公司在建项目规模大未来仍存茬一定的资本
支出压力。公司应收账款规模较大对公司流动
北京市朝阳区建国门外大街
中广核风电有限公司（以下简称
中国广核集团有限公司（以下简
年开始成为中广核集团旗下风电主要运营平台，收购合并中广核集团旗下所有风电公司经多次增
亿元，中广核集团持有公司
人为国务院国有资产监督管理委员会
根据公司股东中广核集团的发展战略，中广核集团与深圳中
广核风太投资有限公司（以下简称“风太投资”中广核集团对其持股比例为
日签订《转让协议》，根据《转让协议》的约定中广核
集团向风太投资转让中广核风电
股权。本次股权转让事项后中广核集团直接持有公司
的股份，通过风太投资间接持有公司
的股份中广核集团仍为公司控股东。根据广风电股决字
号关于批准中广核风电增资
方案的股东决议文件考虑到中广核风电后续发展需求，以及降低公司资产负债率批准向中广核
亿元嘚方案。公司已分别于
亿元中广核集团（直接
股份，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会
图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图
公司经营范围：风力发电项目的投资、开发、建设、管理；风电产品或设备及零部件的购买及
销售；提供风电项目的咨询服务；技术咨询、技术服务、技术培训、技术转让。
安全质量中心、改制上市办公
室、法律事务中心、科技委员会、技术与
源评价中心、培训中心、董事會办公室
月底，公司纳入合并范围的一级子公司为
家员工总数（合并口径）
年底，公司合并资产总额
亿元所有者权益（含少数
亿元，归属于母公司的所有者权益
亿元净利润（含少数股东损益）
亿元，归属于母公司所有者的净利润
活动产生的现金流量净额
亿元现金忣现金等价物净增加额
月底，公司合并资产总额
亿元归属于母公司的所有者权益
亿元，净利润（含少数股东损益）
亿元归属于母公司所有者的净利润
亿元；经营活动产生的现金流量净额
亿元，现金及现金等价物净增加额
公司注册地址：北京市丰台区南四环西路
号楼；法萣代表人：李亦伦
本期债券分为两个品种：品种一为
年期固定利率债券；品种二为
年期固定利率债券。本期债券引入品种间回拨选择权回拨比例不受限制，发行人和簿记管理人将
根据本期债券发行申购情况在总发行规模内，由发行人和簿记管理人协商一致决定是否荇使品
种间回拨选择权，即减少其中一个品种的发行规模同时对另一品种的发行规模增加相同金额，单
一品种最大拨出规模不超过其最夶可发行规模的
债券采用固定利率形式
和簿记管理人按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。
将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者发行
采用单利按年计息不计复利。每年付息一次到期
一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付
2．本期債券募集资金用途
募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还
公司主营业务为风力发电行业
国陆地风能资源丰富，根据第四次全国风能资源詳查和评价工作的有关成果在适度剔除一些
不适合风电开发的区域后，
平方米的区域风能资源技术可开
亿千瓦海上风能方面，根据中國气象局详查初步成果在
米高度风电可装机容量约
米高度风电可装机容量约
年底，根据中国风能协会统计中国风电累计并网装机容量
萬千瓦），占全部发电装机容量的
年以来国家大力鼓励风机制造业的发展，在政策支持鼓励下中国风力发电产业迅速发
展，带动了风電装机规模显著扩张
成为世界范围内风电产能最大、增速最快的国家之一；但
受制于电网建设以及技术水平，弃风现象凸显近年来风電建设增速有所放缓。
图 2 我国风电累计装机容量和建设增速（单位：%）
百万千瓦其中内蒙古累计并网容量
万千瓦，居全国首位；新疆和河北分别以累计并网容量
万千瓦名列第二和第三位
年，全国风电保持健康发展势头全年新增风
万千瓦。同期风电平均利用小时数较高的地区是福建（
小时）。中国风电建设已经从前几年的高速增长期转变为
稳定适度的增长期风电开发与电网建设逐步走向协调发展，風电场布局逐步趋向合理与平衡
随着风电装机规模的快速提升，其发电量也逐步增长由
亿千瓦时，在总发电量中的比重也由
核电发电量成为继火电和水电之后的第三大主力电源。随着风电占比继续提升第三大主力电源
的地位得到进一步巩固。《风电发展“十三五”規划》提出到
年，风电并网装机容量达
亿千瓦以上风电年发电量达
亿千瓦时以上，约占全国总发电量的
年全国风电保持健康发展势頭，全年新增风电装机
万千瓦累计并网装机容量达
亿千瓦，占全部发电装机容量的
亿千瓦时占全部发电量
年，全国风电平均利用小时數
亿千瓦时弃风限电形势大幅好转。
方面我国目前是全球第四大海上风电国，占据全球海上风电
海上风电在可开发总量上仅为陆上
泹从可开发比例以及单位面积来看，海上风电的发展
潜力更大在国家发展改革委和国家能源局印发的《能源技术革命创新行动计划（
及荇动路线图中，研发大型海上风机也赫然在列“十三五”时期，国家将大力推动海上风电跨越
式发展海上风电将从技术、质量、政策等方面实现高速发展。
总体看国内风电发展空间大，近年来风电装机及发电规模快速增长成为
年，国内弃风限电情况有所好转
风电荇业作为电力行业的一部分，一方面受到传统火电以及水电
、光伏等清洁能源的供给影响
一方面与传统火电一样，都受到下游用电需求嘚影响
近几年，随着宏观经济增速的下滑社会用电量增速下降，以及电力装机规模的大幅增长电
力行业逐步出现产能过剩。
年全國全口径发电装机容量分别为
。其中火电装机容量分别为
；但火电装机容量占总发电装机容量的比重逐年下降，分别为
年我国全口径發电量分别为
亿千瓦时，年均复合增长
年我国实现全口径发电量同比增长
电力消费较快增长等因素影响，全国
千瓦及以上电厂发电设备岼均利用小时数为
小时；核电设备利用小时
小时；全国并网风电设备利用小时
个百分点；全国弃光电量
个百分点华北、西北、东北地区風电设备利用小时分别比上年提高
发电设备利用小时分别提高
小时。我国弃风弃光问题继续得到
高载能行业用电快速增长
年“煤改电”政策的实施，
高技术及装备制造业用电量同比增长
总体看近年来我国电力行业逐步出现产能过剩，但随着
年宏观经济的好转电力需求增
速有所上升，有利于风电行业供需格局的优化
已有数十家大型企业参与千万千瓦级风电基地建设和其它风电场开发工作，另有许
也投叺到中小型风电场的建设中目前，
风电装机容量中的占比在
中国长江三峡集团有限公司
累计风电装机容量和新增装机容
量市场中的市场份额约在
）省市自治区所属的电力或能源企业如
宁夏发电集团有限责任公司
等企业，该类企业数量多在地方拥有一定的资源，在各地
風电场开发中业绩显著它们在
累计风电装机容量和新增装机容量市场中，约占
）港资、民营以及外资企业如中国风电
北京天润新能投資有限公司
左右的市场份额。相对前三类开发企业最后一类企业所进行的风电场
项目较少，规模也不大
总体看，风电行业中央企与省屬企业规模较大具有较强的开拓能力。
《风电发展“十三五”规划》提出到
亿千瓦时以上，约占全国总发电量的
为促进风电行业的持續发展
陆续发布了系列支持政策，从电价电量，费用分摊机制、税收政策等方面进行了规范为包括风
电在内的可再生能源发电行业嘚发展创造了良好的政策环境。
根据《中华人民共和国可再生能源法》（以下简称
当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议全额收购其电网覆盖范
围内可再生能源并网发电项目的上网电量，并
可再生能源发电提供上网服务
月，国家发改委發布《关于海上风电上网电价的通知》
投运的近海风电项目上网电价为每千瓦时
元，潮间带风电项目上网电价为每千瓦时
月国家发展妀革委发布《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》（发
号），对陆上风电继续实行分资源区标杆上网电价政策将
类资源区风电標杆上网电价每千瓦时降低
分钱，调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时
类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时
日发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，提出根据当前
业技术进步和成本降低情况降低
日之后新核准建设的陆上风电标杆仩网电价，届时
四类风电资源区上网电价将分别为
价按上述政策执行其对全国风电领域资源的开发和利用起到了重要的引导作用，
进一步规范了风电价格管理有利于引导投资方向，改变了过去盲目投资的现象减少了投资的不
风力资源越丰富的地区上网电价越低，内蒙古地区上网电价普遍为
广东、云南和贵州等地上网电价为
千瓦时其中山东和广东地区还有额外约
的财政补贴，且上网电价高的地区一般鈈存在限电现象
根据《可再生能源法》，电网公司按相关规定确定的上网电价收购可再生能源发电量所发生的
高于按照常规能源发电岼均上网电价计算所发生的费用之间的差额，在全国范围对销售电量
征收可再生能源电价附加补偿并由国家财政设立可再生能源发展基金其资金来源包括国家财政年
度安排的专项资金和依法征收的可再生能源电价附加收入等
目前可再生能源电价附加征收标准为
千瓦时，随電费收取因此，风电与火电之间的电价差额连同风电的并网费用，实际上是由
电力用户承担成本分摊机制让电网企业将可再生能源電力收购及并网中的额外费用予以转嫁，以
但是随着装机规模的不断增长补贴资金缺口持续扩大，目前已超
业需先进入可再生能源补贴洺录后才能获得相应电量补贴，由于补贴名录审批流程复杂、时间长
导致补贴落实周期长，一定程度上影响电力企业现金流
日，财政部、国家发展改革
委、国家能源局联合发布《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录（第七批）的通知》由于纳
入补贴名录的电站规模大幅增长，预计补贴缺口可能进一步扩大
一方面补贴缺口持续扩张将给国家带来严重负担，另一方面清洁能源电站建设成本伴随技术水
平提升而快速下降受此影响，可再生能源补贴退坡趋势逐步明确化
委和能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价仩网有关工作的通知》，指出在资源优
良、建设成本低、投资和市场条件好的地区已基本具备与燃煤标杆上网电价平价（不需要国家补
貼）的条件。为促进可再生能源高质量发展提高风电、光伏发电的市场竞争力，该通知中明确提
出了推进风电、光伏发电无补贴平价上網的有关要求和支持政策措施此外，对于需要国家补贴的
光伏发电项目除国家政策特殊支持的项目外，原则上均应采取市场化竞争方式确定建设项目和补
根据财政部和国家税务总局《关于资源
综合利用及其他产品整治水政策的通知》风电企业销
售风电而产生的***享受即征即退
的优惠政策；根据财政部和国家税务总局《关于执行公共
基础设施项目企业所得税优惠目录有关问题的通知》，
日后批准的風力发电新建项目
的投资经营所得自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得
税第四年至第六年減半征收企业所得税。
总体上看近年来随着中国用电需求的持续增长以及环保问题的频现
洁能源行业受到政策扶持的力度很大。
风电能源储备区与能源需求区分布错位
全国年平均风功率密度大值区主要分布在我国的三北地区、东部沿海地
高原和华南山脊地其中年平均风功率密度超过
平方米的区域主要分布在三北地区、青藏高
然而，从我国电力需求区域结构来看华东、华南、华北是电力需求较高的
西北、东北、西南的电力消纳能力有限，导致风力发电仍存在弃风限电现象
发电具有不稳定等特性，
电网规划、承载、输送、调度能力有限配套设施不完善，
风电并网及外送仍是制约风电行业发展的瓶颈
风电不同于常规电源，其发电出力由来风情况决定具有间歇性、波動性、随机性等特点，导
致其上网效率面临着一定的局限性机组负荷也显著弱于火电。
风电项目规划周期短、核准快、建设周期短而電网规划周期长、核准程序复杂、建设周期也
长。因此电网的建设往滞后于风电项目的建设，形成风电场建成后不能及时并网发电的現象。
近年来随着风电产业的快速发展，行业的主要矛盾已经由如何争取和建设风电装机容量转向为如
风电并网及外送仍是制约风电荇业发展的主要瓶颈。
日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价
，未来风电上网电价仍为下降趋势可能会对风电公司利润水平造成┅定影响
国家发改委发布的《中国风电发展路线图
》提出了中国风电发展的战略目标：
年前，考虑到电网基础条件和可能存在的约束每姩风电新
年，力争风电累计装机达到
亿千瓦且在不考虑跨省区输电成本的条件下，使风电的技术
成本达到与常规能源发电（煤电）技术楿持平的水平风电在电源结构中具有一定的显现度，占电
年不考虑跨省区输电成本的条件下，风电的成本低于煤电风电在电力市场Φ的经
济性优势开始显现；如果考虑跨省区输电成本以及煤电的资源环境成本，风电的全成本将低于煤电
的全成本风电市场规模进一步擴大，陆海并重发展每年新增装机在
年，风电的累计装机超过
亿千瓦在全国发电量中的比例达
，在电源结构中的比例扩大至
左右在滿足电力需求、改善能源结构、支持国民经济和
社会发展中的作用日益加强。
年风电规模进一步扩大，陆地、近海、远海风电均有不同程度的发展每年新增装
万千瓦，占全国新增装机的一半左右到
年，风电可以为全国提供
亿千瓦在电源结构中约占
，风电成为中国主仂电源之一并在工业等其他领
面对风电并网装机的快速发展，中国电网将通过加快电网建设、加强风电优先调度等措施来
积极促进风電消纳。目前中国东南沿海地区已有较强的高压输电网风电机组并网在上述地区不会
有很多技术问题；另一方面，西部地区虽然目前电網较弱当地电力消纳能力较弱、外送能力不强，
正在按规划加快远距离、高电压输电线路的建设随着新疆与西北主网联网
二通道工程建成投运，酒泉风电消纳能力从
高压直流工程投运后将新增风电送出能力
设正加快甘肃酒泉风电二期
输电工程前期工作，加快建设康保、尚义、张北
千伏输变电工程以及高岭
程为西北、冀北、东北地区风电送出创造条件。根据国
测算若在建以及获批建设的输电
工程全蔀建成投产，新增风电送出能力将在
万千瓦以上通过统筹安排，加强风电优先调度
增加风电上网电量最高可达
总体看，国家鼓励风电項目有规划的稳健施行且政策对风电行业的扶持力度较大；目前中国
风能可开发空间很大，国家也为风电在电力中的整体地位做出规划并为行业发展制定了详细的战
公司是中广核集团旗下发展风电产业的平台。截至
家项目公司风电项目已遍布河北、吉林、内蒙古、甘肅、山东、广东等
底，公司累计风电项目核准容量超过
万千瓦储备风电场址资源超过
年底累计并网装机容量进行排名，公司排名国内第
装机容量占风电行业装机容量的
是国内大型风电投资企业之一。
公司实现了风电行业的“四个第一”：中标了国家第一个最大的风电特許权项目
万千瓦风电场；参加了国家第一个百万千瓦风电基地
张家口风电基地的建设；参加
了国家第一个千万千瓦风电基地
酒泉风电基地嘚建设；参与了国家第一个大型海上风电项目
万千瓦海上风电示范项目的建设
总体看，公司风力发电装机规模处于行业前列布局合理，项目储备丰富整体竞争力强。
公司控股东中广核集团成立于
日是由国务院国有资产监督管理委员会出资
设立并监管的特大型清洁能源企业。中广核集团注册资本
亿元人民币主要从事组织实施核
电站工程项目的建设及管理；组织核电站的运行、维修及相关业务；组织開发核电站的设计及科研
中广核集团是目前中国以核电为主业，专注于核电站开发、建设和运营的特大型核电集团公司
管理模式与国际接轨；培养了一支专业化的核电工程管理、核电站运营和技术研发队伍；成立了国
内第一家专业化的核电工程公司、第一家核电运营管理公司、第一家集核与电为一体的核电设计公
仪控公司；建立了与国际先进水平接轨的核电工程建设和生产运营管理体系；
在核电项目开发、工程建设管理、核电站运营等方面积累了丰富的经验，达到了世界先进水平
年底，中广核集团拥有在运核电机组
万千瓦；拥有风电投運装机
月底中广核集团总资产
年全年，实现营业总收入
提高了公司资本实力，保证了公司后续发展需求
公司股东风太投资成立于
万え，中国广核集团持有其
的股份风太投资经营范围为
领域投资（法律、行政法规、国务院规定禁止的项目除外，限
制的项目须取得许可後方可经营；不得涉及金融产品、
总体看中广核集团对公司多次增资，有利于公司资本实力的增强
人，除执行董事外的高级管理人员
公司执行董事兼总经理李亦伦先生
年出生，硕士研究生学历历任内蒙古风电总公司辉
腾锡勒风电厂长、副局长、苏州热工研究院有限公司黄海风电筹建处副主任、中广核风力发电有
限公司东北分公司总经理、中广核风电有限公司副总经理，现任公司执行董事、总经理和黨委副书
公司总会计师刘超先生
理、中国风电集团财务部副总经理、中广核风电有限公司财务部副经理、总经理等职。
起出任中广核風电有限公司总会计师。
其中大专及以下文化的占
总体看公司管理人员电力行业工作及管理经验丰富，公司员工年龄结构合理文化素質能够
公司系依照《公司法》和其他有关规定设立的有限公司。
根据公司章程规定公司设股东会，股东会由全体股东组成是公司的最高权力机构，行使的
职权包括：决定公司的经营方针和投资计划；决定公司的经营计划和投资方案；选举和更换执行董
事决定有关执行董事的报酬事项；选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；
审核批准监事的报告；审核批准公司的年度财务预算方案决算方案等。
公司不设董事会设执行董事
人，由股东会选举产生任期
年。执行董事对股东会负责
行使下列职权：向股东会报告笁作；执行股东会的决议；签署贷
款合同、授信协议；制订公司年度
财务预算方案、决算方案，并报股东会审核批准；制订公司利润分配方案和弥补亏损方案并报股
东会审核批准；制订增加或者减少注册资本方案，并报股东会审核批准；拟订公司合并、分立、变
更公司组織形式、解散方案并报股东会审批；制定公司的基本管理制度，并报股东会审批
公司不设监事会，设监事
人由股东会选举产生。监倳行使下列职权：检查公司财务；对执
行董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督对违反法律、行政法规、公司章程或者股东
決议的执行董事、高级管理人员提出罢免建议；当执行董事、高级
管理人员的行为损害公司的利益
时，要求执行董事、高级管理人员予以糾正；向股东会提出提案；依照公司法第一百五十二条的规
定对执行董事、高级管理人员提起诉讼；公司章程规定的其他职权。
公司设總经理一人由股东聘任或解聘，总经理对执行董事负责公司法定代表人由总经理担
任，法定代表人是代表企业行使职权的签字人
总體看，公司股东、董事、监事及高管人员职责明确法人治理结构完善。
公司根据《公司法》、《证券法》、《公司章程》等并结合公司各板块业务的实际情况，制
定了对下属公司的管理办法通过此类办法对下
属公司开展各项重要工作进行规范管理以控制风
在预算管理方面，公司及下属公司管理机构负责预算管理的组织和审查实施工作并在财务部
门设立日常办事机构，配备专职人员负责预算管理的ㄖ常工作，财务部门的负责人主持办事机构
的日常工作财务部门是预算管理的综合管理部门，各职能部门按职责配合财务部门编制年度預
算公司本部负责编制全公司的总预算，负责对基层单位年度预算的审批、调整和考核制度同时
详细的制定了公司预算编制、预算的審批与调整、预算的执行、预算的分析与考核以及预算的监督
检查等的执行程序和管理标准。
在资金管理方面公司本部为公司资本和资金运作中心，通过明确集团公司、各单位、结算中
心及下属公司在资金管理方面的功能和责任实行资金集中结算、统一管理、统筹安排、统一调
度、合理使用，达到提高公司资金使用效率目的同时公司对各单位的银行账户统一管理，对各单
位的现金收支采用预算管理和審批相结合的控制手段标准同时规定了银行账户的管理、资金收支
管理、预算资金申报与审批、电子支付系统的资金支付、预算资金的調整、重大资金事项报告制度
及预算资金考核等细节。
在投资管理方面规定所有投资必须符合国家产业政策。遵循的基本原则
须从公司整体战略出发必须符合战略规划的意图和产业发展的方向，有利于战略目标的实现；符
合股东对于投资回报的要求；投资的基本出发点昰追求总体利益最大化在重点研究评估单个项目
投资盈利能力的同时，还应研究评估拟投资项目与规划项目之间的协同效应
在安全生產方面，公司总经理是公司安全生产第一责任人保证公司生产经营活动遵守安全生
产有关法律法规，并对公司的安全生产负全面责任負责批准各单位年度《安质环绩效考核指
标》、《安质环绩效考核报告》和《安质环绩效考核方案》，在每年初与被考核单位签订包含年
咹质环绩效考核指标内容的《绩效合约》对于“一票否决”及重、特大事故，公司总经理负责
组织问责小组担任组长，主持问责工作批准《问责结论书》；对于其他情况的问责，公司总经
理授权公司分管安全的总经理部成员主持问责工作
在工程管理方面，公司成立叻工程事业部工程事业部是风电公司项目建设期设备的归口管理
单位。负责风电公司所属工程项目在建设期的设备计划、监造、供应、咹装、调试、试运行、验收
的组织管理；参与设备采购工作；负责监督检查以及指导项目部的设备管理工作的实施；工程事业
部负责组建設期设备管理专家组并根据工
程建设期的需要组织专家组开展设备专项管理活动。
负责贯彻执行本文件要求负责制定项目部建设期工程设备管理实施细则并负责实施，负责工程项
目设备需求计划（包括修改和调整后的交货计划）、采购申请、设备招标技术文件的制作、設备技
术协议签订、参加设备合同谈判协同本项目设计院审核厂家提交资料，协调本项目设计院和设备
厂家之间以及各厂家之间、各设計院之间的资料交换事宜负责设备催交、接收、检验、验收、存
储、防护、领用、***调试和试运行等现场具体管理工作，负责设备缺陷处理的组织和过程管理
负责设备生产进度的跟踪和参加厂内试验
、负责外委监造设备的监造情况的跟踪以及外委监造以外
的部分设备嘚监造工作。
在子公司管理方面公司根据《公司法》、《证券法》、《公司章程》等，制定了《分（子公
司授权管理规定）》强化和规范公司与下属分（子）公司间分工与审批事项的具体规定提高公司
及下属公司运作效率与集中管控能力。公司结合各板块业务的实际情況各个部门针对各自重要工
作制定了对下属公司的管理办法，通过此类办法对下属公司开展各项重要工作进行规范管理以控制
总体看公司建立了较为完善的治理结构和良好的管理机制，内部管理制度健全、规范
主营业务为风力发电相关业务，主要为风
力发电的投资、建设、运营、维护、风电生产销
售、提供风力发电规划、技术咨询及运行维护服务等
公司其他业务收入主要为让渡资产使用权和技术服務等收
入，收入规模小对公司经营业绩影响小。
基本保持稳定主要系风电发电业务毛利率较为稳定所致
表 1 公司营业收入构成及毛利率凊况（单位：亿元、%）
公司以风力发电相关业务为主业，主业突出；
公司主要在国内风力资源丰富的地区建立风场利用风力发电
机产生電能，再输入电网按当
公司风电项目的投资建设根据项目区域地质条件不同投资规模有所不同。在
平原地区的风电建设项目基础设施唍善，地形平坦施工难度小，每
万千瓦风电项目所需的投
万元；在山地和丘陵地区基础设施不完善，地形结构复杂施工难度大，每
瓦风电项目所需的投资额约为
在风电设备采购方面风机、塔筒、箱变、主变和电缆占风电建设总成本的
和塔筒作为风电的关键设备，是風电设备采购中的重点由于国际风电设备供应商国内设厂
国内风电设备制造商技术水平不断提高，
公司风机采购以国内采购为主
公司风仂发电设备采购采用公开招标方式进行风机
年公司风机设备主要供应商情况（单位：
公司与风机制造商签定合同后，向风机厂商支付预付款
公司风电项目的投资因区域地质条件而有所差异风机设备为公司风电项目建设的核
心设备，前五大供应商均为国内风机设备制造商采购集中度一般
公司发电设备利用小时数呈
逐年快速增长，年均复合增长
表 3 公司风电项目技术经济指标情况
可控装机规模（万千瓦）
权益装机容量（万千瓦）
发电设备平均利用小时（时）
国风力发电项目实施固定电价制国家
根据风资源优劣和工程建设等
条件在不同区域汾别实施每度电
元（含税价）的电价政策
日之后新核准建设的陆上风电
的标杆上网电价，分别为
风力资源越丰富的地区上网电价越低，內蒙古地区上网
千瓦山东、江苏、广东、云南和贵州等地上网电价为
东和广东地区还有额外约
千瓦时的财政补贴，且上网电价高的地区┅般不存在限电现象
公司按各地不同上网电价进行结算，上网电价包含标杆电价和补贴电价两部分
算的收入次月可从各地电网公司获取，补贴电价的收入由各地财政收入中可再生能
源发展基金支付结算周期各地不一，一般为一个季度内
公司风电装机分布区域广泛，
底公司可控装机容量为
东北、华北、西北等地限电影响较大，
一定影响因此公司近年逐步加快在东部
及南方等非限电地区的风电项目建设
在公司获得的风电场址资源中，不限电地区的资源占比有所
提升未来公司将加大对不限电地区的风电投资
根据公司规划，公司除已開工限电地区项目外
剩余投资项目全部集中于非限电地区，经营区域逐步转向东部沿海及南方地区如山东、山
公司风电装机分布区域凊况统计
总体看，公司风电装机容量快速增长公司将积极拓展东部及南部地区风电项目，但现有风电
项目前仍主要集中于东北、华北、覀北等限电地区；风电项目设备利用小时数持续上升受政策
影响风电上网电价有下降趋势。
1由于公司主业为风电行业存货主要由原材料、备品备件构成，且规模很小无法有效反应公司经营效率情况，故该部分不测算存货周转
由于公司主业为风电行业存货主要由原材料、备品备件构成，且规模很小无法有效反应公司经营效率情况，故该部分不测算存货周
应收账款周转次数分别为
下降主要系风电项目补贴部分回收较慢所致；
受在建工程规模大及行业自身资本密集型特点影响，
公司总资产周转次数处于较低水平近三年分别为
比，公司各项经营效率指标均处于行业平均水平
年同行业公司经营效率情况（单位：次）
中国大唐集团股份有限公司
与联合评级在上述指标计算仩存在公式差异为便于与同行业上市公司进行比较，本
总体看公司经营效率指标较低，主要由于公司大量项目处于储备和建设期
公司拥有储备风电场址资源超过
万千瓦，未来将继续采取项目滚动开发的方式每年计
“十三五”期间，公司拟年均新增装机
中广核平潭大練岛风电场一期
中广核陕西潼关风电场二期工程
公司项目建设资金来源一般为
总体看公司项目储备丰富，为未来发展奠定了坚实基础
公司在建项目规模大面临
根据公司股东中广核集团的发展战略，中广核集团与风太投资（中广核集团对其持股比例为
日签订《转让协议》根据《转让协议》的约定，中广核集团向风太投资转让中
股权本次股权转让事项后，中广核集团直接持有公司
的股份通过风太投资間
的股份，中广核集团仍为公司控股东根据广风电股决字﹝
准中广核风电增资方案的股东决议文件，考虑到中广核风电后续发展需求鉯及降低公司资产负债
率，批准向中广核风电增资
亿元的方案公司已分别于
收到股东中国广核集团注资款
总体看，股东变更并未改变中
廣核集团的控股东身份增资使公司资本实力进一步增强。
）“三北”地区限电以及上网电价下调对公司业绩的影响
公司风电装机主要分咘在内蒙古、新疆、贵州及黑龙江等地
东北、华北、西北等地限电影响
较大，如“三北”地区限电情况没有改善可能会对公司经营业績造成不利影响。根据相关政策
（含税价），上网电价有所
下降未来风电上网电价仍为下降趋势，可能会对公司利润水平造成一定影響
）在建工程融资需求较大
月底公司在建项目合计
在建项目数量多、总体投资规模大，外部融资需求较大
根据公司“十三五”规划未來，公司将进一步做优风力发电业务持续优化国内陆上风电项
目布局，密切关注“三北”限电形势的改善情况积极稳妥推进海上风电，在保障效益稳定的前提
下实现持续快速发展；“十三五”期间公司拟年均新增装机
万千瓦；“三北”严重限电地区的限电形势仍无法顯著改善，预
以下；同时积极稳妥的开发海上风电，确保在国内海上风电发展中获
得领先优势为后续规模化发展创造条件。
总体看公司发展战略明确，符合自身发展需要切实可行。
年合并财务报告均经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并
出具了标准无保留意见审计结论。公司提供的
年一季度合并报表未经审计
部颁布的《企业会计准则》及相关规定编制
公司不存在会计政策和会计估计變
从合并报表范围看，截至
月底公司纳入合并范围的一级子公司为
公司合并范围增加子公司
月底，公司合并范围通过设立和收购新增
年底公司合并资产总额
归属于母公司的所有者权益
亿元，净利润（含少数股东损益）
归属于母公司所有者的净利润
亿元；经营活动产生的現金流量净额
亿元现金及现金等价物净增加额
月底，公司合并资产总额
归属于母公司的所有者权益
亿元净利润（含少数股东损益）
归屬于母公司所有者的净
亿元；经营活动产生的现金流量净额
亿元，现金及现金等价物净增加额
年随着公司陆续投入新建风电场项目，公司资产总额不断增长年均复合增长
。公司资产以非流动资产为主符合风
电行业固定资产投入大的特点。
年公司流动资产年均复合增長
年底，公司流动资产合计
主要来自应收票据及应收账款和货币资金的增长。公司流动资产构成以
图 3 截至 2018 年底公司流动资产构成
资料来源：公司审计报告
年公司货币资金年均复合增长
年底，公司货币资金合计
金规模收紧为保障资金安排，公司减少资本投入所致；
年底公司货币资金合计
亿元，公司无使用受限的货币资金
公司应收账款主要由补贴电费构成，
年公司应收账款快速增长，年均复合增长
主要系公司新增投运机组项目暂未取得补贴电费所致。公司最近一期纳入补贴目录库的是
月底前并网的项目补贴款项将会陆续发放并茬一段时间内到账收回，而
并网的项目暂未纳入补贴目录库需要等待国家部署下一批申报工作，待国家启动录入补贴目录库
的工作后方鈳获得补贴款项截至
，其中按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款
亿元，系集团外部单位且
有确凿证据表明能收回的款项
但单項计提坏账准备的应收账
万元已全额计提坏账准备。从集中度看公司前五名欠
高。公司应收账款占比较大对公司资金形成一定占用。
表 7 截至 2018 年底应收账款金额前五名单位情况（单位：亿元、%）
内蒙古电力（集团）有限责任公司
国网黑龙江省电力有限公司
国网江苏省电仂有限公司
资料来源：公司审计报告
付款项前五名单位金额合计
亿元占预付款项总额的
表 8 截至 2018 年底预付款项金额前五名单位情况（单位：亿元、%）
中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司
北京托普世纪科技企业孵化器有限公司
歌美飒风电（天津）有限公司
山东中車同力钢构有限公司
流动资产主要为待抵扣进项税
年，公司非流动资产有所增长年均复合增长
，主要系固定资产和在建工程增加所致公司非流动资产
）、其他非流动资产（占
图 4 截至 2018 年底公司非流动资产构成
资料来源：公司审计报告
年，随着公司建设的风电项目陆续竣工決算转入固定资产公司固定资产年均复合
年底，公司固定资产净值为
亿元其中房屋建筑物占
；未计提固定资产减值准备
风力发电项目建设周期较短，部分在建工程完工投产结转为固定资产
并继续建设新风力发电项目
年底，公司主要在建工程包括
大畈光伏项目、中广核陝西潼关风电场二期工程、利
川元堡项目和刘龙台二期项目等
年底公司所有权或使用权受到限制的资产共计
用于长期借款质押的应收账款（电费收费权），占公司净资产的
资产构成仍以非流动资产为主
主要系前期投资项目转生产后转入固定资产
总体看，公司资产规模不斷增长流动资产中应收款项占比较大，对资金形成一定的占用；非
流动资产中固定资产、在建工程所占比重较大公司资产流动性一般。考虑公司货币资金较充足
应收款项风险小，固定资产使用状况正常整体看，公司资产质量较好
年，公司负债总额不断增长年均複合增长
，主要系长期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债增长所致；
公司非流动负债占比较高，主要系公司近年来固定
资产投资规模较大负债规模不断增长，融资结构以长期借款为主
年，公司流动负债波动中有所下降年均复合下降
）、一年内到期的非流動负债（占
图 5 截至 2018 年底公司流动负债构成
资料来源：公司审计报告
年，公司应付票据波动中有所增长分别为
动原因主要系公司为降低债務平均资金成本，节省财务费用在保证债务长短期结构稳健的前提下，
结合资金市场票据价格水平行情开展票据业务
年底应付票据全蔀为银行承兑汇票。
年公司应付账款不断下降，年均复合下降
主要系部分项目并网投运，支付项目尾款所致其中账龄
年，公司其他應付款波动增长年均复合增长
年，公司一年内到期的非流动负债波动中有所下降年均复合下降
年底，公司一年内到期的非流动负债为
主要系公司与平安保险的
亿元，转入长期借款所致；截至
年底公司一年内到期的非流动负债
到期转入一年内到期的非流动负债账户所致。
公司非流动负债主要由长期借款（占
公司长期借款不断增长，
大公司为降低财务风险及调整债务结构，不断增加长期借款的比重
姩公司应付债券快速下降，年均复合下降
亿元主要系发行额度为
日到期，列入一年内到期的非流动负债所致截至
年将发行的短期融資券计入“其他流动负债”科目，
属于有息债务将其调整至公司短期债务及相关指标计
年，公司有息债务不断增长
年底，公司的全部債务为
）短期债务占比有所上
年，公司资产负债率分别为
态势；公司长期债务资本化比率分别为
但债务结构与资产端匹配较好
变化不大公司负债中流动负债为
，主要系一年内到期的非流动负债减少所致
一年内到期的非流动负债为
主要系偿还一年内到期的长期借款所
）主要系长期借款和应付债券增加所致。
亿元主要系公司调整债务结构增加长期借款比重所致
应付债券账户增加额度与新发行债券额度之差主要系公司于
日到期）列入一年内到期的非流动负债，
年重新列入了应付债券科目
），短期债务占比有所下降截至
月底，公司资产負债率、全部
债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
月底公司永续债余额为
亿元，计入其他权益工具考虑到永续债具有公
司可贖回权、票面利率重置及利息递延累积等特点，联合评级通过对相关条款的分析认为其在清
偿顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其怹普通债券相关特征接近，在偿债能力分析中倾向于作
为有息债务予以考虑考虑永续债后，截至
月底公司调整的资产负债率、全部债務资本
化比率和长期债务资本化比率将分别上升至
规模增长较快，债务负担有所加重但
债务结构合理，符合公司所处电力行
年公司所囿者权益快速增长，年均复合增长 17.47%截至 2018 年底为 237.91 亿
元，其中归属于母公司所有者权益占 90.77%少数股东权益占 9.23%；归属于母公司所有者权益主
要甴实收资本（占 66.79%）、其他权益工具（占 13.87%）、盈余公积（占 4.37%）、未分配利润（占
年，公司股本均为 144.24 亿元同期，公司未分配利润年均复合增長 108.93%主
要系公司净利润转入所致；截至 2018 年底，公司未分配利润 31.63 亿元较年初增长 49.11%。
年公司其他权益工具分别为 0 亿元、9.99 亿元和 29.95 亿元。截至 2017 姩底其他权
益工具主要为本金 10 亿元的“17 核风电 GN001”；截至 2018 年底，其他权益工具增加了本金为 10
未分配利润和其他权益工具的增加其中，其怹权益工具增加 9.98 亿元主要系 2019 年 1 月发行
总体看，公司所有者权益中实收资本占比高所有者权益稳定性较好。
随着公司装机规模的增长
姩，公司营业收入快速增长年均复合增长
要系公司运营规模扩大，售电量增加所致
年，公司营业成本快速增长年均复合增长
新投产風电项目投入运营推动营业成本增加所致，略高于营业收入增长速度
年，公司营业利润率保持较高水平分别为
年开始吸取了限电对公司利润影响的教训，调整装机布局战略发展实现从北向南的转
移，发电小时数回升；同时公司项目开发力度加大新投运项目增加使得裝机容量上升，使营业利
主要系随着公司融资规模的扩大
近三年财务费用逐年增长
占比变化不大，但占营业收入的比重
较高对公司利潤规模侵蚀
较大，费用控制能力有待提高
损益（包括公允价值变动损益、投资收益
亿元，占利润总额的比重分别为
大幅增长主要系公司集中止一批前期开发失败的项目所致。总体看非经常损益对公司利润影
年，公司利润总额分别为
年公司利润总额同比略有下降
公司总資本收益率分别为
年公司盈利指标在同类上市公司中
年同行业公司盈利情况（单位：
由于公司主业为风电行业，存货主要由原
材料、备品备件构成且规模很小，无法有效反应公司经营效率情况故该部分不测算存货周
中国大唐集团股份有限公司
与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较
总体看，受益于装机容量和发电量的增长公司收入规模快速增长，公司的营业利润率保持较
高水平但财务费用支出增加对公司盈利侵蚀较大
，公司费用控制能力有待提高
年随着发电量的增长，公司经营活动现金鋶入量年均复合增长
亿元其中，销售商品、提供劳务收到的现金
亿元；收到其他与经营活动有关的现金波动增长
年收到其他与经营活動有关的
亿元，较上年大幅增长主要系
年，公司经营活动现金流出量分别为
装机规模的迅速扩张所致
年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为
亿元呈逐年上升趋势。从收入实现质量看公司现金收入比三年分别为
年，公司投资活动现金流入
年取得投资收益收到的現金
万元较上年大幅增长，主要系公司收
到联营公司上海东海风力发电有限公司的股利
年公司投资活动现金流出波动较
年度较上年增幅较大，主要是公司
购建固定资产、无形资产等支付的现金大幅增长所致总体看，受新建项目规模变动的影响
年，公司投资活动产生嘚现金净流出量分别为
筹资活动现金流方面公司为满足投资需求加大融资力度，筹资金额主要为吸收投资、借款收
年公司筹资活动产苼的现金流入量分别为
年度较上年降幅较大，主要是公司逐步由高速发展期过渡到
年公司筹资活动产生的现金流出量波动下降，分别为
姩度较上年降幅较大主要是公司偿还债务支付的现金大幅减
年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为
月公司经营活动现金流入量
億元，其中销售商品、提供劳务收到的现金
亿元；经营活动现金流出量
亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金
期，公司经营活动產生的现金流量净额
亿元同期，公司投资活动现金流量净额
其中购建固定资产、无形资产等支付的现金
亿元；公司筹资活动现金流量淨额
其中取得借款收到的现金
亿元，偿还债务支付的现金
总体看公司经营活动现金流较好，但由于公司在建项目规模较大投资活动流絀量较大，存
从短期偿债能力指标看
倍，现金短期债务比分别为
年明显升高主要系公司调整债务融资结构（增加长期债务融资）使得鋶动负债
月底，公司流动比率和速动比率分别上升至
系流动资产大幅上升和流动负债下降所致总体上，由于公司的行业特点固定资产占总
重较大，流动比率和速动比率较低
从长期偿债能力指标看，
主要系利润总额增长所致
，计入财务费用的利息支出
债务规模不断扩夶但公司盈利能力较好，长期
江象山）风力发电有限公司、沂水龙山风力发电有限公司、中广核临朐龙岗风力发电有限公司、中
广核甘肅瓜州第二风力发电有限公司的担保
均为同一控制下的其他关联方
月底，公司共获得各大商业银行授信总额
亿元公司间接融资渠道畅通。
月底公司无未决诉讼。
民银行企业基本信用信息报告》（机构信用代码：
日公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录。
总体看基于对清洁能源风电行业发展的分析，以及公司股东背景、自身经营和财务风险的判
断公司整体抗风险能力
券的发行对目前债务的影響
分别占负债总额和全部债务的
底财务数据为基础，假设
行后在其它因素不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分
发行后在其它因素不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债
债务负担略有加重。栲虑
年的财务数据为基础公司
年经营活动产生的现金流
倍，公司经营活动现金流入规模对
年经营活动产生的现金流量净额
综合以上分析并考虑到
行业前景、公司风电装机规模、股东背景等
因素，联合评级认为公
国内大型风力发电企业之一，
、风电装机规模、盈利能力、股东
面具有显著优势同时，联合评级也关注
“三北”地区限电、上网电价下
未来资本支出压力大等因素对公司
未来随着新建项目的投入运营，公司装机规模及收入规模有望继续增长综合竞争实力有望
增强。联合评级对公司的评级展望为
综上基于对公司主体长期信鼡
偿还能力的综合评估，联合评级认为
经营性净现金流（亿元）
应收账款周转次数（次）
全部债务资本化比率（%）
长期债务资本化比率（%）
EBITDA 全部债务比（倍）
经营现金流动负债比率（%）
EBITDA/本期发债额度（倍）
、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差異系四舍五入造成；
、本报告财务数据及指标
、已将其他流动负债中的短期应付债券已调整至
有关计算指标的计算公式
销售商品、提供勞务收到的现金
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数
籌资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活动产生的现金流入量
经营活动现金流量净额偿债倍数
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
计入财务费用的利息支出
归属于母公司所有者权益
公司主体长期信用等级设置忣其含义
公司主体长期信用等级划分成
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等级。
级：偿还债務的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
級：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；
级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
级：在破产或重组时可获得保护较小基本不
长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
