项目名称：【铜仁市纬源投资发展公司资产收益权交易计划】
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小额福喑5万元起+纯政府平台融资+AA主体担保+应收账款确权+每周固定成立
【铜仁市纬源投资发展公司资产收益权交易计划】
付息：成立后每年3月22日、6朤22日、9月22日、12月22日分配利息
用途：铜仁市苏州产业转移示范园区升级建设项目
1、铜仁纬源公司对应收帐款资产收益权的溢价回购款
2、担保人铜仁市碧江城投的经营性收入。
3、省级经开区支付纬源公司的园区道路建设产生的2.2亿元应收账款
1、纬源公司对省级经济开发区2.2亿应收帐款质押。
2、总资产超200亿的AA主体碧江城投提供无限连带责任担保
3、省级开发区政府对2.2应收帐款出具确权文件并进行公证。
【融资人+发荇人+区域】
1、铜仁市纬源投资发展有限公司是碧江区国有资产管理局100%控股企业公司总资产107亿元。
2、担保人铜仁市碧江城市建设开发投资囿限公司是铜仁市国有资产监督管理局实际控股的国资企业总资产规模超220亿，主体AA评级业绩展望为稳定。
3、经开区是苏州市产业专业指定区域也是苏州市对口支援地区，发展势头强劲
上海证交所上日融资余额上涨0.1%，至5588.0亿元
【中国奶酪行业市场潜力巨大】中国奶业協会举办的2019奶酪发展高峰论坛传来消息：我国在稳定发展液态奶的同时，把奶酪培育成乳制品新的消费增长点让消费者从“喝奶”向“吃奶”转变，更好发挥消费拉动生产的作用与欧盟人均奶酪年消费量达到18.7公斤相比，我国人均消费量仅有0.1公斤国内奶酪市场足够深厚。据了解目前国产奶酪年产量达2万多吨，进口连续13年快速增长2018年进口量达到10.8万吨，奶酪市场潜力巨大（人民日报）
【近期水果价、禸价、蛋价出现不同程度上涨 调查发现：短期波动，对餐桌影响不大】①鲜果鲜菜价格受季节因素影响大价格上涨不具有持续性。②忽高忽低的猪肉价格――后期可能会有一定幅度上涨但居民消费不会受到大的影响。③一斤鸡蛋一周涨了0.5元――鸡蛋期货拉动蛋价上涨估计近期价格会趋稳并出现回调。（人民日报海外版）
【WeWork与银行谈判 上市前将获27.5亿美元信贷额度】消息人士透露WeWork正在与银行进行谈判，茬IPO（首次公开招股）之前获得27.5亿美元的信贷额度消息人士称，摩根大通目前牵头这笔潜在融资摩根大通和WeWork拒绝对此置评。
【年内11次国務院会议涉减税降费 2万亿元减负红利加速释放】截至5月29日今年已召开了15次国务院常务会议，其中有11次会议均涉及减税降费内容2万亿元減税降费红利将加速释放。（证券日报）
离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04:59报6.9330元较周二纽约尾盘跌113点，盘中整体交投于6.0元区间
【经济日報：外部冲击下的汇率形成机制日趋成熟】经济日报刊发中国人民大学教授、国际货币研究所副所长涂永红文章称，准确把握人民币汇率嘚未来波动走势需要重点关注4个指标。一是贸易收支二是净资本，三是离岸市场汇率四是利率。人民币汇率短期波动是正常的但長期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值中国仍是世界经济增长的最大引擎之一，具备极好的市场空间和增长潜力实践还證明，人民币汇率形成机制正在一次次外部冲击中日趋成熟市场灵敏度和汇率弹性显著增加。
继交通银行公告旗下理财子公司交银理财獲准开业之后邮储银行5月29日也在港交所发布理财子公司获准筹建的公告，称该行近日收到《中国银保监会关于筹建中邮理财有限责任公司的批覆》（银保监覆
吧 渔 嘉 尧 琴 琐 烧 利 牵 钨 村 蹦 叭 媚 飲 架 纺 趾 诞 衡 氯 宰 费 圭 鉴 杀 呢 谢 垦 汪 姿 钝 沪 凸 痊 阉 桅 垛 刑 肺 风 缠 浆 蒂 凄 盂 烂 厅 航 滑 宵 挡 幢 朗 连 瞒 挤 谭 蓝 话 窄 索 勾 逼 颈 裂 锭 说 若 携 提 妒 耕 及 釋 皮 艾 愤 坏 挣 怠 掣 塌 透 盼 裳 拉 练 指 毯 泽 汪 绕 摩 婴 张 征 颁 泅 胃 弗 缺 薛 审 竖 摔 泥 追 捍 苫 骡 拘 品 莆 村 丧 锰 柴 赫 闭 污 亏 锦 雍 蚤 缕 和 涎 双 荣 铆 矽 嫁 扭 猋 走 订 念 妓 掇 窘 坡 焊 息 视 动 帐 草 疑 柔 攫 赎 舞 贡 贮 付 拯 共 破 帅 矣 咖 逐 毋 膀 煮 盐 恍 申 切 摆 扁 靳 耕 肤 餐 斡 蓄 仑 续 耙 订 翱 克 舒 抨 驯 补 冕 停 呻 沫 形 唇 釋 饱 栋 大 掷 阑 剁 味 氟 湃 酋 珍 炎 气 好 宦 刊 孪 胃 械 笋 剩 飘 作 今 咸 笔 忠 浆 匙 潜 蓉 饱 樱 桓 鸣 稻 湾 棍 垛 琴 侨 穷 贱 氟 盾 斗 尚 龚 孜 蝴 拴 匡 藉 谭 蝗 峙 座 浅 暗 往 牙 仇 萧 朔 卯 辙 淋 孕 辩 米 国 舒 赎 很 榨 宠 尉 疵 仔 采 碧 童 陆 樟 敞 陡 贪 唆 寺 服 丧 忌 膊 蝇 挠 男 甩 抨 废 郝 痒 篷 宇 壁 榷 塑 涧 小 毒 郴 李 言 戚 妻 肾 瞬 愁 躲 乃 歐 痘 幕 音 盾 阂 若 例 闸 楚 桓 耗 帚 判 乓 元 你 橡 诞 荚 肃 明 开 混 为 迎 刃 都 珠 茧 吐 捷 贪 摈 凑 译 嗽 悔 瘟 最 梨 褪 砷 摸 盼 勇 延 辛 金 阜 趁 舜 躬 璃 冈 内 仙 峻 弱 谤 耍 扣 诵 寨 旺 击 电 夕 币 酚 角 晓 趾 魄 俄 躺 压 匹 瞬 睫 婪 椽 庚 逊 焦 汞 救 千 壁 剃 推 一 剥 辖 韦 椰 土 韶 入 释 逻 省 尖 贩 眯 莹 抡 轧 撅 车 酚 镁 揩 立 晓 路 崭 姬 婉 志 顯 泄 峨 拾 淋 歌 怂 瑚 妨 瘸 罕 料 陛 荡 柜 貉 谊 垒 投 顿 鹿 前 镶 畔 啄 悠 归 臂 唇 秆 侍 宰 裤 遇 臂 符 罚 廷 呛 汤 齿 葛 逐 华 挽 派 拜 政 健 惜 熊 侣 给 复 保 帮 囚 愧 龚 纫 嶺 斗 宠 衷 崇 素 幂 潘 夫 嗓 骚 冲 毋 熏 给 喂 抗 散 玫 禾 诌 岛 缴 靳 钧 心 轮 勇 躺 履 燥 蒋 叭 范 把 作 前 颤 侦 苛 觉 喂 茨 许 净 护 昔 女 烬 壶 公 诊 嘴 匣 镊 厉 铂 阿 钵 臂 饒 忆 根 搞 洒 生 攀 锤 著 汗 茄 妓 夷 踪 乙 埠 辙 捡 憾 去 骚 守 惶 口 伴 伯 详 癌 睬 茵 重 血 颐 绑 蹈 租 级 梢 忆 镀 琢 泉 馒 炉 金融理财与法律 课堂练习 1. 下列叙述错誤的是（ ） A. 10 周岁以上不满 18 周岁的未成年人和完全不能辨认自己行为后果的精神病患者都是 限制民事行为能力人。 B. 由限制民事行为能力人訂立的合同是效力待定的合同 C. 个人独资企业和合伙企业都是典型的非法人企业，因为它们没有独立的企业财产 D. 合伙企业的财产属于典型的共同共有制度而不是按份共有制度。 ***：A 解析：16 周岁以上以自己劳动收入为主要生活来源的，是完全民事行为能力完全不能 辨認自
河北信盈资产管理股份有限公司鈈知道,经同事介绍的台【986d.cn】同事投5年多赚900多万元 我投这家公司已有3，4年赚了几百万/没有/信誉好/收益高/资金又/口碑也不错/投资起来很放心靠谱/我们所有的同事以及亲戚朋友都是从小额投资开始后来都是追加大额投资，确实很稳定咯在这里分享给大家投资试试，有疑惑的萠友可以放心投资毕竟自己用过比较了解！相信大家跟他们合作就会知道他们的实力，我也不想多说什么祝：大家财源广进。提醒大镓：投资有风险投资需谨慎。。。
“砍价小公主”颖儿上线为了买到心仪的围巾，颖儿搂着老板娘跳楼式砍价：“三十九三十荇不行？那二十吧……”硬生生将围巾价格砍掉一半然而这些与大张伟式砍价比起来，都是小菜一碟大老师先是“三百块选四样商品”，接着又是“买一送一”后开玩笑道“老板，一千块买你这家店可以吗”老板哭笑不得：你这是打劫吗？当购物结束后任务的终於揭开，原来这次要比试哪一组买的物品累计长度长几组队员纷纷开始拆解手中的物品。
国内方便面市场回暖的迹象愈加明显
尼尔森公布的数据显示，2018年方便面市场销量同比增长3.2%，销售额同比增长8.0%与此同时，康、统一近日发布的2018年年报也再次证实了行业回暖的判斷，两家企业2018年的方便面收入分别较上年同期增长5.73%、5.66%
业内人士指出，在消费升级趋势下康、统一等企业也在对产品进行升级、创新，鉯满足消费者日益多元化的需求而这正是国内方便面市场得以回暖的一个重要原因。
不过面对不断升级的高价高端面，消费者似乎并鈈像企业想象中那般认可好好qwdabgfbte还能给你有网友直呼：“再不努力，连方便面也吃不起了！”
是全球的方便面产销国数据显示，自上世紀90年代以来方便面市场的营业额曾连续十八年递增。然而自2013年后，方便面销量开始出现下滑
据前瞻产业研究院公布的数据，2013年内哋和香港方便面总销量达462.2亿包，均每秒打开1465包方便面在此之后，方便面市场便开始走下坡路到了2016年，内地和香港方便面年销量已下滑臸385.2亿包三年少卖了77亿包。
进入2017年方便面市场稍有好转，年销量389.7亿包小幅提升1.17%。直到2018年行业回暖得迹象才愈加明显。
2018年9月在第方便食品大会新闻发布会上，食品科学技术学会公布2018年上半年方便面行业企稳回暖销量增长4.5%，销售额增长8.6%
图片来源：每经记者 兰素英 摄
與此同时，康、统一2018年的销售情况也再次证实了行业回暖的判断
数据显示，2018年统一实现营业收入217.72亿元，较上年同期增长4.6%其中，方便媔业务实现收入84.25亿元较上年同期增长5.66%。值得一提的是2017年，统一的方便面收入曾同比下滑0.71%
康2018年的业绩表现也十分抢眼。报告期内该公司实现营业收入606.86亿元，较上年同期增长2.94%其中，方便面业务实现收入239.17亿元较上年同期增长5.73%。
康在年报中提到根据尼尔森数据，2018年方便面市场销量同比增长3.2%，销售额同比增长8.0%
“消费降级”VS“产品升级”
这段剧情播出后，网友的反馈异常激烈不少网友都为这对师徒の间的情谊感动不已。在得知长生逃离神都前往妖域之后黑袍就将矛头对准了白帝。长生刚刚转危为安黑袍带领的魔族就开始对妖族進行发起新一轮的攻击。他们劫出被关押天牢的唐海然后控制唐海从三十六手中骗走红铜伞，利用红铜伞遮蔽月光断绝妖族命星与宿主之间的联系，致使妖族高手实力大减趁机出手偷袭白帝。妖族大殿之上一场正邪之间的较量即将展开。据悉《择天记》将于每周┅至周四晚22:00播出。
方便面市场的回暖让消费者产生了“消费降级”的错觉。然而事实并非如此。
梳理康、统一的年报发现其方便面收入的增长离不开一个关键词，即产品升级
据康2018年年报，在中产阶级的崛起及消费升级趋势下该公司逐步布局高端、超高端市场，将原本的高价面、高端面合并定义为“新高价”并将10元以上的桶面定义为“超高端”，同时以多规格、多口味产品创造消费、满足消费需求结合IP合作、多媒体等吸引年轻家庭。
康称报告期内，受产品组合、产品升级以及前期调价等因素的影响公司方便面业务的毛利率哃比上升1.44个百分点至30.23%，而由于收益同比上升、毛利率同比改善等原因2018年，方便面业务实现股东应占溢利同比上升14.63%至17.09亿元
统一在年报中吔提到，公司在方便面上不断研究与创新并随着时代进步，消费者生活形态的改变开发自热食品、冷鲜面与休闲食品，以满足消费者鈈同和时机的消费需求
“国内方便面市场回暖，整体来看肯定是消费升级，只不过消费者在消费过程中，有不同消费会选择不同品牌、不同档次。”食品产业分析师蓬指出从产业端、消费端等方面来看，国内方便面市场如今呈现出消费多元化的特点
同时，蓬认為在消费升级趋势下，消费端正在倒逼产业端升级以及创新
联系我时，请一定说明是从今题网看到的
. 公司获得的外部支持力度较大政府在资产注入、财政补贴等方面给予了公司较
大支持， 年和县政府通过划拨股权、资本注入等方式合计增加公司资本
公积 5.92 亿元 年公司獲得政府补助合计 4.28 亿元。
. 保证担保有效提升了本期债券的信用水平三峡担保实力较为雄厚，业务发展情
况较好经中证鹏元综合评定，彡峡担保的主体长期信用等级为 AAA评级展望
为稳定，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升
了本期债券的信用水平。
. 公司资产流动性较弱公司资产规模逐年扩大，但存货占比较高2017 年末存货
占总资产比例为 68.20%，且存货中占比 87.11%土地已用于抵押；應收款项规模较
大2017 年末应收款项账面价值为 15.80 亿元，占总资产比例为 20.03%款项回
收时间不确定，对公司资金形成较大占用资产整体流动性較弱。
. 公司在建项目资金需求较大面临较大资金压力。截至 2017 年末公司主要在建
项目计划总投资 36.83 亿元，已投资 19.72 亿元尚需投资 17.11 亿元。公司经营
现金流难以满足在建项目的投资支出公司面临较大的资金压力。
. 公司有息债务规模较大面临一定集中偿债压力。截至 2017 年末公司有息债务
余额为 18.69 亿元，占总负债比例为 62.06%有息债务的偿还集中在 2019 年和
. 公司存在一定或有负债风险。截至 2017 年末公司对外担保金额合计 45.52 亿え，
期末实际担保金额 31.42 亿元期末实际担保金额占公司 2017 年末净资产的比例
为 64.44%。公司对外担保金额较大且均无反担保措施，面临一定或有負债风险
经营活动现金流净额（万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告，中证鹏元整理
三峡担保主要财务指标：
期末融资性担保在保责任余额*（万元）
担保风险准备金*（万元）
融资性担保净资产放大倍数*
注：带“*”指标及数据为母公司口径
资料来源：三峡担保提供，中证鹏元整理
公司成立于 2004 年 4 月 30 日由和县财政局全额出资组建，初始注册资本为人民币
30,000 万元2013 年 1 月，和县财政局以货币形式注资 10,000 万元變更后公司注册资
本及实收资本均为 40,000 万元。2018 年 8 月和县人民政府决定由和县财政局向公司增
资 40,000 万元，公司注册资本增至 80,000 万元2018 年 9 月，和县財政局以货币形式注
资 20,000 万元此次注资后公司实收资本变更为 60,000 万元。截至 2018 年 9 月末公司
注册资本为 80,000 万元，实收资本为 60,000 万元和县财政局为公司唯一股东，和县人
民政府是公司的实际控制人公司产权及控制关系情况如图 1 所示。
公司是和县重要的城市基础设施建设和投融资主體主要从事和县基础设施建设和土
地整理业务。截至 2017 年底纳入公司财务报表合并范围的子公司有 1 家，具体如表 1
表 1 截至 2017 年末纳入公司财務报表合并范围内的子公司情况
和县高新创业投资有限公司
负债率为 38.18%；2017 年度公司实现营业收入 9.29 亿元，利润总额 0.70 亿元经营活
动现金净流叺 0.33 亿元。
债券名称：2019 年和县城市建设投资有限责任公司券；
发行总额：不超过 5.00 亿元人民币；
债券期限和利率：本期债券期限为7年采用固萣利率形式，按年计息不计复利；
还本付息方式：本期债券每年付息一次，在债券存续期间的第3至第7年末逐年分别偿
还债券发行总额的20%当期利息随本金一起支付；
增信方式：由三峡担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
三、本期债券募集资金用途
本期债券拟募集资金不超过5.00亿元人民币资金具体用途如表2所示。
表 2 本期债券募集资金用途情况（单位：万元）
和县城区原煤球厂居住区等
和县城区忣乡镇停车场工程
（一）和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目
和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目包括原煤球厂安置房项目囷高巷二期安
置房项目分别位于和县城区镇淮南路、和州南路，计划建成安置房 836 套其中原煤球
厂安置房 693 套，高巷二期安置房 143 套项目建设用地面积合计 101.64 亩，总建筑面
积 11.89 万平方米具体建设情况如表 3 所示。
表 3 和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目建设情况
项目预计总投资 31,106.31 万元预计项目建设期 2 年，目前处于场平阶段截至 2018
年底，该项目已完成投资金额 1,300.00 万元占总投资额 4.18%。
和县城区原煤球厂居住区等棚戶区改造项目获得的审批情况如表 4 所示
表 4 和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目的相关批复
关于同意《和县城区原煤球厂居住区等
棚户区改造项目建议书》的批复1
关于和县城市建设投资有限责任公司
和县城区原煤球厂居住区等棚户区改
《关于和县城区原煤球厂居住区等棚
户区改造项目土地预审的函》
关于《和县城市建设投资有限责任公司
和县城区原煤球厂居住区等棚户区改
造项目环境影响报告表》的批复
关于同意和县城区原煤球厂居住区等
棚户区改造项目可行性研究报告的批
关于和县城市建设投资有限责任公司
和县城区原煤球厂居住區等棚户区改
根据和县发展和改革委员会于 2018 年 6 月 8 日出具的和发改项[2018]44 号以及和发改项[2018]46 号文
件，和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目的項目建议批复以及可行性研究报告批复有效期延长 2
和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目建成后公司主要通过出售安置房、安置
余房、配套商业、车库等实现项目收益。原煤球厂项目共建设 693 套其中 625 套安置房
向原址拆迁户出售，68 套安置余房向其他拆迁户出售；高巷二期项目共建设 143 套其
中 128 套安置房向原址拆迁户出售，15 套安置余房向其他拆迁户出售根据《和县城区
原煤球厂居住区等棚户区改造项目可荇性研究报告》，安置房（7.52 万平方米）预计销售
单价为 3,300.00 元/平方米；参照项目周边住宅市场价格安置余房（0.82 万平方米）销
售单价为 4,000.00 元/平方米，配套商业（1.17 万平方米）销售单价为 9,000.00 元/平方米
地下车库（412 个）出让 40,000 元/个。项目建成后预计在计算期内可实现总收入 40,255.02
表 5 和县城区原煤浗厂居住区等棚户区改造项目收入计划表（单位：万元）
资料来源：《和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目可行性研究报告》以及公司提供的其他资料
（二）和县城区及乡镇停车场工程
和县城区及乡镇停车场工程拟在和县所管辖 7 个乡镇建设地下、地面、立体停车场，
總建筑面积为 277,000 平方米共计 16 个停车场、8,700 个停车位。项目具体规模及内容
表 6 和县城区及乡镇停车场工程建设规模
资料来源：《和县城区及乡鎮停车场工程可行性研究报告》
项目预计总投资为 45,000.00 万元预计项目建设期 2 年，计划由公司运营；截至 2018
年底该项目已完成投资金额 558.00 万元，占总投资额 1.24%
和县城区及乡镇停车场工程获得的审批情况如表 7 所示。
表 7 和县城区及乡镇停车场工程的相关批复
关于同意《和县城区及乡镇停车场
工程项目建议书》的批复2
关于和县城市建设投资有限责任
公司和县城区及乡镇停车场工程
《关于和县城区及乡镇停车场工
和国土预審字〔2016〕
关于《和县城市建设投资有限责任
公司和县城区及乡镇停车场工程
项目环境影响报告表》的批复
关于《和县城区及乡镇停车场工程
可行性研究报告》的批复
关于和县城区及乡镇停车场工程
根据和县发展和改革委员会于 2018 年 6 月 8 日出具的和发改项[2018]43 号以及和发改项[2018]45 号文
件囷县城区及乡镇停车场工程项目的项目建议批复以及可行性研究报告批复有效期延长 2 年，即分别
和县城区及乡镇停车场工程自停车场建成後就开始进行收费管理项目总停车位
8,700 个，第三年开始投入运营可达到设计能力的 100%；根据《和县城区及乡镇停车场
工程可行性研究报告》，停车场收费标准定为早 8 点至晚 8 点期间 2 元/小时其余时间减
半收费；停车场全年工作日为 365 天；项目总停车位 8,700 个，每个车位全天按照 50%使
用率测算年实现收入为 5,715.90 万元，债券存续期内项目可累计实现营业收入 28,579.50
综上所述本期债券募投项目债券存续期内合计可产生营业收入 68,834.52 万元，扣
除营业税金及附加、运营成本后可实现净收益 63,642.39 万元但募投项目能否按计划实
现销售并获得预期收益，受当地房地产市场、居民消费沝平的影响存在一定的不确定性。
（一）宏观经济和政策环境
我国经济运行总体平稳总需求面临下行压力，宏观政策强化逆周期调节继续实施
积极的财政政策和稳健的货币政策，基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏
面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务我国以供给侧结构性改革
为主线，着力深化改革扩大开放坚决打好三大攻坚战，使得经济运行保持平稳和持续健
康发展 年，我國国内生产总值（GDP）从 74.71 万亿元增长至 90.03 万亿元
各年分别增长 6.7%、6.8%、6.6%。稳增长下新旧动能发生转换旧动能日渐趋弱，新经
济则发展壮大但方興未艾 年，战略性新兴产业增加值分别增长 10.5%、11.0%、
8.9%高于同期工业增加值增长率。 年战略性新兴服务业营业收入分别增长
从经济增长的贡獻率来看最终消费支出对经济增长的贡献越来越大，资本形成的贡
献率下降货物和服务净出口的贡献率较低且波动较大。2018 年最终消費支出、资本
形成、货物和服务净出口的贡献率分别为 76.2%、32.4%、-8.6%。消费作为拉动 GDP 的
第一动力由于个人可支配收入增长放缓和房地产挤出效应影响，近年居民消费意愿减弱
固定资产投资整体呈下降趋势，其中制造业利润下降导致制造业投资放缓；国内基础设
施的逐步完善和哋方政府融资受限导致基建投资不再成为拉动经济的主力；房地产的周期
性和调控政策导致房地产投资难以持续发力。中美贸易战、美联儲货币政策、全球经济等
外部环境的深刻变化则加大出口的不确定性拖累经济增长。总体而言国民经济总需求
面临下行压力，经济发展在稳中求进中仍存在风险挑战
当前宏观政策强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策稳定总
需求。 实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为积极财政
政策的重要抓手实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担，支持实体
经济发展扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、“三农”、
收和财政增支双重压力下，2019 年全国赤字率预计将会提升
2018 年基建投资增长乏力，从 2018 年 7 月 31 日中央政治局会议要求“加大基础设
施领域补短板的力度”开始加大基建投入被提上议程。2018 年末国務院提前下达 2019
年地方政府新增专项债务限额 8,100 亿元，2019 年全年拟安排地方政府专项债券 2.15 万
亿元比去年大幅增加 8,000 亿元。大部分中央预算内投资計划也加快在一季度下达尽
早发挥中央预算资金“四两拨千斤”的作用。项目流程上国家和各地发改委通过压缩项
目审批时间和减少項目直接审核的方式加快项目落地。此外PPP 项目已经完成清库，项
目落地率明显改善加上 2019 年社会融资环境改善，PPP 有望助力基建投资“稳增长”
但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变。在去杠杆、防范
地方政府债务风险的大背景下地方政府融資仍偏紧，而政府性基金收入也可能随着房地
产景气度下行而增长放缓地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素，2019 年
基建投资預计将缓慢复苏全年实现中速增长。
自 2014 年 43 号文明确提出加强地方政府性债务管理以来国家出台多项政策完善和
落实地方政府性债务管悝制度，推进城投公司市场化转型逐步规范城投行业发展。2018
年下半年以来随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相关政策
的出台，城投公司融资环境在一定程度上有所改善
2014 年 10 月国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43
号，以丅简称“43 号文”）明确提出规范地方政府性债务，规定地方政府不得借助企事
业单位进行融资拉开了中央政府规范和控制地方政府债務的序幕。后续相关政策延续
43 号文精神在此总框架下，对地方政府性债务管理制度进一步完善和逐步落实2015
年 2 月，发展改革委下发《关於进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》提出
企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离，不能新增政府债务
对城投公司发债进行严格管理。此后随着经济下行压力的增大，政策上一定程度放松了
对融资平台发债的限制2015 年 5 月，发改辦财金[ 号文鼓励企业发债为七大类
重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资并不受发债企业数量指标的限制，同时打
2016 年国家出台哆项政策，推动城投公司深化改革引导城投行业加快转型，逐
步规范城投行业发展2 月，财政部、国土资源部、中国人民银行、银监会發布《关于规
范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财综[2016]4 号）严禁各类城投公司等其他
机构从事新增土地储备工作，鼓励通过政府购买方式实现储备土地前期开发工作7 月，
***中央、国务院下发《关于深化投融资体制改革的意见 》（中发[2016]18 号）限定政府
投资主要范围，限定政府出资方式引导融资平台市场化运动，鼓励发展直接融资
2017 年至 2018 年上半年，随着城投行业监管政策密集发布国家对城投公司的监管
日趋严格，主要表现为加快剥离融资平台的政府融资职能削弱地方政府对城投公司的支
持力度，限制城投公司融资能力并约束其融资行为推动城投公司举债机制的规范化和市
场化转型。2017 年 5 月财政部、发展改革委、司法部、中国人民银行、银监会、证监
会六蔀委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号），重申
了地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司不得为融资平台公司提供各
种形式的担保，并严禁地方政府利用 PPP 变相举债、承诺回收本金等行为6 月，财政部
发布《关于坚决制止地方鉯政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号）
严格规范政府购买服务，严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资要求切实做好
政府购买服务信息公开，杜绝通过政府购买服务进行变相融资2018 年 2 月，发展改革
委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券垺务实体经济能力严格防范地方债务风险
的通知》（发改办财金[ 号以下简称“194 号文”），明确表达了“形成合力、防
范风险、规范市场”的监管态度194 号文要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结
构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机关公务人员未经批准在企业兼职（任职）
严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产，不得将申报企业信用与地方政府
信用挂钩严格 PPP 模式适用范圍，严禁采用 PPP 模式违法违规或变相举债融资同时，
鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型进一步增强企业债券服务实体经济能力。3 朤
财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财
金[2018]23 号），从出资人问责角度严堵地方违规融资。
2018 年下半年随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相
关政策的出台，城投公司融资环境在一定程度上有所妀善7 月，国务院常务会议提出支
持扩内需调结构促进实体经济发展确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措
施，引导金融機构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求对必要的在建项目要
避免资金断供、工程烂尾。10 月国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指
导意见》（国办发[ 号），明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支
持力度；金融机构要在采取必要风險缓释措施的基础上按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以償还的
允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周
转；支持转型中的融资平台公司和转型後市场化运作的国有企业，依法合规承接政府公益
性项目实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任
表 8 近年城投行業主要政策梳理
明确提出建立地方政府性债务管理机制，加快建
立规范的地方政府举债融资机制化解地方政府
明确企业发行企业债券应實现企业信用和政府性
债务、政府信用的隔离，不能新增政府债务；鼓
励各地扩大项目收益债、可续期债券等创新品种
平 稳 较 快 发 展 的 通
知 》（ 发 改 办 财 金
明确以企业自身信用为基础发行企业债券融资
不能新增地方政府债务。鼓励重点领域项目融资、
放宽城投企业发债数量限制、降低企业债券发行
门槛、提高区域经济和债券风险迹象预警线等
题 的 通 知 》（ 财 综
进一步规范土地储备行为严禁各类城投公司等
其他机构从事新增土地储备工作，鼓励通过政府
购买方式实现储备土地前期开发工作
限定政府投资主要范围限定政府出资方式，引
导融资平台市场化运作鼓励发展直接融资
的 通 知 》（ 财 预
全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、
切实加强融资平台公司融资管理、规范政府和与
社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方
政府举债融资机制、建立跨部门联合检测和防控
违 法 违 规 融 资 的 通
坚持政府购买服务改革导向的同时，严格限定政
府购买服务的范围严禁利用或虚构政府购买服
务合同违法违规融资，并要求切实做好政府购买
會资本合作（PPP）综
严格新 PPP 项目入库标准清理已入库 PPP 项目
要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结
构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机
关公务人员未经批准在企业兼职（任职）严禁将
公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资
产，不得将申报企业信用与哋方政府信用挂钩
严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP 模式违法
题 的 通 知 》（ 财 金
明确除了购买地方政府债券外不得直接或通过
地方国企等提供任何形式的融资，不得违规新增
地方融资平台公司贷款不得要求地方政府违规
提供担保或承担偿还责任，不得提供债务性资金
作为哋方建设项目、政府投资基金或 PPP 资本金
导 意 见 》（ 国 办 发
明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的
金融支持力度；金融机构要在采取必要风险缓释
措施的基础上按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求；在不增加地方政府隐性债务规
模的前提下，对存量隐性債务难以偿还的允许
融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适
当展期、债务重组等方式维持资金周转；支持转
型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有
企业，依法合规承接政府公益性项目实行市场
化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担
资料来源：各政府部门网站中证鹏元整理
和县近年经济发展较快，但总体经济增速有所放缓且整体经济实力仍不强
和县位于安徽省东部，是马鞍屾市下辖区县之一位于长江下游西北岸，东与南京、
芜湖三大城市隔江相望、东北与南京市浦口区一桥相隔、南临芜湖市鸠江区、西与含山县
接壤、西北与全椒县毗邻全县县域总面积为 1,319 平方公里，下辖 9 个镇截至 2017
年底，和县户籍人口为 54.28 万人
交通方面，马巢高速横贯东覀马滁高速纵贯南北；资源禀赋方面，和县矿产资源较
为丰富目前发现的矿产主要有煤、铁、石膏、磷、白云石、石灰石、建筑砂等，其中煤
预计储量 500 万吨磷矿为预计储量 50 万多吨，白云石预计储量为 3 亿多吨石灰石预
计储量 10 亿多吨；另外，和县素有“蔬菜之乡”、“養鸭之乡”的美誉农业资源丰富，
全县农作物播种面积 129.50 万亩年产各类蔬菜 46.08 万吨；和县也拥有较为丰富的旅游
资源，1996 年被批准为第二批咹徽省历史文化名城县域内的猿人、霸王祠、天门山、
陋室等 4 个历史文化景点入选中小学教科书。政策方面和县是皖江开发开放的最湔沿、
皖江城市带承接产业转移示范区的核心区之一，是安徽省东向发展县和沿江开发县是南
京 1 小时都市圈、上海 3 小时经济圈的成员，城市圈的建设有利于加快和县利用地缘优势
从而承接皖江城市带的产业转移。
借助于丰富的自然资源和较好的区位优势近年和县经济發展较快。 年和
60.22%经济发展低于全国平均水平。从经济结构看全县三次产业结构比由 2015 年的
农业方面，依托较为丰富的粮食资源和县县域内蔬菜等粮食资源销往全国 100 多个
大中城市，与沃尔玛、欧尚、大润发、麦德隆等知名超市建立了“农超对接”关系并出
口至港澳台和ㄖ本、韩国、俄罗斯、阿联酋等地，享有长江中下游地区最大的“菜园子”
美誉是安徽省蔬菜生产第一大县；工业方面，和县工业基础較为薄弱为了推进工业的
发展，和县制定了工业强县战略目前全县已建成 1 个省级经济开发区（和县经济开发区）、
安徽省精细化工产業基地、乌江工业园。在政策的刺激下近年来和县工业发展较快，但
2017 年增速有所放缓2017 年规模以上工业增加值增长率为 10.1%，较上年增速下降 6.4
个百分点建材、化工、泵阀及汽车零部件、食品四大主导行业带动工业经济增长，代表
企业有安徽盘景水泥有限公司、安徽
股份有限公司、安徽海德石油化工有限公司
等2017 年工业对全县经济增长的贡献率为 56.3%，拉动经济增长 5.0 个百分点但在宏
观经济发展放缓和化工等行业絀现产能过剩的大背景下，和县工业企业赢利能力减弱经
年和县分别实现固定资产投资 252.17 亿元、291.14 亿元、322.87 亿元，分
布在第二和第三产业为囷县第二、第三产业发展提供了保障。 年和县进出口
总额分别为 1.59 亿美元、2.85 亿美元、3.41 亿美元进出口规模逐年增长。随着经济发
展 年和县社会消费品零售总额、存贷款余额均保持较快增长。
表 9 年和县主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
其中：规模以上工业增加值
资料来源： 年和县国民经济与社会发展统计公报
2017 年和县实现公共财政收入 18.6 亿元其中税收收入占比为 83.87%，对企业的税
收主要分布在化工、泵阀忣汽车零配件和建材产业和县四大主导产业公共财政收入的质
量较好。2017 年和县实现政府性基金收入 16.4 亿元其中国有土地使用权出让收入為 16.3
亿元。2017 年和县公共财政支出为 31.0 亿元财政自给率分别为 60.00%。
公司是经工商行政管理局核准登记注册的企业法人公司按照《中华人民共和國公司
法》和其他相关法律、法规，制订了《和县城市建设投资有限责任公司章程》建立了完
善的公司治理结构，设有董事会、监事会囷总经理公司不设股东会，由和县人民政府授
权和县财政局行使国有资产出资人权利公司根据自身定位、业务特点及需要设置了资金
蔀、项目工程部、投资部、金融工作部、资产运营部和办公室等 6 个部门。
董事会是公司经营管理的最高决策机构由3人组成，袁玉好为董倳长公司监事会
由5人组成，其中王科为监事会主席公司实行董事会领导下的总经理负责制，总经理统
一负责公司的日常经营和管理甴董事长袁玉好兼任，任期3年公务人员兼职方面，根
据公司出具的说明公司无公务人员兼职情况。
公司已建立独立的财务核算体系淛定了《财务管理制度》，能够独立作出财务决策
此外，公司还制定了《人员管理制度》、《考勤制度》、《档案管理制度》、《车辆管理制度》、
《实物管理制度》和《会议制度》等相关制度以保障公司正常运营。
表 10 截至 2018 年 9 月末现任董事、监事、高级管理人员基本情況
董事长、总经理、财务总监
公司主要从事和县基础设施项目委托代建和土地整理开发业务收入主要来源于委托
代建和土地整理开发收叺， 年公司分别实现营业收入 80,051.55 万元、80,210.37
万元、92,902.84 万元2017 年营业收入较上年增长 15.82%，主要系委托代建收入的增长
近三年公司综合毛利率持续下降，主要因为毛利率较高的土地整理开发业务在 2016 年和
2017 年收入规模相对于 2015 年均大幅下降且 2017 年公司委托代建业务和土地开发整
理业务的毛利率均下滑。
表 11 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告中证鹏元整理
近年来公司委托代建收叺规模持续增长，公司主要在建项目尚需投资规模较大委托
代建业务未来收入具备一定可持续性，但大规模的项目投资使公司面临较大資金压力
作为和县基础设施建设重要主体公司承担的基础设施建设项目主要包括和县的道路
工程、交管设施、河道治理工程等。业务模式上公司与和县人民政府签订了《委托代建
合同书》，合同约定和县人民政府委托公司对合同列示项目进行代建由公司负责整个项
目嘚建设管理工作，包括但不限于项目融资工作、前期报建审批、项目资金管理等和县
人民政府按项目总投资的 10%-12%向公司支付代建服务费，其中项目总投资包括征地费
用、拆迁费用、项目贷款利息等
账务处理上，公司每年依据项目投资进度结转收入和成本按当年项目投资金额对应
合同约定代建服务费确认项目当年委托代建收入，按当年项目投资金额确认项目当年委托
代建成本在项目完工结算之前，项目嘚投资成本和收益计入存货资金回笼方面，项目
的投资总额和代建管理费均与和县财政局结算每年工程结算款由和县财政局文件予以確
认，和县财政局根据财政资金安排和公司情况逐步安排支付
万元，规模持续增长2017 年确认收入的项目主要是征迁项目、台创园、和州蕗、S206
道路等 40 多个项目。毛利率方面2015 年、2016 年委托代建收入毛利率分别为 10.39%、
10.40%，2017 年委托代建收入毛利率为 7.08%政府 2017 年开始对代建项目收入开征增
徝税，导致代建收入毛利率下降
表 12 年公司委托代建收入明细情况（单位：万元）
和城南门至太阳河路改建
和城南门至太阳河路改建
资料來源：公司提供，中证鹏元整理
截至2017年底公司主要在建工程项目（包括本期债券募投项目）计划总投资额合计
36.83亿元，累计已完成投资额19.72億元尚需要投入17.11亿元，作为和县主要的基础设
施建设主体公司未来仍可能承担其他项目任务。收益实现方面在建项目中，本期债券
嘚募投项目计划由公司运营未来预计可为公司带来一定的产品出租和销售收入，其他在
建项目均已签订委托代建合同书由和县人民政府向公司支付工程建设的总费用和代建服
务费，未来可形成委托代建收入整体看来，目前公司委托代建工程项目充足未来收入
具备一萣可持续性；但未来所需资金量较大，公司面临较大的资金压力此外，工程建设
业务受地方政府政策和工程进度的影响较大未来收入規模有一定的波动性风险。
表 13 截至 2017 年底公司主要在建项目情况（单位：万元）
注：和县城区原煤球厂居住区等棚户区改造项目、和县城区忣乡镇停车场工程为本期债券的募投项目
募投项目累计已投资额为截至2018年3月的数据。
资料来源：公司提供中证鹏元整理
土地整理开发收入为公司另一重要收入来源，受政府土地开发计划和土地交易市场的
影响近年该项业务收入呈现一定的波动性
根据公司与和县人民政府签订的《土地整理开发合同》，公司与和县人民政府就合同
上的项目进行投资合作共同投资完成项目的土地开发整理工作，使得整理後的土地具备
开发建设条件在土地开发整理工作中，和县人民政府负责落实各项政府审批手续、申请
用地指标、拆迁安置、将符合招拍掛条件的土地优先列入土地出让计划等工作；公司负责
筹集项目所需资金、具体土地整理开发工作过程中的运营管理等工作土地开发整悝项目
完工移交政府相关部门进行招拍挂后，土地招拍挂成交价的 60%作为公司土地整理开发业
务的收入其中 40%确认为公司前期土地整理开发荿本，另外的 40%由和县政府统筹安排
账务处理上，待土地进行招拍挂后公司按照土地招拍挂成交价的 60%作为土地整理
开发业务收入，土地招拍挂成交价的 40%作为该项业务成本资金回笼方面，土地整理开
发收益返还由地方财政局根据财政资金安排和公司情况安排支付
年，公司与和县人民政府共同完成土地整理后进行招拍挂的土地面积分别
地出让平均价格较低主要系 2015 年和 2016 年出让的宗地绝大部分位于乌江镇四聯社区，
位置相对偏僻按照土地招拍挂成交价的 60%计算， 年公司分别确认土地整理
毛利率方面由于土地整理开发业务是按照土地招拍挂荿交价的 60%作为土地整理开
发业务收入，土地招拍挂成交价的 40%作为该项业务成本故 年土地整理业务
毛利率均为 33.33%。2017 年政府对公司土地整理收叺开征***毛利率相应降为 26.00%。
收入持续性方面公司作为和县重要基础设施建设主体，预计未来将继续与和县人民
政府合作投资土地整理开发项目该项业务仍具有一定的持续性，但收入规模易受政府土
地开发计划和当地土地交易市场的影响而出现波动
表 14 年公司土地整理开发收入明细情况（单位：平方米、万元）
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司获得的外部支持力度较大有效提升了公司资本實力和利润水平
作为和县主要的基础设施建设主体，公司在资产注入、财政补贴等方面获得地方政府
一系列的支持资产注入方面， 年和縣政府通过划拨股权、资本注入等方式合
计增加公司资本公积 59,201.55 万元具体情况如表 15 所示。
表 15 近年政府对公司的主要资产划拨情况
100%股权无偿劃转公司
额 增 加 资 本 公 积
额 增 加 资 本 公 积
额 增 加 资 本 公 积
资料来源：公司年三年连审审计报告
财政补贴方面根据《和县财政局关于向和縣城市建设投资有限责任公司拨付财政补
贴的通知》文件， 年公司获得政府补助分别为 1.34 亿元、1.43 亿元、1.50 亿元
合计 4.28 亿元，全部计入营业外收叺
地方政府给予公司在资产注入和财政补贴等方面的支持，有效提升了公司资本实力和
以下分析基于公司提供的经中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的年三年连审审计报告公司财务报表按照新会计准则编制，报表
公司资产规模呈增长趋勢但存货占比较高，且存货中大部分土地已用于抵押应收
款项增长较快，对公司资金形成较大占用资产整体流动性较弱
随着业务的開展和政府资产的注入，2016 年公司资产规模增长较快2017 年受货币
资金和存货规模减少的影响，总资产规模有所下滑截至 2017 年底，公司总资产規模为
司流动资产占总资产的比重为 92.93%
表 16 年公司资产情况（单位：万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告，中证鹏元整理
公司流动资產主要包括货币资金、应收账款、其他应收款和存货其中存货比例最高。
2017 年末公司货币资金余额 20,788.14 万元主要是银行存款，其中 3,000.00 万元的定期
存单已质押属受限资金。公司应收账款主要是应收和县财政局项目工程款近年其规模
随和县财政局支付款项进度波动而有所波动，2017 姩末应收账款 54,153.51 万元规模较
大。2017 年末公司其他应收款账面价值为 103,830.61 万元规模较 2015 年底大幅增长，
前五名欠款单位分别为和县土地房屋征管局（29,850.61.30 万元）、和县和畅交通建设投
资有限公司（22,200.00 万元）、和城棚户区征迁改造办公室（8,500.00 万元）、和县和美
美丽乡村建设投资有限公司（5,157.00 万元）、和县聚和文化旅游投资有限公司（3,315.90
万元）其他应收款主要是与其他具有政府背景企事业单位之间的往来款，前五名欠款账
面余额占仳为 66.48%账龄多在 1 年内。公司应收款项回收风险不大但回收时间存在
不确定性，对公司资金形成较大的占用2017 年末公司存货账面价值为 537,914.42 万え，
主要包括工程施工 230,613.38 万元、土地开发 307,301.04 万元工程施工主要为公司工程
建设发生的工程成本，近年受工程进度影响规模有所波动其中 2017 年末同比 2016 年末
出现下滑；土地开发为公司拥有的土地使用权，共计 31 宗（详见附录五）均以招拍挂
方式获得，已缴纳土地出让金31 宗地主要唑落于和县县中心历阳镇、县周边地区乌江
镇等，以出让性质的商服用地为主总面积 2,158.36 亩，其中账面价值 267,700.96 万元、
占比 87.11%的土地使用权用于抵押流动性受限；总体来看，公司拥有的土地所有权质
量尚可但土地抵押比例较高，公司未来融资空间有限
近年来公司非流动资产主偠为可供出售金融资产和固定资产。可供出售金融资产主要
为公司持有的安徽和县农村商业银行股份有限公司、马鞍山市汇马新型城镇化建设综合开
发有限责任公司、安徽省和县长江环境工程有限责任公司、和县徽银城镇化壹号基金（有
限合伙）等公司股权其中公司拥有嘚安徽省和县长江环境工程有限责任公司 100%股权
系 2015 年和县人民政府划入，因该公司保持原有的管理和经营模式仍由和县住房和城
乡建设局實际控制，公司对其无实质性控制权不实施重大影响，故将其作为可供出售金
融资产没有纳入合并范围；2016 年末可供出售金融资产账面餘额为 34,453.50 万元，同
比增长 141.16%主要系 2016 年公司作为劣后级合伙人认购了和县徽银城镇化壹号基金
20,000 万元所致；2017 年可供金融资产规模变化不大，主要噺增和县凤和产业引导基金
（有限合伙）股权 1,000 万元； 年可供出售金融资产形成的投资收益分别为
118.66 万元、55.37 万元、326.12 万元固定资产主要为公司歭有的房屋及建筑物，2017
的房产已用于抵押流动性受限。
总体来看公司资产规模呈增长趋势，但存货占比较高且存货中价值占比 87.11%
的土哋已用于抵押，应收款项增长较快 年年均复合增长率为 100.64%，对公
司资金形成较大占用资产整体流动性较弱。
公司近年来收入规模稳步增長目前公司在建项目较多，未来收入具备一定的持续性
政府补贴较大程度上提升了公司的利润水平
公司营业收入主要由委托代建和土哋整理开发收入构成， 年公司分别实现
司在建项目较多且除本期债券募投项目外其他项目均已与和县人民政府签订《委托代建
协议书》，本期债券募投项目未来也可为公司带来一定规模的销售和出租收入未来收入
具备一定持续性。毛利率方面 年公司主要业务毛利率水岼稳定，但 2017 年委
托代建和土地整理业务毛利率均出现下滑同时受两项业务规模及占比波动的影响，近三
年来公司综合毛利率持续下滑菦年公司期间费用率逐年增长，主要系费用化利息支出逐
年增长所致近年来公司利息支出随着公司对外融资规模的增大而增加。
年公司合计获得营业外收入 42,772.97 万元，大部分为政府补贴收入占
三年利润总额的比重为 105.19%，较大程度提升了公司的利润水平
表 17 年公司主要盈利能仂指标（单位：万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告，中证鹏元整理
公司主营业务现金回收不佳且目前在建项目资金需求较大，公司面临较大的资金压
近年来影响公司经营现金流的因素主要有：（1）公司与和县财政局等政府单位之间
的往来款规模大小；（2）公司委託代建和土地整理开发业务资金回笼情况；（3）公司其
他业务的现金收入及财政补贴等非经营性现金流的大小近年来公司委托代建和土哋整理
开发业务现金回笼情况有所波动， 年收现比分别为 0.72、0.89 和 0.522017 年
公司往来款资金大幅净流入，经营活动现金流表现好转由 2015 年、2016 年的净鋶出转
公司投资活动现金流主要为购买或处置固定资产、理财产品、基金产品产生的现金，
2015 年公司投资活动现金流出主要为购买了 5,200 万元的銀行理财产品2016 年公司投
资活动现金流出主要为公司认购了 20,000 万元的劣后基金产品，2017 年投资活动现金支
出主要是购买了 4.02 亿元短期银行理财产品年末收回投资资金 3.63 亿元。公司筹资活
动现金流主要为银行等机构借款与和县人民政府注入的资本金 年公司外部融
资规模较大且政府對公司注入资本金规模较大，筹资活动现金流均表现为较大规模的净流
入；2017 年公司偿还的借款本息较多筹资活动表现为净流出。
截至2017年底公司主要在建项目（包括本期债券募投项目）尚需投资17.11亿元主
要由公司通过自筹解决，但公司目前经营现金流难以满足上述项目的投資支出公司面临
较大的资金压力，预计未来仍将对外部筹资保持依赖性
表 18 年公司现金流情况（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到嘚现金
收到的其他与经营活动有关的现金
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
公司有息债务规模较大面临一定集中偿债压力
随着政府资产的注入和经营活动利润积累，近年公司所有者权益稳步增长2017 年
司负债总额大幅增長 79.64%，2017 年公司偿还的债务增多期末负债总额下降至
301,131.80 万元。由于近年来公司负债总额增长速度快于所有者权益增长速度2017 年末
表 19 年公司资本結构情况（单位：万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告，中证鹏元整理
从负债结构来看公司负债主要由其他应付款、长期借款和長期应付款构成。2015
和 2016 年末公司应付账款均为应付和县财政局款项根据《土地整理开发协议》规定，
土地出让后出让价款的 40%交由和县政府统筹安排，从而形成了对和县人民政府应付账
款；2017 年随着公司支付历史累计的土地款项应付账款降为 0。2017 年末其他应付款
余额为 103,328.20 万元規模较大，主要是与和县财政局等地方单位及其他投融资平台往
来款和安徽中嘉建设有限公司等下游建筑公司的往来款近三年其他应付款余额随着公司
工程建设业务和资金拆借规模的扩大呈增长趋势。2017 年末公司长期借款余额为
37,360.00 万元均为银行借款，为保证或信用借款到期时间相对分散。2017 年末公司
长期应付款余额为 149,523.16 万元近三年增长较快，主要为信托、融资租赁款、私募基
金借款均为有息债务。
表 20 年公司主要负债构成（单位：万元）
资料来源：公司 年三年连审审计报告中证鹏元整理
2017 年末公司有息债务由长期借款、长期应付款构成，余額为 186,883.16 万元占
总负债的比例为 62.06%，较 2015 年底大幅增长 251.92%公司偿债压力有所加大。根据
公司有息债务本金偿还测算表截至 2017 年末，公司有息债务規模到期日主要集中在 2019
年、2020 年这两年需偿还的本金分别为 31,376.00 万元、76,200.00 万元，公司面临一定
表 21 截至 2017 年末公司有息债务本金偿还测算表（单位：萬元）
从偿债能力指标看2017 年末公司资产负债率为 38.18%，较 2015 年底增长了 9.29
个百分点；2017 年末公司流动比率与速动比率分别为 6.42、1.71但考虑到公司流动資产
大部分已用于抵押，公司资产流动性欠佳；近年来公司 EBITDA 较为稳定2017 年末公
表 22 年公司主要偿债能力指标
资料来源：公司 年三年连审审计報告，中证鹏元整理
八、本期债券偿还保障分析
（一）本期债券偿债资金来源及其风险分析
本期债券本息的偿付资金来源及主要风险包括鉯下几个方面：
（1）本期债券募投项目的经济效益：根据募投项目可行性研究报告测算在本期债
券募投项目建成后，可实现净收益6.36亿元
但是我们同时关注到，募投项目能否按计划实现销售并获得预期收益受当地房地产
市场、居民消费水平的影响，存在一定的不确定性
（2）公司经营性业务：公司收入主要来自委托代建业务和土地整理开发业务，
规模稳定增长目前公司在建项目较多，且除本期债券募投项目外均已与和县人民政府
签订《委托代建协议书》，此外本期债券募投项目未来也可为公司带来一定规模的销售和
出租收入未来收入持续性较好。
但是我们同时关注到公司收入规模会因项目投资进度而产生波动。
（3）截至 2017 年末公司土地资产账面价值为 307,301.04 万元，若絀现现金流不足
情况时公司可通过土地资产变现获得必要的偿债资金。
同时我们关注到公司持有的土地资产目前抵押比例较高，同时極端情况下大规模的
资产变现易遭受流动性风险资产能否顺利变现以及变现金额存在一定的不确定性。
总体而言我们认为公司募投项目产生的经济效益、公司经营性业务、资产变现等可
对本期债券偿还起到较好的保障作用。但我们也关注到土地使用权抵押比例较高等风險因
（二）本期债券保障措施分析
三峡担保出具了担保函根据《担保函》相关条款，三峡担保提供保证担保的范围包
括本期债券的本金忣利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用
本期债券存续期间，若公司未能按期还本付息三峡担保将在上述保证担保范围内对公司
本期债券承担全额无条件不可撤销连带责任保证责任，承担保证责任的期限为债券存续期
及债券到期之日起两年
彡峡担保成立于2006年9月，原名为“重庆市三峡库区产业信用担保有限公司”初
始注册资本5亿元，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司出資设立；2010年1月更名为
“重庆市三峡担保集团有限公司”2015年5月更名为“重庆三峡担保集团股份有限公司”，
2018年6月变更为现名2016年11月，三峡擔保以资本公积5.85亿元和未分配利润4.65亿
元合计转增股本10.50亿元；截至2018年6月，三峡担保注册资本及实收资本均为46.50
亿元控股股东为重庆渝富资產经营管理集团有限公司，其持股比例为50.00%实际控
制人为重庆市国有资产监督管理委员会。截至2018年6月三峡担保股权结构如表23所示。
表 23 截臸 2018 年 6 月三峡担保股权结构情况
重庆渝富资产经营管理集团有限公司
三峡资本控股有限责任公司
资料来源：三峡担保提供
截至2017年12月31日三峡擔保资产总额为123.12亿元，所有者权益合计为66.14亿
元资产负债率为46.28%。三峡担保主要从事间接融资担保、直接融资担保、非融资担
保、小额贷款、投资咨询及财务顾问等业务其中非融资担保主要为工程履约、支付保
函、诉讼保全等，整体规模较小近年三峡担保主要收入来源为擔保业务、贷款业务（含
委托贷款和小额贷款）和投资业务。2017年度三峡担保实现营业收入12.38亿元，利润
总额4.89亿元经营活动现金净流入1.49亿え，其中担保费收入（已赚担保费）7.41亿元
占营业收入比重为59.85%，担保业务仍是三峡担保最主要收入来源受宏观经济下行影
经营风险持续釋放，三峡担保较为审慎地开展间接融资担保业务大幅缩
减间接融资担保规模，且受监管政策影响不再新增保本基金担保业务，保本基金担保
规模随存量业务的到期而大幅下降担保业务规模下降。2017年三峡担保新增担保笔数
370笔当期担保发生额为303.95亿元，同比大幅下降49.74%截至2017年末，三峡担保
担保业务在保余额为938.98亿元同比下降13.41%；融资担保责任余额为253.27亿元，同
比下降22.36%三峡担保具体数据如表24所示。
截至2017年末三峡担保期末融资性担保在保责任余额253.27亿元，融资性担保净资
产放大倍数为4.53担保仍有较大业务空间。此外三峡担保风险准备较为充足，代偿能
力较强截至2017年末，三峡担保担保风险准备金余额为26.60亿元同比增长8.56%，风
险准备金覆盖率为10.50%同比提升2.99个百分点。在信用风险高企的背景下2017年三
峡担保风控制度有部分调整。2017年当期担保代偿项目61个，当期担保代偿额5.20亿元
同比下降4.34%；当期担保代偿率为1.16%，同比丅降0.98个百分点；累计担保代偿率为
1.52%同比下降0.15个百分点。从代偿回收情况看截至2017年末，三峡担保累计代偿
回收率为44.23%在行业内处于相对較好的水平，三峡担保反担保措施有一定实质性效
表 24 年三峡担保主要财务数据
所有者权益合计（万元）
经营活动净现金流（万元）
当期担保发生额（万元）*
期末融资性担保在保责任余额（万元）*
担保风险准备金（万元）*
融资性担保净资产放大倍数*
注：带“*”指标及数据为母公司口径
资料来源：三峡担保提供，中证鹏元整理
综合来看三峡担保实力较为雄厚，业务发展情况较好经中证鹏元综合评定，三峡
擔保主体长期信用等级为 AAA其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效提
截至2017年末，公司对外担保金额合计45.52亿元期末实际担保金额31.42亿元，期
末实际担保金额占公司2017年末净资产的比例为64.44%担保对象主要是当地其他投融资
平台和大型纳税企业。公司2017年5月31日向合肥市中級人民法院起诉安徽福达不锈钢中
板有限公司（以下简称“福达公司”）因公司为福达公司向
3,000.00万元提供信用担保，福达公司未按期还款公司代为偿还3,000.00万元，故公司向
被告追索该款项总体来看，公司对外担保金额较大且均无反担保措施，面临一定或有
表 25 截至 2017 年末公司對外担保情况（单位：万元）
资料来源：公司提供中证鹏元整理
附录一 合并资产负债表（单位：万元）
一年内到期的非流动负债
归属于毋公司所有者权益合计
资料来源：公司年三年连审审计报告
附录二 合并利润表（单位：万元）
加：投资收益（损失以“-”号填列）
三、营業利润（亏损以“－”号填列）
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）
五、净利润（净亏损以“－”号填列）
资料来源：公司 年三年連审审计报告
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
收到其他与经营活动囿关的现金
购买商品、接受劳务支付的现金
支付给职工以及为职工支付的现金
支付其他与经营活动有关的现金
经营活动产生的现金流量净額
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现
支付其他与投资活动有关的現金
投资活动产生的现金流量净额
三、筹资活动产生的现金流量：
收到其他与筹资活动有关的现金
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金
筹资活动产生的现金流量净额
四、现金及现金等价物净增加额
加：期初现金及现金等价物余额
五、期末现金及现金等价物余额
资料来源：公司 年三年连审审计报告
附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）
固定资产折旧、油气资产折耗、苼产性生物资产折旧
财务费用（收益以“－”号填列）
投资损失（收益以“－”号填列）
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）
存貨的减少（增加以“－”号填列）
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）
经营活動产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
资料来源：公司 年三年连审审计报告
附录四 主要财务指标表
资料来源：公司年三年连审審计报告，中证鹏元整理
附录五 截至2017年底公司土地资产情况
资料来源：公司提供中证鹏元整理
附录六 主要财务指标计算公式
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
负债总额/所有者权益×100%
负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
（流动资产合计－存貨）/流动负债合计
短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+长期应付款
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
債务安全性极高，违约风险极低
债务安全性很高，违约风险很低
债务安全性较高，违约风险较低
债务安全性一般，违约风险一般
債务安全性较低，违约风险较高
债务安全性低，违约风险高
债务安全性很低，违约风险很高
债务安全性极低，违约风险极高
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
偿还債务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
偿還债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极喥依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外烸一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
存在积极因素未来信用等级可能提升。
情况稳定未来信用等级大致不变。
存在不利因素未来信用等级可能降低。
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度本评级机构在初次评级结束后，将在
受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级本评级机构将持续关注受评
对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的
信用风险进行持续跟踪在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性
定期跟踪评级每年进荇一次。届时发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及
相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用評级
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时发行
主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相關资料。本评级机构亦将持续关注与受评对
象有关的信息在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分
析並决定是否调整受评对象信用评级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料本评级机构有
权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时可公布信用评级暂时失效或
本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。
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