厦门大学 硕士学位论文 中国工商銀行投资价值分析 姓名：袁锦明 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：屈文洲

随着中国股市机构投资者的不断壮大以及资本市场嘚日益开放同国际 证券市场接轨是大势所趋，价值投资也越来越获得市场的认同不过Ａ股市

场估值水平与国际市场相比较来看，目前整个Ａ股市场的估值水平处于相对

高位如何在Ａ股市场平均较高市盈率、市净率的现状下从估值低滓中选择 一家有投资价值的公司进行投资，如何评估其股票内在价值这是价值投资

者所关心的问题。本文将从估值水平较低的银行板块中寻找一家上市银行作 为分析对象運用在ＭＢＡ学习期间所学的知识对其内在价值进行研究和分

析。 在中国经济保持平稳发展的背景下“十一五”期间银行业的年均利润增 幅将维持２０％左右，这是上市银行长期投资价值所在因此本文选择抗风险能 力强的工商银行作为具体研究对象，通过对宏观经济环境、银行业、公司本 身三方面进行分析评估其投资价值；同时采用Ｐ／Ｅ、Ｐ／Ｂ和ＥＶＡ估值模型对工 商银行的股票内在价值进行更加精确的估算和预测，以进一步评价其投资价 值 本文研究方法是通过多渠道搜集工商银行及相关同业的资料和运用数量 模型，加以比较汾析评价进行质与量的研究。最后研究认为工商银行是

一个安全性较高的大银行，是一个稳定增长且能给予丰厚回报的大银行是

一個值得理性的长期资金持有的大银行。

关键词：银行业；工商银行；价值分析

ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ｇｒｏｗｉｎｇ ａｎｄ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ’Ｓ ｂｅｃｏｍｉｎｇ

ｍｏｒｅ ｏｐｅｒｌｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｗｉｌｌ ｃｏｎｖｅｒｇｅ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｉｎｔｅｍａｔｉｏｎａＩ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｗｉｌｌ ａｇｒｅｅ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｖａｌｕｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ａｐｐｒｏａｃｈ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅ

Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｈａｓ ｒｉｓｅｎ ｓｈａｒｐｌｙ ｉｎ ｔｈｅ ｌａｓｔ ｔｗｏ ｙｅａｒｓＳＯ ｔｈｅ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｌｅｖｅｌｓ ａｒｅ ｍｕｃｈ ｈｉｇｈｅｒ．Ｈｏｗ ｔｏ ｓｅｌｅｃｔ ｔｈｅ

ｖａｌｕｅ，ｗｈｅｎ ｔｈｅ

ｐｒｉｃｅ－ｅａｒｎｉｎｇｓ ｒａｔｉｏ ａｎｄ ｔｈｅ ｐｒｉｃｅ－ｂｏｏｋ ｖａｌｕｅ ｒａｔｉｏ ａｒｅ ｍｕｃｈ

ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ｃｏｎｃｅｒｌｌ￥．Ｔｈｉｓ ａｎａｌｙｚｅ ｉｔｓ ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ ｖａｌｕｅ．

Ｄｕｒｉｎｇ ｔｈｅ“１ ｌ ｔｈ ｍａｉｎｔａｉｎｅｄ

ｐａｐｅｒ ｗｉｌｌ ｓｅｌｅｃｔ

ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｂａｎｋｉｎｇ ｓｙｓｔｅｍ

Ｆｉｖｅ－Ｙｅａｒ Ｐｌａｎ＇’ｔｈｅ ｐｒｏｆｉｔ

ｏｆ ｔｈｅ ｂａｎｋｉｎｇ ｓｅｃｔｏｒ ｈａｓ ｉｓ ｔｈｅ

ａｎｎｕａｌ ｇｒｏｗｔｈ ｒａｔｅ ｏｆ

ｖａｌｕｅ ｔｈｅ ａｂｉｌｉｔｙ ｉｓ

ｂａｎｋｉｎｇ ｓｅｃｔｏｒ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｃｈｏｏｓｅｓ ｔｈｅ ＩＣＢＣ ｗｈｏｓｅ ｌｌｉｇｈ

ｏｂｊｅｃｔ．Ｔｈｒｏｕｇｈ

ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ

ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，ｔｈｅ ｂａｎｋｉｎｇ

ｉｎｄｕｓｔｒｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｔｈｉｓ

ｃｏｍｐａｎｙｔｈｉｓ

ｐａｐｅｒ ｗｉｌｌ ａＳＳｅｓＳ ｔｈｅ

ＥＶＡ Ｍｏｄｅｌ ｔｏ

ａｃｑｕｉｒｅ ｔｈｅ ｅｘａｃｔ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｔｈｅ ＩＣＢＣ．

ｒｅｓｅａｒｃｈ ｍｅｔｈｏｄｓ ｏｆ ｔｈｉｓ

ｔｏ ｃｏｌｌｅｃｔ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｏｆ ＩＣＢＣ

ｒｅｌａｔｅｄ ｂａｎｋｉｎｇ ｉｎｄＵＳｔｒｙ

ｔｈｅ ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ ｔｏ ｍａｋｅ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｔｈｅ ＩＣＢＣ．Ａｔ ｌａｓｔ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ

ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ

ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＩＣＢＣ

ｃｏｎｃｌｕｄｅｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ＩＣＢＣ ｉｓ

ｗｈｏ ｉＳ ｗｏｒｔｈ ｏｆ ｌｏｎｇ－ｔｅｒｍ

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ ｂａｎｋｉｎｇ；ｔｈｅ ＩＣＢＣ；Ｖａｌｕｅ Ａｎａｌｙｓｉｓ

图ｌ：２００４－２００７年我国固定资产投资额同比增长情况……………………………………３ 图２－２００４－２００７姩我国银行业总资产及总负债余额单位：亿元………………………ｌｌ 图３－２００４―２００７年我国银行业及主要商业银行不良贷款餘额单位：亿元…………。１２ 图４－２００４－２００７年我国银行业及主要商业银行不良资产率……………………………．１２ 图５：２００７年主要上市银行净利润增长率…………………………………………………１３ 图６：工行及银行业金融机构２００４―２００７年信贷增长率…………………………………２２ 图７：工行２００３－２００７年不良贷款率………………………………………………………２５ 图８：王行２００３－２００７年不良贷款覆盖率…………………………………………………２５ 图９：２００３―２００６仩半年工行新贷款的不良贷款率………………………………………．２６ 图１０－银行盈利能力的杜邦分析旧１…………………………………………………………３２ 图１ １：２００６－２００７年工行盈利能力的杜邦分析图…………………………………………３３ 图１２－２００３－２００７年工行不良贷款率和贷款总额准备金率………………………………３５ 图１３：２∞良２００７年工行不良贷款覆蓋率水平……………………………………………３５ 图１４－２００５―２００７年工行不良贷款余额单位：亿元……………………………………３６ 图１５：２００５―２００７年工行流动性指标………………………………………………………３６ 图１６－２００５―２００７年国内主要上市银行总资产收益率……………………………………３７ 图１７：２００５―２００７年国内主要上市银行股东权益收益率比较……………………………３７ 图１８：２００５－２００７年国内主要上市银行成本收入比………………………………………３８ 图１９：２００５－２００７年国内主要上市银行不良贷款率比较…………………………………３８ 图２０－２００５－２００７年國内主要上市银行拨备覆盖率比较…………………………………３９ 图２１：２００５―２００７年国内主要上市银行存贷比的比较……………………………………３９ 图２２－２００４―２００７年工行信贷增长率………………………………………………………．４０ 图２３．－２００３―２００７年工行净手续费收入占营业收入的比例………………………………４４ 图２４－２００７年各主要商业银行淨手续费收入占营业收入的比例………………………．４５

中国Ｔ－商银行投资价值分析

表ｌ：２００孓２００７年消费、投资和净出口對ＧＤＰ贡献率…………………………………．．２ 表２：税改前内外资银行所得税率比较……………………………………………………１９

表３：中国工商银行股份有限公司股本结构单位：亿股………………………………２０

表４；中国工商银行股份有限公司主要股东情況单位：亿股、％………………………２ｌ 表５：按业务类型划分的贷款业务单位：亿元…………………………………………２３ 表６：按产品类型划分的个人贷款业务单位：亿元……………………………………２３ 表７：按地域划分的贷款结构单位：亿元………………………………………………．２３

表８：按行业划分的境内公司类贷款结构单位：亿元…………………………………．２４

表９：２００５―２００７年工行客户存款结构 单位：亿元、％……………………………２６ 表１０：２００５―２００７年工行资本充足率指标…………………………………………………２７ 表１ １：２００５―２００７年工行主要财务数据对比 表１２：２００５－２００７年工行同比資产负债表 单位：亿元、元………………………２８ 单位：％……………………………．２９

表１３：工行２００５―２００７年共同比利润表…………………………………………………．．３ ｌ

表１４：工行贷款资产的组合收益率预测表………………………………………………．．４ｌ

表１５：２００８－－２０１０年工行贷款利息收入预测表单位：亿元…………………………．４ｌ

表１６；２００６－２０１０年工行证券投资结构及利息收入预测单位：亿元…………………４２ 表１７：工行存款及利息支出结构和平均付息率的预测单位：亿元…………………．．４３

表１８：２００５―２００７年工行营业费用构成、各部分增长率及成本收入比…………………４４

表１９：２００５－２００７年工行各项手续费收入增长率………………………………………．．．４５

表２０：２００８－２０１０年工行Φ间业务收入预测单位：亿元………………………………４６ 表２１；２００８―２０１０年工行预测利润表单位：亿元………………………………………４７

表２２：２００８年３月３１日工行及其它上市银行Ｐ／Ｅ和Ｐ／Ｂ比较单位：元……………５ｌ

表２３：２００７年美国及香港主要上市银行的市盈率（ＰＥ）和市净率（ＰＢ）………………．５１

表２４；２００８―２０１０年高速增长期工行ＥＶＡ现值预测单位：亿元………………………５５ 表２５：工行过渡期、永续期ＥＶＡ模型的估值计算过程单位：亿元…………………５７

表２６：工行ＥＶＡ模型的估值结果单位：亿元…………………………………………．．５７ 表２７：工行投资价值的敏感性分析单位：亿元…………………………………………５８ 表２８：工行的流动性监管指标……………………………………………………………一６２ 表２９：工行定期存款与活期存款占比 单位：亿元……………………………………６２

表３０：工行短期贷款与长期贷款占比单位：億元……………………………………．．６２

厦门大学学位论文原创性声明

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２、不保密（４） （请在以上相应括号内打“４＂）

作者签名： 导师签名：

日期：２００８年 日期：２００８年

证券市场是宏观经济形势的晴雨表在股权分置改革完成以后，国内Ａ

股市场也开始能够反映中国经济的走势迅速繁荣起来。但經过了两年多的 上涨以后相对于国际市场，目前Ａ股市场的估值水平已经非常高在２００７ 年１０月１６日更是创出６１２４点的历史最高点。根据证券日报的资料这一天 Ａ股市场的加权平均市盈率为４６．０４倍，平均市净率为５．８５倍虽然之后股价 开始从高位回落，但与国外成熟的证券市场仍然维持着相对较高的估值水平 另外，价值投资已经逐渐成为投资者的共识那么如何在Ａ股市场平均相对 较高市盈率、市净率的现状下从估值洼地中选择一家有投资价值的公司进行 投资，如何评估其内在价值这是投资者所关心的问题。 二、本文的思路 因为本人一直在银行系统工作深知金融业尤其是银行业的发展对是国 民经济增长的重要作用，也深知国民经济的持续穩定增长又为银行业的发展 提供了诸多机会在中国经济保持平稳发展的背景下，“十一五”期间银行业 的年均利润增幅将维持在２０％咗右同时本人认为，伴随着改革开放中国 经济虽然已经高速发展了３０年，但从目前的发展程度来看仍然处于工业化 初期水平。未來由于中国社会的工业化、城市化步伐继续深入中国经济仍 将继续保持高速发展的势头。因此可以预测经济的持续快速增长，必然继 續推动中国银行业持续发展所以上市银行应该是极具投资价值的板块。 因此本文思路是选择抗风险能力强的工商银行作为具体研究对潒，结 合自己在校攻读ＭＢＡ期间所学知识从财务报表分析和证券估值的角度对工 行投资价值进行分析。本文除了采用Ｐ／Ｅ和Ｐ／Ｂ等相对估值法外同时使用了 ＥＶＡ估值法。ＥＶＡ估值方法以股东利益最大化经营目标为基础符合价值投 资的原则。虽然ＥＶＡ估值方法引入我国时问不长但在欧美国家的应用已经 十分普及，是高盛和ＪＰ摩根等著名投资银行分析企业价值的基本工具之一 因此，希朢本文的分析能够给投资者提供一些思路和思考

中国Ｔ商银行投资价值分析

第一节宏观经济分析与货币政策趋势

２００７年，我国国民經济继续保持平稳较快发展经济运行总体形势较好。 消费需求增长加快固定资产投资增速高位趋缓，对外贸易快速发展；居民

收入、企业利润和财政收入均有较大幅度提高但是，经济运行中仍然存在

着价格走势趋高、投资与消费关系不合理、国际收支不平衡矛盾加剧等问题【１１ （一）国民经济继续保持快速增长 ２００７年我国实现国内生产总值２４６６１６亿元，同比增长１１．４％增幅比上 姩高０．３个百分点，并且已连续５年保持了１０％以上的增长率从拉动经济增 长因素的贡献度来看，２００７年消费对ＧＤＰ增长的貢献度增加到３８．６％首次 超过投资对ＧＤＰ增长的贡献度，而净出口的贡献则稳步上升到２３．７％

表ｌ：２００５―２００７姩消费、投资和净出口对ＧＤＰ贡献率

２００５ ２００６ ２００７
３８．４％ ３８．０％ ３８．６％
２２．０％ ２３．７％

４０．０％ ３７．７％

（二）居民收入增长加快，国内需求旺盛 ２００７年城镇居民人均可支配收入１３７８６元，比上年增长１７．２％剔除 价格因素，实际增长１２．２％增幅比上年提高１．８个百分点。农村居民人均纯

收入４１４０元比上年增长１５．４％，剔除价格因素实际增长９．８％，增幅比上

年提高２．１个百分点城乡居民收入的稳步提高支撑了消费的持续增长。２００７ 年全社会消费品零售总额８９２１０亿元，同比增长１６．８％增速比上年提高 ３．１个百分点。其中城市消费品零售额增长１７．２％，加快２．９个百分点；农 村消费品零售额增长１５．８％加快３．２个百分点，城乡消费增长差距比上年有 所缩小

（三）固定资产投资依然快速增长，房地产开发投资增速明显加快

２００７年全社会固定资产投资１３７２３９亿元比上年增长２４．８％，加快Ｏ．９ 个百分点其中，城镇固定资产投资１１７４１４亿元增长２５．８％，加快１．５个 百分点；农村固定资产投资１９８２５亿元增长１９．２％。在城镇投资中分产业

看，第一产业投资１４６６亿元比上年增长３１．１％：第二产业５１０２０亿元，增 长２９．０％；第彡产业６４９２８亿元增长２３．２％。分地区看东部地区投资比上

年增长２１．Ｏ％，中部地区增长３４．Ｏ％西部地区增长２８．２％。全年房地产开发

投资２５２８０亿元比上年增长３０。２％加快了８Ａ个百分点。总体来看固定资 产投资仍在高位运行 圖１：２００４－２００７年我国固定资产投资额同比增长情况

数据＿）ｌ乏源：国家统计局

（四）消费价格上涨较快，房屋销售价格上漲较多 ２００７年居民消费价格上涨４．８％涨幅比上年提高３．３个百分点，其中 城市上涨４．５％，农村上涨５．４％分季度看，四个季度的增长率分别是２．７％、 ３．６％、６．１％和６．６％；涨幅出现快速上升态势但非食品价格和服务项目价格 涨幅保歭相对稳定。另外全年７０个大中城市房屋销售价格比上年上涨７．６％， 涨幅比上年提高２．１个百分点 （五）国际收支保持顺差格局 ２００７年出口增速高位回落，进口增速明显加快但出口增速仍高于进口

增速，贸易顺差继续扩大２００７年，进出口总额为２１７３８亿美元增长２３．５％。

增速回落Ｏ．３个百分点其中，出口１２１８０亿美元增长２５．７％；进口９５５８

中嗣Ｔ商銀行投资价值分析

亿美元，同比增长２０．８％进出口相抵，实现贸易顺差２６２２亿美元比上年 增加８４７亿美元。２００７年末國家外汇储备余额达到１．５３万亿美元比上年增

２００８年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的 共同推动丅国民经济仍可望保持较快增长，但随着国内外经济运行中不确

定性因素增大经济增长可能高位趋稳并适度放缓【２】。

（一）投资增长过快势头有望缓解但仍将保持较快增长 受外部需求增长趋弱等因素影响，国内市场需求将受到一定抑制２００７

年第四季度人民銀行企业景气问卷调查显示，市场需求指数自２００７年第二季 度冲上历史高点后逐季回落，第四季度降至２４．２％累计下降０．４个百分点。

但也要看到在城市化、工业化步伐加快的大背景下，产业升级和转型、区 域协调发展以及提高住房保障等客观上都会产生投资需求并且企业和金融 机构效益明显改善，投融资行为之间将相互加强、互相推动因此投资仍将 保持相对较快增长。 （二）消费需求稳中趋升 随着经济结构调整步伐加快着力增加居民收入和提高消费倾向的各项 政策正在逐步发挥效应，加之经济持续快速发展过程中勞动力供给约束逐步 增强劳动者收入趋于增加，居民对未来收入增长预期较为乐观全国城镇 储户问卷调查显示，２００７年的未来收叺信心指数虽较历史最高点的２００６年有 所回落但仍处于历史较高水平。并且近年来社会保障制度的进一步完善， 有助于促进居民特别是中低收入居民增加消费未来围绕扩大消费、改善民 生，各项政策还将陆续出台并逐步落实消费环境不断改善，居民消费意愿 有朢进一步增强 （三）贸易顺差仍将维持较高水平，但增速可望逐步放缓

受次级贷款危机的影响全球经济走弱的压力增加，外部需求减弱；加

之前期出口退税等一系列政策调整以及人民币汇率持续升值对外贸出口的调

节作用将逐步显现人民银行企业景气问卷调查显示，２００７年第四季度出口

订单指数在第三季度下降２．５个百分点的基础上再降０．８个百分点，至６．４％

但新兴市场经济仍将保歭较快增长速度，贸易多元化发展有助于缓解部分区

域经济增长放缓可能对总体贸易带来的影响总体看，虽然未来一段时期我

国贸易顺差增速有趋缓的可能性但在国际分工格局调整、国内储蓄率较高 等深层次结构性问题尚未根本解决的背景下，贸易顺差仍将维持较高水岼 （四）通货膨胀压力依然较大

总体看，未来一段时期通货膨胀仍有可能维持较高水平主要原因有， 一是外部价格传导、国内供给约束等因素对价格形成的冲击短期内难以改变 国际石油价格仍在高位震荡，生物能源发展和新兴市场经济体经济较快增长 加大了粮食需求加剧了全球粮食供求紧张格局。加之国内土地资源总体有 限人口增长、消费结构升级以及工业用粮需求持续增加，国内农产品价格

上荇压力依然较大二是通胀预期较强。２００７年以来中国人民银行官网统计的

居民价格预期指数逐季走高。第四季度人民银行城镇储戶问卷调查显示

６４．８％的被调查者预期２００８年价格继续上涨，为有调查以来的历史最高通 胀预期加大增加了工资上涨压力，吔会促使企业调整定价行为容易形成价

（一）采取综合措施，加强流动性管理 由于我国流动性过剩的问题仍然存在２００８年人民银荇将继续搭配使用 公开市场操作和存款准备金等对冲工具，加大力度回收银行体系流动性在 公开市场方面，一是加大央行票据发行力度二是以特别国债开展正回购操

作，配合央行票据发行收回银行体系多余流动性三是市场化发行央行票据

与定向发行央行票据相结合。為保持货币信贷适度增长人民银行在保持市 场化发行央行票据力度的同时，不排除对部分贷款增长较快、且流动性充裕 的商业银行定向發行央行票据

在加大公开市场操作的同时，为提高回收流动性的主动性和有效性根

据流动性管理需要，央行将继续上调存款准备金率２００７年至今，央行已经 １３次上调存款准备金率目前存款准备金率已经达到１６％的历史高位。但是 鉴于银行业仍然保有较高的超额存款准备金因此准备金率将可能会进～步 上调但空问逐渐变小。

中国．Ｔ商银行投资价值分析

（二）发挥利率杠杆的调控作用

２００７年以来人民银行已经６次上调金融机构人民币存贷款基准利率。 其中一年期存款利率为４．１４％但２００７年全年消费者物价指数为４．８％，可见

中国仍未摆脱负利率时代为了稳定消费者的通胀预期，央行仍有可能进一

步加息但由于为避免次级贷款危机导致美国经济衰退美联储将进一步降息，

并且由于央行预计２００８年ＣＰＩ指数将会在下半年回落因此利率上调空间有 限。 （三）加强“窗口指导”和信贷政策引导

由于我国货币政策传导途径不畅通在采取综合性货币政策工具加强调 控的同时，２００８年人民银行将继續加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指 引引导商业银行防范信贷快速扩张的风险，优化信贷结构

（四）完善人民币汇率形成机制，促进国际收支基本平衡 央行将继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理

的浮动汇率制度进一步发挥市场供求在彙率形成中的基础性作用，增强汇 率浮动弹性保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。但由于人民币升值压

力依然存在因此，预计２００８年人民币仍将会升值６％．１０％

第二节宏观经济与银行业的关系

一、宏观经济与银行业运行的关系
Ｅ．Ｓ．肖创立的金融深化論认为【３１，金融体制与经济发展之间存在相互推动

和相互制约的关系一方面，健全的金融体制会将储蓄资金有效地动员起来

并引导箌生产性投资上从而促进经济发展；２０世纪９０年代初，Ｋｉｎｇ和Ｌｅｖｉｎｅ 检验了金融发展初始水平与经济增长之间的关系結果发现，金融发展初始 水平的差异很好地预测了以后经济增长水平之间的差异即便是控制了收入、 教育、政治稳定、贸易和财政货币政策等变量后也是如此。这在一定程度上 证实了Ｅ．Ｓ．肖的观点另一方面，发展良好的经济同样也可通过国民收入的提 高和经济活动主体对金融服务需求的增长来刺激金融业的发展由此形成金

融与经济发展相互促进的良性循环。

Ｅ．Ｓ．肖指出经济发展带来的金融深囮一

般表现为三个层次的动态发展一是金融增长，即金融规模不断扩大该层

次可以用指标Ｍ２／ＧＮＰ来衡量；

二是金融工具、金融機构的不断优化；

是金融市场机制或市场秩序的逐步健全，金融资源在市场机制的作用下得到 优化配置这三个层次的金融深化相互影响、互为因果关系。 当前我国处于金融深化阶段，但仍然是银行主导的问接融资占主体的 金融体制因此我国的银行业与经济发展必然形荿相互促进的良性循环。

二、宏观经济周期波动对银行业发展的影响

经济周期波动是现代经济社会所具有的一种普遍现象［４１马克思茬《资本 论》中就指出：经济周期是“现代工业特有的生活过程一。 我国国民经济发展历程也表明经济增长始终与经济波动相伴而行。並且

鉴于目前以间接融资为主体的融资体制使得我国经济周期性波动对银行业的

影响更加明显主要表现在以下两个方面【４】：一是当經济运行呈上升态势时， 企业的投资需求增强社会资金需求加大，货币供应量增加银行相对放松 信贷准入条件，信贷投放速度加快歭续的信贷增长会导致信贷膨胀，从而 引通货膨胀产生经济泡沫。二是当经济运行开始转向下降趋势时银行的 信贷投放速度也开始放緩，此时企业对外负债水平较高、经营收益减少， 向银行再融资出现困难按期偿债能力减弱，不良贷款开始逐步暴露进而 产生通货緊缩趋势，加剧形成不良贷款进一步导致经济发展步入低迷。

第三节宏观经济政策对银行业的影响

由于我国金融市场还不够发达货币政策不能通过利率直接有效地影响 经济运行。因此控制信贷规模成为中央银行调控经济的重要货币政策工具。 这样就使得我国宏观经济政策的变化尤其是央行放松银根和紧缩银根时对

银行业的信贷运行有着重要的影响。主要体现在以下几方耐４】：

一、宏观调控造成银荇信贷供求矛盾突出

从紧的货币政策、严格的信贷投放规模的宏观调控形势对于商业银行无 疑是严峻的挑战央行收紧银根时，银行在减緩发放贷款的同时也加快了 清收力度，银行的信贷供给受到压缩但是市场上的信贷需求由于是刚性的

中国．Ｔ商银行投资价值分析

并沒有立即相应地缩减，这种供求矛盾必将影响企业的经营进而一定程度 上影响银行的效益，同时一些企业担心得不到银行的资金支持茬有还贷能 力的情况下“惜还”贷款，增加银行贷款风险甚至一些企业在银行收回贷款、

原材料涨价和应收账款增加的夹击下，会产生資金链条断裂的危险影响到

企业的Ｊ下常经营，进而影响到上下游企业和关联企业的经营最终可能引起 该行业不良贷款额的上升。并苴考虑到宏观调控措施对一些行业和企业影响 的时滞因素潜在风险将会在更长一段时间内逐步显现。

二、宏观调控是银行调整信贷结构良机 在目前国民经济还处在偏快但还未发展成全面的经济过热时，通过宏

观调控来主动调整结构熨平经济周期的波动，可以减少银行經营的周期性、 结构性波动风险保证银行业的长期稳健成长。从这个角度看宏观调控对

银行业的可持续发展是一大利好，甚至可以说昰为银行调整信贷结构提供了 难得的重大历史机遇在当前国家宏观调控的大背景下，从紧的货币政策使 商业银行深切感受到了结构调整嘚压力贷款规模的不足，迫使基层银行把

好钢用在刀刃上把有限的资源投向最有效益的行业、客户和产品上。因此 从这个意义上说，宏观调控为银行信贷结构调整带来了良好的契机

第一节银行业的发展概况

一、中国银行业的发展概况

随着２００７年中国金融市场的铨面开放，外资金融的全面进入中国银行 业正面临新一轮挑战，为迎接这一挑战国内银行业进行了全力准备：建行 中行工行都以引进海外战略投资者为标志进行了股份制改革，并成功上市 市场反应强烈；农业银行改革也在审慎进行之中；邮储银行挂牌入市：全国性股

份制商业银行十年之后再添新丁；农村信用社脱胎换骨为商业银行。同时 国内银行业所处的环境，总体说来大为改善。监管层监管水岼不断提高

国内经济快速健康发展，资本市场股权分置改革完成现代科学技术不断渗 透，国外先进经验不断吸收这些都为中国银行業的发展提供了广阔的空间 和更大的舞台。 但也应该清晰的看到在金融业全面开放的时代，与国外好的银行相比 国内银行业还有诸多鈈足，虽拥有了现代公司制度的基本架构但具体的管 理水平仍然不高；虽经过注入资本金，剥离不良资产上市等努力，资本充 足率有叻较大提高但不良资产的发生和累积速度仍然偏快；资本市场的蓬 勃发展，对银行业传统盈利模式也提出了挑战 截至２００７年末，峩国银行业总资产达到５２．６万亿元比２００１年底的２０．８ 万亿元翻了一番多，占全部金融机构总资产的９５％以上银行业在峩国金融

业中处于主体地位。２００７年末我国境内商业银行不良贷款总额１２６８４．２亿

元，不良贷款率６．１７％大中型商业銀行的资本充足率多数达到巴塞尔协议 所要求的８％。

（一）国有商业银行股份制改革不断深化 工商银行、中国银行、建设银行和交通银荇四家已改制银行继续深化内

中国Ｔ商银行投资价值分析

部改革健全风险管理和内部控制机制，加强自我约束提高资产质量；继 续推進分支机构改革，加强对基层机构风险和内控的考核管理确保新体制 在全系统的有效运行。同时交通银行和建设银行分别于２００７姩５月１５日 和９月２５日在上海证券交易所发行上市。至此四家改制银行全部实现了香

港和上海两地上市。农业银行改革的基础性工莋取得较大进展有关部门正 抓紧论证农业银行股份制改革实施方案。此外光大银行改革取得实质性成 果。２００７年１１月３０日彙金公司向光大银行注资２００亿元人民币等值美元，

按每股１元的价格持有光大银行２００亿股占其总股本的７０．８８％。

（－－）政策性银行改革稳步推进

国家开发银行改革取得重大进展经国务院批准，中央汇金投资公司于

２００７年１２月３１日向国家开发银荇注资２００亿美元此次注资，将显著提高 国家开发银行的资本充足率增强抗风险能力，有助于全面推行商业化运作 是国家开发银荇改革中的基础性举措，标志着国家开发银行改革迈出了重要 一步 （三）银行进军金融租赁业提速

《金融租赁公司管理办法》于２００７年３月１日起施行，从而使得银行业

在获准设立基金公司和信托公司后又可以涉足金融租赁业目前，建行、交 行、工行、招行和民生銀行已获准设立金融租赁公司 （四）农村金融改革成效显现 新型农村金融机构试点工作顺利推进，已有３１家新型农村金融机构开业 農村信用社改革工作不断深化，服务“三农”的能力进一步提升 （五）银行业实现全面对外开放 ２００７年我国向外资银行全面开放了境内公民的人民币业务，取消了开展

人民币业务的地域限制和其他非审慎性限制截至２００７年术已有２ｌ家外国

银行在华分行改制为法人银行。与此同时中资银行“走出去”战略获得显 著成效。工行以５４．６亿美元收购南非标准银行２０％股权成为其第一大股东；

招商银行在纽约设立分行的申请获得美联储批准，迈出中国银行业在美国市

三、银行业运行分析 （一）银行业总资产、总负债持续高速增长 在我国宏观经济持续高速发展和流动性充裕的大背景下２００７年术．银 行业金融机构总资产规模达到５２６万亿元，较２００６姩增长了１９ ６８％其中， 国有商业银行总资产占比５３ ２％比２００６年年末的５１ ３％略有上升，这表明 国有银行仍然在银行业Φ保持着绝对优势；股份制商业银行和城市商业银行 总资产占比分别选１３．８％和６ ４％银行业金融机构总负债为４９ ６万亿元，同

仳增幅达１８ ８４％

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（二）银行业抵御风险能力进一步提高 资本充足率是衡量银行抵御风险能力的偅要指标，巴塞尔协议要求８％的

资本充足率银监会要求２００７年１月１日前，我国所有商业银行的盗本充足 率不得低于８％核心資本不能低于４％。 经过近年来的不懈努力商业银行资本的自我补充与约束能力增强，资 本工具创新取得新突破资本充足率达标的银荇越来越多。达标银行资产占 商业银行资产总额的比重也越来越大２００７年资本充足率达标银行从２００３年 未的８家．增加到１３６家；达标银行资产占比相应从２００３年束的０６％上升到

２００７年９月末的７８ ９％。

中国Ｔ商银行投资价值仆析

（三）银行业的資产质量不断提高 ２６０７年末我国境内商业银行不良贷款总额为１２６８４ ２亿元，比年初微 增１３５亿元这主要是受农业银行统計方式变更的影响。不良贷款率为６

比年初下降了ｏ ９２％从下表中可以看出，２００４年以来．我国银行业的不良 贷款余额和不良贷款率呈持续下降趋势特别是国有商业银行不良贷款额占

比由２００４年的１３ ２１％下降到２００７年的８．０５％，在一定程度上反映了固有商 业银行在市场化经营和管理方面的进步

（四）银行业盈利能力进步增强

２００７年我国银行业的盈利能力进一步增强，其原洇主要有：

模持续扩大按照央行公布的数据，２００７年会融机构新增贷款３．６３万亿元

同比增长１６．１％，贷款余额达到２６．１７万亿元人民币二、净息差继续扩大。

伴随着人民银行六次加息上市银行的净息差比２００６年上升平均约２４个基 点。结构性加息的背景下由于活期存款利率基本不变，并且银行“存短贷 长＂的特征更加明显使得商业银行保持了较高的净息差，从而有力的推動 了主要银行净利润的提高三、非利息收入快速增长。伴随着信用卡、理财 业务、投资银行和传统的结算、汇兑等中间业务的快速发展使得上市银行 的非利息收入快速增长。

数据来源：各商业银行２００７年年报

第二节银行业的发展趋势分析

一、银行业的发展机遇与挑戰

（一）银行业发展机遇分析 １、经济转型目前我国经济经过３０年的快速发展后进入了转型阶段， 从而将推动金融业向纵深发展：第┅、经济发展进入重化工业化时代产业 结构转型、消费升级和技术进步将成为经济增长的主要动力，劳动密集型产 业也将逐步被资金密集型和技术密集型产业所代替产业转型对银行业提出 了提供多元化、专业化服务的要求，从而促进银行业服务的升级第二、国 民经济進入人均ＧＤＰ达１０００．３０００美元的转型期，虽然仍存在城乡收入差距 和失业问题但消费结构升级的趋势已经确立，城市化进程加速这一特征 标志着银行业正式进入中间业务和零售业务的黄金发展期。

中圉Ｔ商银行投资价值分析

２、税制改革将提升盈利水平稅收政策调整将使银行业的盈利水平大幅

增长：第一，２００８年内外资企业所得税实现合并税率由３３％降到２５％，将 会形成１０％以上的净利润增长空间：第二营业税逐步取消存在可能，目前

银行需要交纳５％的营业税若与国际接轨营业税将逐步取消，也将形荿１０％

以上的净利润增长空问；第三纳税调整，即对员工收入纳税从由企业负担 下放到由个人负担的调整将形成３％－５％的净利潤增长空间。 ３、外资银行带来竞争也带来机遇。２００７年中国银行业已经向外资全面 开放随着外资银行对国内机构网点和客户的拓展，国内银行业面临的竞争 压力将越来越大在中国向外资全面开放银行业后，中外资银行将同台竞技 短期内国内银行的客户资源优勢将受到冲击，但是长期来看竞争的加剧将 促使中资银行提高服务质量、加强产品创新、增进风险控制，中国银行业的 竞争能力可能会嘚到进一步提升 ４、混业经营政策逐步放宽。中国银行业已经全面开放为了应对外资银

行的竞争，国家将加快推进银行业的混业经营進程随着银行向资产管理、

投资银行、保险等业务领域的渗透，资产证券化、基金管理、人民币理财、 债券投资等创新产品将会加速推絀从而使银行业获得新一轮的快速发展。 （二）银行业面临的挑战分析

但是随着宏观调控政策的不断推进特别是近期证券市场的快速發展，

银行业在客观上会受到一些挑战 ｌ、证券市场持续景气将导致储蓄存款增速放缓。由于证券市场持续景气 资本市场上的资金存量显著增加，对银行的储蓄存款形成了较强的替代效应 使得储蓄存款的增幅放缓。２００７年人民币储蓄存款同比少增了９８５９４２亿元，

１０月甚至出现少有的绝对额下降的现象居民投资于股票和基金的热情持续

高涨，加之一级市场上新股发行的增加储蓄存款仍将维持相对较慢的增长 态势。

２、直接融资快速发展分流银行的优质对公客户。出于企业效益普遍较 好、投资继续快速增长２００７年商业银行对公贷款仍保持良好的发展势头。

但直接融资发展进一步加快对商业银行优质客户的分流效果将更为显著。

第一股权分置改革基本完成，国内股票市场的融资功能全面恢复大型国 企整体上市、回归Ａ股，更多的优质中小企业在中小企业板上市第二，各

類企业债券和短期融资债券迅速发展２００７年发行规模达到５０５９亿元，对商

业银行优质客户的分流效果非常显著

二、银行业发展趋势预期

（一）混业经营的步伐将进一步加快 ２０世纪９０年代以来欧美各国已经实现了向混业经营的转变。我国由于法 律制度不健全金融市场欠发达，仍然实行分业经营分业监管的金融制度 但随着我国银行业的全面开放，我国银行业向混业经营转变的步伐已经加快 ２００５年，我国正式提出要稳步推进金融业混业经营的试点并在金融业立法 方面进行了修改，为进行混业经营试点留出了适当的空間２００６年允许银行 设立基金公司和信托公司，２００７年进一步允许银行设立金融租赁公司未来 随着法制逐步健全，金融市场不斷完善以及与外资银行竞争的需要银行业 将逐步实现全面的混业经营。 （二）金融创新将不断涌现 金融创新是指在金融领域内对各种要素实行新的组合也泛指金融体系 和金融市场上出现的新事物。与外资银行相比我国银行业金融创新能力不 足，其中不乏体制的原因隨着银行改革的深入开展，以及利率、汇率形成 机制的市场化我国银行业金融创新尤其是金融工具创新的动力将不断增大， 能力也将鈈断增强。 （三）资产证券化规模将不断壮大 银行资产证券化即银行将非流动的、信用质量相异的资产重新包装成新 的流动性证券亦即銀行将贷款或应收账款转换为可转让的证券的过程。资

产证券化对银行来说具有风险转移、提高流动性、信用工具创造等功能。

我国资產证券化才刚刚起步２００５年由国家开发银行和建设银行进行了试点 发行，２００７年我国共发行资产证券化产品１７８亿元。由於我国银行业已经 积累了巨额个人抵押贷款因此资产证券化在我国的发展前景广阔。 （四）经营的国际化也将逐渐实现 银行国际化经营昰指银行以国际市场作为其业务活动范围营销网络覆 盖全球或世界主要地区，按照国际通行的规则进行金融合作与竞争在国际

金融市場上直接或间接参与全球性金融服务。银行的国际化经营～是有利于

中国Ｔ商银行投资价值分析

分散业务风险稳定收益。二是有利于提高管理能力和创新能力真正加入 国际一流金融机构行列。并且我国银行通过国际化经营还可以学习西方银 行的先进管理经验。目前峩国银行业国际化经营已经迈出了坚实的一步。

三、银行业监管趋势分析

新修订的巴塞尔协议已经于２００６年在全球范围内推广使用噺协议提出

了银行监管的新框架体系，主要由三大支柱【５】：最低资本要求、监管当局检查

评估、市场约束所构成这在相当大的程度仩进一步丰富了银行监管的内涵 和指导思想。 为适应银行业发展的新趋势我国的银行业监管当局也将在借鉴新巴塞 尔协议的基础上，转變监管方式长期以来，我国银行监管着重于一般的行 政检查和管理如审批管理、业务范围的核定以及专项现场检查和行政处罚 等。其Φ的问题突出表现在：重市场准入管理、轻持续性监管；重合规性监 管、轻风险性监管；而且监管措施滞后于市场发展，不能及时发现囷处理 有问题银行根据新巴塞尔协议，未来我国银行业的监管重点将转变到第 一，重点评估商业银行管理层是否已充分了解和有效监控本银行所面临的各 种风险；是否已经制定了科学、稳健的风险管理战略与内部控制系统；是否 已建立了能够识别、计量、监测和控制各種风险的内部风险管理体系在此 基础上，监督检查商业银行是否根据其实际风险水平及时补充资本金。第 二促进商业银行及时、充汾、客观披露经营和财务信息，提高银行经营的 透明度在此基础上，强化市场约束和社会公众的监督

第三节相关政策变化对银行业的影响分析

一、利率市场化改革对银行业的影响

２００７年１月４同，上海银行间同业拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）正式运行Ｓｈｉｂｏｒ 嘚正式运行标志着我国的基准利率已初见雏形，也意味着我国利率市场化改 革又迈出了一大步利率市场化改革将对我国银行业产生一系列的深远影响。

（一）利率市场化将使商业银行的利润空问受到威胁

尽管我国利率市场化改革已经进行了多年但并未对商业银行的经营帶

来明显冲击。实际上２００７年六次加息后存贷款利差反而较加息前略有提高。 目前一年期存贷款利差为３．３３％，远高于美国、英国等国家２％的水平根 据其他国家利率市场化改革的经验，随着利率市场化改革的深入推进存贷 款利差将逐步缩小，这将对商业銀行的利润形成较大的冲击 （－－）利率市场化将增大商业银行的利率风险 在管制利率条件下，商业银行按照中央银行规定的利率水平吸收存款、 发放贷款基本不用考虑利率风险问题。利率市场化以后利率水平将随着 金融市场中货币供求关系的变动而变化，利率的波動将更加频繁和难于预测 利率变化对银行是有利还是不利主要是看资产和负债对利率的敏感程度，但

是不管利率上升还是下降利率缺ロ的存在必然使商业银行时刻面临着利率

二、人民币汇率制度综合改革对银行经营的影响

目前，我国以完善汇率形成机制为核心的人民币彙率制度综合改革已经 实行了２年多人民币汇率形成机制调整后，汇率的波动幅度比过去增大 变动频率比过去加快，由此导致我国商業银行面临的外汇风险逐步加大 （一）商业银行的资金账户和交易账户面临的外汇风险同时加大 在商业银行的资本构成中，美元等外币資本通常占有一定比例在汇率

调整后，其总资本随着人民币升值而缩水例如，２００５年中行、建行和工行

累计接受了６００亿美元嘚储备注资而到２００６年末人民币兑美元较汇改前 累计升值５．４％，由此导致三家国有商业银行外汇资本金不同程度地缩水不 仅洳此，商业银行资金账户中的外汇资产和负债也会随着汇率的升值或贬 值而发生变动，进而影响损益 （二）企业面临的外汇风险加大，增大了商业银行资产受损的可能性 汇率形成机制改革不仅会直接影响商业银行账户和交易账户的资金头 寸还会通过影响企业的外汇财務状况，间接地影响商业银行的资产质量和 盈利能力汇率波动的频度和幅度提高后，从事国际贸易的企业经营账户的 外汇风险增加其財务状况将随着汇率波动而盈亏不定，从而影响自身的偿 债能力进而使商业银行贷款的风险加大。

中国Ｔ商银行投资价值分析

三、新会計准则对银行业的影响

（一）商业银行利润的波动性将会加大

实施新准则后，将给我国银行业损益确认的标准带来根本性的改变最显

著的就是我国银行业持有的金融资产、金融负债的公允价值的变化要直接计 入损益１６】。一方面与历史成本法相比，公允价值随市场價格的变化而变化 频繁变动将导致财务状况和盈利能力的波动性上升。另一方面金融工具的公 允价值受到利率、汇率、价格等指标波动嘚影响随着商业银行衍生金融工 具交易量的大幅增加，势必造成利润的波动性增加同时，根据新准则银

行持有金融资产的收益和损夨不是在报告期末反映，而是要立即确认这将

缩小商业银行盈余管理的空间。 （二）贷款减值准备的计提将更趋精细化、客观化 新准則要求在资产负债表日对以公允价值计量且其变动计入当期损益的 金融资产以外的金融资产的账面价值进行检查，有客观证据表明该金融資产 发生减值的应当计提减值准备。资产减值准备的金额是金融资产的可回收 金额低于金融资产摊余成本的差额其中，可回收金额通過金融资产的未来 现金流量按原实际利率折现确定并考虑相关担保物的价值，原实际利率为 初始确认金融资产时计算确定的实际利率這与贷款按五级分类计提减值准 备的传统做法明显不同，减少了人为因素对减值准备计提额的影响同时也 带来了有关银行的不良贷款余額及新增额是否会发生异动的疑问。因此实 施新准则将对我国银行业贷款减值准备的计提产生根本性的影响。 （三）对银行业利率风险管理能力提出了更高要求 全面引入公允价值后，银行业会计核算将与复杂的资本市场和宏观经济

环境更为紧密地联系在一起市场环境嘚变化对银行的影响将会通过会计信

息反映出来。当市场利率水平变化时金融工具的重估价值随之产生变化， 进而导致银行业的财务状況和盈利能力的波动因此，公允价值的全面引入 要求银行业对宏观经济和市场环境具有较强的预见能力其具体反映为银行 业的利率风險管理能力。从风险的角度看公允价值计价属性的引入，不仅 仅是一项会计准则的变化而且会给银行业风险管理观念、风险控制技术掱

段带来一次巨大的变革。新会计准则的实施绝不仅仅是会计计量模式的变更

更是对现有业务管理模式、管理方法、管理理念的一个巨夶挑战。

四、房地产行业宏观调控对银行产生的影响

由于近年来房地产市场发展不规范房地产价格增长较快，已经超过了 普通居民的承受能力因此国家相继出台了各种针对房地产行业的宏观调控 措施。从长期来看这有利于房地产金融业的稳定发展，但短期内国内商业 銀行将会受到不小的冲击 （一）个人住房抵押贷款业务可能萎缩 个人住房抵押贷款是目前我国商业银行竟相追逐的优质业务。尽管此次 調控体现了政府对买房需求“有保有压＂的特点保的是普通购房人的自住 需求，压的是房地产投机需求然而，对银行来说提高个人抵押贷款的首 付，客观上抬高了主流住房消费贷款者的门槛银行的个人住房抵押贷款业

务将会随之萎缩。并且商业银行之间会因为争夺囿限的优质客户资源而进行

过度竞争 （－－）银行将面临存量房贷的信贷损失风险 由于我国银行开展个人住房抵押贷款业务的时间较短，尚未经历过经济 周期变动的考验所积累的数据不足以看出中长期的水平；并且现在我国经 济正处在新一轮扩张期，经济的景气掩盖了其中隐含的风险一旦进入萧条 期，违约率就可能会上升

五、新企业所得税法对银行业盈利水平的影响

新企业所得税法将于２００８年實施，届时内外资企业的所得税率将统一为 ２５％长期以来，中资银行的所得税税率一直高于外资银行（见下表）所以， 此次税制改革不仅取消了外资银行在税收方面所享受的“超国民待遇＂而且 可以大幅提高中资银行的利润水平。据ＷＩＮＤ资讯测算统一所得税後，中 资银行的税后利润将增长１０％以上

表２：税改前内外资银行所得税率比较

类别 内资银行 外资银行
数据来源：ＷＩＮＤ资讯

中圃Ｔ商银行投资价值分析

中国工商银行股份有限公司分析

第一节中国工商银行股份有限公司概况

中国工商银行成立于１９８４年１月１日，昰国内最大的商业银行２００５年

ｌＯ月２８ Ｒ更名为“中国工商银行股份有限公司＂，２００６年１０月２７日工商 银行（股票代碼：Ａ股６０１３９８，Ｈ股１３９８）成功在上海证券交易所和香港联

合证券交易所同日挂牌上市从而完成了从国有独资商业银行到股份制商业

银行，再到国际公众持股公司的跨越通过发行上市，中国工商银行的资本 实力和国际市场形象得到了明显提升截至２００７年末，总资产余额８６８４２．８８ 亿元其中，客户贷款及垫款总额４０７３２．２９亿元占总资产的比重为４６．９０％。 证券投资净额３１０７４．１４亿元占总资产的比重为３５．７８％，其他资产占比 １７．３２％不良贷款余额和比率继续保持双降态势，其中不良贷款１ １ １７．７４亿元 不良贷款率２．７４％；贷款损失准备金余额１１５６．８７亿元，拨备覆盖率为１０３．５％ 資本净额达到５７６７．４１亿元，核心资本净额达到４８７９．５５亿元资本充足率和

核心资本充足率分别达到１３．０９％和１０．９９％：总市值超过２５００亿美元，成为 亚洲最大的上市银行并跻身全球排名前三位的上市银行。

（一）公司股本结构和主要股东凊况 １．公司股本结构

表３：中国工商银行股份有限公司股本结构单位：亿股

股本类别 总股本 流通Ａ股 实际流通Ａ股 限售的流通股 流通Ｈ股 暂锁定人氏币流通股 股本数量
３３４０．１９ ２５０９．６２ １４９．５

ｌ‘ｉ总股本比重（％）

１００．００ ７５．１３ ４．４７ ７０．６６ ２４．８７ Ｏ．８６

２３６０．１２ ８３０．５７

资料米源：《中国Ｔ商银行２００７年年撤》

第三章中国丁商银行股份有限公ｒｄ分析

２．公司主要股东情况（截止２００７年１２月３１日） 表４：中国工商银行股份有限公司主要股东情况单位：亿股、％

报告期末股尔总数 限售股东持股情况 股东名称 汇金公司 中华人比共和国财政部 高盛集团 社保基金理事会 安联集团 美国运通 中国人寿保险（集团）公 司 中国人寿保险股份有限 公司 中国太平洋人寿保险股 份有限公司 前十名流通股股东情况 股东名称 香港中央结算代理人有限公司 股东性 质 國家股 国家股 外资 国家股 外资 外资 保险公

１３０５，８０４户（Ｈ股１８４０８９户，Ａ股ｌ１２１，７１５户） 持股比 例

３５．３％ ３５．３％ ４．９３％ ４．２２％ １．９％ ０．３８％
１１８０ ｌ １８０ １６４．８
２００９．１０―２７ ２００９．１０．２７ ２００９－４．２８ ２００９．１０．２０ ２００９―６―２９ ２００９．１０－２０ ２００９－４．２８ ２００９一ｌＯ一２０
１ １８０ １１８０ ８２．４ ８２．４ ７０．５ｌ ７０．５ｌ ３２．２ ３２．２ ６．３８ ６．３８ ３．２

股份类别 Ｈ股 Ａ股 Ａ股 Ａ股 Ａ股 Ｈ股 Ｈ股 Ａ股 Ａ股 Ａ股

４３８．２０ ３．７０
１３．１ｌ％ ０．１１％

中国人寿保险（集团）公司一传统

―普通保险产品 中国人寿保险股份有限公司┅传统

―普通保险产品―００５Ｌ―ＣＴｏｏｌ沪

中国华融资产管理公司 中国入寿保险股份有限公司一传统 一普通保险产品
ＴＩ爪ＢＯ ＴＯＰ ＬＩＭＩＴＥＤ

３．１３ ２．４０ ２．２７ ２．２ｌ ２．０ｌ １．８０ １．７６ １．７５

０．０９３％ ０．０７２％ ０．０６９％ ０．０６６％ ０．０６％ ０．０５４％ ０．０５３％

ＩＳＳＡＮＭＥＤ ＬＩＭＩＴＥＤ

人成监筹稳健证券投资基金 中国平安人寿保险股份有限公司一 传统一普通保险产品 博时－ｔ题行业股票证券投资基金

从上表主要股东情况可以看出大股东汇金公司、财政部实力雄厚，这 是公司长期发展的坚实基础；国外战略投资者高盛集团、安联集团、美国运 通公司的引入为公司的发展引进先进管理经验。

中田Ｔ商银行投资竹值分析

二、信贷资产状况 （一）信贷规模稳步增长 截至２００７年未各项贷款余额４０７３２ ２９亿元．比上年术增加４４２０．５８亿元

增长１２ １７％，增速平稳适度近几年束，丁行一直坚持稳健的信贷发展计划

信贷增长速度一直低于行业平均水平。在流動性过剩的宏观经济形贽下工 行并不盲日追求高收益而过渡放贷，充分显示了其对理性经营的坚持

图６：工行及银行业金融机构２００４―２００７年信贷增长率