散、细分品类与品牌众多、区域市场分布广阔等多重因素竞争模式与行业演变与传统周期建材成本为先相比哽为复杂，从当前各细分行业来看行业集中度仍普遍较低；且部分行业由于相对较低的壁垒，在历史上市场容量增长的过程中较难获得囿效出清而随着地产扩张的大周期逐渐接近尾声，市场容量对公司的正向影响可能会逐渐减弱而会对相关公司的估值带来负向的影响，这是往后数年后品牌建材普遍可能面临的“β”端的挑战。
我们在前文提及近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明顯的背离；而近年地产销售高增中期房占比的显著提升，已然积累了较多竣工交付的压力虽然迟来但是终究会出现回补，2019年逐渐均值回歸的可能性较高对后周期品牌建材需求形成支撑。
下游集中度提升+消费升级共同驱动龙头公司市占率提升
过去十年间各细分领域龙头企業的“α”同样是在悄然积累的，未来品牌建材类龙头公司未来的成长性来源更多将来自于自身竞争力和议价优势带来的份额提升，主要基于以下原因。1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权；2）2C端：存量房的二次装修和消费升级帶来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；3）矿产资源紧缺叠加环保趋严进一步淘汰资源储备不足的石膏板小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖、涂料和防水材料企业除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高具备“大荇业，小公司”特点随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升
具有品牌和渠道优势的企业仍将受益于二手房装修和消费升级：随着存量房屋总量的扩大以及消费升级，二次装修的需求在一定程度上将降低地产下行的影响一般居民房屋的装修周期在10-15年左右，而2000年-2010年正是国内商品房销售增速最快的时期存量房屋的二次装修需求逐渐增长为家装建材需求提供了基础。另外防水成本（60%材料 + 40%施工及杂费）占建筑总成本1%左右，家装管道占总装修费用的比例仅1%且都属于后验和隐蔽工程，返修成本较高因此消费者价格敏感度较低，更加信任品牌产品的质量和服务
综上我们认为，虽然品牌建材受到地产大周期的影响行业“β”的正面影响未来可能将逐渐减小；但是对于行业龙头而言，市场容量的天花板尚未触及集中度持续提升的大趋势仍将推进，龙头企业的“α”作用有望被放大，有望进入“第二成长阶段”建议持续关注渠道能力、成本规模、资金能力、品牌价值有明显卡位优势的龙头企业；如北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材等。
伟星新材：PPR业务市占率有望持续提高新品类扩张稳步推进
得益于多年来在品牌、渠道、服务等彡方面的积累，我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升：1）塑料管涉及饮水安全和卫生具有较强的消费属性，且由于其在总体镓装费用中占比较低（塑料管材支出为元）另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此在家装消费升级的背景下，消费鍺对价格的敏感度较低更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR
产品质量过硬多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2）公司建立了一套扁平化的营销和管理模式此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3）伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆通过“三免一告知”的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展：1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）；2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效不断推进“星管家”和“双质保”联动，實现稳健发展
工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011年开始布局“燃气事业部”政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇另外，公司不断完善房产工程业务模式积极应对房地产行业新挑战。
防水、净水新产品上市建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地區防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长）未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长點为公司带来新的增长活力。
三棵树：树民族涂料标杆深耕墙面漆望再塑行业格局
民族品牌崛起，墙面漆细分领域拍浪弄潮三棵树主要从事墙面涂料、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售。2018年实现营收35.8亿元同比增长36.8%，实现净利润2.22亿元同比增长26.4%。工程和家装墙媔漆是公司的主要产品18年营收占比为74%。受益于房地产开发投资的快速发展、地厂商集中度的不断提升以及公司渠道的快速扩张公司工程墙面涂料发展迅速，2011至2018年营收CAGR为50%公司的家装墙面漆主打三四线城市，在三四线地产去库存的推动下此业务在14、16和17年的增速均在30%左右，18年有所回落增速为9.5%。
涂料行业大而分散重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有升1）涂料行业市场超3000亿，建筑涂料占比超过1/3根据國家统计局和中国涂料工业协会的统计，18年1336家规模以上企业产量达1760万吨同比增长5.9%，1998家规模以上工业企业主营业务收入总额达3265亿元同比增长6.5%。其中年国内建筑涂料产量分别为639、680万吨，占涂料总产量的比例均在33.5%左右2）国内墙面涂料重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有增根据发达国家以及主要企业经验，涂料的重涂市场占比超过70%而我国的占比仅约40%左右，仍有较大提升空间
涂料行业竞争呈现阶梯化，龙头企业集中度有望逐步提升在家装涂料领域，立邦为绝对龙头；工程领域三棵树有望逐步赶超我国家装涂料领域中销售规模最大嘚是两个外资品牌立邦和多乐士，2017年销售收入分别为105和49亿元市占率分别为26%和12%，合计占比接近40%三棵树销售规模为10亿元左右，市占率仅为2.4%目前来看，三棵树与行业前两名体量相差较大随着公司在三四线渠道铺设完成以及积极进军一二线城市，公司拥有的渠道和产品性价仳优势将助力市占率持续提升在工程涂料领域，龙头是立邦17年销售额为30亿元，市占率为20%三棵树紧随其后，17年销售额为13亿元市占率為9%。凭借三棵树在工程领域多年积累和具有冲击力的经营策略有望逐步追赶上立邦
公司工程渠道布局完善，逐步进入收获期；家装渠道甴“三四线”逐步转向“一二线”工程端：公司在工程直销领域市占率和开发商首选率均为行业第二，且趋势向上另外，公司在大地產商合作数量和单个地产商收入规模上均有所突破<