对中国资本能力市场的细分：什麼是一级市场、二级市场
本系列由结合深交所、上交所、相关法规及案例总结而成主要针对IPO过程当中重点难点问题，供IPO从业者与拟上市企业学习
在传统金融中，金融市场由资本能力市场和货币市场构成资本能力市场和货币市场的区别在于交易对象的期限。资本能力市場是期限在一年以上的各种资金借贷和交易的市场因为涉及资金期限较长、风险较大，类似于资本能力投入故称之为资本能力市场。
按品种结构划分资本能力市场主要包括中长期信贷市场、中长期市场、、基金市场、期货市场及其他金融衍生品市场；按交易场所结构劃分，包括全国性及区域性场内市场（交易所市场）、全国性及区域性场外市场（OTC）
在国内，通常所说的多层次资本能力市场是指狭义嘚资本能力市场即股票市场，包括深沪交易所市场、中小企业板市场、市场和全国中小企业股份转让系统（也称为“新三板市场”）在內的多层次股票市场
资本能力市场可以分一级市场和二级市场：一级市场指新证券的发行，二级市场是交易已经发行的证券
2017年中国股權投资市场资金供给充沛，投资活动高度活跃截至11月底市场募集资金1.61万亿元，投资额更是首次突破万亿达到1.1万亿元当前中国股权投资市场机构管理资本能力量规模超过8.5万亿元，这一规模已经让中国成为全球第二大股权投资市场
一、中国股权投资一级市场版图变化
2017年1-11月，中国股权市场共发生9,120笔投资案例投资金额为1.1万亿元，中国股权投资市场继2015年投资突破5,000亿元以来正式迈入万亿时代。
2017年1-11月中国股权投资市场共有3,418支基金募得资金1.61万亿元，募资总额与2016年全年相比同比增长17.94%
2017年，以中国国有企业结构调整基金、中国国有资本能力风险投资基金、国投创新、国投创业为代表的国家队快速崛起成为中国一级市场中最靓丽的一道风景。据不完全统计2017年获得国家队投资的创业企业超过50个，如威马汽车、京东金融获得中国国有企业结构调整基金的投资；思路迪、联影医疗、旷视科技、英雄互娱获得中国国有资本能力风险投资基金的投资；长风药业、鑫精合获得国投创新的投资；泽生科技荣昌制药，寒武纪获得国投创业的投资
国家队聚焦的重點主要集中在AI、大数据、新能源汽车、新药研发、金融科技等国家政策具有明显倾斜的新经济领域。它们的品牌背书能力、相对长期的视野以及对估值的相对不敏感让它们一经出现就很快成为创业企业争相邀约的目标
3、BAT帝国征战投资版图
2017年，BAT--尤其是T和A--凭借它们丰富的战略資源的雄厚的资金实力继续强势征战一级市场在AI、医疗健康、新能源汽车、传媒娱乐等领域出手凌厉，快速布局根据清科的统计，BAT加仩京东和小米2017年投资数量超过200个投资总额总额超过850亿元。
投资阶段向早期和晚期两端集中：BAT在2017年各个赛道的布局多集中在早期项目和晚期成熟项目，尤其是在晚期头部项目项目的投资力度显著加大今日头条、快手、ofo小黄车、商汤科技、蔚来汽车等均获得了BAT中的一家或哆家直接或间接的投资。
在AI与汽车领域密集下注：BAT均在AI和汽车领域密集出手在汽车领域，百度投资了威马汽车、蔚来汽车阿里巴巴投資了小鹏汽车，腾讯投资了蔚来汽车在AI领域，阿里巴巴投资了商汤科技腾讯投资了奇幻工房，百度在全方位完善既有AI业务的基础上通過收购xPerception、渡鸦科技投资蔚来汽车，继续扩大在AI底层技术和应用领域的布局
触角伸向上市公司：2017年，BATJ不仅在一级市场保持活跃在二级市场同样也高调入局，通过定向增发、协议受让等方式入股了多家上市巨头并进行了业务上的深度绑定
4、美元基金投资热情持续升温
2017年，美元投资卷土重来一扫过去两年被人民币投资压制的势头。截止2017年前11月美元基金共有736起投资案例，平均单笔投资额约3.58亿元远超人囻币基金的0.96亿元；美元基金投资额为2,639.72亿元，与2016年同期相比增长20%
二、热点领域主力投资人分析
三、IPO目标市场的变化
1、A股和港股最新政策变囮
2017年，A股与港场的监管政策发生了如下变化：
A股IPO审核提速但审核门槛也显著提升：相较于往年，2017年A股IPO的审核速度明显加快全年共有466家企业上会，是2016年的约1.8倍受IPO审核速度加快的影响，2017年A股IPO发行也迎来爆发全年共完成IPO发行419家，募集资金规模2,186亿元这两项指标同2016年同期相仳分别增长了69%和34%。
与此同时IPO的审核标准也进一步从严。2017年下半年IPO过会率显著降低，仅为76%较2017年上半年及2016年分别下降了10个百分点和17个百汾点。
A股重大资产从收紧到适度放松：2017年A股上市公司重大受2016年重组新规的持续影响，并购重组交易处于相对低迷的状态2017年全年，A股公告预案/草案的共241笔交易规模8,634亿元，较2016年分别下降34%、36%2017年全年，A股过会的重大资产重组共160笔同比下降36%。
但在中概股回归方面监管层自2016姩叫停中概回归之后，于2017年下半年首次明确支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组2017年最后一个交易日，360借壳获并购重组委通过标志着中概股回归终有松动。
新三板市场出台新政效果有待观察：2017年以來，受IPO提速影响和新三板市场流动性没有改观的影响新三板市场信心进一步受挫，新三板做市指数跌破基点1,000点全年新增挂牌家数和定增融资规模均较2016年有较大幅度的下降，降幅分别为55%和4%
在此背景下，股转系统于2017年年末发布了一系列新规对方式、分层标准及信息披露等进行了修订，但能否显著改善新三板市场的流动性、提升市场活跃程度还有待市场进一步检验
港股市场拥抱新经济，利好频出：2017年港股市场新经济表现亮眼，腾讯牢牢占据亚洲企业市值第一的位置美图、众安、阅文等新上市的新经济企业受到了市场热捧。截至2017年末腾讯、美图、众安、阅文市值分别达到38,565亿港元、465亿港元、1,019亿港元、755亿港元；自2017年初至今一年时间内上涨了114%。
与此同时联交所也发布了┅系列咨询文件，考虑允许同股不同权架构的新经济公司于港股主板上市同时也允许尚无收入的生物科技公司于主板上市，上述新规有朢于2018年下半年开始实施
此外，注册于中国境内的H股上市公司内资股全流通事宜也被重新提上议事日程若能顺利实施，对于港股市场将會是进一步利好12月29日，证监会正式表态将开展H股上市全流通试点，成熟一家推出一家
展望2018年，上述政策将对资本能力市场和一级市場带来深远的影响：
真正优质的企业还是会将IPO作为首选：由于A股IPO审核进度明显加快我们预计那些具备一定规模体量、符合上市条件、符匼监管导向、只差临门一脚的企业，还将坚定不移地选择A股IPO的方向对于新经济属性明显、不符合A股上市条件的企业，赴香港或美国上市將是非常现实的选择由于香港市场对于新经济公司的日益熟悉和认可以及腾讯等一批新经济股票的示范效应，我们预计2018年会有越来越多嘚中国新经济公司会把香港市场作为潜在IPO的第一市场选择
从资本能力结构而言，如果企业已经符合香港或美国上市条件并且已经具备现荿的红筹架构（以及红筹架构下的VIE结构）这些企业将会继续保持这种架构，在一级市场上融资也将以美元为主
如果企业目前还是境内架构但是已经具备海外上市的条件，则可以考虑通过“搭VIE”寻求香港或者美国上市但是搭建VIE架构需要一个过程，这个过程根据现有股东嘚具体情况有可能会非常复杂这样的企业融资需要把融资和搭VIE结合起来，借助外力完成架构重组
如果企业距离上市还有相当一段时间，则可考虑保留境内架构寻求H股上市的方式毕竟H股全流通正在变得可期待，留在境内还可保留去A股上市的灵活性这些企业在一级市场仩融资可以保持人民币+美元融资的灵活性。
并购重组将保持一定的活跃度但会更加规范，局部领域可能收到更加严格的监管：随着中概股回归监管政策的放松我们相信少数符合监管导向的优质中概股企业将走向回归A股之路。除此之外真正有利于提升上市公司竞争力的並购重组将得到支持，但跨界并购以及与实体经济关联度相对较少的并购标的仍将受到严格控制。
新三板市场将得到一定程度改善：随著新三板新政的推出相较于2017年，新三板市场的流动性和活跃程度将有所增加对于暂时不符合A股上市条件的企业而言，新三板不失为一條过渡路径但我们认为，在投资者门槛与交易方式得到进一步改进之前新三板市场作为A股后备军的角色不会改变，真正好的企业仍将艏选A股上市而不会长期留在新三板。
四、对2018年一级市场的预判
1、2018市场资金供给
市场资金依旧充沛：2016年市场募资规模突破1万亿同比增长82.9%；2017年募资规模突破1.5万亿，同比增长21.9%由此我们判断，2018年投资机构手里掌握的可供投资的资金依然充沛
国资划转社保新规拓宽市场化基金嘚募资渠道：按照既往规定，国资成分在市场化基金LP份额占比超过50%时在IPO时将会该基金将被认定为国有主体，并在IPO的时候进行股权划转噺规之后，业内预计由于最顶层国有企业集团的公司股权将被直接划转基金层面持有的项目公司股权再被划转的可能性并不大。这将使嘚市场化基金在募资时会更多考虑接受国资作为LP募资资金渠道将大大拓宽。
市场资金两端分流的趋势会更加明显：2017年市场中的资金开始姠早期和晚期头部两个方向集中我们预计这种趋势在2018年可能会更加明显。这意味着处于成长期的非头部创业公司的融资环境会变得更加惡劣对此创业者要有充分的心理预期。
“头部世界”与“非头部世界”之间的鸿沟会越来越深两个世界会更加割裂：2018年细分行业的头蔀公司与一线投资机构（如BAT、国家队、头部VC/PE、大型金融机构）将会更紧密的捆绑，非头部公司获得一线机构投资以及二三线投资机构投资頭部企业的难度都会持续增大创业和资本能力市场的阵营分层将会愈发明显。
2、2018投资人版图变化
国家队及地方政府基金将更加活跃：2017年新募集成立的规模前十大基金均为国家队或地方政府基金。这类投资人不仅资金实力雄厚也具备很强的品牌背书能力，同时还具有较長的投资视野因此很受创业公司的欢迎。我们预测2018年国家队及地方政府基金将在AI、电动车、新药研发等与政府政策密切相关的领域继续扮演一级市场投资的重要推手
美元投资继续回暖：随着越来越多的中国新经济企业把香港作为重要的潜在上市地，我们预计一级市场美え投资的需求会保持旺盛那些短期内没有规模利润预期的企业（如新药研发公司）或者在A股上市收到政策限制的企业（如传媒娱乐公司），将会更多选择“搭VIE”扬帆出海在这个过程中，很可能必须寻求美元投资人的帮助
中东资本能力布局中国：随着石油经济和全球地緣政治的演进，中东资本能力对于中国、印度和美国的投资机会越来越关注孙正义的VisionFund正是充分把握了这一趋势。根据我们的了解以阿咘扎比投资局、阿布扎比投资委员会、迪拜控股集团、迪拜投资公司、阿曼投资基金、海湾投资公司、科威特投资局、沙特阿拉伯金融管悝局以及大量皇室家族基金为代表的中东资本能力开始关注中国市场，2018年它们将会更加积极地在中国寻找投资机会在滴滴最新一轮的融資中，就引入了阿布扎比的穆巴达拉
2017年的投资热点总体仍将延续：我们认为，2018年中国股权投资市场的投资热点布局在总体上不会发生太夶变化诸如AI、新药研发、新消费与新零售、教育等2017年的热点会得到延续，围绕传媒娱乐产业的市场热情会有所修复围绕国家战略（如先进制造、节能环保）的投资活动会有所增加。
健康不仅是2018、更是下一个10年的投资主题：我们始终认为中国最有可能诞生下一个BAT量级企業的领域是健康产业，健康会是未来10年人类最大的投资主题之一2018年，会有更多传统以TMT和消费投资为主的资金开始聚焦健康产业其中，茬新药研发领域肿瘤免疫疗法有望成为生物制药下一个投资热点。随着PD-1/PD-L1适应症的不断扩展投资机构在该领域的布局已经白热化。2018年機构的关注重点有望转向肿瘤免疫疗法以及与肿瘤免疫疗法联用或者形成强协同的创新药，如创新小分子靶向药物、抗体药物偶联物、双特异性抗体等在医疗服务领域里，具有高效运营和管理能力、注重运用AI和数据技术、存在资源整合性机会的医疗服务平台也将会是投资熱点
AI的关注重点会从底层技术向产业应用转移，中期的纯技术型AI企业在局部有可能遇到估值困境：我们预计2018年围绕AI的投资热点会逐步從AI转向AI+，尤其是就“+”后面的数据资源和持续获取数据的能力除了国家队之外，很多大体量资金会更加关注AI在产业中的具体应用以及因此而产生的价值在头部企业之外，一些只有技术、尚未形成明晰收入路线图的AI技术公司在B轮到C轮的融资时可能会遭遇估值方面的挑战雖然不一定是最好的融资策略，很多AI企业在融资方面将会采用“不计轮次、开门迎客、碎步紧倒”的方式
新能源汽车产业将诞生百亿美え估值公司，资本能力关注点将延产业链扩展：2018年以蔚来、小鹏、威马、奇点为代表的新能源汽车创业企业将逐步实现量产。如果产品嘚到市场认可这个产业将有可能在1-2年内诞生数家百亿美金估值的创新企业。但是2018年之后这个产业的入市门槛儿也会进一步提升，新公司再想跻身第一阵营几乎不太可能在整车之外，资本能力在新能源汽车的产业链布局将会继续深化在“电池、电控、电机”三电系统咘局并寻求从产业大潮中获益的资本能力会更加汹涌。
线下流量入口的价值会持续飙升甚至进入一个非理性的时期。无论是在消费、零售还是娱乐、教育领域线下流量的价值会受到更多的认可和关注，BAT也会在这个方向上投下更多的筹码那些有能力低成本获取规模化线丅流量的公司，价值将有可能进入一个非理性时期
而言的是经济虚拟化（西方称の为“金融深化”）的必然产物。经济的本质是一套价值系统包括物质价格系统和资产价格系统。与由成本和技术支撑定价的物质价格系统不同资产价格系统是以资本能力化定价方式为基础的一套特定的价格体系，这也就是虚拟经济由于资本能力化定价，人们的心理洇素会对虚拟经济产生重要的影响；这也就是说虚拟经济在运行上具有内在的波动性。广义地讲
经济除了目前研究较为集中的
、收藏業等，虚拟经济发展过度将会带来泡沫经济
著作人给虚拟经济下了一个难以启齿的定义：
犹如看魔术大师让一群狗争夺一块骨头，让众囚押注的***
【通俗的解释虚拟经济是由单纯一性的一个物品(字画或古董)、单纯一性的一个姿态（逞能摆架子，装大官、充大款）、单纯一性的一个玩物（艺人玩猴）】
Virtual Economy是指以信息技术为工具所进行的经济活动包括
的交易活动，这个翻译才更符合虚拟经济的内涵吔有学者使用“
”甚至“名义经济”的概念。只是强调了经济系统运行中“符号”或“名义”的表象而没有深入探讨虚拟经济的本质。
虛拟经济的概念由马克思提出的虚拟资本能力（Fictitious Capital）衍生而来马克思认为。虚拟资本能力是在借贷资本能力和银行信用制度的基础上产生嘚包括股票、债券等。虚拟资本能力可以作为商品***可以作为资本能力增值，但本身并不具有价值；它代表的实际资本能力已经投叺生产领域或消费过程而其自身却作为可以***的资产滞留在市场上。虚拟经济就是从具有信用关系的虚拟资本能力衍生出来的并随著
2000年，在时任全国人大副委员长
先生的推动下南开大学虚拟经济与管理研究中心成立并组织了第一届全国虚拟经济研讨会。此后成思危先生的指导下。在该中心的组织下全国虚拟经济研讨会每两年召开一次，虚拟经济理论逐步走向成熟其代表人物为成思危、刘骏民、
、刘晓欣等。其中成思危曾任
的名誉主任，刘骏民曾任中心主任柳欣曾任副主任。
现任中心主任可以说，南开大学虚拟经济与管悝研究中心是国内虚拟经济研究的中坚力量代表了国内虚拟经济领域的主流。国内还有中国科学院虚拟经济与
、广义虚拟经济研究所、
Φ国经济统计研究中心等研究虚拟经济的机构相继成立
南开大学虚拟经济研究中心每两年一次的全国虚拟经济研讨会，会议代表有来自媄国、港台地区及大陆的学术界、金融界和政界的代表其中包括学术界的领军人物、金融等行业的权威代表、政府部门的高级行政官员囷大批热衷于虚拟经济理论学习和研究的学者以及博士生、研究生和本科生。虚拟经济研讨会作为我国虚拟经济领域展示前沿理论成果的偅要平台对学术交流起着重要作用，会议的成功举办以及产生的良好影响积极地引导和推动了国内外虚拟经济研究的发展
虚拟经济研究得到党和政府的高度重视。
2002年11月党的十六大报告中首次提出“要正确处理好虚拟经济与实体经济的关系”。
2003年3月全国人大常委会副委员长成思危做客人民网强国论坛，就虚拟经济等问题与网友在线交流
2008年10月25日，国务院总理温家宝在第七届
上再次讲到：“要处理好实體经济和虚拟经济的关系我们需要虚拟经济的健康发展，来促进实体经济的发展因此，虚拟经济必须与实体经济相协调绝不能因为虛拟经济出现问题而影响实体经济的发展。”
2008年11月15日我国国家主席***在20国集团金融峰会期间多次谈到“虚拟经济”等问题。
国务院總理李克强在出席“2012年中国发展高层论坛”开幕式时表示虽然目前世界经济的前景不明朗，支撑全球经济逐步恢复增长的因素依然存在科技创新与产业升级正在进行，储蓄与消费、出口与进口、实体经济与虚拟经济等结构性调整越来越受到重视
2013年7月国家主席习***在武汉考察时说：“工业化很重要，我们这么一个大国要强大要靠实体经济，不能泡沫化”虚拟经济的研究不仅得到了中央领导的重视，也引起了学术界和社会的广泛关注
2013年9月5日国家主席习***在出席二十国集团领导人峰会上指出，“要继续加强国际金融市场监管使金融体系真正依靠、服务、促进实体经济发展。”
2015年07月17日国家主席习***在同吉林省企业职工座谈时指出中国梦具体到工业战线就是加赽推进新型工业化。把制造业搞上去创新驱动发展是核心。我们要向全社会发出明确信息：搞好经济、搞好企业、搞好国有企业把实體经济抓上去。
2016年9月3日国家主席习***于下午在杭州出席二十国集团工商峰会开幕式并发表主旨演讲指出：“虚拟经济与实体经济的结匼，将给人们的生产方式和生活方式带来革命性变化这种变化不会一蹴而就，也不会一帆风顺需要各国合力推动，在充分放大和加速其正面效应的同时把可能出现的负面影响降到最低。”
2016年12月23日国家主席习***在的中央经济工作会议上强调：“房子是用来住的、不是鼡来炒的”近年来，中国房地产炒作之风盛行引发了大家对中国经济“脱实向虚”担忧，房地产炒作是虚拟经济中国将进一步加强實体经济发展。要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫又防止出现大起大落。
2017年4月19日至21日国家主席习***于在广西壮族自治区考察时指出“一个国家一定要有正确的战略选擇，我国是个大国必须发展实体经济，不断推进工业现代化、提高制造业水平不能脱实向虚。”
2017年1月4日国务院总理李克强在新年的第┅次国务院常务会议上指出网店直接带动了实体工厂的销售；快递业拉动了消费也促进了生产。这些典型的新经济行业实际上都是‘苼产***务业’，都是在为实体经济服务也是实体经济的一部分。李克强总理定调了实体经济与虚拟经济的争议与含义
2017年3月5日国务院總理李克强在召开的第十二届全国人民代表大会第五次会议的2017年政府工作报告中指出，“抓好金融体制改革促进金融机构突出主业、下沉重心，增强服务实体经济能力防止脱实向虚”，
高度发达的产物以服务于实体经济为最终目的。随着虚拟经济迅速发展其规模已超过实体经济，成为与实体经济相对独立的
与实体经济相比虚拟经济具有明显不同的特征。概括起来主要表现为高度流动性、不稳定性、高风险性和高投机性四个方面。
实体经济活动的实现需要一定的时间和空间即使在信息技术高度发达的今天，其从生产到实现需求均需要耗费一定的时间但虚拟经济是虚拟资本能力的持有与交易活动，只是
的转移相对于实体经济而言，其流动性很高随着信息技術的快速发展，股票、有价证券等虚拟资本能力无纸化、电子化其交易过程在瞬间即刻完成。正是虚拟经济的高度流动性提高了社会資源配置和再配置的效率，使其成为现代市场经济不可或缺的组成部分
虚拟经济相对实体经济而言，具有较强的不稳定性这就是由虚擬经济自身所决定的，虚拟经济自身具有的虚拟性使得各种虚拟资本能力在市场***过程中，价格的决定并非象实体经济价格决定过程┅样遵循价值规律而是更多地取决于虚拟资本能力持有者和参与交易者对未来虚拟资本能力所代表的权益的主观预期，而这种主观预期叒取决于
、行业前景、政治及周边环境等许多非
增加了虚拟经济的不稳定性。
由于影响虚拟资本能力价格的因素众多这些因素自身变囮频繁无常，不遵循一定的规则且随着虚拟经济的快速发展，其交易规模和交易品种不断扩大使虚拟经济的存在和发展变得更为复杂囷难以驾御，非专业人士受
能力、资金、时间精力等多方面限制虚拟资本能力投资成为一项风险较高的投资领域，尤其是随着各种
、对沖基金等大量投机性资金的介入加剧了虚拟经济的高风险性。
有价证券、期货、期权等虚拟资本能力的交易虽然可以作为投资目的但吔离不开投机行为，这是
的需要所决定的随着电子技术和网络高科技的迅猛发展，巨额资金划转、清算和虚拟资本能力交易均可在瞬间唍成这为虚拟资本能力的高度投机创造了技术条件，提供了技术支持越是在新兴和发展不成熟、不完善、市场监管能力越差，防范和應对高度投机行为的措施、力度越差的
虚拟经济越具有更高的投机性，投机性游资也越容易光顾这样的市场达到通过短期投机，赚取暴利的
所谓经济性就是指价值符号及它们的交换也是以
为基础的，没有价值及价值交换就与经济沾不上边也就谈不上它的经济性；并苴，价值符号还可以还原为
即从虚拟走向现实。无论是纸币还是股票、
、其它各种有价票证，它们的发行和流通基础就是价值和信誉它们代表的是实体价值，是实体价值的代表并且还可以为实体经济服务。而信誉作为价值符号的发行基础存在很大的接受风险
所谓虛拟性，是指它的交换物在形态上是虚拟的而非实物的它只是以价值符号为交易对象，而不以实物为交易对象虚拟经济领域交易的只昰价值符号而不是有形的实物。纸币不是价值实体而只是一种价值符号；这种符号又脱离了价值实体。成了实体价值的影子当价值符號脱离价值实体较长时间，并且在这个时间内完成了投机***易这就使这种脱离成了价值的
方式，即价值的游离存在方式这就是虚拟現实。纸币就是这种游离价值的存在方式游资是它们存在的具体表现。纸币的价值是不能不承认的特别是今天，纸币的价值具有全息性它是一个国家的信誉及
符号，更是一个国家政治实力、文化实力等综合国力的综合体现只有国家的包括经济实力、科技实力、军事實力、政治实力、文化实力等综合实力充分强大，国家的货币才是一个强势货币在这样的环境下。一个国家的货币就被赋予了更多的非愙观物质性的劳动价值即可能被充入了更多的
。当一个国家综合实力中的任何一种实力上升或下降都可能影响其货币所代表的价值量。
资金作为价值的表现只有当它没有与实物商品进行交换，而只与它的同类即价值符号进行交换时它才能被归为虚拟经济范畴。
期货匼约只是一种远期实现的商品购销合同***期货合约不是真正的实体商品交易，它只能归为虚拟经济范畴
以价值符号互为交易对象及為此所构筑的交易平台，都属于虚拟经济范畴银行、资金市场、
、期货市场等都可以算作是虚拟经济范畴。
信息在虚拟经济活动中有着偅要的作用公开、透明虽然是发达市场经济的一个基本原则，但是掌握信息则存在差异。对于虚拟经济交易活动而言信息的不对称荿为交易利润产生的重要基础。虚拟经济活动中的高手就善于利用信息、信誉、未来前景等来创造利润信息转化为利润是一个客观的经濟现象。信息是人类社会劳动实践的反映和结晶也是
，也应该具有价值只是其价值量难以精确测度，只能在交易过程中由交易双方自主认定
的认定和交易的完成。就完成了信息从非商品向商品的转化信息被大量挖掘、使用和交易并创造利润，是
“虚拟经济”一词絀自马克思的资本能力论，是过去马克思用来批评资本能力主义必然灭亡的原因理论之一。
自1997年7月东南亚金融危机发生之后实体经济、虚拟经济和虚假经济的关系问题，就引起了国内外学术界和实践部门的关注究竟如何看待实体经济、虚拟经济和虚假经济，对我国深囮改革推进市场经济建设和经济发展都有着极为重要的意义。
在经济运行中实体经济是用于描述
、销售以及直接为此提供劳务所形成嘚经济活动的概念。它主要包括农业、工业、交通运输业、商业、建筑业、
“虚拟经济”则是用于描述以票券方式持有权益并交易权益所形成的经济活动的概念
在现代经济中，它主要指金融业"虚拟经济"目前尚未成为学术界通用的概念，人们较多使用的是“虚拟资本能力”
在马克思理论中，虚拟资本能力是指在资本能力的所有权与经营权分离的基础上资本能力的所有者以股权（或股票）形式所持有的資本能力。在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中虚拟资本能力是指通过信用手段为生产性活动融通资金"（第二券，第340页）由此来看，虛拟经济不仅包括证券业、资本能力市场也不仅包括
，而且包括银行业、外汇市场等是一个含盖金融业的概念。
在历史过程中虚拟經济产生于实体经济发展的内在需要，并以推进实体经济的发展为基本目的这方面说，虚拟经济的主要功能有两个：
一、通过发行和交噫相关票券透明企业的
及其他有关信息，引导资金流动促进和调整
在各实体经济部门和企业间的配置，提高经济效益
的完善（例如，没有股权分散、股票交易则没有现代股份公司及其内部治理结构），同时通过提供各种金融工具，促使实体经济部门
在现代经济中货币已不是黄金等贵金属。纸币、
等作为信用货币本身就是" 虚拟"的；银行等金融机构经营货币及创造货币的过程，与实体经济相比吔属"虚拟"范畴。货币、资金等金融工具有如血液，已深入到国民经济的各个方面实体经济的正常运行，已离不开虚拟经济一个典型嘚例证是，银根一收紧实体经济部门立即就有反映。纵观世界、各国可以说。没有虚拟经济就没有现代经济。
近50年来尤其是80年代鉯来，虚拟经济中一个令人注目的现象是在金融创新中，金融衍生产品快速发展
的主要功能在于。分散和防范金融风险并通过促进資金流动（包括国际流动）来促进经济资源的有效配置。80年代中期随着"广场协议"签署，日元大幅度升值（日元与美元的比价从
240：1急速升臸140：1）由此导致了我国的日元外债在价值上的严重损失（一些使用日元外债的企业，迄今难以"翻身"）如果我们在借入外债中，能够及時地运用外汇期货中的某些运作手段（如套期保值）则不致发生这类损失。在国际社会中运用金融衍生产品来防范金融风险的例子，鈈胜枚举毫无疑问，正如世间其他事物金融衍生产品也有其负作用，但这些负作用是可通过严格金融法治、加强
“虚假经济” 是用於描述经济运行中虚假成份的概念。在国内外学术界这一概念用得不多，较为流行的是"
实际上所谓"泡沫"，指的就是经济运行中的虚假荿份日本的泡沫经济破灭与银行、股市等金融活动直接相关，东南亚危机冠以"金融"危机这是一些人认为，虚假经济主要来源于金融部門是虚拟经济的产物。但是这一认识，既不符合历史也不符合现实，更不利于实现"两个转变"保障经济的可持续发展。从历史上看从1825年至1920年的
95年间，主要西方国家先后发生了11次经济危机（其中1857年以后的经济危机成为世界性经济危机）。这些危机主要不是由虚拟经濟引发（此时虚拟经济并未成为与实体经济相对独立的经济现象）的，而是由实体经济部门中的虚假因素导致的对此，
曾深刻地描述說："运动逐渐加快慢步转成快步，工业快步转成跑步跑步又转成工业、信用和投机事业的真正
中的狂奔，最后经过几次拼命的跳跃偅新陷入崩溃的深渊。如此反复不已"（《反社林论》，单行本第273页）。从现实来看
与房地产"热"直接相关，而房地产业属实体经济范疇；东南亚金融危机虽从
发生但其深刻原因则在于实体经济部门缺乏足够的国际竞争力，从而导致对外贸易的持续逆差、外汇储备剧减如果说，在日本泡沫经济、东南亚金融危机中还有虚拟经济的负面作用的话（例如在日本泡沫经济中，有股市"热"、银行信贷不严等问題；在东南亚金融危机中也有汇市和股市的"热炒"、银行信贷不严等问题），那么韩国的危机，则主要是由实体经济部门（大企业）的虛假问题所引致的
事实上，实体经济中并非没有虚假经济在实体经济运行中，虚假经济的形成的原因相当复杂概括起来，主要有三種情形：
其一虚假的市场繁荣，使已生产出来的相当一部分产品实际上已成为过剩产品这部分产品成为经济的虚假部分。 1920年以前主偠西方国家的经济危机，属这种情形；日本、东南亚等国房地产"热"的后果也属这种情形。
其二由于科技进步缓慢、设备陈旧、工艺落後等原因，造成产品（服务）缺乏基本的市场（包括国际市场）竞争力难以销售。这些生产能力及产品成为经济的虚假部分。苏联解體后俄罗斯的
大幅贬值，不是由于卢布发行过多根本原因在于，由科技进步缓慢、设备陈旧、工艺落后等所造成的经济严重贬值
其彡，由于体制弊端、管理制度混乱、资产质量低下等原因使产品成本过高、性能不全、使用不便，从而在国际市场竞争中，难以为客戶所接受这些生产能力及其产品，形成了经济的虚假部分东南亚国家、韩国的危机，相当程度由此引发
此外，"假、冒、伪、劣"、走私、
也属实体经济中的虚假部分
值得一提的是，经济产出的低估属虚拟经济的另一种形态。例如在计划经济时代，我国相当一部分產品价格低于价值相当一部分实物采取非货币化形式直接分配或消费，由此造成实际的经济产出大于宏观经济统计数据，或者说宏觀政策调控的经济活动小于实际经济活动。这种低估型虚假经济在直接关系上，虽不致于引发经济运行中的风险及危机但对市场经济建设、资源的有效配置、经济的可持续发展等均有负面制约。
虚拟经济与虚假经济的联系似乎一目了然，但事实并不如此虚拟经济运荇中，虚假成份的形成原因相当复杂表现也各种各样。简单地说主要有三种情形：
其一：货币发行过多，导致投资膨胀、消费膨胀和
货币投放量过大，一方面由
投入流通中的货币造成另一方面则由商业银行创造的派生货币造成，在
的场合大于真实经济的部分，形荿泡沫即经济的虚假部分。
其二：金融资产质量低下金融资产价格膨胀。金融资产质量低下有多种表现。对银行等存款机构来说壞账、呆滞帐过多，是资产质量低下的表现；对
来说债券到期不能如期兑付本息、
远高于其内在价值等，也是金融资产质量低下的重要表现在资产质量低下的场合，金融资产的实际价值已大大低于帐面价值其差额属虚假成份。所谓金融泡沫、股市泡沫实际上，指的僦是这种由金融资产质量低下或金融资产价格膨胀所形成的虚假成份其三，币值高估或低估在币值高估的场合，以外币计算的经济总量被扩大扩大的部分属虚假范畴；在币值低估的场合，以外币计算的经济总量被缩小缩小的部分也属虚假范畴。
虚拟经济中的虚假成份是引发金融风险甚至金融危机的重要根源。1929年的世界大危机主要原因在于纽约股市崩溃。但是虚拟经济建立在实体经济的基础上，虚拟经济中所发生的诸多虚假与实体经济的虚假，有着千丝万缕的联系在大多数场合，前者主要是由后者引致的简要地说：
第一、货币投放量过大过多，在很大程度上是由实体经济挤压引致的。我国1992－1994年间的货币投放量大幅增加就主要原因来说，是
尚在银行等金融机构中发挥作用的条件下实体经济部门通过"倒逼"，而迫使金融机构投放的一个典型的现象是，我国的通货膨胀总是与投资膨胀联系在一起同样，每次抑制通货膨胀也首先从压缩固定资产投资入手。
第二、金融资产质量低下主要是由实体经济部门中的企业资产質量低下引致的。我国银行等金融机构中存在着大量不良贷款这些贷款所以不良，主要原因在于它们在实体经济部门中，以企业的不良资产形态存在着证券市场中，股票市价所以高于其内在价值主要原因在于
的资产质量、市场竞争力和经济效益等重要经济指标年年丅滑；公司债券所以质量低下，主要原因在于企业无力到期还本付息。
第三、币值高估的主要原因在于实体经济部门的科技进步缓慢、市场竞争力减弱、产出成本增高等。东南亚、韩国等国家的情形就是如此
从现实情况来看，实体经济部门的资产质量将是一个基本的關节点
质量不高，主要表现在：
第一、资产负债率过高我国
的资产负债率大致在70%左右，这意味着它们的净资产已100%地抵押过2遍以上，巳再无可供抵押担保从而获得贷款的资产因此，这些企业缺乏的不是债务性资金而是资本能力性资金。缺乏资本能力金直接意味着，企业严重缺乏增加资产、推进经营发展的后劲我们估计，要将
的资产负债率降低到50%左右需要补充的资本能力金达30000亿元以上。
第二、資本能力结构不合理我国国有企业，大多数为独资性国有企业虽然有些已改为有限责任公司，但大多数情况是各国有企业相互参股。在各级政府财政资金极为有限的条件下继续采取这类方式，就是意味着这些企业的资本能力性资金将难以得到充分的补充，同时"政企不分"的状况也难以根本改变。
第三、资产的科技含量不高80年代以来，我国企业的技术进步相当快速这对支持国民经济的快速发展，起到关键作用但这些技术进步，主要是通过"引进"形成的企业资产质量的高低，在极大程度上由其技术的先进性和市场竞争力决定。开发并运用高科技是促使不良资产转变为优良资产的关键性机制。
过小我国企业的资产规模以"小"为典型，绝大多数企业的资产规模难以达到规模经济的要求，这在相当大的程度上限制了高科技的大规模运用，导致了资源配置不合理、产品成本过高一些企业集团，虽名义上有较多的资产但这些资产投于多个产业、多种产品生产，其结果仍然是没有规模经济。面对国际大公司的市场挑战我们需要发展自己的"航空母舰舰队"，而这种舰队不是拼凑，而是有机整体
解决实体经济部门资产质量低下的问题，从金融机制上说运用銀行机制，可以解决一部分问题但鉴于企业资产中严重缺乏的是资本能力性资金；鉴于推进高科技产业化，迫切需要资本能力性资金的囿力支持鉴于改善
结构，只能运用资本能力性资金来解决鉴于推进资产购并重组，需要补充资本能力性资金；同时鉴于我国目前资夲能力性资金最大的供给者已由政府财政转变为广大居民；所以，关键点在于发展资本能力市场，动员千百万居民的资金转化为实体经濟运行所需的资本能力性资金为国
民经济的可持续发展提供长期性财产基础。为此：
第一、在加快资本能力市场规范化建设的同时应著力加快资本能力市场的发展。这不仅包括扩大证券品种的规模也不仅包括增加新的证券品种，而且包括拓展和开辟新的市场扩大居囻投资渠道和企业获得资本能力性资金的渠道。其中存量股份制、债权转为社会股权、将
建立在运用资本能力经营方式运作国有资产的基础上等，都是应当重视的具体措施
第二、积极推进创业投资，加快高科技产业化步伐知识经济是将知识转化为经济的过程。在这个過程中创业投资的功能极为重要。为此积极创造条件，鼓励社会各届参与创业投资开发新技术、新工艺、
第三、积极创造条件，促進实物经济的货币化和资产证券化实物的货币化和资产证券化，是市场经济发展的必然产物实物的非货币化，有着诸多弊端资产的非证券化，严重限制着资产的准确定价和资产存量的盘活
第四、加强金融监管，防范金融风险加强金融监管，关键的问题是运用何種机制和规范。在双重体制并存的条件下运用计划经济机制，虽一时抑制了某些现象但不利于金融市场的成长，结果可能造成更大的風险为此，应特别重视运用符合市场经济的规则强化金融监管。
长期以来我国对虚拟经济一直都是持否定态度。随着改革开放的不斷深入、虚拟经济的不断壮大同时对虚拟经济的议论也日益活跃，大家褒贬不一、各持己见对虚拟经济持肯定态度、主张支持鼓励的囚认为，它是市场
发展的必然产物对实物经济的发展具有巨大的促进作用。总括起来有以下几点:
随着实体经济的发展储蓄额在攀升，過高的储蓄率又会限制生产投资的增长许多生产过程因缺乏投资被困在没有经济效益的规模上。但动员分散储户的储蓄具有较高的成本虚拟经济以其高流动性和高获利性吸引着大量暂时闲置和零散的资本能力投入到股票、债券和金融衍生品等虚拟资本能力上。全社会的沉淀资本能力也就由此投入了实体经济中满足实体经济发展过程中的资金需要。
虚拟资本能力可以使很多有风险的实物资产转换为可更咹全保有的金融资产而
的多样性、可转换性和高度流动性，又使企业能以较低的
实现资本能力存量的积累虚拟经济通过各种金融工具，促使实体经济部门的运作风险分散如期货期权等
产生的最初动机，就是为了套期保值和转移风险这从宏观上看，是有利于减弱
幅度嘚与此同时，虚拟经济活动还可减缓经济生活中的种种摩擦降低交易成本，使实体经济活动的障碍减少从而产生出更多的
实体经济Φ资产的产业转移和重组存在两方面的障碍：
一是不同产业部门因其产品不同，生产技术、生产工艺及相应的生产装备也不同这使专业性实物资产难以实现产业转移。
二是资产的产业或企业转移会受到进入障碍虚拟经济使产权商品化、价值化和证券化，不仅在技术上解決了实物资产转让的各种困难而且可以打破所有制、地区和行政隶属关系的界限，按照
的需要和资本能力增值最大化的本性通过产权嘚分割、裂变、转让、组合和控制等复合手段来实现资产价值资本能力的流动，开辟新的经营领域提高运营的效率。
巨额的国际游资是現今虚拟经济的一个重要组成部分它的存在便利了国际贸易融资，尤其是短期贸易融资而国际贸易的发展则有力地推动了世界经济和金融一体化的进程。另外国际游资在各国基本市场之间的迅速移动，缩小了各国资本能力市场在利率、交易方式、交易条件等方面的差距使其趋于一致，从而加快世界经济和金融一体化的步伐
评价实体经济的效果依赖于可靠的信息，而搜集和整理企业、经营者及经济運行的信息需付出高
这可能妨碍资本能力流向最有效率的项目。而虚拟经济活动可以迅速传递
改进资源配置的效率。如利率变动反映
嘚供求状况股票、债券价格的变化与企业经营密切相关，产权交易提供了资产重组的信息等可以说，虚拟经济在一定程度上成为实体經济状况的“晴雨表”
虚拟经济通过资本能力、产权的证券化运动调节实际资本能力的流动，使资金和
得到优化组合造就合理的产业結构、产品结构和
。从而促进国民经济健康、协调的发展如中央政府运用金融政策调节实体经济的总量、结构以便达到预期的目标，通過产权交易促进资产存量的重组或改变原有资产的
进行新的产权结构安排，形成新的产业控制力和新的社会生产力
虚拟经济基本等同於包括货币、原生金融和衍生金融三大块在内的
。从这个意义可以说虚拟经济的发展，实际上也就是一个国家金融市场的发展因此，┅个国家要发展市场经济就必然要发展金融市场，而要发展金融市场就必然要发展虚拟经济。
作为虚拟经济重要组成部分的国际游资囿利于抑制泡沫经济从迄今为止的国际游资活动的情况来看，每次大的游资冲击都是首先针对那些泡沫经济过大的国家进行的从80年代末、90年代初的日本泡沫经济的破灭，到1994年至1995年的墨西哥金融动荡再到1997年始发的东南亚金融危机，都是因为泡沫经济过大而被国际游资沖击。
本人就自称是一个戳“泡沫”的专家认为只要有人“奏乐”，他就定会“
虚拟经济规模的扩张在加强GDP规模的同时，也提供了大量的就业机会在虚拟经济日益发挥出对实物经济巨大的促进作用的同时，虚拟经济自身亦取得了突飞猛进的发展与1980年相比，1996年西方主偠工业国家和
金融资产总额均成倍增长特别是亚洲新兴工业化国家金融资产的增长迅猛，并带动了相关服务业的发展成为各国经济发展的重要推动力之一。
虚拟经济是一把“双刃剑”它既是适应实体经济的需要而产生，可以促进实体经济的发展；也可能会对实体经济帶来较大的负面影响甚至是破坏性的损害，其主要表现是：
虚拟经济独立于实物资本能力之外、流动性很大是投机家的乐园。
的发展使虚拟资本能力同实物资本能力脱离得更远、流动性更强，更可以供持有者突然大数额、远距离运作从而对一国、一个地区甚至全球經济造成冲击。从“疯狂的郁金香”、“密西西比骗局”到“南海上的泡沫”从“黑色星期一”、“十月大屠杀”到“这次真的不一样”，每一次金融危机都造成了一些国家
严重错位并中断了重要区域经济有效增长，致使世界经济严重衰退
虚拟货币的过量发行和银行信贷坏帐的大幅增多，会动摇实体经济正常运行的秩序和信用基础自从纸币特别是后来的帐面货币、电子货币产生后，人类便进入了虚擬货币时代虚拟货币的出现虽然使货币的供应具有足够的适应实体经济发展的弹性，但也使货币的过量发行和货币膨胀成为可能尤其昰当具有信用创造功能的
，脱离实体经济的实际需要大量通过创造存款提供信用时，整个实体经济将不可避免地遭受通货膨胀之害银荇发放的大量贷款，如果难以收回并形成大幅度增多的呆坏帐则不仅会使银行的金融资产因实际价值大大低于帐面价值而产生金融泡沫，而且会使正常信用关系遭受破坏动摇实体经济稳定运行的信用基础。
虚拟经济扭曲资源配置方式降低
，阻碍农业、工业等实物经济嘚发展在泡沫经济兴起阶段，投资于股市、汇市和房地产等可以得到远非实体经济能够企及的很高的回报率高回报率使大量资本能力從实体经济部门流入股市、汇市或房地产，资金失衡又会引致利率大幅上升使实体经济部门的发展因
过高而萎缩甚至停滞；同时，股市、汇市和房地产业的高收益使大批人才流入泡沫经济领域使劳动成本因人力资本能力短缺而迅速提高，生产成本的过度膨胀会降低实物經济部门的国际竞争能力
虚拟经济破坏金融系统运作，降低银行抗风险能力引发金融危机。泡沫经济基础中投机活动盛行资金需求劇增，诱使银行不断提高利率以获得更高的收益高利率促使银行扩大信贷，放松对信贷质量的审查和可行性研究使银行等金融机构的夶量资金涌入股市、汇市和房地产等过度投机市场，实物经济由于无法承受过高的银行利率而使其正常的资金受到极大的抑制银行等金融机构作为既得利益集团，对股市、汇市和房地产投机起到了推波助澜的不良作用
泡沫经济引致的虚拟繁荣景象扭曲了消费者的消费行為，是产生过度消费现象的重要根源而过度消费又容易引致进口大量增加。同时企业由于借贷成本过高、
加大，会降低出口竞争力進口的大量增加与出口的急剧下降，破坏经常项目的贸易平衡经常项目出现巨额逆差、外汇储蓄剧减，使国际收支状况恶化此外，泡沫经济可重新分配国民收入加剧社会贫富两极分化，严重的引致一系列的社会问题对社会安定构成威胁。
规定一国财政赤字超过GDP 的3%，国内外债总和超过GDP的60%就会发生
。理论和实践表明财政风险滥觞于虚拟经济的过度增长，直接产生于产业空洞化这是因为，旧产业嘚衰退和新产业的不能及时形成会造成两种后果：一是经济增长放慢或中断会使财政收入锐减；二是不能实现充分就业，徒然增加财政支出、扩大赤字过快提高债务依存度，强化财政风险向金融风险的转化迫使经济发展陷入困境。
虚拟经济过度增长客观上要求重新分配国民收入而众多投机商的加盟，势必会加剧贫富两极分化由此引发一系列社会问题，并酿成政治动荡“智力奇迹”和“
弹劾案的發生、韩国大宇破产和印尼政局持续不稳等等都无不与此有关。
虚拟经济的过度发展确实会助长泡沫经济。但是我们决不能因为此，僦忽视虚拟经济的合理性和正面作用将之视为“洪水猛兽”而拒之门外。
1、转变思想观念认真研究虚拟经济产生和发展的客观规律。虛拟经济的产生和发展是不依人的主观意志为转移的客观历史发展进程因此，我们应该摒弃以往那种着重从
来看待其存在与发展的惯性思维从历史客观性和必然性的角度来对待和研究虚拟经济的发展规律，变被动消极地防御为主动积极地利用从而加速我们建设社会主義市场经济体制与国际经济接轨的过程。
2、发展虚拟经济要与产业结构调整相协调我国发展虚拟经济要充分发挥资本能力市场在经济结構调整中的重要作用，以高新技术产业为依托推动新技术产业的快速发展；在产业选择上，要以高新技术产业、高成长产业、有发展优勢产业和经济支柱产业为对象重视扶持
，并为之提供虚拟化支持；在区域产业调整上虚拟经济发展要有利于一部分资本能力从传统产業和高成本地区退出，转入新产业和低成本地区并利用税收杠杆缩小贫富差距，帮助贫困者走上富裕之路这对维护社会稳定与扩大内需有着重要意义。
3、发展虚拟经济坚持以实物经济发展为基础的渐进式发展原则虚拟经济的适度发展会极大促进实物经济的发展，但若虛拟经济发展规模过大、速度过快就会阻碍实物经济的发展，严重的会引发泡沫经济造成经济衰退。我国金融发展历史较短
手段、方式落后，高水平的金融监管人才匮乏金融机构抗风险能力较差，因此发展虚拟经济应坚持渐进式原则，金融深化和金融开放以能否與实物经济发展相适应能否有效促进实物经济发展，金融监管水平能否达到等为尺度严格控制虚拟经济的膨胀规模和膨胀速度，防范金融风险和泡沫经济的产生
4、积极支持并鼓励适合我国经济环境的金融创新业务的发展。
的运作效率增强虚拟经济对实物经济的促进莋用，我国作为资本能力项目未对外开放、金融深化自由化程度较低的发展中国家相对以年均约 10%速度增长的实物经济，金融品种显得匮乏没有充分发挥出虚拟经济对实物经济的促进作用。尤其是我国加入WTO后许多行业都面临异常严重的激烈竞争，增加
、金融期权等金融茭易和服务品种为企业提供多种防范和转移风险的工具，无疑会提高企业乃至整个经济的运行效率
5、建立经济预警系统，经济预警系統应该成为经济决策系统的重要组成部分它通过研究宏观经济的周期波动及其规律，从中找出先行指标一致指标和滞后指标，从而对經济波动趋势做出判断性预测特别是在经济出现问题时提前发出警报，以引起决策层关注,防止问题的扩大化
6、大力培养金融人才，迅速提高金融监管水平、建立稳定、健全、高效的
金融监管体系是一国宏观经济的重要组成部分，一个稳定、健全、高效的金融监管体系巳成为现代经济发展的先决条件而培养一批高水平、高素质、具有丰富经验的专业人才又是建立这样一个体系的先决条件。
7、发育民间資本能力虽然银行利率多次下降，但每年储蓄仍以较快速度增长储蓄的快速增长反映了需求的疲软和资源的闲置。通过虚拟经济的扩張来发育民间资本能力配合扩大内需的政策则是行之有效的手段。可采取扩大
规模、增加可转换债券的发行建立
、发展风险投资等系列措施，将民间资本能力转化为直接投资
8、加强对虚拟资本能力市场管理的立法和监督，按照国际惯例严格规范市场行为要建立金融資产信用评级制度，对发行证券的公司、金融机构以及其他金融资产交易主体的信用可靠性程度实行评级为投资者提供决策参考，提高市场公开性保护投资者合法权益。
9、完善虚拟资产市场中介组织充分发挥他们的服务、协调、公证和监督的职能。我国在市场中介组織建设方面起步较晚、发展相对滞后、机构不健全、专业人才缺乏活动缺少必要的秩序和规范，不能适应虚拟资产市场迅速发展的要求因此，必须下大力气建立和完善各类市场中介组织同时，要严格市场中介组织的资格审查建立自律机制。
的监控严防国际投资资夲能力的冲击。在
趋势增强和加入WTO的新形势下在信息技术和网络经济飞速发展的今天，要充分吸取
的教训高度重视对国际资本能力流動的及时监控，密切注视国际投机机构的动向特别是在我国推进利率市场化、资本能力市场扩大对外开放的情况下，必须大力提高对国際游资的监控能力以及对国内金融市场的监管能力以防止国际投机资本能力的冲击和炒作。
11、认真研究国外发展虚拟经济的经验和教训给我国虚拟经济的稳定和健康发展提供借鉴和启示。外国尤其西方国家作为高度发达的
,既有发展虚拟经济促进实体经济增长的成功经驗，也有虚拟经济发展过度导致泡沫经济破灭的教训，还有
在现实工业化的过程中容易出现的虚拟经济混乱和失控问题都值得我们去認真地研究和吸取。
当人类社会已经开始进入虚拟经济发展的成熟阶段我国虚拟经济初级阶段发展过程中，既面临机遇又面临严峻挑戰。
从机遇来看随着全球网络业的发展，中国网络市场具有巨大的
外资正看好中国网络市场的前景。中国的电脑及网络市场具有很大嘚发展空间中国虚拟经济的发展具有较大的潜力。日本、美国和中国台湾省的上市公司通过加强科技开发实行向网络公司转型，把发展目标瞄向中国市场
从挑战来看，我国的虚拟经济仍处于初级阶段不仅股票市场发展规模小，受
的影响作为虚拟经济初级形态的股票市场还有待规范和发展。在金融衍生工具的推出方面我国
受到强大的制度性约束，金融行业市场化程度很低还有待于充分发挥市场機制作用，建立有效的金融机构体系和
为了推进我国虚拟经济的发展，要从我国实体经济的情况出发按照实体经济的要求和条件，采取有利措施积极创新，逐步推进虚拟经济的发展
发展虚拟经济的目的是要促进实体经济的发展，实现实体经济有效的延伸为实体经濟提高效率提供有效的空间。无论是发展股票、期货、期权等金融工具还是发展以
为标志的成熟形态的虚拟经济，都要从现实经济需求絀发根据现实经济的流动性、风险性、收益性等特点，明确虚拟经济的发展方向对金融机构进行金融创新的积极性予以保护，适当发展虚拟经济促进实体经济发展。
方面既要创造条件，因势利导推动虚拟经济的发展；又要加强管理防范风险。为此要做好以下几方面工作：
一、发展虚拟经济为实体经济提供有益的设施。对于可以代替实体经济运行的虚拟经济部分要有条件地发展力求降低实体经濟的经营成本。要转变
的观念逐步取消金融管制，建立合理的金融监管体系完善金融机构内部监管，增强透明度确保虚拟经济健康運行。
二、根据虚拟经济可能面临更大的风险加强
管理。虚拟经济独立于实体经济之外其价格变化更多地受心理预期所影响，因而具囿比现实金融交易的风险更大的风险因此，其系统性风险日益突出要加强对虚拟经济的风险管理，如在网络经济发展过程中要做好
設置，要有确切的安全防护措施确保虚拟经济的健康发展，避免其有效性随着网络技术的更新而有所降低在加强风险管理中，要针对虛拟经济中存在风险投机交易行为对虚拟经济的风险重组适当加以限制，不仅要对虚拟经济的风险性加强管理而且要对风险从虚拟经濟向实体经济转移予以防范，并实现技术上的保证
三、加强对虚拟经济的宏观管理。不管是对新的金融工具还是对提供虚拟服务（
、網页、邮箱等虚拟服务）虚拟场所，都要加强宏观调控适时制定有效的虚拟经济法规，颁布相关的税收和会计准则确保虚拟经济对实體经济发挥积极作用。
四、加强对虚拟经济的监督管理虚拟经济的发展可能会给现实经济提供经济金融犯罪的可乘之机，为此要加强對虚拟经济的监督管理，防止通过虚拟经济进行非法金融交易、盗窃资金、洗钱等金融犯罪
五、建立和完善实体经济结构调整。虚拟资夲能力的发展可能对实体经济产生了形成竞争和替代例如虚拟经济的发展将使银行业面临新的重组。原来电子商务和
的普遍使用，银荇办公大楼开始出现减少并相应增加网络化建设。据报导美国政府已经决定对
就要关闭120家分行，裁员3700人今后若干年内，美国银行业嘚经营网点将减少一半左右为了适应虚拟经济的适度发展，还要在企业改革、金融政策、
等方面采取相关政策措施要努力推动现代企業制度建设，提高企业技术创新的动力；重组银行业充分发挥
的作用；逐步放松金融管制，推进利率市场化完善货币市场和资本能力市场，建立适应市场机制运行的金融市场体系；在
方面要努力采用市场化手段，发挥金融机构
的积极性总之，要通过多方面的努力為发展虚拟经济创造条件，推动虚拟经济和实体经济的同步发展最终实现实体经济的可持续发展。
书名：虚拟经济——经济新参考丛书
絀 版 社：新华出版社
虚拟经济是指产生实体经济运行基础之上的一种以抽象的虚拟的财富形式为运动主体的经济运行模式形式上为虚的甴虚拟资本能力发展而来的金融、房地产等虚拟经济、实质上为虚的建立网络构架之上开展的经济虚拟化运行模式，都在实际财富最大化嘚目标导引下迅速发展成为现代经济的真正主宰
随着信息技术的迅猛发展以及经济金融化程度的提高，金融成为现代经济的核心资本能力市场成为现代金融的核心。在现代电子交易条件下股票、债券、期货等金融产品表现为一种抽象。虚拟的价值形式使现实的物质財富变成一串串的符号，越来越脱离实体资产而独立存在和运动房地产业、
、收藏业等也日显虚拟的特征。《虚拟经济》就是力图从理論与实践的结合上来把握实体经济与虚拟经济的关系理清虚拟经济发展的内在规律。
《虚拟经济》丛书就是力图从上述诸方面来透视這场经济浪潮的特点和规律，给决策者、理论工作者、企业家提供启示和思考为那些在"浪尖"上弄潮的读者贡献知识与智慧。各位作者都昰对经济问题有所研究的博士和硕士他们虽然年轻，但理论基础扎实思想敏锐，最重要的是富有激情、创新意识对社会和历史肩负┅份深深的责任感。丛书第一辑共四本从策划到完稿近三年时间。我们出版此书不浮名
和虚荣，只想通过"枯淡" 和"潜修"与读者交流我們的心得与浅见。
