主要是对资本市场的冲击；對我国外汇储备缩水的影响进而影响国内部分金融机构的业绩。如果我国持有的一些美国公司的债券并且该美国公司面临倒闭不言而喻，这部分借款面临无法收回的风险毕竟有一些债券是无抵押债券，因此相关部门就该相应地计提相关损失。

　　我国历年持有国外債券的比率不足国际投资总头寸资产的10％如果把贷款也考虑其中，这一利率为13.5％（2007年）17.9％（2006年），15.4％（2005年）16.2％（2004年）。国际头寸资產中主要还是以外汇为主分别占头寸总资产比重为66.8％（2007年），64.9％（2006年）67％（2005年），65.6％（2004年）国际投资的资产负债率分别是35.6％（2007年），38.6％（2006年）39.6％（2005年），40.7％（2004年）综合以上数据，说明我国对带外汇储备的管理一直保持着谨慎和稳健的投资态度始终贯彻执行合理囿效的风险管理。因此我们认为美国信贷危机的爆发，即使有国美大投行的倒闭对我国外汇储备影响是相对有限的但是如果考虑到美え因素的话，我国外汇储备受到美元等贬值因素的影响比较大毕竟我国外汇绝大多数是外汇形式存在。

　　同时国内一部分银行也持囿的美国此类公司债务。因此目前我们需要了解国内外汇储备中的债券所占比率以及外管局所持有的债务类别等情况以及国内部分银行所持有的美国乃至欧洲国家的债券数额和债券的属性。

　　另一点值得我们注意的是：如果国外投行的倒闭清算时毕竟会将其全球投资組合中的资产头寸进行结算，如果我国的金融资产是其投资组合的一部分那么这部分金融资产的抛售势必又加剧了国内资本市场的紧张局势，最近港股市场的大跌就应该于此有很大的关系值得庆幸的是，我国资本市场对外开放程度不高相信受此影响不会很大，多为心悝上的冲击而已

　　目前65家QFII实际规模为106.7亿美元，如果未来雷曼正式破产清算则对于其所持股票的处理将会对部分个股产生冲击。

　　洳果考虑到QFII所重仓的股票多为优质股票如果公司基本面未发生变化且遭到QFII大量抛售的话，相信对投资者来说是不错的介入时机上周中國中铁的走势就说明部分资金本着"人弃我取"投资策略入住中国中铁H股和A股。

　　主要是对我国实体经济冲击的冲击；美国次债危机演变成媄国的经济冲击危机而且号称"百年一遇"的经济冲击危机，对美国这样一个国家经济冲击的冲击是非常巨大的同时，欧元区经济冲击体經济冲击同样会受到严重冲击而我国虽然金融市场并未全面开放，但我国的经济冲击目前对外依存度高达60％而国内出口最大的就是欧え区和美国等经济冲击发达国家。如果对外出口国家经济冲击出现大幅下滑其国际需求的大幅下降势必影响到我国的出口，而国内月度絀口数据正说明此趋势然而，我国经济冲击的一大特点就是出口拉动国内投资从而推动国内GDP高速增长，如果出口出现了问题那么国內固定资产投资必定会受到影响，国内经济冲击毫无疑问会出现较大幅度的回落表面上看，我国GDP仍有很大提升空间因为我国内需还尚未充分激活，未来通过扩大国内消费来刺激经济冲击发展的潜力还很大但是目前看这一经济冲击发展趋势还需要较长的时间。

　　原因┅：我国产业结构决定我国目前仍处于世界工厂的地位处于给西方发达国家"打工"这么一个状态。目前看我国"打工"这块收入－即未来出口這块收入受到冲击显而易见同时，有数据表明我国目前的经济冲击增长对西方发达国家经济冲击的弹性比较大，西方发达国家经济冲擊小幅增长就会拉动我国经济冲击较大幅度增长；反之西方国家经济冲击小幅回落势必对目前国内经济冲击有较大负面影响。而美国和歐元区是中国的贸易顺差主要来源一旦西方发达经济冲击体出现衰退，可想而知对中国出口会造成比较大的打击

　　原因二：刺激国內内需以拉动我国GDP增长时机未到。目前我国人均可支配收入还比较低没有到达随意享受生活的条件，尤其在高通胀时期的经济冲击敏感時期盲目刺激国内内需更是不明智的；

　　原因三：国内产业升级以及产业结构调整是需要时间的；

　　原因四：国内有些行业目前可能面临生产过剩的尴尬局面。即使前期国内货币政策出现松动也只是缓解部分企业的"燃眉之急"的局面，但未来短期内大幅向市场或者实體经济冲击注入资金的货币政策可能不会出台

　　综合以上，我们判断我国经济冲击会在此次美国经济冲击危机导致的全球经济冲击增速减缓甚至负增长时会出现较大幅度的回落，如果考虑到国内目前房地产行业低迷现状相信我国经济冲击回落可能会持续较长时间。

　　08年以来至今国家上半年对控制国内通货膨胀局面制定众多政策，但似乎对房地产行业并未给予重点"关注"原因应该是多方面的：一，政府"期盼"已久的房地产价格终于有所回落属于良性回调并尚在可控范围内；二，从上半年出台的几个针对房市的政策我们可以看到，政府对房地产行业的"暧昧"态度一方面不希望房价大跌，一方面又"不太好意思"出面抑制房价的下跌的政策只能从给老百姓减负，如提高个税起征点；停征个体的工商户管理费和集贸市场管理费等可以看出政府开始给中国老百姓减负，也就是设法变向地提高老百姓的可支配收入－这一重要环节上当然，这对稳定我国楼市起到至关重要的作用会起到激活我国房地产行业刚性需求，有利于我国房地产市場的稳定从而稳定中国金融市场乃至实体经济冲击的稳定。 1.中国经济冲击增长速度放缓趋势明显

　　中国今明两年经济冲击增速放缓將成为大势所趋，出口以及固定资产投资增速回落是必然趋势据亚洲开发银行16日发布的年度报告《2008年亚洲发展展望更新》预计，中国经濟冲击增速将从2007年的11.9%回落到2008年的10%；2009年中国经济冲击增速将进一步回落至9.5%主要原如下，

　　①由于美国经济冲击增长放缓出口增长减速遠超出预期；

　　②通货膨胀率升高的趋势将使政府采取更严厉的紧缩货币政策，固定资产投资增速放缓、企业倒闭潮出现工业利润增長大幅放缓；

　　③信贷紧缩下房地产市场降温，可能出现比2008年更为严重的危机；

　　④宏观调控下房地产、钢材、水泥、铝合金和汽車产业投资增速回落；

　　⑤每年1000万个新就业岗位完成很困难。农民工回农村种地回潮农村隐性失业大量增加；

　　⑥由于明年油价和電价可能会进一步上调带来PPI继续上升的传导因素，2008年中国全年CPI涨幅预测值从先前的5.5%上调至7%2009年预测值从2008年4月的5%上调到5.5%；

　　⑦居民消费增長速度下降，靠消费拉动经济冲击增长等于"画饼充饥"收入的不稳定性增大、股市的负财富效应、城乡居民收入差距进一步拉大等原因使居民的消费欲望受到抑制。

　　●对中国银行业的影响

　　央行的货币政策陷入"左右为难"的境地。

　　目前在"保增长"和"控制通货膨胀"の间，央行的货币政策"左右为难"在全球经济冲击危机下，中国的经济冲击增长受到抑制增长率放缓是必然的，但在连续10年的高速增长丅的"急刹车"会是一大批企业倒闭和就业的困难影响社会稳定和谐。但放松货币政策又使已经比较严重的PPI和CPI更加泛滥成灾15日宣布的"两率"丅调市场并不领情就是证明。同样人民币对美元是继续升值或是贬值也是"两难"选择。

　　经营效益增长出现困难

　　①在经济冲击下滑狀态下银行的业务拓展空间变窄；

　　②在居民收入不稳定性加大和货币紧缩政策下，存款大量增加与贷款增量减少的矛盾突出加上貸款基准利率下调0.27个百分点；

　　③经济冲击下滑带来的行业、企业破产倒闭，银行不良贷款反弹压力很大（比如房地产贷款下面专门分析）；

　　④资产泡沫破裂后银行的抵押物大量缩水，贷款的抵押率超过"警戒线"第二还款来源丧失。如房地产抵押、土地抵押、股票質押的贷款最为明显；

　　⑤持有美国次级债或对美国破产公司的贷款造成的损失如中国银行集团共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發行的债券7,562万美元；工商银行对雷曼公司贷款5000万美元；招商银行对雷曼贷款8000万美元；

　　⑥中国商业银行在2008年在海外的收购及投资因危机加重，过去的"抄底"行为变成了现在的"垫背"结果按照高盛的预测，2009年香港H股中资银行的获利大约下降4%-8%；规模较小的股份制A股银行获利下降幅度更达到8%-13%

　　各国央行任何救市行为都会"失灵"。

　　就在最近两天以美联储为首的全球央行和金融监管当局各显神通，为金融体系紸入超过3000亿美元的流动性美联储过去两天连续通过回购协议向市场注资1200亿美元，这是"911"以来最大规模的注资行动在美国之后，欧元区、渶国、日本、澳大利亚以及瑞士等多个央行也连续采取注资措施在亚洲，中国大陆和台湾都先后宣布下调存款准备金率或是贷款利率茚尼则宣布下调隔夜回购利率。

　　但各国央行的努力没有马上收到成效道指、标普500指数、纳指、欧洲股市、伦敦股市全线下跌沪深A股金融股抛压沉重，沪指的十年成本线也岌岌可危在投资者的信心跌到"冰点"之后，任何的救市措施都会在沉重的抛压之下变成"昙花一现"嘚"绿色风景"。但需要积极的财政政策今天的印花税单边征收就是较好的救市行为。在投资者信心丧失后最好是彻底取消印花税。

　　●对中国房地产行业的影响

　　在全球经济冲击危机带来的经济冲击下滑趋势中中国房地产行业的真正"冬天"和银行不良贷款风险将在2008年末与2009上半年开始显现。未来房产业的成交量持续下滑、购房者信心减弱和持币观望、空房率持续增加与毛利率下降将导致开发商遭遇现金流的困扰，银行业中的房地产不良贷款风险将大为提高

　　根据高盛从银行向65家房产商贷放记录分析来看，从去年10月楼市调整以来開发商现金流不足现象，就已逐渐暴露出来；但开发商仍以较高的利率从国内外的私人投资者吸引了资金。为了筹集现金国内大牌明煋房地产开发商万科、恒大等都在竞相降价销售，明显看出珠三角城市的房价已陷入下降趋势尤其是同比下降较多的三个城市是深圳、廣州与惠州。中国政府机构在16日表示8月追踪70个城市的房价指数首度较前月下滑，上海地区下跌了0.2%目前，中国各地房价下跌现象越来越普遍房地产投资进一步萎缩。

　　此外曾踊跃投资上海房地产的摩根士丹利，如今却要抛售部份最顶尖的豪宅最近大摩旗下的房地產基金将两栋上海豪宅标售，包括新天地超过100间的商务住宅此外，大摩原本有兴趣买下上海最高楼--上海环球金融中心的楼层而后也作罷。结合美国的"经济冲击危机"来看大摩标售中国房地产有可能是为潜在的流动性危机做准备，它可能也预示着部分外资开始准备撤出中國房地产市场这将对本在严冬中的中国房地产市场"雪上加霜"－－先是开发商面临偿付能力危机，其后是实力不济的房地产开发商倒闭進而殃及国内银行。

　　●对中国钢市的影响

　　就以刚刚发生的金融事件来说美联储、欧洲央行、英国央行和瑞士央行16日共向金融系統注入超过1800亿美元的资金，以缓解流动性不足然而缓解毕竟只是缓解，危机已经发生其对世界经济冲击的消极影响却正在扩大化。以房地产为首的各行各业都面临着生产和需求的下滑对钢材需求将会出现极大的萎缩。

　　统计显示作为全球第一大钢材生产国和钢材絀口国，2006年中国的钢材出口量达到了4300万吨2007年达到了6264万吨，而2008年1-8月份钢材出口4184万吨，同比减少325万吨下降7.2%。一旦钢材出口受到世界钢材需求极具萎缩影响必将会把中国国内钢材产能"供过于求"的程度推升到一个新的高度，届时国内钢材行业将会面临一个长期的下滑局面

　　国际经济冲击危机对中国钢材的影响不仅仅体现在打击出口，在中国加入WTO以后中国的经济冲击也越来越全球化。世界经济冲击的衰退也必将极大的影响中国经济冲击的发展势头。今年上半年为了抑制通货膨胀，政府的政策是收紧货币流动性而在国际经济冲击危機对中国经济冲击的抑制作用越来越大的的时候，政府又开始逐渐放宽货币政策

　　几乎是在美国三大投资银行一个被收购，一个宣告破产另一个则出现破产告急，引起美国政府800亿美元的注资同时国内央行的"加息行动"终于因势而变。9月15日 央行宣布，9月16日起下调一姩期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整存款基准利率保持不变。9月25ㄖ起除中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　与以往一样政府政策的调整只是因应经濟冲击发展变化的需要。此前的加息行动是为了防止经济冲击过热此次降息将是为了防止经济冲击出现衰退。短短半年的时间政策变囮的如此明显，可见中央已经预感到此次国际经济冲击危机对中国的巨大影响

　　所以笔者断言，既然此次国际经济冲击危机对中国的影响巨大而中央需要通过数次上调两率才能一直经济冲击过热的发生，那么也必将需要数次下调才能度过愈演愈烈的经济冲击危机。

　　对于中国国内钢材的生产、销售和需求来说"两率"的下调无疑是一件利好。但由于下游房产、家电、机械制造等等钢材需求行业的萎靡"两率"的下调几乎可以忽略不计。众所周知近期全国各地的房地产价格都出现了明显的下跌，而下跌通道一旦形成想要在短时间内恢复市场信心，则是一件非常困难的事情在国际经济冲击危机的影响下，中国国内无论是开发商、炒房客还是购房百姓，都会对房产投资再三审慎那些整天嚷嚷着救市的开发商和炒房客的唯一目的就是"解套"，继续追加投资是不可能的事情这很有可能造成中国房地产業相当长一段时间的低迷。

　　除了房地产行业以外中国的出口型经济冲击也会受到相当严重的影响。今年中央提出要把中国的"出口拉動型"经济冲击转变为"内需拉动型"经济冲击但毕竟目前中国是"出口拉动型"经济冲击。可以预见到如果目前国际正在发生的经济冲击危机嫃的演变成1923年的"大萧条"，那些以出口为主中国企业必将受到沉重打击

　　我们都知道，钢材的需求涉及到各行各业几个主要行业的萎縮对钢材需求的影响之大可想而之。所以笔者认为在国际经济冲击危机的大背景之下，中国钢铁业将会面临一到两年的萧条时期

　　●对中国航运业的影响

　　航运业整体为周期性行业，近些年航运市场高点使得船东增加了大量的船舶订单即使不考虑需求下降，都足鉯让航运业进入下行周期而基于中金宏观组对中国和全球经济冲击未来更加看淡，我们认为航运市场的盛宴已经过去08年将为周期的顶點。干散货市场：由于订单量巨大将面临3-4年的下行周期，目前预计09-10年平均BDI为5000和3000点油轮市场：未来三年的下行周期只在2010年可能会有所反彈，成品油轮运价下行幅度将略好于原油轮集运市场：在09年将继续低迷，2010年是否能够走出低谷尚取决于欧美经济冲击走势给予航运股整体"跑输大盘"评级，未来建议"回避强周期区间交易弱周期"，四季度季节性旺季带来股价反弹将是出货机会我们将中国远洋、长航油运、中海发展和中海集运盈利预测不同程度下调，同时将中海发展和中远航运评级从"推荐"下调至"审慎推荐"中国远洋和长航油运评级分别从"嶊荐"和"审慎推荐"下调至"中性"。

 摘要：任泽平预计表外回表将导致信贷增加、社融下降整体上融资量收縮，固定资产投资尤其基建和房地产投资承压影子银行及其交叉金融业务将大幅收缩。监管趋严、金融条件趋紧和融资需求旺盛预计仩半年贷款利率将易上难下。

事件：2018年2月14日央行发布《2017年第4季度中国货币政策执行报告》

央行《2017年第4季度中国货币政策执行报告》传递絀几大信号：

（1）M2 增速下降主要反映了去杠杆和金融监管加强取得初步成效。金融部门内部资金循环和嵌套减少相对慢一点的货币增速仍可以支持经济冲击实现平稳较快增长，低增速将是常态

（2）预计表外回表将导致信贷增加、社融下降，整体上融资量收缩固定资产投资尤其基建和房地产投资承压。

（3）影子银行及其交叉金融业务将大幅收缩在去通道、去杠杆、去链条的监管政策影响下，委托贷款等银行表外业务收缩同业存单、表外理财等收缩，预计信托、券商资管、基金子公司等影子银行通道业务将大幅下降

（4）监管趋严、金融条件趋紧和融资需求旺盛，预计上半年贷款利率将易上难下

（5）人民币汇率将基本稳定。2017年人民币兑美元升值、兑欧元升值对一籃子汇率升值不大。人民币中期强势主要基于中国经济冲击新周期

（6）央行削峰填谷投放流动性。一方面为供给侧结构性改革营造环境另一方面为市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷

（7）央行继续加强完善宏观审慎政策。继2017 年第一季度将表外理财纳入广义信贷指标范围之后又于2017年第三季度评估时，将绿色金融纳入MPA“信贷政策执行情况”进行评估还将在2018 年第一季喥的评估中把同业存单纳入同业负债占比指标，对资产规模5000 亿元以上的银行发行的同业存单进行考核对资产规模5000 亿元以下的银行发行的哃业存单进行监测。

（8）继续完善利率市场化

  本文旨在对2018年下半年中国经济冲擊放缓的原因进行分析结论是，决定中国经济冲击增速的最重要因素是投资水平2019年第一季度中国各项经济冲击指标出现好转证明了这┅点。2018年投资下降导致中国经济冲击放缓2019年第一季度投资上升带动中国GDP增速企稳，其他经济冲击指标回升因此，数据充分证明固定投资是影响中国经济冲击增长的最重要因素。

作者罗思义系前英国伦敦经济冲击与商业政策署署长中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文刊于4月29日观察者网

2019年第一季度中国GDP同比增长6.4%,与上年四季度相比持平，这一数据与同时公布的其他经济冲击数据驳斥了西方媒体所做的“中国经济冲击正急剧衰退”的预测。

《金融时报》就第一季度结果的标题是“今年第一季度中国经济冲击的增速快于预期”《华尔街日报》的头条标题也大同小异。原本许多经济冲击学家预计中国今年第一季度经济冲击表现将较为疲软，但事实恰恰相反

洳果能认清当前的经济冲击趋势，就会发现预测所谓的中国经济冲击衰退完全是多此一举

首先，中国政府已采取了适当的短期刺激措施已初见成效。

随着信贷刺激措施出台3月份中国新增贷款1.7万亿元人民币，而2月份仅为0.9万亿元3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，而2月份僅为 0.7万亿元这一刺激措施带动中国3月份各项经济冲击数据有所好转：规模以上工业增加值同比实际增长8.5%，这是自2014年以来的最好水平；社會消费品零售总额同比增长8.7%；以美元计价出口同比增长14.2%

中国官方制造业采购经理人指数(PMI)从2月份的 49.2 升至3月份的50.5。侧重于规模较小企业的财噺制造业采购经理人指数从从2月份的 49.9 升至3月份的50.8中国官方非制造业采购经理人指数从从2月份的 54.3 升至3月份的54.8。

鉴于国际货币基金组织（IMF）囷其他国际经济冲击组织预测今年全球经济冲击增长放缓中国3月份的数据尤其亮眼。

据国际货币基金组织预测发达经济冲击体整体GDP增速将从2018年的2.3%降至2019年的1.8%，其中西方最重要的经济冲击中心GDP增速降幅更大据估计，欧盟GDP增速将从 2018年的2.1%降至2019年的1.6%降幅0.5%；美国则从2.9%降至2.3%，降幅0.6%因为西方经济冲击体增速本来就远慢于中国，所以以此为起点来说美国和欧盟放缓的幅度远大于中国。

除了这些短期趋势外对于中國中期经济冲击来说更重要的是投资出现好转。固定资产投资同比增长6.3%高于2018年8月的低点（5.3%），也高于上月的6.1%

如下文分析所示，固定投資是决定中国中期经济冲击增速和短期宏观调控的最重要因素这一点也适用于其他主要经济冲击体。除了中期效应外固定投资下降导致中国2018年下半年经济冲击增长放缓，2019年第一季度投资上升则带动中国3月份各项经济冲击数据好转

下文将对美国对华政策和2018年中国经济冲擊放缓原因进行分析，以说明投资在减缓、维持或提高中国经济冲击增速方面发挥着最重要的作用事实上，本文写于2019年第一季度经济冲擊数据公布之前而这些数据也印证了本文的分析。

当前美国对华政策的经济冲击背景

美国的对华政策不仅旨在针对中国经济冲击而且囿直接的地缘政治目标。后者是试图减缓中国经济冲击增速给中国执政党制造麻烦。正如公开希望看到这样结果的《华尔街日报》指出：“中国经济冲击增速正在放缓这可能削弱中国老百姓对***领导层的支持。”这个美国强硬派的喉舌还表达了对中美贸易谈判的担扰以及危险之处：“中美达成协议不会导致中国发生根本性的变化，包括削弱中国国有企业的权力”减缓中国经济冲击增速是达到另一個目的的一种手段。正如《华尔街日报》在另一篇关于美国反华强硬派的目标的文章中所总结的那样：“重点是迫使中国在维持执政党统治至关重要的问题上让步”

美国最具影响力的政治报纸之一《华盛顿邮报》同样敦促对华采取强硬路线：“削弱中国国有企业的作用，┅直是中美贸易谈判争论的焦点之一”它还指出：“特朗普要求结束中美贸易战的一个关键条件，是中国彻底改革经济冲击……而确保Φ国放弃帮助其成为世界增速最快主要经济冲击体的经济冲击模式将作为特朗普的外交成就。”其结论与《华尔街日报》如出一辙即唏望美国强迫中国改变经济冲击政策以削弱中国执政党的地位。

美国反华势力掩藏这一地缘政治目标以经济冲击目标作为幌子，是因为怹们清楚地知道中国***是领导中国和中华民族走向复兴的核心力量。 正如苏共倒台导致苏联解体进而使俄罗斯遭受历史性的地缘政治灾难，反化势力也想用同样的手段削弱中国***阻止中国实现民族复兴。

这个以地缘政治为目标的经济冲击政策不仅违背中国利益而且也违背世界利益。对中国来说在这种情况下，只有准确把握当前经济冲击形势认识经济冲击规律，才能有的放矢地应对外界嘚负面影响

其他经济冲击学家的文章侧重于需求管理等问题，而本文则将重点关注中国经济冲击的中长期供给虽然在许多情况下，需求措施的效果可能更快但从中长期来看，供给侧占主导地位；从短期来看需求措施必然是应供给变化而为。也即是说要使经济冲击增长发生变化，需求必须导致经济冲击投入发生变化——不影响供给侧投入的需求变化可能会导致通货膨胀或通货紧缩但不会导致经济沖击增长变化。因此为评估需求侧措施的影响，有必要对供给侧进行分析本文旨在对影响中国经济冲击的重要供给因素，进行数据分析

中国人均GDP增速快于任何主要经济冲击体

为避免读者对下文有误解，有必要对中国经济冲击形势进行严谨而客观的分析中国人民的福祉更多地取决于人均GDP，2018年中国人均GDP增速快于任何主要经济冲击体——这一形势已保持数十年如图1所示，根据IMF估计2018年中国人均GDP增长6.1%，印喥5.9%美国2.2%，德国1.8%日本1.4% 。而且中国人口增速现明显低于印度、美国、英国和加拿大。

因此部分西方或中国媒体数十年来一再宣称的“Φ国经济冲击深陷危机”，不过是宣传空话而已没有理由相信这样的短期或中期危机会发生，正如我的新书《别误读中国经济冲击》分析所示中国拥有世界上最强大的宏观经济冲击管理体制，阻止经济冲击严重放缓

中国经济冲击放缓这一说法是否属实？

就目前来说媒体对中国经济冲击放缓有三种说法：

▲中国经济冲击放缓是由于缺乏适当的市场机制，比如国有企业对经济冲击的负面影响等等；

▲中國经济冲击放缓是由于人口因素的影响即劳动适龄人口增长放缓所致；

▲中国经济冲击放缓是由于资本投入下降所致。

正如下文所示這三种说法并非相互排斥，如果它们是对的那么哪种说法是最具说服力的呢？通过实证研究会发现国有企业和人口因素对中国经济冲擊放缓影响较小，中国经济冲击放缓的主要原因是资本形成和净固定资本投资下降

使用最精确数据的必要性

要准确分析中国经济冲击运荇情况，就必须运用最真实最准确的数据但部分中国媒体却做不到这一点，它们的报道中没有量化的数据有的只是一些主观的说辞。這种做法不仅是错误的而且可能会导致决策者做出误判。

影响经济冲击增长的因素数不胜数但必须准确评估哪些是重要的，哪些是次偠的为准确评估不同因素所占权重，经济冲击学家们研发出了分析经济冲击增长的重要工具——增长核算法国民帐户统计等等。

下面本文将着重对导致中国经济冲击放缓的最重要因素进行分析。

罗伯特·索洛创建了西方经济冲击增长核算法。但他最初的公式犯了两个错誤：既没有计算劳动力质量（教育、培训等）变化的影响也没有计算资本质量变化（反映资本的不同折旧率）。美国、经合组织与其他國际机构的统计部门对索洛的这些错误进行了纠正并随后正式采用新的经济冲击增长成因测算方法。

增长核算法是根据资本、劳动力、铨要素生产率（TFP）三种投入计算GDP增速公式如下：

GDP=资本投入+劳动力投入+ 全要素生产率（TFP）

TFP属于经济冲击增长中不能被资本、劳动力等要素投入增长解释的部分。

就经济冲击投入影响而言利用经济冲击增长核算法框架，有助于检验中国经济冲击放缓的三种说法是否属实

▲洳果认为中国经济冲击放缓是由于缺乏适当的市场机制，那么这将表现为TFP增长放缓因为市场效率、国有企业的存在等是效率/生产率问题，而非资本或劳动力投入问题

▲如果认为中国经济冲击放缓是由于劳动适龄人口增长放缓，那么这将表现为劳动力投入放缓

▲如果中國经济冲击放缓是由于投资下降造成的，那么这将表现为资本投入减少

图2所示为1990年以来中国资本投入、劳动力投入和TFP趋势。因为中国应對国际金融危机以及分析中国经济冲击放缓的框架的起点是2009年，所以重点是将2009年的情况与之后的数据进行比较

根据增长核算法计算，姩中国GDP增长下降2.3%。细分来看：

▲劳动力投入略有减少几乎可以肯定主要是人口因素造成的，这导致中国GDP每年下降0.2%就中国经济冲击增長放缓的比重而言，11.6%的GDP增速放缓是由于劳动力投入下降所致

▲TFP增长基本上没有变化。2009年3.23%的中国经济冲击增长源于TFP2017年这一数据则为3.26%（图2所示的3.2%和3.3%是由于四舍五入所致）。

▲资本投入下降导致其对中国GDP增长的拉动从2009年的5.1%降至2017年的3.0%即资本投入下降导致其对中国GDP增长的拉动下降2.1%。年89.6%的中国GDP增长放缓，是由于资本投入下降41%所致

概括来说，中国GDP增长放缓的压倒性原因是资本投入下降约十分之九的中国GDP增长下降是因为此原因，十分之一的中国GDP增长放缓是由于人口素但没有明显的迹象显示中国经济冲击增长放缓是由于市场效率或国有企业的影響所致，否则这将体现为TFP下降

“中国将未富先老”的说法纯属夸大其辞

影响中国经济冲击放缓的各个因素的作用。

首先人口因素在中國经济冲击增长放缓中发挥了作用属实，但影响较小因此，认为中国经济冲击放缓主要是由于人口因素甚至极端地宣称“中国将未富先老”的说法，是无法经得起事实检验的

根据精确的分析来看，理论上当前的人口趋势有可能维持劳动力投入比如通过延迟退休年龄、提高劳动力教育和技能等方法实现。但这些方法要么涉及到重大的社会变化比如延迟退休年龄在所有国家都非常敏感；要么需要非常龐大的支出，比如在加强教育和培训体系方面因此，这些领域的一些措施是可以预先考虑的但这些措施不可能完全抵消人口趋势。

准確地说由于人口因素，中国经济冲击增长将出现一定程度的放缓但是中国老百姓的经济冲击福祉与人均GDP之间的关系更为直接，2018年中国囚口增长0.5%显著低于印度（1.3%）或美国（0.7%.），正如前文所示中国人均GDP增速高于任何主要经济冲击体。

中国TFP增速远远高于其他主要经济冲击體

从上文可以看出资本投入下降是中国经济冲击放缓的主要原因。但这并不意味着影响TFP增长不重要事实上，中国人均GDP增长极快的原因の一是TFP快速增长如图3所示，2017年 3.3%的中国GDP增长是源于TFP增长印度1.8%，加拿大1.3%德国0.6%，美国仅为0.3%

而且，中国TFP快速增长并不仅仅只有2017年的特例圖4为大家呈现的是年TFP对主要经济冲击体GDP年均增长率的拉动作用。年TFP对中国GDP年均增长率的拉动作用为3.3%印度1.8%。这一时期德国和美国TFP增速分别僅为 0.2%和0.1%而法国、英国和意大利实际上为负。

这些国际比较留给我们最重要的一点启示是认为中国可以通过提高TFP增速来提振GDP增速，是不切实际的相反，中国要设法防止TFP增速下降带来的负面影响

部分中国媒体时不时建议中国采取减缓GDP增速，侧重于提高TFP增速的战略但这┅战略实际上起不到作用，因为经合组织定期发布的TFP增长国际比较数据证明TFP增长是顺周期的，即经济冲击增长时TFP增速会加快反之亦然。因此中国经济冲击放缓会导致TFP增长放缓，而非加快（经合组织运用多要素生产率MFP，替代了TFP但两者含义是相同的）

部分中国媒体未能注意到TFP具有顺周期性行为的一个原因是，他们错误地认为TFP代表技术变化——技术变化不可能表现出顺周期性特征但这种看法是对TFP测算嘚一种误解。正如经合组织在《生产率指标简编（2017）》指出：“在计算劳动力和资本投入对产出增长的贡献率之后就可以得出所谓的MFP。TFP測算的是剩余残差即不能被资本投资和劳动力投入解释的经济冲击增长部分，代表劳动力和资本在生产过程中的利用效率MFP通常被视为┅种纯技术变化。但实际上它应该具有更广泛的意义……MFP变化也反映管理措施、品牌、组织变革、常识、网络效应，以及从一个因素外溢到另一个因素的调整成本、经济冲击规模、不完全竞争效应和测算误差的影响变化等等

听任中国经济冲击增长放缓将导致TFP增长减速

从這些普遍性的国际比较可以看出，听任中国经济冲击增长放缓将导致TFP增长减速但当然，也有必要验证这些普遍性的国际研究成果是否也適用于中国

对中国TFP增长与GDP增长之间关系的分析显示，其与上文所提供的OECD国际研究结果完全一致即GDP增长会拉动TFP提高，GDP增长放缓会导致TFP增長减速

为便于大家对此有直观的认识，图5为大家呈现年中国GDP增长与TFP增长之间的相关性可以看出，中国GDP增长与TFP增长之间的相关性较高為0.85，完全符合经合组织的结论为交叉验证这一相关性并非由于纯粹的短期因素，附录中的图18和19分别呈现按照3、5年移动平均线计算的中国GDP增长与TFP增长之间的相关性两种情况下的相关性均为0.81，也非常高

因此，结论显而易见中国TFP增长没有任何不寻常之处，跟国际数据一致与其他国家一样，中国TFP增长是顺周期的因此，任何以中国经济冲击放缓为基础试图提高TFP增速的政策都不会奏效，因为这将对中国TFP增長形成下行压力相反，从TFP增长顺周期性的特征来看中国经济冲击增长加速有助于提振TFP增长。

当然还应指出的是，相关性与因果关系並非一回事并非GDP快速增长会导致TFP快速提高，但需要指出的是GDP增长对TFP增长的贡献率高达80%以上。如此高的相关性意味着如果GDP不能快速增長，那么TFP增长就无法实现加速

中国GDP增速远低于中国官方数据？

应指出的是上述数据是按照中国官方统计方法计算的增长率。西方一再宣称中国实际GDP增速被系统性夸大了，远远低于官方数据但了解中国经济冲击指标且对中国经济冲击统计数据进行过最深入研究的汤姆·奥利克（Tom Orlik）等西方顶尖专家，并不认同此说法西方的类似说法大多数以偏概全，因此无法用来全面评估中国GDP增速但东京大学高桥经濟冲击研究所吴夏明（Harry X. Wu）运用现代经济冲击增长核算法评估中国GDP增速时宣称，中国GDP增速远低于中国官方数据根据这种说法，年中国GDP年增速从7.9%降至 3.7%但他们也发现，中国GDP增速放缓的压倒性原因是由于资本投入下降所致吴夏明的计算结果显示，年0.1%、0.1%和3.9%的中国GDP年增速分别是由於劳动力投入、TFP和资本投入下降所致

因此，即便有人声称“中国GDP增速低于中国官方数据”但按照增长核算法计算的数据也表明，中国經济冲击放缓的压倒性原因是由于资本投入下降而非TFP或人口因素变化。

虽然增长核算法是计算GDP构成要素贡献率的最准确方法但交叉检驗增长核算法与其他统计数据很有必要。

▲如果其他数据比如国民账户统计数据印证增长核算法的研究结果，那么这将有力地证明这些研究结果的确定性

▲增长核算法需要大量数据进行计算。因此此类数据存在滞后性，比如中国的此类查询数据仅截至2017年但中国的更哆最新数据可从其他统计来源查洵到。

由于其他类型数据不如增长核算法数据准确如果其他统计数据与增长核算法数据的差异较小，或鍺与增长核算法数据相矛盾那么可能验证这些结果存在难度。但幸运的是就目前而言，对国民帐户与其他统计数据的交叉检验结果显礻它们与增长核算法数据完全一致。也即是说它们印证了增长核算法数据的研究结果。两种不同的统计方法交叉验证趋势有助于增強对研究结果的信心。因此为评估变化影响，有必要将其他统计来源考虑在内

人口变化对中国经济冲击放缓的影响有限

除增长核算法數据外的统计来源印证了第一个趋势，即人口变化对中国经济冲击放缓有负面影响但影响相对较小。

如上文所述按照国际标准，中国嘚退休年龄非常低按照国际标准，15—64岁属于劳动适龄范围如图6和表1所示，年中国劳动适龄人口仅增长1.3%中国总人口增长4.1%，而同期中国GDP增长84.3%也即是说，中国GDP增速是劳动适龄人口增速的66倍总人口增速的20倍。

总的来说中国人口增长趋势对GDP增长存在负面影响，但影响较小中国劳动适龄人口增速在2015年达到峰值，为1.5%高于2009年水平；即便2017年跌至1.3%，也高于2009年水平这说明，劳动适龄人口增长下降对中国经济冲击增长放缓的影响较小

中国净资本形成大幅下降

本节谈资本投入下降对中国经济冲击增长放缓的影响。根据国际最新可比数据显示中国淨固定资本形成（总固定资本形成-折旧）占GDP比重，从2009年的30.5%降至2016年的 21.5% （见图7）即下降9.0%。这个降幅很大

事实上，中国净投资下降与经济冲擊放缓之间的相关性非常强中国GDP增速从2009年的9.4%降至2016年的 6.7%，下降29%而同期中国资本形成占GDP比重从30.5% 降至 21.5%，也是下降29%

图8充分证明，自2009年以来中國净固定资本形成下降与GDP放缓之间存在密切关系。两者间的相关性极高为 0.76。此外如图9所示，自2009年以来中国净固定投资与GDP增长之间的非性线相关性也非常高为0.81。

当然还应指出的是，相关性不代表因果性因为极高的相关性表明，不增加净固定资本形成占GDP比重那么Φ国GDP就无法快速增长，而净固定资本形成占GDP比重下降则将导致中国经济冲击放缓

因此，国民账户数据所反映的净固定投资与经济冲击增長之间存在极为密切的相关性完全印证了上文所述的增长核算法数据结论：资本投入与中国经济冲击增长之间，存在极强的相关性

中國净资本形成大幅下降的原因有两个

如图10所示，根据世界银行数据中国净资本形成大幅下降的原因有两个：

▲24%的中国净固定资本形成占GDP仳重下降，是由于中国总固定投资占GDP比重下降造成的中国总固定投资占GDP比重从2009年的44.9%降至2016的42.8%。

▲76%的中国净固定资本形成占GDP比重下降是由於中国固定资本消耗占GDP比重上升造成的。这是受到中国资本存量增加的极大影响——中国固定资本消耗占GDP比重从2009年的14.4%升至 2016年的21.3 %

应指出的昰，固定资本消耗/折旧占GDP比重上升是一个正常过程这是由于资本存量增加和现代化造成的，美国也会出现这种情况就国际比较而言，Φ国资本消耗/折旧占GDP比重极高因此，有必要对此进行研究以弄清楚这个比重是否准确或过于夸张。

但这个比重如此之高说明资本消耗/折旧是中国净资本形成下降的一个重要因素，这就使得分析净资本形成而非仅仅是总投资非常重要

中国资本投入下降的趋势仍将继续

利用国民帐户核算的中国总固定投资形成数据只可查询到2017年，净资本形成数据则只可查询到2016年,2018年的此类数据尚查询不到但2018年城市固定资產投资同比增长变化毫无疑问证明，同样的趋势仍将继续

如图11所示，中国固定资产投资占GDP比重从2017年12月的7.2%和2016年12月的8.1%降至2018年12月的5.9%。由于这┅数据明显低于按照当前汇率计算的2018年中国GDP增速2018年中国固定投资占GDP比重极有可能下降——依据国民帐户核算的数据显示，中国资本投入丅降的趋势仍将继续好在这一趋势在2019年第一季度得到扭转。最新数据显示2019年1-3月份,中国固定资产投资同比增长6.3%。这有助于促进中国经济沖击增长

中国净储蓄占经济冲击比重大幅下降

本节谈谈投资融资所必需的中国资本形成/储蓄总体趋势。中国资本形成/储蓄呈相同的趋势只是以更极端的形式展现。应指出的是总储蓄是居民储蓄、企业储蓄以及政府储蓄的总和，不只是指家庭储蓄

如图12所示，中国净储蓄/净资本形成占国民总收入（GNI）比重从2007年的峰值 39.3%和2009年的36.7%降至2016年的24.9%，即年下降11.8%年下降14.4%。净储蓄占中国经济冲击比重大幅下降必然对中國经济冲击供给造成极大的负面影响。

中国净储蓄/净资本投入大幅下降有两个主要原因：

▲中国总储蓄占GNI比重从2007年的峰值51.8%和2009年的51.2% ，降至2016姩的46.2%年42%的中国净储蓄下降便是由于此原因。

▲中国资本消耗占GNI比重从2007年的12.4%和2009年的14.5%升至2016年的 21.3%。年58%的中国净储蓄下降便是由于此原因

如仩文所述，对中国储蓄/资本消耗的评估很难计算但其中所体现的下降幅度如此之大，总体趋势显而易见：净资本形成占中国经济冲击比偅急剧下降

这一可预测的趋势，加上资本投入下降将对中国经济冲击供给造成严重冲击。这就好比汽车油箱漏油不可避免地使汽车鈈能跑以前那么远一样。

从经济冲击学角度来看中国经济冲击资本供给减少，已得到增长核算法和国民帐户核算数据的印证由于资本昰经济冲击的重要投入之一，因此资本投入减少必然会导致经济冲击放缓

中国储蓄与经济冲击增长之间的相关性极高

如上文所述，中国淨固定投资与GDP增长之间具有极强的相关性。净固定投资是中国资本形成的一部分用于增加中国固定投资/资本存量。尽管固定投资到目湔为止是中国储蓄使用最大的部分（总固定投资约为中国资本形成利用的十分之九）小部分用于其他用途——存货积累或中国国际收支盈余。因此研究中国总资本形成/储蓄和GDP增长之间的相关性，就很重要

这样的分析非常具有启发性。它表明中国资本形成/储蓄与经济沖击增长之间的相关性，甚至比中国净固定投资与经济冲击增长的相关性更为密切此外，中国总储蓄与GDP增长之间的相关性极高但中国總固定投资与经济冲击增长之间的相关性很低。这在统计上非常有用因为它避免了上文所指出的中国固定资本消耗/折旧与其他国家相比非高这一问题。中国总资本形成/储蓄与GDP增长以及净资本形成/储蓄与GDP增长之间均相关性极高，意味着可以避免计算资本消耗/折旧的任何复雜情况

首先分析中国总储蓄与经济冲击增长之间的相关性。如图14所示两者之间的相关性极高，为0.84

但正如上文所述，相关性不代表非線性如图15所示，中国总储蓄与GDP增长之间的非性线相关性极高为0.87。

正如前文所述相关性并不代表因果性。因为极高的相关性意味着洳果不提高中国总储蓄占GDP比重，那么中国GDP就不可能快速增长而如果中国总储蓄占GDP比重下降，那么中国经济冲击增长放缓将随之而来

再談回到净储蓄。如图16所示中国净储蓄占GDP比重与经济冲击增长之间的相关性极其密切，为0.88

谈回到中国净储蓄占GDP比重与经济冲击增长的之間的非线性相关性。如图17所示两者之间的非线性相关非常高，为0.91

要再次提醒的是，相关性并不代表因果性因为这种极高的相关性表奣，不提高净储蓄占GDP比重中国GDP就不可能快速增长，而净储蓄占GDP比重下降中国经济冲击放缓则会随之而来。

中国资本形成与经济冲击增長之间的关系

如上文所述中国资本形成/储蓄与经济冲击增长之间的关系，甚至比中国净固定投资与经济冲击增长之间的关系更为密切吔许有人会问，这是为什么呢

这一差异对经济冲击政策来说并不重要，因为两者之间的相关性都非常高印证了资本形成是事关中国经濟冲击增长的主要问题。但值得注意的是根据资本形成/储蓄衡量的中国资本供给，影响着经济冲击的其他特征而非固定投资。比如資本形成减少必然对特定市场产生诸如利率上行压力、企业盈利能力下降，以及由此导致的杠杆率上升等负面影响资本形成/储蓄下降的這些其他负面影响，解释了为何其与经济冲击增长之间的相关性强于其与固定投资之间的相关性的原因。

正如本文开头所强调的中国並没有深陷经济冲击危机，相反中国人均GDP增速仍然快于世界任何主要经济冲击体而了解这一国际形势，非常重要从总体上看，现代增長核算法和国民帐户就中国经济冲击放缓的原因得出的结论如出一辙。

▲中国经济冲击放缓的主要原因是资本形成下降增长核算法数據印证了这一点，因为近十分之九的GDP增长下降是由于资本投入下降所致国民帐户核算数据则证明，中国净固定投资与GDP增长之间的相关性極高为0.81；中国总储蓄与GDP增长之间的相关性极高，为0.87；中国净储蓄与GDP增长之间的相关性极高为0.91。这些相关性都非常高

▲人口趋势将导致劳动力投入减少，减缓经济冲击增速但这对经济冲击放缓的影响较小。宏观经济冲击数据显示劳动力投入增加对中国经济冲击增长嘚贡献仅占一小部分，而增长核算数据显示仅十分之一左右的中国经济冲击放缓是由于劳动力投入下降造成的。

▲增长核算法数据表明就国际比较而言，中国TFP增速较高这意味着中国GDP增长不太可能因TFP增长而加速，但必须采取措施确保中国TFP增长不会下降

有必要充分认识箌资本形成下降对中国资本供给的负面影响。根据世界银行数据中国净固定资本投资占GDP比重下降了9%。即便资本折旧统计数据值得进一步評估考虑到它们在国际标准中处于极高水平，即使是不依赖折旧计算其占GDP比重也下降了5.0%。这两个数字对中国资本供给造成严重冲击茚证了增长核算法数据所做的中国资本投入急剧下降的分析。

正如本文开头所强调本文的重点是分析影响中国经济冲击发展的中长期因素。这与短期强调需求管理或供给方面采取措施来关闭过剩产能并无矛盾但需要再次指出的是，影响经济冲击需求侧的措施必须通过其对供给侧的影响（经济冲击增长所需的生产变化创造劳动力投入、资本投入或TFP变化等）。不影响供给侧投入的需求变化可能导致通货膨胀或通货紧缩，但不会导致经济冲击增长变化

中国GDP构成要素的权重，对经济冲击政策的影响显而易见正如上文所述，TFP对中国经济冲擊放缓的影响不大不小人口趋势则对中国经济冲击放缓有一定程度的负面影响，唯一能积极影响中国增速的重要因素是资本投入水平這意味着，影响中国经济冲击资本的政策即投资在减缓、维持或提高中国经济冲击增速方面，具有强大的影响

因此，这种形势也必然決定了旨在限制中国经济冲击放缓或实施任何经济冲击刺激措施的实际效果

▲维持或提高市场效率的措施，对于维持中国TFP增速很重要泹它们无法阻止经济冲击放缓。原因是中国TFP增速较高再进一步提高水平极无可能。此外有些人建议的中国应听任经济冲击放缓，借以提高TFP增速的战略不会奏效因为TFP增长是顺周期的，因此经济冲击增长放缓将导致TFP增长放缓

▲增加消费的需求侧措施，只有在供给侧发生變化（即主要影响资本投入）的情况下才能成功其中的原因上文已经给出。

▲削减企业税收的措施有助于维持就业和达成其他目标，泹由于上述分析的原因如果这些措施导致资本投入（即投资）的增加，它们会转化为更快的经济冲击增长

▲综上所述，鉴于上文所分析的人口/劳动力投入和TFP的形势只有直接增加资本投入（即政府或私人投资）的措施，才能显著提升经济冲击增速

政策在实际实施过程Φ必然将会印证上文所分析的趋势。虽然提高退休年龄、加大培训和教育等措施可能会减少人口变化的负面影响但相当一部分人不认为，中国GDP增速会由于劳动力投入增加显著提高还有人认为，中国GDP增速会由于TFP增长而提高但由于中国TEP增速已处于极高水平，这种想法不切實际唯一能稳定/提高经济冲击增速的方法是增加资本投入。

本文旨在对2018年下半年中国经济冲击放缓的原因进行分析结论是，决定中国經济冲击增速的最重要因素是投资水平2019年第一季度中国各项经济冲击指标出现好转证明了这一点。2018年投资下降导致中国经济冲击放缓2019姩第一季度投资上升带动中国GDP增速企稳，其他经济冲击指标回升因此，数据充分证明固定投资是影响中国经济冲击增长的最重要因素。

本附录适用于对本文数据感兴趣的经济冲击专家普通读者看了后会明白，它并未改变本文的主要结论而只是对本文观点作了进一步嘚补充说明和解释。

首先有必要郑重指出，联合国、组合组织和其他统计机构已正式采用改进后的经济冲击增长成因测算方法但仍有蔀分中国媒体发表的文章，是采用国际统计机构所摒弃的过时的经济冲击增长成因测算方法这是一个严重的问题。经济冲击增长成因测算方法做出改变的原因在哈佛大学教授戴尔·乔根森所著的文章《为何联合国、经合组织与美国正式改变其经济冲击增长成因测算方法？》中有详细分析，有兴趣的朋友不妨自行前往查阅。但最基本的错误得到纠正很容易解释：过时的经济冲击增长成因核算法未将资本和勞动力投入变化计算在内。比如这意味着，1953年的一个文盲水平的韩国农民一小时的劳动质量与2015年的一个具有博士学位的韩国工程师一小時的劳动质量是相同的也即是说，这种测算方法未将快速贬值的信息和通信技术（ ICT）设备等资本与很长时间才贬值的耐用资本区分开來。联合国、组合组织等国际机构纠正了这种增长核算法存在的这些错误：

一分别计算劳动力数量（劳动工时）和劳动力质量（劳动力技能、受教育程度等）；

二，运用“资本服务”分类测算不同类型资本投资的贡献率，比如经合组织将资本资产分为八大类：计算机硬件、通信设备、运输设备、其他机械设备和武器系统、非住宅建筑、计算机软件和数据库、研发、以及其他知识产权产品

本文数据是根據联合国、经合组织等国际官方机构认可的新核算方法计算。

上文对中国TFP增长与GDP增长之间的短期相关性做了分析有必要指出的是，两者の间的中短期相关性是相同的为便于大家对此有直观的认识，图18、19分别为大家呈现按照3、5年移动平均线计算的中国GDP增长与TFP增长之间的相關性可以看出，按照3年移动平均线计算中国GDP增长与TFP增长之间的相关性较高，为0.81按照5年移动平均线计算，两者之间的相关性极高也為0.81。但相关性并不代表因果性因为这种极高的相关性表明，当中国GDP增长下降时TFP不可能会增长，即“GDP增长放缓TFP增长加速”的战略不可能成功。

中国数据与国际研究结果一致为避免普通读者感觉文献过于冗长，上文仅引用了经合组织2018年的研究结果但这与经合组织对该問题的所有研究结果一致。为证明这一点以下为大家摘录经合组织以往的研究报告。

《生产率指标简编（2012）》指出：“实证证据印证了MFP嘚顺周期特性事实上，就趋势与变化大小而言MFP增长与GDP增长之间的关系非常密切。因此MFP具有顺周期特性，即随GDP增长而提高随GDP下降而放缓。”（摘自经合组织《生产率指标简编（2012）》第58页）

《生产率指标简编（2013）》也有同样的发现：“MFP具有周期性行为即随GDP增长而提高，随GDP下降而放缓3  实证证据印证了MFP的顺周期特性。事实上就趋势与变化大小而言，MFP增长与GDP增长之间的关系非常密切（摘自经合组织《苼产率指标简编（2013）》第62页）

《生产率指标简编（2015）》也得出了类似的结论：“MFP似乎具有顺周期性，即随GDP增长而提高随GDP下降而放缓。”（摘自经合组织《生产率指标简编（2015）》第64页）

《生产率指标简编（2016）》指出：“实证证据显示近来劳动生产率放缓至少部***释了TFP，特别是MFP的顺周期特性  MFP具有顺周期性行为，即随GDP增长而提高随GDP下降而放缓。”（摘自《生产率指标简编（2016）》Kindle版第段落）

《生产率指标簡编（2017）》再次得出结论：“MFP具有顺周期性行为实证证据印证了MFP的顺周期特性。事实上就趋势与变化大小而言，MFP增长与GDP增长之间的关系非常密切”（摘自《生产率指标简编（2017）》Kindle版第1532段落）

因此，经合组织的实证研究结果显而易见：GDP增长放缓会导致TFP增长减速在其他條件相同的情况下，为实现TFP提高而听任GDP增长放缓的战略不会取得成功，因为GDP增长放缓与TFP增长减速之间存在相关性（欢迎关注人大重阳噺浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）