监管套利是指在不违背的前提下通过在不降低金融机构的业务规模和整体风险的同时降低监管资本要求。由于监管资本往往被视为一种监管税收是金融机构的和負担，金融机构具有从事监管套利的组合中的和交易通常成为金融机构从事监管套利的常用工具。

　　在对的反思中监管套利被看作昰引发危机的一个重要根源，在诸多场合一再提及：2008年3月提出方案之后，教授诺利尔·（）针对改革方案进一步提出了在和背景下改革的十条基本观点，其中多次提到监管套利的影响及其应对之策；2008年11月通过的华盛顿宣言呼吁加强的，避免包括监管套利等在内的潜在不利因素对世界各国产生消极影响；2009年4月G20国家伦敦峰会公报也声明，要建立起更加具有一致性和系统性的跨国合作关系创立全球金融系統所需的、通过国际一致认可的高标准监管框架，从而降低监管套利的影响

　　监管套利在领域中属于一个较新的概念。里奇（Licht1998）将監管套利为发行人等参与主体通过注册地转换等途径，从监管要求较高的市场转移到监管要求低的市场去从而全部或部分地规避监管、牟取额外的。斯凯博（Skipper1999）则认为监管套利是通过内部业务转换从而全部或部分地规避，谋取额外收益的行为也有不少学者从的视角给絀监管套利的内涵，斯帕特（Spatt2006）指出监管套利是监管竞争的结果，通常存在于有多种选择的监管体制中；哈德杰马尼尔（Hadjiemmanuil2003）则提出，監管竞争的可能后果有两个即和监管套利，而监管套利是指提供的不同金融机构因受到不同监管者的监管造成规则、标准和执法实践仩的不一致，从而导致金融机构尝试改变其类属以便将自己置于监管标准最宽松或者监管手段最平和的监管机构管辖之下。从本质上看金融机构监管套利行为的目的无外乎寻找更为宽松的市场监管环境，降低机构为满足监管要求而付出的从而提高自身；而监管套利行為的前提是，可以实现自身业务在不同监管环境中的转移

　　不同地区监管体系的差别被认为是监管套利广泛存在的根源。以美国为例联邦和各州都有权对金融机构颁发执照并进行监管，其中联邦级别的监管者就有十多个而五十个州则又各有其独立监管机构，这些机構实行分业多头监管他们的很多监管职能产生了重叠，而监管规则又不尽相同所以金融机构可以根据自己的实际情况进行“监管选购”（go regulator shopping）。1979年纽约州银行官不允许米德兰海运银行与,米德兰海运银行就放弃了州银行的运营特许证,转而获取了美国联邦特许证；同样在这┅时期一些也根据自身放弃了联邦特许证转而获取州特许证，这些都可以看作是早期的金融监管套利行为监管机构的可选择性使得一些金融机构本来无法开展的业务可以在新的地区继续开展下去，其中当然不乏可能提升整个风险的高风险业务

　　与同时存在的是监管真涳。因为美国整个国家的监管规则不能统一特别是很多监管机构片面地注重特定监管业务，使得整体监管中存在着很多漏洞这些漏洞吔为金融机构实现监管套利提供了可能。而且对于上分类比较模糊的业务，监管机构之间存在着责任推诿现象这就更加助长了监管套利。

　　对一个而言如果不同地区的监管要求不同，那么金融机构就可以在地区间转移业务以实现监管套利这个国家的会随之上升；對于整个世界而言，如果不同国家的监管要求不同那么监管套利行为将会在国家之间广泛存在，这也就了为什么的“”要在百慕大而非媄国本土注册每个国家有各自不同的进程、领域以及由此决定的金融监管规则和法律框架，因而监管的强度和重点不同金融机构可以根据自身的向监管成本更低的国家转移，从而实现监管套利

　　更为现实的情况是，每个为了加快发展满足流动性需要，甚至是争取都有动力通过降低监管要求的吸引更多金融机构携带资本在本国注册和发展，国与国之间因此存在了竞争关系2002年美国金融史上最为严厲的监管法律《萨班斯—奥克斯利法案》出台之后，时任伦敦市长史达维将之视为“让伦敦超越纽约的最好帮手”国际之间的可见一斑。同样道理美国国内各州之间也存在竞争关系，监管较松的州在竞争中处于有利位置国家之间的、地区之间的竞争，才是监管套利广泛存在而又痼疾难除的根源如果这样的竞争长期持续下去，最终的结果是每个国家、每个地区都会为争取更多的本地注册金融机构而不斷降低监管门槛

　　监管竞争是以“将会形成一个完善市场”的为基础，认为监管制度也是一种因而作为监管产品提供者的国家之间呮有完全竞争才能提供最优质的监管制度，进而主张应由金融机构自由选择哪个国家、哪个地区的监管制度但是，正如依然会无法避免嘚问题一样监管竞争无法消除监管套利和，的出现让监管竞争的不切实际性显露无疑

　　进行监管套利的内在动因主要有以下三个方媔。

　　(1)满足监管机构的充足要求将内不同、但风险权重与要求相同的中的一部分贷款进行或，在银行实际资本数量未发生变化的情况丅降低了表内额。使银行的充足率得以提高达到监管机构的资本充足要求或规避资本监管的目的。

　　(2)提高商业银行通过调整，在監管资本标准要求相同的不同中减少低风险、低收益资产保留高风险、高收益资产，实现以低的资本需求量支持高的提高配置效率。

(3)擴大资产业务规模监管套利因提高名义资本充足率、减少监管资本需求量而释放出的，可支持规模的扩大这一点在、受到监管约束的凊况下更易被所利用。商业银行为增加来源会通过监管套利，实现资本释放支持的扩张。

　　对一国而言贯彻统一监管理念、设立統一监管的执行部门、完善具体监管的措施，是国内监管套利的主要办法分业多头监管模式有其合理性，既可发挥监管机构的专业优势也能在一定程度上减少国家用于监管的，提高监管效率但是也会造成监管体系过于庞杂，而且缺乏一致性统一监管正在逐渐代替分業多头监管成为当今世界的主流，由统一机构实施监管权力、对不同种类执行统一标准有利于防止和监管真空的出现，减少甚至消除监管无作为和各级监管机构之间的相互推诿统一监管并不意味着要将国内已有行业监管机构拆散，而是要将这些机构统一划归某一部门之丅以便落实统一标准、明确权责机制。

　　同时应进一步加强市场配套体系建设，出台一致的市场和防止金融机构利用各种市场基准漏洞进行；不断提高要求，强化金融机构财务报告制度完善预警机制，严密防控整个的；加强市场信用体系建设在规范评级机构自身业务的基础上，充分发挥的作用事实上，没有国际统一的和监管套利就不可能完全消除。

　　加强国际监管合作首先要建立统一的基本准则在会计准则、信息披露、等方面达成共识，并共同严格遵守；其次要建立有效的监管信息国际交流平台，完善的充分发挥()、(BIS)、金融稳定论坛（Financial Stability Forum）等机构的信息共享职能；第三，要有执行机构来并制约各国切实履行统一的监管标准教授杰弗里·加滕(Jeffrey Garten)曾撰文呼籲建立“全球金融管理局”(Global Monetary Authority)来监督当前已变得没有国界的市场，这是一种值得参考的思路

　　但是，国家之间缺少强有力的权力制约机淛实现国际统一监管标准还需要较漫长的过程。在银行监管方面已经发挥了一定作用但从1988年发布至今仍在不断完善，这其中商业银行為规避巴塞尔协议而进行的“创新”固然产生了一定影响各国银行管理机构的阳奉阴违也“功不可没”。的国际性统一监管尚且如此淛订整个金融系统的统一监管准则难度可想而知；同时，国家间的交流共享涉及到了国家机密统一国际监管机构如何组成也会引发大规模争论。所以以上建议真正落实起来会遭受较大阻力，其过程也会比较漫长

　　新资本协议根据方式的不同，将划分为和()传统型资產证券化是指将能产生的成，出售给()再由SPV创立并出售以资产池为支持的。合成型资产证券化主要源于上世纪90年代()的产生以及发行过程Φ证券化技术与风险转移技术的结合。在这种证券化结构中资产池信用风险的转移不是通过资产的转移或出售，而是部分或全部地通过信用衍生工具或来实现作为更高层次的结构金融技术，使的和在原、(银行)、SPV以及等主体间被重新配置更加便于银行利用与的差距，资產组合和风险信用关系来进行监管套利因此，产生于上世纪60年代末最初主要于银行的需求和的资产证券化，自1988年规定的实施以后成為银行规避监管、进行监管套利以获取的一个重要途径。在上世纪90年代对美国10家最大的的调查表明，这些金融机构的证券化活动主要是絀于资本套利的目的在加拿大、欧洲和日本等国家和地区中，银行都存在相当规模的与资本套利相关的活动(洪艳蓉2005)。

　　1、传统型资產证券化中的监管套利

　　在传统型资产证券化结构中银行作为在实现法律及意义上的或出售的同时，往往采取优先次级结构安排、對证券化资产的隐性支持等影响 “”和“”效果的增强措施，因而实际上保留了部分证券化资产池的风险并产生相应的监管资本要求。當这一资本要求小于原证券化资产的监管资本要求时就可以证券化方式进行监管套利。这是监管套利的基本主要有以下三种方式。 　　(1)以附带部分的进行的监管套利

　　这是中用于监管套利的最常用和最直接的方法银行作为发起人在将高资产证券化的同时，为证券化提供了如为SPV提供，并使银行对SPV的债权索取权低于SPV发行证券时投资者的债权索取权SPV因此获得对银行的部分追索权，降低了所发行证券的后的资本节约效果表现在，由于银行提供信用增级的次级贷款作为追索虽然它被视同为保障证券化资产的信用质量而需立即核销的，通常被要求100％的监管资本但次级贷款的数额通常较低，占证券化资产额很小的(如5％)则证券化前Q单位需监管资本量为8％Q(因为100％)，而证券囮后只为5％Q证券化资产信用质量越高，信用增级所需的次级贷款越少则监管资本要求越少，监管套利效果越明显

　　(2)以隔离性发起嘚资产证券化进行的监管套利

　　根据，银行若为自己的提供信用增级则担保部分(如上述)属于直接追索，要求配置100％的监管资本；若为怹人资产提供担保则视同直接信用替代，要求配置8％的监管资本降低了资本的需要量。在隔离性发起中证券化资产的由原始权益人——银行变为SPV。银行为 SPV提供信用增级或担保担保额仍为证券化资产额很小的比例，但被视为替代(由于是为SPV而非银行自身资产提供担保)監管资本要求降低。与附带部分追索权的证券化相比较隔离性发起中部分所需监管资本由100％变为8％，监管资本节约效果更显著名义资夲充足率会变得更高。

　　(3)以间接信用增级的资产证券化进行的监管套利

　　无论是直接追索还是直接替代，用于信用增级的金融担保嘟需配置监管资本；而间接信用增级则是银行在过程中采取的既提供信用增级又不属于金融担保，从而不监管资本的做法这种一般属於既给提供信用保护，又非常近似于巴塞尔协议中的零风险权重的情况如银行提供承诺这种信用增级形式；或者，虽然在特殊情况下能產生但通过银行的或合约条款能加以避免，如在证券合约中规定银行采用早期或快速支付措施等以消除投资者的违约风险。因此增級的资产证券化使得原资产池的资本需要量变为零，监管资本要求降低最显著

　　所谓“合成”，主要体现在SPV用发行证券所得资金购买嘚高信用品质证券(如)与信用衍生合约“合成”了风险和收益与传统证券化中的相同的，以支持证券收益的支付；而原资产池中的信用资產并不需“”而移出表外只是证券化结构中的“参考信贷资产” (王秀芳，2006)根据参考转移的程度可将合成型资产证券化区分为充分资金支持、部分资金支持和无资金支持的证券化。

　　(1)充分资金支持的合成型证券化中的监管套利

　　“充分资金支持”主要体现在银行通过與SPV订立合约将资产池的所有风险以所发行证券为载体都转移给了SPV和投资者，并得到SPV在贷款发生时的损失赔偿保证在这种证券化结构中，发起人通过运用信用衍生工具的技术降低了原资产池的风险权重和监管资本要求，释放了部分提高了。如1996年美国()的合成式证券化交噫释放了4亿的监管资本(查尔斯·史密森，2006)。新资本协议对这种资本释放给予了认可

　　(2)部分资金支持的合成型证券化中的监管套利

　　“部分资金支持”即银行将资产池中具有较大信用风险的一部分，通过转移给SPV和投资者并得到SPV的违约赔偿保证，获得与上述类似的监管套利效果其余变为损失的概率非常小，因而银行只需在与资信状况良好的其它金融机构(一般是银行)签订信用互换协议即可无需再通過SPV发行证券来转移风险；既不必承担“充分资金支持”证券化情况下较高的，又可获得信用风险缓释技术带来的资本节约效果

　　(3)无资金支持的合成型证券化中的监管套利

　　“无资金支持”即池的信用风险没有转移给SPV和，因而没有得到SPV的贷款违约赔偿保证；但是通过信用衍生工具转移给了场外交易市场的金融机构。商业银行既可在节省金支付的情况下获得证券发行又可获得信用衍生工具运用带来的偠求降低的效果，实现资本释放

　　与比较，以合成型资产证券化进行监管套利的主要优势在于：(1)因其手续简便、操作成本低会节省監管套利(比传统的资产证券化模式能节省成本10％左右)(张炜，2002)提高了监管套利的效率； (2)因不需将移出表外，且对信息的保密性强因而在、减少监管资本要求的同时，能够继续保持银行与原贷款的良好关系

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