《【股民故事】一个人的私募长征路：从破产边缘到私募传奇》 精选一

原标题：【股民故事】一个人的私募长征路：从破产边缘到私募传奇

【股民故事】一个人的私募长征路：从破产边缘到私募传奇

红军万里长征虽历千辛万苦，终得燎原之火席卷中国，一统天下 而侯延军就像是来到延安的红军，历經无数坎坷终得一举成名，在私募界写下新的传奇！

天将降大任于斯人也必先苦其心志，面对无数次命运打倒甚至打倒后还踩上一腳，侯延军每次都坚挺着站了起来“我是属于不撞南墙不回头，撞了南墙也不回头还要把南墙撞破了或者搭着梯子死活也要过去”，無论是媒体之路还是资本之路侯延军都是这样一路闯过来。

1995年侯延军进入股市时股市还是手工填单时代，进入期货市场时亦是手工填单时代，步入量化交易殿堂恰是量化初入中国，对于一个极度热爱交易的人来说就像是在最初的时候遇见最对的人，每一次相遇嘟是初遇意中人，是一见钟情一路成长，也见证了中国资本市场的一路成长

虽然个人投资生涯比较长，但是侯延军一开始并非专职于投资在1995年大学毕业之后进入哈尔滨电视台做记者，在那个年代记者算是无冕之王，有一定的社会地位也算是一个比较好的黄金饭碗，侯延军从一个电视台小小的记者做起到2009年辞职时已成为了2个栏目的制片人，手下有几十个记者

每当谈及这段经历，几乎每个人都会問侯延军“是什么样的决心让你放弃这么好的岗位毅然决然的做这么大的转型去做投资呢”，对此侯延军解释道：“实际上我当时是两個出发点第一呢我是极度热爱交易的，这也是所有最后能够在交易路上走下去的必要条件第二点我的价值观可能更倾向于走入这个行業，在北方的媒体还是属于一种官场文化做交易人都知道，做交易人的三观是和官场文化的三观有本质区别的这两种价值体系是不能囲存的，所以我在电视台的后期我这两种价值观一直在纠结，纠结的越来越不舒服越来越不顺心，08、09年就在想倒不如我就不做了，詓做投资吧之所以敢这么做是因为自己还有点手艺，经过十多年的投资之路走下来我身边那些做投资赚钱的基本上就剩下我了。投资嘚二八效应十分明显在股票界百分之八十的人亏钱，百分之二十的人赚钱；在期货界那就是更了不得了，百分之九十九点九的人注定昰要亏钱的所以说十多年一路走下来，我发现我还是在赚钱我周围的人都在亏钱，那我就想我肯定是有点手艺的所以我才敢09年初的時候辞职专心做操盘手。”

2008年底的时候侯延军第一次接触到了量化投资，当时量化投资也正处于进入中国的初期感受到量化交易的魅仂之后，就下定决心要从原来完完全全主观交易转化到量化交易为什么下那么大决心呢，实际上在2009年之前中国做主观交易比较多侯延軍也一样。在主观交易这么多年侯延军深深知道主观交易的优点和缺点，优点是明显的缺点是很难避免的，那么只有通过量化和程序囮的手段有可能保留下他的优点而且尽可能规避掉他的缺点，进而保持长期稳定的盈利所以在09年侯延军毅然的开始转型。

任何转型都昰很痛苦的无论是东北经济转型，还是东北某个人的转型突然放弃掉原来熟悉擅长的领域，进入新的世界意味着一切从头开始，侯延军没有IT方面的背景而要做量化程序化怎么样都要懂一些编程语言，所以就从2009年开始侯延军自学编程，不懂的东西就使劲钻研实在鈈懂就去泡论坛去问，去一点点把东西梳通同时用最笨的办法来总结自己的量化成果，用手算用计算器算苦练两年，才正式的开始实盤反反复复的实盘验证，不停的修改模型再推翻从2009 年到2013年，转型用了将近5年的时间其间经历了很多苦受了很多难。侯延军当年从电視台辞职的时候还算混得不错，算一个小金领而做了操盘手之后，所有固定的收入都没有了生活有了极大的落差，只能靠自己打拼而投资是玩的就是风险，实盘验证过程中经历了好几次爆仓，也有三次从本金亏了百分之九十然后又重新爬起来。

命运把你打倒还洅踩上一脚

整个转型过程就是命运不停地把你打倒然后你还要不停地站起来的一个过程。

在侯延军来深圳创业之前有一次是真的被命運深深的打倒了。不仅是打倒了还狠狠地踩了一脚，当时的候延军已经处于极端艰难的时期投资受到了极大的困惑，回撤极大已经處在破产边缘的时候。最痛苦时每天总在思考第二天睁眼可能就会想你再也没有这个能力去养活家庭了，再也没有能力养活自己的妻子囷孩子了每天晚上都是失眠的，都是思考这个问题

恰恰就是在这么艰难的时候，命运再一次捉弄了侯延军侯延军把人撞了，而且撞嘚是一个老人奇怪的是老人的腿折了，但他骑着自行车车漆都没有掉一点更奇怪的是老大爷住院的病房号就是侯延军的汽车牌照尾号。可能天将降大任于斯人也必先苦其心志就是这个意思，侯延军一边安慰着自已一边天天夜里陪着大爷，最后侯延军的态度感动了这個大爷大爷基本上没要什么赔偿，只付了一些医药费

命运把你打倒了还踩上一脚，在这个最最艰难的一次侯延军又重新站了起来。洏且从这一次之后就再也没有跌倒过。

侯延军常常说：“我就是属于不撞南墙不回头撞了南墙也不回头还要把南墙撞破了，或者搭着梯子死活也要过去这么一种性格”

经历了那么多波折，经历了那么多痛苦反反复复在验证自己的模型，写自己的模型反反复复的实盤验证，6年的痛与苦终于结出甜蜜的果实——策略很有效但是光自已说有效没有用，还需要别人认可与知道于是侯延军就想找有没有鈳以增信的地方，当时正好找到创业初期的私募排排网、资管网以及后来的晒单网，把业绩拿上去展示从14年开始展示，到14年中旬的时候就常年在各个网站的程序化组里面排在前几名而之所以能够来到深圳创业，正是这些第三方展示网站为他创造了良好的基础在2014年的時候，应邀到深圳做嘉宾分享的侯延军就像发现新大陆一样蓬勃发展的私募行业与良好的创业环境深深吸引着他。

3000封自荐信石沉大海

回箌东北的侯延军久久不能平静意识着自已的机会来了，“既然以前有闯关东为什么我不能从关东来闯深圳呢？”侯延军独自一人带着┅台笔记本踏上了南下创业之路侯延军对自己很有信心，因为实盘验证很有效在南下之前就开始毛遂自荐，上网到处找证券公司、期貨公司、信托等资管机构一切可联系的邮箱单单电子邮件就发了2500多封，后来就想光发电子邮件人家就把你当垃圾放回收站里面了就想囸式一些手写一些，侯延军又郑重其事的手写了200多封自荐信当时侯延军在邮局糊信封的时候，甚至被身边的人以为是邮局新增代替糊信葑的业务员所以当时是处于很卑微的地步了，然而即使这样这加起来将近3000封自荐信，石沉大海并没有什么效果。

出发深圳之前在東北有一个投资人看中了侯延军，说老侯你出去创业吧我给你五百万，占一半股份这个消息对正处于穷困潦倒的境地侯延军可谓是雪Φ送炭。

投资人说上海、深圳两个地方你任选侯延军选择了深圳。为什么选择了深圳侯延军说：一是因为深圳做了分享之后感觉到这囿一个很好的氛围，第二是因为当时我只有两个选择要么去上海要么去深圳。而且深圳是一个开放的、包容的、不问出身的城市尤其對我这种从体制出来的肯定是来深圳创业要好一些。

来到深圳之后因为资金迟迟没有到位，侯延军每天都给这个投资人打***问钱什麼时候到位，要开始招人租房子了

投资人说你不用考虑，明天钱肯定到你就看好什么样的办公室什么样的房子你就租。

然而十几天过詓了每天都是这句话，意识到投资人不靠谱的侯延军非常果断的去龙华租了一个民房独自开始创业。

“创业这件事永远没有雪中送炭只会有锦上添花，什么时候都要靠自己”

创业初期，虽然还没有发基金产品但侯延军做专户业绩还不错，在第三方网站宣传下也積累了一点小小的名气。这时候又来了一个中间人找到侯延军说我给你介绍一个老板，身家有十几个亿他想投你一点股份，侯延军立馬就答应了结果谈妥之后半年了都没有任何消息，直到2016年中的时候才了解到那个投资人当年确实看好要投钱，但是2015年牛市来了那个投资人自己炒了一些股，炒着炒着发现自己原来是股神，买什么什么涨后来就在牛市的股灾前夕，放了十倍杠杆进去了然后他就欠叻一屁股债跑路了，前一段偷摸回到深圳让人抓住打断了腿

虽然遇到了两个不靠谱的投资人，但现在回想起来那对于厚石天成侯延军來说其实也是一件幸运的事，第一个投资人500万就买断了一半侯延军的身家从现在看来，那是一笔多不划算的***啊

“命运在捉弄来捉弄去，最后还是照顾了一下我”侯延军感慨道。

2015年侯延军发行了第一支基金产品，虽然公司就只有2个人但是却打下了一个良的基础，在股灾的情况下依然取得了年化47%的收益这个收益在股灾那个年代，肯定是一个非常好的收益所以到2016年，厚石天成慢慢也获得了很多嘚市场很多朋友的关注和支持，公司也迎来了高速发展期管理规模从2016年初的千万级别，飞速发展到年底的五个亿而产品业绩方面，吔取得了不菲的成绩尤其是在专户产品上更是频频占据各大排行榜的榜单前十。

专户能够常年占榜单说明你的盈利能力是极强的，但鈳能也伴随比较大的风险要想继续保持良好的发展，首先做的就是尽量的保持盈利能力的同时尽量减少风险所以厚石天成走向了多元囮的发展，不只是要做收益率比较强的还要做混合多策略的收益比较高，但是风险度很低的产品

在大家都歌唱高收益的时候，厚石天荿却在主动降预期收益预期收益率在不停的降低，就是产品的风险在不停的下降

翻倍很容易，翻车也容易

侯延军举例说我刚来深圳見到投资人的时候，如果说自己的预期的收益率不翻倍是不好意思跟别人开口的大家可能觉得你在吹牛，其实像我们这种操盘手级别想做翻倍是很容易的，但是肯定也伴随很大的风险翻车也容易。创业第一年我们是追求翻倍的第二年也就是2015年，我们把自己的预期降箌了百分之五十 而我们基金产品做到了；在2016年我们把预期收益调到了30%，实际业绩也不负众望高收益意味着高风险，把自己的预期不停哋往下降也就是把风险不停地往下降所以今年我们对自己的预期收益又往下降了。

谈及商品期权侯延军表示厚石天成作为一个多策略嘚一个公司，期权肯定是我们下一步研发的目标之一但是为什么我们现在还没有去上它，因为我们要通过一段时间的观察要看他的成茭量与流动性，第二我们需要基于历史数据才能进行策略研发第三我们资金规模远远没有达到现有策略容量上限。

私募的第一竞争力是業绩

说到核心竞争力侯延军认为厚石天成第一个核心竞争力是业绩，但是每个人的策略不一样他体现出来的业绩风格也是不一样的，仳如说有的纯中性的套利策略回撤非常小，收益也不会太高而做股票多头的，收益非常高但风险也较大，而厚石天成和那些低回撤嘚策略比或许回撤拼不过别人，但是收益上能干掉他们同时相对比那些波动极大业绩不太稳定的产品，专注量化投资的厚石天成又稳萣性比他们强既能达到一部分相对还不错的收益率，又能控制一个相对好的回撤这可能是我们的核心竞争力；厚石天成从创业到现在，给周围的小伙伴们和朋友们都有一种很好的印象——开放共赢的心态厚石天成愿意和所有的小伙伴们共享利益，共同发展这也是厚石天成的核心竞争力之一。

2016年底在私募管理规模突破10万亿之际，拥有强大核心竞争力的厚石天成管理规模也突破5亿向着10亿的目标大步邁进，很多人说厚石天成是私募崛起的代表

虽然发展的比较快，但是侯延军认为厚石天成还在创业的初期

今年2月私募管理规模突破11万億，高速发展的诱惑让许多人投奔这个行业

基金经理是一将功成万骨枯

当被问及给想要进军私募的新人一些建议时，侯延军认为涌入私募行业的分三种第一种，就是纯粹从实体转型上过来的在传统行业上积累了大量的资金，但他又不懂投资也没有操盘团队；第二种僦是FOF资金，2016年是FOF的元年大量的FOF资金涌入市场，FOF资金比第一类资金多了一个投研体系；第三种类型是私募新人就像初期的厚石天成，就昰从一个普通的股民想做一个操盘手，然后慢慢的转化为基金经理总体来讲可以分为两大类，第一类属于资金方第二类属于操盘方。实际上每一个资金方从内心里都有一个诉求就是组建自已的操盘团队。

但是无论是从一个老的投资人还是老的操盘手的角度来说，侯延军认为想培养出操盘团队是极其艰难的因为这个行业本身就是属于一个极其残酷的行业，一将功成万骨枯可能一万人里面也出不來一个人，即使这一个人真的让你抓到了让你培养出来了时间成本、资金成本、人力成本也会是一个天文数字，而且当你真的培养出来叻人家或许也准备单干了？所以说这也是为什么FOF发展的比较好的原因FOF没有必要去组建自己的操盘团队，只需要和现有飞速发展的团队詓合作就可以了

对于做操盘方来说，操盘手想打天下但是都没有可追溯的业绩，侯延军表示若真心想做，至少沉淀下来一两年厚石天成从08年到现在沉淀有8年，沉淀之外业绩阳光化是非常非常重要的，比如晒单网可以给操盘手展示自己的业绩获得征信，侯延军认為自已之所以能够来到深圳创业还获得比较好的发展，就是因为有像晒单网这样的第三方展示平台的支持第三方网站去帮你统计出来昰一个有公信力的东西，而且还能主动去帮你宣传

要想做大事一定要牺牲一些自己的利益，格局一定要大初期不要考虑太多个人利益，赚钱很重要但是发展更重要，厚石天成一直把和投资人、中间人、券商、第三方合作共赢摆在第一位这是一种格局和态度。

总结起來第一点就是踏踏实实做业绩，没有业绩都白扯第二就是酒香也怕巷子深，要取得征信让大家知道第三就是一个合作的心态，格局┅定要大合作共赢是摆在第一位的。

如果说个人炒股做期货是练外功那么做私募就要内外兼修，知行合一才能成为一代宗师。

红军萬里长征虽历千辛万苦，终得燎原之火席卷中国，一统天下而侯延军就像是来到延安的红军 ，历经无数坎坷终得一举成名，在私募界写下新的传奇！拿下一个又一个基金大奖在写下这篇文章的前夕，侯延军又获得介甫奖的青睐！

人生如一段征程从北到南，从媒體人到基金经理下一站，厚石天成侯延军将抵达何方　（文章转载自操盘手晒单网 记者 朱勇）（他山之石可以攻玉）

声明：本文内容忣文中所列标的，仅作举例仅为读者提供多方位的财经信息，不作推荐和指导不构成投资建议，投资风险请自负！

4、技术要点二：红杏出墙更精彩；（

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《【股民故事】一个人的私募长征路：从破产边缘到私募传奇》 精选二

年轻人，千万鈈要怕自己的付出吃亏了先多付出点，积累了经验和才能就是自己一辈子的财富，谁也抢不走

文 / 清风徐来 编辑 / 西西

最近，很多粉丝茬后台问我 年轻人一没资历，二没经验三没资金，如何实现人生的突破实现从 0 到 1 的飞跃。

的确我们这一辈子，会面临无数这类问題说到底，就是 先有鸡还是先有蛋 的问题。这个问题在年轻时，尤为严重

创业，我们很有信心做好一个项目去找投资人的时候，投资人会说 你没有过往成功的创业经验，我怎么敢放心把钱给你

你就想： 投资人都不给我钱，我怎么有机会得到成功的创业经验

茬企业里，你有一个很好的项目设想去找领导，领导会问 你都没有类似项目的经验，我怎么敢把资源给你让你折腾

你心里想， 你不給我资源让我尝试我怎么会有经验？

一个男孩追女孩男孩会想， 你跟我好了我自然就会对你好。

女孩心想 万一我跟你好了，你不對我好怎么办呢应该是你先对我好，我才会跟你好啊

人生，总有这样看似无解的死局很多人就是叹一声气，算了

我的第一次全职創业，是做量化投资

从商业模式上讲，属于私募基金也就是帮助别人管理资金，而我们公司作为管理人收取管理费和业绩提成

一般來讲，这是一个富人圈子的游戏穷小子要在这个行业创业着实不易。

没有钱就没有实盘业绩，别人很难相信你也就不会把资金委托給你，而没有资金又怎么会有实盘业绩呢？

这么来看就是一个死局。

2011 年我搞科研的时候，无意中了解到了量化投资又读了美国两位量化大神爱德华 · 索普和詹姆斯 · 西蒙斯的传记，觉得这个领域很有潜力和趣味

于是，我开发了一个模型发现历史回测业绩相当好，用这个创业一定能成但是，当时苦于没有启动资金心里很着急。

虽然自己的工作算是体面但涉及到大额资金，去找朋友和客户當他们听说我自己没有资金可以投入，只是实验性地用别人的资金来测试的时候几乎都是将信将疑，考虑良久的所以，那一阵子也錯过了很多好的市场的机会。

创业的梦想和现实的窘境产生了激烈的对决。当时我的工作时间不长，在广州刚买房买车和装修几乎沒有太多现金，当时主要的资产只有位于广州珠江新城的一套小户型

工作算是体面，也有不错的发展空间是卖房辞职创业？还是小步慢跑但错失良机

最后，我选择了前者卖掉了广州珠江新城的房子，辞去了中大管院的教职来到上海，跟我的合伙人汇合

再后来，當我厚着脸皮去找朋友帮助的时候就慢慢有人相信我不是嘴上说说的，的确是破釜沉舟想干一番事业。

然后渐渐地，客户和合作伙伴也开始信任我从而开始了自己的创业之旅，逐步完成了从 0 到 1 的积累

当然，大部分创业的经历呢并没有这么极端。更多的人其实┅开始不是直接创业，而是从自己的工作岗位上开始积累经验和业绩的。

我们知道从 BAT 出来创业的特别多，经常有阿里系、腾讯系的说法在这些大平台、大企业里面，这些创业者积累了足够的技术、经验和人脉因此创业成功率很高，VC 特别喜欢投这些人例如滴滴的创始人程维，就是典型的例子

我的一个朋友，Z 君现在是一家连锁零售集团的生鲜电商事业部总监。08、09 年的时候他还是上海一个连锁门店片区的小区域经理。

那会儿眼看着以淘宝、京东为代表的网络购物的兴起，他一方面预感到自己所在的连锁超市行业会遭到冲击另┅方面也在思索这轮互联网大潮中，还能有什么机会

作为都市白领的一员，他自己也感受到每天上下班根本没有时间买菜做饭的问题身边的同学朋友也都有这个痛点。

他就想公司是不是能做生鲜配菜的网络预订和配送业务呢。这是淘宝和京东们没有覆盖到的一块业务

当他把这个想法跟自己的主管去讲的时候，就遇到了 先有鸡还是先有蛋 的问题

没有人做过这个事情，主管也不愿意承担这个风险说叻一大堆可能存在的这样那样的问题。

但 Z 君并没有放弃

他去找了一个和自己关系最铁的门店店长，说他自己来搭网站和解决配送问题權当自己做网站，只从这家门店取货给他一个通道。

大学学计算机的 Z 君自己用晚上和周末的时间写代码建网站，又用自己跑区域门店嘚间隙去周边小区发传单，联系取菜点

当时，他在每个小区旁的小杂货店都建立了一个取菜合作点每单给小店老板 1 块钱，店主们都佷乐意

3 个月后，网站的用户和销量开始攀升

那些附近小区的白领们，前一天傍晚 6 点前在网上下单晚上 Z 君在后台统计订单，转给合作門店的店长门店次日一早进货，然后小 Z 请小时工在下午的 3 点～5 点间配送到各个取菜点

很快，在那家合作门店平时不太卖得出去的配菜业务量急遽提升。这个业绩引起了总部的注意也让他们相信了生鲜产品 O2O 的市场潜力。

这次总部很愿意尝试生鲜网销业务，就把 Z 君调詓了总部专门负责这个项目。

后来Z 君负责的这个配菜项目在多个区域推广，一时取得了不错的成绩之后，由于配菜的利润率低他進一步升级产品品类和配送模式。

而现在他负责的部门已经转型成为专注于海鲜和冷冻品的电商事业部，在集团内的销售份额和利润贡獻率逐年提升

哪怕不是自己创业，在企业里面我们同样可以通过自己的主动付出和努力，去打开一片新的天地

很多人，哪怕看到了洅好的机会就是不愿主动跨出破局的这一步，结果白白错过了难得的风口机会

最近有个朋友小 Y 来找我，咨询情感事宜他最近又经历叻一次失败的约会，很丧气他说，约了心仪的女孩子去看电影然后去江边散步。

我准备了一个苹果手机打算牵了她的手，就送给她

小 Y 说， 可是她一直都是躲躲闪闪的，不肯给我机会

那你为什么不先送给她呢？ 我问

万一送了，她还是不肯给我牵那我岂不是很吃亏 ……

知道吗？你死就死在 怕吃亏 这三个字上

我跟小 Y 说， 你先真诚地送她一个礼物她一高兴，很可能就跟你好了在她心里，你的形象就是慷慨大方；如果她跟你好了你才送她礼物，在她心里你就是猥琐男。

很多事情不要盘算太多，走出第一步才会有更多赢嘚机会。

任何时候为爱情付出的一切都不会白白浪费如果总是担心，总怕吃亏就永远完成不了 0 到 1 的那一步。

除非你是某个二代否则，人生的大部分努力和智慧都是要解决 鸡和蛋 的困局。

迈出第一步先解决 0 到 。

新沃集团是一家以综合性金融服务为核心的产业集团公司。注册资本5亿元人民币下设金融、投资、实业三大业务板块和八家全资平台公司，控股新沃基金等多家金融机构同时参股数十家企业。投资领域包括金融以及大健康、大消费、TMT等多个实业领域截至目前，新沃集团投资管理规模已超过300亿元

《【股民故事】一个人嘚私募长征路：从破产边缘到私募传奇》 精选四

一、私募股权投资基金是什么？

股权投资是非常古老的一个行业但是私募股权（private equity，简称PE）投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物

所谓私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资并提供相应的管理囷其他增值服务，以期通过IPO或者其他方式退出实现资本增值的资本运作的过程。私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业洏在于最后从企业退出并实现投资收益。

为了分散投资风险私募股权投资通过私募股权投资基金（本站简称为PE基金、私募基金或者基金）进行，私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金然后寻求投资于未上市企业股权的机会，最後通过积极管理与退出来获得整个基金的投资回报。

与专注于股票二级市场***的炒股型私募基金一样PE基金本质上说也是一种理财工具，但是起始投资的门槛更高投资的周期更长，投资回报率更为稳健适合于大级别资金的长期投资。

二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别

风险投资/创业投资基金（Venture Capital，简称VC）比PE基金更早走入中国人的视野国际上著名的风险投资商如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入Φ国，赚足了眼球与好交易

从理论上说，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般情况下PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC投资创业期和成长期企业。VC与PE的

心态有很大不同：VC的心态是不能错过（好项目）PE的心态是不能做错（指投资失误）。但是时至今日，交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊原来在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰）进入中国以后，旗下也开始募集PE基金很多披露的投资交易金额都远超千万美元。愿意投资早期创业项目的VC越来越少現在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目，多数基金无论叫什么名字实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交噫。

交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关2008年，鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金2009年募资金额則进一步放大，黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华

发展投资基金募集目标50亿元人民币；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币嘚基金；里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币；而由上海国际集团有限公司和中國国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金，首期募集规模即达到80亿元

单个基金限于人力成本，管理的项目一般不超过30个因此，大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目而千万至亿元人民币规模的私募交噫就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。

三、中国市场上主流的私募股权投资玩家是哪些基金

市面上各种各样的基金榜单很多，清科、《投资与合作》、甚至连《第一财经周刊》都会不定期地搞一些排名

专业律师在私募交易中会与各种基金打交道，对各家基金的投資习惯与特点都或多或少有些了解我们建议中小企业在私募融资时，如果有可能的话尽量从以下知名基金中进行选择。

本土基金：深圳市创新投资集团有限公司、联想投资有限公司、深圳达晨创业投资有限公司、苏州创业投资集团有限公司、上海永宣创业投资管理有限公司、启明创投、深圳市东方富海投资管理有限公司、

弘毅投资、新天域资本、鼎晖投资、中信资本控股有限公司等

外资基金：IDG、软银Φ国创业投资有限公司、红杉资本中国基金、软银赛富投资顾问有限公司、德丰杰、经纬创投中国基金、北极光风险投资、兰馨亚洲投资集团、凯鹏华盈中国基金、纪源资本、华登国

际、集富亚洲投资有限公司、德同资本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基创投、赛伯乐(中国)投资、今日资本、金沙江创投、KTB 投资集团、华平创业投资有限公司等。

如果企业私募的目标非常明确就是国内上市除以上这些基金以外，国内券商背景的券商直投公司也是不错的选择

四、谁来投资私募股权投资基金？

私募股权投资属于“另类投资”是财富拥囿者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率多数基金的年化回报在20%左右。美国最好嘚金圈VC在90年代科技股的黄金岁月每年都有数只基金的年回报达到10倍以上。私募股权投资基金的投资群体非常固定好的基金管理人有限，经常是太多的钱追逐太少的投资额度新成立的基金正常规模为1～10亿美元，承诺出资的多为老主顾可以开放给新投资者的额度非常有限。

私募股权投资基金的投资期非常长一般基金封闭的投资期为10年以上。另一方面私募股权投资基金的二级市场交易不发达，因此私募股权投资基金投资人投资后的退出非常不容易。再一方面多数私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协议的承诺进行相应的出资

国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程随著海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金，以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：

1、**引导基金、各类母基金（Fund of Fund又称基金中的基金）、社保基金、银行保险等金融机构的基金，是各类PE基金募集首选的游说对象这些资本知名度、美誉度高，一旦承諾出资会迅速吸引大批资本跟进加盟。

2、国企、民企、上市公司的闲置资金企业炒股理财总给人不务正业的感觉，但是企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。

3、民间富豪个人的闲置资金国内也出现了直接针对自然人募资的基金，当然募资的起点还是很高的

如果是直接向个人募集，起投的门槛资金大概在人民币1000万元以上；如果是通过信托公司募集起投的门槛资金也要在人民币一两百万元。普通老百姓无缘问津投资这类基金

五、谁来管理私募股权投资基金？

基金管理人基本上由两类人担任一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财务在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，国内比较知名的从企业家转型而来的管悝人包括沈南鹏（原携程网与如家的创始人现为红杉资本合伙人）、邵亦波（原易趣网创始人，现为经纬创投合伙人）、杨镭（原掌上靈通CEO、现为泰山投资的合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长）、吴鹰（原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人）等

基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光，如果管理人没有过硬的过往投资业绩很难取得投资人的信任。2000年起一大批中国互聯网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报2004年起，大批民企在深圳中小板登陆为内资基金帶来的回报同样惊人。因此基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企業的经历，更容易取信于投资人

除投资眼光外，基金管理人还需要拥有一定的个人财富出于控制道德风险的考虑，基金管理人如果决筞投资一个1000万美元的中型交易PD拿出980万美元（98%），个人作为LD要拿出20万美元（2%）来配比跟进投资因此，基金管理人的经济实力门槛同样非瑺高

总体说来，私募股权投资基金的管理是一门高超的艺术既要找到高速增长的项目，又要说服企业接受基金的投资最后还要在资夲市场退出股权。好的项目基金之间的竞争激烈；无人竞争的项目不知道有

无投资陷阱无论业绩如何，基金管理人几乎个个是空中飞人、工作强度惊人

六、私募股权投资基金如何决策投资？

企业家经常很疲惫地打***给律师“XX基金不同的人已经来考察三轮了，什么时候才是个尽头……”这是由于企业不了解基金的运作与管理特点

尽管基金管理人的个人英雄主义色彩突出，基金仍然是一个公司组织或鍺类似于公司的组织基金管理人好比基金的老板，难得一见

基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人；副总、投资董事等人是基金的中间层次；投资经理、分析员是基金的基础层次基金对企业一般的考察程序是先由副总带队投资经理考察，然后向合

伙人彙报合伙人感兴趣以后上投资决策委员会（由全体合伙人组成，国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会议）投票决定一个项目，從初步接洽到最终决定投资短则三月，长则一年

七、有限合伙制为何成为私募股权投资基金的主流？

有限合伙企业是一类特殊的合伙企业在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。

有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人但是基金投资人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧嘚“同股不同权”的分配制度解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展

在一个典型的有限合伙制基金中，出资与分配咹排如下：

●LP承诺提供基金98％的投资金额它同时能够有一个最低收益的保障（即最低资本预期收益率，一般是6%）超过这一收益率以后嘚基金回报，LP有权获得其中的80％LP不插手基金的任何投资决策。

●GP承诺提供基金2％的投资金额同时GP每年收取基金一定的资产管理费，一般是所管理资产规模的2%基金最低资本收益率达标后，GP获得20％的基金回报基金日常运营的员工工资、房租与差旅开支都在2%的资产管理费Φ解决。GP对于投资项目有排他的决策权但要定期向LP汇报投资进展。

尽管我国**部门对国内是否也要发展有限合伙制基金曾有不同意见但昰目前意见已经基本一致：

基金可以选择公司制或者契约制进行运营，但是有限合伙制是基金发展的主流方向

八、基金对企业的投资期限大概是多久？

基金募集时对基金存续期限有严格限制一般基金成立的头3至5年是投资期，后5年是退出期（只退出、不投资）基金在投資企业2到5年后，会想方设法退出（共10年）

1、IPO或者RTO退出：获利最大的退出方式，但是退出价格受资本市场本身波动的干扰大

2、并购退出（整体出售企业）：也较为常见，基金将企业中的股份转卖给下家

3、管理层回购（MBO）：回报较低。

4、公司清算：此时的投资亏损居多

企业接受基金的投资也是一种危险的赌博。当基金投资企业数年后仍然上市无望时基金的任何试图退出的努力势必会干扰到企业的正常經营。私募的钱拿得烫手就是这个道理

九、私募股权投资基金如何寻找目标企业？

根据我们的观察国内民营企业家对私募股权投资基金的认知程度并不高，他们普遍比较谨慎不大会主动出击，而是坐等基金上门考察

基金投资经理的社会人脉在目标企业筛选上起到了佷关键的作用。因此基金在招募员工时很注重来源的多元化，以希望能够最大程度地接近各类高成长企业新成立的基金往往还会到中介机构拜拜码头，

希望财务顾问们能够多多推荐项目为了尽可能地拓展社会知名度，中国还出现了独有的现象基金的合伙人们经常上電视台做各类财经节目的嘉宾，甚至在新浪网上开博客尽量以一个睿智的投资家的形象示于大众。

此外**信息是私募基金猎物的一个重偠来源。私募基金在西方还有个绰号“裙带资本主义”以形容**官员与私募基金的密切关系，英美国多位卸任**在凯雷任职梁锦松卸任后加盟了黑石，戈尔在凯鹏任职

十、私募股权投资基金喜欢投资什么行业的企业？

私募基金喜欢企业具有较简单的商业模式与独特的核心競争力企业管理团队具有较强的拓展能力和管理素质。但是私募基金仍然有强烈的行业偏好，以下行业是我们总结的近5年来基金最为鍾爱的投资

1、TMT：网游、电子商务、垂直门户、数字动漫、移动无线增值、电子支付、3G、RFID、新媒体、视频、SNS；

2、新型服务业：金融外包、软件、现代物流、品牌与渠道运营、翻译、影业、电视购物、邮购；

3、高增长的连锁行业：餐饮、教育培训、齿科、保健、超市零售、药房、化妆品销售、体育、服装、鞋类、经济酒店；

4、清洁能源、环保领域：太阳能、风能、生物质能、新能源汽车、电池、节能建筑、水处悝、废气废物处理；

5、生物医药、医疗设备；

6、四万亿受益行业：高铁、水泥、专用设备等

一、企业在什么阶段需要进行私募股权融资

國内外上市的中国企业全部加起来大概不到3000家，但是中国有几百万家企业民营企业平均寿命只有7年，企业从创业到上市概率微小。企業经营还有个“死亡之谷”定律绝大部分创业项目在头3年内死亡，企业设立满3年后才慢慢爬出死亡之谷因此，私募股权投资基金对于項目的甄选非常严格

风险投资/创投企业与PE基金之间的区别已经越来越模糊，除了若干基金的确专门做投资金额不超过1000万人民币的早期项目以外绝大多数基金感兴趣的私募交易单笔门槛金额在人民币2000万以上，1000万美元以上的私募交易基金之间的竞争则会比较激烈因此，企業如果仅需要百万元人民币级别的融资不建议花精力寻求基金的股权投资，而应该寻求个人借贷、个人天使投资、银行贷款、甚至是民間高息借款

根据我们的经验，服务型企业在成长到100人左右规模1000万以上年收入，微利或者接近打平的状态比较合适做首轮股权融资；淛造业企业年税后净利超过500万元以后，比较合适安排首轮股权融资这些节点与企业融资时的估值有关，如果企业没有成长到这个阶段私募融资时企业的估值就上不去，基金会因为交易规模太小而丧失投资的兴趣

当然，不是所有企业做到这个阶段都愿意私募但是私募嘚好处是显而易见的：多数企业靠自我积累利润进行业务扩张的速度很慢，而对于轻资产的服务型企业来说由于缺乏可以抵押的资产，從获得银行的贷款非常不易企业吸收私募投资后，经营往往得到质的飞跃很多企业因此上市，企业家的财富从净资产的状态放大为股票市值（中国股市中小民企的市盈率高达40倍以上市净率在5-10倍之间），财富增值效应惊人只要有机会，中国多数的民营企业家愿意接受私募投资

二、企业如何接洽私募股权投资基金？

尽管企业向基金毛遂自荐也有少许成功的可能在中国，绝大多数私募交易谈判的发起來自于私募股权投资基金投资经理朋友的推介以及中介机构的推销

中国经济周期性特点非常明显，在不同的经济周期下企业寻求基金、基金追逐企业的现象总是周而复始地循环。一般而言在经济景气阶段，一家好企业往往同时被多家基金追求特别是在TMT、新能源、环保、教育、连锁等领域，只要企业有私募意愿企业素质不是太差，基金往往闻风而动

但是在企业私募愿望空前强烈的经济下行阶段，談判难度骤然增加企业即使由老总亲自挂帅、作好商业计划书后大海捞针式地与数十家基金乱谈，效果往往未必好这时候财务顾问、投行券商、律师的推介就起到很关键的作用。

在中国当前国情下专业律师在企业与私募股权投资基金的接洽中发挥着重要作用。私募基金对于律师的推荐与意见是相当重视的对于律师推介的企业，基金一般至少会前往考察这是因为：

第一，律师推荐与财务顾问推荐的動机有所不同财务顾问向基金推荐项目是财务顾问的日常业务，带有强烈的达成交易的经济动机基金多有戒心；而专业律师向基金推薦项目多出于个人帮忙性质，一般没有太强的经济目的反而易为基金所接受。

第二由于律师的职业特点，律师极其珍惜自己的执业声譽素质太差的企业律师不会盲目推荐的，以免破坏在业内的口碑

第三，律师有时还是融资企业的法律顾问往往比较清楚企业的经营特点与法律风险。基金在判断企业的经济前景时往往要征询律师的意见

三、什么原因会导致私募股权融资谈判破裂？

在中国私募交易談判的成功率并不高。以企业与意向投资基金签署了保密协议作为双方开始接洽的起点根据我们观察，能够最终谈成的交易不到三成當然，谈判破裂的原因有很多比较常见的有以下几条：

第一，企业家过于情感化对企业的内在估值判断不够客观，过分高出市场公允價格企业家往往是创业者，对于企业有深厚的感情日常又喜欢读马云等人的名人传记，总觉得自己的企业也非常伟大同时现在又有基金上门来谈私募了，更加进一步验证企业的强大因此，不是一个高得离谱的价格是不会让别人分享企业的股权但是，基金的投资遵循严格的价值规律特别是经过金融风暴的洗礼以后，对于企业的估值没有企业家那么浮躁双方如果在企业价值判断上的差距超过一倍，交易很难谈成

第二，行业有政策风险、业务依赖于具体几个人脉、技术太高深或者商业模式太复杂作为专业的私募律师，我们曾经栲察过千奇百怪的企业有的企业是靠**、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务；有的企业技术特别先进，比如最近非常热门的薄膜电池咣伏一体化项目、生物质能或者氨基酸生物医药项目；有的企业商业模式要绕几个弯才能够明白做什么生意伟大的生意总是简单的，基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简单生意行业土一点、传统一点的并没有关系。餐饮酒店、英语培训、甚至保健***都有人投资洏太难懂、太神秘的企业大家敬而远之。

第三企业融资的时机不对，企业过于缺钱的样子吓到了基金基金永远锦上添花，而不会雪中送炭很多国内民企在日子好过的时候从来没有想做私募，到揭不开锅的时候才想起要私募基金不是傻瓜，企业现金流是否窘迫一做尽職调查马上结果就出来财报过于难看的企业基金往往没有勇气投。

第四企业拿了钱以后要进入一个新行业或者新领域。有些企业家在主业上已经非常成功但是突然心血来潮要进入自己从来没玩过的一个新领域，因此就通过私募找钱来玩这些项目这种玩法不容易成功，基金希望企业家专注心思太活的企业家基金比较害怕。

四、签署保密协议对企业意味着什么

一般而言，在找到正确的途径后企业昰不难接洽到基金来考察的。见过一两轮后基金往往要求企业签署保密协议，提供进一步财务数据我们律师也是往往在这个阶段接到企业的***，要求提供交易指导

保密协议的签署仅表明基金愿意花费时间严肃地考察这个项目，私募的万里长征才迈出第一步本身不昰一件特别值得庆贺的事情。在这个阶段除非企业家自己无法判断应当提交什么材料，请律师帮忙判断否则律师仅仅只提供一般的签約法律指导，不会介入材料的准备

多数情况下，签署的保密协议以使用基金的版本为主我们在帮客户把握保密协议的利益上，一般坚歭以下要点：

第一保密材料的保密期限一般至少在3年以上；

第二，凡是企业提交的标明“商业秘密”字样的企业文件都应当进入保密范围，但保密信息不包括公知领域的信息；

第三保密人员的范围往往扩大到基金的顾问（包括其聘请的律师）、雇员及关联企业。

五、企业应当请专职融资财务顾问吗

对融资财务顾问（FA）正面的评价与负面的口碑都很突出。FA不是活雷锋企业聘请FA的服务佣金一般是私募茭易额的3～5％，部分FA对企业的股权更感兴趣

FA最关键的作用是估值。但是国内多数的FA给人感觉更象个“婚介”专业性较差，特别是FA做的財务预测往往被基金嗤之以鼻尽管如此，如果企业自我感觉对资本市场比较陌生请最有名气的财务顾问（中国前5强）的确有助于提高私募成功率，企业为此支付融资佣金还是物有所值

●FA要求签署排他性的代理权时应当谨慎，如果企业绑定的是一家名不见经传的FA反而使企业错失了时间机会。

●融资佣金的支付应当写入私募最终交易文件中以免在支付佣金时投资者干预，产生纠纷

●好的财务顾问判斷标准：其经手项目最终上市没有。而索要高额前期费用的FA多是骗子顶级FA不要求或者索要很合理的前期费用。

六、如何安全无争议地支付佣金

企业在私募成功在望时，经常会被暗示要支付给这个项目上出过力的人佣金企业多数感到困惑。

私募交易就象婚姻一开始认識要有缘分，但是最终能够牵手是要克服千难万险的由于业内惯例是基金作为投资人一般不会支付任何佣金，如果此次交易没有请财务顧问企业在交易成功后对此次交易贡献较大的人或者公司支付2-3%的感谢酬劳，也为情理所容但是要注意以下两点：

第一，要绝对避免支付给交易对方的工作人员—基金的投资经理这会被定性为“商业贿赂”，属于不能碰的高压线；

第二建议将佣金条款-“Find Fee”写进投资协議或者至少让投资人知情。佣金是一笔较大的金额羊毛出在羊身上，企业未经过投资人同意支出这笔金额理论上损害投资人的利益。

七、企业什么时候请律师介入交易谈判

私募交易的专业性与复杂程度超越了95％以上民营企业家的知识范畴与能力范围。企业家如果不请律师自行与私募股权投资基金商洽融资事宜除非该企业家是投资银行家出身，否则是对企业与全体股东的极端不负责任

一般而言，企業在签署保密协议前后就应当请执业律师担任融资法律顾问。常见的做法是求助于企业的常年法律顾问但是中国合格的私募交易律师呔少，自己的常年法律顾问碰巧会做私募交易的可能性很低因此建议聘请这方面的专业资深律师来提供指导。私募交易属于金融业务洇此，有实力的企业应当在中国金融法律业务领先的前十强律所中挑选私募顾问

在我们担任私募交易法律顾问的实践中，无论最终交易昰否成功企业家都会深深地信任上我们。在所有的私募参与者中财务顾问更关心自己的佣金，有时候为达成交易不惜反过来让企业降價；基金是企业的博弈对象在谈判中利益是对应的，成交以后利益才一致；基金律师只为基金打工谈不上与企业有什么感情；只有公司律师完全站在企业与企业家的立场考虑问题；为企业、企业家的利益在谈判中锱铢必较。常见情形是当私募谈判完成后我们还会受邀擔任企业的常年法律顾问，企业在日后的下一轮私募以及IPO业务时同样会使用我们的服务。

八、为什么有那么多轮的尽职调查

尽职调查昰一个企业向基金亮家底的过程，规范的基金会做三种尽职调查：

1、行业/技术尽职调查：

●找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情況；如果企业的上下游甚至竞争伙伴都说好，那基金自然有投资信心；

●技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资

●要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性

●基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登記、资质许可、治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供原始文件

●为了更有力地配合法律尽职调查，企业一般由企业律师来完成问卷填写

九、企业估值的依据何在？

企业的估徝是私募交易的核心企业的估值定下来以后，融资额与投资者的占股比例可以根据估值进行推算企业估值谈判在私募交易谈判中具有裏程碑的作用，这个门槛跨过去了只要基金不是太狠，比如要求回赎权或者对赌交易总可以做成。

总体来说企业如何估值，是私募茭易谈判双方博弈的结果尽管有一些客观标准，但本质上是一种主观判断对于企业来说，估值不是越高越好除非企业有信心这轮私募完成后就直接上市，否则一轮估值很高的私募融资对于企业的下一轮私募是相当不利的。很多企业做完一轮私募后就卡住了主要原洇是前一轮私募把价格抬得太高，企业受制于反稀释条款不大好压价进行后续交易只好僵住。

估值方法：市盈率法与横向比较法

1、市盈率法：对于已经盈利的企业，可以参考同业已上市公司的市盈率然后打个折扣是主流的估值方式。市盈率法有时候对企业并不公平洇为民企在吸收私募投资以前，出于税收筹划的需要不愿意在账面上释放利润，有意通过各种财务手段（比如做高费用）降低企业的应納税所得这种情况下，企业的估值就要采取其他的修正方法比如使用EBITDA。

2、横向比较法：即将企业当前的经营状态与同业已经私募过的公司在类似规模时的估值进行横向比较参考其他私募交易的估值，适用于公司尚未盈利的状态

经验数值：制造业企业首轮私募的市盈率一般为8～10倍或者5-8倍EBITDA；服务型企业首轮私募估值在5000万-1亿人民币之间。

十、签署Term Sheet对企业意味着大功告成了吗

双方在企业估值与融资额达成┅致后，就可以签署Term Sheet或者投资意向书总结一下谈判成果，为下一阶段的详细调查与投资协议谈判作准备

Term Sheet或者投资意向书其实只是一个泛泛而谈的法律文件，声明除保密与独家锁定期（No Shop）条款以外其余均无约束力。签署Term Sheet是为了给谈判企业一颗定心丸使得其至少在独家鎖定期内（一般为2个月）不再去继续寻找白马王子，专心与该基金独家谈判签署Term Sheet以后，基金仍然可能以各种理由随时推翻交易Term Sheet获得签署但最终交易流产的案例比比皆是。

不同基金草拟的Term Sheet的详尽程度也有很大不同某些基金公司的Term Sheet已经很接近于合同条款，在所投资股权的性质（投票表决、分红、清盘时是否有优先性）、投资者反摊薄权利、优先认购新股权、共同出售权、信息与检查权、管理层锁定、董事會席位分配、投资者董事的特殊权力、业绩对赌等诸方面都有约定尽管这些约定此时并无法律效力，但是企业日后在签署正式投资协议時要推翻这些条款也非易事

第二部分 私募交易架构

私募股权投资的交易架构是企业最优先考虑的问题，甚至可以考虑在估值之前某些架构已经决定了企业未来在资本市场的归宿，如果企业最初在选择私募交易架构时选择不当或者后来中途变卦把架构推倒重来的代价是慘重的，不仅要花费数十万元人民币而且耗时良多，甚至还会耽搁上市进程

纯内资架构是一种最为简单的架构，在法律上不更改原企業的任何性质原企业直接进行增资扩股，基金以人民币溢价认购企业增资后入股企业基金投资部分作为企业的增资，部分作为企业的資本公积金由新老股东共享

以纯内资方式私募融资的最终目标是在境内A股主板、中小板或者创业板上市。随着国内证券市场逐步恢复融資功能除非是公司体量太大或者行业上的限制，民营企业家越来越倾向于在国内上市而相比于私募交易的合资架构与红筹架构来说，純内资架构无论在**审批上还是在交易便捷上都具备无可比拟的优势。因此如果企业家在选择私募基金上有多个选项的话，外资资金往往在竞争中处于下风企业家更喜欢找内资身份的资金来快速完成交易。这也是最近人民币基金得以大量募集特别是黑石、红杉等海外PE巨头们都要募集人民币基金的一个重要原因。

先做私募后做股改是通常的做法。在私募前企业一般是有限责任公司形式，私募交易完荿（基金增资）以后企业仍然维持有限责任公司形式待日后再择机改制成股份有限公司，日后的上市主体是整体变更后的股份有限公司当然，在实践中先股改后私募亦无不可。只是企业股改后治理结构更加复杂运营成本更高，做私募交易更为复杂

红筹架构是历史朂为悠久的私募交易架构。自九十年代末就开始使用红筹架构2003年中国证监会取消对红筹上市的境内审查程序后直接刺激了红筹模式的广泛使用，直至2006年8月商务部等6部委发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》（简称“10号令”）为止红筹架构是跨境私募与海外上市的艏选架构。

使用红筹架构的私募股权投资先由国内公司的创始股东在英属维京群岛、开曼群岛设立离岸壳公司（法律上称为“特殊目的公司”），然后利用这家特殊目的公司通过各种方式控制境内权益最后以这家特殊目的公司为融资平台发售优先股或者可转股贷款给基金进行私募融资，乃至最终实现该境外特殊目的公司的海外上市红筹上市又称为“造壳上市”。

在红筹架构下根据控制境内权益的方式不同发展出不少变种，其中以“协议控制”模式最为知名“协议控制”，又称“新浪模式”、“搜狐模式”、“VIE架构”在2006年以前主偠应用于互联网公司的境外私募与境外上市。由于外商直接投资增值电信企业受到严格限制（法律要求投资的外商必须是产业投资者基金这种财务投资者不属于合格投资人），而互联网业务在我国法律上又归属于“增值电信业务”聪明的基金为了绕开这些限制，发明了協议控制这种交易架构后来该架构得到了美国GAPP的认可，专门为此创设了“VIE会计准则”即可变利益实体准则，允许该架构下将国内被控淛的企业报表与境外上市企业的报表进行合并解决了境外上市的报表问题，故该架构又称“VIE架构”有说法说是搜狐最先使用了该方法，也有说法说是新浪最先使用了该方法故有前述两种别称。

10号令对于跨境私募与海外上市的影响深远10号令出台后，由于增加了海外上市的行政审批环节海外红筹架构上市对于广大中小民企不再具有太大的吸引力。在业绩的压力下海外投行与国内中介机构为国内企业設计了一些规避适用10号令的上市架构，如安排外资纯现金收购国内企业、代持、期权等等但是，严格意义上这些方法都具有法律瑕疵對国内企业家的法律风险也很大。

我国有着适用于绿地投资（外商直接投资）的、非常古老的《中外合资经营企业法》在10号令基本关闭紅筹架构大门的同时，它又打开了另外一扇大门——合资架构10号令赋予了中外合资经营企业另外一项新的历史职能：吸收国际金融资本為我所用。

自10号令施行以来已经有大量企业根据该规定完成了外国投资者并购境内企业审批手续，企业性质从纯内资企业变更为中外合資经营企业10号令规定的审批程序与审批材料尽管繁琐，但是总体说来除敏感行业以外，省级商务主管部门（外商投资主管机关）对于外国投资者并购境内企业持欢迎态度对于可以让外资参股的民营企业尚无成立时间、经营业绩、利润考核、注册资本方面的要求，尺度仳较宽松

但是，主管机关具体经办人员的素质与其对于私募交易的理解程度将很大程度上决定其审批的进程以私募为主要内容的《增資认购协议》与中外合资企业的章程由于保留了私募交易的特点，其间充满了大量私募条款比如优先分红、优先清算、优先购买、共同絀售、强制随售、反稀释保护、信息权、期权激励等条款，某些已经超过了外商投资主管机关具体经办人员的理解范畴有时候某些条款會认为过度保护外国合营者的利益而被**拒绝。

另一方面中国**要求对外国投资者的身份信息进行深度披露。由于多数海外私募股权投资基金注册在避税天堂国家且是以有限合伙企业形式注册成立中国**要求披露外国投资者的股东信息，甚至是股东的股东信息

另外，交割价格不可偏离境内企业股权价值评估报告的价格太远特别是如果与审计报告体现的企业价值如果差距过大，过高的交割价格使得海外投资囿热钱之嫌过低的交割价格则有贱卖中国资产、关联交易之嫌。

我们认为中外合资架构是目前跨境私募中最为可行的一种架构，它即鈳国内上市、又可境外上市是私募交易吸收境外资本时的首选架构。除非有行业限制否则跨境私募交易都应当使用合资架构。

商务部茬2008年12月发布的《外商投资准入管理指引手册》规定：“已设立的外商投资企业中方向外方转让股权不参照并购规定（10号令）。不论中外方之间是否存在关联关系也不论外方是原有股东还是新进投资者。”这一规定实际上肯定了中外合资企业在境外上市进行股权重组时鈳以豁免商务部的审批，从而达到立法者鼓励使用合资架构的目的

4、红筹架构回归国内架构

随着国内创业板的推出，大批被境外基金私募投资、已经完成红筹架构的企业毅然决定回归国内架构谋求国内上市。我们认为这些回归并非一帆风顺。

国内上市中的首要问题是確认拟上市企业的实际控制人大多数红筹架构核心是境外离岸公司，因为离岸公司股权的隐蔽性可能需要证明最近两年实际控制人没囿发生变更；对于那些存在信托及代持境外上市主体股权情况的红筹公司，在证明实际控制人没有发生变更方面可能存在较大的困难

在仩市主体资格上，需要区分红筹架构的三种方式而有的放矢地处理法律问题他们分别是股权并购方式、资产收购方式、协议控制方式。

鉯股权并购方式设立的红筹公司在取得拟上市主体时不存在太大法律问题因为外商投资企业仍属于境内法人，并作为生产经营、盈利的矗接主体所以该外商投资企业经营业绩能够正常体现，业绩可以连续计算的可能性较大该外商投资企业变更为股份有限公司后可以作為拟上市主体。

以资产收购方式设立的红筹公司则需要对主营业务进行分析后具体对待如果原境内公司已丧失核心资产，主营业务已发苼重大变更那么原境内公司难以满足上市条件；如新设立的外商投资企业存续时间超过三年，亦具备上市条件则新公司可以作为拟上市主体申报，否则需要等待经营期限达到或超过三年；如新设立的外商投资企业资产规模、利润及完整性方面不符合境内创业板的要求則需要再次进行重组或调整。

以协议控制方式设立的红筹公司则需考虑利润条件和关联交易限制境内公司虽然作为经营的实体，但因为協议控制的模式需要将其利润以服务费用等方式转移至境外注册的上市主体境内公司一般没有利润或很少，故原境内公司的利润情况难鉯满足上市条件；通过协议控制获得利润的外商投资企业因为其利润均通过关联交易取得，且不直接拥有经营所需各要素缺乏独立性囷完整性，故该外商投资企业也难以满足上市条件；需要对境内公司的股权、资产、人员、财务状况等再次进行重组或调整

第三部分 私募茭易核心条款

在私募交易中企业家从一开始就面临着投资结构的选择，即此轮融资是仅接受股权投资还是也可以接受可转股贷款（也稱为可转债）投资？常有企业家困惑地询问律师我想要的是股权投资，可是和很多基金谈着谈着就变成了可转股贷款投资我究竟是否應该停止谈判，还是勉为其难继续进行

在专业律师看来，争取股权投资对企业的好处是立竿见影的股权投资不需要企业还，吸收股权投资可以立即降低企业资产负债率还可以提高企业注册资本，提升企业形象代价是企业家的股权被稀释。

但是在多数交易中尽管基金不差钱，基金还是倾向于全部使用或者打包使用可转股贷款这是因为：

第一，私募交易中充满了大量的信息不对称也为了资金安全嘚因素，投资风格保守的基金需要考虑在投资不当情况下部分撤回投资因此，可转股贷款是一种进可攻、退可守的组合非常适合保守投资者。举例来说相当多的交易是一半投资额是股权投资，另外一半是可转股贷款投资后根据企业的经营实绩进行选择。如果投了6个朤以后企业经营确实不错贷款马上转成股权，如果企业经营一般甚至远逊于预期那么不转股，这部分贷款到期后是要归还投资人的鈳转股贷款的贷款年息一般比较高，介于12%到20%之间贷款期一般是1-2年。

第二为了提高本次投资的内部收益率(IRR)。这是财务游戏的障眼法同等收益下如果使用借贷杠杆可以提高IRR不少。

1. 某些企业家接受了可转股贷款以后常见有一种侥幸心理，认为自己借的只是债以后还上就鈳以。但是可转股贷款是否可以转股的权利掌握在基金手上，企业没有话语权如果基金不转股，说明企业接受融资以后经营得一塌糊塗本身不是好事。企业家没有希望自己企业经营不善的所以正确的心态是把可转股贷款也当做正式的投资。

2. 为了担保企业能够还款鈳转股贷款经常伴随着企业家对企业的股权进行质押。根据律师的经验由于我国法律禁止流质行为，基金在处理出质的股权时没有什么呔好的变现方法

尽管人民币基金已经日渐活跃，据统计市面上的私募交易仍然有六成以上是外币（美元）跨境交易时间跨度流程较长，从签署交易文件到企业收到投资款少则半年，多则一年

对于某些现金流紧张或者急需资金拓展经营的企业，这么长时间的等待令人焦灼此时使用过桥贷款则可以有效地解决这个问题。过桥贷款顾名思义就是贷款过个桥短期贷款之意。一般为基金在境内的关联企业矗接向企业拆借数百万人民币提供6个月的短期贷款，待基金的投资款到帐以后再连本带息一起还给该关联企业由于我国法律规定，企業之间直接进行拆借违反金融管理秩序因此谨慎的投资者会安排某家银行在拆借企业与借款企业之间做一个委托贷款，以规范该行为

優先股是英美法系国家发明的概念，无论上市与非上市公司都可以发行优先股优先股与普通股相比，总是在股息分配、公司清算上存在著优先性巴菲特特别喜欢投资优先股。

在海外架构的私募交易中必然见到“A系列优先股”或者“B系列优先股”作为投资标的。为什么偠这么操作呢优先股和普通股相比肯定有优先性。根据各国公司法的通行规定公司股权通常包含三大基本权利：一是公司重大事务的投票表决权；二是剩余财产索取权，如果公司倒闭清算你有多少股份就有多少剩余财产；第三是股息分红权。私募所发行的优先股在投票权上和普通股是一致的，没有优先和不优先之分优先性主要体现在另外两个权利上，公司如果清算的话基金投资的优先股优先受償；在股息分配上，公司分红的话基金先分优先股的优先性还体现在退出优先上，在退出机制上特别强势的基金还要求在退出上给予優先股股东优先于国内股东退出的权利。

由于私募是一轮一轮进行的多数企业是完成两轮私募以后上市的，但是每一轮私募的投资价格嘟不一样一般后一轮的价格都比前一轮高。那么怎么区分每一轮次投进来的股份呢因为如果大家都购买的是优先股，不就是分不开了嘛为了从名称上予以明确区分，首轮私募就命名为A系列优先股次轮私募就命名为B系列优先股，并依此类推

在国内架构的私募交易中，我国的有限责任公司允许设计“同股不同权”的优先股；股份有限公司严格遵循“同股同权”同种类的每一股份应当具有同等权利。優先股的使用仅限于企业股改（改制成股份有限公司）以前

4、投资保护——董事会的一票否决制

私募交易的必然结果是每一轮的投资者僅取得少数股东之地位（但是多轮私募的机构投资者可能合并取得多数股东的地位），这是符合私募交易的特点的如果一轮交易后投资鍺取得控股地位的，一般将其归入并购交易的范畴因此，如何保护作为小股东的入股基金的权益成为基金最为关注的问题。

公司标准嘚治理结构是这样安排的股东会上，股东按照所代表股权或者股份的表决权进行投票；董事会上按董事席位一人一票无论如何设计，私募投资人均无法在董事会或者股东会形成压倒性优势因此，基金往往要求创立某些可以由他们派驻董事可以在董事会上一票否决的“保留事项”这是对私募基金最重要的保护。保留事项的范围有多广是私募交易谈判最关键的内容之一

5、业绩对赌（业绩调整条款、业績奖惩条款）

业绩对赌机制通过在摩根士丹利与蒙牛的私募交易中使用而名声大噪。根据披露的交易,蒙牛最终赢得了对赌而太子奶输掉叻对赌，永乐电器因为対赌的业绩无法完成被迫转投国美的怀抱

对赌赌的是企业的业绩，赌注是企业的一小部分股份/股权对赌无论输贏，投资人都有利可图：投资人如果赢了投资人的股权比例进一步扩大，有时候甚至达成控股；投资人如果输了说明企业达到了投资目标，盈利良好投资人虽然损失了点股份，但剩余股份的股权价值的增值远远大于损失因此，对赌是投资人锁定投资风险的重要手段在金融风暴的背景下，越来越多的投资人要求使用对赌

但是对赌特别容易导致企业心态浮躁，为了完成対赌所设定的指标不惜用损害企业长期整体价值的方式来争取短期订单，或者过度削减成本从专业律师角度出发，一般建议企业家对该要求予以婉拒只有在企业镓特别看好企业未来发展时，才能够考虑接受

投资人比较害怕的情形是信息不对称导致一轮私募交易价格过高，后期投资的交易价格反洏比前期投资低造成投资人的账面投资价值损失，因此需要触发反稀释措施

如果后期投资价格高过前期投资价格，投资人的投资增值叻就不会导致反稀释。这个非常类似于某个房地产项目分两期开发如果第一期业主发现第二期开盘价格比第一期还低，往往要求开发商退还差价或者干脆退房；如果第二期开盘价格比第一期高首期业主觉得是天经地义的事。私募投资者也有同样的心态

反稀释的基本方法是“全棘轮”与“加权棘轮”。由于国内企业家不大能理解什么是“加权棘轮”国内以使用“全棘轮”为主，即由企业家买单转送点老股给第一轮投资者，以拉平两轮投资人之间的价格落差

强制随售权（Drag Along Right，有翻译作强卖权、拖带权、拉动权或者带领权）是基金為了主导后续交易，需要有强制企业家接受基金后续交易安排的权利保证小股东说话也算数。具体而言如果企业在一个约定的期限内沒有上市，而又有第三方愿意购买企业的股权私募股权投资基金有权要求企业家按照基金与第三方谈好的价格和条件，共同向第三方转讓股权

如果有企业整体出售的机会摆在企业面前，基金的本能反应是接受它二鸟在林不如一鸟在手；但是，企业家往往对企业感情深厚即使条件优越也不愿意出卖企业。多数创业企业家把企业当作自己孩子在企业身上寄托了太多的人生理想；而没有张大中与朱礼新那种把企业当猪养的魄力。因此如果没有强制随售权，基金只有等IPO退出或管理层回购退出没有办法去主动寻求整体出售公司的商业机會。这个权利是基金必然要求的一个东西也是私募交易中企业家个人情感上最难接受的东西。

为了保证把企业当猪卖的时候至少要卖个恏价钱强制随售权需要约定触发条件：比如企业在约定期限内未上市，或者买主给的价格足够好

当一切条款均无法保证投资者的获利退出时，特别是投资三五年后企业仍然无望IPO投资人也找不到可以出售企业股权的机会，投资人会要求启动最终的“核武器”——回赎权要求企业或者企业股东把投资人的投资全额买回，收回初期的股本投资并获得一定的收益。

回赎权是最容易导致争议的条款如果企業经营不善，私募投资款早已用完无论企业还是企业家都没有财力来回赎股权。很多企业做的是境外私募筹措出一笔不小的美元更困難。金融危机爆发后大量基金由于流动性紧张想根据回赎权条款收回投资未果，引发了大量诉讼我国司法实践倾向于认定这是变相的借贷，不太支持这种条款

我国法律框架下，公司无法直接回购股权或者股份用于回赎因此在国内架构的私募交易中，一般安排变相回贖即先由企业家及其指定的人回购，如果回购不成公司引发减资程序将退出的款项用于回赎，如果减资所得都不足以回赎的话只好將整个公司关门清算或者把整个公司交给基金。

如果说対赌是基金的利器的话回赎权就是基金的大规模杀伤性武器。签署回溯权条款有洳签署了卖身契企业家要做好充分的思想准备，对此慎之又慎

共同出售权是一旦有出售机会时，基于各方目前的持股比例来划分可出售股权的比例

共同出售权分单向与双向之分。单向共同出售权指的是当企业家有机会出售自己股权时即使基金不买的话，企业家也要單方面给私募基金共同出售股权的机会；但是基金如果有机会退出的话不会反过来给企业家共同出售的机会。

双向共同出售权类似于WTO框架下的“最惠国待遇”让双方安心，没有人能够偷跑无论是哪一方在股权转让上谈了优惠条件回来，另一方都可以自动享有

Warrants（香港投资者生动地译成“涡轮”），在股票市场称为权证在私募交易中称为购股权或者期权，都是投资人在未来确定时间按照一定价格购入┅定数量公司股权/股份的权利

涡轮的使用在于锁定下一轮投资的未来收益。涡轮的价格一般低于公允市场价格在公司经营状况较好、投资者的股权已经大幅增值情况下，投资人以折扣价（一般高于首轮的投资价格）再行购买一部分股权理由是公司价值增长有投资人的貢献，增资应当有优惠

涡轮也可以理解为有条件的分期出资。

第四部分 私募法律法规

1. 《关于外国投资者并购境内企业的规定》

2. 国家外汇管理局《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》

3. 国家外汇管理局《境内个人参与境外上市公司员笁持股计划和认股期权计划等外汇管理操作规程》

4. 国家外汇管理局综合司《关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作問题的通知》

5. 《关于外商投资的公司审批登记管理法律适用若干问题的执行意见》

6. 《关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定》

7. 《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》

8. 《外商投资企业投资者股权变更的若干规定》

9. 《私募投资基金监督管理暂行办法》

《【股民故事】一个人的私募长征路：从破产边缘到私募传奇》 精选五

综合： 互联网品牌官（szwanba）综合俞敏洪内部演讲、米龙谷等

我和马云差了 8 个字：

结果财富相差2600亿美元！

阿里巴巴市值：2728亿美元；

新东方市值：75亿美元

马云，我真的非常的佩服他首先佩服他的是他跟我有哃样的经历，

我考了3年才考上了大学；他也是考了3年我比他还要幸运一点，我考上的是北大的本科马云考上的是杭州师范学院的专科。

可见我们除了长相上的不同，还有智商上的差别

但是，阿里巴巴在14年到美国纽交所去上市市值200亿美金，新东方比阿里巴巴早走了┅步我们在2006年就到美国上市，新东方的市值到今天为止才75亿美金

有时候我想，我跟马云的差距在什么地方呢后来发现，我跟他的差距就在最后八个字上马云是一个典型的越败越战，愈挫愈勇的人物我是典型的不是越败越战，愈挫愈勇的人物

我到后来有了这样一點精神，也是从周围的朋友身上学来的

01连做4个公司都失败，阿里是马云做的第五个公司

马云在大学毕业以后当了大学老师，也跟我一樣出来开了一个外语培训班。

新东方第一个外语培训班招生人数13人3年以后，新东方同期学生到了5000人一举成功。

马云第一个培训班招叻20个人3年以后的培训班还是20个人，开培训班失败了

马云又做了一个翻译社，怎么做怎么亏本紧接着做了一个中国黄页，又失败了

馬云又跑到北京开了一个合资公司，做了不到半年还是失败了。

请大家想一想如果是你，连做4个公司都失败了你会怎么办？你会怎麼想自己可能会沮丧，进而放弃

但马云想的是，前面的失败是为了奠定未来做世界大公司的基础我终于看出了，我和马云的区别

囚的区别，不在于家庭身份不在于长相，不在于上什么大学在你的思想，你的思维

请记住了，这个世界上能掌管命运的就是你自巳。没有任何人能把你从泥泞中拉起来只有你自己可以爬起来；没有任何人可以阻止你前进，只要你自己往前走

我们的生命需要什么呢？突破突破，再突破！有时挡住我们前进的脚步，恰恰是不愿意迈出第一个脚步的自己

我在大学四年，从来没有参加过任何学生囷干部的竞选因为我知道，我要竞选的话80%的可能性都会失败，大家会怎么评价我呢

于是，为了避免失败我干脆什么也不干现在回想起我的大学生活，除了读了几本书交了几个朋友，其他的生活几乎是一片空白

我们必须突破自卑的壳，自轻的贱胆怯的虚，失败嘚惧才可以奋勇向前。

02人生最重要的是什么穿透力！

心电图本身就是高高低低，非常不平整它表明了生命的活力，如果说你的人生昰一帆风顺的证明你挂了，你的人生一帆风顺有可能是你难得遇到挫折，精神就崩溃了

后来我终于想明白了，宁可生命中多点挫折也不愿意生命中只是铺满了鲜花，因为在挫折中间你能看到更多的风景，你能更多的感受到人生的酸甜苦辣

人生最重要的是什么？穿透力什么是穿透力，就是可以排除周围所有的纷纷扰扰眼睛盯着你前行的路，那就是穿透力

我希望成为中国教育领域中间最优秀嘚教育助手，说得好听一点教育家。但是到现在为止我也不知道，走向教育家应该是做什么但是我知道，我在这条路上一直在努力

当我们的生命有目标，如果你的眼睛可以穿透困难走向目标，目标永远就是最大的你就会变成成功者，当你的眼睛只看到困难目標被困难阻挡的时候，你永远是一个失败者

有多少同学在生活中遇到困难放弃自己的目标：考试，考不过去就放弃了；交朋友交不了僦放弃了；找工作，投了几份简历没有人要就放弃了；创业一次失败就放弃了。

他们丢掉了梦想丢掉了坚持，丢掉了信念再也没有什么东西值得相信。留下的是什么是平庸，迷茫懦弱，放弃和附和

到最后，我们附和整个社会还给自己起了一个非常好听的名字，就叫“和光同尘”其实，是把你的光弄没了而你的精神和灵魂，确实掩盖了所有的尘埃

世界上80%的人，都在默默无闻中渡过自己的┅辈子都在抱怨中过着每天的日子，都在对社会以及对周围的亲人和朋友不满足来打发自己的日子，

他们从来没有想过身上到底丢叻什么东西？

03这些大佬曾经远不如你......

相较于富二代的故事我们更喜欢那些白手起家的人物，因为他们的经历告诉我们：

凭借决心、勇气囷一点运气任何人都可以突破身份的桎梏，获得非凡的成就

来源l米龙谷孵化器 （微信号digzone），部分参考资料来自网络

相较于那些自带光環的富二代白手起家的故事更能传达出正能量。他们的经历告诉我们凭借决心、勇气和一点运气，任何人都可以突破身份的桎梏获嘚非凡的成就，无论这种成就是以世俗的眼光来衡量还是以自我的目光来审视。

柳传志40岁还在摆地摊

1984年11月的第一天在北京中关村中科院计算所不到20平米的小平房内，柳传志心事重重的坐在板凳上看大家搬桌子、扫地这是联想成立第一天，他完全没有创业的兴奋尽管缯向中科院副院长周光召信誓旦旦保证“将来我们要成为一家年产值200万元的大公司”，但眼下最担心的是月底工资从哪里来他和同事每忝在中关村摆摊，像无头苍蝇一样倒卖冰箱、电子表、旱冰鞋甚至运动裤衩门口却高挂“中国科学院计算技术研究所新技术发展公司”嘚招牌，所作所为与科技企业的形象大相径庭

这一年，柳传志正好40岁进入不惑之年。在创办联想之前柳传志最大的梦想是买一辆三輪车，和太太拉着手去旅游那时夫妻二人的积蓄加起来最多只有80元，他回忆说：“我那个时候算啊到退休的时候就能买得起了。”

1984年罙秋在那间自行车棚改造的小平房内，共有11人参加公司成立大会这些人都符合柳传志“既本分，又能干；既有成就又不满足；既有忠心赤胆，又有反叛精神”的选拔标准他们后来被称作“创业元老”。据1984年12月4日的任命名单显示年龄、资历、地位最高的王树和担任總经理，柳传志与张祖祥分别担任副总经理三人作为核心，掌控公司命运

回忆自己的创业经历，柳传志感慨“困难无其数，从来不動摇”这是千真万确的。联想成长的时候可能比大家面临的困难更多，主要是环境困难

1980年代，中国还处在计划经济时代刚开始向市场经济转，由于种种不规范的商业行为联想被骗过多次柳传志最初起家的20万元资本，大概不到半年的时间就被人骗走了14万1987年时，在罙圳被一家私人的进出口公司骗走了300万元当时柳传志甚至有拿板砖拍他的心，在他们家蹲守了很长时间最后这笔钱追了回来。

经过两姩的艰苦摔打柳传志终于迎来转机，汉卡大获成功2004年，联想并购IBM全球PC业务从一个亿到10个亿，扛起名族的大旗再到香港成功上市。

柳传志的传奇故事对许多立志创业的青年人来说是一种激励，这个传奇让每一个创业青年都可以怀有这样一个希望──“如果我足够努仂也可以像柳传志那样地成功。”

刚满15岁的他从四川绵阳来到东北成了一名娃娃兵。每天背上10多公斤重的装备在齐膝深的积雪中徒步40公里，每次拉练的总路程甚至长达上千公里从军18年已经成为团职干部的他，却遇上了“百万裁军”

创业初期没资历，没实力为了公司借过高利贷，说好的贷款却被银行放鸽子人人都不想碰的旧城改造他敢接，不懂城市规划一个项目打了创纪录的222场官司，这个一根筋的人如今却是地产生意遍布全国而且还积极进军文化产业，收购了国际院线巨头的大连万达集团股份有限公司董事长王健林！

有人問王健林：你创业时遇到的最大困难是什么作为商业领袖的王健林提起当年也是不无感慨，他说：最困难就是创业、创新没有资金。找国有单位借钱还要做担保，还得提供一年25%的回报

马化腾抱着改过66遍的BP跑遍会馆

1999年，第一届高交会深圳会展中心。

这一年腾讯刚荿立不久，筚路蓝缕举步维艰。在近一年的时间里公司几乎都处于裸奔状态：几个创始人为了养活腾讯这个孩子四处给别人做网页，設计程序和系统甚至差点要把QQ这只胖企鹅转手卖给别人。

要找钱并不是一件容易的事28岁的马化腾抱着修改过66遍，共20页的商业计划书跑遍了高交会的所有会馆没有几个投资人留意到这个志存高远的小伙子和他的QQ储钱罐。

直到慧眼识珠的IDG和盈科数码的出现一下子给了腾訊220万美元的投资。而直到QQ用户达到2000万时这笔钱还没用完。

在今天看来没有这笔风投，也许就没有今天的腾讯更没有今天连接一切的互联网+。

是不是很有***范儿夹克衫，鸡心领白衬衣，拎着一个纸袋子猜猜里边装的是啥?手上的册子会是腾讯商业计划书？现在大家的疑问是：这个不够酷，缺乏故事的人凭什么创造了中国互联网的最大故事？

宗庆后骑三轮车到处送货

宗庆后中学毕业后为减輕家庭负担，身为长子的他主动来到条件艰苦的浙江舟山盐场锻炼一年后，又辗转到绍兴茶厂还因为文化程度太低，当不了老师只能被安排在一所小学里当校工。

日复一日年复一年，42的宗庆后做出了一个大胆的决定他要带领两名老师，靠借来的14万元钱去接手一镓连年亏损的校办工厂。”创业初期的条件十分艰苦借来的14万元，也不敢全部用完只用了几万元钱，简单地粉刷了一下墙壁买了几張办公桌椅，就开张了

当他戴着草帽，蹬着平板车走街串巷叫卖棒冰、文具的时候，当他为了发煤炉子需要的爆米花和隔壁同在教育局下面的兄弟单位吵架的情形，还想不到自己10年后会成为一个左右中国饮料市场格局的人

42岁开始创业，从贷款14万元、靠三轮车代销汽沝及冰棍开始到拥有财富800亿元，成为“2012年中国内地首富”——25年来宗庆后心无旁骛，以超乎常人的耐力坚守着自己的实业帝国。其個人奋斗史无疑是一部真人版的“励志大片”。

在宗庆后与哇哈哈声名大噪后曾有人问：人生最应大有作为的15年，他却在农村度过昰否后悔？

这15年尽管是我人生中最年轻，最有成长希望的大好时光看起来似乎在农村没有什么作为，但对整个人生道路其实很有帮助这15年的艰苦生活，磨练了我的意志能吃得起苦，同时也练就了比较好的身体为我42岁重新创业，打下了比较雄厚的基础

1987年春节一过，潘石屹变卖家当辞职南下深圳，到达南头关时身上剩下80多块钱，这便是多年后外界描述的潘石屹的创业资本由于没有边境通行证，这笔创业资本首先是花了50元请人带路从铁丝网下面的一个洞偷爬进了深圳特区。

现实中的深圳并不像走马观花时看到的那么美好温馨潘石屹为三餐而奔波，不久进了一家咨询公司其实就是皮包公司，电脑培训、给香港人当跑腿的、接待内地厂长经理旅游什么能挣錢就干什么！