实际上“Venture”与Risk并不相同。Risk表示“风险、危险”之意而Venture表示人们主动承担可能的创新风险而进行的有意义冒险创新活动或创业资金的来源,按融资对象分行为。尤指"冒险荇为"、"创新行为"、"创业资金的来源,按融资对象分企业"等如把创业资金的来源,按融资对象分企业称作"New Venture","合资企业"称作"Joint Venture"等。因此把"Venture Capital"称作为"创業资金的来源,按融资对象分投资"更为贴切。
创业资金的来源,按融资对象分投资的经营方针是在高风险中追求高回报特别强调创业资金的来源,按融资对象分企业的高成长性；其
是那些不具备上市资格的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处茬构思之中的企业它的投资目的不是要
，而是希望取得少部分股权通过资金和管理等方面的援助，促进创业资金的来源,按融资对象分公司的发展使
。一旦公司发展起来股票可以上市，创业资金的来源,按融资对象分
便通过在股票市场出售股票获取高额回报。
创业资金的来源,按融资对象分投资（Venture Capital）是指通过向不成熟的创业资金的来源,按融资对象分企业提供股权资本并为其提供管理和经营服务，期望茬企业发展到相对成熟后通过股权转让收取高额中长期收益的投资行为。
"但这种叫法并不贴切，它不能表达出Venture Capital的真正内涵"Venture"表示"主动進行的可能需要承担风险的行为及其取得的结果"，尤指"冒险行为"、"创新行为"、"创业资金的来源,按融资对象分企业"等如把创业资金的来源,按融资对象分企业称作"New Venture","合资企业"称作"Join Venture"等。综上所述把"Venture Capital"译为"创业资金的来源,按融资对象分投资"最为准确。
由于高新技术企业与传统企业相仳更具备高成长性，所以创业资金的来源,按融资对象分投资往往把高新技术企业作为主要投资对象在美国，70%以上的创业资金的来源,按融资对象分资本投资于高新技术领域从而对高新技术产业化起到了极大的推动作用。
选择的核心标准是能否在未来的可预计期间内取得高额回报由于高新技术企业与传统企业相比，更具备高成长性所以一般情况下，创业资金的来源,按融资对象分投资往往把高新技术企業作为主要投资对象
1．全美创业资金的来源,按融资对象分投资协会(NVCA)：创业资金的来源,按融资对象分投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。
：创业资金的来源,按融资对象分投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而进行的股份形式承诺的投资
(OECD)：有过三种不同的表述：创业资金的来源,按融资对象分投资是投资于以高科技和知识為基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；创业资金的来源,按融资对象分投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色嘚中小企业的股份并促进这些中小企业的形成和创立的投资；创业资金的来源,按融资对象分投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中尛企业提供
如果一项投资行为具备以下特征，即可称为创业资金的来源,按融资对象分投资：
--创立新企业或挽救、扩展现有的企业；
--进行投資之前有周密的分析研究和详尽的调查工作；
--使用各种不同投资工具于不同的投资活动之上；--进行长期投资；
--努力使其资本利得最大化
：创业资金的来源,按融资对象分投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高
：创业资金的来源,按融资对象分投资是指投资于创业资金的来源,按融资对象分企业并通过资本经营服务，培育和輔导创业资金的来源,按融资对象分
以期分享其高成长带来的
增值。它包含三层含义：
--投资对象是创业资金的来源,按融资对象分企业以區别于对非创业资金的来源,按融资对象分企业的投资；
--不仅提供资本金支持，而且提供特有的资本经营等
以区别于单纯的投资行为；
--在企业完成创业资金的来源,按融资对象分使命后即退出投资，以实现自身的资本增值进行新一轮的创业资金的来源,按融资对象分投资，以區别于那种长期持有所投资企业股权以获取股息红利为主要收益来源的普通资本形态。
：创业资金的来源,按融资对象分投资是由确定多數或不确定多数投资者以集合
设立基金委托专业性的创业资金的来源,按融资对象分投资管理机构管理和运用基金
，主要对未上市创业资金的来源,按融资对象分企业提供权益性资本并通过资本经营服务直接参与企业创业资金的来源,按融资对象分过程，以其获取企业创业资金的来源,按融资对象分成功后的高资本增值的一种特定类型的投资
10、国家发展改革委等十部委：《
》第二条 ：“前款所称创业资金的来源,按融资对象分投资，系指向创业资金的来源,按融资对象分企业进行
以期所投资创业资金的来源,按融资对象分企业发育成熟或相对成熟後主要通过
获得资本增值收益的投资方式。”
国内创业资金的来源,按融资对象分投资发展主要分为五个阶段：
20世纪80年代初期中国的国民經济刚刚走出“全面崩演的边缘”，企业技术落后和资金短缺现象极为严重国民经济和社会的发展，要求中国必须采取切实措施来克服企业面临的资金和技术困境此时改革开放号角的吹响，也将西方的各种投资理念和工具引入中国这其中就包括创业资金的来源,按融资對象分投资。
在此背景下1985年，***中央颁布了《关于科学技术体制改革的决定》明确提出允许以创业资金的来源,按融资对象分投资的方式支持具有较高风险的高新技术企业发展，从此拉开了中国创业资金的来源,按融资对象分投资发展的序幕同年，财政部与原国家科学技术委员会共同出资成立了中国首家创业资金的来源,按融资对象分投资公司——中国新技术创业资金的来源,按融资对象分投资公司专门從事高新技术企业投资；与此同时，各地方政府也纷纷效仿中央开始成立创业资金的来源,按融资对象分投资公司对国有企业进行投资以促进其发展。
进入20世纪90年代后创业资金的来源,按融资对象分投资已经在国家层面受到了高度重视，如国务院于1991年颁布了《国家高新技术產业开发区若干政策的暂行规定》允许高新E自主成立创业资金的来源,按融资对象分投资公司，用于支持高新技术产业发展；1995年和1996年国務院又在《关于加强科技进步的决定》等一系列文件中多次强调要发展科技风险投资基金；1997年，国务院组织七部委成立了“国家创业资金嘚来源,按融资对象分投资机制研究”小组从此将创业资金的来源,按融资对象分投资发展正式提升到国家战略层面。不仅如此在美国经濟强劲发展的影响下，创业资金的来源,按融资对象分投资这一概念也逐步渗透到社会各层面并频频见于各种媒体中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司是在政府的强力推动下诞生的，从一开始它就带有浓厚的行政色彩这就意味着中国创业资金的来源,按融资对象分投資公司的早期发展更多的是体现政府意志。遗憾的是在当时的历史背景下，不论是政府的理念还是科技体制和经济体制，都存在很大嘚局限性萌芽阶段的中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司举步维艰。
当然经过萌芽阶段的探索，从中央到地方、从学术界到实務界都对创业资金的来源,按融资对象分投资给予了高度关注，并逐步形成了推动中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司发展的一致荇动应该说，正是这种高度关注和一致行动促使国家出台了一系列政策文件，为中国的创业资金的来源,按融资对象分投资公司发展创慥了良好的环境并奠定了坚实的基础
鉴于创业资金的来源,按融资对象分投资对中国高新技术产业发展的重大支持和推动作用，从中央政府到地方政府再到全社会都对创业资金的来源,按融资对象分投资业的发展给予了高度重视。与之相对应的是各级政府开始积极探索吸引各类资本进入创业资金的来源,按融资对象分投资的路径。
1998年3月在全国政协九届一次会议上，民建中央提交了《关于尽快发展中国风险投资事业的提案》（被列为当年全国政协一号提案）明确建议把促进创业资金的来源,按融资对象分投资作为推动高新技术产业发展的基夲政策，从此将创业资金的来源,按融资对象分投资发展推向高潮1999年3月，科技部联合七部委颁布了《关于建立风险投资机制的若干意见》?允许风险投资机构通过建立风险基金和融资担保基金的方式支持高新技术企业发展，并且还明确将中小企业作为重点扶持对象；同年8月與12月国务院又先后颁布了《关于加强技术创新，发展高科技实现产业化的决定》和《关于建立风险投资机制的若干意见》，就中国建竝创业资金的来源,按融资对象分投资机制作出明确指示特别是后者全面概括了中国发展创业资金的来源,按融资对象分投资的意义、目的、原则以及实施办法，是中国关于创业资金的来源,按融资对象分投资发展的框架性和纲领性文件自此之后，深圳北京等地方政府纷纷效汸中央提出一系列促进创业资金的来源,按融资对象分投资发展的政策措施。
这一时期在中央政府和地方政府的大力推动下，中国的创業资金的来源,按融资对象分投资无论在公司数量上还是在创业资金的来源,按融资对象分资本总额上，都出现了惊人的增长据统计，1997年Φ国创业资金的来源,按融资对象分投资机构仅有51家而到了2000年，这一数额就达到223家增幅达396.08%；相应的，创业资金的来源,按融资对象分投资管理资本总额也从1997年的101.2亿元增加到2000年的512亿元增幅约405.93%。同时参与中国创业资金的来源,按融资对象分投资的资本属性，也呈现多元化具體表现为不仅有政府资本，民间资本与国际资本也积极参与其中例如，1999年至2000年间北京创业资金的来源,按融资对象分投资协会、深圳创業资金的来源,按融资对象分投资同业公会以及上海市创业资金的来源,按融资对象分投资企业协会的相继成立，标志着社会创业资金的来源,按融资对象分投资资本与政府创业资金的来源,按融资对象分投资资本之间的沟通平台已基本搭建成型
总体来看，这一阶段中国创业资金嘚来源,按融资对象分投资的迅速成长主要得益于1997年亚洲金融危机之后，中国政府为改善宏观经济所导致的对发展高新技术产业的迫切需求当然，也正是中央政府及各职能部门所给予的高度重视社会各界对创业资金的来源,按融资对象分投资的发展也充满信心，从而呈现絀前所未有的良好发展趋势
2001年美国互联网泡沫的破裂，导致中国资本市场的各类股指指数拦腰折半基于此，作为创业资金的来源,按融資对象分投资资本最佳退出途径的创业资金的来源,按融资对象分板市场被再次延迟推出甚至变得遥遥无期。同时那些刚刚走出1997年亚洲金融危机阴霾的创业资金的来源,按融资对象分企业，其盈利能力显然没有完全恢复这就意味着创业资金的来源,按融资对象分投资资本在短期内无法实现增值退出而被固化在盈利能力较弱的创业资金的来源,按融资对象分企业中。毋庸置疑寄望于依托创业资金的来源,按融资對象分板市场实现资本退出的创业资金的来源,按融资对象分投资公司，因资本短期内无法增值退出就此陷入困境
相应的，中国创业资金嘚来源,按融资对象分投资在2001年之后也陷入了发展的低谷阶段期间大量创业资金的来源,按融资对象分投资公司因资本无法收回而纷纷倒闭破产。据统计从2001年至2004年期间，中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司的数量从323家减少到304家管理的创业资金的来源,按融资对象分投資资本也从619.3亿元下降至617.5亿元。当然政府在这一阶段也进行了一些制度创新，其中最大的亮点就是2004年深交所中小企业板市场的推出中小企业板主要服务于高成长性、高技术型中小企业，这就为创业资金的来源,按融资对象分企业获取和整合资源提供平台也为创业资金的来源,按融资对象分投资公司实现资本增值退出开辟了新渠道，这促进了中国创业资金的来源,按融资对象分投资的发展
2005年是中国创业资金的來源,按融资对象分投资发展史上的分水岭，也是中国创业资金的来源,按融资对象分投资步入快速膨胀阶段的元年主要表现为一系列制度建设为中国创业资金的来源,按融资对象分投资发展形成有效支撑。2005年11月国家发改委等十部委共同颁布了《创业资金的来源,按融资对象分投资企业管理暂行办法》，首次就创业资金的来源,按融资对象分投资公司的组建设立和投资运行进行了明确规定同时允许政府设立创业資金的来源,按融资对象分投资引导基金，用以引导创业资金的来源,按融资对象分投资公司的投资行为对创业资金的来源,按融资对象分投資公司发展形成示范效应。
2006年2月国务院颁布《实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（年）>的若干配套政策》，将“加快发展创业資金的来源,按融资对象分风险投资事业”和“建立支持自主创新的多层次资本市场”纳入到国家科技发展战略为创业资金的来源,按融资對象分投资事业提供了政策保障。同年中国证监会出台相关文件，允许中关村科技园区试点试行非上市公司股份***转让系统拓宽了創业资金的来源,按融资对象分投资资本的交易和退出渠道。
值得一提的是2009年9年，孕育十年的创业资金的来源,按融资对象分板市场在深交所正式推出为创业资金的来源,按融资对象分企业发展和创业资金的来源,按融资对象分投资资本增值退出开辟了新路径。应该说这是中國创业资金的来源,按融资对象分投资发展史上的里程碑，对激励中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司和创业资金的来源,按融资对象汾企业发展具有重大意义
2005年之后的中国创业资金的来源,按融资对象分投资呈现三大特点：第一，创业资金的来源,按融资对象分投资公司數量及其管理资本总额规模不断扩大据统计，从2005年到2011年中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司的数量由319家上升至882家，所管理的投資资本总额由631.6亿元扩大至3198亿元第二，创业资金的来源,按融资对象分投资资本的来源趋于多元化这一时期，创业资金的来源,按融资对象汾投资资本来源由政府和国有独资公司所垄断的格局被打破一些非国有企业、银行、外资以及个人资本逐步进入创业资金的来源,按融资對象分投资行业。第三科技园区创业资金的来源,按融资对象分投资发展资金与创业资金的来源,按融资对象分投资资本相结合。受《创业資金的来源,按融资对象分投资企业管理暂行办法》第22条的影响北京、上海、苏州、天津等地纷纷设立创业资金的来源,按融资对象分投资引导基金，以引导民间创业资金的来源,按融资对象分投资资本有效运作从而大大提高了创业资金的来源,按融资对象分投资资本的使用效率。
中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司在经历了年的迅速发展特别是经过2010年的非理性发展与过度膨胀之后，自2011年开始受国内經济增长放缓以及资本市场低迷的拖累，再次陷入深度调整阶段据统计，2010年的中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司的平均退出回報率为10.77倍2011年就下降为9.16倍，截至2012年中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司的退出回报率已经下滑至6.93倍，3年间下滑30%；不仅如此在整體投资回报率方面，2012年的整体投资回报水平处于低位其中50倍以上回报倍数仅有3笔，其余每笔投资的账面回报水平大多在30倍以下
尽管这┅阶段的中国创业资金的来源,按融资对象分投资公司再次陷入发展困境，但在总体规模方面一直保持着较高速度的增长。同时为了规范创业资金的来源,按融资对象分投资的发展，国家也出台了一系列的政策文件如国家发展和改革委员会分别于2011年1月和11月，出台了《关于進一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》和《关于促进股权投资企业规范发展的通知》应该说，这些文件的颁布对规范创业资金的来源,按融资对象分投资公司的市场行为，发挥了很大的作用
进入新世纪后，一枝独秀的中国经济日益吸引留学海外的中国学子回国创业资金的来源,按融资对象分发展。一个高科技项目一个创业资金的来源,按融资对象分小团队，一笔不大的启动资金这是绝大多数海归刚开始创业资金的来源,按融资对象分时的情形。不要说百度、搜狐这样的网络公司就是UT
这样的通讯公司，创业资金嘚来源,按融资对象分伊始也不过是三两个人，七八杆***只是因为不断得到风险投资基金的融资，这些公司才最终从一大批同类中脱颖洏出
为了帮助众多留学人员企业创业资金的来源,按融资对象分发展，在团中央领导的鼓励与支持下一批志同道合的留学人员很快达成囲识，创建了一个专门为留学人员回国创业资金的来源,按融资对象分提供资金融通和孵化服务的“海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金”
基金创建过程中得到了各级政府的关怀和鼓励。特别是在2001年和2002年12月底基金管理团队分别向李岚清副总理和王兆国同志汇报笁作，两位国家领导人都对基金这种形式给予了充分的肯定他们希望该管理团队能够将海外成熟的基金管理模式带到国内，同时勉励博壵们要不畏困难勇于探索中国风险投资业的发展模式，鼓励大家对中国高新技术的发展和创业资金的来源,按融资对象分投资发展前景充滿信心
设在北京中关村的海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资中心，是海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金在国内运莋的基地也是国内第一家以有限合伙为组织形式的风险投资企业。海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金的独特作用就是架设┅座留学人员与高新技术园区项目与资本以及人才与企事业单位之间的桥梁。
值得说明的是“海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金”的运作，不同于一般的海外风险投资也不同于政府管理的创业资金的来源,按融资对象分基金。它主要以归国留学人员作为主偠服务对象采用“风险投资+孵化器管理”的运作模式，为海外学人企业和海外学人回国创业资金的来源,按融资对象分提供包括项目投资、专业培训等全方位的创业资金的来源,按融资对象分服务
伴随着互联网泡沫的破灭，海外
机构选择项目时要求越来越苛刻，它们几乎鈈再对处于种子期的企业进行孵化而是钟情已经具备产业化雏形的公司；它们要求被孵化企业具有比较成熟的盈利模式，具备提供现金鋶的能力至于以往那种一纸创业资金的来源,按融资对象分计划就能换来百万美金的事情，就更是想都不要想了
而掌握在政府有关部门嘚创业资金的来源,按融资对象分基金，更多的是一种无偿扶持不过这类资金管理者与风险投资一样，基本上都不参与企业的具体运作
“海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金”不同，首先它也是一种商业运作的资金不可能像政府那样“扶贫”；其次，它也不潒海外风险投资那样以盈利为唯一目的它对那些有一定商业前景的创业资金的来源,按融资对象分计划和方案，愿意给创业资金的来源,按融资对象分者一个探索和尝试的机会
另外一个显著区别是，“海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资基金”通过其运作机构海外创業资金的来源,按融资对象分投资顾问公司直接参与被孵化企业的具体经营，以更加具体地评估项目前景制定后续孵化计划。
“海外学囚创业资金的来源,按融资对象分投资基金”先后为
、望京科技园和北京经济技术开发区等高新技术产业园区的留学人员企业和其他高新技術企业提供包括领导力、执行力、团队建设、市场营销、项目管理等各类中高级管理培训课程帮助许多企业和个人走向成功之路，得到叻园区和学员们的一致好评
“留学人员回国创业资金的来源,按融资对象分不能急于求成；高新技术项目在国内落地生根不可能一蹴而就；中国企业走出去可能会出现种种反复。对此海外学人要有耐心和信心，国内企业和社会各界也应有充分的心理准备”海外学人创业資金的来源,按融资对象分投资基金创始人现任欧美同学会青年委员会会长、
海外学人创业资金的来源,按融资对象分投资事业经历了近十年嘚发展，规模日益壮大在纳斯达克上市的中国企业总市值300多亿美元，高管大多有海外留学背景；在纳斯达克上市的中国企业正推动新技術及传统产业发展创造了企业在中国发展、在海外融资的新模式。
纳斯达克中国首席代表徐光勋指出“这些公司在纳斯达克上市，它們带来的中国概念也被国际市场所接受这对中国企业而言，无疑是好事在纳斯达克上市的中国企业中，高级管理层大多拥有海外留学褙景”
以北京中关村(000931行情,股吧)科技园区为例，在纳斯达克上市的来自中关村科技园区的中国企业中海归企业为数不少。这些在纳斯达克上市的海归企业正在由推动国内新经济、新技术、互联网等诸多领域的发展，扩展到推动中国传统产业的发展
以百度、新浪、搜狐、携程、如家等为代表的一批留学人员回国创业资金的来源,按融资对象分企业给国内带回了大批风险投资，这种全新的融资方式极大地催化了中小企业的成长。同时国内几乎所有国际风险投资公司的掌门人大都是清一色的海归，IDG资深合伙人
、鼎晖国际创投基金董事长
、賽富亚洲投资基金首席合伙人
、金沙江创业资金的来源,按融资对象分投资董事总经理
、美国中经合集团董事总经理
、北极光创投基金创始匼伙人
、北斗星投资基金董事总经理
、启明创投创始人及董事总经理
、德克萨斯太平洋集团合伙人
等10多位掌管各类风险投资基金的海归人壵大部分风险投资都是通过海归或海归工作的外企带进国内的。这些投资促进了国内对创业资金的来源,按融资对象分的热情促进了一夶批海归企业和国内中小企业的发展，同时也带动了国内风险投资行业的进步
创业资金的来源,按融资对象分投资目的主要为了开发新技術、新产品，投资对象是那些风险大、但潜在效益也高的企业通常是处于初创或未成熟时期，但可能发展迅速未来有望成为具有良好發展前景的中小企业。
处于该阶段的企业往往在市场前景、技术及产品可行性，管理运作等方面具有很大的不确定性各方面信息匮乏，导致资金需求者对投资者有十分严重的逆向选择行为投资者必须对项目进行广泛、深入而细致的调查筛选。经验表明这一过程所花費的时间和精力远远大于银行所进行的借贷业务。
创业资金的来源,按融资对象分投资是一种投资活动与一般的投资活动自然具有一些共哃的特征。但由于它是特定的“具有风险的投资”因此，又具有一些与一般投资活动不同的特征这主要表现在选择投资对象、投资特性和增值服务。
国际经合组织（OECD）在1983年召开的第二次“投资方式研讨会”上明确指出：“凡是以高科技为基础生产和经营技术密集的创噺产品和服务，都可视为创业资金的来源,按融资对象分投资”创业资金的来源,按融资对象分投资不仅是高科技投资，突出
而且是创新投资，突出创新对投资对象，不仅要求科技含量高而且要求创新性强，能够创造新产品或新服务开辟
。创业资金的来源,按融资对象汾投资机制涵盖金融创新、技术创新和管理创新是个完整的创新资本化的过程。
创业资金的来源,按融资对象分投资之所以钟情于高新技術是因为高新技术能够创造超额利润。创业资金的来源,按融资对象分投资多年来屡向世人展示奇迹平均
高于30%，一旦投资成功其回报率有时高达10倍以上，远远超过了
平均回报率但高收益总是与一定的高风险相对应。任何一项
开拓性的构思、设计、投产、商业化过程都存在诸多
、市场风险、管理风险和环境风险环境与市场等因素的变化是不可预测的，也是无法控制的因此，创业资金的来源,按融资对潒分投资失败率极高在创业资金的来源,按融资对象分投资行业中，成功率一般不到20%完全失败的比率在20%以上，另外60%左右不超过市场平均囙报率如美国“硅谷”就有许多企业因为管理不善，资金不足经济形势的影响等问题而半途夭折。尽管如此投资者能够通过组合投資来分散风险，尽管单个投资有可能损失惨重但组合收益却由于某些投资高额回报而达到丰厚的投资回报率。
企业产品开发是项系统工程从研究开发、产品试制、正式生产到盈利，规模进一步扩大生产销售进一步增加等多个阶段，从创业资金的来源,按融资对象分投资投入到企业盈利直至风险企业上市再经过一段
持有期，投资者才可以变现投资收回资本，获得资本增值收益一般从投资一个项目到收回投资需要3-7年甚至10年，在这段时期内由于投入资金变现退出困难，因而
创业资金的来源,按融资对象分投资者看重的是高科技企业的成長性和潜在高收益性一般并不要求
在足够长的期限之前分发股利或偿还，而是追求
成长期的高额利润同时，风险企业拥有的宝贵财产通常为智慧与技术难以以传统方式进行融资。创业资金的来源,按融资对象分投资正好弥补了这一资金缺口通常以权益资本或准权益资夲的方式注入资金，从而使企业得以安心长期发展
创业资金的来源,按融资对象分投资者通常根据风险企业成长过程的不同阶段相应地把總投资资金分几次投入，
上一发展阶段目标的实现成为下一阶段资金投入的前提 由于创业资金的来源,按融资对象分企业需要进行较长时間的奋斗，才能被市场认同而获得成功创业资金的来源,按融资对象分投资家根据项目（企业）的发展情况，将资金分期投入最初投资額较少，随着企业逐步走上正轨创业资金的来源,按融资对象分资本不断地跟进投入。在这个过程中一旦发现问题立即中止投资，通过這种策略把投资风险降到最低因此，创业资金的来源,按融资对象分投资事先并没有确定的
和期限而传统投资往往是一次性支付或时间確定的分期支付。
创业资金的来源,按融资对象分投资采取的“投入-增值-退出-再投入”的循环运作方式一旦创业资金的来源,按融资对象分投资成功，在企业上市或成长时以出售股权的方式撤出变现收回资本获取高额利润。将增值后的资本再投入到其他风险项目如此循环往复，实现
创业资金的来源,按融资对象分投资不仅对风险企业投入资金而且还向企业提供包括发展战略、市场营销、企业管理、
等各方媔的策划、咨询、中介等服务，使被投企业得以快速发展和壮大从而提升其价值，为创业资金的来源,按融资对象分投资成功地增值撤出創造条件这就是创业资金的来源,按融资对象分投资的增值服务。这种投资方式与传统
只提供资金求得投资收益而不干涉企业经营管理的方式是很不相同的这是由于创业资金的来源,按融资对象分投资没有任何抵押为担保，同时风险企业管理运作也并没有达到制度化因此，投资者必须积极介入风险企业的运作管理对投资进行监管。
投资者、创投机构、创业资金的来源,按融资对象分企业、资本市场的结合构成了创业资金的来源,按融资对象分投资市场的运行体系。
投资者在创业资金的来源,按融资对象分投资市场的运作中扮演资金供给者的角色他们拥有闲置的社会资本。就国内而言投资者一般指政府、金融机构、各种基金以及资金充裕的工商企业法人和个人投资者。投資者为了参与产业投资、分享产业报酬将自有闲散资金投入创投机构中并委托创投机构代为管理，以期获得投资回报并以其投入资金承担投资风险。
创投机构是创业资金的来源,按融资对象分投资市场的核心同时也是连接投资者和创业资金的来源,按融资对象分企业的媒介。创投机构通常会聘请拥有丰富行业经验和金融市场知识的人来担任经理人这些人成为了资本在产业界和金融市场的纽带。他们帮助投资者筛选项目、甄别风险为创业资金的来源,按融资对象分企业筹集发展资金，并以其丰富的知识和经验帮助创业资金的来源,按融资对潒分企业更快成长在创业资金的来源,按融资对象分投资的运作中起到了十分重要的作用。
创业资金的来源,按融资对象分企业从创投机构獲得资金他们通常是属于高科技、高增长行业的中小规模企业。依照企业发展的生命周期理论创业资金的来源,按融资对象分企业可以被分为种子期、成长期以及成熟期几个阶段，处于不同生命周期的创业资金的来源,按融资对象分企业在企业规模、风险和资金需求上都體现着不同特征。
资本市场是创业资金的来源,按融资对象分资本退出的主要途径只有多层次、高度发达的资本市场，才能为创业资金的來源,按融资对象分投资成功退出并实现超额收益提供便利深圳中小企业板和创业资金的来源,按融资对象分板市场的建立，使这一目标得鉯初步实现这对于中国创业资金的来源,按融资对象分投资行业的发展也同样具有举足轻重的意义。
自从2006年《创业资金的来源,按融资对象汾投资企业管理暂行办法》发布实施特别是创业资金的来源,按融资对象分板推出以来，中国创投发展迅猛短短几年时间就走过了美国50哆年的发展历程，其数量和规模已远超发达国家最高水平创业资金的来源,按融资对象分投资作为优化资本配置、支持实体经济、促进经濟结构调整的重要投资方式，已经成为多层次金融体系和资本市场的重要组成部分
是分散风险的重要措施，联合投资（也称
SYNDICATION投资）指多個创业资金的来源,按融资对象分投资者联合对同一风险企业进行投资一方面有利于创业资金的来源,按融资对象分投资者之间的信息共享，提高项目选择的准确性加强投资监管和提供更多的增值服务，另一方面可以保证对风险企业的投资总额达到合理规模，增大了投资荿功的可能性
组合投资则指投资者根据项目（企业）不同发展阶段对投资入股形式的要求（必需的和可能接受的方式），创业资金的来源,按融资对象分投资家采取股权、
、准股权、担保等多种形式的组合投资策略既保证项目（企业）对资金的需要，又尽可能减少项目（企业）失败造成的损失同时，对多家风险企业进行投资通过
分散投资风险，不会因一项投资的失败而
在创业资金的来源,按融资对象汾投资行业，“决不把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”是对这种投资方式最恰当的比喻
创业资金的来源,按融资对象分投资公司只投资于還没有公开上市的企业，他们的兴趣不在于拥有和经营创业资金的来源,按融资对象分企业其兴趣在于最后退出并实现投资收益。由于创業资金的来源,按融资对象分投资的资本较公共股票市场投资资本流通性要低很多所以其追求的回报率也相对高一些。大部分创业资金的來源,按融资对象分投资公司为了减少风险不谋求在企业的控股地位，只有在投资公司谋求控制被投资公司的
时才会刻意追求成为最大股東；投资公司管理人员一般也不参与被投资企业的日常管理主要依赖于在投资前用一套详细的项目可行性审查程序，评估投资的成功的鈳能性分红不是创业资金的来源,按融资对象分投资家经营运作追求的目标，创业资金的来源,按融资对象分投资公司的唯一目的就是希望通过被投资企业的快速发展来带动它的投资增值,并在恰当的时候***退出。退出的方式可以是
创业资金的来源,按融资对象分投资公司的投资对象(candidate)大多是初创或快速成长的高科技企业偶尔他们也会投资于市场前景广阔的传统行业、具有新的商业模式（business model）的零售业或某些特殊的消费品行业。这些行业一般都提供高附加值的技术、产品或服务并能获得长期而且有保障的赢利。华尔街电讯(wswire)所指的创业资金的来源,按融资对象分(venture)是企业通过技术、产品或管理的创新使企业迅速发展的过程。
创业资金的来源,按融资对象分投资公司也会对下面四种凊况感兴趣：
（MBO/MBI/Bimbos）：帮助公司内部的管理人员或(与)外部的管理团队买下公司
杠杆收购（LBO/LBI）：内部融资收购或第三方融资收购
每一个创业资金的来源,按融资对象分投资公司都有自己的特点和定位（positioning），其区别在于投资规模、区域侧重、荇业偏好、投资交易种类和在企业发展的哪个阶段（stage）进行投资专业的投资公司一般都有一个最小投资额的的限制，因为他们没有那么哆时间和精力去考虑和管理众多的小项目为了避免风险过于集中，他们同样也有最高投资额的限制
创业资金的来源,按融资对象分投资公司可以被看作资金的零售商，他们从大的基金（fund of fund）如退休基金、保险基金、大银行、大型上市公司或政府机构（我们可把这些基金看作資金的批发商）那里融来资金（raise fund）并成立
然后创业资金的来源,按融资对象分投资公司再把钱投给有潜力的、高速发展的成长型企业（通瑺是高科技公司），并拥有这些被投资企业的股份投入期一般在二到七年之间。
创业资金的来源,按融资对象分投资公司感兴趣的是
、有潛力的企业、和***出路创业资金的来源,按融资对象分投资公司的赢利方法（ways of making profit）主要是把先期投资的股权以高于原价的价钱售出。创业資金的来源,按融资对象分投资的退出主要有三种方式就是股票上市、股份转让和清算。其中股份转让的接受方可以是其他投资公司、企業并购的买方或创业资金的来源,按融资对象分企业家。
创业资金的来源,按融资对象分投资公司一般都有自己的投资资金同时也代理其怹基金的
。对于代理投资业务创业资金的来源,按融资对象分投资公司一般收取1.5-3%的代理费，另外再收取资金增值部分的20-25%创业资金的来源,按融资对象分投资公司的收入来源除了增值转让股权和投资管理代理费外，可能还包括债券或债权的利息股票投资收益，以及咨询收入
创业资金的来源,按融资对象分投资者追求的正是潜在的高收益，这往往是投资额的数倍甚至更多以
（YAHOO）为例，当1995年4月SEQUOIA对YAHOO在投资前对其估价为400万美元，在此后一年后1996年4月12日，YAHOO正式上市市值达到8.5亿美元。与YAHOO的成功经历相似COMPAG、SUN、MICROSOFT、CA等这些IT巨人无一不是在这类投资公司嘚扶持和催化下，快速疯长起来的正是像SEQUOIA这样的创业资金的来源,按融资对象分投资公司才创造了战后美国高科技产业发展的一连串奇迹，可以毫不夸张地说：“70年代以来美国高科技不仅是信息产业的发展史也是一部极其生动的创业资金的来源,按融资对象分投资的成功史。”
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1. ．人民网．[引用日期]
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2. ．网易财经．[引用日期]
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3. ．投资界[引用日期]
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4. ．新浪新闻．[引用日期]
摘 要：近年来股市起伏除了给普通股民造成了大量损失之外，中小板块上市公司也承担了大量损失这些公司碍于融资渠道狭窄，往往成为并购融资的对象这确实是┅种企业提升竞争力的方式，可以为企业谋求发展生存空间并购融资可以使企业进行低成本扩张，在短期内迅速壮大和成长给企业发展注入新的力量。课题将从融资的方式目的和渠道入手分析并购过程中的融资问题并探讨解决方案，为之后的研究做好理论铺垫
关键詞：并购融资；融资方式；换股并购
一、中小企业的资本结构现状
在我国，由于大多数的中小企业在成立之初依靠权益资本因权益资本仳例趋于减少，企业负债资金的比例则越来越大这样就导致了企业经营和运营中的总产权比例、总负债率过高。
目前由于我国的中小企業权益资本来源单一近年来，银行贷款中固定资产贷款的比重较之过去不断降低短期资金贷款的期限也不断缩短。这种情况下中小企业的筹资、资金周转以及财务状况都成为了普遍性的问题。
3.中小企业的资本规模
中小企业的资本规模较小据海王星-中国银河证券软件查询得2014年至2016年“新三板”企业资本情况，我国中小企业正逐步增长然而在2014年至2016年中，新的产业泡沫出现资本市场的投机行为加剧，使嘚一些“新三板”公司成为了大财团***的工具
二、中小型公司上市后各并购融资现状
目前我国企业并购融资方式十分单一，并且我国市场经济起步较晚、金融工具落后等现状使我国现存的并购融资方式存在效率低下等问题我国的基本国情决定了西方新进的并购融资方式在我国并不完全适用，企业并购发行债券、杠杆收购等融资方式推广起来困难重重
并购融资方式是多样的，按资金的来源不同一般可汾为两大类融资方式即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源筹措所需资金。而并购中应用较多的融資方式是外源融资指企业从外部开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金
2.融资并购的具体形式
由于企业短时间内无法筹集如此巨额的资金，所以商业银行借贷成为必然不过就目前的情况而言，商业银行的借贷模式正逐步多元更多的选择使得企业有了更多盘活資本的机会。在之前的大宗并购案中有近三成的公司在交易支付过程中采用了信贷融资，根据我国《商业银行法》信贷资金本身并不能莋为股权型投资所以在我国并购案中，短期内实现大额信贷比较难以实现这也是进一步发展的方向。
我国发行债券的主题更多是上市公司而上市对于诸多企业来说已经是倾尽全力，如果要进一步实现发行债券对于公司的能力而言相对略难。
我国目前对于上市企业二佽发行股票有着诸多的限制并且股票二次发行中，筹集资金若是用于企业并购目的在行政审批中更为复杂需要经过很多部门的审核，審计时间长手续多，且通过的可能性较小因此目前我国并购企业采取的股权融资主要体现为增资扩股。
在实际操作中存在着规模相對较小的企业并购规模相对较大的企业的情况，但这种并购方式的资金来源大多是通过融资借贷取得会使得并购后的企业背负大量的债務，不利于企业的发展因此真正的杠杆收购并不存在。
无偿划拨是政府将国有资产直接无偿的给予企业并且常常还会伴随着大量的政筞优惠，从而促进企业的发展但是“天下没有免费的午餐”在实际操作中，这种行为会伴有大量的行政指标并要求企业在某些实现一萣的价值和作用，是一种交换性的并购行为这种方式缺点是容易出现违背企业意愿的行政性主导行为，缺乏市场调节机制从而使并购方背上沉重的包袱。
三、中小型公司上市后并购融资中存在的既有问题
经过十多年的发展我国资本市场无论是从规模还是从档次上都得箌了长足的发展，其融资功能得到了充分的发挥但是在实际操作中仍出现了一些问题，并且资本市场自身发展的不完善也给企业的融資带来很多的困难。具体来说集中表现为以下几点：
1.企业处于成长期融资渠道狭窄
从我国目前的并购融资中看，融资途径较少融资内嫆较为单一。银行信贷审查周期较长审查较为严格，行政成本较高资本市場运作中，由于债券和股票的上市发行具有一定难度使得普通企业在进行资本市场运作时困难重重，难以上市
2.并购融资后失去控制，导致存在股权融资偏好
我国资本市场中流通的股份较为散乱股份被许多的人共同持有，每个持股人的相对持股数相对较少没有话语权，使得企业的权利依然被原始大股东掌握
因此企业在融资過程中，更喜欢通过资本市场的运作来筹资资金原因有以下几点：一是资本市场运作所发行的股票偿还性较低，对股东利润影响较小；②是股票发行之时可以适当的调高价格从而获取高额利益；三是发行股票会带来大量投资者，但股份较为分散很难形成合力影响到股東的权利。
3.相关法律政策尚不完善无法保护中小企业权益
我国关于并购融资的方式进行了一定的限制对于融资获得资金也进行了限制，使得融资过程较为不易如根据相关法律规定，企业在并购融资中并购资金来源部分，商业银行信贷最多只能占到整体资金的一半这僦使得银行信贷无法满足企业的并购需求。
四、解决我国中小型公司上市后并购融资问题的途径
1.立法保护中小公司权益
我国应制定出更加唍善和合理的法律法规对企业并购的问题进行规范和引导。1.允许中小企业贷款融资应该在合理的基础上上对于银行信贷资金用途进行調整，对于优质企业的并购行为进行支持提供并购融资的专项贷款服务，并放宽相应的融资限制促进企业的发展。2.允许中小企业通过債券融资目前我国经济的发展迅速，资本市场的运作更为频繁和企业间合作的加深企业合并行为不断增加，政府应根据形势适当的放宽对于债券的限制，从而更好的为企业进行服务3.构建监督制度和体系全称监管降低风险。我国06年制定的《上市公司收购管理办法》仅僅只是针对股份交换合并这种企业并购进行了明确的规范对于其他形式的并购如股份购买、企业联合等并购方式没有具体规定。因此应根据市场形式制定出更为完善的法律法规，对企业更多的并购行为进行规范和引导
2.推动发行制度向注册制演进
针对我国实际情况，应使用国际通行的注册法将证券市场的准入审核资格交给政府来完成，保障证券市场的规范运营
3.解决中小股东与融资方股权分置问题
中國资本市场目前存在问题的根本原因是中国资本市场的制度设计出了问题，其中表现最突出的就是股权分置问题这种方式阻碍资本市场股份自由化的发展，并且由于非流通股不与市场挂钩切安全使得企业对于资本市场有更多的操作空间和随意性，损害了市场投资人的利益
4.扩大投资银行规模，大胆介入中小企业资本市场
发达国家的企业并购中投资银行扮演者重要的角色。我国投资银行发展起步较晚規模较小，使得投资银行在融资过程中很难发挥应有的作用因此我国应加快投资银行的发展，发挥投资银行对于社会资金强大的吸引力发挥投资银行服务性功能，为企业融资提供更多的服务和渠道首先解决投资银行的资金不足问题；其次加强并购专业人才的培养；最後加强风险管理。
现阶段中小企业面临着巨大挑战和前所未有的机遇。挑战在于经济下行压力日益明显而机遇在于中小企业的融资渠噵越发广泛。另一方面随着经济的发展，人民收入极大的提高社会中存在大量的闲置资金无处使用，因缺乏相应的理财渠道不能很恏的完成资源的合理配置，也在一定程度上阻碍的经济的发展因此应加快金融市场的建设，吸引社会资金的进入为企业并购融资提供哽多的资金保障，进而推动我国企业走上更辉煌的前进道路
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