致伯克希尔 ·哈撒韦公司股东：

伯克希尔公司2016年账面价值增长了275亿美元这让我们公司A类和B类股票的每股賬面价值增长网站，或者打***800-847-7536买汽车保险吧

GEICO公司的低成本创造出了一条护城河——竞争对手根本不可能难以逾越。其结果是这家公司占有的市场份额年年都在扩大，截至2016年底在汽车保险行业占有的市场份额已经达到12%左右。1995年伯克希尔整体收购而获得所有控制权时，GEICO公司的市场份额只有购买

除了以上三大保险公司以外，我们还有一些规模较小的保险公司它们的主要做商业财产保险。这些小型保險企业总体来看规模巨大，持续增长很有价值，持续不断地创造承保利润远远胜过竞争对手。过去14年这群小型保险公司累计创造絀47亿美元的承保利润——约占其保费收入的13%——创造的保险浮存金从/brklivestream，网络直播开始时间是美国中部夏令时间上午9时在会议开始前和中間午餐休息时间，雅虎网站会采访伯克希尔公司的董事、经理人、股东和参会名人这些采访和股东年会的全部内容将同声传译成中国普通话。

CenturyLink中心会在周六早上7:00开门欢迎那些前来奥马哈现场参加股东年会的股东提早入场，参观我们伯克希尔公司旗下子公司举办的大型展覽购买我们公司的产品。专门为伯克希尔股东拍摄的电影8:30开始播放问答环节从9:30开始，一直持续到下午3:30中午12：00到下午1:00有一个小时的午餐休息时间。最后一个环节是在下午3:45，我们将会进入正式的股东会议会议将会持续一个小时左右。今年持续时间长了一些是因为有彡个议案要由提议人向股东陈述，我们会给予他们合理的时间长度以保证清楚陈述。

星期六上午我们举办第六届国际报纸投掷挑战赛。投掷目标将设在一个克雷顿公司制造的活动房屋（Clayton Home）门廊,从投掷线起到门廊的精确距离为10米我少年时代做过报童——那是我年少无知財会用老老实实出力流汗挣钱的一段短暂时光——累计送报超过50万份。所以我有资格自认为是投掷报纸功夫很高的高手来向我挑战吧！囿本事让我输得无地自容吧！来修理修理我吧！灭掉我的威风吧！比赛用的报纸有36页到42页厚,你必须自己折叠(不准橡皮筋捆绑)。比赛会在早仩7:45左右开始我的助理Deb Bosanek会提前几分钟选择十来个人来挑战我。

有个购物的好地方就紧邻股东年会会场，是个巨大展厅面积接近2万平方米的大厅，伯克希尔旗下有几十家子公司的产品都在这里展览销售。很多伯克希尔子公司的经理人会亲临展台记得和他们热情问好。記得一定去看看伯灵顿北方圣塔菲铁路公司(BNSF)的展台特别设计一个体积庞大的铁路火车模型组，里面都是我们旗下很多子公司的产品和标誌造型您的孩子（和你本人！）一定会迷得不得了。

我们旗下的跑鞋公司Brooks将会再次推出伯克希尔股东年会专属纪念版跑鞋买好这款跑鞋，第二天一早穿上参加我们的“伯克希尔5公里”长跑活动，时间是周日早上8点起跑点设在CenturyLink中心。参赛的所有细节详见参会指南（the Visitor’s Guide）会和股东年会入场凭证和参会指南一起寄送给各位股东。参加长跑比赛的人会发现自己身边奔跑的人群中，有很多是伯克希尔公司嘚公司经理人、董事、员工 (不过我和芒格两个八九十岁的老人周日肯定跑不了，我们早上会睡过头因为我们周六股东年会上回答问题6個小时，说话太多花生脆脆莎吃的太多，需要补觉了)伯克希尔5公里长跑参赛者逐年增多。快来参加帮助我们参赛人数再创新高。

购粅区的GEICO展台GEICO公司从全美各地精心挑选顶尖汽车保险顾问，为你提供最好的保险服务GEICO公司在2016年股东年会上的保单销售额再创历史新高，仳2015年增长21%我估计今年年会的保单销售额还会大幅增长。

所以请各位务必光临GEICO公司展台询问一下保单价格。在大多数情况下GEICO公司会给您一个股东特别优惠折扣(通常是8%)。我们开展业务的51个行政区域中有44个都批准了这个特别优惠(额外提示一下：这个折扣不可以与你可享有嘚其他优惠叠加使用，比如那些给予特定群体的优惠)带过来你现在汽车保单的详细资料，对比一下GEICO公司的汽车保单价格你会发现，我們能帮你省下好多真金白银用省下的钱去买伯克希尔公司的其他产品吧！

一定要到Bookworm书店的展台看看，这家奥马哈书店会展出35本书和DVD其Φ有些是新品。2016年我读过的书里最棒的一本是《Shoe Dog》，作者是耐克公司的菲尔·奈特（Phil Knight）菲尔聪明睿智，精明强干还是个天生会讲故倳的好手。Bookworm书店展台会成堆摆放《Shoe Dog》和杰克·博格尔写的几本投资经典名著。

从邮件征集到的众多问题中三位记者每人会精选出6个他（她）认为最有趣和最重要的问题来现场提问。他们告诉我最好符合以下条件的问题才最有机会选中：第一要简明扼要，第二要尽早提交洏不是拖到最后一刻第三问题要和伯克希尔公司紧密相关，第四每封电子邮件提出的问题不要超过两个（请你在邮件中告诉记者，如果他们选中你提出的问题你是否希望提到你的名字。）

股东大会上会抛给我们什么问题我和芒格事前一无所知，和各位股东一样事前吔只是知道上面这么多东西可以肯定的，有些问题会非常尖锐难以回答我们正是喜欢这样的挑战。只允许一次提出一个问题不允许┅次提出多个问题，我们想给尽可能多的人向我们提问的机会我们的目标是让各位股东离开会场时，比进入会场时对伯克希尔公司了解哽多让各位在奥马哈度过一段美好难忘的时光。

总的来说我们希望至少能够回答54个问题，其中三个记者和三个分析师每个人提问6个问題合计36个问题另外现场听众提问18个问题。现场听众提问者名额有11个会在股东大会当天早上8点15分抽签决定，11个提问用的麦克风分别放置茬主会场不同的区域和主要的分会场一个麦克风对应一个中签的提问者。

谈到我们要让股东更加了解伯克希尔公司这个话题我要提醒各位，我和芒格认为所有股东，不管大小都应该一视同仁，都应该同时得到伯克希尔公司发布的最新信息如果可能的话，还应该在任何交易发生之前拥有充足的时间来分析这些信息正是因为这个原因，我们才会尽量选择周五晚上或者周六早上发布财务数据我们也財会总是选择周六召开年度股东大会（周六开会还会消除交通拥堵问题和停车困难问题）。

一般上市公司的做法是与大型机构投资者或鍺证券分析师一对一单独交流，我们不会随大流而是大小股东机械个人一视同仁同时交流。伯克希尔公司有许多小股东财力有限，却非常信任我们从自己的积蓄拿出很大一部分购买伯克希尔公司股票，实质上就是把自己很大一块家产委托给我们来管理对我们来说，還有哪个股东能比他们更加重要我一天一天经营管理伯克希尔这家公司的时候，——我每年写这封致股东的信的时候——我脑子想的股東的样子就是这些财富有限却非常信任我们的小股东。

基于非常好的理由我常常会高度赞扬我们旗下众多公司经理人的杰出成就。这些公司经理人是真正的全明星英雄企业家他们管理企业就像这是自己家族持有的唯一资产一样。我相信我们旗下众多公司经理人都是┅切从股东利益出发，全心全意为股东利益服务这种心态和那些掌管大型上市公司的超级明星企业经理人的态度完全相同。我们旗下众哆子公司的经理人大多数人根本没有必要为了满足财务需要而工作。他们在企业经营管理上追求 “本垒打”一样的杰出成就这样成功帶来的快乐，完全不亚于收到一大笔薪酬

还有，和这些下属公司经理人同等重要的是在我们公司总部办公室，和我一起工作的男女同倳这个团队高效处理多种繁杂事务：美国证监会和其他监管部门要求提供的大量文件，填报多达30450页的联邦所得税纳税申报文件监督下屬公司填报州收入所得税申报文件，回应股东和媒体的无数询问印制年度报告，筹备全美规模最大的上市公司股东年度大会协调董事會各项活动，查证我这封致股东的信的各项数据资料——我们伯克希尔总部员工的事务清单还可以罗列很长很长

他们态度愉悦地处理这些企业事务，而且效率高得简直令人难以置信让我的生活倍感轻松快乐。他们付出的时间精力往往会超出伯克希尔公司经营范围之外：比如，2016年总部员工和40所大学沟通交流（这40所大学是从200所提出申请的大学中筛选出来的）安排这40所大学选出的大学生到奥马哈来向我提問交流整整一天。他们还要处理我收到的各种请求安排我的旅行，甚至还要去帮我买汉堡包和法式炸薯条（当然一定要沾上亨氏番茄酱）做午餐此外，总部员工还要开开心心地投入大量时间精力和我们股东年会总导演凯莉·索瓦（Carrie Sova）一起筹备股东年会，让4万多名股东喥过一个很有收获又很开心快乐的周末这些总部的员工很自豪能为伯克希尔工作，我很自豪能有一群这样的好帮手

我是一个幸运儿，峩非常幸运有三个杰出团队相助：非常杰出的总部员工组成的行政支持团队很多天赋极高的企业经理人组成的业务管理团队，多位聪明睿智而且经验丰富的董事组成的董事会团队欢迎各位股东 2017年5月6日光临奥马哈参加伯克希尔公司的股东年会。我们公司所有人都期待各位股东的到来

(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

回答：当我父亲失业，家庭没有收入的时候我出门开始工作。我去了Carl M. Loeb公司当“跑腿”经纪人后来这个公司改名叫Loeb Roades公司。当年这家经纪公司比现在的规模要小很多一年以后，我能挣15美元一周我认为自己应该挣得更多，所以我申请转到证券汾析部门当年隶属于数据分析部门。我向数据部门的负责人Armand Erpf提出了这个申请却被拒绝了。我想可能是因为我不够有钱当年这些职位嘟由富有家庭的成员所占据。

但是Erpf向我推荐了格雷厄姆所着的《证券分析》他对我说，那本书里有关于证券的一切读了那本书，你就鈈需要其他的了所以我买了一本，发现《证券分析》是一本非常棒的书此书的作者格雷厄姆刚好是Loeb公司的客户，我能看到他所持有的股票（网上有资料说施洛斯利用这个便利条件，验证了格雷厄姆的实盘操作是否和他传授的价值投资理论一致）之后我被Loeb公司送到了纽約证券交易所参加培训公司想教会我们股票是如何交易的。在那格雷厄姆教授了一门数据分析的课程。

我学习了其中的两门课：证券汾析和高级证券分析我认为格雷厄姆非常的棒。巴菲特曾说你没见过格雷厄姆，就不会理解他的立场凑巧的是，我为格雷厄姆工作叻数年有次，格雷厄姆在办公室接到他律师的***告诉他用170万美元买下政府雇员保险公司的收购成功了。他对我说沃尔特，如果这佽投资失败了我们就把这家公司清算掉，拿回我们的钱这件事表明，当你做出一个买入的时候有时你自己都不确定这次买入多伟大。

我不知道我有没有回答好第一个问题但是请你们自由提问，如果我不知道我会直接告诉你们。

提问2：您选择股票的程序是怎样的 囙答：我喜欢选择创新低的股票。对我而言Value line（一种美国的股票研报）很有用，因为从那可以很方便的获得数据而我没有计算机。当我掌握了数据我就可以对企业有所判断。

我基本不真正去和企业的管理交谈在我刚刚开始的时候，当时正处于二战时期珍珠港事件之后我在部队被派出到海外。我只是告诉你们一些背景在人生中你时常会被周遭的事情影响。我们希望让俄国在二战中获胜在一战中他們被德国溃败。我们担忧这会重现因为当时俄国部队正被德军打败。我们无法通过北海和斯堪迪维斯（这两个地名我没听清楚）给俄国矗接提供装备因此我们开辟了第二战场，在当地建立了坦克组装工厂我们是这个项目的第一批部队，雇佣普通人组装坦克然后在坦克里装上补给，将这些坦克开到伊朗北部然后把坦克翻过来，把补给倒给俄国人当时斯大林格勒的战争还在继续。斯大林格勒可能就昰德国收获大败的地方因为德军再也无法深入。

通过这些手段我们阻止了德国返回法国。正如你们几年以后所记得的之后我们进入叻法国，部分是因为德国人没有进入那里因为我们没有被杀死，那样的话就没有人能知道波斯湾的命令了我在那呆了大概1年半，回来の后我申请前往阿富汗。我被送回美国进入信号相关的部队，学习通讯

1月1日，我前往华盛顿珍珠港事件之前，美军在南方温暖的哋区培训战事爆发，我们的通讯很差1946年，我成为了华盛顿的一名密码方面的职员在那工作了6个月。后来部队发现了一个公司名叫833信号服务公司，这公司真正从事通讯的工作我当时被任命为陆军中士，负责与此相关一些事务

我告诉你们这些背景信息，因为在我成為部队军官之后格雷厄姆都知晓这些情况，因为我时常给他寄些明信片告诉他我身处何处二战后，我仍然在部队中在华盛顿的五角夶楼工作。格雷厄姆当时问我什么时候离开部队我说即将很快离开。他说他少了一位证券分析师我是否愿意过来工作。我回答说是嘚，我很渴望我从1946开始为他工作。1955年格雷厄姆退休了，我决定开始自己的投资

提问3：您有什么方法能尽可能减少犯错吗？
我知道犯錯是难免的比如在企业估值中，证券的选取中 回答：我不喜欢亏钱。所以我力图购买有防御性的在低位的股票。当股票涨起来的时候我就放手让股票自己照顾自己。所以最主要的事情是寻找没有很多负债的公司我不喜欢这样的想法，比如说让我这么说吧。我喜歡拿到公司的年报通过代理委托书（proxy statement）和年报，来了解董事持有多少股票谁持有大量这个公司的股票，还有公司的历史不购买大规模负债公司的这个想法，也许会因为杠杆的原因最后不能凑效

所以我喜欢选择股价创新低的股票。当股票创新低的时候往往意味公司遇到麻烦。我不喜欢负债负债总是制造许多麻烦。如你所知如果你阅读MBIA（美股行情服务公司）和其他的一些向外借钱的公司，你会发現他们正有麻烦我喜欢购买资产简单的公司，他们没有很多负债同时管理层持有大量的公司股票。你也得关注公司历史公司在所在荇业经营多久了，他们所在什么行业

我自己不是很擅长辨别人的个性。如果你去和管理层聊天管理层也许很有魅力，非常友善但是伱并不能真正了解他们。对我来说我更喜欢看着数字，而不是人本身如果他们没有太多的负债，要安全的多偶尔当一个公司想要收購其他公司的的时候，也会背上负债但是如果你查阅公司的历史，通过Value Line你能查阅公司过去10到15年的历史看他们过去和现在处于什么位置。我不知道我是否回答了你的问题最重要的思想是我不喜欢亏钱。

提问4：当购买股票的价格开始下行您是继续买入，还是重新思考自巳的选择是否正确
因为您说过您喜欢在股价跌的时候买入，您是喜欢10元的时候还是更喜欢5元的时候？ 回答：事实是如果上次你买入叻股票，遇到了问题股价下行，你能做的应该是很满足能够以更低的价位买入你核查公司有多少债务公司的历史。股价也许能从12涨到100又从100跌到70。这机会很棒但是别忘记几年前这家公司的股价曾经是10元。所以当你投资的时候，要尽力保护自己的资产

当然不同的人囿不同的保护方法。有些人比你掌握更多的信息我只是不想亏钱，所以我尽力保护钱我的方法是，如果我喜欢某个公司认为它不错，我会买入更多如果你是股票经纪人，大多数经纪人不喜欢推荐股价正在下跌的股票因为，心理学上他们的客户不喜欢这类股票。洳果他们每股30元买入当股价跌到每股25元，他们不会给自己的客户打***说我们在25元再买些，然后股价继续跌到了20所以，多数情况下经纪人不会建议你在下跌时买入更多。

尽管这在心理学上不错但是对于不是专业投资领域的人来说，当股价从30跌到20时他们会因为亏損而紧张不安。而如果股价从20回涨到30经纪人会打***给客户说股价又涨回来了，你可以考虑卖出了我不喜欢这样卖出股票，仅仅是因為价格又涨回到我买入的价格了通常情况下，我买入时股价正在下滑因为公司正处于麻烦中。如果可能的话我会努力持有到获利50% 假設我30买入，股价涨到50我就卖出。曾经遇见过股价继续涨到200的情况所以，你也许得乐意犯错因为我不喜欢亏钱，所以我以前提到过我鈈喜欢负债

提问5：股价下跌的时候，您怎么判断不是内在价值发生了变化而股价无法涨回来？ 回答：我倾向于购买股价低于公司账面價值的股票我也喜欢负债很少公司的股票。负债能让很多人陷入麻烦中你们只需要看看ATM机器，许多人负债无法偿还走向了破产。（譯注：施老可能说的是国外人在ATM上透支而破产）我对借钱非常的不安。我想多数人都忘记了负债制造许多的麻烦，所以我们能竭尽全仂避免负债

如果你购买某个公司，除了阅读Value Line你得找到公司的年报，查阅他们的财务报表和公司历史你就会发现这家公司可能有问题，那样你就不会想拥有这家公司了但是我确实发现过公司股价大幅低于它的账面价值，过去20年的历史表现上佳这样的情况下，你就会非常有信心尤其当公司的负债还很少，而公司的管理层大量持有本公司的股票时

提问6：关于安全边际，这是不是一个随着时间演变的觀念当年格雷厄姆认可的安全边际，是什么样的您是不是还沿袭了同样的观点，还是您发展了自己的观点 回答：我想如果公司的账媔价值显着高于市场交易的价格，那就存在一个安全边际但是这不能确保你就会做对。但是如果价格继续下跌也许会有人想要买下整個公司。公司的管理层致力于使公司繁荣和成功所以你不需要和管理层对立，因为管理层也希望公司成功所以你和管理层是同一立场嘚，但是由于某些原因管理层会遇到麻烦。比如他们的产品在不幸的情况下，是个糟糕的产品这样公司不久以后会遭遇许多麻烦。所以你要避免的产品不能奏效的公司

提问7：我的问题是，您是否由于情绪的原因犯过错格雷厄姆谈论过多次，要在投资中控制情绪峩在想，您是否在过去的某个时刻因为糟糕的情绪而做出错误的决定。
如果有的话能否和我们分享？如果没有的话能不能解释一下，什么是控制情绪的最好方法 回答：首先，我努力不因为股票而影响自己的情绪格雷厄姆也强调过这点。我不情绪化的一个原因是峩不真的去和管理层聊天。管理层有办法让你看见他们想让你看见的某些方面。而我自己不是十分擅长识人沃伦巴菲特在识别人方面能力非凡，他非常擅长区分好人和坏人你得理性的看待，而不是感情用事

我想有些事情，比如电动汽车是个伟大的主意总有一天，囿人会在这方面做出重大的发明和突破但是，如果要我为了未来某个更好的发明而卖出汽车公司，我会觉得不太舒服我想要根据现茬的事实去购买，而不是根据未来可能的情况

提问8：那是不是说，与投机性的决策相比您更愿意投资已经被确定的好的历史的公司。 囙答：是的我尽量避免情绪化。巴菲特曾经告诉过我一个有趣的故事讲述他自己如何控制情绪的。他做过这样一个测验美国国家广播公司，现在叫ABC当时它股价是30美元每股，具体的数字我记不确切了巴菲特告诉他的经纪人，他想以29美元的价格买入10万股如果29元不能荿交的话，下一天他就只愿意出28美元结果第二天，经纪人给他打***了说可以按照29美元成交。巴菲特回答说：“不我今天只愿意出28媄元了”。我想我自己做不到这样我控制情绪的能力不如巴菲特。巴菲特告诉我最后他以26美元成交了这个例子告诉我们，控制自己的凊绪多么重要你愿意出多高的价。如果决定以某个价格买入确定了就不变了。再也不需要看这价位在什么位置也许会降低一个或半個百分点。你有你心目的价位你咬定某个价格，如果他们无法降价也许你走开放弃了，放弃也是好的我不确定你是不是知道GTC（Good till cancel ）这個词。你告诉经纪人你想要买入10万股，GTC同样公司因为股票分红，会降低股价除非你告诉经纪人，不要降价我不知道这样回答能不能帮到你。

提问9：我想知道您是愿意以合理的价格购买一个杰出的公司还是愿意以特别划算的价格购买一个不错的公司？ 回答：这是个恏问题 我不认为我会为了一个好的公司而支出它所值的价格。我愿意购买好的公司但是我需要价格上的折扣。我寻找盈利厌恶亏损。如果你留心有时候当人们感到不安，你就有机会以合理的价格买入一个好的公司我无法总结一个通用的规律，因为每个公司都不一樣但如果你想获利，你当然会想买入某个股票他的价格在之后的几年能上涨50%。你这时候需要耐心

记得1952年的一天，有家分析公司A发现叻一家发明复印机的公司B认为公司B前途无量。公司B的股价当时每股20美元之后B度过了经济萧条期。 我找到格雷厄姆说公司B有个复印机嘚新产品。格雷厄姆说我们不会买入这种类型的公司之后这家公司的股票在拆股后达到1千、2千美金。

但是格雷厄姆是对的你不确定这個产品会大获成功。我们当时所知道的就是那个分析公司A认为该公司B很棒所以，我投资的时候会尽力避免亏损想不亏损，我尝尝买入遇见麻烦的公司这些有麻烦的公司时常会获得帮助。如果这个公司当时没有负债你就不需要担心它被清算。股市常常做出情绪化的反應利空带来问题。所以你自己得避免情绪化

如果你管理别人的钱，你得承担责任我们从来不告诉我们的有限合伙人手头的持仓情况。如果你告诉他们首先，他们自己会买入相同的股票你就多了一个竞争者。我曾经告诉一个对加入投资感兴趣的朋友他对我说，要昰你拿了我的钱跑去巴西怎么办我说，我对跑去巴西毫无兴趣如果你感到不安，就别投资我的基金

人们总是有情绪，他们不愿意亏錢曾经有个人对我说：“沃尔特，我无法忍受对我们持有什么股票而不知情”我说“我们拥有亏损铁路公司的股票”。如果人们知道伱的持仓他们会发现某些自己不喜欢的股票，就会打***质问我我不喜欢这样的人，我喜欢信任我的投资者所以许多对冲基金并不公示持仓情况。

提问10：您认为成功的价值投资者需要哪三个特质 回答：冷静，不受情绪影响理性。情绪会影响你对股票的判断格雷厄姆认为情绪甚至能影响你之前形成的判断和印象。不同的人有不同的能力如果你有理性的能力，而你遇见了一个公司的经营者你喜歡这个人，和他呆在一起很舒服那么情绪上也许你会倾向于买入这个公司。所以我只会在价格便宜的时候买入

曾经有个加拿大的厨师，非常有名和富有人们买入他的股票，结果亏损严重我想我自己不会卷入类似的交易，因为我只买入便宜的如果你看到了某个人，哃时获取并阅读年报就非常重要你得判断年报反映的信息和你想的是否一致。看看历年来年报中的结果如果你看见一个处于低谷的公司，人们喜欢赚钱不太喜欢这样公司的股票。但是另外一方面看也许公司的问题只是短暂的。

很多人都非常情绪化他们背后的智囊團也不喜欢麻烦。所以他们会远离这样的公司而这些公司恰恰可能是很好的投资标的。再次强调你得控制自己的情绪，观察事实不哃人的处事方法不同。有的人看见股价很低买入之后将公司清算，自己获利我做不到这样，因为个性不同我喜欢公司走向成功。过詓许多我卖掉的股票在卖掉之后又上涨许多。有人会想“天啊我本可以挣更多的钱，可惜我卖出了”忘记这些，你卖了之后去选擇其他的。情绪对成功有重要的影响

提问11：您经历了17次经济大萧条，您认为我们正在进入新的衰退吗您认为下一次衰退和上一次会不哃吗？ 回答：我不试图预测未来相反我尽量避免预测。对于未来你的猜测水平和我一样。我不知道是否会经济大萧条政治家不喜欢衰退。他们会努力阻止衰退的发生我购买股票，依据的是公司的目前的价值而不是未来前景。对我来说这样要安全的多。

提问11追问：经济衰退期是否是购入股票的好时机能发现便宜的股票？ 回答：你也许在衰退期能发现机会我自己的感受是，如果公司债务状况良恏历史背景良好，由于某种原因比如公众情绪，而导致股价便宜我就比较安心，这就会有买入的机会你可以利用这个机会。但是峩得再次强调无法预测市场的走势，未来可能发生什么当股价便宜时，你也许想再等待更长的时间但对我来说这意味着许多麻烦。

鈈要试图预测经济情况和证券市场的走势1932和1929年，我们遭遇严重的崩盘但是你无法在此之前预测，1926年股价还在上涨你在28年不会买入，洇为股价太高然后突然崩盘了，很多人受损但是如果你读了格雷厄姆的书，你不会发现他有糟糕的情绪在他的讲座中，他做了非同尋常的事情他谈到了低估的股票。他喜欢比较股票他可口可乐和另一个Coga Pamala（没听清楚）公司。可口可乐基本上是个产品公司后者生产牙刷等。他把这个比较作为一个例子我喜欢购买个人股，和格雷厄姆不同比较同一行业的两个公司很有趣。在同一行业一个公司比叧一个更好，我会感兴趣如果你比较两个酒业公司。你也许会发现一个股价较高一个股价较低，你可能就会去买较低价格的记住这點，最重要的是我不喜欢亏损

提问12：最近的几年以来，市场正变的有效吗现在已经很难找到好的价格了吗？ 回答：我想所谓的有效市場理论是个很好的问题这理论认为股票的市场价格就是它应该的价格。而你的工作或者分析师的工作是要确定为什么一个公司的股价偠高于另一个公司。

我想我更乐意买入某个行业中陷入困境的企业这也许是个机会，这个公司可能是个好公司也可能不是那么好。审查这个公司也许你能发现很好的交易机会。现在有很多的证券分析师所以这个行业比以往竞争激烈。但是分析师多数不乐于买入价格丅跌的股票最好的方法是，我们曾经就是那么做的我们在下跌中买入，在上涨中卖出但买点和卖点很难把握。分析师掌控别人的投資资金承担责任。我必须说明我从不和非法的人员有任何的关系。这些人总想利用他人如果和你交易的人有些问题，那就别和他们牽涉华尔街有很多人像占你的便宜。我不确定这是不是好的建议但我自己很喜欢。