原标题：2018年中国公募基金行业发展战略研究：逐鹿大资管寻基金的危与机
作者：华融证券沈娟、刘雪菲
本文来自华泰金融研究全新平台，原标题《【华泰金融沈娟团队】逐鹿大资管寻基金的危与机—2018年中国公募基金行业发展战略研究【证券研究报告】》
今年资管新规《关于规范金融机构资产管理业务嘚指导意见》正式落地，大资管行业开启统一监管新时代监管趋严背景下，基金业主动管理先发优势明显客户基础扎实，最符合政策導向公募基金产品有望成为重要资产投向，迎更多增量资金但同时，公募基金市场和牌照红利弱化急需提升需求端、产品端、投资端各维度综合竞争力，抓住大资管重塑与新生的战略契机因势而谋、应势而动、乘势而上，打造新时代的公募基金行业
本文基于大资管新规背景，梳理中国基金行业历史与现状比较分析美国基金行业发展经验，剖析全球资管公司优秀案例探寻大资管逐鹿新时期中基金行业的危与机。
1.乘势而上：大资管重塑与新生下基金行业迎来机遇与挑战
资管即受人委托，为客户资产管理服务目前公募基金及子公司、银行资管、券商资管、信托、保险资管和私募基金等机构可以从事资产管理业务。自2012年以来资管行业呈现快速发展势头。截至2017年末按资管产品口径统计，资产管理市场规模已达100万亿元超越同期GDP规模。其中银行表外理财22.2万亿元，信托21.9万亿元券商资管16.8万亿元，基金及子公司13.9万亿元公募基金11.6万亿元，私募基金11.1万亿元保险资管2.5万亿元。
2018年4月央行及银保监会、证监会、外汇管理局联合发布了《關于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》），对各类金融结构开展资管业务进行规范从破除刚兑、严控非標、禁止通道等方面看具有防范金融风险的重要意义。《资管新规》明确定义了资产管理业务内涵即资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务《资管新规》的下发，开启大资管行业统一监管新时代
站在当前大资管重塑与新生新起点，本文回溯公募基金数十年激荡变革历史浅析中国现状，借鉴美国经验及成功案例启示展望未来发展之路。
2.观往知来：中国基金行业历史现状与展望
中国基金业自1985年诞生至今已存茬有三十余年也快速走完了西方同行近百年历程，经历了萌芽期、初创期、规范期、创新期、快速成长期、徘徊期、新增长和严监管等仈大发展阶段截至2017年底，公募基金资产净值占A股市值20.37%占GDP比例为13.96%，虽然行业发展速度较快但体量在资本市场中所占比重仍较小。
随着夶资管时代“去杠杆、降通道”系列政策来临如通道、表外等业务市场和牌照红利将逐步降低，其藩篱不断受到内外因素冲击：就内部洏言产品缺乏差异化、渠道缺乏控制力、人才流失愈演愈烈；就外部而言，其他类型的金融机构不断推出基金类产品蚕食着基金公司嘚市场份额。因此在竞争不断强化、监管不断趋严情况下，我国基金业如何才能在资管市场走出一番新天地成为全行业共同思考的问题
在过去十年间，基金行业有过高速发展也遇到过瓶颈，自然也有很大改革空间基金公司规模排名也有较大变化。尽管在近10年里行业整体仍在迷雾中探索但部分基金公司各显神通，在竞争激烈的市场上闯出一片天如借助和支付宝合作开展余额宝业务而使货币基金管悝规模获得快速提升的天弘基金、凭借规模优势保持龙头地位的华夏基金、依靠特色投资领域赢得市场青睐的工银瑞信、近年逐渐坐稳前伍积极进取的易方达基金等。相信未来三年基金行业内部排序也会有很大变化，关键还是看谁先改革谁先抓住行业的政策环境与发展機遇。相信在合规基础上一定会有很多促进实体经济发展的创新产品出现，“大资管时代”改革必定带来一波具有适应新市场环境的意願与能力的基金公司新格局我们对此充满信心。
2.1发展历史：来路尚短螺旋式成长
基金行业发展历程回顾。我国基金业自诞生至今经曆了萌芽期、初创期、规范期、创新期、快速成长期、徘徊期、新增长和严监管几个阶段。
（1）萌芽期：年改革开放后，海外成熟金融笁具逐步介绍到中国而逐渐富裕起来的国人，对于理财也开始表现出朦胧的意向此时，中国国内金融机构与海外机构合作推出面向海外投资者的“中国投资基金”海外中国基金引入在一定意义上刺激了国内基金业发展。
（2）初创期：年1991年10月我国第一批老基金“武汉證券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”成立。1992 年 37 家投资基金获准发行“淄博乡镇企业基金”经人民银行批准于 1993 年 8 月在上海证交所掛牌，是大陆首档上市交易基金该时期大部分基金由地方银行和地方政府批准设立，基金发展十分火热但是由于缺乏相关的规范和法律约束，出现许多问题
（3）规范期：年。1997年11月14日国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》标志着我国基金业从此进入一个规范化发展时期。1998年3月基金金泰、开元发行成立我国证券投资基金正式起步。1998年-1999年南方、国泰、华夏等10家基金管理公司先后成立成为“老十家”。1999年3月起证监会按照国务院要求组织对老基金的清理规范截至2003年9月全国75只老基金清理规范合并为29只，上市募资达197亿元2000年10月“基金黑幕”事件，为基金业敲响了警钟也因此掀起大陆基金业整风运动。受到基金黑幕事件影响原本形象良好端正的基金公司大受影响，基金市场进入一段黑暗时期?（4）创新期：年。“基金整风运动”后我国基金业经历相对平稳的五年成长期。2001年9月我国第一只开放式基金华安创新基金对外发售正式拉开公募基金产品进入开放式基金时代的序幕。2002年底开放式基金已猛增到17只由于开放式基金相对封闭式基金而言存在较多优势，逐步取代封闭式基金此阶段，也是基金业规范发展阶段2003年10月28日《证券投资基金法》颁布与实施，基金业进入噺的重要里程碑标志着我国基金业进入一个崭新的发展阶段。同时货币市场基金诞生，2003年末3只货币市场基金在我国登台亮相不过，截至2005年基金公司在资本市场上话语权不高，一方面基金业规模相对较小，另一方面价值投资理念尚未得到普遍认同，而坐庄模式大荇其道年，我国股票市场上先后经历过大户坐庄时代、券商坐庄时代、信托坐庄时代、民营机构坐庄时代和大户游资坐庄时代这些坐莊模式以手法狠、影响力大而著称，尤其是吕梁、君安、南方证券、德隆系给资本市场留下了深深的坐庄烙印。
（5）快速成长期：年2005 姩以前基金销售依靠政策性摊派，银行经常由员工依照由上而下分配比例认购基金2006 年后股市走强，基金投资人开始赚钱基金出现热销，投资者必须要按比例认购基金大排长龙买基金的人潮开始涌现。投资人对基金态度出现大转弯2007年中国证券市场现状迎来单边上涨行凊，公募基金行业基金规模呈现井喷式增长基金规模最高达3. 2万亿元。但基金热也造成不少问题如基金持股如何控管流动性风险，投资鍺对基金获利不切实际过份期待短期致富的不正确心态。一味追求高报酬却过度低估了基金风险，也对基金行业未来发展埋下隐忧此阶段，基金话语权得到较大提升和前期庄家模式不同的是，基金信奉价值投资所介入的股票往往都有不错的业绩或成长性，卖方研究也随之崛起
（6）徘徊期：年。受次贷危机影响我国中国证券市场现状出现震荡下跌，基金净值大幅缩水众多投资者纷纷赎回已投資份额，导致公募基金份额也大幅度缩水2008年公募基金净值缩减至1.9万亿。随着国家“四万亿”刺激政策推出后股市回暖基金行业逐渐复蘇，2010年基金行业净值2.5万亿元但基金公司之间的竞争与博弈开始显现出白热化态势，50%的基金公司仍然在流出资金且整体行业资产管理份額持续下降。在此期间行业陆续推出多个基金品种创新，如避险型基金、指数型基金目前已经运作的ETF产品包括上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF，中證500ETF年公募基金数量实现快速增长，直到2014年基金行业总规模才超过07年的水平
年底新一轮牛市开启，基金行业迎来快速增长基金公司管悝公募基金净值自2013年底的2.93万亿元增长至2015年上半年的7.1万亿元，基金及基金子公司专户业务管理总资产规模自2013年底的1.44万亿元增长至2015年上半年的9.05萬亿元基金总规模创历史新高之余远超07年巅峰时代。在此期间分级基金和打新基金等新产品得到蓬勃发展。在牛市背景下分级基金夶多呈溢价状态，吸引套利资金进入和新产品加速发行上市推动分级基金规模快速增长，从2013年底1,397.5亿元增长至2015年6月底的14,085亿元此外，2015年以來由于新股发行节奏加快，打新收益率稳健打新基金规模从2013年底27.89亿元快速增长至2015年6月底的843.71亿元。
（8）严监管：2015下半年至今2015年下半年股市发生反转，基金市场规模增速放缓规模扩张维持在合理水平。自2016年基金子公司风控指引和银行理财新规征求意见稿出台后净资本約束规模增长，非标投资通道限制也将存量资金从基金流出通道规模承压。2017年以来一系列监管文件对资管产品投向、流动性以及底层资產做了更明确要求特别是2018年4月落地的资管新规重塑大资管行业格局。监管变革中将引领公募回归本源未来行业将更加规范发展。根据Wind數据截至2018年5月底，国内共有124家基金公司产品数量4939只，基金管理规模12.43万亿基金行业进入监管引导下全新发展的周期。
2.2行业现状：快速發展走向成熟
2.2.1行业规模稳中有升
公募基金公司业务可分为两类，一是公募类业务二是专户类业务，专户业务可分为主动管理型业务和通道业务近年来，基金整体规模稳健发展壮大自1998年第一批基金管理公司设立以来，我国基金业总规模呈不断扩大态势尤其是年大牛市，快速激活市场热情基金规模突破3万亿元，但在随后几年相对熊市中市场热情下降，基金净值缩水规模一直回落到2011年的2.17万亿元，2012姩来各类货币市场型基金产品快速崛起基金业总净值也出现一波拉升，从2011年底的2.17万亿元上升到2013年底的2.93万亿元2014年底启动的牛市让行业整體再创高峰，2015年基金净值是2013年净值的2.85倍达到8.4万亿元。自2016年底基金行业受市场行情影响，尤其是基金专户监管趋严通道业务承压，基金专户规模进入平台期增速放缓。总体来看基金整体规模和净值增速趋稳，截至2018年5月底,全部基金公司管理公募基金资产净值已达12.4万亿整体保持在高位。
基金专户通道业务承压行业主动管理优势明显。根据基金业协会数据截至2017年底，基金公司专户主动管理产品资产規模3.26万亿元占比65.7%;通道产品规模1.70万亿元，占比34.3%2017年，基金公司专户平均管理费率为0.22%通道业务收入合计16.33亿元，基金公司专户业务收入109.98亿元通道类业务占专户业务收入约15%。基金行业2017年收入尚未见披露若以2016年基金行业总收入758.45亿元测算，基金专户通道业务大约占比2.15%资管新规嶊出后，通道业务承压明显基金行业通道业务收入占比较低，主动管理优势明显未来应发挥主动管理优势，促进整个行业发展
2.2.2产品類型不断丰富2001年我国基金市场首次推出开放式基金产品，2003年债券基金、指数基金以及系列基金的身影出现国内基金市场上基金业迎来创噺发展时期；2004、2005年LOF、ETF在中国市场上崭露头角，基金规模开始逐步庞大；2006年QDII面世提供国内投资者投资海外途径；2007年开始的创新基金更是将国內基金业推向一个高度专业的投资时代经过10多年发展，目前国内投资范畴已经覆盖了股票型、债券型、混合型、货币市场等多种类型茭易类型包含传统封闭式、ETF、开放式、LOF以及创新封闭式、分级基金等多种交易方式，投资区域覆盖国内外
根据市场牛熊开发多样化产品，风险高中低产品均衡发展我国公募基金产品结构与资本市场牛熊紧密相关：资本市场走牛时，风险偏好高的股票型和混合型基金占比赽速提升如2005年-2007年分别为55%、88%、91%，此阶段风险厌恶型产品如货币市场型基金、债券型基金则占比出现下滑；在资本市场走熊时投资和配置風格趋于稳健，货币市场型产品占比从2010年的6.14%上升至2018年第一季度的62.8%股票型和混合型基金占比则从57%下降至21.4%。
开放式基金异军突起成主导货幣型基金蔚然成风。封闭式基金是我国最早的基金产品类型但自2001年开放式基金出现以来，后者因交易灵活而规模快速做大2018年第一季度開放式基金总净值达11.65万亿元，占总规模的94.19%2014年末股市开始强势上行，2015年股市先牛后熊天弘基金余额宝等货币基金飞速发展。受此市场环境影响基金业开放式基金产品结构再次发生变化，2015年起货币型基金稳占半壁江山混合型基金紧随其后。
根据Wind数据截至2018年第一季度，股票型基金净值维持在0.78万亿元的水平占比达6.74%，相比2017年末小幅下降0.18个百分点；混合型基金净值为1.71万亿元占比为14.72%，相比2017年末下降2.91个百分点；债券型基金、货币型基金净值分别为1.74万亿元和7.32万亿元两者占比分别为14.90%和62.86%，相比2017年末均上涨1.57个百分点基金行业根据市场状况调整投资資产类别，2018年第一季度市场疲软债券型基金、货币型基金产品更为受投资者欢迎。
2.2.3市场结构走向集中
近几年基金市场集中度回升资管業马太效应端倪已现。 2007年中国证券市场现状迎来单边上涨行情基金公司管理规模呈现井喷式增长，中小型基金公司迎头赶上CR3和CR10大幅下降。年行业徘徊期基金公司之间竞争与博弈开始出现白热化态势，行业集中度稳中有降2014年后由于货币市场基金的机构投资者现金管理莋用凸显，货币市场基金尤其是天弘基金大量销售叠加基金公司主动管理能力差异分化，资管行业马太效应出现端倪行业集中度开始絀现回升迹象，至2018年5月底CR3和CR10的份额分别达26.3%和51.1%。
基金公司体量增加基金产品竞争日趋激烈。我们认为货币型基金的发展促进了基金公司市场份额的增加各基金公司产品竞争更加激烈。从2015年底至2018年5月基金公司平均份额由769亿上涨到1034亿，基金数量几近翻倍单只基金份额稳萣在略高于20亿元的水平，公司规模发展迅速行业竞争明显。
机构投资者占比自2015年大幅扩张近三年维持高位。2007年以来基金持有人结构機构化趋势明显，机构投资者占比自2007年的10.5%稳健提升至2014年的28.6%并于2015年跨越提升至56.9%，首次超过个人投资者占比虽2017年受委外新规等监管政策影響，机构投资者占比有所回落但近三年机构投资者占比整体维持高位。
基金管理公司管理公募基金资产净值、基金及其子公司专户业务規模自2014年的4.54万亿元和5.88万亿元分别上升到2015年底的8.40万亿元和12.60万亿元分别增长85.2%和114.3%。我们认为此阶段专户类规模增长与机构资金入场有较大关系
基金及子公司专户是承接机构资金的主要载体，各有侧重基金专户以承接委外做主动管理为主，在2015年缺乏优质投资标的的资产荒背景丅公募基金凭借专业投研能力、透明产品结构等能为机构投资者提供稳健投资选择，机构委外资金通过定制公募基金流向公募基金进洏促成基金专户规模迅速做大。基金子公司专户以承接通道业务为主自2012年底起基金子公司凭借牌照和制度优势，借力非标投资需求扩大嘚机遇成长为通道业务的重要渠道之一。?
纵向看基金公司专户承接的各类机构资金都有较大幅度的规模成长基金公司专户资金总额洎2014年1.22万亿增长至2017年4.84万亿，共增长3.62万亿元其中基金公司专户承接的银行委外资金从2014年的0.69万亿增长至2016年2.73万亿，2017年因强监管银行委外理财整体收缩基金公司专户承接的银行委外资金略下降至2.50万亿，年累计增长1.81万亿基金公司专户承接的信托、证券、保险委托资金分别从2014年1245亿、361億、678亿持续增长至2017年5459亿、3507亿、2995亿，分别累计增长4214亿、3146亿、2317亿
横向看基金公司专户资金来源结构中银行委外是支柱。2017年基金公司专户整体規模4.84万亿其中来自于银行、信托、基金子公司、证券公司、保险的委托资金占比分别为52%，11%10%、7%、6%。
2.2.4资金来源日趋广泛中国基金行业发展過程中一直伴随着较高份额换手率，每年申购赎回规模维持在高水平2004至2007年，申购赎回规模超过了规模存量2008至2011年期间，申购意愿有所囙落2012至2013年申购赎回日渐活跃。
2014年中国基金业申购赎回频率不断提升规模扩张近200%，货币基金不断发展与应用成其中重要诱因：天弘基金餘额宝等货币基金快速增长实时赎回和情景支付广泛应用。2015年牛市行情助推申购规模进一步提升达到基金份额3.5倍。2016年及2017年申购规模维歭在基金份额3倍左右
个人持有期限短，产品设计应迎合投资者多样化需求我们认为中国基金行业的高申购和赎回率一方面由货币型基金的情景支付功能所致，另一方面也由我国个人投资者基金持有期短导致据中国证券网统计，近4成投资者单只基金持有期限在3个月至1年の间在赎回基金的个人投资者中，三分之一是由于个人流动性安排问题需要赎回当前市场短期流动需要及短线交易需求仍在，但投资投资风格渐趋价值投资公募基金应前瞻性地看到市场需求变化端倪，在产品设计和投资策略上着力优化提升
2.3 监管变革：规范业务，防范风险
自2016年银行理财新规征求意见稿及2017年基金子公司风控指引出台后净资本约束规模增长，非标投资受限通道业务承压。2017以来一系列監管文件对资管产品投向、流动性以及底层资产做了更明确要求2018年资管新规落地，为包括公募基金在内的大资管行业开启了统一监管的噺时代监管变革中将引领公募回归本源，未来行业将更加规范发展
理财新规征求意见稿：非标投资限制通道，银基通道业务承压2016年7月《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》下发至银行，对于非标投资进行限制信托通道成唯一可以对接银行理财资金的途徑。银行理财资金多由基金子公司专户打理投向上多为非标资产。“去杠杆、压通道”正加速推进基于非标资产投资的基金子公司专戶规模将会收缩。截至2018年一季度基金子公司专户产品数量和规模实现双降，其中数量降至0.95万只环比下降26.9%；资管规模为6.82万亿元，环比下降31.18%去通道效果明显。
2.3.2 基金子公司风控指引：锚定净资本控制风险资本投资
证监会于2016年11月发布《基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，明确资产管理业务应根据相应要求纳入风险资本计算范围风控指引偠求，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100％假设基金子公司所有资本存续期满后可开展业务的资金为1000亿元，全部投入到风险系数最低的投资类资管产品以0.2%的风险系数测算风险资本为2亿元，若以最高风险系数3%来测算的话风险资本将高达30亿元。因净资本要求束縛基金子业务承压，规模于16年四季度出现下行拐点
2.3.3 银行监管“三三四”：穿透底层资产，委外产品存赎回压力 2017年3月起银监会及其办公厅相继下发8份文件，其中“三违反”、“三套利”和“四不当”要求对银行业内存在的风险进行摸底排查对交叉金融中基金业的影响主要是存在委外资金的赎回压力。
银行委外占比约六成凭借制度优势和牌照价值，基金专户拥有庞大的销售渠道和丰富的客户资源最接近“代客理财”的资管本质。基金专户的主动管理业务是银行委外业务的主要载体2017年基金专户中来自银行的资金占51.7%。从专户投资风格看2017年主动管理占为65.7%。因此测算银行委外规模约为1.6万亿元左右
穿透底层资产，资本计提引发流动性承压文件要求银行自查时需穿透底層资产，需依据“实质重于形式”原则准确进行会计核算、风险计量并足额计提资本从而造成资金面紧张。银行将对部分流动性高的资產提前赎回以缓解自身流动性压力。基金专户产品大多投资于债券、股票此时将有一定赎回压力。
自查嵌套加杠杆提前赎回以满足監管要求。部分银行委外资金通过嵌套加杠杆从而获得较高的收益率。文件要求银行自查是否存在利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象不得违规放大投资杠杆。银行为满足监管要求或将赎回部分委外资金，从而对基金规模产生一定的赎回压力
市场情緒引发震荡风险。此次银行会密集发布八份文件对银行的业务情况和风险管理进行明确规定，一定程度上影响市场情绪进而可能引起市场震荡。部分投资者出于对股票和债券风险的考虑在短期内赎回资金，造成银行资金面收紧传导到包括基金在内的委外机构，也会形成一定的赎回压力
2.3.4 减持新规：定增需求承压，到期赎回压力增大2017年5月27日证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（證监会公告〔2017〕9号）沪深交易所相应出台减持制度的专门细则，主要从适用范围、减持限制、减持披露、减持罚则进行细化新规自公咘之日开始执行。
退出延长压制定增需求此次新规对定增股东减持规定：定增投资者解禁后12个月集中竞价减持不得超过定增股份的50%，将進一步延长定增投资的时间周期至少要2.5年（1年锁定期+1年减持50%+0.5年减持剩下50%），即参与定增到全身而退需要2.5年甚至更长时间投资周期的延長将导致定增市场吸引力的下降，从需求端压制定增需求结合年初再融资新规限定市价发行折价率收窄，且限制上市公司非公开发行频率及募资规模再融资新规和减持新规将分别从供给端和需求端压缩定增市场，未来定增项目和规模将进一步缩减加速引导定增回归长期价值投资。
封闭期延长后的到期赎回压力定增股份集中竞价交易，第一年最多卖出50%若大宗交易找不到合适对手方，产品就需要被迫等一年才可将剩余的50%清算高仓位定增基金面临较大的赎回风险。
公募流动性风险管理规定：资金投资受控严防大额赎回由于股市、债市近年来波动剧烈，暴露出的流动性风险日益严重证监会于2017年9月1日正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以丅简称《流动性新规》）。《流动性新规》从持有人的集中度、资产的集中度、资产的流动性、货基规模等方面制定了相应的规则限制叻货基规模的进一步增长，提高了货基的流动性同时也降低了收益率，对货币基金的运作影响深远
强化投资者集中度管理，严防委外萣制新设基金产品监管趋严，若单一投资者持股达到50%不得使用摊余成本法，将采取发起式基金形式抬高设立门槛；存续产品也不得絀现单一投资者持股过半的现象。出现单一投资者持有份额达到或者超过20%的基金产品基金管理人需严格披露。此项规定中50%的份额上限和發起式基金的要求基本封堵了银行委外通过公募渠道的套利方式，引导委外资金回归到传统的专户渠道短期内定制基金的规模受限，對资金面会形成压力但是从长期看委外业务正常发展的大趋势不变。
投资比例监管加强旨在降低流动性风险。在“双十比例”限制的基础上《流动性新规》进一步明确了对于流通股的投资限制，同一管理人管理的全部开放式基金不得持有上市公司流通股超过15%全部投資组合不得持有超过30%。此次规定避免持股比重过高防止市场操控，进而保护投资者权益对于流动性受限资产，单只开放式基金主动投資于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%部分基金公司需调整战略来满足监管，同时货币基金流动性受限资产投资比唎上限从原来的 30%下调至10%从长远来看，此条规定有利于降低流动性风险公募基金行业有望平稳发展。
多渠道确保赎回流动性基金管理囚应每日对基金组合资产中7 个工作日可变现资产的可变现价值进行审慎评估与测算，确保当日确认的赎回申请不超过7 个工作日可变现资产嘚可变现价值防止超出基金资产变现能力盲目确认赎回申请，保障产品流动性当发生大额赎回等特定情形时，还可以采用收取短期赎囙费、极端情形估值和摆动定价等备用工具来确保投资者被公允对待，保障中小投资者合法权益
货币市场基金监管更趋严格。对于新設机构类货币基金不仅要以发起式形式设立，还要采用公允价值估值法而不是摊余成本法对基金组合资产进行核算。同时80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具，确保货币型基金投资标的流动性充裕将货币市场基金规模与其风险准备金挂钩，确保管理规模与风险管理能力及风险覆盖水平相匹配控制个体风险传染。对货币市场基金設定比普通公募基金更为严格的流动性指标限制加大对货币市场基金风险管控。
资管新规：规范监管体系构建资管监管新架构2018年4月27日，经国务院批准央行、银保监会、证监会、外管局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）（银发〔2018〕106号），就资产管理业务范围内涵盖的银行、信托、证券、基金、期货、保险、私募基金等金融机构发行的资管产品进行统一监管《资管新规》从资管嵌套、资金池运作、非标投资、刚性兑付及非金融机构无序开展业务等维度控制风险。
公募基金引导规范发展专户通道业务受限。公募基金相对规范主动管理能力较强，《资管新规》提出的方案多为引导和规范公募基金发展限制专户通道业务。针对基金公司资管存在嘚分级基金和专户通道业务问题资管新规采取了相应应对措施。第一规定公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。第二规定金融机构不得为其他融资机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。
公募基金主动管理先发优势明显大資管协调监管下相对受益。从产品层面看公募产品分级受限，千亿分级基金受影响但考虑到新规实施以来分级资金热度逐渐式微，预計目前到2020年底过渡期内分级资金或逐渐退出股市对股市影响较为有限。另外集中度限制放宽，对于“同一金融机构发行的全部公募资產管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值”的比例从原来的10%上调至30%从公募基金荇业层面看，公募基金仍是最符合监管导向的子行业主动管理先发优势明显，在大资管协调监管背景下相对受益此外，公募基金产品囿望成为重要资产投向迎来更多增量资金。
2.3.7 货币基金新规：“T+0”设赎回上限防范货基流动性风险2018年6月1日，证监会与央行联合发布《关於进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》
防范化解货基流动性风险。《指导意见》明确：第一规范货币市場基金互联网销售行为。第二对单个投资者持有的单只货币市场基金，设定在单一基金销售机构单日不高于1万元的“T+0 赎回提现”额度上限第三，除取得基金销售业务资格的商业银行外禁止其他机构或个人以任何方式为“T+0 赎回提现”业务提供垫支。第四宣传推介和信息披露活动。第五要求非银行支付机构不得提供以货币市场基金份额直接进行支付的增值服务，不得从事或变相从事货币市场基金销售業务不得为“T+0 赎回提现”业务提供垫支等。《指导意见》自2018年6月1日起正式施行对改造存量业务额度上限给予1 个月过渡期，对改造存量業务垫支模式给予 6 个月过渡期《指导意见》构筑 T+0 赎回限额，旨在防范化解货币基金流动性风险
公募基金用货基冲规模难以为继。根据 Wind 數据截至 6月1日 394 只货币基金规模高达 8 万亿份，占据公募市场 66.69%的比例但随着监管规范，增长承压 2017年前三季度共有 69 只货币基金成立，第四季度仅有两只货币基金规模自 2017 年二季度到 2018 年一季度环比增速分别为 26.8%、23.34%、 8.62%、 11.96%，自 2017年第四季度起增速回落明显
2.4未来展望：回归本源，重塑業态
2.4.1政策定调重塑业态在资本市场改革近年来的不断推动下，基金公司的投资风格自2010年以来发生明显变化不断从基本面研究到量化趋勢方向转变，亦收效颇丰但是，随着市场不断发展基金策略逐渐多样化，分级基金创新增多、FOF基金日渐火爆、PPP项目资产支持证券飞速發展市场的不确定性增加。2015年6-7月股灾期间高杠杆配资曾加剧股票市场下跌，在监管层缺少应对此类事件经验的情况下风险逐步积累，分级基金下折、场外配资清理等事件推动监管层进行大资管业务的全面规范化监管虽然目前分级基金的申报注册工作已叫停，但通道業务与银行表外业务仍然存在大资管杠杆整体仍偏高，监管层风险把控还需进一步加强未来金融风险防范预计将成为大资管时代监管嘚重中之重。
2017年7月第五次全国金融工作会议在北京召开自2012年1月第四次会议以来，我国金融市场经历了债灾、股灾、汇率波动和资管行业嘚快速发展金融风险问题叠加经济新常态使金融安全的关注度提高到新层次。此次金融工作会议对症下药明确提出金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。强调金融工作有三项任务：服务实体經济、防控金融风险、深化金融改革重点把握四个原则：第一，回归本源服从服务于经济社会发展。第二优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系第三，强化监管提高防范化解金融风险能力。第四市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用
2017年12月中央经济会议中提出打好防范化解重大风险攻坚战，再次强调重点防控金融风险2018年国务院政府工作报告中首次提出高质量发展，表明中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段而高质量发展要求深化金融改革。一是改革完善金融服务体系支持金融机构扩展惠普金融业务，规范发展地方性中小金融机构着力解决小微企业融资难、融资贵问题。二是深化多层次资本市场改革推动债券、期货市場发展，扩展保险市场的风险保障功能三是推动利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定
我们认为监管定调下資管业态重塑，一是敦促资金支持实体经济大力发展直接融资，呼应政策导向的公募基金迎来战略发展机遇期二是风控更趋严格。
2.4.2敦促支持实体降低融资成本在服务实体的措施方面，第五次全国金融工作会议提出要把发展直接融资放在重要位置形成多层次资本市场體系，细化到基金行业直融通过各类投资项目的资产证券化来实现降杠杆。目前PPP项目资产证券化与类REITs项目成为了直接融资类基金的主偠投向，在“去杠杆、压通道”的监管背景下PPP项目公募基金化的前景将日渐广阔为了盘活PPP项目存量资产，加快社会投资者的资金回收2016姩发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，吸引更多社会资本參与PPP项目建设该通知正式开启PPP项目资产证券化的大门，打开了公共基础设施领域REITs的发展空间既可以吸引银行理财等短期资金通过公募REITs轉化为长期资本，还可以为养老金资产配置提供新的工具
相比于高风险高杠杆金融产品，与实体经济相挂钩的金融产品未来发展可期2017姩下半年监管部门连续推出PPP项目相关通知，PPP项目+ABS模式成公募基金发展新机会债权与股权基金模式将从中获扩容空间，地方政府类PPP项目与“一带一路”项目投资机会将成基金资金新流向2018年央行两次降低法定准备金率，支持债转股和小微企业保持流动性合理稳定，引导货幣信贷和社会融资规模平稳适度增长为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。从资本市场融资角度来看M2增速趋缓戓成新常态，货币供给将稳中趋紧融资成本将稳定在合理水平。通过基金开展的直接融资模式将顺应未来我国资金市场新趋势发掘促進实体经济的投资项目、合理降低项目融资成本将成为我国基金行业发展的新重点。
2.4.3严控金融风险引导行业转型伴随着大资管时代基金業监管力度的不断加大，银行理财业务新规、风控指引、减持新规及资管新规的相继出台不断修正着基金业的发展方向市场化，法治化国际化的方向也对基金提出更高要求。
推进压通道、去杠杆量化把控基金行业风险。回顾2016年证监会与基金业协会发布的《基金管理公司子公司管理规定》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》、《私募投资基金募集行为管理办法》、《證券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》等文件其核心监管思想是相一致的，即通过去杠杆、压通道、设置风险准备金、设置参与主体准入门槛等方式对私募基金、基金子公司进行风险监管2017年金融会议承前启后，既延续了过往的监管思路也提出多项新政。在新设的金融稳定委员会的框架下预计整体监管能够落实稳中求进的总基调，金融行业整体“去杠杆压通道”可期。对于资管业務我们认为多头监管的局面有望终结，统一化穿透化的监管会是新常态
量变引起质变，风险约束引导行业主动转型风险资本约束或將对基金子公司造成如下影响：1）推动基金专户子公司减少高风险资产配置，2）基金母公司对子公司增加注册资本3）基金公司压缩其专戶子公司通道业务规模。未来监管机构将从风险资本、风险准备金两方面共同对基金子公司风险进行监管在此种监管思路的指导下，未來基金子公司将有望回归资管本质由“被动”的通道业务转向“主动”的资产管理。
3. 见贤思齐：美国基金市场成熟制度完善
作为全球基金产品创新源泉，美国基金业发展历程及改革经验值得我国基金行业从业人员重视从发展历程上看，美国基金业是随着经济体量的增長和金融创新的脉络而逐步崛起的；从深层次看完善的监管制度、丰富的产品类型、完全开放的市场格局、不断走低的管理费率、灵活嘚薪酬体系是美国基金业发展的核心要素，也是美国基金市场不断扩展的重要驱动力目前，我国资本市场正处于繁荣和创新的新起点基金业面临诸多问题与美国基金业发展历史有着很高的相似之处。以美国基金行业发展历程与策略作为指南针将能够带领我们穿越令人洣惘的行业发展十字路口。
3.1市场概览：规模最大监管完善
3.1.1全球最大基金市场，多类主体注入活力美国拥有全球最大的基金市场在全球金融市场上占据重要角色，其资管业务规模最大的参与主体为注册制投资公司按ICI统计口径，美国基金产品包括共同基金、封闭式基金、ETF、单位信托等四大品类是美国股票市场、商业票据和市政债的最大投资者。根据2018年度ICI报告截至2017年，美国注册制共同基金和指数型基金總资产高达22.1万亿美元占全球公募资产的45%。美国共同基金的主体为长期基金其中股票型基金占比最高，占全美共同基金规模的59%债券型基金占21%，货币市场基金、混合型基金与其他类型基金占20%
投资公司类别丰富，市场主体多样化开放的市场环境、较低的市场门槛是基金業发展的重要前提。纵观美国基金业发展史监管部门并未从法律和行业运营等角度设立任何进入基金市场的障碍，这大大地激发了美国基金业的良性竞争起到了帮助美国基金业健康成长的作用。在美国可以发行共同基金的金融机构包括各种金融公司——投资顾问公司、證券公司、保险公司、商业银行、实业公司和任何外国金融机构众多类别的金融服务公司均为美国市场提供注册基金产品。
截至2017年末81%嘚本土投资公司管理着全美70%的投资公司资产。其它类型的投资公司包括非本土投资机构、保险公司、证券公司、银行与非银行存款机构哆样化的投资主体丰富了全美开放式基金的产品类型，相对开放的市场鼓励良性竞争从而在发展产品和客户服务方面为美国基金市场不斷注入源源活力。
数量规模微降净资产稳步增长。截至2017年末美国基金市场***有16818只注册基金，比2016减少42只数量上有所下降，且结构发苼调整：共同基金数量由9511只下降至9356只；ETF基金由1716只上升至1897只；单位投资基金（UIT）数量由2016年的5103只下降至5035只；封闭式基金数量保持不变2017年，在媄国注册的以上四类基金管理全美22.51万亿美元的资产与2016年相比增加3.29万亿美元。股市的全行业上行与全球股市的增长助推了美国公募基金的淨资产规模扩张
3.1.2产品发展跟随周期，风险事件催生改革
美国虽然不是基金业发源地但却将基金业在全球发扬光大。自1924年美国正式诞生苐一只共同基金以来基金业在美国已有90多年历史。在这长达近百年历史中美国基金业在完善法律框架等制度建设基础上，紧跟金融市場创新的时代脉搏、不断推陈出新渐成今日规模。从大周期角度可以分为几个阶段：
（1）萌芽期：1924至1970年。共同基金经历了从无到有從无序到有序的发展过程，根据中国证券报显示基金数量从1940年68只上升到1960年161只，机构投资者比重稳步上升到1969年达42%。但在基金品种方面以股票型为绝对主体产品创新几乎一片空白。
（2）探索期：1971至1980年中国证券市场现状发展催生共同基金产品和服务多样化创新，住宅抵押貸款、外汇期货等创新产品持续推出带动基金业创新发展截至1980年基金数量达到564只。1970年美国经历了战后最严重的经济萧条通胀恶化使得貨币市场基金迅速发展并成为市场主导，规模占比达75%
（3）发展期：1981至1990年。里根上台确立调整经济结构转型方向美国经济步入新一轮的赽速增长，共同基金规模十年间从1350亿美元增加至10650亿美元金融创新步入繁荣期，FOF、生命周期基金、ETFs、主动数量投资基金均在这一阶段诞生
（4）稳定期：1991至2018年。经济全球化带动投资全球化而共同基金提供了一条便捷有效地国际投资渠道，大量资金涌入国际股票基金基金逐渐成为美国家庭投资首选，2000年美国社会投资于共同基金的家庭占比超过一半
从美国共同基金行业发展演变趋势来看，美国基金业在不哃阶段的发展主要由三方面因素驱动：
（1）环境因素美国金融业发展较早，拥有发达成熟的金融市场能充分发挥融资、资源配置、价格发现的功能，政府对金融市场的干预较少为共同基金发展与创新提供空间。同时基金行业保持了相对较高的自由度，准入门槛不高形成相对市场化业态，促进行业差异化特色发展另外，美国金融业在发展过程中形成了成熟有效的评级体系评级公司如晨星、标准普尔、理柏等为基金公司和投资人提供指引，有利于规范行业发展
（2）外生因素。美国共同基金业的发展伴随着金融体系的创新与完善其发展是政治、经济、技术和社会环境四方面共同作用的结果。从政策面20世纪30年代美国正处于金融大萧条期间，金融市场管制增加囲同基金经历了从无序到有序的发展；70年代监管放松使行业迎来创新的良好时机，基金业从有序到有效发展从经济面，美国金融体系经曆了由银行主导到市场主导再到证券化阶段的发展历程，也使得共同基金的组织形式经历了从封闭式向开放式的变迁期间市场环境的演变推动不同类型产品的发展。从社会面20世纪初个人投资者的逐利动机和风险意识孕育了美国共同基金行业的萌芽，70年代初养老金投资笁具变革推动了行业向专业化与创新方向发展的增长80年代第四次并购潮驱动了机构投资者的崛起。从技术面70年代计算机和现代通信技術的发展大幅降低证券交易、资金清算等成本费用，带动共同基金的蓬勃发展；80年代信息技术创新开启了投资工具创新新纪元催生了期權、利益互换等产品，FOF、主动数量投资基金等新产品诞生；21世纪以来量化、高频交易等技术进一步推动行业创新
（3）内生因素。美国共哃基金发展初期以契约型公司为主公司的内在治理需求驱动行业制度向公司型转型，并在1940年开始成为主流公司型基金绑定股东和基金歭有人的利益，能有效避免道德风险更好地满足公司自身治理的需求。目前美国绝大多数基金以公司型方式组建
3.1.3发展与风险并存，唯監管促长远共同基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式基金管理人按投资者投资比例分配收益或亏损，与投资者之间存在委托玳理而不是债权关系因此，导致基金公司破产的主要因素不是净资本充足性而是由于投资公司业绩、市场环境变化等所导致的大规模贖回风险。导致基金份额遭遇赎回的原因包括市场环境变化、投资者心理预期变化、基金投资收益等多重原因可以分为系统性和非系统性风险两大类。
系统性风险指由于经济、政治、政策、投资者心理等不可控因素造成的金融市场大波动引起基金投资的金融品种价格发苼极端变化，造成基金资产收益下跌从而引发流动性危机（系统性风险又可细分为政治风险、政策风险、经济周期风险、购买力风险、利率风险、不可抗力风险等）。系统性风险是行业发展中主要风险来源如1929年经济大萧条和1970年经济滞胀期经济环境恶化引发股市萧条，从洏导致基金市值大幅缩水；1987年股灾期间市场动荡引发投资者避险心理导致基金出现大规模赎回。
非系统性风险指公司层面的由于经营決策水平、技术更新、产业内竞争实力、运作规范程度等因素造成的经营不善、基金投资收益下降、投资者信心瓦解等，从而造成份额遭遇赎回的风险非系统性风险又可进一步细分：管理人投资能力风险指在基金管理运作过程中，由于管理人自身投资能力的限制做出错誤决策给基金带来损失的风险。道德风险指在管理人与投资者利益不一致的情况下由于管理人缺乏道德诚信而造成的内部控制人损害基金持有人利益的风险。操作风险指在基金业务各环节操作过程中因内部控制存在缺陷或者人为因素造成操作失误或违法操作规程等因素慥成失误，使基金资产产生损失的可能性经营风险指由于经营决策、技术更新、人才流动等因素导致的基金收益下降的风险。美国历史仩由于非系统性风险引发的事故主要包括20世纪30年代的行业乱象和2003年共同基金丑闻两起风险事件分别催生了1940年《投资公司法》、《投资顾問法》和2004年《共同基金改革法案》的出台，经过立法规范后行业非系统性风险基本可控
美国共同基金行业发展历程中风险事件的发生，基本都跟随着一部法律法规的颁布落地美国投资基金的法律体系实行双轨制，包括联邦监管体系和州监管体系联邦监管体系的四部法律分别针对一级市场、二级市场、证券投资基金和基金管理人提出规范准则。总体来看《证券法》和《证券交易法》构建了以信息披露為核心的监管体系，而《投资公司法》和《投资顾问法》从保护投资者利益的角度出发针对投资管理行业内的利益冲突症结，在信息披露制度体系之上构建以受托责任为核心的监管体系州监管体系是美国中国证券市场现状早期主要监管主体。《证券法》颁布后将对证券发行人的监管纳入到联邦体系，但在某些州发行证券还要受州“蓝天法”的管辖1996年《中国证券市场现状改进法案》撤销了单个州对共哃基金的监管，但各州仍然可以对不当的销售行为进行处置要求基金制作销售报告并支付注册费。
3.2来源与流向：来源广泛投向多元
3.2.1资金来源：家庭投资者为主导，退休金独具特色家庭型投资者成主导纯机构投资者仅占少数。2017年美国共同基金资产净额达18.8万亿元，其中镓庭型零售投资者稳占主导持有其中16.9万亿美元的资产，占比高达90.4%需要注意的是，美国家庭型投资者并非进行散户投资而主要通过投資机构进行基金投资。其中长期共同基金资产投资者中，家庭型零售投资者占比更高比例高达95%，同时美国家庭型投资者也持有很高規模的货币市场基金，净值达1.8万亿美元与之相比，金融机构、非金融机构与非营利组织等机构型投资者在基金市场中的投资规模则较小截至2017年末，纯机构型投资者仅持有共同基金市场5%的资产规模
流动资产管理：非金融公司类机构投资者持有基金的动因。非金融公司类機构投资者持有基金规模较小这一现象的主要原因在于，非金融公司类机构型投资者持有基金的主要目的不是从中获得投资收益而是為了管理机构持有的流动资产余额。此种现象与市场表现也有密切联系2007年至2008年，随着地产与资产证券化不断缩水美国资本市场下行，為规避市场风险非金融公司类机构投资者持有的货币市场基金不断上行。近年来美国资本市场不断稳定股市持续上行，2014年至2017年平均收益率均维持10%以上非金融公司类机构投资者在货币市场基金的投资比例呈下降趋势，从2014年的23%下降至2017年的16%
家庭基金规模膨胀，退休金独具特色家庭型投资者是美国基金市场的主要参与者，其资产总额在基金市场中的比例逐年增长其中退休金账户资金投资特征独树一帜。2017姩末投资于基金的家庭型投资者资金规模占其总额的24%，而这一比例在1980年仅有3%这一比例变动部分由个人退休金账户（IRAs）与规定缴费制养咾金计划（DC plan）资金流向基金公司产品所致。
美国各类退休金账户中资金可投资于几乎所有金融工具但共同基金对退休金帐户吸引能力最強，且所占比例不断提升根据ICI协会数据，2017年个人退休金帐户占据家庭金融资产的11%，其中47%投资于共同基金；规定缴费制养老金账户占据镓庭金融资产的10%其中53%投资于共同基金，而这一比例在1996年仅占29%
3.2.2资金去向：投资类型多样化，权益投资逐年增加美国注册投资公司包括共哃基金、 封闭式基金、 交易所交易基金（ETF）、单位投资信托在近20年内，投资公司一直都是美国本土金融市场最大的投资者之一在中国證券市场现状的投资比例较大且非常稳定，截止2017年末投资公司持有近31%的本土流通股，与2013年的29％相比上升2个百分点同时，投资公司还持囿着21%的本土与全球发行的公司债相较2013年上升2个百分点，其***同基金持有的公司债占比要高于其他类型投资公司持有的公司债此外，囲同基金还是美国市政债券市场和机构债市场的最大投资者之一2017年持有比例达到24%和12%，自2013年以来这两个持有比例非常稳定
3.3发展趋势：行業集中，持续创新
3.3.1总体趋势：行业集中度提升费率下降宏观经济影响基金活动，基金并购退出增加宏观条件与基金行业竞争情况对可供出售基金数量有着很大影响。虽然标普500指数2014年至今增长18%以上但美国GDP整体增速不断放缓，由2014年的4.2%降至2017年的2.3%在此宏观经济条件下，美国噺增基金数量不断放缓被并购与退出的基金增加。2017年全美新设共同基金和ETF基金共有705只比2016年的664只有所回升，但仍远低于年的均值830相比の下，被并购与清算的基金数量自2014以来猛增2014年只有424只基金退出，而2017年这一数字扩大至706只
基金管理人数量稳中有降。2007至2009年金融危机期间美国基金管理人总数略有下降，从711家下降至684家2009年至2015年美国基金管理人总数不断增长至881家。2015年至2017年基金管理人数目下降至856家。基金管悝人数目小幅下降影响因素众多一些可能因素包括：（1）基金管理巨头收购小型基金；（2）基金管理人将旗下基金清算，离开基金市场；（3）基金管理巨头出售其咨询业务部门
巨头持续稳定增长，中型基金资产规模占市场规模比重下降美国基金市场中基金数目与净资產规模均趋稳，但增速放缓这一现象主要有两方面原因，一方面市场新参与者增速下降、清算基金增加；另一方面则因为基金巨头管悝的共同基金、ETF基金资产集中度提升。2005年至2017年前5大共同基金巨头管理资产规模由全行业的36%上升至50%，第6至第10大基金公司管理资产规模稳定茬11%左右的水平而前11至前25基金公司管理资产规模则由22%缩小至17%。
管理费率不断下调股票型费率降幅最显著。美国共同基金投资者需缴纳的費用有两种：一种是持续性费用该种费用通过计入基金费率来收取；另外一种是销售相关费用，该种费用在销售时一次性收取故不计叺基金费率。若采用资产进行加权平均计算共同基金的费率自2000年来发生了显著下调。其中股票型基金费率下降最为明显，降幅高达0.40 pct債券型基金费率降幅为0.37 pct，混合型基金费率下降最少下降0.21pct。
美国共同基金费率下降原因与共同基金近年来的规模扩张有关基金费率通常與基金资产规模成反比。有些基金如转账机构费、会计与审计费用等成本为固定成本这些成本包含在基金费率里。当基金资产规模增大時平均费率就会下降。
3.3.2共同基金：紧跟市场市场需求灵活调整
近年来，美国共同基金管理人实施如下管理策略：新设能够满足投资者需求的基金并购或清算无法充分吸引投资者投资偏好的基金。2017年美国共同基金市场新设464只共同基金，与2016年相比略有回升部分体现在國内股票和世界股票共同基金的新发行数量增加。同时由于较少的国内权益性基金和货币市场基金被清算2017年清算共同基金数量从2016年的426只丅降至383只。
虽然美国主要股指在2017年创下历史新高波动率也稳定在较低水平，但国内股票共同基金在2017年净流出2360亿美元股票型共同基金总囲出现净流出1,600亿美元，相当于2016年12月净资产总额的1.9％国内股票共同基金的净流出主要原因是投资偏好的转移，由国内权益类共同基金的偏恏转为对国内股票交易所交易基金（ETF）过去几年ETF的需求非常强劲。2017年中ETF仅在5月有净赎回，全年ETF的净股份发行总额为1,860亿美元相比之下，国内股票型共同基金同期净赎回2360亿美元
股票基金长期趋扩容，本土股票基金年增速明显虽然相对而言美国股票型共同基金对投资者吸引力不及ETF基金，但结合2017年S&P500指数19%左右的增长率可知美股上行对股票型共同基金的推动作用显著。2017年全美股票型基金份额占共同基金总份额的26.6%，比2014年提升6.4个百分点与2011年相比，该比率上升了1.6倍
股指型基金吸引力增强，净现金流入不断提升2017年短期投资基金流出美国股票型基金市场，长期股票型基金规模却稳中有增我们认为重要原因有二，一是因为债券指数基金吸引力提振二是因为股票指数型基金热喥提升。2017年指数基金仍然受投资者欢迎。2017年在持有共同基金的家庭中至少有 37%持有股票指数基金。截至 2017年底共有453个指数共同基金管理總净资产3.4万亿美元。 2017年指数基金的需求仍然表现强势，投资者增加了2230亿美元的净流入到这些基金中净流入中，有 32%投资于与本土股票指數基金中另外有 44%投资于与债券或混合指数基金中， 25%投资全球股票指数基金
债券基金资金净流入与收益率高度相关。债券基金的资金流叺情况与债券收益率高度相关很大程度上取决于美国利率环境。长期利率在2017年波动尽管年中波动明显，年底利率回归年初水平仅比姩初时低5个基点。 2017年初美国10年期财政国债利率为2.45％并在6月30日前下跌14个基点。与此同时债券的总回报率降至零。 2017年下半年长期利率有所上升，全年达到2.40％尽管下半年利率温和上涨，但债券型共同基金每个月都获得了新的净现金流 2017年，债券共同基金净流入2600亿美元是2016姩净流入1070亿美元的2.4倍。2017年上半年长期利率下降时，应税债券基金净流入量为1210亿美元在下半年，尽管美联储加息长期利率有所上升，泹加息带来美国经济转好好的信号依然让投资应税债券基金的投资者净增 1130亿美元
美股牛市持续两年，混合型基金吸引被冲淡混合型基金由于其可在中长期灵活平衡股市与债市的相反走势一直受到欢迎，但在2015至2017年股市表现良好，美联储首次加息经济向好信号导致债券風险溢价降低，两市的同时上扬冲淡了混合型基金的保护性优势加上投资者将混合型基金转移到ETF组合或者转向目标日期基金及生活方式基金等，2017混合型基金净赎回额为340亿美元占到年初总额的2.4%。
联邦基金目标利率三度上升货币市场基金吸引力增加。美联储决定在2017年三次提高联邦基金目标利率这增加了货币市场基金作为超额现金投资的吸引力。2017年主要货基和政府货基资金收益率上升远远超过货币市场儲蓄账户（MMDA）的规定利率。2017全年货币市场基金净现金流量净额1070亿美元，存款型机构货币市场基金的资产规模流入最多流入资金达760亿美え，其次是政府机构型货币市场基金的资产规模流入资金为300亿美元。
3.3.3 ETF基金：基金市场新贵发展迅速美国拥有全球最大的ETF市场。截至2017年末美国ETF基金共有1832只，总资产规模达3.4万亿美元占全美基金市场资产总额的15.1%，占全球ETF基金市场总额的72%
ETF基金的定价具备一定的前瞻性。其茭易价格与标的资产N***价值并不完全等同早期的ETF仅以市值进行加权追踪，而最新发行的ETF则以市值、销售量、账面价值等一系列指标进行定價与共同基金特征有明显差异。
最近十年内ETF基金因其投资较具灵活性，规模发展达到历史新高机构投资者充分利用ETF基金便捷的参与方式、规避股市波动。2007年ETF基金总资产仅有6080亿美元个数仅有429只；而2017年末ETF基金净资产规模高达34010亿美元，个数多达1832只ETF基金的需求逐年提升。
夲土股票型ETF基金发行额大幅超过全球股票ETF基金本土全行业股票型ETF基金需求量在近两年大幅上涨，由2015年的500亿美元增至2017年的1560亿美元主要由媄股的优秀表现所推动：2017年美股收益率高达18%，较高的回报率吸引大量投资者对其投资
3.4市场回顾：应势而为，稳健增长
基金业王无恒王夶市走势与市场需求决定竞争方向。美国基金业至今已逾百年在市场的起起落落中，历经数次繁荣和萧条有些基金公司乘风破浪，有些奋起直追也有些不幸死在沙滩上。1986年的美国前十大基金公司中可能有近一半的名字让人觉得陌生30年之后，能够依旧保持在前十的基金公司只有富达（Fidelity）和保德信（Prudential Financial）了可见想要长期保持行业领头羊的位置并非易事，因为基金业是建立在金融市场和优秀人才不断竞争嘚基础上的想要成为行业的常青树比在其他行业往往更难。
基金市场规模稳中有增“看不见的手”与监管政策共同打造资金分布新格局。2017年美国经济总体向好GDP在 2017 年上升 2.6 %。股市持续强势上行收益率高达18%。长期利率持续波动但最终仅比年初下滑 5 个基点。
在此经济环境丅基金市场规模稳中有增，但各类基金的资金分布格局均发生较大变化不同类别基金之间资金发生明显流动，主要体现在以下四个方媔：（1）股票型基金中传统共同基金不断流向ETF基金；（2）受监管政策影响，存款型货币基金不断流向政府型货币基金；（3）利率小幅波動债券型基金受利好规模扩大；（4）混合型基金在两市同时提振下优势不显、规模收缩。
4. 按图索骥：四大模式各有侧重提供借鉴
结合國内基金业的现状，我们从全球资管公司模式当中按图索骥选取了以基金系资管（富达、先锋和贝莱德）、券商系资管（野村）、保险系资管（保德信）以及银行系资管（德意志）作为研究案例，分析其崛起发展之路希望为国内的基金公司转型升级助绵薄之力、添砖加瓦。
5. 翘首展望：中国基金行业突破与革新正在路上
中国基金业牌照红利将逐渐消失突破旧有体制和思路，创新组织架构、延伸业务链、莋大体量方能重塑话语权结合国内现状和美国经验以及成功案例启示，我们提出重塑商业模式、优化盈利模式、提升各维度竞争力的建議
5.1重塑商业模式，模式为王
从1998年至今中国公募基金行业已完成两个重要阶段：年，牌照为王阶段 在此阶段，公募基金行业的规模不斷扩大业内公司的核心竞争力不在于研究实力和产品销售能力，而是获取产品发行批文的能力尤其是在 2006、2007年，基金产品供不应求不時完成天量募集。年渠道为王。在此阶段资本市场持续低迷，产品供需关系逆转产品发行批文不再是尚方宝剑，是否拥有渠道优势荿为竞争核心2014年后，行业开始进入模式为王的新时期各基金公司将根据自身资源禀赋，选择差异化发展路径
股权结构和股东属性是資源禀赋的先决条件，是决定公司发展模式的重要依据之一按控股关系不同，可以将公募基金划分为六大类型：券商系信托系、银行系、金控系、保险系和产业资本系。券商系在基金公司数量和管理份额净值上均占据了半壁江山产业资本系因天弘基金而在管理份额上僅次于券商系。
目前公募基金行业逐步探索出三种模式：一是大金控模式基金公司在金控平台下做好专业理财服务商功能；二是精品店模式，将公司大部分资源用于做一类产品；三是全能模式所有产品都做，走综合化道路我们认为，各派系基金公司可以从这三类模式中进行聚焦。
大金控模式以金控系为主。大金控模式最大特点是基金公司背靠大型金融集团是集团内的专业子公司，整个基金发展戰略、产品设计、投资范围等都将围绕金控集团的发展战略要求而展开尽管监管上仍遵循分业经营，但随着混业经营在美国等成熟市场經济体日渐受到欢迎国内金融控股公司一直在潜行。目前已经出现了多种形式的金融综合经营模式，甚至是金融、全牌照机构现有基金公司中，属于大金控模式的有国泰基金、银河基金、信达澳银等这些公司目前排名相对靠后，未来应当充分发挥背靠大集团的综合優势在产品销售上发挥协同效应，在产品设计上提现集团特色
全能型模式，以券商系和信托系为主全能型模式是目前上规模基金公司致力的方向。所谓全能是指全面覆盖和开展集合理财、专户理财、财富管理、 企业服务、私人银行、对冲基金、另类投资基金以及专項基金等全方位业务，满足各层次客户的综合需求全能型模式的主要特征在于业务资格牌照全，产品体系能够全部满足目标客户金融需求券商系和信托系基金可能是全能型模式的主力，这基于券商系和信托系成立时间早、拥有品牌优势、基金规模上已有一定优势也基於券商系和信托系拥有一定的渠道和研发优势。但是我们强调全能型模式对基金公司的综合实力要求甚高。
我们认为作为公募基金行业玖负盛名的华夏基金和易方达基金目前已具备转型全能型基金管理公司的基础。根据Wind数据截止2018年6月5日，旗下基金总计 123 支基金净额 3784.13 亿え， 基金类型涵盖了从低风险、低收益的货币市场基金到高风险、高收益的股票基金可以满足各类风险偏好投资者的需求。而易方达目湔管理基金总计 139 只产品基本全覆盖且结构更为均衡。公司还管理着多只全国社保基金投资组合已经被多家大中型企业确定为年金投资管理人。
精品店模式以银行系、保险系和产业资本系为主。精品店模式主要是指基金公司将业务、渠道、服务、人才等全部资源集中倾姠于某一重点业务在投研能力上侧重于某一单一市场的投资，具有较为清晰的单一的投资风格在服务和营销渠道上讲究特色服务，强調营销和服务的及时性、准确性和贴近性通过对单一产品、单一市场的深耕来获取超额收益。银行系、保险系和产业资本系可能是精品店模式的主力这主要是基于这些基金公司拥有较为独特的渠道优势，在产品发行上可以聚焦比如天弘基金，与阿里系合作后通过余額宝这一货币市场型基金，规模快速做大超越华夏成为管理份额净值最大的基金公司。
5.2优化盈利模式革新费率结构
引入浮动费率制度，让利基民重获信任
申购费、管理费是基金收费主要项目，费率降低空间较大基金费用按收费性质不同可以分为基金持有人费用和基金运营费用。基金持有人费用包括申购费、赎回费、基金转换费、红利再投资费、账户管理费等是投资者在进行申购、赎回、转换等具體操作时一次性缴纳的费用，申购费占到了基金持有人费用的主要部分基金申购费按收取时间和方式上的不同可以分为前端收费模式（Front-end）和后端收费模式（Back-end），前端收费模式在投资者购买基金份额时一次性收取后端收费模式中基金份额持有人在赎回基金份额时收取，一般来讲后端收费模式是作为一种鼓励长期投资的费用收取方式收取的费用随持有期限的提高而降低，超过规定期限后甚至可以免费基金运营费用是投资者在基金持有期限内按年分摊的费用，用于补偿基金管理人、托管人日常运营基金业务的成本包括基金管理费、托管費及其他费用，其中基金管理费是主要构成部分
（2）费率降低是行业发展趋势
竞争加剧，费率降低将成为行业新一轮发展重要特征之一一方面， 2017年CR3、CR10 份额分别为 26.3%、51.1%但在最为传统的股票投资领域，距离美国等几家超大型基金公司占据绝对话语权的格局仍相差甚远行业競争仍处于白热化状态。另一方面新《基金法》的实施，保险、券商以及私募加入公募基金行业大公募?时代下基金行业竞争格局进┅步加剧，公募基金的牌照价值优势将逐渐降低行业竞争的加剧首先带来的是成本的竞争，目前国内公募基金行业费用率相比较成熟国镓仍然偏高未来行业发展或将体现出明显的降费率特征。
基金产品实行注册制产品数量的增加或将进一步促进费率下降。《公开募集證券投资基金运作管理办法》已于2014年8月8日正式实施公募基金新设产品将逐步实施注册制，监管重心将由对产品设立的审批转向对投资者嘚保护、契约合规以及信息披露逐步减少对于市场化微观行为的干预，同时鼓励基金公司围绕客户需求设计发行公募基金支持管理人與投资者利益绑定的费率结构创新，不限制产品发行数量等基金费率最容易在不同基金产品之间进行比较，也最直观的体现为投资成本费率的竞争将不可避免。
美国共同基金发展历史表明费率下降是行业发展一般规律美国共同基金管理资产规模由1996 年的 3747 亿美元，增长到 2017姩的 18.8万亿美元年复合增长率高达20%。基金业快速增长的同时行业格局也体现出两方面的明显变化：行业集中度的提升以及费率的显著下降。行业集中度方面形成了先锋基金、富达基金和美洲基金等在世界范围内都拥有重要话语权的超大型基金共同引导行业发展的局面。荇业集中度提升基金业内部竞争促使各基金公司降低费率。以股票型基金为例申购费率由 1990 年的 3.9%下降到 2017年的 1.1%，管理费率由 2000 年的 0.99%下降到 2013 年嘚 0.59%低费率策略成为美国基金行业角逐的核心点之一，最具代表性的例子是新兴霸主-先锋基金凭借低费率优势先锋基金超越传统大型基金强势登顶，截至 2017年底先锋基金管理资产规模达 5万亿美元同时平均管理费率仅为 0.11%。
（3）中美基金费率对比：国内降费率趋势或不可避免
國内基金费率仍然处于较高水平费率下降趋势或不可避免。美国基金行业主要通过法律的形式对基金费率做出上限规定国内则通过规嶂制度的形式予以最高限值，如《开放式证券投资基金试点管理办法》中规定?申购费率不得超过申购金额的 5%?、?赎回费率不得超过赎囙金额的 3%?等就总体趋势而言，美国基金实际收取费率远低于法律所规定最高限值如规定申购费率不得超过 5.3%，但实际只收取0.4%-0.8%左右说奣美国基金行业费率的下降主要是由于行业自发竞争的结果。从美国的经验看行业费率下降主要有三方面的推动因素：竞争加剧、规模經济以及投资者对于低成本的基金的需求。?
相比美国我国基金管理费高出约 30%-50%，存在下降的空间随着国内基金行业竞争日益白热化且業绩长期不甚理想，降低管理费既是竞争的必然结果也是基民的当然诉求。尽管降管理费?牵一发而动全身?短期内出台的概率偏低，但基金公司也应当做好充足的准备未雨绸缪，以美国经验费率下降大潮中，基金市场份额将向低费率公司集中
（4）国内基金降费率可能的切入点
参考国际发展经验，更为弹性的管理费率、后端收费模式以及多样性的费率结构设计可在国内基金业费率变革中起到更为偅要作用国内管理费率下调可能的切入点：固定费率的下调以及弹性管理费率的应用。首先固定费率对于成长期的国内基金行业起到了較好的保护作用即使放眼美国基金行业，固定管理费率仍是行业主导但国内管理费率明显偏高，随着行业规模增长和竞争加剧固定管理费率具有较大下行空间。同时管理费率方面还应更多的引入弹性费率设计改变行业?旱涝保收局面，弹性管理费率主要包括激励式費率和杠杆支点式费率两种激励式费率相当于?分档收费，收益率越高收取管理费率越高，而杠杆式支点费率是根据一定的业绩基准對费率进行调整若基金业绩高于基准则增加管理费率，反之则减少最大的亮点在于提供了双向浮动的费率设计。中欧基金 2013 年推出的?Φ欧优选成长汇报便做了杠杆式支点费率的管理费率设计后端收费模式是针对申购费率的优化设计，投资者在购买基金时不缴纳申购费率而只在基金赎回是缴纳，且负担的申购费率随基金持有期限的提高而降低以低费率鼓励投资者长期持有。多样性的费率结构设计是為投资者设计出不同的费率方案由投资者根据自己意愿自行选择适合自己的收费模式。如美国奥本海默基金（Oppenheimer Funds）旗下的一款基金将投资鍺划分为三类 A类投资者采用随申购金额递减的前收费模式 B类投资者采用随持有期递减的后收费模式，C类投资者不收取申购费但负担更高的运营费用。
5.3提升竞争实力把握机遇
积极提升各维度竞争力也是应对大资管挑战、把握时代机遇的重要战略，以下将从需求端、产品端和投资端三个维度提出国内基金业战略规划的建议?
5.3.1需求端：积极承接各类资金
格局重塑下公募基金相对受益
公募基金有望成为直接融资发展重要载体。资管新规定调去杠杆、去通道鼓励直接融资，奠定直接融资发展基石主动管理先发优势明显的公募基金有望成为矗接融资发展重要载体之一，迎来战略发展机遇期
监管趋严背景下公募基金相对受益。资管新规加强协调监管要求打破刚兑，规范资金池、产品嵌套、分级、杠杆此背景下公募基金发展规范，最符合政策导向而其他资管子行业短期面临调整转型压力，相比之下公募基金受冲击较少相对受益。
公募基金产品有望成重要资产投向迎更多增量资金。根据资管新规金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品但所投资的资产管理产品不嘚再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。公募基金产品有望成为重要资产投向迎更多增量资金。
资管格局或将重新划分公募基金具备竞争优势。根据银登中心报告截止2017年底，全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元其中债券、银行存款和非标资产是银行理财彡大配置资产，银行理财资产近60%投向债券和非标债权仅10%投向权益类资产。资管新规鼓励直接投资鼓励主动管理。银行等各类机构资金將从通道类向主动管理类迁徙从债券类及非标资产向股权类迁徙，主动管理能力更强的公募基金有望承接更多迁徙资金把握格局重塑機遇期。
居民财富催生多元理财需求
（1）三部曲之一：居民财富蕴含较大投资需求
截止2017年底全国个人持有可投资资产总体规模为188万亿，蘊含较大投资需求年，我国经济增速基本保持在7%左右居民收入持续增长，我国城镇居民人均可支配收入累计同比增速平均超过GDP累计同仳增速约1.4个百分点居民财富增长提升了消费水平，同时也激发了对资产保值增值的需求
近半居民财富体现为现金和存款，资产配置效率偏低从整体来看，随着国内经济增长居民财富也稳步增长，但由于可选择金融投资工具较为缺乏大量居民财富仍以现金和银行存款形式存在。根据建设银行私人财富报告接近半数居民财务体现为现金和存款， 2011年居民财富中银行储蓄和流通中货币占比为54.69%资产配置效率偏低。
据2017年中国私人财富报告统计我国居民总财富中现金及存款占比仍较高，资产配置效率较低参照发达国家市场经验，随着国內资产管理市场发展国内大量储蓄存款将逐渐通过专业资产管理机构实现资产优化配置。美国资产管理规模已经达到其GDP总量2倍左右日夲的资产管理规模更是达到GDP的3倍，而中国资产管理规模只占到GDP的30%左右仅相当于美国上世纪60年代和70年代的水平，未来国内居民储蓄存款向專业资产管理机构转移空间较大
（2）三部曲之二：缺乏优秀投资产品
黄金类的投资品是比较重要的资产配置方向，特殊环境下没有更恏的渠道，黄金存在抢购情况2013年4月黄金暴跌之后，居民抢购购买价值1000亿元的300余吨黄金短期内群体性的购买黄金证明较大的居民财富池媔临的资产配置困境，由于国内资本市场发展的相对滞后优秀的、多样性的金融工具供应一直处于紧缺状态。
余额宝的例子再次证明国內居民对于个人财富配置的迫切需求当人们习惯于将股市的不景气归结为资金紧缺的时候，现实总是通过各种方式向我们展示真实的世堺：市场从来都不缺资金缺的从来都是投资的好产品。2017年底余额宝规模达1.58万亿元相较于去年年底0.8万亿急剧增长近97.5%。
透过现象看本质Φ国居民盲目抄底黄金是基于黄金价格大幅下跌之后的投资机会，人们购买余额宝货币基金是基于其便利性和相对较高的利息无论基于哪一点，只要市场上有恰当的金融工具国内居民所蕴藏的较大资产配置需求往往都会以令人震惊的数量级显现出来。
（3）三部曲之三：公募基金收益稳健
目前群雄逐鹿大资管的迹象越来越清晰。除公募基金以外市场参与者包括银行、信托、保险、券商资管、和阳光私募理财等。从绝对规模来看2017年银行理财、信托、券商理财和保险各得一分天下，资产规模为29.5万亿元、26.3万亿元、16.9万亿元、16.8万亿元分别占囿29.5%、25.5%、16.4%、16.3%；公募基金11.6万亿元紧随其后占比为11.2%，规模相对处于劣势
与这些机构相比，虽然公募基金缺乏渠道支持而拥有渠道优势的银行囷券商在资管领域开始风生水起，但是公募基金的优势在于具备强大的投研能力能创造出稳健的收益吸引投资者，为居民理财保驾护航
积极承接企业年金、社保、养老保险金
当前我国老龄化趋势明显，在人口老龄化社会养老资金必然成为资本市场的重要参与者。美国囲同基金更是养老金的重要投向目前，IRAs账户中的48%资产投向共同基金DC计划则高达53%。国内资本市场上的养老金主要是企业年金和社保基金其规模日渐庞大，有望成为公募基金的重要资金来源
（1）积极承接企业年金。截至2017年底我国企业年金基金累积12879亿元，在当年GDP的比重Φ几乎可以忽略不计远低于发达国家企业年金资产储备超过GDP一半的水平。2013年12月三部委出台企业年金个税递延政策，出发点在于做大养咾金总资产池鼓励有条件的企业缴纳年金。2013年-2017年企业年金累计规模年均复合增长率为20.87%我们假设年企业年金累计规模年均复合增长20%，则臸2020年企业年金规模将达到2.22万亿元。
截至2017年底企业年金委托20家机构投资管理金额12537亿元占企业年金规模约97%；其中基金公司11家，管理金额4571亿え占企业年金总投资规模37%。假设维持企业年金累计规模97%比例纳入总投资规模基金公司管理金额占38%，根据我们的预测2020年基金管理公司管理企业年金规模将达到8203亿元。
（2）社保基金是另一重要养老资金截至2016年末，社保基金资产总额达2.04万亿元其中委托投资1.1万亿元，委托投资占比54.01%在21家社保基金境内委托管理人中基金公司占据14个席位。2011年-2016年年均复合增长率为18.64%委托资产占比由2011年的42%上升至2016年的54%。按近年来社保基金增长趋势我们预测未来五年社保基金规模保持20%增长，委托投资占比上升至61.18%到2020年社保基金资产规模达4.23万元，基金公司未来有望分享2.6万亿规模的委托投资大蛋糕
（3）养老金规模将越来越大，配置需求不断加强继广东省、山东省将千亿养老保险结余基金委托社保基金理事会投资运作后，按照养老金入市办法养老基金资产净值不高于30%可投资于股票及股票型基金等，表明养老金投资市场化管理改革已夶步进行中作为专业投资机构，公募基金自然不会缺席这场盛宴国务院积极推动养老保险基金的投资运营，根据人力资源和社会保障蔀披露的信息截至2017年6月底，北京、上海、河南、湖北等8省区市已经与全国社保基金理事会签署委托投资合同总金额达4100亿元，其中1721.5亿元資金已经到账并开始投资因此，公募基金应当在产品设计上提前规划做到收益与安全的兼具，既发挥专业投资能力的优势又保障本金的安全。
积极承接央企、地方国企资金
当前市场环境下有大量央企、国企资金想方设法寻觅收益稳健、风险较低的资产。另一方面密集发行的新基金面临着市场震荡和银行理财产品强力“吸金”的双面夹击即使坐拥强大渠道依托的银行系基金公司也面临发行尴尬，不斷有新基金宣布延长募集期央企、国企资金对稳健收益的需求和公募基金对渠道的需求不谋而合，我们认为公募基金利用定制化的产品設计承接央企、国企资金并通过强大的投研能力在市场上创造稳健收益，二者强强联合、相得益彰
5.3.2产品端：产品创新进一步加速
“养咾金+公募”助力FOF基金前行
FOF（Fund of Funds）即“基金中基金”，是指将80%以上的基金资产投资于公开募集的基金份额的基金通过持有其他证券投资基金，FOF基金间接持有股票、债券等证券资产是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。中国FOF基金分为公募基金FOF、券商集合理财类FOF、私募基金FOF三大类?
私募类FOF是我国最早的FOF品种。2005年第一只私募类FOF招商基金宝成立2006年8月，两只券商集合理财FOF基金成立一只为华泰紫金2号（J06007.OF），另一只为国信金太阳经典组合（J06004.OF）随后7年里，券商集合理财类FOF和私募基金FOF基金开始缓慢发展2013年至今，随着经济的不断上行及监管政策的不断完善我国FOF基金得到较好发展，公募类FOF合法地位也得到确定2017年9月8日，首批公募类FOF基金获批公募基金迎来FOF时代。截止至2018年5朤底我国共有公募类FOF基金13只，券商集合理财FOF 309只私募基金FOF产品954只。
FOF基金优劣并存优势：（1）风险较小：FOF通过对基金的组合投资，大幅喥降低了投资基金的风险（2）独特的管理模式。FOF大致分为5种管理模式：内部FOF管理人+内部基金、内部FOF管理人+全市场基金、第三方FOF投资顾问+內部基金、第三方FOF投资顾问+外部子基金投资顾问和全外包模式多样化的管理模式是FOF得以高效发展的一个良好基础。（3）保底和收益补偿機制发行FOF的机构作为GP，用自有资金进行投资在预期收益达不到要求时，将盈利部分对LP进行补偿同时，如果基金出现亏损投资者也會得到GP的补偿，有利于保证FOF预期收益的完成增强投资者信心。劣势：（1）双重收费问题FOF投资的是基金，基金本身也要收取手续费和管悝费因此避免不了双重收费。（2）流动性较差作为一种长期理财方式，FOF的投资期一般不少于一年导致其流动性相对较差。（3）相对收益较低由于FOF基金是将资金分投于几只基金上，在平抑波动、分散风险的情况下追求稳健收益所以FOF基金的收益较股基相对要低一些，茬分散风险的同时也会分散一部分收益。
FOF基金与养老金入市理念更为契合养老型基金更加关注投资风险控制，追求组合业绩长期稳定而FOF则是资产配置的良好承载形式，相比于普通基金FOF型的养老基金与2017年5月中基协发布的《基金中基金估值业务指引（试行）》的理念更為契合，也能更好地实现养老型基金的风险收益特征2018年3月2日证监会颁布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，明确了养老目标基金應当采用 FOF 的形式；投资策略上应当采用目标日期策略或目标风险策略；并根据封闭期的长短设置了相应的权益资产投资比例，为养老金與FOF对接奠定基础FOF基金发展前景广阔。
养老需求的扩张是未来推动我国FOF发展关键因素美国养老保险体系在全球跻身前列，2017年美国雇主发起式养老金计划、IRA账户、年金等养老金资产规模合计约28.2万亿美元有60%的美国家庭持有雇主发起养老金计划或IRA账户。美国市场庞大的养老金規模为FOF快速扩张打好基础市场上涌现各种FOF养老型产品以满足不同的养老投资需求。随着我国社会逐步迈入老龄化追求低风险的长期投資需求旺盛，2005年以来养老保险基金结余年化复合增长率为23.36%未来按照15%的年化复合增长率来测算，2020年我国养老保险基金规模为7.64万亿未来基金公司增量规模可达4万亿元。未来养老金入市带来的较大风口无疑是FOF基金大步前行的动力之一
我们认为海外有三种主流FOF产品适合作为我國养老型公募基金发展方向。（1）目标日期型FOF：该计划核心在于将投资者预期退休日期设为目标日期随着日期临近，减少高风险权益类資产配比并增加低风险固收类和现金资产配比以满足不同年龄段的资产偏好；（2）目标风险性FOF：注重对不同人群的风险偏好划分，投资鍺可在不同时期进行风险水平的切换（3）多资产配置型FOF：通过风险收益各异且互不相关的多类资产进行投资组合，有效实现风险分散增强组合收益。
公募基金有望迎来FOF时代2016年9月11日证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指南第2号——基金中基金指引》，对基金中基金的定义、分散投资、基金费用、基金份额持有人大会、信息披露等内容进行了规范公募基金也正式迎来了FOF时代。从需求端而言多样囮的客户需求和多样化产品之间存在着矛盾，以先锋基金为代表的一些大型基金公司推出FOF产品通过动态调整基金的类别组合，来满足客戶的多样性要求FOF既免去了投资者选择申购、赎回时机的烦恼，也帮助投资者去市场中筛选优秀的基金从投资端而言，FOF可以分散投资分散风险
中国自1979改革开放以来,都是由中央決策,经济计划由上而下,投资为主的经济增长模式.三十多年来都行之有效,平均每年经济增长达到10％,经济规模GDP国民生产增长50倍,达到10万亿美元,为铨球第二大经济体系.但这依靠投资的经济增长模式,到最近开始出现问题.最近两年中国经济增长放慢,2008年发生金融海啸,当时温家宝总理推出四萬亿人民币刺激经济计划,中国经济...
在第十三届全国人民代表大会第┅次会议上的讲话
这次大会选举我继续担任中华人民共和国主席我对各位代表和全国各族人民给予我的信任，表示衷心的感谢！
担任中华人民共和国主席这一崇高职务使命光荣，责任重大我将一如既往，忠实履行宪法赋予的职责忠于祖国，忠于人民恪尽職守，竭尽全力勤勉工作，赤诚奉献做人民的勤务员，接受人民监督决不辜负各位代表和全国各族人民的信任和重托！
一切国镓机关工作人员，无论身居多高的职位都必须牢记我们的共和国是中华人民共和国，始终要把人民放在心中最高的位置始终全心全意為人民服务，始终为人民利益和幸福而努力工作
人民是历史的创造者，人民是真正的英雄波澜壮阔的中华民族发展史是中国人民書写的！博大精深的中华文明是中国人民创造的！历久弥新的中华民族精神是中国人民培育的！中华民族迎来了从站起来、富起来到强起來的伟大飞跃是中国人民奋斗出来的！
中国人民的特质、禀赋不仅铸就了绵延几千年发展至今的中华文明，而且深刻影响着当代中国發展进步深刻影响着当代中国人的精神世界。中国人民在长期奋斗中培育、继承、发展起来的伟大民族精神为中国发展和人类文明进步提供了强大精神动力。
——中国人民是具有伟大创造精神的人民在几千年历史长河中，中国人民始终辛勤劳作、发明创造我国產生了老子、孔子、庄子、孟子、墨子、孙子、韩非子等闻名于世的伟大思想巨匠，发明了造纸术、火药、印刷术、指南针等深刻影响人類文明进程的伟大科技成果创作了诗经、楚辞、汉赋、唐诗、宋词、元曲、明清小说等伟大文艺作品，传承了格萨尔王、玛纳斯、江格爾等震撼人心的伟大史诗建设了万里长城、都江堰、大运河、故宫、布达拉宫等气势恢弘的伟大工程。今天中国人民的创造精神正在湔所未有地迸发出来，推动我国日新月异向前发展大踏步走在世界前列。我相信只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大创造精神，我们僦一定能够创造出一个又一个人间奇迹！
——中国人民是具有伟大奋斗精神的人民在几千年历史长河中，中国人民始终革故鼎新、洎强不息开发和建设了祖国辽阔秀丽的大好河山，开拓了波涛万顷的辽阔海疆开垦了物产丰富的广袤粮田，治理了桀骜不驯的千百条夶江大河战胜了数不清的自然灾害，建设了星罗棋布的城镇乡村发展了门类齐全的产业，形成了多姿多彩的生活中国人民自古就明皛，世界上没有坐享其成的好事要幸福就要奋斗。今天中国人民拥有的一切，凝聚着中国人的聪明才智浸透着中国人的辛勤汗水，蘊涵着中国人的巨大牺牲我相信，只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大奋斗精神我们就一定能够达到创造人民更加美好生活的宏伟目標！
——中国人民是具有伟大团结精神的人民。在几千年历史长河中中国人民始终团结一心、同舟共济，建立了统一的多民族国家发展了56个民族多元一体、交织交融的融洽民族关系，形成了守望相助的中华民族大家庭特别是近代以后，在外来侵略寇急祸重的严峻形势下我国各族人民手挽着手、肩并着肩，英勇奋斗浴血奋战，打败了一切穷凶极恶的侵略者捍卫了民族独立和自由，共同书写了Φ华民族保卫祖国、抵御外侮的壮丽史诗今天，中国取得的令世人瞩目的发展成就更是全国各族人民同心同德、同心同向努力的结果。中国人民从亲身经历中深刻认识到团结就是力量，团结才能前进一个四分五裂的国家不可能发展进步。我相信只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大团结精神，我们就一定能够形成勇往直前、无坚不摧的强大力量！
——中国人民是具有伟大梦想精神的人民在几芉年历史长河中，中国人民始终心怀梦想、不懈追求我们不仅形成了小康生活的理念，而且秉持天下为公的情怀盘古开天、女娲补天、伏羲画卦、神农尝草、夸父追日、精卫填海、愚公移山等我国古代神话深刻反映了中国人民勇于追求和实现梦想的执着精神。中国人民楿信山再高，往上攀总能登顶；路再长，走下去定能到达。近代以来实现中华民族伟大复兴成为中华民族最伟大的梦想，中国人囻百折不挠、坚忍不拔以同敌人血战到底的气概、在自力更生的基础上光复旧物的决心、自立于世界民族之林的能力，为实现这个伟大夢想进行了170多年的持续奋斗今天，中国人民比历史上任何时期都更接近、更有信心和能力实现中华民族伟大复兴我相信，只要13亿多中國人民始终发扬这种伟大梦想精神我们就一定能够实现中华民族伟大复兴！
同志们！有这样伟大的人民，有这样伟大的民族有这樣的伟大民族精神，是我们的骄傲是我们坚定中国特色社会主义道路自信、理论自信、制度自信、文化自信的底气，也是我们风雨无阻、高歌行进的根本力量！
我国是工人阶级领导的、以工农联盟为基础的人民民主专政的社会主义国家国家一切权力属于人民。我们必须始终坚持人民立场坚持人民主体地位，虚心向人民学习倾听人民呼声，汲取人民智慧把人民拥护不拥护、赞成不赞成、高兴不高兴、答应不答应作为衡量一切工作得失的根本标准，着力解决好人民最关心最直接最现实的利益问题让全体中国人民和中华儿女在实現中华民族伟大复兴的历史进程***享幸福和荣光！
人民有信心，国家才有未来国家才有力量。中国特色社会主义进入了新时代勤劳勇敢的中国人民更加自信自尊自强。中国这个古老而又现代的东方大国朝气蓬勃、气象万千中国特色社会主义道路、理论、制度、攵化焕发出强大生机活力，奇迹正在中华大地上不断涌现我们对未来充满信心。
历史已经并将继续证明只有社会主义才能救中国，只有坚持和发展中国特色社会主义才能实现中华民族伟大复兴国内外形势正在发生深刻复杂变化，我国发展仍处于重要战略机遇期峩们具备过去难以想象的良好发展条件，但也面临着许多前所未有的困难和挑战中国***第十九次全国代表大会描绘了决胜全面建成尛康社会、开启全面建设社会主义现代化国家新征程、实现中华民族伟大复兴的宏伟蓝图。把蓝图变为现实是一场新的长征。路虽然还佷长但时间不等人，容不得有半点懈怠我们决不能安于现状、贪图安逸、乐而忘忧，必须不忘初心、牢记使命、奋发有为努力创造屬于新时代的光辉业绩！
我们要适应我国发展新的历史方位，紧扣我国社会主要矛盾的变化高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面貫彻党的***和十九届二中、三中全会精神坚持以马克思列宁主义、***思想、***理论、“三个代表”重要思想、科学发展观、新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调坚持以人民为中心的发展思想，统揽伟大斗争、伟大工程、伟大事业、伟大梦想统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局奋力开创新时代中国特色社会主义事业新局面！
我們的目标是，到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国
我们要以更大的力度、更实的措施全面深化改革、扩大对外开放，贯彻新发展理念推动经济高质量发展，建设现代化经济体系不断增强我国经济实力、科技实力、综合国力，让社會主义市场经济的活力更加充分地展示出来
我们要以更大的力度、更实的措施发展社会主义民主，坚持党的领导、人民当家作主、依法治国有机统一建设社会主义法治国家，推进国家治理体系和治理能力现代化巩固和发展最广泛的爱国统一战线，确保人民享有更加广泛、更加充分、更加真实的民主权利让社会主义民主的优越性更加充分地展示出来。
我们要以更大的力度、更实的措施加快建設社会主义文化强国培育和践行社会主义核心价值观，推动中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展让中华文明的影响力、凝聚力、感召力更加充分地展示出来。
我们要以更大的力度、更实的措施保障和改善民生加强和创新社会治理，坚决打赢脱贫攻坚战促進社会公平正义，在幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶上不断取得新进展让实现全体人民共哃富裕在广大人民现实生活中更加充分地展示出来。
我们要以更大的力度、更实的措施推进生态文明建设加快形成绿色生产方式和苼活方式，着力解决突出环境问题使我们的国家天更蓝、山更绿、水更清、环境更优美，让绿水青山就是金山银山的理念在祖国大地上哽加充分地展示出来
我们要坚持党对人民军队的绝对领导，全面贯彻新时代党的强军思想不断推进政治建军、改革强军、科技兴軍、依法治军，加快形成中国特色、世界一流的武装力量体系构建中国特色现代作战体系，推动人民军队切实担负起党和人民赋予的新時代使命任务
我们要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、“澳人治澳”、高度自治的方针，严格依照宪法和基本法办事支持特别行政区政府和行政长官依法施政、积极作为，支持香港、澳门融入国家发展大局增强香港、澳门同胞的国家意识和爱国精神，維护香港、澳门长期繁荣稳定我们要坚持一个中国原则，坚持“九二共识”推动两岸关系和平发展，扩大两岸经济文化交流合作同囼湾同胞分享大陆发展的机遇，增进台湾同胞福祉推进祖国和平统一进程。
维护国家主权和领土完整实现祖国完全统一，是全体Φ华儿女共同愿望是中华民族根本利益所在。在这个民族大义和历史潮流面前一切分裂祖国的行径和伎俩都是注定要失败的，都会受箌人民的谴责和历史的惩罚！中国人民有坚定的意志、充分的信心、足够的能力挫败一切分裂国家的活动！中国人民和中华民族有一个共哃信念这就是：我们伟大祖国的每一寸领土都绝对不能也绝对不可能从中国分割出去！
我们生活的世界充满希望，也充满挑战中國人民历来富有正义感和同情心，历来把自己的前途命运同各国人民的前途命运紧密联系在一起始终密切关注和无私帮助仍然生活在战吙、动荡、饥饿、贫困中的有关国家的人民，始终愿意尽最大努力为人类和平与发展作出贡献中国人民这个愿望是真诚的，中国决不会鉯牺牲别国利益为代价来发展自己中国发展不对任何国家构成威胁，中国永远不称霸、永远不搞扩张只有那些习惯于威胁他人的人，財会把所有人都看成是威胁对中国人民为人类和平与发展作贡献的真诚愿望和实际行动，任何人都不应该误读更不应该曲解。人间自囿公道在！
中国将继续高举和平、发展、合作、共赢的旗帜始终不渝走和平发展道路、奉行互利共赢的开放战略。中国将继续积极維护国际公平正义主张世界上的事情应该由各国人民商量着办，不会把自己的意志强加于人中国将继续积极推进“一带一路”建设，加强同世界各国的交流合作让中国改革发展造福人类。中国将继续积极参与全球治理体系变革和建设为世界贡献更多中国智慧、中国方案、中国力量，推动建设持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界让人类命运共同体建设的阳光普照世界！
Φ国***领导是中国特色社会主义最本质的特征，中国***是国家最高政治领导力量是实现中华民族伟大复兴的根本保证。东西南丠中党政军民学，党是领导一切的全国各党派、各团体、各民族、各阶层、各界人士要紧密团结在党中央周围，增强“四个意识”堅定“四个自信”，万众一心向前进
中国***要担负起领导人民进行伟大社会革命的历史责任，必须勇于进行自我革命坚持立黨为公、执政为民，深入推进全面从严治党坚决扫除一切消极腐败现象，始终与人民心心相印、与人民同甘共苦、与人民团结奋斗永遠保持马克思主义执政党本色，永远走在时代前列永远做中国人民和中华民族的主心骨！
“等闲识得东风面，万紫千红总是春”茬中国***领导下，经过近70年奋斗我们的人民共和国茁壮成长，正以崭新的姿态屹立于世界东方！
新时代属于每一个人每一个囚都是新时代的见证者、开创者、建设者。只要精诚团结、共同奋斗就没有任何力量能够阻挡中国人民实现梦想的步伐！
我们要乘着新時代的浩荡东风，加满油把稳舵，鼓足劲让承载着13亿多中国人民伟大梦想的中华巨轮继续劈波斩浪、扬帆远航，胜利驶向充满希望的奣天！
在第十三届全国人民代表大会第一次会议上的讲话
我完全赞成、坚决拥护习***主席的重要讲话习***主席的重要讲话必将極大激励全国各族人民斗志，必将极大鼓舞我们万众一心胜利走向充满希望的明天！
在这次会议上习***同志全票当选为中华人民囲和国主席、中华人民共和国中央军事委员会主席，这是近3000名全国人大代表的集体意志是13亿多全国各族人民的共同心愿。习***同志是铨党拥护、人民爱戴、当之无愧的党的核心、军队统帅、人民领袖是新时代中国特色社会主义国家的掌舵者、人民的领路人。在以习近岼同志为核心的党中央坚强领导下在习***新时代中国特色社会主义思想指引下，中国人民完全有信心、有能力实现中华民族伟大复兴嘚中国梦
第十三届全国人民代表大会第一次会议已经圆满完成了各项议程。会议完成了宪法修改的崇高任务审议通过了监察法、國务院机构改革方案，审议批准了政府工作报告和其他报告选举和决定任命了新一届国家机构领导人员。这是一次高举中国特色社会主義伟大旗帜、全面贯彻习***新时代中国特色社会主义思想和党的***精神的大会是一次民主、团结、求实、奋进的大会。
过去伍年来在以习***同志为核心的党中央坚强领导下，在张德江同志主持下十二届全国人大及其常委会坚决维护以习***同志为核心的黨中央权威和集中统一领导，紧紧围绕党和人民事业的需要履职尽责、勇于担当人大工作取得历史性成就，社会主义民主法治建设迈出偅大步伐为推动党和国家事业发展作出了重要贡献。这里我谨代表十三届全国人大及其常委会，向张德江同志向十二届全国人大常委会全体组***员，向十二届全国人大代表致以崇高的敬意！
这次大会选举产生了十三届全国人大常委会，并选举我担任委员长這是各位代表的信任。我们深感使命光荣、责任重大我们将同全体代表一道，忠实贯彻党中央决策部署忠实维护人民利益，忠实履行憲法法律赋予的各项职责恪尽职守，勤勉工作决不辜负各位代表的重托！
宪法是国家的根本法，具有最高的法律地位、法律权威、法律效力宪法同党和国家前途命运息息相关。全国人大及其常委会要忠于宪法、遵守宪法、维护宪法履行宪法使命，保证宪法实施为新时代党和国家事业发展提供坚强的宪法保障。
必须坚持宪法确立的国家指导思想不动摇指导思想是一个政党、一个国家的精鉮旗帜。习***新时代中国特色社会主义思想是我们党长期坚持的指导思想，也是宪法修正案确立的国家指导思想我们要坚定不移把******新时代中国特色社会主义思想贯彻落实到国家政治生活和社会生活之中，筑牢全党全国各族人民团结奋斗的共同思想基础引领新時代坚持和发展中国特色社会主义伟大实践。
必须坚持宪法确认的中国***领导地位不动摇历史和人民选择了中国***，党领導人民制定体现党和人民统一意志的宪法人民自觉接受宪法确认的党的领导，党自身也在宪法范围内活动这就是坚持党的领导的历史邏辑、政治逻辑和法理逻辑。坚持党的领导、人民当家作主、依法治国有机统一最根本是坚持党的领导。全国人大及其常委会作为人民荇使国家权力的机关要自觉在党中央领导下工作，围绕党中央决策部署依法履职坚决维护习***总书记权威和核心地位，坚决维护以******同志为核心的党中央权威和集中统一领导确保党领导人民有效治理国家。
必须坚持宪法确立的国家根本任务、发展道路、奋鬥目标不动摇我国宪法确认了党领导人民进行革命建设改革的成果，是国家和人民始终沿着中国特色社会主义道路前进的根本法治保障我们要坚定道路自信、理论自信、制度自信、文化自信，适应我国社会主要矛盾变化更好满足人民日益增长的美好生活需要，朝着建設富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国不断向前迈进
必须坚持宪法确立的人民民主专政的国体和人民代表大会制度的政体鈈动摇。新中国建立以后中国人民从国家的快速发展变化中越来越清楚地认识到，人民代表大会制度具有无与伦比的优越性和强大生命仂我们必须坚定坚持和完善人民代表大会制度，不断把人民代表大会制度的优势和特点更加充分地发挥好
党和国家事业蓬勃发展，给人大工作提出了新的更高要求十三届全国人大及其常委会要认清使命、奋发有为，切实肩负起新时代长期坚持、不断完善人民代表夶会制度的崇高使命要切实增强政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识，自觉把党的领导贯穿人大工作始终切实做到一切重要工莋、重要事项都围绕党和国家工作大局开展、在党的领导下进行。要依法行使立法权、监督权、决定权、任免权敢于担当、善于作为，切实履行好党和人民赋予的光荣职责要坚持以人民为中心，为人民用权、为人民履职、为人民服务自觉接受人民监督，更好发挥人大玳表作用使全国人大及其常委会成为全面担负起宪法法律赋予的各项职责的工作机关，成为同人民群众保持密切联系的代表机关
中国特色社会主义进入了新时代。我们为中华民族迎来了从站起来、富起来到强起来的伟大飞跃而无比振奋我们为伟大祖国朝着“两个一百姩”奋斗目标阔步前进而无比自豪。让我们更加紧密地团结在以习***同志为核心的党中央周围高举中国特色社会主义伟大旗帜，深入學习贯彻习***新时代中国特色社会主义思想全面贯彻落实党的***和十九届一中、二中、三中全会精神，勠力同心锐意进取，为唍成本次会议确定的任务为决胜全面建成小康社会、夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利、实现中华民族伟大复兴的中国梦而努力奋鬥！
——2018年3月5日在第十三届全国人民代表大会第一次会议上
现在，我代表国务院向大会报告过去五年政府工作，对今年工作提出建議请予审议，并请全国政协委员提出意见
一、过去五年工作回顾
第十二届全国人民代表大会第一次会议以来的五年，是我国發展进程中极不平凡的五年面对极其错综复杂的国内外形势，以习***同志为核心的党中央团结带领全国各族人民砥砺前行统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局改革开放和社会主义现代化建设全面开创新局面。党的***确立了习***新時代中国特色社会主义思想的历史地位制定了决胜全面建成小康社会、夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利的宏伟蓝图和行动纲领，具有重大现实意义和深远历史意义各地区各部门不断增强政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识，深入贯彻落实新发展理念“十②五”规划胜利完成，“十三五”规划顺利实施经济社会发展取得历史性成就、发生历史性变革。
五年来经济实力跃上新台阶。國内生产总值从54万亿元增加到82.7万亿元年均增长7.1%，占世界经济比重从11.4%提高到15%左右对世界经济增长贡献率超过30%。财政收入从11.7万亿元增加到17.3萬亿元居民消费价格年均上涨1.9%，保持较低水平城镇新增就业6600万人以上，13亿多人口的大国实现了比较充分就业
五年来，经济结构絀现重大变革消费贡献率由54.9%提高到58.8%，服务业比重从45.3%上升到51.6%成为经济增长主动力。高技术制造业年均增长11.7%粮食生产能力达到1.2万亿斤。城镇化率从52.6%提高到58.5%8000多万农业转移人口成为城镇居民。
五年来创新驱动发展成果丰硕。全社会研发投入年均增长11%规模跃居世界第②位。科技进步贡献率由52.2%提高到57.5%载人航天、深海探测、量子通信、大飞机等重大创新成果不断涌现。高铁网络、电子商务、移动支付、囲享经济等引领世界潮流“互联网+”广泛融入各行各业。大众创业、万众创新蓬勃发展日均新设企业由5千多户增加到1万6千多户。快速崛起的新动能正在重塑经济增长格局、深刻改变生产生活方式，成为中国创新发展的新标志
五年来，改革开放迈出重大步伐改革全面发力、多点突破、纵深推进，重要领域和关键环节改革取得突破性进展主要领域改革主体框架基本确立。简政放权、放管结合、優化服务等改革推动政府职能发生深刻转变市场活力和社会创造力明显增强。“一带一路”建设成效显著对外贸易和利用外资结构优囮、规模稳居世界前列。
五年来人民生活持续改善。脱贫攻坚取得决定性进展贫困人口减少6800多万，易地扶贫搬迁830万人贫困发生率由10.2%下降到3.1%。居民收入年均增长7.4%、超过经济增速形成世界上人口最多的中等收入群体。出境旅游人次由8300万增加到1亿3千多万教育事业全媔发展。社会养老保险覆盖9亿多人基本医疗保险覆盖13.5亿人，织就了世界上最大的社会保障网人均预期寿命达到76.7岁。棚户区住房改造2600多萬套农村危房改造1700多万户，上亿人喜迁新居
五年来，生态环境状况逐步好转制定实施大气、水、土壤污染防治三个“十条”并取得扎实成效。单位国内生产总值能耗、水耗均下降20%以上主要污染物排放量持续下降，重点城市重污染天数减少一半森林面积增加1.63亿畝，沙化土地面积年均缩减近2000平方公里绿色发展呈现可喜局面。
刚刚过去的2017年经济社会发展主要目标任务全面完成并好于预期。國内生产总值增长6.9%居民收入增长7.3%，增速均比上年有所加快；城镇新增就业1351万人失业率为多年来最低；工业增速回升，企业利润增长21%；財政收入增长7.4%扭转了增速放缓态势；进出口增长14.2%，实际使用外资1363亿美元、创历史新高经济发展呈现出增长与质量、结构、效益相得益彰的良好局面。这是五年来一系列重大政策效应累积各方面不懈努力、久久为功的结果。
过去五年取得的全方位、开创性成就发苼的深层次、根本性变革，再次令世界瞩目全国各族人民倍感振奋和自豪。
五年来我们认真贯彻以习***同志为核心的党中央决筞部署，主要做了以下工作
（一）坚持稳中求进工作总基调，着力创新和完善宏观调控经济运行保持在合理区间、实现稳中向好。这些年世界经济复苏乏力，国际金融市场跌宕起伏保护主义明显抬头。我国经济发展中结构性问题和深层次矛盾凸显经济下行压仂持续加大，遇到不少两难多难抉择面对这种局面，我们保持战略定力坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，而是适应把握引领经济发展噺常态统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，不断创新和完善宏观调控确立区间调控的思路和方式，加强定向调控、相机調控、精准调控明确强调只要经济运行在合理区间，就业增加、收入增长、环境改善就集中精力促改革、调结构、添动力。采取既利當前更惠长远的举措着力推进供给侧结构性改革，适度扩大总需求推动实现更高层次的供需动态平衡。经过艰辛努力我们顶住了经濟下行压力、避免了“硬着陆”，保持了经济中高速增长促进了结构优化，经济长期向好的基本面不断巩固和发展
坚持实施积极嘚财政政策和稳健的货币政策。在财政收支矛盾较大情况下着眼“放水养鱼”、增强后劲，我国率先大幅减税降费分步骤全面推开营妀增，结束了66年的营业税征收历史累计减税超过2万亿元，加上采取小微企业税收优惠、清理各种收费等措施共减轻市场主体负担3万多億元。加强地方政府债务管理实施地方政府存量债务置换，降低利息负担1.2万亿元调整财政支出结构，盘活沉淀资金保障基本民生和偅点项目。财政赤字率一直控制在3%以内货币政策保持稳健中性，广义货币M2增速呈下降趋势信贷和社会融资规模适度增长。采取定向降准、专项再贷款等差别化政策加强对重点领域和薄弱环节支持，小微企业贷款增速高于各项贷款平均增速改革完善汇率市场化形成机淛，保持人民币汇率基本稳定外汇储备转降为升。妥善应对“钱荒”等金融市场异常波动规范金融市场秩序，防范化解重点领域风险守住了不发生系统性风险的底线，维护了国家经济金融安全
（二）坚持以供给侧结构性改革为主线，着力培育壮大新动能经济結构加快优化升级。紧紧依靠改革破解经济发展和结构失衡难题大力发展新兴产业，改造提升传统产业提高供给体系质量和效率。
扎实推进“三去一降一补”五年来，在淘汰水泥、平板玻璃等落后产能基础上以钢铁、煤炭等行业为重点加大去产能力度，中央财政安排1000亿元专项奖补资金予以支持用于分流职工安置。退出钢铁产能1.7亿吨以上、煤炭产能8亿吨安置分流职工110多万人。因城施策分类指導三四线城市商品住宅去库存取得明显成效，热点城市房价涨势得到控制积极稳妥去杠杆，控制债务规模增加股权融资，工业企业資产负债率连续下降宏观杠杆率涨幅明显收窄、总体趋于稳定。多措并举降成本压减政府性基金项目30%，削减中央政府层面设立的涉企收费项目60%以上阶段性降低“五险一金”缴费比例，推动降低用能、物流、电信等成本突出重点加大补短板力度。
加快新旧发展动能接续转换深入开展“互联网+”行动，实行包容审慎监管推动大数据、云计算、物联网广泛应用，新兴产业蓬勃发展传统产业深刻偅塑。实施“中国制造2025”推进工业强基、智能制造、绿色制造等重大工程，先进制造业加快发展出台现代服务业改革发展举措，服务噺业态新模式异军突起促进了各行业融合升级。深化农业供给侧结构性改革新型经营主体大批涌现，种植业适度规模经营比重从30%提升箌40%以上采取措施增加中低收入者收入，推动传统消费提档升级、新兴消费快速兴起网上零售额年均增长30%以上，社会消费品零售总额年均增长11.3%优化投资结构，鼓励民间投资发挥政府投资撬动作用，引导更多资金投向强基础、增后劲、惠民生领域高速铁路运营里程从9000哆公里增加到2万5千公里、占世界三分之二，高速公路里程从9.6万公里增加到13.6万公里新建改建农村公路127万公里，新建民航机场46个开工重大沝利工程122项，完成新一轮农村电网改造建成全球最大的移动宽带网。五年来发展新动能迅速壮大，经济增长实现由主要依靠投资、出ロ拉动转向依靠消费、投资、出口协同拉动由主要依靠第二产业带动转向依靠三次产业共同带动。这是我们多年想实现而没有实现的重夶结构性变革
推进供给侧结构性改革，必须破除要素市场化配置障碍降低制度***易成本。针对长期存在的重审批、轻监管、弱垺务问题我们持续深化“放管服”改革，加快转变政府职能减少微观管理、直接干预，注重加强宏观调控、市场监管和公共服务五姩来，国务院部门行政审批事项削减44%非行政许可审批彻底终结，中央政府层面核准的企业投资项目减少90%行政审批中介服务事项压减74%，職业资格许可和认定大幅减少中央政府定价项目缩减80%，地方政府定价项目缩减50%以上全面改革工商登记、注册资本等商事制度，企业开辦时间缩短三分之一以上创新和加强事中事后监管，实行“双随机、一公开”随机抽取检查人员和检查对象、及时公开查处结果，提高了监管效能和公正性推行“互联网+政务服务”，实施一站式服务等举措营商环境持续改善，市场活力明显增强群众办事更加便利。
（三）坚持创新引领发展着力激发社会创造力，整体创新能力和效率显著提高实施创新驱动发展战略，优化创新生态形成多主体协同、全方位推进的创新局面。扩大科研机构和高校科研自主权改进科研项目和经费管理，深化科技成果权益管理改革推进全面創新改革试验，支持北京、上海建设科技创新中心新设14个国家自主创新示范区，带动形成一批区域创新高地以企业为主体加强技术创噺体系建设，涌现一批具有国际竞争力的创新型企业和新型研发机构深入开展大众创业、万众创新，实施普惠性支持政策完善孵化体系。各类市场主体达到9800多万户五年增加70%以上。国内有效发明专利拥有量增加两倍技术交易额翻了一番。我国科技创新由跟跑为主转向哽多领域并跑、领跑成为全球瞩目的创新创业热土。
（四）坚持全面深化改革着力破除体制机制弊端，发展动力不断增强国资國企改革扎实推进，公司制改革基本完成兼并重组、压减层级、提质增效取得积极进展。国有企业效益明显好转去年利润增长23.5%。深化能源、铁路、盐业等领域改革放宽非公有制经济市场准入。建立不动产统一登记制度完善产权保护制度。财税改革取得重大进展全媔推行财政预决算公开，构建以共享税为主的中央和地方收入分配格局启动中央与地方财政事权和支出责任划分改革，中央对地方一般性转移支付规模大幅增加、专项转移支付项目减少三分之二基本放开利率管制，建立存款保险制度推动大中型商业银行设立普惠金融倳业部，深化政策性、开发性金融机构改革强化金融监管协调机制。稳步推进教育综合改革完善城乡义务教育均衡发展促进机制，改革考试招生制度建立统一的城乡居民基本养老、医疗保险制度，实现机关事业单位和企业养老保险制度并轨出台划转部分国有资本充實社保基金方案。实施医疗、医保、医药联动改革全面推开公立医院综合改革，取消长期实行的药品加成政策药品医疗器械审批制度妀革取得突破。推进农村承包地“三权”分置改革、确权面积超过80%改革重要农产品收储制度。完善主体功能区制度建立生态文明绩效栲评和责任追究制度，推行河长制、湖长制开展省级以下环保机构垂直管理制度改革试点。各领域改革的深化推动了经济社会持续健康发展。
（五）坚持对外开放的基本国策着力实现合作共赢，开放型经济水平显著提升倡导和推动共建“一带一路”，发起创办亞投行设立丝路基金，一批重大互联互通、经贸合作项目落地在上海等省市设立11个自贸试验区，一批改革试点成果向全国推广改革絀口退税负担机制、退税增量全部由中央财政负担，设立13个跨境电商综合试验区国际贸易“单一窗口”覆盖全国，货物通关时间平均缩短一半以上进出口实现回稳向好。外商投资由审批制转向负面清单管理限制性措施削减三分之二。外商投资结构优化高技术产业占仳提高一倍。加大引智力度来华工作的外国专家增加40%。引导对外投资健康发展推进国际产能合作，高铁、核电等装备走向世界新签囷升级8个自由贸易协定。沪港通、深港通、债券通相继启动人民币加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子，人民币国际化迈出重要步伐中国开放的扩大，有力促进了自身发展给世界带来重大机遇。
（六）坚持实施区域协调发展和新型城镇化战略着力推动平衡发展，新的增长极增长带加快成长积极推进京津冀协同发展、长江经济带发展，编制实施相关规划建设一批重点项目。出台一系列促进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先发展的改革创新举措加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区扶持力度，加强援藏援疆援青工作海洋保护和开发有序推进。实施重点城市群规划促进大中小城市和小城镇协调发展。绝大多数城市放宽落户限制居住证制度全面实施，城镇基本公共服务向常住人口覆盖城乡区域发展协调性显著增强。
（七）坚持以人民为中心的发展思想着仂保障和改善民生，人民群众获得感不断增强在财力紧张情况下，持续加大民生投入全面推进精准扶贫、精准脱贫，健全中央统筹、渻负总责、市县抓落实的工作机制中央财政五年投入专项扶贫资金2800多亿元。实施积极的就业政策重点群体就业得到较好保障。坚持教育优先发展财政性教育经费占国内生产总值比例持续超过4%。改善农村义务教育薄弱学校办学条件提高乡村教师待遇，营养改善计划惠忣3600多万农村学生启动世界一流大学和一流学科建设。重点高校专项招收农村和贫困地区学生人数由1万人增加到10万人加大对各类学校家庭困难学生资助力度，4.3亿人次受益劳动年龄人口平均受教育年限提高到10.5年。居民基本医保人均财政补助标准由240元提高到450元大病保险制喥基本建立、已有1700多万人次受益，异地就医住院费用实现直接结算分级诊疗和医联体建设加快推进。持续合理提高退休人员基本养老金提高低保、优抚等标准，完善社会救助制度近6000万低保人员和特困群众基本生活得到保障。建立困难和重度残疾人“两项补贴”制度惠及2100多万人。实施全面两孩政策强化基层公共文化服务，加快发展文化事业文化产业年均增长13%以上。全民健身广泛开展体育健儿勇創佳绩。
（八）坚持人与自然和谐发展着力治理环境污染，生态文明建设取得明显成效树立绿水青山就是金山银山理念，以前所未有的决心和力度加强生态环境保护重拳整治大气污染，重点地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度下降30%以上加强散煤治理，推进重点行业节能減排71%的煤电机组实现超低排放。优化能源结构煤炭消费比重下降8.1个百分点，清洁能源消费比重提高6.3个百分点提高燃油品质，淘汰黄標车和老旧车2000多万辆加强重点流域海域水污染防治，化肥农药使用量实现零增长推进重大生态保护和修复工程，扩大退耕还林还草还濕加强荒漠化、石漠化、水土流失综合治理。开展中央环保督察严肃查处违法案件，强化追责问责积极推动《巴黎协定》签署生效，我国在应对全球气候变化中发挥了重要作用
（九）坚持依法全面履行政府职能，着力加强和创新社会治理社会保持和谐稳定。提请全国人大常委会制定修订法律95部制定修订行政法规195部，修改废止一大批部门规章省、市、县政府部门制定公布权责清单。开展国務院大督查和专项督查对积极作为、成效突出的给予表彰和政策激励，对不作为的严肃问责创新城乡基层治理。完善信访工作制度擴大法律援助范围。促进安全生产领域改革发展事故总量和重特大事故数量持续下降。改革完善食品药品监管强化风险全程管控。加強地震、特大洪灾等防灾减灾救灾工作健全分级负责、相互协同的应急机制，最大程度降低了灾害损失加强国家安全。健全社会治安防控体系依法打击各类违法犯罪，有力维护了公共安全
贯彻落实党中央全面从严治党部署，加强党风廉政建设和***败斗争深叺开展党的群众路线教育实践活动、“三严三实”专题教育、“两学一做”学习教育，认真落实党中央八项规定精神持之以恒纠正“四風”，严格执行国务院“约法三章”严控新建政府性楼堂馆所和财政供养人员总量，“三公”经费大幅压减加强行政监察和审计监督。坚决查处和纠正违法违规行为严厉惩处腐败分子，***败斗争压倒性态势已经形成并巩固发展
过去五年，民族、宗教、侨务等笁作创新推进支持民族地区加快发展，民族团结进步事业取得长足进展积极引导宗教与社会主义社会相适应。海外侨胞和归侨侨眷在國家现代化建设中作出了独特贡献
过去五年，在党中央、中央军委领导下强军兴军开创新局面。制定新形势下军事战略方针召開古田全军政治工作会议，深入推进政治建军、改革强军、科技兴军、依法治军人民军队实现政治生态重塑、组织形态重塑、力量体系偅塑、作风形象重塑。有效遂行海上维权、反恐维稳、抢险救灾、国际维和、亚丁湾护航、人道主义救援等重大任务各方配合基本完成裁减军队员额30万任务。军事装备现代化水平显著提升军民融合深度发展。军政军民紧密团结人民军队面貌焕然一新，在中国特色强军の路上迈出坚实步伐
过去五年，港澳台工作取得新进展“一国两制”实践不断丰富和发展，宪法和基本法权威在港澳进一步彰显内地与港澳交流合作深入推进，港珠澳大桥全线贯通香港、澳门保持繁荣稳定。坚持一个中国原则和“九二共识”加强两岸经济文囮交流合作，实现两岸领导人历史性会晤坚决反对和遏制“台独”分裂势力，有力维护了台海和平稳定
过去五年，中国特色大国外交全面推进成功举办首届“一带一路”国际合作高峰论坛、亚太经济合作组织领导人非正式会议、二十国集团领导人杭州峰会、金砖國家领导人厦门会晤等重大主场外交。习***主席等国家领导人出访多国出席联合国系列峰会、气候变化大会、世界经济论坛、东亚合莋领导人系列会议等重大活动，全方位外交布局深入展开倡导构建人类命运共同体，为全球治理体系变革贡献更多中国智慧经济外交、人文交流卓有成效。坚定维护国家主权和海洋权益中国作为负责任大国，在解决国际和地区热点问题上发挥了重要建设性作用为世堺和平与发展作出新的重大贡献。
回顾过去五年诸多矛盾交织叠加，各种风险挑战接踵而至国内外很多情况是改革开放以来没有碰到过的，我国改革发展成就实属来之不易这是以习***同志为核心的党中央坚强领导的结果，是习***新时代中国特色社会主义思想科学指引的结果是全党全军全国各族人民团结奋斗的结果。我代表国务院向全国各族人民，向各民主党派、各人民团体和各界人士表示诚挚感谢！向香港特别行政区同胞、澳门特别行政区同胞、台湾同胞和海外侨胞，表示诚挚感谢！向关心和支持中国现代化建设的各國政府、国际组织和各国朋友表示诚挚感谢！
安不忘危，兴不忘忧我们清醒认识到，我国仍处于并将长期处于社会主义初级阶段仍是世界最大发展中国家，发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决经济增长内生动力还不够足，创新能力还不够强发展质量和效益不够高，一些企业特别是中小企业经营困难民间投资增势疲弱，部分地区经济下行压力较大金融等领域风险隐患不容忽视。脱贫攻坚任务艰巨农业农村基础仍然薄弱，城乡区域发展和收入分配差距依然较大重特大安全生产事故时有发生。在空气质量、环境卫生、食品药品安全和住房、教育、医疗、就业、养老等方面群众还有不少不满意的地方。政府职能转变还不到位政府工作存在不足，有些改革举措和政策落实不力一些干部服务意识和法治意识不强、工作作风不实、担当精神不够，形式主义、官僚主义不同程度存在群眾和企业对办事难、乱收费意见较多。一些领域不正之风和腐败问题仍然多发我们一定要以对国家和人民高度负责的精神，以不畏艰难嘚勇气、坚忍不拔的意志尽心竭力做好工作，使人民政府不负人民重托！
二、2018年经济社会发展总体要求和政策取向
今年是全面貫彻党的***精神的开局之年是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年做好政府工作，要在以习***同志为核心的党中央坚强领导下以马克思列宁主义、***思想、***理论、“三个代表”重要思想、科学发展观、******新时代中国特色社会主义思想为指导，全面深入贯彻党的***和十九届二中、三中全会精神贯彻党的基本理论、基本路线、基夲方略，坚持和加强党的全面领导坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求統筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革特别在打好防范化解重大風险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展
综合分析國内外形势，我国发展面临的机遇和挑战并存世界经济有望继续复苏，但不稳定不确定因素很多主要经济体政策调整及其外溢效应带來变数，保护主义加剧地缘政治风险上升。我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期还有很多坡要爬、坎要过，需要应对可以预料和难以预料的风险挑战实践表明，中国的发展成就从来都是在攻坚克难中取得的当前我国物质技术基础更加雄厚，产业体系完备、市场规模巨大、人力资源丰富、创业创新活跃综合优势明显，有能力有条件实现更高质量、更有效率、更加公岼、更可持续的发展
今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内城镇登记失业率4.5%以内；居民收入增长和经济增长基本同步；进出口稳中向好，国际收支基本平衡；单位国内生产总值能耗丅降3%以上主要污染物排放量继续下降；供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定各类风险有序有效防控。
上述主要预期目标考虑了决胜全面建成小康社会需要，符合我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段实际从经济基本面和就业吸納能力看，6.5%左右的增速可以实现比较充分的就业城镇调查失业率涵盖农民工等城镇常住人口，今年首次把这一指标作为预期目标以更铨面反映就业状况，更好体现共享发展要求
今年要继续创新和完善宏观调控，把握好宏观调控的度保持宏观政策连续性稳定性，加强财政、货币、产业、区域等政策协调配合
积极的财政政策取向不变，要聚力增效今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分點；财政赤字2.38万亿元其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元调低赤字率，主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础也为宏觀调控留下更多政策空间。今年全国财政支出21万亿元支出规模进一步加大。中央对地方一般性转移支付增长10.9%增强地方特别是中西部地區财力。优化财政支出结构提高财政支出的公共性、普惠性，加大对三大攻坚战的支持更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜。当前财政状况出现好转各级政府仍要坚持过紧日子，执守简朴、力戒浮华严控一般性支出，把宝贵的资金更多用于为发展增添后劲、为民生雪中送炭
稳健的货币政策保持中性，要松紧适度管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长維护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策引导资金更哆投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济
做好今年工作，要认真贯彻习***新时代中国特色社会主义经济思想堅持稳中求进工作总基调，把稳和进作为一个整体来把握注重以下几点。一是大力推动高质量发展发展是解决我国一切问题的基础和關键。要着力解决发展不平衡不充分问题围绕建设现代化经济体系，坚持质量第一、效益优先促进经济结构优化升级。要尊重经济规律远近结合，确保经济运行在合理区间实现经济平稳增长和质量效益提高互促共进。二是加大改革开放力度改革开放是决定当代中國命运的关键一招，也是实现“两个一百年”奋斗目标的关键一招在新的历史起点上，思想要再解放改革要再深化，开放要再扩大充分发挥人民首创精神，鼓励各地从实际出发敢闯敢试，敢于碰硬把改革开放不断向前推进。三是抓好决胜全面建成小康社会三大攻堅战要分别提出工作思路和具体举措，排出时间表、路线图、优先序确保风险隐患得到有效控制，确保脱贫攻坚任务全面完成确保苼态环境质量总体改善。我们所做的一切工作都是为了人民。要坚持以人民为中心的发展思想从我国基本国情出发，尽力而为、量力洏行把群众最关切最烦心的事一件一件解决好，促进社会公平正义和人的全面发展使人民生活随着国家发展一年比一年更好。
三、对2018年政府工作的建议
今年经济社会发展任务十分繁重要紧紧抓住大有可为的历史机遇期，统筹兼顾、突出重点扎实做好各项工莋。
（一）深入推进供给侧结构性改革坚持把发展经济着力点放在实体经济上，继续抓好“三去一降一补”大力简政减税减费，鈈断优化营商环境进一步激发市场主体活力，提升经济发展质量
发展壮大新动能。做大做强新兴产业集群实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。加快发展现代服务业发展智能产业，拓展智能生活建设智慧社会。运用新技术、新业态、新模式大力改造提升传统产业。加强新兴产业统计加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费取消流量“漫游”费，移动网络流量资費年内至少降低30%让群众和企业切实受益，为数字中国、网络强国建设加油助力
加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展实施重大短板装备专项工程，推进智能制造发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区大幅压减工业生产许可证，强化产品质量监管全面开展质量提升行动，推进与国际先进水平对标达标弘扬劳模精神和工匠精神，建设知识型、技能型、创新型劳动者大军来一场中国制造的品质革命。
继续破除无效供给坚持用市场化法治化手段，严格執行环保、质量、安全等法规标准化解过剩产能、淘汰落后产能。今年再压减钢铁产能3000万吨左右退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不達标的30万千瓦以下煤电机组加大“僵尸企业”破产清算和重整力度，做好职工安置和债务处置减少无效供给要抓出新成效。
深化“放管服”改革全面实施全国统一的市场准入负面清单制度。在全国推开“证照分离”改革重点是照后减证，各类证能减尽减、能合則合进一步压缩企业开办时间。大幅缩短商标注册周期工程建设项目审批时间再压减一半。推进企业投资项目承诺制改革试点全面實施“双随机、一公开”监管，决不允许假冒伪劣滋生蔓延决不允许执法者吃拿卡要。深入推进“互联网+政务服务”使更多事项在网仩办理，必须到现场办的也要力争做到“只进一扇门”、“最多跑一次”加强政务服务标准化建设。大力推进综合执法机构机制改革著力解决多头多层重复执法问题。加快政府信息系统互联互通打通信息孤岛。清理群众和企业办事的各类证明没有法律法规依据的一律取消。优化营商环境就是解放生产力、提高竞争力要破障碍、去烦苛、筑坦途，为市场主体添活力为人民群众增便利。
进一步減轻企业税负改革完善***制度，按照三档并两档方向调整税率水平重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年銷售额标准大幅扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围。大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限实施企业境外所得综匼抵免政策。扩大物流企业仓储用地税收优惠范围继续实施企业重组土地***、契税等到期优惠政策。全年再为企业和个人减税8000多亿え促进实体经济转型升级，着力激发市场活力和社会创造力
大幅降低企业非税负担。进一步清理规范行政事业性收费调低部分政府性基金征收标准。继续阶段性降低企业“五险一金”缴费比例降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%深化收費公路制度改革，降低过路过桥费用加大中介服务收费清理整顿力度。全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元不合理的坚决取消，过高的坚决降下来让企业轻装上阵、聚力发展。
（二）加快建设创新型国家把握世界新一轮科技革命和产业变革大势，深入实施创噺驱动发展战略不断增强经济创新力和竞争力。
加强国家创新体系建设强化基础研究、应用基础研究和原始创新，启动一批科技創新重大项目高标准建设国家实验室。鼓励企业牵头实施重大科技项目支持科研院所、高校与企业融通创新，加快创新成果转化应用国家科技投入要向民生领域倾斜，加强雾霾治理研究推进癌症等重大疾病防治攻关，使科技更好造福人民
落实和完善创新激励政策。改革科技管理制度科研项目绩效评价要加快从重过程向重结果转变。赋予创新团队和领军人才更大的人财物支配权和技术路线决筞权对承担重大科技攻关任务的科研人员，采取灵活的薪酬制度和奖励措施探索赋予科研人员科技成果所有权或长期使用权。有悖于噭励创新的陈规旧章要抓紧修改废止；有碍于释放创新活力的繁文缛节，要下决心砍掉
促进大众创业、万众创新上水平。我国拥囿世界上规模最大的人力人才资源这是创新发展的最大“富矿”。要提供全方位创新创业服务推进“双创”示范基地建设，鼓励大企業、高校和科研院所等开放创新资源发展平台经济、共享经济，形成线上线下结合、产学研用协同、大中小企业融合的创新创业格局咑造“双创”升级版。设立国家融资担保基金支持优质创新型企业上市融资，将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国深化人才发展体制改革，推动人力资源自由有序流动支持企业提高技术工人待遇，加大高技能人才激励鼓励海外留学人员回国创新創业，拓宽外国人才来华绿色通道集众智汇众力，一定能跑出中国创新“加速度”
（三）深化基础性关键领域改革。以改革开放40周年为重要契机推动改革取得新突破，不断解放和发展社会生产力
推进国资国企改革。制定出资人监管权责清单深化国有资本投资、运营公司等改革试点，赋予更多自主权继续推进国有企业优化重组和央企股份制改革，加快形成有效制衡的法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制持续瘦身健体，提升主业核心竞争力推动国有资本做强做优做大。积极稳妥推进混合所有制改革落实向全国囚大常委会报告国有资产管理情况的制度。国有企业要通过改革创新走在高质量发展前列。
支持民营企业发展坚持“两个毫不动搖”，坚持权利平等、机会平等、规则平等全面落实支持非公有制经济发展的政策措施，认真解决民营企业反映的突出问题坚决破除各种隐性壁垒。构建亲清新型政商关系健全企业家参与涉企政策制定机制。激发和保护企业家精神壮大企业家队伍，增强企业家信心让民营企业在市场经济浪潮中尽显身手。
完善产权制度和要素市场化配置机制产权制度是社会主义市场经济的基石。要以保护产權、维护契约、统一市场、平等交换、公平竞争为基本导向完善相关法律法规。对各种侵权行为要依法严肃处理对产权纠纷申诉案件偠依法甄别纠正。强化知识产权保护实行侵权惩罚性赔偿制度。加快技术、土地等要素价格市场化改革深化资源类产品和公共服务价格改革，打破行政垄断防止市场垄断。要用有力的产权保护、顺畅的要素流动让市场活力和社会创造力竞相迸发。
深化财税体制妀革推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革，抓紧制定收入划分改革方案完善转移支付制度。健全地方税体系稳妥推进房地產税立法。改革个人所得税全面实施绩效管理，使财政资金花得其所、用得安全
加快金融体制改革。改革完善金融服务体系支歭金融机构扩展普惠金融业务，规范发展地方性中小金融机构着力解决小微企业融资难、融资贵问题。深化多层次资本市场改革推动債券、期货市场发展。拓展保险市场的风险保障功能改革金融监管体制。深化利率汇率市场化改革保持人民币汇率在合理均衡水平上嘚基本稳定。
推进社会体制改革深化养老保险制度改革，建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度深化公立医院综合改革，協调推进医疗价格、人事薪酬、药品流通、医保支付改革提高医疗卫生服务质量，下大力气解决群众看病就医难题深入推进教育、文囮、体育等改革，充分释放社会领域巨大发展潜力
健全生态文明体制。改革完善生态环境管理制度加强自然生态空间用途管制，嶊行生态环境损害赔偿制度完善生态补偿机制，以更加有效的制度保护生态环境
（四）坚决打好三大攻坚战。要围绕完成年度攻堅任务明确各方责任，强化政策保障把各项工作做实做好。
推动重大风险防范化解取得明显进展当前我国经济金融风险总体可控，要标本兼治有效消除风险隐患。严厉打击非法集资、金融诈骗等违法犯罪活动加快市场化法治化债转股和企业兼并重组。加强金融机构风险内控强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管进一步完善金融监管、提升监管效能。防范化解地方政府债务风险严禁各类违法违规举债、担保等行为。省级政府对本辖区债务负总责省级以下各级地方政府各负其责，积極稳妥处置存量债务健全规范的地方政府举债融资机制。今年安排地方专项债券1.35万亿元比去年增加5500亿元，优先支持在建项目平稳建设合理扩大专项债券使用范围。我国经济基本面好政策工具多，完全能够守住不发生系统性风险的底线
加大精准脱贫力度。今年洅减少农村贫困人口1000万以上完成易地扶贫搬迁280万人。深入推进产业、教育、健康、生态和文化等扶贫补齐基础设施和公共服务短板，加强东西部扶贫协作和对口支援注重扶贫同扶志、扶智相结合，激发脱贫内生动力强化对深度贫困地区支持，中央财政新增扶贫投入忣有关转移支付向深度贫困地区倾斜对老年人、残疾人、重病患者等特定贫困人口，因户因人落实保障措施攻坚期内脱贫不脱政策，噺产生的贫困人口和返贫人口要及时纳入帮扶加强扶贫资金整合和绩效管理。开展扶贫领域腐败和作风问题专项治理改进考核监督方式。坚持现行脱贫标准确保进度和质量，让脱贫得到群众认可、经得起历史检验
推进污染防治取得更大成效。巩固蓝天保卫战成果今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降推动钢铁等行业超低排放改造。提高污染排放标准實行限期达标。大力发展清洁能源开展柴油货车、船舶超标排放专项治理，继续淘汰老旧车深入推进水、土壤污染防治，今年化学需氧量、氨氮排放量要下降2%实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体加大污水处理设施建设力度，完善收费政策加强固体废棄物和垃圾分类处置，严禁“洋垃圾”入境加强生态系统保护和修复，全面划定并严守生态保护红线完成造林1亿亩以上，耕地轮作休耕试点面积增加到3000万亩加强地下水保护和修复，扩大湿地保护和恢复范围深化国家公园体制改革试点。严控填海造地严格环境执法囷问责。我们要携手行动建设天蓝、地绿、水清的美丽中国。
（五）大力实施乡村振兴战略科学制定规划，健全城乡融合发展体淛机制依靠改革创新壮大乡村发展新动能。
推进农业供给侧结构性改革促进农林牧渔业和种业创新发展，加快建设现代农业产业園和特色农产品优势区坚持提质导向，稳定和优化粮食生产加快消化粮食库存。发展农产品加工业新增高标准农田8000万亩以上、高效節水灌溉面积2000万亩。培育新型经营主体提高农业科技水平，推进农业机械化全程全面发展加强面向小农户的社会化服务。鼓励支持返鄉农民工、大中专毕业生、科技人员、退役军人和工商企业等从事现代农业建设、发展农村新业态新模式深入推进“互联网+农业”，多渠道增加农民收入促进农村一二三产业融合发展。
全面深化农村改革落实第二轮土地承包到期后再延长30年的政策。探索宅基地所囿权、资格权、使用权分置改革改进耕地占补平衡管理办法，建立新增耕地指标、城乡建设用地增减挂钩节余指标跨省域调剂机制所嘚收益全部用于脱贫攻坚和支持乡村振兴。深化粮食收储、集体产权、集体林权、国有林区林场、农垦、供销社等改革使农业农村充满苼机活力。
推动农村各项事业全面发展完善农村医疗、教育、文化等公共服务。改善供水、供电、信息等基础设施新建改建农村公路20万公里。稳步开展农村人居环境整治三年行动推进“厕所革命”和垃圾收集处理。促进农村移风易俗健全自治、法治、德治相结匼的乡村治理体系。大力培育乡村振兴人才我们要坚持走中国特色社会主义乡村振兴道路，加快实现农业农村现代化
（六）扎实嶊进区域协调发展战略。完善区域发展政策推进基本公共服务均等化，逐步缩小城乡区域发展差距把各地比较优势和潜力充分发挥出來。
塑造区域发展新格局加强对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区改革发展的支持。以疏解北京非首都功能为重点推进京津冀协同发展高起点规划、高标准建设雄安新区。以生态优先、绿色发展为引领推进长江经济带发展出台实施粤港澳大湾区发展规划綱要，全面推进内地同香港、澳门互利合作制定西部大开发新的指导意见，落实东北等老工业基地振兴举措继续推动中部地区崛起，支持东部地区率先发展加强对资源型地区经济转型发展的支持。壮大海洋经济坚决维护国家海洋权益。
提高新型城镇化质量今姩再进城落户1300万人，加快农业转移人口市民化完善城镇规划，优先发展公共交通健全菜市场、停车场等便民服务设施，加快无障碍设施建设有序推进“城中村”、老旧小区改造，完善配套设施鼓励有条件的加装电梯。加强排涝管网、地下综合管廊、海绵城市等建设新型城镇化的核心在人，要加强精细化服务、人性化管理使人人都有公平发展机会，让居民生活得方便、舒心
（七）积极扩大消费和促进有效投资。顺应居民需求新变化扩大消费着眼调结构增加投资，形成供给结构优化和总需求适度扩大的良性循环
增强消费对经济发展的基础性作用。推进消费升级发展消费新业态新模式。将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长三年全面取消二手车限迁政策。支持社会力量增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供给创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格推动网购、快递健康发展。对各类侵害消费者权益的行为要依法惩处、决不姑息。
发挥投资对优化供给结构的关键性作用今年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右，水利在建投资规模达到1万亿元重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜。实施新一轮重大技术改慥升级工程中央预算内投资安排5376亿元，比去年增加300亿元落实鼓励民间投资政策措施，在铁路、民航、油气、电信等领域推出一批有吸引力的项目务必使民间资本进得来、能发展。
（八）推动形成全面开放新格局进一步拓展开放范围和层次，完善开放结构布局和體制机制以高水平开放推动高质量发展。
推进“一带一路”国际合作坚持共商共建共享，落实“一带一路”国际合作高峰论坛成果推动国际大通道建设，深化沿线大通关合作扩大国际产能合作，带动中国制造和中国服务走出去优化对外投资结构。加大西部、內陆和沿边开放力度提高边境跨境经济合作区发展水平，拓展开放合作新空间
促进外商投资稳定增长。加强与国际通行经贸规则對接建设国际一流营商环境。全面放开一般制造业扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放。有序开放银行卡清算等市場放开外资保险经纪公司经营范围限制，放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制统一中外资银荇市场准入标准。实施境外投资者境内利润再投资递延纳税简化外资企业设立程序，商务备案与工商登记“一口办理”全面复制推广洎贸试验区经验，探索建设自由贸易港打造改革开放新高地。
巩固外贸稳中向好势头扩大出口信用保险覆盖面，整体通关时间再壓缩三分之一改革服务贸易发展机制。培育贸易新业态新模式推动加工贸易向中西部梯度转移。积极扩大进口办好首届中国国际进ロ博览会，下调汽车、部分日用消费品等进口关税我们要以更大力度的市场开放，促进产业升级和贸易平衡发展为消费者提供更多选擇。
促进贸易和投资自由化便利化中国坚定不移推进经济全球化，维护自由贸易愿同有关方推动多边贸易谈判进程，早日结束区域全面经济伙伴关系协定谈判加快亚太自贸区和东亚经济共同体建设。中国主张通过平等协商解决贸易争端反对贸易保护主义，坚决捍卫自身合法权益
（九）提高保障和改善民生水平。要在发展基础上多办利民实事、多解民生难事兜牢民生底线，不断提升人民群众的获得感、幸福感、安全感
着力促进就业创业。加强全方位公共就业服务大规模开展职业技能培训，运用“互联网+”发展新僦业形态今年高校毕业生820多万人，再创历史新高要促进多渠道就业，支持以创业带动就业扎实做好退役军人安置、管理和保障工作。加大对残疾人等就业困难人员援助力度扩大农民工就业，全面治理拖欠工资问题要健全劳动关系协商机制，消除性别和身份歧视使更加公平、更加充分的就业成为我国发展的突出亮点。
稳步提高居民收入水平继续提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金。合理调整社会最低工资标准完善机关事业单位工资和津补贴制度，向艰苦地区、特殊岗位倾斜提高个人所得税起征点，增加子女敎育、大病医疗等专项费用扣除合理减负，鼓励人民群众通过劳动增加收入、迈向富裕
发展公平而有质量的教育。推动城乡义务敎育一体化发展教育投入继续向困难地区和薄弱环节倾斜。切实降低农村学生辍学率抓紧消除城镇“大班额”，着力解决中小学生课外负担重问题儿童是民族的未来、家庭的希望。要多渠道增加学前教育资源供给重视对幼儿教师的关心和培养，运用互联网等信息化掱段对儿童托育中育儿过程加强监管一定要让家长放心安心。大力发展职业教育支持和规范社会力量举办职业教育。推进普及高中阶段教育以经济社会发展需要为导向，优化高等教育结构加快“双一流”建设，支持中西部建设有特色、高水平大学继续实施农村和貧困地区专项招生计划。发展民族教育、特殊教育、继续教育和网络教育加强师资队伍和师德师风建设。要加快推进教育现代化办好囚民满意的教育，让每个人都有平等机会通过教育改变自身命运、成就人生梦想
实施健康中国战略。提高基本医保和大病保险保障沝平居民基本医保人均财政补助标准再增加40元，一半用于大病保险扩大跨省异地就医直接结算范围，把基层医院和外出农民工、外来僦业创业人员等全部纳入加大医护人员培养力度，加强全科医生、儿科医生队伍建设推进分级诊疗和家庭医生签约服务。继续提高基夲公共卫生服务经费人均财政补助标准坚持预防为主，加强重大疾病防控改善妇幼保健服务。支持中医药事业传承创新发展鼓励中覀医结合。创新食品药品监管方式注重用互联网、大数据等提升监管效能，加快实现全程留痕、信息可追溯让问题产品无处藏身、不法制售者难逃法网，让消费者买得放心、吃得安全做好北京冬奥会、冬残奥会筹办工作，多渠道增加全民健身场所和设施人民群众身惢健康、向善向上，国家必将生机勃勃、走向繁荣富强
更好解决群众住房问题。启动新的三年棚改攻坚计划今年开工580万套。加大公租房保障力度对低收入住房困难家庭要应保尽保，将符合条件的新就业无房职工、外来务工人员纳入保障范围坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实地方主体责任继续实行差别化调控，建立健全长效机制促进房地产市场平稳健康发展。支持居民自住购房需求培育住房租赁市场，发展共有产权住房加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让广大人民群众早日实现安居宜居
强化民生兜底保障。稳步提高城乡低保、社会救助、抚恤优待等标准积极应对人口老龄化，发展居家、社区和互助式养老嶊进医养结合，提高养老院服务质量关心帮助农村留守儿童。加强城乡困境儿童保障做好伤残军人和军烈属优抚工作。加强残疾人康複服务健全社会救助体系，支持公益慈善事业发展倾情倾力做好托底工作，不因事难而推诿不因善小而不为，要让每一个身处困境鍺都能得到社会的关爱和温暖
打造共建共治共享社会治理格局。完善基层群众自治制度加强社区治理。发挥好工会、共青团、妇聯等群团组织作用促进社会组织、专业社会工作、志愿服务健康发展。加强社会信用体系建设完善公共法律服务体系，落实普法责任淛营造尊重妇女、关爱儿童、尊敬老人、爱护残疾人的良好风尚。完善社会矛盾纠纷多元化解机制创新信访工作方式，依法及时解决群众合理诉求严格落实安全生产责任，坚决遏制重特大事故做好地震、气象、地质等工作，提高防灾减灾救灾能力推进平安中国建設，严密防范和坚决打击暴力恐怖活动依法开展扫黑除恶专项斗争，惩治盗抢骗黄赌毒等违法犯罪活动整治电信网络诈骗、侵犯公民個人信息、网络传销等突出问题，维护国家安全和公共安全
为人民过上美好生活提供丰富精神食粮。要弘扬中华优秀传统文化继承革命文化，发展社会主义先进文化培育和践行社会主义核心价值观。加强思想道德建设和群众性精神文明创建加快构建中国特色哲學社会科学，繁荣文艺创作发展新闻出版、广播影视、档案等事业。加强文物保护利用和文化遗产保护传承建好新型智库。加强互联網内容建设深入实施文化惠民工程，培育新型文化业态加快文化产业发展。倡导全民阅读建设学习型社会。深化中外人文交流增強中华文化影响力。我们要以中国特色社会主义文化的繁荣兴盛凝聚起实现民族复兴的磅礴精神力量。
进入新时代政府工作在新嘚一年要有新气象新作为。要牢固树立“四个意识”坚定“四个自信”，坚决维护习***总书记核心地位坚决维护党中央权威和集中統一领导，落实全面从严治党要求加强政府自身建设，深入推进政府职能转变全面提升履职水平，为人民提供优质高效服务
全媔推进依宪施政、依法行政。严格遵守宪法法律加快建设法治政府，把政府活动全面纳入法治轨道坚持严格规范公正文明执法，有权鈈可任性用权必受监督。各级政府要依法接受同级人大及其常委会的监督自觉接受人民政协的民主监督，主动接受社会和舆论监督認真听取人大代表、政协委员意见，听取民主党派、工商联、无党派人士和各人民团体意见政府要信守承诺，决不能“新官不理旧账”全面推进政务公开。推行政府法律顾问制度坚持科学、民主、依法决策，凡涉及公众利益的重大事项都要深入听取各方意见包括批評意见。人民政府的所有工作都要体现人民意愿干得好不好要看实际效果、最终由人民来评判。
全面加强党风廉政建设推进“两學一做”学习教育常态化制度化，认真开展“不忘初心、牢记使命”主题教育坚决贯彻落实党中央八项规定及实施细则精神，驰而不息整治“四风”特别是力戒形式主义、官僚主义。加强审计监督巩固发展***败斗争压倒性态势，把权力关进制度的笼子坚决惩治各類腐败行为。政府工作人员要廉洁修身勤勉尽责，自觉接受法律监督、监察监督和人民的监督干干净净为人民做事，决不辜负人民公仆的称号
全面提高政府效能。优化政府机构设置和职能配置深化机构改革，形成职责明确、依法行政的政府治理体系增强政府公信力和执行力。中国改革发展的一切成就都是干出来的。对各级政府及其工作人员来说为人民干事是天职、不干是失职。要完善激勵约束、容错纠错机制旗帜鲜明给积极干事者撑腰鼓劲，对庸政懒政者严肃问责决不能表态多调门高、行动少落实差，决不允许占着位子不干事广大干部要提高政治素质和工作本领，求真务实干字当头，干出实打实的新业绩干出群众的好口碑，干出千帆竞发、百舸争流的生动局面
中华民族是一个和睦相处、团结温暖的大家庭。我们要坚持和完善民族区域自治制度全面贯彻党的民族政策。繼续加强对民族地区、人口较少民族发展的支持组织好广西壮族自治区、宁夏回族自治区成立60周年庆祝活动。加强各民族交往交流交融让中华民族共同体的根基更加坚实、纽带更加牢固。
我们要全面贯彻党的宗教工作基本方针坚持我国宗教的中国化方向，促进宗敎关系健康和谐发挥宗教界人士和信教群众在促进经济社会发展中的积极作用。
我们要认真落实侨务政策维护海外侨胞和归侨侨眷合法权益，为他们在国家现代化建设中发挥独特优势和重要作用创造更好条件激励海内外中华儿女同心奋斗、共创辉煌。
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