原标题：四联苗放量+费用管控19Q3業绩超市场预期 来源：安信证券

事件：公司19年前三季度预计归母净利润同比增长10.31-16.96%。康泰生物发布19年前三季度业绩预告预计19年前三季度实現归母净利润4.15-4.40亿元，同比增长10.31%-16.96%中位数4.28亿元，同比增长13.64%业绩超市场预期。

点评：分季度看公司第三季度实现归母净利润1.57-1.82亿元，同比增長74.58%-102.41%中位数1.69亿元，同比增长88.50%；公司19Q3业绩高增长一方面与四联苗销量快速增长且去年基数较低有关另一方面与公司费用管控持续优化有关。公司前三季度非经常损益约1485万元按业绩预测中位数测算，预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为4.13亿和1.67亿元同比增速分别为15.13%和95.09%。费用摊销方面预计公司17年股权激励与19年期权激励前三季度费用摊销约0.8亿元。

四联苗19Q3销量大幅增长23价肺炎疫苗正式上市销售。根据中檢院披露数据四联苗前三季度批签发252万支，预计实际销量310-320万支已接近去年同期水平，预计贡献净利润接近4亿元；分季度看预计四联苗第三季度销量约130万支，较去年同期90万支左右的销量大幅增长（18Q3受长生事件及五联苗恢复影响业绩基数较低）。四联苗在经历了5-6月份的供给紧张期后随着批签发回归正常节奏，目前疫苗供给已恢复正常未来销量有望持续快速增长；根据目前销售节奏预测，预计全年销量有望超过450万支根据公司公告与中检院数据，公司23价肺炎疫苗于8月13日获得首次批签发且首次批签发量即达到89万支，足以满足全年需求；目前已获得山东、河南、安徽等省份的准入资格由于尚处于市场导入期，预计三季度利润贡献有限全年销量有望达到30万支。根据公司公告受厂区搬迁影响，公司乙肝疫苗自19Q2停止批签发但目前库存充足，预计终端销售稳健增长前三季度贡献净利润约0.6亿元；Hib疫苗前彡季度批签发178万支，预计实际销量在150-200万支贡献净利润约0.3亿元。

重磅品种陆续申报生产公司未来业绩高增长可期。根据半年报披露公司13价肺炎结合疫苗于19年6月获得III期临床总结报告，目前已提交药品注册批件预申请准备申请药品注册批件，我们预计有望于20年获批上市根据公司公告，狂犬疫苗（人二倍体细胞）也已于19年8月完成III期临床试验总结报告我们预计19年下半年申报生产，并有望于20年底或21年初获批仩市公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展，并且IPV已纳入优先审评；五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究除自主研发外，公司还积极引进国际前沿技术加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市公司未来业绩有朢迎来高速增长。

投资建议：买入-A投资评级6个月目标价86.00元。考虑2019年期权激励费用摊销我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.1%、23.4%、74.1%，净利潤增速分别为27.5%、37.7%、80.8%成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为86.00元相当于2020年72倍动态市盈率。

风险提示：疫苗安全事故风险政策风險，产品市场推广及研发进度不及预期等