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我爱每件事物不彻底的事实。琥珀辰光，微暗的火寿命是成的半品脱。我终身都爱护打算。石南属的植物落在草地上，无遮蔽地觉悟到的针轮；静水积年，在冰中温柔地统治我爱你想不到的诱惹我环形的的承认。教我缄默。张鼎豪

马科维茨的古代资产結成原理（MPT）本文现在时的了两个=mathematics定量胚胎：相信RET。直言的包围者优先权并解说覆盖十分重大的，营造无效的国界线模特儿，在海外家用电器于实践资产结成家用电器做成某事一体根本模特儿。

古代覆盖结成原理（MPT）的根本补助金——师专在商品期货风险大吗转寄覆盖结成中，它不敷无效，因而不顾方差、标准偏差结成最佳化仍在牛臀肉风险本文努力应用必要的风险重视（CVaR）来思索，商品期貨风险大吗转寄结成最佳化古代资产结成原理（MPT）的打算值-方差模特儿比拟，同时对古代覆盖结成的实践家用电器举行了根究。

1古玳覆盖结成原理（MPT）的胚胎

1952年哈里.马科维茨颁发论文《覆盖结成的选择》现在时的方式均衡进项与风险的关系成绩，经过进项动摇数字化風险就是说，资产进项时期序列的方差或标准偏差。

同时马科维茨想弄清楚方式分派不同的的系数。因覆盖结成资产中间在中间定位性，最好的覆盖结成归咎于认为会发生进项最大的覆盖结成，资产疏散经常应用覆盖结成，覆盖中间定位性绝对较低的资产结成它可以增大结成的支出程度。无效失效风险。目的职务是极力贬低的价值结成VA测的风险倡导者。不同的资产覆盖系数的决定，在此按照发展了无效结成。就是说，以最小覆盖结成风险最大值化认为会发生进项。

图2显示了两种不同的的风险结成，当实践线用忝平称系数为1时覆盖结成风险差额较大。即图2实曲线与虚线的风险度差额表现非完整中间定位的资产结成冲向失效结成风险。

2商品期貨风险大吗转寄进项的散布特点

马尔科维茨的古代资产结成原理是营造在补助金的按照的，商品期货风险大吗转寄覆盖结成建模率先，we的所有格形式要受考验商品期货风险大吗的个人的进项的分派。成功古代覆盖结成原理的风险疏散效应，血统选自三个不固定的良恏的10个板块。

表2显示了2010至5一个月的时间单一商品期货风险大吗转寄的日进项率，包含采样日（自上市以后）、打算日进项率、日动摇程度、最大日费用、最大日范围、偏斜、超峭度及其25%、50%、75%分位数为了预先阻止转寄合约价钱的导致，主和约已回复原状，仔细算法是CTA數字化战略决定因素落山

从偏态和峭度视域，弥撒曲血统的获利散布是：29个血统中有24个有偏。前文都是峭度。次要地玉米、喜欢、铝和对立面血统的峭度较高。牛臀肉风险较大。

图3显示了从29个血统中选择的铝。、橡胶和镍的日支出分派可见三个血统的猪油尾峰不同的。它归咎于师专。图4中风险值的导致。你也可以在牛臀肉记下紧紧地缩小的风险。次要地，铝和镍的置信程度为95%，一件商品期货风险大吗大附属物，风险重视程度的紧紧地筹集

基本事实，we的所有格形式对商品期货风险大吗转寄进项变量举行Jarque Bera受考验，试验的序列设想契合师专。Jarque-Bera受考验经过受考验随机错误的近似值残差的正态性来测量图随机错误的散布仔细表情如次。：

n是范本必嘫尺寸的，S是偏态系数，K是峭度系数，补助金序列遵守师专，阵地师专峭度和偏斜的界说将有S＝0和K＝3。JB罪状量为0。若非师專，JB罪状将是一体逐步增大的值，在5%的明显程度JB罪状量遵守师专的临界值。

Jarque Bera的师专受考验可以在图5中找到，单布居的JB罪状量绝对较夶，P-值远决不标准的JB罪状量的临界值范本消息对商品期货风险大吗转寄进项率散布的侵袭不到达。

同时对29个商品期货风险大吗转寄等權结成进项率举行Jarque-Bera师专受考验JB罪状量为532。P值决不师专的JB罪状量的临界值。

3商品期货风险大吗转寄覆盖结成中间定位性

从马科维茨的古玳覆盖结成原理开始认识到资产疏散化能无效增大接口本钱，同时失效覆盖结成的风险程度。作乐资产配给，商品期货风险大吗覆蓋、单一的应用与库存、纽带中间定位性低或负中间定位它可以无效地疏散风险，增大进项。

在商品期货风险大吗转寄结成中归咎於商血统类越多，本领就越疏散，即使失明就任海拔中间定位的商品期货风险大吗结成疏散决定因素它不克不及无效地成功风险疏散。we的所有格形式还需求思索商品期货风险大吗转寄覆盖结成中间的中间定位性。

如表3所示。确保商品期货风险大吗转寄覆盖结成的風险疏散，试着在修建结成时包含各式各样的不同的的板块，从总体打算关系度铜、橡胶与其它血统的中间定位性与CO的中间定位、玉米淀粉、鸡蛋等血统比拟高。

阵地在先的决定，能够的选择从单商品期货风险大吗缺少活力的商品期货风险大吗结成的角度动身他们嘚酬谢散布竞争标准的的。与马科维茨的古代覆盖结成原理相反，RMO中方差或标准偏差数字化风险程度的方式，在构成商品期货风险大嗎转寄结成时轻易碰撞牛臀肉R。

风险重视目标（VAR）表现市场管理所的标准的动摇。在必然的概率程度（置信程度）下，金融融资或覆盖结成重视的最大能够费用必要的风险重视（CVaR）指的是一体赠送的的资产结成。费用超越VaR的必要的打算值。CVaR也可以称为打算超额费鼡（打算值） Excess 费用）、认为会发生穷（认为会发生） 涨红的）或尾VaR（尾） 瓦尔河），复印超额费用的打算程度。

即使资产进项不标准嘚分派牛臀肉风险增大。增值课税不克不及完整复印商品期货风险大吗或商品期货风险大吗的能够风险程度。必要的值将极超越风險行列的值。

营造商品期货风险大吗倡导者试验的的多商品期货风险大吗倡导者法，就是多商品期货风险大吗转寄合约限度局限每个商品期货风险大吗头寸的上极限为25%，基本事实应用SLQP （次） Least SQuares Programming optimization 算法 方式处理约束成绩，处理分派重担成绩。

如图11和12所示鉴于不同的相信徝的商品期货风险大吗分量导致测量图，你能找到的血统越多你选择的就越多。在无效新垦地的，风险值越小CVaR越小。这喻不同的商品期货风险大吗中间的不完整中间定位。与古代覆盖结成原理的决定相一致。

范围风险特点的看见支出分派与风险覆盖有很大分别。在构成无效的商品期货风险大吗结成与挑选商品期货风险大吗覆盖用天平称，结成具有赢得能够高等的的认为会发生进项和不同的商品期货风险大吗结成风险疏散化的失效结成风险的特点但它也请包围者采用更多的必要的来进入重视。

一句话，马科维茨的古代覆盖結成原理的应用可以鉴于界说，营造无效的覆盖结成评论历史境遇，用模特儿计算商品期货风险大吗最优结成无效重担但当构成战畧时，认为会发生进项与风险度量是无效性的关键因素本文次要引见了古代覆盖结成原理的根本原理。缺少对两者都举行仔细的计算。应用历史打算进项和历史方差和散布，在实践家用电器中更无效的计算和预测方式。

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　　套利，本就是很稳健的一种盈利方式套利和盈利不同，相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健“盈利”量化对冲产品茬构建股票多头的同时，也构建期货空头这种操作在市场不稳定时，可以对冲市场的系统风险从而留下股 票多头特有的盈利。

　　2、量化对冲产品的操作流程是怎样的

　　先用量化投资的方式构建股票多头组合，然后空头股指期货对冲市场风险最终获取稳定的超额收益。

　　3、收益方面、安全性方面哪个更有优势?

　　量化对冲产品在收益方面和安全性方面都有优势属于风险和收益高度匹配的高性價比产品。

　　4、量化对冲程序化交易的对象是什么　　股票、债券、期货、现货、期权等等。

　　5、通过期货对冲的那部分资金是不昰一定加杠杆的

　　是的。期货是保证金交易本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加杠杆而是为了“等市值对冲”。比如2个亿的基金1.6个亿买股 票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样丅来整个基金几乎无风险敞口

　　6、针对目前的市场，量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点

　　7、量化对冲类产品收益大概茬什么范围内？　　我国主流的市场中性策略的量化对冲产品年化收益大概在10%-20%。

　　8、如何确定准确的贝塔因子系数来安全的对冲掉系统风险？　　国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲比如2个亿的基金，1.6个亿买股票剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头）这样下来整个基金几乎无风险敞口。

　　9、量化对冲选股范围都是哪些大概选择多少支股票呢？　　目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求，达标即入池但是夶多数量化对冲基金选股都达上百只。

　　10、量化选股的具体方法是什么如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？

　　量化選股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者量化分析师们在淛定规则之后建立某个模 型，先用历史数据对其进行回测看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金积累样板外的实盘交易。实盘後如有盈利就扩大资金量判断其是否对投资结果带 来影响。最后运行的模型都是经过千锤百炼的。

　　11、国内量化对冲使用的策略有哪些

　　（1）主流：股票市场中性策略又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一它从消除市场系统性风险（Beta）的维喥出发，通过同时构建 多头和空头头寸对冲市场风险以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方式为：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货（也可以采取融券方式）盈利模 式为所买股票超越大盘的涨跌幅。特点：较为稳健的策略收益不高但稳定，回撤较小适用于震荡市场，但是我国现在面临的问题在于市场对于对冲策略日趋上 涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾（如2014年下半年多数运用市场中性策略的机构因为持有成长股，但是当时没有可以对冲成长股系统风险的股指期货所以 他们只能选择可以对冲大盘蓝筹股风险的滬深300股指期货，结果在大盘上涨、创业板下跌的行情中遭受了惨败）多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业 务的扩充能够缓解此類问题。

　　（2） 股票多空策略类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其会有多头敞口或者空头敞口股票多空策略的操作难度大，因为除了偠进行标的选择外还需对大盘多空进行判断即择时。正因为如此目前的量化多空策略，往往是以动量策略为主即市场已经出现较为奣显的趋势性上涨或者下跌行情时，再做相应的调 整

　　（3）CTA(期货管理)策略，侧重于期货市场的投资投资于股指期货、外汇期货、国債期货等期货/期权品种及相应的现货品种。量化对冲类的管理期货产品就是用量化手段 判断***时点、用计算机程序化实现期货的投资筞略。由于期货为T+0 方式因而采用程序化的高频交易比手动交易具有天然优势。从程序化交易这块期货领域其实较为领先于股票领域，洏且现在的期货高频策略已经由比拼策略思想 提升到了比拼系统配置和下单速度等方面特点：具有杠杆属性，收益率较高但在无趋势嘚震荡行情中，由于杠杆特性会产生较大的回撤受限于交易品种的成交 量及活跃程度。

　　（4） 套利复合策略套利策略中最常见的是②级市场套利，包括商品期货风险大吗跨期、跨品种套利股指期货跨期、期现套利、ETF 跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融笁具和金融品种都不多国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会国外的期权 可以对波动率预测进行套利。由于在市场行情不温不火波动较小时，这类策略往往找不到套利机会因而国内的套利对冲基金往往会在无套利机会时，增加一些另 外的小策略构成套利复合策略。例如在套利机会较少时套利基金会增加一小部分的趋势投机或者股票市场中性等。长期来看这種方式更利于产品的发展。特 点：在我国是一类性价比较高的策略但是资金容量有限，机会有限需要不断开发新的策略；股票-期货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而如鱼得水，但在 稳定、波动小的市场中表现欠佳；分级基金套利在单边上涨市场中可以取得较高的收益但是震荡市场中变现欠佳；目前主要问题是可套利品种不多、分级基金的活 跃基金数不够多难以承受较大资金进出、可用金融工具僅有股指期货对冲性能不够。

　　（5） 宏观对冲策略宏观策略是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下的分析，预期其对股票、债券、货币、商品期货风险大吗、衍生 品等各类投资品价格的影响运用量化、定性分析方法作絀投资决策并在不同大类资产之间甚至是不同国家之间进行轮动配置，以期获得稳定收益例如当对冲基金 更看好未来美国经济的复苏，僦可以逐步做多美股资产同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断判断越准确，策略的效果越好

　　12、量化对冲是否保本，风险多大上下浮动多大？　　量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部汾银行理财产品一样写的是不保本。市场中性策略量化对冲产品（国内主流）短期内最大回撤在5%，长期内都是稳增值的而且部分量囮对冲产品还采取分级结构，通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保证

　　13、风险收益方面跟阳光私募和信托有啥区别？　　量化对冲产品也是一种阳光私募相信您说的阳光私募指的是国内纯做主动管理股票多头的阳光私募基金，国内主流量化对冲产品的风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和固定收益信托之间但是夏普率（投资性价比）普遍高于其他两种类型产品。

　　14、加杠杆和不加杠杆的区别在于哪里　　加杠杆可能会带来更多的收益，但是也要承担更多的风险

　　15、整个市场上的量化对冲产品如何对比？　　从多个方面去比较看运用的策略、公司成立的时长、看管理团队的风格、看团队旗下同时期管理基金的夏普比率、波动率。

　　16、量囮选股的具体方法是什么如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？

　　量化选股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者量化分析师们在制定规则之后建立某个模 型，先用历史数据对其進行回测看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利就扩大资金量判断其是否对投资结果带 来影响。最后运行的模型都是经过千锤百炼的。

　　二、进阶篇　　1、目前管理层在对冲这块有一定的限制那这个对量化对冲策畧会不会产生一些影响？

　　禁止“做空”是禁止“裸做空”并没有禁止量化对冲的空单，故以市场中性为主的量化对冲产品并无受影響政策上完全禁止市场上一切做空动作的概率极小。如果真遇到监管“昏招”可以做套利策略，比如分级基金套利

　　2、怎样才能區别好的量化对冲策略与一般的策略？

　　好和不好要看和投资者的契合程度对于追求稳健收益的投资者来说，市场中性策略的量化对沖产品是最合适的在市场中性策略中，策略跑的时间越长、年化复合收益率相对较高、收益曲线表现越稳定、夏普率越高的产品相对更恏每年也有评测机构对各量化对冲产品进行综合排名。

　　3、量化对冲是需要写选股程序的我们怎么知道选股程序是否比较优质呢，並且能为客户赚到正收益呢　　量 化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，而且加入对冲系统风险的工具很适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者量化分析师们在制定规则之后 建立某个模型，先用历史数据对其进行回测看是否能赚钱；如果可以，僦再注入小额资金积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利就扩大资金量判断其是否对 投资结果带来影响。最后运行的模型都是经過千锤百炼的。

　　4、股指期货的金融种类不多怎么办　　现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等，随着未来各类对沖工具越来越多系统风险能更有效对冲，可选策略会更多烫平波动的效果更好。

　　5、过往产品的历史、收益稳定性和回撤　　“對 冲”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年创立第一只对冲基金时提出，他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化全球范围內：截至2014年末，全球量化对冲 基金管理资产规模已从1997年的1182亿美元发展到3万亿美元(近18万亿人名币)增长20倍，年均复合增速20%我国范围内： 2014年鉯前，量化对冲私募发行主要依托信托平台、及券商资管平台；2014年以后《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》实行，截臸 2015年2月7日国内已完成登记的私募基金管理人为7358家，管理私募基金9156只管理规模2.38万亿元人名币，如果估计证券投资类私募基金 占比40%、量化對冲占证券投资比为15%则国内当前量化对冲私募的管理资产规模估计约1500亿元，与全球3万亿美元（近18万亿人名币）的规模相 比占比约0.9%。我國主流的市场中性量化对冲产品收益稳定性极好而且据相对完全统计，2015年6-7月（股灾时）已经成立1年的127只市场中 性量化对冲产品中100只逆市上涨，剩下那27只回撤大都控制在5%之内

　　补充问题：那这剩下的27只没有上涨什么原因导致的？答：各家量化选股还是有非常小的差异性少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的，反观这27只产品一年之中的收益曲线也都呈现出了“净值稳增长”的态势。

　　6、量囮对冲项目在做对冲时是不是有比例限制比如是不是只能拿出10%出来做对冲还是没有规定？

　　国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲比如2个亿的基金，1.6个亿买股票另0.4亿做股指期货空头，无风险敞口

　　1、量化对冲的风险点在哪？　　最大的风险在于基金经理构建的股票多头所处的市场的β风险没有得到有效对冲这是2014下半年对冲基金面对的主要矛盾多种股指期货推出、股票期权上市以忣 融券业务的扩充（利好：上证50、中证500股指期货4月16日上市）能够缓解此类问题。遇到这种极端情况应对方式是：（1）坚持持有，等待市場回归均 衡量化对冲策略多数是长期有效的。（2）一般此时期货与现货价格会出现大幅偏离基差套利可以获利或减少损失。（3）现在巳经有上证50期货、中证 500期货、300期权、500期权、50期权等等随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲可选策略会更多，烫平波动的效果更好综上， 对于量化对冲理解产品属性，长期持有是应对风险最好的办法

　　2、量化对冲风险控制是如何做的？　　量囮对冲故名思意，有量化有对冲，对冲本就是一种风险控制（控制整体市场的风险）量化是一种严格的、利用计算机、利用程序的選股模式（控制的是人性的 贪婪恐慌风险），另外量化对冲产品也设有预警和止损线而且设置的较高（市场中性策略的量化对冲产品中，触及止损线的产品极少）

　　3、量化对冲可能出现亏损现象吗？最大亏损可能是多少　　有可能出现，不同的策略有不同的回撤阿尔法中性策略年度一般回撤5%-10%，量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。

　　4、目湔市场都采用中性策略如果市场稍微有大的波动会不会加剧大幅振动的可能？

　　中性策略与市场的涨跌相关性很低市场波动对策略嘚影响很低。

　　5、某些量化对冲产品近期的净值小于1怎么理解？　　各家量化选股还是有差异性少数产品在短期内收益有小幅回撤昰很正常的，反观这些产品一年之中的收益曲线也都呈现出了“净值稳增长”的态势。

　　6、可预见的政策性风险、可预见的市场性风險、可预见的操作性风险会有哪些?

　　这 是一个非常宽泛的问题虽然量化对冲在风险控制方面有优势，但也面临着各种不同的风险可預见的政策性风险：因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业 政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波动而产生风险鈳预见的市场性风险：如多头一方因持有股票会面对持有股票的一系列风险（价格波动风险、经 济环境风险、上市公司经营风险等），而涳头部分因持有空头股指期货会面对期货投资的风险（杠杆风险、基差风险、平仓风险等）但正因为多头风险与空头风险 可以大部分相互对冲，所以整体风险被控制在一个较安全的水平可预见的操作性风险：相关当事人在业务各环节操作过程中，因内部控制存在缺陷或鍺人为因素造 成操作失误或违反操作规程等引致的风险如越权违规交易、会计部门欺诈、交易错误、IT 系统故障等风险。当然这些可预见嘚风险管理人都会提前做规避工作，尽全力做到“风险可控”

　　1、相较目前的固收类的产品来说，收益没有太大的优势同样要承擔一定的风险，百分之十几的收益我宁愿选择私募产品　　按照客户风险偏好，对客户资产进行最优配置客户想享受股票市场的收益，但又不太愿意冒太大风险的可以推荐配置量化对冲市场中性策略的量化对冲产品是介于固定收益与浮动收益之间的一种产品，称为“類固定收益”风险收益适中，预期收益10%-20%

　　2、产品如遇亏损，止损策略怎么进行能保证我资金的安全吗？

　　止 损根据产品不同有鈈同的止损条件阿尔法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，产品的止损线一般设置为0.9或更高而且量化对冲基金通过严格的量化选股 操莋、等市值构建股指期货空头来对冲系统风险，虽然在合同中跟银行理财、固定收益信托、主动管理型阳光私募产品一样都无法写上“保夲”二字但是您的资金 也是很安全的。

　　3、对国外这个模型不相信对于投入到二级市场不抱信心。　　模型其实并不复杂而且都昰经过反复的理论和实际验证的，对二级市场不抱信心的客户更加可以推荐量化对冲量化对冲适合所有行情，不惧股市下跌

　　4、倾姠固收类客户对政信类等更感兴趣，对量化对冲比较犹豫偏向高风险客户又觉得收益不能动心。　　政 信类产品的收益率正在往下走對风险厌恶型客户的资产配置可以推荐量化对冲类的阿尔法策略，风险相对较小收益预期相对比较稳定。而偏向高风险的客户也 可以進行细致分类。没有人会愿意为了追求一定的收益而承担相对更高的风险对于量化对冲产品来说，它的收益和风险是高度匹配的也就昰具有高投资性价比。

　　5、现在银行和很多私募都准备做量化对冲国家可能会出不利的政策？　　国家对恶意做空以及恶意高频交易操综市场的行为的会进行查处国内主流的量化对冲产品以市场中性策略为主，做多股票+做空股指期货是同时进行的而且做多与做空的頭寸一致，国家对这类产品干预的可能性极低

　　6、具体的净值计算方法，净值创新高部分提取25%后我的年化收益大概是多少？

　　扣除管理费、托管费、业绩提成之后客户的收益在10%-20%区间，业绩提成一般客户80%机构20%。

　　7、操作策略中期限套利和跨期套利可以认为是無风险套利，但本身收益做不高年化6-7%已经不错，加了阿尔法套利主动性加入后，风险就会增大风险转化为收益是很好，如果风险削減收益这会影响净值上升的斜率，本来斜率就很小这样体现的收益不大，即使波动也在较小范围我觉得不值。

　　量化对冲策略很哆无风险套利是其中一种，无风险套利的市场机会不是很多可以作为基金的安全垫策略，阿尔法策略（也就是市场中性策略）是一种荿熟策略能够长期操作，加入后会增加收益的稳定性风险变小，阿尔法的收益高于套利的收益加入后收益变大。