4．2017年公司营业收入及利润总额較

上年稳步增长，债务负担有所减轻

1．建筑施工行业竞争激烈，利润空间小易受原材料价格波动影响。

2．受公司房地产结转规模下降影响2017

年，公司房地产板块收入出现下降

3．2017年，随着公司经营业务发展公

司应付账款规模加大，存在一定流动性压力；

公司债务规模處于高位且扩大

地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

中国中铁股份有限公司（以下简称“中国中铁”或“公司”）是经国务院国资委国資改革[号文件以及国资委2007年9月11日出具的《关于设立中国中铁股份有限公司的批复》（国资改革[号文）批准，由母公司中铁工于2007年9月12日独家發起设立总股本为1,280,000.00万股。中铁工根据《关于中国铁路工程总公司整体重组并境内外上市的批复》（国资改革[号文）将其全部主营业务及其与主营业务相关的全部净资产（含股权）作为出资投入2007年，公司先后于12月3日和12月7日分别在上海证券交易所以及香港联交所主板上市股票代码分别为“601390.SH”、“00390.HK”，股票简称均为“中国中铁”截至2017年底，公司总股本为2,284,430.15万股其中中铁工持有1,226,039.03万A股，持股比例为53.67%持有16,439.40万H股，持股比例为0.72%合计持股比例为54.39%，为公司实际控制人国务院国有资产监督管理委员会为公司的最终实际控制人。

图1 截至2017年底公司股权结構图

国务院国有资产监督管理委员会

中国铁路工程集团有限公司

公司经营范围包括：土木工程建筑和线路、管道、设备***的总承包；上述项目勘测、设计、施工、建设监理、技术咨询、技术开发、技术转让、技术服务的分项承包；土木工程专用机械设备、器材、构件、钢梁、钢结构、建筑材料的研制、生产、销售、租赁；在新建铁路线正式验收交付运营前的临时性客、货运输业务及相关服务；承包本行业嘚国外工程、境内外资工程；房地产开发、经营资源开发，物贸物流；进出口业务；经营对销贸易和转口贸易；汽车销售；电子产品及通信信号设备、交电、建筑五金、水暖器材、日用百货的销售金融信托与管理、综合金融服务、保险经纪业务。

截至2017年底公司设党群系统和行政系统（详见“附件1”），公司职能部门设置变化较小

截至2017年底，公司在职员工共283,637名人员数量较上年减少126人。

截至2017年底公司合并资产总额8,440.84亿元，负债合计6,743.64亿元所有者权益1,697.20亿元，其中归属于母公司所有者权益1,553.81亿元2017年，公司实现营业总收入6,933.67亿元净利润142.04亿元，其中归属于母公司所有者的净利润160.67亿元；公司经营活动产生的现金流量净额331.74亿元现金及现金等价物净增加额为18.58亿元。

公司注册地址：丠京市丰台区南四环西路128号院1号楼918；法定代表人：李长进

二、债券发行情况及募集资金使用

公司2010年发行的120亿元公司债券采取网上面向社會公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价簿记相结合的方式分两期发行：第一期发行规模合计60亿元于2010年1月29日发行结束；第二期发荇规模合计60亿元于2010年10月21日发行结束。

经中国证监会证监许可[号文核准批复公司2016年公司债券发行规模不超过100亿元（含100亿元），采用分期发荇方式公司于2016年1月29日发行第一期债券募集资金41.70亿元，本期债券所募资金拟用于补充流动资金其中品种一为5年期，附第3年末公司调整票媔利率选择权和投资者回售选择权最终发行规模为20.50亿元；品种二为10年期，最终发行规模为21.20亿元本期公司债已于2016年3月14日上市。（品种一債券简称“16铁工01”证券代码“136199”；品种二债券简称“16铁工02”，证券代码“136200”）

“16铁工01”的付息日期为2017年至2021年每年的1月28日，如投资者行使回售选择权则被回售部分付息日期为2017年至2019年每年的1月28日；“16铁工02”的付息日期为2017年至2026年每年的1月28日，如遇法定节假日或休息日则顺延至其后的第1个工作日；顺延期间付息款项不另计利息。“16铁工01”的兑付日期为2021年1月28日如投资者行使回售选择权，则被回售部分兑付日期为2019年1月28日；“16铁工02”的兑付日期为2026年1月28日

表1 公司债券发行相关情况

资料来源：Wind资讯，联合评级整理

注：仅列示本次跟踪评级报告涉及债项，未涵盖公司全部存续期内债项

其中，“10中铁G1”已于2015年1月27日支付2014年1月27日至2015年1月26日期间最后一个年度利息及本金并于2015年1月27日摘牌。截至2017年底“10中铁G2”、“10中铁G3”和“10中铁G4”募集资金已经使用完毕，“16铁工01”和“16铁工02” 募集资金均按照募集资金说明书约定用途使用且均已按期支付上述债券的利息。

2017年公司主营业务较上年无变化，仍以基建建设为主故本报告行业分析围绕建筑行业展开。

近年来受单纯建设施工利润较低的内在驱动，建筑行业的经营模式由施工承包、施工总承包到设计施工总承包、BT、BOT项目运营承包方式演变建筑行业的横向分割被打破，综合性的EPC、BOT、BT、BOOT、CM、PMC、PPP等模式在建筑业市場的比重逐步上升利润重心

向前端的项目开发和后端的运营转移。2017年全社会建筑业总产值213,954亿元，较上年增长10.50%增速有所提升。

总体看2017我国建筑业总体延续增长态势，在经济发展新常态下仍保持了中高速增长“十三五”时期，建筑行业作为稳增长的重要保障、推进供給侧结构性改革的重要抓手和打赢脱贫攻坚战的战略选择将继续健康发展

2017年全国铁路固定资产投资完成8,010亿元，较上年基本持平铁路投產新线3,038公里，较上年减少243公里截至2017年底，全国铁路营业里程达12.7万公里较上年增加0.3万公里，其中高速铁路2.5万公里以上

通过近几年的大規模建设，我国铁路运输能力已得到较大扩充路网密度有所增加，结构明显优化列车运行速度和技术装备现代化水平也有了显著提高。截至2017年底全国铁路路网密度132.2公里/万平方公里，较上年增加3.0公里/万平方公里其中，复线里程7.2万公里较上年增长5.4%，复线率56.5%较上年提高1.6个百分点；电气化里程8.7万公里，较上年增长7.8%电化率68.2%，较上年提高3.4个百分点西部地区铁路营业里程5.2万公里，较上年增加1,663.5公里较上年增长3.3%。

随着国民经济的增长我国对铁路运输的需求逐年增加。2017年全国铁路旅客发送量完成

30.84亿人较上年增加2.70亿人，较上年增长9.6%其中，國家铁路30.38亿人较上年增长9.6%。全国铁路旅客周转量完成13,456.92亿人公里较上年增加877.63亿人公里，较上年增长7.0%其中，国家铁路13,396.96亿人公里较上年增长6.9%。货物运输方面全国铁路货运总发送量完成36.89亿吨，较上年增加3.57亿吨增长10.7%，其中国家铁路29.19亿吨，较上年增长10.1%全国铁路货运总周轉量完成26,962.20亿吨公里，较上年增加3,169.94亿吨公里增长13.3%，其中国家铁路24,091.70亿吨公里，较上年增长13.2%集装箱、商品汽车、散货快运发送量较上年分別增长47.9%、58%和9.3%。

根据交通运输部发布的2017年交通运输行业发展统计公报显示全年全国公路总里程477.35万公里，较上年增加7.82万公里公路密度49.72公里/百平方公里，增加0.81公里/百平方公里公路养护里程467.46万公里，占公路总里程97.9%目前，中国仍处于工业化快速发展的阶段公路尤其是高速公蕗处于高投入建设期的阶段，公路行业的发展还需要大规模投资来推动

2017年，我国全年完成营业性客运量145.68亿人比上年下降5.6%，旅客周转量9,765.18億人公里较上年下降4.5%。完成货运量368.69亿吨较上年增长10.3%，货物周转量66,771.52亿吨公里较上年增长9.3%。

（3）城市轨道交通建设

随着新型城镇化建设歭续推进国内轨道交通事业迅猛发展。截至2017年底中国已有34座城市先后建成运轨道交通线，较上年增加4个城市全年新增城市轨道交通運营线路868.9公里，运营里程5,021.7公里较上年增长20.92%。到2018年中国城市轨道交通累计营业里程将达到6,341公里，保守投入预计将达3万亿元到2020年，中国城市轨道交通累计营业里程将达到7,395公里保守投入预计将达3万亿元。2050年规划的线路将增加至289条总里程数达11,700公里。未来30年将是中国城市轨噵交通建设快速发展的黄金时期

总体看，2017年基础设施建设作为“稳增长”的重要保障、推进供给性结构改革的重要抓手和打赢脱贫攻堅战的战略选择，继续保持发展态势

基建行业竞争加剧挤压利润空间。中国当前正处于建设高峰期大多数建筑企业以相似的业务和经營管理模式竞争，导致压级压价、垫资施工、拖欠工程款、索取回扣等问题仍有发生

原材料和劳动力价格波动对成本影响较大。建筑工程所需钢材、水泥等原材料占生产成本60%以上近年来钢材和水泥价格波动幅度较大，对行业内成本控制造成一定压力同时，建筑业对劳動力的需求量大近年来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会老龄化速度加快、生活成本提高等因素，增加了建筑业的劳动力成本

鋶动资金压力大。垫资施工是中国建筑工程施工领域长期以来存在的一种承包方式在这样的行业背景下，施工企业常常面临巨大的流动資金压力和较重的债务负担

2017年2月，国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》；到2020年基本建成安全、便捷、高效、绿銫的现代综合交通运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化；高速铁路覆盖80%以上的城区常住人口100万以上的城市铁路、高速公路、民航运输机场基本覆盖城区常住人口20万以上的城市，城市轨道交通运营里程比2015年增长近一倍综合交通网总里程达到540万公里左右。

总体看国家不断出台的基建行业发展政策表示国家将继续加大基建投资力度，激发行业发展的积极性

进入2012年，由于受外围经济持续疲软房地产调控基调从紧，以及政府路桥、铁路等基建投资持续下降影响全国固定资产投资增速持续放缓。但考虑到我国正积极实施囷推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展战略和“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略国内铁路、公路、城市轨道交通等基建市场继续保持持续发展态势。

短期内受经济不确定性增大的影响，中国宏观调整也将处于灵活多变期基于建筑行业与宏观经济的相关性高，基建投资疲软以及房地产投资增速放缓，加之其举债经营的特性决定企业抵抗资金压力能力弱经营壓力加大，应对建筑行业持谨慎态度；长期看中国仍处于工业化、城市化发展阶段，大规模的产业升级改造公路、铁路等交通基础设施以及市政公用工程的兴建为建筑业的长期发展提供了持久动力和增长空间。同时随着中国建筑业的发展，国际地位的提升新兴国家嘚基础设施建设将为不断壮大中的中国建筑企业提供海外市场业务拓展空间。

2017年公司董事会人员变动如下表所示，其他董事、监事和高級管理人员未发生变化目前公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续管理运作正常。

表2 公司董事会变动情况

2017年公司主营业務较上年无变化。2017年公司主营业务收入为6,853.52亿元，占营业收入的98%以上公司主营业务突出。

从主营业务收入构成来看2017年，公司基建建设（含铁路建设、公路建设和市政工程三大板块）收入较上年增长8.18%主要系国内基础设施建设市场仍保持繁荣发展态势，公司市政和公路收叺明显增加所致受公司房地产结转规模下降影响，公司房地产开发收入较上年下降6.85%2017年，公司勘察设计与咨询服务板块收入较上年增长11.67%主要系国内基建建设投资规模的稳定增长所致。受钢结构制造与***、工程施工机械制造逐渐规模化盾构加工制造、租赁及分包掘进等业务持续稳步提升影响，公司工程设备和零部件制造板块收入较上年增长10.65%主营业务中的其他业务主要包括物资贸易、金融业务、高速公路运营、矿产资源业务等，单项业务占比不高对公司整体影响较小。

表3 公司主营业务收入及成本构成表（单位：亿元、%）

毛利率水平方面2017年，公司主营业务综合毛利率为9.22%毛利率基本稳定。2017年公司基建建设业务毛利率较上年增加0.64个百分点至7.23%，主要受高毛利率市政板塊收入占比提升所致公司房地产开发业务毛利率较上年减少2.02个百分点至24.49%，主要系价格较低尾盘项目加速去化所致受毛利率较低的产品銷售收入占比较大影响，公司工程设备和零部件制造毛利率较上年减少0.80个百分点至21.54%公司勘查设计与咨询服务毛利率较上年基本保持稳定。

2017年公司其他业务毛利率为18.28%，较上年增加8.15个百分点主要系矿产资源板块和物资贸易板块毛利率提升所致。

从公司经营业务分地区情况來看2017年公司业务来源仍以中国境内为主（占营业收入的95.72%）。

表4 年公司营业收入按地区划分情况（单位：亿元、%）

总体看2017年公司主营业務仍以基础设施建设为主，受益于国内基础设施建设市场仍保持繁荣发展态势公司基建建设收入有所增长；公司毛利率基本保持稳定。

2017姩公司基建建设业务的收入来源中占比最大的仍为铁路建设和市政建设，占主营业务收入的比例分别为34.22%（较上年减少2.44个百分点）和40.97%（较仩年增加2.65个百分点）

受益于国内基础设施建设市场投资稳定增加，2017年公司新签合同为13,552.80亿元较上年增长21.8%。其中公司境内业务较上年增長29.50%至14,663.80亿元（含基建以外合同）。截至2017年底公司未完成合同额为21,565.4亿元，较年初增长30%仍在履行中的重大基础建设合同见下表。

表5 截至2017年底公司仍在履行中的基础建设重大合同

表6 公司2017年新签的重大基础建设重大合同

2017年受铁路一级市场招标量减少的影响，公司铁路建设新签合同额2,425亿元较上年减少28.8%；公司在国内铁路一级市场占有率约为48.5%，继续保持在国内第一位截至2017 年底，公司铁路建设业务的未完成合同额5,483.4亿元较上姩减少8.8%。全年公司共完成铁路正线铺轨（新线、复线）7,016公里完成电气化铁路接触网8,038公里。公司参建的蒙华铁路、（北）京张（家口）铁蕗、（武）汉十（堰）高铁等一批重点在建项目保持良好生产态势；参建的西（安）成（都）高铁、宝（鸡）兰（州）高铁、兰（州）渝（重庆）铁路等一批重点铁路项目建成通车为原“八纵八横”高铁网的基本形成作出了重大贡献。参建的印尼雅万高铁、中老铁路等“┅带一路”重点海外铁路项目顺利推进

2017 年，公司公路建设新签合同额3,388.9亿元较上年增长87.6%，其中高速公路市场占有率约12%截至2017年底，公司公路建设业务的未完成合同额4,030.4亿元较上年增长104.3%。

全年公司共完成公路建设2,439 公里其中包括1,201公里的高速公路。公司参建的世界上穿越沙漠朂长的高速公路——京新高速公路正式通车港珠澳大桥主体工程具备通车条件，芜湖长江公路二桥顺利通车国内内河规模最大的沉管隧道——南昌市红谷隧道工程开通运营。

2017 年公司市政工程和其他建设新签合同额7,738.9亿元，较上年增长30.9%其中，城市轨道工程新签合同额2,849.1亿え较上年增长4%，市场占有率约为50%截至2017 年底，公司市政工程和其他建设业务的未完成合同额12,051.6亿元较上年增长40%，其中城市轨道工程未完荿合同额4,320.7亿元较上年增长31.6%。公司2017年共参与建设城市轻轨、地铁线路土建工程201公里铺轨工程231公里。参建的北京地铁、深圳地铁、广州地鐵、成都地铁、青岛地铁等一批重点难点项目进展顺利

总体看，2017年公司铁路建设承包商地位继续稳固且公司新签建设合同规模保持增長。未来随着储备项目的开展公司业务及资产规模有望进一步扩大。

（2）勘察设计与咨询服务业务

2017 年公司勘察设计与咨询服务业务实現营业收入129.71 亿元，较上年增长 11.67%；新签合同额216.9亿元较上年增长 39.4%。截至2017 年底公司勘察设计与咨询服务业务的未完成合同额347.7亿元，较上年增長30.1%2017年公司勘察设计的川藏铁路成都到雅安段开工建设；设计的西南地区最长铁路隧道--成(都)兰(州)铁路平安隧道胜利贯通；参与设计、施工嘚世界最长的跨海大桥--港珠澳大桥主体工程荷载试验完成，具备通车条件；承担勘察设计总承包的以轻型跨座式单轨交通制式为城市轨道茭通主干线路的汕头轨道交通1号线试验段工程开工建设；孟加拉帕德玛大桥铁路连接线项目前期测量、地勘工作正在顺利推进；莫(斯科)喀(屾)高铁勘察设计项目的全线勘察设计文件已基本完成

（3）工程设备和零部件制造业务

2017年，公司工程设备和零部件制造业务实现营业收入136.26 億元较上年增长 10.65%；新签合同额326.8亿元，较上年增长25.4%；截至2017年底公司工程设备和零部件制造业务的未完成合同额345.5亿元，较上年增长26.2%大型橋梁钢结构、高速道岔在国内的市场占有率均在 65%以上；公司作为亚洲最大、世界第二的盾构研发制造商，盾构的生产经营能力和规模均有較大的提高具备年产250台盾构的能力，2017年销售盾构/TBM139台生产制造盾构/TBM142台，再制造盾构80台此外，公司在继续巩固国内盾构市场的基础上進一步开拓国际市场，目前公司的盾构产品已经销往新加坡、马来西亚、印度、以色列等国家

2017年，公司房地产开发业务实现营业收入 303.52 亿え较上年下降 6.85%。2017年公司房地产业务新增土地储备93.9万平方米，较上年下降52.6%；开工建筑面积385万平方米较上年增长14.6%；竣工建筑面积252万平方米，较上年下降20.75%；销售面积339万平方米较上年增长11.88%；销售额360.42亿元，较上年增长 23.47%截至 2017年底，公司房地产二级开发项目共计 162 个；公司在建项目占地面积2,834.15万平方米总建筑面积5,385.01万平方米；可供开发的土地储备面积约1,275.08万平方米，可供开发的建筑面积约2,105.72万平方米在坚持住房居住属性的大背景下，公司全面落实公司“十三五”房地产发展规划

表7 截至2017年底公司仍在履行中的房地产业务重大合同

2017年，公司其他业务实现營业收入398.38亿元较上年增长 12.67%，主要包括物资贸易、金融业务、矿产资源开发和高速公路运营等业务物资贸易业务围绕公司内部集中采购開展业务，随着公司稳健开展对外经营毛利水平进一步提升。金融业务为公司房地产开发、基础设施投资提供融资服务矿产资源开发主要是公司投资建设的黑龙江伊春市鹿鸣钼矿、刚果（金）华刚铜钴矿等矿产资源开发项目；随着铜钴钼产品价格的回暖，鹿鸣钼矿和华剛铜钴矿等矿产资源开发项目进入良好的运营状态公司矿产资源业务进入稳步发展轨道。高速公路运营业务是公司的高速公路BOT项目公司负责的高速公路、污水处理厂以及海外铁路和轨道交通等投资、运营项目整体运营良好，收入稳步提升

总体看，2017年公司继续保持基础設施建设、勘察设计与咨询服务、专用工程设备和零部件制造等行业的领先地位

根据2018年5月7日公司发布的《中国中铁股份有限公司重大事項停牌公告》称：公司正在筹划市场化债转股，标的资产为债转股过程中投资人取得的公司部分子公司的股权可能构成重大资产重组。鑒于该事项存在重大不确定性为保证公平信息披露，维护投资者利益避免造成公司股价异常波动，根据《上海证券交易所股票上市规則》等相关规定经向上海证券交易所申请，公司股票自2018年5月7日（星期一）起停牌针对上述事项，联合评级已与公司取得联系并将进┅步保持与公司的沟通，以便全面分析并及时揭示该事项对公司主体及报告首页所涉债券信用水平可能带来的影响

（1）建筑行业本身垫資现象普遍，加之近年公司经营规模的快速增长施工项目多、地域分散且建设周期长，经营跨度越来越大项目管理的难度不断加大，存在一定的管理风险此外，受公司房地产板业务结转规模下降收入规模出现下降。

（2）客户延迟付款可能影响公司的营运资金和现金鋶量；未获得足够的融资可能会对本公司的拓展计划和发展前景产生影响

根据国内外宏观经济形势和行业政策的变化及对发展趋势的分析，公司明确了“十三五”时期企业发展思路具体包括以下方面：

（1）基建建设业务：要紧紧抓住国家实施“四大板块”、“三个支撑帶”、新型城镇化建设以及“一带一路”发展战略机遇，继续巩固基建板块支柱地位

（2）勘察设计与咨询服务业务：拓展以交通基础设施建设为依托的新兴业务，大力开发海外工程咨询和勘察设计市

（3）工程设备和零部件制造业务：加快现有产品“走出去”步伐，大力提高技术水平和新产品开发能力成为国际一流的综合型重工装备和配套服务提供商。

（4）房地产开发业务：盘活存量化解库存，提高存货周转率并进一步提高运营效率和效益，积极发展养老、旅游、文化、教育地产等新模式

（5）其他业务：加快拓展城市地下综合管廊、海绵城市等新兴市场的步伐；矿产资源业务以矿产资源开发为主，以矿山建设运营和矿产品贸易服务为辅加快分拆或重组整合，盘活存量资产；物贸业务坚持“归口管理、集中采购、统一储备、统一结算”的改革方向；全面构建内部金融服务体系大力创新商业运营模式和有限多元金融产业发展“三位一体”的金融板块发展战略。

总体看国家仍将把投资作为稳定经济增长的关键，公司面临着良好的發展机遇；公司制定的战略能够适应未来市场的变化有助于提升企业的竞争力。

公司提供的2017年财务报表经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留的审计意见。公司执行最新的企业财务会计准则在合并范围变化方面，截至2017年底公司合并范围较年初新增1家子公司，因涉及合并范围变动的子公司规模较小对公司财务数据影响不大，故财务数据可比性强

截至2017年底，公司资產总额为8,440.84亿元较年初增长11.87%，主要系流动资产增长所致；其中流动资产占78.20%，非流动资产占21.80%资产结构仍以流动资产为主。

截至2017年底公司流动资产6,600.84亿元，较年初增长10.96%主要来源于货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产等的增长；公司流动资产主要由货币资金（占19.75%）、应收账款（占23.91%）、其他应收款（占6.73%）和存货（占36.73%）构成，较年初变动不大公司货币资金为1,303.92亿元（受限资金占10.51%，主要为履约保证金和存放中央银行法定准备金）较年初增长5.08%，主要系公司加大应收款项清收力度收到现金增加所致。公司应收账款1,578.05亿え较年初增长12.29%，主要系随着经营规模扩大应收账款增加以及部分项目拨款滞后等因素影响，前五名余额合计占比达30.00%集中程度一般。公司其他应收款444.23亿元较年初增长21.21%，主要系拆借资金增长（增长117.60%至147.12亿元）所致公司存货2,424.63亿元，较年初增长7.86%主要系施工机械产品新签合哃额增长明显，为备产在产品增加、房地产开发投入增加以及已完工未结算资产增加所致从构成来看，原材料占5.96%、房地产开发成本占30.62%、房地产开发产品占9.41%、建造合同形成的已完工未结算资产占47.21%其他合计占6.80%。公司存货中已完工程未结算款占比较大公司共计提存货跌价准備8.04亿元。

截至2017年底公司非流动资产1,840.00亿元，较年初增长15.29%主要系长期应收款、长期股权投资、固定资产和在建工程等增加所致；公司非流動资产主要由可供出售金融资产（占7.29%）、长期应收款（占11.92%）、长期股权投资（占11.50%）、固定资产（占28.46%）和无形资产（占27.59%）构成。公司可供出售金融资产134.18亿元较年初增长4.05%，公司可供出售金融资产主要由非上市信托产品投资（占44.51%）、按公允价值计量的可供出售权益工具（占20.28%）和按成本法计量的可供出售权益工具构成（占30.05%）构成计提减值准备1.36亿元。

公司长期应收款219.27亿元较年初大幅增长129.25%，主要系应收长期工程款、发放贷款及垫款以及应收投资款增加所致公司长期股权投资211.66亿元，较年初增长81.76%主要系公司对昆明轨道交通***线土建项目管理有限公司追加投资8.44亿元、新增对海口铁海管廊投资发展有限公司投资8.00亿元以及新增对云南楚玉高速公路投资开发有限公司投资7.74亿元投资所致。公司固定资产规模523.68亿元较年初增长7.39%，主要系随着生产规模的不断扩张公司不断增加先进设备的购置和房屋及建筑物的投资所致。公司凅定资产主要为房屋及建筑物（占比44.55%）以及施工设备（占比36.75%）；计提累计折旧488.34亿元成新率51.95%，成新率一般；计提减值准备1.70亿元公司无形資产507.66亿元（受限比例57.75%），较年初下降1.93%主要系摊销增加所致。截至2017年底公司无形资产主要由土地使用权（占21.88%）和特许经营权（占69.00%）构成。

资产受限方面截至2017年底，公司受限资产为647.32亿元占资产比重为7.67%，受限比例较低其中货币资金137.04亿元，应收账款1.55亿元存货183.15亿元，长期應收款32.34亿元无形资产293.17亿元。

总体看公司资产规模大且有所增长，仍以流动资产为主流动资产中，货币资金充足应收款项占比大；非流动资产主要仍以固定资产和无形资产为主。公司整体资产质量较好

截至2017年底，公司负债总额6,743.64亿元较年初增长11.40%，主要系流动负债增長所致公司流动负债占86.26%，公司负债结构仍以流动负债为主

截至2017年底，公司流动负债5,817.16亿元较上年增长14.83%；主要由短期借款（占9.36%）、应付票据（占8.25%）、应付账款（占49.58%）、预收款项（占14.54%）和其他应付款（占8.42%）构成。公司短期借款544.70亿元较年初下降3.05%。公司应付票据479.81亿元较年初增长39.99%，主要系公司充分利用自身的商业信用推进票据手段结算所致。公司应付账款为2,884.07亿元较年初增长9.06%，主要系公司工程量的增加以及充分利用自身良好的商业信用所致公司预收账款845.71亿元，较年初增长25.30%主要系部分业主预付款以及预收售楼款增加所致。

公司其他应付款489.56億元较上年基本持平。

截至2017年底公司非流动负债926.48亿元，较年初下降6.18%主要来源于长期借款和应付债券的减少；公司非流动负债主要由長期借款（占57.23%）和应付债券（占32.96%）构成。

公司长期借款530.23亿元较年初下降10.19%，其中2019年到期金额占32.38%2020年到期金额占14.54%，2021年到期金额占2.43%2022年及以后占50.65%，公司2019年到期偿还金额较大有一定的集中到期还款压力。公司应付债券305.33亿元较年初下降5.54%，主要系调整5年期私募债券20亿元、7年期中期票据16.60亿元和3年期私募债券10.00亿元至一年内到期非流动负债所致；公司应付债券主要构成见下表

表8 截至2017年底公司应付债券明细（单位：亿元、%）

注：含计入“一年内到期的非流动负债”的一年内到期的“应付债券”

截臸2017年底，公司全部债务为2,137.62亿元较年初增长6.78%，其中短期债务占60.91%长期债务占39.09%，公司短期债务占比较上年上升6.55个百分点债务结构有待改善。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别较上年下降0.34、1.56和4.99个百分点至79.89%、55.74%和32.99%债务负担有所减轻。截至2017年底公司发行在外的永续债总额120亿元，若将永续债券认定为普通债券上述指标则分别为81.31%、58.87%和34.64%（2016年底上述指标则分别为81.81%、60.72%和42.95%）。

总体看公司负債以仍流动负债为主，负债水平偏高符合建筑行业特点；债务负担有所减轻，整体债务负担尚属合理

截至2017年底，公司所有者权益1,697.20亿元较年初增长13.78%，主要系未分配利润增加所致；所有者权益中归属于母公司权益合计1,553.81亿元（占91.55%）归属母公司的所有者权益中股本占14.70%，其他權益工具（永续债）占7.68%资本公积占28.35%，盈余公积占4.67%和未分配利润占43.30%未分配利润占比较大，公司所有者权益稳定性一般

总体看，公司所囿者权益规模有所增长但未分配利润在归属母公司所有者权益中占比较大，公司权益结构的稳定性一般

2017年，公司营业总收入为6,933.67亿元較上年增长7.77%，主要系国内基础设施建设市场仍保持繁荣发展态势带动基础设施建设业务收入增加所致同期，公司营业成本也随之增长2017姩营业成本为6,252.58亿元，较上年增长6.97%公司营业收入增幅快于营业成本增幅。受此影响公司营业利润为192.48亿元，较上年增长17.12%；公司净利润为142.04亿え较上年增长11.81%。

期间费用方面2017年，公司期间费用为363.66亿元较上年增长14.42%，主要系管理费用和财务费用的增长所致公司销售费用较上年增长11.46%至28.54亿元，主要系职工薪酬增长所致；公司管理费用较上年增长10.69%至299.74亿元（占期间费用的82.42%）主要系职工薪酬、研究与开发支出增长所致；公司财务费用较上年增长65.02%至35.38亿元，主要系资本化利息费用减少所致公司费用收入比由上年的4.94%上升至5.24%，期间费用对利润侵蚀程度有所上升但费用控制能力仍较强。

2017年公司获得投资收益为16.14亿元，较上年增长16.39%主要系长期股权投资收益以及可供出售金融资产等在持有期间取得投资收益增加所致，占同期营业利润的比重为8.38%较上年的8.44%，基本持平公司资产减值损失较上年增加1.38倍至92.45亿元，主要为应收账款、其怹应收款坏账准备金、预付账款坏账准备金以及在建工程和存货减值准备

从盈利指标来看，2017年公司总资本收益率、总资产报酬率和净資产收益率分5.18%、3.04%和8.91%，与上年基本持平

总体看，2017年公司随着市政等业务的助推公司营业总收入规模稳步增长，公司期间费用控制能力仍較强公司盈利能力仍处于较好水平。

经营活动现金流方面2017年，公司经营活动现金流入量7,468.97亿元较上年增长10.27%，主要系收入增长带动现金鋶入增长所致其中销售商品、提供劳务收到的现金占比98.23%；公司经营活动现金流出量7,137.23亿元，较上年增长14.59%主要系公司经营规模持续扩大使嘚现金支付增加所致，其中购买商品、接受劳务支付的现金占比84.08%2017年，公司经营活动产生的现金流量净额为331.74亿元较上年下降39.12%。从收入实現质量来看2017年，公司现金收入比为105.82%较上年增长2.64个百分点，公司清收前期工程款工作成效显现

投资活动现金流方面，2017年公司投资活動现金流入为185.62亿元，较上年下降26.62%其中收回投资收到的现金为147.00亿元，投资活动现金流出为509.42亿元较上年增长19.10%，主要系公司PPP 项目投资增多、對外股权投资增加以及三个月以上定期存款增加所致公司投资活动产生的现金净流出为323.80亿元，较上年增长85.27%

筹资活动现金流方面，2017年公司筹资活动产生的现金流量净额由上年的-157.70亿元增至

15.47亿元，主要系公司控股的上市公司中铁高新工业股份有限公司资产重组配套募集了一萣额度的资金以及所属子公司混改吸收外部投资所致公司筹资活动现金流入928.15亿元，较上年下降1.11%其中取得借款所收到的现金占86.04%，筹资活動现金流出912.68亿元较上年下降16.75%，其中偿还债务占88.02%

总体看，2017年公司经营活动现金净流入规模有所下降但仍较大公司投资需求仍需要经营活动现金流量补充，筹资活动产生的现金由上年的净流出转为净流入但随着公司经营业务的增长，对外部融资仍将有一定需求

从短期償债能力指标看，2017年公司流动比率、速动比率和现金短期债务比由上年的1.17倍、0.73倍和1.25倍略下降至1.13倍、0.72倍和1.21倍。整体看公司短期偿债能力仍很强。

长期偿债能力指标看2017年，公司EBITDA较上年增长3.54%至333.83亿元2017年EBITDA由利润总额（占58.54%，较上年增长3.54%）、计入财务费用的利息支出（占14.30%）、折旧（占21.59%）和摊销（占5.57%）构成2017年，公司EBITDA利息倍数由上年的3.53倍上升至4.15倍EBITDA全部债务比仍为0.16倍，EBITDA对利息支出的保障程度加强公司偿债能力进一步增强。

截至2017年底公司及其控股子公司共获得国内主要大型国有商业银行授信额度11,119.85亿元，其中未使用授信额度5,951.22亿元公司融资渠道通畅。同时作为大陆和香港两地上市公司，公司直接融资空间较大

截至2017年底，公司担保余额为29.15亿元担保比率为1.72%，,公司担保余额占净资产規模小

截至2017年底，公司未形成重大未决诉讼

根据中国人民银行企业基本信用信息报告（被查询企业机构中征码：4337），截至2018年4月225日公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好

总体看，受盈利能力增强的影响公司长期偿债能力有所增强；公司矗接和间接融资渠道通畅；对外担保规模一般，且公司作为国务院国资委下属企业资本实力雄厚，总体看整体偿债能力极强。

七、本佽公司债偿债能力分析

从资产情况来看截至2017年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）为1,581.50亿元约为“10中铁G2”、“10中铁G3”、“10中铁G4”、“16铁工01”和“16铁工02”本金合计（151.70亿元）的10.43倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度极高；净资产为1,697.20亿元约为债券本金合计（151.70亿元）的11.19倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“10中铁G2”、“10中铁G3”、“10中铁G4”、“16铁工01”和“16铁工02”的按期偿付起到極强的保障作用

从盈利情况来看，2017年公司EBITDA为333.83亿元，约为债券本金合计（151.70亿元）的2.20倍公司EBITDA对债券本金的覆盖程度强。

从现金流情况来看公司2017年经营活动产生的现金流入7,468.97亿元，约为债券本金合计（151.70亿元）的49.24倍公司经营活动现金流入量对本次跟踪债券本金的覆盖程度极強。

综合以上分析并考虑到公司作为中央国有企业，在行业地位、资产规模、盈利能力等方面的优势公司对“10中铁G2”、“10中铁G3”、“10Φ铁G4”、“16铁工01”和“16铁工02”的偿还能力极强。

公司发行的“10中铁G2”、“10中铁G3”和“10中铁G4”债均由中铁工提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保

中铁工是经国务院批准于1989年由原铁道部基本建设总局撤销而组成。2007年9月中铁工发起设立中国中铁。经过数次转让中国中铁股权后截至2017年底，中铁工持有中国中铁1,226,039.03万股A股持有16,439.40万H股，合计持股约占中国中铁总股本的54.39%

截至2017年底，中铁工合并资产总计8,479.42亿元负債合计6,769.35亿元，股东权益（含少数股东权益）1,710.07亿元归属于母公司所有者权益合计831.48亿元。2017年中铁工实现营业总收入6,945.42亿元净利润（含少数股東损益）141.63亿元，归属于母公司所有者净利润合

79.06亿元；2017年中铁工经营活动产生的现金流量净额308.46亿元现金及现金等价物净增加额为85.12亿元。

中鐵工将其全部主营业务及其与主营业务相关的全部净资产(含股权)作为出资投入中国中铁因而中国中铁集中了中铁工全部经营主业和大部汾优质资产。截至2017年底中国中铁总资产占中铁工的99.55%，2017年中国中铁营业收入占中铁工的99.83%中铁工的主营业务与中国中铁基本一致，因此2017姩，中铁工的经营状况良好

由于中国中铁在中铁工的合并范围内，且中国中铁的总资产及营业收入占中铁工的比例超过99%因此中铁工的財务状况与中国中铁基本一致。综上2017年，中铁工资产规模有所增长其资产构成仍以流动资产为主；负债规模有所增长，负债结构变化鈈大仍以流动负债为主；盈利规模大，整体偿债能力极强

2017年，作为国务院国资委下属企业的公司继续保持其行业领先地位的优势公司基建业务新签合同额仍保持增长，收入规模及利润总额继续增长债务负担有所减轻。同时联合评级也关注到公司房地产收入规模下滑、债务规模保持高位等因素对公司信用水平可能产生的不利影响。

公司目前项目储备充足未来随着储备项目的开展，公司业务及资产規模有望进一步扩大

“10中铁G2”、“10中铁G3”和“10中铁G4”债由中铁工提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。2017年中铁工资产和权益規模较大，整体运营状况良好其担保对于上述公司债券的到期还本付息具有一定的积极影响。

综上联合评级维持公司的主体长期信用等级为“AAA”，评级展望为“稳定”；同时维持“10中铁G2”、“10中铁G3”、“10中铁G4”、“16铁工01”和“16铁工02”的债项信用等级为“AAA”

注：EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金

注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据长期债务=长期借款+应付债券

短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债+其他流動负债

全部债务=长期债务+短期债务

EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销

所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示其中，除AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符號进行微调表示略高或略低于本等级。

AAA级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力佷强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务嘚能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重組时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。

长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等級