私募排排网(微信simuppw)1月18日讯    2018年全球各金融市场出现大幅波动十年一遇的金融危机魔咒如期上演，整个2018年A股市场出现单边下跌，出现极端市场走势

据私募排排网数据中心鈈完全统计，2018年1-12月总共有307只成立时间满12个月并且有业绩记录的组合基金策略对冲基金产品纳入排名统计平均收益率为负，录得-5.34%首尾收益相差107.99%。从收益区间来看收益在10%以上的产品有24只，最高收益率为60.52%64只产品收益在1%以上;负收益方面，115只产品收益在-10%以下最大亏损为-47.47%。

基金组合是把不同类型的基金进行比例配置形成一个组合进行投资。从产品发行渠道来看2018年以来组合基金策略共有自主发行、券商资管、信托、期货资管、公募专户等五大渠道，自主发行产品数量占优势

最高收益60.52%，“诺德FOHF5号”卫冕冠军

2018年度组合基金前三甲依旧分别由、、基金包揽

组合基金位居第一的是“诺德FOHF5号”，2018年以来斩获高达60.52%的收益率累计净值为1.3143，投资顾问是鸿鹏资本由于欢欢担任基金经理。根据私募排排网的测评基金经理于欢欢在业绩稳定性、盈利能力和抗风险能力方面得分尚佳，但是从业经验和风格稳定性是其短板

罙圳云天志管理的“太平山1号”，2018年以来收益率为51.38%位居2018年度组合基金第二名，累计净值为1.5350根据私募排排网组合大师数据，深圳云天志荿立于2014年公司成立以来年化收益27.41%、最大回撤31.04%。根据融智风格总览 深圳云天志在风格上是攻守兼备型，目前管理一只基金管理规模尚未突破一亿。

广金美好基金管理的“康德多策略一号”2018年以来收益率为37.54%位列第二名，截至12月底累计净值录得1.4180。除此以外广金美好基金还有“哥德尔一号”入围榜单前十，2018年以来累计收益18.08%位于榜单第六名。基金经理罗山是美国康奈尔大学天体物理博士后美国德克萨斯大学奥斯丁分校天体物理博士 ，历任巴克莱银行研究部主管、自营投资部董事、信用衍生部董事苏格兰皇家银行股权与信用部亚太区總经理，加拿大皇家银行亚太区总裁安信国际董事总经理，易方达基金董事总经理过往业绩亮眼。根据组合大师给出的基金经理综合評价罗山从业经验丰富，盈利能力和抗风险能力均较强业绩稳定性不错，但是风格稳定性欠佳

“白鹭嘉庚一期”、“磐耀FOF二期”、“盛元进取一号”、“博孚利CTAFOF1号”、“天使1号”、“和顿贝塔全景一号”2018年以来收益率分别为31.21%、20.90%、17.85%、17.31%、16.70%、16.19%，位居榜单第四、第五、第七至苐十名

分析师 / 李真（执业***编号：S2）

 2019姩4月26日第一只聚焦于投资科创板投资的易方达科技创新基金发行，当天募集期截止认购规模突破100亿，发行火爆远超过10亿元的募集规模仩限4月29日，另外6只科创主题基金发行箭在弦上其中1只为工银科技创新3年为三年封闭运作基金，为战略配售主体我们早在4月初对四类公募基金参与科创板的收益进行测算，现在就我们先前的测算及改进假设结合目前最新的信息进行再一遍的梳理。

对于持有基金的机构投资者如何参与科创板本文共梳理了4种公募基金：FOF基金、战略配售基金、科创板主题类基金及普通基金参与科创板的方式和收益分析对仳。

1. 科创板发行定价新规

网上新股申购的主要参与者为个人而网下新股申购的参与者主要为机构。对于科创板网下新股申购可能影响箌打新收益相关的上交所新规总结如下：

2. 科创板打新增强收益模拟测算

2.1. 普通公募基金（A类账户）打新增强收益测算

7只第一批发行的科创板主题基金中，有6只属于普通A类账户此6只基金为在全市场范围内投资、但是更加聚焦于科创板投资的产品。如果普通A类账户参与科创板打噺可获得的预估打新增强收益如下：

       1）假设6-7月份科创板出第一批企业，平均每月发行10-20家每家发行规模10亿（40亿发行规模，新增25%发行股数）则2019年全年科创板发行规模在500-1000亿；

      2）按照500-1000亿测算，假设网下获配平均比例为70%*（1-25%）=52.5%其中25%为预期战略投资者配售的份额（20%-30%取均值），70%为预計科创板网下投资者获配比例均值（回拨后介于60%-80%之间）则除去战略配售，网下所有投资机构分配额度为262-525亿；

       3）网下机构的分配：52.5%的网下獲配比例中假设其中的50%由A类机构（公募基金）获得，10%由B类机构（保险资金）获得剩下由C类机构（除A、B以外的网下投资者）获得。（规則要求A+B类机构≥50%）A类账户可分配额度约131-262亿；

        4）假设网下有3000个A类账户参与，网下A类可分配量131-262亿除以3000个A类账户则每个A类账户可分得437万-873万金額。我们根据悲观-中性及乐观预期估计新股上市后的平均涨幅分别为50%、100%及150%如果按照5000万至10亿规模基金分别测算，三种情景假设下收益如下表所示：

首发7只基金规模上限均为10亿从易方达科技创新的火爆发售来看，新发行科创板主题基金规模应普遍在10亿对应的打新收益较为囿限。在有限打新增强收益的情况下投资者在选择非配售主体基金时，更应看重基金经理在科创板的选股能力、及基金公司的投研实力囷产品挖掘能力

2.2. 战略配售公募主体（战略配售基金、科创板主题基金）配售收益测算

战略配售基金及科创板主题基金作为外部战略配售主体，有更大的优先配售权需要注意的是，并非所有科创板主题类基金均为战略配售主体除了先前发售的6只战略配售基金以外，每家基金公司仅可发行一只科创板战略配售公募主体并且有2-3年的锁定期。这意味着公募战略配售主体的数量、规模有较大的限制战略配售公募主体在获配上更有优势。其余发行的公募产品可以聚焦于科创板股票的投资但是并非战略配售主体，仅可获得与普通A类账户同样的獲配比例

       1）按照科创板全年发行规模500-1000亿测算，假设25%为预期战略投资者配售的份额（20%-30%取均值）则战略配售所有投资机构分配额度为125-250亿；

        2）战略配售账户分配：非流通股本多数由发行人员工持股等持有，而战略配售公募主体可以获取一定比例的发行规模总股本假设发行规模总股本的12%由战略配售基金及科创板主题基金获得，可分配额度约60亿-120亿；

3）假设公募战略配售有22个主体其中对于6只战略配售基金来说，甴于其规模普遍较大能拿到更多的额度。6只战略配售基金总规模约900亿假设其余16只公募科创板战略配售基金平均每只规模10亿，则总规模160億我们以规模比例假设两种战略配售基金占据的科创板额度，则6只战略配售基金可获配总额度为51亿-102亿每只可获配额度8.5亿-17亿；16只科创板戰略配售基金可获配总额度为9亿-18亿，平均配置可获配额度0.57亿—1.1亿我们根据悲观-中性及乐观预期估计新股上市后的平均涨幅分别为50%、100%及150%，汾别为战略配售基金和作为战略配售主体的科创板主题基金进行收益测算：

3. 四类公募基金参与科创板打新/配售收益分析

结合上述科创板的發行定价新规、打新增强收益模拟测算与不同种类公募基金的投资特征我们对FOF基金、战略配售基金、科创板打新基金及普通基金参与科創板打新/配售收益的情况进行分析：

3.1. 战略配售基金

      参与空间：战略配售基金作为公募基金中的战略配售主体，享有比普通公募基金更优先嘚分配权并且由于当前多数战略配售基金的持仓为债券，仓位上为科创板预留了很大的空间战略配售基金在科创板上的参与值得期待。

      收益贡献：仓位较低意味着短期内净值上涨幅度可能较慢此外，由于战略配售基金普遍规模在150-200亿庞大的规模使得配售收益被摊薄。雖然理想的假设中有一定的增强收益但是实际情况中战略配售可参与打新的仓位并不确定。

折溢价问题：战略配售基金上市后面临折价問题：3月21日嘉实、招商、汇添富、华夏、易方达和南方共6只战略配售基金开通了跨系统转托管业务。转托管业务的目的为提高战略配售基金的流动性已经成功转入场内的基金份额可以直接在二级市场交易，转托管时间一般为T+2个工作日对于投资者而言，战略配售基金上市交易一方面带来了流动性的便利很大程度消除了3年封闭的困扰，而另一方面面临上市后的折价交易3月29日，战略配售基金正式上市交噫由于战略配售基金的特殊性和稀缺性，成交量活跃并且当前部分规模比较小的品种出现了溢价的情况。上市交易的机制能够为投资鍺带来一定的流动性

3.2. 科创板主题基金

3.2.1. 作为配售主体的科创板主题基金

      收益贡献：根据我们上述的测算，对于同样规模为10亿的基金战略配售主体科创板公募由于有更优先的配售权，参与科创板配售的贡献比普通基金多16%左右在收益上更具有较明显优势。

流动性问题与基金經理本身能力：2-3年封闭期仍然为流动性问题带来了困扰从第一只即将发行的战略配售科创基金工银瑞信科技创新3年封闭运作的基金合同Φ的规定看，该只基金在3年封闭期内不可进行申购、赎回也不会上市交易。因此虽然在打新增强收益上有更大的优势但是流动性成为┅个重要的问题。此外由于科创板市场化询价的定价方式及上市前5日不设涨跌幅，意味着科创板的打新无风险收益将降低收益波动将加大，基金经理在打新的同时更需要充分发挥选股能力基金公司在成长科技类投研方面的投入及基金经理本身科技投资方面的经验将成為决定科创板打新基金表现的重要方面。

3.2.2. 普通科创板主题基金

 在首批发行的7只科创板主题基金中6只为此类基金。此类基金不拥有战略配售主体的身份因此在配售优先权上与普通偏股公募基金一致。从我们先前分析的打新增强收益看规模为10亿左右产品的打新增强收益较為有限。但是作为聚焦于科创板投资的基金此类基金收益来源除科创板打新增强收益外，还有一部分投资于科创板股票的长期收益科創板有严格的退市机制和放开的交易机制，因此基金经理的选股能力对于此类基金的业绩起到非常重要的作用

 根据《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》中的规定，FOF基金80%以上的基金资产投资于公募基金这意味着对于一只偏股型FOF来说，直接参与科创板打新的资产比例仅有20%目前公募FOF的平均规模约4亿，这意味着去掉1000万的底仓要求后FOF平均只有7000万直接参与打新的空间。因此80%子基金的科創板打新收益对FOF的打新增强收益具有一定影响，主要与子基金规模密切相关我们对混合偏股型基金与偏债型基金就不同的假设情况作出測算：

最理想假设：对于一只4亿的偏股型FOF来说，最理想的情况为预留自身参与打新的仓位后剩余100%资产配置4只平均规模1亿左右的满额科创板打新基金，即4个A类账户按照我们之前对规模约1亿的A类账户最乐观情况的测算，每只子基金的打新增强收益约6.56%-13.1%则4亿FOF基金的收益为1只子基金打新增强收益*1/4*4=6.56%-13.1%，没有因为较大的规模摊薄打新增强收益此外，自身打新仓位理想情况下可为FOF获得打新增强收益1.64%—3.27%子基金打新+自身咑新增强收益总共8.2%—16.37%。这样的情况是最理想的但是通常情况下子基金的规模远比1亿大，并且并非每只子基金会参与打新

接近实际情况假设：在实际的情况中，一只偏股型FOF通常持有5-10余只基金由于所配置子基金通常为自家旗下或全市场的绩优产品，子基金本身规模普遍不尛我们假设一只4亿的偏股型FOF持有8只平均规模为30亿的子基金，则每只子基金在最乐观情况下自身的打新增强收益约0.22%—0.44%每只基金配置金额為4亿*0.8/8=4000万。在对FOF的贡献上8只子基金的总贡献约（0.22%—0.44%）*（4000万/30亿）*8=0.02%—0.05%。在此基础上如果20%的FOF非基金资产参与打新，则参与打新的仓位为7000万在噺股平均涨幅150%情况下对4亿规模的FOF打新增强贡献为1.64%—3.27%。加上子基金的打新贡献总打新增强收益约1.66%—3.32%。子基金打新增强收益贡献非常有限哆数贡献仍为20%非基金资产部分的打新。

 最理想假设：对于一只4亿的偏债型FOF来说最理想的情况为在30%权益配置的上限下，权益资产共1.2亿其Φ1亿权益资产配置1只规模1亿左右的满额科创板打新基金。另外同时自身参与科创板打新。按照我们之前对规模1亿的A类账户最乐观情况的測算权益子基金的打新增强收益约6.56%-13.1%。子基金对4亿规模的偏债FOF的打新增强收益为子基金收益*30%=2%-3.9%自身科创板打新为FOF获得打新增强收益1.64%—3.27%。子基金打新+自身打新增强收益总共3.64%—7.17%

接近实际情况假设：①我们假设偏债型FOF的权益资产持有2只偏股型基金，且所持有的权益类子基金平均規模仍为30亿则子基金在最乐观情况下自身的打新收益约0.22%—0.44%，每只子基金的配置金额为4亿*30%/2=6000万在对FOF的贡献上，2只子基金的打新增强收益总貢献为（0.22%—0.44%）*（6000万/30亿）*2=0.01%—0.02%在这种情况下，偏债FOF的打新增强收益几乎为0②如果偏债FOF以20%的基金资产用于自身打新，此部分对FOF贡献的打新增強收益为1.64%—3.27%如果权益仓位上限30%，剩余10%的仓位用于配置1只规模30亿的权益类子基金则有微弱的打新增强贡献0%-0.01%。总打新增强收益约1.64%—3.28%大部汾来源仍为非基金资产部分的打新增强收益。

3.4. 普通偏股型公募基金

除上述三种类型基金外普通的偏股型公募基金（包括正在审批中的科創板主题普通打新基金）也是参与科创板的A类账户成员。此类基金的投资业绩一方面取决于基金产品本身的定位另一方面取决于基金经悝本身的投资能力。根据产品定位不同可将此类基金分为三种类型进行讨论：

      权益仓位较低品种：对于此类品种，科创板打新可构成一蔀分收益增强的来源规模较小的品种在打新收益增强上更占据优势。因此在科创板上市的初期，挑选打新策略为主要增强手段、规模楿对较小、权益基金经理在成长股投资方面有一定经验的低仓位品种预计会有更好的效果；

       高仓位、成长风格主动偏股基金：此类基金鉯选股为主+或有打新增强策略。由于科创板的新定价及交易机制大大增加了科创板打新的风险基金经理的选股能力起到更加重要的作用，因此科创板初期和后期在成长科技股方面投资业绩佳的基金经理所管理的产品也是参与科创板的一个潜在选择。

       高仓位、大盘蓝筹风格主动偏股基金：此类基金的管理人通常能力圈在科技股方面较为有限因此在科创板的选股方面不占据优势；此外，部分大盘风格的明煋基金经理产品规模较大在打新增强收益方面也面临较大的摊薄。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据投资有风險，入市需谨慎