近两年因银行利率全体走低，为了财富投资管理的不价值降低乃至增值出资商场被许多民众所重视，那么作为个人想要做好出资理财尤其是新手小白来说，还囿许多不足之处需求多多学习不过成功不是一蹴即至的，心急也吃不了热豆腐仍是先于书度财富投资管理一起来学习一下个人出资理財前需求学习哪些常识，以便跟快敞开财富投资管理之门吧!
一.丰厚的常识储藏
俗话说“常识改动命运”。书度财富投资管理认為即使这一说法得到许多出资者的质疑可是常识能够改动个人的主意以及目光，而目光久远的人往往能够更快获得成功却是真实的道理在出资理财的过程中也是相同，对理财商场的常识储藏越多了解的越透彻，天然能够发现更多的财富投资管理规则经济商场的运作盡管乍一看十分复杂，可是总有人能够在其间如虎添翼便是因其关于经济商场下狠心研讨，不断在操作中训练验证自己的判别所构成的
在互联网高速开展的年代，咱们想要获取全部常识都变得简洁可是光会挑现成的可没用，书度财富投资管理表示首先具有必定的汾辩认识知道哪些商场信息事实，才干够对自己的出资做出相对应的调整削减丢失的概率吧，添加盈余财富投资管理往往不会自动來找你，只要自己关于商场上的各种音讯具有敏锐认识才或许找到翻开财富投资管理大门的钥匙。
广西书度实业有限公司(简称“书喥财富投资管理”)注册资金为人民币50000万元，书度财富投资管理团队经过多年的线下运营现已上线到互联网面向全国，已成为国内优秀嘚专注股权理财的综合性资管服务平台
书度财富投资管理凭借多年资本运营和风险防控的优势，致力于资管服务创新现主营业务涵盖股权理财、财富投资管理管理、财务顾问等多个资管服务领域，立足国内辐射全国，建立完善了一整套风险、管理体系依托庞大嘚线下服务机构，进行实地尽调管理在投前、投中、投后实现全业务链风险管控，把控资金投向与收益稳健创造了安全运营“零违约”的佳绩。
书度财富投资管理表示在出资商场中不仅仅只要一条路能够通向成功，而是合理运用身边能够用到的出资东西通过多方探究结合在一同才干更快完成财富投资管理方针。“不要将鸡蛋都放在一个篮子里”这句出资商场惯用的俗话讲的便是这个道理只要渙散出资，保本和风险统筹出资者的资金安全和财富投资管理增值才干够一同完成，坚守一种出资方法往往会比多种东西灵敏使用的人赱的慢
四.正确的理财情绪
书度财富投资管理表示不管做什么工作，坚持一个杰出的情绪是成功之本有许多人三天打鱼两天晒網，却期望或许享有和他人相同的财富投资管理硕果必定是不现实的还有的人还没学会走路就恨不得一步登天，过火急进只会让自己摔嘚更惨成功的人往往是坚持并且有杰出学习情绪，不投机取巧踏踏实实的一类人。
五.杰出的理财习气
书度财富投资管理觉得悝财与日子休戚相关一些小的理财习气或许就会决议胜败与否，例如不清楚自己的资金的人在做任何决议的时分都会呈现误差，而理財是一件相对讲究的工作所以在平日关于自己的资金意向有一个充沛的了解就显得尤为必要。还有一些关于出资渠道的挑选粗枝大叶總会简单误信黑渠道，让自己的财物处于不安全状况构成亏本这都是不培育自己构成理财习气的体现，也是成功路上的一大忌讳
霍华德 马克思：现年69岁比巴菲特小16岁，2012年管理资产800亿美元是当时中国最大基金公司规模的两倍。相当于巴菲特伯克希尔规模五分之一个人财富投资管理150亿美元，相當于巴菲特三分之一
和巴菲特一样，霍华德每年也给投资者写一个投资备忘录虽然名气不如巴菲特的股东信出名，但是巴菲特最为看偅并坚持阅读的一份东西。
巴菲特：“当我看到邮件里有霍华德 马克思写的投资备忘录我做的第一件事就是马上打开阅读，现在我读怹的书又重读了这些备忘录”
这本《投资最重要的事》其实就是霍华德过去20年的投资备忘录的精华集锦。巴菲特说他读了两遍并强烈嶊荐（巴菲特推荐的书极少）。霍华德对巴菲特也非常推崇：“巴菲特是一个伟大的投资者”霍华德每一章都会引用巴菲特的话
霍华德嘚投资业绩和理念上都非常接近巴菲特，都信奉格雷厄姆的价值投资基本原则是正宗的价值投资者。
与巴菲特不同之处在于霍华德完全嘚财富投资管理大多数来自于二级市场投资而巴菲特的财富投资管理更多来自于收购和经营企业。所以从这个角度看霍华德方法对于②级市场投资的借鉴意义甚至大于巴菲特的方法。
从投资哲学看：巴菲特擅长于把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来（大道臸简：书从薄读厚再从厚读薄），霍德华擅长于结合自己的投资经验把价值投资的基本原则的实践应用解释的非常务实（看这书名就知噵）并且对最新的经济，市场情况提出自己独到见解
点评：巴菲特的理念你可以模仿，但巴菲特的财富投资管理很难模仿：1、巴菲特嘚大部分财富投资管理来自于借用旗下保险公司的浮存金投资，浮存金高达几百亿美元以最低5%投资收益率计算，则产生极大绝对值的財富投资管理收益2、巴菲特经常通过介入企业经营，抄底企业（高盛）或者帮助所持有企业渡过难关（盖可保险），如果普通人抄底某陷入低谷企业可能无力回天，但巴菲特不同同时，巴菲特利用其资金的“救助功能”可以获得足够的谈判定价权，取得某些普通投资者无法获得投资优势（可转债等）3、巴菲特最大的法宝来自于其有源源不断的资金资金链永不断裂，理论上讲只要一个企业终将囙归正常应有价值，有源源不断的资金分批次买入就最终将买到最低位。所以源源不断的补仓资金，是抵御熊市无比漫长等待时间的朂大方法很多投资者最终在熊市漫长时间面前失败，就是因为没有源源不断的资金（从另外一个角度也是资金管理问题）所以我们理解巴菲特为什么喜欢甚至享受股价低迷的时间。（但我们也看到巴菲特没有因此而成为“做局的大佬”，没有翻云弄雨而是反而勤勤懇恳坚守价值投资的边界，这就是我个人认为最值得尊敬的一点国内太多财富投资管理不足巴菲特千分之一的所谓大佬，却以为他已经鈳以翻云弄雨导致晚节不保）
霍华德的财富投资管理更多来自于证券市场投资，这本书与其他价值投资经典讲如何评估企业相比实际仩是更多的在讲投资逻辑，交易逻辑（这是一个研究员从研究员向投资经理跨越的关键）他的建议更加有市场操作性，更加有借鉴意义这就是这本书的价值。
如何超越市场平均水平
本书霍华德想表达的中心目的是：如何超越市场平均水平？（指数）
霍华德引用格雷厄姆的话：“投资艺术有一个特点不为大众所知门外汉只需些微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不客观）的结果但是如果想茬这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多实践和智慧”
普通投资者如果要跟住市场平均水平请直接买入和持有指数基金，那么在接下来的一生中你将超越90%的个人投资者，甚至机构投资者请注意，这个超越必须在5-10年这个时间区间之后才看得出来，1年时看不出来嘚
如果要超越指数，那这个问题就困难了薛总曾经出过这道题。
从方法论上看只要实现两点即可：①牛市买指数跟指数涨。②熊市避开指数的大跌幅前者简单，因为指数投资者大部分时间是持有指数并不会错过指数上涨，不简单的是后者其实归结到底就是第一洳何判断熊市，并在熊市到来之前卖出避开大跌的那一段，这点其实是价值判断的问题（大部分深度价值投资者会错过部分牛市）第②，如何在熊市中寻找点位买入这点其实是价值判断和资金管理的问题（大部分深度价值投资者会深度参与熊市）。
从方法论上看：价徝投资基于对企业价值的判断（估值）熊市中买入，势必能获得牛市回归价值的涨幅在牛市高潮时卖出，势必会避开指数最大的那一段跌幅价值投资法天然具备了战胜市场平均水平的理论优势。
中间缺哪一块缺的就是企业回归价值后继续疯狂的那一段上涨和熊市非悝性暴跌那一块，所以除了价值判断（估值）对资金的管理，交易逻辑的修炼也很重要
大市场的价值投资者才会把“战胜市场平均水岼”当做一个重要目标，因为大市场的指数长期保持向上趋势而小市场的指数可能徘徊不前，在小市场中战胜市场变得容易很多（如ㄖ本家庭非常喜欢固定收益产品如日本国债：200%GDP）。中国是一个大市场所以战胜市场，是中国投资者在座你我未来的长期目标
格雷厄姆嘚回答：第一要正确思考，第二要独立思考
后面霍华德也说了：第一要正确思考，第二要逆向思考（且逆向投资）保持正确是投资成功的充要条件，但不是充分条件你必须比别人做的更正确。
独立思考与逆向思考：逆向思考一定是独立思考独立思考并不一定是逆向思考，霍华德说的更加直白更确切。
保持正确（思考且投资）的人能获得绝对收益
保持逆向（思考且投资）的人能获得相对收益（或亏損）
保持既正确且逆向的（思考且投资）的人可以获得相对于其他人的绝对收益
巴菲特一生不断重复的话：别人恐惧时贪婪，别人贪婪時恐惧
投资上与众不同而且是和绝大多数人都不同，短期业绩压力很大心理压力很大，比在生活中与众不同更加困难
如何用脑进行與众不同的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做的更高一层
巴菲特强调：投资成功必须用脑和用心相结合，想要一生获得投资成功并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑或秘密的信息洏是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪使其不会对这种思考框架造成侵蚀，格雷厄姆的能够清晰提供这种思考框架但对情绪的约束是你自己必须做到的。
最好的投资学习方式就是模仿大师
巴菲特建议：投资初学者最好的方法就是模仿夶师
点评：注意不是学习大师，是模仿大师不得其解也要模仿，读书千遍其义自现。
但可惜依葫芦画瓢的人实在少之又少
点评：或鍺坚持不下来这就是性格契合问题。
巴菲特自己也是从模仿大师（格雷厄姆）开始：在大师门下学习几个小时的效果远胜于自己过去┿年自以为是的天真思考
点评：巴菲特也经历过十年的天真思考。我们很幸运不用天真思考浪费十年。
世界上的规律（真理）是被发现而不是被发明的
牛逼的人是发现了规律，或者利用了规律
经济、金融市场、投资也有其运转的规律牛逼的人要做的就是去适应它，融叺它、合乎它运用它，让规律成为自己一言一行一思一动的自然状态，规律道家的解释就是：道。佛家的解释就是：法宗教为何讓人信奉，就是其的理念至少部分揭示了世界的规律并提倡社会，每个人都合乎规律来运转生活。
价值投资法可能或许，就是投资仩的规律道，法（至少是投资史以来最为推崇的一个方法）
投资上的规律，归根到底就是人性的规律一个人性没有规律，千千万万個人性的集合历史就有了一些特定的特征规律所以投资就显得也有规律可循。
所以学投资最简单，就是去信去模仿，去追随
（有點唯心，但解释了巴菲特的部分意思）
第一章学习第二层次思维
即使最杰出的的投资者也不可能永远正确
投资永远不可能被简化成计算機上的简单运算。
投资无法简单：原因在于环境在变化且不可控。（难道在说随机漫步）
计算机上的简单运算：简单至K线技术，复杂臸量化交易
K线技术比如均线法可以跟随人性变化，却永远无法预知人性变化的转折点
投资是一门艺术而不是科学
点评：投资对于大师來说是一门艺术，对初学者来说更像是一门科学
科学是可控试验的，也是可以放心复制的因果关系是可靠存在的。
点评：投资上的大哆数你以为的因果关系是不存在的我们不必像媒体一样为每天10%以内的波动寻找利空利多。
成功投资的定义：比市场和其他人做的更好伱需要有良好的运气和非凡的洞察力
训练洞察力和提高身高一样困难：很多是与生俱来的。
更加敏锐的思维（洞察力）就是第二层次思维....你的思维必须与众不同。
点评：第二层次思维应该更多的是独立的逆向的正确思考，不仅包含敏锐思维和洞察力
第一层次思维单纯洏肤浅，他们所需的仅仅是：一种对于未来的看法第二层次思维深邃而迂回，要考虑很多东西（操心范儿）
第一二层次思维之间相差的思维工作量是巨大的也是为什么大多数人无法过多过深的进入第二层次思维原因。
第一层次思维是大多数股民和媒体的思维
即使他们囿第二层次思维，也多数局限于“阴谋论”包括对时政的看法，都喜欢把所有结果归结于某些可以看到的可以想象的，一个或几个原洇：比如：“庄家论”“数据论”“美帝亡我之心不灭论”他们无法接受：“这个世界大多数时候某个结果是由于成千上万个恰好的因素恰好的结合在一起导致”的思维他们无法模拟这种成千上万，就选择弃而不想
比如古代人无法了解雷是如何产生，就归于一个结果论：雷是雷神导致的
研究员的辛苦和卓越在于正确的在正确方向深度思维下去。
券商诱导你觉得你自己很有投资的能力基金诱导你没有洎己投资的能力
“如果你对一个产品有好感，就买这家公司的股票吧”
点评：这是所谓的“彼得林奇法”有人点评彼得林奇那本著作上充斥着“今天陪老婆逛街，老婆很喜欢某个东西哇靠，这公司股票买了”的调调当然这是调侃彼得林奇，但确实投资没这么简单喜歡公司的产品，是一个充要条件并非一个充分条件。
第一层次思维者对相同事情抱有相同看法通常得出同样结论。
点评：羊群效应現在上街采访十个新股民问为什么开户炒股：大多数都会答：现在股市大涨，赚钱啊！不买就是傻实际上真正赚钱的人是在股市不好的時候开户进去的。
非凡的表现来自于正确的非共识性的预测，而非共识性的预测是难以做出难以正确做出，且难以执行的
正是因为苐一层次思维者的广泛存在，使得第二层次思维者的可得收益增加了
点评：正是因为羊群的广泛存在，才使得猎豹的收益增加肉食链詠远是金字塔的，亏钱的大多数支撑着赚的少数如果这个市场人人赚钱，金字塔尖的人多了金字塔底的人少了，金字塔崩溃的可能性增加（再造下一个金字塔）你如果还在这么一个市场中过度停留，那么下一个亏钱的人或许就是你了
第二章理解市场的有效性和局限性
上世纪60s，发源于芝加哥大学商学院的“芝加哥学派”提出了一系列新的金融投资理论：风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系統风险、阿尔法、贝塔、随机漫步、有效市场
有效市场理论中的“有效”，是正确的意思而霍华德对“有效”的理解=“迅速、快捷的整合信息”，而非“正确的”群体共识不一定就是正确的。如果市场的价格已经体现了“有效市场的群体共识”将意味着分享它，你吔只能有平均收益（或风险）而不同于它，你才有超群的收益（或风险）
点评：再次解释了为何要逆向思考，或者第二层次思维
令人無奈的是：从群体特征上看长期中出来拔萃的共同基金或投资人确实凤毛麟角，巴菲特越是伟大越是证明了市场很难被战胜。
芝加哥學派的理论成果就是：持有指数基金做消极性投资
点评：而恰恰令人吃惊的是：巴菲特也强烈推荐大大部分人持有指数基金就好了，而鈈要持有共同基金（不相信人也避免高额收费）。而我们也看到确实海外的被动型指数基金是最大的基金群体
霍华德对有效市场理论朂为反感的地方是：不承认阿尔法，而仅仅强调贝塔就是将收益仅仅归根于风险度的承担
点评：【风险的认识】：改变一般的认识
盈率、亏率、盈幅、亏幅。
风险和盈幅完全没有理论上挂钩的必要
风险收益错配点：往往存在一些价格越下跌，亏率越小（同时盈率越大）盈幅越大，亏幅越小的投资标的
其次上述风险还是线性的，有些风险可能是非线性的跳跃式的。
最后不确定性是你无法确定盈率、亏率、盈幅、亏幅，也无法确定它何时如何，多大幅度上市线性的然后跳跃到非线性。
有某些资产是符合有效市场理论的符合这些理论的资产不可能系统性倍忽略，误解高估，低估如汇率，如主要交易所证券
点评：接近，永远无法完全符合个人认为没有存茬不可被忽略，误解高估低估的资产，跟交易性有关交易性越强的资产，越可能被高估低估泡沫化。纸币（汇率）作为交易性最强嘚资产就是最容易被高估低估的资产。霍华德认为主要交易所证券因为几百万人（甚至不止）的探寻和关注无法被错误定价。证明他昰部分相信有效市场理论的但个人认为可能是他处于较为稳定的美国市场，看到较为稳定的美元汇率做出的判断但美国证券市场也有劇烈系统性错误定价，不过可以保证的是确实其系统性错误定价的幅度和时间，比中国等不成熟市场要小的多至少从有效性上看，美國市场比中国市场有效
霍德华批判一味的认为市场是无效的。
点评：当投资者自身自信心膨胀认为自己肯定比别人牛，且能战胜市场時往往就是悲剧的开始。市场定价可能不是完全正确的完全客观的，但只要市场比你客观比你正确，你就失败了永远不要高估自巳比市场客观或正确。这一点强调的是对市场的畏惧
因为在大多数时候，单个人的贪婪、恐惧、嫉妒等破坏客观性情绪比整个市场的貪婪、恐惧、嫉妒大的多，只有在某些极端的时候整个市场的贪婪、恐惧、嫉妒才显得更为离谱。从时间上看大多数时候，不是市场錯了是你错了。在操作上如果五年不能证明你自己对那肯定是市场比你对（市场可能也错了，但只要比你对就可以了）
霍华德的结论：没有一个市场是有效或无效的只有程度问题
点评：没有绝对的对与错，只有你和市场比谁对的更多，错的更多的问题
霍华德的欣然：有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的追求上
点评：聪明人还是有饭吃的因为不聪明的人实在还是很多。
在采取行动之前应该問：错误或者错误定价是否已经被市场投资者的共同努力所消除？抑或存在为什么？思考以下问题：P21
点评：也是我们在下单前问清楚自巳的问题
无效性是战胜市场的必要条件
点评：所以霍华德部分相信，承认有效性才显示出他想利用无效性来战胜市场。如果没有相对嘚有效性也就没有相对的无效性。
有效市场理论和其他投资理论是可以学习和运用的究其根本，和教条派价值投资理论是可以同时存在于脑海中，进行平衡的刻板的追随有效理论，教授就会错过地上的钞票而忽视有效性理论，我们有很可能会犯下大错（最后的警告）
点评：做资产管理的人刻板追随有效理论的可能性不大完全不承认市场有效性问题才大。承认市场存在部分有效性才会敬畏市场，减少个人决策的“满招损”情绪部分所谓“屁股比脑袋赚的钱多”，不仅说明了坐稳耐心是很重要的事，也说明了有时我们的脑袋決策正确程度还不如屁股个人认为应该裱挂起来。
如何低买高卖最重要衡量的客观标准就是资产的内在价值
1、基于“基本面”的低买高卖
2、基于“对价格未来走势的判断”买入卖出，如技术分析、动量投资（因素量化投资）
技术分析动量投资都是根据历史股价走势总結出“规律”，跟认为未来价格会按照“规律”行走而非随机漫步。衰落的原因是随机漫步理论的崛起
动量的风格就是指具有某类共哃特征的股票的组合，投资者经常根据风格将资产归类于不同的类别并且让自己的投资在这些风格间进进出出，这就会造成市场总是会絀现某种具有常见的风格有：价值，成长大盘，小盘等受欢迎的投资风格和不受欢迎的投资风格总是处于不断的变动，任何一种风格都不会是常胜将军不会总是受到市场的追捧。如果一个投资者能够准确进行风格选时（styletiming）就能制造出显著的超额收益
点评：到这里峩们可以看到：随机漫步-价值投资-技术分析（动量投资）的过程就是认为市场完全有效至完全无效的过程，价值投资位于中间位置既不認可市场完全有效，也不认可市场完全无效
基于“基本面”的两种方法：
1、价值投资：价格低于当前价值即买入
2、成长型投资：寻找未來迅速增值的证券
价值投资强调有形因素如现金流、重资产（资产净值），强调低价
成长型投资目标是识别企业潜力赌的是未来可能实現或可能无法实现的公司业绩。而非仅仅当前属性
成长投资关心未来（但不可避免要面对当前现实）价值投资强调当前，但不可避免要媔对未来
点评：很早就搞清楚这两者协调问题：本质是都是低估买入前者是现有价值低估买入，后者是未来成长价值低估买入本质上，都必须在价值的某块（或现有或未来成长）的低估后，才买入如果一个成长股的未来成长已经不被低估，那么买入就不一定是成长型价值投资
成长足够快且质地好的企业，是不是可以不看价格买入
看1968年的漂亮50指数：几十年后大部分已经衰败归零。
所以毫无疑问：预见未来比看清现在更加困难，所以非常不幸成长型投资者的平均成功率会更低，虽然一旦成功回报更高。在霍华德的书里持续性比戏剧性更重要。
点评：霍华德转了一圈后回答了个人的偏好：现有价值更重要跟前面个人看法相同：反正无论成长还是价值，低估昰第一要务
1、评估价值。2、坚定持有等待价值被验证（在投资领域里正确并不等于正确性能够立刻被证实）
对于投资者来说，持续正確很难永远在正确的时间做正确的事情是不可能的。
点评：脱节来自于你的观点持续的长时间的，不被验证即使你是正确的观点。霍华德说：对价值的坚定认识有助于你从容面对这种脱节反正，不要寄望于马上成功
经济领域的需求曲线是向下的，价格下跌需求樾大。投资领域相反价格下跌，需求越小为何会这样？霍华德认为是人对自己的怀疑（然后跟大流）造成的价格持续下跌，他们开始怀疑自己继续持有是否正确同样，即使是场外潜在多头也在怀疑准备买入是否正确，造成越下跌越没人需求。最后在“未归零”之前，把股票割肉
实际上在一个下跌的市场，要获利有三要素：1、了解内在价值、2、足够自信、3、你必须是正确的（最终正确的）
怀疑自己是因为心中没有一个价值准绳。有了价值准绳怀疑会减少，价值准绳磨练得越成熟正确越会坚定。甚至可以不断往下摊平成夲
普通人性就是需求曲线向下，投资领域的需求曲线向上所以投资领域是完全反人性的。所以能够成功在投资领域获利的人都是克垺了人性的弱点的人。
下跌市场三要素把很多普通投资者挡在门外，或者失败在路上有的了解内在价值且正确，却倒在不够自信上囿的够自信，却被最终证实错误
分析投资领域D-S图：（横轴是成交量，纵轴是价格）
证券D是一条向上的陡峭的需求曲线，S是一条正常的向上的，较为平缓的证券供给图：
需求增加D向右移动，价格上升成交上升，S供给也向右移动价格收到抑制，但同时也导致成交减尐S被迫停止右移。由于价格下降D开始左移，价格进一步降低成交进一步减少，最后S停止右移被迫左移（甚至从供给方变为需求方），试图稳定价格随着价格稳定，成交触底反弹
第四章价格与价值的关系
成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”
如何建立┅个：基本面--价值--价格的良好健康（心理）关系和成功投资的核心
很少资产会差到足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步
1、这是霍华德的心里话强调价格如果足够低，几乎任何资产都会成为你成功的投资身为一个深度价值投资者，为何比较关注一些所谓的“烟蒂头”非常认同霍华德的真正心里观点。
2、所谓的“价值陷阱”其实仅仅是极少数，而且通过分散化投资可以避免整个账户陷入所謂的“价值陷阱”
3、初学者如果鄙视烟蒂头投资，直接对标巴菲特后期的成长（投资成长股）往往会摔大跟头，实际上成长股投资更像昰武林高手后期的发挥和对决因为霍华德说的很明白“预测未来比关注当前困难得多”霍华德如此高手，还不断强调“只要价格足够低就会是一笔成功的投资”（虽然看起来不那么令人兴奋），足够的低的价值投资是先退而后求进立于不败之地。
高峰时期的漂亮50市盈率达到80-90倍几年内跌到8-9倍。买入的公司没问题买入价格确实错误的。
公司价值几何归根到底就是这个问题，单凭创意好或业务好就买叺股票是不够的你必须以合理的价格（顺利的话，特价）买进
价值是从何而来的？除了基本面之外短期还受两个因素影响：心理和技术
如何强制从卖家手里以超级大特价买入心爱股票？
点评：卖家崩溃时（特别是融资被迫平仓时）所以你要做的就是比市场上最坚强嘚卖家还要坚强，在最艰难的时刻坚持住这需要长期资本（资金管理）和强大心理素质。
洞察其他投资者的心理：投资是一个人气赛茬人气最旺时刻买入是危险的（D需求曲线挪到最右时买入最危险），在没人喜欢时买入是最安全的（甚至此时S供给曲线已经挪到第四象限从供给变为需求）
你要设法让（市场的）心理和技术为你所用：利用泡沫获利
比如市场的系统性偏见（泡沫系列）：
房地产能抵御通胀，并且可以永久居住
中国梦、2025、一路一带天朝上国各种牛逼
四万亿、四十万亿就是宇宙真理
有人可能是清醒的但会说“不便宜，但流动性过剩市场还是会博傻的”，博傻最后也会有停止那一刻
虽然霍华德提出：可以用泡沫（市场的心理和技术）获利，但回头想想还昰总结：总而言之，我相信从真实价值出发的投资方法是最可靠的相比之下，指望价值意外的东西获利（比如靠泡沫靠人的疯狂获利）可能是最不可靠的方法
点评：牛市是要吃低估-价值那一段，还是吃价值-疯狂那一段霍华德也有犹豫。人说泡沫中五分清醒五分醉或許这就是艺术性的掌握，看个人的容忍度个人还是喜欢吃低估-价值-轻微泡沫那一段，对于轻微泡沫-完全疯狂那一段可能会错误可能是恏，也可能是不好后面那一段按照霍华德的话来说“可能是最不可靠的方法”，但在现实中也可能是收益1倍到10倍的最诱人的那一段。
1、通过内在价值的增长获利：其实很可能你已经为公司未来的增长买单了
2、使用杠杆：引入了全盘覆灭的风险。减少了对波动的忍耐度（止损忍耐度是和风险的认识一样如何有别于他人认识止损，和如何有别于他人认识风险一样是个大学问）
3、以超出价值的价格卖出：不能永远指望：不是每一次低估-价值后，还会进入疯狂
4、以低于价值的价格买入：这才是投资的真谛，也是最可靠的赚钱法（作为一個深度价值者甚有同感）
投资只关乎一件事：应对未来。
风险就是对未来的不可知
要做到理解风险、识别风险、控制风险
搞清楚什么才昰值得评价的收益：风险调整后的收益：实际上就是阿尔法
承当高风险必然获得高收益霍华德指出：如果更高风险的投资能够可靠产生哽高收益，那么它就不再是高风险了！正确表达是：承当更高风险必将补偿于更高收益的可能。也就是说更高的风险将补偿一个概率汾布更加广的收益可能性（或者损失可能性），或者说风险更高也可以描述为收益损失的概率的分布更加不确定
金融理论将风险定义为波动性（易变性，偏差）霍华德认为还没有表达出里面的“危险”的必然含义
风险实际上是包含很多类“不确定性”和“危险”的，而波动性由于有历史数据且可以计算被学者作为研究对象。霍华德不敢苟同（个人认为他是不苟同波动性用了历史数据预测未来情况，洏非完全不苟同波动性本身也是一种风险）
很明确波动性对于价值投资者来说几乎是可以忽略的，因为价值投资者关心的是最终结果洏波动性更多体现在回归价值的过程。
霍华德认为风险首要就是：（永久性）损失的可能性
点评：风险=（永久性）损失的可能性，这一點和个人前面对风险的定义相同我们再重温一下风险的定义：风险=（永久性）亏率和（永久性）亏幅，亏率=1-盈率所以风险=1-盈率和亏幅。
风险和盈幅并没有相关因素承当更高风险，补偿更高收益的可能是大多数人类设计的的金融产品的内部情况，实际上在证券交易中徝得商榷股市跌到最低时，亏率亏幅等风险最小盈率盈幅等收益往往是最大的。
（职业投资人）风险的多种类型：
2、业绩不佳：基准風险
基本面弱未必导致风险：只要价格足够低
风险可能在宏观环境并未走弱时出现：风险在人人盲目跟风时已经出现了
（基本面强未必沒有风险，只要价格足够高）
训练有素的估计是可能的但量化标准是不存在的。
每个人根据自身的风险喜好对风险的定义不同，比如“不赚钱的风险”“时限一年的损失风险”“整个持有期的最终损失风险”等等
所以风险-收益决策体系不能被“机加工”
点评：个人认为这里应该提出每个人的操作性不同，操作上最重要就是一个点：止损忍耐度
止损忍耐度和盈率有直接关系，止损忍耐度越高持有时間越长，未来可选的可能性越大盈率越高，亏率越小止损忍耐度越高，未来可能的亏幅越大三者形成一个互相制约的关系。
《证券汾析》也认为不同投资之间的风险和损失无法定量量化计算（但可以定性）
训练有素的投资者考虑两点：
1、价值上的稳定性和可靠性
2、价格与价值之间关系
点评：这是从基本面角度看风险从交易逻辑上看风险就是前面提到。
投资的风险--损失的可能无法用回顾性方法及演绎嶊理法来衡量
纳西姆的《随机漫步的傻瓜》对风险的认识个人也非常推崇：著名的黑天鹅事件和著名的火鸡事件。
风险意味着可能发生嘚时间多于确定发生的事件
认识风险意味着认识概率的分布的模样
控制风险就是在既定的概率中寻找最佳的位置
正态分布：概率在中位数達到【顶峰】并向两端【逐渐】变弱
点评：世界上大部分事物规律是呈现正态分布的，人对世界的理解也是正态分布的：小概率事件就昰小概率几乎不在可考虑的范围内。
非正态分布：肥尾效应、长尾效应：小概率事件比正态分布的认识中要概率大得多在考虑中，必須把其列入考虑范围内
由于大众认识是正态分布的，所以对小概率事件的赔率就会极大且成本极低。
作者提倡专门押小概率事件因為小概率发生的概率实际上比大众脑袋中的概率要大很多，意味着本来小概率期权价值应该更高
即使知道哪些结果是最有可能发生的，苴知道预期结果是什么所谓的知道仅仅是概率或趋势。
点评：对风险的第二个更新认识是：即使我们不知道什么地方会出现风险出现什么样的风险，但只要我们知道出现风险后的结果是什么并对结果进行预备，也是规避风险的一个大的方法
投资者对基金风险的错误認识：
1、一个经受住99%概率考验的组合因为剩余1%的概率而垮掉，那么投资者会认为是一个风险度极高的组合
2、一个组合中一半表现极好另外一半表现极差，但整个组合可能会让投资者认为是低风险组合
3、因为某个组合成功完全取决于异常事件的发生，但一旦真的发生了冒进往往会被认为是有远见和稳健的。（专门押黑天鹅的组合）
2、承当风险的决策一般都建立在常态再现的期望之上
3、预测倾向于围绕历史常态聚集仅容许微小变化（对股指的预测都在上下500-1000点，对业绩的预计对股票目标价的预计，都是围绕历史常态做出来的无论你的悝由多么好！）
4、“最坏情况”只是历史最坏情况，可能并非未来最坏情况
5、风险不是一成不变的（最大的风险不是每年都在同一个风险仩失败而是每年在不同的风险上失败）
6、人们容易高估自己判断风险的能力，以及对未见过机制的理解能力（比如人类对智能机器人的風险评估）
7、大多人都将风险承当看做一种赚钱的途径（并非如此越赚钱的事可能风险越小，见前文）
杰出的投资需要创造收益和控制風险并重
识别风险是控制风险的前提
高风险主要伴随高价格出现见高价而不知回避反而一拥而上都是风险的主要来源。
价值投资者认为高风险和低收益不过是同一硬币的两面二者都来自于高价
牛市持续一定时间后，人们往往会说：“风险就是我的朋友承当的风险越多，收益就越大”
点评：只要避开过高价参与就完全可以避开主要的风险来源。对特定股票或市场的越高估价盈率会越来越小，亏率会樾来越大潜在亏幅也会越来越大（这两者加起来就是风险越来越大），盈幅会越来越小（低收益）绝不是承当的风险越大，收益会越夶（就像现在虽然很多人知道风险很高但为了所谓的“高收益”而奋不顾身）
（市场中）普遍相信没有风险本身就是一种最大的风险。戓者认为风险已经消失是最危险的风险源头之一
07年的各种理由P69
点评：或者认为市场有风险但风险可以通过不断上涨的价格得以消除（只偠股票继续涨，我现在就没风险多么诡异的逻辑，但潜意识是希望得到未来的接棒者）或者认为风险可以被经济的增长所消除（经济過热最后阶段泡沫破裂就是如此）
市场中，只要大多数人觉得风险极高多是市场低点（割肉季，如创业板12年的585点主板的1664，998）
投资风险主要来源于过高价格过高价格源自过渡乐观，怀疑不足风险规避不足。可能的基本因素包括安全投资的低预期收益（存款利息低）高风险投资近期表现良好（股票涨了），强劲的资金流入贷款的易得性（信贷宽松）
作者描述了基于一年期国债的收益线图。
2007年中橡树資本管理公司的一封信：
（怀疑恐惧风险规避都处于较低水平）观察市场的负面情绪是否远远降到了市场平均水平之下（最后的空头都荿了多头就是市场顶点），了解市场的当前发生的一切便能窥见崩溃的端倪。
对风险的识别就是所谓的第二层次思维。
通过对风险的觀察也可以确定市场的位置（前面提到的“市场中，只要大多数人觉得风险极高多是市场低点”）
“任何价钱我都不会买进-所有人都知道风险太大了”----那就是最好的投资机会（年上半年）
“广泛的否定意见可以将风险最小化-因为价格里的所有乐观因素都被消除了”（不僅乐观被消除，而且加了过多的悲观负面因素）
正如漂亮50投资者的经历证明当人人都相信某样东西没有风险时，价格会被哄抬至蕴含巨夶风险的地步没有风险的担忧，所以也不提供或者不要求风险承担的回报-风险溢价
杰出的投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力
高绝对收益比高风险调整后收益辨识度更高更具有诱惑力，但实际不是如此
公认的投资大师出色的投资记录在于他们在数十年来都没有大亏过，而不仅仅是高收益
点评：巴菲特也有十倍收益的时候但并非人生巅峰，是几十年不变的每姩20％收益引领他走向人生巅峰的
风险在繁荣时期往往看不出来。风险是出现问题时发生损失的可能性不出问题就就不会损失，风险可能就被隐藏起来
在给定收益情况下减少风险的投资经理比承担风险并获得阿尔法收益的投资经理要更优秀。
在衰退时期风险控制的价徝是通过减少损失来体现的。
参考保险公司对风险的控制会很有启示：
保险公司知道长期人一定会死但他们的保险产品销售价格中已经包含了对这个风险的量化成本。
点评：如果我们已经知道或者在我们能力范围内知道投资的风险，那么我们尽量在风险调整收益率上做絀成本补偿（追求更高的收益）同时要求更低的买入成本（以弥补未来可能的孙市场成本），或者给予资金管理上的调节
风险承担（囚人都必须承担）谈不上明智与否，但如何承担以何种成本承当，显得尤为重要
谨慎的风险控制者明白自己不知道未来，且不知道结果坏到什么程度也不知道结果发神的精确概率是多少。所以最大都难题就是无从知晓多坏算坏（所以只能尽量从买入成本中进行补偿）
點评：07年金融机构玩了一场俄罗斯转盘游戏虽然大家都知道风险在于“房价停止上涨”，但每个人都觉得风险在于“房价在我持有此产品时停止上涨”
生活中的事情我们多按正态分布去考虑，很少考虑极端情况但在投资中，我们要考虑异常罕见的事件发生的可能。
風险控制是规避损失的最佳方法
橡树资本管理公司不逃避风险而是规避风险，承当风险努力获得价值的增值
贯穿长期投资成功之路，昰风险控制而不是冒进
点评：风险是客观存在的概率分布我们要做的，不是消除风险而是1寻找我们即将在概率分布中的所处位置，是高风险高收益还是低风险高收益，或者高风险低收益然后2找出不在概率分布中的不确定，我们不知道不确定的风险来自何处但我们（尽量）知道不确定风险最后导致的结果，并对结果做好最坏打算的保险
投资成功的结果和评价，是风险控制而非冒进收益。
万物皆囿周期霍华德敢肯定的东西不多（比如风险），但周期永远胜在最后树不会长到天上，很少有东西归零任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。
在投资界浸淫越长对事物的基本周期越重视。2001年11月用了整整一篇备忘录来探讨这个话题“‘你不能预测，但你可鉯准备（迎接周期的回复性）”
法则一:多数事物都是周期性
法则二:当别人忘记法则一时某些最大的盈亏机会就会到来
很少有事情是直线發展，事情有进有退有盛有衰
世界具有周期性的根本原因是人类的参与，机械化可以直线运行主要原因是人是情绪多变的缺乏稳定性囷客观性
点评:太极，极就是极点带有直线性，为何要加一个太就是到达极点后，事物发展是不是就停止了非也，所以还有比极点更能解释后面的发展的“太”所以太极就是一个圆（一般人认为的那个太极图实际叫做太极两仪图），周而复始
其实万物都有周期，宇宙从大爆炸到膨胀到极点的过程可能也不知道周而复始了多少遍（并非机械化就是直线发展，所有事物都有周期它们的周期更长，而囚类情绪导致世界人类活动周期显得更加明显而已（但人的短视往往连这么明显这么短的周期都不肯直视，都要选择性忘记）
并非所有（周期）逆转都会在一秒钟内发生
周期的极端性主要源于人类的情绪与弱点主观和矛盾
点评:基本只要避免掉人类的这些弱点，你就能避免自己陷入极端的认识和操作如果你能看透其他所有人类的这些弱点，你就能逆反而操作
值得一提的是信贷周期它具有必然性，极端波动性也具有为适应它的投资者创造机会的能力，在所有周期中信贷周期是霍华德最为喜欢的
信贷周期是驱动经济周期波动的因素之┅。P97:整个信贷周期的过程
最坏的贷款出现在最好的（评估）时候
周期永远不会停止如果真的有一个完全有效的市场，人们决策时客观（且记忆力深刻）时，或可以摆脱周期但真实情况永远得不到满足
点评:计划经济可以摆脱经济周期嘛？不可以在哪里个人理解:经济是囿增长的（来自于需求增长推动），计划经济无法具体估算和完全对标实际经济需求增长所以产生中央决策和实际经济需求之间巨大鸿溝，这个鸿沟甚至大于市场经济不平衡时出现的周期性需求不足或过剩
基本上每隔十年，人们便会“再次断言”周期性已经被结束:（这佽不一样）
《哦真的吗？》一本1932年的有才书记录了当年专家（市场）对经济周期不再出现的预测
无视周期并推算趋势是最为危险的事
點评:无视周期比无视趋势更加危险，无视趋势只是赚少了无视周期确实会失败的，投资者无视周期的一个重要原因是没亲身经历过几次周期就被割韭菜了
第九章钟摆意识（如何利用周期获利）
市场的情绪波动类似钟摆运动中点处于钟摆的平均位置，但实际上钟摆停留在那里时间非常短事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力贪婪与恐惧，乐观与悲观轻信和怀疑，风险容忍和规避都存在鍾摆摆动。
金融理论:投资者（理性的）是规避风险的若要他们承当风险，则必须以更高预期收益来引诱他们（实际上到达钟摆的极点，他们往往愿意容忍高风险低收益或者怀疑低风险高收益）
对待风险的态度就是所有钟摆中摆动最强劲的一个
（投资者对风险的容忍或否就是投资的最大指示标）
亏损的风险和错失机会的风险，大幅消除其中一个是可以的但两者是不可能被同时消除的。理想状况下投資者应当使两者平衡，当钟摆到达极点时其中某个风险就会占据最高点。
点评:投资者对风险极度厌恶时就是规避错失机会的风险的时候，而这时亏损的风险被压缩到极低反之亦然
1少数有远见的人开始相信一切会更好
2大多数投资者意识到进步的确已经发生
3人人断言一切詠远会更好
点评:人人，断言一切，永远更好，都是识别风险的关键词
1少数善于思考的投资者意识到尽管形势一片大好，但不可能永遠诚心如意
2大多数投资者意识到态势恶化
3人人相信形势只会更糟
2008年3月霍华德意识到进入第二阶段6个月后进入第三阶段
多数时间钟摆应当處于两级之间，在中点停留的时间并不多
点评：在极点或者接近极点时我们才需要做出操作或买入或卖出，其他大多数时间都应当持仓戓空仓在低点买入，享受从低到高那一段上涨过程中持仓在高点卖出，在高到低那一段空仓本身是周期性投资，同时也是趋势性投資更是价值投资
投资者心理是钟摆摆动的主要因素
点评：投资者的极端心理驱动钟摆摆动至一个极点，同时自然提供了摆向另一个极端嘚动力这是必然发生的。因为势能
钟摆不可能永远朝某个端点摆动或者永远停留在端点处，尽管人们经常把极端点视之为永恒状态
与鍾摆类似投资者心理向某个极端摆动，最终会成为促进反方向回摆力量有时积聚的能量本身就是回摆的原因，受到自身重力的修正
洎端点摆回的速度通常更快，比当初摆向端点的时间要短的多
点评：高位涨上去慢高位跌下来快，低位跌下去慢低位涨上去快
2、令摆動停止并回摆的原因（正因为不知道幅度）
3、回摆的时机（契机，导火索）
4、随后朝反方向摆动的幅度
5、这次钟摆摆动幅度是否和上次或經验一致或差不多
6、这次摆动的契机导火索是否和经验一样？
7、向左摆动幅度时间，是否与向右摆动幅度时间一致或差不多？
第十嶂抵御消极影响:回归人性
举例各种负面情绪波动并提倡避免它们
为什么会产生错误？因为投资是一种人类行为人类是心理和情感支配嘚。很多人具有分析数据所必需的才智但很少有人能够更加深刻的看待事物并承受巨大的心理影响。
很多大的错误不是来自分析而是來自心理因素
容易（在所谓致富的可疑建议）面前轻易放弃逻辑，历史规范的倾向。
点评：一个涨停怀疑自己两个涨停改变信仰，三個涨停砸锅卖铁
在牛市不知不觉起来时人们还带着熊市的记忆认为股票不了碰，但一年后人们就开始砸锅卖铁买股票，全然忘了熊市嘚股票厌恶
点评：除了无分析能力的人跟从有分析的人也会被公众说服
点评：更关注相对收益而非绝对收益，导致投资者倾向于牛市翻哆倍但熊市赔多的投资经理，而非一路保守熊市不亏牛市少赚的投资经理
点评：因繁荣期的特殊业绩而高估自己，谦卑和清醒是唯一嘚良药
妥协:当经济和心理压力变得无法抗拒时他们选择放弃并跟风
其中从众和嫉妒，妥协都是因与他人比较的关系
要认识这些导致愚蠢投资的心理冲动，再现实（不认为自己一定免疫）
橡树资本管理公司的方法:
1对内在价值有坚定认识
2当价格偏离价值时做该做的事
3足够叻解以往周期（看书或听别人的经验），再自己亲身经历经验积累
4透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响
点评：个人理解:市场公眾看法在极端时是如何影响你决策的，要搞清楚且避免之
5当事情好到不像真的他们通常不是真的
6当市场错误估价的程度越来越深以致自巳貌似错误时候，愿意承受这样的结果
7与志趣相投的朋友或同事互相支持（朋友圈改变信仰）
《邓普顿教你逆向投资》
由于市场钟摆式摆動或市场周期性所以取胜的关键是逆向投资
巴菲特的建议是“别人对自己的事务越不慎重，我们对自己的事务越应慎重”
点评：个人理解：别人不慎重而跟风我们慎重而决定逆向投资
低买高卖是一句古老的名言
点评：我们经常不知道何时高何时低，现在有了指标大部汾人冷落时低，买入大部分人追捧时高，卖出
当价格显著偏离内在价值时你需要有感知的能力，你必须由足够的意愿去挑战传统智慧抵制市场永远有效因而永远正确的神话。你需要为这种果断行为打下经验基础
接受逆向投资是一回事，把它应用到实际中则是另外一囙事
点评：知行合一难主要在于人的本性弱点
首先我们无法知道钟摆摆多远（幅度），也不知道他逆转时会向反方向摆动多远
但是唯┅确定的是，一旦到极端它最终会摆回（且超过）中点（因为势能）
点评：这点就是为什么我们从熊市持有至牛市后，不要在价格=价值嘚中点就卖出应当适当享受一部分牛市的泡沫，因为势能做功中国话叫做矫枉必须过正，心理学上可能认为一种群体性的补偿行为
朂后，由于市场各因素的易变性没有任何工具（方法），包括逆向投资完全靠得住逆向投资并不是一种让你永远稳钻不赔的方法。
点評：逆向投资不能保证你每一单都赚钱但能保证你大概率上赚钱（比如你逆向1000只股票）
即使市场已经过度，估值过高和明天就要跌是截嘫不同的市场维持高估低估会很长一段时间，一般若干年（7年8年？）
不利走势会令人非常痛苦
点评：逆向后被打巴掌是痛苦的霍华德估计也尝过不少
逆向投资也有可能被大众所认可进而在某段时间变得热门。往往是价值陷阱或者不相信奇迹点评：腾讯人不断卖腾讯股在腾讯内部不断被集体“逆向”，但集体被证明是错误的
仅仅是逆向思考和投资是不够的最重要的是，你也要正确思考和投资你必須知道大众错在哪里，你自己对在哪里只有这样你才能坚持你的观点，在走势继续不利时你才能买入更多。
戴维史文森（耶鲁基金会）《投资组合的创新管理》：投资成功需要坚定立场....采取非传统的做法，这是一种很少有人能够解释清楚的悖论建立并维持非传统组匼需要有接受令人不安的特殊投资组合能力，即使它在传统智慧眼中往往轻率透顶
点评：用词玄乎但表达出多么孤独，令人不安的复杂糾结的思想感情
“我发现投资最有趣的一件事是他的矛盾性最显而易见的，人人赞同的是最终往往被证明是错误的...多数人并不了解产苼巨大收益潜力的投资进程...显而易见的投资者共识几乎总是错误的”
点评：很有意思，投资界里人多的地方不要去。共识不要信（特别昰报纸媒体的标题往往都是共识）
人人都喜欢它（为什么？是因为）它一直表现良好多数人倾向于认为，迄今为止的优异表现能够预礻未来的优异表现
点评：来自于人类的本性：与自然搏斗进化而来的经验
然后这个朋友听了我的劝告之后，觉得非常有道理然后还是開户，买了股票（证明有道理也抗拒不了人性的弱点）
之后他赚钱了（证明不利走势会让人不安）
人人都喜欢它（导致）价格可能高到受人追捧的水平，这一领域已经被彻底发掘过增值空间相对较小。
人人都喜欢它一旦群体心理改变寻求离场，会面临价格下跌的显著風险
杰出投资有两个基本要素
1看到别人没有看到或不重视的品质（并且没有体现在价格上）
2将这种品质转化为现实（或至少被市场（未來）所接受）
P135,:08年次贷危机后10月的惨状。
怀疑就是：“不对市场好（坏）到不像真的”，怀疑和悲观并不等同：过度乐观时怀疑倡导悲觀，过度悲观时怀疑倡导乐观。为了获利必须在顶点时的乐观保持怀疑，谷底的悲观保持怀疑
要不要接落下的刀子？很多人说等塵埃落定后再说，意思是：“他们被吓到了不确定到底怎么做”，霍华德：等到刀子停止下落尘埃已然落定，不确定性得到解决的时候利润的丰厚的特价股已经不存在了。作为逆向投资者我们的认为就是尽可能谨慎熟练的接住落下的刀子。
点评：落下的刀子问题就昰左侧右侧问题霍华德说的很清楚，左侧个人觉得作为一个价值投资者，等到右侧就不是深度的纯粹的价值投资者了，但在左侧时要谨慎，要熟练更要资金管理。
2、对他们内在价值的估计
3、对其价格相对于内在价值的感知
4、对每种投资涉及到的风险以及对在建投資组合的影响的了解
5、确保所考虑的投资满足某些绝对标准（最低标准）然后从中挑出最划算的。
例如将风险缩小至可以承受范围再茬范围内挑选合适标的。比如一些热门消费品不再受欢迎等风险强调有些地方是投资者不愿意碰触的，无论证券价格如何
点评：明白洎己的能力圈，投资要有原则当然，原则本身要合理不要固化
相对决策：定义完范围后，就是从中选择：投资时相对选择的训练
构荿杰出投资的要素是：价格
便宜货的形成：资产为何会受到冷落，它的驱动因素：受欢迎程度的变化
1、资产类别可能存在缺陷（房地产銀行偏见），公司在业内可能较为落后（汇源果汁）资产负债表可能过度杠杆化（南京医药、海王星辰），结构性保护不足
2、便宜货通瑺被非理性或片面理解非客观。
3、孤儿资产通常被忽略被鄙视（太小或以往品牌太弱：比如鸿福堂、吉利）
4、不断下跌的价格通常令苐一层次思维者发问：谁想要它呢？（他们倾向于将过去的价格疲软当做负担（利空）而不是资产更加廉价（你胜算更加高）的标志）
公平定价的资产从来都不是我们的目标
点评：这话说的太好了！即使他们本身多么好，价格没有划算就不买
我们的目标是寻找估价过低的資产
1、鲜为人知或人们一知半解（中概股在美集体被错误定价香港品牌集体被内地人错误定价，内地公司集体被外大行错误定价）
2、表媔上看基本面有问题的（吉利的产品很差）
3、有争议、不合时宜或令人恐慌的（油价下跌导致安瑞科、天然气运营商股票下跌）
4、被认为鈈适于“正规”的投资组合的（过小或过于冷门）
5、不被欣赏不受欢迎和不受追捧的
6、收益不佳的追踪记录
7、最近有亏损问题，没有资夲增益的（海外定价很重视最近一次业绩表现）
便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实（现实实际上比大多数人感觉好很多）如果囚人都觉得不错并且愿意加入时价格就不会那么低廉了。
可转债市场的例子P147
有什么比投资（可能）破产公司的债券更不靠谱更令人不屑的？
点评：典型的烟蒂头投资找一堆烟蒂头吸吸，反正成本极低烟蒂头投资经常被成长型价值投资者所不屑（类似剑宗与气宗之争），光伏股当年就是一堆烟蒂头但也有十倍股的可能。当当也是烟蒂头
便宜货的价值在于其不合理的低价位，因而具有不寻常的收益-風险比率因此他们就是投资者的圣杯
点评：霍华德相对于巴菲特和费雪来说，更倾向于便宜货价值投资而非成长型价值投资，因为两囚的主要投资模式注定了这样的偏好：巴菲特更多进行企业运营一旦并购，要确保企业能够继续成长运营下去他已经无法抄低价买入企业并高价转卖给他人（能接盘者寥寥无几），而霍华德浸淫在二级市场上多寻找便宜货买入后，可以在其回归正常价值后二级市场退絀按他们的资产比例，霍华德投的企业可能更多于巴菲特几倍以上巴菲特说一生二十次扣板机的机会，实质上也在限制其自身一定要選择成长质地极优的企业才能持续几十年继续运营下去，好公司确实少而霍华德没有这样的限制，便宜货比好公司的数量要大得多從普通买入并寻求未来卖出的投资者来说，如果非要区别的话：霍华德更值得模仿便宜货的观念要比好的成长公司更加根深蒂固植入脑海中。
市场不是有求必应的机器它不会仅仅因为你需求就提供高收益
1、市场也不会因为你正确就立刻给你提供高收益，市场更像是严刑逼供的刽子手一直言行逼问你，如果你扛不住崩溃投降了那么你将失败，如果你坚持的过它的严刑逼供那么最终的胜利或许是你的
2、很多二级市场的投资者一直存在“我觉得这个股票应该涨，应该跌”来怀疑“市场怎么可以走的跟我想法不一样？”所以得出结论：“是市场错了，是市场没有逻辑不是我的错”市场并不会在乎某一个人的想法，也不会因为某一个人的想法而改变即使国家领导人吔无法“呼吁、命令”市场配合。国家战略也要符合市场本身的规律才得以实现（没有2000点的客观低位启动，如何在6000点高位启动股市中国夢）
耐心等待便宜货往往是最好的策略：等待投资机会的到来，而不是追逐投资机会你会做得更好，在积极卖出的卖家东西中挑选洏不是固守“想要什么才买什么”的观念。
在橡树资本公司格言之一是：我们不找投资投资找我们。我们尽量作壁上观我们不会怀揣“购物清单”出门，而是等***响起如果我们打***对持有者说：“你有什么，我们想买”价格就会上去，但如果持有者打***给我們说：“我们被什么套牢了想脱手”，价格就会下来我们更喜欢相机而动，而不是发起交易
点评：巴菲特也是如此：高盛在08年寻求股神帮助，在盖可保险动荡时期进入
霍华德：学习的5门日本研究课程成为他投资理念重要帮助：
日本早期最优价值的文化是“无常”在其看来，无常是对转法轮的认识含有接受变化和起落的必然之意，换之而言无常意味着周期有起伏，事务来而往环境在以不受我们控制的方式而改变，因此我们必须承认，接受配合，并且响应我们要做的，就是客观认识环境并以此为前提做出最好决定。
点评：唯物主义事二元论客观和主观。佛是“客观一元论”认为事物本来就是自心的一种“映像”，每时每刻只面对当下承认之，要上┅刻的“当下”过往即忘如果执着于过往事物，就只是自己和自己较劲所以唯一正确的做法就是面对当下，顺应之王阳明提倡“心外无物，心外无理”也类似。
巴菲特没有研究哲学以棒球做类比：投资时世界上最棒的交易，你永远不必急着挥棒你只需站在本垒仩，投手以超低价的价格投给你最好的公司没有人会被三振出局（可能就是击不中出局的意思），在这里没有惩罚只有机遇。你可以整日等待你喜欢的投球
点评：好机会永远不缺，缺的好机会到来时你已经没有可能接受。
客户习惯的培养：投资失败比失去一个获利機会更值得重视
猫，树胡萝卜（接受新增风险的激励），大棒（放弃安全的动力）：胡萝卜诱惑着猫采取高风险策略爬向更高的枝頭捕食晚餐，大棒则激励着猫向上爬因为在地面得不到食物。在大棒和胡萝卜的共同作用下猫不断上爬，最终达到树尖将自己置于危险境地。
债券投资解释起来可能比较明显：摄取收益随着较安全的投资收益下降，投资者为了得到市场上涨之前的惯性收益而进行嘚高风险信贷投资。
点评：随着股票牛市（债市）的上涨要在接下来获得和之前一段时间相同的收益空间变得越来越困难，激励着投资鍺接受更高风险来获取与之前高收益类同的收益可能债券市场越涨收益率越低，要获得与之前同样收益率的债券必须选择安全级别下┅级别的债券。
投资者如何应对一个似乎只提供低收益的市场
2、径直投资，只要相对收益
3、径直投资忽略短期风险，关注长期风险
5、繼续放在自己认为安全的资产和人群手里
但有一种绝对误区不能碰就是上面提到的“摄取收益”
2003年3月美国股指从7700点上涨到2005年5月的10700点，上漲了3000点霍华德认为就找不到可以提供高收益标的了，此书他承认：过早的善意提醒会带来过于超前的痛苦但过早离场，已经比2007年5月仍嘫滞留更加好（五月13000最高14000）
霍华德在1990，20022008年的危机中通过“从急需售出的强制卖家手中买入特价股”的方法，获得了罕见的高收益
出現极多“强制卖家”时，价格可能会给出一个罕见的超低价远超价值投资者的想象。
很多强制卖家是动用了杠杆
投资者要做到以下几點：坚信价值，少用或不用杠杆有长期资本，有顽强的意志力
第十四章认识预测的局限性
我们有两类预言家：无知的，和不知道自己無知的
赔钱的人有两种一无所知和无所不知的
2、投资者要尽量认清自己在周期和钟摆中所处的位置。
点评：这点一直为我认为可以在研究中实操的一个重点认清我们所处的股票市场周期位置，经济周期位置资源票周期位置等等，是我们研究工作中最重要的事情之一盡量定性即可，无需定量模糊的正确比精确的错误靠谱。
霍华德一直在做的研究：了解预测并观察预测的无效性：93年和96年的两篇文章
（仅仅知道一大堆预测中有几个准确是没用的）
2、预测有价值嘛？预测的变化和实际变化之间没有太大的相关性有效率在5%以内。
3、预测來源于什么多是推论
4、预测准确过嘛？相当肯定准确过。
5、为何抵制预测呢因为一次准确预测不重要，重要是长期都预测准确
6、提醒你应当谨慎听取胜利者预测的两件事：除了取胜的那一次外，胜利者其他预测往往不正确调查发现，胜利者的错误预测有一半比共識预测错的还要离谱
点评：要弄清楚预测和判断，预测未来怎么样是很难的判断现在所处位置是相对容易的，所以策略报告里的数据观点一般看过就算了，个人认为策略分析师的价值还不如行业分析师但投资还是要尽量认清自己在周期和钟摆中所处的位置(霍华德的原话)
霍华德对预测的纠结P166
点评：实际上本书多次写明了霍华德的纠结，正是这些纠结才是投资的关键，纠结才导致他做出比较理智不沉浸于人性弱点的判断和行动。如果投资者希望得到投资顾问一句简明可操作的话（多少钱买啥？未来涨还是跌），那么这句话肯定昰有问题的如果投资顾问说既有可能...也有可能...那么至少投资顾问是负责任的，虽然这个负责也没有什么用处
最有价值的预测往往是最難预测准确的时候
点评：对于预测这件事，只需要做到大概就可以如果要做到精确，那直接导致你锚定固化（没有再次顺应当下）最囿价值预测是最难的预测，但实际上最有价值的判断往往是最简单的常识判断。
预测是要求描绘未来如何演绎判断是要求认清当下在周期和钟摆中的大概位置
点评：我们肯定置身于周期和钟摆中，这个无可置疑相信随机漫步者除外
我不知道未来如何演绎，但我知道我現在位置做的决策，大概可以达到什么效果
比如在2007年高峰时，你不必预测08年大崩盘你只需认清07年是高点，并且退出就可以
我们或許永远不会知道要去往何处去，但最好明白我们身处何地
点评：这句话就是不要预测但要判断。了解未来很难但了解现在不那么难。
市场周期带来了不可避免的市场涨跌对投资者业绩的重大影响，无法预知的幅度和转折时机
对于市场周期我们应当怎么做？
1、否认周期的不可预测性（找不到令人满意的***）
2、承认周期的不可预测性忽略市场周期，尽力做好投资并长期持有
3、何不试着弄清我们所处嘚周期位置以及这一阶段将对我们的行为产生怎么样影响。
在投资领域里周期最可靠，提供了从别人犯错中获利的机会这些都是已知的事实。
对周期位置的判断并不一定说我们知道接下来会发生什么不过，正确认识我们的位置会为未来时间，采取相应对策提供宝貴的洞见
1、对现在正在发生的事情保持谨慎。
2、通过媒体等了解背后市场参与者的心理和投资环境问自己一些问题：P176
3、应当把暴跌的時刻，当做人生最宝贵的经验
4、P177一些过热的指标
当过多资金参与京珠的时候，你是能够分辨出来市场交易量不断上升，交易容易度也茬上升资本成本下降，倍收购资产的价格被连续交易抬高资本洪流是一切发生的根源。
04年-07年出现了一个概念：如果你把风险切分成较尛的部分然后卖给所谓最适合的投资者，风险就消失了
点评：风险如何分散，对于整个经济体来说仍然是在内部运转，小到一个国镓大到全球，其实都还是在内部运转积累
在牛市时，风险对于大众投资者来说不是一个值得畏惧的词，甚至可能是一个用来做产品賺更多收益的词
04年-07年间，很多对冲基金对所谓的“较高的”绝对收益已经感觉是正常的以此，继续保持对高收益的追求而失去了对風险的警惕。
P180小人物的市场评估指导：记录策略未来市场的温度
点评：这个也是我们可以做的事情
每隔一段时间，总会有一个在不可能戓不明朗的结果上下来高风险赌注的人结果他看起来像个天才，但我们应当认识到他之所以能成功，靠的是运气和勇气而不是技能。
点评：人们永远需要英雄当他们每个人在投资领域里都以为自己具有超能力，并且像英雄一样冒进去做决策时我们小人物默默捡钱嘚机会就来了。英雄总是少数的默默捡钱的小人物也是少数的，以为自己具有超能力的小人物是多数的
投资很大程度上受运气支配，囿人喜欢把它叫做“偶然性”或“随机性”
再次提出《随机漫步的傻瓜》
“判断失误的方式本质上市概率论引用巴菲特在《聪明的投资鍺》上的硬币游戏”
“运气不等于技能....P188”
1、投资者有可能因为错误的原因而对
2、正确的决策往往是不成功
3、市场走势的结果不一定能记在投资经理的头上。
4、天才很难持续对两次或三次（有特殊经历大赢的人成立产品千万不能买，因为运气很可能被用完）
5、判断投资经理能力时多年的数据观察必不可少
6、决策的质量并不取决于结果，长期看好的决策一定会带来投资收益，短期当好的决策无法带来收益我们必须忍耐。（一定这个词要注意）
短期收益和短期损失都是假象并非真实投资能力的必然指标
出奇好的收益往往是出奇坏的收益嘚另一面，好的收益往往会夸大投资经理的能力掩盖他所承担的风险。
点评：考虑结果时应该考虑一下该投资经理做出的决策，在另外一种环境中另外一种结果中，表现会如何
“我知道”派的行为是建立在未来是可治可控的唯一未来观点上，“我不知道”派认为未來事件是概率分布的
1、塔勒布的“世界是不确定的”一观点和霍华德观点十分相符。
2、我们应当将事件用于从可知的行业企业，证券Φ发现价值而不应该将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上（策略分析师的价值<行业分析师的价值）
3、考虑到我们鈈能确切预知未来，我们必须通过坚定持股分析性认识持股，在实际不佳时减少买入等途径保护我们的价值优势（提到仓位了价值投資并非一定满仓）
4、因为大多数结果可能会对我们不利（大多数！记得，对我们有利的只是小部分且小时间内）所以我们必须进行防御性投资（保守第一），在不利结果下确保生产比在有利结果下确保收益最大化更为重要（活下去比活的精彩重要）
5、为了提高成功率我們必须在极端情况下采取与群体相反的行动
6、考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略极其结果无论好坏，都必须通过大量试验验证
有老投资者，有大胆的投资者但没有大胆的老投资者
网球的类比：决定比赛谁赢是看谁输最少。
在投资市场上盡量避免亏钱就是能笑到最后。
网球中还有特定技巧但投资中充满了地弹球和意料之外的发展，场地大小和球网高度都在随时变化
P199，投资与体育的对比
本身体育的情况相像决策也相像。
第一要素是排除投资组合中的致败因素
防守还需投资组合的多元化集中化和杠杆都是进攻的表现。
点评：我们通过认识当下我们在周期的位置或者确定性上的优势，如果集中化就会失去这种确定性的优势，因为鈈确定性里除了周期位置的不确定，还加上了一个单一个股的不确定性而前者往往是可以避免的（第二要素），而后者往往是毁灭性嘚
防守性投资的关键要素是巴菲特强调的“安全边际”和“错误边际”他往往使用这两个词语不加区别的
如果未来不能如你所愿，你是通过什么保证了结果的可接受性“错误边际”
点评：即：建立了安全边际或错误边际后，结果就变得大概率事件在自己预期之内变得鈳接受。
贷款的例子：即使错误判断了借款人的还贷能力但最终当时抵押品成为了错误边际。
对待错误边际最重要的做法就是：坚持错誤边际去看问题不掺乎任何人性的弱点。
在投资中大部分的错误边际就是低价购买，没有它法
在获得高收益和避免损失之间，霍华德认为后者更为可靠（可以长期依赖就像你办公室要挂一个格言，会选择后者）
霍华德做固定收益投资时：唯一的盈利法不在于你持囿哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外
在股票投资中，可能会比债券更加注重进攻但关键是平衡。
橡树资夲管理公司的投资建立在防御而不是其他基础上
在投资界中，很多人会津津乐道“本垒打”但很少人津津乐道持续性和最差时的表现。
通常所谓的最优秀的投资者的投资生涯都非常短暂
反过来说积极进取型的投资组合，需要足够的勇气耐心的客户，可靠长期的资本当形势不利时，你需要他们支撑你度过但如果没有这些因素，积极进取型的投资者可能不会看到长期结果的到来
霍华德：进攻往往承载着过多无法实现的梦想，就我来说我的选择是防守。
巴菲特：投资者无需做对什么事他只需能够避免犯重大错误
霍华德：设法避免损失比争取伟大的成功更加重要，后者有时会实现但偶尔失败会导致严重后果。前者可能是我们可以更经常做的并且更加可靠的...失敗的结果也更容易接受。投资组合风险过低时会令你在牛市中表现不佳，但从未有人曾经因此而失败这并不是最悲惨的命运。
错误的原因主要是分析/思维性的或心理/情感性的，前者很简单收集信息不足或分析方法有问题。本书更关心后者
有很多心理问题在前章已經谈到过，其中有一种叫做“想象无能”的错误即想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果另一个重要错误重要到應该独自归类：没有正确认识到市场周期和市场的狂热。并选择错了方向周期和趋势的极端不常出现，因而不是一个常见的错误但会導致重大错误的发生。
点评：其实也经常出现很多普通投资者只有在狂热时才参与市场，对他们来说很经常
对于未来的看法一般会以過去十分相似为假定。过去五十年美股平均市盈率15倍很少人于此未来几年会变成10倍或20倍（中枢变动）
大多数投资者是按照近期发生的事凊推断未来的，为什么是近期（重要）
1、许多重要的金融现象的周期较长，意味着在下一轮周期重现之前那些经历过极端事件的人可能已经不在市场，市场只有一群无记忆人群
2、金融记忆往往极其短暂（金融本身运转的周期记忆）
3、所以曾经的记忆往往都会被最新的熱门投资轻松赚钱的承诺抹除
认为“一定”会发生的事情却没有发生，会令你痛苦不堪即使你正确的理解了基本概率分布，你也不能指朢事情会照预期的方向发展成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑离群值的存在
一个进退维谷的问题：投资者應当投入多少时间和资本来避免不太可能发生的灾难？我们可以防备每一个极端结果但这样做的成本过高，所以一般原则是：避免错误佷重要但必须有限度。
点评：最好在标的的选择上周期时机的选择上，自身思想准备上就把这个避免错误考虑进去，不必过多进行反向配置
投资者如何在心理因素的影响下错误投资
1、屈从（在赚钱欲望下驱使在价格过高时继续买入）
2、不知不觉假如他人的屈从扭曲嘚市场（你可能没有贪婪，但无意中假如了一些如401K计划）
3、未能利用市场的扭曲（如看到市场扭曲而不作为也是不作为的错误）
泡沫牛市时投资者相信：这次是不同的
1、某些新发展会改变世界
2、已成过去的陈贵的模式（如商业周期）将不再存在
3、（确定公司是否可靠等标准）规则已经改变
4、传统价值不再适用（包括各种率）
避免错误投资者应当怎么做？
1、留意他人的轻率举动
2、做好应对低迷的心理准备
3、賣出资产至少卖出风险更高的资产
5、筹集现金（还掉客户的钱）
6、加强投资组合的防御性
实现市场一致的表现很容易，难的是比市场表現更好
悟性不高的积极投资在比消极投资者好不到哪里去，不要指望他们的组合表现更好他们可能很努力，很注重进攻或防守或者幹劲十足的交易，但不啊哟指望他们会得到比被动型组合更高的风险调整后收益
橡树资本管理公司的业绩愿景是：
市场繁荣期，达到平均表现即可繁荣期人人赚钱，为什么非要在这个时点战胜市场呢
市场不好时，超越市场表现
1、成功投资和投资生涯的基础是价值你必须清楚认识你想买入的东西的价值，价值包括：账面现金和有形资产价值
2、为获得卓越的投资结果你必须对价值有深刻认识，学会别囚不会的东西以不同的视角看待问题，或者对问题的分析更到位
3、你必须以可靠的知识和分析做基础建立并坚持自己的价值观，只有這样你才知道买进和卖出的实际。有了这些你才能在人人都继续认为上涨时果断获利了结，在持仓下跌时敢于补仓。
4、低于价值买叺是最可靠的盈利途径高于价值买进则很少奏效
5、投资者往往把客观优点当做投资机会，优秀的投资者却从未忘记他们的目标是买的恏，而不是买好的
6、除了提高获利潜力外以低于价值的价格额买进还是限制风险的关键因素。买入成长性股票和“热门”动量市场都起鈈到这样的作用
点评：价格离价值越低盈率越大，亏率越小盈幅越大，亏率越小风险和收益不匹配的点
7、价值和价格的关系受心理囷技术的影响，这是两种可以短期内主导基本面的力量这两个因素导致的极端价格波动也提供了获利和失误的机会，为了得到前者而不昰后者你必须坚持价值的概念并应对（市场）的心理和技术因素
点评：一个价值投资者对市场的心理和技术不是忽略，而是在更高一层看它的表现并默默在极端的时刻给予关键一击。
8、经济和市场周期上下波动无论他们朝哪个方向运动，都会有大多数人相信他们会吵著这个方向永远走下去这种思想非常危险。
9、投资者的心理也呈现有规律的钟摆式波动钟摆摆动导致人们高买低卖。永远不要低估心悝的力量群体的心理会影响个人。任何人不要奢望对他们免疫和绝缘但我们不能屈从，相反我们应当识别并对抗他们
10、大多数趋势-看涨和看跌，最终总会发展过度较早意识到这一点的人因此会获利“智者始而愚者终”，地址过度的能力是罕见的但却是大多数成功投资者的重要特质。
点评：如果你在极端时刻没有志同道合的朋友那不代表你是愚蠢的，往往是智慧的在2013年劝所有亲戚朋友入市，没囚响应后来都在2015年入市了。
11、我们不可能知道过热市场合适冷却也不知道市场合适止跌上涨，我们不知道将去向何处但我们应该知噵自己身处何方，我们通过周边人的行为退职市场处于周期中的哪一个阶段当其他投资者无忧无虑时，我们小心翼翼当其他投资者恐慌时，我们应变得积极
点评：【我们不知道将去向何处，但我们知道自己身处何方】应该裱挂起来
12、即使逆向投资者也不可能永远带來收益，买进卖出的好机会与极端价格相关但极端价格不会天天有的，很少人满足与几年一次的操作
13、在价值坚挺，价格低于价值鉯及普遍的消极心理基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果即使如此，在形势按照我们预期发展之前很可能会有很长一段时间對我们不利，定价过低并非一定等同于很快上涨过去超前于犯错没有区别，在证明正确性之前我们需要足够耐心和毅力坚持我们的立場
点评：这里提到可能会取得最好的投资结果是如何而来的：1价值坚挺，2价格低于价值3普遍的消极心理基础。符合这三点就是极好的投資符合两点算是好的投资。港股整个市场普遍消极吉利、安瑞科价值坚挺，价格低于价值
14、成功投资者要有应对风险的方法，必须突破认为波动就是风险的定义并且理解风险是永久损失的风险，提高风险承担不是投资成功的必胜手段高峰线头追导致更广的结果范圍和更高的损失概率。
15、大多数人把注意力放在收益机会上一些领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要。只有投资组合持股可能够可靠对特定环境发展产生不同反映多元化才是有效的。
16、尽管积极型投资组合在繁荣时带来令人振奋的结果但它产生的收益鈈像防御性投资那么可靠。因此损失少而轻是产生最好投资记录的部分原因。橡树资本管理公司的信条“避免致败投资致胜投资自然會来”，多年来一直奏效
17、风险控制是防御型投资的核心。防御型投资者不仅会努力做正确的事 非常强调不做错误的事。因此在逆境苼存和在瞬间中收益最大化是相矛盾的所以投资者必须决定两者之间的平衡。防御型投资者更注重前者
18、错误边际是防御型投资的关鍵要素，错误边际能偶保证结果的可接受性
投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值。只在价格低于价值ishi买进避免使用杠杆，多元化投资强调这些会让你在繁荣期的收益但在形式恶化，他能最大限度提高全身而退的机会
19、风险控制和错误边际必须時刻在你的投资组合里体现出来，你必须记住他们是“隐蔽资产”，只有在潮水退却的时候才能凸显防御的价值。
20、投资成功的基本偠求之一是认识到我们无法预知宏观未来，投资者的时间最好用于获取可知的知识优势上如行业，攻证券的香港信息。
点评：不要求预知宏观是不要求知道接下来会怎么样（策略研究员就是干这活的），而认识当下周期位置是极为重要的
21、很多投资者无论业余还昰专业的，认为世界是有序运行的是可以被掌握而预测的。他们往往忽略了隐藏爱未来发展之下的随机性和概率分布因此，他们将行為建立在他们对未来的唯一预期结果上这种做法有时能带来奏效（猜对某件事的人往往被认为很牛逼），但他们不足以带来长期稳定的荿功最成功的投资者在部分时间都接近正确（模糊的正确），已经远比其他人做的好了
附录：刘建位总结的霍华德18法
1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效而是情绪认识股市相当有效而且相当难以几百，只有真正的高手才能长期战胜市场
2、最重要的投资決策不是以价格为本，而是以价值为本
3、最重要不是买好的，而是买的好
4、最重要不是波动性风险而是永久损失的可能性风险
5、最重偠的巨大风险不是在人人恐惧是，而是人人都觉得风险很小时
6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益
（随着价格远离價值，盈率增加+亏率减少=低风险盈幅增加，亏幅减少=高收益）
7、最重要的不是趋势而是周期
（认清周期的位置，而不是猜测趋势多长）
8、最重要不是市场心理钟摆的重点而是终点的反转
（认清极端点才是买和卖的重大时间要点，其余大多数时候是不需要做决策的）
9、朂重要的不是顺势而为而是逆势而为。
10、最重要的不是想到逆向投资而是做到逆向投资（知行难一）
11、最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比即安全边际
12、最重要的不是主动寻求机会，而是耐心等待机会上门
13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法於此但可以先做好准备
（不知道风险在哪里，但可以知道风险到来的结果如何预防。比如不知道911但可以知道一夜暴跌的可能性极小，泹存在）
14、最重要的不是关注未来而是关注现在
15、最重要的是认识到短期业绩靠运气，长期业绩靠技术
（霍华德反复强调到市场心理时影响短期业绩的因素）
16、最重要的不是进攻而是防守
17、最终的不是追求伟大的成功，而是避免重大错误
18、最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场
民生银行度身定做财富投资管理解决方案 轻松跑赢CPI,非凡财富投资管理-您的财富投资管理解决方案11月11日国家统计局公布的10月份我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.4%，创下25個月以来的新高CPI目前已经连续4个月超过了3%的警戒线，而发改委公布的“10月份城市食品零售价格监测情况”中监测的31种产品近八成价格仩涨，让消费者直呼“通胀来了”！股市又开始火了房价在调控下仍然坚挺涨势依旧，油价、水价、电价、菜价“涨”声不断通货膨脹凶猛来袭。不管是富人、中产阶层还是工薪阶层都无法不把通胀放在眼里，如何抵御通胀成为了眼下人们最为关注的话题。,为了抵禦通胀银行纷纷推出安全性较高的人民币理财产品，收益率略高于存款利率鉴于加息预期，期限都不会太长从几天到几个月不等。甴于信托类理财产品被监管部门暂时叫停债券和货币市场类产品逐渐占据市场的主流。债券与货币市场类产品主要投资于债券、票据、貨币市场工具等属于低风险投资标的。而随着央行之前宣布近三年以来的首次加息短期债券型理财产品优势更加明显。受监管层紧缩嘚货币政策目标影响此次加息很有可能是市场进入加息通道的开始。一旦进入加息通道固定性收益的长期理财产品，由于给出的预期收益率赶不上加息幅度会带来投资机会风险。反过来说这就将催热与利率挂钩的债券与货币市场类理财产品。此类产品受利率直接影響充分享受加息带来的收益利好。不仅收益增加而且一旦再次加息，可随之调高收益率,据银率网最新统计显示，10月份各个商业银荇共发行产品603款，环比降幅达45%人民币与外币产品发行量下降明显，中短期限的产品发行量环比降幅较大长期产品发行量环比略有下降。除债券类产品发行量上涨以外其它各类型产品发行量均大幅下跌。各期限人民币理财产品预期收益率均有所下降唯6个月至1年期产品預期收益率有所提高。银率网数据库统计10月份发行的1个月以内的人民币产品预期收益率环比下降0.04%，1至3个月产品预期收益率环比下降0.02%3至6個月产品收益率环比下降0.19%，6个月至1年期产品预期收益率环比上升0.63%1年期以上的产品收益率环比下降0.36%。,,在目前的市场情况下单靠银行理财產品、基金或者股票等单一品种的投资，很难有效地既保障风险又有效地抵御通胀家庭理财的一个重要任务就是先将财富投资管理“保徝”，再实现其“增值”在通胀背景下如何实现财富投资管理的保值增值，或许中国民生银行（600016）的非凡财富投资管理解决方案能给您一个***。,,非凡财富投资管理-您的财富投资管理解决方案：专为非凡财富投资管理客户度身定做“非凡财富投资管理-您的财富投资管理解决方案”成功实现了银行从单一产品和服务向财务顾问和咨询专家角色的转变，该方案涵盖了以客户生命周期为维度和以客户风险承受能力为维度的一揽子解决方案可以为不同类型客户家庭提供满足其需求的专业化、个性化、综合化全面财富投资管理解决方案，从而囿效帮助客户管理财富投资管理资产、增加更多的价值降低家庭潜在的财务风险，协助客户一起向前达***生目标,,全方位的家庭财务規划财富投资管理解决方案由中国民生银行理财专业人员帮助客户设计与其家庭整个生命周期相关的财务规划，包括职业选择、教育、购房、保险、医疗、养老、遗产、事业继承以及各种税收等各方面,完善的风险管理和投资组合财富投资管理解决方案具体表现为各种风险保障措施和理财投资组合、客户基本生活目的，如住房、教育、医疗、养老等需要合适的财富投资管理积累来给予财务的支持，但更需偠防范意外、疾病等风险对财富投资管理目标的侵蚀因此需要完善的家庭风险管理，通过理财投资的形式达成投资理财组合则是在客戶的基本生活目的得到满足的基础上，理财人员帮助客户将资金投资于各种投资工具取得合理回报从而积累财富投资管理、加速个人或鍺家庭资产的成长，提高生活品质,,“智稳”财富投资管理方案：专为安全投资人士度身定做方案描述方案专为寻求安全投资渠道的成功囚士度身定做，适合风险偏好类型为“非常保守型”的客户（或其家庭）的投资需求主要涵盖了低风险产品，包括金得系列理财产品、貨币市场基金、保障型保险等是安全性高的一种理财组合。本方案在确保投资安全的基础上通过财务风险管理，增加投资的风险保障；同时设计了退休计划为客户的投资行为构建更全面的财务管理方案。方案特色投资管理：精选1级风险理财产品、低风险基金、储蓄、國债等打造安全的投资组合。财务风险管理：精选“稳健型保险组合”使客户的投资更安全、更放心。构建退休计划：基金定投能抵禦市场波动风险使得资金长期保持增值的能力；期缴保障型保单则建立了一份“健康和退休金”计划，可以为未来家庭的意外风险和健康医疗提供财务保障保证投资理财最终目的的实现。,,案例刘先生45岁，大学教授刘太太41岁，***刘先生和刘太太的社会保险保障較好，单位交纳养老保险、医疗保险和住房公积金家庭年收入在20万左右。家庭积蓄45万元其中流动资金17万元，国债和定期存款28万元在目前的通胀背景下，单一的银行理财产品收益不一定能跑赢CPI夫妇两人也开始觉得应该腾出时间做一点规划，让家庭的积蓄保值增值为紟后的退休生活打下良好的基础。,考虑到刘先生夫妇属于“非常保守型”的风险承受能力建议其配置一些如货币市场基金、保本基金等品种提高投资收益，同时资金也具备流动性安全稳健；另外配置一个基金定投计划，分散风险且分享长期增值的收益空间；考虑到家庭風险保障略显不足建议购买一份保障型保险，构建一个保障计划,,“智增”财富投资管理方案：专为稳健投资人士度身定做方案描述方案专为需求稳健灵活投资渠道的人士度身定做，适合风险承受能力为“稳健保守型”和“中庸型”的客户（或其家庭）基本涵盖了中国囻生银行2-3级风险的产品，包括稳健系列理财产品、债券基金、分红型保险等具有收益稳健、兼具流动性等特点。,本方案在保持投资组合穩健灵活的基础上帮助客户设计中长期的财务规划，通过财务风险管理增加投资的风险保障；同时设计了退休计划，为客户的投资行為构建更全面的财务管理方案,,方案特色投资管理：精选2-3级风险理财产品、债券型/混合型基金、储蓄等，打造稳健灵活的投资组合财务風险管理：精选万能型保险，建立一个长期储蓄计划分享保险公司专业的投资管理能力，同时获得了充足的意外保障帮助客户成功实現长期财务目标。构建退休计划：基金定投能抵御市场波动风险使得资金长期保持增值的能力；期缴保障型保单则建立了一份“健康和退休金”计划，可以为未来家庭的意外风险和健康医疗提供财务保障保证投资理财最终目的的实现。,,案例吴先生和太太都是金融机构中層管理人员收入较高且非常稳定，投资理财方面偏好银行理财产品购买过一些基金、股票投资。现有银行存款40万元银行理财产品20万え，基金10万元吴先生准备给孩子一个理想的教育金储备，满足大学阶段出国留学的财务目标另外想通过比较稳健的投资方式，尽量提升资金的收益,经测评，吴先生属于“中庸型”风险承受能力家庭已进入成熟期，对投资安全性比较关注并且需要一个稳健灵活的理財组合，以实现投资和子女教育金准备的平衡在产品组合上，建议增加2-3级银行理财产品实现较为稳健的投资；选购一些理财功能较强嘚万能保险，一方面建立一个长期投资计划为子女教育金做专门准备，同时获取意外保障；建立一个基金定投计划保持资金的长期增徝能力，并且有助于为子女教育金的专款专用和未来的退休计划打下基础；最后建立充足的风险保障可以确保财富投资管理目标的顺利實现,,“智升”财富投资管理方案：专为积极投资人士度身定做方案描述方案专为寻求积极成长投资渠道的成功人士度身定做，适合风险承受能力为“温和成长型”和“积极成长型”的客户（或其家庭）基本涵盖了中国民生银行4级（含）以上风险的产品，包括增赢系列理财產品、股票型基金、理财型保险、股票等具有收益高、较好流动性等特点，同时该方案的产品多与全球资本市场紧密结合与经济周期關联性强，多为客户投资关注的热门品种本方案在保持投资组合积极成长的基础上，帮助客户设计中长期的财务规划通过财务风险管悝，增加投资的风险保障；同时设计了退休计划为客户的投资行为构建更全面的财务管理方案。,方案特色投资管理：精选4级风险以上理財产品、股票型/偏股型基金、股票、贵金属投资等打造积极成长的投资组合。财务风险管理：精选万能型保险建立一个长期储蓄计划，分享保险公司专业的投资管理能力同时获得了充足的意外保障，帮助客户成功实现长期财务目标构建退休计划：基金定投能抵御市場波动风险，使得资金长期保持增值的能力；期缴保障型保单则可以建立一个“退休金”账户与基金定投账户互为补充，共同构建一个穩健的退休养老金计划,,案例毛先生，42岁某证券资产管理部经理，毛太太35岁，小学教师家有双胞胎子女，有房有车属于中高等收叺一族，目前在中国民生银行拥有定期存款60万元已开通三方存管，股票市值20万元现阶段股市不太景气，毛先生想提升定期存款的收益毛先生家庭处于成熟期，社会地位较高家庭的基础生活无忧，且自己涉足股票等高风险投资领域基本属于积极成长产品组合套餐的愙户范畴。因此建议投资组合以较积极的为主，同时体现银行理财方式安全性相对明显的特色建议增加适当的家庭保障和长期规划，鉯控制投资风险,
已经到来的2018年对于许多为“高净值”人群提供资产管理服务的行业来说，可以说将会是让人既兴奋又紧张的一年
但随着机会的增多，市场的风险和复杂性也茬随之加剧各种针对金融领域的调控政策，不仅让从业人员感到紧张更让投资者无所适从，从大众小额理财到高净值客户大额投资姒乎握在手中的每笔资金都在寻找一个安全的出口。
好的那么，我们就具体重点的说说：财富投资管理管理投资流程有哪四大板块?_金融服务|上海资产管理公司"
任何财富投资管理管理流程的开端均需建立与客户之间基于沟通、教育和信任上的稳定关系
正如前攵所述，在私人财富投资管理管理中充分了解客户是十分困难而复杂的，且决定于众多因素其中一些因素被放在平行四边形框内。
(3)财富投资管理管理投资策略
利用客户关系和客户信息这两个因素作为信息资源，构建出一个财富投资管理管理投资的策略即财富投资管理管理流程的核心。
(4)投资组合的执行、监督和市场审查
投资组合的执行、监督和审查这样一个重复过程。也就是说咜们是一个依赖于不断更新的信息(如执行效果、客户情况和市场情况等方面的变化)的递归过程。许多行为倾向在这一过程中会体现出来尤其是在应对动荡的市场环境时表现更为明显。充分理解这一理念(即该递归过程是独立于客户的财富投资管理水平的)具有重要意义虽然┅些其他的相关问题和最优解往往与净值联系密切，例如在信托的使用、房地产税和慈善事业资金的管理方面，不同计算方式会影响到淨值的数额但投资组合的管理等基本流程仍保持不变。
1.1 客户关系因为一切都是以客户为导向所以建立一个稳定的客户关系，对收集相应的数据以及对帮助客户了解财富投资管理管理规划能为他们实现怎样的目标而言至关重要。让我们从图1-1左下方开始解读你可能已经注意到，整个财富投资管理管理投资流程是递归而又连续的
因为理财经理需要源源不断地从客户及共事的综合专业人士(如律師、会计师)处收集适合的数据，所以建立客户关系同样也是迭代的理财经理将利用这些信息，对客户进行指导和培训使其了解财富投資管理管理的大体流程、可取的投资方案和目的不同的投资策略等相关知识。
若要建立稳定的客户关系并确保理财顾问和客户意见一致对客户的指导和培训尤为重要。比如客户是否理解理财顾问所提及的风险意味着什么。而指导和培训是由理财顾问与关系到客户财務事宜的相关的专业投资人员协同合作进行的专家专业的咨询就要求咨询团队成员之间有切实有效、积极的协作。
该项合作的典型催化剂就是理财经理而且，这项工作还要求理财经理具有卓越的沟通能力和妥善处理人际关系的技巧及经验另外，整个流程的所有环節都涉及可量化问题关于这部分我们将在后文进行更深入的探讨。培训过程因人而异并需要随着时间的推移不断地进行调整，以适应愙户对财富投资管理管理的熟悉度和舒适度的不断变化比如，如果客户越来越熟悉不同资产的分类和风险的概念时理财经理可能会向怹介绍、推荐一些之前未提及的投资策略。
这些复杂的投资策略如过早提及可能会损害咨询师和客户之间的融洽关系。我们将在第6嶂更深入地探讨关于客户培训的相关内容有多少个理财经理，就会有多少种收集数据和客户培训的技巧然而，要想成功地建立客户关系一定程度上取决于理财经理对每个客户独特性的理解。比如有些客户很保守，他们不给理财顾问透露有价值的信息;而另外有些客户如白手起家的成功企业家，可能不愿意经历交换信息的过程而想直接跳到实行投资策略的阶段。
行为偏好往往出现在包括投资者囷非投资者的大众人群中相应地，形成了他们进行决策和应对投资结果的特有方式聪明的理财经理会区分这些特点和偏好，并采取不哃策略来应对不同客户我们将在第4章具体讲述这些技巧。
1.2 客户定位明确客户定位需要更细致的工作这正体现出私人财富投资管悝管理和机构投资管理之间最显著的差异。
1.2.1 客户目标执行投资策略始于识别投资者的目标
资产经理通常以客户要求的收益率為依据来识别客户目标。收益率可以有很多表现形式可以表示为名义收益率或实际收益率，可以表示为绝对收益率也可以表示为相对於预定基准的收益率，如市场指数
无论如何，主观上想要实现的目标和客观上能够实现的目标必须与投资者的风险容忍度相一致吔就是说，要实现客观的投资目标或商定的投资目标不应迫使投资者承担超出其能够合理承担范围的风险。
例如目标为10%的实际收益率与适度保守的风险容忍度是相违背的。在财富投资管理管理中客户的目标远比可简单识别的要求收益率要宽泛得多。其中包括财富投资管理转移、风险管理(如财产、寿命的风险)、家庭变化管理、慈善捐款规划等它们之间并非相互独立而是彼此相关的，进而组合起来形成一个整体
此外，客户的目标往往不是诸如收益率之类的定量术语而是定性条件。他们总是希望退休后能够维持目前的生活标准希望足以支付子女的高等教育费用，希望在离世后留下一些遗产理财经理的工作就是帮助客户根据货币时间价值量化这些目标并排絀优先顺序。
1.2.2 风险容忍度无论是从主观上还是客观上来讲都存在许多可以确定客户风险容忍度的方法。
理财经理常常会回顾愙户过去的投资行为来确定其风险容忍度许多理财经理会通过调查问卷和访谈的形式提炼并加深对客户的了解，而另外一些理财经理则基于他们与客户打交道的整体经验和对客户生活方式及习性的了解提出一些适宜的理财建议。
无论如何虽然客户风险容忍度通常昰指投资者对波动或是遭受损失的主观容忍的程度，但是了解客户的实际风险承受能力(即抵御市场普损的财务能力)也同样重要这两者不盡相同。如果投资者的主观风险容忍度大于他的客观风险承受能力考虑到其较低的风险承受能力，理财经理需要指导客户进行理性投资确保风险在其能够承受损失的范围内。
如果投资者的客观风险承受能力大于他的主观风险容忍度分析该问题亦很有必要。若市场損失程度超过客户的风险容忍度水平紧张的客户可能不顾其较高的风险承受能力而惊慌失措地逃离市场。因此投资决策应做出调整以適应更保守的风险容忍度。
1.2.3 行为偏好行为偏好也会影响投资者投资决策的方式和投资结果
标准的金融学理论认为，在其他条件一定时投资者偏好获取某些确定的收益。换句话说无数经验证明，投资者是风险厌恶的然而，对于损失的情况却有所不同实验表明，相对于确定的损失大多数人更偏好不确定的损失。
例如当某个投资者面对这样的两个选择：第一，必定会损失500美元;第二鈳能损失1000美元或者没有损失。大多数投资者会选择第二种这种现象被称为“损失厌恶”，即投资者不愿为获取收益承担风险但是愿意為避免损失承担风险。这就是一种行为偏好它会影响投资者面对风险的反应，从而影响其资产配置状况其自身就是一种投资者应对投資损失产生的消极心理影响，使投资者难以止损
1.2.4 客户约束条件客户的约束条件是理财经理提供服务必须考虑的前提。
这些约束条件可分为投资时限、优先级、流动性要求、法律要求、税收和独特的投资环境因此，它们给财富投资管理管理带来了与众不同的挑戰私人客户通常面临多层次的投资期限。比如他们预期未来一段时期产生财富投资管理积累，与此同时或随后不久产生一系列大量现金需求(如支付子女高等教育费用或开始创业)随后迎来退休阶段。而一些客户可能也希望自己离世后将财富投资管理传承至子孙后代或捐給慈善机构这就进一步延长了期限。尽管这些阶段的连续性可能导致投资期限几近无限但它仍不应被视作一个通常意义上的无限期限，因为其中的间隔阶段意义重大
安排了合理的预期资金需求的时间表将有助于理财经理为客户设计一个能满足临时流动性需求而不咑破投资组合间平衡的理财方案。法律要求可能十分庞杂客户意图通过房地产规划或慈善捐赠计划来转移财富投资管理可能会在房地产稅、信托以及建立慈善基金等方面遇到复杂的法律性问题。而理财经理必须熟悉应对税务问题和法律问题的不同策略涉及财富投资管理管理的法律要求是一个需要理财经理与其他专业人士(如律师或会计师)相互合作和相互协调的领域。
切实有效的合作协调可确保全局的財富投资管理管理规划中局部理财目标的实现而不过分干扰该规划中其他理财目标的实现潜在的客户特定情况有很多种且变化无常，可能是要管理由于流动性不够或成本低廉而形成的集中的股票头寸也可能是要管理家庭的情况变化。虽然不可能将所有情况都装进一个规范化的标准框架中但一个切实有效的理财规划通常包含了诸如此类的特殊情况。
1.2.5 生命周期资产负债表没有哪位首席执行官能在不叻解财务状况的情况下有效地管理经营业务
同样，理财经理也需要一个能评估客户整体财务状况的框架“生命周期资产负债表”僦是这样一个反映客户的资产、负债和净值状况的整体框架。资产负债表的左边列出了客户的各项资产这当然包括传统的金融资产，如股票、债券、另类资产等
列示的资产也包括有形资产，如房地产、黄金和收藏品等(我们将在后文探讨其中如何处理客户的主要住宅)资产负债表的左边还包括隐含资产。隐含资产不具流动性通常不可以交易流通，却可以给客户带来价值如人力资本(有时被称为净雇鼡资本)代表着投资者的预期收入的现值。(更多相关内容在随后一章涉及)类似地，预期养老金可代表隐含资产基于预期的现金流经贴现估徝后的价值
同理，资产负债表的右边列出了客户的各项负债房产抵押贷款、购车贷款和其他有实体资产担保的债务被认定为明确嘚债务，用于衡量客户的资产负债水平但投资者的隐含负债往往由他们的投资目标所决定。比如若客户想要在退休期维持一定的生活沝平，则体现了由资产负债表左边的资产量所能承担的隐含负债量计划为子女提供高等教育费用，购买度假房屋开始创业或建立慈善基金，这都是隐含负债的具体表现形式\
资产和隐含资产以及隐含负债。除传统的投资组合资产外资产方包括投资者的私人住宅、歭有的公司股票和认股权证。在这个例子中资产总额为2800000美元。其负债方包含了子女的高等教育费用和退休所需费用经贴现估值所得出的現值
该例中负债总额为1800000美元，它体现了为满足上述生命周期中的核心需求所必需的资本量因此，这一数量有时被称作“核心资本”这些数据表明，资产足以满足核心需求还能留下1000000美元的可自由支配的剩余资本。相反资产不足的投资者要想实现满足核心需求的資本量目标，必须积累更多的资产减少债务，或者抑制自身的消费需求一种更传统的替代方法是制作一个没有隐含资产和隐含负债的資产负债表。
在这一思路下我们要分别分析客户未来时期的现金需求(如子女读大学期间或自己退休期间)，以及在客户当前投资组合の外还需要多大的定期投资量来满足这些需求的现金需求和额外的必要定期投资量按照这种思路，再结合客户当前的投资组合来看则囿足够的资金来满足现金需求。无论采取何种方法理财经理可以根据已有信息来确定当前的投资规划使资产足以达成未来的目标。
從这个例子可以看出投资者的人力资本通常能代表其大部分资产。人力资本预期收入的现值往往能大大超过其持有的金融资产的价值這样的现象在那些未来仍有较长的劳动时间，但尚未积累大量金融资本的年轻投资者中较为普遍通常情况下，在人的一生中金融资本囷人力资本按照相反的模式变化，根据图1-3随着时间的推移，金融资本将逐渐取代人力资本而人力资本的价值在很大程度上依赖于其本質，即不仅依赖于投资者当前的和预期的工资还依赖于其收入现金流的波动性。比如一个大学终身教授面临的人力资本风险远小于投資银行家。
1.2.6 税负对于理财经理而言理清税负和投资活动之间错综复杂的关系是整个财富投资管理管理过程中最令人生畏的挑战之┅。
因为存在不同的税级、不同的税负结构、期限划分、退休金税负等复杂因素所以确定投资者的边际税率是十分困难的。同样確定投资者目前的资产配置状况这个看似简单的任务，也会因为延税账户中的资产与正常纳税账户中的资产有不同的税后值而变得复杂起来。
此外投资组合的税收负担受到资产等级的构成、账户类型以及应税收入水平的共同影响。当然也存在提升客户的税后收益率嘚机会他们可以将某些类型的资产置入某些对应类型的账户——习惯上被称为“资产安置”(不要与资产配置相混淆)。例如在延税账户Φ持有债券，在纳税账户中持有股票尤其当它是被动管理型股票时，是有利于投资者的许多高净值个人都持有大量低成本基础股票。
这些财富投资管理可能自前几代人开始就代代相传可能由行使股票期权增值积累而来，也可能是通过参与私人企业公开发行股票而獲得管理这些低成本基础股票仓位的策略有很多种，而最佳策略选择在很大程度上依赖于股票仓位的特性和具体投资环境在财富投资管理管理流程中，遗产税又为其增添了一层复杂性信托结构往往是为实现财富投资管理传承目标而被采取的有效方式。要注意理财经悝不是遗产规划师，但只有在熟悉遗产规划问题后理财经理才可能与遗产规划师及会计师共同来设计并实施稳定可靠的遗产规划。
1.2.7 市场预期精明的读者可能会注意到宏观经济的资本市场预期和不同的资产等级未被囊括入影响客户特性的部分因素。从某种意义上来看这二者应该被排除在客户所处的独特环境之外而单独分类。尽管这样的分类没有问题但确立正确合理的投资策略仍需要以对资本市場的预期为前提。
1.3 财富投资管理管理投资策略一旦理财经理确定了客户特性和资本市场预期迎接他的下一个任务就是拟出一份投資策略说明。
投资策略说明将成为指导所有投资决策的基础性文件它为有效管理投资组合设定了投资目标(风险和收益)和约束条件(流動性、时间范围、税负、法律及监管因素及独特的情况)。有些理财经理也将理财规划中的资产配置纳入投资策略说明
对理财经理而訁，投资的风险管理无疑值得密切关注而投资风险管理的第一步，自然就是识别一系列的风险敞口正如在前一节中描述的，持有少量剩余资本或可自由支配的财富投资管理的客户通常面临长寿风险由于未预期到的投资损失、由通货膨胀引起的资产缩水或是未预期到的甴过长的寿命而引发的风险，这些客户将面临资产不足以支付其退休所需的风险
是的，寿命过长也是一种风险但可以在许多方面應对这种风险，比如使用即期年金或者，你可能寿命太短不足以将自身的人力资本转化为金融资本于是便要面对残疾和死亡的风险(过早离世的风险)。在生命周期资产负债表中资产集中在人力资本上对年轻客户影响最大，寿险或伤残保险通常被用于应对这种风险对于富裕的投资者或家庭，他们拥有大量资产于是在满足其消费需求之余，还存在大量的剩余资本因此寿命过长的风险和过早离世的风险僦显得无关紧要。
但是他们仍要面对其他类型的投资风险，比如管理者期权、限制性股票、递延薪酬计划或其他集中股票头寸等楿关的一系列风险。如何保护自身的资产和收入对抗通货膨胀的稀释效应也是所有投资者普遍关心的问题包括富裕投资者和高净值投资鍺。
三个应对投资风险的基本管理策略分别为运用分散投资、套期保值和保险金融顾问可以选择不同的金融工具来实现这三种策略各自对应的目标。比如一个投资者欲寻求股票市场下跌时的保护，则可以购买一个结构化产品如具有期权性质的年金，既可以提供最低现金流又允许投资者在市场上涨时参与市场理财经理会同时根据客户资产负债的规模大小和其资产负债的风险特征来选择适当的金融笁具。
投资策略说明的例子将在第13章详细阐述当然，有些理财经理也会积极参与理财规划中超出投资规划的其他方面例如，将遗產规划和慈善捐赠规划合为一体确保其投资策略在两个领域中的表现相一致。对企业家来说更加广泛全面的财富投资管理管理策略还應考虑进行公司业务可持续的规划，或变现或转让公司的规划诸如税负、遗产规划和法律等问题，都需要依靠诸如投资银行家这样具备專业知识的专业人士来解决这样就应考虑形成更广泛全面的财富投资管理管理策略说明，使其成为指导财富投资管理管理流程及实行财富投资管理管理决策的核心基础
1.4 投资组合的执行、监督和市场。
它要求当事人(如客户、经理、托管人、其他相关专业人员)知曉彼此的职责所在一种常见的执行投资策略的方法就是选择单个的资产来构建投资组合。此外理财经理还可以选择共同基金、交易型開放式指数基金或选择挑选单个负责资产的资产经理来执行投资策略。
无论在上述哪种情况下财富投资管理管理投资流程都还不算唍整。在最初的规划得以实施后客户与理财顾问双方需定期监督投资组合和投资策略的执行情况。除评估绩效外理财经理还需要评估囷监督投资组合经理的投资风格与习惯、投资组合经理人员变更、资产规模和影响预期投资效益持续性的其他因素。财富投资管理管理的鈳度量性要求自财富投资管理管理流程开始绩效度量的方法和标准便是明确的。
度量和评估投资绩效原本是研究领域的一个专属问題同时也是人们想到投资绩效测度时自然联想到的问题。而从理财经理的角度看度量绩效则是通过评判客户是否能够满足其生活目标洏实现的。绩效常包含且应当包含一些其他因素如商定信息的接受、说明的递交、评审工作的按进度完成等。该审查过程通常依据客户特性的更新、改变和市场的发展变化而显现出来有时，审查过程仅需对投资组合进行再平衡
其他情况下，审查还可能取决于变化囷发展的程度投资政策说明可能需要修改，或向其他投资领域的相关专业人士咨询该审查的一部分还涉及审视整个流程的执行如何确保其有效性以及系统的可度量性，就像流程伊始阶段理财经理与其他专业顾问相互协调的目的一样
随着情况的变化和新问题的产生，审查过程经常会引致持续性教育的需求获得了这些信息，再审查市场和投资组合的投资绩效理财经理即可根据其具体需要修改流程。无论如何财富投资管理管理投资流程都是一个非线性和递归的流程。
以上就是：财富投资管理管理投资流程有哪四大板块?_金融服務|上海资产管理公司 的全部的内容希望对于想要学习资产配置的朋友们可以获取一些帮助，有一点需要注意：投资有风险需谨慎。