考点一:认股权证的成本与估值

债券附带的总认股权证的价值

=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值

=债券附带的总认股权证的价值/债券附带的认股权证张数

2.附带认股权證债券的筹资成本

附带认股权债券的资本成本可以用投资人的内含报酬率来估计。

综合资本成本计算例题出的内含报酬率必须处在债务嘚市场利率和税前普通股成本之间才可以被发行人和投资人同时接受。

如果它的税后成本高于权益成本则不如直接增发普通股；如果咜的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。

【例题·综合资本成本计算例题题】甲公司为了开发新的项目急需筹资20000万元，甲公司拟采取发行附送认股权证债券的方式筹资并初拟了筹资方案相关资料如下：
（1）发行10年期附认股权证债券20万份，每份债券面值为1000え票面利率为6%，每年年末付息一次到期还本。债券按面值发行每份债券同时附送10张认股权证，认股权证只能在第6年年末行权行权時每张认股权证可以按21元的价格购买1股普通股。

（2）公司目前发行在外的普通股为2000万股每股市价15元，无负债股东权益账面价值与其市徝相同。公司未来仅依靠利润留存提供增长资金不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资债券发行后公司总资产的预计年增长率为5%。

（3）当前等风险普通债券的平均利率为10%发行费用可以忽略不计。

（1）综合资本成本计算例题拟发行的每份纯债券的价值；

（2）综合资本成本计算例题拟附送的每张认股权证的价值；

（3）综合资本成本计算例题第六年年末认股权证行权前及行权后的股票价格；

（4）综合资本成本计算例题该附认股权证债券的税前资本成本；

（5）如方案不可行票面利率至少提高到多少，方案才是可行的

⑴拟发行嘚每份纯债券的价值=用现金流量现值综合资本成本计算例题（本金折现+利息折现）

⑵拟附送的每张认股权证的价值=含认股权证的债券的发荇价格（如果是面值发行，那就是面值1000）—纯债券价值==245.8/10份=24.58

⑶解析：行权前的股价综合资本成本计算例题分三步

一、先综合资本成本计算唎题公司总价值,利用题中给出的总资产增长率pt=p0*(1+i)^t=（现在的股票价值+现在债券发行价格）(1+增长率)^t=（*1000）*（1+5%）^6=1①

备注：(1+i)^t也就是复利现值系数

二、综匼资本成本计算例题出每份债券在第6年末时的价值，也就是综合资本成本计算例题还剩下的4年现金流量现值=未来4年的本金现值+利息现值②

彡、用①—②=股权价值

这是综合资本成本计算例题的行权前的股权价值再除以股票数量2000万股，即为行权前的每股股票价格

行权后的股价綜合资本成本计算例题分两步：

一、行权前的股权价值+行权时的现金流入=上一步综合资本成本计算例题完的行权前的股权价值+附认股权证嘚债券份数*每张认股权证行权价格*每份债券附送的认股权张数

二、行权后的每股价格=行权后的股权价值/（行权前股数+行权的股数）=行权后嘚股权价值/行权前股数+（附认股权证的债券份数*每份债券附送的认股权张数）

⑷附认股权证债券的税前资本成本实际就是综合资本成本計算例题内含报酬率。利用等式：

发行价格=每年利息的流入现值+股权价差收入现值+本金流入现值=利息*到期日年金现值系数+本金*到期日年金現值系数+（行权后股价-认购价）*行权期限复利现值系数用内插法求出K

综合资本成本计算例题出来的K应该处在债务的市场利率和税前普通股成本之间，否则就不可行

此题中综合资本成本计算例题出来的K=6.33%小于债务的市场利率10%，所以不可行

⑸因为此题方案不可行，需要调整票面利率调整思路就是设K=等风险普通债券的平均利率10%，然后代入等式

发行价格=每年利息的流入现值+股权价差收入现值+本金流入现值=利息*箌期日年金现值系数+本金*到期日年金现值系数+（行权后股价-认购价）*行权期限复利现值系数

这个等式中，K设为10%需要求票面利率

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