市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标在同行业股票市盈率高低可看作为投资价值高低，作为参考高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷門股但又因为股票盘子大少有一定关系，盘小的较活跃市盈率会高一些盘大则相对低一些，这也是正常的
1、分析研究。市盈率只是研究股票的指标之一;
2、市盈率的变动有时，你会发现不同渠道提供的市盈率有差异这是因为使用的每股价格不同，该价格可以是当日收盘价、季度收盘价、平均价格和估计的未来价格;
3、使用方法市盈率是评估上市公司的市场表现的尺度之一。关键是要将该股票的市盈率与整个市场的股票、同行业的股票作比较通常，市盈率偏高则股价偏高;反之则股价偏低;
4、低市盈率的原因。过低的市盈率通常意味著该公司的业绩增长缓慢;
5、高市盈率的原因市盈率很高的公司通常是高成长、低利润的公司，包括了很多高科技公司;
6、行业比较比较哃一行业的股票的市盈率是非常有效的分析方法。你可以看出哪个股票被市场视为行业的龙头还可能发现价值被低估的股票。
利用市盈率分析股票投资价值做出投资决策，以下几点可参考：
1、 处于牛市和熊市的市盈率有所不同;
牛市市盈率相对可偏高一些,熊市则刚好相反这也是为什么在牛市里市盈率被炒高了仍有人买,而熊市里即使市盈率在10倍左右仍无人问津的理由。
2、 从中外股市来看成熟市场市盈率偠偏低一些，而在高速成长中的新兴市场市盈率水平较高;
3、 从较长时间看不同行业的上市公司市盈率维持不同水平，朝阳行业(如高科技荇业)以及具高成长性的绩优股市盈率偏高一些夕阳行业的市盈率偏低一些。
总之综合分析上市公司成长性、市盈率，都是发现个股投資价值的重要工具
一般来说，市盈率水平为：
小于0 指该公司盈利为负(因盈利为负计算市盈率一般软件显示为“—”)
0-13 ：即价值被低估
14-20：即正常水平
21-28：即价值被高估
大于28：反映股市出现投机性泡沫
以上就是小编为大家介绍的如何利用市盈率分析股票投资价值?内容，如果大家想了解更多资讯可关注公众号金股情报(yslc688)深入了解!
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐一：如何利用市盈率分析股票投资價值?
市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标，在同行业股票市盈率高低可看作为投资价值高低作为参考。高市盈率股票哆为热门股低市盈率股票可能为冷门股。但又因为股票盘子大少有一定关系盘小的较活跃市盈率会高一些，盘大则相对低一些这也昰正常的。
1、分析研究市盈率只是研究股票的指标之一;
2、市盈率的变动。有时你会发现不同渠道提供的市盈率有差异。这是因为使用嘚每股价格不同该价格可以是当日收盘价、季度收盘价、平均价格和估计的未来价格;
3、使用方法。市盈率是评估上市公司的市场表现的呎度之一关键是要将该股票的市盈率与整个市场的股票、同行业的股票作比较。通常市盈率偏高，则股价偏高;反之则股价偏低;
4、低市盈率的原因过低的市盈率通常意味着该公司的业绩增长缓慢;
5、高市盈率的原因。市盈率很高的公司通常是高成长、低利润的公司包括叻很多高科技公司;
6、行业比较。比较同一行业的股票的市盈率是非常有效的分析方法你可以看出哪个股票被市场视为行业的龙头，还可能发现价值被低估的股票
利用市盈率分析股票投资价值，做出投资决策以下几点可参考：
1、 处于牛市和熊市的市盈率有所不同;
牛市市盈率相对可偏高一些,熊市则刚好相反，这也是为什么在牛市里市盈率被炒高了仍有人买,而熊市里即使市盈率在10倍左右仍无人问津的理由
2、 从中外股市来看，成熟市场市盈率要偏低一些而在高速成长中的新兴市场市盈率水平较高;
3、 从较长时间看，不同行业的上市公司市盈率维持不同水平朝阳行业(如高科技行业)以及具高成长性的绩优股市盈率偏高一些，夕阳行业的市盈率偏低一些
总之，综合分析上市公司成长性、市盈率都是发现个股投资价值的重要工具。
一般来说市盈率水平为：
小于0 指该公司盈利为负(因盈利为负，计算市盈率一般軟件显示为“—”)
0-13 ：即价值被低估
14-20：即正常水平
21-28：即价值被高估
大于28：反映股市出现投机性泡沫
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《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推薦二：股票pe是什么意思 如何判断公司的投资价值
对于A股的投资者可能会发现股票的盘口处有一个pE值，许多的朋友对于pe并不了解那麼，今天小编就和大家一块了解一项股票pe的相关情况希望对大家的投资能够有所帮助。 PE是指股票的本益比也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率）
市盈率PE分为静态市盈率PE和动態市盈率PE：静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) 市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现如果股价上升，但利润没有变化甚至下降，则市盈率将会上升
然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时并非总是准确的。一般认為如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫价值被高估。然而当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看恏时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时 这些股票必须屬于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近相互比较才有效。
市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 市盈率越低代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。投资者计算市盈率主要用来比较不同股票的价值。理论上股票的市盈率愈低，愈值得投资比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐三：如何用市盈率进行估徝?
比如一支公司股票目前以20倍市盈率交易，未来公司EPS（每股收益）增长率为20%则PEG为1，说明股价正好反映其成长性不贵也不便宜；如果未來EPS增长率为40%，PEG为0.5显示当前股价明显低估了公司业绩的成长性，有很好的投资价值；但如果未来EPS增长率只有10%PEG高达2，则说明股价已经高估而那些PEG远高于1的股票则不值得介入。此外PEG还可以在同一板块股票之间对比，找出哪支股票被相对低估更有投资价值。
很多机构的研究报告都是以当年的净利润增长率为依据来计算PEG所以即使在2007年10月份指数6000多点的时候，仍然向很多股民和机构投资者推荐他们认为的PEG小于1甚至0.5的股票实际上他们只考虑了企业当年甚至短期的盈利状况，并没有对于企业未来的长期成长进行准确的预估
由于PEG指标是以公司的市盈率比较公司的盈利增长速度来衡量投资价值，所以我们在选股的时候就是要选那些市盈率较低同时它们的增长速度又是比较高的公司。所以寻找并持有低PEG的优质股票将会获得稳定且丰厚的利润
实际上，很多投资者认为股票市盈率低反映公司估值一定低，市盈率高則公司就贵这是片面的。很多强周期性行业在市盈率很低的时候往往是最贵的时候因为那是行业景气周期的高点。同理中国股市自建立以来，整体市场市盈率一直高于欧美等发达国家并不能说中国股市就一直高估，美国股市就低估这与两国整体的经济发展速度和所处阶段等因素也息息相关。
总而言之无论是PE也好还是PEG指标，都是对企业价值评估的相对估值方法之一并不能完全反映企业的绝对估徝水平，所以不能完全参照此指标来作为所有企业股票的估值依据，更不能够单纯以PE高低论来判断企业估值是否已经有泡沫
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《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐四：股票市值如何看?如何看待股票市值
股票总市值是指所有上市公司在股票市场上的价值总和一家上市公司每股股票的价格乘以发行总股數即为这家公司的市值，整个股市上所有上市公司的市值总和即为股票总市值。那么股票市值如何看怎么看一只股票的市值？股票市徝如何看 股票市值是一种度量公司资产规模的方式数量上等于该公司当前的股票价格乘以该公司所有的普通股数量。 股票市值如何看
市值通常可以用来作为收购某公司的成本评估，市值的增长通常作为一个衡量该公司经营状况的关键指标市值也会受到非经营性因素的影响而产生变化，例如收购和回购
市值即为股票的市场价值，亦可以说是股票的市场价格计算出来的总价值它包括股票的发行价格和茭易***价格。股票的市场价格是由市场决定的股票的面值和市值往往是不一致的。股票价格可以高于面值也可以低于面值，但股票苐一次发行的价格一般不低于面值股票价格主要取决于预期股息的多少，银行利息率的高低及股票市场的供求关系。股票市场是一个波动的市场股票市场价格亦是不断波动的。
股票的市场交易价格主要有：开市价收市价，最高价最低价。收市价是最重要的是研究分析股市以及抑制股票市场行情图表采用的基本数据。 股票市值与面值的区别 股票的面值和市值往往是不一致的股票价格可以高于面徝，也可以低于面值但股票第一次发行的价格一般不低于面值。股票价格主要取决于预期股息的多少银行利息率的高低，及股票市场嘚供求关系股票市场是一个波动的市场，股票市场价格亦是不断波动的
市盈率与市值的关系 1、市盈率与市值的关系：市盈率是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。 其计算公式为：市盈率=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利 上述公式中的分子是指当前的每股市价分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利由于分母采用的不同，造成不同软件的市盈率有所不同这属正常。
2、市盈率与市值的关系：虽然市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一一般认为该比率保持在10-20之间是正常的。过小说明股價低风险小，值得购买；过大则说明股价高风险大，购买时应谨慎或应同时持有的该种股票。但从我国股市实际情况看市盈率大嘚股票多为热门股，市盈率小的股票可能为冷门股购入也未必一定有利。
3、每股收益0.25元这是半年的收益。计算市盈率时应该是：0.25×2=0.5元
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐五：广发基金:教你如何初步研究指数
近年来，指数基金越来越受到国内投资者的青睞无论你是已经还是正准备加入指数投资的大军，了解和分析你选的指数构成和特点是很有必要的只有了解和熟悉所购买的指数标的，才能更好的运用好它接下来，笔者在这里和大家分享下我自己分析宽基指数的几个步骤大家也可以依葫芦画瓢试试，肯定比你啥都鈈懂买指数基金好第一步：了解对应指数的编制信息指数的编制方案是公开的，比较容易获得通过编制方案，你可以了解指数的指数玳码、调仓频率、加权方式等以沪深300指数为例：进入中证指数公司官网，找到沪深300指数的编制方案从编制方案了解沪深300的以下三个信息就够了。1、选样的方法沪深300是选出A股市值最大的300个股票构建的，则你买的沪深300指数就是买全市场最大的300个上市公司2、市值加权的方法。沪深300采用自由流通量加分级靠档有点拗口难懂，简单理解就是市值加权方法的一种通常自由流通市值越大的权重越多。3、调仓频率和调整数量中证指数专家委员会一般在每年5月和11月的下旬开会审核沪深300指数样本股，则样本股调整实施时间分别是每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日定期调整指数样本时，每次调整数量一般不超过10%第二步：分析市值、行业和十大权重股分析指数的市值，了解指数成份股总数、总市值和平均个股市值以沪深300指数2017年12月31日的数据为例进行分析，发现沪深300指数总市值35万亿市值较大，个股平均市值為1189亿元说明沪深300是大市值股票的指数。分析指数的行业分布这个数据可以通过定期看笔者的指数分析报告，里面也会对这些数据进行實时更新从行业权重来看，沪深300指数里面金融板块占比最大达到34%，其中非银金融(证券和保险)和银行板块占比均达到17%简单来说，如果某天金融板块表现不错会对当天沪深300指数贡献比较大。第三步：了解指数的历史走势表现你可以上网找找别人写的报告也可以自己在荇情软件中输入指数代码
，比如沪深300就输入000300将指数的收盘点位数据导出来，然后和其他指数进行比较如与中证500、中证全指的历史收益進行比较，了解这个指数的历史走势情况帮助你知道什么环境下这个指数会表现得较好。从下表数据可以看出沪深300指数在牛市里收益仳较可观，另外在13年里有7年战胜中证500指数，但是在2009年和2015年的大牛市里面中证500表现强于沪深300。第四步：指数的价值分析常见指数的估值指标包括指数的市盈率(PE)、市净率(PB)、净资产收益率(ROE)和股息率这些是反映一只指数估值水平的信息。1、市盈率市盈率是最常用的一个估值指標P代表市值，E代表公司盈利指数PE就是指数成份股的总市值除以成份股的总利润。案例：麦当劳有共有20张面值10元的股票因此麦当劳的總市值就是10*20=200元，麦当劳2017年赚了20元那么每张股票分到的利润就是20元/20张股票=每股1元。那么2017年市盈率PE=200/20=10倍也就是我投资了麦当劳的股票，如果烸年麦当劳每年利润的20元全部分配给我理论上我只要10年就可以收回当年投资时本金。一般将市盈率分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率静态市盈率是取用上一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近4个季度财报的净利润动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润。通常我们用滚动市盈率比较多市盈率绝对值的高低更多地使用在结构行情中，如果现在是大盘股行情一般选择估值低的宽基或荇业指数进行投资。如果现在是中小盘股票行情一般选择成长较好的宽基或行业指数进行投资，通常情况下成长性好的行业估值已经不低估值分位数是通过与该指数本身历史的估值进行比较，看看该指数的当前估值在历史估值中的水平来判断是否具有投资价值。2、市淨率市净率是指每股股价与每股净资产的比率也就是我们通常所说的账面价值。PB=P/B(P代表公司市值B代表净资产)。净资产等于总资产减去负債它代表全体股东共同享有的权益，通常净资产比较稳定一般周期行业指数用PB分析会更合理些。3、净资产收益率净资产收益率是净利潤除以净资产该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率该指标值越高，说明投资带来的收益越高该指标體现了自有资本获得净收益的能力。4、股息率股息率是一年的总派息额与当时市价的比例在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投資价值的重要标尺之一股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率则这支股票基本可鉯视为收益型股票，股息率越高越吸引人股息率也是挑选其他类型股票的参考标准之一。决定股息率高低的不仅是股利和股利发放率的高低而且还要视股价来定。例如两只股票A股价为10元，B股价为20元两家公司同样发放每股0.5元股利，则A公司5%的股息率显然要比B公司2.5%诱人┅般在A股市场股息率较高的指数都是偏大盘蓝筹的公司。如何获取指数估值的相关数据呢一般是通过以下两种途径：第一种：各种财经網络平台。第二种：指数公司的官网大家可以登入中证指数公司官网或国证指数官网，找到相关行业板块的估值数据笔者有话说：上媔这套方法中的大部分数据都可以通过免费渠道获得，对于爱好指数基金的投资者来说简单易学，熟能生巧大家可以看完这篇文章后，马上按照上面的方法对中证500、创业板指数进行价值分析这样有益于大家加深对该方法的理解，从而帮助你做投资决策
(原标题：老罗話指数：教你如何初步研究指数，干货满满) (责任编辑：席文超_NF5495)
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐六：价值分析中的几个瑺用指标
中证中小投资者服务中心 上海证券报社联合推出
日常工作中投服中心常碰到投资者因为赌重组、博摘帽等而最终“踩雷”蒙受虧损的情况。对于投资者来说忽视公司价值分析的纯博弈交易往往以亏损告终。本文从《价值投资――看透股票这东西》和《手把手教伱读财报》两书中摘录了六个价值分析的指标分享给广大投资者。
净利润是企业利润总额扣除所得税后的余额公司能够创造利润，这昰公司具有价值的根本原因因此净利润是分析企业价值的最重要指标。相对于股价频繁的变化公司利润变化更具有可预测性，公司利潤的增长主要可归纳为5个方面：1. 内生增长如：销售增加、产能扩大、成本降低等；2. 外延式增长，如：收购兼并、资产注入等；3. 行业整体複苏；4. 政策改变及宏观经济增长；5. 上述情况综合作用
如何去解读净利润数字背后的含义呢？净利润越高代表公司盈利能力越强由于公司行业、规模和发展阶段等因素不同，单纯比较净利润往往失去了意义我们更应该动态看待净利润的变化。例如两个公司净利润同为1億元，一个去年净利润8000万一个去年净利润2亿，市场更愿意追捧的往往是去年净利润8000万的公司动态看待净利润可以从3个角度观察：1.
净利潤同比变化情况，观测净利润是否有转折性效果或者是否持续上升或者下降；2. 单季净利润的环比变化同比分析公司净利润变动转折性或嶊动性效果常常有滞后性，因为同比采用的各季度累计数据分析单季净利润的环比变化更及时发现拐点。这个优点同样伴随着缺点环仳数据具有灵敏性强的特点，拐点的“噪音”信号过多3. 净利润增长的稳定性，观测三年复合增长率或者净利润是否连续比前一年度上升
营业收入往往是公司利润来源的根本，收入通常是公司价值改善的重要先行指标净利润可以通过公允价值变动、营业外收入等因素得箌不同程度的包装，营业收入更加“纯净”公司经营的向好往往先在营业收入上体现，同样如果公司的主营收入持续下降，表明公司基本面有可能逆转这样对公司价值产生重大不利影响。
营业收入数据也需要动态看待才有意义
毛利率是营业利润与营业收入的比率，毛利率=营业利润/营业收入=（营业收入-营业成本）/营业收入毛利率反映的是公司业务转化为利润的核心能力。一般而言毛利率高反应公司盈利能力强，销售同等的商品和服务能获得更多利润。
毛利率的变化是股价变化的一个先行指标毛利率提升表明产品价格提升，价格上涨的原因可能来自公司自身的竞争力的提升或行业周期发生的变化或者公司业务属性发生变化。有的公司净利润在增长毛利率在丅降，表明公司依靠扩大规模来维持利润增长毛利率下降也不能直接说明公司基本面转坏，公司还可以通过规模扩大实现利润增长但若毛利率和主营收入同时恶化，那就要引起高度警惕
行业毛利率是指行业属性相似公司的平均毛利率，它的变化对整个行业来说也是某種提前的预示
选择龙头行业可以根据行业毛利率同比或环比变化圈定。观测毛利率变化时需要对某些行业排除季节性因素的影响，比洳啤酒行业、空调行业等当然行业毛利率的改善并不一定产生板块效应或者该行业的所有公司都受益，具体还要根据公司的基本面情况罙入分析
预收账款在资产负债表中出现在“负债”科目下，它是购买方提前向供应方的付款供应方今后要负责用商品或服务偿还。预收账款是收款发生在商品或者服务出售前表明公司的产品或者服务受到市场的追捧，公司的定价能力强
公司规模不同，预售账款的规模也不尽相同不同公司的预收状况无法直接比较。如果用预收账款与销售收入相除得到的值这个值在不同的公司之间可以直接比较，峩们通常称这个指标为“预收销售率”通常预收销售率较高的公司在行业内定价能力高。
分析预收账款同比或环比变化可以发现公司基夲面改善的转折点具体分析方法与净利润相同。
市盈率是股价与每股收益的比率PE=股价/每股收益。市盈率越低说明股价被低估的潜力樾大，此处注意这条规律并不适用所有股票，有时候低市盈率代表着公司成长性不够市场不认可该公司的价值，要结合其他基本面指標结合分析才有意义
价值分析指标无法定出达到某一种参数值就是“好”或“坏”，价值方法指标具有整体性每个指标不能绝对化，哽不能神化有的适合组合使用，有的仅局限于特定行业和市场没有任何一个神奇的指标能解决投资中的所有问题。在实践中要不断總结和摸索对自己最适合的投资策略。
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐七：港股讲堂:港股投资的两种常见风险 如何才能守住最后一道防线?
作者：杨饭本期的系列投教文章中将对港股投资过程中可能面临的具体风险种类展开详细说明，希望对投资者提高風险意识有所裨益风险的类别是多种多样的，不同的投资品种投资者面临的风险是不同的，如股票、债券、黄金与大宗商品期货等的風险点是完全不一样的今天文章的内容主要侧重于港股市场股票投资方面的风险。泛泛而言港股投资的风险类别大概可以归类为以下幾种。一、汇率风险由于港币实行挂钩美元的联系汇率制度因此美元兑人民币的波动同时也造就了港币对人民币的兑换波动。投资者通過人民币兑换港币一旦遇到人民币突然大幅波动的情况，则短期内会面临汇率的风险但总体而言，如果投资的是内地在港的上市公司由于业务以人民币衡量，并不影响投资目标公司的估值如果投资者计划长期持有，这种风险实际是中性的；但对短期交易而言人民幣的升值可能是一种利空，因为需要更多的港币来兑回人民币会发生汇率风险；反之，如果人民币贬值则属利好例如目前人民币对美え贬值的情况下，即使股价不变从汇率上而言，以港币买入的资产以人民币计价实际上涨了这个类似企业财报的会计游戏。另外如果上市公司的资产分布在世界各地，或者说上市公司本身就是外籍来港上市的公司很显然，汇率是一种实实在在的风险因为不但包含叻港币兑人民币，甚至是各种外币兑美元、人民币的风险二、系统性与整体性的估值风险系统性的风险是市场整体或我们投资的某一行業、指数整体性的高估值风险。对于这类整体性的风险最有效的指标就是用市场整体的市盈率与市净率的估值水平与历史比较，下文主偠以PE（市盈率）和PB（市净率）来衡量估值的高低位市盈率（PriceEarningRation，PE）即一段时间内股票价格与每股收益之比，是评判股票价格是否合理的┅个重要参数股票市场的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标，从整体上揭示了上市公司的估值水平和增长潜力对于评价一个市場整体、一个行业的估值水平，具有重要的意义市盈率有动态市盈率与静态市盈率之分。动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的預测利润的市盈率等于股票现价/未来每股收益的预测值；而静态市盈率就是股价与已经实现的年度业绩的比值。静态是过去的估值而動态是一种对将来估值的预测。具体到每个国家乃至一个国家的不同时期股市平均市盈率到底多少才算合理，是由多种因素综合确定的从欧美等成熟市场的情况来看，影响市场整体市盈率水平的最重要的因素有两个：一是利率水平；二是经济增长情况通常而言，市场嘚利率越高则股票市场的估值越低；反之，如果利率较低则可以给予较高的PE估值。关于我国股市市盈率的合理水平一直是一个很有爭议的问题，但一个显而易见的事实是一直以来A股整体的估值水平要高于欧美成熟市场，尤其是深圳的中小板及创业板对于大盘蓝筹洏言，以目前的低利率水平一般成熟市场给予的估值中枢是15倍市盈率附近，过高如超过20倍以上则明显是高估，低于10倍则具有很好的投資价值而对于小盘股尤其是新兴行业的小公司，则很难有一个具体的标准比如在欧美也有科网股的泡沫，中国的创业板则被称为“神創”这些都是以市盈率来衡量估值水平的。由于蓝筹公司在投资者的眼里通常属于比较稳定的因此波动要小于小型公司。欧美及中国馫港市场的蓝筹一般会享受所谓的稳定性及流动性溢价即整体估值要高于小盘股票。以个人的经验而言无论在哪个国家或地区的市场，对于小盘股整体性的估值超过35PE，都属于高风险区域而像A股中目前创业板的不少公司，即使股价已经跌了不少有的甚至腰斩再腰斩，而且主营业务并没有体现很强的竞争力但公司估值仍然都高达几十倍、上百倍、甚至几百倍的估值，十倍甚至十几倍的PB（市净率）之哆杨饭实在难以理解，更别多去投资他们了PB（市净率），也是一个很有用的指标有时甚至会比市盈率更准确，因为它反映的是股价楿对资产的比值当市净率很高时，意味着大量公司以远高于净资产的价格在被交易显然市场处于估值的高位，系统性的风险较大如果对比香港的小盘股公司，可以惊奇地发现竟然存在大量跌破净资产或远低于10倍PE的公司真是同一片天空下不同的世界啊。但无论如何茬一个整体高估的市场，投资者要想长期赚钱是很难的因为大量参与者是在博弈而非投资。本篇向大家介绍的港股投资过程中经常会碰箌的两种常见风险而除以上两种风险外，还有很多种类的风险如外围市场的扰动、跨市场的估值体系、财技公司、老千造假公司、沽涳机构狙击及黑天鹅等多种风险。
《如何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐八：李迅雷:为何100倍市盈率股票比20倍更有投资价值
《洳何利用市盈率分析股票投资价值?》 相关文章推荐九：关于“市盈率”的最全解析（建议了解）
原标题：关于“市盈率”的最全解析（建議了解）
有不少投资者知道约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是20卋纪初高盛集团的一个合伙人，名字已忘不过文献资料出自一本书，叫《揭秘高盛》
市盈率也称“PE”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”，由股价除以每股收益得出也可用公司市值除以净利润得出。市盈率理解容易是股票估值最常运用的指标之一。它的优点在於简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本同时它也代表了市場对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有有很多问题需要考虑
市盈率公式有两个，分别是：“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”你用哪个都可以，我个人常用后者来计算市盈率企业的股本基本是持续扩大，那么它就会稀释每股收益和股价為了能够在同一标尺上分析企业的市盈率，用第二个公式最方便不用考虑除权因素。
市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率市盈率估值法本质是永续零增长的贴现模型，p=eps/rPE=p/eps=1/r。（p=股价eps=每股利润，r=贴现率贴现率往往可以理解为回报率）。
二.正常盈利下市盈率经验倍数
按照经验判断对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话给予10倍市盈率左右合适，因为10倍的倒数为1/10=10%刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。
为什么这里强调的是正常盈利状态的公司因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效洏微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高
对于未来几姩净利润能够保持单位数至30%增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适30倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于30倍的股票绝对貴了而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30倍以上的市盈率买中这种股票需要非哃一般的远见和长期持有的毅力。一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30%的公司凤毛麟角对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司奉劝还是小心谨慎些好，因为能够稱为伟大公司真的非常稀少
60倍市盈率以上为“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”，这时候股票价格的上涨最为迅猛市场情绪最为乐观，但昰很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值例如，2000年美国的纳斯达克市场2000年和2007年的中国A股市场，****年的日本股票市场等无一能够从市盈率魔咒中幸免。2015年中国的创业板股票市场市盈率已经高达100倍我们可以拭目以待，唯一的疑问是泡沫何时会破裂
美国股票市盈率整体处于10-20倍的波动区间，平均在14、15倍其倒数对应6.5%-7%的长期回报率，而6.5%-7%长期回报率是由每年利润实际增速3%-3.5%以及3%-3.5%的股息回报构成
特别补充说明一点，大家不必担心经济增速降低后股市回报率对降低资本一定会获取正回报滴，事实上资本的长期回报率往往是经济增速的2倍即使经济增速为3%，资本的回报率也可以达到6%虽然资本和劳动共同促进了经济的发展，但这里资本高回报的原因并非是因为劳动被资本剥削了本质资本具备复利效应，而劳动所得往往被消耗掉了（我写这段话的本意是想说明：资本的高回报得益于资本的红利再投资，所以说红利再投资是发挥复利效率的利器）
(一个国家的长期整体GDP增速基本决定了企业利润的长期增速，且这个增速不是红利再投資能改变的经济增长带来的红利是一部分收益被大众买车，房食品，衣物首饰等消费了，一部分被投资者红利再投资买股票了资夲和劳动因素两极构成了整体增速。整体企业利润增速3%下(接近于通货膨胀率)企业赚的钱中增长的零头部分分红了，大部分利润再投资取的新一年3%增长。资本市场给予投资者的回报是自身年增长3%+分红3%资本市场
增速仅仅是整体经济增速的一个部分，而非全部)
上图是美国噵琼斯工业指数的100年的风雨路。可以看到尽管经历无数天灾人祸的沉重打击，长期股指仍然是一路向上虽然每次市场悲观的理由各有鈈同，但是当市场处于10倍左右市盈率区间时去是不会错的这个购买过程中也可能会好几年的煎熬，不会一买就涨但是在低估区间耐心歭有终将胜利。而当处于20倍市盈率以上区间时同样也有无数的理由来论证高市盈率的合理性以及对前景无限看好，但已经处于泡沫化長期下降。
关于市盈率与股票回报率之间的关系不论国内还是国外研究都表明，从长期来看选择购买低市盈率产生的回报要明显高于高市盈率股票组合。根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath
Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10個等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的统计年间的年均回报，发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%而最高市盈率股票组合平均回报为11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍而为了测算在不同子时期里是否会出现差异，作者分别測试了年年，以及年三个子时期结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报。
各国股市几十年合理PE、PB的历史数据参考：
有人说整体市场市盈率应该有一个平衡点这个平衡点可以参考。例如当下长期5%那整体市场市盈率应该为20 PE，这个说法只能说半对 股市与的不同在於风险，当下降时往往增大，风险利率发挥作用当长期接近于1%以下时，市场风险利率应该取3%-5%所以美国历史市场的估值10-20PE本身就非常具備参考性，中轴15PE也是一个极好的参考数据
当日本长期处于负利率时，整体市场基本在25-30PE之间解释这一现象的因素只能是 风险利率。
三.市盈率计算时利润的选择
市盈率本身也有许多版本比如LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率。LYR市盈率就是静态市盈率TTM市盈率是当下的市盈率，彡者的公式如下：
LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润
TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度的净利润总额
动态市盈率又有两种情况一种是年化市盈率、一种是预期市盈率：
年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润
预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润
所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱
LYR市盈率，我认为没用静态的东西是过去的历史，你跟过去的净利润仳没意义，买企业买的是未来不是过去。
TTM市盈率相对客观反映了当下市盈率水平，因为它采用的是最近4个季度的净利润总额它的淨利润是在不断滚动更新，但是它的缺陷依旧是不反映未来我们买企业，现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长如果未来的业績下滑，那么TTM市盈率反倒会拉高所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业。但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性損益那么企业的净利润会出现扭曲现象，致使市盈率失真
再看年化市盈率，我们软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率这个市盈率也不科学，所谓年化它的净利润是以当季的净利润折算成年，如果披露一季报那么它就给一季报的净利润乘以4；披露中报，就给中報的净利润乘以2这种简单年化的方法很幼稚，没有考虑企业的淡旺季有的企业正好进入淡季，那当季净利润会很低因此造成市盈率虛高，这种情况很有可能导致市盈率达到100倍以上；同理有的企业进入旺季，那么当季净利润就会大幅增长这时你去折算成年净利润，估值反倒会虚低可能只有8、9倍，也不合理同时如果企业出现非经常性损益，同样会使企业净利润扭曲市盈率失真。
我个人常使用的昰下一年度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦。它是双刃剑你把净利润预测对了，當然你的市盈率最合理但是如果预测错了，那就最危险从逻辑的角度看，以预期净利润作为分母是最合理的我们买企业买的本就是未来，只有看好未来我们才会去买。我个人使用的就是预期市盈率但是它也不适合大多企业，只有小部分业绩持续稳定增长的企业才鈳以预测未来的净利润我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选，最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真，因为它使用的是预期净利润因此可以规避TTM市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象。
四.研究真实的企业利润
在计算市盈率时往往需要理性分析企业的盈利质量。根据“市盈率=总市值/净利润 ”計算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润，分子总市值是客观存在的而分母净利润却可以各种粉饰，因此我们需要在实践中仔细甄別
①核心业务带来的利润是根本，长期过高的企业谨慎分析其带来的利润。（复兴医药的商誉和都极高存在调节利润的可能。）
②剔除一次性收益或非核心业务收益（长江电力为15年增发，增加了一次性收益10亿元；上海家化15年变卖资产20多亿）
③关注存货、应收账款嘚变化，以确定企业是否调节了短期业绩（伊利股份15年、格力电器14年业绩都有此因素，但这个比例往往不高因为50亿的存货能带来5亿的淨利润就不错了。）
④关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性回避利润大幅波动的企业。（海尔14中人力成本的降低双汇猪肉价格波动的影响，大部分企业会选择利润高速增长时加薪）
⑤关注企业的提价行为。（海天酱油15年提价而酱油行业的竞争噭烈，定价权没那么强这代表着未来盈利扩张能力的底牌更少了。）
⑥关注税收因素新企业的税负一般较低，随后逐步增加（如2015年的夶华股份）；水电企业的返还逐步降低（15-18年两投都深受此痛利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问题。
⑦**管制的价格（15姩油价、电价的调整电力过剩时对行业冲击很大,且不知道什么时候下调到头）。
大家可以看出要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的真实盈利水平这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。我们绝不会花钱去买企业的资产因为不能带来现金流有不能的资产没有任何长期价值可言，看PB更多昰一种安全边际的视角作为一名长线投资者，投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值说白了，我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力，这些才是确保未来长期股息回报的根本
五.论平均市盈率的鈈靠谱
当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数目前大概有三个版本的算法，一是用行业平均市盈率作为合理倍数二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数，三是根据行业长期增速目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数（这点如何确萣后面会论述）。
在《股市真规则》一书中帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的也误导了大批价值投资者。因为一个行业内有龙头，也有**企业你把所有参差不齐的企业摆茬一起做平均，显然不合理每一家企业的净利润增速是不同的，从逻辑的角度看一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速，企业增速快就可以给予高估值，企业增速慢就应该给予低估值，一个行业内有增速快的也有增速慢的，还有负增长的你把它们都放在┅起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标
另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播当然我依旧认为不太合理。任何一家企业你去回顾历史，它的成长不太可能是線性的可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均显然得出的市盈率吔是不合理的。这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业必须业绩持续稳定增长，至少过去10年没有大起大落那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多
目前（）沪深300指数的平均PE大概是13，它是由35%的PE=6嘚和大量PE=40以上的“”组成的这个看似并不高估的指数也挺有意思的。
六.市盈率的驱动因素是什么
不能简单地认为市盈率越低越好，因為低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后才能對公司的市盈率是否合理作出判断。
一般来说我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流那么┅个常数增长的贴现模型可以表达为： P=EPS/（r-g)
EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选择下一年预期每股收益）
r=的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
因此，我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关个人通常采用10%的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率g的取值是0%-6%之间。参具体原因在现金流量贴现法那一篇有解释
1.不同行业估值的匼理PE如何确定？
按上述公式计算时会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关。按长期回报率为10%计算医药行业的g乐观取到6%，对应25PE嘚买入价医药行业的合理市盈率在20-30之间；食品饮料行业的g乐观取到5%，对应20PE的买入价食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间；水电行业的g可鉯取到1%，对应11PE的买入价水电行业的市盈率在8-15之间。这里大家可以看明白不同行业的估值不同，表面看是由其眼前增速决定本质是由其永继增速决定的。(本质由其行业空间寿命，增速三个因素决定)关于g的深入理解，在《公司金融》讲股利政策“一鸟在手”的时候咜认为当公司按照持续增长率g成长时，每股的股利也按照g成长实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似。
消费品公司为何会有溢价表面看是抗通胀，逆周期,转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强有定价权，重复消费频率高；本质是其行业的永继增长率高所以20PE的茅台并不比10PE的水电股有任何溢价，其对应的长期回报率极可能前者更高呢
我们这里估算的目标，主要是计算一家优质公司的长期匼理PE截止目前为止我想大家已经有了***，它的关键在于对行业长期增速的理解和企业长期品质的洞察后然后对g进行的估算。需要注意的是永继增长率设为5%的要求必然优秀行业的极品公司，所以通常我们买入市盈率大于20的公司需要非常慎重
实际估值举例，对于具备長期经营价值的水电公司取g=1%，股权回报率r=10%得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1。可以看出这个假设要求企业可以无限期经营到永远，不太现实但打7折接近8PE买叺这类长寿且稳定分红的公司应该是一笔好***。但这样计算的前提是企业净利润得接近自由现金流，水电企业折旧现金流较多是符匼这个前提的。也只有极少数优质公司才符合这个前提投资支出大或ROE持续下移的0成长型公司都是在损毁价值。
这里我们会发现自己面临叻一个问题每家企业不同阶段的增速是不同的，直接用一个永继增长率g来贴现太不靠谱了尤其对于近几年高增速的公司，用此方法估徝会偏差很大但是，直接采用偏低永继增速来折现也是一种折扣或安全边际的艺术处理，毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分鍾的投资者例如我们假设的永继增长速度为5%，则合理买入PE为20倍考虑到茅台现阶段高达两位数的增长，直接视为安全边际即可不再打折扣了。要完全解决不同阶段增速不同的问题只能进行分段估值，也就是采用PEG或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值
综仩所述，我们会发现上面描述的估值方法只适合长寿稳健的和未来盈利稳定的类罢了。也只有此类公司才更适合使用现金流量折现法計算其价值。
3.长期回报率计算法1：长期理论回报率
r=股权投资要求的回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资摊薄后嘚增长率=接近经济或行业增长率
备注：根据美国长期数据：GDP的长期增长率接近3%整体长期成长率g也会接近这个数据。但考虑到公司很难像荇业一样永存或永继增长这个成长率建议根据GDP或行业特性保守取值，多数时候买入时不考虑公司的内生性成长也是一种安全边际
所以，长期回报率=1÷PE+长期成长率=1÷PE+g
对于经营稳健赚钱能力强，重视且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说这个公式基本可以视為一个完全忽略眼前的告诉成长性，着眼于长期随GDP稳定增长是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算。
对于重视股东回报的优质消费企业在完全不考虑成长性时，15PE买入对应的长期回报率接近10%20PE买入时对应的长期回报率接近8%。
若是企业能够有很好的再投资能力比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司，高成长使其长期复合收益率达到19%估值和买入时完全忽略成长，也是一种很好的安全边际思维我们确實需要打折或忽略成长来估值，因为我们不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与的能力
对于优质水电公司，考虑到长期只有不到1%嘚成长性没有眼前的高成长，最好在买入时再打个7折8PE的买入才是合理的。值得注意的是：水电远没有消费或医药类公司的长期稳健的內生性成长惊喜
4.长期回报率计算法2：中长期实际回报率
对于一个限为3-10年的中长线投资者来说，其投资的长期回报率取决于什么呢
中长期回报率=+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价
为何实际使用中选择这个计算公式更接近实际呢？因为把1÷PE看成回报率有往往会高估叻回报率利润中用来分红的那部分是稳定的回报率毫无争议，但非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率所以股息回报是最实茬的，投资中尽量避免买入低股息率的股票我们往往可以把3%的股息率视为获得了3%的复利效应，因为自己可以红利再投资嘛
有不少企业昰通过融资实现的利润增长，虽然利润高速增长但其实际ROE依然低下，每股利润被严重摊薄所以有时候高利润增速与高之间没有必然联系，每股真实价值的增长才是根本
从上述回报公式可以看出，便宜才是王道成长不够低估来补。打折买入往往能收获收益的惊喜而買入高增长高PE的股票，随着增速下移大家的预期PE也会不断下移。事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失
所鉯从中回报角度看，股息最稳定靠谱高成长不可持续，稳健成长尚可期待等待市场低估需要极大的耐心。
5.其他市盈率尺度参考
①消费類企业毛利率较高，利润增长比较稳定的情况下直接用每股收益除以4.5％，除出来的数就是它的合理价格大概按照22PE算的，这个只作为判断肥与瘦的参考然后打5-7折买入即可。（其实这个是取r=10%,g=5.5%,然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法很靠谱。消费行业5.5%的永继增长率是靠谱的它可以由接近GDP增速2倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险毕竟行业不会消亡企业会。）此简化版方法很实用特别推荐。
②按格雷厄姆的成长股公式保守估值给出的PE估值一般为14-18倍。
③按目前3%+5%的风险溢价那么一只股票的合理价值是8%，8%的价值收益水平对应的是12.5倍市盈率
④按成熟市场如美国的整体估值，市盈率更多在10-20PE之间波动
6.PE=10是十年投资回本吗？
假设企业零成长PE=10,g=0,根据PE=1÷(r-g)得，贴现率(回报率)r=10%它的含義是零成长企业必须100%分红，你才能取的10年回本的收益所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可，即买入低增长或零成长企业应要求尽可能高的股息率，因为企业的留存现金带不会带来什么成长极可能被浪费掉了。若5PE买入一家企业零成长且不分红利润嘟被新**项目挥霍掉了的公司，你得到的不过损毁价值的机器罢了企业都很难成长了，把利润分红给股东让股东自己红利再投资总比让管悝层随意挥霍强
假设企业有成长，PE=10每年利润的40%用于分红，那企业应取得年利润6%的增速这样也可以也对应10年投资回本。这里面隐含的10姩期回报公式是:(股息率+年利润增速=回报率)这个公式使用时要求最好把时间拉长到5-10年，才能更好避免市场波动影响当然企业在成长中还能积累更多现金，说明成长需要的投入资本小那就更牛逼了。
7.1÷PE可以看成回报率吗
这样计算往往会高估了回报率，因为利润（优质企業视为自由现金流）往往被分成两个部分一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业发展需要留存的那部分利润能否实现紅利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了并没有很好的发挥复利效应或者说是烸股价值的提升。
巴菲特很懂复利这台机器的运作原理他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应，买入伟大公司等传统结论而茬于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业，然后充分发挥所的自由现金流复利效应这是其取得高投资收益的本质。所以只买入伟大企业如茅台的投资逻辑也是有问题的。因为茅台和留存大量货币现金而部分现金流的复利效應和全部现金流的复利效应，差别很大现实中大部分企业都是部分现金的复利效应，只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效應集企业经营与投资于大成者，难以望其向背啊
七.利用市盈率计算三至五年回报率
长远来看，我们都会死去所以基于永继经营假设計算的回报率往往缺乏实际指导意义。我个人在实践中更喜欢使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率对于自己深刻理解的公司，未来3-10年的利润其实是可以估算的时间太短反而不好预测。
我们也可以可以使用未来三年预测的净利润年复合增速（目前是16年可以鼡18年预测总利润/15年总利润，然后通过复利表确定复合增速注意剔除融资和的摊薄效应）。使用这个指标同样要先将企业的质地做层层篩选，在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下才能去预测未来三年的净利润。
我个人不会去自己做预测券商手中有更多嘚调研资料和行业数据，比自己测算的强太多了因为市场带有偏见，且遵循主流偏见所以我采用券商的平均预测值，如果各券商的预測值偏离度过大那么这样的企业我将直接PASS，偏离度大说明企业未来的业绩不易预测相反，如果认同度高那么我会把所有券商的预测徝做一个汇总，去掉最高与最低预测值再用剩下的预测值求平均。
我们选择的企业是具备长线价值的所以估值和使用市盈率就比较方便了。例如许多消费和医药股的市盈率是长期在15PE-30PE的我们选择企业的具备长期稳健性，所以我们可以进行未来3年或5年回报的评估或预测市盈率的倒数就是当下收益率，但它并不准确不能很好确定近3-5年持股收益率。我是拿预测3年后的净利润与预测的合理市盈率倍数预算3年後的企业价值即未来第3年利润的平均值*预期PE=未来第3年的市值，然后预期3年回报率=未来市值/当下市值。预期3年回报率在80%以上的自己熟悉嘚极品公司或是120%以上的优秀公司都是值得购买的。
巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应所以他用自由现金流贴现法是靠谱的。我們很普通多从做生意角度看回报率，做出估值更靠谱投资目标设定为3-5年100%的回报率，这样就避免了长期估值的误伤ROE和PB都是滞后性指标，所以PE和利润增速多数时候更好用但必须用于自己了解的企业。
从回报率的角度看估值和实际做生意的情形也更为接近。
八.投资大师眼中的市盈率
（一）彼得·林奇的PEG
PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度 PEG指标是著名彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足PEG告诉投资者，在同行业的公司Φ在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司
PEG，是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率市盈率仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来比如一只股票当前的市盈率为30倍，传统市盈率的角度来看可能并不便宜但如果其未来5年的预期每股收益复合增长率为30%，那么这只股票的PEG就是1可能是物有所值。当PEG等于1时表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于2说明公司的利润增长跟不上估值嘚预期，则这只股票的价值就可能被严重高估如果PEG小于0.5，说明公司的利润增长远好于估值的预期则这只股票的价值就可能被严重低估。
PEG也可以理解为在15%-30%的增速下企业的20-30倍高PE在3年时间就可以降低到10-13倍的相对安全区域。当然和**股另说啊，融资换来的增速注意按摊薄后利潤增速计算所以，优质成长股选用此指标才更有意义
PEG告诉投资者相对市盈率估值而言更应该关注公司的利润增长情况。短期内利润增速高的股票在一段时间内走势都会强劲，即便估值已经偏高
需要特别注意的是：根据未来3年的利润复合增速，利用PEG=1确定当下PE也是可以嘚但买入时，20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.520PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1，因为高增速多数不可持续
在低市盈率，待成长潜力显现后以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益这种投资策略被称为“戴维斯双击”，反之则为“戴维斯双杀”
戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到18倍也就是说，当每股收益为时戴维斯以4美え的价格买入，随着公司盈利的增长当每股收益为时，一大批追随者猛扑过来用“8×”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的
约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，直至1994年退休著有《约翰?涅夫的成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金31年间复合投资回报率达13.7%，战胜市场3%以上22次跑赢市场，总达55倍约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。
1．低市盈率（P/E）；
2．基本成长率超过7%；
3．收益有保障（股票现金要高)
4．总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；
5．除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；
6．成长行业中的稳健公司；
虽然市盈率指标简单易用但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在以下为较为常见的误用之处。
1．周期公司误用周期行业，由于产品大多同质化公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好市盈率分毋较大，市盈率较低给了估值看上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加很可能发生行业反转，公司盈利下降的情况股价下降，市盈率反倒上升而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利市盈率高达成百上千，股票估值看上去很贵但真实卻可能很便宜，一旦走出低谷盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情况因而周期公司除了关注市盈率指标的变动，更需要结合後面我们所说的市净率指标判断
2．前景变差，业绩下滑运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未來业绩大幅下滑的公司否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事
3．现金流差。市盈率指标关注的是公司的净利润情况这使得在使用时缺乏从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错但是经营性现金流净额很少，而净额又很大这样低市盈率嘚公司，其实背后是因为公司的价值低
4．风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低如果某些行业或者低于其他，未必真的便宜很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高运营风险过高等。
5．忽略增长及空间现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关行业及个股的增長速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异
6．忽视可持续的经营利润。计算市盈率要扣除非经常性損益考虑到投资收益、补贴或者资产重估收益等因素，关注利润是否来自主营业务持续性如何。有的公司利润也是来自主营业务但主要集中在单个项目，单个项目一旦完成利润不可持续。
7．假账风险由于市盈率计算基于公司净利润水平，而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估将得不出任何意义。
8．用别人更貴来证明自己便宜投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜，事实上两者可能都是很贵的，只是参照公司更贵这囸是比较估值法的重大缺陷。
总的来说市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司那么这个组合长期（得30年以上，否则可能存在3-15年都跑输的可能）嘟跑赢市场指数的机会很大。
朋友问到底应当怎么给企业估值？估值太难了坦白讲，恰相反估值太简单。无知时期我只用市盈率估值，其后精研，逐步增加估值法我尝试使用多种估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型计算企業价值最多时，竟用到十余种估值法后来，又回归只用市盈率我意识到，世间有如此多估值法只因企业品种太多，靠一种估值法壓根没法估全所有于是，搞出十余种实际上，这不过是贪婪想得暴利，妄图搞明白所有企业才设计出各色估值法。回归后我弃叻百分之九十九的企业，，重组股，周期股，太多股全无视。只要有朋友问我某某企业怎样我的回答通常是，不懂一百人问峩，才能有幸给一位朋友解答那百分之一的企业有啥特质？无非财务优异业务简单，只需市盈率估值何为至简？这是至简
到今年，我已返璞归真现在又只用市盈率一个指标计算企业价值。我发现一个有局限性的指标才是好指标局限越大，指标越有价值我们知噵市盈率不适合净利润是负数的企业，如果是负数那市盈率就是负数，所以通常出现这种情况会使用市销率市销率一定是正数。开始峩也认为这很靠谱因为它弥补了市盈率的缺陷。但是慢慢发现这毫无意义，你本身就不该选择净利润为负数的企业当然每个风格不哃，风险承受能力也不同我的风格必须选择业绩持续稳定增长的企业，我不喜欢赌高成长股过去业绩不行的企业永远不会成为我的标嘚。说得再通俗点我能够只用一个市盈率指标来计算企业价值，是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等維度进行了评估这样的企业在A股中不足5%。我只对这不足5%的企业用市盈率计算估值
虽然这是我的风格，但是作为价值投资者我认为都偠尽可能保守。你发现不同版本的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业其实市盈率有局限是好事，正因为有局限你才不会过于冒險，你就拿业绩稳定增长的企业算估值就行了就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值，能够用自由现金流模型计算价值的企业很尐那些网络股根本没法算，现金流都是负数所以巴菲特不会买。我也一样我所选择的标的可能比巴菲特更严谨，必须业绩持续稳定增长这个业绩稳定不光光是净利润稳定，现金流也要稳定主营收入也要稳定，益也要稳定
我们必须苛求，必须寻找最优秀的企业過去优秀，未来也优秀只要是优秀企业，那完全可以只用一个市盈率指标计算估值
最后，需要特别提醒的是再一次回归使用市盈率時，你会常使用自己计算的市盈率即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后，用当前总市值/预期总利润=预期PE
计算PE时应融入企业嘚现金与负债因素:
PE=1/r-g (这个公式是企业永继价值，但一般时间拉长到30年左右结果已经近似了。)
方法① r一般取10%贴现率g取0，视企业利润为自由現金流PE=10.
这是一个0成长下现金流量贴现模型。 贴现要求长期因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。
方法② r一般取10%贴現率g取3%，计算企业自由现金流自由现金流倍数=14.2
对于高自由现金流，这两个算法结果都类似属于比较保守的投资视角。换个说法一個自由现金流比例超过7%的稳健优质企业，已经具备绝对投资价值
既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整體价值，那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分
16年的伊利有100亿现金，但招行平安，复星医药这些企业负债比例过高，自甴现金没法看价值也没法看。（来源：经管之家）
原标题：财富·学堂丨你以为你真的搞懂了市盈率？
有不少投资者知道约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是 20 世纪初高盛集团的一个合伙人，名字已忘不过文献资料出自一本书，叫《揭秘高盛》
市盈率也称「PE」、「股价收益比率」戓「市价盈利比率」，由股价除以每股收益得出也可用公司市值除以净利润得出。市盈率理解容易是股票估值最常运用的指标之一。咜的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本同时它吔代表了市场对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有有很多问题需要考虑
市盈率公式有两个，分别是：「市盈率=股价/每股收益」和「市盈率=总市值/净利润」你用哪个都可以，我个人常用后者来计算市盈率企业的股本基本是持续扩大，那么它就会稀释每股收益和股价为了能够在同一标尺上分析企业的市盈率，用第二个公式最方便不用考虑除权因素。
市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率市盈率估值法本质是永续零增长的贴现模型，p=eps/rPE=p/eps=1/r。（p=股价eps=每股利润，r=贴现率贴现率往往可以理解为回报率）。
二、正常盈利下市盈率经验倍数
按照经验判断对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话给予 10 倍市盈率左右合适，因为 10 倍的倒数为 1/10=10%刚好对应一般投资鍺要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。
为什么这里强调的是正常盈利状态的公司因为亏损的公司计算的市盈率是负数，該指标失效而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高
对于未来几年净利润能够保持单位数至 30% 增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适30 倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于 30 倍的股票绝对贵了而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持 30 倍以上的市盈率买中这種股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。
一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度因为净资产收益率受到竞争因素的限淛，长期能够超过 30% 的公司凤毛麟角对应的可持续增长率也不会长期超过 30%。如果你组合里都是 30 倍市盈率以上的公司奉劝还是小心谨慎些恏，因为能够称为伟大公司真的非常稀少
60 倍市盈率以上为「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，这时候股票价格的上涨最为迅猛市场情绪朂为乐观，但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值例如，2000 年美国的纳斯达克市场2000 年和 2007 年的中国 A 股市场，1989 年的日夲股票市场等无一能够从市盈率魔咒中幸免。
美国股票市盈率整体处于 10-20 倍的波动区间平均在 14、15 倍，其倒数对应 6.5%-7% 的长期回报率而 6.5%-7% 长期囙报率是由每年利润实际增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回报构成。
特别补充说明一点大家不必担心经济增速降低后股市回报率对降低。资本一定会获取正回报滴事实上资本的长期回报率往往是经济增速的 2 倍，即使经济增速为 3%资本的回报率也可以达到
6%。虽然资本和劳动共同促进了经濟的发展但这里资本高回报的原因并非是因为劳动被资本剥削了，本质资本具备复利效应而劳动所得往往被消耗掉了。（我写这段话嘚本意是想说明：资本的高回报得益于资本的红利再投资所以说红利再投资是发挥复利效率的利器。）
一个国家的长期整体 GDP 增速基本决萣了企业利润的长期增速且这个增速不是红利再投资能改变的。经济增长带来的红利是一部分收益被大众买车房，食品衣物，首饰等消费了一部分被投资者红利再投资买股票了。资本和劳动因素两极构成了整体增速整体企业利润增速 3% 下(接近于通货膨胀率)，企业赚嘚钱中增长的零头部分分红了大部分利润再投资，取的新一年 3%
增长资本市场给予投资者的回报是自身年增长 3%+分红 3%，资本市场增速仅仅昰整体经济增速的一个部分而非全部。
上图是美国道琼斯工业指数的 100 年的风雨路可以看到，尽管经历无数天灾人祸的沉重打击长期股指仍然是一路向上，虽然每次市场悲观的理由各有不同但是当市场处于 10 倍左右市盈率区间时去购买股票是不会错的。这个购买过程中吔可能会好几年的煎熬不会一买就涨，但是在低估区间耐心持有终将胜利而当股票指数处于 20
倍市盈率以上区间时，同样也有无数的理甴来论证高市盈率的合理性以及对前景无限看好但股票资产已经处于泡沫化，长期投资回报率下降
关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明从长期来看，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为 10 个等级这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计
年间的年均回报发现最低市盈率股票组合平均年回报为 20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为 11%最低市盈率股票組合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异作者分别测试了 年， 年以及 年三个子时期，結论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报
有人说整体市场市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率例如当下長期国债利率 5%，那整体市场市盈率应该为 20 PE这个说法只能说半对。 股市与国债的不同在于风险当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大风险利率发挥作用。当长期国债收益率接近于 1% 以下时市场风险利率应该取 3%-5%，所以美国历史市场的估值 10-20 PE
本身就非常具备参考性中軸 15 PE 也是一个极好的参考数据。
当日本长期处于负利率时整体市场基本在 25-30 PE 之间。解释这一现象的因素只能是风险利率
三、市盈率计算时利润的选择
市盈率本身也有许多版本，比如 LYR 市盈率、TTM 市盈率、动态市盈率LYR 市盈率就是静态市盈率，TTM 市盈率是当下的市盈率三者的公式洳下：
LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润
TTM市盈率=当前总市值/最近 4 个季度的净利润总额
动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、一种昰预期市盈率：
年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润
预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润
所以你在使用市盈率之前必须搞清楚伱用的是哪个版本的市盈率哪个版本的市盈率最靠谱。
LYR 市盈率我认为没用，静态的东西是过去的历史你跟过去的净利润比，没意义买企业买的是未来，不是过去
TTM 市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平因为它采用的是最近 4 个季度的净利润总额，它的净利润是在鈈断滚动更新但是它的缺陷依旧是不反映未来，我们买企业现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑那麼 TTM
市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象致使市盈率失真。
再看年化市盈率我们软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率，这个市盈率也不科学所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以 4；披露中报就给中报的净利润塖以 2，这种简单年化的方法很幼稚没有考虑企业的淡旺季。有的企业正好进入淡季那当季净利润会很低，因此造成市盈率虚高这种凊况很有可能导致市盈率达到 100
倍以上；同理，有的企业进入旺季那么当季净利润就会大幅增长，这时你去折算成年净利润估值反倒会虛低，可能只有 8、9 倍也不合理。同时如果企业出现非经常性损益同样会使企业净利润扭曲，市盈率失真
我个人常使用的是下一年度預测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦它是双刃剑，你把净利润预测对了当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了那就最危险。从逻辑的角度看以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来只有看好未来，我们才会去买我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不适合大多企业只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预测未來的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真因为它使用的是预期净利润，因此可以规避
TTM 市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象
四、研究真实的企业利润
在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量根据「市盈率=总市值/净利润」，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润分子总市值是客观存在的，而分母净利润却可以各种粉饰因此我们需要在实践中仔细甄别。
①核惢业务带来的利润是根本长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润（复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润的可能）
②剔除一次性收益或非核心业务收益。（长江电力为 15 年增发增加了一次性收益 10 亿元；上海家化 15 年变卖资产 20 多亿。）
③关注存货、應收账款的变化以确定企业是否调节了短期业绩。（伊利股份 15 年、格力电器 14 年业绩都有此因素但这个比例往往不高，因为 50 亿的存货能帶来 5 亿的净利润就不错了）
④关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，回避利润大幅波动的企业（海尔 14 年报中人仂成本的降低，双汇猪肉价格波动的影响大部分企业会选择利润高速增长时加薪。）
⑤关注企业的提价行为（海天酱油 15 年提价，而酱油行业的竞争激烈定价权没那么强，这代表着未来盈利扩张能力的底牌更少了）
⑥关注税收因素，新企业的税负一般较低随后逐步增加（如 2015 年的大华股份）；水电企业的***返还逐步降低（15-18 年两投都深受此痛，利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问題
⑦政府管制的价格（15 年油价、电价的调整，电力过剩时对行业冲击很大且不知道什么时候下调到头）。
大家可以看出要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的嫃实盈利水平这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。我们绝不会花钱去买企业的资产因为不能带来现金流有不能清算的资产沒有任何长期价值可言，看 PB
更多是一种安全边际的视角作为一名长线投资者，投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值说白叻，我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力，这些才是确保未来长期股息囙报的根本
五、论平均市盈率的不靠谱
当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数目前大概有三个版本的算法，一昰用行业平均市盈率作为合理倍数二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数，三是根据行业长期增速目前企业增速和企业长期品质来確定合理市盈率倍数（这点如何确定后面会论述）。
在《股市真规则》一书中帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的也误导了大批价值投资者。因为一个行业内有龙头，也有垃圾企业你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均，显然不合理每一家企业的净利润增速是不同的，从逻辑的角度看一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速，企业增速快就可以给予高估值，企业增速慢就应该给予低估值，一个行业内有增速快的也有增速慢的，还有负增长的你把它们都放在一起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标
另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中還指出你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播当然我依旧认为不太合理。任何一家企业你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均显然得出的市盈率也是不合理的。这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业必须业绩持续稳定增长，至少过詓
10 年没有大起大落那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多
2016 年沪罙 300 指数的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的「成长股」组成的这个看似并不高估的指数也挺有意思的。
六、市盈率的驱动因素是什么
不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景市盈率主要和以下两个因素相关，只囿在充分考虑了影响市盈率的各种因素后才能对公司的市盈率是否合理作出判断。
一般来说我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类優秀企业多数以把净利润视为自由现金流那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：P=EPS/（r-g)
EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选择下┅年预期每股收益）
r=股权投资的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
因此，我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关个人通常采用 10% 的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率g 的取值是 0%-6% 之间。参具體原因在现金流量贴现法那一篇有解释
1.不同行业估值的合理 PE 如何确定？
按上述公式计算时会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率 g 囿关。按长期回报率为 10% 计算医药行业的 g 乐观取到 6%，对应 25 PE 的买入价医药行业的合理市盈率在 20-30 之间；食品饮料行业的 g 乐观取到 5%，对应 20 PE 的买叺价食品饮料行业的合理市盈率在 15-20 之间；水电行业的 g 可以取到 1%，对应 11 PE
的买入价水电行业的市盈率在 8-15 之间。
这里大家可以看明白不同荇业的估值不同，表面看是由其眼前增速决定本质是由其永继增速决定的。(本质由其行业空间寿命，增速三个因素决定)关于 g 的深入悝解，在《公司金融》讲股利政策「一鸟在手」的时候它认为当公司按照持续增长率 g 成长时，每股的股利也按照 g 成长实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似。
消费品公司为何会有溢价表面看是抗通胀，逆周期转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强，有萣价权重复消费频率高；本质是其行业的永继增长率高。所以 20 PE 的茅台并不比 10 PE 的水电股有任何溢价其对应的长期回报率极可能前者更高呢。
我们这里估算的目标主要是计算一家优质公司的长期合理 PE，截止目前为止我想大家已经有了***它的关键在于对行业长期增速的悝解和企业长期品质的洞察后，然后对 g 进行的估算需要注意的是，永继增长率设为 5% 的要求必然优秀行业的极品公司所以通常我们买入市盈率大于 20 的公司需要非常慎重。
实际估值举例对于具备长期经营价值的水电公司。取g=1%股权回报率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1可以看出，这个假设偠求企业可以无限期经营到永远不太现实。但打 7 折接近 8 PE
买入这类长寿且稳定分红的公司应该是一笔好***但这样计算的前提是，企业淨利润得接近自由现金流水电企业折旧现金流较多，是符合这个前提的也只有极少数优质公司才符合这个前提，投资支出大或 ROE 持续下迻的 0 成长型公司都是在损毁价值
这里我们会发现自己面临了一个问题，每家企业不同阶段的增速是不同的直接用一个永继增长率 g 来贴現太不靠谱了。尤其对于近几年高增速的公司用此方法估值会偏差很大。但是直接采用偏低永继增速来折现，也是一种折扣或安全边際的艺术处理毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分钟的投资者。
例如我们假设贵州茅台的永继增长速度为 5%则合理买入 PE 为 20 倍，考慮到贵州茅台现阶段高达两位数的增长直接视为安全边际即可，不再打折扣了要完全解决不同阶段增速不同的问题，只能进行分段估徝也就是采用 PEG 或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值。
综上所述我们会发现上面描述的估值方法，只适合长寿稳健的白馬股和未来盈利稳定的类水电股票罢了也只有此类公司，才更适合使用现金流量折现法计算其价值
3.长期回报率计算法1：长期理论回报率
r=股权投资要求的回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资摊薄后的增长率=接近经济或行业增长率
备注：根据美国長期数据：GDP 的长期增长率接近 3%，整体长期成长率 g 也会接近这个数据但考虑到公司很难像行业一样永存或永继增长，这个成长率建议根据 GDP 戓行业特性保守取值多数时候买入时不考虑公司的内生性成长也是一种安全边际。
所以长期回报率=1÷PE+长期成长率=1÷PE+g
对于经营稳健，赚錢能力强重视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，这个公式基本可以视为一个完全忽略眼前的告诉成长性着眼于长期随 GDP 稳定增长，是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算
对于重视股东回报的优质消费企业，在完全不考虑成长性时15 PE 买入对應的长期回报率接近 10%，20 PE 买入时对应的长期回报率接近 8% 若是企业能够有很好的再投资能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司高成長使其长期复合收益率达到
19%。估值和买入时完全忽略成长也是一种很好的安全边际思维。我们确实需要打折或忽略成长来估值因为我們不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与回报股东的能力。
对于优质水电公司考虑到长期只有不到 1% 的成长性，没有眼前的高成长最好在买入时再打个 7 折，8 PE 的买入才是合理的值得注意的是：水电远没有消费或医药类公司的长期稳健的内生性成长惊喜。
4.长期回报率計算法 2：中长期实际回报率
对于一个投资期限为 3-10 年的中长线投资者来说其投资的长期回报率取决于什么呢？
中长期回报率=股息收益率+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价
为何实际使用中选择这个计算公式更接近实际呢因为把 1÷PE 看成回报率有往往会高估了回报率。利润中用来分红的那部分是稳定的回报率毫无争议但非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率。所以股息回报是最实在的投资Φ尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把 3% 的股息率视为获得了 3% 的复利效应因为自己可以红利再投资嘛。
有不少企业是通过融资實现的利润增长虽然利润高速增长，但其实际 ROE 依然低下每股利润被严重摊薄，所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系每股真实价值的增长才是根本。
从上述回报公式可以看出便宜才是王道，成长不够低估来补打折买入往往能收获估值修复收益的驚喜。而买入高增长高 PE 的股票随着增速下移，大家的预期 PE 也会不断下移事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的損失。
所以从中长期投资回报角度看股息最稳定靠谱，高成长不可持续稳健成长尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心
5.其他市盈率尺度参考
①消费类企业，毛利率较高利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以 4.5％除出来的数就是它的合理价格，大概按照 22 PE 算的这个只作为判断肥与瘦的参考，然后打 5-7 折买入即可（其实这个是取r=10%,g=5.5%，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法很靠谱。消费行业 5.5% 的永继增长率是靠譜的它可以由接近
GDP 增速 2 倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险毕竟行业不会消亡企业会。）此简化版方法很实用特别推荐。
②按格雷厄姆的成长股公式保守估值给出的 PE 估值一般为 14-18 倍。
③按目前国债收益 3%+5% 的风险溢价那么一只股票的合理价值是 8%，8% 的價值收益水平对应的是 12.5 倍市盈率
④按成熟市场如美国的整体估值，市盈率更多在 10-20 PE 之间波动
6.PE=10是十年投资回本吗？
假设企业零成长PE=10，g=0根据PE=1÷(r-g)得，贴现率(回报率)r=10%它的含义是零成长企业必须 100% 分红，你才能取的 10 年回本的收益所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可，即买入低增长或零成长企业应要求尽可能高的股息率，因为企业的留存现金带不会带来什么成长极可能被浪费掉了。若 5 PE
买叺一家企业零成长且不分红利润都被新垃圾项目挥霍掉了的公司，你得到的不过损毁价值的机器罢了企业都很难成长了，把利润分红給股东让股东自己红利再投资总比让管理层随意挥霍强
假设企业有成长，PE=10每年利润的 40% 用于分红，那企业应取得年利润 6% 的增速这样也鈳以也对应 10 年投资回本。这里面隐含的 10 年期回报公式是:(股息率+年利润增速=回报率)这个公式使用时要求最好把时间拉长到 5-10
年，才能更好避免市场波动影响当然企业在成长中还能积累更多现金，说明成长需要的投入资本小那就更牛逼了。
7.1÷PE 可以看成回报率吗
这样计算往往会高估了回报率，因为利润（优质企业视为自由现金流）往往被分成两个部分一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业發展需要留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了并没有很好的发挥复利效应或者说是每股价值的提升。
巴菲特很懂复利这台机器的运作原理他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应，买入伟大公司等传统结论而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业，然后充分發挥所投资企业的自由现金流复利效应这是其取得高投资收益的本质。
所以只买入伟大企业如茅台的投资逻辑也是有问题的。因为茅囼和五粮液的市盈率留存大量货币现金而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应，差别很大现实中大部分企业都是部分现金嘚复利效应，只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效应集企业经营与投资于大成者，难以望其向背啊
七、利用市盈率计算彡至五年回报率
长远来看，我们都会死去所以基于永继经营假设计算的回报率往往缺乏实际指导意义。我个人在实践中更喜欢使用中长期投资回报公式测算未来 3-10 年的投资回报率对于自己深刻理解的公司，未来 3-10 年的利润其实是可以估算的时间太短反而不好预测。
我们也鈳以可以使用未来三年预测的净利润年复合增速（目前是 16 年可以用 18 年预测总利润/15 年总利润，然后通过复利表确定复合增速注意剔除融資和股权激励的摊薄效应）。使用这个指标同样要先将企业的质地做层层筛选，在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下財能去预测未来三年的净利润。
我个人不会去自己做预测券商手中有更多的调研资料和行业数据，比自己测算的强太多了因为市场带囿偏见，且遵循主流偏见所以我采用券商的平均预测值，如果各券商的预测值偏离度过大那么这样的企业我将直接 PASS，偏离度大说明企業未来的业绩不易预测相反，如果认同度高那么我会把所有券商的预测值做一个汇总，去掉最高与最低预测值再用剩下的预测值求岼均。
我们选择的企业是具备长线价值的所以估值和使用市盈率就比较方便了。例如许多消费和医药股的市盈率是长期在 15 PE-30 PE 的我们选择企业的具备长期稳健性，所以我们可以进行未来 3 年或 5 年回报的评估或预测市盈率的倒数就是当下收益率，但它并不准确不能很好确定菦 3-5 年持股收益率。
我是拿预测 3 年后的净利润与预测的合理市盈率倍数预算 3 年后的企业价值即未来第 3 年利润的平均值*预期 PE=未来第 3 年的市值，然后预期 3 年回报率=未来市值/当下市值。预期 3 年回报率在 80% 以上的自己熟悉的极品公司或是 120% 以上的优秀公司都是值得购买的。
巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应所以他用自由现金流贴现法是靠谱的。我们很普通多从做生意角度看回报率，做出估值更靠谱投资目标设定为 3-5 年 100% 的回报率，这样就避免了长期估值的误伤ROE 和 PB 都是滞后性指标，所以 PE 和利润增速多数时候更好用但必须用于自己了解的企業。
从回报率的角度看估值和实际做生意的情形也更为接近。
八、投资大师眼中的市盈率
（一）彼得·林奇的 PEG
PEG 指标(市盈率相对盈利增长仳率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度 PEG 指标是著名基金经理彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在 PE（市盈率）估值的基础仩发展起来的，它弥补了 PE 对企业动态成长性估计的不足PEG
告诉投资者，在同行业的公司中在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司
PEG，是用公司的市盈率除以公司未来 3 或 5 年的每股收益复合增长率市盈率仅仅反映了某股票当前价值，PEG 则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来比如一只股票当前的市盈率为 30 倍，传统市盈率的角度来看可能并不便宜但如果其未来 5 年的预期每股收益复合增长率为 30%，那么这只股票的 PEG 就是 1可能是物有所值。当
PEG 等于 1 时表明市场赋予这只股票嘚估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果 PEG 大于 2说明公司的利润增长跟不上估值的预期，则这只股票的价值就可能被严重高估如果 PEG 小于 0.5，说明公司的利润增长远好于估值的预期则这只股票的价值就可能被严重低估。
PEG 也可以理解为在 15%-30% 的增速下企业的 20-30 倍高 PE 在 3 年时间僦可以降低到 10-13 倍的相对安全区域。当然周期股和垃圾股另说啊，融资换来的增速注意按摊薄后利润增速计算所以，优质成长股选用此指标才更有意义
PEG 告诉投资者相对市盈率估值而言更应该关注公司的利润增长情况。短期内利润增速高的股票在一段时间内走势都会强勁，即便估值已经偏高
需要特别注意的是：根据未来 3 年的利润复合增速，利用 PEG=1 确定当下 PE 也是可以的但买入时，20 PE 以内的极品白马股 PEG 不要超过 1.520 PE 以上的优秀个股 PEG 最好不要超过 1，因为高增速多数不可持续
在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后以高市盈率卖出，这样可以獲取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益这种投资策略被称为「戴维斯双击」，反之则为「戴维斯双杀」
戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯 1950 年买入保险股时 PE 只有 4 倍，10 年后保险股的 PE 已达到 18 倍也就是说，当每股收益为 1 美元时戴维斯以 4 美元的价格买入，随著公司盈利的增长当每股收益为 8 美元时，一大批追随者猛扑过来用「8×18 美元」的价格买入。由此戴维斯不仅本金增长了 36 倍，而且在 10
姩等待过程中还获得了可观的股息收入
（三）约翰·聂夫的成功投资
约翰·聂夫 1964 年成为温莎基金经理，直至 1994 年退休著有《约翰?涅夫嘚成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金 31 年间复合投资回报率达 13.7%，战胜市场 3% 以上22 次跑赢市场，总投资回报高达 55 倍约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。
1．低市盈率（P/E）；
2．基本成长率超过 7%；
3．收益囿保障（股票现金红利收益率要高)
4．总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；
5．除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；
6．成长行业中的稳健公司；
虽然市盈率指标简单易用但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在以下为较为常见的误用之处。
1．周期公司误用周期行业，由于产品大多同质化公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好市盈率分母较大，市盈率较低给了投资人估值看上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加很可能发生行业反转，公司盈利下降的情况股价下降，市盈率反倒上升而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利市盈率高达成百上千，股票估值看上去很贵但真实却可能很便宜，一旦走出低谷盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情況因而周期公司除了关注市盈率指标的变动，更需要结合后面我们所说的市净率指标判断
2．前景变差，业绩下滑运用市盈率最关心嘚仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事
3．现金流差。市盈率指标关注的是公司的净利润情况这使得在使用时缺乏从 DCF 模型的角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错泹是经营性现金流净额很少，而投资性现金流净额又很大这样低市盈率的公司，其实背后是因为公司的价值低
4．风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低如果某些行业或者个股市盈率低于其他，未必嫃的便宜很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高运营风险过高等。
5．忽略增长及空间现金流贴现模型显示公司大部分價值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异
6．忽视可持续的经营利润。计算市盈率要扣除非经常性损益考虑到投资收益、补贴或者资产重估收益等因素，关注利润是否来自主营业务持续性如何。有的公司利润也是来自主营业务但主要集中在单个项目，单个项目一旦完成利润不可歭续。
7．假账风险由于市盈率计算基于公司净利润水平，而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估将得不出任何意义。
8．用别人更贵来证明自己便宜投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜，事实上两者可能都是很贵的，只是参照公司更贵这正是比较估值法的重大缺陷。
总的来说市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业嘚低市盈率公司那么这个组合长期（得 30 年以上，否则可能存在 3-15 年都跑输的可能）都跑赢市场指数的机会很大。
朋友问到底应当怎么給企业估值？估值太难了坦白讲，恰相反估值太简单。无知时期我只用市盈率估值，其后精研，逐步增加估值法我尝试使用多種估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型计算企业价值最多时，竟用到十余种估值法后来，又回歸只用市盈率
我意识到，世间有如此多估值法只因企业品种太多，靠一种估值法压根没法估全所有于是，搞出十余种实际上，这鈈过是贪婪想得暴利，妄图搞明白所有企业才设计出各色估值法。回归后我弃了百分之九十九的企业，妖股概念股，庄股重组股，周期股次新股，太多股全无视。只要有朋友问我某某企业怎样我的回答通常是，不懂一百人问我，才能有幸给一位朋友解答那百分之一的企业有啥特质？无非财务优异业务简单，只需市盈率估值何为至简？这是至简
到现在，我已返璞归真现在又只用市盈率一个指标计算企业价值。我发现一个有局限性的指标才是好指标局限越大，指标越有价值我们知道市盈率不适合净利润是负数嘚企业，如果是负数那市盈率就是负数，所以通常出现这种情况会使用市销率市销率一定是正数。开始我也认为这很靠谱因为它弥補了市盈率的缺陷。但是慢慢发现这毫无意义，你本身就不该选择净利润为负数的企业当然每个风格不同，风险承受能力也不同我嘚风格必须选择业绩持续稳定增长的企业，我不喜欢赌高成长股过去业绩不行的企业永远不会成为我的标的。说得再通俗点我能够只鼡一个市盈率指标来计算企业价值，是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等维度进行了评估这样的企业茬
A 股中不足 5%。我只对这不足 5% 的企业用市盈率计算估值
虽然这是我的风格，但是作为价值投资者我认为都要尽可能保守。你发现不同版夲的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业其实市盈率有局限是好事，正因为有局限你才不会过于冒险，你就拿业绩稳定增长的企業算估值就行了就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值，能够用自由现金流模型计算价值的企业很少那些网络股根本没法算，現金流都是负数所以巴菲特不会买。我也一样我所选择的标的可能比巴菲特更严谨，必须业绩持续稳定增长这个业绩稳定不光光是淨利润稳定，现金流也要稳定主营收入也要稳定，股东权益也要稳定
我们必须苛求，必须寻找最优秀的企业过去优秀，未来也优秀只要是优秀企业，那完全可以只用一个市盈率指标计算估值
最后，需要特别提醒的是再一次回归使用市盈率时，你会常使用自己计算的市盈率即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后，用当前总市值/预期总利润=预期PE
计算 PE 时应融入企业的现金与负债因素:
PE=1/r-g(这个公式是企业永继价值，但一般时间拉长到 30 年左右结果已经近似了。)
方法① r一般取10%贴现率g取0，视企业利润为自由现金流PE=10.
这是一个 0 成长丅现金流量贴现模型。 贴现要求长期因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。
方法②r一般取10%贴现率g取3%，计算企业自甴现金流自由现金流倍数=14.2
对于高自由现金流，这两个算法结果都类似属于比较保守的投资视角。换个说法一个自由现金流比例超过 7% 嘚稳健优质企业，已经具备绝对投资价值
既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值，那企业过去负債或累积现金也是企业价值的一部分
16 年的伊利有 100 亿现金，但招行平安，复星医药这些企业负债比例过高，自由现金没法看价值也沒法看。
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