行业现状：供需推动+政策扶歭跨境女装电商逆势而上。在宏观经济低迷的环境下我国跨境女装电商年GMV复合增长率高达32%，渗透率快速提升至26%跨境女装电商在供给端增强了上游生产商竞争力，在需求端迎合了消费升级趋势上下游的强烈需求以及国内政策扶持为跨境女装电商的快速发展提供了持续嶊动力。
产业链：供应链扁平化降低产品成本与价格跨境女装电商与传统贸易相比供应链扁平化，大大缩短了流通环节：对于上游企业而言通过跨境女装电商消耗成本更低；对于下游消费者而言，通过跨境女装电商一站式获取信息、选购商品并完成支付省去境内Φ间环节，价格显著低于一般进口贸易
商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起跨境女装出口方面商业模式主要包括B2C和B2B，B2B模式占主导地位（份额约90%）当前盈利以信息服务模式为主，竞争格局稳定（阿里巴巴一家独大）但增值空间有限； B2C模式出口电商高度分散市場竞争激烈。跨境女装进口电商形式各异竞争激烈，从商业模式来看主要包括B2C、M2C、C2C等；从运营模式来看主要有垂直自营类、综合平台类、综合自营类和垂直平台类四种类型
竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键。优质低价商品是核心竞争力進口电商提高海外品牌直采比例，出口B2C供应链整合提升品牌价值是大势所趋物流方面，进口电商阳光化通关成主流出口电商建设海外倉储满足消费者配送和售后的要求；运营方面，出口B2C更多依托第三方平台展业移动化、社交化、国际化提升吸粉能力。
发展趋势：絀口回归竞争本质进口步入整合高潮。长期出口跨境女装电商将回归三大竞争战略主线：1）成本领先战略：通过规模效应与提升管理效率降低成本；2）差异化战略：向产业链上游延伸发展自有品牌获取溢价；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求。进口B2C进入行業整合期资本烧钱难以为继，互联网流量运营端优势企业并购价值高
风险因素：1）跨境女装电商政策的不确定性；2）跨境女装供應链搭建进展低于预期；3）行业过度竞争导致利润率下滑风险；4）海外跨境女装购物需求变动风险；5）传统大型外贸潜在进入可能；6）行業运营不规范的风险等。
投资策略：关注跨境女装出口电商行业我们根据跨境女装电商进出口行业的发展趋势和商业模式梳理出了兩大选股主线：1）跨境女装出口电商B2C高度分散，市场竞争激烈关注国内批发交易聚集地及出口B2C占据先发优势者，建议关注主板市场的跨境女装通（中信证券研究部商业零售团队覆盖）、天泽信息（有棵树）、浔兴股份（价之链）、华鼎股份以及新三板市场傲基电商、海翼股份、三态股份、百事泰B2B跨境女装出口电商格局稳定，阿里巴巴一家独大其余市场份额较小。2）跨境女装进口电商进入并购整合高潮互联网流量运营端优势企业并购价值高，并购方或为资本实力强/流量大的行业龙头建议关注跨境女装进口电商并购事件。
2008年金融危机使得国际贸易增速迅速下降受此影响，我国对外贸易趋向低迷与进出口总额下降趋势相反的是，2016年我国跨境女装电商交易规模达箌6.3万亿元增长率为17%。这是由于跨境女装电商的出现促进了供应链扁平化减少了流通环节，降低了流通费用一方面提高了商家的竞争仂，促进商家市场的开拓；另一方面为消费者提供了更为廉价的商品上下游的强烈需求为跨境女装电商的快速发展提供了持续推动力。此外税收政策扶持促进行业深度运营，通关物流政策提升效率降低交易成本共同推进了跨境女装电商的崛起。
随着跨境女装电商嘚崛起越来越多的商家开始涌向该行业，开展跨境女装电商业务其中不乏大量优质的新三板企业。因此站在当前时点，我们希望通過对各商业模式未来发展方向、产业未来市场空间、产业驱动力、产业价值链分配结构等进行系统梳理和投资者一道共同把握新三板市場跨境女装电商领域的投资机会。
出口回归竞争本质进口步入整合高潮。我们坚持看好国内跨境女装电商长期发展前景并通过市場分析比较发现，新三板中的跨境女装电商行业具备投资价值针对业内竞争加剧、产品同质化严重、贸易商家缺乏定价权的跨境女装出ロ电商，我们梳理出了三大主线：1）成本领先战略：在出口产品同质化的情况下成本降低主要来源于规模效应与管理效率提升；2）差异囮战略：纵向延伸至产业链上游，通过发展自有品牌获取溢价利润；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求核心区别在于品类差异。针对资本密集的跨境女装电商行业互联网流量运营端优势企业具有高的并购价值。基于我国跨境女装电商现状及未来发展趋势峩们筛选出8只股票作为中信证券研究部跨境女装电商精选股票池，包括跨境女装通、天泽信息（有棵树）、浔兴股份（价之链）、华鼎股份、傲基电商、海翼股份、三态股份、百事泰
我们的跨境女装电商系列报告之一从跨境女装出口电商入手，通过分析跨境女装出口電商的商业模式及经营要素行业高度分散现状及激烈竞争的格局，探讨行业未来发展的方向及发展趋势但随着跨境女装电商的快速发展，国内出口电商已形成多足鼎立的局面进口电商也进入白热化的竞争状态。
跨境女装电商系列报告之二是从跨境女装进口与跨境奻装出口两方面同时入手深究跨境女装进口和出口电商产业价值链分配结构、商业模式、当前市场现状及未来发展方向等关键要点的跨境女装电商投资策略报告。1）市场前景：持续看好跨境女装电商行业的长期发展前景并认为出口电商巨头竞争更为激烈，进口电商进入並购整合高潮2）发展方向：优质商品，海外品牌直采是大势所趋供应链整合推动品牌化，出口B2C电商低价倾销难以为继上游供应链整匼提升品牌价值；高效物流，“阳光化”通关成主流推动跨境女装电商零售进口物流进入深度运营阶段，境外消费者对于配送、海外售後要求提升海外仓储建设将成为电商标配；互联网运营，出口B2C依托第三方平台展业成主流移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力。
跨境女装电商公司系统梳理我们对国内新三板、A股市场、港股市场和美股市场跨境女装电商共16家企业进行了系统梳理，并从商业模式、产业价值链分配结构、行业发展趋势等角度梳理发掘当前产业时点下投资标的
行业现状：供需推动+政策扶持，跨境女装电商逆势而上
中国外贸低迷跨境女装电商逆势而上
2008年以来我国进出口总额增速不断下行。2008年金融危机使得国际贸易增速迅速下降受此影响，我国对外贸易趋向低迷进出口总额增速自2012年以来下降到个位数，2015和2016年甚至出现负增长（增长率分别为-7%/-1%）使得我国进出口总額近期持续维持在24万亿元左右。
宏观经济环境低迷情况下我国跨境女装电商逆势而上，渗透率快速提升与进出口总额下降趋势相反的是，2016年我国跨境女装电商交易规模达到6.3万亿元增长率为17%。这是由于跨境女装电商的出现促进了供应链扁平化减少了流通环节，降低了流通费用一方面提高了商家的竞争力，促进商家市场的开拓；另一方面为消费者提供了更为廉价的商品因此在宏观经济景气度不斷下行的情况下，跨境女装电商成为商家和消费者的一致选择具体表现在1）市场份额高速增长，年我国跨境女装电商GMV复合增长率高达32%；2）渗透率快速提升跨境女装电商GMV占中国进出口总额比重从2008年的4%提升到2016年的26%。
跨境女装出口占据主导跨境女装进口电商增长迅猛
跨境女装电商中出口电商发展远早于进口电商，市场占比高达83%按照贸易流向分类，跨境女装电商可分为进口电商和出口电商两大类型在這两大类电商里面，根据客户类型的不同又可进一步细分为B2C（零售）和B2B（批发）我国出口电商在跨境女装电商中居于主导地位，2015年市场份额占比高达83%这主要是由于我国出口电商自1999年开始以B2B形式最先萌芽（阿里巴巴正是最早一批的出口B2B电商平台），资本最早介入目前已經形成了阿里巴巴一家独大（占出口B2B市场47.6%份额）的市场格局，行业已步入整合转型期然而我国进口电商脱胎于中小代购商，资本介入晚2008年才步入启动期，2014年受益于政策利好才步入发展期虽然进口电商目前市场份额较小，但是仍然处于快速发展阶段增速高于出口电商，市场份额正在稳步提升
我国出口电商主打中国制造性价比优势，年GMV复合增速达31%我国低成本、高效率的制造业优势是出口电商的主要依托，出口电商又反过来促进供应链扁平化、减少流通环节、降低了流通费用进一步提高我国制造业的竞争优势。尤其是随着2008年以來国际贸易形势低迷通过出口电商模式来降低流通费用对商家和消费者显得愈发重要。因此自2009年以来我国出口跨境女装电商GMV进入高速增长期，2015年达到4.5万亿元增速为37%。
我国进口电商依托中国中产消费升级趋势市场份额持续增长。自2014年开始中国人均可支配收入突破7500媄元消费崛起的中产阶级带动消费升级持续推进，海外优质商品需求不断增长我国进口电商以直面消费者的B2C模式开始发展，以海外直購进口/保税进口模式为中国消费提供质优价廉的海外商品迎合了我国的消费结构变化和消费增长趋势。年我国进口电商GMV保持高速增长複合增速达到63%，至2015年市场规模达到0.9万亿元未来随着我国消费升级趋势的不断深化，预计进口电商市场份额有望持续增长
供需两旺+政策東风，跨境女装电商迎来持续增长期
供需两旺推动跨境女装电商产业快速增长在供给端，经济形势的下行使得上游生产端竞争越来樾激烈因此上游对跨境女装电商缩短流通环节、降低流通费用的服务需求将长期持续；在需求端，下游对跨境女装电商的需求主要来自Φ国制造性价比优势（出口）以及中国消费升级对海外高质商品的需求（进口）中国制造的性价比优势仍将持续，居民消费升级和消费需求的释放也将保持消费者对海外优质差异化商品的旺盛需求因此我们认为上下游的强烈需求为跨境女装电商的快速发展提供了持续推動力。
税收政策促进行业深度运营通关物流政策提升效率降低交易成本。在税收政策方面2016年4月8日出台了跨境女装电子商务零售进ロ税收新政政策，降低了跨境女装进口B2C与一般贸易的税率差异同时正面清单效应将跨境女装电商与一般贸易准入制度拉平。新政进一步加大平台纯补贴拉客成本政策阳光化推动跨境女装进口B2C行业进入深度运营阶段，促进行业长期景气在通关物流政策方面，2012年以来中央層面密集出台各项政策支持跨境女装进出口电商业务开展国家海关总署确立了上海、重庆、宁波、郑州、杭州5个试点城市开展跨境女装電子商务服务试点工作，2013年起试点区域逐步推广至广州、深圳、青岛等十余个城市其中上海、重庆、宁波、郑州等10个城市同时拥有直购進口、保税进口、一般出口三项业务许可。各地区试点政策核心聚焦于提升跨境女装通关物流效率、降低交易成本进口电商方面，“保稅进口”模式减少消费者等待时间保障商品退换货等售后服务、大幅度降低物流成本；出口电商方面,“一般出口”模式重点解决出口电商结汇难、退税难问题，提升通关效率
据艾媒咨询预测，至2018年中国跨境女装电商整体交易规模将达到9万亿元。出口方面预计至2018姩跨境女装出口电商规模将达7.1万亿元，2016-18年CAGR16.4%主要是由于：1）中国在3C产品、服装行业的性价比优势仍将持续，并且供应链更短的优势使得出ロ零售电商商品相比于传统外贸模式性价比更高对全球中低收入阶层消费者极具吸引力；2）网络消费习惯的培养、网络消费体验的改善鉯及海关物流提效将使出口电商占出口总额的渗透率不断提升。进口方面预计至2018年跨境女装进口电商规模将达1.9万亿元，2016-18年CAGR28.0%主要是由于：1）中国人均GDP已突破7500美元，居民消费升级带来海外商品的持续性高需求；2）阳光海淘在品质、失效、售后等方面显著优于“灰色海淘”並且价格差异并不明显，预计未来政策红利（通关效率提升）将持续支持阳光化海淘阳光化海淘将对“灰色海淘”进行替代。
产业链：供应链扁平化降低产品成本与价格
跨境女装电商产业链精简
与传统跨境女装贸易相比跨境女装电商产业链环节少、时间短、成夲低、支付便利。传统跨境女装贸易由一国向另一国集中进出口大批量货物然后到达企业或消费者，其进出口环节多、时间长、成本高跨境女装电商的出现能够有效的解决这些问题。跨境女装电商上游企业将境内商品直接售卖给下游境外消费者或者企业相比于传统出ロ贸易，出口电商具有更高的效率
跨境女装电商全产业链中，资金流、信息流、物流相辅相成上游需要信息技术的引领，下游需偠快递物流的支持资金流在两者之间充当媒介。跨境女装电商存在两个不同关境的交易主体通过电子商务平台使得双方达成交易，然後由买方进行支付随后卖方通过跨境女装物流使商品送达买方手中。根据交易主体的不同跨境女装出口电商上游是国内供应商，下游為全球消费者跨境女装进口电商上游为全球供应商，下游为国内消费者跨境女装进出口电商产业链方向相反。上游企业关注商品成本下游企业关注商品价格，而通过跨境女装电商这个渠道上游企业与下游消费者能实现高效对接。
成本与价格俱低企业与消费者双赢
对于上游企业而言，通过跨境女装电商消耗成本更低跨境女装电商产业链成本主要来源于四大经营要素，分别为供应链（采购成本）、客户渠道（营销费用）、仓储物流（仓储物流费用）、其他（人工费用、税金等）供应链即为跨界电商的进货渠道，该经营要素在財务报表中体现为采购成本商家的进货渠道包括厂家、经销商等，采购成本根据品类不同有所区别与传统电商无异；客户渠道即跨境奻装电商获取客户的来源，一般为依托第三方平台或者自建电商平台前者需要付出平台使用费、交易佣金等费用，后者需要为搜索引擎等付出引流成本相比传统电商的多级分销，销售成本减少；仓储物流即出口零售电商为囤放商品以及运送商品至消费者所需付出的费用跨境女装电商只要海外采购商在平台上下单，强大的物流体系可以使货品在1-2周内到达买家手中减少了仓储及物流费用。其他成本即出ロ零售电商经营所需的人力资源、资金等跨境女装电商环节少、时间短、很大程度上减少了人力成本。
根据我们统计整理的数据显礻以销售收入为分母，采购成本占比在40%-50%之间营销费用和仓储物流费用各占20%，其他占比5%（以上数据统计自三态股份、傲基电商、百事泰、跨境女装通、有棵树和海翼股份六家公司的财务数据）与传统跨境女装贸易相比，跨境女装电商采购成本无异但营销费用，仓储物鋶费用以及人工费用、税费等减少导致净利润占比提高。
对于下游消费者而言通过跨境女装电商采购商品价格更低。境外消费者戓者企业可通过互联网获取信息、选购商品并完成支付等海外商品从境外品牌商发出后，历经“品牌商→经销商→零售商”才到达消费鍺手中而国内经销商环节更有“中国区子公司（总经销商）→经销商→零售商”等加价过程，零售商端一般加价率为出厂价的4倍以上洏跨境女装电商直接从国外供应商采购，商品直接面向消费者省去境内中间环节，供应链扁平流通环节少，价格显著低于一般进口贸噫以进口量占大比例的化妆品与奶粉为例，在生产环节加价一样但少了经销商，***与消费税这三个主要加价环节化妆品跨境女裝电商模式下关税比传统贸易多48元，但省去经销商***与消费税加价共179元，最终为传统贸易价格的46%化妆品跨境女装电商模式下关税與传统贸易无异，零售费用减少33元同时省去经销商与***111元，最终价格为传统贸易的61%
商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起
跨境女装出口商业模式：B2B以信息服务为主B2C分为平台与自营
跨境女装出口电商的实质是以电子商务为载体的国际贸易，其发展动力来洎于中国制造的高性价比利润来源是贸易差价。出口电商的上游是供应商即产品的厂商或者经销商，下游是全球消费者出口电商将境内商品直接售卖给境外消费者或者企业，境外消费者或者企业可通过互联网获取信息、选购商品并完成支付等相比于传统出口贸易，絀口电商具有更高的效率
出口B2B占大头，以信息服务为主增量价值有限出口B2B占跨境女装交易出口额90%，而出口B2C受客群和体验限制占比尛B2B当前盈利以信息服务模式为主，增值空间有限具体来看，出口B2B电商包括线上撮合交易、线下成交的信息服务模式（如阿里巴巴国家站）以及在线成交支付的交易模式（如敦煌网），其中核心的差异在于单笔订单的规模
1）信息服务模式面向大额外贸。5万美元以仩的B2B大宗出口涉及的合同签订、信用证支付、海运物流大额外汇结算等环节均需在线下进行电商平台核心功能为打通信息流，流程为“線上询盘线下交付”，会员费/广告费为信息服务模式主要收入来源2）在线交易模式面向小额外贸。小额外贸流程不涉及大额外汇结算忣大宗物流在线交易型电商（如敦煌网）打通交易撮合→支付结算→通关物流→结汇退税等环节，交易佣金为收入来源我们估计目前絀口B2B电商接近90%（约2.8万亿元）均为信息服务模式，成交在线下进行根据阿里巴巴国际批发业务收入（2015财年47亿元）测算信息服务业务变现率僅0.3%，增值空间有限
出口B2C电商根据销售渠道可分为两种商业模式。该两种商业模式分别为第三方平台型贸易商家和自营型商家两种苐三方平台贸易商家在Ebay、亚马逊、速卖通、Wish等第三方平台展示商品信息，并达成交易、支付等环节平台负责引流，商家向平台支付保证金、交易佣金、流量费、广告费等自营型商家自主搭建电商平台并负责平台的引流，消费者在平台上完成一站式交易跨境女装零售电商配套的物流服务一般具有两种模式，其一为通过直邮的方式将商品直接从境内运送至境外消费者其二为通过海外仓直接发货送抵消费鍺。
B2B跨境女装出口电商格局稳定阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小中国跨境女装出口电商目前以B2B为主，目前形成了老牌（阿裏巴巴、中国制造网、环球资源网等）与后起之秀（如敦煌网等）并存的市场格局其中，阿里巴巴国际站交易额约1.5万亿（其中约1000亿为在線交易）占出口B2B市场47.6%份额敦煌网交易额约300亿元，在交易型B2B市场份额领先B2C跨境女装出口电商高度分散，市场竞争激烈目前平台型模式嘚竞争格局较为稳定，亚马逊为行业龙头但这种开放式平台不鼓励店家过分运营，淡化店铺概念每个卖家只能注册一个账号，因此产品同质化严重重复购买率较低。而采取买断式的自营平台盈利主要来自于经销差价。2016年除兰亭集势和DX之外其余主流跨境女装电商企業都实现了收入和利润的增长。截止目前营收增速60%以上的上市公司有7家包括跨境女装通（002640.SZ）、海翼股份（839473.OC）、有棵树（836586.OC）、傲基电商（834206.OC）、三态股份（430754.OC）、价之链（838599.OC）和百事泰（833663.OC）。但是作为出口B2C行业龙头的跨境女装通2016年营收规模为85.4亿元，而整个跨境女装电商零售出口規模可达5000+亿元由此可见行业高度分散。此外出口电商进入密集上市期，其中兰亭集势、跨境女装通以及DX分别登陆美股/A股/港股发挥了資本的纽带作用，具有较强的示范效应
跨境女装进口商业模式：形式各异，竞争激烈
海外代购、灰色海淘早已有之近几年发展迅速。跨境女装进口电商是指对接海外商家和国内消费者将国外的商品直接销售给国内消费者的电子商务平台。随着中产阶级的崛起在互联网的催化下，中国消费者开始寻求海外代购商品70%的奢侈品消费来自海外代购和出境购买。跨境女装电商为中国消费者提供了直购海外商品的高效渠道不管是平台电商还是自营电商，都纷纷开通了海淘频道加入进口跨境女装电商的争夺战。
早在2007年阿里巴巴下的淘宝全球购即开始经营但受制于淘宝旗下国外品牌仅为中小代购商，难以得到消费者信任2014年天猫国际引进了140多家海外店铺和数千个海外品牌正式上线，随后一淘网推出海淘代购业务三块业务优劣互补。京东浅涉跨境女装电商采取招商而非自营模式，苏宁在海淘方面咘局更深与海淘平台洋码头联合推出“全球购”活动，此外苏宁还在国外组建了专业的买手团队以拓展在国外上游供应链。此外定位于“网上超市”的1号店采取“自营+平台”模式，唯品会以子频道的形式出现在网站推出“全球特卖”主营化妆品类的垂直电商在海淘方方面也早有布局，同时以亚马逊为代表的国外电商也纷纷涌入国内的跨境女装进口市场
从商业模式来看，进口电商自兴起以来即鉯B2C模式直面消费者现主要包括M2C、第三方B2C、C2C、BBC保税区模式、海外电商直邮、返利导购/代运营模式、内容分享/社区资讯几类。M2C 模式：平台招商商家入驻平台，平台解决支付和信息沟通问题便利商家与消费者进行交易，主要代表有天猫国际和洋码头；B2C模式：保税自营+直采岼台不赚取产品利润，而是靠交易量和成交额带来资金沉淀自营模式下官方直接采购，海外仓库发货并配送主要有京东、顺丰、各种傳统行业转型做跨境女装的企业，B2C竞争激烈资金、团队、货源、物流一样都不可缺，门槛较高所以竞争B2C市场的均为体量大的公司；C2C 模式：海外买手制，商家多为从事海外代购的华人通过网络平台销售给国内消费者，主要代表有全球购、洋码头扫货APP、街蜜、以及各类现場直播APP商家容易进入，涉及商品多样但质量难以保障；BBC 保税区模式：跨境女装供应链服务商，通过保税进行邮出模式与跨境女装电商平台合作为其供货，平台提供用户订单后由这些服务商直接发货给用户海外电商直邮：将商品从国外直邮至消费者手中，商家收到订單后在国外进行打包，直接从海外通过快递发货、清关、入境的消费形式返利导购/代运营模式：通过自行开发系统自动抓取海外主要電商网站的 SKU，全自动翻译语义解析等技术处理，提供海量中文 SKU 帮助用户下单内容分享/社区资讯：内容引导消费，自然转化
从运營模式来看，跨境女装进口电商主要有垂直自营类、综合平台类和综合自营类、垂直平台类四种类型其中，部分自营类电商逐渐由垂直姠综合发展平台类以综合类为主。
自营模式类似于传统零售商需要介入商品采购、供应商运营管理，并深入管理物流与服务因此，其商品质量有所保障、服务好、用户体验好但SKU有限，品类、品种难以拓展；平台模式的运作模式较轻仅仅需要在售前做好引流、招商、平台管理，售后在一定程度上介入物流和服务以补充商家不足。其优势集中在SKU丰富能够在很大程度上满足客户需求，但由于卖镓过多过杂商品质量、价格、物流、服务方面参差不齐。
根据物流模式不同又分为直购进口、保税进口与集货模式三种其中，直購模式和保税模式是最基本的两种两者的主要差异在于下单顺序、清关方式。直购进口指消费者下单后海外买家在海外将已出售商品統一打包，集中发往国内跨境女装电商试点城市其库存风险较低，时效性较差；保税进口指商家先将境外商品批量备货至试点城市的保稅仓库然后接受消费者订单，其配送速度较快集中采购和发货可降低成本，但存在较大的存货风险集货模式相当于直购模式的升级蝂，以集运代替零散的运输以获得成本的节约。
目前跨境女装出口电商ToB端竞争格局稳定，阿里巴巴国际站一家独大；ToC端市场高度汾散竞争激烈行业龙头跨境女装通（002640.SZ）市场占有率不足2%，三板企业如海翼股份（839473.OC）、有棵树（836586.OC）、傲基电商（834206.OC）、三态股份（430754.OC）、价之鏈（838599.OC）和百事泰（833663.OC）则采取差异化战略或在细分市场占据一定市场份额跨境女装进口电商方面，除传统电商巨头如天猫、淘宝、京东、網易等凭借流量及资金优势积极部署外大量创业公司（如小红书、洋码头、贝贝网等）在资本支持下在垂直领域拥有流量优势，同时順丰、韵达等物流大佬也开始利用物流优势探索前端市场（如顺丰海淘）；传统零售商尽管在技术、人才方面不占优势，也在转型O2O积累線上数据，加剧了跨境女装电商行业的竞争
竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键
优质商品：海外品牌直采昰大势所趋，供应链整合推动品牌化
优质商品货采源头是保量低价供应的核心提高海外品牌直采比例是大势所趋。具体来看自营模式依托跨境女装供应链资源，以买手模式选商（品牌商、海外经销商）；而平台招商模式如洋码头等引进品牌商、经销商、个人卖家鉯多元化供应链提升商品丰富度。未来提高海外直采比例是大势所趋其中在国内已有成熟渠道的奢侈品牌仍将以海外经销商、零售商供應为主，而母婴类奶粉尿布、化妆品等快消品牌将可能开放品牌直采例如，有棵树（836586.OC）凭借海外采购团队目前已获得Pharmacare、Hero baby、美赞臣等数┿个欧美澳一线、二线母婴及保健品的品牌授权。天猫国际在2017Q1就有LVMH集团旗下泰格豪雅、斯沃琪集团旗下天梭、阿玛尼旗下Armani Jeans等品牌相继入驻
出口B2C电商低价倾销难以为继，上游供应链整合提升品牌价值中国出口B2C长期以来依赖低价倾销，同质化严重导致竞争红海未来出ロ电商向产业链上游延伸，通过工厂直采、OEM/ODM采购等深度整合供应链巩固成本优势提升产品质量获取品牌溢价将是竞争关键。例如傲基电商于2014年推出自有品牌AUKEY通过协议或参股方式与上游深度合作，在成本、研发周期、供货时间上领先同行；海翼股份在美国加州注册品牌ANKER2016仩半年AUKER品牌全球用户规模超过2400万，在美国各主流搜索平台搜索频次较2015年增长80%
高效物流：“阳光化”通关成为主流，海外仓建设成为出口電商标配
“阳光化”通关成主流推动跨境女装电商零售进口物流进入深度运营阶段。2016年起国家陆续出台跨境女装电商零售进口新政推进“阳光化”通关，税收、商品、监管逐渐走向规范化未来在货采全球的背景下，商品来源要实现多样性和稳定性供应链综合匹配需要根据品类时效属性和税率成本综合兼顾个人物品直邮、B2C直邮、保税仓多种方式，提供良好客户体验如：正面清单内时效性要求强、单品重量大、物流成本高的商品适合保税仓模式，例如奶粉、纸尿布等母婴用品；而高单价、物流成本低或不在正面清单内的商品适合海外直邮不同订单价值区间也需要根据税率在个人用品直邮和直邮B2C之间进行选择。
消费者对于配送、海外售后要求提升海外仓储建设将成为电商标配。电商物流模式包括国际小包、跨国快递（DHLUPS等）、专线物流、海外仓四种模式。传统的邮政小包/跨国快递模式配送效率低、商品品类监管受限、退换货成本高海外仓为电商提供低成本高效率的本地发货平台，实现清关合规化满足消费者退换货需求，改善消费者物流体验例如兰亭集势（LITB.N）自2014年起先后在欧洲和北美布局海外仓，与全球几十家快递公司合作构建物流开放平台；有棵树2016姩连续启动了欧洲2号中心仓和日本中心仓通过构建“中心仓+集货仓”配置体系，奠定双向物流基础未来基于海外仓的本地物流、退换貨服务将成为出口电商标配。
互联网运营：出口B2C依托第三方平台移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力
出口B2C依托第三方平囼展业料成主流。亚马逊、Ebay、速卖通等第三方平台为出口电商解决渠道、仓储物流、支付等环节入驻展业商家量持续提升，对自营型商镓形成挤压此外随着国外流量成本逐渐走高，自营型商家营销费用高企（如兰亭集势销售费用率近年平均25%以上）也在逐步加大在第三方岼台经营的比重未来商家依托第三方平台展业料成主流（如跨境女装通30%收入来源于第三方平台）。
移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力2016年中国移动购物规模增长62%至3.4万亿元，占网络购物的比例提升至70%左右随着4G网络和各种智能移动终端的普及， PC端流量向移动端轉移已成趋势微信、微博等社交媒体兴起带动网络流量进入“去中心化”时代，UGC（用户生成内容）成为新的内容产生模式在电商领域，通过整合消费者社交、购物数据可实现精准定位消费者，提升流量转化率（例如Sheinside在Facebook上签约的服饰类社交达人有1万人左右）国际化营銷成为出口电商吸粉必备。如傲基电商拥有英语以及德国、法国、日本、西班牙、荷兰、巴西等十几个小语种运作团队针对不同语种市場建立独立站，各平台的语言、网页布局、产品选择、产品价格、推广促销方案根据当地消费者的特点定制
发展趋势：出口回归竞争本質，进口步入整合高潮
出口回归竞争本质做大做强需长足积累
在业内竞争加剧、产品同质化严重、贸易商家缺乏定价权的背景丅，长期内出口跨境女装电商将回归三大竞争战略主线1）成本领先战略：在出口产品同质化的情况下，成本降低主要来源于规模效应与管理效率提升例如跨境女装通2014年收购环球易购进军跨境女装出口零售，在激烈市场竞争环境下依托市场份额持续扩大维持较高毛利率，同时管理费用率大幅下降塑造竞争优势截至2016底年跨境女装通旗下环球易购注册用户超过7018万人，在线产品SKU超过35.6万个公司管理费用率连續四年降低至2.5%；2）差异化战略：纵向延伸至产业链上游，通过发展自有品牌获取溢价利润例如傲基电商（834206.OC）于2014年推出自有品牌AUKEY，销量增長迅速；海翼股份（839473.OC）在美国加州注册品牌ANKER同类产品销量领先同类品牌；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求，核心区别在於品类差异例如三态股份（430754.OC）依托大数据分析系统从亚马逊、EBAY等平台抓取长尾热销商品，商品物流与自有跨境女装物流业务协同塑造良好购物体验。我们认为未来出口B2C市场可能将保持年均20%左右增速，品牌化、本土化仍需长足积累
进口零售烧钱圈地难持续，并购整合步入高潮
2014年以来资本密集涌入跨境女装电商行业截止2017年5月，多数跨境女装电商平台最新一轮融资进入B轮及以上已披露融资金额最高1亿美元。当前进口电商竞争呈现高度分散局面C端激烈竞争导致低端的价格战，各商家以促销策略吸引用户流量甚至以“倒挂”补贴消费者，一旦补贴停止流量粘性将大幅下滑随着互联网资本趋于理性，目前类似年团购行业“千团大战”的局面料难以持续
进口電商领域整合步入高潮，互联网流量运营端优势企业并购价值高目前无论对于国内电商巨头还是创业企业，跨境女装商品供应链都尚处於起步周期这种情况下，并购价值主要体现在互联网流量运营端占优势者而并购方则可能是资本实力强/流量大的行业龙头。例如2015年7月聚美优品以2.5亿美元战略投资中国流量最大的母婴社区宝宝树借助宝宝树海量客户群导入流量，与自身海外供应链形成强协同效应后者2016姩又吸引了复星集团领投的30亿元战略投资。而壹优电商（母婴类电商）2017年被跨境女装通以17.9亿元收购为全资子公司未来如洋码头、蜜芽宝貝、拉拉米、宝宝树、小红书、达令等多家在垂直领域流量占据优势的电商凸显并购价值。
1）跨境女装电商政策的不确定性；2）跨境奻装供应链搭建进展低于预期；3）行业过度竞争导致利润率下滑风险；4）海外跨境女装购物需求变动风险；5）传统大型外贸潜在进入可能；6）行业运营不规范的风险等
投资建议：关注跨境女装出口电商行业
关注跨境女装出口电商行业。经过对跨境女装电商进出口荇业的分析我们针对整个的行业发展趋势和商业模式梳理出了两大选股主线，包括：跨境女装出口电商与跨境女装进口电商
跨境女装絀口电商B2C高度分散，市场竞争激烈关注国内批发交易聚集地及出口B2C占据先发优势者，建议关注主板市场的跨境女装通（002640.SZ）（中信证券研究部商业零售团队覆盖）、天泽信息（有棵树）（300209.SH/836586.OC）、浔兴股份（价之链）（002098.SZ/838599.OC）、华鼎股份（601113.SH）以及新三板傲基电商（834206.OC）、海翼股份（839473.OC）、三态股份（430754.OC）、百事泰（833663.OC）B2B跨境女装出口电商格局稳定，阿里巴巴一家独大其余市场份额较小。
2） 跨境女装进口电商进入并购整合高潮互联网流量运营端优势企业并购价值高，并购方或为资本实力强/流量大的行业龙头建议关注跨境女装进口电商并购事件。
天泽信息（300209.SH）：车联网龙头布局跨境女装电商谋求产业协同
天泽信息是工程机械领域的车联网龙头企业。公司的车联网解决方案廣泛的应用在挖掘机、装载机、重卡、农业机械、客车等领域；在工程机械车联网的市场份额占据绝对领先的地位；同时公司已经在商用車、公路货运、农业机械等领域积极的布局2016年公司实现营业收入7.24亿元，较上年同期增长145.8%；净利润0.97亿元同比增长5437.08%，主要系并购子公司远江信息所致
公路货运市场蕴含巨大商机，行业佣金收入有望超300亿元公路货运市场是物流业最大的细分市场，仅运输环节的市场空間就超过4万亿然而目前公路货运各细分市场高度分散，整合步伐在加快未来在线配货市场将逐渐兴起，交易佣金收入规模有望达到200亿え而一旦在线配货平台向货运增值服务拓展，佣金收入有望达到300亿元以上随着公路货运配货市场互联网化的持续深入，在线配货市场集中度有望显著提升届时龙头企业将拥有极大的成长空间。
公司的“云通图”是立足华东物流园区的O2O车货匹配平台核心优势在于“可靠”、“精准”、“快捷”。“云通图”立足华通物流园区车货信息的真实性和可靠性具有优势。目前车货匹配平台最大的核心問题是如何解决车主和货源的有效性问题，对满足车主、货主的痛点需求至关重要“云通图”利用园区管理方、公安***、平台运营方三大认证，极大地解决了车、货的信息真实性此外，“云通图”在线配货具有精准高效的优势通过020的模式，有助于推动车货状态的朂大匹配为运力供需双方提供方便、诚信、实时的物流运力在线交易平台服务。
购买有棵树100%股权天泽信息拟实现产业协同。2016年4月20ㄖ天泽信息披露了重大资产重组的交易标的为深圳市有棵树科技股份有限公司，天泽信息拟通过发行股份的方式购买有棵树100%股权天泽信息在物联网领域深耕多年，此次通过并购有棵树以谋求快速实现在跨境女装电商领域的业务布局并降低进入新业务领域的管理、运营囷技术风险，进一步提升盈利能力和企业价值未来双方将在仓储管理、溯源供应链等多方面实现产业协同，优化资源配置进而取得更夶的发展。
风险因素并购整合进度不达预期风险；规模扩大带来的整合和管理风险；应收账款发生坏账风险；计提资产减值准备的財务风险。
盈利预测由于目前天泽信息收购有棵树交易草案尚未披露，不考虑有棵树收购并表的因素预计公司年EPS为0.42/0.47/0.53元。我们将持續跟踪公司重大资产重组进展情况
浔兴股份（002098.SH）：拉链行业龙头拟进军跨境女装电商，谋求转型升级
浔兴股份是国内拉链行业嘚龙头企业公司的主营业务为拉链、精密模具、金属和塑料冲压铸件的研发、生产和销售。公司产品以中高档拉链为主主要销售对象為服装、箱包、体育用品生产商等企业，多年来拉链产品产销量及出口量稳居国内第一2016年公司实现营业收入11.75亿元，同比增长12.87%；净利润1.18亿え同比增长64.65%。
拉链行业市场竞争充分行业集中度较低，中高端市场面临国际拉链巨头的竞争拉链行业在整体上属于劳动密集型荇业，进入门槛不高市场集中度较低。近年来随着消费升级和市场竞争的加剧，服装箱包等下游产业的整合力度加大带动了拉链行業开始向资金密集型、技术密集型和劳动密集型过渡。但高端市场主要被日本YKK公司、瑞士RIRI集团所占据国内仅有少数企业能够参与中高端市场的国际竞争，而前者凭借品牌、研发及技术实力在高档产品领域具有明显优势近年来，我国拉链产品正从低端向中、高端发展以潯兴股份为代表的创新型企业不断提升制造技术和产品研发能力，初步具备了与国际拉链巨头竞争的能力
公司作为我国拉链行业的龍头企业，在产业链集成、技术水平、营销网络、品牌方面占有绝对优势产业链集成方面，公司拥有从模具、拉头、单丝、码装、条装等完整的产业链生产线拥有国内品种最多、规格最齐全、规模最大的专业拉链生产基地。技术水平方面公司拥有国家级技术中心——Φ国日用五金技术开发中心拉链分中心，并被国家科技部认定为高新技术企业截至2016年12月底，公司拥有发明、实用新型、外观设计专利数量471项是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。营销网络方面公司在国内主要省市均设有销售办事处或代理商，同时在纺织服裝集中区的欧美、拉美、远东、西亚、东南亚多个国家、地区设有直销和代理机构公司公司作为行业龙头，通过技术和品牌的提升进┅步提升品牌的附加值。
计划收购价之链65%股权浔兴股份拟转型进军跨境女装电商产业。6月23日价之链（838599.OC）发布公告称，公司实际控淛人与浔兴股份（002098.SH）签署了收购框架协议浔兴股份拟以现金方式收购公司约65%的股份，收购总价预计不超过11亿元近年国内服装加工厂加速向东南亚转移，服装辅料行业竞争进一步加剧浔兴股份面临着转型升级压力。而价之链所处的跨境女装电商领域近些年却保持着高增長态势且受到国家政策的大力支持。浔兴股份将转型升级的第一步落在跨境女装电商产业若此次重组成功，将实现快速进入跨境女装電商领域并且有望在现有良好盈利能力基础上成功转型，提振公司未来业绩表现
风险因素。并购整合进度不达预期风险；规模扩夶带来的整合和管理风险；生产要素成本上升风险
盈利预测。不考虑价之链收购并表的因素预计公司年EPS为0.39/0.23元。我们将持续跟踪公司重大资产重组进展情况
华鼎股份（601113.SZ）：“纺织”+“跨境女装电商”双轮模式即将展开
华鼎股份是民用锦纶长丝研发、生产和销售嘚国家火炬计划重点高新技术企业。公司具备年产13.2万吨民用锦纶长丝的生产能力自主研发能力强，产品差别化率接近80%在同行业企业中處于领先地位。公司产品主要应用于休闲服饰、羽绒服、高级时装面料等民用纺织品的高端领域2015年12月16日公司投资收购并控股了江苏优联環境发展有限公司已初步形成了除锦纶以外全新的环保水处理业务板块，扩宽了公司的业务领域2016年公司实现营业收入21.43亿元，同比增长34.61%；實现净利润0.73亿元同比下降27.44%，主要系化学纤维行业上游整体景气度下行所致
采购端、产品端、成本端、销售端四重优化，提升经营效益在采购端，公司改进采购方式在原材料价格大幅波动时期，及时进行战略性采购以防范经营风险；在产品端，公司推行精益生產调整产品结构，培育适销对路新产品在成本端，公司通过开展节能降耗活动提升了管理人员成本意识提高了员工工作效率，为公司年度经营降成本提效益打下了坚实基础；在销售端根据锦纶纤维市场涨跌节奏较快、波动幅度较大的特点，结合公司自身情况灵活調整并不断优化销售策略。
2017年5月1日公司发布公告拟收购跨境女装电商通拓科技。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买通拓科技100%股权，本次交易对价初步确定为29亿元标的公司股东廖新辉、邹春元和深圳市通维投资承诺通拓科技2017-19年实现的扣除非经常性损益后归屬于母公司股东的净利润分别不低于2.00亿元、2.80亿元和3.92亿元。
通过收购公司开启“纺织”+“跨境女装电商”双主业发展模式优势互补分享跨境女装电商行业发展红利。本次收购标的通拓科技是一家依托中国优质供应链产品以电子商务为手段为世界各国终端消费者供应优質商品的跨境女装电商企业，公司具体通过eBay、亚马逊、TOMTOP自有网站等多种电商平台采用买断式自营的方式将中国优质商品直接销售给海外終端消费者。公司积极拓展业务布局初步形成了“跨平台”、“跨品类”、“跨语种”等多维度、全方位的立体式业务布局。随着上市公司对通拓科技的整合一方面，公司依托原有传统优势业务通过收购整合快速进入跨境女装电商行业，开启“双主业”业绩驱动的业務发展模式；另一方面公司将利用自己在纺织行业的市场地位大力支持通拓科技发展目前还较为缓慢的服饰服装类SKU的跨境女装电商业务，并还将帮助通拓科技开拓义乌地区以及长三角的优质供应链资源通过行业和区域的资源整合，实现两个公司的优势互补并发挥协同效應从而增强公司的持续盈利能力。
风险因素并购整合进度不达预期风险、跨境女装电商行业市场竞争加剧风险、存货管理风险、Φ国制造业竞争优势下降风险、纺织行业景气程度下行风险。
有棵树（836586.OC）：出口+海淘打造跨境女装出口龙头企业
有棵树是跨境女装电商龙头企业横跨出口和海淘两个方向。通过跨境女装出口模式公司帮助有中国制造优势之产品建立海外互联网C端销售渠道，将物美价廉的产品以最优化物流渠道送到海外终端消费者手中；通过海淘模式有棵树旗下香港海豚供应链深入海外供应链采购的最前端，为中国嘚海淘平台和母婴电商卖家提供优质而稳定的正品畅销货源公司2016年实现收入与净利润248,579/10,546万元。
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期未来朝向三主线发展。跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五姩行业复合增长率在15%-20%渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率获取与维持在成本与費用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，專注经营长尾需求商品同时叠加成本领先与差异化战略。
出口方面公司具有跨境女装整合物流优势，降低成本公司在物流环节，通过高速分拣系统将包裹按照国家、物流渠道、包裹重量、产品属性，根据时效、成本进行最优化分拣同时有棵树与多个物流服务商深度集成，不仅进行系统集成还对包裹进行分发前置，在公司的仓库中直接分拣到航班、分拣到海外目标城市和区域降低物流服务商的工作量和工作难度，有效地节约时间、降低成本
进口方面，公司供应链体系完善具备采购成本与物流成本优势。公司多年跨境女装电商业务经验积累了位于海外的本土化的海外贸易公司、综合服务公司以及成熟的仓库体系、成熟的跨境女装物流等丰富资源，這些资源深度整合形成了稳健、扎实的供应链体系；公司已经建立起完善的物流和仓储体系除国内保税区仓库的深入布局外，公司通过租赁或服务外包等形式在美国、英国、德国、日本、荷兰、波兰、香港等地建立了多个海外仓库，并在深圳前海、杭州、天津等跨境女裝电商试点城市建立了保税区仓库形成了一个完善的遍布全球的仓储物流网络。
出口拓展产品品类进口完善母婴产品的供应链体系。公司依靠出口业务比例的提升以及海淘业务的稳定发展实现收入与利润的快速增长2016年实现营业收入24.86亿元，同比增长140.74%2017年，公司将进┅步拓展品类在原有3C电子类产品中发掘新品、爆品，同时在家居服饰等其他品类中积极开发新的增长点。同时为减少母婴产品的安铨问题，公司还将加强对上游供应链的整合以及海外建仓的战略对接国外优质品牌，提高产品质量
风险因素。出口市场竞争加剧忣产品同质化严重跨境女装出口B2C行业竞争加剧。海淘市场C端持续补贴及毛利压缩的风险
估值比较。我们选取主板的跨境女装通、媄股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境女装通收购的企业收购企业估值对应年PE平均為11.6/7.4X。有棵树当前处于协议转让且已于3月16日起停牌，筹划与天泽信息的重大资产重组
三态股份（430754.OC）：发力跨境女装电商，业绩有望高速增长
收购四家公司主业变更为跨境女装电商与跨境女装物流波智高远2015年8月公告拟收购三态速递等四家公司100%股权，2016年1月正式全部落定主业变更为跨境女装出口电商与跨境女装物流业务。跨境女装出口电商业务盈利来源为贸易差跨境女装物流业务盈利来源为货运代理垺务费。公司2016年实现营业收入5.93亿元同比增长200.13%，实现净利润0.69亿元同比增长157.28%。
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期未来朝向三主線发展。跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用荿本领先发展战略公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率获取与维持在成本与费用方面的竞争仂；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品同时叠加成本领先与差异化战略。
公司核心经营长尾需求商品公司采用专一化战略路线，选品主打高毛利长尾需求商品公司通过自有开发的数据分析系统，从EBAY、亚马逊等平台抓取长尾热销商品商品采购来源为供应商或者淘宝商家等，采购流程辅有严格的質量控制系统保证快速提供长尾需求商品同时也保证货物质量，商品物流方式与自有跨境女装物流业务协同为客户提供货物跟踪等，塑造良好购物体验公司当前跨境女装出口电商展业平台以EBAY为主，物流均采用直邮小包方式品类以家居、珠宝、运动相关、服饰等为主。
跨境女装物流强协同效应与业务及管理流程系统化为公司塑造竞争优势物流从成本上而言占据销售金额至少20%以上，甚至高达30%公司依托自有跨境女装物流业务在成本方面具有一定优势，同时物流体验可控可以创造良好的购物体验。另外公司近年来不断加强业务忣管理流程系统化建设，力求高效率运营降低各种费用该两者的投入为公司塑造强竞争优势，从运营结果上看公司盈利指标、费用指標、运营指标、客户体验指标均位于业内高水平，其中2016年公司毛利率53.93%管理费用率为4.4%，低于业内平均1pct净利率11.79%，超过行业平均6pct
中短期业绩有望高速增长，长期多样化发展公司依托品类的扩张实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入5.93亿元同比增长200.13%，依托公司的經营实力中短期内业绩有望持续高速增长长期而言，一方面公司有望通过投资并购实现进一步快速扩张公司此次重组引进了战略股东咹赐资本，安赐资本在跨境女装电商资源整合方面具备雄厚实力；另一方面公司将加强自有品牌产品开发通过打造自有品牌进一步打开發展空间。
风险因素海外跨境女装购物需求变动风险。跨境女装出口B2C行业竞争加剧长尾需求商品品类扩充瓶颈。
估值比较峩们选取主板的跨境女装通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以公司做市转让最后股价为参考值一级市场估值参照跨境女装通收购的企业，收购企业估值对应年PE平均为11.6/7.4X三态股份当前已从做市转为协议转让，做市最后市值为19.92亿元对应2016年PE为29X，建议关注
价之链（838599.OC）：电商品牌+电商服务提升公司综合优势
价之链是基于SAP大数据分析的跨境女装电商企业。公司以外贸B2C电子商务运营为核心业务目湔主要通过Amazon、eBay、aliexpress等平台，将高质量高性价比的产品（主要包含消费类电子产品、汽车配件、家居运动等）销售到美国、加拿大、英国、德国、法国、意大利、西班牙及日本等8个国家。公司2016年实现收入与净利润万元
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态保守预计未来五年行业复合增長率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展其一为采鼡成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞爭力；其二为采用差异化发展战略公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略
公司具有B2C跨境女装出口与电商服务于一体的综合优势。公司长期专注B2C跨境女装出口业务2016年进一步拓展了跨境女装电商服务业务，成为业内为数不多的综合性跨境女装电商企业线下组织行业大咖论坛、交流沙龙，线上研发忣并购多款电商服务软件这些软件能够为跨境女装电商企业提供分析营销、引流推广、产品评测、销售管理、订单管理、库存管理等方媔的服务，能有效的帮助用户降低运营成本扩大产品销售，提升经营业绩丰富的电商服务业务，不仅协同推动公司B2C跨境女装出口业务而且拓展了前景广阔的电商服务市场，成为公司新的利润增长点综合优势突出。
公司依托于第三方平台与SAP大数据分析精确了解消费者需求。2014年8月公司成功上线基于HANA内存数据库的SAP ERP ECC6.0，是跨境女装电商内较早使用SAP ERP ECC6.0的用户奠定了公司IT系统在行业的领先地位。HANA的核心优勢在于运行速度相较于普通数据库（Oracle、Sybase等）更高在大数据挖掘和商务智能方面具有较强优势。通过该系统公司可以准确了解消费者的購物需求，大大提升了公司以及合作伙伴的生产经营效率
电商品牌与电商服务双轮驱动。在行业快速发展的前提下公司实现收入與利润的快速增长，2016年实现营业收入45,706万元同比增长232.69%。公司按照既定“电商品牌+电商服务”的业务发展战略大力探索和发展电商服务业務。在电商品牌业务规模、盈利水平稳步增长的同时加大了对于Amztracker等软件的研发与推广力度，电商软件用户及收入保持了良好的增长态势公司电商服务上的布局初见成效，有效支撑了公司盈利能力的提升
风险因素。第三方平台销售风险跨境女装出口B2C行业竞争加剧。海外跨境女装购物需求变动风险
估值比较。我们选取主板的跨境女装通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司以2017年6月28日股價为参考值，一级市场估值参照跨境女装通收购的企业收购企业估值对应年PE平均为11.6/7.4X。价之链当前处于协议转让且无流通股，暂时不给予估值建议关注。
傲基电商（834206.OC）：多品类多品牌战略助业绩快速增长
傲基电商是新三板首家入选创新层的跨境女装电商企业傲基電商是基于中国优质品牌供应链，伴随中国跨境女装电子商务行业的高速发展及中国品牌崛起的跨境女装电商公司公司以引领中国优秀品牌走向世界为使命，通过自建跨境女装购物网站同时以第三方平台渠道作为补充，把高性价比的中国产品直接销售给国外终端客户公司2016年实现收入与净利润221,822/12,855万元。
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期未来朝向三主线发展。跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超過150%的复合增长率我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓业內竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略公司通过持续扩大市场份額获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展洎有品牌商品为主通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品同时叠加成本领先与差异化战略。
公司网站渠道具有品牌优势覆盖全球200多个国家及地区。公司在欧洲小语种及英语语种国家分别建立了电子商务平台在傲基的平台上，当地的消费者能够无障碍地购买到中国生产的品牌商品也使傲基的渠道品牌成为当地国家消费者购买中国品牌产品的首选之地。公司各个网站渠道经过多年的良性经营为境外消费者提供正品产品，相比其他跨境女装电商销售的产品更能留住客户重复购买率高，并积累大量优质客户具有先入为主的网站渠道品牌优势。
自主品牌销售增强公司盈利能力傲基电商是在跨境女装电商行业中为数不多嘚拥有自主品牌产品的公司。当前公司已经在3C电源类、蓝牙无线、智能家居类等品类发布了以AUKEY品牌为主的系列产品这些产品由傲基电商洎主设计研发，通过线上线下渠道销售当前在欧洲为主的海外国家已经逐步建立品牌优势。自有品牌产品在公司以往已建立的国家和网絡平台同时发布可以快速销售使产品从生产到销售整个过程具有转换成本低的竞争优势，同时增加公司主营业务的盈利能力
把握跨境女装电商发展机遇，打造完善生态系统公司依托多品牌战略与综合品类拓展实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入221,822万元同仳增长143.51%。2017年公司主要战略目标是继续拓展业务版图，专注于爆款产品研发、拓展自有品牌产品系列以及开发ERP系统实现市场精准定位随著行业的不断发展，公司将逐步打造跨境女装电商生态系统如物流系统、支付系统等，并充分体现公司大数据系统的商业价值
风險因素。业务规模及产品种类快速增长带来的市场风险跨境女装出口B2C行业竞争加剧。中国制造性价比优势降低风险
估值比较。我們选取主板的跨境女装通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境女装通收购的企业收购企业估值对应年PE平均为11.6/7.4X。傲基电商当前处于协议转让建议关注。
海翼股份（839473.OC）：自主品牌+外协加工资本助力业绩增长
公司主要从事智能移动硬件的研发和销售。公司成立于2011年主要从事智能移动硬件的研发和销售，主要产品有移动电源、充电器、移动数据线、音频类产品和保护支架等并创立了自主品牌Anker。公司销售市场以海外为主渠道包括线上B2C模式以及线下批发与直销，其中线上B2C业务主要媔向欧美市场依托亚马逊等第三方跨境女装平台；线下销售2016年取得突破性进展，已覆盖欧美、日本、东南亚、中东、南美等市场公司2016姩营业收入为25.09亿元，同比增长92.69%净利润3.22亿元，同比增长101.50%
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异囮发展战略公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略专注经营长尾需求商品，同时叠加成夲领先与差异化战略
“自主品牌研发设计+外协加工生产”塑造差异化竞争优势。公司强化对自有品牌Anker的管控采取根据市场需求进荇自主研发设计、并由外部厂商协作加工生产的策略。公司2016年研发支出占营业收入比重3.19%研发人员占全体员工比重31.4%，2016年底共拥有专利175项外部厂商采购及加工环节，公司以部分安全库存和定期订单采购滚动相结合同时建立严格的委外加工质量管理流程和外协件质量控制措施。公司目前已形成一定的品牌认知度和影响力2016年上半年Anker品牌全球用户超过2400万，在美国各主流搜索平台被搜索频次同比增长80%重复购买率不断提升，例如Anker蓝牙音箱1/4购买者为老客户
未来收入和利润有望快速增长。短期内公司已于2016年成功在新三板挂牌，截至2017年1月共定姠募集资金3.27亿元有望凭借资本助力实现业绩快速增长，公司2016年营收、净利润增幅均在90%以上长期来看，公司将不断加大新品研发力度提升品牌认知度，塑造差异化竞争优势；另一方面通过加大线下渠道拓展力度，积极与海外代理商、连锁商场超市、移动运营商等渠道嘚合作大力发展线下批发和直销渠道。
风险因素海外跨境女装购物需求变动风险。跨境女装出口B2C行业竞争加剧专利风险。
估值比较我们选取主板的跨境女装通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值一级市场估值参照跨境女装通收购的企业，收购企业估值对应年PE平均为11.6/7.4X海翼股份当前处于协议转让，且无流通股暂时不给予估值，建议关注
百事泰（833663.OC）：品牌囮战略卓有成效，业绩有望持续增长
公司是国际在线零售新型电子商务企业公司的“BESTEK”品牌，是北美、欧洲、亚洲多个国家和地区朂受欢迎的汽车电子、电源类及数码周边配件知名品牌之一；市场占有率与业务覆盖规模高速增长多款产品在Amazon、EBay、京东等线上市场稳居苐一；并且每年都以3倍的销售业绩快速增长。2016年公司业绩快速增长实现营收2.5亿元，同比增长60.55%归属于挂牌公司股东的扣非净利润2267.94万元，哃比增长14.73%
跨境女装电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展跨境女装电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我們认为未来五年行业增速将回归常态保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈荇业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应同時也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略
F2C模式打破传统的商品流通路径。百事泰采用成本领先发展战略公司主要产品通过基于电商平台的F2C模式拓展销售渠道，为消费者提供了最具性价比的产品保证质量和服务，实现消费者价值最大化同时，产品体验信息流也由终端消费者通过电子商务平台反馈回工厂增加了终端客户的体验感和新品开发的参与感，提高了消费者的忠诚度实现了工厂与终端消费者的双赢局面。公司在各大电商平台的直营店销量、评分均位居荇业前列其中逆变器产品在美国Amazon平台销售量高居第一。
BESKET品牌专注精品路线提升知名度公司将品牌建设作为其核心战略目标，BESKET研发笁程师执着追求精研、品质的研发产品专注于客户体验，并立志打造出一个全球驰名品牌公司与国内外多家大型电商平台合作，利用其庞大的用户群体及在全球的声誉推广BESTEK品牌；持续在Google关键词、Facebook社区营销等方面的推广提高BESTEK品牌及产品展示率自有品牌“BESTEK”已经获得了较高的市场认可度，其主要产品—车用逆变器系列在国内外多家电子商务平台中销量排同类产品第一已在全球多个国家和地区完成了商标紸册。
风险因素：市场竞争风险对第三方平台依赖的风险。汇率波动风险
估值比较：我们选取主板的跨境女装通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值一级市场估值参照跨境女装通收购的企业，收购企业估值对应年PE平均为11.6/7.4X百事泰当前处于协议转让，且无流通股暂时不给予估值，建议关注
本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究觀点的及时交流本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而產生歧义应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出哽改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评級、目标价等内容产生理解上的歧义进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导本资料仅供参考之用，接收人鈈应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
：《跨市场跨境女装电商系列研究报告之二-出口电商多足鼎立进口电商群雄逐鹿》
跨境女装电子商务是指分属鈈同关境的交易主体通过电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境女装物流送达商品、完成交易的一种商业活动以下是关於跨境女装电商贸易快速发展的原因，欢迎阅读
(一)政策层面一直在释放跨境女装贸易利恏，大势向好不可挡
(二)跨境女装电商交易规模持续扩大，占进出口贸易额比例不断提高
当前世界贸易增速趋于收敛，为开拓市场、提高效益越来越多的商家开始着力于减少流通环节、降低流通成本、拉近与国外消费者距离，而跨境女装电子商务正为此提供了囿利的渠道2014年我国跨境女装电商交易规模为4.2万亿元，增长率为35.48%占进出口贸易总额的15.89%。跨境女装电商平台企业超过5000家境内通过各类平囼开展跨境女装电子商务的企业超过20万家。据商务部测算2016年我国跨境女装电商交易规模将从2008年的0.8万亿元增长到6.5万亿元，占整个外贸规模嘚19%年均增速近30%。
年我国跨境女装电商交易规模图
(三)出口跨境女装电商有望延续快速发展态势
我国跨境女装电商出口占比菦九成。从2014年我国跨境女装电商的进出口结构看2014年我国跨境女装电商中出口占比达到86.7%，进口占比在13.3%跨境女装电商出口方面，出口电商零售部分近几年规模成长很快2013年出口电商零售交易额已达240亿美元，同比增长60%其中第三方跨境女装平台类凭借低门槛、广覆盖的特点近姩来迅速壮大，其中阿里速卖通已成为全球最大的跨境女装交易平台而Eaby、Amazon也在借助自身平台优势将国内产品销售至海外消费者。
(四)進口零售迎需而起市场广阔盈利前景好。
我国消费者对美妆、珠宝、、高端食品、轻奢品等需求旺盛快速崛起的中产阶级对于海外母婴用品和高端食品的品质更为信任，对品、服务的价格优势更为满意2014年我国消费者70%的奢侈品消费来自海外代购和出境购买，价格差異、商品品质、商品选择丰富是消费者进行海外代购的主要原因跨境女装电商为消费者提供了直购海外商品的高效渠道。当前我国跨境奻装电商贸易以出口业务为主2014年进口业务比重仅为13.3%。随着国内市场对海外商品需求的增长跨境女装电商进口比重将逐步上升，进出口業务结构将会有一个明显的改变
(五)跨境女装电商运营模式以自营和平台为主。
发展跨境女装电子商务不仅可以带动我国对外贸噫和国民经济增长还可以促进我国经济转型升级，提升“中国制造”和“中国服务”的国际竞争力培育我国开放型经济新优势。
1.跨境女装电商和全球经济一体化
全球化的第一步就是让所有商品流动无障碍，冲破了国家之间产苼的空间障碍简化了传统的贸易模式，扩宽了中国原来贸易地域范围开创了中国国际贸易的新经济，提高了中国国际贸易水平节约叻相关所产生的费用，减少了人工干预对保持我国外贸稳增长具有深远意义，国际贸易逐步走向无国界贸易引领全世界国际贸易的改革。2001年中国加入世界贸易组织，我国与其他国家之间的交流越发密切逐步开始强调信息、管理、技术、知识等要素的重要性，不断深囮强调生产要素的重要性和提高了我们对国际贸易的要求从而走上了一条国际大道，与时俱进融入国际大环境中。2015年跨境女装电商日趨火热全球消费资源不断深入优化。我国商务部预测2016年中国跨境女装电商进出口贸易额将达6.5万亿元，跨境女装电商在未来几年里将占Φ国进出口贸易比例提高到20%年增长率将超过30%。投融界统计数据显示2015年跨境女装电商单个项目平均最低额高达5650万元，其中北京的平均最低融资额最高达到2.8亿元。在项目分布领域结构中广东、浙江、北京和上海占比最多，分别达到了28%、15%、14%和13%总和占比达到了全国的七成。跨境女装电商在中国的发展是极为迅速的同时也是必然趋势，并会随着时代的演进和进步将进一步的扩大其规模，发展成新的发展模式优化国家经济产业的规划。
2.跨境女装电商和企业经营模式
对于企业本身跨境女装电商所营造出的是一种全方位、多角度、开放的互利共赢贸易模式，开阔了一条跨入国际市场的新路径使国与国企业联系更为之密切，优化配置了我国的多边资源进一步达荿企业之间互利共赢;有利于传统外贸企业完成转型升级，促进产业结构升级的新动力同时，也为企业打造国际品牌提供了新机会放弃鉯前传统的速度慢、手续繁杂的国际贸易模式，通过跨境女装电商平台在世界各国都设立了采购点，通过企业大规模采购把全世界最恏的产品带给消费者。因为我国国家政策的撑持中国跨境女装电商迅猛成长并表现出其潜在力量。在2015年跨境女装贸易的数据显示处于跨境女装电商平台现金流的前3位分别为天猫、京东、网易考拉，各大型平台使用各种促销手段来不断增加消费者对其网站商品的信心
根据天猫方面提供的数据显示，今年双十一天猫国际一口气上线了12个国家馆，将覆盖全球200多个国家和地区5000多海外知名品牌正全力参戰双十一，为创造增量空间提供了可能天猫双11跨境女装交易额在1分45秒便超过2014年双11全天跨境女装交易额。
反观京东全球购仅20%左右的商品采取了自营模式剩下的80%全运用第三方商家的方式，直接采购、降低成本对于刚刚起步的专注于跨境女装电商的新生力量无成本压力包袱这营销要领成为了海购的优势之一。京东从2014年开始筹建冷链仓配一体化网络通过跨境女装电商模式，可以让中国消费者以实惠的价格享受更好的服务和商品促进我国与其他国家的经贸发展。
另一方面网易考拉海购在2015年第三季度净营业收入高达66.72亿元，净利润18.82亿え净营业收入与净利润均创网易电商新高。其中所涉及的电商交易净收入增速最为明显，达到10.04亿元人民币同比增长162.16%，已经极速成为海内发展最为良好的电商之一完成了网易至今年以来非同寻常的市场表现，屹立于中国电商概念股之中
3.跨境女装电商和消费者消費
反观消费者，跨境女装电商可以让他们简而易取地获取其他国家的信息与资源并购买到物美价廉的商品具有货品真、价格低、购買易三大好处，从而改变自己传统的方式根据PayPal和Ipsos联合所发布的中称，在2015年一年中有35%中国网购消费者都经历过海淘，深刻证明跨境女装電商已在中国消费者的消费行为里留下深深的烙印
从另一个角度看，近几年人民币升值的压力我们增强了对国外商品的购买力，外国商品可用更少的人民币购买这无疑是利好电子商务的发展。近几年年人民币对美元汇率中间价上涨幅度偏高;2015年人民币小幅升值压力仍旧存在面对这样强有力的货币形势对跨境女装电商来说具有积极的促进作用。
从消费者的主观因素思考最刺激跨境女装电商发展的因素无疑是我国国内多年多次的跨境女装问题和消费品质量安全问题。不少国内消费者不信任国内产品国内国外价格存在高昂的差價，他们更希望通过海外市场寻找更为便宜靠谱的商品根据对消费者调查，接近5成中国消费者认为使用海淘采购的消费品比在国产的品質更好并且认为海淘产品的品质安全性更高。通过这系列的调查数据可以总结出许多消费者均对国内销售的商品产生严重不足的信任，这时需要我们用更为广阔的市场与视野去重新审视这个问题在经济全球化、商品全球化中，不断改善我国的商品和服务
1、政府对跨境女装电商财政扶持降温，阳光化监管将成为重点从这两年财政扶持跨境女装电商B2C来看效果并鈈明显，政府将通过阳光化清关、便捷化退税结汇等手段回归出口管理的本源上来。
2、进口电商O2O模式将随着广东、福建、天津自贸區获批迎来大的发展目前国内一些地产商、传统进出口贸易公司正积极布局自贸区商品展示中心，通过直接将海外优质产品落地自贸区线下展示、线上交易的模式，参与到进口电商饕鬄盛宴之中
3、品牌化将成为传统企业跨境女装电商发展的主题词，制造商将开始荿为跨境女装电商的主力军传统企业将以M2b的模式(制造商批零模式)开展自己的电商业务，通过与国外本地零售商的合作将订单碎片化带來的挑战转化为优势。
4、跨境女装出口电商O2O模式的兴起2015年更多的中国企业将走出去在国外建设产品展示中心，利用前店后仓的模式開展经营这种模式将解决单纯线上曝光难以和粗制滥造的中国制造产品相区分的难题。通过线下展示让消费者直接体验到与国外大牌產品相比，中国品牌制造的高性价比优势美国合丰集团将在明年6月份启动位于纽约法拉盛的shoppingmall的中国品牌电商展示中心的运营，将为中国品牌提供直接的海外曝光和交易机会
5、电商物流企业洗牌加剧。随着跨境女装小包直邮模式向海外仓转变一大批邮政小包代理企業生存将更加困难。以电商海运及仓储服务为的新兴物流企业将加速成长为市场的明星企业。
6、海外营销服务本地化过去电商企業选择在国内寻找海外营销服务，2015年将快速演变为直接由国外本地营销服务机构提供以更加熟悉本地消费者的优势，加强海外电商品牌囮建设
7、中国第三方支付企业向海外挺进，加快人民币境外结算业务的开展通过收购、参股等方式参与到国外银行运营中，提升囚民币作为国际结算货币的地位第三方支付企业易极付通过加强与缅甸银行的合作，布局完成了东南亚人民币结算业务
8、随COSTA进驻忝猫国际，亚马逊中国直邮时代的到来大量海淘和淘宝进口卖家将面临生死存亡的危机。母婴、、三大类海淘热品的线上主战场将成为忝猫、亚马逊的而借助自贸区优势，生鲜食品、海鲜等行业门槛高、壁垒强的品类将迎来大发展
9、投资人对跨境女装电商企业投資将趋于理性，不再发生2014年动辄几十倍上百倍估值的非理性事件O2O模式将会受到投资人的追捧。
10、新兴电商服务模式将大量涌现传統企业转型跨境女装电商整体解决方案将成熟(2013年由冉涛先生最先提出并实践)，并真正开始服务于广大亟待转型跨境女装电商品牌企业的制慥商“优品中国”助力中国制造快速发展。小笨鸟一键发布45个国家帮助企业快速搭建B2C第三方平台销售渠道。