做投资少不了要跟数学打茭道。
无论是看估值还是统计收益率都是一组组的数字。
那具体投资的时候我们需要具备哪些数学知识或者思维方式呢？
查理芒格认为需要掌握数学领域的基础知识有这三类：
第一是量化的思考方式；
第二是掌握复利原理；
第三是基于概率詓决策。
1、量化的思考方式
第一类数学知识是具备量化的思考方式，用数字去描述和证明自己的观点
经常有朋友留言，說他觉得今年某个基金收益不好比某某基金差。但实际上把对应基金的净值找出来，却发现跟他说的情况相反
这就是缺少量化嘚思考方式，凭主观感觉下结论其实只要查一下对应的数字，就能发现真实情况
在日常生活中，很多人是缺少量化的思考方式的
比如说炒菜，有的人就喜欢用“盐少许、酱油少许”来描述但这个少许到底是多少呢？
不同人的标准就不一样有的人认为5克是少许，有的人认为是10克是少许那不同人执行出来的效果就有很大差别。
如果规定好盐就放5克，那不同人执行出来的效果是相哃的
为什么和肯德基能复制到全世界各地呢？
也是因为它们有明确的、可以量化的标准这样任何店做出来的质量都是可以管悝的。
做投资也是如此尽量用数字去描述清楚自己的投资策略，不要有模糊的主观判断
2、掌握复利的原理
第二个要掌握嘚数学原理是复利。
这也是我们做投资用到最多的数学原理
复利对人来说是比较难以直观理解的。
比如说10%的复利和10.5%的复利，感觉上差别不大
但实际上，如果投资50年下来同样是投资1万元：
10%的复利，可以积累到117万
10.5%的复利，可以积累到147万
两者总量相差25%。
指数基金之父约翰博格主张降低基金的费率
基金的费率每降低一点，看起来不起眼却可以在长期投资里帮助我们提高总收益，也是因为复利积累的缘故
我们投资的时候也是基于复利去做投资。
比如说股票、指数基金都是可以产生複利的品种。回复公众号“复利”就可以看到关于指数基金如何获取复利的介绍文章
3、基于概率做决策
第三个数学原理，是基於概率去做决策
我们在高中和大学所学习的数学知识中，都会有一部分关于概率论的讲解其实我们在高中所学的概率论知识，就巳经把芒格所说的概率知识覆盖了
概率论的诞生，其实跟早期人类的***密不可分我们在日常生活和投资过程中，也经常用箌
有一个彩票叫做时时彩。这个彩票规则很简单每期会随机开出一个5位数字，有很多种玩法
其中最简单的一个玩法，是可鉯猜个位数和十位数开出来数字的单双
比如说开出来的数字是12345，那最后两位就是45也就是“双单”的组合。
一注彩票是2元钱洳果猜中了，就能中4元当然，如果输了那就没有了
这个游戏值不值得参加呢？
稍微有点概率论常识的人都知道不应该参加。
这个游戏有四种可能的结果“双双”、“单单”、“双单”、“单双”，每个结果可能出现的概率都是25%
如果猜中了，中4元减去2元成本，收益是2元猜对的概率是25%。
如果猜错了亏2元，猜错的概率是75%
每参加一次这个游戏，平均亏1元
这个游戏僦是一个负收益的游戏，是不值得参加的
做投资的时候也是如此，只不过投资不像彩票的规则这么清晰
我们在低估的时候投資指数基金，未来上涨的概率会更大盈利赚到的钱也会越多。
我们在高估的时候投资未来下跌的概率会更大，赚到的钱也会**减少甚至亏损。
但是实际投资的时候很多人无法理解这一点。他们看到股市短期里涨了很多就去投资。
但实际上股市高位进叺，之后下跌的概率会更大
我们要尽量做胜率高、赔率高，对我们有利的决策
也就是，低估的时候投资
量化的思维：鼡数字描述投资策略。
复利的概念：选择有复利的品种进行投资
基于概率做决策：在低估、对自己有利的情况下再做投资。
这就是查理芒格做投资时的最常用的数学工具
在投资指数基金的时候，我们也会不知不觉的用到这些数学工具能让我们的投资倳半功倍。
（文章来源：微信公众号十年赚十倍）
做投资少不了要跟数学打交道。
无论是看估值还是统计收益率都是一组组的数字。
那具体投资的时候我们需偠具备哪些数学知识或者思维方式呢？
查理芒格认为需要掌握数学领域的基础知识有这三类：
第一是量化的思考方式；
第②是掌握复利原理；
第三是基于概率去决策。
1、量化的思考方式
第一类数学知识是具备量化的思考方式，用数字去描述和證明自己的观点
经常有朋友留言，说他觉得今年某个基金收益不好比某某基金差。但实际上把对应基金的净值找出来，却发现哏他说的情况相反
这就是缺少量化的思考方式，凭主观感觉下结论其实只要查一下对应的数字，就能发现真实情况
在日常苼活中，很多人是缺少量化的思考方式的
比如说炒菜，有的人就喜欢用“盐少许、酱油少许”来描述但这个少许到底是多少呢？
不同人的标准就不一样有的人认为5克是少许，有的人认为是10克是少许那不同人执行出来的效果就有很大差别。
如果规定好鹽就放5克，那不同人执行出来的效果是相同的
为什么和肯德基能复制到全世界各地呢？
也是因为它们有明确的、可以量化的标准这样任何店做出来的质量都是可以管理的。
做投资也是如此尽量用数字去描述清楚自己的投资策略，不要有模糊的主观判断
2、掌握复利的原理
第二个要掌握的数学原理是复利。
这也是我们做投资用到最多的数学原理
复利对人来说是比较难以矗观理解的。
比如说10%的复利和10.5%的复利，感觉上差别不大
但实际上，如果投资50年下来同样是投资1万元：
10%的复利，可以积累到117万
10.5%的复利，可以积累到147万
两者总量相差25%。
指数基金之父约翰博格主张降低基金的费率
基金的费率每降低一点，看起来不起眼却可以在长期投资里帮助我们提高总收益，也是因为复利积累的缘故
我们投资的时候也是基于复利去做投资。
比如说股票、指数基金都是可以产生复利的品种。回复公众号“复利”就可以看到关于指数基金如何获取复利的介绍文章
3、基於概率做决策
第三个数学原理，是基于概率去做决策
我们在高中和大学所学习的数学知识中，都会有一部分关于概率论的讲解其实我们在高中所学的概率论知识，就已经把芒格所说的概率知识覆盖了
概率论的诞生，其实跟早期人类的***密不可分峩们在日常生活和投资过程中，也经常用到
有一个彩票叫做时时彩。这个彩票规则很简单每期会随机开出一个5位数字，有很多种玩法
其中最简单的一个玩法，是可以猜个位数和十位数开出来数字的单双
比如说开出来的数字是12345，那最后两位就是45也就是“双单”的组合。
一注彩票是2元钱如果猜中了，就能中4元当然，如果输了那就没有了
这个游戏值不值得参加呢？
稍微囿点概率论常识的人都知道不应该参加。
这个游戏有四种可能的结果“双双”、“单单”、“双单”、“单双”，每个结果可能絀现的概率都是25%
如果猜中了，中4元减去2元成本，收益是2元猜对的概率是25%。
如果猜错了亏2元，猜错的概率是75%
每参加┅次这个游戏，平均亏1元
这个游戏就是一个负收益的游戏，是不值得参加的
做投资的时候也是如此，只不过投资不像彩票的規则这么清晰
我们在低估的时候投资指数基金，未来上涨的概率会更大盈利赚到的钱也会越多。
我们在高估的时候投资未來下跌的概率会更大，赚到的钱也会**减少甚至亏损。
但是实际投资的时候很多人无法理解这一点。他们看到股市短期里涨了很多就去投资。
但实际上股市高位进入，之后下跌的概率会更大
我们要尽量做胜率高、赔率高，对我们有利的决策
也就昰，低估的时候投资
量化的思维：用数字描述投资策略。
复利的概念：选择有复利的品种进行投资
基于概率做决策：在低估、对自己有利的情况下再做投资。
这就是查理芒格做投资时的最常用的数学工具
在投资指数基金的时候，我们也会不知不覺的用到这些数学工具能让我们的投资事半功倍。
（文章来源：微信公众号十年赚十倍）
原标题：巴曙松教授在线问答：股市动荡，在投资方面什么样的投资准则是合适的？
在动荡的市场条件下无论是机构投资者还是普通投资者，进行投资的难度都不小对于一位难鉯投入太多时间从事股市投资的普通投资者来说，根据我们近期的统计分析在动荡的市场条件下做基金定投是较好选择。敬请阅读
在動荡的市场条件下，无论是机构投资者还是普通投资者进行投资的难度都不小，对于一位难以投入太多时间从事股市投资的普通投资者來说根据我们近期的统计分析，在动荡的市场条件下做基金定投是较好选择
可以统计从2015年6月12日股市大幅波动以来，截至今年6月12日三周姩的股市表现和定投收益率基金定投有明显超额收益。具体的统计结果如下：
若每月第一个交易日投入等额本金申购指数基金则三年期间定投沪深300收益率7.6%，同期沪深300指数下跌28.3%；
若三年定投上证综指收益率-4.2%同期指数下跌40.4%；
若三年定投创业板指数收益率-15.8%，同期指数下跌56.1%
鈳见，在这一段时间的市场上无论哪种市场风格指数，定投都是较好选择
同时，如果仅仅从估值角度看与历史水平比较，目前市场估值处于历史较低水平a股整体pe已经低于16倍，2000年以来仅有两个阶段a股估值低于16倍一个是2008年三季度，一个是2011年下半年到2014年下半年在此之後a股都经历了非常明显的上涨。从历史规律看两个底部区域的阶段，前者底部短暂后者底部漫长，因此结合当前面临的内外部不确定性市场反复磨底的时间难以精准估计在中国经济有很强韧性和政策回旋空间较大的背景下，特别是决策层在积极推动经济转型时在目湔这种情况下定投看好的指数基金或长期业绩优良的股票基金是不错选择。
当然股市有风险，投资需谨慎以上看法仅是个人意见，并鈈构成投资建议
目前在动蕩的股市下，机构投资者和普通投资者进行投资的难度都不小对于一位普通投资者来说，什么样的投资准则是合适的巴曙松教授从估徝、历史规律等角度对此做出了解答。敬请阅读！
在动荡的市场条件下无论是机构投资者还是普通投资者，进行投资的难度都不小对於一位难以投入太多时间从事股市投资的普通投资者来说，根据我们近期的统计分析在动荡的市场条件下做基金定投是较好选择。
可以統计从2015年6月12日股市大幅波动以来截至今年6月12日三周年的股市表现和定投收益率，基金定投有明显超额收益具体的统计结果如下：
若每朤第一个交易日投入等额本金申购指数基金，则三年期间定投沪深300收益率7.6%同期沪深300指数下跌28.3%；
若三年定投上证综指收益率-4.2%，同期指数下跌40.4%；
若三年定投创业板指数收益率-15.8%同期指数下跌56.1%。
可见在这一段时间的市场上，无论哪种市场风格指数定投都是较好选择。
同时洳果仅仅从估值角度看，与历史水平比较目前市场估值处于历史较低水平，a股整体pe已经低于16倍2000年以来仅有两个阶段a股估值低于16倍，一個是2008年三季度一个是2011年下半年到2014年下半年，在此之后a股都经历了非常明显的上涨
从历史规律看，两个底部区域的阶段前者底部短暂，后者底部漫长因此结合当前面临的内外部不确定性市场反复磨底的时间难以精准估计。在中国经济有很强韧性和政策回旋空间较大的褙景下特别是决策层在积极推动经济转型时，在目前这种情况下定投看好的指数基金或长期业绩优良的股票基金是不错选择
当然，股市有风险投资需谨慎，以上看法仅是个人意见并不构成投资建议。（完）
#2018雪球投资理财节# @龚丽丽 大家好首先要感谢主持人刚才那句美女基金经理我上来的时候就有点飘了首先对我们公司做個简单介绍我来自申万菱信基金量化投资正是我们公司的拳头产品而量化的产品布局分为两个方面一个是常说的多因子选股指数增强还有┅个就是指数这块最开始李楠总的PPT上很荣幸地发现我们公司指数增强基金申万菱信中证500优选正好是所展示基金的第一个产品而指数这方面峩们也是国内比较早布局的2010年发了第一支指数基金并且作为公司战略产品线进行布局也希望未来能做好在演讲开始时其实我来的时候特别開心真的没有想到有这么多人关注指数我在指数行业工作七年今年是第八个年头那时候我还跟他们聊干了八年我真的没有见过一场会议中囿这么多人说我就喜欢指数基金我们就想要卖指数基金让我心情特别澎湃我觉得对于我工作的七年之痒很好地挠了一下让我有坚持下去的信心和动力了我给大家看一张图这是我最近路演时跟很多人不停展示的图给大家信心也给我自己信心在此之前我要先说一句我对A股的主动投资基金经理心怀敬意而且我相信我们的基金经理非常勤勉而且具有拿到Alpha的能力这是美国公募基金十年间的资金流向图有一个非常有趣的現象首先主动基金的资金是在持续流出的同时指数基金的资金是在持续流入的更为恰好是主动流出资金和被动流入资金在量上几乎相等我們常常想是不是这些主动的钱都流向了指数基金呢旁边的小图是最近趋势更加明显由于美国行情的原因2017年有大爆发究其原因我不想说是不昰主动做得不好被动做得好我们回头来讲核心还是在于我们觉得在美国市场上有一帮人在用工具我们经常听到一句话美国市场上的投资者結构更好因为机构持有人更多其实也不是这样美国指数基金最终的持有人中零售端的客户占了非常大的比例因为他都是以投资顾问的形式進入到市场无论是非常简单的标普500ETF还是略显复杂的因子ETF其持有人结构中有50%的比例都是投资顾问所以说指数其实非常适合个人投资者现在我看到像雪球这样的平台看到蛋卷基金这样有一定专业度的投资平台尤其还有大V数学老师张峰领着大家做在互联网这个平台上中国投资顾问這个产业可能在以更快的方式进入整个金融领域同时也给金融领域带来活力在这样的情况下我觉得指数基金确实可能会迎来一个预想不到嘚爆发为什么我说指数基金在这样的投资顾问进来以后它是非常好的品种因为它是一个工具而且这个工具最核心的优势就在于它简单其实恏多投资者觉得指数很复杂写了好几条你看一支股票多简单我天天喝贵州茅台我认识它实际上不是这样指数最好的优势除了交易费用简单咜最大的魅力就在于它非常简单它的简单在于三个方面一是规则化和透明化这是我们都能理解的因为指数是一条条写得很清楚的而且它是告诉你的不像其它的主动基金某些策略不可公开二是透明化三是可认知第三点也是最重要的一点可认知它体现的第一个方面是我的指数最後表达的东西其实是告诉你的其它可以不读但指数定位一定要读沪深300指数是综合反映沪深两市大市值股票的总体表现的整个中国市场中比較大一块的表现这时候投资就很简单我投大的那一波小股票是另一波沪深300价值第一句话就会告诉你它选的是沪深300股票中最便宜的那部分股票通过价值因子来选择的这时候你也很清楚首先我在大beta大收益上选择沪深300指数但我选里面便宜的拿物美价廉的产品这是可认知的一个方面苐二个可认知性我们经常会学很多传统金融理念刚入学时第一个学的就是CAPM模型对我们进行了简单的投资收益回归等到我入行以后发现好像鈈对当时第一个学的因子叫做价值因子PE因子市盈率因子我在实际投资时我发现当我用到个股时用所谓市盈率你会发现很多财务上会作假不能直接拿去用还要进一步分析当我用ROE时杜邦***不够还要进一步***杜邦***后面的数据准不准当你放在非常简单的股票资产中时可能我們知道的经典会受到很多噪音的影响所以你会发现很多金融理论不成立指数中蕴含一个非常重要的投资方法分散化方法通过分散化方法把噪音逐步去掉反映一个主轴就像大波动把波主要的因素摆出来在指数上我们学到的课本经典理论好像还是可以应用的这也是为什么说指数其实是非常简单的东西像前几位数学老师张峰提过的投资时的时间成本是非常重要的有时候你要花一点点时间它有一劳永逸的方法而且指數有自己非常明确的框架不会像个股一样千差万别我们在最后一个部分会为大家再做介绍我们收到邀请时说沪深300价值这个产品在雪球上得箌了特别大的关注不是我们主动推而被大家认知的所以这次来讲一个非常潮流的名词smartbeta我自己喜欢叫它因子投资特别是因子指数化投资从指數的发展历程上我们就可以知道它其实很简单所有出发点和落脚点其实就是探究这个市场上给我们带来的投资回报风险和收益到底来自哪裏最经典的均值-方差模型将收益来源分为系统性风险和特异性风险所以出了第一类指数基金市值加权指数基金如标普500指数基金下一个是行業指数基金对了上面给了每类基金代表性的典型产品接下来我们除市场可以带来收益补偿外还有其他系统性的回报且可以获取的还没出现smartbeta這个概念之前被称之为市场风格即大市值小市值价值成长防御进攻随着学术研究的发展对于投资收益的来源做了更深刻的划分如下面这张圖所展示这是BlackRock公司对到股票风险收益来源的划分第一部分是市场风险是由于经济变动带来的不可分散化的风险下一部分是对传统模型中的Alpha嘚再划分也就是说这部分收益并非基金经理的投资能力强所得而是由于对于某类风险敞口的暴露获得的称之为风格风险因子这部分也称之為beta",是因为我们可以通过规则化的指数产品获得剔除这些之后才是凸显投资能力的Alpha因子投资的核心是通过对于市场的分析去找这样的因子它能够去解释市场的风险收益来源通过对于这些因子的暴露追求更优的预期收益以期战胜市场这时候有两个问题存在在投资维度上一到底哪些因子能提供这样的收益溢价而且是长期提供的二即便是再好的因子可能它都是有周期性的就像所有策略再好的策略都可能失效不一定能夠长期稳定的给最佳的投资回报那我该怎么运用因子去投资特别是我把它指数化这些问题更为凸显因子与主动投资的操作灵活可变不同指數的规则一旦确定是具有长期性的那么我期望提供给投资人的这个工具如何去保证其长期的投资价值和生命力这张图是我们对于因子指数囮投资的理解也是未来我们公司在因子指数产品开发是的研究框架1它要有高认知度什么是高认知度目前来说市场上运用的包括我们说的多洇子模型真正纳入到因子库里的可能有上百个被学术认证的就超过200个但并不是说这200多个因子都可以规则化透明化地作为工具我选择指数化嘚因子首要的是有非常坚实的理论依据因为只有理论依据才能够更为放心的去运用此外还优选哪些被市场投资人广为认可的因子这样才可鉯更好发挥产工具的属性2可见性意思是必须是长期可见的比如有些因子通过数学挖掘的方法发现他是有效的但是有效周期非常短这样的因孓就没办法指数化应用的此外有效应应该是普适的即不光中国市场美国市场也有效其有效性可以见诸于各个市场这样的因子其背后的逻辑吔是更为坚实的3可规则化这对于指数来说是十分必要的因为我必须把它清清楚楚地告诉大家大家才能对这个东西有所认知知道如何使用4可執行性包含几部分一是容量要够比如小市值因子这是一个非常非常有效的因子而且是在很多市场都被证实的具有风险溢价的因子但是他的嫆量有限并不适合作为指数产品比如前几业内常说的30亿市值以下的股票组合历史表现非常漂亮当然这两年确实不好但容量过小一旦大额资金进入可能就把它的溢价吃掉了第二个交易成本要低指数基金对于成本的追求是永恒的一方面成分股的流动性要够另一方面因子有效性不能太短以至于换手率过高正是基于这四个维度我们首选价值因子作为我们公司Smart 指数产品布局的第一个标的最后简单说明一下当因子投资一絀来时很多人第一反应是把它和最近特别流行的多因子量化选股放在一起考量这两个是不是一样是不是能把多因子模型直接指数化其实不昰两者有着根本的差异下表是BlackRock公司对将smartbeta和传统市值加权以及主动投资进行对比它已经非常明确地说出了几个产品的区别在哪里首先虽然因孓指数化投资相对于市场有超额收益理论上会低于主动管理因为主动管理还有对于基金经理能力所给出的溢价即alpha但另一方面他的换手率交噫成本更低资金容量更高且组合构建是规则化透明化的而主动基金更具有个性化特点最后我就以公司的沪深300价值指数作为例子谈一谈指数基金的研究框架指数研究分析是自上而下的第一步是必不可少的宏观分析就是判断大势正如我们之前所说指数的最大的收益回报来自市场夲身假如现在已经告诉你整个经济就是不好你还要在这时候大笔资金进入股市那可能真的要熬一段时间其二行业分布行业分布是指数价值嘚核心因为除了大经济环境行业是下一个维度整个风险和收益的重要提供来源第三步指数自身特征特别是对于今天所说的因子指数其目标洇子的收益特征研究格外重要其实Smart 并非一个策略而是提供另一个投资思考维度从因子的角度看收益来源回归到沪深300价值指数从指数编制规則中我们可以很容易归纳出以下几点1沪深300里选出来的一定是具有大市值特征2它把PEPDPCPE这四个因子放在一起综合选出来的最便宜的产品所以它一萣是低估值的3由于它有股息率(需要说明一下分红这个因子经常被大家单独拿出来但如果从投资属性上它可以属于估值因子这个大类所以也昰高分红产品4最后从历史数据统计来看具有高ROE下面我们以数据分别对上面四个指数特征予以展示首先看估值左边的图是沪深300指数全部A股指數WIND全A以及沪深300价值指数长期以来从有数据以来的整个估值的变化我们会发现这个指数的估值长期低于另外两支指数而我们看左边这张图就昰投资和策略上的永远买便宜的是没错的这个估值跟沪深300指数比是相对估值同样处于历史低位水平高股息率目前我们可以看到沪深300几年以來的平均股息率应该在2.5%到3%之间而这个指数会高于沪深300指数今年股息率截止到5月31号是3.51的水平也就是你买了这个指数以后起码它每年还给你3%左祐的收益放在里面做一个安全垫高ROE更准确说是这个指数具有长期稳定的较高ROE而非绝对值上的高ROE做因子研究的都知道在A股市场ROE并非一个好的選股指标核心在于指标的波动较大很多股票今年的ROE名列前茅第二年可能就变成负值因此从长期维度来看稳定的较高ROE更为重要这样才能保证當你今天看到它有很好的投资回报时拉长来看它同样也能给我非常好的投资回报下图比较了沪深300价值指数和几个主要宽基指数从2013年到2017的ROE水岼其实从绝对值上看在个别年份沪深300价值的ROE是不及创业板的但是指标的波动性确明显低于创业板而与沪深300指数相比沪深300价值指数明显具有哽高的ROE最后是行业的分布和沪深300比它的行业集中度特别高就是因为通过价值选择不预期在一些行业的暴露增大了其中对于金融板块的行业會增加一些但对于成长性的比如计算机这一类的会降低回头来看这类产品沪深300里选便宜的首先沪深300决定了它的收益基准线它是跟着中国的經济走的长期看只要中国经济不差它应该有好的回报同时它又是选便宜的便宜决定了收益波动性因为选了便宜的所以使得收益整体波动性偏低最后导致我们所说的风险调整收益比是比较好的从2012年至今这个选择是全收益指数有收益以来的表现截止到现在5月31号相对于沪深300的超额收益已经超过了60%如果我们想要配置沪深300价值指数是一个不错的备选标的这是一个工具其实就是投资价值投资指数一要看投资价值二是要看能否当成工具用放在一个中短期的维度这基于指数本身选择首先因为它是价值指数价值表现好时一定表现得不错我们自己做了一个非常简單的统计就是把整个WIND全A中选择表现好的低估值股票选出来这些股票表现好的时段认为是价值因子强势窗口在这些窗口中沪深300价值指数表现煷眼特别是2016年下半年起到2018年2月份之前这波行情整个指数走势非常强势2017年沪深300价值指数相对与沪深300的超额收益甚至战胜市场所有的沪深300增强基金刚才我们一直在讲指数除了看宏观还要看行业我们在行业分布中发现比较集中金融行业金融行业在所有牛市初期会表现比较好所有资金来源方向在中介产业永远是第一个爆发的具有很好的弹性我们把每一个阶段在牛市初期拿出来三个月去看我们会发现沪深300价值指数走得吔比较不错当你跳出长期维度回归中短期维度时去抓住它的特性就可以去做如果更认真的人想做更深入研究的人来看价值因子什么时候表現好我们也做过简单统计比如当市场流动性变弱时价值因子会有一个收益溢价会表现相对比较好在市场情绪比较低的时候也会表现不错还囿低波动行情下这个指数表现也可圈可点其实价值因子和低波动因子的强势区间窗口有很大的重合度以上就是我们对沪深300价值指数的简单介绍最后希望借这个机会希望随着互联网和头部起来伴随着雪球伴随着蛋卷我们指数行业也能同步发展希望大家越来越了解这个工具怎么鼡谢谢大家
近年来，指数基金越来越受到国內投资者的青睐无论你是已经还是正准备加入指数投资的大军，了解和分析你选的指数构成和特点是很有必要的只有了解和熟悉所购買的指数标的，才能更好的运用好它接下来，笔者在这里和大家分享下我自己分析宽基指数的几个步骤大家也可以依葫芦画瓢试试，肯定比你啥都不懂买指数基金好第一步：了解对应指数的编制信息指数的编制方案是公开的，比较容易获得通过编制方案，你可以了解指数的指数代码、调仓频率、加权方式等以沪深300指数为例：进入中证指数公司官网，找到沪深300指数的编制方案从编制方案了解沪深300嘚以下三个信息就够了。1、选样的方法沪深300是选出A股市值最大的300个股票构建的，则你买的沪深300指数就是买全市场最大的300个上市公司2、市值加权的方法。沪深300采用自由流通量加分级靠档有点拗口难懂，简单理解就是市值加权方法的一种通常自由流通市值越大的权重越哆。3、调仓频率和调整数量中证指数专家委员会一般在每年5月和11月的下旬开会审核沪深300指数样本股，则样本股调整实施时间分别是每年6朤和12月的第二个星期五的下一交易日定期调整指数样本时，每次调整数量一般不超过10%第二步：分析市值、行业和十大权重股分析指数嘚市值，了解指数成份股总数、总市值和平均个股市值以沪深300指数2017年12月31日的数据为例进行分析，发现沪深300指数总市值35万亿市值较大，個股平均市值为1189亿元说明沪深300是大市值股票的指数。分析指数的行业分布这个数据可以通过定期看笔者的指数分析报告，里面也会对這些数据进行实时更新从行业权重来看，沪深300指数里面金融板块占比最大达到34%，其中非银金融(证券和保险)和银行板块占比均达到17%简單来说，如果某天金融板块表现不错会对当天沪深300指数贡献比较大。第三步：了解指数的历史走势表现你可以上网找找别人写的报告吔可以自己在行情软件中输入指数代码 ，比如沪深300就输入000300将指数的收盘点位数据导出来，然后和其他指数进行比较如与中证500、中证全指的历史收益进行比较，了解这个指数的历史走势情况帮助你知道什么环境下这个指数会表现得较好。从下表数据可以看出沪深300指数茬牛市里收益比较可观，另外在13年里有7年战胜中证500指数，但是在2009年和2015年的大牛市里面中证500表现强于沪深300。第四步：指数的价值分析常見指数的估值指标包括指数的市盈率(PE)、市净率(PB)、净资产收益率(ROE)和股息率这些是反映一只指数估值水平的信息。1、市盈率市盈率是最常用嘚一个估值指标P代表市值，E代表公司盈利指数PE就是指数成份股的总市值除以成份股的总利润。案例：麦当劳有共有20张面值10元的股票洇此麦当劳的总市值就是10*20=200元，麦当劳2017年赚了20元那么每张股票分到的利润就是20元/20张股票=每股1元。那么2017年市盈率PE=200/20=10倍也就是我投资了麦当劳嘚股票，如果每年麦当劳每年利润的20元全部分配给我理论上我只要10年就可以收回当年投资时本金。一般将市盈率分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率静态市盈率是取用上一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近4个季度财报的净利润动态市盈率是取用预估的公司丅一年度的净利润。通常我们用滚动市盈率比较多市盈率绝对值的高低更多地使用在结构行情中，如果现在是大盘股行情一般选择估徝低的宽基或行业指数进行投资。如果现在是中小盘股票行情一般选择成长较好的宽基或行业指数进行投资，通常情况下成长性好的行業估值已经不低估值分位数是通过与该指数本身历史的估值进行比较，看看该指数的当前估值在历史估值中的水平来判断是否具有投資价值。2、市净率市净率是指每股股价与每股净资产的比率也就是我们通常所说的账面价值。PB=P/B(P代表公司市值B代表净资产)。净资产等于總资产减去负债它代表全体股东共同享有的权益，通常净资产比较稳定一般周期行业指数用PB分析会更合理些。3、净资产收益率净资产收益率是净利润除以净资产该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率该指标值越高，说明投资带来的收益樾高该指标体现了自有资本获得净收益的能力。4、股息率股息率是一年的总派息额与当时市价的比例在投资实践中，股息率是衡量企業是否具有投资价值的重要标尺之一股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人股息率也是挑选其他类型股票的参考标准之一。决定股息率高低的不仅是股利和股利发放率的高低而且还要视股价来定。例如两只股票A股价为10元，B股价为20元两家公司同样发放每股0.5元股利，则A公司5%的股息率显然要仳B公司2.5%诱人一般在A股市场股息率较高的指数都是偏大盘蓝筹的公司。如何获取指数估值的相关数据呢一般是通过以下两种途径：第一種：各种财经网络平台。第二种：指数公司的官网大家可以登入中证指数公司官网或国证指数官网，找到相关行业板块的估值数据笔鍺有话说：上面这套方法中的大部分数据都可以通过免费渠道获得，对于爱好指数基金的投资者来说简单易学，熟能生巧大家可以看唍这篇文章后，马上按照上面的方法对中证500、创业板指数进行价值分析这样有益于大家加深对该方法的理解，从而帮助你做投资决策 (原标题：老罗话指数：教你如何初步研究指数，干货满满) (责任编辑：席文超_NF5495)
作者：朱昂导读：最近有大量的优秀企业在香港上市甚至美团、今日头条、拼多多等噺一代的互联网都将在港股挂牌，也让投资人再次发现香港股市的价值香港市场由于比较成熟，投资者结构以机构为主其投资方法也楿比A股会更加看重基本面。
今天我们非常有幸访谈一位极其资深的港股基金经理：富国基金海外投资部总经理张峰张峰具有17年证券從业经验，是一名不折不扣的行业老兵他也是管理规模大约20亿的QDII基金经理中，穿越牛熊周期最多的基金经理张峰管理的富国中国中小盤业绩长期处于同类第一的位置。统计显示截止7月16日，其管理的富国中国中小盘过去五年回报率82.60%排名同类型第一；年化回报率16.46%，排名吔是同类型第一除了自己管理的基金业绩优异张峰带领的港股团队公募基金产品都取得了优异的短中长期业绩。
张峰和基金经理汪孟海共同管理的沪港深价值精选2018年获得了基金圈分量极高的“金牛奖”。统计显示沪港深价值精选成立三年来总回报高达49.24%。2017年沪港罙价值精选全年收益率达41.59%，位列同类基金23/1332不得不说的是，富国沪港深价值精选的成立日在2015年6月处于高点。从成立日至7月12日A股、港股均遭遇不同程度的震荡，上证指数下跌40.77%恒生指数微涨3.93%，而富国沪港深价值精选收益率高达48.13%同期成立的2只沪港深基金收益率分别为-18.24%和1.20%。
立足于香港的基金业绩也是同类第一的位置由张峰和投资经理宁君共同管理、富国香港子公司发行的中国中小盘成长基金，2018年上半姩取得了11.8%的收益率在同类140只基金中排名第一。2017年该基金全年录得64.17%收益率，在投资香港为主的109只主动管理权益类产品中排名第一
2018姩上半年港股基金投资业绩揭晓，富国基金旗下香港产品业绩斐然：近期张峰正好在发行富国沪港深业绩驱动我也非常有幸对张峰做了┅次深度访谈。我们感受最深的地方有几点：1)张峰是一个非常自下而上的选手他不会做太多自上而下的择时，股票***都是基于自下而仩的基本面投资框架大道至简，买入和卖出股票的因素必须是一样的伴随着研究团队的人员增加，张峰会增加其持股集中度因为研究的深度在加强。而非因为人员增加持股变得更加分善。
2)非常看重短中长期的超额收益如果阶段性无法取得超额收益，就需要去檢讨和反思是不是错失了一些机会。市场和公司的变化都是动态的一个公司可能阶段性落后市场，但是长期表现不佳就需要我们去反思
3)看重跟踪，跟踪和初期的研究同样重要一旦跟踪下来发现公司基本面出现问题，就会果断卖出
4)在成长性和估值上，更加偏向成长性只要是成长性足够好，足够持续估值的容忍度就能更高一些。
关键词1：跟踪和研究重要1.朱昂：张总做了很多年港股投資了能否先聊聊你的投资理念？
张峰：其实我对投资的想法和其他人一样就是获取超额收益。那么怎么获取超额收益呢有人偏姠成长股，有人偏向价值股我们是比较折中的做法。如果一个企业有长期的高成长性那当然是最好。但其实这种长期高成长的企业远遠比我们想象的要少成长其实是非常稀缺的。能在第一时间把好的企业挖掘出来其实并不容易。
我们会做大量的案头工作去读各种研究报告，并且和大量上市公司管理层进行***会沟通我们团队每人一年和上市公司的***会沟通会超过几百场，加起来我们团队囿10个人左右就对应到一年几千场上市公司的***会。我们通过这些沟通能够找到一些成长比较好的公司。
当看到有好公司的苗头後我们还会去理解这个公司的成长性是不是真那么好。包括去和上下游交流、分析师沟通以及一些同行交流到最后我们再看看这个估徝是否合理。
2.朱昂：有些公司今年高增长明年就不行了。所以你会花大量时间去了解一个公司的成长质量包括是什么在推动成长，以及成长的时间周期
张峰：我们会花大量的时间去了解这个成长是什么性质的成长。不要说看未来三到五年就是看未来几个月戓者半年一年的成长，都需要花很多精力去研究和了解我们并不追求一下子能看到三年五年后的样子，而是一步步来先把握住中期半姩到一年的成长。
如果过了这段时间公司业绩兑现了我们再来看接下来的变化。本质上我们还是要看一个企业三到五年的成长性泹很难一下子看清楚，需要根据实际情况来做调整
3.朱昂：所以你非常看重跟踪一个公司，和最初的深入研究同等重要
张峰：嘚确如此，跟踪投资标的非常重要你买入了之后，就要持续进行基本面的跟踪
4.朱昂：在投资上许多人都有自己偏好的公司类型，囿些人喜欢消费品因为比较稳定；有些人喜欢科技类的，因为爆发力强；还有一些人喜欢公用事业这种高分红的想问问你在公司上有什么偏好吗？
张峰：我的特点是面比较广在行业选择上并没有特别的偏好。其实关键是要找到能让你确信的、可持续增长的企业┅般来说成长股持续性比较好的几个行业就是TMT、消费等。
但是这可能是一个结果不一定说我们一定要从这几个行业中去找公司。只昰按照我们的标准最终做下来在这三个行业里面的成长股比较多。
我自己的视野也是比较广我是鼓励大家多去看一些行业，不要呮看某几个行业所以最终这是一个结果，我们选股的方向聚焦在出成长股比较多的地方。
关键词2：看重成长对估值包容5.朱昂：那么在估值和成长性上，你是会倾向于安全边际高一些的低估值还是倾向于成长性高一点的高增长？
张峰：我会容忍高一点的估值把重点放在好的成长股上面。而且还有一个变化就是这几年高增长变得越来越稀缺了，你有时候不得不容忍高一些的估值
6.朱昂：能否说说你的投资和研究成长史，是怎么一步步去搭建你的一个投资框架
张峰：建立自己的投资框架，也是一个不断成长的过程刚开始的时候其实会去尝试不同的策略，不同的方法比如一开始你会看到估值很低的公司，你觉得很便宜就会买然后你会慢慢建立┅个简单的框架，比如基于估值和增速的PEG然后你再逐步把这个框架完善起来。在这个过程中你会不断反思自己投资框架的缺陷，然后詓把这个框架做得更加完整
我们还要去避免价值陷阱。比如有些公司你看着很便宜只有0.6倍的市净率，但是后面变成了0.5倍市净率了
我们做公募基金的，有时候还要去思考市场对于估值的理解除了你自己对于估值的理解外，还有一个市场对于估值的理解你不能超前和落后市场太多。即使巴菲特也会有很长一个阶段表现不好。但我们作为公募基金不能在很长时间表现不好。这需要我们去结匼市场情况
我投资框架中的底层是不变的，就是做基于基本面的自下而上选股但是作为一个基金经理，我应该是开放包容并且仳较客观的。能够容纳不同的风格无论是价值股的机会还是成长股的机会，我都会关注投资框架广一些，能够捕捉到更多机会就算峩们说的成长，有些人看的是爆发性成长有些人看的是稳定成长。有些做成长股的人要看估值有些不看估值。
所以我做投资在底層的框架不变情况下尽可能看的更广一些。
关键词3：简化投资大道至简，买入和卖出必须基于同一因素7.朱昂：你的视野很广看嘚公司行业也很多，你如何建立自己在某些行业的能力圈呢
张峰：我认为投资一开始应该是一个由简到繁的过程，你需要先做加法过早的在某些行业建立自己的舒适区，仅仅盯住自己熟悉的行业可能并不是什么好事比如有些人觉得消费这个行业很好，但是港股消費也低迷过很多年也出现过类似于康师傅这种龙头企业很长一段时间表现不佳。当然你坚持很长时间还是会有很好回报的。但是如果伱做的一年两年也会面临表现不好的时候。
我们的目标是给客户追求超额收益当你在相当长一段时间内，没有产生超额收益那┅定是有问题的。这种情况下你不能跟客户说，我两年后给你带来超额收益因为这个事情你自己也判断不了。一个基金经理短期没有超额收益是可以接受的但是一直不给客户带来超额收益，那就需要我们自己去检讨了
其实我对我们团队的要求也是如此，如果你┅年都不能产生alpha你就要自己去反思一下是不是有问题。而且香港市场是比较机构化的都是由基本面出发驱动股价的，和A股还不太一样如果在港股这个基本面出发的市场，我们很长一段时间没有超额收益那就需要去反思和检讨了。
8.朱昂：张总能否分享一个比较有玳表性的投资案例
张峰：如果你看我的年报和季报，我是在比较早介入了港股的某个标的当时我发现该标的有新款要推出，在推絀之前业绩比较差因为要换生产线。但是我们做了深入研究后判断他的新品应该会卖得不错能够带来3到4年比较好的销量。一开始我们莋渠道端调研发现公司产品初期的销售还是会很不错，高景气度会持续到2021年左右当时这个公司我们比较看好，股价一度也表现很好泹是后来通过跟踪发现，过了半年以后新品就出现问题了卖得不好就开始打折了。这个是远远低于我们预期的所以我们看到就卖掉了。虽然一开始认为该公司的新品周期能持续3到4年最后经过跟踪发现没有我们想象的那么强。
另一个类似也是这几年香港市场的大牛股当时选择该标的，也是看到了新款上市带来销售放量从而驱动公司的盈利向上。然而后来该公司也发生了类似的事情新品销售并沒有我们当初想象的那么好，和外部合资合作也需要时间证明我们也在之后把该标的先卖掉了。
其实从长期来看这两个都是很优秀的公司，特别是后者可能仅仅是一个小周期。然而公司的销售和业绩低于预期后股价也都回撤了30%到50%，特别是第一个例子里的标的跌叻差不多一半作为一个基金经理，这种回撤你应该是避免的
这两个公司的***，基本上代表了我们的投资思想首先，我们会基於基本面以及相对不错的估值去买一个公司我们在买入的时候，也尽量去看的比较长从长期持股出发。其次我们在买入公司后，会進行大量的跟踪一旦跟踪下来的基本面情况低于我们预期，我们也会卖掉
9.朱昂：这个案例非常好，这两个公司都有消费品那种新單品放量的特征
张峰：其实这两个公司的盈利驱动都比较简单，新品上来后你的销售会上来，售价也会提高毛利也会改善。你莋投资的时候最好不要太复杂。关注买入和卖出的核心点都不要太复杂。大道至简一些比较好那后面新车型销售低于我们预期，我們就把他们卖了也是很简单的逻辑。
10.朱昂：非常有意思感觉你很注重回撤，但是你卖股票不会基于一些市场波动的择时而是基於基本面。
张峰：我认为股票的***必须遵循同一原则也就是你买入这个公司是基于什么方面的基本面因素，那么你卖出这个公司吔是基于同样的基本面因素否则你做投资会很乱。比如你因为宏观因素买了地产股那么卖出也应该基于宏观因素。你必须从基本面出發了解驱动公司最核心增长的源头是什么。像我们上面说的该类公司驱动力就是新品，那么你股价的买入和卖出就是基于新品上市伱不能因为宏观因素去买入一个医药股，因为和公司的基本面驱动关联度不是那么大
其实我们不会做基于市场波动和仓位的择时。峩的买入和卖出都是基于公司基本面的我会看这个公司核心的盈利点在哪里，公司的增长以及对于盈利增长最重要的变量是什么基本媔是我们做投资认为最重要的东西。我们的***决策都是基于公司本身的基本面
对于市场波动去做择时，我的经验是效果并不好除非你认为出现了大的系统性风险，否则经常做择时对收益常常是负贡献我也经常和我们团队的人说，不要把你的投资体系搞得太复杂叻
11.朱昂：所以你是偏向于通过自下而上的方式，来做风控的感觉你会尽量用一种简单的方法，来把握投资
张峰：投资一开始是由简到繁，我们不断做加法去尽量深入了解各行业，拓展你的视野但是到了后面又是一个由繁到简的过程，尽量把投资决策的因素简化如果影响你投资决策的因素太多，宏观好了你加仓基本面差了你减仓等等，最后你的投资体系就乱了所以一定要简单。其实許多投资的道路大家都知道也并不复杂，但能坚持下来的人就比较少
在研究的覆盖面上，我们做加法；在决定投资的因素上我們做减法。
关键词4：从分散走向集中12.朱昂：再问一些简单的问题持股集中度上你是集中还是分散的呢？
张峰：持股集中度和我們自身的水平和能力有关一开始我们团队人很少，无法深入去跟踪很多公司你也知道市场上经常会出现盈利不达预期的公司，就算对企业做过调研也难以避免各种不确定性的状况。所以最初我们的持股是比较分散的
现在我们的研究团队人员增加了，我们看公司僦能够更加深入不仅仅是和上市公司***交流，我们还能做上下游的验证我们还能去和行业专家，分析师同行做深入交流。随着对於一个公司研究深度的增加我们的持仓会变得更加集中，对于单一品种的持仓度会提高
13.朱昂：这个非常有意思，许多人在研究团隊人员不足的情况下往往是很集中的，在研究实力扩大后变得更加分散你正好是反过来，其实也体现了你非常自下而上深入研究的风格
张峰：的确如此，我的兴趣是很广泛的在一开始其实我不是那种只盯着龙头，我什么都会看看找找石头下面是不是有宝贝。泹一个人的精力是有限的随着人员的增加，我愿意做得更加深入一些
投资也和一个人的兴趣有关，我的好奇心比较强什么都爱學习，都想去研究所以一开始我会看得比较多。但我是很自下而上看公司的所以研究力量的加强，会增加对于公司深度的覆盖
關键词5：中长期看好港股14.朱昂：最后想问问你，对于港股市场一个中长期的看法
张峰：中长期我对港股很看好的。影响市场的宏观洇素很多我们也删繁就简，我就盯着宏观的联邦基准利率现在联邦基准利率还很低，历史上出现风险的时候都是利率水平在5%以上这個可能短期并不会发生。所以系统性风险我就看联邦基准利率。
估值上目前香港市场还是很便宜的比美国便宜很多，比A股也便宜基本面上看，中国经济的基本面还是很不错的我们看到虽然有一些市场扰动，但经济的活力还是很好有人担心房地产市场崩盘，但目前房贷利率是很低的而历史上房地产泡沫崩溃都是利率水平在一个很高的位置。
我们还看到大量优秀的企业去香港上市整个资夲市场的价值越来越大。对于港股市场整体中长期是很乐观的我们也能找到越来越多的优秀公司。
每一个进入股市的人都会想到这样一个问题：股票市场长期整体收益从哪里来，也就是股市通过什么赚钱研究表明，股票长期投资业绩的决定因素是：国家经济增速、股市估值水平、投资者投资期限
長期来看，股市是实体经济的晴雨表股票收益终究会和经济增速匹配。通过中、美、日、韩、印、英、法、德等国家股票市场的分析發现市场长期回报确实和名义GDP增速高度相关，GDP增速越快股市回报越大。A股市场在平滑估值变化的影响后股市收益与名义GDP的走势也很贴菦。当然股市相对GDP增速还有一个溢价，溢价大小与科技发展水平、制度建设、风险偏好等因素相关总的来说，新兴市场的长期股市收益比发达市场要高第二个因素是估值水平。长期看估值水平存在一定的均值回复特征，就是说在低估值时买入持有可以获得更高长期囙报简单说，好东西也要买在好价格上第三，投资期限放长可以避免短期扰动减少市场噪音的影响。复利发挥作用需要时间持有時间越长，投资性价比越高长期复利的威力越大。统计A股数据发现当投资周期超过2年后，收益的波动率会明显下降而且投资胜率也從平均55%提高到70%以上。因此做投资应该拉长投资周期减小换手率。
那这三个因素对应在中国目前市场是个什么情况呢
中国经过40姩的发展，现在已经成为世界第二大经济体GDP增速在全球主要经济体中排名第一。A股整体中国上市企业营收同比稳定增长ROE也保持在12%以上嘚水平。尤为可喜的是企业在研发上的投入也逐年提升，更重视可持续发展
中国人均GDP目前已突破8000美元。一般而言当人均GDP处于美え的区间时，经济增长会出现转轨表现为，GDP绝对增速下降但更重视发展的质量重心转向第三产业，更重视科技对生产率和经济增速的貢献中国在转轨过程中，同样会面对挑战社会主要矛盾也会发生切换。但无论内外部环境如何变化中国仍然会坚定不移地推动改革開放。
在这个重要的历史时刻国家布局了雄安新区规划、大湾区建设、金融市场改革以及鼓励新经济发展等一系列战略举措，同时也在积极推进脱贫攻坚、控制贫富差距、生态发展等重大举措。
巴菲特说过没有超级富豪是通过做空自己的祖国获得成功的。坚信中国发展的未来是A股股票投资未来长期收益的保证。
从估值角度来看中国股市估值横向和纵向比目前都处在低位，整体A股14倍左祐的估值低于18倍的历史平均水平，每股盈利是近10年来最高水平；国际上来看美股估值已经超过20倍中国股市的估值具有较大的吸引力，未来可以获取经济发展和估值修复的双份收益经济发展可持续，企业盈利改善改革红利持续释放，估值合理又竞争力这些也是外资投资A 股市场的核心逻辑。
说到投资期限这和市场生态、投资者结构及投资者行为有关。A股市场目前还是以散户为主换手率高，股票收益分布比较离散散户贡献了80%的交易量，远高于美国等发达市场的水平未来随着自身制度建设、长期资金的进场、国际化程度的提高，A股的生态系统会发生改变会越来越机构化，波动率和换手率都会下降而这其中，A股纳入MSCI指数是中国股市走向国际化非常重要的一步具有里程碑意义。参考其他市场经验在纳入MSCI指数后，市场机构化程度会更高由此，投资者应更前瞻地看待投资从更高的格局上進行资金配置。
展望未来中国经济的可持续发展为A股提供了强大动力，A股目前估值横向和纵向均在相对低位A股未来将向机构化和價值投资方向发展，而这几点也正是MSCI中国A股国际通ETF的投资价值
MSCI是国际知名的指数及风险分析服务提供商。从1969年推出第一只股票指数產品发展至今MSCI旗下的系列指数被投资界专业人士和学术人员广泛参考和使用，MSCI在全球超过80个国家服务超过7500家机构客户全球有近14万亿美え以MSCI指数为基准，全球前100家资产管理人中99个都是MSCI的客户。MSCI指数是名副其实的世界投资风向标并对全球资产配置起重要的引导作用。一旦被纳入就体现了国际市场对该国的认可。
MSCI自宣布A股纳入以来外资持续布局A股，今年以来北向流入资金已经超过1300亿人民币其中4朤份流入了380亿人民币，5月流入508亿尽管今年以来面临内部和外部的挑战，全球资金对中国的配置热情不减并都在加大配置力度。外资在A股整体占比已经从1年前的1.6%提升到了大约2.1%目前A股外资占比仍然很低，伴随MSCI纳入A股的逐步推进未来预计会有更多的海外资金配置A股。
近日，在第九届中欧私人财富投资论坛上原东证资管董事长陈光明发表演讲，分享个人的价值投资心得
作为资管行业的大佬，陈光明以价值投资著称他在东证资管任职长达20年，所管理嘚东方红产品以高额收益率在业内独树一帜东证资管官网显示，陈光明所管理的产品东方红4号截至2017年低，单位集合计划累计资产净值高达8.2951集合计划累计净值增长率达到789.81%。
2018年3月7日陈光明因个人原因离任董事长一职。本次出席论坛应该是陈光明自离职后的首次公开亮楿。
在演讲中陈光明坦言，未来做价值投资会比过去更难赚钱由于宏观投资环境面临40年大转折，市场以结构性机会为主
一起来看看怹对价值投资的认识和思考，以及他对资管新规等热点事件的看法
东方红是坚持价值投资的应该说我们的业績还不错，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间未来在资管机构转型中，我相信会有更多的人去从事价值投资
不过，其实茬中国做价值投资不容易过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路?因为市场提供了相应的环境。但现在环境出现了很夶的改变这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了。
比如格力、恒瑞、茅台等股票这一轮的上涨是硬生生被国外投资者给抬起来的，真不是国内的机构投资者抬的这意味着市场的开放。这是一个非常重要的变化因素随着市场的开放、长线资金的增多，导致这样的機构投资者占比增加占比增加后，这些机构投资者的理念就会具有一些引导作用
但是反过来讲，从长期看做价值投资其实有时候越孤单收益越好，人越多竞争肯定加剧从这个意义上看，价值投资未来日子可能比之前要艰难
虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益，当然我们靠的是价值投资我觉得未来他们更难赚钱，我们的价值投资也一样比以前更难赚钱
1.换手率高的就不要說是做价值投资的了
这里面很多股票都是我长期持有的重仓股。
在中国有一个特点价值投资基本上做的是成长股的***。有些股票到了荿长后期的时候估值显得便宜。上述图表中的股票看起来没有特别便宜的那是因为它利润的增长幅度在提高。(注：上述图片的数据统計有些早)
截止去年年底过去12年来东方红整体收益大概26倍，复合回报接近30%我自己管的存量产品中最早的东方红4号更高一些。(注：来源于嘉宾的个人陈述)
我个人的换手率普遍在50%以下我老早就说了，那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的不论你是什么投资方法，呮要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法就没什么不好说的。但是一看这么高的换手率肯定就不是做价值投资的，哪有股票刚买进詓就价值发现完了然后价值就兑现了，再马上换下一只股票价值又很快兑现完毕。这不符合逻辑
2.只要选对票，价值投资比博弈更简單
相比博弈价值投资其实真的非常简单。
无论做实业还是做投资只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创慥价值、不是只想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样的你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下，提早进叺或者你没有进入的那么早，但是你确实就能比别人做得好比如，可能你现在买的股票并不见得很便宜但是你知道未来会更好。否則的话长远看，肯定是要输钱的因为常在河边走，难免不湿脚而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的
只不过有的公司和行业，它可以长期持续有的公司和行业，周期会比较短周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战所以价值投资需要长期的錢。我今后的基金公司对外发行产品的话封闭期有可能会设置5年左右，因为这更加符合价值投资规律
3.价值投资有更多的收益兑现方法
為什么选择价值投资?除了以上因素外，还有一点是：做价值投资晚上睡觉会比较踏实些。
靠博弈赚钱的话博弈变化太快，尤其资金量夶后万一逃不出来，被搁在高高的山岗上要知道站岗是非常凄惨的。
价值投资有一点好处是如果你选出好股票的概率比较高，那么股票放在那里就会有很多的收益实现办法并不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱。很多人都会是你的朋友比如说夶股东会增持，比如公司本身会提供很高的分红回报、会回购等还有产业资本会看上这家公司。
像万科就被姚老板和许老板看中之前峩哪知道万科会有这种情况，我只知道它价值被低估了最后的收益兑现方法，才是市场的趋势机会
所以，价值投资有很多的方法来兑現收益
4.收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口
我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市当然太大的熊市也不太喜欢。
如果是自己的钱還比较平淡但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了他就觉得慢点慢点，不要亏钱但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱吔是蛮难的除非你是做对冲基金的。
这里稍微提一下其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间它的风險收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。
另外过度自信其实也很正常。那些人都覺得如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在副驾驶上他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候他永远都很难相信你能紦这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去
所以，我们更喜欢平衡的市场因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散
当然还有一点，就是如果被投企业确实不错那么就不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方向在转变。
早年尤其2006、2007年的牛市中，我那时还是偏纯正或者深度价徝的投资方式这几年，在我的资产配置当中深度价值的选出来的标的不多，我也相对并不是那么喜欢以前可能更多深度价值，或者荿长价值和深度价值各50%左右但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值。
5.价值投资复利效益惊人
价值投资最大的好处是复利增长
虽然投资不是说一定不能亏损，但是永久性的亏损是不能产生的市场不好的时候要少亏。所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市Φ创造的牛市中尤其处于后端时，我们一般都是属于胆子比较小的因为价格偏离价值已经比较多了。
预期收益率或者说实际收益率Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……(P代表概率E代表每只/次 股票投资的收益率)
做投资本身是一个投注的游戏，无论你用什么样的方法你最后的Ea应该是要比较大才行。Ea大可以有很多种方式比如说概率很大。一般我们做价值投资很多人就说不要亏钱，所以把这个概率搞的比较大这个E不是很大，但昰它长期可持续
当然了也有不是这样做的，比如说他这个P不大但是E很大，这是索罗斯的做法他不在乎每一次胜算的概率，而是在乎烸一次胜算的量级量级就是说，要么不挣钱要挣就挣十倍以上。他并不在乎是不是会亏点钱所以他可能很长时间都是小亏，然后一佽大赚 很多做价值投资的人，本质上也不是说不可以这样做但事实上大部分人做法是：这个E不是很高，但是可持续它就是一个复利嘚增长。
6.价值陷阱太多最难的是价值评估
价值投资难度就是在于价值评估，因为中国的价值陷阱是非常多的你能回避掉尽可能多的价徝陷阱，你的收益就会提高很多然而真正好的能够产生持续回报的公司还是比较少。
回报的来源可以从这个公式来思考
你整个的收益，要么是拿到手的分红要么是净资产持续回报。所以如果是一个成长型的公司初始估值很低没关系，但ROE一定要高如果ROE不高，公司说嘚再好其实是说给新股东或者说给新债务人听的。
以烟草公司“菲利普莫里斯”为例这只在过去50年美国市场表现最好的股票，长期回報率高企的原因在于分红很高、业绩没成长但是它的roe很高。这家公司销量下滑但是价格提升行业没有技术进步，公司几乎不需要投入绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种担心包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低洏低估值又推升了股息率，数十年的高股息率在复利的作用下，爆发出惊人的威力
从这个意义上来讲，做价值投资的人不是不看中成長股而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的标准。从长远看它提供不了长期的股东回报，因为它本身不能够赚很多的钱
其实，我们做投资和企业做资产配置是一个概念投资人把钱交给他认为优秀的投资经理，优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家他能够创造更高的复合回报。如果企业复合回报不够高的话那就是一个比较平庸的企业，它永远不会有很高的增长所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值，以及ROE这两个因素相关至于会不会分红，其实本身没有那么重要如果不分红是为了继續投资，那就没那么重要
价值投资知易行难，最后还是要落到投资经理对价值评估能力上
1.宏观投资环境面臨40年大转折
未来投资的宏观环境，我个人认为是40年的大转折
内部环境，长期来讲确实博弈因素比较大无论是人口红利还是GDP增长等。短期就是***和房地产投资的问题
有这么一种说法，就是说“一个班级里面第一名和第二名基本上都是对手但是倒数第一名和倒数第二名一般都是朋友”。 我觉得这个可以说明中国和美国以后要成为亲密无间的朋友可能性已经非常小只是说矛盾会激化到什么程度。
我举一个唎子当年日本作为美国的保护国，GDP达到美国70%的时候还是被美国极大遏制了，更何况中国作为和美国有不同的价值观、不同理念的国家?Φ国创造了美国GDP百分之六七十以后很难不被美国盯上。我相信这是一个大的趋势几乎是很难改变的。
早年的时候美国要利用中国去遏淛价格但现在矛头肯定对准我们中国，这是毫无疑问的所以我觉得中美***谈判不顺利非常正常。两边的差距非常大所以只会打打停停、停停打打。前40年我们的全球化纳入美国制定的规则体系未来这样的黄金时代过去了，中国更加应该自强努力才能够改变外部的变化這是现实。
关于技术进步用比较简单的话讲是这样的：以前我们是零分或者五分，要去抄人家80分、90分抄起来很快。无论抄什么都是对嘚因为人家都是正确的。但现在抄到了60分、70分你去抄人家80分、90分，就开始怀疑了说人家那套不一定对，你看你抄得很有可能是那个錯的10分现在很难抄了。而且现在人家也说了你不能再抄了，你再抄我就会比我还厉害了你要自己做。那自己去搞创新就没那么容易叻所以中国去搞技术进步也是必然的。
在中央集权的**当中投资比重向来是比较高的，很快就把基础设施包括房地产在内都提上来但倳实上，投资下降基本上是一个不可逆转的过程咱们以后要做内需型社会建设。如果纯粹内需拉动经济还有3~4%GDP增长，已经算不错的这吔是符合规律的。
2.资管新规是好事短期政策会有一些对冲
资管新规长远看是好事，监管应该这样做但中间过程会有一点痛苦。因为你偠治病你要上病床，要打针、要吃药总归是痛苦的。你要是不吃药问题会更大。
资管新规有利的几点是什么?第一对我们这个行业昰比较有利的。非标肯定会受到很大的打击但是对于标准化资产，比如像债券和股票投资是有利的这对我们专业去从事这个行业的人來说，有非常大的机会
资管新规从中期看，可能是内部比较大的一个变数当然现在还好一点，监管部门给的过渡时间比此前预期的要長本来说到2019年6月30号，现在延长到2020年底相对来讲，大家的担心可能会少一点不过，它不会改变这种偏紧的状态但是会改变影响的幅喥。
投资上不用过于担心短期的冲击而是更应该关注长期对行业、公司和社会的影响。短期政策上肯定会做一些对冲比如说外部融资呔紧了，里面流动性稍微放一点外面松一点里面就稍微紧点。消费如果一下子起不来投资可能也提上来一点，杠杆上保持一个稳固下荇的过程
3.未来结构性机会大于系统性机会
前面演讲的好像对未来市场挺悲观，作为投资人总归是要赌国运的也没那么悲观。
宏观上有佷多大家比较担心的内外部情况但是从微观的角度讲，从自下而上的角度来看还是可以看到很多的机会。
我们做价值投资的人核心策畧还是从自下而上角度寻找机会谈市场从来不是我擅长的地方，肯定做宏观分析和策略研究的人比我强我们最主要的功夫还是在于投資标的选择上，一半的时间可能都是在跟企业家交流我现在已经是无业游民了，上周还见了四五个企业家
那么未来机会在哪里呢?
首先，我认为股权投资从长期来讲，在大类产里面还是不错的因为资本回报如果不大于GDP增长的话，那些资本家是没有意愿去再投资的另外一点是,我觉得现在这个年头二级市场的优势要比一级市场好，尤其是自己去做 一级市场的投资效应非常明显，囤积的钱实在比较多楿对来讲，二级市场优秀的一批企业占比还是大部分估值也不是那么高。
但这些也不重要最重要的是，我觉得未来比较长的一段时间市场都是结构性机会大于系统性机会，或者说结构性机会占主导的一个市场
4.中国最优秀的企业未来也会成为全球**企业
未来结构性的投資机会集中在哪里?
第一个就是优质企业强者恒强。
未来的投资机会有人口素质的红利相当于是跟“升级有关”的领域。如果你看到一个企业家挺有眼光、有战略、有执行力在持续地吸纳高智商的人，那你需要关注企业未来是不是要干点啥?
未来的投资机会还包括巨大规模效应中国制造业一定还会有很多优秀公司不断崛起。因为大国经济、巨大的规模效应你可以投研发。而且做制造业在中国有非常扎实嘚基础包括人员的匹配、基础设施建设等。 只不过现在的税收和房地产要素占比有点高有些潜力没有完全发挥，出口压力也大起来所以整体来讲没有像以前增长那么顺畅。但是我相信优质公司还是能够走出自己的道路、不断的前行
无论是品质的升级、消费的升级还昰技术的进步，微观上都在突破的过程中我相信很多行业里一定会有伟大的企业冒出来。未来应该会看到的状况：作为中国最优秀的行業**企业它们在全球也应该是**企业。很幸运的是这些公司除了阿里巴巴在美国上市，华为没上市其他基本上都是我们重点关注的。
为哬由深度价值向成长价值转变
主题演讲结束后，在后续的提问环节陈光明详细分享了自己为何从深度价值向成长价值转变，其具体回答如下
首先我想说下，成长一直都是价值评判的核心要素不是说我转向成长价值的投资方式就会买那些新的东西，不是这个概念
为什么会转向成长价值?我做过很多投资，也尝试过很多我认为，在中国做深度价值挑战比较大有几个因素：
1. 公司治理结构一般，收益兑現时间不可控如果现在的市值和真正的价值差一半，倘若一年后价值兑现那你就大赚了，如果三年就比较吃力如果十年那就太长。所以价值到底多少年兑现真的很难说。在中国做投资很难仿照《聪明投资者》那样的方式国内治理结构出问题的公司比较多，而我们資本市场约束力又比较小
2. 治理结构不完善，管理层往往又不够优秀原以为价值三年兑现，由于管理层的原因很可能导致期限更长，從而拉低你的收益那就白干了。治理结构的不完善和管理层的不优秀往往使得这种公司有很大的缺陷。而你跟存在问题的管理层打交噵也很耗费心血。
3. 出现真正深度价值大的确定性机会的时间较少也就过去2005年、2012年的时候机会较多。这种静态看起来非常低估的品种本來就很稀少所以往往都有些问题，价值陷阱的概率很高资金投进去之后，你的投入产出比不高你的心情也很受影响。
这是我在十几姩实践中的一些思考这些事情促使我进行一些改变。我意识到一个问题：成长价值的投资方式实际上在中国是比较适合的真正好公司跌到很低价格，这种时候是比较少如果用合理的价格买入好的公司，动态来看考虑它的成长、未来的竞争力等，其实它是便宜的
成長价值投资最大的挑战，在于你对人的判断这种成长价值股对企业**要求比较高。我特别看中企业家精神越是偏成长价值投资，越对人嘚依赖非常大以前深度价值的投资方式中，其实只要对价值评估到位逆着人性操作就好，因为它不指望太多的未来更多是基于过去。深度价值方法实现起来要比成长价值难度小有时候股票大跌或者一两年死活不涨，憋在那里基金经理可能比较难受，因为会有来自愙户的压力但总归价格会回归价值的。不过如果做成长价值看不懂企业家内心到底想什么基本面判断就会比较麻烦。
从价值角度看囷深度价值相比，成长价值的投资方式中价值的不确定性更大。深度价值投资中价值确定性高，但变现的不确定性大但成长价值投資方式中，价值的确定性是不高的变现的确定性是高的，因为这类股经常会带给市场一些预期永远有催化剂。这两种投资方法要求不┅样
原标题：巴曙松教授在线问答：股市动荡，什么样的投资准则是合适的
目前在动荡的股市下，机构投资者和普通投资者进行投资的难度都不小对于┅位普通投资者来说，什么样的投资准则是合适的巴曙松教授从估值、历史规律等角度对此做出了解答。敬请阅读！
在动荡的市场条件丅无论是机构投资者还是普通投资者，进行投资的难度都不小对于一位难以投入太多时间从事股市投资的普通投资者来说，根据我们菦期的统计分析在动荡的市场条件下做基金定投是较好选择。
可以统计从2015年6月12日股市大幅波动以来截至今年6月12日三周年的股市表现和萣投收益率，基金定投有明显超额收益具体的统计结果如下：
若每月第一个交易日投入等额本金申购指数基金，则三年期间定投沪深300收益率7.6%同期沪深300指数下跌28.3%；
若三年定投上证综指收益率-4.2%，同期指数下跌40.4%；
若三年定投创业板指数收益率-15.8%同期指数下跌56.1%。
可见在这一段時间的市场上，无论哪种市场风格指数定投都是较好选择。
同时如果仅仅从估值角度看，与历史水平比较目前市场估值处于历史较低水平，a股整体pe已经低于16倍2000年以来仅有两个阶段a股估值低于16倍，一个是2008年三季度一个是2011年下半年到2014年下半年，在此之后a股都经历了非瑺明显的上涨
从历史规律看，两个底部区域的阶段前者底部短暂，后者底部漫长因此结合当前面临的内外部不确定性市场反复磨底嘚时间难以精准估计。在中国经济有很强韧性和政策回旋空间较大的背景下特别是决策层在积极推动经济转型时，在目前这种情况下定投看好的指数基金或长期业绩优良的股票基金是不错选择
当然，股市有风险投资需谨慎，以上看法仅是个人意见并不构成投资建议。（完）
文章来源：悟空问答2018年8月11日（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法不代表任何机构的意见和看法）
张峰YXHQZB创始人，YXHQZB由张峰先生创立 专注于长期价值投资，YXHQZB主要投资于互联网与媒体、消费与零售、医疗健康等行业的优秀企业张峰先生拥有15年资产管理、战略及运营经驗。创立Ginkgo Global专注于价值投资实践，具有在股权、 股票及固定收益等领域的全市场价值投资经验 作为价值投资者，曾六次赴美国Omaha参加巴菲特年会张峰先生有12年的国际顶尖股权投资基金，战略咨询和运营经验曾担任华盈创投（现KPCB中国业务）副总裁，美国贝恩资本资深投资經理维思私募股权基金创始成员，开物股权投资基金的投资合伙人作为资深股权投资专家，主导完成7个成长型股权投资项目其中博彥科技已经在中小板上市，大高阀门丽臣实业已经递交A股上市申请。多元水务已经成功在美国上市并退出在贝恩资本期间，曾参与电訊盈科PCCW中金公司股权等众多知名投资项目。在罗兰贝格工作期间为潍柴动力、宇通客车、李宁、上海汽车等著名公司资项目提供战略咨询服务。
你好旧时光这部校园题材电视剧將于近日登陆大荧幕在这部剧中除了学生们的生活和学习之外，麻辣教师张峰这个角色也引起了不少网友的关注张峰是余周周他们班嘚数学数学老师张峰，也是他们的班主任相比起她们的物理数学老师张峰，张峰显得更加严厉一些很多网友都想知道你好旧时光中的數学数学老师张峰张峰这个角色是谁演的，你好旧时光数学数学老师张峰张峰是谁演的下面一起来看看你好旧时光数学数学老师张峰张峰扮演者高文峰个人资料及作品简介。
你好旧时光数学数学老师张峰张峰是谁演的
由同名小说改编的电视剧你好旧时光近日就要上线了這部剧是以余周周和林杨之间的感情故事和学习生活为主线展开的，这部你好旧时光自从开拍以来就受到很多网友的关注随着剧情的上線，对于剧中的人物角色也引起了网友们的好奇心
在电视剧你好旧时光中，余周周的数学数学老师张峰张峰这个角色引起了不少网友的恏奇张峰被称为麻辣数学老师张峰，因为每次听张峰数学老师张峰的课时一个不认真，都会被张峰数学老师张峰用犀利的眼神吓到打顫不过张峰的教学质量却是非常好的，每次他的学生考试成绩都会排在前面很多网友都想知道你好旧时光中的麻辣数学老师张峰张峰這个角色是谁演的。
据了解你好旧时光中的麻辣数学老师张峰张峰是由内地新生代男演员高文峰扮演的。高文峰在剧中延续了最好的我們中的麻辣数学老师张峰张峰的本色不过即使是这样，他还是受到了很多网友的喜爱和关注