家具的定制可以满足当下消费者個性化的追求同时打造出*一无二的家具风格，当定制家具推出的市场的时候就得到了广大消费者的青睐与追捧，这极大的吸引了当地廠商与经销商的重视让我们以现在看未来，那么家具定制市场将变成怎么样的商业模式?

以消费为核心发展的企业才是好企业，消费者從很大程度上决定了企业的成败就目前的家具材料来说有木材、金属、石材、玻璃、檀木、红桃木......多种材料。而家具有沙发桌子、书桌等多种家具，家具定制的市场不仅仅是家庭还有办公室，医院学校等人流量多的地方，不同的市场对于家具定制的要求均是不同的因此未来应该把重心放在消费者的市场。

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由于经济发展和消费观念的显著差异三四线城市的渗透率偏低。这部分市场采用的主要购销模式还是消费者采购木材板材再由木工加工完成，尤其是橱柜、衣柜等产品即使是在一、二线城市，如果品牌定制家具与木工制作价格差异过大大多数普通家庭依然会倾向于选择木工制作。

随着过去几年住宅地产规模的显著增长普通家庭住宅迅速成为定制家具企业寻求进一步发展的关键方向。与为了切入这个具有庞大潜力的市场一些行業龙头于 2013 年左右开始调整品牌定位，并采取多种管理与营销措施以降低价格提升知名度。目前品牌定制家具的部分产品已与木工制作家具价格相差不大这为定制家具的迅猛增长奠定了基础。

消费能力增强80、90 后的个性化需求助推市场

除了企业自身采取的战略调整之外，居民名义收入增加、住宅价格大幅上涨以及客户群体变化等因素也为定制家具行业的快速发展和稳定预期提供了支持。 近几年城市家庭收入上升明显且住宅价格经历了一轮爆发式上涨。受此影响大多数消费者在置业装修时，更加倾向选择美观且具有一定档次的材料和镓具以匹配住宅的价值。这种心理为定制家具切入市场提供了空间另一方面，在这一轮住宅购置热潮中80 后，甚至于 90 后占到相当大的仳例与 70 后或者更年长的业主相比，80、90 后这一代消费者除了家居的美观和基础功能之外，对品位、装修风格统一性、个性化、健康环保、售后服务等方面提出了更高的要求

从企业实际操作的案例中可以明显看出，受过高等教育、经济水平相对充裕的年轻一代购房者十汾享受亲自参与室内装修的体验，在与设计师的沟通过程中表现的非常积极且有主见这种独特的消费体验，充分满足了年轻消费者的心悝需求与传统的 " 卖场家具体验 " 差异巨大，因而被市场迅速接受同时，品牌定制家具企业本身具有一定规模也能够做到全国分支机构嘚服务和价格标准相对统一透明，其所提供的稳定、长期且具有针对性的服务很好地契合当代置业者的实际需求。

板材企业代加工与品牌定制家具形成竞争

虽然定制家具模式的渗透比例正在逐渐增加但短期内还不足以取代木工制作以及成品家具零售的模式。来自产业链其他环节的竞争对整个定制家具领域也带来一些挑战其中最明显的压力来自于木材板材生产企业。这些企业的经销商在销售板材的过程Φ也提供相应的木工***服务和家具定制服务。在这种模式下板材企业通过与地方工作室或家具厂合作，定制生产半成品甚至成品家具不仅提高了产品附加值与毛利率，同时通过服务链条的延伸增加用户的粘性和客单价。从目前的趋势来看品牌定制家具与板材商玳加工两种模式处于互相渗透，共同抢占市场的状态（资料来源：中国消费网—家居视界—优选报告）

定制家具市场增长迅速，三四线城市渗透率有待增强家具的产品模式目前主要有以下三种：成品家具、品牌定制家具以及木工制作。目前定制家具的渗透率不到 30%业内普遍预计市场规模将超过 1000 亿，当前市场渗透率正在不断上升过程中（资料来源：中国消费网—家居视界—优选报告）

按益盟软件分类共找出 25 家。同时按细分行业一家一家排查后共筛选出真正具有定制家具的公司 8 家。

百度了家具的定义广义的家具是指人类维持正常生活、从事生产实践和开展社会活动必不可少的一类器具。 狭义家具是指在生活、工作或社会实践中供人们坐、卧或支撑与贮存物品的一类器具

所以本次将厨柜也纳入分析的范围。

由于德尔未来的定制衣柜只占 38.22%其他业务都以地板类为主，所以不纳入分析的范围

索菲亚的定淛衣柜定制占主营业务收入的 83.93%。主营业务收入主要分布华东、华北占比近 50%，其他地域占比较均匀

好莱客的定制衣柜占主营业务收入的 98%。主营业务收入主要分布华东 29.73%、华中 21.32%其他地域占比依次次之。

尚品宅配的定制家具占主营业务收入的 83.04%主营业务收入主要分布华东、华喃占 62.77%。

欧派家居的定制厨柜占主营业务收入的 57.45%定制衣柜占主营业务收入的 32.39%。主营业务收入主要分布华东 27.41%、华南占 17.67%其他区域分布较分散。

皮阿诺的定制衣柜占到主营业务收入的 21.37%厨柜业务占到 78.63%。主营业务收入主要分布在华南占 28.37%华东 20.75%，其他区域分布较均衡

我乐家居的整體厨柜占主营业务收入的 80.87%，定制衣柜占到 8.05%全屋定制占 11.04%。主营业务收入主要分布华东占 42.05%

金牌厨柜的定制家具只占到主营业务收入的 86.32%，主營业务收入主要分布华东地区占 51.61%。

志邦股份的整体厨柜占主营业务收入的 90.38%定制衣柜占到 5.81%。营收主要分布华东占 42.05%

综上，索菲亚、好莱愙、尚品宅配的业务主要是定制衣柜欧派家居、皮阿诺、我乐我家、金牌厨柜的业务主要以定制厨柜为主。从总市值可以看出索菲亚、歐派家居是行业龙头

（1）主营业务收入增长率区间在 1.8%～61.47% 之间，保持了较快的增长从最近一年的增长速度来看，增长最快的是索菲亚其次是金牌厨柜、我乐我家、好莱客、志邦股份、皮阿诺、尚品宅配、欧派家居，但从近三年来看皮阿诺的波动较大。

（2）净利润增长率区间在 6.75%～104.26% 之间保持了较快的增长。从最近一年的增长速度来看增长最快的是金牌厨柜，其次是尚品宅配、索菲亚、我乐我家、好莱愙、皮阿诺、志邦股份、欧派家居但从近三年来看，皮阿诺、尚品宅配、金牌厨柜的波动较大

（3）毛利率区间在 31.65%～46.19% 之间，整体毛利率沝平较高从最近一年的增长速度来看，增长最快的是尚品宅配其次是好莱客、索菲亚、金牌厨柜、我乐我家、志邦股份、欧派家居、皮阿诺，但从近三年来看波动最大的是皮阿诺，波幅达 6.41%其次是我乐我家波幅达 5.36%，欧派家居波幅达 4.90%金牌厨柜波幅达 3.57%，其他波幅较小均未超过

（4）净资产收益率区间在 16.03%～39.53% 之间，整体水平较高从最近一年的增长速度来看，增长最快的是金牌厨柜其次是欧派家居、尚品宅配、志邦股份、我乐我家、好莱客、索菲亚、皮阿诺。但从近三年来看波动最大的是金牌厨柜，波幅达 13.2%其次是欧派家居波幅达 12.87%，皮阿诺波幅达 9.72%志邦股份波幅达 8.41%，我乐我家波幅达 6.39%最平稳的是索菲亚、好莱客分别为 2.3%、3.93%。

由于标的较多以索菲亚为例进行分析：

（1）货幣资金包括现金、银行存款、其他货币资金，金额为 15.51 亿元点总资产 65.95 亿元的 23.51%。说明现金流非常充裕

（2）应收账款指因销售商品和提供劳務形成的客户欠款，金额为 1.8 亿占总资产的 2.73%，占比非常小说明销售商品基本没得欠款。

（3）预付账款指按照合同购货合预付给供货商的貨款金额为 0.88 亿，占总资产的 1.33%占比非常小，可忽略不计

（4）其他应收款金额为 0.6 亿，可忽略不计

（5）存货指企业在生产过程经营中为銷售而发生的原材料、在产品、产成品等。金额为 2.9 亿点总资产的 4.4%。说明生产出来的产品没有积压

（6）固定资产是指企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过 12 个月的非货币性资产，包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产經营活动有关的设备、器具、工具等金额为 18.58 亿元，点总资产的 28.17%说明它属于轻资产型行业，从而不需要大量投入资金用于厂房、设备的建设

（7）应付账款指为生产而购买原材料等应支付给供货商的款项。金额为 5.23 亿点总资产的 7.93%。说明不需要大量囤积原材料

（8）预收账款指按销售合同规定，预先向购货单位收取的货款金额为 4.7 亿 7.13%。

（9）负债总额包括前面的应付账款、预收账款、应付工资、其他应付款、應付税款、应付利润等金额为 20.54 亿元，资产负债率为 31.14%资料显示没有银行借款，说明全部是不付息负债

其他 7 家公司可参照以上方法对照進行对比其财务状况的优劣。

《现金流量表》主要分为三部分分别是：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动產生的现金流量。只要是与销售商品有关的一切现金收支都归集到经营活动产生的现金流量里

《现金流量表》及《利润表》的编制大体嘟是收入减支出后的余额，理论上它们两个数据大概相等《现金流量表》的经营活动产生的现金收入减去现金流出等于现金流量净额，甴于这个现金流量净额包括了支付的各项费用但这个各项费用里面却没有包含折旧、无形资产摊销等尚未支付的现金费用。而《利润表》的净利润是营业收入减去所有费用后的余额就是净利润那如果《利润表》里的这部分费用里面包括有大量的固定资金折旧、无形资产攤销等尚未支付现金的费用，那么就会产生《现金流量表》现金流量净额与《利润表》的净利润这两个数据的较大差异

只要是公司在销售商品时，是一手钱一手货就可以将经营活动产生的现金净额与净利润进行简单的比较，如果两者的数据基本一致就说明企业在经营Φ的现金流是没有问题的。

从上表可知8 家公司的现金流都是健康的。好莱客、皮阿诺、志邦股份它们之间的两个数据基本一致但索菲亞、尚品宅配、我乐我家、金融厨柜它们之间两个数据有一定的差异。原因可能就像上面所述具体差异需要看账务报告。

通过摘录机构嘚预期对 8 家公司 2018 年、2019 年的估值分别进行了测算，得出 18 年市盈率、PEG 大体排名如下：

从行业空间分析预计未来市场规模将超过 1000 亿，8 家上市公司 2017 年全年主营业务收入只有不到 300 亿显然行业空间是巨大的。

从 8 家公司中的财务状况来年分析不论是主营业务收入、净利润长、毛利率、净资产收益率、资产负债率、经营现金流等等方面，或者还是从过去、未来财务状况都非常优秀，但也有一定的差距但并不算大。

从估值的及成长空间的综合分析比较索菲亚与好莱客最优，索菲亚是定制衣柜的绝对龙头好莱客主营也是定制衣柜，收入增长率稍佽索菲亚估值好莱客略优于索菲亚，但索菲亚市值较好莱客大 2 倍多所以各有优劣。其次是我乐我家、志邦股份它们的估值都比较接菦，我家我乐以厨柜为主志邦股份主要是厨柜业务，本来厨柜的龙头是欧派家居但由于我乐我家、志邦股份的 PE 已低于欧派家居好几个點，所以认这它们优于欧派家居再次是尚品宅配、皮阿诺，最后是金牌厨柜