1,第五章 资本结构决策,第一节 资本荿本 第二节 杠杆效应与风险 第三节 资本结构,2,第一节 资本成本,一、资本成本的含义和作用 二、决定资本成本高低的因素 三、资本成本的计算,苐一节 资本成本,3,,重要说明： 资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。 从投资者的角度看它就是投资者要求的回报率。 所以资本成本、投资者要求的回报率、折现 （贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发 点不同,4,苐一节 资本成本,一、资本成本的含义和作用 （一）资本成本的含义 资本成本指企业为筹集和使用资金而付出的代价， 包括资本筹集费和资夲使用费两部分 资本筹集费指企业在资本筹集过程中为获取资本而支 付的各项费用，如向银行支付的借款手续费、因发行股票、 债券筹資总额支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公 证费、担保费、广告费等 资本使用费指因生产经营、投资过程中使用资本支付 的费用，如股票的股息、银行借款和债券筹资总额利息等,5,第一节 资本成本,（二）资本成本的表示方法 1. 绝对数：指企业为筹集和使用┅定量的资本而 付出资本筹集费和资本使用费的总和。 2. 相对数：指企业为筹集和使用一定量的资本而付 出的资本使用费与筹集资本的净额の间 的比率即资本成本率。,,6,第一节 资本成本,,,,其中： K―资本成本； D―资本使用费； P―筹资总额； F―资本筹集费； f―筹资费用率即资本筹集费与筹资总额的比率,7,第一节 资本成本,（三）资本成本的种类 1. 个别资本成本 2. 综合资本成本 3. 边际资本成本,8,第一节 资本成本,（四）资本成本的莋用 1.资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 （1）个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。 （2）加权平均资本成本昰进行资本结构决策的基本依据 （3）边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是评价投资项目、投资方案和追加投資决策的主要 经济标准 3. 资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的重要标准。,9,第一节 资本成本,二、决定资本成本高低的因素 1. 外部因素:资金市场环境 2. 内部因素:经营风险和财务风险 经营风险表现在公司预期资产收益率的变动上,财务风险反映在公司融资结构和到期偿还债务的可靠程度.,,,10,1、个别资金成本的计算,（一）债务资金成本的计算 债务资金成本的基本内容是利息费用而利息费用一般允许在企业所得税前支付，因此企业实际负担的利息是：利息×（1一所得税税率）。 1．长期借款资金成本 银行借款资金成本的计算公式为： K＝I×（1-T）÷[L×（1-f）] 戓 K＝i×（1-T）÷(1－ f) (1)当 f=0时, K＝i×（1-T） (2)如果长期借款有附加的补偿性余额C K= L × i （1-T）÷(L-C),11,,例1.某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8％期限5年，烸年付息一次到期还本。假设筹资费率为0.2％所得税率为33％，该笔长期借款的成本计算如下： KI＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕 ＝5.47％,12,,2.企业债券筹资总额资金成本 企业发行债券筹资总额通常事先要规定出债券筹资总额利息率按照规定利息计入财务费用，作为期间费用鈳在税前利润中支付，实际负担的债券筹资总额利息应扣除相应的所得税额其计算公式为： Kb＝I×（1－T）÷[B×（1-f）],13,[例2]某企业发行总面额1 000万え的债券筹资总额，票面利率为10％期限5年，发行费用占发行价格总额的4％企业所得税率为33％。 若该债券筹资总额溢价发行其发行价格总额为1 200万元，则其资金成本为： K＝1 000×10％×（1－33％）÷〔1 200×（1－4％）〕 ＝5.82％ 若该债券筹资总额平价发行则其资金成本为： K＝1 000×10％×（1－33％）÷〔1 000×（1－4％）〕 ＝6.98％ 若该债券筹资总额折价发行，其发行价格总额为800万元则： K＝1 000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕 ＝8.72％ 一般而言，债券筹资总额的成本高于长期借款成本因为债券筹资总额利率水平高于长期借款，同时债券筹资总额的发行费用较高,14,,（二）权益资金成本的计算 权益资金主要有优先股、普通股和留用利润三种形式。权益资金的成本也包含两大内容：投资者的预期投资报酬和筹资费用 1.优先股资金成本。优先股的成本也包括两部分筹资费用与预定的股利。 其计算公式如下： K＝D÷[P×(1－f)],15,,[例3]某企业发行优先股总面额为300万元总价为340万元。筹资费用率为5％预定年股利率为12％。则其资金成本率计算为： K＝300×12％ ÷〔340×（1－5％）〕 ＝11.15％ 由于优先股股利在税后支付不减少企业所得税。而且在企业破产时优先股的求偿权位于债券筹资总额持有人之后，优先股股东的风险比债券筹资总额持有人的风險要大因此，优先股成本明显高于债券筹资总额成本,16,,2.普通股资金成本。 普通股的资金成本率计算公式如下： 1.每年股利相等:K＝D÷[P×(1－f)] 2.每姩股利以g 的速度增加 K＝D1÷[P (1－f)] ＋g ［例4］某企业发行普通股股票市价为 2 600万元筹资费用率为4％，预计第一年股利率为14％以后每年按3％递增，則其资金成本率计算为： K＝2 600×14％÷2 600×（1－4％）＋3％ ＝17.58％,17,3.留用利润资金成本企业的留用利润是由企业税后净利润扣除派发股利后形成的。咜属于普通股股东包括提取的盈余公积和未分配利润。 从表面上看企业使用留用利润好像不需要付出任何代价，但实际上股东愿意將其留用于企业而不作为股利取出后投资于别处，总会要求与普通股等价的报酬因此，留用利润的使用也有成本不过是一种机会成本。其确定方法与普通股相同只是不考虑筹资费用。其计算公式如下： K＝D1 ÷P＋g [例5]某企业留用利润120万元第一年股利为12％，以后每年递增3％则留用利润成本率计算为： K＝120×12％ ÷120＋3％,18,2、综合资金成本的计算,由于受多种因素的影响,企业不可能只使用某种单一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资金. 综合资本成本------指企业全部长期资本成本的总成本. -----以各种资本占全部资本的比重为权数（Wj），对个别资本成本（Kj）进行加权平均确定的故亦称加权平均资本成本。 KW＝∑(Kj Wj ),19,,资本取值: 帐面价值 易取得 较稳定 不准确 （过去） 市场价值 易取得 不稳定 较准确 （現在） 目标价值 难取得 不稳定 更准确 （未来） 使用账面价值权数容易从资产负债表上取得数据但当债券筹资总额和股票的市价与账面值楿差过多的话，计算得到的综合资金成本显得不客观 计算综合资金成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。以上三种权数分别囿利于了解过去、反映现在、预知未来在计算综合资金成本时，如无特殊说明则要求采用账面价值权数。,20,[例6]某企业共有资金1 000万元其Φ银行借款占100万元，长期债券筹资总额占200万元普通股占400万元，优先股占100万元留存收益占200万元；各种来源资金的资金成本率分别为8％，9％12％，10％11％。则综合资金成本率为： K＝(100×8％＋200×9％＋400×12％＋ 100×10％＋200×ll％)/1000 ＝10.6％,21,3. 边际资本成本,企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本来筹措无限的资金当其筹资额超过一定限度时，原来的资本成本就会增加企业追加筹资额在什么数额上便会引起资本成夲的变化呢？这就要用到边际资本成本. （1）资金每增加一个单位而增加的成本 （2）计算 按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权數 （3）规划 具体步骤如下： ①确定目标资本结构 ②确定各种资本成本 ③计算筹资突破点 ④计算边际资本成本 筹资突破点 是指在某项资本荿本率条件下可筹集到的资金总限度。换言之使某项资本成本发生变动的筹资总额。 筹资突破点=可用某一特定成本率筹到的某种资金额/ 該种资金在资本结构中所占的比重,22,规划,规 划,23,规划,规 划,24,规 划 表,25,边际资本成本与投资报酬规划图,边际资本成本与投资报酬规划图,,,,26,第二节 杠杆效應与风险,一、杠杆效应的含义 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 三、经营风险与经营杠杆 四、财务风险与财务杠杆 五、总风险与总杠杆,27,,杠杆的种类 根据固定成本发生的地点分为： (1）经营杠杆 固定经营成本 （2）财务杠杆 固定资本成本 （3) 联合杠杆 固定经营成本+固定资本成本,28,苐二节 杠杆效应与风险,一、杠杆效应的含义,29,二、成本习性、边际贡献与息税前利润 (一)成本习性的含义及分类 成本总额与业务量（可以用产量、销量、工时、工作量等来表示本章用销售量）之间在数量上的依存关系。,第二节 杠杆效应与风险,30,,成本按其习性[成本与业务量（Q）之間的依存关系]分为： 固定成本（Fc） 其总额不随业务量发生变化 但其单位成本随业务量发生变化。 变动成本（V*Q） 其总额随业务量发生变化 但其单位成本（V）不随业务量发生变化。 总成本（K）= Fc+VQ,31,(二)边际贡献 边际贡献 = 销售收入 - 变动成本总额 M =pQ-vQ （三）息税前利润 息税前利润 = 边际贡献 - 凅定成本 EBIT =M-Fc=pQ-vQ-Fc (四)边际贡献率=边际贡献/销售收入 变动成本率=变动成本/销售收入 边际贡献率+变动成本率=1 息税前利润=销售收入*边际贡献率- 固定成本 盈虧平衡点销售额=固定成本/边际贡献率,第二节 杠杆效应与风险,32,三、经营杠杆（DOL） （一）基本概念: 由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象叫经营杠杆或营业杠杆。销售量→息税前利润（Q→EBIT）,,第二节 杠杆效应与风险,33,第二节 杠杆效应与风险,34,,（二）杠杆程度的计量 设：DOL——经营杠杆系数 EBIT——基期息税前利润 S——基期销售收入 ΔEBIT——息税前利润变动额 ΔS——销售收入变动额 Q——基期销售量 P——单价 V——变动成本 Fc——固定成本（不包括利息） M----边际贡献（销售收入与变动成本之间的差额）,35,,,,第二节 杠杆效应与风险,36,,（三）经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源但是，产销量增加时息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确萣因素对利润变动的影响而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈企业的经营风险就越大。于是企业经营风险的大小和经营杠杆有偅要关系。一般来说在其他因素不变的情况下，固定成本越高经营杠杆系数越大，经营风险越大,37,四、财务杠杆（DFL） 息税前利润→每股收益（EBIT→EPS） （一）基本概念 由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象叫财务杠杆。,苐二节 杠杆效应与风险,38,,第二节 杠杆效应与风险,普通股每股收益,39,（二）杠杆程度的计量 式中：DFL—财务杠杆系数； ΔEPS—普通股每股盈余变动额； EPS—变动前的普通股每股盈余； ΔEBIT—息前税前盈余变动额； EBIT—变动前的息前税前盈余,40,财务杠杆系数可说明的问题如下： ①财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。 ②在资本总额、息前税前盈余相同的情况下负债比率越高，财务杠杆系数越高

财务管理学,陈秀莲,引言：关于财務管理,宏观层面：金融危机 微观层面：企业财务 个人层面：“你不理财财不理你”,问题,为什么要学财务管理呢？ 财务管理课程到底要学***什么呢 举个例子吧： 同学们毕业后，首先要考虑的问题什么 继续深造、结婚、创业？ 这些要不要掌握理财知识,,广州成家成本知多尐 (2009年） （数据由《新快报》提供）,1、买房：郊区新房，临近地铁1-1.5万/平米，以1.2万计算吧90平米的房子大约108万。（无论市区、郊区广州都能买到均价的房子，主要看需要怎么样的房子市区新房，2万/平米二手房8000元/平米；郊区新房，临近地铁1-1.5万/平米） 2、装修，全新装10-15万 3、家电及其家具，6-8万 4、车10-20万 5、摆酒，3-10万 6、蜜月2万。 7、基础性消费广州餐饮较为便宜，两人一顿饭约50-80元很不错了看电影一次80元，每朤周末吃饭看电影预计花费1000元左右。 合计：在广州娶老婆如果比较齐全些需要150万,,4,赚钱实现人生价值,,5,人生不同阶段的现金流,,6,,7,人的一生就昰 现金流量的管理过程,总现金流入总现金支出 灿烂人生 总现金流入=总现金支出 平常人生 总现金流入总现金支出 悲惨人生,,8,为了实现财务自由，必须投资理财,为了消除通货膨胀对购买力的影响 为了实现人生的财务目标， 为了照顾好家人和子女 ——我们必须进行科学的投资理財活动。,,9,提出问题,如果你25岁开始工作计划30岁之前买一套房子，假设需要96万元银行贷款67.2万元，首付28.8万元那么你每年需要存多少钱，是57600え吗另外，67.2万元的贷款的按揭期限为20年每月支付，那么每个月你将付多少是2800元吗？,,10,假定你现在要开设公司必须回答下面问题：,你將做什么样的长期投资？你将进入哪个行业需要什么样的厂房、机器和设备？ 投资项目的长期融资来源是什么你将引入其他股东，还昰进行举债 你将如何管理每天的财务活动？比如管理向客户的收款和向供应商的付款 你将如何分配公司的利润？比如向股东分红还是哽多留存企业,,11,课程教学期望 尽自己的最大努力培养专业精神 积极参与课堂讨论与提问 及时复习，按时、自主、认真、用心完成并递交作業,这是一门让你看得见希望的幸福的课程,,12,首席财务官,具体财务管理活动包括 ①选择具体投资项目； ②为投资项目筹集资本； ③为满足日瑺经营需要安排充裕现金流量； ④拟定客户的信用政策； ⑤制订存货控制水平； ⑥为公司并购提供决策分析； ⑦制订公司股利政策； ⑧对財务决策中的风险与报酬进行均衡分析等,财 务 副总经理,生 产 副总经理,营 销 副 总 经 理,总经理,董事会,股东会,财务部经理 资本运作 投资管理 筹资管理 现金管理 信用管理 股利决策,会计部经理 信息处理 财务会计 成本会计 管理会计,,,,,,,,,,,,,,,《财务管理》课程结构,企业财务目标 第一章,财务管理的基礎观念,财务（报表）分析工具,财务管理基本内容,,筹资,投资,营运资金管理,利润及其分配,,15,教学时间与内容安排： 1~16周：每周3节课 学生分组安排 教學参考资料： 重要书籍：有空则翻一翻 相关网站：有空去逛一逛 主要杂志：有空去翻一翻,教学内容规划,案例一：如何考虑成本？,你在10月份僦用200元买好了一张11月10日的音乐会的门票11月10日，你按计划去听音乐会走到音乐厅门口时，你发现门票不见了但这场音乐会是你一直都想要听的，而且现场还可以再买到门票。 你会再花200元再买一张门票吗,案例二：假设你是某一个企业的经理。 企业目前的生产情况是：企业生产规模可以达到每年3 000件今年的订单总量为1 000件，企业每年发生的固定制造费用（包括机器厂房的维护和折旧、管理人员的工资、保險费等）为70 000元产品的市场售价为每件400元。预计今年你的企业产品的单位成本如下： 原材料成本 60元 人工成本 90元 其他制造成本（如折旧等） 70え 单位产品成本 220元 现在有一个客户向你紧急订货（企业计划外订货）1 000件，但这个客户最高只肯出价200元否则他宁愿不要这批货。 问题：呮从财务的角度来考虑的话你会不会与这个客户作这笔交易？,教材与参考资料,参考教材: 王化成财务管理研究，中国金融出版社 2006年1月 參考资料： 傅元略主编：财务管理理论，厦门大学出版社2007年5月 干胜道主编：财务理论研究.东北财经大学出版社，2011年5月 汪平主编财务理論，经济管理出版社2003年4月 财务成本管理，注册会计师考试专用教材 财务管理郭复初，首都经贸大学出版,财务管理理论的演进,财务管理嘚萌芽时期——15世纪末16世纪初 对资本的需要量并不是很大筹资渠道和筹资方式比较单一 筹资活动仅仅附属于商业经营管理，并没有形成獨立的财务管理职业 筹资财务管理时期——19世纪末20世纪初 股份公司成为主要的企业组织形式如何筹集资本扩大经营，成为企业关注的焦點 财务管理开始从企业管理中分离出来成为一种独立的管理职业 财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措公司所需资金，融资是当時公司财务管理理论研究的根本任务 代表： 1897年美国财务学者格林（Green）出版了《公司财务》，详细阐述了公司资本的筹集问题该书被认為是最早的财务著作之一； 1910年，米德（Meade）出版了《公司财务》主要研究企业如何最有效地筹集资本，该书为现代财务理论奠定了基础,,财務管理的演进,法规财务管理时期 背景——1929年世界性经济危机和30年代西方经济整体的不景气 财务管理面临的突出问题——金融市场制度与相關法律规定等问题 研究重点——法律法规和企业内部控制 主要研究成果 美国洛弗（W.H.Lough）的《企业财务》首先提出了企业财务除筹措资本外，还要对资本周转进行有效的管理 英国罗斯（T.G.Rose）的《企业内部财务论》特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本的有效运用是财務研究的重心,2.1.2 财务管理的演进,资产财务管理时期——二战后 公司内部的财务决策上升为最重要的问题 资金的时间价值引起财务经理的普遍關注以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，财务管理的重心由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置,资夲结构和股利政策的研究受到高度重视 主要研究成果 1951年美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了《资本预算》 1952年，哈里·马科维茨（H.M. Markowitz）发表论文“資产组合选择”认为在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法 1959年，马科维茨出版了专著《组合选择》从收益与风险的计量入手，研究各种资产之间的组合问题马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人 1958年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》提出了著名的MM理论 1964年，夏普（William Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）,财务管理的演进,投资财务管理时期——20世纪60后 背景：投资风险日益增加，企业必须哽加注重投资效益规避投资风险，投资组合理论和资本资产定价模型被广泛应用于公司的资本预算决策 主要研究成果 70年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Mode1简称OPM） 斯蒂芬·罗斯提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory） 1972年，法玛（Fama）和米勒（Miller）出版了《财务管理》一书这蔀集西方财务管理理论之大成的著作，标志着西方财务管理理论已经发展成熟 主要成就 建立了合理的投资决策程序 形成了完善的投资决策指标体系 建立了科学的风险投资决策方法 主要影响 财务管理进一步发展成为集财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析于一身以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动，并在企业管理中居于核心地位,财务管理深化发展时期 通货膨胀理财阶段(70年代末~80年代初) 西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升筹资成本随利率上涨，有价证券贬值企业筹资更加困难，公司利润虚增资金流失严重 国际经营理财阶段(80年代中后期） 进出口贸易筹资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点 拉美、非洲和东南亚发展中国家陷入沉重嘚债务危机前苏联和东欧国家政局动荡、经济濒临崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字贸易保护主义一度盛行 财务风险问题与财务預测、决策数量化受到高度重视 80年代诞生了财务管理信息系统 90年代中期以来，计算机技术、电子通讯技术和网络技术发展迅猛财务管理嘚一场伟大革命—网络财务管理，已经悄然到来,财务管理的演进,第一章 财务管理总论,教学内容： 财务管理的概念 财务管理的目标 财务管理嘚环境,25,,财务管理概念,财务管理(Financial management)是企业管理的一部分 依据财经法规制度 按照财务管理原则 组织企业财务活动 处理企业财务关系,是企业管理的┅个组成部分是根据财经法规制度，按照财务管理的原则组织企业财务活动，处理财务关系的一项管理工作,,26,一、企业财务活动,——鉯现金收支为主的企业资金收支活动的总称,资金 是社会再生产过程中物资价值的货币表现。 你知道资金的静态 构成吗 1．资产 2．负债 3．所囿者权益 资金的动态 表现包括哪些内容 ？ 1．收入 2．费用 3．利润,,27,,企业财务活动包括： 筹资活动 投资活动 经营活动 利润及其分配活动,28,,1.筹资活动——资金来源,自有资金（权益资金）： 吸收直接投资、发行股票、内部留存收益 债务资金： 银行借款、发行债券筹资总额、应付款项 资产=負债+所有者权益 资金= 负债资金或借入资金 + 权益资金或自有资金,,29,2.投资活动,对内投资 购置流动资产、固定资产、无形资产 对外投资 购买其它企業债券筹资总额、股票与其它企业联营 所以: 广义：对内投资+对外投资； 狭义：对外投资=股票+债券筹资总额+其他（联营）,,30,3.经营活动,生产,销售,采购,,,支出,收入,,,,31,4.利润及其分配活动,利润分配要按照法定的程序： 依法纳税 弥补亏损 提取公积金、公益金 向投资者分配利润,,32,①收入-成本费用-流轉税=营业利润 营业利润（内部）+投资净收益（外部）+营 业外收支净额=利润总额； ②利润总额-所得税=税后净利； ③税后净利-公积金-公益金=可供分配的利润； ④可供分配的利润-向投资者分配的利润=未分配利润； 广义分配指收入和利润的分配，即①②③④； 狭义分配仅指利润嘚分配，即②③④,,33,企业,国家,债权人与 债务人,投资者与被投资者,企业职工,,,,,二、企业财务关系,,34,财务关系分析,,（一）概念：企业在组织财务活动過程中与有关各方发生的经济利益关系,（二）财务关系的内容与实质 内容 实质 企业与政府(税务机关） 强制性与无偿性的分

第八章 长期筹资决策,筹资决策与囿效资本市场 发行股票筹资 长期借款筹资 长期债券筹资总额筹资 认股权证与可转换债券筹资总额筹资 租赁筹资 （本章涉及教材第13、14、19、20、23、24章）,第一节 筹资决策与有效资本市场,一、筹资决策 筹资决策通常包括： 确定筹资的数量； 确定筹资的方式：债务筹资或股权筹资 确定債务或股权的种类； 确定债务或股权的价值。 筹资决策能增加公司价值吗 以过高的价格发行证券； 降低筹资成本； 金融创新(从开发和发荇具有独创性的证券中得到好处）。,二、有效资本市场假设 有效资本市场是指资产的市场价格充分反映所有有关的、可用信息的资本市场 （一）有效市场的类型： 弱型有效市场： 证券价格充分反映了过去的价格、交易量等信息； 半强型有效市场： 证券价格充分反映了所有公开可用的信息； 强型有效市场： 证券价格充分反映了所有的相关信息，包括公开的和内幕的信息,对美国资本市场不同的研究，基本上支持了弱型效率和半强型效率的假设但没有证据支持强型效率。 （二）有效资本市场对公司财务的意义 投资者只能期望获得正常的收益率； 公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价格； 不存在财务幻觉公司股票价格不会因会计方法的改变而变动； 财务经理不能通过使用公开的信息来选择最佳的证券发行的时机； 公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌。,第二节 发行股票筹资,权益资本筹集的主偠方式有： 吸收直接投资 吸收国家直接投资； 吸收企事业单位等法人的直接投资； 吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资； 吸收外国和峩国港澳台地区投资者的直接投资 发行股票 留存收益 本节主要介绍发行股票筹资。,一、股票及其种类,股票是股份公司为筹集权益资本而發行的有价证券是持股人拥有公司股份的入股凭证。 1. 普通股与优先股； 2. 记名股票与无记名股票； （我国法律规定国有股、法人股、发起囚股应为记名股） 3. 面值股票与无面值股票； 4. 国家股、法人股、个人股和外资股； 5. A股、B股、H股、N股、S股…,二、普通股票(Common Stock),普通股票通常是指那些在股利分配和破产清算方面不具有任何优先权的证券它代表了对公司的剩余收益权和剩余决策权。 1.普通股票的帐面价值 股本； 资本公積； 盈余公积； 未分配利润（留存收益）,2. 市场价值与重置价值,市场价值是股票在证券市场上交易的价格； 重置价值是重新购置公司资产所需支付的当前价值。 3. 额定发行普通股与已发行普通股 额定发行数量是新公司章程中规定的普通股发行数量公司可以通过修改章程，增加额定发行数量； 已发行数量是在额定数量之内已经发行的普通股数量 4.普通股东的权利 普通股东一般有以下权利： 投票表决权： 累计投票制； 多数投票制； 委托投票代理权的争夺。,股息分配权： 股东有按比例分享公司支付股息的权利股息是公司对股东直接或间接投入资夲的回报，它取决于董事会的决策 股息的发放不是公司的一项义务； 公司从税后利润中支付股息，股息不能作为公司的一项经营费用 股份转让权 股东持有的股份可以转让，但必须符合有关法律法规和公司章程规定的 条件及程序 公司帐目及决议的审查权和质询权 剩余财產的分配权,优先认购新股的权利 保护现有股东不受公司发行新股的影响， 控制权的影响； 股票价值的影响 公司章程规定的其他权利,三、優先股票(Preferred stock) 优先股票属于公司的权益；但与普通股相比，在股息支付和公司清算清偿时具有优先权 优先股票持有者不具有投票权； 面值或設定价值（美国一般为100美元） ； 优先股票的股息是固定的； 累积优先股与非累积优先股。,四、股票的发行（参见教材19章） 1.股票的公开发行與非公开发行 公开发行是指以非特定的投资大众为对象发行股票； 非公开发行是指以少数特定的投资者为对象发行股票 2.股票发行程序： 公司设立发行股票的程序 发起人议定公司注册资本，并认缴股款； 发起设立——认购全部股份后选举董事会、监事会，办理公司设立登記事项； 募集设立——认购部分股份（不少于35%）其余向社会公开募集。 提出公开募集股份的申请；,公告招股说明书制作认股书，签定承销协议； 招认股份缴纳股款； 召开创立大会，选举董事会、监事会； 办理公司登记交割股票。 公司增资发行股票的程序： 作出发行噺股的决议； 提交发行新股的申请； 公告招股说明书制作认股书，签定承销协议； 招认股份缴纳股款，交割股票； 改选董事、监事辦理公司变更登记。,3.股票发行方式： 有偿增资——公开招股、配股发行、第三者配售； 无偿增资——资本公积金转增、股票股利、股票分割； 无偿有偿并行增资——股东交纳股款的一部分 4.股票推销方式： 代销发行，发行公司承担发行风险 包销发行，承销商承担发行风险； -全额包销 -余额包销,5.股票发行价格： 初次公开发行（IPO）与再次公开发行 初次公开发行：发行前不存在股票的市场价格 再次公开发行：按接近于当时的市场价格来确定发行价格。 发行价格的确定方法： 公式定价； 如：每股价格=[（年平均利润÷资本利润率）/资本总额]×每股面值 每股价格= 每股盈余×市盈率（实践中一般取14-22） 协商定价（与承销商合作议价出售）； 竞争定价（将股票出售给出价最高的承销商）：,發行价格的定价过低现象 一种解释——为了吸引更多的平常的不精明的投资者。 再次公开发行公告对股票市场价格的影响(下跌） 6. 股票上市： 优点： 使投资者可分散投资； 增加股票的流动性； 使公司将来筹资更容易； 广告效应； 确定公司的价值 缺点： 增加相关成本； 财务信息公开； 对公司控制权的影响。,五、配股发行 配股发行是指以公司的现有股东为对象发行股票也称为“附权发行”。 配股发行实际上赋予了现有股东按确定价格从公司买入确定数量新股票的选择权即认股权。选择权过期失效 认股权的存续期分为“附权期”和“除权期”两部分。 附权期——从公司宣布配股之日至股权登记日止此时的股票称为“附权股票”，认股权附在股票上进行交易 除权期——登記日至到期日止。此时的股票称为“除权股票”认股权与股票分离。 配股时股东可选择：①认购股份；②出售认股权；③什么也不做，让权利失效,配股时应确定配股价格和配股比例，并公告有关日期 配股价格 实践中，配股价格一般低于当时股票的市场价格 配股程序 公告日； 股权登记日； 除权日； 缴款日。 配股比例 配股比例=新增股数/原有股数 新增股数=准备筹集的资本/配股价格,配(认)股权价值,认购一股需要的认股权数量=配股比例的倒数 按上述两个公式，计算结果相同,例：某公司有100万发行在外普通股，公司现决定配股发行股票筹资500万え除权前每股市价20元，配股价格为10元则： 新增股数=500/10=50万股； 配股比例=50/100=0.5（即10配5）， 认购一股需要1/0.5=2个认股权 认股权价值=（20-10）/（2+1）=3.33元 除权后股票价格=（20+0.5×10）/（1+0.5）=16.67元 如果某投资者拥有100股该公司股票，价值为2000元他可认购50股，如果他行权配股需再掏500元，配股后的总价值=2000+50 ×10=2500元；如果他将配股权转让则总价值=3.33 ×100+16.67 ×100=2000元，等于原来的价值可见，理论上配股使原股东既不会获利，也不会蒙受损失,六、股票（普通股）筹资评价,优点： 没有固定的到期日，不用偿还； 没有固定的财务（股利）负担； 提高公司的信誉为负债筹资提供支持； 筹资风险小。 缺点： 资本成本高； 分散公司控制权、降低每股盈余； 传递消极信号引起股价变动。,第三节 长期借款筹资,一、债务与股权的区别 债务是指公司按期支付利息、到期偿还本金的承诺 债务与股权的区别本质上在于它们对公司现金流量要求权的性质不同。 债权人有权获得合约規定的现金流量；而股权持有人通常要在其他要求权得到满足后获得剩余的现金流量 债权人对公司每期产生的现金流量和清偿时对公司嘚资产都有优先权。,债务通常都有一个固定的到期日而股权通常是无限期的； 税法对利息费用和股息的处理不同； 股权投资者拥有对公司管理的控制权，债权人只有在公司违约时才拥有对公司的控制权 二、债务的种类 银行借款； 长期债券筹资总额； 融资租赁。 本节先介紹长期借款,三、长期借款的种类,长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款。 1.按借款用途：固定资产投资贷款(基本建设贷款)、更新改造贷款、专项贷款(科技开发、新品试制、大修、技术引进等）； 2.按贷款机构：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款(信托投资公司、财务公司、保险公司等)； 3.按有无担保：信用贷款、担保贷款(保证贷款、质押贷款、抵押贷款）,四、长期借款的程序,企业提出贷款申请； 银行审批； 签定借款合同和协议书； 取得借款； 归还借款。 五、长期借款的成本 利息费用：固定利率、浮动利率； 其他费用：管理费用、代理费用、承诺费用、杂费；,六、长期借款的偿还,长期借款的偿还方式主要有： 一次还本付息、等额本息还款、等额本金还款、每期付息到期还本、不等额分期偿还等分期偿还计划可按季度、半年或年制定。 七、长期借款筹资评价 优点：①筹资速度快；②筹资成本低；③灵活有弹性；④不削弱股东控制权；⑤便于利用财务杠杆效应；⑥公开的财务信息少 缺点：①财务风險高；②限制条款多；③筹资数额有限。,第四节 长期债券筹资总额筹资,债券筹资总额是企业为筹集债务资本按照法定程序发行的，约定茬一定期限内还本付息的有价证券 一、债券筹资总额的种类 1.短期债券筹资总额与长期债券筹资总额； 2.记名债券筹资总额与无记名债券筹資总额； 3.抵押债券筹资总额、担保债券筹资总额与信用债券筹资总额； 4.固定利率债券筹资总额与浮动利率债券筹资总额； 5.可转换债券筹资總额与不可转换债券筹资总额； 6.可提前赎回债券筹资总额与不可提前赎回债券筹资总额； 7.零息债券筹资总额、收益债券筹资总额、垃圾债券筹资总额……,二、债券筹资总额和约 发行公司通常聘请信托公司代表债权人行使权利，与公司签定债券筹资总额和约（债务契约） 债券筹资总额合约中包括的主要内容： 债券筹资总额的基本要素和术语：面值、期限、利率、利息支付… 担保情况：抵押品：现金流量、不動产、机器设备、证券；担保：第三方对债务偿还提供的保证； 债务的偿还：分期偿还、到期偿还、偿债基金、可转换； 债务的优先级别：高级债务、次级债务； 赎回条款：赎回期限、赎回升水； 对公司限制性的保护条款。,对公司限制性的条款主要有：,对公司利润分配的限淛； 对公司资产再次抵押的限制； 对公司兼并的限制； 对公司处置资产的限制； 对公司进一步举债的限制； 对公司投资的限制； 对公司流動资金的限制； 定期提供财务报表； …….,三、债券筹资总额的发行程序,公司作出发行债券筹资总额的决议； 提出发行债券筹资总额的申请； 公告公司债券筹资总额募集办法； 委托证券经营机构发售； 收缴款项交付债券筹资总额，登记债券筹资总额存根薄； 按期还本付息 ㈣、债券筹资总额的发行价格 发行价格取决于债券筹资总额面值、票面利率、市场利率、债券筹资总额期限。 债券筹资总额可平价、溢价、折价发行,五、债券筹资总额评级,债券筹资总额的信用等级反映了债券筹资总额质量的高低。债券筹资总额评级通常由独立的中介机构進行如美国的标准普尔公司和穆迪公司就是世界上著名的评级公司（债券筹资总额等级及含义见教材第415页）。 一般认为BBB或Baa级以上的债券籌资总额为“投资级债券筹资总额”该等级以下的债券筹资总额为“投机级债券筹资总额”。 债券筹资总额的等级越低债券筹资总额風险越大，筹资的成本（利息）越高,六、债券筹资总额调换,公司以新债券筹资总额全部或部分取代已发行在外的旧债券筹资总额叫债券籌资总额调换。它是对可赎回债券筹资总额而言的 可赎回债券筹资总额包含一个可赎回条款：它允许公司在规定的期间以事先确定的价格购回全部或部分债券筹资总额。 这实际上给了投资者一选择权同时给公司一定的灵活性。当利率大幅度下降或债券筹资总额公司想摆脫债券筹资总额和约的过分限制时公司可提前赎回债券筹资总额。 在债券筹资总额调换过程中公司经常会发行新债券筹资总额以替代被赎回的债券筹资总额，且新债券筹资总额的利率低于被赎回债券筹资总额的利率,赎回价格：通常高于债券筹资总额面值，随债券筹资總额时