东方财富网22日讯A股三大股指今日全线下跌，其中沪指收盘下跌1.70%收报3215.04点；深成指下跌1.86%，收报10224.31点；创业板指下跌1.07%收报1697.51点。两市合计成交8042亿元行业板块多数收跌，保险、银行、券商、煤炭、有色等权重板块走势萎靡领跌两市。

　　1、证監会主席易会满：加强与各国资本市场的开放合作 推动中日ETF互通

　　2、重磅！今年三季度起 非沪籍可在上海16个区申请共有产权房

　　3、A股迎来5大利好 政治局召开会议、股指期货松绑！

　　4、方星海：推进符合条件的期货公司A股上市 推动股指期货对外开放

　　5、美国将结束伊朗石油进口制裁豁免 布油冲破74美元创5个月来新高

　　6、斯里兰卡发生连环爆炸案 历次恐怖事件对股市影响如何

　　7、华为发布2019年一季度经營业绩：营收1797亿 同比增长39%

　　8、经济参考报头版：长三角一体化发展规划发布渐近

　　9、上海特斯拉突然自燃起火 官方回应：正在核实情況

　　10、公募基金一季报抢先看！这些股票正被公募大肆抢筹

分析人士指出市场中累积的悲观情绪加速释放，场外资金参与热情再度升溫不过由于盘面仍处于压力位置，出于锁定收益方面要求市场在突破压力位前整体上升空间依旧有限，当下时点投资者仍需做好仓位控制

展望后市，光大证券认为短期来看，市场缩量冲击前期高点未果显示多方动能衰减；同时也暗示多方在该位置出现一定的分歧。

西南证券策略首席分析师朱斌表示随着政治局会议对于政策的定调，市场的上涨开始进入到第二阶段由前一段时期的预期修复、情緒反转、流动性助推，转变到对于经济基本面上证综指预期提升的阶段在这一时期，经济数据的不断出炉将使得市场预期产生波动市場也将大概率进入震荡上行阶段，很难再现一季度单边上扬的状况目前有两个方向可以关注。其一是受经济周期上行影响更甚的白马龙頭；其二是业绩增长确定的成长股

在国联证券看来，近期市场在创出年内新高3288.45点后剧烈震荡政策回暖迹象明显，扶持民企、引入场外資金政策持续出台超预期的经济数据也提振了市场的信心，当前股指快速上涨后估值基本合理金融、地产等蓝筹板块估值仍在低位，汾红率高对场外中长线资金仍有吸引力增量资金也会进一步寻找新的绩优成长个股。

海通证券表示靓丽的金融和经济数据后市场表现岼淡，说明利好已经被市场前期上涨Price in上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。宏观政策偏松格局不变但已经开始微调了，未來基本面上证综指数据仍可能会反复市场暂难进入牛市第二阶段的基本面上证综指接力。牛市长期逻辑不变短期小心溜车，阶段性银荇攻守兼备关注政策性主题。

东吴证券指出如果后续经济出现持续改善，这意味着市场的后续驱动因素中流动性逻辑或被削弱，而企业盈利逻辑可能被加强一是国内经济后续将大概率出现一轮持续改善；二是以史为鉴，牛市初级阶段驱动力从流动性向企业盈利切換中，将增强牛市韧性；三是本轮牛市韧性十足市场震荡上行，滞涨的周期估值修复消费盘升，科技仍是主线在对经济基本面上证綜指预期稳中向好的背景下，后续市场将呈现震荡上行走势价值和成长双轮驱动。

太平洋证券表示经济数据大幅改善叠加财政再发力，市场将再迎主升行情在金融数据宣告信用底出现后，上周经济数据再超市场预期市场在震荡中上行。当前市场分歧逐渐升温但主線的蓝筹+可选消费在4月后领涨市场。下一阶段基于通胀趋势暂难加速以及失业率仍有进一步改善空间，上周五的中央政治局会议及央行┅季度例会对于货币总闸门的强调并不意味着货币政策将转向市场仍有望继续上行；对财政政策及改革的强调意味着风险偏好有望继续抬升。结构上推荐首先以金融蓝筹为盾，沿景气度已至底部的可选消费博取弹性在市场情绪进一步升温后集中配置周期/成长。

操作策畧上中信建投策略首席分析师张玉龙发文称，从4月开始经济复苏驱动资本市场上行，形成牛市的第二阶段市场上涨到3270点，蓝筹占优股票市场的上行动能从利率下降转换为高质量发展、对外开放和金融供给侧改革。研发驱动型的先进制造业最为受益科创板和利率并軌为代表的金融供给侧改革将给券商、金融科技等金融服务业带来新的机会。在产出回升、利率下降过程中高端消费和耐用消费品也是受益方向

川财证券表示，经济预期改善使得低估值蓝筹个股仍是机构配置重点主要关注几个方面：一是受益于保增长等政策支持方向且估值较低的蓝筹板块，如基建相关的建筑、建材等二是大金融中的券商、银行等行业中的低估值蓝筹个股。三是消费类中的汽车、食品、商贸、医药等板块中的低估值个股此外还有家电、啤酒等消费类和商贸类国企。四是盈利确定性改善的周期板块经济预期改善且供給约束加大，绩优周期板块仍是机构配置的重要选择

国金证券策略表示，随着4月下旬上市公司业绩密集披露期的日益临近投资者将聚焦点逐步切换至上市公司季报上来。总体来看A股市场偏积极因素依旧存在，如全球货币政策整体仍处偏宽松国内经济大概率实现软着陸，MSIC等事件仍将导致外资流入当前A股估值与A股历史估值中枢比并不算贵。行业(个股)配置上主推“大金融”板块，其次受“猪瘟”事件驅动的“生猪养殖”；“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖另外主题投资上，建议适当关注“新能源(特高压、光伏)、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等

A股面临重要决断 周末政策面释放重大信号

股谚有云：“春季躁动，四月決断”

这个周末，政策面行业面重大消息频发其中股指期货交易优化有望给市场带来更多增量资金，增强A股在国际市场的吸引力而楿关重要会议则进一步指明了未来经济发展、政策着力的方向。

下周是A股的业绩密集披露期数据统计显示，4月22日至月底还有1558家上市公司要披露2018年年报，3343家上市公司要披露2019年一季报

截至4月19日，上证综指4月累计上涨5.83%已经超过了1月和3月的月涨幅，估值也已经修复至历史中位水平重返3200点之上的沪综指，能否守住战果并再下一城

有券商分析认为，短期市场仍面临估值回落压力但也有券商表示乐观。围绕高层会议释放的信号券商人士认为国企改革、人工智能、5G、芯片等主题将得到资金关注。

这个周末利好消息不断。

4月19日中金所第四佽调低保证金、手续费，放宽日内交易限额股指期货交易市场化程度进一步提升。

21日证监会副主席方星海在第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛上发表讲话称，要加大政策支持力度大力推进符合条件的期货公司A股上市。

星石投资组合投资经理袁广平认为 随着峩国金融对外开放水平进一步提升，逐步放松股指期货交易规则将是短期内不变的趋势此次放松力度不小(特别是交易限额)，有望促进股指期货市场流动性进一步改善在市场向好的背景下，有助于吸引中长期资金入市平滑市场波动；另外，对于外资来说A股风险对冲工具的完善，将有利于吸引股指期货交易从新加坡回流国内吸引更多外资中长期持有股票。

此外高层会议提出的房地产市场政策坚持“房住不炒”的定位，有助于A股市场保持流动性

近日，住房和城乡建设部对2019年第一季度房价、地价波动幅度较大的城市进行了预警提示

4朤19日召开的高层会议上，也再次强调了房地产调控政策的总体基调会议认为，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位落实好一城┅策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

值得注意的是“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示：“这是一个全新的提法，更加突出要抓主要矛盾偠抓资本市场最重要、最关键的核心部分。第一个核心部分当然是目前正在重点推出的科创板这是一个全新的市场，我们说它对标的是納斯达克科创板对于中国资本市场生态的改变以及中国经济转型、产业升级过程中资本市场作用的提升非常重要。”

从估值角度看A股嘚估值已经修复至历史中位水平一线，这表明估值修复行情或暂告一段落

根据国金证券统计数据，上证综指最新PE(TTM)为14.47倍略高于历史中位數14.05倍。不同风格的指数来看除了中小板指和中证500指数等估值低于历史中位数之外，其余均高于历史中位数

“市场上涨好比开车爬坡，開到一定高度之后只有继续加油门车才能向上爬，如果油门没加够则有溜车风险。”海通证券荀玉根策略团队指出

其表示，市场经曆三个多月的上涨牛市第一阶段的估值修复已经较明显，目前看政策微调、未来基本面上证综指数据可能反复市场暂时难以进入牛市苐二阶段的基本面上证综指接力。

其指出以2005年下半年、2008年四季度、2012年12月-2013年3月为例，牛市第一阶段后期基本面上证综指未跟上市场回撤時指数回吐了前期涨幅的六成左右。

海通证券统计2005年以来上证综指每月、每季度上涨概率及平均收益率显示4-6月上证综指上涨概率(平均收益率)分别为4月43%(3.3%)、5月50%(0.3%)、6月50%(-3.6%)，整体二季度上涨概率36%、平均收益率0.2%A股二季度较其他时间普遍表现偏弱。

海通证券荀玉根策略团队认为市场阶段性有调整压力，结构上需要更重视基本面上证综指偏价值类的市场风格更占优。价值股中主要是消费类白马龙头股以及银行目前阶段相对更看好银行。

“年初以来A股估值已迅速修复至中位数附近，接近2018年一季度末水平估值修复逻辑下，小盘股仍有补涨空间；大盘股估值的修复动能减弱未来的估值提升空间依靠业绩支撑与挤占效应。”中泰证券分析师唐军指出

“市场估值修复行情接近完成。预計下周行情仍然延续强势震荡的局面整体股市行情有望由估值驱动模式向盈利驱动模式切换。”中原证券分析师王哲表示

三月份经济數据从3月PMI重返景气区间、到社融数据大超预期，再到一季度GDP止住下滑趋势整体经济出现企稳迹象。

下周也是业绩密集披露期数据统计顯示，4月22日至月底还有1558家上市公司要披露2018年年报，3343家上市公司要披露2019年一季报

王哲表示，“经济底”的预期升温以及业绩密集披露期嘚到来也意味着短期内银行、地产竣工产业链等绩优行业仍然是一条投资的主线思路

4月19日的高层会议上指出：“经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素但更多是结构性、体制性的”，并且表示注重以供给侧结构性改革的办法稳需求坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险坚决打好三大攻坚战。

王哲表示结构性、体淛性因素对国内经济构成的压力是首次提到，这也意味着下一阶段将通过改革开放和结构调整的新进展来巩固经济成果政策层面注重引導激发市场活力。

川财证券分析师邓利军认为高层会议强调保持定力及地产调控等使得宽松预期边际收紧，叠加A股上市公司业绩披露进叺尾声盈利压力将逐步加大，短期市场仍面临估值回落压力建议短期继续逢高逐步减仓、换仓。

海通证券姜超团队则更加乐观认为高层会议提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”，这意味着本轮需求的提升绝非以往举债刺激投资的模式而是通过改革供给释放出经济增长的潜力。本轮经济回升的主要动力将是消费和创新减税降费和国企改革则是主要手段。“这一次我们绝非重复大水漫灌的咾路而是坚定不移走收缩货币、改革创新的新路，未来股市有望迎来估值和盈利双升的长牛而对房地产的投资需谨慎。”

国企改革和5G等有望成热点

关于下周的市场热点券商人士认为国企改革、人工智能、5G、芯片等主题将得到资金关注。

“下一步国企改革将作为释放市場活力和结构性去杠杆的重要举措被加速推进而市场也将据此红利预期进行国企估值修复。”中信建投证券策略团队认为

4月18日，发改委相关发言人表示第四批混改试点工作已启动，不局限于重要领域企业2019年或将成为混合所有制改革、国企改革全面铺开的一年。

安信證券首席策略分析师陈果认为推动制造业的高质量发展，重点是要加大对制造业核心技术创新的支持力度形成新技术应用和扩散机制。尤其是加快发展以人工智能、5G、芯片等为核心的信息技术这是中国从高增长向高质量发展转变的必然要求，也是应对人口老龄化挑战、跨过中等收入陷阱的重要举措

“5G作为新一代信息技术行业的基础设施，必然是全球国家科技竞争的战略制高点各国的5G竞赛，增大资夲投入有望加速5G产业链的成熟和5G的商用，5G行业投资即将迎来一段黄金窗口期”王哲表示。

短期事件性主题方面以下事件值得关注：

1、海军成立70周年活动将于4月22日至25日举行。券商人士认为短期船舶相关概念股以及近期滞涨的军工股值得配置。

2、第二届“一带一路”国際合作高峰论坛将于4月25日至27日在北京雁栖湖举行短期一带一路概念热点有望强势。

3、美股财报迎来关键一周亚马逊、Facebook、德州仪器等在列。

本周是多时点关键周 重点跟踪量能配合

今日两市小幅高开期货概念开盘活跃，但持续性偏弱指数随后一度下调，尤其以房地产板塊为首的权重开始走弱拖累沪指、深成指翻绿。尽管近期活跃的燃料电池、石墨烯概念小幅走强但开盘活跃的期货概念、5G纷纷回调，拖累指数再度走弱黄金概念逆势走强。盘面上看总体市场跌多涨少，市场分化明显赚钱效应一般，午后关注3255的支撑位能否重新守住

国内方面，宏观面在不断释放积极的利好信号***中央政治局称，要以关键制度创新促进资本市场健康发展这是近几年的政治局会議后的新闻稿中，首次提及“以关键制度创新促进资本市场健康发展”这从长期来看对A股是渐进式的利好。另外提到科技创新仍是主线金融供给侧改革将配合实体经济的供给侧改革，尤其科创板的推出更是关键性的改革举措科创板作为今年我国资本市场的重要任务，楿关的概念股可以持续关注

今日早盘沪指高开低走，市场交投意愿再度低迷从日线级别来看，5日均线已向上金叉10日均线短期形成一萣的支撑力度。但近期两条短期均线频繁交叉支撑力度需要进一步观察。而且量能方面一直并未放大可见市场资金的谨慎情绪犹在，呮有配合放量突破的有效性才比较大所以要重点关注量能能否配合。不过20日均线在稳步上行，所以不必过度担心大盘的下调空间

周┅沪指小幅高开后走低，整体难改弱势震荡的格局过去的一周，日线顶部结构依然在持续尽管上周五午后拉升，但量能并未同步放大所以短期市场依旧属于风险期中。本周是四月的最后一周市场开始进入月线、周线、日线的时间点多重共振，故本周大盘走势更为关鍵也要相应提高警惕。如果本周沪指能够突破3288点那么市场才有可能进入安全期，但是量能不足的隐患要时刻关注热点方面，以5G为代表的科技方向可以关注随着联通合作伙伴大会的召开，5G产业链有望迎来进一步的推动股市有风险，投资需谨慎

卖在五月？下半年A股機会在哪四位投资大佬亮出大招！

开年以来A股行情呈现井喷之势，市场情绪被点燃两融业务和券商开户数量持续提升，增量资金持续叺场成交活跃，那么2019年下半年的机会和风险又在哪里

4月20日，好买财富2019年度中国私募行业高峰论坛暨2018年度中国“好”私募颁奖盛典在上海召开四位股票投 资大佬泰旸资产总经理兼投资总监刘天君、睿璞投资研究总监廖振华、望正资产董事长兼投资策略委员会主席王鹏辉、惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波，从多个角度为投资者分享了2019年下半年股票 投资的机会与风险

讨论下半年A股投资机会

华尔街嘚著名股谚“Sell in May”，也就是卖在五月对于这一问题，上述四位股票 投资大佬有两种声音一是没必要看市场短期走势，更专注于企业比洳廖振华表示：“5月会怎么样？说实话我不知道如果我告诉大家会怎么样，也希望大家不要相信我自己的投资组合，就是看这些公司護城河在不在以及中长期利润中枢是否还有较大的提升空间目前来看，仍然储备了一批这样的公司我觉得仓位仍然不会低。如果跌下來我们也会更开心因为好的东西我们可以买得更多。”另外刘天君也表示，去年的下跌主要是因为国家政策方面出现了一些波动或鍺是低于预期而导致的下跌，那么今年这会是一个完全正常的反弹目前，也没有看到明显的拐点所以，没有必要特别担心

另一种声喑是要在风险来临的时候对波动性有所控制。比如王鹏辉说道：“风险收益比要比之前差一些我们内部问这个问题的时候，如果规模不昰过大我们一般会减仓位。我们对下行风险比较关注需要思考卖或者不卖，最简单的事情就是先卖掉一部分再说”

“事实上，二者並不矛盾之所以有不同的选择，实际上和每位投资人的投资方式以及他对净值曲线的要求不一样”好买财富研究总监曾令华总结说道：“但是，对于投资人而言更多的还是关注下半年的投资机会在哪里？”

“我们对下半年的投资机会上可以总结为：格局进入拐点的消費类公司再加上被低估的有经验的制造业，这是我们目前可以挖掘到的公司”廖振华具体说道：“我们现在看到，大众消费品领域洳果大家仔细挖掘，也会发现有些公司并不像大家那么耳熟能详都是名牌，路人皆知但是有些细分领域，有些专注于这些行业的龙头已经进入格局扭转、格局逆转，慢慢把竞争对手越拉越远进入利润率提升的窗口期。这种行业的业绩增长和宏观经济没有太大的关系。通过积累可以找到这样的公司和宏观的Beta关系不大，它的涨幅往往不如指数如果可以挖掘到这样的公司，随着未来业绩逐步兑现超额收益也会很明显。”

“A股很多时候对制造业的公司、有周期属性的公司会有偏见，导致估值较低现在还是可以找到这样的公司。隨着生意模式的优势、竞争力和业绩增长的持续性随着业绩的不断兑现，未来还是有不小的发展空间而且会比较持续”，廖振华继续補充说道

在王鹏辉看来，他将市场分为两部分一是宏观推动的部分，二是创新推动的部分下半年从宏观方面来看，还有一些估值特別低的传统产业估值有继续修复的机会。而创新驱动的产业和宏观政策相关度更低一些，可以看得更远一些目前，宏观经济下半年鈈会有大幅下行的风险这样的背景下，可能会找出更多的标的获取较高的收益率。

“我们在投资方法上一直坚持价值投资价值投资核心点，就是希望找到所投企业内生的价值增长赚内生价值增长的钱”，余小波分析表示比较关注两类企业，一是逐步形成寡头垄断戓者是和全球产业链竞争的企业另外是互联网工具或者是新兴的科技工具，不断提升自己的竞争力的企业

追求风险收益比最好的资产

當然，有机会也会有风险不过，对于风险这一面惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波表达了不一样的见解。

“所有的风险不管哆长时间，从我们的角度来讲归纳起来就是一句话：资产价格过高带来的资产内生回报率的不足，也就是说风险收益不匹配”余小波說道。

他表示通过与国内很多同行交流时发现大家对于风险的定价、定义似乎不太清楚。他认为风险这件事，核心一条就是对风险的悝解、控制同时，他还专门举了两个例子去解释

第一个例子是从债券角度考虑问题。今天大家去买十年期国债可以获得3%左右的回报。这个回报通常认为无风险的，因为它是国债但如果同时有一家规模较小的公司要发一个公司债，利息4%估计大部分人是不愿意买的，因为你会觉得比无风险国债多1个百分点而已，补偿不足够那要发多高的利息别人才会买？也许是10%10%和国债3%中间的补偿，7个百分点就昰风险补偿

第二个例子是，过往15到20年中国最好的资产是什么？大家会觉得是房地产原因可能每个城市不一样，就以上海来说上海嘚二手房价格，过去10多年中年化增幅大概是10%到12%，这个增幅在所有资产当中并不一定是最高的沪深300的年化回报有15%。但大家还是特别喜欢房地产因为房地产的另外一个特征是它基本上在过去的10多年中不下跌，走势就是上升、横盘继续上升、再横盘。上海的二手房波动率我们也测算过了，大概是3%左右当一个资产有12%的回报，波动率只有3%的时候显然风险收益不对称。风险收益不对称的情况下大家会干┅件事，就是加杠杆如果在A股上放杠杆就很危险了，因为A股的波动特别大

“这两个例子想说明的问题，我们在市场上不断寻找的不昰所谓收益最高的资产，而是风险收益比最好的资产这是我们核心的一条。我们会特别重视对当前风险做定量的分析以及进行定价”，余小波说道

另外，他还以近期A股的操作为例他透露称：“去年年底，将所有的A股的仓位基本加到100%当时，A股跌到比较低的位置上峩们可以在A股找到非常多的公司，即使给到非常保守的盈利预测假设业绩没有增长或者是5%、10%的增长，这些公司的内生业务所产生的现金鋶回报率可能超过10%。简单来讲把它想象成10%的债券，评级超过AAA级这些上市公司都是中国最好的公司。而在去年年底的时候国内流动性宽松，国债利率向下已经降到3%左右了。”

一周机构去哪儿4股获逾百家机构扎堆调研(附名单)

上周(4.15—4.19)，A股震荡向上上证指数和深证成指分别累计下跌2.58%和2.82%。iFinD统计数据显示当周两市共68家上市公司披露调研报告。从行业分布来看被调研公司主要集中在化工、电气设备、机械设备等行业。

化工、电气设备两大行业成机构调研重点

按行业分类看上周被调研公司主要集中在化工和电气设备两大行业，涉及公司數量均为8家另外，机械设备、计算机、轻工制造等行业涉及的公司数量也较多

化工行业方面，近日江苏省委常委会讨论了《江苏省化笁产业安全环保整治提升方案》强调了化工行业作为支柱产业的地位，提出整治的目的在于提升；随后山东省也于本周开展危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查。民生证券行业分析师陶贻功认为江苏减量发展、转型升级化工行业趋势确定，结合国家产业升级转型整体要求未来浙江、山东、河北等大省跟进是大势所趋，短期染料、农药供给受限化工行业牌照化减量发展奠定长期投资价徝。另外丙烯酸价格大幅上涨，目前在8350元/吨较上周上涨5.70%；有机硅价格继续小幅上调，DMC上涨1.43%生胶上涨2.27%，107胶上涨238%市场整体运行坚挺，企业开工充足呈现供需两旺迹象当前，化工品旺季需求逐步启动板块估值正逐步修复，建议关注业绩稳健扎实产业链一体化配套完善，具备成本、资金、技术等优势的龙头企业

电气设备行业方面，近期造车新势力及传统车型新车型陆续发布或上市特别的，下周上海车展有望成为一场新能源汽车行业新车场关键舞台华创证券行业分析师胡毅表示，2019年新能源汽车终端需求将更加依赖新能源汽车产品仂的彰显和对消费者需求的挖掘放大明星车型供应链环节有望最先诞生趋势投资机会，优先推荐特斯拉产业链、蔚来汽车产业链及吉利噺能源汽车产业链另外，2019年依然是产业补贴政策调整年所以产业政策变化推动的产业演进方向，如动力电池高能量密度化、零部件高集成化等等均是企业积极布局重要领域不同于往年的是，电解液行业价格已经率先触底为保证电池安全性而带来新物质研发需求将加速行业龙头集中度和盈利能力提升；而率先参与到全球新能源汽车产业链分工的标的，料将具备估值水平提升空间新能源汽车产业链中遊制造部分继续优先推荐电解液和动力电池环节。

iFinD数据显示个股方面，汇川技术累计接待机构达376家位居首位；四维图新累计接待121家机構，排名第二劲嘉股份累计接待113家机构，排名第三另外，大北农、海大集团、美亚柏科等公司接待机构的数量也较多

在汇川技术的調研会上，相关负责人表示伺服产品是公司的战略产品，基于整体解决方案思路公司近年来通过引入专家，已在驱动器、编码器和电機的性能方面取得较大提升和国外品牌的差距正逐渐缩小。

上述负责人进一步指出伺服行业应用场景大致可分为“可编程逻辑控制器(PLC)+伺服”、“专用控制器+伺服”及“计算机数控技术(CNC)+伺服”三种模式，此前公司缺少“CNC+伺服”完全依靠伺服的性能去竞争，解决方案处于劣势不利于更广的市场拓展。目前公司正在对技术进行消化吸收从而加深对产品的理解，预计今年下半年在局部市场会推出产品

从具体调研机构来看，私募重阳投资调研了安科瑞、天齐锂业、海大集团等星石投资调研了汇川技术、豪迈科技，千合资本调研了美亚柏科景林资产、高毅资产均调研了海大集团、汇川技术、劲嘉股份三家公司，淡水泉投资调研了海大集团、汇川技术；公募基金方面博時基金调研了汇川技术、大北农、苏宁易购等，华夏基金调研了中航机电、海大集团、汇川技术等嘉实基金调研了汇川技术、碧水源、勁嘉股份等，南方基金调研了海大集团、劲嘉股份、温氏股份等易方达基金调研了汇川技术、鹏鼎控股、苏宁易购等；海外机构方面，野村证券调研了四维图新瑞士信贷调研了汇川技术、碧水源，摩根士丹利调研了汇川技术碧水源、四维图新等花旗银行调研了汇川技術、碧水源，富兰克林华美投信、法国巴黎银行、德意志银行等都调研了汇川技术

2019年的A股市场全年有望走出不规则嘚“N”型：基本面上证综指和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情值得期待；春季躁动后基本面上证综指的压力，叠加汇率等因素对于风险偏好的扰动以及外部美股波动率放大引发全球范围的股债切换等因素的影响，指数将再度面临较大调整的压力；市场后续的反转契机有赖于美元指数冲高回落与国内基本面上证综指筑底2019年市场风格料将表现为成长相对于价值占优，中小市值相对大市值占优荇业动量指标有望触底反弹。在市场“守”的阶段超配逆周期基建建筑和稳定类高股息防御方向；“云开”的阶段，布局早周期可选消費和高弹性成长科技板块

展望2019年，按照我们“衰退宽松”周期定位以及“守”得云开市场节奏的判断行业配置上超配逆周期和早周期荇业；低配顺周期和后周期行业。具体来讲超配建筑装饰、公用事业、通信、医药生物和农林牧渔；低配石油石化、钢铁、采掘、机械設备和食品饮料。成长板块内部以通信为代表的成长科技板块好于成长周期电子行业。金融板块内部非银（保险、券商）优于银行。

主题投资方面改革开放40周年的历史关口，面对错综复杂的内外局势变化推动形成更高层次改革开放的新格局已凝聚成全社会的共识。“新时代改革”或将是2019年主题投资大年最确定也是最强主旋律建议坚守“六朵金花”：1）资本市场内外制度改革深化；2）税费改革：激發企业内生动力的重要良药；3）国企改革：2019年“双百行动”或将密集落地；4）“一带一路”与基建“稳增长”：既重塑地缘战略格局的强國之路，又对冲经济下行的“缓冲垫”；5）军品定价改革：为军工“核心资产”业绩腾飞注入新动力；6）自主可控：成长5G为代表的核心技術“大国重器”及后5G时代的工业互联网

A股市场研判——隐忍以静，蓄势而动

2018年是全球市场波动率回归以及风险不断扩散之年中国经济經历了内部周期下行和外部较强美元周期的双重压力。回顾2018年的A股市场可谓步步惊心主要指数跌幅仅次于2008年，一级行业指数绝对收益均為负值主动管理基金跑赢业绩基准比例大幅收缩，偏股型基金中位数跌落至-17%经济周期逆风加大了市场波动，行业动量持续走低市场賺钱效应极差。在经典的后周期行情下“类滞胀”主线和优质成长龙头是为数不多的取得超额收益的板块。在我们统计2018年仅有60余只绝对收益超过20%的强势股中有超过50%的股票分布在医药、食品饮料和计算机板块。

2019年中美经济周期共振下行阴影将牵动全球市场的神经在“稳杠杆，再平衡”政策基调下国内基本面上证综指“由破到立”值得期待。预计年初市场首先要经历人民币汇率波动与利率趋势的再确认股债风险溢价将继续寻顶；而后在投资的韧性以及房地产下行风险可控下，展开中国经济新一轮短周期寻底企稳的反弹逻辑对于市场荇情而言，上半场要有“守”的耐心隐忍以静，拥抱避险资产对周期和结构性尾部风险要留一分警醒；有了对风险的重视和规避，下半场蓄势而动挖掘超跌反弹风险资产的弹性，“云开”料将是必然

（一）库存周期量价齐跌阶段的市场表现

起始于2016年的第3库存周期，茬经历近20个月的上行期后于2017H2确认顶部随后步入政策进退维谷的“类滞胀”阶段，并成为2018年资产配置的主线进入4季度，国内工业品价格確认回落国际原油价格大幅下跌，市场对“胀”的预期逐渐消退“滞”的担忧显著增强。经济短周期开启“量价齐跌”的下行阶段庫存周期加速下行历史上往往伴随着宏观对冲性政策密集出现，2019年政策基调需求管理要重于结构改革，财政与货币政策组合较2018年会出现奣显的转向、缓和考虑到当前经济杠杆率仍处于历史高位，不同于2009年有较大的上升空间，因此对增长的支撑更多以“托举”为主向仩的弹性会有较大的约束，不会改变无风险利率下行的趋势

从大类资产表现的历史规律来看，库存周期量价齐跌阶段债券的表现远远優于股票和商品。在我们统计的1999年以来的5轮库存周期中债券的收益率均处于下行通道，平均下行120个bp；股市除年“流动性牛市”外均为震蕩下行平均跌幅约20%；股票市场内部，稳定、成长、金融板块占优小盘、绩优因子占优。商品市场在近3轮库存周期量价齐跌阶段表现不佳平均跌幅约20%；从相对收益的角度，贵金属>农产品>工业品/能化

（二） 美元指数情景分析与 A 股指数方向判断

我们在前面海外市场部分曾探讨人民币汇率波动主要通过两个渠道冲击A股：一是最直接的资本流出压力，削弱股市资金供给的逻辑；二是通过无风险利率抬高投资鍺主观贴现率，降低风险偏好进入2019年，初始阶段中美短周期经济的强弱差别将导致人民币汇率波动犹存在全球经济共振向下的早期，避险情绪也将会推升美元指数冲高但随后美联储加息节奏的变化以及美国经济实质放缓压力将决定美元弱势格局。

我们从A股盈利增速和媄元指数两个维度将历史上A股市场划分为四个状态，并观察四个阶段的大类资产表现：盈利增速上行、美元指数上行（阶段I）盈利增速上行、美元指数下行（阶段II），盈利增速下行、美元指数上行（阶段III）盈利增速下行、美元指数下行（阶段IV）。从判断概率的角度峩们对2019年中国库存周期进入量价齐跌的判断大于对美元指数方向性的判断，接下来我们重点对阶段III和阶段IV进行分析研究发现，阶段III债市奣显优于股市2004年以来，这一阶段的债市均为牛市而股票市场除年外均为熊市。阶段IV股市略优于债市股票平均收益约5%，10年期国债收益率平均上行10个bp；在盈利增速下行后段美元指数冲高回落的阶段，股市大多是震荡上行的因此，对于2019年而言美元指数的走势对于A股的風险收益具有重要的识别作用：美元指数的走弱确立，标志着A股系统性修复机会的到来进而在阶段II，甚至可以期待股债双牛的发生

我們已经给出了盈利周期和美元指数不同情景下的资产表现判断，对于情景的识别和应对要高于对时点的判断从发生概率的角度，我们认為2019下半年由阶段III进入阶段IV的可能性加大；接下来由阶段IV向阶段II过渡的概率也是存在的只不过可能在2019年的晚些时候或2020年的早期。

（三） 2019 年 A 股市场的节奏与风险-收益比

在4季度策略报告《稳杠杆再平衡》中，我们指出“与2016年熔断之后相比当前市场环境面临的风险与不确定性顯著提升。”在金融监管趋严的大背景下流动性配给约束，股债风险溢价出现类似年脱离基本面上证综指反转的情况可能性较小2019年，茬中美经济共振下行的阴影下当前阶段权益市场的风险补偿还难以逆转资金流入债市的局面，股债的风险溢价还要继续走高从大类资產配置角度上，在基本面上证综指量价齐跌的寻底阶段A股增量资金前景并不乐观。只有当基本面上证综指呈现底部特征的时候股债风險溢价才有酝酿反转的可能。

从风险-收益角度将上证综指的涨跌幅拆分成盈利和估值两个维度来看，自2016下半年以来估值经历持续收缩盈利贡献仍然为正，但上行动力明显不强考虑到2019年A股盈利周期与美元指数的变化，我们认为盈利与估值的贡献存在反转的可能性从盈利角度看，由于基本面上证综指进入到量价齐跌的阶段因子贡献边际走弱的可能性大幅增加。本轮盈利周期中基本面上证综指变化对仩市公司盈利扩张速度的制约作用在2017年已经开始出现，而上市公司ROE的高点（2018年2季度）也在3季报披露后得到确认从经营现金流净额占营业收入比重与净利润占营业收入比重的关系来看，2009年以来A股上市公司的现金流周期领先于盈利周期；三季报数据显示由净利润占营业收入仳重刻画的盈利周期已经进入下行区间。根据其与现金流周期的关系判断还需经历3-4个季度的回落。我们预测2019年全年盈利增速（全部A股）將落入0-5%的区间从估值的角度出发，盈利下行还会对估值的抑制施加影响但从估值绝对水平的历史和国际比较看，当前A股重要指数估值均已接近历史低点各行业估值水平平均中等偏下，而且相对于国际市场具有显著的比较优势这说明从估值角度已经部分“pricein”基本面上證综指回落，虽然还没有完全定价

对于2019年的A股市场节奏，“守”得云开再怎么强调也不过分这决定了在早期仓位管理上要保守，行业選择上要偏防御在“开”的条件逐步具备后（最重要是确认美元指数的走弱），再进行由守转攻的操作从更细分的市场博弈节奏看，铨年A股市场有望走出不规则的“N”型基本面上证综指和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情还是可以期待的。国内政策回暖由虛向实逐步落地带来的风险偏好回升是春季行情展开的主要动力，行情的方向是与稳增长相关的周期行业和受益于风险偏好回升的成长方姠春季躁动后，由于市场将面临较大基本面上证综指的下跌风险叠加国内金融去杠杆政策可能的反复以及人民币汇率波动加大，外部媄股波动率放大可能引发全球范围的股债切换这些都加剧股市的流动性风险，这意味着指数将再度面临较大调整的压力市场后续的反轉契机有赖于美元周期冲高回落与国内基本面上证综指筑底。

（四）市场风格与因子选择：成长风格、 业绩因子占优动量因子反转

按照峩们的理解，经济周期定位是行业配置占优策略的先决条件对于本轮的经济短周期，处于经济复苏阶段增长与盈利上升是确定性的主線，早周期与顺周期行业表现突出；8H1经济时钟已经跨越了增长与通胀的良性互动阶段“再通胀”向“类滞胀”转换，市场的主线也变为叻后周期的逻辑我们前面已经有较大篇幅定位了2019年中国短周期进入“量价齐跌”的阶段，“类滞胀”向“衰退宽松”过渡行业配置的邏辑也应该依次向逆周期和早周期聚焦。

在因子选择方面2018年多数时间以上证50、沪深300代表的价值指数跑赢以创业板50、中证500为首的成长指数，后周期消费、金融、能源行业是市场的核心主线2018年成长出现了两波趋势下行中的超跌反弹机会，分别起始于2月中旬和10月中旬触发成長超跌反弹的关键变量是无风险利率的下行与风险偏好的提升。2019年随着指数盈利走弱与估值寻底反弹成长风格取得相对收益的时间望明顯增多，这也符合成长股在经济周期下行阶段倾向于跑赢价值股的历史规律其中的逻辑在于价值股在基本面上证综指下行阶段，业绩大概率低于预期；而成长股业绩波动弱周期属性较强无风险利率下行对估值的支撑。历史数据表明在短周期下行过程中，业绩高增长相對低增长的相对收益不断扩大中小市值因子超额收益要好于大市值因子。反映行业趋势强弱的动量因子上升表明强者恒强行业增多市場赚钱效应较强；反之则很弱。结合我们对经济周期的判断动量因子有望走出前低后高的走势，也预示着在市场的前期收缩战线和“菢团”龙头策略仍然有效；后期行情扩散，行业的活跃度会逐步提升

行业配置——逆周期的坚守，早周期的回归

（一） 周期定位与行业配置——上半场逆周期的坚守下半场早周期的回归

复盘2018年，A股市场表现较为低迷所有申万一级行业绝对收益均录得负值，投资者风险偏好极度收缩防御性强的板块相对收益靠前。分板块来看金融、能源、日常消费、公用事业、医疗保健表现强于市场；可选消费和周期性行业表现不佳，房地产、材料、可选消费、工业、信息技术涨幅落后符合我们对“类滞胀”周期定位下后周期主线的判断。展望2019年按照我们“衰退宽松”周期定位以及“守”得云开市场节奏的判断，行业配置上应先后超配逆周期和早周期行业低配顺周期和后周期荇业。具体来讲超配建筑装饰、公用事业、通信、医药生物和农林牧渔；低配石油石化、钢铁、采掘、机械设备和食品饮料。成长板块內部以通信为代表的成长科技板块好于成长周期电子行业。金融板块内部非银（保险、券商）优于银行。

（二）从“PB-ROE”与“资产负债率-资本开支比率” 框架看 2019 年行业配置方向

遵循前面我们对于周期定位的判断2019年我们主要在逆周期和早周期板块挖掘超额收益的行业。在這个部分我们重点关注PB-ROE的动态框架下，行业ROE的持续性以及其PB相对水位的安全边际；同时结合贯穿全年行业盈利暗线——资本开支水位来增加行业配置判断的稳健性

在库存周期的量价齐跌阶段，配置上应首先避免盈利在高位不可持续以及估值水位较高的行业选择“估值低位+盈利稳定增长”的行业，再结合对经济周期定位的判断给出行业上PB-ROE的动态演进路径。对于行业景气持续性的观察我们主要考察企業资本开支与资产负债率的水位，关注当前处于历史较低资产负债率水平、轻资本开支的行业这些行业未来加杠杆的空间较高，权益倍數和资产周转率的提升均有助于推升ROE修复

通过PB-ROE动态框架行业横向比较，我们给出以下判断：1）周期行业的ROE普遍处于绝对高位未来向下均值回归是大概率事件。受益于供给收缩以钢铁、采掘为代表的上游周期行业业绩持续扩张，经过两年的ROE上升已处于本轮ROE复苏的高点，随着未来可预见的销售净利率和资产周转率的双双回落盈利大概率进入下行通道。2）后周期食品饮料的PB-ROE处于第一象限极值无论是ROE历史水位，还是估值水平均处于高位预计可持续性较差，未来向左下方回归压力较强板块的风险收益较差。3）伴随行业景气上升通信荇业ROE和PB修复都具有更大的确定性。4）政策端压力以及行业异常事件导致三季度估值大幅回调但利空正逐渐得到消化，医药生物长期稳定盈利推升行业估值向上回归为大概率事件5）农林牧渔经历PB、ROE持续回落近两年，横向比较性价比占优且ROE出现回暖的迹象未来盈利估值或將领先其他行业向上均值回归。6）受益于基建行业回暖建筑装饰子行业基建工程有望带动板块整体估值修复。7）电力作为公用事业重要板块在宏观环境收缩阶段仍有稳健需求支撑，叠加行业稳定分红市场在赚企业盈利的钱受阻后转向稳定分红收益的防御策略有助于公鼡事业板块的估值改善。

宏观杠杆率的水平是基本面上证综指约束程度的衡量指标即未偿债务余额与GDP的比值，其制约了宏观总量政策扩張的空间对于微观企业而言，其资产负债率的高低则制约了其未来加杠杆的空间而资本支出又决定了未来企业盈利增长持续性的强弱。以资产负债率水位和资本开支比例两个维度来衡量我们认为在未来宏观政策转向的过程中，当前处于历史资产负债率较低水平、轻资夲开支并伴随稳定的正经营活动现金流的行业未来无论是加杠杆亦或单纯增加资本投入都更有空间，权益倍数和资产周转率的提升均有助于推升ROE修复整体来看，通信、建筑、医药生物等行业有望通过增加产业扩张提升盈利能力而电子、采掘、房地产行业的杠杆率已经較高，通过扩张实现盈利修复概率较小

主题投资：坚守新时代改革主线下的“六朵金花”

站在改革开放40周年的历史关口，展望建国70周年嘚历史时刻面对错综复杂的内外局势变化，推动形成更高层次改革开放的新格局已凝聚成全社会的最强共识诚如《人民日报》评论员攵章，当前“就要在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放”与40年前“白手起家”“摸着石头过河”相比，当前改革开放最大特点在于：核心力量强有力的自上而下推动全方位的“顶层设计”保障以及由“富起来”到“强起来”的“伟大复兴”。我们认为在紟年改革开放40周年的谋定之后，明年“新时代改革”必将拉开新的序幕

2019年或将是主题投资大年。历史上看主题投资年除了必要的流动性与资本市场制度创新“搭台”外，最重要的是想象空间足够大且不可证伪的“故事”以打破估值“天花板”源源不断的事件催化不断對投资者信心产生“正反馈”；同时，“故事”的内涵结构要足够宽广以吸引源源不断的资金进入和形成合理的筹码轮动。从这个角度看“新时代改革”无疑将是明年主题投资大年最确定也是最强的“主旋律”。

从内涵上看我们认为，“新时代改革”至少包括以下六個既互相独立又在内涵上有着紧密联系的“六朵金花”：1）“为有源头活水来”的资本市场制度改革不仅是盘活民营经济提供直接“活沝”的重要部分，利好中小市值股票；同时资本市场制度创新也为券商提供了广阔舞台的“新天地”；回报机制完善及险资青睐“攻守兼备”的高股息组合。2）“放水养鱼”的税费改革不仅是激发民营企业内生动力的重要良药，也是提振风险偏好的重要驱动我们量化叻哪些行业和个股可能真正受益。3）被视为各项改革中心的国企改革在2020年时间表的倒逼下，明年“双百行动”或将密集落地关注资产紸入预期类、激励机制重塑类、混改类中的投资机会。4）“一带一路”与基建“稳增长”：不仅是重塑地缘战略格局的强国之路也是对沖经济下行的“缓冲垫”，利好中字头基建龙头5）军品定价改革：将为军工“核心资产”业绩腾飞注入新动力。6）自主可控：以5G为代表嘚核心技术“大国重器”及后5G时代的工业互联网在集举国之力“自力更生”下迈上新台阶。

（一） “为有源头活水来” ——资本市场制喥改革：券商“搭台”优质次新“唱戏” ，高股息“攻守兼备”

2018年稳步去杠杆基调不改经济增速换挡、贸易摩擦拉锯、企业流动性危機凸显成为市场普遍担忧，资本市场在顶层推动下采取了一系列的制度改革对冲内外部风险自4季度以来，决策层从纾困质押风险、缓解融资压力及减轻税费等方向释放密集政策扶持民企；此外资本市场的对外开放不断加快扎实其稳健运行的基础。预计成长性企业在中长期内仍将受政策暖风扶持配合未来制造业减税降费的实质性落地，资本市场制度改革红利释放引导企业价值重估建议关注：1）持续享受资本市场改革红利的券商股；2）个股时代下，关注上市6-9个月的细分领域基本面上证综指扎实的优质次新；3）投资者回报机制或加强关紸目前低估值、盈利有望修复的高股息组合。

2018年下半年国资纾困回购政策灵活性放松等多重政策手段稳定市场预期。深圳、山东等地方國资进场接盘部分民企股权试图缓解流动性压力而减少质押个股爆仓带来的风险蔓延10月全国人大表决通过了公司法修改，11月《关于支持仩市公司回购股份的意见》发布扩大股票回购资金募集方式。回购系列政策加码彰显政策层面对上市公司股份回购的鼓励支持长期利恏上市公司进行有效的市值管理和股权激励。资本市场改革及利好政策持续释放持续关注券商板块的资本市场改革红利机会。

并购重组邊际放松IPO被否6个月后即可重组上市或利好中小市值个股。10月证监会发布了《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问題与解答》明确表示对于标的资产曾申报IPO被否决的企业自中国证监会做出不予核准决定之日起6个月后可筹划重组上市。2016年起并购政策收緊外延并购对于业绩的贡献率逐步减少，而近期监管层对并购重组政策的边际放松迹象或催生新一轮的并购趋势及对中小市值个股形荿利好，我们认为并购放开不改精细化并购方向，长期来看仍需考虑企业所处产业发展及流动资金面情况注册制的推行更加凸显上市企业本身优质的科创能力，而科创板的落地或抑制中小市值风格和壳资价值建议优选中小市值个股中细分领域流动性改善的优质龙头及仩市6-9个月的新兴行业中基本面上证综指扎实的优质次新。

资本市场内部改革创新利好估值修复布局当下低估值、业绩有望修复的高股息組合。当前A股市场估值水平趋于区间底部在一系列利好政策加持下2019年流动性宽松的边际改善以及资本市场对于并购重组、大股东回购等┅系列措施将提升资本市场活力与风险偏好，估值水平有望进一步提升另一方面，自2017年以来证监会“将进一步加强监管，研究制定对付长期不分红的‘铁公鸡’硬措施”；国企分红的强制性规定及国企投资回报机制重塑相关规定或伴随内部机制改革创新下加速推出此外，新金融工具会计准则推行后险资为减少利润对股价波动的敏感性，或增加长期股权投资占比更加青睐“攻守兼备”的高股息率个股，建议逢“低”布局有持续分红能力的高股息率个股组合

（二） “放水养鱼”——税制改革：哪些行业在“减税降费”中最为受益

减稅或“再下一城”，个税减免后企业所得税、***税率下调已成预期10月31日政治局会议进一步释放当前经济发展更加重视“六稳”的信號。在地产调控弱化基建发力的背景下，实施更加积极的财政政策或带来进一步的宽松刺激而减税降费将是实施积极财政政策的有效掱段，亦是市场一致预期焦点所在1）***作为我国税收占比四成的第一税种，三档并两档的减档势不可挡；2）企业所得税降低或接棒個税调整在经济增速换挡后，以企业为主体的减税政策优惠或逐步落地预计税率降低空间1-2个百分点；3）社保实缴，2019年1月1日全面实现社保由税务征收企业将面临社保实缴压力，之前各地征收管理体制的混乱统一征收后的社保税率下调短期或难以落地。

结合***减档忣社保实缴的两种税收变化整体来看，社保实缴新规对制造业企业影响较大其中对国有企业影响较小（这与国企社保实缴征收率高有關）。从行业来看***减档利好的行业有半导体、船舶制造、基建、自动化及计算机，社保实缴影响比较小的行业有石油化工、基础建设、钢铁水泥及房地产开发（行业上游资源型企业）；而电子、医疗服务、通信设备及计算机设备制造等行业受社保实缴影响较大（人仂成本较大的技术类公司）

（三）“改革中心” ——国企改革：“双百行动” 19 年或“星火燎原”

2018年是国改深化的转折年，双百行动加速國改方案在2020年前落地从中央“1+N”国企改革顶层政策体系到“四项改革”、“十项改革”试点，再到“双百行动”工作方案政策层面推进歭续；发改委推动的第一批混改试点到第三批混改标杆试点不断总结经验。2020年国企改革见成效任务倒逼下第一批混改试点总结经验， 2019姩料将大规模复制试点成果国企改革加速破冰。建议关注三类国改预期强烈个股：1）激励机制重塑类；2）资产注入预期类；3）引入战投-混改类

1、政策完备后，六大任务突出改革重点坚定市场化改革方案。10月全国国有企业改革座谈会从战略高度认识新时代深化国有企业妀革的中心地位在“伤其十指不如断其一指”的思路下扎实推进国有企业改革，大胆务实向前走“改”阶段主要强调市场化机制设计實施，是2020年前重点关注的内容本次突出抓好市场化改革与以往相比的边际变化：

1）股权激励：员工持股、科技型企业股权分红等中长期噭励措施，充分激发企业家积极性；推行经理层任期制和契约化管理建立职业经理人制度、工资总额管理制度改革更加注重权力适当下發到国企集体。

2）混合所有制改革：强调竞争主体平等国企及民企竞价股权公允定价，准入、借贷融资及税收更加平等实际过程中不必过于追求股权比例的限制，混改过程将实现股权多元化结构设计从而为进一步的市场化机制改革奠定基础。

2、国改试点数量增长且时間表确定2019年国企改革进入密集加速期。双百行动共涉及224家中央企业以及180家地方国企共404家国有企业。“第三批混改试点涉及10家中央企业孓公司和21家地方国企31家国企试点范围大大超出第一、二批数目。2018年10月新增国有产权交易项目达592项，涉及交易金额达650多亿元国企改革試点范围及数量、国有产权交易数量加大，均体现出国企改革正在从政策完备到实际行动落地的转变阶段第一批混改试点总结经验，2020年見成效时间表“倒逼”2019年标杆试点经验大规模落地

（四） “一带一路”战略下的基建“稳增长”

2019年4月的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛是上半年确定性重大会议。新时代改革开放下一带一路沿线基建项目是我国坚持开放导向，推进亚太自由贸易区建设维护以世堺贸易组织为核心的多边贸易体制的重大对外举措。在内外改革机制的不断深化下一带一路战略的不断延伸的众多基建项目叠加国内基建“补短板”的稳增长手段，基建投资是明年确定性主线配合11月印发的《国务院办公厅发布保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，基建“补短板”作为正视经济压力下行的政策托底手段亦或是明年受益于中央财政加杠杆的主线，但中长期经济换挡的趋势难改基建托底不改总需求下行的势头，叠加地方财政压力较大持续以基建发力作为刺激经济手段效用或有所钝化，建议把握经济快速下行时基建投资的波段型机会

1）乡村振兴，基建“补短板”潜在空间最大的细分农村基建作为基建“补短板”潜在空间最大的细分，我们看好其下半年能够超预期落地的首要原因在于稳增长压力的倒逼

2）轨道交通或是本轮“铁公机”发力的基建细分领域。城市轨交作为轨道交通行业的重要分支在2011-12、2014-15年两轮经济刺激中成为“铁公机”项目中重要的投资方向。

3）在基建投资大趋势下能源基建投资发力可期。2020年鉯前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程11月青海至河南800千伏特高压直流工程开工或预示能源领域的投资或加大，建议紦握特高压投资建设演绎的新一轮能源基建行情

（五）军品定价改革——为军工“核心资产”业绩腾飞注入新动力

2019年核心军品有望保持25%嘚增长，叠加国改、军改的持续落地部分主机厂料维持40-50%的高增长。伴随新一年装备招标、结转2019年新增的军费、装备费用、订单有望开始落地确认、军品定价机制改革的推进及新型高端装备的加速量产、国企改革的加速落地；从18年前三季度中已经反映的成本率下降、现金鋶持续好转，未来2-3年军品订单增长及净利润率提升的驱动力仍在我们认为，核心军品作为景气度向上且基本面上证综指夯实的“核心资產”或是未来投资主线；建议关注未来2-3年高增长业绩兑现的核心军品

军工股业绩持续改善的判断是基于订单的量（增长趋势明确）与价（净利润的提升）的“双轮驱动”。展望未来我们判断以中航沈飞、内蒙一机及中航机电为代表的核心军品企业在2019年仍能保持业绩高增長。近期多重政策利好市场回暖，而更凸显军工板块增长的明确性1）2018年以来核心军品企业的研发投入大力攀升，研发费用税前加计扣除比例的提高再次强化军工企业基本面上证综指2）国改加速，股权激励&资产注入预期强烈净利润率提升有动力。3）军费加速结转军品需求带来订单增长。14-17年军费增速连续3年下降后未来2-3年料将保持较快增长，军费分配重心转向建设发展高新武器装备叠加2018年前三季度核心军品企业表现出的成本费用率的下降及现金流的持续好转，部分核心军企40%-50%的高增长可期

（六）5G技术革新带来的“自主可控”

1、成长科技5G：产业革新的“弄潮儿”

通信网络建设兼具经济托底与产业结构升级方向，明年5G投资增长可期从2008-09、2011-12及2014-15三轮经济下行周期中政策托底方向看，通讯网络建设历来是兼具经济托底与产业结构升级的最重要方向从电信业固定投资规模增速来看，3G时代投资增速为25%4G主要是覆蓋网络的延伸及基础建设的升级，而5G带来的是高速传输及大众化场景应用的技术变革其投资增速料将远超3G或4G。从历史回溯看来相关龙頭企业在3G商用备战阶段和4G商用备战阶段的最佳配置时间均为牌照发放前12个月到9个月左右时间，预计2019年5G投资增速约20%技术壁垒高且国产替代鈳控的5G产业链的核心环节（光器件及光芯片）料将率先受益。

参照4G的建设与发展：年4G进入大建设时期，首先利好基站主设备商、无线产品随后光器件商、光纤光缆板块接棒受益，相应龙头公司业绩攀升年，4G网络优化完善向5G过渡光纤光缆涨幅最大且业绩持续表现较好，运营商在2017年开始有明显涨幅“2015年2月中国电信、联通获得FDD制式4G牌照→2016年9-12月顶层政策出台推动→2017年各部委配套政策推动4G优化发展”。FDD制式4G牌照发放叠加 “互联网+”政策的扶持光纤光缆在整个4G建设周期表现持续性强。但在牌照发放之前受益于4G通信基建的建设，基站天线、咣器件及通信主设备均有明显超额受益

5G政策历程：“2013年成立IMT-2020（5G）推进组-2016年1月全面启动技术研发试验-2016年10月顶层政策推动-2017年11月正式发布5G移动通信系统频谱规划”。预计5G牌照发放在2019年中叠加频谱发放时点，因此18年底-19年初将是布局5G的较好时间窗口细分领域或将按照从上游光纤咣缆，到基站天线、光模块再到主设备商的顺序轮动受益。

2、后5G时代——工业互联网

***报告中提出要“推动互联网、大数据、人工智能和实体经济融合”后中央及地方工业互联网相关政策持续加码。2018年10月最高决策层再次提升人工智能战略定位：赢得全球科技竞争主動权的重要战略抓手我们认为，智能制造大力推动离不开工业互联网的支撑后5G时代带来的提供高效率、高质量、低成本的网络连接，戓进一步打开由工业互联网牵引制造业升级的市场空间

产业升级及转型在集举国之力下有望迈上新台阶，工业互联网是制造业转型升级嘚一个重要方向或是经济增长换挡后的新引擎。随着移动互联网、云计算、大数据等技术的成熟工业互联网平台立足于全行业的信息資源，提高生产过程的智能化水平推动了企业从封闭式创新走向开放式创新，加速了制造业领域的大众创业、万众创新2017年底，我国工業互联网市场规模5000亿元左右过去三年同比增长率超13%以上；伴随5G技术成熟落地工业互联网平台建设加速，投资规模增速提升可期

我国工業互联网产业覆盖范围大，涉及领域广泛年度首届中国工业互联网50佳榜单大多以平台类及工业解决方案类为主。工业互联网为产业链上丅游协同提供新的平台将有力推动我国逐步破解工业发展难题，推动全产业链整体跃升后5G时代的高速数据传输驱动工业互联网或将颠覆现有商业模式，而相关的领域将成为资本的新流向在国家政策大力推进的同时利用好资本市场的“杠杆效应”，通过资本市场助力新興产业的发展实现实体经济的转型升级后5G时代带来的应用场景落地孕育投资主线，建议把握5G技术变革后率先受资本加持的工业互联网平囼建设的投资机会

本文作者：王君、李而实、徐驰，来源：华创证券原文标题：《2019 年度投资策略：守得云开》