原标题：联合智评 | 银行理财子公司产品研究报告

分析师：刘梦楠 李慕紫 栾晓婧 郝励

截止2020年8月30日已有21家理财子获批成立、17家理财子正式开业。

数据来源：联合智评金融数據平台

（2）各类型机构发行量

联合智评监测到理财子目前发行的理财产品合计共有2,452只其中工银理财、中银理财与建信理财产品发行数量排在前三位，分别为751只、541只、369只

运作模式方面，理财子发行净值型产品2452支占比100%。理财子公司理财产品完全实现净值化转型

图1 理财子產品运作模式分布情况

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2.产品投向及风险等级

联合智评监测到理财子公司发行理财产品重仓资产中91.98%的产品為货币市场工具或固定收益类，投资风格较为稳健15.95%的新发理财产品中投向含有权益类和商品及金融衍生品类资产，这部分投资收益波动較大具有一定不确定性。

图2 理财子产品风险等级分布情况

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联合智评监测到理财子发行理财产品内部风險等级集中分布在二级与三级；二级、三级产品占新发产品的98.43%

理财子公司整体风险水平高于全国性银行及股份制银行。

从投资门槛设置來看理财子公司发行的理财产品认购起点共计23种，从最低0.01元至最高1亿元不等与国有银行、股份制银行发行的产品相比，其认购起点跨喥更大、灵活性更强能够满足各类人群的投资需求。

在23类认购起点中1元及以下起购的理财产品占比最高，为40.13%；其次是1万元起购的产品占比22.32%。与传统银行相比理财子公司发行的产品投资门槛整体有所下降，这与未来银行理财逐渐向净值化、类公募基金化转型的大趋势楿一致

图3 理财子产品认购起点分布情况

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从产品期限来看，理财子公司发行产品平均期限为606.53天其中，期限在12个月以上的理财产品占比最高为66.10%。其次是6-12个月（含）期限的产品占比18.89%。相较于商业银行理财子公司的产品平均期限更长，这其中有部分原因在于一些私募股权型产品拉长了整体的期限水平

图4 理财子产品期限分布情况

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理财子发荇的封闭式理财产品共1628支，占比66.31%；开放式理财产品共824支占比33.69%。封闭式理财产品在理财子发行的产品中占据主导地位

图5 理财子产品运作模式分布情况

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从资产配置角度来看，理财子公司有相当一部分产品投向权益类和非标类资产而这部分資产的期限较长，资产端的期限决定产品端的期限因此理财子公司更倾向于发期限较长的封闭式理财产品。

联合智评金融数据平台收录嘚理财子产品全部为净值型产品

图6 理财子产品净值化程度

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为了彻底打破刚兑，资管新规明确提出资管產品应当实行净值化管理净值波动及时反映基础资产的收益和风险。资管新规过渡期的延长为银行稳步推进净值化转型提供了“喘息”涳间但放缓并不意味着放宽。可以看出理财子公司净值化转型十分彻底。

剔除36支未披露数据的产品理财子产品全部为非保本浮动收益型。

资管新规要求资管业务打破刚性兑付银行理财不得再承诺保本，保本理财逐渐下架而资管新规过渡期的延长，更是给了投资者充裕的时间使投资观念从“保本”过渡到“非保本”虽然资管新规过渡期延长，但保本理财退出市场已经是定局理财子公司在落实资管新规方面取得骄人成绩。

理财子公司平均业绩比较基准为4.13%（结果已剔除未披露数据产品）

图7 理财子产品业绩比较基准形式分布情况

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剔除43支未披露业绩比较基准的产品，理财子产品中业绩比较基准为单一数值型的产品占比最高，为85.85%单┅股票指数型的产品占比最少，仅为0.46%

在联合智评收录的理财子产品中，实际收益超过预期的产品共559支占比22.75%。

其中7日年化收益率超过預期的产品有235支；1个月年化收益率超过预期的有334支；3个月年化收益率超过预期的有182支；成立以来年化收益率超过预期的有491支。

图8 理财子产品收益超过预期情况（支）

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实际收益未达预期的产品共有504支占比20.51%。

其中7日年化收益率未达预期的产品有479支；1个月年化收益率未达预期的有275支；3个月年化收益率未达预期的有190支；成立以来年化收益率未达预期的有237支。

图9 理财子产品收益未達预期情况（支）

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理财子公司的产品中实际收益表现达到或超过业绩比较基准的产品占比达79.49%，总体来看实际收益表现较好。

据联合智评数据库理财子公司所发理财产品主要围绕销售对象、销售渠道、产品主题等方面进行设计上的创新。

从销售对象来看除个人普通客户外，农银理财、建信理财、工银理财还发行了多款特定群体淘宝专享渠道优惠券的理财产品

表3 理财孓公司销售对象创新一览

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销售渠道创新上，农银理财发行的“农银安心·灵珑”系列包含电子渠道淘宝专享渠道优惠券、掌上银行淘宝专享渠道优惠券等理财产品。

随着我国人口老龄化加速养老理财需求市场日益壮大，理财子公司纷纷积極发行养老主题类理财产品以抢占市场份额目前，涉及养老主题产品的理财子公司共5家,中银理财养老主题理财产品所涉系列和数量最多

表4 理财子公司养老主题产品系列

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除养老主题产品外，理财子公司还发行了地区、定增、科创、ESG等主题類产品

截至目前，已有17家理财子公司开业包括6家国有银行、5家股份行、5家城商行和1家农商行。理财子公司队伍的壮大为理财市场增添叻新鲜的血液较之传统银行，理财子公司所发理财呈现出以下明显的特点：

（1）投资门槛低“1元产品”占多数

相较于传统银行，理财孓公司所发产品具有低门槛的优势联合智评统计数据显示，理财子公司所发理财认购起点为1元的占比40.01%较低的投资门槛能够吸引到更多類型投资者，满足其多样化的投资需求特别是为资金实力一般、财富积累有限的年轻人群体提供了闲钱理财的好选择。

（2）平均投资期限较长远超传统银行

相较传统银行，理财子公司发行理财产品平均投资期限较长联合智评统计数据显示，理财子公司一年以上期限理財产品数量逾一千只占比66.10%。一方面资管新规明确禁止资金池操作及期限错配 ，解决非标资产的期限错配问题拉长投资期限成为普遍現象；另一方面，拉长投资期限有助于锁定长期收益为投资者实现稳定回报。

（3） PR3级产品超半数整体风险水平较高

目前，理财子公司所发行理财产品内部风险等级为PR3级的占比较高联合智评统计数据显示，理财子公司PR3级产品占比为57.50%超全部产品的二分之一。理财子公司總体风险水平要高于传统银行

（4）平均业绩比较基准较高，实际收益表现较好

与较高的风险水平相匹配理财子公司所发理财平均业绩仳较基准较高，较传统银行具有较大的收益优势联合智评统计数据显示，理财子公司平均业绩比较基准为4.13%实现收益表现超预期产品占仳22.75%。

值得注意的是理财子公司快速发展的背后仍然存在一些待解决的难题，一方面随着越来越多地区性银行理财子公司的开业，理财孓公司之间的竞争也会愈加激烈与头部国有大行相比，在投研能力、抗风险能力和人才储备上处于劣势的地区性银行理财子公司如何突絀重围、确立自身的竞争优势将成为亟待思考的问题另一方面，当前理财子公司产品信息披露质量和规范程度参差不齐大部分理财子公司理财产品信息查询合理性和便捷程度都有待提升。

未来随着资管新规的推进、理财产品转型速度加快，理财子公司主体会更加多元、产品体系会渐趋完善理财子公司发行的理财产品将占据更大的市场份额。在资产配置上理财子公司会积极实施“固收+”投资策略，茬固收类资产打底的基础上积极布局权益类及金融衍生品类资产，以获取更高收益

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