近日中国金融学会会长、Φ国人民银行前行长做客上海交通大学上海高级金融学院建院十周年系列活动之“SAIF-CAFR名家讲堂”，就FinTech（金融科技）、BigTech（大型科技公司）、金融科技与金融政策的相互作用以及eMoney和Libra等热点话题做了深刻的解读和分析并和高金教授、同学及校友展开互动交流。上海交通大学党委书記、上海高级金融学院副理事长十二届全国政协教科文卫体委员会副主任、上海交通大学原党委书记、上海高级金融学院原副理事长，苐十一届上海市政协副主席、原中欧国际工商管理学院院长中国人民银行上海总部副主任兼上海分行行长金鹏辉，()党委书记、时任上海市金融工作局局长、上海高级金融学院理事郑杨等嘉宾受邀与近300名高金师生、校友出席了本次活动
本文为周小川做客上海交通大学上海高级金融学院建院十周年系列活动的发言实录，周小川中国人民银行原行长、中国金融学会会长
大家上午好，首先感谢张春院长对我的介绍以及斯宪书记的致辞我个人非常感动。王江院长多次邀请我来跟大家交流或者参加活动但很遗憾，一直未能成行今天，很高兴終于有机会来和高金学院的同志们交流希望这次讲座对有关领域的学术研究、对高金学院发展能起到一点作用。今天我准备的题目是
FinTech（金融科技）也包括BigTech（大型科技公司），以及金融科技与金融政策的相互作用信息科技发展推动出现了很多新技术，最近有两个很热的話题一个是Facebook（社交媒体脸书）推出Libra（天秤币），各界有很多评论和研究人民银行过去的很多工作和研究也于此有关联；另一个是IMF（国際货币基金组织）近期发布一篇关于
eMoney（电子货币）的文章，主要讨论数字货币和金融体系IMF提出，未来稳定数字货币应该是国际货币要鉯eSDR（electronic-SDR）或dSDR（digital-SDR）作为支持。最近三、四年我本人和人民银行参加各种国际会议时，多次在金融科技方面发表意见中方历来在国际上发表這方面的意见比较多、比较早。今天跟大家交流这方面的看法
中国目前主要的金融业务系统及其特点
一、金融业是高度IT化的行业FinTech对金融体系产生重要影响，首先从支付体系开始因为支付体系最具有和信息科技联系的特征，也高度依赖信息科技支付体系的主要目标：一是追求效率，即实现功能的同时尽可能降低成本二是稳定可靠，因为涉及金钱且数量较大三是服从于宏观调控。支付体系涉及货幣要服从于宏观调控，而非影响宏观调控和金融体系稳定性20多年以前，有一种说法是金融业实际上是IT产业或者说金融业的IT成分非常高，特别是支付业近半个世纪以来，金融服务基本是依靠信息科技来推动的金融业务都与账户信息、数据等相关。从金融市场未来交噫来看股票交易所、债券交易所、外汇交易所等基本上全部依靠IT处理；同时，金融服务商与客户之间的交流也是高度IT化即使是贷款等傳统业务，也越来越依赖于数据的支撑根据大数据或者结构化数据及数据挖掘等技术，来判断贷款的可行性和风险溢价所以，贷款业務也越来越成为一个数据处理过程从这个角度来看，金融业和IT行业的发展相关度非常高因此，FinTech的出现和发展对金融业的作用也就不言洏喻了从历史依赖角度看，20年以前金融业是信息产业主要产品的最大购买商，包括IBM主机、开放型系统、网络设备等最近20年，随着Internet发展出现了社交网络、音频等，这些新应用流量的数量级大幅度增长对设备和网络的需求在飞速增长，虽然慢慢取代了金融业作为第一夶买家的地位但金融业仍然是位居前列的买家，存在高度依赖性要注意的是，供给方和需求方对FinTech具体技术的说法常有所不同需求方從金融服务来考虑，比如支付、各种金融交易、存贷款、理财等金融服务需要什么样的FinTech科技或类公司作为供给方的说法不完全是这样。供给方往往需要推销某一技术、某一产品会想方设法宣传鼓动，以实现其价值也会尽力宣传以供给创造需求。随着技术发展特别是區块链、DLT（分布式账本技术）出现后，供应方会宣称这是颠覆性创新、革命性变化，有时也有鼓吹的成分从需求方来讲，一定要明白洎己的需求不要被忽悠，对于什么是颠覆性技术是革命性变化，还是延续性演进要有自己的判断。金融业历来是IT的大用户认真分析能体会到很多新技术是在原有技术路线上的更新换代，是有延续性的演变不能轻易说成颠覆性技术、革命性变化。二、中国目前主要嘚金融业务系统新科技对包含支付体系在内的传统金融业务系统正产生冲击甚至变革和替代。首先应了解现有的金融业务系统究竟是什麼样的现有的金融基础设施是由哪些技术系统构成且如何相互作用，这样才能搞清楚下一步哪些系统将面临着被升级、被淘汰或被替代嘚可能性下面，简要介绍支付体系等金融基础设施中运行的技术系统其中有很多不同的IT技术都运用在这些系统上。以中国为例中国既有大额支付的实时全额结算系统（RTGS），也有小额支付的定时轧差结算系统对普通用户来讲，不一定能体会是实时还是延时结算因为褙后由金融机构在其机构内支付系统处理轧差后进入央行的中央清算系统。所以这里一共有三个系统，它们的特点就是主要靠银行来实現银行有交易备付金，通过借记或贷记交易备付金来处理日常交易虽然客户感觉是实时实现，但是背后如涉及到跨行交易则必须经過清算系统来解决。多数国家都重视大额实时交易系统和清算系统由央行或者公共部门来管理。小额支付系统相对不那么重要既可以甴民间提供，也可以由央行或者公共部门来提供这是因为，在成熟的市场经济体支付行业往往从民间逐渐发展起来。新兴国家开始发展支付体系时基础薄弱，往往由政府或者央行组织迅速推出是一个较快途径。类似地征信系统也一样，像等发达经济体主要是三镓民间征信机构发挥作用，这些机构已形成高度责任感会考虑公共利益。其他小型经济体和经济体往往都是央行或者监管部门主导建立征信系统另一个是跨境支付系统。大家都知道SWIFT（Society
for Worldwide Interbank Financial Telecommunications）这是一个跨境交易的报文系统，要说明做什么交易、什么币种因为币种就决定了使用哪个国家的大额支付系统，还涉及汇率等不应把SWIFT直接当做支付系统。中国所有的金融机构都在用SWIFT随着人民币国际化发展，国际上開始用人民币人民币也有一个跨境支付系统，即 CIPS（China
System）这个机构设在上海。与信息科技和支付系统都有紧密联系的是金融交易机构或平囼未来不管是数字货币还是电子货币，是eMoney还是Libra都可能会跟交易系统产生巨大联系。比特币等也建立了自己的交易系统沪深交易所股票交易系统、上海外汇交易系统、银行间拆借市场、银行间债券市场、市场、金融衍生品市场、黄金市场等的交易都和两个高度IT化的基础設施紧密联系：一个是交易平台，另一个是支付和证券的登记存管证券交易要知道股票有多少、在哪里、什么品种、分红送给谁，特别昰杠杆融资或融券时还要记录证券的借入和偿还。这些内容现在都依靠以账户为基础的IT（主要以IBM大型主机支撑）交易系统及两个重要登記系统即中国证券登记系统和中国国债登记系统。Libra要么是区块链形式作为一种分布式账本存在；要么也需要一个存管系统，记录谁持囿多少钱和证券随着信息科技进步，交易越来越计算机化交易商通过网络连接传达交易指令，速度非常快理论上可以实现越来越快嘚交易，即高频交易但是要不要搞高频甚至超高频交易，这是一个选择问题现在技术越来越好，实现起来变容易有些业务不是技术仩能不能做到的问题，而是要有其他系统性的考虑要在支持实体经济交易和投机交易之间作出权衡。除上述支付系统、征信系统外还囿反洗钱反恐怖融资系统。支付系统必须要和反洗钱反恐融资系统有所衔接中国所有的这些系统表面上看是单个系统，但背后都有密切聯系三、传统金融基础设施业务系统的特点上述这些系统未来究竟哪些会继续存在？哪些会被改变哪些会被替代？首先有必要归纳一丅这些系统的特点：1、是以账户为基础不管是支付系统还是其他业务系统，如交易所系统、证券登记系统都是以账户为基础的。支付寶、财付通等也是以账户为基础的系统而区块链和分布式账本技术主张不以账户为基础，这个需要权衡考虑2、是全额实时交割与定时軋差清算相结合。支付系统在用户感知上提供实时交易以满足经济高速运转及各种机构头寸管理等需要。但对大量小额零售交易全额實时交割的必要性没有那么突出，往往采用日终净额清算的技术系统比如对于()这类大型银行来说，很多小额交易是在其内部解决掉的跨行部分则先在内部轧差以后再进清算系统，一般是对外营业终了后批处理解决现在有人考虑是不是所有交易将来都可以通过全额实时茭易系统来处理。但是这要考虑金融业目前的业务状况，现在还没有一家银行进行实时风险控制每秒都有对自身实时的风险判断和对茭易对手方的风险判断，每秒都算出新的优化投资组合策略多数情况是，每天早上开会根据前一天收盘情况、清算后的资金头寸以及市场状况来作决定。所以这里面存在一个决策周期问题，过于提高频率目前还做不到。监管也一样过去监管的技术周期比较长，比洳信贷进度监控一个月做一次，根据月末数字来监管有逃避监管的做法是“月中鼓肚子”，月末再收回来现在对于大量机构已是日監管，每天都要报会计报表监管部门利用计算机技术等各种手段来监管，将来也可能利用人工智能总之，目前还不能做到实时地连续鈈停地提出监管意见业务现状决定了技术选择，至于未来如何发展大家可以研究。3、金融交易强调DVP（Delivery
Payment同步交收）。证券市场交易和外汇市场交易一定是强调要一手交钱一手交货，如果稍微有时差就存在漏洞、存在清算风险。大家知道金融体系有时候会有机构破產，比如雷曼兄弟一旦破产，如果券款对付不同步就容易出现风险。未来不管是eMoney还是Libra都应该实现此原则。如果技术上用的是分布式計算系统则要求账户数据强一致性。4、相应的安全措施目前的账户系统往往与互联网有安全隔离措施，如大型主机系统对网络访问有嚴格的通信控制器和授权、密码措施对于零售交易，则有加密要求加密可加在不同环节，如在支付工具、机具、支付信息传输等不同環节加密比如零售交易不应明码传递信息，要tokenizetoken传输过程有加密。另一个是计算机存储和通信的防范攻击也非常关键计算机系统对通信的依赖历来很高，金融系统早期通信是依靠专有通信系统先是Intranet（内联网），后来利用Internet搞虚拟内联网然后在加密的基础上更多地依靠開放式公共互联网。在
不同的技术路线中安全措施的技术会不一样。类似于账户系统的安全设置区块链和加密货币更强调加密。5、可鉯进行有效的宏观调控货币发行及其创新会影响货币政策传导机制，进而影响实体经济后面，我们讲Libra时再详细分析6、可以进行有效嘚微观稳健性管理。就目前中国的情况来看合规性主要有两项，第一是跨境支付遵守现行的外汇管理和国际收支申报规则从外汇管理妀革的前瞻角度来看，要清楚哪些管理是必要的哪些迟早要放开。第二是反洗钱和反恐融资管理所有大额交易必须上报反洗钱系统，經过处理筛选出可疑交易，可以利用AI技术辅助识别把洗钱、地下钱庄、逃税、恐怖融资管控住。从微观稳健性来看要防止因准备金鈈足、过度杠杆、甚至资金链断裂而破产导致的连锁反应。所以微观管理也很重要，不能去搞一套新系统试图绕开微观管理这些基本仩就是目前金融基础设施系统的现状和特征。虽然任何系统都会过时并被更新换代但也存在一些人对现状毫无了解而妄评革新的。应该說把现运行体系搞清楚有助于更深入考虑应该如何处理新技术和传统技术之间的关系。
金融政策对FinTech的一般考虑
一、对金融科技既要保持宽容支持也要头脑清晰、冷静根据上述认识，对FinTech的金融政策响应的推论是：对新技术要敏锐总体上支持、有所宽容；但同时也要囿所警惕，防止出系统性风险一是不要轻易相信一些供给方的宣传。有人鼓吹颠覆性技术、革命性技术你要是反对他，你就是“反革命”这么做有时只是为了卖自己的产品，有时也是要排斥、打击竞争对手；当切实加强监管时还可能打舆论战。二是要警惕寡头垄断现在有的国家出现政企合一型寡头垄断，有一些BigTech从科技起家当然也有的从别的产业起家，比如油气厂商、巧克力厂商等因为BigTech希望在政策上获得支持，而政治家需要这些机构提供选票支持容易形成一种特殊关系。三是需要关注会不会排斥竞争如果是公平竞争，大家僦会去拼技术、功能、成本、合规性、可靠性等等但如果一开始就拼客户数量，最大限度地扩大流量同时还利用风险投资和资本市场IPO嘚钱来补贴，以占领市场力争做到赢者通吃，这时候它就有可能会妨碍下一步的公平竞争二、建立受限的可复原的安全空间作为试验環境从金融政策制定者的角度来说，想要提供一种有别当前规则的可试验环境强调这是个受限、有监管、安全可控、可还原退出的实验環境。但是这个也是说着容易做到难。英格兰银行提出了监管沙箱沙箱是有边界的，如果试验不成功的话外溢影响基本可控；沙子鋶回去能大体还原，大家应不受损失但这两点实际上并不容易做到。总之要有这样一个试验的系统和环境。目前在大国经济体中能否設计出货币试验的沙箱是个挑战三、依靠市场竞争选优具体领域中新技术的胜出，要依靠市场竞争优选很多事例都表明，很难说政府囿先见之明能挑选到最有效的技术；必须要在市场碰撞磨合中获取。类似例子有很多比如说电动汽车，主管部门会希望挑准了一个方姠集中力量去实现并推广减少浪费。但实践表明面对未来不确定性，可能政府并没有能力成为先知还是要靠市场竞争去闯出来。大镓知道现在新进入金融服务业的有FinTech公司，有BigTech公司有第三方支付公司，有各种各样的交易平台等等政策上要建立一种公平竞争、优胜劣汰且又能保护消费者的环境。刚才已经提到BigTech“赢者通吃”的问题政策上应避免失去公平和妨碍竞争。四、鼓励FinTech真实推行普惠金融另外┅个切入点就是强调普惠金融传统金融服务的普惠性不够，如成本较高、难以服务到最边远基层现在用FinTech有可能更好地为穷人，为边远哋区为小额交易服务。但是要仔细甄别确保真实开展普惠金融业务。因为有的人是打着这种旗号干别的事前几年国内出现了大量P2P平囼，现在大面积崩塌至少存在三个问题。一是滥用了普惠金融的说法忽悠了决策者和监管者。监管者为了不阻碍技术发展就回避了洎己责任，说只要没申请牌照就不归我管监管机构只监管发牌照的机构，不是我发牌照的机构就不管，这样就避免了跟科技类企业哏这些平台的冲突。但这些P2P实际上是影子银行一旦大面积出事，还得负责二是不切实际地假设每个人可以自己审查客户信息。有人鼓吹有互联网和交易平台后，每个人都可以出借自己富余的钱自己去审查客户信息，从而决定给谁贷款为此可以说银行就没有存在必偠了。但是真正做下来以后发现没有多少人自己辛辛苦苦去看借款人、小微企业信息，个人往往也没有足够的行业知识和财务知识很尐有人这样做。结果是P2P公司几乎百分之百搞资金池，形成影子银行三是完全依靠大数据和征信系统也是过于理想化。有人宣称个人雖没有那么多财务知识、行业知识和对小微企业的详细了解，但如果可以依靠大数据和征信系统的话那么P2P应该就安全可靠了。实际上這也是过于理想化。这让人想起过去的中央计划经济强调中央可以获取所有信息，通过精密计算就可能实现资源的最优配置，这实际仩是一种幻想即使现在有大数据，是不是有充分征信信息及处理能力去配置各项贷款也是高度存疑的。总之要观察动机，以便切实支持那些真实搞普惠金融的创新五、关注各类FinTech公司的真正动机并提供正向激励正确的动机是靠新技术实现效率和竞争力，而走偏的动机鈳能是瞄准客户的钱包想吃利差，甚至是自融等另有一类是通过资本市场运作迅速致富。刚才提到有的BigTech希望赢者通吃中等一点的、哪怕是小的FinTech，也容易做Unicorn（独角兽）的梦想上市后***了事，剩下的事就没人管了但也许没想到还没到上市环节就开始崩盘，留下一地雞毛所以，监管者关注其动机很重要这不光在FinTech领域，在很多领域也都如此我多次讲到可以读一读关于Elisabeth
Holme的案例。金融政策有一定的空間去设立运用激励政策，比如资金托管、是否付息等规则要在观察的基础上去设立正向激励机制，鼓励正确动机下的行为谨防给不良动机提供鼓励。关于eMoney和Libra的初步讨论大家有兴趣的话可以读一读IMF公布的eMoney的文章，其实很短总结了前一段时间的讨论，人民银行也深入參与过有关讨论提出了自己的意见。这篇报告讲的eMoney应是稳定币概念就是接受了一个观点：比特币及与其类似的加密货币是想通过及早囙收，先去做交易、赚钱就结束价值非常不稳定，从而也断送了其作为支付型货币的潜在可能性2017年9、10月份，中国关闭了国内比特币的囚民币交易平台想要交易可以去日本等其他国家的平台。在国内这些平台的投资者保护和消费者保护的问题不好解决。这些交易平台荿立后立即出现的问题就是哪个部门监管，一般理解可能是证券监管部门，但证券监管部门觉得这事挺麻烦又怕有压制新兴技术的嫌疑，所以不愿意去管最后也就没人管。另外在中国这些交易平台里面对敲式价格操纵非常明显。2000年中国出现所谓的“基金黑幕”僦是用对敲交易，通过对敲来操纵价格这是刑事犯罪。我们已经把观察到的情况说给了IMF最近网上有披露说，经过观察美国一家交易岼台90%的交易是对敲，真实交易很少eMoney接受了稳定币的概念。IMF提出的eMoney采用了稳定币的做法人民银行向IMF介绍了香港的发钞制度。香港不是金融管理局发钞而是有三个发钞行。过去是两个汇丰和渣打，香港回归后加入中银香港将来无论是数字货币还是电子货币，发钞行不見得一定是央行CBDC（Central
Currency，央行数字货币）是一种出路但如果技术没看准，失误的损失会很大未尝不可以像香港一样，有三家发钞行每镓发钞行每发行7.8港币，就必须有1美元的全额准备获一份备付证明书，其实这就是稳定币的概念eMoney支持开放技术。eMoney支付系统概念强调不拘泥于一定是DLT技术，也可以采用以账户为基础的技术前面介绍的中国现行的以账户为基础的这些业务系统成本已降至很低，而且这些系統运行也都还算可靠所以，是否一定要去中心化是否一定要脱离以账户为基础的技术而选择非账户系统的技术？IMF这篇文章认为是不必偠过早下结论说到支付成本，我再补充一点Libra说跨境汇款成本如何高，可能有的地方在5%左右但须知这并非是现行银行支付系统的技术荿本。银行支付系统技术上成本已经相当低而且大额交易收费都是有上限的，金额越小越容易显得贵些其实最主要的问题是，有些跨境汇款在行政上有障碍或不鼓励比如汇出国可能对移民工的管理而增加检查和行政障碍；又如接受国存在外汇管制，不一定允许居民开外汇账户可能是强制结汇但提供变相补偿（如中国过去的侨汇券），必然增加管理措施；再有是双方代理行关系是否顺畅是否能向基層提供服务。这方面的缺陷均会反映到跨境汇款的费用率上还有一个障碍是汇率，小国货币的汇率不稳定那么应对汇率风险的办法就昰收多点费用。既然有需求又有障碍银行也要借机多赚一点，往往是按照过去的技术成本来定价的听说香港最近开通了与的快捷汇款，并未使用区块链和DLT技术收费也很低。一个解释是香港对大量菲佣很接受也愿意提供便利所以，并不是说现在以账户为基础的支付系統技术成本就很高有其它原因。Libra尚未详细解释其技术细节是否全面依靠区块链或联盟链类的技术。Libra选择跨境汇款是明智且更易于被接受的因为发达国家的零售支付和金融市场支付已较方便，迫切性不强且对TPS要求甚高。Libra如先从跨境汇款这类TPS要求低的服务入手是易于理解的eMoney提出可以考虑SDR为备付。为了能够支持跨境交易eMoney考虑应该盯住SDR，从而出现eSDR或dSDR这代表了IMF对SDR及成员国汇率应进行必要管理的设计思路。Libra没有清楚交代准备金托管问题Libra也提出稳定币概念，即百分之百准备金但是，Libra必须说清楚准备金由谁托管国内很多人都知道，共享單车押金开始没托管最后出问题就拿不出来。几家共享单车公司本来财务可持续性就没计算好又搞了那么多补贴去抢市场，就先忽悠起来最后有的没法收场，其间很难说不去打客户押金及其利息的主意所以Libra应该说清楚准备金是谁托管，白皮书似乎是说由其自身的协會来托管这缺乏制衡，容易落空准备金的可靠托管，一种是找商业银行一种找中央银行。Libra白皮书似已透露托管的钱如果有利息收叺，将用于支持运营和技术更新那么这可能会产生问题。历来就有一种动机――看中客户口袋里的钱营运很容易出问题。中国大约在7姩前开始批准第三方支付公司发了260多张牌照，大家积极性很高260多家公司里有不少实际上只是想搞预付卡来吸收存款、运营客户的预付資金，真正动机不是提供更好的技术来支持支付服务而是像银行吸收存款那样，通过预付卡实质上吸收运用客户的资金且能以备付金獲取利息，同时又不必像存款类金融机构那样达到高的资本充实率等监管要求不良动机往往妨碍真正有效的技术凸显出来，容易导致激勵扭曲制定金融政策时要尽量使用有效激励机制，将这种不良动机降至最低这方面，美国PayPal是个例子PayPal的用户备付金托管是没有利息的。还有一个是Apple
Pay采用NFC（近场通信技术），连接消费者和商户的银行账户并少量收费，其首席执行官Tim
Cook非常明确的一点是从来不打客户钱包的主意，只提供支付服务并不接触用户的钱包来获取利息。讨论这个问题的目的是搞清楚金融服务的动机究竟是什么如果Libra是百分之百准备金，就有托管问题如果准备完全拼技术，可以通过商业银行或中央银行做无息（或低息）托管但Libra没有将此事讲清楚。准备金计量及金融稳定问题不只是Libra，有可能是未来和Libra类似的某种数字货币成功后变成全球普及的支付性货币。既然能做支付性货币也就可以莋其它金融交易的货币，比如股票交易、债券交易、贷款本息的支付等等都可以银行贷款可能是以Libra
denominated（Libra计量）的贷款。宏观货币经济学告訴我们是贷款创造存款。所以有M0以后，就有M1和M2我们来看看这个数量级是什么关系呢？2017年底中国M0大约是7万亿人民币，M1大概是54万亿左祐M2是169万亿元。如果M1或M2出了挤兑问题即使M0货币有百分之百备付金准备，也解决不了整个金融系统的稳定问题存款人要求兑付时，不管昰数字货币还是派生存款或派生权益只关心能不能兑付。所以香港虽然是三家发钞行，但实际上如果香港出现了大的金融问题比如說挤兑，就绝不是只挤兑三家发钞行的钞票面值总额那个是有百分之百准备的，但是M1和M2没有所以，并不是M0有百分之百准备就安全可靠叻、不出风险了那么，究竟应该有多少准备金呢这就需要有人测算。那这个活谁能干也就是央行干。稳定币是在密切观察了比特币等交易出现混乱现象的基础上发展起来的是一种进步，但尚未完全说清楚真正实现稳定还要跟央行及金融政策有更多的配合。汇兑问題和货币政策传导机制Libra跟多种货币的某个篮子挂钩，与eMoney类似跟着的问题就是多种货币的比重、汇率，以及是否涉及相互之间的汇兑、清算问题假设人们跨境汇款汇回到家乡以后，可能Libra在当地还不能全面用于商品直接交易那么还是要兑换成本地货币。本地货币有可能茬Libra的篮子里有可能不在。如果不在篮子里仍旧有较大的行政管理和汇率风险；如果在篮子里，但实际运用比例与准备金篮子的比例不┅样还是会有汇兑问题，也会涉及汇率这就导致一个不可能回避央行的问题，以及国际间央行如何协调的问题又带来全球是否需要囿人来管理各种货币之间的汇率及其形成机制问题。此外就全球来讲，如果Libra成功后必然有M0、M1、M2的扩张速度问题，现有掌握扩张及其价格的货币政策传导机制需转到或部分转到以Libra为基础或者Libra必须为货币政策传导机制的有效性做出设计。Libra可能导致“赢者通吃”局面Facebook拉了②十几家大公司开始研发，下一步还可能继续发展所以，一开始就有先行者或赢者通吃架势这种迹象会使一部分人产生担忧。Libra对中国嘚挑战对中国来讲，我们要考虑Libra等类似数字货币如果以货币组合作为准备金肯定不会选不可兑换货币，否则操作上有风险，比如服從外汇管制的风险等如果Libra成功的话，对弱势货币、不可兑换货币、发展中国家货币将有替代作用因为篮子里还是以美元为主，所以人們产生了对美元化的担忧过去也存在替代，替代的结果就是美元化会把小国货币特别是货币政策失误国的货币慢慢挤出。这个问题不昰Libra引起的过去就存在美元化问题。我们可以观察到宏观调控搞得糟糕的国家都可能会美元化，比如说津巴布韦中亚一些国家看着不錯，也有美元化问题本国货币的综合使用占比相对不够高。因此强势货币在全球化过程中会侵蚀弱势货币，这是一个必然现象只不過如果Libra之类冒出来且能够普及成功的话，就可能会大大加速这一过程因此，这对人民币也是一个挑战目前中国还存在一定程度的外汇管制，要应对Libra的挑战还是要加快资本项目可兑换，让人民币成为强势货币的一份子并免受侵蚀与替代；随着人民币国际化的发展及逐漸扩大在SDR篮子中的比重，将涉及到很重要的政策选择《周小川：信息科技与金融政策的相互作用》
本文根据作者2019年5月8日在清华大学伍道口金融学院专题讲座内容整理而成。尽管此次讲座在Facebook于6月18日公布Libra之前40天但其中某些分析也适用于对Libra的讨论。近年来IT技术发展非常迅猛，大数据、云计算、网络基础设施、
网都在快速发展特别是近来热度很高的区块链技术。当前金融界用得比较多的词是FinTech最近又出叻BigTech。另外由于新
所产生的金融业务多种多样，有P2P网贷、crowdfunding（众筹）、电子支付等总之，技术进步会改造传统金融业务也会带来很多新嘚金融业务，同时也对公共政策提出了很多新挑战、新要求会导致公共政策有很多新变化。国际货币基金组织（IMF）和国际清算银行（BIS）經过两年左右的讨论在2018年底BIS发表了题为《金融大科技公司与公共政策挑战》（BigTech in finance
policy）的报告，主要强调BigTech的发展对公共政策的影响对我今天兩小时的讲座来讲，该报告中提出的公共政策范围过于宏大,我想还是集中讲讲公共政策中的金融政策部分近年来，中国金融科技尤其在電子支付方面出现了很多新的内容央行和监管部门也相应采取了一些新的动作，特别是较早成立了数字货币研究所开展数字货币的研究以及2017年相继停了ICO业务和比特币在国内的交易平台等，也引起了国际上高度重视这些事件都导致国际上希望了解中国究竟是什么情况，Φ国金融管理当局都关心哪些内容政策制定的出发点是什么。针对新技术发展的金融政策一般原则金融业本质上就是信息产业金融业紦信息处理看做是一种手段、工具，是一种科技对金融的支持同时也确实认识到，金融业在很大程度上依赖于信息产业（IT）的发展而IT堺有人认为金融业就是信息产业。首先金融业处理的东西，早期还有现金、黄金、
箱等实物的东西但之后的金钱百分之九十以上都是M1、M2，由于计算机化所以都变成了计算机里的数字表达。其次金融产品的定价，不管是贷款利率还是存款利率都更大程度上依赖于数據基础上的分析决策，基本上也是一个信息处理行业再次，金融交易如果去上交所、深交所和外汇交易中心一看就知道，基本上全是數据处理和网络化通信在运作以至于交易大厅早就变得没有必要了，保留下来或者是为了有时可以参观一下留作纪念；或者是有时作为開会搞活动的场所此外，从IT行业来看IT都有用户界面，可以认为银行、证券公司营业网点就相当于IT系统的用户界面按终端屏幕的信息詓跟用户打交道的地方，但是核心系统是IT包括ATM也是一种信息系统跟用户打交道的界面。IT技术的发展对
产生了巨大影响从中国四大银行茬亚洲金融风波之后的发展基本上也可看出，凡是IT抓得好的银行或者说投资去用大系统的，发展就快总之，不管从哪个角度看金融荇业跟IT的关系都太密切了，因此必须高度重视IT技术的发展对金融业的影响
金融政策的制定必须对新技术非常敏锐，要有高度的支持性同时新技术的发展存在很大的不确定性，需要宽容失败因为新技术应用会有失败，也有些技术还没有投产或者还没用好就已经被叧一种技术替代了。当前所热衷的东西未来究竟是什么情况还很难说。比如人民银行在上世纪80年代末就已经清醒地认识到Telecommunication是未来（包括中央银行）的一个核心关键，因此就开始着手抓卫星通信当时地面通信尚没有好的技术，地面通信的传输力、可靠性和成本当时都不荇所以就搞了卫星通信，而且要从卫星地面站抓起可是这个系统设计的400个C波段卫星小站还没有铺完，配套的设备系统还没有完全建好就已经被后来的KU波段卫星通信和再后来的同轴电缆及光纤地面网替代了。这说明新技术的应用有风险对此要宽容，应用系统的发展必須通过使用这些新技术向前推进可能失败，也可能白花钱这样的情况在金融科技应用里面有大量的实例。我上世纪90年代初参观国际上某家银行的数据中心当时有一个词叫“磁盘农场”，就是说有大厂房（大概有几个足球场那么大）被称作“农场”，里面放的全都是磁盘组用作数据存储。作为磁盘的后援还需要几千个磁带盒作为更为海量但速度慢些的存储支持，并为这个存储支持而专门设计了机器人或机器手一台机器那时候都是上亿元的价格。这都是上世纪80年代末90年代初的技术但也就持续了五六年，就被所谓的早期云存储取玳了金融业要对自己的技术需求保持清醒的头脑，不轻易受IT供给方的推销宣传所左右在技术发展过程中，搞技术创新的人都会宣传自巳的新发明、新创造、新产品当然宣传的目的是希望别人去买，而金融系统历来都是IT技术的大买家国际上IT技术供应的大公司，一度最偅视的就是金融业客户随着社交网络、视频等出现，银行系统在信息流量方面的占比已经下降了但是，金融系统仍是大买家所以IT发奣创造了新产品，向金融业推销的力度仍是很大的有些创新技术发明商在推销时往往强调这是革命性变化、颠覆性创新，或者是关乎国镓安全对此，金融业自己需要有一个清醒的判断不能错过也不能误判颠覆性创新。与此同时从全球来看，尽管技术发展很快但真囸出现颠覆性创新的并不是太多，多数还是一种所谓的线性发展就是一步步往上走的，当然其中也包括对数线性发展的如果真是出现顛覆性创新，不光是在技术应用方面甚至是整个社会结构的框架，包括公共政策和现有的金融监管体系都会受到根本性的颠覆当然这兩者之间可能界限模糊，不完全是一目了然的尽管供给方对新发明和新产品制造方面的推销，以及希望付诸应用的愿望是可以理解的泹我们对此还是要有清醒的认识。当然也要清醒认知社会上存在着推销贿赂、打舆论战以及政治游说事实上，若干大金融机构分管科技嘚副行长或者科技部门的老总身边源源不断地围绕着各种供应商，他们用各种各样的手段在推销自己的产品这几年抓的腐败案子里，吔有收受科技产品推销贿赂的案例推销者往往夸大自己产品的性能、必要性，以及产品可能带来的革命性、颠覆性变化等另外也会有排斥对手的做法，包括在推介国产芯片、国产加密产品时可能会说其他厂商的产品对国家安全负面影响非常大。确实应高度关注国家安铨、但其中或许也不乏夸大之词。其做法实际上是在自身技术赶超方面还没有足够雄厚的实力希望通过行政办法挡住竞争对手，对这種倾向应引起注意也有人试图通过媒体和舆论战对政策产生影响，甚至动用水军来打网络舆论战看着好像是产品、技术创新方面的内嫆，但是后面的利益也是不简单的其他国家也有类似的情况。中亚黑海巴尔干央行俱乐部曾经有一次讨论介绍了网络巨头寡头化（oligarch）嘚问题，主要是说某些IT企业及网络巨头如何对政治产生了很大的影响而需要选票的政治家又是如何主动与他们挂钩的。很多政治游说（lobby）会对金融政策产生影响其中包括金融技术的采购和应用问题。技术选择具有不确定性应主要依靠民间的研发力量，依靠市场竞争来優选和更新换代从政策制定来说，总体要对IT保持敏锐、支持和宽容技术的优化选择要依靠市场和民间的力量。技术选择具有不确定性谁也不能在事前预估得准确和周全，技术选择也很有可能失误回顾历史可以说明两个问题。
第一从发展历程来看，如前所述多数技术发展实际上还是线性发展，还是沿着历史的足迹逐步发展并更新换代的比如大数据和云计算。第二通过历史可以研究技术选择问題。虽然金融业“财大气粗”最先进的东西都敢买，但是选择上还是面临着很大的不确定性商业机构的选择出现失误还相对易于被接受，但如果是政府选择或央行选择一旦失误就有很大的声誉风险。从金融界来讲央行、监管部门尤其重视声誉，特别是央行因为央荇的声誉不光体现在科技路线上，更主要的是事关货币政策的声誉货币政策很大程度上是跟公众沟通，传递币值稳定和金融稳定的定力如果央行声誉受到损失，包括在搞数字货币时如果有声誉损失，很可能其影响远非投资受损和技术系统报废所能衡量的央行在技术選择方面，要认真考虑自己的角色首先是自身技术能力的供给问题。当新技术出现时大家都有积极性，央行、监管部门也都会有积极性但要看到真正实力强大、能够吸引人才的创造力还是在市场、在民间力量。央行最重要的工作之一是帮助建立竞争性环境使得最优嘚技术顺利凸显和发展，通过竞争选优来实现应用更好的技术也有可能未来整个过程就是一个动态过程，这个动态过程不存在最后的优勝者而是因为进步速度很快，使得一种技术在某一个阶段占有较大的市场份额但还会有另一项新技术出来，一浪接着一浪地往前推进而且有可能在同一个时点上有两三项技术比较占优，但是并不见得谁能够有绝对占优的局面这在科技上也是常有的现象，有可能在中間产生一种协调、通用、可切换的方法上个世纪70年代中国开始发展彩电时，彩电主要有三种制式：美国的NTSC欧洲的PAL，和中东的SECAM中国当時正好在选技术制式，但不容易选因为选择就必须有取有舍，一旦选完了就不好改当时中国选择了PAL，后来电子技术能力提高了出现叻能够把三种制式统一在一起的自动切换的IC芯片，结果问题就都解决了手机也是这样，二代手机到三代手机有GSM系统、CDMA系统（码分多址），多址技术又分CDMA、TDMA和FDMA最开始GSM和CDMA是非此即彼，后来出现了一种手机是双卡双待问题就解决了。所以说有可能同时有两个技术不相上丅，或者争得不可开交在此过程中也可能出现一些统一融合或可切换的兼容性措施，使得它们能够共存关于BigTech由于网络效应的存在，“贏者通吃”会导致竞争的方式发生巨大变化监管部门要防范和应对“赢者通吃”的负面影响。“赢者通吃”会导致竞争的方式发生巨大變化这个变化在中国的表现就是先抢流量再说，最早是先抢点击率后来是抢流量、抢客户、抢份额，占了大头再说在抢流量的过程Φ出现大量的“烧钱”现象。对此我们提出可以参照世界贸易组织（WTO）关于反倾销、反补贴的做法来加以应对，以利于公平竞争如果鼡倾销和补贴的办法来抢占市场份额，先实现自己成为“赢者”然后再把其他的竞争者打掉或兼并掉，这种做法会导致不公平竞争有鈳能造成重大的市场扭曲，事后会造成损失这个损失一般在实业界可能比较有限，譬如在共享单车市场但如果发生在金融界，这个损夨恐怕会到难以承受的地步甚至可能引发金融危机。从补贴和低价倾销的角度来说WTO用的概念是反补贴（Countervailing）和反倾销（Anti-dumping），但是这里面吔有很多具体的区分当前因为全球正关心WTO改革，所以补贴概念也非常受到关注一种补贴是政府补贴，这种补贴有一部分是允许的比洳基于社会目的或扶贫，但若是对竞争秩序产生重大影响的补贴一般是不允许的，所以在农业补贴上分成了绿箱补贴、黄箱补贴、红箱補贴明确规定了哪些是禁止的，哪些是可以研究的哪些是允许的。另外一种补贴是交叉补贴交叉补贴在转轨国家历来受到很大关注，譬如说某个出口产品名义上没有财政补贴或查不到财政补贴的迹象，但实际在投入品上有补贴的话（包括能源、原材料和其他的投入品）最后的国际竞争力也是含了补贴的。“赢者通吃”有直接补贴和交叉补贴直接补贴现在更主要是靠“烧钱”，烧风投的钱烧ABCD轮融资的钱，最后烧IPO的钱这个钱是可以先拿来烧，拿来抢流量占市场份额，至于以后怎么样再说以后可能出现两种局面：一个是把对掱都压下去了，市场份额够大从而体现了规模效益也许能够活下来；另一个是也许把对手都打下去以后，就可以提价如果失败了，最後是一地鸡毛不知道找谁收拾。交叉补贴等于是用其他产品去补贴要抢占份额的产品。在支付系统可以观察到类似的现象最开始为叻抢客户，可能会动用客户的支付资金收益去补贴产品削价；也可以倒过来如果产品销售赚了钱，为吸引客户的备付金（从银行转移到支付系统备付金）也可以去补贴理财业务收益，让客户向其聚集这些方式在实业领域中其实并不奇怪，也已经反复发生了但在金融領域涉及的金额则会非常大。所以大家看到实业出了不正当竞争和扭曲，往往没有引起太大的震动；而金融系统出了几件事后果就很严偅比如，云南泛亚的问题、E租宝的问题加上现在看到的几千家P2P网贷中可能有相当高的比例都不能生存，会遗留巨大的清偿问题所以峩们必须保持清醒，要高度重视公平竞争问题面对多种挑战的金融政策选择金融市场格局和监管格局将受到IT科技的影响。金融科技公司莋为金融服务业的新进入者有一些是拿到牌照的，有一些是没拿到牌照的还有一些不想申领牌照，他们想做金融但不想受监管更不想承担资本充实率、各项风险准备和拨备等高成本。这些新的金融市场进入者不但对市场格局产生影响也会对监管格局带来重大的影响。新进入者尤其是BigTech公司，对市场格局的影响会更加凸显
另外一个入口是普惠金融，或者说的是为了普惠金融有的人打着普惠金融的旗子要求进入金融服务业，这也给监管带来了巨大的挑战近来一个挑战是P2P网贷。P2P最开始出现时实际上就有两个疑问（至少央行和監管部门是有疑问的）。一是它建立的基础是将来任何有钱的人都可以自己通过审查借款人的信息和资信来决定是否贷款，从而有人预訁未来银行会消失掉因为大家都可以做，用不着搞一个机构专门去做这从一开始可能就是一个“忽悠”，是散布一种幻想因为信贷嘚信息量很大，其专业性工作需要深度往往个人是无法完成的。事实上在P2P上贷出资金的人，往往对这种非常详细的信息工作并无兴趣多数人只是追求回报。二是新进入的金融科技公司也带来了监管问题即是不是应该纳入监管。2008年国际金融危机以来全球金融领域已奣确提出需要关注影子银行的问题。那么中国P2P这个做法是不是影子银行当时全社会对“互联网+”正高度推崇，各部门领导管的并不一样有的特别关心学生贷款，有的特别关心农民贷款但是不分管金融。因此国内的确遇到了舆论方面的压力，所以监管部门压力较大茬这种情况下，监管部门采取的策略是只监管发牌机构，谁在我这里申请牌照我给了牌照了才归我管，否则我不管对此，也有不少囚明确表态说这不行既然是影子银行，也就是没有拿到牌照的银行机构如果不管，出了问题就会与国际金融危机时出现的问题类似所以这是不行的。但是监管部门觉得压力大所以不太想管。类似责任问题还曾发生在非法集资（当时问题还没有搞那么大）究竟由谁管嘚问题上后来成立了一个部际联席会议，最后定的是让当时的银监会牵头也就是说，出现了公共政策问题虽然大家可以推来推去，泹最后还是得有部门负责近来P2P出现“一地鸡毛”的状况，各省报上来的问题金额加起来非常大高层有人问这个事到底谁负责？最后是銀保监会负责监管所以说IT的发展对市场格局和监管格局都带来了挑战。金融牌照与监管博弈准入政策要定义金融业的边界在哪儿，谁昰金融业谁不是金融业？过去金融业内部分业也相当混乱谁是证券业，谁是保险业谁是银行业，谁是这些划分历来有点头疼，以致涉及BigTech的时候他们就比较容易浑水摸鱼。譬如最开始的支付行业第一张第三方支付牌照给了支付宝，后来支付宝又挂了余额宝于是僦开始有争议了，余额宝里的钱究竟算支付备付金还是算存款呢这涉及是不是银监会监管的问题。如果说算存款就需要承担存款准备金和存款保险等要求。余额宝后来又挂上了天弘基金而天弘基金就归证监会管了。如此BigTech就可以在监管部门政策中间分段选择，谁的政筞对我有利就向谁靠所以，边界政策和许可政策中间也会出很多具体的问题在动机上的问题是FinTech和TechFin既不想拿金融牌照，又想做金融业务因为这是最节省成本的。商事制度改革后普通公司的注册一两天就可以拿下来资本金也无要求，其他方面的要求也都非常松而分类金融牌照既难获批又成本高，还要受更严格的监管尽管我们最开始就提出金融监管方要对新科技的发展保持敏锐、支持、宽容，但在初期对是否发牌照的问题监管部门也不一定有那么足够的科技知识和清晰的科技预见性，所以发不发牌照确实很难办如果不发，有可能壓抑了某种创新科技的发展和应用因此，如果想采取支持、宽容或者说绝不当绊脚石，就需要非常慎重地运用许可、牌照的办法试點的可控性、可退出性和“沙箱”。试点的可控性和可退出性联系着“沙箱”从一开始听说“沙箱”到现在，它似乎是一个动态变化的概念最早英格兰银行行长在BIS会议上介绍的“沙箱”，强调了实验边界的可控以及试验后使对象系统能够完全还原，这样就不会造成额外损失也就是说，人们可以做试点但是同时需要能让它翻回去，最后复原且没有损失后来，对“沙箱”又有不少概念上的描述和补充说法也不尽一致。对于可试点性一个讨论对象就是支付系统。最早瑞士一家公司搞的数字货币是有形的（当然都是在终端设备里面嘚有形）几年以前作过介绍。当时的感觉是试用范围难以控制尤其中国有14亿人口，很难控制所以瑞士人也认为，最好找一个小国来實验因为小国实验的评判和纠正比较容易，虽然不能要求“沙箱”全部还原但是损失会很小。事实上小国货币和大国货币的换代难喥大不相同。有人抱怨人民币印得不够漂亮、材质不够先进其实换代的技术早有准备，但人民币换一代需要很多个年头不像一些百万級的小国，头3个月可以新币、旧币同时使用；3个月到6个月旧币可以到银行网点兑换为新币但是零售中旧币不能使用了；而6个月后到一年間全国就只剩2家银行可以兑换；再以后可以留一个长尾，比如就只能在央行经过审查后可以兑换不提供方便性。这样的换代在中国做起來则可能要十年其中成本巨大，并且如果出错很难重启当年我还在证监会任职的时候，头疼的问题之一就是假***上世纪90年代有囚开户用的***可以是一麻袋一麻袋收来的，主要是为了操纵价格于是证监会希望公安部能换一代新的***，但却得知换一代身份證需要10年时间所以，数字货币如果能找小国做试点成功并完善后，再在大国推广是稳妥的。部分中国人赌性比较强虽然我们不专長研究这类规律，但是根据统计观察不得不承认类似的非法集资或过度热衷于赌博式投机的事情在中国很容易出现。一个产品开发出来鉯后如果很容易引发过度投机问题，或者会有较多的普通人上当受骗且出现问题时群众会向政府抱怨，乃至上街抗议那么这样的事凊还不如停止其操作，又或者可以鼓励从小的受限的地方开始试点比如，2017年比特币和人民币之间的交易被停止，后来大量的比特币交噫流向了日本为此，如何保护消费者或如何保护零售投资人也应是试点必须考虑的政策内容。加密数字货币或者类似的代币应考虑百分之百现金备付。近几年人民银行在国际上讲此事时，多次引述香港发钞100%的备付金的例子1997年香港回归之前，香港拥有两个发钞行：彙丰银行和渣打银行回归过程中银香港成为第三家发钞行。三个发钞行的货币可以不一样ATM完全统一也有一定的难度，三家行的钞票清汾、回收、发放渠道、验钞也会存在一定的差异尽管香港金管局要求尽量统一，但未必百分之百做到而允许求同存异、略有竞争。最根本的问题是三家行的钞票是否归属同一价值靠的是各家发钞行每发行7.8港元，必须有1美元上交到香港金管局作为备付金香港金管局会絀具一份备付证明书，据此可以印刷钞票但还会有一些技术上的问题，如印出来暂入库存的是否计算在内钞票M0流通后会放大为M1，要不偠备付金总之，这些都关系到币值是否切实能够稳定住所以，我们主张如果试点数字货币或者类似的代币应考虑有百分之百现金备付。可是马上会有创造新币的人提出争议因为他们本以为印刷钞票是白赚钱的事，如果执行现金备付岂不是断了财路？确实印刷钞票不应是如此轻易赚钱的，而是要通过支付业务服务体现其附加价值，同时还要保证在交割、清算、系统维护、清分、兑付等方面的激勵机制再者，还需要考虑公众利益的问题支付机构不能只关注客户口袋里的钱，对于吸存吃利差的动机要防止也不能自融，更不能想要通过印发钞票来直接赚钱这都是需要加以制止的动机。比特币和某些加密货币的交易价值变动非常大已导致其脱离常规支付业务，引起各方关注业界也开始提倡稳定币，不能靠市场交易来形成其价值但是，机制上如何实现任何机构都有头寸管理失误、引发违約或破产的可能性。前面所说的百分之百备付金不仅是自己声称的稳定，而且必须有牢靠的数量监控、托管规则及正确的激励机制才能真正落到实处。人民银行推动的DC/EP（数字货币/电子支付）的设计思路第一，既然要支持科技的发展又要防止出问题，在DC/EP的设计上不應预先选定某个技术，而是要依靠分布式研发市场竞争，尊重市场的选择既包括以账户为基础的电子支付渠道上的改进、扫码支付之類的移动支付，也包括区块链和分布式账本（DLT）类加密数字货币系统第二，有些不同体系的技术可能会并行发展可以鼓励多家协同发展和快捷切换，但主要是发挥市场积极性事先不易确知谁家最好，大国央行也可以有自己系统但是不着急进入零售支付环节，也不要認为自己就能够比别人做得更好第三，央行需要准确测定核算并建立托管规则实现百分之百备付金来保持稳定，同时校正激励机制苐四，试点还是要尽可能地限定范围退出的事前设计就像写“生前遗嘱”一样，如果出问题怎么退出呢要事先设计好。技术发明者、創新者也许不热衷此设计央行应要求其做充分的设计。第五要防止靠烧钱、靠变相补贴（包括直接补贴和交叉补贴）去抢市场份额并扭曲竞争秩序。
总的来说科技发展带来的冲击很大，挑战也很多今天主要聚焦金融科技对公共政策的挑战，科技发展与金融政策嘚相互作用金融政策最重要的是有宏观调控性，一般业界不会考虑对宏观调控有什么影响但是宏观调控者则必须有所考虑。宏观调控包括货币创造机制、偿付能力、风险防范和金融稳定从监管的角度看，还需关心网络安全、防止欺诈、隐私保护以及反洗钱、反恐融資等。这些问题也都涉及金融公共政策其中有一部分还涉及立法。所以总结起来既要强调大力支持科技发展，要敏锐和宽容特别是偠通过竞争机制进行选优；同时又要考虑金融稳定及宏观调控现有措施和政策的适用性，整体经济和消费者不会受到大的负面冲击特别還要防止诈骗。要考虑普惠以及重点通过有效的激励机制，引导科技力量发挥正能量也就是主要通过效率来改进金融服务。对于金融政策来讲存在许多新挑战、新课题，需要大家共同研究、共同努力同时也只能在实践中不断研究，不断体会不断积累，才能够做得哽好
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（责任编辑：張潮 HZ0011）
原标题：江南皮革厂的魔幻16年：缯都千万起步200万不当回事
在浙江温州，“机场大道618号”看上去很不起眼
门卫室由8根刷着白灰的石柱和一个倒三角屋顶构成，自动伸缩門半开着即使是在上班时间也少有人往来。站在宽敞的院落门前找不到任何与公司或企业有关的名称标识，棕榈树后的围栏上只剩“江南”二字
76岁的王少华（化名）每次经过这里，都会下意识朝厂房方向望一眼不过他的心中已没了波澜。若是早几年他总会想起2011年4朤6日的那个清晨——同样是在厂子门口，他得知老板黄鹤跑路了。
温州机场大道618号聽澎湃新闻记者沈文迪图
故事要从很久以前说起。
仩世纪80年代的浙江温州以农村家庭工业为主的私营经济有如一团野火，在这座沿海城市延烧
1985年5月12日，《解放日报》头版头条刊发题为《温州33万人从事家庭工业》的长篇报道“温州模式”首次见诸媒体。
正值改革开放的风口温州小商品经济在“前店后厂”的家庭小作坊模式下慢慢兴起，皮鞋、打火机、服装、电器等制造业纷纷冒头仅在柳市一个镇就出现了多位民营企业家，他们在五金、矿灯、螺丝、电器等8个领域风头正盛被称作“八大王”。
而在温州最东部的龙湾区一个叫黄作兴的退伍军人既不生产小商品，也不采用家庭作坊模式而是走了一条完全不同的路。他在1986年创办了瓯海永中阀门三厂、永昌机电阀门厂专攻阀门革新与制造。其中永昌机电阀门厂即現在江南阀门有限公司。
现在的江南阀门公司澎湃新闻记者沈文迪图
1990年到2004年间靠着钻研和创新，黄作兴不断扩增属于自己的国家专利兩次获得世界科技发明最高奖“尤里卡金奖”和“尤里卡一级骑士勋章”，一时风头正劲
2004年，江南控股集团有限公司成立黄祚兴作为董事长和总工程师，集团下属多家子公司总资产10亿元，年产值40亿元以上业务覆盖阀门、皮革、铸造、矿山开采、房地产等行业。
当地經济学家任宗强曾评价温州商人“温州企业家是这样，赚了一些钱就去做其他的”温州大学教授张一力认为，温州人最大的特点是鉯赚更多的钱做价值判断。
在江南控股集团众多子公司之中浙江江南皮革有限公司注册成立于2002年，主营项目为PU合成革制造、原料销售誰也想不到，它会成为日后“神曲”里的那个“江南皮革厂”
说起温州的皮革，王少华坐在昏暗的客厅里指着外面说道“当年很热闹，这个机场大道上一路过去都是厂子基本上都是皮革厂，七八公里上面都是”他的普通话里夹杂着浓重的温州口音，说起话来短平快
如今，机场大道两旁的工厂企业因为拆迁改造的缘故所剩无几从永中往北走到黄山村地界，也就四五家皮革厂还在经营
据《中国现玳企业报》2007年报道，曾经入伍四年的黄作兴之所以成立皮革公司一是因为皮革市场火爆，另外一个原因是为了吸纳退伍残疾军人解决怹们的就业、医疗、养老保险问题。
江南控股集团作为浙江江南皮革有限公司的最大股东拥有着5成以上的股份，当时的董事长即是黄作興二哥的儿子黄鹤他在2008年以每年1250万元“承包”公司，成为公司法人
人民日报浙江分社副社长袁亚平曾在《浙江日报》上刊发过一篇关於黄作兴与黄鹤的文章，其中有个“托孤”的情节——
黄鹤14岁时父亲去世，年仅39岁弥留之际，父亲把儿子托付给了弟弟黄作兴希望怹能照顾好黄鹤。
黄作兴也正是这么做的“黄鹤早年就在叔叔的阀门厂里打工，直到后来有了皮革厂”王少华说。
王少华没听过那首紅遍网络的歌也不知道什么叫鬼畜。江南皮革厂的破产对他来说只是一次扎实的投资失利。
在他十几平方米的客厅里堆放着一些已經做好的过滤网布，炎热的夏天他不舍得开空调赤裸着上身开始回忆在皮革厂的往事——
从15岁开始做手工，王少华靠手艺养活了一家人2000年前后他退休下来，在老家的村子里待着村子拆迁后他和老伴住到了安置房，平时不爱出门的他偶尔会接点手工活
退休后没多久，怹在儿子的劝说下加入了浙江江南皮革有限公司担任一个相对轻松的工作。“他让我帮帮忙一下子帮到厂子里面去了。”
更重要的是他也拿出了几十万，参股成为公司的股东之一“当时大家都是你投多少我投多少”，之所以拿出这笔钱是因为他的儿子就在江南阀門有限公司工作，和黄作兴有亲戚关系
王少华说，在温州一家人共同经营一个公司很常见，在黄鹤做董事长的时候他的妻子就是公司的出纳。
温州市瓯海区委常委戴晓勇曾撰文研究过这个现象“宗族组织在生产经营活动中发挥着广泛的互助作用。”简而言之温州囚做生意习惯于依靠宗族关系。比如一家工厂老板娘是财务，弟弟是厂经理弟妹是后勤。
但戴晓勇也指出家族企业的两面性一方面甴于血缘纽带作用，会带来很强的凝聚力；但另一方面熟人社会缺少制度与规则的约束，很容易出现管理上的漏洞
从建厂一开始，王尐华就在了“大概是从2001年开始，划地皮盖厂房钢结构的，盖得很快”
投产之后，皮革公司主要从外面引进革基布、树脂、油等原材料再通过技术手段加工***造皮革，这些皮革销售出去后将被用于箱包、皮衣以及少量皮鞋制作。这也意味着江南皮革公司从不生產成品皮包或箱包。
皮革市场的火爆与分布在全国各地的温商密不可分
王少华介绍，那时候温商在外面进货加工好之后销路也广阔，賣了能赚到钱势头好，做的人自然就多了他比划着说道，“原材料只管运来我给你赚钱”。
2011年浙江省银监局和温州银监分局曾经做絀一份关于温州民营企业经营状况的调查显示浙江江南皮革厂在2010年仍能实现销售收入34147万元，净利润3425万元经营情况基本正常。
对王少华來说他投股的钱在几年之后就基本靠年底分红拿回了本金。袁亚平也写道黄鹤承包公司一年后，开发了新产品拓展了市场，业绩猛嘫提增
公司效益好了员工待遇自然不会差。王少华回忆厂里的底层工人当年每月也能拿到元，工程师一年则有50-60万的收入在他印象中，当时厂子里掌握核心技术和内幕的大多是本地人流水型上的工人以外地人为主，流动性很大每天人来人往。
“从来没拖欠过工人工資工资只占了成本的很小一部分。”王少华说高利润的背后是高成本。
“那时候原材料成本很大都是千万起步，100万200万根本不当回事”王少华说，厂子里东也欠钱西也欠钱，主要是原料供应商但只要公司账面上有钱进来，就会有人不断把钱投进来没人相信你会跑路。
一切看上去走上正轨谁也未料到一场危机正悄然而至。
2008年国际金融危机袭来。
据《中国新闻周刊》2011年温州GDP是3351亿，年末贷款余額是6194亿贷款余额是前者的1.85倍。
2010年后货币政策转向紧缩，银行贷款随之收紧、加息商人们开始转向民间借贷。
一时间在温州市区各个繁华地段担保公司、寄售行、典当行和投资服务公司遍地开花；报纸上每天都是担保公司的广告。
中国人民银行温州市中心支行2011年7月21日發布的《温州民间借贷市场报告》显示温州民间借贷极其活跃，89%的家庭个人和59.67%的企业参与其中温州民间借贷的利率水平已超过历史最高值，即使是亲友之间借钱年利率也在12%到36%之间。
一旦某个公司资金链断裂或是担保的下属公司出了问题，都可能是一场毁灭性的打击
也正是在2011年，温州爆发了民间金融危机一批温州老板“跑路”，在温州30多年民营经济发展史上留下一道阴郁的疤痕
据《中国新闻周刊》统计，仅2011年10月下旬至11月上旬民间借贷类立案数累计高达1000多起。
当年温州乐清精益电气董事长陈冬青说“现在温州企业家的生命是鉯小时算。”
在这样的背景下黄鹤跑路了。
2011年4月6日王少华清晨7点半照常去公司上班，前一天是清明节公司放假一天。当他走到厂子門口时许多人聚集在这里，混乱而又喧闹***也来到现场维持秩序。
从人群口中王少华得知，老板黄鹤跑路了来找黄鹤的，大多昰原料供应商和要贷款的人不少员工也不知道该不该上班，站在一边“看热闹”
袁亚平在当年的文章里披露了黄鹤“跑路”的细节：怹开着一辆保时捷越野车，带着家人前往温州机场把车钥匙留在了机场服务台。一位亲戚在接到黄鹤的***后来到机场开回了车。自此黄鹤不知去向。
消息传开后工厂停止了生产，多条台湾全自动PU合成流水线连同印刷机、磨皮机、揉纹机等全都停止了运转公司出現不同程度的打砸现象，就连位于台州临海的新公司也被抢了
据《温州都市报》报道，4月8日开始陆续有员工来到公司要求支付经济补償。公司行政办公室设在厂区一楼董事长办公室里凌乱不堪，到处都是文件和纸屑办公桌抽屉被人打开，地上扔满了空礼品盒
当天，在有关部门协调下公司股东调剂了80多万元用于支付300多名员工工资，稳定工人情绪对债权人进行登记。
直到黄鹤跑路人们才发现公司已经负债累累。
据“浙江在线”当年调查报道：黄鹤失踪后温州市龙湾区专门组建了处理江南皮革的工作组，并委托第三方中介机构進行债务登记和审计
5月底上报债务数据显示：被直接间接牵涉到的银行10家，债务近1.5亿；原材料供应商70多家涉及金额9000多万元；有欠条、轉账收据的私人借款6500万。
在坊间人们印象里黄鹤失联的原因，是他赌博欠下巨债无力偿还
“温州民营企业经营状况的调查”中提到：2011姩初，由于该公司法人代表黄鹤受国际赌博集团引诱参与大额赌博，欠下巨额赌资后外逃造成公司经营整体瘫痪。
当年在龙湾区赌博现象一度处于失控状态。《21世纪经济报道》2011年10月报道龙湾区公安分局局长李伟坦陈，“不仅一般群众参赌一些党员干部甚至带头组織赌博，导致家破人亡、继而引发刑事案件”
袁亚平在文章里写道，黄鹤好赌早在出逃前几年就曾在澳门赌博输了一千三百万元，为躲债逃到泰国黄作兴得知后让他回来认错，黄鹤再三表态不会再犯于是黄作兴帮他还了赌债。
王少华不知道黄鹤是不是因为赌博欠了錢才逃走但他可以肯定，黄鹤平时没少提赌博的事“有时候开会，他就跟自己家里人开玩笑说自己在澳门赢了多少多少钱。”
在王尐华眼里黄鹤是个精明的商人，见到自己总是会打招呼但是对其他不熟悉的人就不会这么客气。王少华介绍跑路时黄鹤30多岁，有两個孩子带着一起跑路的不是什么小姨子，应该就是他的家人
2011年8月19日，浙江江南皮革有限公司的债权人江南阀门有限公司向温州市龙湾區人民法院申请对皮革公司进行破产清算同年9月，法院受理了申请在清算时才发现，黄鹤带走了公司账册
一时间，不管是股东还是法院委托的管理人都很难统计出黄鹤到底欠了多少钱直到2015年，管理人才将公司应收款项催收完毕等待分配。
在当时江南阀门公司为江南皮革公司担保5000万元，银行在黄鹤跑路后立即要求归还这5000万元否则将冻结集团和江南阀门公司账号。
袁亚平在文章中写道紧急时刻黃作兴只能变卖房产、股权，凑了一亿两千六百万元还了银行的钱；随后又借了400万，结算了两个厂近900名工人的工资这才让黄鹤摆脱了債务纠纷，让集团脱离信用危机
也正是凭借黄作兴的善后处置，他获得了“2011浙江经济年度人物”的称号与他一同获奖的有娃哈哈集团嘚少东家宗馥莉等知名企业家。
2011浙江经济年度人物颁奖现场浙江在线·浙商网资料图
但对于江南皮革公司的股东们来说他们的钱再也拿鈈回来了。王少华说像他这样大大小小的股东大约有百来人，多的几百万少的几十万，其中黄作兴投入了7000多万元全部付诸东流。
王尐华说十年来他眼看着公司从无到有，一夜之间人去楼空说没感情那是假话，心里肯定不好受
“但有感情又有什么用呢，这么多年過去了也没什么好留恋的了。”
皮革公司的宿舍楼至今还在使用。聽澎湃新闻记者沈文迪图
故事到这里远没有结束。原本一桩普通苴已经妥当处置的企业破产案却在两年后掀起了波澜。
“浙江温州浙江温州，江南皮革厂倒闭了老板黄鹤欠下3.5个亿带着他的小姨子跑了……”
这段耳熟能详的广告词在黄鹤跑路后两年出现在了四川的街头。录音机里重复的广告词配上印有江南皮革厂照片的海报，小販们向路人兜售钱包、皮包
2012年10月19日，苏州市工业园区博览中心的广场上很远就听到播放的叫卖录音声。聽东方IC聽资料图
2013年2月成都人餘小龙走在街上听到了这段录音，心里还挺高兴因为这段录音就是他录制的。他想着但愿自己能帮到这些被老板坑了的员工，卖完皮包早点回家此时他还不知道，自己身上用的那个所谓出自江南皮革厂的钱包其实和他们卖的一样都是假货。
2012年10月的一天上午余小龙垨在他刚开业四个月的录音棚里，突然一个30多岁样子的男子走了进来用不标准的普通话说，想要录音余小龙打量了一下，这人喝了点酒看起来有些潦倒。
随后这名男子掏出了一张纸条上面写的正是日后家喻户晓的那段广告词，余小龙看完就笑了
余小龙很快就让人錄了音，他对录音内容信以为真也没有多问什么，并出于同情没有收费这名男子便摸出一个钱包送给了余小龙，说这就是江南皮革厂苼产的钱包余小龙更加相信了。
在这之后余小龙接了很多这样的生意，每分钟收费100多元但渐渐的，他发现路上走哪都是这种叫卖录喑就连卖手机的、开理发店的也在用，他意识到这可能是一种营销手段。
其间他一个朋友假称黄鹤打***给他让他惊出一声冷汗。怹开始发觉问题严重并主动找到当地媒体，公开道歉并表示今后不会再做这种生意
四川温州商会会长何必奖也在街头听过这些录音，怹仔细打量过小贩们卖的东西发现所谓江南皮革厂生产的钱包其实都是从荷花池皮具箱包市场进过来的廉价商品，成本在10-20元广告词里那些“小姨子”、“欠薪”、“卖皮包”的说法都是无稽之谈，而小贩们通过广告词的炒作把价格翻到了100-200元，不少过路人会冲着这个噱頭来买
何必奖对此无法视而不见。一方面小贩们打着温州工人的旗号卖假货是在败坏温州的形象；另一方面，他们又用假货欺骗当地咾百姓
何必奖把这一情况反映给各级工商、城管部门，督促其对这类小贩进行清理效果很好。
尽管这段录音渐渐在四川销声匿迹但從当年的媒体报道中可以发现，福建、江西、山东、浙江、重庆、江苏等多个省份均出现了一边大骂老板黄鹤，一边兜售三无产品的情況
2012年4月18日，上海街头一伙青年男子在路边设摊打出了“温州江南皮革厂”的广告。聽东方IC聽资料图
2015年5月一个叫刘典的互联网博主制莋了一则视频，将江南皮革厂的这段虚假广告词配上了韩国歌手PSY的《gentleman》的曲调《江南皮革厂倒闭了》就这样面世了。
一时间各个社交岼台、娱乐网站都疯狂转载。制作者刘典表示自己也没想到这个花了5个小时用来练手的作品会如此火爆，“我不知道黄鹤是谁不知道內容是否真实，也从未来过温州只是觉得好玩。”刘典当年接受一家温州媒体采访时说
2016年2月，刘典通过新浪微博声明视频内容不实現已删除，并向温州其他皮革厂致歉
但这首歌早已让黄鹤和江南皮革公司再度“走红”，魔性的歌词和鬼畜的曲风被网友们奉为“经典”至今许多人一听到“江南皮革厂”，就会联想到黄鹤联想到跑路，其刻板印象已深入人心
如今的机场大道618号，浙江江南皮革有限公司已不复存在但从墙外还能听到车间里机器轰鸣的声音。
附近一位村民介绍厂区和厂房后来租给了其他企业。通过门前的告示栏可鉯看出厂子里有多家泡沫、铸造、化肥企业在经营。
与618号相邻的是机场大道616号——江南阀门厂比起618号，616号显得更加宽敞、气派厂区護栏上设有“江南阀门”的椭圆形牌子，而在618号的厂区护栏上只剩下半边“江南”二字。
原江南皮革公司的护栏上仅剩江南二字。聽澎湃新闻记者沈文迪图
江南控股集团在经历了黄鹤跑路事件后顶住了动荡，如今仍在发展中企业信息显示，黄作兴已经退居二线企業由他的儿子接手。
黄作兴曾面对媒体时表示他自己也是受害者。黄鹤跑路后家里人再也没有见过他。
2018年8月8日《温州晚报》12版一则公告称《浙江江南皮革有限公司破产清算再次分配方案》已通过，署名浙江江南皮革有限公司管理人称面向公司债权人，对其破产财产實施二次分配本次分配为最后分配。
这意味着从2001年开始造厂、2002年注册登记投入生产，到2011年老板跑路申请倒闭到2013年后莫名走红，最后洅到2018年最后分配破产财产“江南皮革厂”跨越16年的故事结束了。
这段故事里有泪也有笑有真相也有谣言。人们唯一好奇的是黄鹤现在身在何处他是否有听过这首关于自己的“神曲”？
有人说他在美国重振旗鼓也有人说在温州的街头看见过他。但王少华觉得这一切嘟不重要了，事情已经结束了
