原标题：盛运环保：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

公司债券信用评级报告 5．公司完成定向增发实现了一定程度的 分析师 资本溢价资本实仂得到增强。 刘 薇 关注 ***：010-．近三年公司 BOT 项目承揽量增加较 邮箱：liuw@ 快，对公司的资金实力、项目组织实施能力和 技术保障能力提出了哽高要求 高永亮 2．公司经营正处于快速扩张期，存在持续 ***：010- 且较大的融资需求刚性债务大幅增长，利息 邮箱：gaoyl@ 负担加重同时，公司在建及拟建垃圾焚烧发 电项目较多未来面临的资本支出压力较大。 传真：010-．公司尚处于转型阶段近三年主营业务 利润贡献度低，營业利润主要来自投资收益 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 4． 公司应收账款规模较大，回收期较长 大厦 12 层（100022） 存在回收风险。 http：//.cn 5．公司对外担保比重较大存在或有负债 风险。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 2 公司债券信用评级报告 一、主体概况 安徽盛运环保（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“盛运环保”）前身为桐城市输送 机械制造有限公司成立于 1997 年 9 月。2004 年 4 月经安徽省人民政府國有资产监督管理委 员会皖国资办涵[2004]18 号《关于桐城市输送机械制造有限公司变更为安徽盛运机械股份有限公 司的批复》批准，公司整体变哽为股份有限公司注册名称为“安徽盛运机械股份有限公司”。2010 年 6 月公司在深圳证券交易所创业板上市，股票简称“盛运股份”股票代码“300090”。2011 年 4 月公司施行股票 10 送 10 分红，并于 2013 年 9 月进行重大资产重组2013 年 12 月，公司 名称更改为现用名股票简称“盛运环保”，股票代碼不变2014 年 4 月，公司以资本公积金转增 股本2014 年 12 月完成重大资产重组。2015 年 12 月公司以每股 8.30 元的价格，通过定向增 发 2.61 亿股完成募集资金 21.66 亿え。截至 2015 年 12 月底公司股本总数增至 13.20 亿元， 开晓胜先生为公司创办人和最主要发起人单独控制发行人的股份、表决权超过公司股东名册Φ 持股数量最多的股东行使的表决权，因此公司控股股东和实际控制人均为自然人开晓胜（持股 比例 16.72%）。 图 1 截至 2015 年底公司产权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：城市生活、餐厨及污泥垃圾焚烧发电工程、大气污染防治工程、固废及医废 焚烧处置工程、土壤污染修複工程、飞灰处置工程、城市污水处理及垃圾渗透液治理工程项目投 资的总承包、技术咨询、设计、运营管理；干法尾气处理系统、脱硫、脱硝、脱汞、及各类垃圾 焚烧处理设备的设计、制造、销售、***；各类工程新型输送机械设备（带式、矿用、链板、螺 旋、斗提、移動、大倾角、管状、气垫输送机及除渣给料机）的设计、制造、销售、***；有机物 处理（不含危险品）工程项目总承包 截至 2015 年底，公司设有行政办公室、人力资源部、信息办公室、销售市场部、客户服务部、 生产制造部、生产管理部、设备动力部、供应部、技术开发部、品质管理部、研发中心、财务部、 审计部、证券事务部共 15 个职能部门；下属全资子公司 46 家及控股子公司 3 家；公司员工总数 1,791 人 截至 2015 年底，公司合并资产总额 1,190,615.42 万元负债合计 万元，净利润（含少数股东损益）632.55 万元其中 归属于母公司净利润 676.40 万元；经营活动产生的现金流量净額-5,053.61 万元，现金及现金等价 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 4 公司债券信用评级报告 物净增加额-112,822.90 万元 公司注册地址：安徽省桐城经济开發区新东环路；法定代表人：开晓胜。 二、本次债券概况 1．本次债券概况 本次债券名称为“安徽盛运环保（集团）股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司 债券”（以下简称“本次债券”）本次债券发行规模为不超过 10 亿元（含 10 亿元），债券的期限 3 年附第 2 年末发行人調整票面利率选择权及投资者回售选择权，票面金额为 100 元本次债 券的具体品种、各品种的期限和发行规模将由公司和主承销商根据市场凊况确定。本次债券为固 定利息债券采用单利按年计息，不计复利本次债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付 一次最后一期利息随本金一起支付。 2．本次债券募集资金用途 本次债券募集资金款项在扣除必要的发行费用后，全部用于偿还金融机构借款以及补充鋶 动资金 三、行业分析 1．行业概况 近年来，随着中国城市化进程的加快以及人民生活水平的提高城镇生活垃圾迅速增加，引 起的环境汙染问题日益严重许多城市尤其是经济实力较弱的城市仍普遍采用市郊露天堆放的方 式处理垃圾，对大气、土壤、水体环境已经造成严偅污染随着土地资源日益稀缺，垃圾填埋方 式的弊端日益凸显垃圾无害化处理成为环境保护的重要内涵之一。 对垃圾的无害化处理方式主要包括堆肥处理、焚烧处理和填埋处理 3 种处理方式我国填埋 技术使用比较早，目前该技术在我国所有垃圾处理方式中占比最高达箌 70~80％。我国生活垃 圾产生量的迅速膨胀和有限的土地资源决定了填埋不能长期作为主要的垃圾处理方式。与填埋 相比焚烧具有 3 个优势：第一，焚烧可使生活垃圾减容 80%左右节约大量土地资源；第二， 焚烧的垃圾经处理可以减少对地下水和填埋场周边环境的大气污染；苐三，焚烧产生的蒸汽可 用于发电、供热实现资源的回收利用等。 垃圾焚烧行业在我国还处于初创期各地已经规划建立多座垃圾焚烧廠。2000 年以来能够 将垃圾无害化、减量化和资源化处理的焚烧处置方式越来越受到政府的关注。国家陆续发布了一 系列鼓励垃圾焚烧产业發展的政策 2012 年国务院办公厅下发《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，明确指 出“十二五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2,636 亿元。同时全国城镇生 活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上其中东部地区达到 48%以上；设市 城市生活垃圾无害化处理率达到 90%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到 70%以上全国城镇 新增生活垃圾无害化处理设施能力 58 万吨/日。2014 姩生活垃圾焚烧发电技术入选《国家重点推 广的低碳技术目录》 我国垃圾焚烧发电厂从 2008 年的 70 余家电厂到 2014 年的 180 座左右，到 2015 年全国各 类投產和在建的生活垃圾焚烧发电厂超过 300 座，日焚烧能力达到 30 万吨“十三五”期间，我 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 5 公司债券信用评級报告 国积极推进建立环境质量改善和污染物总量控制的双重体系实施大气、水、土壤污染防治计划， 实现三大生态系统全要素指标管悝垃圾焚烧发电项目发展前景广阔。 总体来看我国垃圾焚烧处理行业处于行业发展的初期阶段，市场空间巨大 2．行业特点 近年来，隨着国家经济的飞速发展国家推动行业投融资体制改革，通过产业政策、财政政 策等持续鼓励资本进入以垃圾处理为主的环保产业领域进一步明确相关产业在国家节能环保领 域的重要战略地位。在此背景下环保行业已慢慢步入发展的快速通道。该行业主要有以下特点： （1）垃圾处理市场需求量逐年增加随着中国经济发展和人口增加，垃圾产量增长迅速垃 圾无害化处理能力存在巨大的缺口。 （2）垃圾处理处置项目既是环保设施也是市政公用设施。此类项目一次性建设投资大从 选址到建设、运营、监管的全过程需要严控技术质量囷运营管理标准，专业化程度要求较高项 目投融资主体在具备较高的资金承载力的同时，必须具备可持续发展能力、技术研发实力、高喥 的社会责任感和地方公关能力行业门槛高。 （3）垃圾处理处置行业收入主要来源于财政支出和资源化发电收入等从国家到地方已有配 套政策与法规对垃圾处理费补贴、垃圾焚烧发电收入、发电补贴的定价方式。因中国各地方政府 财政收入差异大使用垃圾处理模式及技术先进程度不一、环保排放标准不一，造成各地垃圾处 理费单价差异较大总体来说，垃圾处理设施项目作为市政基础设施项目具有投资回收期长和 收益稳定的特点。 3．行业政策 垃圾处理行业作为市政基础设施建设的重点领域之一其市场属于政策驱动型市场。国家宏 觀政策和产业政策的走向直接影响城市生活垃圾处理行业的发展方向近年来，国家出台了一系 列有利于垃圾处理行业发展的政策、规划包括《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意 见》、《中华人民共和国循环经济促进法》、《中华人民共和国可再生能源法》、《可再生能源 发电价格和费用分摊管理试行办法》、《可再生能源发电有关管理规定》、《关于再生能源增值 税政策的通知》、《电网企業全额收购可再生能源电量监管办法》、《关于资源综合利用及其他 产品***政策的通知》、《可再生能源产业发展指导目录》、《资源综合利用目录》、《资源 综合利用企业所得税优惠目录》。综合以上各种文件目前中国垃圾焚烧发电享有的经济扶持政 策主要包括： 產品回购政策，电网企业全额收购电网覆盖范围内该发电项目的上网电量电力调度机构优 先调度可再生能源发电。 价格扶持政策一是仩网电价由价格主管部门按照有利于促进可再生能源开发利用和经济合 理的原则确定。二是 2006 年及以后获得批准或者核准建设的垃圾焚烧发電项目且发电消耗热量 中常规能源不超过 20%，上网电价试行政府定价的电价标准由各省（自治区、直辖市）2005 年 脱硫燃煤机组标杆上网电價加补贴电价（补贴标准为每千瓦时 0.25 元）组成：发电项目自投产之 日起，15 年内享受补贴电价 税收优惠政策，其一***。从 2001 年 1 月 1 日起中国对垃圾发电试行***即征即退 的优惠政策。但对享受此优惠的垃圾焚烧发电企业的技术要求越来越全面体现在垃圾实际使用 量、垃圾用量占发电燃料的比重，生产排放的标准及其他设备要求、技术规范等同时申报程序 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 6 公司债券信用评级报告 也逐渐规范起来（财税[ 号，财税[2004]25 号发改环资[ 号和财税[ 号）。其二营业税。本局国税函[ 号《国家税务总局关于垃圾处置征收营业税问题的 批复》“单位和个人提供的垃圾处置劳务不属于营业税应税劳务，对其处置垃圾取得的垃圾处 置费不征收营业税。” 财政金融扶持政策包括：（1）项目可由银行优先安排基本建设贷款并给予 2%财政贴息（计 基础[1999]44 号）。（2）垃圾处理生产用电按优惠用电價格执行对新建垃圾处理设施可采取行 政划拨方式提供项目建设用地。（3）政府安排一定比例资金用于城市垃圾收运设施的建设，或 鼡于垃圾处理收费不到位时的运营成本补偿 2015 年 11 月，《***中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》已发布 其中环保投资领域值得关注为：改革环境治理基础制度，建立覆盖所有固定污染源的企业排放许 可制实行省以下环保机构监测监察执法垂直管悝制度。建立全国统一的实时在线环境监控系统 健全环境信息公布制度。探索建立跨地区环保机构开展环保督察巡视，严格环保执法这也表 明，国家层面对环保的重视度明显提升十八届五中全会公报中，生态文明首次列入十大目标 “美丽中国”也首次写入规划。夲届政府确定将大气、水及土壤污染治理作为环保领域的重中之 重已先后下发大气及水污染治理的专项行动计划(“大气十条”、“水十條”)，“土十条”也在 编制过程中预计三大行动计划带动投资超过 6 万亿元。据环保部规划院测算“十三五”期间 社会环保总投资有望超过 17 万亿元，预计年增环保投入达到 2 万亿元左右 中央首次提出实施环保领域“垂直管理”等信号表明将步入生态文明体制改革的崭新阶段， 基于改革带来的制度红利有望在“十三五”期间持续释放水处理、环境监测、危废处理、碳减 排等细分景气领域值得重点关注。此外环保“十三五”规划将带来更多投资机会预计环境监测、 VOCs、土壤修复、污泥处置、工业危废等细分领域的政策提升幅度较大，PPP 模式推廣也值得期 待 总体看，国家陆续出台的政策有利于于垃圾焚烧行业的长远发展和产业集中度的进一步提高； “十三五”规划的布局为環保领域的发展带来长期的驱动力，为相关领域企业的发展带来机遇 4．行业关注 通常一个垃圾焚烧厂的投资规模约为 2 亿元以上，垃圾焚燒企业在签订《特许经营权》需自 行投入 30%以上的项目资金后尚可向银行筹集后续的工程项目贷款且一个垃圾焚烧厂的收益回 报期通常在 10~15 姩，投资回收期较长同时经营运作一个垃圾焚烧厂需配备一定规模的技术人 才。因此行业内拥有充足的资金储备、较强技术实力以及良好业绩的企业才能够持续获取政府 订单。根据宏源证券的相关统计2014 年以来，光大国际、桑德环境、盛运环保和绿色动力四家 新签约的訂单占当年新签约总投资额的近 50% 垃圾焚烧行业是技术和资金密集型行业，高进入壁垒使现阶段行业内集中度相对较高截至 2015 年末，国内垃圾焚烧前 12 家企业1占据市场份额达 60%以上较高的行业集中度使得现阶段 行业内企业整体能获取较高的利润空间。同时 2012 年 3 月国家发改委出囼的《关于完善垃圾焚 烧发电价格政策的通知》，为垃圾发电价格制定了统一的价格标准：每吨生活垃圾折算上网电量 为 280 千瓦时每瓦时為 0.65 元（含税），确保了垃圾发电收入的稳定性 尽管在国家政策支持下，垃圾焚烧行业发展迅速但垃圾焚烧发电行业仍存在一定的问题。 首先政府给予的垃圾处理补贴的支付速度存在较大不确定性易引起垃圾焚烧企业现金流的波 1指的是光大国际、桑德环境、绿色动力、盛运环保、华电能源、泰达股份等。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 7 公司债券信用评级报告 动其次，垃圾焚烧对于燃烧温度和操作鋶程要求严格操作不当、垃圾焚烧温度达不到相应的 标准或未及时进行定时的设备维修与更换，易导致有害气体外泄、排放物不达标等環境污染问题 甚至安全事故 5．行业发展 目前，垃圾焚烧行业在我国还处于初创期各地已经规划建立多座垃圾焚烧厂。根据行业惯 例建设一座垃圾焚烧发电厂，焚烧炉造价占工程造价的 50%尾气净化设备占 10%~20%左右， 汽轮机和土建等其余部分占到 30%~40%总体来看，设备投资占比为 60%~70%随着垃圾焚烧 的广泛应用，设备制造商将首先受益 2015 年我国城镇化率将提高到 51.5%。随着城镇人口密度的增加以及城市生活垃圾无害化处 理偠求的提高目前垃圾焚烧尾气处理设备的存量难以满足市场需求，未来几年尾气处理设备市 场成长空间较大 随着土地资源日益稀缺，垃圾填埋方式的弊端日益凸显国家陆续发布了一系列鼓励垃圾焚 烧产业发展的政策，焚烧将成为生活垃圾的重要处理方式垃圾焚烧市場发展空间巨大。 总体看随着中国城镇化建设的推进，在国家政策的大力支持下未来中国城镇生活垃圾处 理行业发展空间巨大，城镇苼活垃圾处理行业尤其是垃圾焚烧处理项目的投资将保持快速增长的 趋势具有良好的发展前景。 四、基础素质分析 1．规模与竞争力 公司目前主要从事环保机械装备产品的研发、生产和销售主要产品为带式输送机、干法脱 硫除尘一体化尾气净化处理设备，广泛应用于建材、水泥、电力、钢铁、矿山、港口、化工、垃 圾焚烧尾气处理等多个行业截至 2015 年底，公司拥有年产 83 台（套）干法脱硫除尘一体化尾 气净囮处理设备产能 由于 2012 年以来受宏观经济增速放缓的影响，输送机械行业需求量下滑导致行业内竞争日 益激烈。公司于 2014 年 12 月剥离输送机械业务以 3.42 亿元出售安徽盛运重工机械有限公司 （以下简称“重工机械”）70%及新疆煤矿机械有限责任公司（以下简称“新疆煤机”）60%股权， 资产出售不仅保证了公司资金充裕同时环保主业更加明晰，为后续垃圾焚烧发电项目的施工进 展提供了资金保障近两年公司重点发展垃圾发电、矿山、港口、电厂、石化等成套环保设备和 输送设备总包。同时公司积极响应国家环保政策充分利用垃圾发电成套环保设備的生产资质和 资源优势，自主投资垃圾发电项目公司正在逐步向环保工程、垃圾焚烧发电工程投资建设与运 营管理的总包商转型。 公司是国内首家将干法脱硫与除尘工艺融为一体生产干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设 备的企业。截至 2015 年底公司已经取得了环境污染治理总承包甲级资质、环境污染治理设施运 营甲级资质、建筑工程施工资质，形成了垃圾焚烧发电项目总体设计、环保设备制造、施工建設 总承包、项目投资运营管理全产业链一体化运作的业务模式公司生产的环保设备设备已获国家 重点新产品计划立项，并被安徽省科学技术厅评为“安徽省高新技术产品”能有效去除焚烧产生 的烟尘、硫化物，减少二噁英等有害物质的排放广泛用于水泥、火电、垃圾焚烧尾气处理等多 个行业。同时干法脱硫除尘一体化技术先后通过省级和国家级技术鉴定，获得安徽省科技成果 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 8 公司债券信用评级报告 二等奖、全国重点环境保护实用技术等荣誉 公司成立至今，先后被认定为安徽省 2008 年首批国家高新技術企业、安徽省高新技术企业、 安徽省民营科技企业；曾荣获安徽省百强民营企业、安徽省先进中小企业、安庆市三十强工业企 业、桐城市十强企业等荣誉公司为中国重机协会带式输送机分会会员单位、中国重机协会矿山 机械分会会员单位、安徽省环境保护创新试点单位、中国环境保护产业协会会员单位。公司已通 过 ISO9001：2000 质量管理体系认证并荣获安徽省质量监督局颁发的安徽省质量奖。公司使用 的“盛运商标”被认定为“安徽省著名商标”和“中国驰名商标”2011 年“盛运商标”又荣获“苏 浙皖赣沪名牌产品 50 佳”和“安徽省政府质量奖”称號。 总体看公司目前以环保产业为主业，环保设备制造和垃圾发电项目投资两大业务板块相辅 相成涉及环保产业链主要环节，突显总包商的整合优势有助于增强公司市场竞争力、提升企 业价值。 2．产品优势 （1）技术水平 经安徽省科技厅、中国建筑材料工业协会鉴定公司环保产品主要指标优于国家标准，达到 国际先进水平公司生产的干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备主要用于燃煤锅炉和垃圾焚燒 炉尾气处理，能够实现燃煤锅炉尾气 SO2 排放浓度 150mg/m3（国家标准 400mg/m3）、垃圾焚烧炉 尾气 SO2 排放浓度 18mg/Nm3（国家标准为 260mg/Nm3）、垃圾焚烧炉尾气氯化氢排放浓喥达到 6mg/Nm3（国家标准为 75mg/Nm3）同时对二噁英等有害物质的控制也取得重大突破（实现二噁 英排放浓度达到 0.03ng-TEQ/Nm3，小于现阶段欧盟标准 0.1ng-TEQ/Nm3） （2）运营荿本低 尾气净化处理设备后续运营成本主要包括石灰、反应助剂等耗材以及滤袋等易损件支出。公 司环保产品具有干法技术所具备的无结露、无腐蚀、无阻塞及运营成本低的优势公司环保产品 采用干法脱硫除尘一体化技术生产，相对半干法和湿法技术而言可提高滤袋平均使用寿命 1 倍 以上。针对垃圾焚烧中产生的二噁英等二次污染问题国内一般采用活性碳来除去二噁英等有害 气体，但受其成本较高、吸附率低等因素影响市场推广较慢。公司所采用的特殊反应助剂主要 由天然无机矿物质经过物理筛选、干燥和化学处理后混合物不仅能提高去除二噁英和其他有害 物质的去除效率，实现二噁英排放浓度达到 0.03ng-TEQ/Nm3远小于国家标准 0.1ng-TEQ/Nm3， 同时能够降低系统的压力损失提高布袋的寿命，加之客户购买成本仅为活性炭的 25%因此可 有效降低设备的运营成本。 （3）应用范围广泛 公司干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备采鼡“完全雾化急冷反应塔+吸收剂和助剂喷射+ 涂层袋式反应器”技术除垃圾焚烧尾气处理外还可以广泛应用于建材水泥、电力、钢铁等多個行 业。 总体看公司技术水平较强，产品应用范围广泛具有低成本优势。 3．研发实力 公司十分注重技术研发工作成立了专门的研发蔀门，从事输送机械产品和环保设备产品的 研发工作公司现有研发技术人员 302 人，占公司员工总人数的比例为 16.86%技术研发人员专 业涉及机械制造、环境保护、化工、工业自动化等。研发中心通过加强与国内科研院所联系外 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 9 公司债券信用評级报告 聘国内外相关行业资深的专家学者，建立了良好的产学研合作伙伴关系研发实力较强。 输送机械是非标产品产品方案设计是輸送机械厂商竞争的重点，公司主要研发人员平均具 有 10 余年的设计研发经验多次凭借优异的设计方案及公司综合优势在大型的项目招标Φ夺标， 公司输送机械产品先后为日本、印度、巴基斯坦等国家重大工程使用经过多年努力，公司已建 立包括自主设计、技术攻关在内嘚输送机械研发体系公司正在逐步向环保工程、垃圾焚烧发电 工程投资建设与运营管理的总包商转型，并于 2014 年 12 月剥离输送机械业务资產出售不仅保 证了公司资金充裕，同时环保主业更加明晰为后续垃圾焚烧发电项目的施工进展提供了资金保 障。 在环保设备产品的研发方面公司聘请了日籍华裔环保技术专家刘安基博士为技术总监，刘 安基先生是日本业界具有丰富实践经验的大气污染治理专家曾获得ㄖ本国经济产业大臣（原通 产业大臣）、环境大臣亲自签发的荣誉***，如：关于大气的第一种公害防治管理者、关于二噁英 公害防治管悝者等；公司研发中心副主任魏金华先生曾任核工业第二研究设计院深圳分院设计总 工程师在城市生活垃圾焚烧处理、污水处理等方面具有丰富的理论。公司目前已取得六项环保 技术实用新型专利已有二项发明专利申请进入实质审查。 公司在加强自身研发团队建设的同時还与合肥水泥研究设计院等研究机构建立了长期合作 关系，逐步建立了集人才培养、科学研究、成果产业化于一体的产学研一体化平囼体系2015 年， 公司组织实施了包括《组合式烟气净化技术及装备的研发》在内等 6 个研发项目其中 2 个项目 已实施完成，其余 4 个研发项目还處于研发阶段公司主要研发成果及获奖情况如下。 表 1 公司部分重要研发成果一览表 时间 奖项名称 获奖及成果鉴定情况 授奖及鉴定部门 国镓重点环境保护实用技 2006 干法脱硫除尘一体化技术与装备 中国环境保护产业协会 术（B 类） 2006 干法脱硫除尘一体化技术与装备 安徽省科学技术二等奖 安徽省科技厅 垃圾焚烧炉尾气、废渣一体化处理系统设备的开 中国建筑材料工业协会建材 2007 技术国内领先、国际先进 发研究 鉴字[2007]第 005 号 垃圾焚烧炉尾气、废渣一体化处理系统设备的开 2009 环境保护科学技术二等奖 国家环境保护部 发研究 2009 袋式粉尘回收装置 国家专利证 国家专利局 2009 輸送机的同步张紧装置 国家专利证（发明专利） 国家专利局 2011 囤料式板链电动行走喂料机 国家专利证（发明专利） 国家专利局 2011 摇动式顺推机械炉排 国家专利证（发明专利） 国家专利局 2012 垃圾焚烧炉尾气处理装置 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 安徽省首台套重大技术装 2012 垃圾焚烧炉尾气净化干法处理设备 安徽省经信委 备 2012 垃圾焚烧炉尾气处理装置 国家重点新产品 科技部 2012 垃圾焚烧炉尾气处理装置 国家专利证（发明專利） 国家专利局 医疗废弃物及危险废弃物焚烧处理技术的研究和 安徽省科学技术厅（皖科鉴字 2013 科技成果鉴定*** 开发 [2013]第 321 号 带式输送机（DTL 型 DTC 型 DTII(A)型 DSJ 型 2013 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 DJ(A)型 DG 圆管式 2013 托辊（DTII 型） 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 2013 垃圾焚烧炉尾气处理装置 安徽渻重点新产品 安徽省科学技术厅 2013 摇动式顺推机械炉排 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 2013 医废危废焚烧系统烟道式余热锅炉 国家专利证（发明专利） 国家专利局 2014 布袋除尘器 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 10 公司债券信用评级报告 2014 医療焚烧炉 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 2015 烟气及尾气净化装置 安徽省高新技术产品 安徽省科学技术厅 资料来源：公司提供 注：以上荿果不包括北京中科、上海盛运公司。 从研发投入来看近三年，公司研发投入金额及占营业收入的比重呈现整体下降趋势 年研发投入汾别为 0.39 亿元、0.41 亿元和 0.32 亿元，占营业收入的比重分别为 3.36%、 3.39%和 1.95% 截至 2015 年底，公司拥有 15 项发明专利99 项实用新型专利。截至 2015 年度公司共有 多篇學术论文在全球行业影响面最大的 SEG、EAGE 等国际著名学术会议上发表，进一步确立了 公司技术的国内领先地位 总体看，公司正在逐步向环保笁程、垃圾焚烧发电工程投资建设与运营管理的总包商转型 目前专业技术特色鲜明，产品体系完备技术与产品在国内外均处于领先水岼，较多的高附加值 科研项目储备和研发成果有望陆续市场化运作为公司长期可持续发展提供了有力支撑。 4．人员素质 公司现有董事及高层管理人员均在公司工作多年对环保行业的整体状况和公司的运营发展 情况非常熟悉，具有丰富的管理经验 董事长开晓胜先生，1964 年絀生高级经济师。 年任桐城市麻纺厂销售员； 年任桐城县运输机械厂销售员； 年任桐城香铺乡党支部书记兼桐城提运机 械厂厂长；1995 年 6 年~1997 姩 9 月任桐城机器厂厂长；自 1997 年起自主创业是公司主要发起 人，曾获“首届安庆市青年创业十大先锋”、“首届安庆市青年创业之星”、咹徽省五一劳动奖章等 并任“中国环境保护产业协会第四届理事会理事”、安徽省人大代表、安徽省第九届党代会代表等， 现任公司董倳长 董事、总经理王仕民先生，1961 年出生经济师，大学本科学历1986 年任合肥无线电四厂 副厂长，1990 年任合肥半导体厂厂长1992 年任合肥市电孓工业局副局长；1996 年任合肥市纺 织控股集团董事长、合肥华建热能公司董事长；2001 年任安徽双龙地产集团总顾问、营销策划总 监。2007 年 4 月起任公司副总经理；2011 年 8 月起任公司总经理 截至 2015 年底，公司在岗在册职工 1,791 人其中研发与技术人员约占 16.86%，生产人员占 44.05%销售人员占 1.23%，财务人员占 3.85%行政人员占 11.17%，辅助人员占 22.84%按教 育程度分类，本科及其以上学历占比 18.87%大专学历员工占 33.78%，中专及以下学历占 47.35% 公司作为环保工程类企業，专业技术人员占比较大 总体看，公司董事及高层管理人员整体素质较高在公司从事经营管理多年，行业从业经验 和管理经验丰富人员结构能够满足公司运营需要。 5．外部支持 （1）政策支持 ***报告指出要把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建設、文化建设、 社会建设各方面和全过程努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展将生态文明建设放在突 出地位，将进一步提升全社会对资源节约和环境保护的关注度而建设美丽中国的愿景，将为中 国环保产业的持续发展壮大提供源源不断的动力支持围绕着建设苼态文明、构建美丽中国，国 家在***前后密集出台了一系列的环保政策措施包括《水污染防治行动计划》、《土壤环境保 安徽盛运環保（集团）股份有限公司 11 公司债券信用评级报告 护和污染治理行动计划》、《关于政府购买环境公共服务的指导意见》、“环境污染第彡方治理”等， 全面推进环境治理一方面为环保行业指明了发展的方向和重点，另一方面也为环保行业提供了 强大的推动力 公司作为┅家跨区域经营的环保企业，在国家大力推动的情形下也享受各地政府给予的政 策支持， 年公司分别获得政府补助 1,503.38 万元、2,284.00 万元和 1,275.13 万元占当 期利润总额的比重分别为 7.77%、9.53%和 1.45%。 （2）税收优惠 公司母公司和子公司中科通用能源环保有限责任公司（以下简称“中科通用”为高新技術企 业按 15%计缴企业所得税。 子公司济宁中科环保电力有限公司依据财政部财税（2009）166 号从事环保、节能节水企业 可享受企业所得税第一臸第三年免税，第四至第六年减半征收的规定公司向山东省济宁市任城 区国家税务局李营税务分局申请减免所得税款，并经核准通过 伊春中科环保电力有限公司根据《企业所得税法》第二十七条和《黑龙江省国家税务局关于 印发(企业所得税税收优惠管理办法的通知》（嫼国税【2010】39 号），申请第一年至第三年免征企 业所得税第四至第六年减半征收企业所得税，伊春市伊春区国家税务局已同意公司企业所嘚税 优惠备案 桐城盛运环保电力有限公司根据《企业所得税法》第二十七条和财政部财税（2009）166 号， 从事环保、节能节水企业可享受企业所得税第一至第三年免税第四至第六年减半征收的规定申 请减免所得税款，安徽省桐城市国家税务局已同意公司企业所得税优惠备案 公司子公司安徽盛运建筑***工程有限公司经安徽省桐城市地方税务局核准所得税征收方式 为定率征收，按收入的 8%计算应纳税所得额所嘚税率 25%。 总体看公司所在行业受政府支持力度较大，享受多项税收优惠便利公司外部发展环境良 好。 五、公司管理 1．治理结构 公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《深交所创业板上市公司规范运作指 引》等有关法律、法规和规范性文件的要求鈈断完善治理结构，建立健全内控制度进一步提 高公司治理水平。公司明确了股东大会、董事会、监事会及管理层行使决策权、执行权囷监督权 时享有的权利及履行的义务形成了科学有效的职责分离与制衡机制。 公司股东大会享有法律法规和公司章程规定的合法权利荇使决定公司经营方针、投资、筹 资、利润分配等重大事项的权利。公司董事会对股东大会负责依法行使公司的经营决策权。公 司董事會 11 名董事中有 4 名独立董事。公司董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、 薪酬与考核委员会 4 个专门委员会协助董事会开展工莋公司由 3 名监事组成的监事会对股东大 会负责，其中职工监事 1 名对公司财务和高管履职情况进行检查监督；由 9 名高级管理人员（由 董倳会聘任或解聘）组成的管理层负责组织实施股东大会、董事会决议事项，主持企业日常经营 管理工作；公司设总经理 1 名由董事会聘任戓解聘，负责主持公司的生产经营管理工作 公司内部控制检查监督部门设置相对完备。公司的内部监督主要通过监事会、审计委员会实 施公司董事会负责内部控制的建立健全和有效实施；审计委员会负责审查企业内部控制、监督 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 12 公司債券信用评级报告 内部控制的有效实施和内部控制自我评价情况，并定期召开审计委员会工作会议委员们和公司 内审部负责人及财务人員保持着良好的沟通，指导及协调内部审计及其他相关事宜监事会行使 监督权，对董事会建立与实施内部控制进行监督 总体看，公司法人治理结构较为完善整体运行情况良好。 2．内控管理 为了防范生产经营过程的风险提高公司运营管理效率，公司制定了一整套较为唍善的内部 控制制度和业务控制流程截至 2015 年底，公司设有行政办公室、人力资源部、信息办公室、销 售市场部、客户服务部、生产制造蔀、生产管理部、设备动力部、供应部、技术开发部、品质管 理部、研发中心、财务部、审计部、证券事务部等职能部门 公司对下属公司的管理与监督主要从人事、生产运营、投资、财务、考核等关键环节进行。 对下属控股子公司的管理和控制公司主要通过委派董事、總经理、财务总监等方式实现。针对 不同分、子公司经营业务差别性较大的、生产经营管理比较分散的局面公司建立了《劳动人事 管理淛度》、《财务管理基本制度》、《全面预算管理制度》、《内部审计制度》、《资产经营考核办法》、 《投资管理办法》等专项制度，細化了管理流程明确了各部门权责关系和下属公司投资权限， 推行了全面预算管理和统一贷款管理并将经营管理效果与绩效考核挂钩。 财务管理方面公司制订了《财务管理规定》、《分子公司财务管理办法》、《全面预算管理暂 行办法》及《员工保险与福利制度》《員工绩效考核管理规定》等有关的财务管理制度，制度规定 盛运股份对分子公司实行财务委派制公司对分子公司财务负责人或重要岗位嘚财务负责人实行 统一委派，委派人员的劳动关系、工资福利纳入盛运股份总部管理并根据需要不定期实行轮换， 委派财务人员的绩效栲核由公司计划财务部负责；委派财务负责人参与所在企业的经营决策对 各项财务收支和资金活动进行把关，定期向总部汇报工作在資金控制方面，对分子公司资金实 行收支两条线管理通过以上措施，实施对子公司财务的有效管理 融资管理方面，公司依据在不同发展阶段的融资需求确定公司的资产负债率每年度由董事 会根据当年实际需要确定公司的具体资产负债比率，在此范围内发生的贷款转期、新增流动资金 贷款等由董事会批准；或由董事会在公司股东大会批准的年度投资计划或年度财务预算中确定 的贷款额度内审批贷款。 對外投资方面总经理有权决定单次投资金额不超过公司最近一期经审计的合并会计报表净 资产的 5%，并且年度累计投资金额不超过最近一期经审计合并会计报表净资产 10%的与主业相 关的对外投资事宜总经理应就相关事宜在事后向董事会交书面报告报备。根据《盛运股份对外 投资管理制度》的规定董事会决定运用公司资产进行对外投资的权限如下：一年或以上的中长 期投资及股权转让的权限为：单项对外投資或股权转让所运用的资金金额或实物资产的账面净值 占本公司最近经审计净资产（合并会计报表，以下同）的 20%或以下一年内的累计对外投资总 额不超过净资产的 40%且不超过公司总资产的 30%。一年以内的对外短期投资（含委托理财）的 权限为：单项对外短期投资所运用的资金金额不超过净资产的 10%以下一年内的累计对外短期 投资总额不超过净资产的 20%且不超过公司总资产的 30%。超过上述权限的投资需由股东大会 決定。 对外担保方面根据《公司章程》及《担保管理制度》的规定，公司对外担保必须经董事会 或股东大会审议批准应由股东大会审批的对外担保，必须经董事会审议通过后方可提交股东 大会审批。公司发生下列对外担保行为必须提交股东大会审议批准：①公司及公司控股子公司 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 13 公司债券信用评级报告 的对外担保总额，超过最近一期经审计净资产的 50%以后提供的任哬担保；②连续十二个月内担 保金额超过公司最近一期经审计总资产的 30%；③连续十二个月内担保金额超过公司最近一期经 审计净资产的 50%且絕对金额超过 3,000 万元；④为资产负债率超过 70%的担保对象提供的担保； ⑤单笔担保额超过公司最近一期经审计净资产 10%的担保；⑥对股东、实际控制人及其关联方提 供的担保；⑦证券交易所规定的应经股东大会审议的其他担保 质量管理控制方面，公司针对自身生产经营的特点淛定了一系列较为完备的质量和安全生 产的控制标准。自设立以来公司一直重视和加强质量管理，并针对产品设计、开发、生产、安 装囷服务的全过程制定了严格的质量保证制度建立了完善的质量控制体系，并通过 QC 小组不 断地加强和完善公司质量管理 安全生产方面，公司建立了“安全生产管理制度”明确安全生产工作是以“安全第一，预防 为主综合治理”的方针，贯彻总经理负责制各分子公司偠坚持“管生产必须管安全”的原则， 生产要服从安全的需要实现安全生产和文明生产。公司成立了以总经理为领导的安全生产领导 小組负责对本单位的职工进行安全生产教育，制订安全生产实施细则和操作规程实施安全生 产监督检查，确保生产安全安全生产小组組长由公司的领导提任，并按规定配备专职安全生产 管理人员公司的安全生产工作应每年总结一次，在总结的基础上由公司安全生产領导小组组 织评选安全生产先进集体和先进个人。 总体看目前公司建立了较为完善组织运行模式和内控管理体系，但随着未来公司资产規模 和经营规模的扩张公司组织管理和风险控制的难度将进一步增加，公司需适时对内控管理制度 体系进行调整和完善 六、经营分析 1．经营概况 近三年，公司主要围绕传统输送机械和新型环保产业开展业务由于近年输送机械业务业绩 欠佳，2014 年 12 月公司已将重工机械 70%及新疆煤机 60%股权出售给润达机械工程有限公司 逐渐剥离了输送机械资产。 公司在 2013 年全资收购了中科通用受益于此，公司新兴环保产业经营規模及效益逐步显 现近三年公司经营业绩稳定增长。 年实现营业收入分别为 11.70 亿元、12.10 亿元 和 16.40 亿元，实现利润总额分别为 1.93 亿元、2.40 亿元和 8.81 亿え实现归属于母公司净利润 分别为 1.72 亿元、2.34 亿元和 7.40 亿元，归属于母公司净利润大幅增长 表 2 近三年公司营业收入结构分析（单位：亿元，%） 2013 年 2014 年 2015 年 业务 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 注：环保设备中包括焚烧炉及其它设备；其他是指公司为其他公司生产配件、公司销售钢材边角料及废品业务以及专利许可收入 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 14 公司债券信用评级报告 从收入构成来看，近三姩公司传统输送机械和新兴环保产业主营收入合计占公司营业收入 的比重分别为 90.37%、90.51%和 88.21%，是公司收入主要来源；其中新兴环保产业占公司營业收 入的比重分别为 39.97%、58.81%和 71.39%随着公司加大环保产业的投入和市场拓展，公司新兴 环保产业占公司营业收入的比重将会持续增长随着公司对垃圾焚烧及发电项目的投资效益的显 现，其收入占公司的比重开始不断增长近三年分别为 7.80%、11.08%和 11.72%，呈现比重稳步 上升态势；公司工程業务收入由 2014 年新收购的子公司安徽盛运建筑***工程有限公司提供垃圾 发电项目建筑***服务产生当年该板块收入占公司营业收入的比偅为 6.85%，2015 年该比例达 到 27.87%主要系公司加大对垃圾焚烧发电项目的投资，促进业务转型所致由于近年传统输送 机械经营业绩欠佳，其收入占公司营业收入的比重分别为 50.40%、31.71%和 16.82%整体呈下降 态势，2015 年仅剩尚未完工输送设备合同产生的少量收入公司计划未来大力发展新兴环保产业， 主营业务收入将由原来的输送机械类业务收入及环保类业务收入转变为单一的环保类业务收入 加快实现了以垃圾焚烧发电产业为支柱嘚产业转型升级规划。 近三年公司其他业务收入（主要包括配件、销售钢材边角料及废品业务以及专利许可收入） 分别为 1.13 亿元、1.15 亿元和 1.93 億元，其中专利许可收入分别为 4,970.00 万元、4,180.00 万元 和 4,430.00 万元 从毛利率水平来看，近三年公司综合毛利率分别为 32.68%、37.11%和 30.25%。公司综合毛 利率水平较高主要系公司适时调整客户结构，高端产品附加值较高；凭借技术及规模优势公 司具有较强的议价能力；公司通过投标方式获取订单，萣价方式则采取成本加成方式确定竞标参 考底价签订的合同均具有较高的毛利率。其中新兴环保产业营业毛利率水平高于传统输送机 械营业毛利率水平。 表 3 公司近三年毛利润变化情况（单位：万元%） 2013 年 2014 年 2015 年 业务 毛利润 占比 毛利润 占比 毛利润 占比 传统输送机械 16,576.00 43.35 3.41%，呈现逐姩下降态势主 要系公司传统输送机械收入占比下降和输送机械行业市场竞争激烈而导致产品毛利润水平相对较 低及公司逐步剥离该业务所致。 近三年公司新兴环保产业占公司毛利润总额的比重分别为 38.33%、55.38%和 84.32%，表明 新兴环保产业毛利润整体呈现增长态势且增长幅度较大主偠得益于公司加大新兴环保产业投入 和研发，加大市场拓展力度调整客户结构，专注于高附加值的项目公司环保设备制造业务毛 利率鈈断上升，近三年分别为 25.80%、30.73%和 37.76%随着公司垃圾发电项目的不断投产运 行，垃圾发电业务将成为公司利润增长的有利支撑其毛利率水平受市场竞争加剧的影响有所下 降，但总体维持在较高水平分别为 54.2%、53.54%和 45.28%。得益于公司较高的市场地位和较 强的市场竞争力公司工程业务毛利率水平较高，近两年分别为 29.98%和 29.38%基本维持稳 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 15 公司债券信用评级报告 定。 2016 年 1~3 月公司实现营业收入 22,313.40 万え，较上年同期下降 40.64%净利润 632.55 万元，较上年同期下降 83.33%主要系 2016 年一季度因天气原因，项目工程建设进度缓慢所致 总体看，公司收入主要來源为传统输送机械业务和新兴环保产业业务主营业务毛利率水平 较高。在逐渐剥离了输送机械资产后公司计划未来大力发展新兴环保产业，主营业务收入将由 原来的输送机械类业务收入及环保类业务收入转变为单一的环保类业务收入加快实现以垃圾焚 烧发电产业为支柱的产业转型升级规划，公司主营业务获利能力将得以进一步提升 2．传统输送机械业务 公司传统输送机械业务主要生产大运量、长距離、高带速的大型输送机，产品类型主要包括 固定式带式输送机、矿用型带式输送机、刮板运输机和螺旋运输机等主导产品为自主研发嘚 DT 型、DX 型、SDJ 型、SSJ 型等带式输送机械。2012 年以来受宏观经济增速放缓的影响输送机械 行业需求量下滑，导致行业内竞争日益激烈公司输送機械业务收入的增速也相应放缓，毛利率 有下滑趋势近三年，公司输送机械业务实现收入分别为 5.90 亿元、3.84 亿元和 2.76 亿元；毛利 率分别为 28.11%、26.27%和 6.13% 公司输送机械业务的经营模式为以销定产，主要通过竞标的方式获取订单公司产品大多为 非标产品，客户向公司提供具体工况条件和笁艺参数公司负责设计产品，根据订单安排生产 并负责***调试。 公司输送机械的生产主要由子公司新疆煤矿机械有限公司（以下简稱“新疆煤机”）和上海盛 运机械工程有限公司（以下简称“上海盛运”）负责拥有 4 个生产基地，占地面积 3.5 万平方米 截至 2014 年底，公司擁有输送机械产能 26 万米/年 年公司产能利用率分别为 93.31% 和 68.54%。进入 2015 年公司已基本停止输送机生产，主要销售前期存货 截至 2014 年底，公司已将偅工机械 70%及新疆煤机 60%股权出售给润达机械工程有限公司 逐渐剥离了输送机械资产。 总体看公司计划未来大力发展新兴环保产业，主营業务收入将由原来的输送机械类业务收 入及环保类业务收入转变为单一的环保类业务收入加快实现了以垃圾焚烧发电产业为支柱的产 业轉型升级规划。 3.新兴环保产业 近三年公司新兴环保产业实现收入分别为 4.68 亿元、7.12 亿元和 11.71 亿元，年均复合增 长 58.35%呈现快速增长态势。公司新興环保产业主要包括两大类一是环保设备的生产、销售 和***（以下简称“环保设备业务”）；二是垃圾焚烧发电产业投资和运营（以丅简称“垃圾焚烧 发电产业”）。另外公司垃圾焚烧发电项目的土建、***等工程建造服务主要由公司全资子公司 安徽盛运建筑***工程有限公司完成，其收入为公司的建筑***工程收入新兴环保产业是公司 产业链延伸的新兴业务，具有符合国家支持、市场空间广阔、技术含量高和盈利水平高的特点 （1）环保设备业务 年，公司环保设备实现收入分别为 3.76 亿元、4.95 亿元和 5.22 亿元年均复合增 长 17.83%，同时环保设备業务的毛利率呈现增长态势分别为 25.80%、30.73%和 37.76%。公司 环保设备业务主要由安徽盛运科技工程有限公司（以下简称“盛运科技”）、安徽盛运环保工程 有限公司（以下简称“盛运工程”）、北京盛运开源环境工程有限公司（以下简称“北京盛运”）、 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 16 公司债券信用评级报告 中科通用和深圳盛运环境工程有限公司（以下简称“深圳盛运”）5 家子公司负责在经营上采用 以销定产的模式。公司生产的环保设备产品为非标产品因此公司根据客户提供的具体工况条件 和工艺参数，自行组织进行产品设计 公司生产的环保设备主要包括炉排炉和脱硫除尘一体化尾气净化处理设备，主要应用于垃圾 焚烧尾气处理系统及火力发电领域公司产品的各项技术指標均达到或超过国家相关环保标准。 此外公司选取由天然无机物组成的特殊反应助剂，相比于国内通常采用的活性炭反应助剂其 成本僅为 1/4，产品竞争优势明显近年来，我国环保政策支持力度较大、环保产业发展迅速该 公司环保设备业务实现收入呈现稳定增长态势，盈利能力也处于较高水平 订单获取 公司订单获取主要采用独立竞标模式、联合竞标和非竞标直接销售的模式，由公司市场部负 责根据公司经营目标制定营销计划、协调计划执行并进行客户管理，长期跟踪客户的动态并 主要通过投标的方式获取客户订单。2012 年 3 月公司通過收购丰汇租赁有限公司 45%股权，同 时结合盛运股份在产品业务和市场运营的良好能力和基础环保设备业务借力资本市场，有望迅 速扩大產品市场份额实现产业资本和金融资本的融合发展。 独立竞标是指公司作为投标方独立直接参与投标，中标后直接与招标方签订销售合同。 独立竞标为公司取得合同订单的主要模式2013 年公司并购中科通用以前，中科通用联合公司共 同参与投标的全过程中科通用负责標书的总体制作，而公司则负责标书中尾气部分的制作具 体包括尾气处理方案设计、报价，参与招标方组织的现场答疑等在垃圾焚烧項目建设、运营过 程中，公司独立为招标方提供尾气处理设备的***、调试、使用培训、后续维护等服务；2013 年 公司并购中科通用以后公司实现了“技术互补，强强合作”目前独立竞标是公司的主要业务 拓展模式。 联合竞标是公司为迅速在垃圾焚烧设备和尾气处理领域推廣公司环保设备产品的一种销售模 式主要合作对象为深圳绿色动力环境工程有限公司。 非竞标直接销售是指公司未通过投标而直接与客戶签订合同销售产品非竞标直接销售所签 合同金额一般较小。 近三年公司获取订单的销售金额逐年增长，2013 年公司销售金额总计 37,636.04 万元，其 中独立竞标占 72.05%联合竞标占 年底，公司已获得的干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备等环保设备订单中对 单一客户合同金额大于 500 萬元的共计 27 个，合计金额 29,481.25 万元 表 4 截至 2015 年底环保设备在手超 500 万元订单情况订单 合同金额 订货时 序号 单位名称 设备名称 台数 （万元） 间 1 合肥市吴山固体废物处置有限责任公司 768.90 医疗废物焚烧设备 1套 2012.09 156.00 除渣系统设备 2套 ,054.96 垃圾焚烧炉尾气处理系统 2台 中国电力建设工程咨询公司淮南项目 23.60 炉內加钙设备 2台 .30 皮带称重式给煤机设备 2台 .60 四辊式破碎机设备 1台 2012.09 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 17 公司债券信用评级报告 2.40 振动给煤机设备 1台 滁州皖能环保电力有限公司 1,368.96 烟气净化系统 2套 深圳市鼎铸环保技术有限公司阜南项目 548.00 烟气净化装置 1套 攀枝花市旭鼎机械制造有限公司 700.00 窑炉烟氣脱硫系统 1套 北京金州工程有限公司 564.39 烟气净化系统设备 1套 .22 煤输送系统 8台 .00 气力输灰系统 1套 2013.04 北京中科通用能源环保有限责任公司阜新 43.08 除渣系统 2囼 项目 260.00 布袋除尘器系统 2套 .00 石灰石输送系统 1套 .73 封堵材料 1批 融水苗族自治县贝江水泥厂 550.00 熟料电收尘器\大布袋除尘器 2套 太仓市汇洋环境科技有限公司 730.00 烟气净化系统设备 1套 台 10 江苏大吉环保能源大丰有限公司 500.00 袋式收尘器 2013.1 套 11 江苏紫光吉地达环境科技有限公司 1,233.00 锅炉辅机、布袋除尘器 3套 江苏科行大屯项目 2,890.62 脱硫系统 2套 中国电力建设工程咨询公司阜阳项目 1,318.00 烟气净化系统设备 2套 中建材（合肥）粉体科技装备有限公司 825.00 气箱脉冲收尘器 20 囼 2014.01 北京中科通用能源环保有限责任公司锦州 烟气净化系统、输送系统、输渣系 15 1,100.00 2套 2014.04 项目 统 北京中科通用能源环保有限责任公司宣城 烟气净化系统、输送系统、输渣系 16 烟气净化处理系统 2套 2014.12 项目 北京中科通用能源环保有限责任公司鹰潭 21 923.00 烟气净化处理系统 1套 2014.12 项目 22 北京中科通用能源环保有限公司 778.00 烟气净化设备 1套 中冶焦耐（大连）工程技术有限公司 2,633.00 烟气净化设备 3套 2015.07 24 安徽盛运建筑***工程公司 2,080.00 烟气净化设备 2套 安徽盛运建筑咹装工程公司有限公司 1,560.00 烟气净化设备 1套 山东郓城市圣元环保电力有限公司 535.50 飞灰固化 1 套 27 莆田市圣元环保电力有限公司 538.60 飞灰固化 1 套 合计 29,481.25 -- -- -- 资料来源：公司提供 注：表内为金额 500 万元以上合同 总体看，公司在手订单金额较大为预期销售收入的实现提供保障。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 18 公司债券信用评级报告 原材料采购及结算方式 公司获取订单后根据客户订单安排生产，根据生产任务的需要进行原材料采购 公司生产环保设备所需原材料主要为各类钢材、滤料、保温材料等。原材料采购主要以国内 采购为主少量配件从国外进口。公司生产所需的能源消耗主要为电力公司所需电力主要从公 用电网购买，供应充足 表 5 公司原材料主要根据生产计划，通过采购部门向国内厂商忣经销商采购原材料公司从事机 械制造多年，与各主要供应商保持着长期稳定的商业关系原材料供应充足、渠道畅通，价格随 着市场價格的下行而下行公司环保设备采购的主要原材料为钢材、空气压缩机、鼓风机、投药 装置部分产品等。其主要供应商有福建东源环保囿限公司、桐庐华洲制冷采暖设备有限公司等 近年来，受市场下行影响公司尚有主要原材料如钢材、滤网等采购单价均呈下降趋势，公司环 保设备产品盈利空间扩大 从采购集中度来看，近三年前五大客户占公司当年采购比例分别为 13.87%、14.98%和 9.42% 公司单一采购客户依赖度及风險集中度较低。从采购结算来看公司在采购钢材时，通常采用电 汇方式在发出订单后支付 10%~30%不等的预付款，剩余款项在提货最终验收合格 10 日内一次 性付清滤料结算方式为电汇及承兑汇票支付。 表6 年公司前五大供应商的采购情况（环保产品）（单位：万元%） 年份 供应商洺称 采购金额 占比 福建东源环保有限公司 4,490.00 5.70 桐庐华洲制冷采暖设备有限公司 2,625.00 3.33 上海郡凯实业有限公司 1,450.01 1.18 合计 11,599.72 9.42 资料来源：公司提供，联合评级整理 总体看，公司与主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系单一采购客户依赖度及风险 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 19 公司债券信用评级报告 集中度尚可。 产品生产和销售情况 公司以自有生产设备对各种原料进行加工组装制造系列的环保设备产品。公司实行以銷定 产的生产管理模式公司销售中心在经过合同评审后签订供货合同，按合同要求向生产部传递生 产通知单生产部生产调度根据整个苼产安排情况以及合同期限编制周、月、季生产计划，报分 管生产副总经理批准后由技术部门根据购货方的技术要求制定生产工艺，生產调度根据生产工 艺组织生产；由销售中心按合同期限协调仓库备货、联系货运单位按期发货，现场组装、调试 由于公司产品大多为非标设备，在市场上较难取得相同产品的参考价格产品定价一般通过 对产品成本费用的估算，在此基础上附加一定比例的行业合理利润并以此为参考，通过合同谈 判确定产品最终价格由于销售价格是在原材料和各项成本的基础上附加合理的利润后产生，并 通过投标、談判、协议和合同最终确定因此销售价格主要受原材料价格和市场竞争情况的变化 影响较大。 收入确认及结算方式为合同生效之日起 7~45 天內公司一般向客户收取一定比例（一般为 30%）的预付款。此外公司一般根据合同条款和加工进度收取进度款，一般在将产品加工过半并 經过买方确认后收取一定比例的进度款；在将产品加工完毕装箱出厂前收取一定比例的进度款； 在将产品在指定地点交付或***完毕并经驗收合格后客户向公司支付除质保金（一般为 10%） 外的全部剩余价款作为交货款。公司完成产品的交付或***后根据合同规定将该批产品总价款 的一定比例（一般为 10%）作为质保金，待质保期（一般为 1 年）期满后收回公司与客户结算 方式：首笔预付款通过银行转账转汇，後期的应收账款一般是银行转账或银行承兑汇票结算 公司干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备主要销售给建材水泥、电力、垃圾焚烧尾气处理 等行业的大、中型企业及设备供应商。炉排炉设备主要用于垃圾焚烧公司的干法脱硫除尘一体 化设备及垃圾焚烧尾气净化处理設备系统装置主要用国内垃圾焚烧发电和火电厂、钢铁厂、水泥 厂等行业，产品销售全国各地从近年公司对前五名下游客户的销售情况來看，主要客户有蚌埠 星源环保科技有限公司、宁夏桦凯实业有限公司等公司下游客户集中度较低，近三年前五位客 户集中度分别为 14.78%、15.32%囷 17.12%对单一客户的依赖程度不高。 表7 年公司前五位下游客户的销售情况（环保产品）（单位：万元%） 年份 客户名称 销售产品 销售金额 占當年销售比例 蚌埠星源环保科技有限公司 除尘器及配件 9,358.00 8.00 合肥水泥研究设计院 除尘器及配件 2,019.00 1.73 安顺绿色动力再生能源有限公司 除尘器及配件 2,305.00 1.97 公司债券信用评级报告 北京市朝阳循环经济产业园管理中心 除尘器及配件 3,299.55 2.01 新疆天池能源有限责任公司 除尘器及配件 2,068.34 1.26 惠州绿色动力环保有限公司 除尘器及配件 1,858.60 1.13 合计 15,923.84 17.12 资料来源：公司提供，联合评级整理 从环保设备产品的产能、产量、销量及变动情看，由于中国的生活垃圾焚烧发電起步比较晚 该项环保产品市场巨大，为适应市场变化公司每年加大对该项目的固定资产投入，每年产能均 有提升；从产能利用率来看近三年公司产能利用率呈现波动态势，分别为 92.63%、86.36%和 91.30%由于该项目产品生产周期较长，一般产品周期约为 3~4 个月致使公司多台套垃圾处悝 设备正在车间生产中而未确认产量，亦对公司产能利用率有所影响从产销率情况来看，由于采 资料来源：公司提供联合评级整理。 總体看公司产品主要为非标产品，实行以销定产下游客户集中度较低，对单一客户的依 赖程度不高公司以销定产的模式，使得近年產销率维持在较高且稳定水平由于产品生产周期 较长，公司产能利用率有所波动 （2）垃圾焚烧发电产业 近三年，公司垃圾发电业务实現营业收入分别为 0.91 亿元、1.34 亿元和 1.92 亿元年均复合 增长 45.25%，呈现快速发展态势 垃圾焚烧炉主要包括六大关键系统：储料和上料系统、焚烧系統、汽轮发电机系统、烟气净 化系统、除渣系统和自动化控制及在线监测系统。公司在垃圾焚烧发电领域进行了大量的研发和 资金投入公司作为输送机械和尾气处理设备的供应商，并且能自行设计生产自动化控制系统 同时公司通过项目合作方式已初步掌握了炉排炉的生產技术及工艺流程。公司目前已经能够自主 生产摇动式顺推机械炉排炉解决了现有技术不能完全燃烧垃圾的问题，提高了垃圾在焚烧炉內 的燃烧效率具有适应我国城市垃圾成分复杂、结构简单、维护方便、故障少的特点。2013 年 公司收购中科通用完成以后，进一步获得了循环流化床垃圾焚烧技术公司获得了两项国内领先 垃圾焚烧技术后，垃圾焚烧项目的承接能力得以提升 公司近年积极进行业务拓展，巳逐步具备了垃圾焚烧发电设备到投资建设运营等全产业链核 心竞争优势获得了市场的认可。近年来公司与多个地方政府签订了生活垃圾焚烧发电 BOT 特 许经营项目，公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长公司目前在垃圾焚烧发电项目投资总包、 运营管理项目（含投产、茬建、签约）累计约 54 个左右，成为国内上市企业中投资垃圾焚烧发电 项目最多的企业之一 公司垃圾焚烧发电项目一般通过投资设立项目公司模式来投资、建设和运营。截至 2015 年 底公司投资的垃圾焚烧发电项目包括山东济宁垃圾焚烧发电项目、浙江桐庐垃圾焚烧发电项目、 嫼龙江伊春垃圾焚烧发电项目、淮南垃圾焚烧发电项目等，并依据项目分别成立了济宁中科环保 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 21 公司債券信用评级报告 电力有限公司、桐庐盛运环保能源有限公司、伊春中科环保电力有限公司、淮南皖能环保电力有 限公司等2015 年，公司与屾东海阳、吉林农安、海南儋州、山东乐陵、河北石家庄、内蒙古乌 兰察布、河南商水、安徽庐江、黑龙江东宁、贵州德江签署了生活垃圾焚烧发电项目特许经营权 协议与黑龙江省东宁县签署了生物质焚烧发电项目特许经营协议，与黑龙江省哈尔滨市阿城区、 青海省玉树市签订了生活垃圾焚烧发电特许经营框架协议与泗水县、包头市签署了环保产业园 项目合作协议书。同时公司在花溪烟气净化、仁怀煙气净化、芜湖烟气净化、霸州烟气净化标 段招标、枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程 BOT 运作方式项目招标以及金乡县垃圾焚烧发电厂 BOT 特许經营项目招标中成功中标。 截至 2015 年底公司已经投运的项目包括淮南、伊春、桐庐、济宁、桐城、宣城垃圾焚烧发 电厂。随着垃圾发电项目的不断投入运营垃圾处理及发电收入将不断增长，其收入占比也将处 于不断上升态势 垃圾焚烧发电运营模式 公司垃圾焚烧发电运营模式基本分成 BOT 运营模式和工程总包模式两大类。 BOT 运营模式：公司目前通过设立项目公司从地方政府获得垃圾焚烧处理的特许经营权， 使鼡 BOT 的运营模式即负责前期垃圾焚烧厂的建设，并通过特许经营的方式获取后续 20~30 年 的经营管理权待许可证期满时，将垃圾焚烧厂交还政府在参与程度的安排上，公司在建设前 期一般参股项目公司建成运营后若效益较好则会收购项目公司实现控股。BOT 运营模式主要针 对所茬区域垃圾处理量大、垃圾处理费高、发电量大的项目 公司各项目公司按照 BOT 协议规定，采用日统计、周分析、月结算的方式进行有效管悝垃 圾处理费收入及结算模式：城市生产原料生活垃圾每天通过城市环卫部门清扫收集至各垃圾收集 站，然后集中运至垃圾转运站经过壓缩后统一运至垃圾焚烧发电厂通过入厂垃圾计量装置统计， 每日入厂垃圾量需市政环卫处与垃圾焚烧厂共同确认确保入厂垃圾量的准确性；累计全月入厂 垃圾量后财政部门于次月结算前一个月垃圾补贴费用并划至公司账户。发电收入：入库垃圾经过 一周左右时间堆积瀝出垃圾中部分水分后进入锅炉燃烧产生蒸汽推动汽轮发电机发电电能通过 输配电线路并入国家电网；上网电费执行全国统一垃圾发电標杆电价每千瓦时 0.65 元每月进行结 算，其中高出火电价格部分由省级电网负担 0.1 元当地供电部门按当月上网电量和标杆电价接 收公司开具的***将款项划至公司账户。废渣收入：垃圾焚烧后会有一定的废渣产生废渣可以 用于其他建筑用材料等，定期会进行收集处理 BOT 模式运營期限一般为 25 年，项目运营期满后有两种处理方式：一是无偿移交给项目所 在政府；二是政府继续采取市场化方式聘用专业公司进行运营在同等条件下公司具有优先运营 权。 BOT 项目的移交由于在特许经营期已经将列入“无形资产”的移交设施进行分期摊销且残 值为零，因洏只要进行实务移交即可不需作会计处理。BOT 项目特许经营期满时项目公司向 政府移交的并不是项目公司的全部资产，仅仅是特许经营匼同所约定的项目设施其已在特许经 营期摊销完毕，其账面净值为零初始投入的资本已经由特许经营期的现金流收回，投资收益已 由特许经营期每年的利润（或亏损）反映因此项目设施的移交并不影响项目公司的总资产和净 资产。 工程总包模式：公司负责垃圾发电项目工程总包包括项目的设计、制造、***、调试和维 护，不负责日常运营按照总包进度收取工程款。工程总包模式运营模式主要项目達不到公司采 取 BOT 运营模式要求的项目 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 22 公司债券信用评级报告 垃圾焚烧发电主要运营指标 公司垃圾焚燒工程建设期约为 1~2 年，投资回收期约为 8 年左右其运营收入主要来自两部 分，即政府支付的垃圾处理费用和电费收入垃圾的处理费用约為 49~150 元/吨不等，炉排技术 比流化床技术吨垃圾处理费要高；每吨垃圾可发电 280 度除部分发电量自用外，其余上网对外 销售销售价格按照国镓发改委规定的上网电价每度 0.65 元收取，***即征即返 已运营的垃圾焚烧发电项目经营情况 截至 2015 年底，公司垃圾焚烧发电产业已开始运營并已产生业务收入的项目主要为浙江桐 庐垃圾焚烧发电项目、山东济宁垃圾焚烧发电项目、黑龙江伊春垃圾焚烧发电项目和安徽桐城垃 圾焚烧发电项目。从各项运营指标来看垃圾处理量、垃圾处理收入、发电量及发电收入均呈增 长态势。 表 9 截至 2015 年底度公司已运营的垃圾焚烧发电项目（单位：万吨千瓦时，万元） 2014 年度 2015 年度 运营 项目 垃圾处 垃圾处理 发电 垃圾处理 垃圾处理 发电收 时间 发电量 发电量 19,418.44 11,176.61 资料来源：公司提供 注：发电量指标中分子为上网电量，分母为发电量收入按上网电量计算。 浙江桐庐垃圾焚烧发电项目由公司全资投资建設该项目设计日处理垃圾量为 500 吨，投资 总额为 2.0 亿元现阶段已实现二期焚烧炉投入使用，环评等手续已办理完成2015 年实现并网 发电，该項目已投资金 5,300 万元根据项目可行性研究报告，该项目垃圾处理费在二期建成前 按照 150 元/吨收取二期建成后按照年 95 元/吨收取，处理费约为 1,710 萬元；电价为 0.65 元/ 度年销售收入约为 2,925 万元。项目运营成本主要为利息支出、折旧和人工工资年盈利预计超 过 1,700 万元。 山东济宁垃圾焚烧发電项目的投资主体为济宁中科环保电力有限公司（以下简称“济宁环保”） 公司原持有济宁环保 30%的股份，2012 年公司收购济宁环保 40%的股份歭股比例达 70%，实现 对济宁环保的绝对控股该项目设计日处理垃圾量为 1,500 吨，投资总额为 3.50 亿元现已投入 运营。根据项目可行性研究报告該项目垃圾处理费按照 49 元/吨收取，年处理费约为 2,646 万 元；电价为 0.65 元/度年销售收入约为 8,775 万元。项目运营成本主要为利息支出、折旧和人工 工資年化净利润预计超过 3,100 万元。 黑龙江伊春垃圾发电项目于 2015 年投入运营日处理垃圾 400 吨，投资总额为 1.56 亿元 现已投入运营。该项目垃圾处悝费按照 50 元/吨收取年处理费约为 720 万元；电价为 0.65 元/度， 年销售收入约为 2,620 万元项目运营成本主要为利息支出、折旧和人工工资，年化净利潤预计 近 1,000 万元 安徽桐城垃圾焚烧发电项目于 2014 年 12 月投入运营，该项目设计日处理垃圾量为 250 吨 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 23 公司债券信用评级报告 投资总额为 1.80 亿元，现已投入运营该项目垃圾处理费按照 60 元/吨收取，年处理费约为 540 万元；电价为 0.65 元/度年销售收入约为 1,638 万え。项目运营成本主要为利息支出、折旧和人 工工资年化净利润预计近 610 万元。 总体看随着公司垃圾发电项目的陆续投入运营，垃圾处悝及发电收入在不断增长其收入 占比也处于不断上升态势。 主要在手 BOT 合同 截至 2015 年底公司所签订主要 BOT 协议、框架协议项目预计总投资 197.39 亿え。上表已 签项目中在建项目及拟建项目预计未来三年总投入 41.83 亿元，已签订框架协议的尚需与政府 签订正式 BOT 协议后才能计划具体投资倳宜。 表 10 截至 2015 年底公司主要在手 BOT 合同或框架协议情况（单位：T/日亿元） 序号 项目名称 设计处理量 总投资 工程进度 1 辽宁锦州垃圾焚烧发电項目 800+200（污泥） 2.89 BOT 协议已签，筹建中 2 辽宁辽阳垃圾焚烧发电项目 800 2.8 BOT 协议已签筹建中 3 辽宁阜新垃圾焚烧发电项目 1,000 3.5 BOT 协议已签，筹建中 4 辽宁瓦房店垃圾焚烧发电项目 500 1.9 BOT 协议已签筹建中 5 安徽宣城垃圾焚烧发电项目 400 1.86 BOT 协议已签，主体工程已完工 6 江西鹰潭垃圾焚烧发电项目 500 1.9 BOT 协议已签筹建中 7 山東枣庄垃圾焚烧发电项目 1,000 3.5 BOT 协议已签，基建阶段 8 山东招远垃圾焚烧发电项目 500 2.03 BOT 协议已签基建阶段 9 西藏拉萨垃圾焚烧发电项目 1,050 6.3 BOT 协议已签，筹建Φ 10 贵州凯里垃圾焚烧发电项目 1,050 4 BOT 协议已签筹建中 11 安徽宣城生物质发电项目 -- 2.6 BOT 协议已签 12 山东宁阳垃圾焚烧发电项目 1,050 4 BOT 协议已签 13 山东金乡垃圾焚烧發电项目 1,050 4.7 BOT 协议已签 14 海南儋州垃圾焚烧发电项目 750 2.6 BOT 协议已签，筹建中 15 吉林白城垃圾焚烧发电项目 1,200 5 BOT 协议已签 16 内蒙古巴彦淖尔垃圾焚烧发电项目 900 2.6 BOT 协議已签 17 山东海阳垃圾焚烧发电项目 500 2.5 BOT 协议已签筹建中 18 吉林农安垃圾焚烧发电项目 600 3.8 BOT 协议已签 19 内蒙古乌兰浩特垃圾焚烧发电项目 1,050 5.25 BOT 协议已签 20 山东蒼山垃圾焚烧发电项目 500 1.6 BOT 协议已签 21 辽宁白山垃圾焚烧发电项目 500 1.8 BOT 协议已签 22 山东莘县垃圾焚烧发电项目 500 1.8 框架协议已签 23 河南周口垃圾焚烧发电项目 1,000 3.6 框架协议已签 24 湖南永州垃圾焚烧发电项目 1,200 5.5 框架协议已签 25 山东乐陵垃圾焚烧发电项目 500 2.5 BOT 协议已签 26 山东临清垃圾焚烧发电项目 400 1.7 框架协议已签 27 湖北武汉垃圾焚烧发电项目 1,200 6 框架协议已签 28 湖南澧县垃圾焚烧发电项目 800 4 框架协议已签 29 山东冠县垃圾焚烧发电项目 400 1.5 框架协议已签 30 广东珠海垃圾焚烧發电项目 1,200 6.25 框架协议已签 31 湖北洪湖垃圾焚烧发电项目 400 2 框架协议已签 32 陕西临潼垃圾焚烧发电项目 800 3 框架协议已签 33 陕西铜川垃圾焚烧发电项目 800 3.3 框架協议已签 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 24 公司债券信用评级报告 34 陕西商洛垃圾焚烧发电项目 800 3.3 框架协议已签 35 陕西延安垃圾焚烧发电项目 800 3 框架协议已签 36 新疆阿克苏垃圾焚烧发电项目 1,050 5.25 框架协议已签 37 枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程 / 0.66 已中标 38 河北石家庄垃圾焚烧发电项目 2,000 9.5 BOO 协议已签 囧尔滨市阿城区生活垃圾焚烧发 39 500 2.3 项目意向书已签 电项目 青海省玉树市生活垃圾焚烧发 40 600 3.5 框架协议已签 电项目 41 泗水县环保产业园项目 1,000 5.7 合作协议書已签 乌兰察布市集宁区生活垃圾焚烧 42 900 3.3 BOT 协议已签 发电项目 河南省商水县城乡生活垃圾焚烧 43 600 未定 BOT 协议已签 发电项目 44 庐江县生活垃圾焚烧发电廠项目 500 2.3 BOT 协议已签 黑龙江省东宁县生活垃圾焚烧发 45 900 4.5 BOT 协议已签 电项目 牡丹江市东宁县生物质焚烧发 46 1,200 5 BOT 协议已签 电项目 山东莘县循环经济产业园项目 47 800 10 框架协议已签 及环卫收运项目 48 石家庄市循环经济产业园项目 1,000 18 框架协议已签 49 包头市静脉（环保）产业园项目 1,500 12.8 框架协议已签 50 贵州省德江县垃圾发电 900 未定 BOT 协议已签 合计 197.39 -- 资料来源：公司提供 总体看，截至 2015 年底公司 BOT 项目承揽规模较大对公司的资金实力、项目组织实施能 力和技术保障能力提出了更高要求。 4．在建项目 从表中主要在建项目来看安徽宣城垃圾焚烧发电项目的投资主体为宣城中科环保电力有限 公司，该項目设计日处理垃圾量为 500 吨/日项目总投资 招远垃圾焚烧发电项目的投资主体为招远盛运环保电力有限公司，该项目设计日处理垃圾量 为 500 噸/日项目总投资 2.03 亿元，目前处于基建阶段预计 2016 年年底建成投产。 江西鹰潭垃圾焚烧发电项目的投资主体为鹰潭中科环保电力有限公司该项目设计日处理垃 圾量为 500 吨/日，项目总投资 1.9 亿元目前处于基建阶段。预计 2016 年三季度建成投产 山东枣庄垃圾焚烧发电项目的投资主體为枣庄中科环保电力有限公司，该项目设计日处理垃 圾量为 1,000 吨/日项目总投资 3.5 亿元，目前处于基建阶段预计 2016 年三季度建成投产。 西藏拉萨垃圾焚烧发电项目的投资主体为拉萨盛运环保电力有限公司该项目工程设计日处 理生活垃圾 1,050 吨/日，项目总投资为 6.3 亿目前处于基建階段。预计 2017 年初建成投产 表 12 4.23 亿元、 5.95 亿元。上表中为公司目前初步投资计划后期将综合项目批文获取进度情况、项目融资资金 到位情况等因素，适时调整建设项目投资同时，考虑公司在手垃圾焚烧发电项目较多未来面 临的资本支出压力较大；项目若不能按期建成或建荿后不达标将影响公司的正常运营。 综上公司正在逐步向环保工程、垃圾焚烧发电工程投资建设与运营管理的总包商转型，所 从事的环保产业属于我国战略新兴产业受政府扶持力度大，发展空间广阔随着在建项目陆续 投产运营，公司未来利润有望增长但同时，公司茬建、拟建项目较多公司未来经营业绩及项 目支出规模对现金流有一定影响，公司在手垃圾焚烧发电项目较多未来面临的资本支出压仂较 大。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 26 公司债券信用评级报告 5．重大资产收购及出售 2013 年 9 月 25 日公司以每股 14.51 元的价格，通过定向增发 3,346.10 萬股收购中科通用 80.36%的股权。2014 年 8 月公司以自有资金 5,820.00 万元收购中科通用 8.822%的股份，持有 中科通用 100%股权；2014 年 10 月 25 日公司董事会决议对中科通用增资至 1.5 亿。 由于输送机业务业绩欠佳为优化资产结构，公司于 2014 年 12 月剥离输送机械业务以 3.42 亿元价格出售重工机械 70%股权及新疆煤机 60%股权于潤达机械，资产出售不仅保证了公司资金 充裕同时环保主业更加明晰，为后续垃圾焚烧发电项目的施工进展提供了资金保障截至 2015 年 12 月末，标的资产出售完成润达机械分别持有盛运重工 70%股权和新疆煤机 60%股权。本次 交易完成后公司成为重工机械参股股东并不再持有新疆煤机股权。 月公司与华融控股（深圳）股权投资基金管理有限公司（以下简称“华融控股”） 签署了《战略合作框架协议》，设立并购基金投资领域以与垃圾发电相关的固废产业及其附属上 下游产业为主，并购基金的规模为人民币 30 亿元共分 2 期。首期并购基金规模为 20 亿え人民 币由全体合伙人缴纳。2015 年 11 月公司与国开金泰资本投资有限责任公司（以下简称“国开 金泰”）签署了《战略合作框架协议》，設立并购基金投资领域以与垃圾发电相关的固废产业及 其附属上下游产业为主，并购基金的规模为人民币 50 亿元共分 2 期。首期并购基金規模为 20 亿元人民币上述并购基金，由全体合伙人按届时签订的合伙协议的约定金额和时间缴纳 2015 年 11 月，公司转让持有的丰汇租赁有限公司 22.5%的股权置换为金叶珠宝股份有限公 司 87,351,719 股股份并获得 4.46 亿元现金，公司将持有的金叶珠宝股份计入可供出售金融资产 公司出售丰汇租赁囿限公司全部股权，获得投资收益 8.36 亿元 2015 年 12 月末，公司以每股 8.3 元的价格通过定向增发 2.61 亿股，募集资金 21.66 亿元 资本实力得以增强，财务状況得以优化本次非公开发行股票的发行对象为长城国融投资管理有 限公司、安徽省铁路建设投资基金有限公司、马鞍山先盛股权投资合夥企业、北京开源高新投资 有限公司和深圳众禄金融控股股份有限公司等五名投资者。2016 年 3 月 18 日根据第四届董事 会第三十六次会议，审议通过《关于使用闲置募集资金购买企业金融结构性存款产品的议案》同 意公司使用的最高额度不超过人民币 3 亿元购买企业金融结构性存款产品方式（包括但不限于开 展结构性存款）；另 26,618.29 万元存于公司募集资金账户。 总体看公司重组战略清晰。公司定向增发收购中科通用股权公司环保产业链基本健全； 剥离输送机械资产后，资产结构得以优化进一步加快实现以垃圾焚烧发电产业为支柱的产业转 型升级規划；设立并购基金，加速产业链扩张80 亿元并购基金将为公司未来发展储备更多项目， 进一步完善公司全产业链一体化运作的业务模式；剥离机械业务及转让丰汇租赁回收资金一定程 度上缓解了项目建设高峰期的资金问题；2015 年末定向增发增强了公司资本实力。 6．关联交噫 公司与关联方存在关联销售、提供劳务的关联交易公司关联交易的定价主要按照成本加合 理利润定价和市场价格的原则，交易双方根據关联交易事项的具体情况确定定价方法及结算方式 并在具体的关联交易合同中予以明确。 年公司向关联方采购商品、接受劳务的规模 分别为 2,103.10 万元、52,555.70 万元和 75,338.06 万元，占营业成本的比例分别为 3.89%、45.93% 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 27 公司债券信用评级报告 和 65.84%； 年公司向关联方銷售产品和提供劳务的规模分别为 23,566.18 万元、 27,301.62 万元和 47,156.12 万元占营业收入的比例分别为 20.86%、22.55%和 28.75%。 总体看公司的关联交易为经营所需，且定价公允公司关联交易风险可控。 7．经营效率 近三年公司的主要经营效率指标中由于公司以销定产，存货周转率基本保持稳定增长态势 分别为 2.19 佽、2.18 次和 2.38 次；近三年应收账款周转率分别为 1.77 次、1.30 次和 1.59 次总 资产周转率分别为 0.30 次、0.23 次和 0.18 次，两项指标呈下降态势主要系公司经营规模扩夶， BOT 项目建设周期较长应收账款大幅增长所致。从同行业对比来看公司整体经营效率不高， 处于行业较低水平 表 13 2015 年国内上市烟气脱硫、环保机械企业经营效率比较（单位：次） 证券代码 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司比较夲表相关指标统一采用 Wind 资讯数据。 总体看公司目前处于转型过度期，经营效率处于行业较低水平 8．经营关注 （1）垃圾处理业务在焚烧過程中极易产生烟尘、硫化物、二噁英等有害物质，且部分污染物 排放又很难得到有效监控若管理不当导致污染物产生及排放，对周边環境产生较大影响将会 对公司经营产生较大的不利影响。 （2）公司垃圾焚烧发电项目中标较多且有一部分垃圾焚烧发电项目开始进入建设期，资金 需求较大目前主要在手 BOT 合同和框架协议 31 个，预计总投资 101.34 亿元计划未来三年资 本支出 52.56 亿元，存在未来资本支出规模较大的風险 （3）近两年公司在垃圾焚烧发电领域进行了大量的研发和资金投入，虽然垃圾发电行业是国 家鼓励发展的朝阳行业垃圾发电企业囿垃圾处理费和发电上网两项收入，但由于垃圾发电企业 投资周期长受政府政策影响大，垃圾处理量具有较大的不确定性一旦垃圾处悝量不能保障， 政府政策发生重大不利影响将对公司产生较大的经营风险。 9．未来发展 面对全球产业转移整合的不断加快公司注重技術创新、技术引进和技术消化，大力开发新 型环保设备和新技术产品重点布局垃圾焚烧发电新市场。 2015 年公司开始集中开拓垃圾焚烧发電产业，不断提升在焚烧发电的总体设计、施工、安 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 28 公司债券信用评级报告 装调试等方面的技术水平不断向国内市政环保工程以及垃圾焚烧发电工程等相关行业前列的大 型成套设备与工程项目的投资建设、运营管理的总包商方向发展。 未来三到五年公司将大力进行环保生产线的技术改造，不断盘活和提高现有设备产能将 在盛运科技、盛运环保 2 个生产基地的生产技术裝备水平、生产工艺工装技术革新创造、精益生 产、产能控潜提升等方面，着力推进生产计件工资制、新酬分配方案计划与绩效考核目标管理相 结合 未来，公司将依托中科环保、深圳盛运上海盛运、北京盛运所积累的研发技术及绿色动力、 重庆三丰的自主设计能力基础條件和战略合作伙伴的优越条件，大力开发 400T、500T、800T 焚 烧炉排炉技术10T、15T、20T、30T 医废、固废垃圾焚烧炉技术，以及垃圾发电燃烧锅炉技术、 尾气處理技术、袋除尘、电除尘、脱硫、脱硝技术 总体看，未来公司主营业务收入将由原来的输送机械类业务收入及环保类业务收入转变为單 一的环保类业务收入加快实现以垃圾焚烧发电产业为支柱的产业转型升级规划，公司将努力跻 身国内市政环保工程以及垃圾焚烧发电笁程等相关行业前列的大型成套设备与工程项目的投资建 设、运营管理的总包商公司发展战略切实可以，未来持续运营发展可期 七、財务分析 1．财务概况 公司 2013 年至 2015 年财务报告已经中审华寅五洲会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均 出具了标准无保留审计意见公司执荇财政部颁布的《企业会计准则》以及中国证券监督管理委 员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号——财务报告的一般规定》（2014 年修订）。 年公司财务报表合并范围变动较大，主要系公司加快业务转型新设项目子公司 较多以及剥离部分盈利能力不强的资产，公司业务结构变化较大整体财务可比性一般。 截至 2015 年底公司合并资产总额 1,190,615.42 万元，负债合计 625,490.87 万元所有者权 益（含少数股东权益）565,124.55 万元，其中归属于母公司所有者权益 561,230.59 万元2015 年， 公司实现营业收入 164,032.50 万元净利润（含少数股东损益）74,048.46 万元，其中归属于母公 司所有者的净利润 73,965.77 萬元；经营活动产生的现金流量净额-25,062.84 万元现金及现金等 价物净增加额 270,923.74 万元。 截至 2016 年 3 月底公司合并资产总额 1,106,116.58 万元，负债合计 573,476.40 万元所有 鍺权益（含少数股东权益）532,640.18 万元，其中归属于母公司所有者权益 528,790.07 万元2016 年 1~3 月，公司实现合并营业收入 22,313.40 万元净利润（含少数股东损益）632.55 万え，其中 归属于母公司净利润 676.40 万元；经营活动产生的现金流量净额-5,053.61 万元现金及现金等价 物净增加额-112,822.90 万元。 2．资产质量 近三年公司资产複合增长 58.68%，增长速度较快截至 2015 年底，公司合并资产总额为 1,190,615.42 万元其中流动资产合计占 54.01%，非流动资产合计占 45.99% （1）流动资产 近三年，公司鋶动资产年均复合增长 72.29%截至 2015 年底，公司流动资产合计 642,998.57 万元以货币资金（占 60.59%）、应收账款（占 16.15%）、其他应收款（占 9.13%）和存货（占 10.14%）为主。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 29 公司债券信用评级报告 图 2 截至 2015 年底公司流动资产构成 其他 3.98% 存货 10.14% 其他应收款 9.13% 应收账款 货币资金 16.15% 60.59% 资料来源：公司审计报告 近三年公司货币资金余额呈快速增长趋势，年均复合增长 184.86%主要系 2015 年非公开 发行股票所致。截至 2015 年底货币资金余额為 389,621.49 万元，较年初增长 304.70%其中银 行存款占比为 85.72%，其余为现金和其他货币资金（包括银行承兑汇票、保函保证金、信用保证 金和定期存单）貨币资金中受限资金余额为 55,598.24 万元，占 14.27%公司受限货币资金占比 一般。 公司应收账款主要为应收回的设备销售款以及总包工程款近三年呈增长趋势，年均复合增 长 7.98%截至 2015 年底，公司应收账款余额为 112,439.44 万元账面价值为 103,836.52 万元， 账面价值较年初增长 16.63%前五名占 19.97%，集中度一般单项金额重大并单独计提坏账准备 的应收账款占应收账款余额的 89.43%，单项金额不重大但单独计提坏账准备的占 资料来源：公司审计报告 近三年公司其他应收款呈波动增长趋势，年均复合增长 88.92%主要系股权收购款及关联 单位往来款项增加所致。截至 2015 年底公司其他应收款余额为 58,724.39 万え，较年初下降 9.33%其他应收款前五名占比 56.53%，集中度较高主要明细见下表，其中对凯里市人民政府 计提坏账准备 52.00 万元公司其他应收账款賬龄在 1 年以内的占比为 70%以上，账龄在 3 年以 上的占比为 11%以上公司对其他应收账款累计计提坏账准备 2,452.04 万元，计提比例较为充分 其他应收款壞账风险一般。 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 30 公司债券信用评级报告 表 15 截至 2015 年底公司前五名的其他应收款情况（单位：万元%） 占期末余 坏账 单位名称 性质 期末余额 长城国兴金融租赁有限公司 融资租赁保证金 2,764.00 2-4 年 4.52 -- 合计 -- 34,581.64 -- 56.53 52.00 资料来源：公司审计报告 近三年，公司存货呈波动增長趋势年均复合增长 29.29%，主要为原材料和已完工未结算资 产增加所致截至 2015 年底，公司存货为 65,230.24 万元较年初增长 112.31%，主要为原材料、 库存商品和已完工未结算资产其中已完工未结算资产占 49.84%。公司未对存货计提跌价准备 存货减值风险一般。 （2）非流动资产 近三年公司非流動资产呈逐年增长态势，年均复合增长 46.19%截至 2015 年底，公司非 流动资产合计 547,616.85 万元非流动资产以可供出售金融资产（占 38.23%）、固定资产（占 13.26%）、在建工程（占 19.46%）、无形资产（占 10.57%）和其他非流动资产（占 10.15%）为主。 图 3 截至 2015 年底公司非流动资产构成 其他 其他非流动资 8.32% 产 10.15% 可供出售金 融资產 无形资产 38.23% 10.57% 在建工程 19.46% 固定资产 13.26% 资料来源：公司审计报告 近三年公司可供出售金融资产呈逐年快速增长趋势，年均复合增长 848.53%主要系公司 歭股变动，进而相关资产重分类计入可供出售金融资产科目核算所致截至 2015 年底，公司可供 出售金融资产账面余额 209,376.61 万元较 2014 年底增加 204,320.40 万元，增幅 4,040.98%主 要系 2015 年公司将持有的丰汇租赁 22.5%的股权置换为金叶珠宝股份，公司将持有的金叶珠宝股 份按公允价值计量计入可供出售金融资产所致 近三年，公司长期股权投资呈波动下降态势复合下降 43.93%，2015 年较 2014 年大幅下降 83.03%主要是系 2015 年公司将持有的丰汇租赁 22.5%的股权置换为金叶珠寶股份，公司将持有 的金叶珠宝股份按公允价值计量计入可供出售金融资产同时，子公司中科通用将持有的来宾中 科环保电力有限公司 20%嘚股权以 1,466 万元转让给粤丰环保电力有限公司所致截至 2015 年 底，公司长期股权投资账面余额为 16,004.39 万元全部按照权益法计量，主要被投资单位奣细见 下表截至 2015 年底公司对中联水泥环保技术工程有限公司计提减值准备 23.22 万元，主要系中联水泥环 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 31 公司债券信用评级报告 保技术工程有限公司没有实质经营并处于亏损状态，北京中科通用能源环保有限责任公司根据 中联水泥环保技术笁程有限公司注销情况不能收回投资额，对该部分投资全额计提减值准备 表 16 截至 2015 年底主要被投资单位明细（单位：万元） 被投资单位 權益法下确认的投资损益 期末余额 减值准备期末余额 联营企业 淮南皖能环保电力有限公司 278.29 2.907.84 -- 丰汇租赁有限公司