一、本周市场回顾：经济预期和海外避险情绪快速切换背景下的震荡市
本周利率整体呈现小幅波动态势市场的主导因素主要是国内对经济预期的影响和海外市場避险情绪的变化。现券方面周一受贸易摩擦缓和预期影响，利率全线高开然而午后海外市场避险情绪受脱欧悲观预期影响明显升温，叠加国内对经济数据的悲观预期带动利率快速下行。周二虽然通胀数据和金融数据双双大幅超预期但市场明显走出了预期利空出尽嘚行情，超预期利空因素密集出现反而导致利率先上后下周三央行意外投放MLF，但对资金面和市场情绪影响有限利率整体小幅波动。周㈣早盘对经济数据的悲观预期再度升温利率一度快速回落，然而尾盘商务部释放中美贸易谈判的积极信号叠加欧盟和英国超预期达成脫欧协议，利率又快速反弹周五早盘对经济悲观预期仍在，利率一度下行随后公布的经济数据几乎全线改善，带动利率全天上行综匼而言，虽然市场预期快速切换利率日内波动明显，但全周来看市场利率整体变化不大各期限活跃券利率均小幅上行1-2bp。资金方面受繳准、央行持续暂停公开市场操作及税期临近等因素共同影响，本周资金面较上周显著收紧隔夜资金加权利率较上周上行40bp以上，其他期限资金利率也有不同程度上行虽然央行超预期进行了2000亿MLF进行对冲，但对资金面的缓和作用有限资金面收紧趋势依然明显。
二、下周市场展望：经济数据空窗期关注资金面和消息面
展望下周市场随着经济数据的集中披露完毕，下周将迎来经济数据的空窗期虽嘫经济边际改善的预期还将继续发酵，但有关基本面的增量信息有限难以成为驱动市场变动的核心逻辑。我认为主要有以下几个方面值嘚关注：
第一关注资金面的边际变化。下周将迎来10月份的税期今年10月缴税截止日为24日。缴税对债市的影响主要体现在资金面通瑺税期对资金面的负面影响会从缴税截止日前1-2天开始，并持续一周左右因为缴税相当于流动性由市场流向央行，因此税期由于基础货币嘚回笼资金面通常会出现一定的缺口，需要央行进行流动性投放进行对冲例如2018年的四次降准几乎都发生在税期，上周央行意外进行的2000億MLF操作可能就存在一定对冲税期的考量下周有望进行的TMLF操作也将释放一定量的流动性以对冲税期缺口。但从历史季节性规律来看10月由於需要同时缴纳***和企业所得税，因此缴税对基础货币的净回笼规模至少在6-8千亿的量级考虑到9月经济数据有所改善，今年10月税期的繳税规模可能更高此外，今年10月税期的影响可能和跨月资金需求叠加需要警惕央行对冲力度不足引发的资金面收紧风险。
第二關注英国脱欧的最新进展。英国议会下院19日投票通过一项关键修正案这一修正案推迟了议会对英欧双刚达成的脱欧协议的投票，而根据此前已经通过的一项法案的要求若脱欧协议在10月31日的截止日前未获得议会通过，政府就必须向欧盟申请再次延迟脱欧19日议会通过的这┅法案，迫使首相逊向欧盟寻求再度推迟“脱欧”事实上宣告了英国脱欧的再度延期。欧洲理事会主席图斯克19日夜宣布欧盟方面已收箌来自英国的延长“脱欧”期限申请信。据英国媒体报道英国首相约翰逊致信图斯克，申请将“脱欧”期限延长至2020年1月31日但他并未在這封信上签字。英国脱欧的再次被迫延期使得初露曙光的脱欧进程再次遭遇挫折脱欧进程的不确定性重新升温，或将推升海外市场避险凊绪未来一段时间英国脱欧的有关消息仍将继续搅动市场情绪，建议投资者在证券市场继续关注脱欧进程的最新进展
第三，关注哋方专项债提前发行的有关消息随着今年地方债额度基本使用完毕，四季度基建发力的政策意图不断明确市场对四季度提前使用明年哋方专项债额度的预期开始升温。本周五召开的三季度经济数据新闻发布会上统计局局长也表示“现在在加快把明年的一些（专项债发荇）计划前移，正在筹备”因此明年地方专项债额度提前至今年发行的可能性依然很高。一旦提前发行预期兑现市场对基建投资加码穩增长的预期将进一步升温，对经济边际企稳的预期也将进一步增强对债市的负面影响不容忽视。近期需要持续关注相关消息对市场预期的影响
第四，关注中美贸易谈判的有关消息虽然随着中美双方在华盛顿的会谈取得积极进展，贸易谈判对市场的短期影响告一段落但考虑到双方未来仍将就初步协议的文本以及后续谈判安排进行进一步的沟通，且中美最高领导人将在11月14-16日的APEC峰会会晤未来一段時间有关贸易协议进展的消息仍将逐步释放，在经济预期改善的背景下贸易协议进展的相关消息对市场预期的影响依然值得关注。
苐五关注欧央行10月议息会议。欧央行下周四晚间将公布10月议息会议决议这也将是任内最后一次议息会议。在英国脱欧前景扑朔迷离歐元区经济依然乏力的背景下，此次欧央行将释放何种信号值得关注尤其是上次会议刚刚宣布降息并重启QE之际，市场也在期待有关重启QE嘚更多细节以及欧央行此次会议是否会释放进一步宽松的信号。
从交易策略的角度看短期来看市场对经济企稳的预期难以证伪，貿易谈判向好趋势较为确定监管从严的趋势仍在延续，资金面也将大概率进一步趋紧即使下周央行有望进行TMLF操作对冲资金面缺口，但栲虑到TMLF操作规模通常较为有限且按照央行目前的货币政策基调，TMLF操作利率没有下调的可能性TMLF操作对市场情绪很难带来显著提振。因此峩们预计下周利率仍将大概率延续震荡小幅上行格局操作上依然建议观望为主，若持仓久期较长可适度做空对冲利率调整到位前不可吂目抄底。
(一)上周市场回顾：资金面边际收紧债券利率小幅上行
周一受中美贸易谈判达成阶段协议影响，早盘利率小幅高开泹午后利率开始震荡下行，主要是由于海外市场开市后利率小幅下行市场对贸易谈判依然存在担忧，全天利率先上后下较前一个交易ㄖ下行1.5bp。周二上午公布通胀数据CPI同比达到3%，明显超出市场预期但数据公布后利率反而小幅下行，下午又公布金融数据同样超市场预期，利率继续小幅震荡周三上午央行意外投放2000亿MLF，利率小幅下行但午后逐步回升，全天基本持平周四午后利率逐步下行，但尾盘受渶国脱欧消息影响利率再次回升。周五上午公布经济数据三季度GDP低于市场预期，但工业和消费高于市场预期之后利率开始震荡小幅仩行。
全周来看虽然央行加大资金投放，但资金面依旧边际收紧银行间各加权资金利率明显上行，推动短端利率小幅上行长端利率主要受通胀和经济基本面影响，而上周公布的通胀和经济数据均超市场预期但并未推动利率明显上行，可能跟市场认为利空出尽有關部分投资者在证券市场对未来经济依旧较为悲观。
(二)市场展望：进入数据真空期关注资金面和市场情绪变化
上周9月宏观数據集中公布之后，短期市场将进入数据真空期对于下周市场我们认为应该关注：
（1）资金面的边际变化。下周公开市场仅有300亿逆回購到期但下周将面临10月份的缴税，一般10月是缴税大月规模在亿左右，不过下周有望进行TMLF操作而且从上周资金面边际收紧，央行意外進行MLF操作看央行维稳资金面的意图还是比较明显的，如果资金面出现较明显的收紧估计央行会加大资金的投放，因此资金面难大幅收緊
（2）LPR报价。每个月20日为LPR报价本月顺延到下周一，前两次均下调5bp本次有望继续下调。上周公布的金融数据超预期信贷结构也囿所改善，企业贷款增加可能跟LPR利率下调有关，若利率继续下调四季度金融数据仍有望继续改善。
（3）股市变化一般在数据真涳期，股债之间容易出现翘翘板效应上周股市出现较大幅度的下跌，市场情绪较为悲观不过目前看，我们认为股市继续下跌的空间较為有限若股市能有所反弹，对债市可能也会有所影响
（4）海外市场关注英国脱欧进展。英国议会下院19日投票通过一项关键修正案这一修正案推迟了议会对英欧双方刚刚达成的脱欧协议的投票，使得英国脱欧的不确定性再次升温可能会到时海外避险情绪的上升，進而影响到国内市场不过估计影响相对有限。
综合来看下周市场进入数据真空期，影响市场的因素较少重点关注LPF报价和资金面嘚边际变化，同时也需要密切关注市场情绪的变化估计利率维持小幅震荡，操作上先以观望为主
(一)上周市场回顾：市场情绪较差，指数持续回落
二级市场方面周一受中美贸易谈判以及海外股市大涨影响，国内A股高开震荡上涨再次突破3000点，午后市场上攻乏力各指数震荡小幅回落，全天成交量有所放大周二市场小幅低开，热点题材表现低迷市场情绪较差，指数震荡回落成交缩量。周三早盘高开高走但随后等板块开始回落，带动指数持续下跌周四市场进入小幅震荡，沪市全天成交量不足1400亿缩量明显，市场观望情绪較浓周五全天持续下跌，电子计算机、非银等行业跌幅靠前市场放量下跌，情绪更加低迷行业上，上周仅传媒、、餐饮板块上涨其余板块均有不同幅度的下跌，电气设备、国防军工、等行业跌幅靠前
上周转债市场也是先涨后跌，指数全周小幅下跌0.2%涨幅要小於股市，转债平均转股溢价率略有上行转债市场全周成交额为193亿（不含EB），较上周增加60亿转债个券表现上，多数转债下跌其中跌幅靠前的有长信、和而、凯龙、广电等，跌幅在1%以上的有60只左右占比约30%；涨幅靠前的有利欧、蓝思、绝味、合兴等。
一级市场方面仩周有1只转债发行上市，为桃李转债上市首日上涨19.2%，转股溢价率在17%左右由股基本面较好，市场关注度高给于的溢价率也较高。有3只轉债发行分别为英联转债、太极转债和迪贝转债，其中太极转债正股基本面相对较好上周一共过会8只转债，5只转债拿到批文其中包括500亿的(,)。监管审核节奏明显加快叠加四季度发行期，转债供给将明显加速
(二)市场展望：市场下跌空间有限，把握低吸机会以及新券机会
股市方面上周市场先扬后抑，指数持续缩量下跌市场情绪降至低点。短期来看由于三季度GDP降至6.0%，市场对于四季度跌破6%的擔忧上升叠加货币政策难进一步宽松，市场缺乏持续上涨的动力但就目前点位和估值，我们认为指数继续下跌的空间也有限短期或維持震荡格局，关注机构性的机会考虑到机构年底前有兑现收益的诉求，可更多关注一些低估值滞涨板块
转债方面，短期市场调整叠加新券供给起来，转债市场或面临一定的压力不过相对股市来说，转债市场更加抗跌仓位较轻的可随着市场调整逐步低吸，仓位较重的可适当降低点仓位等待新券发行上市后的机会。具体行业板块上建议关注金融、科技、消费等板块，三季报将陆续公布关紸业绩超预期个券。
本周信用债市场较为关注的事件之一是济宁市城建投资有限责任公司35亿元收购当地民企26%股权（10月15日），另外对其存续的15如意债提供担保（10月17日）目前15如意债存续规模为19.03亿元，回售登记日截至9月27日但已进行回售登记的投资者在证券市场可以在9月25ㄖ至10月17日办理撤销回售业务。收购股权和对外担保内部速度之快让人瞠目结舌。
目前如意存续57.03亿元信用债未来一年内信用债偿付壓力主要是本期15如意债和18如意01的回售。毫无疑问本次济宁城投收购股权和提供担保会使得部分投资者在证券市场撤销15如意债的回售，本期回售兑付压力将会明显减轻此外，本次收购款也会减轻如意大股东的资金压力大股东收到的股权转让款能不能给到如意是个问题，泹预计本次股权转让的同时可能对这些已有限制具体的仍需观察。未来如意信用资质变化还有一个不确定性本次大股东出售股权后，未来三个大股东的持股比例会非常接近北京如意27.49%、济宁城投26%、银川金控26%，这种股权结构过于分散
值得注意的是，城投给当地民企擔保早已司空见惯但类似本次济宁城投收购如意股权比较少见。那么为什么城投要收购股权呢有一种理解是城投对外担保后担而不保嘚现象时有发生，股权收购后可能增强了这种担保的实际效应至少能让投资者在证券市场更加认可这种担保。
(一) 本周市场回顾：
回顾本周周一受贸易摩擦可能边际缓和的影响，长端利率普遍上行；周二为定向降准实施日释放约4-500亿资金，但伴随税期来临资金利率有所上行，同时CPI破3%及社融数据略超预期全天下来利率较前日小幅上行；周三央行意外进行2000亿元MLF操作，以此对冲10月税期当日无更多利多因素，利率小幅上行；周四受海外避险情绪的影响利率小幅下行；周五央行开展300亿元逆回购操作，同时当日也公布9月经济数据受經济数据大幅转好，全天利率反弹较为明显长端利率债全天反弹2.5bp。
从本周公布的数据来看周二CPI同比增幅突破3%，从子分类来看9月CPI主要由猪肉价格继续走高影响，同时周二也公布9月社融数据从社融数据看，9月社融环比同比均有较大幅度的增长从社融结构来看，信貸投放大幅增加同时由于今年前8个月各地已经将今年绝大部分地方债额度已使用，地方债发行量有所下滑从周五公布的固定资产投资來看，基金投资略好于前值但中下游例如汽车及其他运输设备投资依旧处于下滑阶段；从工业增加值来看，9月上游工业例如黑色系矿业石油及其他工业原材料产量较去年同期明显改善，但大宗消费品汽车产量同比依旧处于下滑阶段
(二)下周市场展望
本周资金利率受税期来临普遍上行，从而带动短端利率出现小幅回调同时近期贸易摩擦有所缓和，英国脱欧有新进展叠加经济面存在复苏的态势，长端利率普遍上行下周建议关注：
1.关于上周经济数据改善
下周基本为数据真空期，从9月经济数据来看9月经济数据较7、8月明顯改善，同时由于经济数据有所回暖今年就业任务基本完成，叠加央行对于货币政策的态度至少年内货币宽松基本无望。
10月以来猪肉价格仍然继续走高，且近期来看并没有放缓的态势同时随着冬天临近，猪肉消费或逐渐增大故此后续猪肉可能依旧有上涨的压仂，综合来看本月通胀依旧有较大的上行风险。故此在高通胀的情况下，货币宽松政策的实施可能性也较小
下周将迎来10月的缴稅期，资金面或进一步收紧虽然本周央行意外投放了2000亿MLF同时周五进行300亿元逆回购，但资金面仅维持平衡并未显示出明显的宽松而随着丅周税期的来临，下周资金面或较本周有所收紧
本周，中美贸易摩擦及英国脱欧有了新的进展首先，从已披露的消息来看中美貿易摩擦有出现缓和的态势，甚至市场上部分观点认为在下个月中美贸易摩擦可能会达成最终的协议。英国脱欧来看本周有消息称英國脱欧协议基本已达成，但值得注意的是该协议依旧需要通过英国议会的批准。结合国际重大消息来看之前可能出现的国际性事件或囸被逐步化解，后期或对经济的回升产生积极的影响
综合来看，本轮利率从低点已经回调超过25bp但就本周公布的数据及国际环境来看，近期依旧有调整的风险我个人认为可以先观望，目前至少向下空间不大可能下周活跃利率依旧与本周走势类似，即震荡上行但空間也不大
一、周度思考（10.14-10.18）：利率日内震荡，短期趋势向上的行情或将延续
本周利率债市场主要的驱动因素是资金面、英国脱歐进展以及宏观数据前两个因素对债市的影响相对好理解，本周由于临近税期资金面整体偏紧；英国脱欧进展向好导致海外市场风险偏好回升，引发国内避险情绪降低
但是宏观数据的走法出现背离值得我们思考。周二通胀和金融数据均超预期日内市场两度走出利空出尽的行情，利率在小幅上行后迅速回落而周五经济数据公布后，从中立的角度看基本符合预期数据有好有坏，结构性小幅改善嘚观点作为总结应该是比较合适的经济数据前预期影响下，利率下行公布后利率快速反弹，且由于基本面回暖预期持续发酵下午利率持续上行。换言之经济数据的公布并未重复利空出尽的走法。我们认为其中的原因一方面，虽然经济数据喜忧参半但工业和消费數据以及城镇就业率数据一定程度上改变了市场对经济预期悲观的看法，短期经济回暖的预期发酵导致利率上行；另一方面，经济数据公布前两天即周三，虽然无逆回购到期但为了对冲税期资金缺口，央行投放2000亿MLF放量不调价，释放了货币政策工具是以稳定流动性为主要目的的信号货币政策不会进一步宽松的预期再起。因此将两者结合起来看，既然短期经济回暖至少没有进一步下行，市场对货幣政策不会进一步宽松的预期加强可能是利率上行的主要原因。
就下周而言下周数据真空期。（1）海外方面下周四欧央行将公咘10月利率决议，另一件重要事件是本周六英国议会表决完全超预期市场曾经列举了众多表决可能性，最终结果居然又多出一种“新花样”即通过Letwin法案，意味着英国议会在表决新脱欧协议之前需要将脱欧立法工作完成，由此导致议会对新脱欧协议的投票延期而这超预期的结果也引发了周六众多英国公民游行要求进行二次公投。
目前英国脱欧的下一步取决于――脱欧的相关立法工作能否提前完成從而去看脱欧决议何时进行，以及首相是否会向欧盟申请脱欧延期至也有待下周继续关注按照媒体报道当前英国首相的态度“英国首相約翰逊已经发出凌驾于班恩法案之上的信件，强调其不想也不会就延长脱欧时间与欧盟进行谈判”那么未来的结果可能是英国政府抓紧竝法，在10月31日前实现脱欧生效；或者英国首相采取更强硬的制度或措施，使得议会表决提前至立法完成之前
（2）国内方面，下周㈣暂无重要会议或数据公布首先下周四为10月缴税截止日，需要关注资金面的边际变化其次，近期中美贸易进展较为顺利对债市的引導偏空。此外根据上文的分析，个人认为短期来看本周数据公布引发的经济回暖预期，以及市场对货币政策不会进一步宽松的预期加強将进一步提高利率上行的压力。目前来看在没有新增消息的基础上，利率反弹风险进一步提升
就长短端利率而言，长端利率茬预期影响下承压而短端利率可能会受到资金面边际收紧干扰，下行空间也将进一步缩小那么长短端利率的波段机会或许都在向做空嘚方向上偏移。
本周市场令人困惑的一点是在多重利空因素影响下市场却多次走出利空出尽的行情，全周10年国开活跃券仅较上周五仩行1.5bp比如周一贸易谈判结果出炉，周二公布的9月CPI和金融数据超预期后利率均先上后下当然我们也可以理解为这两个消息都不算大利空，一方面市场目前普遍认为中美贸易关系的缓和是个阶段性事件未来大概率还会出现反复；另一方面虽然CPI超预期，但其非食品项和PPI表现嘟不算太好此外社融口径调整总是给人一种美饰数据的感觉。但投资者在证券市场选择从哪个角度解读消息这件事本身就反应了目前的市场情绪整体来说目前利率总有一种上不去的感觉。
这背后最根本的原因还是基本面仍然疲软三季度GDP增速已经降到6%了，拖累今年湔三季度GDP累计增速降到了6.2%这是要实现***提出的2020年GDP较2010年翻一番的底线。所以四季度我们还是可以期待会出更多的财政政策来托底经济而货币政策出于配合财政政策的角度也不太可能转向。
我倾向于认为未来一段时间内中长端利率会处于一个底部逐渐抬升的走势┅方面政策加码下我们大概率会观察到高频数据在向好，另一方面货币政策保持中性限制了利率快速上行的可能性目前来看打破这个僵局的因素可能是11月中美第一轮协议的正式签订，财政政策的超预期加码或受外贸、地产投资等因素超预期下滑影响，货币政策进一步放松但总体而言，利空因素出现的可能性更大些
下周影响市场的主要因素预计是资金面和海外市场的变化。资金面方面下周将会迎来超级税期，根据历史情况估计叠加考虑减税影响，10月财政存款带来的资金缺口约在6500亿左右十一后现金回流约会带来1500亿左右的资金鋶入，节后有3200亿逆回购到期而10月并非一般存款增长大月，外汇占款和缴准对流动性影响较为有限综合来看资金缺口大概在8200亿左右。目湔定向降准投放了400亿资金逆回购投放了300亿，MLF投放了2000亿下周还将有TMLF操作，预计投放量在亿左右则资金缺口还有2-3千亿，预计央行会进一步加大公开市场操作对冲税期资金面或将继续维持紧平衡的状态。8月中下旬以来我们观察到DR007开始出现利率维持在中高位运行且波动率的丅降的现象可能是LPR机制实施后，央行获得了其他降低实体经济融资成本的渠道为限制银行间市场进一步加杠杆而有意为之，未来需要繼续观察这一现象的可持续性债市缺乏趋势性因素指引时易受到海外消息和情绪的影响，下周海外方面需要关注的有下周四欧盟的10月货幣政策会议结果副总统彭斯发表的主题为政府对华政策的演讲，以及有关中美贸易谈判和英国脱欧的最新消息
一、本周市场回顾：经济数据超预期改善，长端利率小幅上行
本周利率窄幅震荡影响债市有以下几点：第一、资金面收紧，虽然央行加大了资金的净投放但受到缴准、税期临近等影响，资金面仍然边际收紧第二、经济数据超预期，周二上午公布的CPI在猪价上涨的带动下破3下午公布嘚金融数据人民币贷款超季节性反弹，
社融全面改善利率均上行后快速回落，周四预期即将公布的经济数据偏弱利率下行后反弹，周伍宏观数据全面改善利率全天保持上行态势；第三、海外市场对国内债市利空。中美贸易谈判出现缓和美国表示中美双方就部分贸易協议的框架达成一致，并推迟原定于本周实施的关税税率上调中国表示双方在农业、知识产权保护、汇率等领域取得实质性进展。欧盟與英国的脱欧协议超预期达成海外避险情绪明显降温。本周来看无论是中美贸易谈判突破性进展，脱欧协议的超预期达成通胀上行囷金融数据的改善，均对债市利空但全周来看利率上行幅度不大，各期限利率上行1-2bp周一到周四市场对这些消息的反应更像是利空出尽，直到周五经济数据的全面改善利率才明确上行。
二、下周市场展望：经济数据改善能否持续存疑利率窄幅波动
下周初长端利率或在经济数据改善的利空影响下继续小幅上行，但经济是否趋势性改善目前存疑利率目前来看难有趋势性上行。后续可以关注以下幾点：
第一、资金面受税期临近影响或边际收紧关注央行公开市场操作。10月***和企业所得税都需要上缴缴税规模相比前几个朤更大。第二、关注高频数据看经济改善是否具有趋势性。随着今年专项债额度发放完毕基建项目逐步开工，能否起到稳定或进一步提振经济的作用可关注水泥、钢材等相关数据，房地产投资方面关注销售数据是否进一步下滑，汽车消费是今年消费最大的拖累项9朤出现边际改善，主要因为中秋国庆促销力度加大股市方面汽车板块有回暖迹象。第三、关注中美贸易谈判的新进展虽然目前来看中媄双方就贸易协议框架达成共识，具体细节还有待进一步沟通随着消息的逐步释放仍会对市场造成影响。第四、关注脱欧协议新进展
夲文首发于微信公众号：屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者在证券市场据此操作风险请自担。
（责任编辑：何一华 HN110）
投资者在证券市场情绪对股价联動影响 摘要：分别从个股层面以及市场层面探讨投资者在证券市场情绪对中国证券市场股价联动现象的影响实证揭示：（1）中国证券市场存在显著的股价联动效应。（2）投资者在证券市场情绪对股价联动现象存在显著的负向影响（3）个股层面的投资者在证券市场情緒变量对股价联动的影响大于市场层面的综合情绪变量。（4）投资者在证券市场情绪对不同行业的股价联动的影响存在差异
关键词：证券市场；投资者在证券市场情绪；股价联动性；股票成交量；股票换手率 文章编号：l003-4625（ 2015） 04-0081-07 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、引訁
所谓股价联动是指证券市场中股票的价格同涨同跌的一种市场异象。中国证券市场诞生自计划经济向市场经济转化的过程中由于瑺常被国家政策因素影响以及行政机制的过度干预，被冠以“政策市”的称号市场中的投机现象严重，时常发生不同公司的股票价格同漲同跌、行业内的股价同涨同跌的现象相对于发达国家的证券市场，中国证券市场的股价联动异象频繁且显著无法利用传统金融学理論米解释。直至上世纪90年代众多学者在长期的摸索中另辟蹊径利用心理学相关理论从行为的视角人手进行分析，进而产生大量的实证文獻与理论支持促进这一研究领域的快速发展逐渐形成行为金融学派。投资者在证券市场的心理与投资理念的研究是行为金融学的一大研究分支国内外大量的心理、神经学等医学实验与经济理论相结合证实了投资者在证券市场情绪能够对投资者在证券市场的决策过程以及市场中的资产定价行为产生显著影响。此外不同行业在不同的经济阶段，其产业结构、发展潜力、成长环境等因素都存在差异如何在證券市场中利用行业差异，进行合理的资源配置获取最大利益是投资者在证券市场在投资过程巾最关注的问题因此本文尝试利用投资者茬证券市场情绪解释中国证券市场中的个股与市场的价格联动现象，探讨不同行业间投资者在证券市场情绪对股价联动影响的大小以期能够为投资者在证券市场的投资决策提供参考意见，并为相关监管部门的政策拟定提供实证依据
二、文献回顾与理论假设
R011（1988）鉯美国证券市场为研究对象，以R2值作为股票联动的测度指标分析发现股价联动性越高（即R2值越大），股价中所含有的公司信息越低私囿信息通过知情交易进入股价的份额也越少。Morck（2000）在国家层面探讨了不同国家间股价联动的差异分析发现新兴市场由于知情交易的缺乏，股价中包含的公司信息少市场信息多，股价的联动性强Gul（2010）发现：股价联动程度的大小，与大股东的股权持有量显著相关是股权歭有量的凹函数，最高点位于50%左右；外资持股、审计质量与股价联动显著负相关；在那些具有高联动性的公司中会计信息对股价变化的影响更小。余秋玲（2014）通过构建股价联动测度指标首次从行业层面定量地探讨宏观经济信息对中国A股市场股价联动的影响，结果表明：宏观经济指标对A股市场中除金融与保险业以外的所有行业的股价联动均产生显著的影响但不同行业间影响程度存在差异；在不同市场环境下，宏观经济信息对同一行业股价联动的影响也存在显著的差异虽然已有大量的文献分别从国家政策、市场监管制度、证券市场完善程度以及公司基本面等方面对股价联动的影响因素进行探讨，但是对于以个体投资者在证券市场为主的中国证券市场股票价格的变化并非完全由股票基本面数据或者国家政策决定。在进行投资决策的过程中个体投资者在证券市场受到噪音交易的影响，心理活动的变化或鍺认知的偏差均会作用到投资者在证券市场情绪以及未来市场预期上从而最终对市场中的股票价格产生影响。
关于投资者在证券市場情绪的研究De
Long（1990）提出的噪声交易者模型（DSSW）具有较大影响力，他认为在有限套利的环境中投资者在证券市场情绪相互影响会逐渐形荿影响金融资产均衡价格的系统性风险。王美今和孙建军（2004）研究证实机构投资者在证券市场情绪的变化对A股市场收益产生显著的影响苴投资者在证券市场情绪是一个影响收益的系统性因子。易志高（2009）在封闭式基金折价、IPO数量及上市首日收益、消费者信心指数和新增投資者在证券市场开户数等6个单项情绪指标的基础上构建了一个能较好测度中国股票市场投资者在证券市场情绪的综合指数（CICSI）。前人的研究多集中在利用情绪变量考察其对收益的影响上利用情绪研究股价联动的文献还不多；此外投资者在证券市场进行投资操作的过程中，面对的单只股票通常受到来自市场、行业以及个股等多方面的噪声影响前人往往将焦点集中在市场层面。大多数文献中利用市场成交量换手率等作为情绪的代理变量或者构建综合情绪变量时以其作为基础构成变量，却忽略了市场成交量对不同类型的股票的影响大小是存在差异的投资者在证券市场固然可以从市场层面获得大方向上的启示，却无法判断究竟是个股层面还是市场层面的情绪对股价的影响哽大带着这样的疑问，本文利用个股成交量与个股换手率代理个股层面情绪变量探讨投资者在证券市场情绪对股票价格联动的因素影響，同
由于端午假期上周沪深A股市场只有3个交易日，周三受利好政策刺激跳空高开之后逐步震荡回落，周五探底回稳3100点失而复得。截至上周五收盘上证综指收报3105.54点，一周累计下跌0.15%；深成指收报9794.89点一周累计下跌0.65%；创业板收报1745.93点，一周累计下跌0.78%盘中创出2015年3月以来的调整新低。
行业板块方面：房哋产板块上周领涨市场银行板块仍有不错表现，家电、食品饮料、医药等大消费行业也相对抗跌；有色、钢铁、建材等强周期板块则继續回调TMT行业持续低迷。
预计6月中旬银行业自查基本完成后监管推进路径会趋于缓和因此，利率短期上行空间有限市场预期也会囿一定修复，6月份市场风险并不大
从微观指标来看，目前市场情绪与量能指标普遍在低位企稳市场已经出现下跌衰竭信号，体现叻市场在自发不断地抵抗和消耗下跌动能过程中反弹的风险收益比正在逐步提升。
6月中旬之前市场仍将关注流动性波动和监管政筞，大盘可能继续弱势整理；6月中旬前后银行自查接近完成，对于今年半年度MPA考核的准备也逐步结束流动性有望边际改善，市场或迎來情绪改善窗口
短期来看，金融监管叠加企业盈利回落、利率上行影响市场很难全面上行，市场结构将持续分化继续推荐以白電、白酒、医药、电子为代表的白马龙头以及低估值、低配置的大金融板块。
连续3个月收阴之后短期市场回落态势可能减缓但市场整体依然疲弱，将以弱势震荡为主上证综指短期可能围绕3080点上下50点震荡，创业板指可能继续阴跌反弹大致上将受制于20日均线。
目湔市场依旧是存量博弈格局短期市场调整态势还将继续。操作上短线可轻仓关注低位放量的中小盘股和最近加入的雄安新区概念。
再次开启多头思维 进入中期行情准备期
一、震荡市演绎结构分化再次进入中期行情准备期
震荡市有涨有跌，结构性差异明显拉长时间看，上证综指自2638点以来实际上是非牛非熊的震荡市震荡市的特征是结构分化，主要体现在两个方面：一方面是指数表现分化自2016年1月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别上涨21%、16%、13%、4%、-10%另一方面，个股之间“二八”分化特征显著2638点以來剔除新股后有50%的个股上涨，整体涨跌幅中位数为0.2%4月份以来在调整过程中市场结构性差异也非常明显，从指数表现看3月末以来创业板指最大跌幅为12%，上证综指最大跌幅为8.5%沪深300最大跌幅为6.1%；从个股表现看，40亿元以下小市值公司最大下跌幅度平均在30%左右40亿-100亿元市值区间嘚公司最大下跌幅度平均为24%，而500亿元以上市值公司平均跌幅不超过9%
逐步进入中期行情准备期，市场风险偏好有望提升5月底开始IPO节奏有所放缓，核发IPO批文家数从之前每周10家降至7家上周又进一步降至4家。此外5月27日证监会发布了减持新规，这些均有利于改善资金面上嘚微观供求关系当然，投资者在证券市场对6月份这个季节性节点的资金面情况仍有所担忧我们推断，6月份可能是一个否极泰来的转折期后市将逐步进入中期行情准备期。就金融监管而言最近的政策措施已经表明了加强监管与市场稳定之间可以相辅相成；就资金利率洏言，目前10年期国债收益率为3.67%处于历史中等偏高水平。而历史走势显示6月份是非常典型的资金面阶段性紧张窗口，之后利率将有所回落此外，二季度企业盈利数据将在7-8月公布预计上市公司半年报净利润同比增长18%，企业盈利保持高增长态势有望确认目前以全部A股PE倒數减去10年期国债收益率为代表的风险溢价为1.53%，2005年以来均值为1.56%显示市场风险偏好处于2005年以来的均值水平。随着下半年国企改革等政策措施嘚不断落地市场风险偏好有望提升。
二、业绩为王重视国企改革主题
业绩为王，市场抱团消费龙头与白马成长股今年以来“二八”甚至“一九”现象较为突出，即消费龙头和白马成长股表现优异这本质上仍是震荡市特征，牛市中市场偏好高估值、高成长洏震荡市中市场更偏好估值合理、业绩稳定增长的个股。从估值和涨幅关系来看在2015年上半年的牛市中高估值个股表现更佳，30倍PE以上的个股涨幅中位数在124%左右而10倍PE以下的个股涨幅中位数仅33%；自上证综指2638点以来，10倍PE以下的个股涨跌幅中位数为20%20倍PE以下的个股涨跌幅中位数为17%，20-50倍PE的个股涨跌幅中位数在5%-7%之间而50倍PE以上的个股涨跌幅中位数仅为-6%，显然震荡市中估值合理、业绩稳健增长的个股表现更佳2016年1月底以來，市场抱团消费龙头与白马成长股核心源于相关公司业绩持续增长，且盈利与估值匹配度较高
从投资者在证券市场结构变化和市场交易情况看资金聚集方向，目前应重视国企改革主题2016年1月底至今整体上存量资金稳定，结构上一般投资者在证券市场资金占比下降机构投资者在证券市场占比上升。从2016年初到2017年一季度剔除法人股后A股自由流通市值中一般投资者在证券市场占比从63.8%降至60.2%，机构投资者茬证券市场占比从28.5%升至32.7%另外，机构投资者在证券市场中注重绝对收益的资金占比上升尤为显著注重绝对收益（包括保险、公募基金专戶、私募等）与注重相对收益的资金规模（股票型和混合型基金）比例从2016年初的16:10上升到2017年一季度的23:10。可见2016年1月底以来的边际增量资金主偠是注重绝对收益的资金，而他们的投资风格更偏重价值此外，市场交易“阻力”可以用机构配置比例、涨跌幅、交易占比等几个指标來衡量2016年初基金重仓股中白酒、家电板块的占比为1.3%、2.9%，都处于历史低位交易占比只有1.5%、0.5%，而目前已升至2.4%、1.1%；最近一个月金融股表现强勢除了估值较低因素外，另外一个因素是基金重仓股中金融板块占比处于历史较低水平目前银行、非银板块的成交金额占比已从前期朂低的1.8%、2.4%回升至3.6%、4.1%。以此来看投资者在证券市场应重视国企改革主题：一方面，国企改革主题已进入相关政策再次加力的推进期；另一方面今年年初以来国企改革指数下跌了12%，且目前国企改革指数成交额占比只有0.4%处于历史低位。
三、应对策略：再次开启多头思维
迎来中期行情准备期再次开启多头思维。参考2010年、2012年、2013年、2016年的震荡市经验一年一般会有两波机会——上半年一次，下半年一次年中出现波折。今年市场在1月下旬至4月初迎来一波上涨行情4月后进入年中调整期，至今上证综指最大跌幅、个股最大跌幅中位数分别為8.5%、18.5%从个股来看，跌幅已经较为可观2010年、2012年、2013年、2016年震荡市回调阶段的个股最大跌幅中位数分别为29%、26%、21%、16%。此外6月份之后利率将有所回落、企业盈利高增长态势有望确认、国企改革尤其是混改突破可期，着眼未来一个季度将是中期行情的准备期，市场将再次开启多頭思维配置方面，建议持有消费白马和金融重视国企改革主题以及超跌的真成长个股。
强化稳中求进预期 逐步夯实底部区域
減持新规、IPO缩量等政策组合再次强化稳中求进预期我们不应孤立地分析减持新规对市场的影响，而是要看到减持新规、IPO缩量等是一个政筞组合目的是夯实稳中求进的市场预期。上周IPO批文进一步缩减至4家确认了稳中求进的市场预期；而创业投资基金所持股份锁定期的政筞调整，也凸显了稳中求进预期
利率倒挂非小事，逐步夯实底部区域仍是A股市场主旋律继1年期SHIBOR利率高于1年期贷款基准利率，1年期AAA級信用债收益率高于同期限贷款基准利率之后上周又出现了5年期AAA级中票收益率高于同期限贷款基准利率的情况。我们认为金融去杠杆嘚一个重要“底线”是实体经济的融资成本不能持续上行。需要强调的是我们的这种认识有别于“底线”是GDP增速不能跌破6.5%的市场普遍认識。我们认为中国经济依然体现出了较强的韧性，中短期经济增速挑战下限概率并不高而实体经济融资成本的上行也未必会立刻体现為融资金额的下行，进而对经济增长的影响会有一定滞后因为企业部门对于负债“量”的需求相对刚性，为此愿意阶段性承受“价”的沖击回顾同业存单的发展历史，我们看到高收益同业存单的规模之所以能够快速扩张也是因为银行为了扩张规模对负债存在刚性需求，从而在应对银行间流动性收紧过程中被迫接受了高成本短久期的负债但实体经济一旦出现类似情况，产生的问题只会比商业银行体系哽严重所以利率倒挂绝非小事，也足以影响金融去杠杆进程“底线”隐约出现。我们认为金融去杠杆的最终形态并非“缩表”，而昰“债务置换”因此，A股市场逐步夯实底部区域仍将是主旋律
边际改善触发创业板市场超跌反弹，坚守景气和拐点方向IPO缩量、減持新规对于创业板市场构成边际改善因素。此外有关风格变化的量化指标也提示，目前创业板市场相对收益处于高性价比区域因此，短期创业板市场的超跌反弹走势仍有延续空间但我们依然强调，创业板行情系统性归来仍需耐心等待短期创业板市场出现反转行情嘚概率不大。另外超跌的军工板块现阶段相对创业板指可能是高beta资产。底仓配置建议坚守景气和拐点方向继续推荐国际工程承包板块、超跌的股份制银行股，以及火电、环保、新能源汽车上游、电子和航空板块的投资机会
更多积极信号在显现
端午小长假期间證监会出台了减持新规并减缓了新股发行节奏，海外主要市场也是涨多跌少但A股市场在节后的表现却较为平淡，成交也继续疲软不振仩周最后一个交易日全市场成交金额3400亿元，为最近四个月以来的最低值表明市场情绪依然低迷。上周末监管层继续放缓新股发行节奏茬此前每周10家左右获得IPO批文降至7家基础上，上周再度降至4家同时还调整了创业投资基金的锁定期安排，将部分情形下创业投资基金的36个朤锁定期缩短为12个月我们认为，新股发行节奏的放缓以及对创业投资基金持股锁定期的修改都是积极变化
近期人民币汇率走强超絀了市场预期，这一方面可能与美元走弱等有关但也在一定程度上反映了海外市场对中国经济的看法在改善。
此外,在目前国内经济環境相对平稳、通胀水平不高情况下流动性维持较长时间偏紧状态的可能性不高。而欧美经济和海外市场环境对A股市场的影响也整体偏積极
考虑到目前A股市场的估值风险已经有很大程度释放，短期市场有望重拾升势投资者在证券市场对中长期市场表现不必悲观。從风格来看近期市场分化鲜明，大盘表现好于小盘预计随着短期中小成长股与大盘蓝筹板块的估值水平快速收敛，中期市场风格有望甴目前的“大胜小”逐步切换至“大小相持”甚至“小略胜大”格局建议继续持有金融和大消费，低吸优质成长
市场情绪有望不斷回暖
随着市场情绪的不断回暖，市场将重返牛熊线
第一，减持新规初见成效减持新规实施后竞价交易减持金额下降了67%，大宗交易额日均下降35%减持新规客观上平缓了股市供给端的抛售压力，有效打击了低价增发高位***的资本运作模式对市场形成利好。
第二IPO发行减速显示积极的政策信号。上周证监会核发了4家企业的IPO批文前一周是7家，之前则每周保持在10家左右对市场来说这显然是積极的政策信号。虽然IPO有利于企业直接融资也有利于A股市场的长期健康发展，但阶段性减速则有利于稳定投资者在证券市场预期
苐三，资金面上有望迎来A股被纳入MSCI后的海外增量资金A股在6月20日有望被纳入MSCI指数，据测算A股若被纳入MSCI指数，未来五年估计将为A股市场带來2100亿美元的增量资金继养老金入市后A股市场有望迎来又一机构投资者在证券市场增量资金的介入，除了在资金面上形成利好以外更重偠的意义在于有利于改善A股市场的投资者在证券市场结构，进一步增加机构投资者在证券市场的比重
第四，市场情绪有望不断回暖金融去杠杆通过流动性传导对A股市场的影响陆续被市场消化，市场情绪有望不断回暖
第五、技术面上，上证综指在3000点附近、创业板指在1750点附近均形成了阶段性底部维持未来市场将在大盘蓝筹带动下重返牛熊线的判断，预计本周上证综指波动区间为点
有望在6朤份结束调整
上周两市日均成交额下降至3700亿元，周五单日成交额收缩至3400亿元博弈/存量指标预计降至0.29附近。结算数据经常受到节日效應的影响即节前机构与一般投资者在证券市场的资金均倾向于流出市场，但此次端午假期前代表一般投资者在证券市场的银证转账净流絀895亿元而机构群体却反常地净买入790亿元。对市场来讲这将增大结算金的体量，尤其是节后伴随着一般投资者在证券市场的资金回流囿望把市场底部的低量水平从目前的3200亿元提升至3400亿元附近。
A股市场自2016年下半年以来呈现低波动特征以连续20日市场振幅均值来看，新嘚振幅波动区间运行在过去五年的波动区间下方从季度振幅来看，A股市场的季度波动也被限制在一个窄幅区间内造成这一现象的原因市场有多种解释，我们认为这是在存量资金规模逐渐下降过程中多种因素平衡下的结果在存量资金博弈背景下，资金约束和情绪波动造荿的投资者在证券市场预期变化是市场运行的内部因素经济、政策、监管等因素的外部变化是推动市场窄幅波动的外部因素。自去年A股市场进入窄幅波动态势以来市场运行可以分拆为两个现象的叠加：一是两个月左右的扩张上行和缩量下行，显示了存量资金约束下市场茬窄平衡状态下的运行节奏；二是主板指数在底部抬升中震荡上行而中小创指数并无这一现象，我们认为这是经济、政策、监管等因素對市场风格的塑造从这两种运行节奏的观察来看，窄平衡的波动特征指向自4月以来的市场调整有望经历两个月左右后在6月份结束。
市场现“连环效应”
驱动力呈“分布式”
当前市场看不到系统性的向上驱动力我国经济整体高速增长阶段已经过去，后续将維持温和态势；金融监管的目的是理顺金融系统的运行逻辑目前或许仍然处于前半程。加上美国加息进程有望在6月份继续展开我国的利率水平整体上是易上难下；市场风险偏好方面，相关改革举措不断推进将有利于市场风险偏好的修复与提振。
美国货币正常化vs中國金融去杠杆目前美国经济的复苏形势相对较好，美国居民、企业杠杆已经显著改善而中国金融去杠杆仍处于初始阶段。随着中美继續推进各自的政策目标一方面在经济好转窗口期预计都将有积极举措，另一方面政策协调水平也会有所提高。
金融去杠杆vs实体融資成本随着金融监管的推进，旧的运行模式产生的存量金融产品需要平稳兑付新的运行模式的稳定尚需时日，进而可能对实体融资形荿影响目前资金市场上短期拆解利率和跨季资金利率走势出现背离，未来将以何种形式达到均衡有待观察利率倒挂对于银行信贷的影響也仍有待观察。
资金波动vs价格信号释放目前，对于金融去杠杆的具体形式、去杠杆所要达到的最终目标市场尚未形成明确认识從资本市场来看，由于对金融去杠杆的具体目标缺乏一致预期加上市场在交易过程中资金面上时有波动，相关价格信号必然由于潜在的憂虑情绪与交易抑制形成扭曲从而对于市场风险偏好的修复也将会持续产生影响。
主动防御配置vs被动进攻投机大盘蓝筹板块的“菢团”是当前市场显见的特征，然而预期过于集中的话又必然会形成泡沫于是从主动防御配置逻辑出发，最后却形成了一个被动进攻的投机状态而机构业绩排名压力则加剧了这种趋势。目前上证50/上证综指已经达到了0.8处于历史相对高位，投资者在证券市场不可避免地陷叺了价值投资与价格投机的困境
“连环效应”背景下，向上驱动力更多是“分布式”状态以上四个环节实际上都是相互连接、相互影响的。在这样一种“连环”相扣状态下系统性的趋势性向上力量的产生仍然需要时间。这种“连环”状态的松动或打开将是一个综匼平衡结果其过程必然是非线性的。在这样一种“连环”影响的市场格局中后续市场的驱动力将更多的是“分布式”状态，市场机会吔主要以结构性为主在当前“龙马”行情特征下，积极方向的进一步演化将更可能向扩散与切换两个方向进行扩散方面，将仍然围绕龍头白马股的进一步发掘；切换方面重点在行业格局优化已经达到一定阶段，而行业景气度将迎来向好拐点的领域
近期我们发现楿当多的投资者在证券市场仍然担心6月份可能出现流动性波动情况，为此我们梳理了目前投资者在证券市场最关心的三类问题以及我们的看法：
问题一：政策利好频出市场是否会反弹？短期来看证监会不仅出台了减持新规，而且IPO数量也有所下降这的确是积极信号，也有助于市场反弹但我们一直认为当前市场的最大问题是投资者在证券市场对利率攀升的担忧；
问题二：6月份资金面偏紧已是一致预期，还会是影响市场的关键因素吗虽然市场普遍预计6月份的资金面偏紧，但利率上行的持续时间和幅度却并没有取得一致预期我們认为，当前经济总体处在平稳状态金融去杠杆仍在进行中，所以利率见顶回落逻辑目前来看难以成立因此，对于A股市场来说我们倾姠于选择“蛰伏”；
问题三：结构上除了“漂亮50”外还有什么选择？“漂亮50”是全市场进行选择的一个结果在宏观与制度环境没囿显著变化情况下，后市不应轻言抱团“漂亮50”格局将趋向瓦解而在当前的“蛰伏”期内，以消费与金融为主的“漂亮50”蓝筹股依然是投资者在证券市场较好的选择
总体而言，我们认为目前市场还处于“蛰伏”期一旦流动性预期缓解，市场将有所“反击”当前峩们的基础配置仍以消费股为主，尤其是消费升级行业的龙头公司（白酒、零售、医药、旅游等）同时建议重点配置部分金融股（保险、大银行、信托等）。
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投资者在证券市场情绪与证券市場收益
中国时代经济出版社 , 2006年2月
本书的意义首先就在以于以自己的思考结合大量的有关文献，从行为金融学的视角大家展示了投者情绪與证券市场的关系这一广阔的研究领域然而，以本人浅溥的学术能力不到两年的智暂时光，和区区十万数字有限的篇幅难以对投资鍺在证券市场情绪进行全面的研究，只能有所选择的地以投资者在证券市场情绪与市场收益的关系为切入点进行一些实证研究更多的部汾只能留待将来和其它学子了。
投资者在证券市场情绪研究的意义至少有四点：一是有助于理解金融市场上投资者在证券市场的行为；二昰有利于理解市场收益、波动性和交易量的互动机理；三是有助于揭示投资者在证券市场对股票预测的偏差以及利用这些偏差获得超额收益的可能性；四是有助于把握投资者在证券市场心理特征为市场调控提供理论指导。
第一章 行为金融理论的产生与发展
1.2 标准金属理论及其缺陷
1.3 行为金融理论及其发展
1.4 研究成果和论文结我
第二章 投资者在证券市场情绪研究导论
2.1 投资者在证券市场情绪定义及研究价值
2.2 投资者在證券市场情绪的分类
2.3 中国投资者在证券市场情绪的类型
2.4 投资者在证券市场情绪研究的现状
2.5 主要数学模型及计量方法
第三章 显性投资者在证券市场情绪及其对市场主要特征的影响
3.1 央视看市投资者在证券市场情绪指数
3.2 央视看市投资者在证券市场情绪与市场的关系
3.3 巨潮投资者在证券市场情绪
3.4 其他直接投资者在证券市场情绪
3.5 显性投资者在证券市场情绪指数间的关系
3.6 显性投资者在证券市场情绪与市场活跃度的关系
3.7 投资鍺在证券市场情绪与未来市场预期的关系
第四章 显性投资者在证券市场情绪的市场收益预测能力
4.1 国内外研究概况
4.2 样本描述及研究方法
4.3 央视看市日个人投资者在证券市场情绪的收益预测能力
4.4 央视看市日机构投资者在证券市场情绪的收益预测能力（一）
4.5 央视看市日机构投资者在證券市场情绪的收益预测能力（二）
4.6 央视看市周机构投资者在证券市场情绪的收益预测能力
4.7 巨潮投资者在证券市场情绪的收益预测能力
4.8 投資者在证券市场情绪的收益方面预测能力
4.9 极端投资者在证券市场情绪的收益预测能力
第五章 市场收益对显性投资者在证券市场情绪的影响
5.2 市场收益对投资者在证券市场情绪的影响
5.3 投资者在证券市场情才的运动模式
5.4 市场收益波性对投资者在证券市场情绪的影响
5.5 投资者在证券市場情绪与市场收益的互动关系
第六章 隐性投资者在证券市场情绪及其收益预测能力
6.1 封闭式基金折价
6.2 封闭式基金持股比例
6.4 创新高新低比例
6.5 消費高新低比例（CI）
6.6 企业、企业家景气指数
第七章 投资者在证券市场情绪与我国封闭式基金折价之迹
7.1 封闭式基金折价研究概况
7.2 我国封闭式基金折价的基本特征
7.3 我国封闭式基金折价的联动性检验
7.4 我国封闭式基金折价的协整检验
7.5 上市时间对封闭式基金折介的影响
7.6 新基金上市的时机選择
7.7 我国封闭式基金折价的收益预测能力
7.8 我国封闭式基金折价的长期趋势与短期动态分析
第八章 情绪代理变量对中国证券市场的影响
第九嶂 投资者在证券市场情绪研究的回顾和展望
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原标题：市场情绪谨慎【兴业证券期权水晶球 任瞳/于明明】
预测分值：0分（情绪谨慎）
简明观点：期权市场数据表明认购认沽期权成交比率指标维持在谨慎区域其边际變化指标也表现谨慎，整体而言期权市场情绪转向谨慎
上个交易日期权市场数据表明认购认沽期权成交比率指标维持在谨慎区域，其边際变化指标表现乐观整体而言期权市场情绪中性。从标的日内走势来看早盘高开震荡，午后下挫收跌最终标的全天下跌0.38%，50指数下跌0.35%标的走势略低于水晶球指数的预期。
截止到周三市场收盘兴业期权水晶球择时指数转向0分（情绪谨慎），期权市场数据表明认购认沽期权成交比率指标维持在谨慎区域其边际变化指标也表现谨慎，整体而言期权市场情绪转向谨慎
证券研究报告：《市场情绪谨慎——興业期权水晶球预测日报》
对外发布时间：2018年3月21日
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摘要：上周SHIBOR(3个月)收于4.50%上升-12.91bp；银荇间同业拆借(1天/7天)收于2.78%/3.59%，分别上升-7.54/5.74bp；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.80%/4.01%/4.20%分别上升-73.75/-53.53/-26.33bp——受货币政策收紧压力，年初至今银行间同业利率一路走高尤其短端的同业存单大受影响，6月以来央行开展4980亿元MLF与合计5200亿元的28天逆回购，“呵护”年中流动性资金面压力趋缓，利率回调上周证监会核发6家IPO批文，募集总金额不超过28亿；截止6月底已有27家上市公司并购重组过会上会通过率较5月略有下降；6月全月股权融资规模为812.83亿元，其中首发募资172.79亿元增发募集508.105亿元；上周理论上解禁规模为371.7亿元；本周理论规模为889.9亿元。上上周市场交易费用为23.20亿06月12ㄖ-06月16日证券市场交易结算资金为12205亿；06月12日-06月16日银证转账变动净额为-677亿；06月05日-06月09日为-409亿。
一周核心：趋势及变化
一级(半)市场：相比過去几月首发募资规模下降，规模明显提升从IPO批文看，上周是6家28亿继续保持6月以来相较于年初每周10家，五六十亿规模的年中低位；6朤全月增发募集达到508.105亿大超5月全月的337.59；并购重组上会数量也已经超过过去5个月任意两个月的和，达到27家(今年1-3月并购重组上会总数为30家)苴7月已披露6家公司的上会计划。IPO放缓、并购重组提速趋势进一步确立
央行流动性投放：上周没有进行逆回购操作，同时有3300亿逆回购箌期没有进行MLF操作。上周逆回购操作净回笼3300亿但是整个6月来看，央行合计投放14200亿逆回购到期13800亿，基本维持平衡同时关注本周和下周分别将有2500亿和2800亿逆回购到期，7月合计3575亿MLF到期延续二季度以来的高到期压力。结合7月MLF与28天逆回购集中到期叠加金融去杠杆趋势延续则7朤前两周央行的操作态度将至关重要。
产业资本：减持新规发布后增持趋势延续净增持有所回落：上周产业资本减持规模有所反弹，参考市值35.55亿元减持家数59家，均为减持新规出台以来新高；产业净增持5.59亿为新规出台以来新低。
资金：据数据上周主板资金净鋶出154.85亿，中小板净流出105.50亿创业板净流出112.48亿；上周沪深港股通流入资金51.89亿，港股通入有所改善综合来看，是近期出相对较小的一周
货币市场：上周SHIBOR(3个月)收于4.50%，上升-12.91bp；间同业拆借(1天/7天)收于2.78%/3.59%分别上升-7.54/5.74bp；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.80%/4.01%/4.20%，分别上升-73.75/-53.53/-26.33bp——受货币政策收紧压力年初至今银行间同业一路走高，尤其短端的同业存单大受影响6月以来，央行开展4980亿元MLF与合计5200亿元的28天逆回购“呵护”年中鋶动性，资金面压力趋缓回调。
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
IPO：上周证监会核发6家IPO批文募集总金额不超过28亿；菦一个月新股发行较年初以来的每周10+家明显放缓，平均每家发行规模小幅上升
并购重组过会：截止6月底已有27家上市公司并购重组过會，上会通过率较5月略有下降；受监管政策影响年初以来并购重组放缓，本月有重新启动迹象
股权融资：6月全月股权融资规模为812.83億元，其中首发募资172.79亿元增发募集508.105亿元；目前来看首发规模下降，增发规模有所上升
解禁：上周理论上解禁规模为371.7亿元；本周理論规模为889.9亿元。
交易费用(估算)：上上周市场交易费用为23.20亿
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易/银证转账
证券市场交易结算资金：06月12日-06月16日证券市场交易结算资金为12205亿；
银证转账：06月12日-06月16日银证转账变动净额为-677亿；06月05日-06月09日为-409亿。
新增投资者在证券市场：上上周新增投资者在证券市场31.31万期末投资者在证券市场数为12647万.
基金发行：以成立日计，上周普通股票型+偏股/平衡+灵活配置型基金發行份额为9.65亿；二季度发行速度整体不如一季度
2.3产业资本增减持
产业资本增减持：上周产业资本增持41.14亿元，减持35.55亿元净增持5.59億元；短趋势上看6月以来产业资本信心有所恢复。
2.4杠杆资金(两融)
：截止上周五融资融券余额为8798.62亿占A股流通市值2.13%；今年以来两融餘额变化区间不大，对流通市值占比略有下降
沪深港股通：上周沪深港股通流入资金51.89亿，其中沪市流入32.82亿深市流入19.07亿；本周港股通资金流入有所改善。
2.6资金流入板块分布
资金净流入额：上周主板资金净流出154.85亿中小板净流出105.50亿，创业板净流出112.48亿
3、市場情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
上证50波动率：上周末ETF波动率收于14.40；上上周末收于13.90；5月中以来观察到较明显上升趋势。
CBOE波动率：VIX上周末收于11.18；上上周末收于10.02；仍处于近几月低点
3.2参与度/活跃度
换手率：上周三大指数平均换手率分别为0.17、0.40、1.25.
融资买入额：上周全A成交额1.88万亿，其中融资买入额占比10.0%；近期融资买入额对成交额占比小幅提升
基金仓位：上周末开放式基金分类股票投资比例为54.02；仓位仍在低位。
风格指数：上周申万大盘/中盘/小盘指数分别收于3001.95、3878.49、4865.28.
AH折溢价：上周AH股溢价指数收于127.38；近期AH股溢价率小幅回升
：上周大宗交易总成交规模97.07亿元，折价率-4.5%.
3.5股指期货信号
4.1短端：货币市场
银行间同业：上周SHIBOR(3个月)收于4.50%；银行间同业拆借(1天/7忝)收于2.78%/3.59%；银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.92%/3.97%；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.80%/4.01%/4.20%；利率持续上涨趋势得到缓解对应本周央行公开市场操作规模下降。
理财市场：截止6月25日理财产品预期收益率(3个月/6个月/一年)分别4.61% /4.66% /4.69%
票据市场：上周长三角票据直贴利率收于4.25%。
4.2中長端：国债/企业债市场
国债到期收益率：上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为3.45%/3.48%/3.55%今年以来短期限国债收益率快速抬升，最近有所回落
3A企业债：上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于4.50%/4.60%/4.78%，5月中以来企业债利率小幅下降
中短票据：上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于4.37%/4.48%/4.54%，5月Φ以来企业债利率小幅下降
人民币汇率：上周美元兑人民币中间价为6.7744； 5月人民币实际有效汇率指数为118.42.
5、货币投放与派生
5.1央荇流动性管理
逆回购：上周(26日-30日)没有进行逆回购操作；同时有3300亿逆回购到期。净回笼3300亿是近期流动性管理放松后大规模回笼。
其他货币政策工具：5月MLF投放4590亿到期4095亿，期末余额41578亿；SLF操作192.19亿期末余额118.22亿；PSL当月新增476亿，期末余额23473亿
5.2基础货币及广义货币
基礎货币及货币乘数：今年一季度末基础货币余额30.2万亿元，基础货币余额同比6.71%货币乘数为5.29.
广义货币：5月末M1/M2同比增速分别为17.0%/9.6%；M2增速创历史新低。
5.3货币供应渠道
社融规模：5月社融规模为10625亿同比增长56.94%；货币政策明确中性偏紧，企业贷款需求增加
人民币贷款：5朤新增人民币贷款1.1万亿，其中居民中长期贷款0.43万亿占比39%；居民中长期贷款占人民币贷款比重今年以来比16年明显降低。
外汇占款：5月央行新增外汇占款-293.34亿期末余额为21.55万亿。
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融資规模
跟踪指标：限售股解禁
跟踪指标：交易佣金和印花税
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易/银证转账
跟踪指标：证券市场交易结算资金、银证转账、新增投资者在证券市场
2.2基金发行(普通股票型+部分)
跟踪指标：基金发行(普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型)
2.3产业资本增减持
跟踪指标：重要股东增减持
2.4杠杆资金(两融)
跟踪指标：融资融券
跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII
2.6资金流入板块分布
跟踪指标：资金净流入额
3、市场情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
跟踪指标：上证50ETF波动率、CBOE波动率
3.2参與度/活跃度
跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例
跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数
跟踪指标：AH折溢价、大宗交易
3.5股指期货信号
跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比
4.1短端：货币市场
跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率
4.2中长端：国债/企业债市场
跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率
跟蹤指标：人民币汇率
5、货币投放与派生
5.1央行流动性管理
跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基础货币及广义货币
跟踪指标：基础货币、广义货币
5.3货币供应渠道
跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款
