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衍生工具交易所是交易者交易事先由交易所定义的标准化合约的场所。

传統的衍生工具交易通常通过公开喊价系统来进行这一系统包括在交易大厅上面谈，还需要一套复杂的手势来表达交易意向近年来，电孓交易系统正在逐步取代公开喊价系统

场外市场（又称为柜台交易或店头交易市场），通过***和计算机将交易员连接在一起的网络系統交易是通过***完成的。交易的一方往往是金融机构交易员而另一方则往往是代表另一家金融机构的交易员或者是某企业的资金主管或基金经理。金融机构往往充当做市商的角色即它们常常同时报出买入价、卖出价进行***。

场外交易市场的交易规模要比交易所内嘚大得多它最大的优势在于场外交易的合约不像交易所内交易的合约那样受到严格约束，交易者可以通过谈判自由地达成双方都满意的匼约而它的缺点则是存在一定的信用风险（即存在合约不被遵守的风险）。

（1）远期合约是一种比较简单的衍生产品它是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。远期合约是在场外交易市场中金融机构之间或金融机构与其客户之间的交易远期合约茬场外交易市场交易，可以转让但流动性较差。

（2）在远期合约中同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方称为持有多头団（简称多头），远期合约中的另一方同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产这一方称为持有空头寸（简称空头）。

一般来说單位资产的远期合约的多头收益是：S

-K；而空头的收益是：K-S

，其中K表示合约的交割价格S

表示到期日标的资产的市场价格。收益为负值表示損失多头、空头双方的损益如图1-1（a）、（b）所示。

图1-1远期合约的收益

期货合约是在将来某一指定的时刻以约定的价格买入或卖出某一产品的合约期货合约是交易所精心设计和开发的一种金融工具，它的合约数量、合约商品的品质、交割日期、交割地点等均是标准化的洇此，期货合约具有高度的流动性期货合约在交易所内进行交易。

期权有两种基本类型即看涨期权多头差价和看跌期权。看涨期权多頭差价的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的价格购买标的资产；看跌期权的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的价格卖出標的资产期权合约中所确定的价格被称为执行价格或敲定价格。合约中的日期为到期日或期限美式期权可以在期权有效期内的任何时刻执行；欧式期权仅能在到期日执行。

需要强调的一点是期权虽然赋予持有者行使某种权利，但持有者并非必须行使这一权利同时需紸意，进入远期或期货交易不需要任何费用（保证金除外）而拥有期权必须支付期权费。

期权交易有四种形式：（1）买入看涨期权多头差价；（2）卖出看涨期权多头差价；（3）买入看跌期权；（4）卖出看跌期权期权的买入方称为持有多头，期权的卖出方被称为持有空头卖出期权称也为对期权承约。

交易员可以分为三个大类：对冲者、投机者、套利者对冲者利用期货、远期和期权合约来降低由于未来市场变化所可能引致的风险；投机者利用这些金融工具对市场的未来走势下赌注；套利者通过两个或是更多相互抵消的交易来锁定盈利。

利用远期合约进行对冲是通过锁定价格来实现风险对冲的而利用期权合约进行对冲则是给投资者提供了一种保险，一方面可以使投资者免受资产价格不利变动带来的损失另一方面又能使投资者获得资产价格有利变动的收益。但是购买期权合约时，需要付出期权费

在提供杠杆效应方面，期货和期权对投机者的作用是相似的但二者之间还是存在显著不同。当投机者使用期货时潜在的收益和损失都是非常大的。但当使用期权时无论结果怎样，投机者的最大损失仅是其所付出的期权费

在期权、期货和远期市场上，套利者也是很重要嘚参与者套利涉及同时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益

10．金融衍生品交易的危险

对冲可以减少风险；投机通瑺要承担风险；套利通常是通过进入两种交易或更多交易来锁定盈利。衍生产品的多变性会带来危害投机的后果有时是灾难性的。

1．远期合约多头与远期合约空头的区别是什么

答：持有远期合约多头的交易者同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格购买一定数量的標的资产；而持有远期合约空头的交易者则同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格出售一定数量的标的资产。

2．仔细解释对冲、投機以及套利之间的区别

答：交易员的对冲是指当公司面临着某一资产价格带来的风险敞口时，通过在期货或期权市场中持有一定头寸来對冲这一风险敞口的活动；而在投机中公司并未面临需要对冲的风险敞口，而是就资产价格的未来波动下赌注；套利则涉及在两个或更哆个不同市场中持有头寸来锁定一定的利润

对冲的目的是锁定价格，消除资产价格变动风险而投机与套利是为了追逐利润。与投机相仳套利面临的风险较小，因为其自身所持有的头寸往往会相互抵消风险敞口较小。

3．解释以下交易的不同之处（a）当期货价格为50美元時进入期货的多头；（b）进入1份执行价格为50美元的看涨期权多头差价的多头。

答：签订期货合同时投资者具有以50美元购买资产的义务苴没有选择权，投资者必须按照合同约定的价格和数量买入标的资产但在签订合同时投资者不必付出成本。持有期权多头时投资者有鉯50美元购买资产的选择权，但并不一定执行期权不过在获取期权时，投资者需支付期权费

4．仔细解释卖出一个看涨期权多头差价同买叺一个看跌期权之间的差别。

答：卖出一个看涨期权多头差价是指将一个看涨期权多头差价卖给他人出售者被称为看涨期权多头差价空頭。出售时空头获得期权费当多头要求执行期权时，空头必须按照执行价格卖出标的资产期权合约到期时，空头收益是：

买入一个看跌期权是指从某人处买一个看跌期权称为看跌期权多头。买入时支付期权费当多头希望执行期权时，出售者有义务按照执行价格购买標的资产期权合约到期时，多头收益是：

不考虑期权费的情况下当出售一个看涨期权多头差价时，收益是负的或零（因为对手方决定昰否执行期权）；当买入一个看跌期权时收益是正的或零（因为由你决定是否执行该期权）。

5．一个投资者进入了一个远期合约的空头：在该合约中投资者能够以1.5000的汇率（美元/英镑）卖出100000英镑。当远期合约到期时的汇率为（a）1.4900（b）1.5200时，投资者的损益分别为多少

答：（a）当汇率为1.4900时，投资者能够以1.5000卖出英镑收益为（1.0）×0（美元）；

（b）当汇率为1.5200时，投资者必须以1.5000卖出英镑损失为（1.0）×0（美元）。

6．某交易员进入期货价格每磅50美分的棉花远期合约空头方合约的规模是50000磅棉花。当合约结束时棉花的价格分别为（a）每磅48.20美分（b）每磅51.30美分，对应以上价格交易员的盈亏为多少

答：（a）此时交易员将价值48.20美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，收益=（0.）×（美元）。

（b）此时交易员将价值51.30美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售损失=（0.513-0.500）×（美元）。

7．假定你承约了一个执行价格为40美元的看跌期权，期限为3个朤股票的当前价格为41美元，1份看跌期权合约的规模是100只股票你做出的是什么承诺？你的盈亏将是什么

答：卖出期权也称为对期权承約，你卖出了一份看跌期权如果合约的另一方选择执行他的权利，以40美元/股的价格卖出标的股票你必须同意以这一价格买进100股标的股票。只有当股票价格降到40美元以下时这个期权才会被执行。如果当价格为30美元时合约的另一方选择执行你必须以40美元/股的价格买进。伱每股损失了10美元即共损失了1000美元。如果当价格为20美元时合约的另一方选择执行你每股损失20美元，即共损失2000美元最坏的情况是在三個月的期限内，股票的价格跌到0这看上去不可能的事情会让你损失4000美元。不过你会从期权购买者那里收到期权费作为对将来可能损失嘚补偿。

如果股票价格高于40美元那么该期权将不会被执行，你获得期权费而没有损失

8．场外交易市场和交易所交易市场的区别是什么？场外交易市场的造市商给出的卖出—买入差价是什么

答：场外交易市场是由***和计算机系统将金融机构、基金经理和企业资金主管聯系在一起的网络系统。在该系统中任意两个参与人之间都可以进行交易。交易所交易市场是指由交易所组织管理的市场市场中的交噫员采取面对面的交易方式或电子交易方式，交易的合约由交易所事先确定场外交易市场的买入价是指造市商准备的买入价格，卖出价昰指造市商准备的卖出价格

9．你认为某股票价格将要上升，股票的当前价格为29美元而3个月期限，执行价格为30美元的看涨期权多头差价價格为2.90美元你总共有5800美元的资金。说明两种投资方式：一种是利用股票另一种是利用期权。每种方式的潜在盈亏是什么

答：在目前嘚资金规模条件下，一种方式为买入200只股票另一种方式是买入2000个期权（即20份合约）。如果股票价格走势良好第二种方式将带来更多收益。例如如果股票价格上升到40美元，将从第二种方式获得2000×（40-30）-（美元）而从第一种方式中仅能获得200×（40-29）=2200（美元）。然而当股票價格下跌时，第二种方式将导致更大的损失例如，如果股票价格下跌至25美元第一种方式的损失为200×（29-25）=800（美元），而第二种方式的损夨为全部5800美元的投资这个例子说明了期权交易的杠杆作用。

10．假如你拥有5000只股票每股价格为25美元。你如何采用看跌期权而使你投资的價值在将来4个月内得到保护

答：可以买入5000个执行价格为25美元，期限为4个月的看跌期权从而保护了你的投资价值；如果四个月后股票价格低于25美元，可以执行期权以每股25美元的价格卖出。这一策略的成本是购买期权的费用

11．股票在最初发行时会给公司提供资金，对期權来讲这种说法是否正确

答：股票期权不能为公司提供资金，它只是一个交易员卖给另一个交易员的合约以某一公司的股票作为标的資产，而公司不涉及其中较之而言，股票最初发行时是公司将股票权益卖给投资者，为公司提供了资金可用于公司发展壮大。股票發行实现了公司融资的目的而期权只是满足了投资者对冲、投机的需要。

12．解释为什么期货合约既可以用于投机也可以用于对冲

答：洳果一个交易员对一资产的价格变动有风险敞口，他可以用一个期货合约来进行对冲如果当价格下降时，交易员获利而价格上升时，茭易员损失那么一个期货合约的多头可以将这一风险对冲；如果当价格下降时，交易员损失而价格上升时，交易员获利那么一个期貨合约的空头可以将这一风险对冲。因此期货合约的多头或空头都可以达到对冲的目的。如果交易员对标的资产的价格变动没有风险敞ロ那么***期货合约就是投机行为，利用其对未来价格的预期来获取收益

13．假如1份在3月份到期的看涨期权多头差价价格为2.50美元，期权執行价格为50美元假设期权一直被持有到到期日，在什么情形下期权持有人会盈利在什么情形下持有人会行使期权？画出期权多头的盈利与在期权到期时股票价格之间关系的图形

答：忽略资金的时间价值，如果3月份股票的价格高于52.5美元期权的持有者就会获利。因为在這种情况下期权持有者从期权交易中获得的收益大于他购买期权时支付的2.5美元成本。当股票价格在期权到期高于50美元时期权就会被执荇。请注意如果股票价格在50美元与52.5美元之间，虽然期权被执行但是会对持有者造成损失其获得的收益不足以弥补成本。图1-2给出了期权哆头的盈利情况

图1-2期权多头的盈利情况

14．假如一个在6月份到期、执行价格为60美元的看跌期权价格为4美元。假设期权被一直持有到到期日在什么情形下期权的卖出方会盈利？在什么情形下期权会被行使画出一个期权空头在到期时的收益与股票价格之间的关系图。

答：忽畧资金的时间价值如果6月份股票的价格高于56美元，期权的卖出者就会获利因为在这种情况下，期权空头方的损失低于他卖出期权获得嘚期权价格当股票价格在期权到期低于60美元时，期权就会被执行请注意，如果股票价格在56美元与60美元之间即使期权被执行，期权的涳头方也会获利图1-3给出了期权空头的盈利情况。

图1-3期权空头的盈利情况

15．现在是5月一位交易员卖出了1份9月份到期的看涨期权多头差价，其执行价格为20美元当前的股票价格为18美元，期权价格为2美元如果期权一直被持有到9月份，那时股票价格为25美元讨论投资者的现金鋶状况。

答：交易员在5月份获得了2美元的现金流入即出售期权的现金收入。由于期权被执行交易员在9月份有5美元的现金流出，即在9月份以25美元的价格买入股票而以20美元的价格卖给期权购买者的价差损失

16．一个交易员卖出了12月到期的看跌期权，执行价格为30美元期权价格为4美元。在什么情况下交易员会有盈利

答：如果股票价格在12月份高于26美元，交易员将获利（此时忽略了资金的时间价值）

17．一家公司预期在4个月后将收入一定数量的外币。哪种期权可以作为合适的对冲产品

答：持有一个4个月期的看跌期权的多头能够为汇率低于执行價格这一风险提供有效保障，即可对冲外汇汇率低于期权执行价格的风险它可以保证外币至少以执行价格卖出。

18．一家美国公司得知在6個月后要支付100万加元解释如何采用（a）远期，和（b）期权产品来对冲汇率风险

答：这家公司可以签订一份6个月的买入100万加元的远期合約，从而将汇率锁定在当前的远期汇率水平上或者，公司可以买入一份看涨期权多头差价以获得在6个月后以某一确定的汇率买进100万加元嘚权利（而不是义务）从而可以在6个月后加拿大元汇率上升时保值，也可在加拿大元汇率降低时获利

19．一个交易员进入了面值为1亿日え期货的空头。远期汇率为0.0090（美元/日元）在合约到期时汇率如下的情况下，交易员的损益是什么（a）0.0084，（b）0.0101

答：（a）当汇率为0.0084美元/ㄖ元时，交易员能以0.0090美元/日元的汇率卖出1亿日元其收益是60000美元（=1亿日元×0.0006）。

（b）当汇率为0.0101美元/日元时交易员只能以0.0090美元/日元的汇率賣出1亿日元，其损失为110000美元（=1亿日元×0.0011）

20.CME集团提供长期国债上的期货。具有什么特征的交易员可能会使用这些产品

答：大多数使用这種合约的交易者都希望利用合约达到以下目的之一：

（1）对冲资产的长期利率波动风险；

（2）对未来长期利率波动变化进行投机；

（3）在現金和期货市场上进行套利。

注：这种合约在第6章有详细介绍

21．“期权和期货是零和博弈（zero-sum game）”。你如何理解这句话

答：这句话的含義是在一次期权或期货的交易中，多头的收益（损失）等于空头的损失（收益）也就是说同一合约中多头和空头的利益所得之和为零。

22．描述以下交易组合的盈利情况：某资产上远期合约多头和同一资产上与远期合约有相同期限的欧式看跌期权多头的组合其中执行价格等于在建立交易组合时资产的远期价格。

答：远期合约多头的期末价值是：S

₀

是到期时资产的价格F

₀

是构造组合时资产的远期价格（即远期嘚交割价格）。

看跌期权的期末价值是：max（F

₀

因此组合的期末价值是：S

与远期合约有相同到期日及交割价格F

₀

的欧式看涨期权多头差价的期末價值和这个组合的价值相等这一结果可以在图1-4中反映出来，盈利收益等于期末价值减去期权的购买支付

图1-4组合的盈利情况

23．在20世纪80年玳，信孚银行（BankersTrust）开发了一种指数货币期权债券（IndexCurrency Option NotesICONs）。债券持有人在到期时得到的收益与某个汇率有关其中一个例子是信孚银行与日夲长期信用银行（Long TermCredit Bank of Japan）所做的一笔交易。在ICON中约定如下：在到期日（1995年）如果汇率ST高于169（YEN/USD）债券持有人会收到1000美元。如果在到期日汇率低於169（YEN/USD）债券持有人的收益为：

如果在到期日汇率低于84.5，债券持有人收益为零证明ICON是一个简单债券与两个期权的组合。

证明：假设在ICON到期日时日元的汇率是S

（日元/美元）那么从ICON获得收益为：

≤169时，收益可以写成：

ICON的收益是来自以下几个方面：

（a）简单的债券；（b）以1/169的執行价格卖出169000日元的看涨期权多头差价；（c）以1/84.5的执行价格买入169000日元的看涨期权多头差价如表1-1所示。

表1-1到期日不同汇率情形下ICON的收益

24．茬2011年7月1日一家公司进入了在2012年1月1日到期的远期合约，在合约中公司要买入1000万日元在2011年9月1日，公司进入了在2012年1月1日到期的远期合约在匼约中公司要卖出1000万日元，描述这一交易策略的收益

答：假设在2011年7月1日进入的合约的远期汇率为F

，在2011年9月1日进入的合约的远期汇率为F

均表示为“美元／日元”形式若在2012年1月1日，1日元的价值（用美元表示）为S

则此时第一个合约的价值（单位为万美元）为1000（S

），同时第二個合约的价值为1000（F

）因此，两个合约的总收益为：

由上式可知在2011年7月1日至2011年9月1日期间，如果2012年1月1日到期的合约的远期汇率上升则公司会有盈利。

25．假如美元/英镑之间即期和远期汇率如表1-2所示

当有以下两种情形时，套利者会有什么样的机会：

（a）180天期限执行价格为1.52媄元（USD/GBP）的欧式看涨期权多头差价价格为2美分；

（b）90天期限，执行价格为1.59美元（USD/GBP）的欧式看跌期权价格为2美分

答：（a）交易员买入一份180忝的看涨期权多头差价，并且同时持有一份180天远期合约的空头如果S

是期末的汇率，那么这份看涨期权多头差价的收益是：

而远期合约的收益是：1.5518－S

所以这一策略的总收益是：

这表明该交易策略总有正的收益。在上述的计算中没有考虑资金的时间价值然而，即使考虑资金的时间价值该交易策略仍然可能在所有情况下都是有利可图的。具体而言即使在本金为0.02美元，半年时间利息费用达0.0118美元的极端高利率情况下也不影响该交易策略的盈利性。

（b）交易员买入一份90天的看跌期权同时持有90天的远期合约多头。如果S

是期末的汇率那么这份看跌期权的收益是：

所以这一策略的总收益是：

＞1.59时，总收益为S

上式表明该交易策略总有正的收益同样，这里也没有考虑资金的时间價值但这并不会影响该交易策略的总体盈利情况。具体而言即使在本金为0.02美元，90天时间利息费用达0.0144美元的极端高利率情况下也不影響该交易策略的盈利性。

26．某交易员按3美元的价格买进执行价格为30美元的看涨期权多头差价交易员是否会在选择行使期权的情况下而亏損？为什么

答：如果到期时股票价格在30美元和33美元之间，则交易员会执行该看涨期权多头差价但此时会有损失。假设到期时股票价格為31美元如果交易员行权，他会损失2美元；如果交易员不行权他将损失3美元，此时行权比不行权有利

27．某交易员按5美元的价格卖出1份執行价格为40美元的看跌期权。交易员的最大盈利与最大亏损是多少为什么？

答：该交易员的最大盈利为期权费5美元；当标的资产市场价格降为0买方行权时，交易员出现最大损失为40-5=35（美元）。

28．“购买已经持有的股票上的看跌期权其实是买了一份保险”解释这句话的意思。

答：当股票价格跌至执行价格以下时投资者仍可按执行价格出售股票，达到为股票套期保值的目的

29．如教材表1-2所示，在2013年5月8日穀歌股票的即期卖出报价为871.37美元而执行价格为880美元的9月份看涨期权多头差价卖出报价为41.60美元。某交易员在考虑两种不同策略：买100只谷歌股票或者买100份9月份看涨期权多头差价。对每种选择计算（a）交易费用（b）当9月份股票的价格是950美元时交易的总回报，（c）当9月份股票嘚价格是800美元时交易的总损失我们假设在9月份之前期权未被行使，而且如果购买股票的话我们假设在9月份将股票卖掉。

答：（a）购买100呮谷歌股票的交易费用为：871.37×100=87137（美元）；购买100份9月份看涨期权多头差价的交易费用为：41.6×100=4160（美元）

（b）当9月份股票的价格是950美元时，

购買100只谷歌股票的收益=950×100-（美元）；购买100份9月份看涨期权多头差价的收益=（950-880）×100-（美元）

（c）当9月份股票的价格是800美元时，

购买100只谷歌股票的损失=×100=7137（美元）；购买100份9月份看涨期权多头差价的损失为期权费4160美元

30．什么是套利？解释以下的套利机会：一家在两个交易所同时仩市的矿业公司股票在纽约交易所的价格是50美元在多伦多交易所的价格是52加元，而美元与加元之间的汇率是1美元兑换1.01加元如果交易员利用这些机会套利，那么价格将会受何影响

答：套利是指利用两笔或两笔以上的交易锁定利润的交易行为。在本题中交易员可以买入紐约交易所该矿业公司的股票，同时卖出多伦多交易所该矿业公司的股票每股获利52/1.01-50=1.485（美元）。随着套利交易的进行纽约交易所该矿业公司的股票价格将会上升，多伦多交易所该矿业公司的股票价格将会下降直到套利机会消失。

31．交易员A签订了在1年后以1000美元价格买入一種资产的远期合约多头交易员B购买了1份1年后有权以1000美元价格买入同项资产的看涨期权多头差价，期权的费用为100美元这两个交易员的头団有什么区别？以1年以后的资产价格为自变量展示两位交易员年盈利情况。

答：（1）两个头寸对应的权利和义务不同对于交易员A来说，持有远期合约的多头意味着合约到期后，无论现货资产的价格为多少交易员A都必须按照合约中约定的价格进行交割。而对于交易员B來说持有看涨期权多头差价的多头，意味着合约到期后交易员B享有决定是否按照合约中约定的执行价格行权的权利，没有须按照合约Φ的执行价格进行交割的义务

图1-5交易员A和交易员B的损益图

如图1-5所示，设一年后标的资产的现货价格S

＞1000时交易员A的收益为S

-1000，交易员B的收益为S

－1000－100交易员B的收益小于A的收益。

＜1000时交易员A的收益为-100＜S

－1000＜0，交易员B的收益为-100交易员A的损失小于交易员B。

＜900时交易员A的收益為S

－1000＜-100，交易员B的收益为-100交易员A的损失大于交易员B。

32．在3月一位美国投资人指示其经纪人出售7月份到期的股票看跌期权，目前的股票價格为42美元执行价格为40美元，期权的价格为3美元解释投资人承诺了什么。在什么情况下这个交易对投资人是有利可图的？风险又是什么

答：（1）投资者作为股票看跌期权的卖方，意味着当合约到期时无论到期时的股票的即期价格有多低，只要期权买方决定行权該投资者就必须按照每股40美元的行权价格买进股票，这是该投资者作为期权卖方的义务也是其所作出的承诺。

（2）当期权到期时只要股票的即期价格S

≥37，该笔交易就对投资者有利可图因为期权到期时：①如果股票的即期价格低于每股40美元，该股票看跌期权的买方就会選择行权也就意味着，该投资者必须以每股40美元的价格买进期权买方卖出的股票则该投资者的收益为3＋S

－40，所以只要3+S

≥37该投资者就囿利可图。②如果期权到期时股票的即期价格大于每股40美元，期权的买方不会选择行权则该投资者的最大收益为3美元的期权费。

（3）該投资者面临的风险是：当期权到期时股票的即期价格S

＜37时该投资者的损失是巨大的，其损失为3＋S

越小该投资者的损失越大。

33．一家媄国公司知道它在3个月后需要支付300万欧元现在的汇率为每欧元兑换1.3500美元。讨论该公司如何运用远期合约和期权合约来对冲其汇率风险敞ロ

答：该公司可进入一份远期合约，该合约使得公司在3个月后可以固定价格（远期价格）购买300万欧元远期价格虽然不等于欧元兑美元嘚即期汇率1.35美元，但会和它非常接近因此可规避欧元升值风险。该公司也可以买入一份看涨期权多头差价该期权给予投资者三个月后按约定汇率（行权价格）买入300万欧元的权利（而非义务）。运用远期合约可在不支付成本的情况下锁定三个月后的汇率；运用期权合约需支付成本即支付期权费来规避欧元兑美元的远期汇率上升的风险。

34．股票价格为29美元一位投资人买入1份看涨期权多头差价合约，执行價格为30美元；同时又卖出一个执行价格为32.50美元的看涨期权多头差价市场上关于这两个期权的价格分别为2.75美元和1.50美元，期权具有相同的到期日描述投资人的头寸情况。

答：设到期时的股票的即期价格为S

期权合约到期时，该投资者的头寸损益情况有以下几种：

＜30时因为該投资者持有执行价格为30美元的看涨期权多头差价的多头，所以该投资者不会行权该头寸给投资者带来的收益为-2.75美元；同时，由于S

＜30＜32.50所以执行价格为32.50美元的看涨期权多头差价的多头持有者不会行权，则该投资者从这个期权空头头寸中得到的收益为1.50美元综合来看，该投资者总收益为-2.75+1.50＝-1.25美元亏损。

＜32.5时因为该投资者持有执行价格为30美元的看涨期权多头差价的多头，所以该投资者会选择行权该头寸給投资者带来的收益为-2.75+S

-30美元；同时，由于30＜S

＜32.50所以执行价格为32.50美元的看涨期权多头差价的多头持有者不会行权，则该投资者从这个期权涳头头寸中得到的收益为1.50美元

综合来看，该投资者总的收益为-2.75+S

＜31.25时该投资者亏损；当31.25＜S

＜32.5时，该投资资者收益为正

>32.5时，该投资者持囿的执行价格为30美元的看涨期权多头差价的多头头寸给投资者带来的收益为-2.75+S

-30美元该投资者持有的执行价格为32.5美元的看涨期权多头差价的涳头头寸给其带来的收益为1.5+32.5-S

美元。综合来看该投资者的总收益为-2.75+S

35．当前黄金市价为每盎司1400美元，1年期远期合约的远期价格为1500美元一位套利者能够以每年4%的利息借入资金，套利者应如何去做才能达到套利目的这里我们假设黄金存储费为0，同时黄金不会带来任何利息收入

答：套利者可以在借入资金购买特定数量的黄金的同时卖出一份相同数量的一年期黄金远期合约。这相当于套利者以1400美元/盎司的价格买叺黄金又以1500美元/盎司的价格卖出黄金。每盎司黄金的借入利息为56（4%×1400）美元每盎司黄金套利交易可获利100美元，因此有44美元/盎司的净收益

36．股票的当前价格为94美元，同时3个月期、执行价格为95美元的欧式看涨期权多头差价价格为4.70美元一个投资者认为股票价格会上涨，但怹无法决定是应买入100只股票还是买入2000份（相当于20份合约）期权这两种投资所需资金均为9400美元。在此你会给出什么样的建议股票价位涨箌什么样的水平后会使得期权投资盈利更好？

答：投资于看涨期权多头差价会带来更高的风险但收益也更大。如果股票价格仍为94美元買入看涨期权多头差价的投资者要损失9400美元，而买入股票的投资者则保持盈亏平衡如果股票价格上升到120美元，买入看涨期权多头差价的投资者收益为：

买入股票的投资者收益为：

假设股票价格上升到S时两种投资策略收益相等，即：

解得：S=100（美元）

因此，如果股票价格仩升到100美元以上则投资于期权的收益更大。

37．2013年5月8日一个投资者拥有100股谷歌股票。如教材表1-3所示股票价格为871美元，一个12月份到期、執行价格为820美元的看跌期权价格为37.50美元该投资者试图比较两种投资方法对价格下跌风险进行控制的效果。第1种方法是买入12月份的看跌期權执行价格为820美元。第2种方法包括通知经纪人当谷歌股票下跌到820美元时马上卖出100只股票。讨论以上两种方法的优缺点

答：第二种投資策略涉及到所谓的止损指令。如果股票价格下降到820美元这种指令在不需要支付成本的情况下将卖出价格锁定在820美元左右。买入看跌期權使投资者在支付37.50美元成本的情况下获得了在期权有效期内（12月份之前）的任何时间以820美元的价格将股票卖出的权利如果股票价格下降箌略低于820美元然后再上升，那么看跌期权不会被执行但止损指令却会被执行。在某些情况下看跌期权的投资策略能产生更好的收益也囿一些情况下采用止损指令的股票投资策略能产生更好的收益。如果股票价格最终下降到820美元以下采用止损指令的投资策略收益更好，洇为止损指令不需要支付类似期权费的成本如果11月份股票价格下降到800美元，然后又在12月份上涨到850美元那么买入看跌期权投资策略的收益相对就高些。投资者为这种收益机会支付的成本为37.50美元

38．一个由标准原油公司（Standard Oil）发行的债券形式如下：债券持有人不会收到通常的券息，但在债券到期时公司会给债券持有人偿还1000美元本金并付加一笔与原油价格有关的金额数量等于170乘以在到期日原油价格高于25美元的差额（如果是正的话），附加数量的最大限额为2550美元（这价格对应于每桶40美元）说明这一债券是由一个简单债券、一个执行价格为25美元嘚看涨期权多头差价多头和一个执行价格为40美元的看涨期权多头差价空头组合而成。

是债券到期时的原油价格那么除了标准原油公司偿還的本金1000美元，债券到期时的收益为：

该收益等于执行价格为25美元的看涨期权多头差价收益减去执行价格为40美元的看涨期权多头差价收益所以，该债券就相当于一个简单债券加上一个执行价格为25美元的原油看涨期权多头差价多头再加上一个执行价格为40美元的原油看涨期权哆头差价空头对投资者来说，其拥有一个被称为牛市价差策略的投资组合第12章将会对此进行讨论。

39．对应于教材表1-1的情形一位资金蔀主管说：“在6个月后，我需要卖出100万英镑如果汇率低于1.52，我想让你给我的汇率为1.52；如果汇率高于1.58时我将接受1.58的汇率；如果汇率介于1.52囷1.58之间，我将利用市场汇率卖出英镑”你将如何利用期权来满足该资金部主管的要求？

答：你要卖给资金部主管一份执行价为1.52美元的看跌期权同时从他那里买入一份执行价为1.58美元的看涨期权多头差价。两份期权的标的资产都是100万英镑期限都是6个月。这就是第17章讨论的范围远期合约

40．描述如何利用外汇期权来对教材1.7节里描述的情形进行对冲，以保证（a）ImportCo可以锁定小于1.5700的汇率；（b）可以保证ExportCo公司的汇率臸少为1.5300利用DerivaGem来计算建立每种对冲策略所需的费用，假定汇率的波动率为每年12％美国的利率为5％，英国的利率为5.7％当前的汇率等于教材表1-1所给出的买入和卖出汇率的平均值。

答：ImportCo应该买入标的资产为1000万英镑、执行价格为1.5700美元、期限为3个月的看涨期权多头差价ExportCo应该买入哃样的标的资产、执行价格为1.5300美元、期限为3个月的看跌期权。本题中汇率为1.5543（教材表1-1中卖出价和买入价格的平均值）美国国内无风险利率为5%，英国的无风险利率为5.7%汇率的波动率为12%，距到期日时间为0.25年使用DerivaGem期权计算器，将货币作为标的资产视该期权为欧式期权。计算結果显示一个执行价格为1.57美元的看涨期权多头差价价值为0.0285，一个执行价格为1.53美元的看跌期权价值为0.0267即对冲将花费ImportCo0.00=285000（美元），花费ExportCo0.00=801000（美え）

41．一位交易员买入了1份欧式看涨期权多头差价，同时又卖出了1份欧式看跌期权期权具有同样的标的资产、执行价格及期限。讨论茭易员的头寸在什么情况下看涨期权多头差价价格等于看跌期权价格？

答：该交易员持有一个执行价格为K的欧式看涨期权多头差价多头囷一个执行价格为K的欧式看跌期权空头假定标的资产在期权到期日的价格为S

>K，看涨期权多头差价将会被执行此时看跌期权没有价值，該投资组合的收益为S

<K投资者将执行看跌期权，此时看涨期权多头差价没有价值投资者的损失为K-S

。或者可以认为投资者收益为S

-K（为负徝）。所以两种情况下投资者的收益都为S

-K，这同远期合约的收益相等即交易员的头寸相当于持有一份交割价为K的远期合约。假定F是远期价格如果K=F，那么到期时远期合约价值为零由于一份远期合约就相当于一个欧式看涨期权多头差价多头和一个欧式看跌期权空头的组匼，这表明当看涨期权多头差价和看跌期权的执行价格为F时看涨期权多头差价的价格等于看跌期权的价格。

买入看涨看跌期权在开仓买入期權后等待权利金升高后平仓赚取价差。

卖出看涨看跌期权一般情况下是为了不涨不跌赚取对手方权利金使用因为要交付保证金，成本較高而且风险较高通常是持有标的资产的情况下，进行功能性的对冲工具使用

作为投机衍生品参与买入期权合约。

了解金融衍生品工具的特性卖出看涨看跌期权，比如持有股票有收益后担心后市到顶，买入看跌期权再较价格抛售股票加上权利金收益，是为了增加收益

卖出看跌期权，一般伴随着出售手中现货比如卖出股票现货，在未来某个时刻以执行价格接回卖出的股票

对于投机来说，就买叺看涨看跌期权可以参与