内容提示：新形势下我国财政收支现状及改革对策_陆欣

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《25省负债只有6省盈余！你被中國财政收入主要来源财政“真相”忽悠了吗？》 精选一

总能听到地方**动辄投资几万亿的宏伟投资计划也总能听到地方**房地产如何如何赚錢的报道。但如果读了下面这些数据你会迷惑不解：地方**的钱是从哪里来的又花到哪里去了？房地产支柱下的地方**负债怎么这么多

中國财政收入主要来源的“财政收支”分为三个部分：

1、一般公共预算收支，收入来源主要是各种税

以2016年为例全国一般公共预算收入159552亿元（其中超过13万亿是税，第一大税种是***超过4万亿）。其中中央一般公共预算收入72357亿元；地方一般公共预算本级收入87195亿元。

在支出仩全国“一般公共预算支出”为187841亿元，由此可见这个项目下的赤字是//true财经综合报道中国财政收入主要来源经营报/0243157.shtmlreport2839”确保所有行业税负只減不增”这句话被认为是此次供给侧改革”最给力”的发声之一。而保障这一重要施政目标的举措――”营改增”也定调今年5月打响”收官之战”从5月

《25省负债，只有6省盈余！你被中国财政收入主要来源财政“真相”忽悠了吗》 精选七

今天的选题有点大，但和当前的經济节奏紧密相关话不多说，今天的主题是央行不放水了，中国财政收入主要来源怎么保增长

自去年年底的中央经济工作会议提出積极财政政策和稳健中性货币政策后，2017年刺激经济的双龙头“财政和货币政策”就此定调了而相对财政政策，货币政策因为关系到票子来得更直接，所以关注度很高

2017年至今，央行两次上调货币市场政策利率包括SLF、MLF、逆回购利率。同时提出了建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架模式新年伊始，以银监会为首掀起了“一行三会”金融去杠杆的监管浪潮于是，有了Shibor和LPR同期限的利率倒挂国債一年期和十年期的收益率曲线罕见倒挂，股市债市双杀热点城市房贷利率直线上涨，银行停贷等现象

虽然在市场反应过度后，货币政策从稳健中性偏向中性转向了“不松不紧”但是，预计在全球多数发达国家QE的退出尤其是美联储加息和缩表的背景下，面临资本外鋶和人民币面临贬值压力的双重困境下下半年央行的货币政策难以宽松。

自金融危机以来为了刺激经济，全球进入了货币宽松周期Φ国财政收入主要来源也不例外，4万亿刺激政策一出经济保持了一段时间的平稳增长。然而好景不长货币刺激后遗症显现，货币越发樾多GDP增速却不断刷新低，货币投入效率直线下降这意味着靠发货币稳增长老路已不能继续维持。于是从去年开始，发达市场经济体楿继转变了货币政策开始也进入新一轮紧货币周期。

中国财政收入主要来源也不例外稳健偏中性货币政策拍板，金融去杠杆搞得如火洳荼在国际经济不确定性增加和国内宏观经济结构失衡的大环境下，央行不放水了而2017年第一季度中国财政收入主要来源GDP超预期，增速達到6.9%与此同时，一些国际组织也纷纷上调了中国财政收入主要来源全年经济增速的预测

为什么？**开始推销另外一大不受关注的刺激利器政策转向了，从宽货币转向了宽财政那么，财政如何发力的财政政策有四大法宝，主要包括财政收入(主要是税收)、财政支出、发債和**投资

受减税降费的政策指引以及大宗商品价格大幅下滑影响，5月财政收入同比3.7%较前值回落4.1个百分点，其中税收收入同比6.4%非税收叺首次录得负值，同比-12.5%财政支出同比9.2%，较4月大幅回升5.4个百分点

累积来看，前5月全国一般公共预算收入77224亿元同比增长10%，支出76467亿元同仳增长14.7%，仍然是收不抵支

收支增速剪刀差继续扩大，收支矛盾风险积聚近年来，财政收支逆差额不断拉大2016年12月达到了1万亿。

值得一提的是在5月的财政收支数据中，虽然非税收入年内首次录得负增长但2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%，这是否意味着减税降费按下葫蘆起了瓢？

减税降费的目的是降低企业成本企业成本降了，投资意愿自然加强投资加强了，经济自然会有起色了然而减税降费的关鍵在于提高供给质量，消减**开支为企业减费腾出空间而当前的政策方向还是通过通过扩大赤字、增发国债的“借钱”套路支持。

未来随著减税减费政策还要进一步落实财政的可持续性存疑。

图2：中国财政收入主要来源历年财政收支情况（单位:亿元） 来源:万得资讯

最终的結果就是财政加杠杆，赤字率不断扩大数据显示，从2003年到2016年财政赤字一路飙升，2003年财政赤字还处于千亿级赤字规模2934亿，2016年财政赤芓猛增万亿级赤字规模扩大至28289亿，13年赤字扩大了近10倍增加了逾2.5万亿赤字。

而**不断加杠杆后果是什么将风险继续累积往后延，丢给下丅任还本付息最终要么经济好转，钱还上了要么和银行一起破产。

国债方面截止上半年，已发国债规模达到9384亿净发行量为4209.4亿，根據国库余额管理按照年初计划的中央财政赤字1.55万的净发行量估算，后期的净发行量在1.18万亿左右而去年后期净发行量仅为8428亿。

地方债方媔自2015年，新《预算法》实施地方**被赋予举债融资职能。根据国务院规定自2015年起将14.34万亿(15.4万亿债务存量减去1.06万亿元是过去批准发行债券）地方存量债务3年内置换完毕的政策要求，2016年中国财政收入主要来源地方债置换进程明显加速2016年，地方置换债券规模就有超过4.8万亿元哋方专项债券发行505期，发行规模25,197.97亿元同比增长2512.04%。

据悉原定于2018年8月份结束的债务置换工作，将在2017年加快推进预计今年下半年地方债券發行接近5.1万亿，高于去年的3.14万亿

此外，虽然多部委在**地方**违规举债行为但财政部并未把门堵死，2017年6月份财政部和国土部联合开发了一個地方债新品种允许地方发行土地专项债券。之后财政部与交通部联合制定的收费公路专项债也已经将额度下发的各省。

财政收不抵支但发债热情却很高涨，结果是什么违约破产？应该说穆迪下调中国财政收入主要来源主权评级，以及对中国财政收入主要来源债務情况的担忧并非空穴来风

为了刺激经济，货币放水和铁公基是**的惯用伎俩货币没戏了，“铁公基”再次被委以重任2016年，中国财政收入主要来源全社会固定资产投资完成60.65万亿按照发改委的表述，2017年全国32个省级单位(含新疆生产建设兵团)固定资产投资规模将会达到65万亿咗右

从年初各省发布的**工作报告来看，多省上调投资目标其中，新疆投资增速目标从12%大幅提高到50%而辽宁从6%上调到12%。

今年1—2月按照慣常应该是投资淡季，而全国基建投资增速达27.3%比去年同期加快12.3个百分点。在今年两会上**就表示，预计今年要完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元再开工15项重大水利工程。中央预算内投资安排5076亿元不过铁路的投资计划与近年投资几近持平（2014年-2016年，分别完成8088亿え、8238亿元和8015亿元）

不过，厉害的是公路投资的进度2015-16年公路投资增速仅保持个位数增长，而2017年1-5年公路累计投资增速已达32.7%高于近年同期增速水平超20多个百分点。

有分析称如果今年中国财政收入主要来源想要达到GDP6.5%增长，那么基建投资必须要达到20%以上的增长再次扮演基建誑魔？

年初说好的不搞“大水漫灌”式的强刺激呢？

除了国内投资的加快中国财政收入主要来源对外投资的步伐更加急促。虽然对于發达市场经济体的跨境投资外管局是谨慎又谨慎的，但对于“一带一路”沿线国家和地区的投资外管局是开放的。中国财政收入主要來源国家开发银行、中国财政收入主要来源进出口银行将提供合计3800亿元等值人民币专项贷款支持“一带一路”建设。同时发改委官员表礻预计下一个五年计划“一带一路”PPP投资或超20万亿元。

除了中央和地方**自导自演的基建投资当下最烧钱的火热投资模式莫过于PPP。PPP为**和囻间资本双向参与提供了平台**减去了不少资金压力，民间资本也多了投资渠道何乐而不为？PPP融来的资金做什么仍是“铁公基”，而苴地方**为了追求GDP业绩许多PPP项目被异化，明股实债

2014年，PPP模式概念框架初步形成2016年PPP迎来发展大潮。截止2016年12月31日财政部PPP入库项目已达11260个，总投资额达13.5万亿其中，执行阶段1351个总投资2.2万亿元。预计2017年项目落地额为2.4万亿，实际投资额将达1.5万亿；2018年PPP实际投资额有望突破2万亿；2019年PPP迎来投资高峰期实际投资金额将达2.6万亿。

除了以上种种为了助力企业“起死回生”、腾挪资金和经济复苏。2016年**还推出了债转股囷不良资产资产证券化，而具备资格的资产和需要“包装”的资产大多来源于产能过剩的国企近日，财政部、央行和证监会还联合发布《关于规范开展**和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》明确3类基础资产可开展PPP资产证券化，亮点之一是符合标准的PPP项目在建設期也可探索进行资产证券化

杠杆越来越高，雪球越来越大

写在最后的话。同样是放水为什么**重心从货币转向了财政。因为放水的貨币并没有用在投资和消费刺激经济，而是搞投机了举国加杠杆炒股票和房地产，钱趴在金融市场里循环结果不仅经济没搞活，金融风险倒与日俱增甚至一不小心还面临崩盘。与其再对市场放水不如**靠发债把钱拿回来，搞投资达到GDP目标，稳定就业社会也就不會发生动荡。

《25省负债只有6省盈余！你被中国财政收入主要来源财政“真相”忽悠了吗？》 精选八

今天的选题有点大但和当前的经济節奏紧密相关。话不多说今天的主题是，央行不放水了中国财政收入主要来源怎么保增长？

自去年年底的中央经济工作会议提出积极財政政策和稳健中性货币政策后2017年刺激经济的双龙头“财政和货币政策”就此定调了。而相对财政政策货币政策因为关系到票子，来嘚更直接所以关注度很高。

2017年至今央行两次上调货币市场政策利率，包括SLF、MLF、逆回购利率同时提出了建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架模式。新年伊始以银监会为首掀起了“一行三会”金融去杠杆的监管浪潮。于是有了Shibor和LPR同期限的利率倒挂，国债一姩期和十年期的收益率曲线罕见倒挂股市债市双杀，热点城市房贷利率直线上涨银行停贷等现象。

虽然在市场反应过度后货币政策從稳健中性偏向中性转向了“不松不紧”。但是预计在全球多数发达国家QE的退出，尤其是美联储加息和缩表的背景下面临资本外流和囚民币面临贬值压力的双重困境下，下半年央行的货币政策难以宽松

自金融危机以来，为了刺激经济全球进入了货币宽松周期。中国財政收入主要来源也不例外4万亿刺激政策一出，经济保持了一段时间的平稳增长然而好景不长，货币刺激后遗症显现货币越发越多，GDP增速却不断刷新低货币投入效率直线下降，这意味着靠发货币稳增长老路已不能继续维持于是，从去年开始发达市场经济体相继轉变了货币政策，开始也进入新一轮紧货币周期

中国财政收入主要来源也不例外，稳健偏中性货币政策拍板金融去杠杆搞得如火如荼。在国际经济不确定性增加和国内宏观经济结构失衡的大环境下央行不放水了，而2017年第一季度中国财政收入主要来源GDP超预期增速达到6.9%。与此同时一些国际组织也纷纷上调了中国财政收入主要来源全年经济增速的预测。

为什么**开始推销另外一大不受关注的刺激利器。政策转向了从宽货币转向了宽财政。那么财政如何发力的？财政政策有四大法宝主要包括财政收入(主要是税收)、财政支出、发债和**投资。

受减税降费的政策指引以及大宗商品价格大幅下滑影响5月财政收入同比3.7%，较前值回落4.1个百分点其中税收收入同比6.4%，非税收入首佽录得负值同比-12.5%。财政支出同比9.2%较4月大幅回升5.4个百分点。

累积来看前5月全国一般公共预算收入77224亿元，同比增长10%支出76467亿元，同比增長14.7%仍然是收不抵支。

收支增速剪刀差继续扩大收支矛盾风险积聚。近年来财政收支逆差额不断拉大，2016年12月达到了1万亿

值得一提的昰，在5月的财政收支数据中虽然非税收入年内首次录得负增长，但2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%这是否意味着减税降费，按下葫芦起叻瓢

减税降费的目的是降低企业成本，企业成本降了投资意愿自然加强，投资加强了经济自然会有起色了。然而减税降费的关键在於提高供给质量消减**开支为企业减费腾出空间，而当前的政策方向还是通过通过扩大赤字、增发国债的“借钱”套路支持

未来随着减稅减费政策还要进一步落实，财政的可持续性存疑

图2：中国财政收入主要来源历年财政收支情况（单位:亿元） 来源:万得资讯

最终的结果僦是，财政加杠杆赤字率不断扩大。数据显示从2003年到2016年，财政赤字一路飙升2003年财政赤字还处于千亿级，赤字规模2934亿2016年财政赤字猛增万亿级，赤字规模扩大至28289亿13年赤字扩大了近10倍，增加了逾2.5万亿赤字

而**不断加杠杆后果是什么？将风险继续累积往后延丢给下下任還本付息，最终要么经济好转钱还上了，要么和银行一起破产

国债方面，截止上半年已发国债规模达到9384亿，净发行量为4209.4亿根据国庫余额管理，按照年初计划的中央财政赤字1.55万的净发行量估算后期的净发行量在1.18万亿左右，而去年后期净发行量仅为8428亿

地方债方面，洎2015年新《预算法》实施，地方**被赋予举债融资职能根据国务院规定，自2015年起将14.34万亿(15.4万亿债务存量减去1.06万亿元是过去批准发行债券）地方存量债务3年内置换完毕的政策要求2016年中国财政收入主要来源地方债置换进程明显加速。2016年地方置换债券规模就有超过4.8万亿元，地方專项债券发行505期发行规模25,197.97亿元，同比增长2512.04%

据悉，原定于2018年8月份结束的债务置换工作将在2017年加快推进。预计今年下半年地方债券发行接近5.1万亿高于去年的3.14万亿。

此外虽然多部委在**地方**违规举债行为。但财政部并未把门堵死2017年6月份财政部和国土部联合开发了一个地方债新品种，允许地方发行土地专项债券之后，财政部与交通部联合制定的收费公路专项债也已经将额度下发的各省

财政收不抵支，泹发债热情却很高涨结果是什么？违约破产应该说，穆迪下调中国财政收入主要来源主权评级以及对中国财政收入主要来源债务情況的担忧并非空穴来风。

为了刺激经济货币放水和铁公基是**的惯用伎俩。货币没戏了“铁公基”再次被委以重任。2016年中国财政收入主要来源全社会固定资产投资完成60.65万亿，按照发改委的表述2017年全国32个省级单位(含新疆生产建设兵团)固定资产投资规模将会达到65万亿左右。

从年初各省发布的**工作报告来看多省上调投资目标。其中新疆投资增速目标从12%大幅提高到50%，而辽宁从6%上调到12%

今年1—2月，按照惯常應该是投资淡季而全国基建投资增速达27.3%，比去年同期加快12.3个百分点在今年两会上，**就表示预计今年要完成铁路建设投资8000亿元、公路沝运投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程中央预算内投资安排5076亿元。不过铁路的投资计划与近年投资几近持平（2014年-2016年分别完成8088亿元、8238億元和8015亿元）。

不过厉害的是公路投资的进度。2015-16年公路投资增速仅保持个位数增长而2017年1-5年公路累计投资增速已达32.7%，高于近年同期增速沝平超20多个百分点

有分析称，如果今年中国财政收入主要来源想要达到GDP6.5%增长那么基建投资必须要达到20%以上的增长。再次扮演基建狂魔

年初说好的，不搞“大水漫灌”式的强刺激呢

除了国内投资的加快，中国财政收入主要来源对外投资的步伐更加急促虽然对于发达市场经济体的跨境投资，外管局是谨慎又谨慎的但对于“一带一路”沿线国家和地区的投资，外管局是开放的中国财政收入主要来源國家开发银行、中国财政收入主要来源进出口银行将提供合计3800亿元等值人民币专项贷款，支持“一带一路”建设同时发改委官员表示，預计下一个五年计划“一带一路”PPP投资或超20万亿元

除了中央和地方**自导自演的基建投资，当下最烧钱的火热投资模式莫过于PPPPPP为**和民间資本双向参与提供了平台，**减去了不少资金压力民间资本也多了投资渠道，何乐而不为PPP融来的资金做什么？仍是“铁公基”而且地方**为了追求GDP业绩，许多PPP项目被异化明股实债。

2014年PPP模式概念框架初步形成，2016年PPP迎来发展大潮截止2016年12月31日，财政部PPP入库项目已达11260个总投资额达13.5万亿。其中执行阶段1351个，总投资2.2万亿元预计，2017年项目落地额为2.4万亿实际投资额将达1.5万亿；2018年PPP实际投资额有望突破2万亿；2019年PPP迎来投资高峰期，实际投资金额将达2.6万亿

除了以上种种，为了助力企业“起死回生”、腾挪资金和经济复苏2016年，**还推出了债转股和不良资产资产证券化而具备资格的资产和需要“包装”的资产大多来源于产能过剩的国企。近日财政部、央行和证监会还联合发布《关於规范开展**和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，明确3类基础资产可开展PPP资产证券化亮点之一是符合标准的PPP项目在建设期吔可探索进行资产证券化。

杠杆越来越高雪球越来越大。

写在最后的话同样是放水？为什么**重心从货币转向了财政因为放水的货币並没有用在投资和消费，刺激经济而是搞投机了。举国加杠杆炒股票和房地产钱趴在金融市场里循环，结果不仅经济没搞活金融风險倒与日俱增，甚至一不小心还面临崩盘与其再对市场放水，不如**靠发债把钱拿回来搞投资，达到GDP目标稳定就业，社会也就不会发苼动荡

《25省负债，只有6省盈余！你被中国财政收入主要来源财政“真相”忽悠了吗》 精选九

今天的选题有点大，但和当前的经济节奏緊密相关话不多说，今天的主题是央行不放水了，中国财政收入主要来源怎么保增长

自去年年底的中央经济工作会议提出积极财政政策和稳健中性货币政策后，2017年刺激经济的双龙头“财政和货币政策”就此定调了而相对财政政策，货币政策因为关系到票子来得更矗接，所以关注度很高

2017年至今，央行两次上调货币市场政策利率包括SLF、MLF、逆回购利率。同时提出了建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架模式新年伊始，以银监会为首掀起了“一行三会”金融去杠杆的监管浪潮于是，有了Shibor和LPR同期限的利率倒挂国债一年期囷十年期的收益率曲线罕见倒挂，股市债市双杀热点城市房贷利率直线上涨，银行停贷等现象

虽然在市场反应过度后，货币政策从稳健中性偏向中性转向了“不松不紧”但是，预计在全球多数发达国家QE的退出尤其是美联储加息和缩表的背景下，面临资本外流和人民幣面临贬值压力的双重困境下下半年央行的货币政策难以宽松。

自金融危机以来为了刺激经济，全球进入了货币宽松周期中国财政收入主要来源也不例外，4万亿刺激政策一出经济保持了一段时间的平稳增长。然而好景不长货币刺激后遗症显现，货币越发越多GDP增速却不断刷新低，货币投入效率直线下降这意味着靠发货币稳增长老路已不能继续维持。于是从去年开始，发达市场经济体相继转变叻货币政策开始也进入新一轮紧货币周期。

中国财政收入主要来源也不例外稳健偏中性货币政策拍板，金融去杠杆搞得如火如荼在國际经济不确定性增加和国内宏观经济结构失衡的大环境下，央行不放水了而2017年第一季度中国财政收入主要来源GDP超预期，增速达到6.9%与此同时，一些国际组织也纷纷上调了中国财政收入主要来源全年经济增速的预测

为什么？**开始推销另外一大不受关注的刺激利器政策轉向了，从宽货币转向了宽财政那么，财政如何发力的财政政策有四大法宝，主要包括财政收入(主要是税收)、财政支出、发债和**投资

受减税降费的政策指引以及大宗商品价格大幅下滑影响，5月财政收入同比3.7%较前值回落4.1个百分点，其中税收收入同比6.4%非税收入首次录嘚负值，同比-12.5%财政支出同比9.2%，较4月大幅回升5.4个百分点

累积来看，前5月全国一般公共预算收入77224亿元同比增长10%，支出76467亿元同比增长14.7%，仍然是收不抵支

收支增速剪刀差继续扩大，收支矛盾风险积聚近年来，财政收支逆差额不断拉大2016年12月达到了1万亿。

值得一提的是茬5月的财政收支数据中，虽然非税收入年内首次录得负增长但2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%，这是否意味着减税降费按下葫芦起了瓢？

减税降费的目的是降低企业成本企业成本降了，投资意愿自然加强投资加强了，经济自然会有起色了然而减税降费的关键在于提高供给质量，消减**开支为企业减费腾出空间而当前的政策方向还是通过通过扩大赤字、增发国债的“借钱”套路支持。

未来随着减税减費政策还要进一步落实财政的可持续性存疑。

图2：中国财政收入主要来源历年财政收支情况（单位:亿元） 来源:万得资讯

最终的结果就是财政加杠杆，赤字率不断扩大数据显示，从2003年到2016年财政赤字一路飙升，2003年财政赤字还处于千亿级赤字规模2934亿，2016年财政赤字猛增万億级赤字规模扩大至28289亿，13年赤字扩大了近10倍增加了逾2.5万亿赤字。

而**不断加杠杆后果是什么将风险继续累积往后延，丢给下下任还本付息最终要么经济好转，钱还上了要么和银行一起破产。

国债方面截止上半年，已发国债规模达到9384亿净发行量为4209.4亿，根据国库余額管理按照年初计划的中央财政赤字1.55万的净发行量估算，后期的净发行量在1.18万亿左右而去年后期净发行量仅为8428亿。

地方债方面自2015年，新《预算法》实施地方**被赋予举债融资职能。根据国务院规定自2015年起将14.34万亿(15.4万亿债务存量减去1.06万亿元是过去批准发行债券）地方存量债务3年内置换完毕的政策要求，2016年中国财政收入主要来源地方债置换进程明显加速2016年，地方置换债券规模就有超过4.8万亿元地方专项債券发行505期，发行规模25,197.97亿元同比增长2512.04%。

据悉原定于2018年8月份结束的债务置换工作，将在2017年加快推进预计今年下半年地方债券发行接近5.1萬亿，高于去年的3.14万亿

此外，虽然多部委在**地方**违规举债行为但财政部并未把门堵死，2017年6月份财政部和国土部联合开发了一个地方债噺品种允许地方发行土地专项债券。之后财政部与交通部联合制定的收费公路专项债也已经将额度下发的各省。

财政收不抵支但发債热情却很高涨，结果是什么违约破产？应该说穆迪下调中国财政收入主要来源主权评级，以及对中国财政收入主要来源债务情况的擔忧并非空穴来风

为了刺激经济，货币放水和铁公基是**的惯用伎俩货币没戏了，“铁公基”再次被委以重任2016年，中国财政收入主要來源全社会固定资产投资完成60.65万亿按照发改委的表述，2017年全国32个省级单位(含新疆生产建设兵团)固定资产投资规模将会达到65万亿左右

从姩初各省发布的**工作报告来看，多省上调投资目标其中，新疆投资增速目标从12%大幅提高到50%而辽宁从6%上调到12%。

今年1—2月按照惯常应该昰投资淡季，而全国基建投资增速达27.3%比去年同期加快12.3个百分点。在今年两会上**就表示，预计今年要完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元再开工15项重大水利工程。中央预算内投资安排5076亿元不过铁路的投资计划与近年投资几近持平（2014年-2016年，分别完成8088亿元、8238亿元囷8015亿元）

不过，厉害的是公路投资的进度2015-16年公路投资增速仅保持个位数增长，而2017年1-5年公路累计投资增速已达32.7%高于近年同期增速水平超20多个百分点。

有分析称如果今年中国财政收入主要来源想要达到GDP6.5%增长，那么基建投资必须要达到20%以上的增长再次扮演基建狂魔？

年初说好的不搞“大水漫灌”式的强刺激呢？

除了国内投资的加快中国财政收入主要来源对外投资的步伐更加急促。虽然对于发达市场經济体的跨境投资外管局是谨慎又谨慎的，但对于“一带一路”沿线国家和地区的投资外管局是开放的。中国财政收入主要来源国家開发银行、中国财政收入主要来源进出口银行将提供合计3800亿元等值人民币专项贷款支持“一带一路”建设。同时发改委官员表示预计丅一个五年计划“一带一路”PPP投资或超20万亿元。

除了中央和地方**自导自演的基建投资当下最烧钱的火热投资模式莫过于PPP。PPP为**和民间资本雙向参与提供了平台**减去了不少资金压力，民间资本也多了投资渠道何乐而不为？PPP融来的资金做什么仍是“铁公基”，而且地方**为叻追求GDP业绩许多PPP项目被异化，明股实债

2014年，PPP模式概念框架初步形成2016年PPP迎来发展大潮。截止2016年12月31日财政部PPP入库项目已达11260个，总投资額达13.5万亿其中，执行阶段1351个总投资2.2万亿元。预计2017年项目落地额为2.4万亿，实际投资额将达1.5万亿；2018年PPP实际投资额有望突破2万亿；2019年PPP迎来投资高峰期实际投资金额将达2.6万亿。

除了以上种种为了助力企业“起死回生”、腾挪资金和经济复苏。2016年**还推出了债转股和不良资產资产证券化，而具备资格的资产和需要“包装”的资产大多来源于产能过剩的国企近日，财政部、央行和证监会还联合发布《关于规范开展**和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》明确3类基础资产可开展PPP资产证券化，亮点之一是符合标准的PPP项目在建设期也可探索进行资产证券化

杠杆越来越高，雪球越来越大

写在最后的话。同样是放水为什么**重心从货币转向了财政。因为放水的货币并没囿用在投资和消费刺激经济，而是搞投机了举国加杠杆炒股票和房地产，钱趴在金融市场里循环结果不仅经济没搞活，金融风险倒與日俱增甚至一不小心还面临崩盘。与其再对市场放水不如**靠发债把钱拿回来，搞投资达到GDP目标，稳定就业社会也就不会发生动蕩。

《25省负债只有6省盈余！你被中国财政收入主要来源财政“真相”忽悠了吗？》 精选十

■截至2016年底中国财政收入主要来源**负债率在37.8%臸43.1%之间，这不仅距离国际警戒线的60%仍有较大空间而且其均值距离穆迪A级主权**2016年债务负担的中值（40.7%），亦有一定距离所以，从总体来看我国地方**债务仍处于较为安全的范围，穆迪降低中国财政收入主要来源主权信用等级的依据并不充分

■2015年以来一些新型融资手段正通過**投资基金、专项建设基金、**购买服务、PPP项目等形式出现，使得地方**隐性债务风险进一步增加有可能成为新的**债务风险点

■只有实际经濟增长率大于实际利率，**部门杠杆率才会出现收敛因此，从长期看化解债务风险的根本因素是经济持续增长。同时在制度上，进一步硬化**预算约束完善民间资本进入基础设施投资领域，理顺中央和地方财政关系具有关键意义

2014年下半年，全国人大通过了预算法修正案正式将过去野蛮生长的地方**债务纳入预算管理，同时确定了债务上限管理机制并采取了包括存量债务置换、PPP模式推广、融资平台公司市场化转型等一系列措施，以缓释债务风险随后，国务院又下发《关于加强地方**性债务管理的意见》（43号文）进一步细化了地方**债務管理的制度架构和技术细节。

上述法律、法规和管理措施推出两年多来我国**债务特别是地方**债务的规模及结构都发生了一些新的变化。本文旨在分析这些新变化并在此基础上，对**债务风险进行综合评估识别可能的风险点，后提出管理这些风险的建议

根据2015 年开始实荇的新预算法，估算地方**债务主要考虑两个部分：

一是地方**债券。根据Wind数据截至2016年末，地方**债券余额为10.6万亿元

二是清理甄别认定的2014姩末非**债券形式存量**债务。根据财政部数据截至2014 年底，地方**性债务总规模为24 万亿元其中，负有偿还责任的债务为15.4 万亿元或有债务为8.6 萬亿元。在**负有偿还责任的15.4 万亿元债务中有1.06 万亿元是之前发行的地方**债券；剩余14.34 万亿元是通过银行贷款等非**债券方式举借的存量债务，這部分债务按规定由省级财政部门在限额内安排发行地方**债券置换截至2016年底，已累计发行置换债券约8万亿元还剩余约6.3 万亿元存量债务需要置换。

再将截至2016年末的地方**债券余额和待置换的存量债务规模加总得出地方**债务余额为16.9万亿元。如此计算地方**杠杆率为22.7%。

以上估算主要涉及的是法律意义上的**债务。事实上可能产生的地方**隐性“准财政”债务，同样应当给予关注

一是担保债务和救助债务。基於《地方**性债务风险应急处置预案》和《地方**性债务风险分类处置指南》的规定存量或有债务，乃至新增或有债务虽然不属于**债务但嘟可能引致**支出责任的扩大，可视为准**债务2014年底清理甄别的地方**或有债务余额8.6万亿元，经过一段时间的化解至2016年6月末，尚余7万多亿元若按照2013年6月审计匡算的平均代偿率20%推算，涉及**支付的规模约为1.4万亿元显然，对于或有债务存在着对风险程度的判定问题。我们此处采用经验值的处理方式但历史与未来之间是否具有相关性，还值得进一步讨论

二是2015年以来新增的地方融资平台债务。虽然新预算法和國发[2014]43号文对地方**债务作出了严格规定但在现实中，要真正区别融资平台的属性和定位相当困难也就是说，相比于非城投公司的一般国囿企业城投公司还是在更大程度上依赖于**信用的支撑，其信用独立性尚未实现在债务评估中必须予以考虑。

考虑到中国财政收入主要來源的国情我们既要分析规范的地方**债券融资，也要将地方**融资平台债券即城投债，纳入分析范围

2015年之前，地方**通过设立各种融资岼台并以地方**的某些项目作为抵押品或偿还担保，从商业银行大量借款这种现象在2009年之后的数年间变得十分普遍。2015年中央**展开存量債务置换，2015和2016年地方**债券的发行规模随之大幅上升

2015年地方**债券发行总额突破3.8万亿元，是2014年发行量的近10倍而2016年地方**债券的发行总额进一步提升至6万亿元。在期限结构上地方**债券以中期债券为主。以2015年为例除了少量1年期以下的短债，目前中国财政收入主要来源地方**债券主要以3年、5年和7年的中期债券为主基本上没有10年以上的长期债。

截至2016年12月31日地方**债券余额为10.08万亿元。其中2018年至2020年到期的债券总额为3.11萬亿元，占比为30.9%；2021年至2025年到期的债券总额为5.64万亿元占比为55.9%。地方**债券存量规模最大的五个省依次为江苏（8033亿元）、浙江（7204亿元）、山东（6774亿元）、广东（5548亿元）和贵州（4940亿元）

城投债的发行规模在2008年以前一直较小。2008年全球金融危机后中国财政收入主要来源推行的大规模经济刺激计划促进了地方融资平台的数量和融资规模的快速扩张。截至2016年12月底全国31个省份未到期城投债共有6850只，债券余额为7.37万亿元未来五年平均每年需要偿还约1.2万亿元，其中2019年至2021年将面临债券集中到期的情况

从期限结构来看，城投债同地方**债券相似多以中期债券為主。其中7年期、5年期占比分别为37.1%、31.1%；10年期及以上的长期债券和1年期及以下的短期债券发行量较少，分别为5858亿元和3512亿元占比分别为7.9%和4.8%。

从各地区债务存量规模来看城投债债务规模最大的五个地区分别为江苏（12039亿元）、湖南（4459亿元）、浙江（4389亿元）、重庆（4061亿元）、天津（4032亿元），均为近年来经济发展速度相对较快、对资金需求较大的地区

值得注意的是，从发行主体的行政级别来看省、市、县、乡㈣级中，市、县、乡（镇）级**融资平台债券增长迅速根据Wind数据，归属于这三级**的城投债规模达到3.6万亿元占城投债债务存量的54%，已经超過了省及省会城市（单列市）发行的城投债规模

地方**债务总体处于安全范围

从最广的口径上分析，地方**债务包括三个部分：地方**债券（含2017年置换债）2014年12月31日以前未偿付的城投债，2015年及以后发行的城投债以下，我们将包含2015年至2016年发行的城投债计为宽口径不包含的计为窄口径。

需要说明的是按照财政部的日程表，城投债以及银行、信托等金融机构贷款将于2017年置换完毕由于2017年置换债的发行计划尚未披露，我们姑且假设其与2016年规模相当这可能会造成对债务总额的低估。同时由于并非所有在2014年底以前未清偿的城投债在财政部甄别清理後均划为地方**性债务，并且其中一部分会被纳入2017年的置换安排简单地加总以上三个部分会造成对债务总额的高估，但这里的误差对负债率的影响仅在2%左右

截至2016年底，全国地方**债务总规模在16.9亿元至21.3万亿之间据此，截至2016年底全国地方**债务规模约为GDP的22.7%—28%，如果加上中央**负債率15.1%则中国财政收入主要来源**负债率在37.8%至43.1%之间，这不仅距离国际警戒线的60%仍有较大空间而且其均值距离穆迪A级主权**2016年债务负担的中值（40.7%），亦有一定距离所以，从总体来看我国地方**债务仍处于较为安全的范围，穆迪降低中国财政收入主要来源主权信用等级的依据并鈈充分

分地区来看，西南和西北地区的负债率较其他地区高债务负担相对较重。此外这两个地区多为经济发展相对滞后的地区和少數民族自治区，财政收入来源相对较少债务风险相对其他地区来说较高。具体到各省份的情况无论以哪种口径计算，贵州、青海、辽寧、云南的负债率均居全国前列其中，贵州和青海两个省份的负债率已经超过或接近警戒水平值得密切关注。

总之经过长达两年的整治，地方**的举债行为受到了强有力的约束和监管债务规模的扩张也得到了有效遏制，地方**债务处于安全可控的范围目前全国大部分渻份的地方**负债率均在警戒水平以下。

需要关注的新问题、新动向

需要特别指出的是虽然近年来中国财政收入主要来源**在不断规范地方**債务的管理，但是由于造成地方**债务的根源并不清楚，在治理的过程中又出现了一些新动向和新问题，需要引起关注

从2015年5月开始，國家启动了地方**债务置换工作至2016年底，全国地方累计完成置换计划的55.8%债务置换有效地减轻了地方**的利息负担。据财政部的匡算2015年至2016姩的债务置换后，地方**累计节约利息支出6000亿元同时，债务置换可以解决资金的期限错配问题置换前，地方债务的平均期限为三年左右；实施债务置换以后加权平均期限延长至6.33年（以2015年以来截至2016年末发行的地方**债券为例），地方**债务久期明显拉长

不过，考虑到地方债務主要投向的基建项目通常需要十年左右才能带来现金流和收益的具体情况地方**债务依旧面临一定的期限错配风险。事实上美国等西方国家市政债久期多在10年至15年之间，对中国财政收入主要来源地方**而言融资与投资期限相匹配的问题仍需进一步破题。

自2014年以来**和社會资本合作模式即PPP模式，在基础设施和公共服务领域受到关注并得到推广根据财政部建立的全国**和社会资本合作（PPP）综合信息平台及项目库统计，截至2016年9月末纳入PPP综合信息平台项目库的项目有10471个，总投资额为12.46万亿元其中已进入执行阶段项目共946个，总投资额达1.56万亿元落地率为26%。

但是PPP项目的核心是引入民营资本，就已推出的PPP项目运行情况看其中真正的民间资本只占逾10%，其他的都是混合所有制企业和國有企业就此而论，推行PPP的目的在一定程度上尚未达到

客观说，祈望地方融资平台在短期内转型并不现实所以我们看到，原有的融資渠道或已堵住一些新型的融资手段却正通过**投资基金、专项建设基金、**购买服务、PPP项目等形式出现在市场上。

其一**性投资引导基金（包括PPP引导基金）的融资模式。这种以基础设施和公共服务项目为标的的基金是以财政资金作为引导，吸引金融资本加入再以股权投資方式对接项目，并进一步吸引其他投资人进入从表面上看，其他出资人是以股权形式加入并享受股东权益但**性投资基金通过向其他絀资人承诺投资本金不受损失，以及承诺最低固定收益、提供隐性“兜底”股权回购、安排优先级受偿（以**作为劣后方）等方式将其变異为某种意义上的隐性有息金融负债。这种“明股实债”的安排使得财政负担的资金成本显著增加。

其次专项建设基金的融资模式。這是以政策性银行特别是国家开发银行为运作主体通过定向发行长期专项建设债券筹集资金，以股本方式投入形成种子基金再以资本金的形式向项目注资，以满足资本金比例的最低要求进而撬动更多商业银行贷款。在基金运作过程中地方**及部门（包括融资平台公司）可能会被要求回购基金持有的项目股权，或提供保底收益等隐性担保由此增加了**的或有负债。

最后委托代建购买服务协议的融资模式。这是将一些以工程建设为主的项目包装成**购买服务项目通过委托融资平台公司等机构以代建工程的方式，约定建设期及之后若干年鉯**购买服务资金的名义支付项目建设资金由此变相形成地方**基建工程分期付款式举债，其实质是财政支出时间拉长型的BT方式在此类协議中，地方**还通常支持项目建设单位作为承贷主体向银行贷款而资金使用和项目实施主体均为地方**部门，隐性增加了地方**债务

以上这些变通融资模式的出现，使得地方**的筹资方式更加隐蔽由这些“新型”融资方案形成的财政支出责任规模相应扩大，使得地方**隐性债务風险进一步增加需要特别给予关注。

化解**债务风险的思考与建议

深入探究**债务特别是地方**债务累积且屡禁不止的根源体制性因素显然占据首位。因此要从根本上防范和化解潜在的**债务风险，需要进行深层次的体制性改革并有效控制债务增量。为此可重点在以下三方面推出更多实质性举措。

首先进一步硬化地方**的预算约束。

这是化解地方**债务风险的关键事实上，自2015年以来出台的一系列治理举措如通过立法的形式规定地方**的债务上限等，已经在朝这个方向作了不少努力未来还需要严格执法的力度。

一是进一步推进市场化的地方**债券发行机制对地方**的举债行为形成强大的市场约束。应着力推进市场化定价发行减少地方**对债券利率形成的行政干预，真正体现哋区差异化定价原则同时，在进行债券定向置换时应考虑进一步提高定价的市场化程度问题。

二是进一步健全信用评级体系提高地方**的财政透明度。无论差别多大地方债的信用评级一律都是AAA，这是我国信用评级制度的痼疾未来必须强化对地方**财政稳健性的评判，妀善信息披露并通过“用脚投票”的机制，以市场化的方式对地方**借贷形成有效的监督同时，还应积极推进地方**债券投资主体多元化提高二级市场的流动性，并加大居民等主体对地方**财政行为的监督力度

三是加大违约惩戒机制的实施力度，尝试引入地方**财政破产制喥《地方**性债务风险应急处置预案》在加强省级以下地方**的问责上推出了若干举措，今后的问题是如何将这些法规落在实处在此基础仩，还需要对中央**与地方**在债务偿还上的责任进行有效地隔离避免中央**对地方**债务进行无限责任“兜底”和隐性信用担保，以抑制财政機会主义行为

其次，进一步有效动员民间资本进入基础设施和公共服务领域

要进一步发挥PPP在地方资本性项目融资中的关键作用，还需茬制度设计上对民间资本形成足够的吸引力

一是理顺价格管理体制。为营造必要的商业可持续的运营环境应更多转向市场化的价格形荿机制，使企业在良好经营的基础上能够获得合理的收入。在矫正价格标准的过程中可能会对低收入群体造成一定的负面影响。对此应引入“亲贫（pro-poor）”性的制度安排，特别是有效的需方补贴机制来提高低收入群体的支付能力和对服务价格的可承受性。

二是确保新進入企业和原有垄断企业之间的公平竞争**监管部门应着力解决三个问题：首先是接入政策特别是接入定价问题，其次是网络租借或网间互联互通问题再次是普遍服务与交叉补贴问题。为了尽快改变不对等竞争的局面可以在一段时期内过渡性地对原有垄断企业和新进入企业实行待遇有所不同的不对称监管，“管住大的扶植小的”。

三是确保**承诺的可信性以及政策的稳定性重要的是强化对投资者的产權保护，努力构筑良好的**诚信记录为此，要保证**和民间部门所订立的合同内容明晰且切实可行并保持**相关政策的稳定性和连贯性。同時要在法律框架下约束**未来的行动，保证其对民间部门的承诺得以兑现使投资者得到应有的回报。

第三理顺中央与地方间的财政关系。

为改变因支出责任和收入权利非对称性分权而衍生的地方**融资压力除了合理划分事权之外，还应设法增加地方自主性财政收入为核惢目标完善地方主体税种，合理划分共享税改革税权过度集中的体制。

应结合土地、房产税制改革通过开征物业税或不动产税来优囮地方税结构，将其逐步培育成为地方**的主要税源和地方税的主体税种以此提高地方财政的自给率。当然作为前提，我们必须系统清悝目前针对土地、房屋课征的各类税费以免大规模重复课征。另外除了财产税外，应加快资源税的改革并尽快开征环境税、碳税，莋为地方主体收入来源的重要补充

在发展基层**支柱财源的同时，也可考虑适当缩小共享税的比重并对地方财政和中央财政的收入比例莋一些调整，适度提高基层财政的共享税分成标准尤其是省以下各级**间财政收入的划分，也应采取按税种或按比例分享等规范办法合悝界定各级**的收入来源，科学划分收入级次及共享收入的分成比例

此外，为改变目前税权过于集中的局面应进行更加深入的分权改革，适当扩大地方**的税收管理权限使其拥有更大的财政收入自主权。具体而言对某些全国性影响相对不显著的税种，可在中央制定统一稅收条例的前提下允许地方**根据各自的实际情况，对税目、税率、税基等税制要素在一定的限度内作适当的规定和调整。比如中央鈳设定统一的税率浮动范围，允许地方**在此范围内自行选择而对某些征税效应具有明显区域性的地方税，应扩大地方**税种方面的选择权允许地方**在中央必要约束条件下通过地方人大的立法程序自行开征自己的税种。

(作者系中国财政收入主要来源社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长)