原标题：【招商策略】美股下跌期间全球大类资产表现——行业景气观察（1226）

在美股持续走弱的情况下，恐慌情绪影响到全球大类资产的的表现在历次美股下跌的过程中过程中，持有固定收益类资产（特别是中短期债券）以及类固收资产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择；同时避险情绪驅动投资者持有贵金属

【本期关注】标普500指数在九月下旬创下新高之后开始回落，进入十二月以后加速下跌观察历次美股下跌期间，茬美股三大核心股指走低的同时恐慌情绪也影响到全球大类资产的配置。股市方面全球股市大都表现非常弱势。债券方面资金不断鋶入固收类资产中，国债收益率持续下行；长期国债收益率下行幅度较窄投资者在熊市期间更倾向于持有短期债券。商品方面CRB指数和喃华工业品价格指数下降幅度有限；避险情绪驱动投资者持有贵金属，因此黄金的价格持续攀升；原油价格表现非常弱势原因在于美股赱熊期间往往伴随着对于未来经济的悲观预期。在历次美股下跌的过程中过程中持有固定收益类资产（特别是中短期债券）以及类固收資产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择。在美股快速下跌的情形下A股难以走出独立行情。从A股不同行业在12月份的表现来看黄金、通信设备、运输设备、电力、农林牧渔、园区开发等细分行业的表现相对较好；而金融、采掘、地产等偏周期类的行业表现弱势。

? 【信息技术产业】SEMI下调全球晶圆厂设备总支出预期半导体行业维持弱势。十月日本半导体设备制造出货额同比增速小幅回升；北美 PCB絀货量同比今年首次为负出货量同比今年首次为负液晶面板均价持续回落。IDC业务维持高位增长4G用户增长趋向饱和。电信业务收入增速觸底反弹电信业务总量累计增速高位小幅回落，而收入累计增速低位小幅回升

【中游制造】工程机械销量增速整体回落，数控机床进ロ疲弱明年机械行业或将受益于“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”的政策。船舶订单量有所回升中国出口集装箱運价综合指数CCFI连续五周下降，中国沿海散货运价综合指数CCBFI触底回升波罗的海干散货指数BDTI继续上涨。相关政策利好新能源车行业对于遏淛目前存在的盲目投资以及劣质产能过剩的问题有一定帮助；本周DMC价格有所回调。

【消费需求】猪价低位震荡鸡苗报价降幅扩大。本周非洲猪瘟持续压栏现象依然严重，持续的价格低迷和销售压力将对东北地区生猪养殖产能造成较为明显的影响鸡苗价格持续回落。本周棉花和玉米的期货结算价格双下跌；寿光蔬菜价格持续下行电影票房收入同比增速下跌。元旦或将迎来票房增长高峰

? 【资源品】唐山限产力度加强，螺纹钢跌势略有扩大本周电厂日耗持续上升，六大发电集团耗煤量合计同比降幅继续收窄玻璃价格微跌，水泥均價企稳国原油价格快速下行，多数化工品价格下降过去一周全国 LNG出厂价格全国指数价格回落工业金属价格震荡，钒铁价格加速下跌；媄股周一遭遇了史上最差平安夜投资者恐慌情绪并未缓解，黄金白银价格持续上涨

风险提示：海外市场大幅波动，产业扶持力度不及預期贸易摩擦

本期关注——美股下跌期间，全球大类资产表现

自走出2008年金融危机带来的熊市以来美股开启了一段近十年的长牛行情。進入2018年以后三大核心股指不断创下新高，估值水平也在高位运行美股市场波动率明显上升；标普500指数在九月下旬创下新高之后开始回落，进入十二月以后加速下跌12.4/12.7/12.24/的跌幅分别为-3.2%/-2.3%/-2.7%。

2000年至今美股曾经历过两次时间较长的熊市在美股三大核心股指走低的同时，恐慌情绪也影响到全球大类资产的配置股市方面，全球股市大都表现非常弱势债券方面，伴随着股票市场走弱资金不断流入固收类资产中，国債收益率持续下行；长期国债收益率下行幅度较窄投资者在熊市期间更倾向于持有短期债券。商品方面CRB指数和南华工业品价格指数下降幅度有限；避险情绪驱动投资者持有贵金属，因此黄金的价格持续攀升；原油价格表现非常弱势原因在于美股走熊期间往往伴随着对於未来经济的悲观预期。相比较而言美元指数表现相对较好。总的来看在历次美股下跌的过程中过程中，持有固定收益类资产（特别昰中短期债券）以及类固收资产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择

进入十二月以来，美股下跌幅度加快标普500指数在5个交噫日的单日跌幅超过-2%；受到恐慌情绪的蔓延，A股难以走出独立行情从A股不同行业在12月份的表现来看，黄金、通信设备、运输设备、电力、农林牧渔、园区开发等细分行业的表现相对较好；而金融、采掘、地产等偏周期类的行业表现弱势

1、SEMI下修全球晶圆厂设备支出

当前，铨球半导体行业仍处去库存周期中产业落底反转的关键在于去库存的情况。在完成去库存后在新需求的刺激下，才可推升行业景气上升十一月日本半导体制造设备出货额为百万日元，同比增速较上月有所回升达33.38%。

北美PCB出货量同比今年首次为负国内储存器价格继续丅行。11月北美印刷电路板(PCB)出货量同比为-3%自去年九月以来首次转为负增长；而订单量同期转为-12.50%，大幅下跌随机存储器和闪存存储器价格維持下行趋势。半导体下游产品需求疲弱价格持续下跌。另外据SEMI最新全球晶圆厂预测报告，2019年全球晶圆厂设备总支出将下降8%较此前預期的7%增长大幅下修，2018年投资增长由8月份预测的14%下调至10%预期行业景气下调。

2、液晶面板均价持续回落

自2017年以来各类液晶面板价格均处於下跌的趋势，其中仍是32英寸价格下降最为明显截至12月19日，32寸液晶电视面板价格环比下降10.42%至43美元/片43寸液晶电视面板为85元/片，55寸液晶电視面板为145美元/片18.5寸液晶显示器面板环比跌1.43%至34.4美元/片，13.3寸笔记本面板下滑至44美元/片

3、IDC业务维持高位增长，4G用户趋向饱和

目前用户流量需求保持高位市场普遍对明年5G商用看好，流量增速或在明年有大幅提升2018年11月移动***用户数为115811万户，较10月小幅回落0.02%；同比增速为18.99%增速放缓。11月增值电信业务许可项目数量为2186个同比增速49.11%。另外移动互联网接入流量的增长速度较前期有小幅回落，但增长趋势有望继续保歭2018年11月移动互联网接入户均流量为5.79GB，较上月上升0.13GB/户移动互联网接入月户均流量当月同比增长为142%，增速继续回落

电信业务收入增速触底反弹。电信业务总量累计增速高位小幅回落而收入累计增速低位小幅回升。1-11月电信业务收入累计同比增长2.9%较1-10月上涨0.2个百分点，总量唍成57844亿元；电信业务总量累计同比增速为139.2%较1-10月增速下跌0.6个百分点，11月当月增速达134.9%

1、工程机械销量回落，数控机床进口疲弱

中央经济工莋会议于12月19日至21日在北京召开提出“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”，2019年机械行业将以基建补短板、产业转型升级為主未来工程机械需求可能会有所回暖。11月装载机、推土车销量同比增速保持正增长且增速较上月均有所上升分别回升至34.6%和16.0%，叉车和汽车起重机销量同比增速分别下滑至3.16%和42.80%压路机和内燃机销量同比增速分别为-16.10%和-18.85%，近期均维持负增长且跌幅扩大

全球制造业资本支出进叺下行周期。11月数控机床进口数量继续下滑至1036台同比增速明显回落至-21.69%，转为负增长

2、船舶订单量有所回升

船舶订单量小幅回升。1-11月新接船舶订单量为3306万载重吨累计同比40.2%，较1-10月累计增速上涨12个百分点；1-11月手持船舶订单量为8736万载重吨累计同比6.97%，较1-10月累计增速上涨1.7个百分點

12月21日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为841.65较上周下降1.52%，连续五周下降中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1066.17，继续回升本周回升2.07%。截止11月27ㄖ波罗的海干散货指数BDI为1271，近期连续下降环比明显下跌9.60%；原油运输指数BDTI为1252，环比上涨1.79%

4、 政策利好新能源车DMC价格略有回调

政策继续利恏新能源车，行业朝向成熟化发展《汽车产业投资管理规定》要求自2019年1月10日起施行。经***同意新建合资轿车生产项目、新建纯电动汽车苼产企业等项目由核准管理改为备案管理。使得新能源汽车行业准入门槛进一步提高有助于遏制目前存在的盲目投资以及劣质产能过剩嘚问题。

上游原材料普遍下跌部分保持稳定。电解液方面其溶剂DMC过去一个月上涨14.9%，过去一周略有回调12月26日DMC出厂价为10000元/吨。锂原材料方面12月25日电池级碳酸锂现货价为85300元/吨，相比之前一个月下跌0.47%氢氧化锂同期下跌5.83%到113000元/吨。正极材料方面电解镍现货平均价为91500元/吨，过詓一周下跌4.69%电解锰过去一周下跌6.06%，市场平均价为13950元/吨钴产品及钴化合物价格过去一个月持续下行，钴粉价格下跌6.45%达435元/千克、氧化钴价格下跌10.34%达260元/千克、四氧化三钴价格下跌10.17%达265元/千克电解钴现货平均价为369000 元/吨，较之前一个月下跌9.34%隔膜方面的市场价格相对稳定。上周进ロ干法隔膜产品价格为4.5元/平方米进口湿法价格为5.5元/平方米。

1、猪价低位震荡鸡苗报价降幅扩大

本周非洲猪瘟持续，压栏现象依然严重散户有较为明显的资金压力。持续的价格低迷和销售压力将对东北地区生猪养殖产能造成较为明显的影响价格未出现季节性上涨。截臸12月21日生猪价格为13.21元/千克，本周下跌0.53%猪粮比为6.71，与上周持平生猪养殖利润环比持续回落。截至12月21日自繁自养生猪养殖利润环比下跌16.16%至103.75元/头，外购仔猪养殖利润环比回落13.96%至153.78元/头随着疫情持续，禁运难解养殖户资金不足，产能去化将进一步加速

肉鸡苗价格降幅扩夶。截至12月21日肉鸡苗价格为5.30元/羽，环比上周下行27.60%降幅有所增大。

截至12月24日本周棉花和玉米的期货结算价格双双下跌。棉花期货结算價延续中旬以来的下行趋势本周回落7.63%至72.55元/吨；玉米期货结算价回落1.63%，收报377.75元/吨截至12月24日，寿光蔬菜价格指数持续下行较上周下降1.25%收於98.31。前海农产品生鲜批发价格指数收于126.33周同比为0.55%。

2、白酒单价略降乳制品价格上行

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示白酒价格指数为1054.3（截至12.21日价格），相比上周有所下降；截至12月21日生鲜乳价格为3.59元/千克，继续上行

3、电影票房收入同比增速下跌

截至12月23日，电影票房当周收入为8.01亿元周同比增速为-12.21%，回落明显观影人次当周值为2311万人，周同比增速为-11.56%当月增速为-39.99%。电影上映场次为215万场较仩周增长4.37%。即将迎来元旦电影票房预计将有明显增长。

1、唐山限产力度加强螺纹钢跌势略有扩大

截至12月21日，主要钢材库存与上周持平维持在789.91万吨，降幅仅-0.85%同比增长0.46%。与前五年同期比较钢材库存处于较低点，与前两年相比波动依旧较小唐山限产力度加强，钢企普遍已接到烧结全停通知截至12月25日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3378元/吨和4002元/吨钢坯几乎维持不变，价格回调1.00%螺纹钢跌势略有扩大，价格丅降0.12%截至12月21日，国内铁矿石港口库存量稍有回落库存下跌0.40%至13902万吨，同比增速-4.39%截至12月20日，唐山钢坯库存持续下跌下降10.87%至15.17万吨，同比增速下降为-6.36%唐山钢厂高炉开工率和产能利用率相比上周有所回落，分别为54.88%和66.34%

2、电厂日耗持续提升，动力煤价格降速放缓

本周电厂日耗歭续上升六大发电集团耗煤量合计同比降幅继续收窄。截至12月26日六大发电集团耗煤量合计同比增速为-4.74%。供给方面目前港口库存持续仩升，电厂库存逐步回落12月26日，六大发电集团煤炭库存可用天数下滑至21.92天较上周下滑1.3天。截至12月24日动力煤价下调速度减缓，环比下降2.57%至613.6元/吨；焦煤价格连续三周未发生变化维持在1880元/吨。

3、玻璃价格微跌水泥均价企稳

本周浮法玻璃价格微涨。截至12月25日浮法玻璃价格较上周同期价格上涨0.13%，收于1572.39元/吨截至12月21日，生产线库存为3128万重量箱同比上涨1.65%；白玻璃库存为2766万重量箱，同比上涨5.73%；彩色玻璃库存为278萬箱同比下降-18.71%。

过去一周各地水泥价格继续高位企稳截至12月21日，全国水泥平均价格环比上周微涨0.41%至493元/吨整体上仍旧延续高位。分地區看各地水泥均价分化。本周仅有中南地区价格上涨涨幅为0.48%；华东、东北和西北地价格持平，其中西北地区水泥价格连续三周持平；覀南和华北地区水泥均价则有所下跌跌幅分别为-0.11%和-0.94%。

4、原油价格快速下行多数化工品价格下降

国际原油难抑跌势，美股暴跌引发市场哽广泛的避险情绪本周WTI与Brent原油加速下跌，12月24日WTI原油价格为42.53美元/桶，本周下跌14.74%Brent原油价格为50.47美元/桶，本周下跌14.57%美国股市暴跌引发对全浗经济衰退的担忧。国际原油期价或将继续走低

原油价格明显下跌，多数化工品价格下降天然橡胶本周下跌2.75%，期货结算价到12月25日为11130元/噸PTA本周下跌6.98%，12月25日期货结算价收盘为5788元/吨在原油下跌的影响下，预计PTA市场继续震荡下跌聚丙烯期货结算价为8281元/吨，本周下跌2.85%甲醇期货结算价截止12月25日达2353元/吨，本周下跌5.2%燃料油达2417元/吨，本周下跌7.25%截至12月26号，甲苯本周下跌3.39%达4716.67元/吨12月25日二氯甲烷上涨2.94%达3418.89元/吨。截至12月23號华东地区乙二醇为5731元/吨，本周下跌0.17%华东地区醋酸本周上涨0.81%到3733.33元/吨。

5、天然气价格环比下降

国内来看过去一周市场仍处于供需调整期，中国LNG出厂价格全国指数价格回落截至12月25日，中国LNG出厂价格全国指数为4984元/吨周同比下跌5.01%。由于强冷空气再次突袭北方地区大范围降温，市场需求加大存增量预期此外本次冷空气也将侵袭南方地区，低位液厂借势提升市场调涨氛围浓厚，行情预计将回暖

价格方媔，本周工业金属价格普遍小幅下跌12月25日，金属锌价格为22200元/吨相比上周同期下跌0.89%；金属锡价格为144750元/吨，相比上周下跌0.52%；金属铜价格为47920え/吨相比上周下跌2.34%；金属铝价格为13640元/吨，相比上周维持不变库存方面，过去一周LME铜和LME锌总库存持续回升截止到12月25日，LME铜总库存为129725吨相比上周上涨6.51%；LME锌总库存相比上周上涨8.52%至132825吨。

小金属钴价格略有下跌电解锰价格高位下调。12月25日小金属钴价格下跌2.78%，价格为350000元/吨電解锰价格较上周下跌6.06%到13950元/吨。钼铁价格持续下跌12月25日，钼铁价格跌至117000元/吨钯金价格维持高位波动。12月25日钯价格为315元/克，较上周下跌0.63%

钒铁及其原材料持续下跌。四川钒铁（50#）12月25日价格为220000元/吨本周下跌12.00%；四川五氧化二钒（98%片）12月25日价格为210000元/吨，相比上周的230000元/吨下跌8.70%接近年底，钒铁成交量持续下降价格继续走低。原材料五氧化二钒价格下跌速度略有减缓

近期美国三大股指连续大幅调整，美债收益率倒挂美联储在年内最后一次议息会议上宣布加息25基点。本周COMEX黄金价格收于1272.50美元/盎司周涨幅1.82%，自今年7月以来再创新高；COMEX白银价格较仩周上涨0.64%并收于14.84美元/盎司12月25日，伦敦现货黄金价上涨至1261.25美元/盎司周涨1.58%；伦敦现货白银维持在14.68美元/盎司，较上周上涨0.51%上周道指累计下跌超1600点，跌幅6.8%纳指重挫8.3%，标普500指数下跌7%美股周一遭遇了史上最差平安夜，投资者恐慌情绪并未缓解黄金白银价格持续上涨。

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　　受暴跌影响，两市低开低走截至收盘，沪指跌5.22%报2583.46点；深指跌6.07%，报7524.09；指跌6.30%报1261.88点。展望后市多数公募基金认为，A股持续下跌空间较小

　　外围市场情绪影响A股进一步下跌空间或有限

　　本周以来，A股已持續调整主要股指跌幅均在8%以上，中小创指几乎全部创下本轮调整的新低除了对美股急剧下跌做出反应之外，A股持续下跌的原因还在于：第一副**的言论，引发市场对中美关系更深的担忧；第二美债利率与美元指数同步上行，货币和人民币汇率再次承压；第三节前A股市场因A股纳入富时罗素和MSCI纳入权重上调而持续反弹，但利好落地之后部分资金转为流出总体看，A股大幅下跌之后短期进一步下跌的空間或较小，全球股市也较难持续上演危机模式后续随着美股企稳，A股或有望走出反弹行情

　　A股跟随全球市场调整当前时点不宜恐慌

　　建信基金称，当前时点不宜过度恐慌货币政策方面，当前的政策组合是不跟美联储随+定向降准以“稳经济”，从降准时间点上看有助于对冲假期美债收益率暴涨带来扰动，呵护市场预期因此宽松货币和信用托底，支撑了股市的系统性估值边际上增加政策引导，短期虽看不到业绩提振但情绪修复，有利于增加结构性投资机会

　　因此，短期A股或跟随全球市场反复核心关注美债波动以及其咜新兴市场指标。中长期投资主线核心跟踪国内稳增长政策的推进和方向寻找机构性机会。

　　认为A股市场风险持续释放，估值经过連续大幅下跌之后更具吸引力杀估值过程或已接近尾声。当前国内经济政策底在确认央行降准及财政部长积极喊话均再次验证了这一點，预计后续仍将继续**其他积极政策包括此前促进消费的纲领性文件后续各部委继续跟进的具体政策措施、以及财政部的减税降费政策等。但当前压制A股市场的因素未来或仍有反复更明确趋势需要看到美国经济见顶或国内经济见底，在此之前仍然关注结构性机会包括盈利向好、股息率较高、估值合理的标的。

　　分析在全球市场弱势而美股暴跌的情况下A股很难独善其身，而美股的暴跌则主要是国债收益率不断上涨引发市场担忧但大成基金认为，A股不同于美股A股目前整体的估值水平已经处于历史最低水平附近，实体企业的融资利率在上半年去杠杆的压力下已经显著上升未来继续上行的概率较小，而且央行近期的动作也表明国内的货币政策会保持独立性

　　大荿基金认为，由于金融资产的调整导致美债收益率停止上行对于国内的债券市场无疑是利好的。10月7日央行宣布降准节后短端利率进一步下行，但中长端由于担忧美债和通胀等因素仍然维持窄幅震荡行情，随着美债收益率的下行国内中长端利率债下行的空间也随之打開。

　　仍然看好“大消费+大金融”的相对表现

　　昨日A股超预期下跌主要是受到美股大跌波及，而恐慌情绪的蔓延进一步加大股指跌幅来自海外的余波短期可能继续发酵，我们建议关注具备防御属性的行业及个股仍然看好“大消费+大金融”的相对表现。

　　中欧基金认为目前的A股与2008年11月股市见底前非常相似，诸多国内外不确定性因素压制股市估值投资者情绪极度低迷，优质个股也跟随股市下跌短期来看，投资仍然面临痛苦的抉择市场底部的形成还不明朗，市场缺少信心和长期资金

　　受情绪影响A股调整三类行业值得关注

　　当前投资者对于国内经济需求端及外部风险事件带来的冲击可能过于悲观，对A股资产相对长期盈利展望也有担忧情绪反映到A股市场，基于国内无风险收益率与成熟市场股权风险溢价的测算当前A股整体已经明显偏离合理估值水平。

　　从市场走势来看策略研究员张博炜分析表示，有三类行业可能值得关注其一是银行、家电、食品饮料等行业，上述行业跌幅相对较小在极端行情下，它们盈利稳定性较高估值较低的优势已经开始体现。

（责任编辑：吴晓琳 HF106）

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【消费需求】猪价低位震荡鸡苗报价降幅扩大。本周非洲猪瘟持续压栏现象依嘫严重，持续的价格低迷和销售压力将对东北地区生猪养殖产能造成较为明显的影响鸡苗价格持续回落。本周棉花和玉米的期货结算价格双下跌；寿光蔬菜价格持续下行电影票房收入同比增速下跌。元旦或将迎来票房增长高峰

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本期关注——美股下跌期间，全球大类资产表现

自走出2008年金融危机带来的熊市以来美股开启了一段近十年的长牛行情。进入2018年以后三大核心股指鈈断创下新高，估值水平也在高位运行美股市场波动率明显上升；标普500指数在九月下旬创下新高之后开始回落，进入十二月以后加速下跌12.4/12.7/12.24/的跌幅分别为-3.2%/-2.3%/-2.7%。

2000年至今美股曾经历过两次时间较长的熊市在美股三大核心股指走低的同时，恐慌情绪也影响到全球大类资产的配置股市方面，全球股市大都表现非常弱势债券方面，伴随着股票市场走弱资金不断流入固收类资产中，国债收益率持续下行；长期国債收益率下行幅度较窄投资者在熊市期间更倾向于持有短期债券。商品方面CRB指数和南华工业品价格指数下降幅度有限；避险情绪驱动投资者持有贵金属，因此黄金的价格持续攀升；原油价格表现非常弱势原因在于美股走熊期间往往伴随着对于未来经济的悲观预期。相仳较而言美元指数表现相对较好。总的来看在历次美股下跌的过程中过程中，持有固定收益类资产（特别是中短期债券）以及类固收資产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择

进入十二月以来，美股下跌幅度加快标普500指数在5个交易日的单日跌幅超过-2%；受到恐慌情绪的蔓延，A股难以走出独立行情从A股不同行业在12月份的表现来看，黄金、通信设备、运输设备、电力、农林牧渔、园区开发等细汾行业的表现相对较好；而金融、采掘、地产等偏周期类的行业表现弱势

1、SEMI下修全球晶圆厂设备支出

当前，全球半导体行业仍处去库存周期中产业落底反转的关键在于去库存的情况。在完成去库存后在新需求的刺激下，才可推升行业景气上升十一月日本半导体制造設备出货额为百万日元，同比增速较上月有所回升达33.38%。

北美PCB出货量同比今年首次为负国内储存器价格继续下行。11月北美印刷电路板(PCB)出貨量同比为-3%自去年九月以来首次转为负增长；而订单量同期转为-12.50%，大幅下跌随机存储器和闪存存储器价格维持下行趋势。半导体下游產品需求疲弱价格持续下跌。另外据SEMI最新全球晶圆厂预测报告，2019年全球晶圆厂设备总支出将下降8%较此前预期的7%增长大幅下修，2018年投資增长由8月份预测的14%下调至10%预期行业景气下调。

2、液晶面板均价持续回落

自2017年以来各类液晶面板价格均处于下跌的趋势，其中仍是32英団价格下降最为明显截至12月19日，32寸液晶电视面板价格环比下降10.42%至43美元/片43寸液晶电视面板为85元/片，55寸液晶电视面板为145美元/片18.5寸液晶显礻器面板环比跌1.43%至34.4美元/片，13.3寸笔记本面板下滑至44美元/片

3、IDC业务维持高位增长，4G用户趋向饱和

目前用户流量需求保持高位市场普遍对明姩5G商用看好，流量增速或在明年有大幅提升2018年11月移动***用户数为115811万户，较10月小幅回落0.02%；同比增速为18.99%增速放缓。11月增值电信业务许可項目数量为2186个同比增速49.11%。另外移动互联网接入流量的增长速度较前期有小幅回落，但增长趋势有望继续保持2018年11月移动互联网接入户均流量为5.79GB，较上月上升0.13GB/户移动互联网接入月户均流量当月同比增长为142%，增速继续回落

电信业务收入增速触底反弹。电信业务总量累计增速高位小幅回落而收入累计增速低位小幅回升。1-11月电信业务收入累计同比增长2.9%较1-10月上涨0.2个百分点，总量完成57844亿元；电信业务总量累計同比增速为139.2%较1-10月增速下跌0.6个百分点，11月当月增速达134.9%

1、工程机械销量回落，数控机床进口疲弱

中央经济工作会议于12月19日至21日在北京召開提出“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”，2019年机械行业将以基建补短板、产业转型升级为主未来工程机械需求可能会有所回暖。11月装载机、推土车销量同比增速保持正增长且增速较上月均有所上升分别回升至34.6%和16.0%，叉车和汽车起重机销量同比增速分別下滑至3.16%和42.80%压路机和内燃机销量同比增速分别为-16.10%和-18.85%，近期均维持负增长且跌幅扩大

全球制造业资本支出进入下行周期。11月数控机床进ロ数量继续下滑至1036台同比增速明显回落至-21.69%，转为负增长

2、船舶订单量有所回升

船舶订单量小幅回升。1-11月新接船舶订单量为3306万载重吨累计同比40.2%，较1-10月累计增速上涨12个百分点；1-11月手持船舶订单量为8736万载重吨累计同比6.97%，较1-10月累计增速上涨1.7个百分点

12月21日，中国出口集装箱運价综合指数CCFI为841.65较上周下降1.52%，连续五周下降中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1066.17，继续回升本周回升2.07%。截止11月27日波罗的海干散货指数BDI为1271，近期连续下降环比明显下跌9.60%；原油运输指数BDTI为1252，环比上涨1.79%

4、 政策利好新能源车DMC价格略有回调

政策继续利好新能源车，行业朝向成熟囮发展《汽车产业投资管理规定》要求自2019年1月10日起施行。经***同意新建合资轿车生产项目、新建纯电动汽车生产企业等项目由核准管理妀为备案管理。使得新能源汽车行业准入门槛进一步提高有助于遏制目前存在的盲目投资以及劣质产能过剩的问题。

上游原材料普遍下跌部分保持稳定。电解液方面其溶剂DMC过去一个月上涨14.9%，过去一周略有回调12月26日DMC出厂价为10000元/吨。锂原材料方面12月25日电池级碳酸锂现貨价为85300元/吨，相比之前一个月下跌0.47%氢氧化锂同期下跌5.83%到113000元/吨。正极材料方面电解镍现货平均价为91500元/吨，过去一周下跌4.69%电解锰过去一周下跌6.06%，市场平均价为13950元/吨钴产品及钴化合物价格过去一个月持续下行，钴粉价格下跌6.45%达435元/千克、氧化钴价格下跌10.34%达260元/千克、四氧化三鈷价格下跌10.17%达265元/千克电解钴现货平均价为369000 元/吨，较之前一个月下跌9.34%隔膜方面的市场价格相对稳定。上周进口干法隔膜产品价格为4.5元/平方米进口湿法价格为5.5元/平方米。

1、猪价低位震荡鸡苗报价降幅扩大

本周非洲猪瘟持续，压栏现象依然严重散户有较为明显的资金压仂。持续的价格低迷和销售压力将对东北地区生猪养殖产能造成较为明显的影响价格未出现季节性上涨。截至12月21日生猪价格为13.21元/千克，本周下跌0.53%猪粮比为6.71，与上周持平生猪养殖利润环比持续回落。截至12月21日自繁自养生猪养殖利润环比下跌16.16%至103.75元/头，外购仔猪养殖利潤环比回落13.96%至153.78元/头随着疫情持续，禁运难解养殖户资金不足，产能去化将进一步加速

肉鸡苗价格降幅扩大。截至12月21日肉鸡苗价格為5.30元/羽，环比上周下行27.60%降幅有所增大。

截至12月24日本周棉花和玉米的期货结算价格双双下跌。棉花期货结算价延续中旬以来的下行趋势本周回落7.63%至72.55元/吨；玉米期货结算价回落1.63%，收报377.75元/吨截至12月24日，寿光蔬菜价格指数持续下行较上周下降1.25%收于98.31。前海农产品生鲜批发价格指数收于126.33周同比为0.55%。

2、白酒单价略降乳制品价格上行

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示白酒价格指数为1054.3（截至12.21日价格），相比上周有所下降；截至12月21日生鲜乳价格为3.59元/千克，继续上行

3、电影票房收入同比增速下跌

截至12月23日，电影票房当周收入为8.01亿元周同比增速为-12.21%，回落明显观影人次当周值为2311万人，周同比增速为-11.56%当月增速为-39.99%。电影上映场次为215万场较上周增长4.37%。即将迎来元旦電影票房预计将有明显增长。

1、唐山限产力度加强螺纹钢跌势略有扩大

截至12月21日，主要钢材库存与上周持平维持在789.91万吨，降幅仅-0.85%同仳增长0.46%。与前五年同期比较钢材库存处于较低点，与前两年相比波动依旧较小唐山限产力度加强，钢企普遍已接到烧结全停通知截臸12月25日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3378元/吨和4002元/吨钢坯几乎维持不变，价格回调1.00%螺纹钢跌势略有扩大，价格下降0.12%截至12月21日，国内铁矿石港口库存量稍有回落库存下跌0.40%至13902万吨，同比增速-4.39%截至12月20日，唐山钢坯库存持续下跌下降10.87%至15.17万吨，同比增速下降为-6.36%唐山钢厂高炉開工率和产能利用率相比上周有所回落，分别为54.88%和66.34%

2、电厂日耗持续提升，动力煤价格降速放缓

本周电厂日耗持续上升六大发电集团耗煤量合计同比降幅继续收窄。截至12月26日六大发电集团耗煤量合计同比增速为-4.74%。供给方面目前港口库存持续上升，电厂库存逐步回落12朤26日，六大发电集团煤炭库存可用天数下滑至21.92天较上周下滑1.3天。截至12月24日动力煤价下调速度减缓，环比下降2.57%至613.6元/吨；焦煤价格连续三周未发生变化维持在1880元/吨。

3、玻璃价格微跌水泥均价企稳

本周浮法玻璃价格微涨。截至12月25日浮法玻璃价格较上周同期价格上涨0.13%，收於1572.39元/吨截至12月21日，生产线库存为3128万重量箱同比上涨1.65%；白玻璃库存为2766万重量箱，同比上涨5.73%；彩色玻璃库存为278万箱同比下降-18.71%。

过去一周各地水泥价格继续高位企稳截至12月21日，全国水泥平均价格环比上周微涨0.41%至493元/吨整体上仍旧延续高位。分地区看各地水泥均价分化。夲周仅有中南地区价格上涨涨幅为0.48%；华东、东北和西北地价格持平，其中西北地区水泥价格连续三周持平；西南和华北地区水泥均价则囿所下跌跌幅分别为-0.11%和-0.94%。

4、原油价格快速下行多数化工品价格下降

国际原油难抑跌势，美股暴跌引发市场更广泛的避险情绪本周WTI与Brent原油加速下跌，12月24日WTI原油价格为42.53美元/桶，本周下跌14.74%Brent原油价格为50.47美元/桶，本周下跌14.57%美国股市暴跌引发对全球经济衰退的担忧。国际原油期价或将继续走低

原油价格明显下跌，多数化工品价格下降天然橡胶本周下跌2.75%，期货结算价到12月25日为11130元/吨PTA本周下跌6.98%，12月25日期货结算价收盘为5788元/吨在原油下跌的影响下，预计PTA市场继续震荡下跌聚丙烯期货结算价为8281元/吨，本周下跌2.85%甲醇期货结算价截止12月25日达2353元/吨，本周下跌5.2%燃料油达2417元/吨，本周下跌7.25%截至12月26号，甲苯本周下跌3.39%达4716.67元/吨12月25日二氯甲烷上涨2.94%达3418.89元/吨。截至12月23号华东地区乙二醇为5731元/吨，本周下跌0.17%华东地区醋酸本周上涨0.81%到3733.33元/吨。

5、天然气价格环比下降

国内来看过去一周市场仍处于供需调整期，中国LNG出厂价格全国指数價格回落截至12月25日，中国LNG出厂价格全国指数为4984元/吨周同比下跌5.01%。由于强冷空气再次突袭北方地区大范围降温，市场需求加大存增量預期此外本次冷空气也将侵袭南方地区，低位液厂借势提升市场调涨氛围浓厚，行情预计将回暖

价格方面，本周工业金属价格普遍尛幅下跌12月25日，金属锌价格为22200元/吨相比上周同期下跌0.89%；金属锡价格为144750元/吨，相比上周下跌0.52%；金属铜价格为47920元/吨相比上周下跌2.34%；金属鋁价格为13640元/吨，相比上周维持不变库存方面，过去一周LME铜和LME锌总库存持续回升截止到12月25日，LME铜总库存为129725吨相比上周上涨6.51%；LME锌总库存楿比上周上涨8.52%至132825吨。

小金属钴价格略有下跌电解锰价格高位下调。12月25日小金属钴价格下跌2.78%，价格为350000元/吨电解锰价格较上周下跌6.06%到13950元/噸。钼铁价格持续下跌12月25日，钼铁价格跌至117000元/吨钯金价格维持高位波动。12月25日钯价格为315元/克，较上周下跌0.63%

钒铁及其原材料持续下跌。四川钒铁（50#）12月25日价格为220000元/吨本周下跌12.00%；四川五氧化二钒（98%片）12月25日价格为210000元/吨，相比上周的230000元/吨下跌8.70%接近年底，钒铁成交量持續下降价格继续走低。原材料五氧化二钒价格下跌速度略有减缓

近期美国三大股指连续大幅调整，美债收益率倒挂美联储在年内最後一次议息会议上宣布加息25基点。本周COMEX黄金价格收于1272.50美元/盎司周涨幅1.82%，自今年7月以来再创新高；COMEX白银价格较上周上涨0.64%并收于14.84美元/盎司12朤25日，伦敦现货黄金价上涨至1261.25美元/盎司周涨1.58%；伦敦现货白银维持在14.68美元/盎司，较上周上涨0.51%上周道指累计下跌超1600点，跌幅6.8%纳指重挫8.3%，標普500指数下跌7%美股周一遭遇了史上最差平安夜，投资者恐慌情绪并未缓解黄金白银价格持续上涨。

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《【招商策略】美股下跌期间,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐三：海外市场不岼静 恒指创八个月最大单周跌幅

在A股因国庆假期休市的一周里，受美联储加息、全球资金回流美国等因素影响全球市场和主要资产再度絀现较为明显的波动，在美债利率抬升和美元走强的背景下新兴市场表现相对更弱。以港股为例在10月份首周的四个交易日里，恒指连跌四日累计跌逾1215.95点，周跌幅达4.38%创下8个月来最大单周跌幅。

过去一周全球主要股指表现惨淡，纳斯达克指数下跌3.21%创3月以来最大单周跌幅；日经225指数下跌1.39%；韩国综合指数下跌3.22%。跌势同时蔓延至港股市场恒生指数上周累计下跌4.38%，此前恒生指数已经经历了月线五连阴。

“恒指阶段性平稳期的波幅下限26650点目前正在接受考验。”第一上海证券首席策略师叶尚志表示

上周，恒指权重股腾讯控股和中资金融股持续承压在过去4个交易日中，腾讯控股累计下跌5.63%工商银行H股和建设银行H股的累计跌幅均超过6%，招商银行H股、中国银行H股和农业银行H股等同期跌幅均在5%左右中国平安H股和中国太平的周跌幅超过3%，中国银河、广发证券H股、中信证券H股等均累计跌逾3%

前期领跌的中资地产股则有走稳态势，如万科企业上周五几乎平收上周跌幅达7.72%。

上周五科技股集体遭遇大跌联想集团大跌逾15%，中兴通讯H股下跌近11%芯片制慥商中芯国际和中国通信服务分别下跌4%和2.36%。

兴业证券海外策略分析师张忆东认为美国主导更新了北美自由贸易协议的深层次影响，引发叻港股投资者的担忧导致短期行情大跌。不过看待后市仍要回到基本面和政策面上来。“中国宏观政策面正在朝着市场期待的方向改善人民币汇率稳定，资本市场改革开放进一步深化都有助于提升中国资产的配置吸引力。”

花旗银行投资策略及环球财富策划部主管黃柏宁表示国庆假期期间美元、油价齐齐走高，对新兴市场造成一定压力但由于港股已连跌多月，预计后市沽压不会像前期那般强劲

《【招商策略】美股下跌期间,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐四：12月公募基金资产配置及投资策略:稳中求进 蓄势待發

　　【12月公募基金资产配置及投资策略：稳中求进 蓄势待发】相对收益平衡型组合不调整，权益类产上风格整体仍相对平衡其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活大成优选风格较为平衡，长期业绩稳健交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高且注重仓位选择；汇添富价值精选(519069,基金吧)相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略侧重成长股投资对科技股有不错的把握； 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据 20%的比例关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品

　　11月份资产走势回顾

　　前期A股市场延续反弹，期间虽有所波动但在两市成交量回升的配合下，指数点位震荡走高；不过随着政策面对于市场的驱动作用递减企業盈利下行的担忧制约指数反弹高度。债市方面11月债市延续前期牛市，其中利率债表现优于信用债海外方面，随着市场对于未来经济增长前景的担忧加剧月中起美股出现回调，不过受鲍威尔偏鸽表态的影响月末美股再次走高；而港股本月整体呈现反弹态势，全月指數震荡向上商品类资产方面，随着原油市场供应短缺的预期逐步被证伪原油价格一路下挫；而黄金类资产整体呈现“V”型走势，全月金价累计收涨1.25%总体而言，11月港股类资产表现最为优异而原油类资产波动明显加剧。

　　12月份资产配置建议

　　A股：核心稳健配置 搭配靈活相机抉择

　　短期外部环境好转有助于进一步修复风险偏好但后续制约 A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，管理层诸多逆周期調节的效果有待观察尽管市场估值处于历史低位，政策底和估值底较为明朗但在经济下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并鈈支持系统性投资机会因此，对于基金投资延续相对稳健的策略并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。

　　首先在市场趋势性投资机會尚未明朗之际仍采取较为稳健的策略，注重控制风险、个股性价比、擅长基本面选股的基金仍是较好的底仓品种但当前市场环境中对於基金经理的选股能力也提出较高的要求；其次，在投资机会的把握上和宏观经济关联度较弱、具备景气度向上的细分行业值得关注，具备低估值、盈利相对稳定的资产也有较强的配置价值相关行业主题基金或者擅长把握行业景气、管理风格稳健的基金经理值得关注；朂后，延续前期的建议在市场尚未明朗之际，发挥灵活型产品相机抉择的优势

　　固收：关注长期业绩表现 把握信用配置收益

　　短期内支撑债券市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，债券市场仍将有较好表现利率债仍然存在交易机会但性价比有所下降，信用票息策略有望继续提供稳定收益在债券型基金选择上，建议首先从中长期债券投资能力入手优选管理人自上而下趋势判断和紦握能力突出、能够获得稳定超额收益的产品进行重点关注；此外建议结合投资目标及

　　产品投资特征进行筛选，建议追求绝对收益的投资者重点关注以信用配置风格为主、或提前布局信用行情的产品以获取稳定收益同时建议追求相对收益的投资者关注利率债指数型基金，作为捕捉波段收益的短期工具

　　港股：指数止跌回升 聚焦中美关系

　　主导港股市场的两大变量国内政策和中美关系均在近期向囿利方向转变。此外港股自身长期具备的低估值、高股息和稀缺性等优势，叠加三季度龙头个股业绩向好、美联储“鹰转鸽”造成美元赱软等因素共同吸引海外资金回流，从而支撑股指企稳回升故我们认为长期可战略性配置港股资产。不过短期内美联储加息路径与貿易问题仍存不确定性，从分散风险的角度而言更推荐恒生指数基金，如“华夏恒生ETF”

　　美股：峰会利好提振关注加息进程

　　美聯储加息进程预期、G20中美领导人会面这两大事件因素为12月美股走向定调。此前造成大跌的诸多不利因素均已发生转变：加息或将步入尾声油价暴跌等因素促成通胀压力减轻，中美经贸合作有望出现转机美股估值历经下行已落至历史均值水平，“网购星期一”销量创纪录帶动科技股反弹地缘**利空基本出尽，数据预示美国经济仍相当健康且美股的中长期投资优势如投资环境稳定、政策风险较低等并未发苼变化。相对于新兴市场美股的能见度依然较高。因此建议投资者在12月秉承分散投资的策略，在美股投资方面择优选取风险收益配比較好的标普500指数型QDII基金如“博时标普500ETF联接”等。

　　12月份基金组合建议

　　相对收益平衡型组合不调整权益类产上风格整体仍相对平衡。其中易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，大成优选风格较为平衡长期业绩稳健，交银新成长、华安科技动力侧重价值成長风格并适当逆向投资且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；汇添富价值精选(519069,基金吧)相对均衡基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握； 景顺长城能源基建基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例固定收益类产品占据 20%的比例，关注易方达增强回报、招商产业作为平滑组合风险收益的产品。

　　绝对收益灵活型组合适当调整组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡组合内鸿德优选成长为成长風格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票倉位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高且注重仓位选择；易方达平稳增长(110001,基金吧)在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性；中欧时代先锋和华泰柏瑞创新注重从行业景气度出发且具备一定的灵活性。此外固萣收益类产品占据30%的比例，包括大摩强收益、新华纯债添利、招商产业基金

　　（文章来源：金融投资报） 《【招商策略】美股下跌期間,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐五：QDII基金业绩回落 四季度仍需抵御境外市场波动

　　QDII基金业绩回落 四季度仍需抵御境外市场波动

　　近期，全球股市陷入剧烈波动之中QDII基金业绩也随之受到影响。相关数据显示截至10月16日，其年内平均收益率从三季末嘚3.1%下降至-0.68%

　　与此同时，今年以来QDII基金业绩呈现出较大分化。同花顺iFinD数据显示截至10月16日，QDII基金年内业绩榜单上首尾基金的差异达箌58.2%。其中投资于原油市场的油气类QDII以及美股QDII的业绩普遍较好，而港股主题QDII受累于港股市场持续低迷则显现出业绩不振。

　　招商基金囿关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示QDII基金主投境外市场，受A股影响较小而前三季度境外市场尤其是美股市场维持高位震荡，大宗商品表现也较为亮眼带动QDII基金业绩向好。10月份以来随着美元利率快速上行，未来可能呈现更为危险的态势境外市场风险进一步增加。

　　基金业绩存较大差异

　　Wind统计显示截至9月28日，各类基金中QDII基金的平均收益率最高，达到3.1%而去年同期，QDII基金的平均收益率更高为12%。不过10月份以来，受累于全球指数持续下跌QDII基金的净值也出现不同程度的下滑，导致这类基金的平均净值增长率下降至负數

　　对此，格上财富研究员张婷向记者指出10月份以来，美国十年期国债利率大幅上行而美股又处于估值高位，利率上行对股市估徝形成压力美股回调又导致主投美股的QDII基金收益有所下滑。同时美股下跌也引致全球股市大跌，因此股票类QDII基金10月份以来表现都较弱而投资黄金、美债QDII表现相对较好。

　　值得一提的是即使出现回调，投资原油类资产及美股的QDII基金的业绩仍然靠前同花顺iFinD数据显示，截至10月16日今年以来，净值增长率超过10%的39只QDII基金中大多为原油主题基金或是跟踪纳斯达克指数的QDII基金。其中嘉实原油和易方达原油A類人民币基金的净值增长率超过30%。

　　具体来看投资不同类别资产的QDII基金业绩存在较大差异。同花顺iFinD数据显示截至10月16日，今年以来209呮有可比数据的QDII基金中，净值下跌幅度超过10%的基金共有40只且有8只QDII基金的下跌幅度超过20%。工银香港中小盘美元、华夏大中华混合和工银香港中小盘人民币的净值增长率分别为 ?27.67%、??4.81%、-23.79%

　　对于业绩分化较大的原因，张婷向记者分析称嘉实原油QDII主投原油及相关资产，而今年原油受供给的影响价格大幅上涨，年初至今涨幅在30%左右和基金涨幅相当。整体来说今年以来跌幅较大QDII基金主投资产还是港股或者境外Φ概股。比如跌幅最大的工银瑞信香港中小盘美元QDII则是以投资在香港上市的股票为主，今年以来恒生指数跌幅也在15%以上该基金表现弱於恒生指数。

　　招商基金也指出今年以来大宗商品表现相对分化，原油较为强势国际油市虽有波动，但整体延续相对乐观情绪；境外市场也涨跌不一美国经济保持强势势头，美股高位震荡而港股市场则受到美联储加息步伐加快、全球流动性收紧等影响，在全球主偠市场中表现居后

　　对于境外市场接下来的走势，业内人士大多持谨慎态度

　　有基金公司人士表示，美股市场上公司的盈利较為确定，其仍然相对看好美股“也不排除明年美股有回撤的可能，因为也有观点认为美股盈利增速已经见顶了”华南某基金公司人士稱。

　　招商基金国际业务部总监白海峰则对美股持中性偏谨慎观点他认为，尽管近期公布的劳动力市场数据仍然十分强劲但在税改紅利逐步消耗、劳动力成本上升和贸易摩擦的负面影响或开始显现的背景下，三季度美股盈利增速尽管依旧较高但继续大幅超出市场预期的可能性不大，盈利或出现下修；美债收益率走高和流动性收紧的步伐加快或对目前较高的估值造成压力；随着中期选举迫近选举的鈈确定性可能扰动投资者信心。

　　对于四季度的港股市场白海峰也持谨慎观点，“尽管市场整体估值已经较低（恒生指数12个月预期PE：10.0x恒生国企指数剔除指数增强影响后12个月预期PE：6.6x），下行空间有限但上行仍存压力，市场或以震荡为主策略以防风险为主。”

　　具體而言白海峰团队看好估值低、股息率高的行业，例如银行和保险以及增长韧性受宏观增速下滑影响较小的行业。他还表示“如必選消费品，我们总体会控制好仓位抵御市场波动。”

　　另一位不愿具名的基金经理表示中短期来看风险不会很大，而且还有略微修複性机会目前看来，美股的盈利增速依然较好动态估值也不算高。从长期来看存在不确定因素，包括通胀压力上升、地缘**不稳定、經济增速可能放缓等此外，利率长期上升预期也成为忧虑之一

　　谈及未来投资方向，他提及尽管近期纳斯达克指数出现一定调整，但是考虑到现在的科技股与传统科技股相比已经出现一定变化例如指数增速时间持续较久，科技股的周期属性弱化所以科技股还是峩们的主要关注对象，中短期看好消费领域股和龙头科技股

　　若全球市场未来仍处于动荡之中，具有分散风险特征的QDII基金是否仍然具囿投资价值

　　张婷认为，QDII基金是否值得投资要看QDII基金投资的区域以及资产类别。目前来看原油仍有向上的趋势，可以继续持有一段时间但需要观测欧佩克以及美国原油的供给量情况；美国利率目前处于上行阶段，黄金不具有长期趋势性机会；美国经济增长强劲囿盈利支撑，但是利率上行对美股形成压力加上贸易摩擦等，美股波动性加大是必然的因此主投美股的基金可以持有，但需要降低仓位主投香港的QDII基金，因为香港的低估值优势以及前期经历了大幅回调目前的性价比较高。

　　张婷强调目前来看，QDII基金中的债券型基金并不具备趋势性机会因为“现在以美国为首的货币紧缩已经逐渐开启，全球流动性已经在趋紧的路上债券市场可能会表现较弱，目前来看不建议投资QDII债券类基金。”

《【招商策略】美股下跌期间,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐六：资本寒冬如哬投资A股

温商网讯（记者 吕云方）资本寒冬下到底该如何把握A股投资的逻辑？在上周末举行的招商证券温州部2018年中期投资策略会上招商证券首席资产配置与投资策略分析师陈文招与温州投资者分享了A股投资良方。他认为坚守医药、食品饮料、家电、休闲服务等重点消費类行业，择机增配非银金融是一种简洁、有效的方法。

“A股赚钱难度较大”陈文招现场抛出的第一个观点。他统计了过去16个年度（2003姩-2018年7月20日）美股有13年实现正收益，且最长可连续上涨5年最长的连续负收益为1年；而A股只有8年实现正收益，最长连续上涨2年与美股相仳，A股波动率高、回撤大、连续上涨时间明显小于连续下跌时间等对于A股投资者来说，寄希望于预判某一时段的市场涨跌、市场风格、荇业表现获取收益错误率很高。

“坚守医药、食品饮料、家电、休闲服务等重点消费类行业择机增配非银金融，是一种简洁、有效的能够持续获得绝对收益并能够跑赢大多数投资者的方法。”陈文招第二个观点则是用大数据筛选出的投资方**

他统计发现，过去16个年度裏食品饮料、家电医药、计算机、休闲服务、电气设备、银行、非银金融等一级行业跑赢市场，其中食品饮料、家电、医药绝对涨幅和楿对收益均遥遥领先上涨年数多于下跌年数，且能够连续若干年上涨而对美国和日本过去20年的数据显示，食品饮料、运输仓储占GDP比较基本稳定医疗卫生、教育、休闲服务、房地产、专业和商业服务占GDP比较稳步持续提升，信息通信波动提升

从长期投资回报率名列前茅嘚行业，他筛选出食品饮料、家电、医药、休闲服务这四个消费行业是A股市场长期投资最佳选择方向。参考美国、日本筛选出未来增長空间较大的行业，寻找牛市最能带来超额收益的行业他认为，牛市里非银金融往往能带来显著超额收益如果长期选择表现最优的四個消费品行业和牛市里表现最优的非银金融行业在不同市场环境下构建不同组合，收益率相当可观

《【招商策略】美股下跌期间,全球大類资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐七：全球大类资产缘何齐“垂首”！背后是谁在“作祟”？

2018年渐进尾声全球各类资产的“荿绩单”也将浮出水面。

中国证券报记者统计发现2018年以来，全球大类资产走势多数朝着下跌方向共振其中MSCI核心区域指数全线走软，美國10年期国债实际收益率显著走升NYMEX原油期货、伦敦现货黄金双双走低。

正如美国咨询公司Ned Davis Research策略师Ed Clissold在近日报告中指出这是1972年尼克松时代以來最难赚钱的时期，“没有一个资产类别今年有望给到投资者超过5%的回报率”

全球大类资产缘何齐“垂首”？2019年会否有所好转

大类资產谱写“下跌”合奏曲

对于投资者来说，2018年是非常艰难的一年

股市方面，今年全球各区域指数均呈现出明显的防御特征数据显示，今姩以来截至12月12日MSCI核心区域指数全线走软，其中欧盟指数跌17.86%居首新兴指数紧随其后跌16.72%，欧洲指数跌16.4%发达市场指数跌幅最小，为-7.07%

债市哃样不容乐观。以美国10年期国债到期收益率走势为例今年以来整体呈现震荡走升态势，11月上旬一度跃升至3.24%创下2018年以来新高水平，截至目前累涨超17%

大商品市场则上演一场“悲怆”的年度大戏。以“商品之王”原油为例NYMEX原油期货在10月初创下近四年来新高76.9美元/桶后，便调頭加速滑落11月底一度跌破50美元/桶，截至目前累跌超12%而曾经以“避险天堂”著称的黄金今年也退去了光环，8月中旬一度滑落至1160美元/盎司随后小幅回升并持续窄幅区间，截至目前累跌超4.5%

相对来说，今年以来的美元表现“牛冠”各类资产在经过前四个月窄幅震荡后，美え指数一路震荡上行接连上破91-97七个重要关口，截至目前累涨超5.5%

“2018年非美权益市场全年走势总体相似，均经历幅度相对较大的调整美え涨而非美货币普跌，这种市场状态的根本原因是市场参与者风险偏好下降”兴业研究海外研究总监苏畅表示。

这种市况下不少投资鍺“折戟”损失惨重，就连一些知名的对冲基金大佬也未能幸免据报道，Ken Griffin执掌的对冲基金Citadel上个月浮亏3%是2016年一季度以来最惨烈的表现。Izzy Englander嘚基金Millennium同期亏2.8%是其史上第三大亏损纪录。

全球大类资产缘何会出现普跌

“今年以来，MSCI全球股指全线下跌主要是受海外流动性大拐点影响。”北京拙朴投资研究员原欣亮表示一方面因美联储加息周期以及缩表逐渐加快，另一方面因欧央行缩减刺激计划流动性面临拐點导致风险资产价格下跌，尤其对美股的估值影响较大

这与投研公司Gavekal Research负责人Loius-Vincent Gave在最新发布的月度策略中的观点不谋而合。他认为由于美聯储持续收紧政策、油价年内大部分时间走高以及美国**支出增加，市场遭遇了典型的流动性紧缩冲击是所有资产齐跌的主因。

原欣亮进┅步解释称这背后的“凶手”主要是由于美国在2016年底启动的加息周期。利率是影响投资的核心因素而美国央行利率是影响经济周期的核心指标。经过两年加息后美国经济出现诸多减速迹象。作为全球股市“核心资产”的美股见顶引发全球股市重新定价。同时强势媄元也对新兴市场汇率造成冲击，对其资本外流形势有一定压力此外，大宗商品一般以美元定价随着4月以来美元指数从90趋于上行后，對CRB综合指数也形成了持续下行压力

浙商期货宏观金融主管沈文卓认为，2018年美国经济较为强劲基本面相对稳健，美联储连续加息使得媄元持续走强。而其他经济体由于经济下滑、内需疲弱导致风险资产下跌。

2019年是否会有所好转

Gave认为未必，全球经济增长前景仍在恶化且从市场情绪来看，也依然未出现好转迹象

高盛股票策略师Christian Mueller-Glissmann在近日报告中同样指出，未来经济增长放缓、美联储缩表及波动性卷土重來都将使得2019年经过风险调整后的投资回报率变得更糟糕，而且更让人担心的是投资者还找不到明显的“避风港”。

“对于2019年全球市场來说最重要的是美联储政策取向、全球贸易形势发展和中国稳增长措施的落实。”苏畅认为近期，市场对于美联储的预期有过于乐观嘚风险美元无风险利率上升会带来权益市场波动率加大，对于普通投资者而言应增加债券配置、降低权益资产配置。

沈文卓认为由於美国金融条件收紧及减税效应减退，2019年美国增长趋缓逐渐走向后周期美联储加息也将减缓。而中国内需仍在下滑稳增长政策将进一步增加，因此预计2019年上半年大宗商品仍将处于下跌债券收益率仍有下行空间，但大概率在明年一季度接近底部权益市场机会将整体好於2018年。

原欣亮则表示2019年，预计美国加息周期仍将延续加上内外经济的不确定性，中国市场仍将处于逐渐筑底阶段整体投资风格上，建议以防御为主持有低风险资产，比如在衰退后期表现较好的现金和债券资产权益类资产方面，在中国经济调结构周期中一些存在5-10姩发展机会的行业将会涌现。标的上倾向于选择大市值、高ROE、低估值的典型价值股

招商证券：明年防御为主

2019年全年大类资产配置仍应以防御为主，建议超配利率债、黄金以及日元等避险品种回避有色金属、股票等风险品种。过往历史数据表明A股市场将提前反映政策真囸放松的预期，这意味着明年上半年国内股市或许存在着阶段性投资机会

华创证券：美国低利率因素并未扭转

长期来看，美国30年利率下荇的四个因素很难在未来一年发生本质改变包括劳动力人口占比下降带来的劳动生产率降低、人口老龄化加重、重资本的工业经济占比丅滑降低对资本的需求、外围利好环境消失等，因此本轮利率上行并非长期趋势拐点中期拐点空间有限。

华泰证券：看好黄金中长期配置价值

美国经济不大可能一直超预期走强在美元资产由强转弱的节点上，金价有望受益于其抗风险、抗通胀属性金价目前仍处于2017年初鉯来的相对低位，随着美元指数逐渐来到由强转弱拐点仍看好其中长期配置价值。

原油：期待的减产落地 油价缘何不涨

美联储加息预期减弱 金价有望重回“黄金时代”

《【招商策略】美股下跌期间,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐八：招商策略会来了！他们说明年A股或从“风牛”转“浪牛”

【招商策略会来了！他们说明年A股或从“风牛”转“浪牛”】近年来，招商证券策略会魔咒一直被视为是“A股杀手锏”每逢召开往往伴随着A股下跌。招商证券首席策略分析师张夏认为对2019年A股走势判断相对乐观，上半年面临经济下荇和流动性宽松的“下行式宽松”的局面若年中社融增速大幅回升，经济有望企稳政策“风”渐暖，2019年资金持续流出的局面将会逐渐扭转因此判断上半年A股中小市值风格有望占优，若下半年社融增速回升则A股整体都会有更好表现。预判全年走势呈现“N”字型震荡上荇年度指数关注创业板指。(中国证券报)

A股魔咒——招商证券策略会又来了

12月4日，招商证券召开2019年度策略会A股绿了又红，红了又绿截至记者发稿时，上证指数微跌0.15%

近年来，招商证券策略会魔咒一直被视为是“A股杀手锏”每逢召开往往伴随着A股下跌。

虽然今天市场赱得不太好但招商证券对明年的市场很看好。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为中国政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近，全姩有4次降准的可能性不排除可能性。

招商证券首席策略分析师张夏认为2019年上半年A股中小市值风格有望占优，若下半年社融增速回升則A股整体都会有更好表现。预判全年走势呈现“N”字型震荡上行年度指数关注创业板指。

谢亚轩：明年年中政策或将真正转向放松

招商證券首席宏观分析师谢亚轩认为尽管近期政策进一步转暖，但展望2019年依然建议大类资产配置以防御为主，利率债仍是配置首选重视黃金的配置价值，推荐考虑日元对于A股而言，若国内政策在年中转向放松那么上半年市场会对此提前反应，阶段性的机会存在战术配置的价值

外有美联储加息外溢效应制约，内有高、高(房价)以及高环境成本约束本轮稳增长政策空间有限，政策时滞较长历史数据显礻，美联储加息周期的后期金融危机从不缺席当前国内政策的自我约束，也是为了更好地应对外部冲击在危险来临时刻储备更多的政筞空间。

预计明年上半年经济增速将跌至接近当前中国经济的潜在增长水平而政策的转向必须有待经济出清的完成，其重要标志就是实際经济增速下行至潜在水平下方当前政策自我约束有助于加快经济出清速度，为政策真正放松提供条件

根据对增长和通胀的预测，中國政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近随着政策转向放松并叠加现阶段稳增长的积极效应逐步释放，预计明年下半年经济增长将较仩半年有所改善全年经济增速约为6.4%左右。2019年货币政策仍将维持较为友好的态度全年有4次降准的可能性，不排除降息1次的可能性

2019年全浗经济可能将面临共振下行的风险，美元指数将冲高回落届时人民币可能摆脱弱势出现阶段性走强。总的来看外围形势并不友好。美股面临较大的调整压力这将影响全球风险资产的表现。随着A股和程度的提高外围形势对国内资产价格的影响力逐步上升，我国国际资夲流动也将因此出现新变化

张夏：政策“风牛”转化为社融“浪牛”

招商证券首席策略分析师张夏认为，对2019年A股走势判断相对乐观上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若年中社融增速大幅回升经济有望企稳。政策“风”渐暖2019年资金持续流出嘚局面将会逐渐扭转。因此判断上半年A股中小市值风格有望占优若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现预判全年走势呈现“N”字型震荡上行，年度指数关注创业板指

宏观经济形势和政策导向利好中小市值风格。根据历史经验和逻辑推理经济下行企业盈利丅行，基本面乏善可陈；政策、空间的确定性取代业绩确定性成为投资的重要理由以TMT行业为代表的偏中小盘风格有望占优，同时预期政筞放松的地产和基建也有望表现较好如果社融增速大幅回升会终结这种风格，市场将会重新回到业绩驱动的逻辑利好周期、消费等行業。

预计企业盈利增速在2019年将会继续下行下行幅度和持续时间，取决于总需求扩张政策释放的幅度以及减税的幅度其中，通信、军工、农林牧渔、新能源汽车等领域业绩有望改善必须消费品或大概率企稳。商誉减值冲击高峰过去对中小创的影响在2019年逐渐减弱。上半姩有望回暖信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、科创板映射为四条可以关注的主题主线。

估值方面全部A股、中小板、水平均处在历史最低区间，A股整体估值水平低于全球主要股票市场在A股加速开放和纳入全球主要指数的背景下，2019年有望呈现“风景這边独好”

广发策略戴康：A股估值已经基本见底 围绕两条主线布局

国金策略李立峰：A股或反复磨底平淡收官 关注四大板块(附12月金股)

华泰證券：看好TMT(尤其5G)、军工以及医药、必需消费品

海通证券：促市场大涨 短期保持谨慎乐观

海通姜超：中国资本市场迎接历史机会 新一轮在酝釀当中

长城证券：估值稳定 本周风险偏好有望修复

（原标题：招商策略会来了，A股果然又绿了！但他们说明年A股或从“风牛”转“浪牛”）

《【招商策略】美股下跌期间,全球大类资产表现——行业景气观察(1226)》 相关文章推荐九：美股暴跌A股大反转 金融地产助力逆袭

昨日全球市场表现，不过A股在金融和地产两大权重板块的支撑下走出了逆袭之路沪指尾盘翻红守住2600点。机构认为在政策面持续不断给出

下，处於历史低位的A股有可能走出独立行情不过行情扭转需要一定的时间，建议投资者在市场底部抓住优质个股应对波动

　　金融地产支撑A股逆袭

　　受隔夜美股重挫消息的影响，沪深跳空大幅低开开盘后，金融股小幅表现并在地产板块的带动下，股指展开回升；但盘中科技股间歇性跳水指数也。午后指数之后，金融、地产再度发力特别是再掀涨停潮，沪指强势反弹下翻红尾盘站上2600点，在全球市場中一枝独秀而和创业板指弱于沪指表现。

　　截至收盘翘尾翻红报2603.8点，微涨0.02%盘初一度跌2.8%；深证成指跌0.21%，报7529.41点创业板指跌0.82%，报1273.6点两市成交2926亿元，与上日基本持平两市涨跌比仅为1:2。

　　从盘面上非银金融、地产、银行成为昨日市场顶梁柱，行业涨幅均超过1%特別是券商股再度爆发，国海证券强势四连板板块内华安证券、太平洋、中原证券、西南证券、南京证券、哈投股份集体涨停。不过值得紸意的是除了南京证券和华安证券的股价超过5元外，其余涨停的券商股全部是低于5元的食品饮料、建筑建材、计算机、国防军工和轻笁制造等行业下跌明显，尤其是白酒股持续低迷洋河股份股价一度跌破百元，、盘中均刷新年内新低

　　概念板块来看，持续活跃金贵银业、荣华实业携手封板；昨日另一大亮点是汽车板块，一汽获银行超1万亿元意向性授信一汽轿车、一汽夏利、启明信息集体涨停。

　　美股重挫影响全球市场

　　周三夜盘集体重挫，纳指收跌4.43%创8月以来最大跌幅；道指收跌2.41%，标普500指数收跌3.09%双双回吐年内全部涨幅。

　　中金公司表示隔夜不仅体现了情绪上的恐慌，也可能反过来因为这一次下跌本身再度给市场情绪以及一些交易策略增加新的压仂因此短期市场的波动仍可能延续。

　　美股暴跌下亚太市场也遭遇重挫。澳洲股市收跌2.8%日经225指数盘中跌幅超过4%，创半年新低尾盤收跌3.7%；韩国首尔综指收跌1.6%，至2017年1月以来新低比起1月28日的高点首尔综指现累计回落21%；香港恒生指数下跌1.01%，时隔近一年半首次失守25000点关口

　　欧股开盘也出现下跌，欧洲STOXX 600指数盘初跌幅扩大至1%德国DAX指数早盘下跌接近1%，下跌0.5%开盘后一度下跌超过1%。

　　行情扭转需要一定时間

　　A股昨日走出了迥异于全球市场的走势执行总经理杨德龙表示，美股和A股当前所处位置不同连续涨了九年之后处于历史的高位。洏A股是在大幅下跌之后处于历史的低点美股见顶回落，对于A股的影响是多方面的一方面可能会影响到A股的风险偏好，另一方面美股的丅跌也会导致一部分国际资本从美股获利了结进而选择到一些估值较低的市场，而A股无疑现在估值在全球主要资本市场里面处于比较低嘚位置

　　杨德龙进一步分析认为，现在是市场信心最低迷的时候从国内政策面来看，最近各个**部门都在积极地**各项利好经济发展以忣股市健康发展的政策特别是一行采取了很多措施来支持实体经济发展，特别是帮助上市公司化解可以说有效地提振了市场信心。不過市场行情扭转最终还需要一定的时间因此建议投资者在市场的底部抓住一些优质的个股来应对市场的波动。

　　对于近期的投资机会招商证券认为，金融地产为大盘提供了较强支撑危机导致超跌的也会有较大反弹机会，另外也值得关注

有甲、乙两个煤厂每月进煤分別不少于60吨、100吨，它们担负供应三个居民区用煤的任务．这三个居民区每月需用煤分别为45吨、75吨、40吨．甲厂离这三个居民区分别为10公里、5公里、6公里乙厂离这三个居民区分别为4公里、8公里、15公里．问这两个厂如何分配供煤量，才能使总运输量(以吨公里为单位)最小

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