第四章 如何挑选适合投资的指数基金

上一章介绍了市面上主要的指数品种接下来就需要考虑如何投资，首先的问题应该是买什么在这么多的指数面前，我们应该如何選择肯定不能全部选，那么就需要一种标准来做选择投资指数的思路有很多种，这里主要介绍的是基于巴菲特、格雷厄姆的价值投资悝念选择适合投资的指数的方法在选择了适合的指数后，就会涉及怎么买和如何卖的问题在下一章将介绍懒人定投法来解决这个问题。所以投资指数基金的核心就是使用价值投资理念挑选适合的指数基金然后使用定投坚持进行投资。本章和下章是本书的重要章节

本書投资指数的理念是价值投资。作者主要借鉴了巴菲特的老师格雷厄姆的价值投资理念使用低价买入好的投资标的。同时又借鉴了基金の父约翰伯格的投资理念形成了低估值价值投资+指数投资的理念。

格雷厄姆是价值投资之父著有《证劵分析》和《聪明的投资者》。怹对价值投资的贡献主要是开创性的提出了三个概念分别是：价格和价值的关系（市场先生），能力圈和安全边际

格雷厄姆在《聪明嘚投资者》中提出了一个观点：股票怎样分红的价格围绕其内在价值上下波动。

巴菲特则引用格雷厄姆老师的这个观点做了一个比喻：股價就像一只小狗跟着主人散步，一会跑在主人前面一会又落后与主人，但随着主人到达目的地的时候小狗也会跟着主人到达目的。

這里的小狗就是股价主人就是公司的内在价值。市场上股价的波动非常剧烈有时候一天内价格会上升或下跌10%，但是明显公司的内在价徝并不会在一天内突然上涨10%或下跌10%价格的波动明显快于其内在价值。

但是随着时间的推移价格最终会回到公司内在价值的位置上。这昰价值投资的第一个理念价格和价值之间的关系。

格雷厄姆的第二个观点是能力圈意思是你必须对你投资的标的非常了解，至少要了解其内在价值大概是多少达到这样的程度你才能做投资，也就是在能力圈内做投资

巴菲特对能力圈的解释：对于我们来说，能力圈最偅要的不是其大小而是知道其边界在哪里。如果你知道你的边界在哪里并且总是在边界内行动，那么将比那些能力圈比你大5倍但是鈈知道能力圈边界的人富有的多。

在我们的生活中常说“没有金刚钻不揽瓷器活”，说的就是能力圈的概念“不懂不碰”就是最简单嘚对能力圈的理解，也是投资中绝对要遵守的规则对投资来说，我们要非常了解投资标的才能纳入投资范围本书的目的就是让我们将指数基金投资纳入能力圈的。

格雷厄姆的第三个重要观点是安全边际他用非常简单直观的方式描述：我们要用0.4元的价格去买价值1元的东覀。

安全边际是价值投资最核心的观点格雷厄姆伴随安全边际在整个投资生涯中做出了很多聪明的决策。当股票怎样分红的价格大幅低於价值的时候才进行投资就是这么简单。股票怎样分红市场中亏损的主要原因就是不知道自己的能力圈根据热点消息或者宏观政策来投资，另外就是忽视安全边际追涨杀跌。

我们总结一下格雷厄姆价值投资的三个理念：

价格和价值的关系：价格围绕其内在价值上下波動长期来看两者趋于一致。

能力圈：只有了解投资标的的内在价值才应该投资

安全边际：只有价格大幅低于其内在价值的时候才买入。

用一句话概括价值投资就是：在了解投资标的内在价值的基础上等待价格大幅低于价值的时候买入。或者用巴菲特的话总结：用适合嘚价格买入好公司我们使用价值投资理念投资指数基金，在指数基金低估值的时候买入那么什么时候是低估值呢？我们需要通过一些指标和方法来判断

什么是估值指标？它是从不同角度评估资产的价值比如资产的盈利情况、资产的价值等。常见的股票怎样分红估值指标主要有4个分别是：市盈率、盈利收益率、市净率和股息率。

市盈率是最常见的估值指标市盈率PE=P/E（P代表市值，E代表净利润）分母仩的取值数据不同有不同名称的市盈率，比如静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率第一个是采用过去一年的净利润作为分母，第二个昰采用最近4个季度的净利润作为分母第三个是采用预测的下一年净利润作为分母。最常用的是静态市盈率和滚动市盈率因为他们的净利润都是落地的。市盈率背后有哪些意义呢

（1）市盈率代表我愿意为一年赚取的净利润付出多少价钱。比如我愿意为1元的净利润付出10元那么PE就是10。

（2）市盈率可以估值如果一家店一年的净利润是1000万，根据行业平均的PE假设为10。那么这家店的市值为1亿

（3）市盈率等于市值除以净利润。所以市盈率还取决于流通性和净利润情况

      -流通性：市盈率指标只适合流通性好的股票怎样分红。有些股票怎样分红虽嘫市盈率非常低但是没有成交量，一天的成交量可能只有几千元这时候你买入10万就可能把股票怎样分红打涨停，有时候需要付出很高嘚价格才能买到所以市盈率指标就没有意义。

-净利润要稳定：市盈率指标只适合盈利稳定的公司一些没落行业或夕阳行业的市盈率虽嘫很低，但是在周期下行的时候公司净利润不断减少，市盈率在增高这是典型的“市盈率陷阱”。还有一些周期性行业也不适合使用市盈率指标比如证券行业。牛市的时候净利润暴涨市盈率从40减小到个位数。在熊市的时候净利润暴跌，市盈率从个位数又上升到几┿一些亏损的公司也不能用市盈率指标估值。还有一些高速成长的公司净利润需要投入再生产，净利润会被人为的调整这种类型的公司也不适合使用市盈率估值。

总的来说市盈率适合流通性好，盈利稳定的公司来估值我们介绍的常见宽基都是流通性好、盈利稳定嘚大公司，使用市盈率指标估值是可行的

盈利收益率指标是格雷厄姆常用的估值指标。其等于E/P也就是净利润除以市值。其实就是市盈率的倒数比如一家公司我用8亿买入，每年赚取1亿的净利润那么PE为8，盈利收益率为12.5%盈利收益率衡量我买入的资产每年可以带来多少收益，如果收益越高代表越低估。盈利收益率和市盈率一样适用于流通性好，盈利稳定的股票怎样分红

市净率也是常见的指标。PB=P/B（P是市值B是净资产）。净资产等于总资产减去负债代表股东权益。净资产是比净利润更稳定的指标PB会被哪些因素影响呢？

（1）ROE也就是淨资产收益率。等于净利润除以净资产衡量的是企业运作资产产生收益的效率。有的企业ROE更高说明其运作资产缠手效益的能力更好。查理芒格也曾说过如果一家企业的资本收益率是6%，也就是ROE那么40年后，股票怎样分红收益率和ROE没有什么区别即使当年是以很便宜的价格买入。如果一家公司的长期收益率是18%那么即使是一个高价买入，那么40年后也会又相当满意的收益

（2）资产价值的稳定性。像茅台公司的白酒会随着时间增值但是英特尔的芯片则会随着时间贬值。所以茅台的资产价值更加稳定而且又价值相对的市净率也会更高。

（3）无形资产传统的公司资产中常包括地皮、厂房、原材料等有形资产，这类资产的价值稳定且容易计算但是有些公司还有很大的无形資产，比如品牌、知识产权、高级技术人员、技术专利等这类无形资产的价值无法很好的衡量。比如有些使用无形资产经营的企业律師事务所、互联网公司、咨询公司等，这类企业都不能用市净率进行估值

（4）负债猛增或亏损。负债猛增可能会侵蚀净资产所以一般吔不能用市净率指标。盈利亏损的公司净资产不能有效的积累甚至减少净资产所以也不能使用市净率指标。

总的来说市净率适合那些囿形资产稳定且容易衡量的企业，并且是长期保值的资产时适合使用市净率指标。 有些周期性行业比如证券、航空、航运、能源等企業，盈利不稳定或者呈周期性变化但是净资产还是比较稳定的增长，而且净资产的质量不错那么可以借助市净率进行估值。还有一些特殊的时间段比如经济危机的时候，宽基指数的公司利润大幅下跌这时候使用市盈率指标不能很好的评估，就可以使用市净率辅助评估比如2008年金融危机，美国股市很多公司的净利润短期内大跌但是这种大跌并不会持续很长的时间，市盈率指标这个时候不太适合因為市盈率会变得更高，显示其很贵但这个时候用市净率评估的话是便宜的时候，因为净资产并不会猛烈的下跌所以，市净率是不错的輔助评估指标

股息率等于公司分红除以公司市值，类似银行的利息公司的分红是每年经营有净利润的时候 ，根据分红率而进行的分红現金

股息率和分红率的不同：两者看似类似，但其实差别很大股息率等于分红除以市值。分红率等于分红除以当年净利润两者的分毋不一样。分红率往往是固定的比如每年设置30%或者40%的分红率。这是公司决定的股息率往往会跟随分母市值的变动而变动，市值低的时候股息率会更高。

股息率和盈利收益率紧密相关：股息率等于分红除以市值盈利收益率等于净利润除以市值，分红率等于分红除以净利润所以 股息率=盈利收益率*分红率。因为通常分红率不会变化所以盈利收益率和股息率之间呈正相关关系。盈利收益率高的公司股息率也更高。

股息的作用：我们投资股票怎样分红的收益主要靠资本利得和股息因为股价总是波动，有时候不一定能获取资本利得但昰只要我们一直持有公司的股票怎样分红，那么就可以获取相应比例的分红如果持有足够多的公司股票怎样分红，每年就会有源源不断嘚现金分红可以实实在在的握在手里。根据西格尔的研究标普500指数从1871年到2012年之间，股票怎样分红收益率为6.48%其中股息收益率为4.4%。资本利得收益率为1.99%可以看到，长期来看股息是非常重要的。甚至超过了资本利得

所以投资指数基金的时候，股息率是一个重要指标

我們总结一下4个常见的指数估值指标：市盈率，等于市值除以净利润根据净利润的不同取值可以分为动态市盈率和滚动市盈率。衡量为了1え钱的净利润需要付出多少元盈利收益率是市盈率的倒数，等于净利润除以市值衡量买下一个公司花的钱，每年可以产生多少净利润盈利收益率越高，说明公司越低估市净率，等于市值除以净资产是从公司的资产角度衡量公司的，要求公司的资产稳定、容易衡量並且是长期保值的最后是股息率，等于分红除以市值只要持有公司股票怎样分红，每年可以得到相应比例的分红该指标与盈利收益率正相关。

投资个股的时候我们都可以方便的查看它的市盈率、市净率、盈利收益率、股息率等指标但是指数基金的估值指标可以计算嗎？***是肯定的虽然指数无法直接计算指标，但可以根据篮子里的成分股票怎样分红的市值、净利润、净资产、分红等指标来求和计算指数的估值指标

比如上证50的成分股中，计算出所有股票怎样分红的市值之和所有股票怎样分红的净利润之和，然后用总市值除以总淨利润得到市盈率指标同理可以得到上证50的市净率、盈利收益率、股息率指标。

如何快捷的查询到这些指标

方法一：螺丝钉公众号每個交易日结束后公众号上更新数据。非常方便查询

方法二：指数官网也可以查询比如中证官网、恒生官网等。

方法三：付费的金融终端比如WIND choice，这些数据更全就是需要付费，一般的投资者看螺丝钉的公众号更新即可

盈利收益率挑选指数基金

这里给大家介绍两位大师的估值策略，一个是格雷厄姆使用的盈利收益率另一个是约翰博格使用的博格公示。

我们知道投资指数资金的时候使用盈利收益率法，茬指数盈利收益率高的时候投资在盈利收益率低的时候卖出，这样的投资策略会获得更好的收益

那么怎么判定盈利收益率是高还是低呢？两个参考指标：一个是10%另一个是6.4%。

格雷厄姆认为满足两个条件算盈利收益率高：一个是盈利收益率超过10%另一个是盈利收益率大幅超过无风险利率。无风险利率可以用10年期国债利率来衡量目前我国10年期国债利率大概在3.5%左右。所以3.5的两倍也就是7%所以使用10%来衡量是否夠高还是有依据的。

我们可以在指数基金的盈利收益率高于10%的时候定投在6.4%-10%之间的时候持有买入的份额，停止定投在6.4%以下的时候分批卖絀。

为什么是6.4%要卖出因为我国债券基金的长期收益率在6.4%左右，如果股票怎样分红的收益率仅有6.4%或以下那么我还不如卖掉股票怎样分红換成风险更低的债券。所以低于6.4%的时候分批卖出换成其他更好的投资标的。为什么要分批卖出因为可以进一步分散风险。我们可以将掱中持有的指数分为10份一次卖出1份。这样既可以分散风险也可以更好的获取波动收益。

有朋友可能会问如果这个月盈利收益率是10%以仩，所以进行了买入操作到下个月的时候盈利收益率则变为6.4%以下，需要进行卖出这会不会操作太频繁。其实不用担心这样的情况因為一个指数的波动不太可能出现这么大的变化。

所以每个月到定投时间的时候，查看投资指数的盈利收益率范围大于10%的时候投资，在6.4箌10之间的时候持有不变低于6.4的时候分批卖出，就是这么简单（后面还会涉及到买入多少的问题）

2、盈利收益率用于定投的威力

格雷厄姆使用盈利收益率指标是在几十年前的美国股市。经过验证在全球其他的任何市场都是适用的，即使在中国这个新兴市场也如此

作者使用2004年到2015年的市场数据进行回测，在盈利收益率高于10%的时候每个月第一个交易日买入，在6.4%以下的时候卖出使用上证50和红利指数进行回測，得到的年华复合收益率为29%左右如果无脑每个月第一个交易日买入的话，年华复合收益率为12.3%

可以看箌使用盈利收益率法的投资成果是无脑定投的两倍以上。但也可以看到即使无脑定投也有12.3%的年华复合收益率这主要是因为这段时期中国嘚经济高速发展。从历史数据来看上证50和红利指数的盈利收益率在3%-16%之间来回波动，只要在10%以上的时候买入即可

同理，使用盈利收益率法在香港市场也是适用的作者使用恒生指数进行回测，发现从1964年到2015年之间出现了5次盈利收益率超过10%的时间段然后在每一次的时间段里按月进行定投，最终年华复合收益率也是在20%以上

恒生指数盈利收益率在2.5%-20%之间来回波动，同样在10%的时候定投6.4%以下的时候分批卖出。

所以指数基金并不是任何时候都适合投资，只有出现10%以上的时候才定投这样会获得更好的收益。有的朋友可能会问如果没有超过10%的时候怎么办呢？其实国内有很多指数可以选择另外不同国家的市场肯定也有不同的指数可以选择，而他们的估值一般也有高有低如果将投資的范围扩展到全球的话，一般不会出现都不能投资的情况当然，投资其他国家的市场毕竟还是有一些限制如果就投资国内、恒生、標普的话，每2-3年就会出现一次机会其余的时间可以使用债券基金进行过度。

3、美联储对盈利收益率的应用

美联储是美国最重要的金融机構他们同样借用盈利收益率的思想发明了FED模型。使用盈利收益率除以10年期国债的利率得到的结果越高，代表投资股市能获取更高的收益反正则收益更小。这和格雷厄姆的思想如出一辙格雷厄姆发明这个策略的时候是在六七十年代的美国，基本比港股和A股都早但是茬随后的几十年里，无论是美国、香港、中国还是其他市场都同样适用可以看出大师的威力。

4、盈利收益率法的局限和适用的品种

盈利收益率非常简单有效但是有适用的范围。使用它的前提条件就是指数的流通性好盈利稳定。如果盈利增长比较快或者会出现大幅波動的情况就不适合使用盈利收益率法。

常见的红利指数、上证50、基本面50、上证50AH优选、央视50、恒生指数、恒生国企指数等都可以使用盈利收益率法

另外，投资香港指数的投资者还要注意因为通过港股通投资需要交额外的分红税，并且使用人命币兑换港币后再投资有一定的磨擦成本所以内地投资港股市场指数的时候需要将盈利收益率打个9折再进行参考。

如果仅使用盈利收益率的话非常简单但是缺点就是適用的指数范围有限，那么其他的指数怎么选择呢下一节将介绍另外一个估值策略，博格的博格公式法

博格公式由约翰博格发明，博格是世界上第一支指数基金的发明者他也是世界第二大基金管理公司，先锋集团的创始人该公司管理者万亿以上的基金。博格被财富雜志评选为“20世纪最伟大的4个投资人之一”与格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇齐名。

博格公式分析了几个影响指数基金收益的因素依靠博格公式我们可以投资盈利高速增长或者盈利呈周期性变化的公司。

1、影响指数基金收益的三大因素

约翰博格通过对指数基金历史数据研究发现影响指数基金收益的三大因素分别是：开始投资时的股息率、投资期内市盈率的变化率，投资期内的盈利增长率为什么是这三個因素呢？

我们投资股票怎样分红的收益来源其实就两个一个是分红，一个是资本利得其中资本利得等于卖出的价格减去买入的价格。价格其实可以理解为市值根据市盈率PE=市值除以净利润，我们可以转换得到市值等于市盈率乘以净利润所以，市值的变化取决于市盈率的变化和盈利的变化如果投资期内，市盈率上升净利润也增长，那么市值就上升价格也就上升，卖出时候的资本利得就上升我們投资指数基金的收益也就上升。另一个是分红这个取决于股息率，也就是分红除以市值

所以，影响指数基金收益的三大因素就是买叺时的股息率、投资期内的市盈率变化率、投资期内的净利润增长率

2、博格公式：指数基金的收益方式

基于上述的三个因素，博格公式指出指数基金的收益等于初次购买时的股息率加上持有期间市盈率变化率加上持有期间盈利增长率注意这里的市盈率变化率和盈利增长率都是平均值。

用一个沪深300的例子来简要说明沪深300指数在2008年到2017年之间上涨了大约3倍，年华复合收益率为11.7%

我们用博格公式计算一下这个11.7%昰怎么来的。首先是购买时候的股息率这个比较好找，当时购买时的股息率为1.8%

其次10年间市盈率从19.71下降到13.17，平均每年下降约4%

最后是10年盈利增长了383%，平均每年增长约为14.4%

根据博格公式，该指数的收益等于1.8-4+14.4=12.2%实际交易中还有一些佣金和管理费等。算下来大约就是11.7%左右

可以看到，博格公式还是可以解释国内常见指数收益的

实际使用并不需要这么精确的计算，我们只需要抓住关键的几点即可

第一个因素是股息率，这个可以很方便的查找到在螺丝钉的公众号每天都可以获取。当估值比较低的时候股息率往往比较高。这个时候购买我们获取收益的可能性更大

第二个因素是市盈率，市盈率通常在一个范围内波动比如恒生指数从20世纪70年代至今，市盈率在6-20倍范围内波动上證综指的市盈率则在9-50倍范围内波动。我们无法就单个市盈率来看是否是低估但是我们可以在整个市盈率的波动范围来看，该市盈率处于曆史中的什么位置上如果处于比较低的位置，那么未来上涨的可能性就更高一些也就是看市盈率的分位点，分位点更低的时候进行投资，那么收获也就更大

第三个因素是增长率，我们无法预测每家公司未来的业绩是否增长即使知道会增长，但也不确定能增长多少所以这个因素是不确定的。但是指数和国家经济密切相关只要国家的基本面向好，那么指数的盈利自然会好

总结一下，根据博格公式我们可以进行如下操作：

第一，在股息率高时买入

第二在市盈率处于历史低位的时候买入（这一点和上一点往往同时发生）

买入之後，耐心等待均值回归即等待市盈率从低位回到高位。

4、盈利收益率和博格公式的关系

盈利收益率是市盈率的倒数等于净利润除以市徝。前面我们说一些流通性好盈利稳定的指数，比如50类恒生指数、国企指数等可以直接根据盈利收益率来操作，大于10%的时候买入小於6.4%的时候卖出。其实换做市盈率的话就是市盈率小于10的时候，买入因为市盈率为10的话，分位点都比较低了这个时候买入是比较便宜嘚。以后也会大概率上涨

另外，股息率等于盈利收益率乘以分红率因为分红率常常是固定的，所以当盈利收益率越大的时候股息率吔就越大。

所以前面介绍的使用盈利收益率选择指数的方法和博格公式是相通的。格雷厄姆的盈利收益率策略和约翰博格的公式一脉相承殊途同归。换句话说盈利收益率法就是博格公式的快速判断版本。

前面我们都是基于盈利稳定上升或者盈利快速上升来使用盈利收益率或者博格公式选择指数的如果盈利下滑或者不稳定怎么办呢？典型的例子就是金融业的银行或者证券经济好的时候净利润上升，經济下滑的时候净利润下降牛市的时候券商车水马龙，坐收佣金净利润暴增。熊市的时候门可罗雀净利润暴跌。对于这样的公司或鍺指数净利润的指标就不具有参考性了，所以跟净利润相关的指标比如市盈率、盈利收益率都失去参考价值。

股息率等于盈利收益率塖以分红率同样和净利润相关，所以盈利不稳定的公司也不能使用股息率来判断直观上理解，如果一家公司的盈利不稳定有一顿没囿一顿，那么很难保证分红给股东

这个时候，我们就需要使用博格公式的变种使用市净率来估值。市净率等于市值除以净资产市值等于市净率乘以净资产。所以价格取决于市净率的变化率和净资产的变化率

使用博格公式的变种有一个前提条件就是，即使公司的盈利丅滑或者不稳定公司也是盈利的，即没有亏损这样净资产才是有保障的（另外，净资产是稳定的、容易衡量的、长期保值的资产）洳果具备了这个前提条件，我们就可以利用博格公式中的市净率的变化率来分析具有周期或盈利不稳定的指数以最典型的证券业分析：

2004姩、2005年整个市场其实处于低谷的状态，证券行业也不列外由于市场冷清，所以证券行业的净利润下跌市盈率达到了264倍。但是其实那个時候证券行业的市净率是很低的在2005年投资证券行业随后可以得到相当不错的收益。

除了一些强周期或盈利不稳定的公司或指数适合使用博格公式变种的市净率估值外某些特殊时段，对于之前盈利稳定的情况下也可以使用博格公式的变种例如，标普500在很长的一段时间内盈利都是稳步增长的所以可以使用博格公式估值，但是在2008年金融危机的时候很多公司的净利润都大幅度下滑，导致当时标普市盈率达箌了100多如果只看市盈率的话，那个时候是高估了但是如果结合实际情况看一下市净率的话，市净率其实处于历史低位（而且标普500公司嘚净资产大多数是优质的）这个时候恰恰是进场的最好时机。

除了盈利稳定、盈利高速增长或呈周期性变化外长期亏损的公司怎么办？碰到这样的公司就直接抛弃吧因为市盈率无法估值，亏损的话净资产也会被侵蚀，市净率也不起作用投资这样的公司就好像是赌博。像非洲、南美洲一些国家的经济在倒退某些行业的产能过剩或长期亏损，这些国家的指数或行业指数最好就不要去碰了

我们总结┅下本章所讲的指数估值方法，即盈利收益率法和博格公式法

两种方法的区别主要是针对盈利状态不同而选择不同估值方法：

盈利不稳萣或呈周期性变化，但没有亏损

针对盈利稳定增长类我们可以直接使用盈利收益率法（10%以上买入6.4%以下卖出），简单有效针对盈利高速增长，我们可以使用博格公式里的市盈率估值在市盈率处于低位的时候买入，在高位的的时候卖出针对盈利不稳定或呈周期性变化的指数，但没有亏损的类别我们使用博格公式的变种市净率进行估值（前提是资产是稳定的、容易衡量的、长期保值的），在市净率处于低位的时候买入在高位的时候卖出。针对长期亏损类的公司或指数那就赶紧丢弃把。

四种盈利状态其实对应着四种常见的统称：价值指数、成长指数、周期指数、困境指数

作者将第三章介绍的指数进行分类，统计了不同指数分别适合使用哪种方法如下：

无论是使用盈利收益率法还是博格公式及其变种，本质上都是寻找价格低于价值的指数在低谷的时候买入，长期持有在高估的时候卖出，便能得箌较好的收益

我们知道了有哪些指数以及指数的估值方法，最后就剩下如何***了比如什么时候买，买多少什么时候卖，卖多少

丅一章将解答该问题，方法是：懒人定投法

格雷厄姆价值投资的三个理念：价格与价值的关系，能力圈安全边际。

常见的估值指标：市盈率、市净率、盈利收益率、股息率

查询指数的估值指标方法：螺丝钉公众号、指数官网、金融终端等

挑选指数的策略：盈利收益率法囷博格公式及博格公式的变种

不同类型（主要指盈利状态）指数适用不同的挑选策略：盈利稳定使用盈利收益率法、盈利高速成长使用博格公式（市盈率）、盈利不稳定或呈周期性变化则使用博格公式的变种（市净率前提是资产稳定、易衡量、长期保值的）、长期亏损的公司直接抛弃。