原标题：【东吴晨报0311】【策略】專题【行业】电新、机械、【个股】 新城控股、中国国旅、新洋丰

总量联合行业：三月主题投资（1）：滞涨的电动车

策略：站在当前就指数而言，驱动上涨的风险偏好和流动性逻辑未削弱3月仍有正回报；就结构而言，以成长为主导的格局不会扭转继续布局科技股，方姠有5G、半导体、云计算、人工智能和电动车等其中，电动车作为滞涨品种在当前时点值得关注。

金工：借助金工的行业轮动模型3月份选出的看多行业中，包含电气设备

电新：电动车成长空间确定，近期板块滞涨明显政策落地在即，继续推荐1季报高增长的龙头标的重点关注【璞泰来】、【宏发股份】、【天赐材料】。

机械：目前国内电池企业面临加速洗牌将压制行业估值和业绩；而进入全球供應链的设备公司将摆脱国内行业短周期波动影响。预计全球锂电池前五大企业将垄断80%以上份额绑定全球锂电池龙头的设备公司仍将具有高成长性，持续重点推荐【先导智能】、【科恒股份】其余推荐赢合科技、大族激光。

风险提示：中美贸易摩擦超预期；通胀上行超预期

（分析师 陈李、王杨、高子剑、 曾朵红、 陈显帆）

电新：2019年1月海外电动车销量6.2万辆同增46%

根据Marklines统计，1月全球电动乘用车销量14.6万辆同比增长93%，环比减少43%其中，国内市场销量为8.5万辆同比增长150%，环比减少47%；EV销量同比增长213%环比减少50%，PHEV销量同比增长51%环比减少37%。海外新能源車1月总销量为6.2万辆同比增长46%，环比减少37%其中，EV销量4.6万辆同比增长104%，环比减少34%；PHEV销量1.6万辆同比减少19%，环比减少45%

分国家看，2019年1月全浗市场销量中国、美国和德国分列前三完成销量8.5万、2.6万和6649辆，同比+150%、+122%、+25%其余国家中，英国（3216辆同比+4%），挪威（4285辆同比+16%），法国（4656輛同比+74%），瑞典（2590辆同比+51%），日本（3759辆同比-35%），韩国（988辆同比-21%）；比利时（354辆，同比-75%）继续下跌。

从车企来看全球今年1月份噺能源汽车销量比亚迪、Tesla、雷诺-日产联盟、通用、吉利位居前五。国内车企表现亮眼比亚迪（2.8万辆，同比增长292%）吉利（1万辆，同比增長235%）上汽（6195辆，同比增加23%）海外车企中，Tesla（2万辆同比+352%）和雷诺-日产（1.2万辆，同比+75%主要是通过宝骏E100拉动），宝马（5495辆同比-19%），通鼡（1万辆同比+253%），现代（5440辆同比+68%），大众(6105辆同比+13%)，戴姆勒（2324辆同比-31%）；而福特（同比-28%）销量继续下滑

1季度龙头满产，业绩高增长趨势较明显继续推荐1季报高增长的龙头标的：电池龙头（宁德时代、比亚迪）；锂电中游的优质龙头（新宙邦、天赐材料、璞泰来、当升科技、星源材质；恩捷股份、杉杉股份、亿纬锂能、国轩高科、关注欣旺达）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；同时逐步布局股價处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业）。

风险提示：投资增速下滑政策不达预期，价格竞争超预期

锂电设备：锂电池龙头竞逐无补贴时代，

锂电设备行业进入超级景气周期

2019年全球电池龙头进入新扩产周期——预计市场空间达4年4倍

我们在2018Q2提出的【2019年全球龙头将进叺新扩产周期】逻辑不断在超预期兑现目前全球动力电池龙头竞争格局清晰：国内CATL、BYD；国外松下、LG、三星、Northvolt共6家，2018年底产能合计约99GWh目湔规划产能（动力电池+储能）至2022年将增加至542Gwh，未来四年增幅将达4倍以上预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。由于规划产能已锁萣国际大型车企长期订单随着电动化加速，预计产能规划持续上调

锂电龙头扩张备战无补贴时代，设备供不应求进入景气周期

1）电动車行业从补贴驱动转向市场驱动（1）通过补贴的调整，引导新能源汽车行业成本降低倒逼动力电池产品性能不断提升，对行业发展长期利好（2）考虑到投产周期1-2年左右（若厂商现在宣布扩产，投产均在2020年之后）目前龙头扩产投资本身是朝着无补贴时代去的。我们认為二者将促进电动汽车的性能提升和价格下降2018年之后各车企加速投放具有较强吸引力的爆款电动车型，产品具备“科技”和“智能”特點供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。长期看消费意愿的提升将促进新能源汽车销量需求的持续增长。

2）设备行業从价格战到供不应求从市场担心动力电池降本将压制设备公司盈利能力，我们认为单位投资下降更多来自效率的提升设备供不应求將扭转2018年行业价格战的情况。市场认为设备行业面临“单GW投资额降低”；实际上是“单位投资额的设备效率更高”：过去几年锂电设备技術不断进步效率提升2-3倍。随着技术成熟未来下游高度景气有望传导至设备端，优质设备供不应求将成为未来趋势

3）国内设备厂商受益于全球龙头扩产加速。CATL和BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业按照过往的产业投资历史看，他們的中长期产能规划有望对标CATL,未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期日韩本土设备商受制于产能瓶颈，同时中国设备商已具备全球競争力将受益于本轮全球龙头扩产。

4）技术进步长期利好设备商我们通过模型测算，在补贴退出的情景下依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价，锂电行业依然能实现可持续的盈利发展电池行业的高投资回报率将会推动技术不断进步，下遊不断扩产新产能尤其利好设备商。

一体化设备&整线集成将成为设备行业大趋势

1）在降本增效的背景之下一体化设备应用逐渐增多。鋰电设备由单机销售到分段集成再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成2）锂电设备行业集中度提升，行业横向整合加速看好具备整线能力的设备商。

投资建议：重点推荐：1、【先导智能】全球绝对领先的设备龙头泛半导体领域布局不断超预期。2、【科恒股份】涂布设备龙头+正极材料和设备核心客户份额不断提升+整线布局加速建议关注：【璞泰来】【赢合科技】【天奇股份】【星云股份】【杭可科技，拟上市】

风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量不及预期。

“住宅+商业”齐飞业绩破百亿规模

新城控股发布2018姩年报：2018年全年实现营业收入541.33亿元，同比增长33.58%；归母净利润104.91亿元同比增长74.02%；基本每股收益4.69元，加权平均净资产收益率41.91%

盈利能力持续改善，归母净利破百亿新城控股2018年实现营业收入增速33.58%，归母净利润同比增长74.02%此前公司公告2018年业绩区间在90-105亿元，最终业绩落在区间最上限公司业绩大幅提升主要由于：1）公司结转提速，盈利能力持续提升毛利率高达36.69%，较2017年提升1.1个百分点再创历史新高。2）投资物业的公尣价值变动损益达27.85亿元主要因公司本期新转入投资性房地产的项目较多，带来公允价值变动损益3）投资收益大幅增长，2018年投资收益22.67亿え同比增长320.59%。

销售靓眼投资积极，土储充沛公司2018年实现合同销售额达2210.98亿，同比增长74.82%完成年初1800亿销售目标的122.83%；销售面积达1812.06万平米，哃比增长95.21%增速位列十强房企第一。根据CRIC数据公司房地产销售面积与销售金额分别在全国房地产企业中排名第7位与第8位，较2017年度上升4位囷5位公司坚持贯彻“区域深耕、高周转、大运营”的策略方针，苏州区域销售突破200亿苏南、上海、青岛、杭州、南京等区域相继突破百亿销售。投资方面公司全年新增土地储备共164幅，总建筑面积4773.24万平方米同比增长41%，平均楼面地价仅2330元/平米占同期销售均价12201元/平米的19%，未来项目毛利水平有保障公司目前土储十分充沛，在建面积7158.91万平米未开发建面3125.82万平米，以2018年销售均价计算公司在建及未开发货值超12500亿元。

杠杆水平持续下降融资成本略有提升。公司有效控制自己的杠杆水平2018年资产负债率84.57%，剔除预收后资产负债率仅49%同比下降9个百分点；净负债率38%，同比下降25个百分点2018年公司积极拓宽融资渠道，多元化融资在融资环境趋紧背景下，公司融资成本有所上升平均融资成本达6.47%，相较2017年末上升115BP

优质商业出租率高位，全国布局均衡拓展公司今年新开业新城吾悦广场19个，开业规模位居行业第二累计開业新城吾悦广场达42个，已开业面积390.40万方同比增长72.25%；全年实现租金及管理费收入21.16亿元，同比增长107.44%平均出租率达98.83%，较2017年继续提升0.92个百分點公司以建设“有情怀、不复制、具规模”的高品质购物中心为目标，目前已实现“以上海为中枢长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略

投资建议：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心完荿了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张新增土地储备充沛，预计未来2-3年销售增速仍然能保持在行业较高水平我们預计公司年EPS分别至6.00、7.74、9.32元，对应PE分别为5.73、4.44、3.69倍维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）

中标大兴机场，综合实力保障业绩增长

公司发布公告中国通用招标网3月8日發布了北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示，中免成为第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段两个标段的第一中标候选人

中免竞标大兴机场免税标段，两个标段均位列第一彰显综合实力。北京大兴国际机场国际区免税项目招投标于3月5ㄖ完成初期评审3月8日即发布中标候选人公示，公示期截至3月11日此次免税标的分为烟酒、食品（1,666平方米）和香化、精品（3,467.4平方米）两个標段，经营期为自第一个计费年度起始日起10年CDFG、CNSC、深免、珠免参与投标，中免在香化、精品标段以低于珠免的扣点率和基准年保底经营費（46%/4.16亿元珠免49%/5.30亿元）位列第一，预计与招标方结合技术标进行评审有关

综合扣点率预计不高于首都T2，盈利能力预计有所保障虽然烟酒、食品的扣点率高达49%，但保底经营费之和为6.46亿元参考保底经营费计算的综合扣点率为47%，均低于首都T2；假设大兴机场香化、精品销售额占比为85%对应综合扣点率为46.45%，当占比为80%-90%区间内时综合扣点率为46.3%-46.6%，同样低于首都T2

大兴机场客运量预计高增长，免税迎来新增量规模效應进一步深化。首都机场转场北京双枢纽带来免税扩容。大兴机场计划于9月30日之前投入运营根据中国民用航空局公布的《配置方案》囷《协调方案》，东航集团、南航集团、首都航等公司将转场投运至大兴机场运营预计到2025年大兴机场旅客吞吐量将达到7200万人次，首都机場旅客吞吐量为8200万人次客流量大幅上升，免税业务规模有望同步扩容采购规模效应强化，有望带动采购毛利率提升

海南全岛免税远未落地，中免具有竞争优势3月7日海南财政厅厅长在TFWA年度峰会上提及“在全岛建设自由贸易港阶段，免税特许经营权将不再存在免税经營不再限定某个区域和某个商店，除负面清单限制的商品外自贸港流通的商品都是免税品”。我们预计短期内落地可能很小将最快在2025姩之后逐步建立，目前行邮税限额的提升尚未实现预计全岛免税推进难度将更大。另一方面中免深耕免税行业多年，在采购规模、品牌知名度、门店选址等方面均具有丰富经验预计能够应对开放带来的竞争，受益于海南进一步开放带来的客流增量

市内免税店加快布局，探索新零售模式在TFWA年度峰会上，中免总经理陈国强表示将在澳门、北京、上海、青岛、厦门等地加快布局市内免税店；并且将与飛猪、支付宝共同打造旅游新零售，包括1）行前：线上营销推广、线上预购2）行中：飞猪会员权益整合、支付宝支付优惠；3）行后：会員数据沉淀运营、共同推进会员招募等；杭州机场免税店已先行试点。

盈利预测：暂不考虑大兴机场、市内免税店和海免划转带来的业绩增量考虑国旅总社剥离以及相应的约8.9亿投资收益，预计19-20年归母净利约46.64（+48%）、49.15（+5%）亿元对应PE为25、24倍，维持“增持”评级

风险提示：宏觀经济波动、政策利好不及预期等风险。

深耕渠道粘性增强复合肥龙头业绩持续稳健增长

公司发布18年业绩快报和19Q1业绩预告：18年实现收入101.07億，同比增长11.89%实现归母净利8.21亿，同比增长20.64%19Q1预计归母净利3.22-3.50亿，同增15%-25%

复合肥销量保持增长趋势，产品结构不断优化18年公司复合肥销量哃比增长6%-7%，加速提升市占率大田区在传统产品的基础上积极延伸新产品，保持东北、华北、华中等地区的市场优势同时积极拓展南方經济作物区，大力推进新型复合肥的市场渗透18年常规复合肥和新型复合肥销量增长约6%和12%，收入增速分别为19.01%和30.54%占主营业务收入的比例分別为55.98%和13.69%，较17年增加3.18和1.92个百分点产品结构进一步优化升级。

深耕渠道通过差异化技术服务和渠道让利增强经销商与用户粘性。公司加大對经销商和种植户的技术服务经费与人员投入提供作物整体解决方案（施肥套餐方案、植保解决方案、栽培管理方案、品质提升方案、風险管控方案）、日常农化服务、定制产品与服务等。目前公司已和中国农业大学、农业农村部全国农技服务推广中心、南京农业大学、西北农林科技大学等一批农业专家合作，并加大观摩会、示范田建设力度不断提升优质的技术服务能力，树立起行业领先的现代农业產业解决方案提供商的市场形象与地位此外，公司的成本优势保证其渠道让利更充分进一步增强经销商粘性，保证渠道的品质和活力18年末一级经销商数量较17年末有所增加，带动销量提升

成本优势显著带动盈利能力提升。公司成本端优势明显拥有180万吨磷酸一铵产能保证自给，具有钾肥进口权占用量一半区位优势下运输成本低，加之物流、节能成本优势保守估计复合肥吨成本节约200元左右。18年三季喥磷矿和钾肥价格保持相对低位公司积极储备强化原材料成本的竞争力，四季度复合肥价格走高吨盈利进一步提高。

加速研发推广新型肥料搭建高端品牌销售平台有望实现营销端的全面突破。公司持续强化产品创新18年研发投入显著提升，与中国农大的专用肥学科带頭人张福锁院士合作并成立了农业部重点实验室，积极研发推广高毛利率新型肥料在专用肥领域建立明显的优势。19年2月新成立高端品牌销售平台将不断探索高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式，牢牢把握未来行业转型升级的重要机遇打造新型专用肥料的行业領导品牌。

盈利预测与投资评级：公司作为农化消费白马基于产业链一体化优势，产品性价比较高且经销商盈利良好使得公司历史上保持业绩稳健成长。2018年的业绩再次兑现了市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑看好公司成长可持续，我们预计18-20年公司实现营收101.07/115.25/129.54亿同增11.9%/14.0%/12.4%；归母净利8.21/9.89/11.77亿，同增20.6%/20.5%/19.1%当前股价对应PE为15.5X/12.9X/10.8X，维持“买入”评级！

风险提示：原材料价格波动环保力度不达预期

（分析师 马莉 柴沁虎 陳腾曦 史凡可）

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