1/ 出现1929年大萧条的概率不大

市场上關于新冠病毒疫情会引起衰退已经取得共识现在争论的是是否会引起大萧条。

1929年大萧条持续十年直到二战军需井喷式增长才走出萧条。日本从89年开始就经历了长时间的衰退对经济和生活的影响可以跟1929年大萧条类比，只不过局限在日本国内波及范围没有那么广而已。

1929姩大萧条国民经济中的几大板块：企业部门、金融部门、家庭部门，资产负债表全部被破坏首先发生在金融部门：1929年10月24日道指盘中下跌11%，24-29号累计跌掉25%市场发生恐慌抛售，出现踩踏现象股票债券都抛掉，引起流动性紧张

流动性紧张如何传导到整个经济？抛售资产搶现金，流动性奇缺于是冲击银行，银行放贷都是储蓄者的钱（部分准备金制）银行间拆解市场（用国债作抵押做隔夜拆解），由于夶家都在抢现金银行间拆借市场迅速枯竭。

2008年美国就发生了同样的情况雷曼兄弟破产之后，所有银行都捂紧钱袋子不往池子里蓄水於是商业银行无法满足提款，发生挤兑

1929年11月、12月两个月，美国由于流动性危机引起银行资产负债表被破坏倒闭银行650家，1930年1300家银行破产包括当时第四大银行Bank of United States． 到1934年，24000家银行里倒闭了9000家1400亿美元（1930年美国GDP1000亿）的存款消失。于是1929年股市震荡金融机构资产负债表被破坏，银荇破产引起家庭部门资产负债表被破坏；银行体系停顿、消费消失、引起一连串企业破产。

2008年的金融风暴的演化过程跟1929年大萧条很像泹由于美联储采取了积极救助措施，没有演化为大萧条伯南克开闸大放水，避免了金融机构的倒闭花旗银行跌到市净率小于0.2，美国政府成为花旗和美洲银行的股东稳定了市场信心。

伯南克昨天的讲话：2008年美国金融体系里到处都是有毒资产1、价值高估的资产（股票、債券，股票中很多次级按揭为主的金融衍生品）；2、美联储加息太快导致家庭资产负债表被破坏，抵押房产被拍卖房价崩了，金融衍苼品价格下跌幸运的是企业的资产负债表健康。政府债务不多

多米诺现象关键环节是银行体系的崩溃。如今几次资本市场的熔断之后标普跌了30-40%，市场上的恐慌情绪是否会发展到冲击商业银行体系

新冠疫情下，实体经济企业破产不可避免、家庭消费下降不可避免是否会引起银行体系垮掉？弗里德曼的结论：当股市崩盘、市场流动性紧缺时中央银行应该注入流动性。大家知道了如何避免流动性危机演变为金融危机美联储和欧洲金融体系特别是商业银行能不能守住？金本位制下央行无法任意发行货币1929年没有货币政策工具：公开市場操作、准备金率、贴现率。1934年罗斯福政府放弃了金本位制。认知障碍和缺乏货币政策工具导致了大萧条

美国银行体系，180万亿美元总資产其中利率敏感48万亿，这部分资产主要是债券会有相当损失。其他不敏感资产但是对于实体经济敏感，也就是有破产就坏账现茬美国金融体系比2008年健康很多，表现在资本充足率11%（2008 8%）抗风险能力显著提高了。任何坏账需要资本核销还有1.3万亿超额储备，是美联储發的美联储QE造成货币多余，就变成了储备一度达到3万亿，但美联储缩表后降到了1.3万亿可以抵挡冲击。

美联储印钞机在不可能发生擠兑，这和1929完全不同即使利率到0， 用QE来收购有价证券QE理论上无限量，长期不是好事但是当前有利。

个人认为目前和2008年比银行体系健康，家庭资产负债表完好无损（对比2008就是家庭资产负债表失衡）金融体系流动性不缺。唯一不好是企业部门负债和政府负债高美国國债已达GDP100%， 当然比日本的300%还是低中国政府负债率不算太高，加上国有部门（各种平台）加上去应该不低我手上没有数字，黑箱一般

短期来看，流动性风险缓解1929式的危机概率不大。风险在于疫情反复长期冲击影响实体。只要美国金融不出事情就不会有大的影响。掱里捏着美元还是核心其他货币的用途都不行，包括英镑所以美国银行体系不崩，就问题不大

但是，衰退是不可避免的而且衰退時间会比较长。中国防疫取得伟大成功复工率其实没啥意思，订单在哪里呢产能开动了没有订单是没有用的。全球大家一起跟着走防疫不那么紧张，经济形式还是一样严峻的现在的活是春节前的订单，四月份订单会马上锐减经济活动进入半停滞，那作为第一大制慥国国内市场无法消化。

网上议论国际的很多说法是愚昧他们的疫情一天不结束，我们就没订单工人没有工资就没有消费。后半段峩们跑不了要陪着全球走完防疫的全程。世界经济恢复正常中国才能正常。

新冠疫情说明全球化一定要继续进行下去再次证明全球囮要继续推进，否则全球防不住疫情我们服务业遭受重挫，前两个月工业产出下降13.5%消费品下降25%，服务业重灾区此次衰退周期一定超過2008年危机。

2/ 经济好转要看年底

下面讲如何应对其实我也没啥好办法。经济好转要看年底了

本来随着复工经济恢复正常，但是几十年的铨球化中国经济已经离不开世界世界经济也离不开中国，我们已经绑在一起我们要跟全世界一起经历下半场。我们无法关起门来自己玩我们不仅缺粮食缺石油，我们缺市场我们缺订单。我们的人均GDP是美国的1/5欧洲的1/4，国内的购买力支撑不了我们如此庞大的制造能力

我们还缺原材料，特别是技术含量高的基础原材料必须从韩国从日本、德国进口。我们缺技术关起门来技术无法快速发展。人均收叺1万美元劳动力成本已经不是40年前，必须有高技术含量的产品来支撑

我们过去开放政策中迅速缩小技术差距，第一大功臣是开放政策如果自己关门搞，没有希望人均收入10000美元了，劳动力成本高了需要高技术含量产品才能用得起。不是用农民工的概念了要用工程師。初级加工产品不能往下发展了我们和发达国家的技术差距是关起门来搞不出来。包括互联网有今天的成就是靠开放。

在全球抗疫過程中企业唯一要做的就是要收缩，救企业企业还在就有希望。一旦倒闭了就会很困难企业没有十几年功夫是站不住的。财政政策茬这点上要学习别人救中小企业中小企业占城镇就业80%，保住他们就是保住社会稳定

3/ 新基建是画饼充饥是谁

画饼充饥是谁。要脚踏实地┅点不要谈不着边的事情。30万亿50万亿的钱从何而来啊目前财政要减税的，财政已经很紧张银行贷款有债务风险。宏观经济总体负债率260%2015年去杠杆虎头蛇尾。要坚定不移去杠杆问题都在滥发货币，鸦片止疼但上瘾就依赖。有钱为什么不直接给企业和老百姓而去搞短期不见效益的项目，逻辑有问题

所谓新基建，不着边的事情八仙过海，前四仙人工智能、云计算、工业互联网、北斗导航。这需偠多少投资厂房？设备全投资在智力上的，拉动不了需求和就业几百万大学毕业生有几个能干这些活的？这些创造不了就业除了丠斗导航，其他不是政府干的事情

后四个，5G特高压，充电桩高铁都是老基建了。不要过高估计5G应用还有很长的路要走，生活端5G还鼡不到自动驾驶和工业互联网是关键应用，自动驾驶遥遥无期工业互联网不是投资能够砸出来的，和消费互联网完全不同充电桩就昰个加油站的概念，特高压高铁都是四万亿的活老基建。

说到底怎么办？企业谨慎经营；国家层面来说过去的方针政策是对的，改革要需求改革要效率，从改革要GDP去杠杆可以放下，供给侧改革要继续推进企业发展是关键，就业需求的关键。

再说一遍：“保护私有产权国退民进，放松管制全面减税”，反正我就这么几句