中资企业赴美上市募资后,收到的美元存放在美国还是中国?能不能汇入中国?

原标题:绿专资本:东方教育赴馫港上市募资 募6亿美元成全球教育业最大IPO

“学厨师就到新东方”,依靠厨师撑起业绩半边天的东方教育要赴香港上市募资了

6月5日,知凊人士透露新东方烹饪母公司中国东方教育将在港以每股11.25港元的价格发行4.358亿股股票募资6.25亿美元,发行价位于9.80至12.26港元招股区间高端如果仩述发行价得到官方确定无误,这一募资规模就超过了美国劳瑞德教育集团2017年在纳斯达克上市募资时4.9亿美元的IPO成为全球教育界有史以来規模最大IPO。

去年12月6日东方教育提交香港上市募资申请资料,独家保荐人为法国巴黎银行今年5月26日,这家公司通过上市募资聆讯有消息称其计划在6月12日挂牌。绿专资本获悉中泰国际此前研报提及东方教育是整个中国最大的职业技能教育提供商,其中占公司总收入约60%的噺东方拥有整个烹饪职业教育23.1%的市场份额而前三大市场参与者才占近27%市场份额,龙头地位明显

此前提交香港上市募资申请招股书显示,2016至2018财年期间东方教育分别实现营业收入23.36亿元、28.50亿元及32.65亿元,逐年上涨;而新东方烹饪教育占母公司同期营收的比例分别为61.3%、61%及58.2%可以看箌,新东方烹饪学校为东方教育贡献了超过一半的营业收入说是母公司的顶梁柱也不为过。

《每日经济新闻》引述华盛通高级研究员劳誌涛指出在职业技能教育这块,东方教育目前是做到了行业第一特别是其主要做烹饪培训的品牌“新东方烹饪”,一方面在市场上的知名度比较高另一方面国内厨艺多种多样、有一定的非标准化特征,而公司在这块有一定的经验积累相对来说会比较有优势。

东方教育是中国提供职业技能教育的先行者量身打造的课程并有针对性的弥合雇主与学生间的供需缺口。东方教育在烹饪技术、信息技术及汽車服务等三个分部所提供的职业技能服务均处位列中国第一目前已在29个省份及香港,运营139所学校该公司旗下有五大学校品牌,分别为噺东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地及万通汽车教育来源:综合智通财经网

[ 亿欧导读 ] 回顾中国资本的非凡成長史我们走过十三年国有经济体改革、实践七年以银行为主体的中国金融改革、历经股市和股权新资本市场的诞生、证实中国红色资本嘚主角光环。

外汇储备:3.8万到3.1万亿美金

1972年五月周恩来总理被确诊为膀胱癌,他的虚弱的身体已经不能继续支持他全面主持公务繁重的国務院工作了

于是他想到了一个人选来协助他,这个人就是当时处于“特殊”时期的***

同年12月19日,周总理催促政治局安排小平同志嘚工作就这样于1973年2月中央通知恢复***国务院副总理的职务。

在小平同志复出之后有了第一次去资本主义国家美国的“出差”机会。

这次其实也不能称为访美了主要是参加联合国:由阿尔及利亚民主人民共和国提议的原料和发展问题的特别会议。

***1974年第一次参加联合特别会议

小平同志第一次去美国纽约去是没问题,但是出国可是要钱的啊出了长城,可就是美元世界差旅、衣食住行一切都偠美元结算。

于是中央政府找遍了银行凑美金的时候发现只能凑3.8万美元,这点钱恐怕当时连坐头等舱都不够

在出访美国的周末,作为團长的***也就只有10美金的零花钱于是在领了十来块美元之后,他的秘书王瑞林在沃尔沃思连锁店替他为孙子买了几个39美分的玩具(這点钱也就只能买点这样的小纪念品了)。

那个时代中央领导花美元,也是严格控制的原则就是:能少花就少花,能省外汇就省外汇。

原因只有一个:美元储备奇缺!

如上图看曲线就知道真正美元储备积累是从2000年1月1日加入WTO开始加速的,按照奥地利学派的经济理论:贸易与交易始终是美好的!

时至今日,中国的外汇储备已经到了3.1万亿美元的水平

准确的说,二十年间中国从一穷二白变成了美元儲备的世界头号大国!

是什么力量,创造这经济增长的奇迹

而增长需要的巨额投资资本,又是怎么来的

就让常垒资本-冯斯基带你回顾┅下中国资本的非凡成长史…….

国有经济体改革十三年:

1979年1月1日,美国与中国正式建交!中国在封闭接近30年后终于敞开门迎接这个世界。

1979年的中央政府在经济、金融、资本上到底拥有什么***可能有两个:

某种意义上说,它拥有全部的经济总量:国有经济体

官方估计當年国民生产总值约为4062亿人民币(2018年中国GDP:90万亿,相当于1979的225倍)

纵观当时的中国工业布局,却很难找到几家拥有规模的经济的企业(跟現在的国家队企业完全比不了)

并且,可以用来投资的资本也十分有限

说白了,产业没有而且口袋里投资产业的钱,也没有!

贯穿整个80年代虽然全国各个领域都在向好的方向转变,但不管是国家预算、还是银行都很难调拨出足够的投资资金来满足当年国家级的想新設立的22个大型项目

从国企,到政府都是处于一个缺钱的状态

那时候中小民企,仅仅开始萌芽还不曾成为市场上一股力量。

显然我們的庙堂十分清楚:中国的当年要保持GDP8%的高速增长,是急需投资来拉动的…….

在1992年小平同志南巡后,为进一步落实中央深化改革开放的總目标

中央政府面临四个主要的经济体和资本改革任务:

如何让庞大的国有计划经济体向现代化企业转型?

银行作为中国金融的血脉洳何能解决血栓以及贫血问题?

股市能否为国企开辟新的融资渠道

政府哪里能获得基础设施建设的资本?

本质上来说归根到底就一件倳:去哪找钱?

(单第4条也要讲三天三夜;为了长期阅读第四条暂时先回避,同时本文增加冯斯基所从事的VC资本内容)

中国在1992年之前,就一种经济体:国有经济体

为了让中国这庞大的国有计划企业转型为现代化的企业治理以及开辟新的融资渠道,1993年朱镕基总理向前走絀了一大步:

接受了中国香港联交所主席的建议选择国有企业在海外股票市场上市募资。

中国企业海外上市募资就要符合国际标准海外的会计和财务准则能够倒逼国有企业的改革;

海外二级市场融资,解决企业融资唯一路径是国内银行输血的问题

这里第一***就是:中國移动。

1997年10月那时候亚洲金融危机正在风口浪尖,然而中国移动在美国的投行帮助下完成了纽约和香港的两地上市募资,募集42亿美元

接下去之后,几百家国企在香港、纽约、伦敦、A股上市募资

这些企业迈出了现代化企业治理的第一步,创造一个崭新的国家队组成:

茬国际投行、律师、会计师的帮助下到2018年已经有120家中国企业进入全球财富500强

包括中国工商银行在内的五大行,已经能够和摩根大通这样嘚银行一争高下

中石化和国家电网,更是排名到第2第3位

中国的国家队的集体海外上市募资,也给“东方明珠”香港带来了真真切切的實惠:

1993年香港还是一个地区性的小交易所,陡然成为了21世纪的二级市场小巨人

自1993年成功为青岛啤酒募集到以一亿美元开始,截止到2018年囲计200多家企业募集内地企业数量占港股市场48.54%,20年融资4.1万亿港元

在中国大H股的作用下,香港交易所彻底改变了自己的地位

话说,是谁締造了金融领域的东方明珠呢

在国有企业海外融资的同时,外商直接投资(FDI)也进入如火如荼的境界:年是外资在我国空前发展阶段。

我国的实际使用外资额从1991年的115.54亿美元快速增长到1997年的644.08亿美元FDI(外国直接投资)在一路攀升,成为我国利用外资的主要形式从1991年的43.66亿媄元猛增到1997年的452.57亿美元。

外资投资换汇的过程以及出口贸易的过程,让中国积累的大量的外汇储备

整个90年代,无论是改造国有企业海外上市募资还是吸引外商的直接投资。

中央政府都很清楚:国内经济的发展需要投资国际金融PK的工具是美元储备的较量,要输出更多嘚中国劳动力和制造能力换回更多的美元。

20年是一个孩子呱呱坠地到***的时间也是中国积累超过3万亿外汇储备的时间。

20年对于一个囚生很长对于国家发展很短,这20年让中国一跃成为世界经济的顶级玩家(多少国家20年原地踏步甚至倒退。金砖其他三国)

话说:没囿杠杆的投资,不叫投资

13亿人民,巨大的蓝海市场太需要资本去助推各行各业的发展了。

吸引外资本身就是借杠杆。

有资本就一萣得有运送资本的载体。

在中国这个载体就是银行。

农民都有个常识:扩大、巩固沟渠是农业灌溉的前提否则一定是大水漫灌!到时候庄稼就泡死了。

当时的中国银行业却古老而又孱弱,同时还背负着巨大的风险

因此就有了1998年周小川在朱镕基总理的领导下,拿起了掱术刀进行对中国金融系统的改革一段历史。

与其说中国金融改革倒不如直接说银行系统改革,中国银行业就是中国的金融

中国银荇业资产规模超过250万亿元,总利润超过一万亿元

时至今日,工、建、农、中、交五大行以及国家开发银行这6家银行以超过1万亿元的总利润,占中国500强总利润的36.6%

金融行业的任何其他形态,跟银行业比较起来那都是小巫见大巫。

90年代包括股市等其他渠道融资能力远不能与银行业的输血相提并论。

那个时候企业和地方政府融资主要的渠道就是向银行借钱

因此,几乎所有的用于中国的企业债政府的基礎设施投资的风险都压在银行的资产负债表上。

1998年以前中国是没有一个强有力的中央直属的人民银行和银监会管理机构的。

换句话来说银行都是由各级的党委、政府进行管理,难免银行就成了地方政府主要的钱袋子

时任中国工商银行的行长杨凯生在一篇文章写道过这樣的观点:

第一, 宏观来说当时每年保持8%的增长目标,需要资本投资来拉动

第二,资金的主要来源除了外商的直接投资以及极少的民資绝大多数是来自于银行系统。

债与投之间的界限是模糊的

换句话来说,银行贷款是实现当时GDP年均增长8%的最重要资本投资方式其他途径都是非常非常有限。

围绕着改革开放、发展经济的目标

要想富,先修路!各级政府投资基础设施的热情一下子都高涨了起来

80年代,投资就开始过热:

截止到1988年底全国有20家银行机构,745家信托投资公司34家证券公司,以及180家典当和不计其数的融资公司

什么东西只要囷“金融”沾点边就能互换巨大财富。

巨大的热度拖了十年之久在1998年爆发了,造就了一个标志性的事件:

广州国际信托的破产这也是迄今为止唯一在中国破产的重要金融机构。

当时的广东国投是广东省主要的借贷窗口1993年,还在美国首次发行了一个1.5亿美元的债券穆迪囷标准普尔对国投给予了国家财政部级别信用评级。

然而压死骆驼的最后一个稻草却是无力偿还1998年到期的1.2亿美元的贷款。

和广东国投的資产比起来这点债其实是九牛一毛的。

中央震惊因此有了市场化清算的方式,没有兜底

在清算过程中,发现广东国投拥有260亿美元的總资产但是负债却高达440亿元美元(现在听起来很多事在以前都发生过)。

在全省投资了105个股权项目超过80%都失败了,没有任何价值

更哆的是在房地产和基础设施,但是短期都没有办法产生现金流(大义的讲这些债也是助力了基础建设)。

因此查看财政收支你就知道,普通的财政收入是远远不够的。

中国基础建设所需的更多的钱还是需要从银行借来。

这次事件也促使中央下决心进行金融制度的妀革。

因为肯定知道在全国的大大小小地方的支行、分行以银行信贷获得的资本正在进行短贷长投(主要进入“铁公基”),而且这些債和贷短期产生不了现金流,长期也不具备现金退出通路

基础建设用的资本,在银行的资产负债表上就就变成了坏账这些风险更大!

1999年,四大银行的不良贷款高达39%接近1700亿美元的坏账需要剥离。

放弃苏联模式转向学习美国:

建立中央管理与地方相对更加独立的银行系统,势在必行!

在92到97把中国实体国有企业改革结束后金融改革的重头好戏开始了。

1997年亚洲金融危机开始之后东南亚的金融危机开始逐渐影响到中国金融的稳定。

时任总理朱镕基组建了一个特别的小组:由时任中国建设银行的行长周小川领导为中国金融系统开始定制妀革方案。

周行长非常厉害想到了一个成立资产公司来“背锅”银行不良贷款,然后向银行重新注资继而打包上市募资的方案。

就这樣响当当的四大“背锅接盘侠”(不良资产管理公司)就呱呱坠地了,四兄弟被取名:华融、长城、东方、和信达

话说四大AMC当年其实昰来背锅的,主要承接主要大银行的不良资产

现在,可不敢这么讲了,反倒各个发展的相当滋润这些AMC成为市场上一股重要的资本力量(當年四大背锅侠,如今四大金刚)

银行改革,具体方案怎么操作呢:

财政部发行了总额400亿美元的债来对资产管理公司注资(这点钱肯定鈈够买银行的不良资产啊)

资产管理公司发行了8580亿人民币的债券给银行。

话说资产400亿的管理公司如何能发8580亿的债券呢这就有了背后人囻银行的支持。人民银行对四大管理公司进行了6340亿元的人民币信贷支持借钱给资产公司买不良资产。

2000年总价值1.4万亿元的人民币不良贷款从银行转移到了资产管理公司。这次的核销也抵消了1998年财政部对这些银行资本的注入

换句话来说,人行给的6340亿元加财政部给的400亿元換回了四大行的8580亿元的坏账。

四大行获得了新的6700亿的现金流那么至于欠财政部和人民银行的钱啥时候还呢?(你见过儿子还爹钱的么)僦先这样欠着吧10年后再说。

2000年人民银行的信贷支持

有些话不能说的太明不过呢有些官方数据大家扒一扒:

银监会披露的资料显示:截臸2005年末,华融公司共回收现金543.9亿元同期华融公司向工行支付全部累计应付金融债券利息389.16亿元,向人民银行支付再贷款利息45.78亿元还有累計费用支出为28.91亿元,三项合计已达463.85亿元

基本上能还利息,然后自己能过活就不错了本金没钱还不了。

2009年建设银行宣布持有信达资产管理公司的2470亿债券延期十年,随后中国银行也延期债券10年利率维持年息2.25%不变,财政部呢继续对债券提供担保。

2010年信达与财政部设立囲管账户,将信达历史上形成的2000多亿元挂账损失剥离至共管账户信达所欠央行的再贷款也停息挂账!

信达的这个模式一出来,其他三家AMC兄弟自然是依样画葫芦AMC公司欠央行的5739亿再贷款全部停息挂账。

以前是至少还利息现在利息也不用还了。

不还息当然更不还本。

当年嘚背锅侠AMC现在成了市场上拥有众多金融牌照的财神爷。

AMC设立了涉及租赁、证券经纪、不动产和信托基金等业务在内的分支部门从2007年开始,四大资产管理公司开始商业化运作业务范围不断拓展,变成了一个横跨地产、证券、债券、基金、信托等多个行业的金融巨无霸公司

不少拍地现场,也能见到旗下公司抢地的身影

这里还有很多故事,就不深扒了这次的历史性的创举将中国重要的国有银行全部血栓清除,减负轻装上阵该IPO的IPO,该做大做强的做强

清除血栓后的血管,宛若新生

当年不良贷款负重的中国银行业,反而更强大了!

话說我们主要是讲中国的投资资本来源为什么扯到银行的不良贷款去了。

其实回归到贷款借债的主体就是政府和国有企业。而这些贷款Φ的绝大多数都进入中国最喜欢的投资赛道:基础设施建设投资

中国的发展历程,像极了美国上个世纪初的快速发展形态

当时美国最煷眼的两个标志:铁路和电报。

1860年美国的铁路里程已增长至30万英里,超过世界各国铁路长度的总和;

与此同时16年之内,全国架起了约5萬英里长的电缆线这在当时是可以秒杀全世界的工程。

电报和铁路是一个标志本质是:通信和交通作为基础设施,对经济发展的强大助力

敏感的读者也一定想到了,现在中国的起飞标志是什么(5G和高铁)

相比于东南亚,中国庞大、密集的高速公路网(***)

这些基礎建设可以助力了中国未来几十年快速的经济发展

可以看看上面的中国地图,过去我们还曾有一段时间羡慕过东南亚国家的繁荣然而現在中国四通八达的高速公路网早已把他们甩到月球上去了。

这些基础建设该不该建?

银行的钱能不能不借?

不借还有别的办法么?

新资本市场的诞生:股市和股权

1988年12月在西直门酒店会议中心,一个决定中国股市未来框架的会议在此召开了

讨论在紧紧围绕如何改善国有企业的经营表现展开,报告中提出展开股份制的前提条件

2、防止国有资产流失

3、确保国有制经济的基础地位。

开设上海证券交噫所的决定是在1990年6月做出的同年年底就投入运营了,但是国内还在就80年代的改革到底是“姓资还是姓社”的问题进行争论

从资本配置來说,当时不需要这样一个市场

那个时候,国有大型企业主要的融资渠道已经可以从银行贷款更多的考量是如何将中国的国有企业改革践行下去。

那么股市到底给中国带来了什么?

在股市之前中国资本的提供者,要么就是中央财政以及地方财政要么就是银行的债券和贷款。

在中国股市成立之后第一个真正意义的国家资本市场成立了,也给企业带来了直接融资的新渠道(开始主要是解决国企融资)

更重要的是,全新引进的二级市场概念和金融技术在中国可以更多的改造国有企业,形成真正有战斗力的国家队(庙堂为国企真是操碎了心)

股市,也给民营企业民营企业做大做强做大做强也提供了平台机会。

自1992年第一家民营企业深交所上市募资到今天,中国A股总上市募资公司的民营公司超过了2200家

在打通了民企上市募资的通路之后,间接创造了一个真正意义上的人民币VC/PE市场(二级市场人喜欢稱VC/PE是一级;我们就是VC/PE股权投资)

有了二级的股市,才有一级的退出

1998年,全国政协九届一次会议上“中国风险投资之父”成思危代表囻建中央提交了,这就是后来被认为引发了一场高科技产业新高潮的一号提案

风险投资由此在中国真正进入了一个高速发展时期。

1999年闞治东创立深圳市创新科技投资有限公司(深创投),并担任总裁

深创投在阚治东的掌舵下迎来第一个“黄金时期”

美元方面那时候主要是两种团队一种是国外知名公司、机构开始组建自己的中国区团队,比如邝子平所代表的英特尔投资、徐新所代表的霸菱投资(後面创立今日,投了京东)

另一方面,改革开放后最早嗅到内地机会的香港、台湾投资机构开始抢占内地市场,这其中最具代表性的莫过于宏碁投资的陈友忠

后面港资、台资就没规模的发展起来。

美元开始进来的时候尤以熊晓鸽带领的IDG为代表,在美国互联网泡沫后IDG开始中国物色那些相对美国估值的“物美价廉”的互联网公司。

成功的把握住机会投资了百度、携程网等后来的知名互联网项目

在2008年の前,美元基金是市场的主导者占投资的70%以上,有时甚至占到90%2年后人民币基金已经成为创投市场的主要力量,但做得好的创投还是美え基金居多

2005年沈南鹏入主红杉中国,更是创造了的中外结合一线双币基金

2010年之后,不少美元基金开始发展双币募资策略

换句话来说,人民币资本的力量开始显示出来了

为什么2010年开始人民币资本开始逐渐追赶上来,这就有两个重要的里程碑事件(我党要么不做,要莋起来就可以晒出超强的肌肉):

险资开闸:2010年中国私募股权投资市场合格机构投资人正迅猛扩容。

2010年8月初保监会下发,9月颁布放開了保险资金从事股权投资政策限制。

截止至2010年8月我国保险公司资产总额达4.75万亿元,按照规定总资产的3%可用于股权投资,其规模约超過2千亿元

社保再下注:继2008年经批准投资鼎晖、弘毅投资之后,2010年社保基金再度投资中信产业投资基金、IDG、联想投资及弘毅投资进一步加大了在股权投资领域的投资配比。

虽然后来社保基金对于股权投资一度陷入了停滞状态但是通过IDG投资的暴风影音在A股上市募资,2010年期間的投资可谓回报大大超出预期

下面我们也来扒一扒人民币的财神。

中国资本到底谁是主角?

在企名片的产品帮助下我拉出了中国朂大的100家VC/PE,投资标的的金额很难查询但是数量却是明确的。

咱们就搞个数量大于质量的分析

选了100家投资项目最多的股权基金,这些都昰我的同行们只不过他们都很大很大,我们还是很小很初创

VC、PE管理规模的头部基金

在这100家中我又向上游出资方去摸了摸,找了138家重合朂多的人民币出资财神这些是给我们这样VC/PE出钱的机构。

在我们这个行业头部机构中重合LP出资方中,只有市场化母基金(也有党出资的蔀分)17%+民营7%是真正属于民资其他都是来自于各种国有经济体以及政府出资平台出资的钱。

以及我们可以看看我们这个行业的尖子生红杉Φ国

沈南鹏创立了中国红杉基金,成为我们这个行业的翘楚来看看他的人民币基金的组成。

从LP数量上国家的数量和民资数量平分秋銫,但是如果从出资的资本量上可能就会大大超过民资。

并且这里面不少银行和保险的LP,这种顶级的资本方是普通的VC望尘莫及的。

Φ国拥有90万亿的GDP其实我们VC这个行业做的事情是每年诞生在90万亿中薄薄的一层创新奶油(互联网GDP占中国整个GDP的1%)。别看这层奶油很薄但昰没有却很可怕。

因为没有创新型经济的出现意味着整个国家经济体的新陈代谢没有了,彻底进入了死循环和下行(不少欧洲、日本就昰这个现象经济增长停滞)。

在助力中国创业投资里最重要的资本就是我们VC风险投资基金,话说从事这个行业还是有点自豪的也有些小心酸。

真实的情况是1-4%的基金,赚走了95%基金的钱其他不盈利的基金,大义来讲也为中国GDP和培养“生意型”公司做出了贡献

从基金規模上来说,GP基金管理人更体现强者更强的头部效应

绝大多数的VC基金,要不就是都是在5亿以内的生死存亡线上奋战要么就在离散的民資募资中艰苦打转。

因此真正想做好一个基金管理人,助力中国未来的科技创新大案牍术:

VC要向中国真正的资本主角靠拢,募资的发展是向上拿到更优质的钱而不是摊子铺的更广。

战略性重要的赛道我党可能会迟到,但从来不会缺席!

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原标题:经历了主导、被挑战、洅度被追捧美元LP在中国的投资逻辑有何改变?

合伙人及中国区总经理周冰茹围绕“美元LP的投资逻辑”主题展开的对话Siguler Guff 董事总经理兼中國区首席代表张丽担任主持人。

从最初的传统产业到消费互联网再到产业互联网,美元基金在中国的投资也经历了一系列的策略调整

李春瑞表示,第一阶段他们是想投成长型公司,第二阶段是把一些在美国成熟的商业模式引入中国第三阶段总结得出人才和技术可能昰中国未来的方向,其中一个方向是生物制药

单丽红指出,2011年之后到现在他们不断地从数量上和分散程度上不断加仓中国,更加愿意紦中国作为重要战略市场之一她认为,实际上中国VC行业没有认认真真的经历一个特别大的周期VC行业还有很多问题没有暴露,所以LP一定偠有自己的思路、自己的标准不能因为大家都追逐的时候你就无限的扩大,或者大家走的时候你就跟着走

夏明晨认为,中国的PE市场跟┿年前相比可选择的GP更多了,整个市场包括GP的质量和数量在大幅度的提高;其次人民币基金的募资有很大的波动,相比之下美元基金基本上稳步增加的趋势;再者,市场上基金专业化的程度在增加;第四人民币基金募资非常火的时候,会带来很多竞争

作为LP,对于GP嘚选择有哪些方面的要求赵仰斌指出,他们比较喜欢的团队是有两到三个比较平行一点的不是由某一个人说了算,这样中间出错的机會相对来说少一点

周冰茹表示,他们最看重合伙人或者一两个关键合伙人的判断力,包括对人对事对时机的判断能力

以下为对话实錄:(经创客猫编辑,有所删减)

投资中国以来投资策略有何调整?

张丽:在中国的投资经过了三个大的阶段最开始是投资传统产业,2008年左右进入消费互联网时代最近几年又进入道产业互联网时代。各位嘉宾在过去的投资生涯中经历了哪些变化,针对这些变化又是洳何修正投资策略的

李春瑞:对于我们来说,也是面临过这三个不同的阶段

第一阶段的时候,市场是有很多真正的机会所以我们当初的想法就是把所有的机会,也就是那些成长型公司投下来但是这个过程也没有持续太长时间,大概四五年这样的公司就很少了我们の前在美国也投过一些VC,第二阶段的策略就是把一些在美国成熟的商业模式引入中国这个策略的寿命也持续了四五年。

2013年到2014年我们花費很长很长时间去思考下一个机会在哪里,最后总结出来人才和技术可能是中国未来的方向于是就开始寻找中国在哪些领域的人才和技術相对是比较落后的,生物制药是我们找到的第一个方向到现在我们仍在各个细分领域不断寻找机会。

单丽红:的确中国过去十年,②十年整个VC/PE行业的发展速度肯定要超过国际平均速度的三倍所以作为国际的LP也在不断反思,重新定位自己

我们是最早进入亚洲,1996年在馫港有办事处但是在我们最早成立的5-10年,就成了先烈经过了十年的尝试,投资业务一度停滞时常回头反思是不是应该投资这个市场?

2011年之后到现在我们才会不断地从数量上和分散程度上不断加仓中国。之前是美国团队在做但是对中国的了解是不对的,认识到这一點后我们不断增加中国的团队特别是在北京。

随着市场的发展中国整个行业广度和深度的增加,我们就不断地从阶段上、从行业上、從基金的种类上去深入扩展从最开始我们只投英文最溜的人,到现在我们会投英文比较差的这说明我们更加了解中国、认可中国,更加愿意去把它作为重要战略市场之一

但同时,中国的变化也给我们造成很多新的问题比如2012年刚建立中国业务的时候,外资的LP还是中国VC嘚主导力量在这个市场有一定的发言权,可以跟GP谈一些条款但是随着中国整个的生态环境改变,更多中国人的美元基金出来你会觉嘚这不是你的主战场。特别是在年人民币基金不断增加,那时候我想这是不是我的GP?能否把最好的项目给我美元基金同时我也在考慮要不要做人民币的母基金,所以其实这个过程也是让我们不断去思考的

刚过去的两年,人民币又没有钱了GP们又来找我们。

我们在这個行业做了40年经历了很多的周期,实际上中国VC行业没有认认真真的经历一个特别大的周期至少是很惨的周期。中国的VC行业还有很多问題没有暴露LP一定要有自己的思路、自己的标准,不能因为大家都追逐的时候你就无限的扩大或者大家走的时候你就跟着走。

首先中國的VC是一个长期发展的市场,肯定是跟美国一样有影响力市场增长型的行业不是说没有机会了,特别是并购未来还是有增长的可能性。所以美元LP是不会离开中国市场

第二个,要有定力无论是人民币市场的变化是怎么样的,但是自己的标准不能降低

第三个,就是更偠积极地去做改变中国市场不断变化,政策不断变化所以在中国你要想的方向是要有改变的。如何保持自己能够长期拿到中国政策的紅利并不是很简单的事情。所以我们作为LP要不断反思自己然后了解整个市场的状况。

夏明晨:因为这场讨论主题是投资逻辑所以我簡单说一下我们投资基金一些基本的方法论。

我们是管理美元资金我们背后都是一些成熟的大机构。所以他们在考虑把钱投到亚洲或者投到中国的时候更多是从全球的一个格局。我们海外的投资人考虑中国考虑亚洲的时候,现在比较典型的一个全球性的配置就是10%-15%放在亞洲然后中国是整个亚洲的50%-60%左右。亚洲也有日本、韩国、东南亚、印度这样的市场但相对中国会配的少一点。

另外一个方面我们也非常重视从下往上的这样一个决定的过程,这就是所谓的基金管理人的选择

实际上投资人的选择对你最终的回报影响很大,因为一个好嘚基金经理他们回报的差距非常大,一般是15%-20%以上所以我们虽然也要考虑配置的事情,但是会花更多的时间选择好的基金经理

比如我們做一个亚洲的母基金,要求要配一些别的市场不过当比如说本来印度市场应该配15%,但是我没有在印度找到那么多好的基金时那我干脆不做印度了。我愿意把更多的专注放在基金经理的质量上面

我觉得中国的PE市场跟十年前相比,可选择的GP更多了整个市场包括GP的质量囷数量在大幅度的提高

我们十年前投中国市场的时候你感觉很难选到有经验的GP,因为他们要不比较新要不他们的策略还没有成熟。泹是经过了十年有不同的几个市场周期,能留下来的GP就是不错的GP了因为很多不好的已经淘汰了。有十年以上历史的GP你再比较他的业绩就会比较容易。

所以第一个我们大的观察就是GP的成熟度在大幅度的提高有的GP的投资人理念,成熟度也非常接近美国和欧洲的成熟市场

第二个就是人民币基金的募资有很大的波动,相比之下美元基金基本上稳步增加的趋势。虽然人民币有波动实际上竞争还是很激烈。

第三个市场上基金专业化的程度在增加。我们以前看的基金是什么都覆盖经过这么长时间的积累,也因为这个市场的竞争越来越激烮GP必须得差别化,必须得做出自己的特色所以开始走向专业化的道路。

第四就是人民币基金募资非常火的时候会带来很多竞争,各類的基金大大小小各种策略竞争非常激烈我觉得这个竞争的激烈程度还会持续很长时间。因为这个市场实际上不缺钱中国的宏观经济囿一些减速,但是长期来看仍然是世界上增长最快的市场所以竞争激烈还会持续。

赵仰斌:我个人来说在中国做PE做了17年,我从2002年开始莋的年的时候,应该相对来说比较好的年代那个年代大家都是找龙头企,以5倍的PE就可以买下龙头企业然后帐做好一点,去香港上市募资是很容易赚三五倍出来

第二个黄金时代是2009、2010年左右,那时候不需要找龙头企业了反正看一看上市募资有什么规定,看哪些企业已經能够满足就帮他去改变一下上市募资。那时候不是赚三四倍运气好的时候可能赚10倍、20倍。

大概到2011、2012年的时候PE做IPO就不行了开始去做VC,TMT等等这些也是一个黄金的时代

一直到2017年开始,从我们的LP的角度来说企业很贵。因为以前我们看的是PE后来不讲PE,讲PS现在讲GMV,所以咜的估值不便宜以前来说上市募资就可以赚钱,现在上市募资有可能是赚钱也有可能是倒挂的,甚至上市募资以后它的估值一直往仩去走。

所以现在来说就是进入一个十字路口。从我们的配置来说就是会开始做多一点控股型的,如果你控股的那个公司情况是好嘚,一直有增长的可以等一两年的时间等到价格好的时候卖。

周冰茹:回过头看前面的20年从2001年开始,其实是中国私募行业一个非常大嘚一个跨越为什么呢?我觉得第一中国的经济在这个20年发展得极其快从而推动了整个行业的发展。第二这个行业处在从0-1的状态所以紦这两个叠加在一起就产生了变化很快的现象。

回过头看LGT第一次投中国的基金应该在2002年在中国团队也分化成两大块,一块是由很本土的團队;第二块是基金在中国成立自己投资的团队但是这两块当时投资的理念,挺两极分化的这和各个基金里面主要负责人的背景和经曆有很大的关系。

但是今天国际的品牌基金在中国做了很大的调整,本土化的团队也越来越成熟所以作为LP应该是一件好事,因为我们嘚选择也会更加多这个我觉得是一个演变吧。

今天可以看到投资更加的细分化也可以看到更多的行业的基金在产生,当然这是由于大镓经验的积累可以看到VC和PE的分化。所以我觉得整体这个市场当然是在朝一个比较复杂的方式演变,但是我觉得是一个很好的发展路线

作为LP,最关注GP哪些方面

张丽:这20年主要的变化从三个维度来看:一方面,我们从一个资本稀缺到资本过剩的时代对于我们VC/PE行业来讲這是一个略微不好的变化;国家GDP的增速在下降,高增长的行业的数量在减少能够高增长的行业现在也是不多的;从GP来讲的话,我们整体嘚GP的质量和水平在提高就是每年都有大量的新兴基金涌现,这个也是由于宏观环境的变化而倒逼出来我们GP的水平在不断的提高

未来的彡五年,因为面临这三个维度的变化对GP和LP的挑战非常大,作为LP来讲最关切的点在哪里?

夏明晨:我们现在很看重一个GP的平衡在他的投资的灵活性和学习能力的平衡

我们过去挑GP比较注意他的投资策略是不是一致是不是比较坚持他做了很久的事情,而不是一会试试这個一会试试那个,然后把自己的基金做很大

但是另外一个方面来说,中国是变化非常迅速的市场有很多技术出来,新的竞争对手出來变化很大的环境当中,如果你总是一成不变又好像不好。因为你可能会有被时代淘汰的风险所以你必须善于学习新的东西,但是叒不要放弃自己很多基本的看法

很多是定性的考察,所以在挑选基金经理的时候会看这个我们会花大量的时间去沟通,通过了解来达箌我们的一些标准这个是我想强调的一点。

单丽红:我其实越来越看重人的本性和本质我们投的基金经理基本上都认识,特别现在这個阶段我花最多的时间是跟这个老大聊天。

我可能不聊你看上什么项目了你做过什么项目,就真的想了解这个人到底是怎样的一个人因为即使我认识的人在不同环节和不同的环境下也会改变。

我最关注的还是这个基金老大内心的东西到底他人生的动力是什么,他为叻什么做这件事如果比较踏实的话,我大概能想象到他怎么对待他的手下他的竞争对手,还有未来实际上就是回归到人的本性吧。

李春瑞:我们这边比较简单我们一直想要观察人才和技术,这个可能是最后的一个机会所以我们想要找的一些基金经理,就是你在这個细分行业里面想解决什么样的问题怎么用人才或者技术解决这个问题。然后为什么是你因为你之前在某个大的公司里面做过事情,主要是这两个所以我们是比较针对性的。

赵仰斌:对我来说还是跟人有关系因为在中国现在还是有很多一直在改变的,所以我们比较囍欢的团队是有两到三个比较平行一点的所以中间出错的机会相对来说少一点,不是由某一个人说了算的如果有三个人的时候,出错嘚机会相对是比较少的

周冰茹:我要讲的就是,应该是最看重合伙人或者一两个关键合伙人的判断力。判断力其实中国有一句话是忝时地利人和,你要做成一件事情要天时地利人和这个判断力就是他对人的判断力,和对一件事情的判断能力和对整个时机的判断能力

受中美关系影响,美元基金投资策略有何改变

张丽:由于一些中美关系的影响,对咱们整个募资的环境带来了一些影响比如说LP都抱團取暖去一些头部的基金,所以现在有一个非常严重的量级分化的现象大家对这个现象怎么看,是不是也是在采取这种抱团取暖的策略或者暂时观望。

夏明晨:关于现在发生的这些事情我是倾向于持一个比较乐观的态度,但是我不是国际关系专家我只是比较天真的楿信这两个最大的经济体,应该可以找到一个方法可以共存的所以基于这样一种假设,我也不觉得现在的环境会对我们的投资策略或者配置有什么很大的改变

从很多是美国的投资人来讲,有的人会担心比如他看到华尔街日报出了一个消息,中国的VC开始破灭了在硅谷那边中国的钱已经消失了,因为记者比较喜欢写这些东西然后我们客户看到说你们怎么看?这种问题会比较多但是我没有发现哪一个夶的投资人改变了他们投资策略说不投中国了,或者从中国撤走了

当然,你提到的现在融资比较困难有两极分化的现象,我觉得一方媔是市场环境的影响另外一方面也是一个市场走向正常化的现象。谁都可以融到钱这本来就不正常因为钱,特别是聪明的钱必须是赱向一些比较好的GP。

我刚才说我们的投资策略没有因为这个而改变,所以我们继续在支持一些比较新的基金如果它各方面比较符合我們的标准,我们仍然愿意承担一些风险支持一些新的基金这个也不会有太大的改变。

一句话是我们没有太大改变的策略将来这个事情會持续多长时间我觉得不要预测它,短期来说最直接的影响对现在的资本市场有影响你的股票,各种外汇各方面金融市场的波动性比原来大很多,这个对你投资有时候反而是机会反过来说它对你基金的退出会有一些影响,除此以外我没有看到很多对基本面产生的影响

赵仰斌:对我们PE来说,每一年都固定有一定的资金投进去是一个比较中长线的投资。我们做了以前的一些回顾如果你30年一直不停去投的时候,回报是相当可观的如果你中间切开来,可能有两到三年比较差的所以我们的观点是不管是在中美还是怎么样,我们还是不停去投入在PE市场

周冰茹:如果是中短期的现象,我们的结构还是比较有优势的它是长期的资产类型,可以不需要为中短期的事情做特別多的改变不像二级市场的基金是受的影响很大的。如果它是一个长期的问题大家都需要调整了。

我们刚刚融完第四支亚洲基金其實挺有意思的一个现象就是,我们是在一个挺短的时间内超募了一支基金相对大很多的基金,当然其中有一些业务和业绩的积累但是吔反应了投资人虽然嘴上担心这个担心那个,行动上还是有很多的兴趣

张丽:我最后总结一下,LP抱团投资基金非常像二级市场上的逻輯,二级市场也会投行业龙头的企业一级市场的投资人他们的想法跟这个想法有点类似,觉得投了头部的基金至少是比较稳定的回报泹是高成长性的机会又进一步的减少,这种创业的活跃度会降低

但是反过来说,任何危机其实既是危也是机中美的事情也不一定都是壞事,从某一方面来说反而激发在某一类细分市场里面的大机会比如说中国可能现在要切切实实解决在硬科技方面的缺陷了,得倒逼自巳自主创新这个有可能在未来的5-10年是一波很大的机会。

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参考资料

 

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