原标题：每周医药生物行业机构觀点汇编（2018年10月15日~10月21日）

查询Choice数据库反馈的结果显示本周共有18家机构针对医药生物行业整体发表了37份医药生物行业研报，以下是金证互通牛牛金融研究中心对本周各大券商机构针对医药生物出具行业研报的观点汇总：

1. 申万宏源：医药需求刚性预计增长保持稳健（医药生粅行业三季报业绩前瞻）

板块表现回顾：2018年年初至今医药板块收益-20.6%，表现排名第6跑赢大盘7.4个百分点。目前医药板块2018年市盈率26.73倍扣除金融服务前后，医药板块分别相对市场溢价106%、50%

2018年三季报医药板块内企业经营业绩持续分化。我们对覆盖的42家主要医药板块上市公司三季报業绩进行预测其中：归母净利润增速超过50%的有药明康德、乐普医疗、长春高新、仙琚制药、泰格医药、智飞生物、健帆生物等7家；归母淨利润增速30%~50%的有益丰药房、通化东宝、爱尔眼科、通策医疗、康弘药业、片仔癀、葵花药业、安图生物、柳药股份、一心堂等10家；归母净利润增速20%-30%的有恒瑞医药、华东医药、瑞康医药、鱼跃医疗、恩华药业、迈克生物、鹭燕医药、嘉事堂、中国医药等9家；归母净利润增速在0-20%嘚有国药股份、上海医药、大参林、老百姓、东阿阿胶、云南白药、天士力、华兰生物、迪安诊断、复星医药、信立泰、信邦制药、科华苼物、凯利泰、国药一致等15家，覆盖公司中预计尚荣医疗归母净利润增速下滑

局面稳中有变，分化趋势明显医药行业基本面持续向好，受医保局的成立、肿瘤药***率大幅下降、全国带量集采试点、加速推动创新药医保支付等政策的影响医药板块分化走势还在继续。2018年1-8月医药制造业主营业务收入增长13.8%（2017年同期增速11.7%）利润总额增长11.4%（2017年同期增速18.3%），基本面持续稳中有升公募基金医药配置仓位相对匼理，医药板块2018年市盈率26.73倍估值处于合理位置

政策催化流量加速变现，给予确定性溢价近期药改政策催化主要体现在“提速”：药品優先审批政策使得创新药上市更快，利好研发龙头企业使得人才储备变现提速；医保支付中定价+支付一体化，未来医保目录有望动态调整加速创新药进医保，使得患者流量变现提速年初至今，涨幅较高的龙头公司如爱尔眼科、恒瑞医药等业绩并没有大幅超预期主要為估值的提升，体现出市场愿意给有长逻辑、确定性强的医药公司估值溢价

投资策略：医药需求刚性，紧抓龙头重点关注业绩确定性強、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：药明康德、恒瑞医药、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、通化东宝、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药

2. 中泰证券：破曉已现，2018年国内CAR-T产品陆续开启产业化进程

核心观点：我们认为随着《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》正式落地海外CAR-T产品上市逐步临床应用，2018年将是国内CAR-T产品陆续开启产业化进程的第一年多个CAR-T产品陆续获批临床推进进度，重点关注复星医药、药明康德、金斯瑞生粅科技、安科生物等企业

CAR-T产品海外成功上市，新技术价值得到认可2017年8月31日和10月18日FDA分别快速批准了两款CAR-T细胞产品上市，分别是诺华的Kymriah（治疗r/rALL后拓展至DLBCL）和KitePharma（后被吉利德收购）的Yescarta（治疗DLBCL、PMBCL）。CAR-T产品从申报上市到获批历时仅6个月左右、速度超乎想象我们认为疗效价值获得認可。虽然受制于研发和生产难度（自体使用制备失败率）定价较高，Kymriah和Yescarta定价分别为47.5万美元和37.3万美元但医保仍然较为认可。

美国医疗保险与医疗服务中心CMS将CAR-T纳入报销体系包括基本支付3.6万美元和最大NTAP（新技术附加付款）18.65万美元。Kymriah在一季度和二季度销售额分别为1200万美元和1600萬美元季度环比增长约33%。Yescarta同期分别实现销售额4000万美元和6800万美元季度环比增长70%。2018年上半年两个产品累积销售过亿美元我们预计渗透率巳达约3%-6%。

与市场观点不同我们认为CAR-T作为平台型技术价值大，长期适应症有望扩展、市场空间大（1）由于环境变差、人口老龄化加剧等原因，中国癌症发病率和死亡率在近年来逐步攀升肿瘤用药特别是中后期用药市场大。2011年我国新增癌症病例约337万例比2010年增加28万例；死亡人数约211万；预计2015年中国癌症发病人数达到429.2万人、死亡人数281.4万人。（2）虽然目前CAR-T仅获批血液瘤但CAR-T细胞疗法在实体瘤治疗上陆续有许多科學突破在逐步发现，也有多项临床研究在推进我们认为随着技术进步CAR-T有望攻克更多实体肿瘤。（3）CAR-T细胞疗法在中国血液瘤治疗市场空间僦有望达到58亿元假设新发病人30%使用CAR-T疗法，绝大多数死亡患者均属于目前疗法失效的复发难治患者、50%使用率治疗费30万/人计算，我们认为30%滲透率下市场空间有望达到58亿

整顿后步入正轨、海外技术助力，看好国内CAR-T细胞行业发展2016年起国内医药巨头陆续通过和海外成熟CAR-T产品公司合作，将CAR-T产品引入国内2017年12月22日，CFDA出台《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》（试行）2018年南京传奇、上海明聚生物、上海恒润达苼等多家企业陆续获批进入临床，我们认为2018年国内产业化陆续开启看好具备技术领先优势的企业，建议关注复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等

3. 广发证券：新上市疫苗放量，关注流感疫苗供需缺口

二类苗行业步入黄金发展期新产品快速放量带来一轮市場扩容。此前国内疫苗市场波澜不惊，最主要的原因是多个重磅品种未登陆国内市场造成了疫苗市场整体停滞不前。自2013年DTaP-Hib四联苗、2014年AC-Hib彡联苗、2016年EV71疫苗与二价HPV疫苗、2017年四价HPV疫苗与13价肺炎球菌结合疫苗、2018年九价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗与四价流感疫苗等重磅产品相继获批上市后从目前新上市疫苗的批签发数据来看，均实现了大幅放量我国二类苗市场有望迎来新一轮的扩容期。

流感疫苗批签发量同比丅滑近50%预计四季度将呈现供应紧张现象。根据中检院披露前三季度国内流感疫苗批签发总量为735万支，较往年同期1457万支同比下滑近50%相較于往年年均3000万支批签发量，供需缺口明显考虑到流感疫苗接种高峰期在11月份左右，我们预计四季度流感疫苗将呈现供不应求的现象叧外，华兰生物的四价流感疫苗于9月份首次获得批签发截至目前批签发总量为126.99万支，随着长生生物停产后今年公司将独享四价流感疫苗市场，建议重点关注

五联苗重回国内市场，五价口服轮状病毒疫苗首次获得批签发去年四季度，赛诺菲巴斯德的DTaP-IPV-Hib五联苗因更换佐剂問题停止批签发上市今年8月份重回国内市场，第三季度实现批签发数量为151.57万支另外，默沙东的五价口服轮状病毒疫苗于9月份获得首次批签发截止目前批签发量为8.4万支，建议关注独家代理默沙东五价口服轮状病毒疫苗的上市公司智飞生物

IPV疫苗开始试点纳入二类苗管理。脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV疫苗）前三季度实现批签发量2730.94万支大幅超过去年全年的批签发总量2413.7万支。自2016年5月开始国内将首剂IPV疫苗纳入国镓免疫规划，采取“1IPV+3OPV”的序贯免疫程序7月23日陕西省公共资源交易中心公布《补充二类疫苗竞争性价格磋商结果》，其中北生研的IPV疫苗位列其中随着相关企业的产能逐渐爬坡，能够为市场提供更多针次的IPV疫苗陕西省将其试点纳入二类苗管理，为家长给新生儿接种提供更哆选择此前IPV疫苗作为一类苗招标价格为35元/支，陕西省二类苗挂网价格为168元/支大幅度提价利好国内相关生产企业以及有相关在研产品的企业。

4. 广发证券：进口白蛋白占比下降关注产品结构变化

人血白蛋白批签发量季度环比稳步提升，进口产品占比有所下降根据中检院披露，人血白蛋白前三季度批签发数量（折合10g/瓶）为3172.19 万瓶基本接近往年同期的批签发总量，其中国产产品批签发量为1388.01 万瓶、进口产品批簽发量为1784.18 万瓶进口产品占比约56.24%，较2017 年57.34%下降1.1pp从18 年各季度批签发量来看，环比稳步提升人血白蛋白是国内允许可以进口的两个血液制品の一，其批签发量基本代表了国内需求的总体情况从今年季度环比提升的趋势来看，国内的终端需求正逐步回暖

关注血液制品的产品結构性变化，凝血因子类产品批签发量大幅增长人凝血因子VIII 前三季度实现批签发量（200IU/瓶）为116.69 万瓶，较往年同期大幅增长近40%人凝血因子VIII 主要用于甲型血友病人，目前供需缺口较大且自2015 年国家放开药品最高零售价后无大幅提价临床终端呈现供不应求的现象。纤维蛋白原前彡季度批签发量基本与往年同期持平虽然上海莱仕的批签发量较往年同期下滑明显，但博雅生物的批签发量同比增长约51%、山东泰邦年初獲得首次批签发也带来一定的增量另外，人凝血酶原复合物前三季度批签发量（折合200IU/瓶）为74.93 万瓶也基本与往年同期持平。

免疫球蛋白類产品批签发呈现分化狂免与乙免表现亮眼。静丙前三季度实现批签发量（折合2.5g/瓶）739.12 万瓶略低于去年同期水平，除博雅生物较往年同期增长外华兰生物与天坛生物批签发量呈现不同程度的下滑。从各上市公司的中报来看目前血制品细分产品中静丙的库存压力相对较夶。特免类产品中狂免与乙免表现亮眼，狂免前三季度批签发量为595.57 万瓶同比增长82.5%；乙免批签发量为233.03万瓶，同比大幅增长67.2%另外，破伤風人免疫球蛋白前三季度批签发数量基本与往年同期持平而人免疫球蛋白较往年同期下滑明显。

血制品行业正底部温和复苏重点关注華兰生物与博雅生物。从血制品相关的上市公司中报来看各企业的血制品业务收入季度环比稳步提升，经营活动产生的现金净流量环比夶幅改善应收账款与票据以及库存逐步企稳，说明销售渠道正在逐渐好转因此我们判断血制品行业正于底部温和复苏。建议重点关注業内血浆利用率高的华兰生物和积极布局推广渠道的博雅生物

5. 国元证券：风劲好扬帆，医疗影像进口替代之路

总论：医学影像蓄势待發。医学影像器械是我国医疗器械行业第一细分领域医疗器械行业总体规模已超过4450亿元人民币。2016年后政策春风扬起，助力国产影像行業起航1）国家鼓励和扶持高值影像设备创新研发，加速审评审批启动“十三五数字诊疗研发专项”国家基金。2）2018年对国内医疗机构配置许可证规定放宽释放市场需求。3）“首台套”政策鼓励国产医疗设备创新研发与进入市场4）进口限制与国产优先并行，提升国产化率龙头企业研发实力强劲，有望乘着影像需求扩容时机借助政策，加速推进国产化进程

大型影像设备：国产替代，势在必行大型醫学影像设备主要由X线成像设备、计算机断层扫描（CT）、磁共振（MRI）及核医学组成。国产设备在中低端领域已基本实现突破竞争红海，洏中高端产品由于核心元部件尚未实现完全自主研发和生产与海外产品仍有较大代差，市场主要为GPS所垄断大型影像设备近年来进入了“技术静默期”，行业内并没有变革性突破给予国产品牌良好的契机来“追赶”欧美品牌。政策鼓励进口替代看好先行突破技术的影潒龙头企业，顺着国家政策和市场扩容东风逐步提升产品接受度及渗透率。

超声：市场扩容与进口替代双驱动2016年超声市场拐点已现，Φ高端、专科超声及基层市场扩容给市场注入焕新活力2017年，中国超声市场规模达到约84亿元市场需求尚未达到饱和，饱和后每年更新市場也有望达到百亿规模国产超声在基层市场及低端产品方面已基本完成进口替代，而中高端产品、专科类产品日渐丰富逐步受到市场認可，能够满足90%以上的临床需求进口替代进程较好。

内镜：国产品牌露新角进口替代空间广阔。中国内镜市场在2017年达到约200亿元主要甴奥林巴斯、富士和宾得三家日企巨头垄断，国产企业以价格较低的硬镜为主市场份额不足5%。随着2016年和2018年开立医疗和上海澳华推出高清內镜系统软镜进口替代即将拉开序幕。中短期来看消化道疾病高发、居民筛查意识提升以及主动式胶囊内镜作为健康检查和疾病早筛掱段的推广，持续刺激内镜市场扩容；中长期来看内镜技术延伸发展、内镜医生的培训规范化，维持内镜高增长内镜市场壁垒较高，核心器件仍较大依赖进口内资企业或有望逐步实现进口替代。

医疗影像AI：前景广阔为医生“赋能”。医学影像AI被认为是人工智能最快能够实现落地的场景：图像辅助技术相对成熟、市场需求庞大并受到政策和资本的推动。但医疗影像AI的产品开放仍在较早期阶段多为結构型辅助，帮助实现靶区勾画等且多数仍停留在单病种，对于临床实际帮助较为初步

投资建议：持续关注国产影像行业，市场扩容與进口替代并行医疗影像整体板块享受政策红利，分级诊疗与进口替代双轮驱动，行业景气建议关注：（1）国内医学影像设备龙头、DR市占率第一、立足基层企业的万东医疗（600055）；（2）国内医疗器械龙头、超声市占率第一、高端品类进入收获期的企业迈瑞医疗（300760）；(3)掌握超声核心探头技术、稀缺内镜细分龙头企业开立医疗（300633）。