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又一个消费细分长牛赛道！2万亿规模10年黄金期，国内刚起步；即将爆发的新材料龙头！独占60%份额+产业明年翻倍+国产化突破——0912脱水研报

 1、万润股份：市场对其最大认知停留在OLED上，目前子公司三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段，有望实现国产化突破。另外，万润的环保材料因国六标准即将催生了非常大的业务增量。据申万测算，国六标准全面实施后，国内分子筛需求将达到1.2万吨，其中将给万润带来约7200吨增量。

 2、桂冠电力：大唐集团旗下广西水电龙头，18中报净利增81%；特高压重启，有利于西南地区清洁能源消纳，中报显示公司广西装机量占比91%（1-7月广西全社会用电量增幅全国第一）；公司以水电为主，清洁能源占比88.77%，水电占比86.4%；股息率5.73%，在A股主要电力上市公司中较为领先。天风证券给予目标价6.89元。

 3、快递：通过测算，每年9月买入快速公司一直持有到11月的超额最高，16年区间涨幅25%，17年涨幅15.4%。韵达上半年业务增量远超通达系，市占率已经超越圆通成为行业第二；申通17年更换管理层后经营效率显著提升，转运中心直营化率从61%大幅提升至81%，7月快递业务量大增37%就是最好的证明，方正直言是短期行业增长动力最强的。

 4、医药：11城市带量采购在10月中旬就要出结果了，这11个城市的药品市场大概占全国药品市场20%~30%，意味着中标企业直接获得全国12%~21%的市场份额。独家通过一致性评价的企业、注射剂企业受益，业绩增厚有望。标的：信立泰、乐普医疗。普利制药的注射用阿奇霉素是唯一一家通过一致性评价的，不需要销售就能获得60-70%的市场。

 5、晨光文具：传统文具业务看市占率提升，中长期看点办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振。特别是办公直销业务，一片新蓝海。对标美国有2万亿市场规模，10年的黄金发展期刚起步。晨光的办公直销平台科力普，近两年规模翻倍增长，开始贡献利润，中心仓陆续敲定，即将辐射全国。  

6、行业、政策、布局利好三连击！利润翻倍只是起步，这个新材料龙头全产业链发力剑指全球前三----002225 濮耐股份

 1、行业空间马上翻番，它独占六成份额，走势狠甩大盘、标准的底部放量（申万宏源） 提及万润股份，不少投资者第一认知是OLED概念股。万润过去以显示材料液晶单体、中间体起步，为国内OLED显示材料龙头厂商。  如今已形成显示材料、环保材料、医疗大健康三大业务板块。显示材料方面，子公司三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段，有望实现国产化突破。今天重点说的环保材料领域，因受益于国内柴油车国六排放标准的实施，尾气催化系统升级催生了国内大量分子筛需求，仅国内市场便达到目前全球需求规模，给万润业绩带来了非常大的增量。  ①国六标准执行在即，行业空间有望翻番。  全球沸石分子筛市场约1.2万吨，主要应用于柴油车SCR尾气处理环节，欧美等国家率先实行欧六等级排放标准，未来几年增量市场不大。国内为主要增量市场。目前国六排放标准落地时间表落定，分国六a和国六b两个阶段实施，其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于21年的7月1日开始实施，而北京等部分城市柴油车国六标准已开始提前执行，下游主机厂亦提前备货。    据申万测算，国六标准全面实施后，国内分子筛需求将达到1.2万吨（重型柴油车约1.1万吨，轻型柴油车近900吨），仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。  ②绑定庄信万丰，万润沸石分子筛持续放量。  庄信万丰为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商，万润为其核心合作伙伴。以庄信万丰占据国内柴油车尾气催化市场60%份额测算，将给万润带来约7200吨增量，2017年后者销量仅2000多吨。2017年底万润产能达3350吨，目前仍有2500吨产能在建，预计19年上半年投产。  此外，据山东新旧动能转换项目库名单，万润规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目，为新领域的应用将进一步打开成长空间。    ③受益于人民币大幅贬值。  万润绑定下游优质客户如Merk、Chisso、庄信万丰等国际知名企业，其80%左右收入均来自于海外，易受汇率波动。  18Q1万润曾受人民币快速升值影响，归母净利润同比下滑35.6%。进入二季度，人民币进入快速贬值通道，毛利率提升至40.8%，叠加汇兑收益，业绩大幅回升。Q2归母净利1.29亿，同比增12.7%，环比增100.7%，创上市以来单季度最佳水平。H1产生正向汇兑收益1321万，同比增2000万。目前汇率保持高位，且人民币存继续贬值压力，万润有望持续受益。

  2、价投至爱！业绩增长81%+股息率高达6%，稳稳的幸福系列品种（天风证券） 1）特高压重启，有利于西南地区清洁能源消纳    2）大唐集团旗下广西水电龙头，18中报归母净利12.67亿元  ①控股股东为大唐集团，装机容量1183.81万千瓦，其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。  ②18上半年营收47.52亿元，同比增18.27%；归母净利12.67亿，同比增81.22%。  ③上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高，发电量增加。  3）清洁能源主业突出，水电装机1022.66万千瓦、占比86.4%  ①公司电源结构以水电为主，清洁能源占比88.77%，水电占比86.4%。  ②水电站集中的红水河流域水量丰沛；风电从零开始逐渐形成规模；火电比重小且淘汰了落后产能。  ③公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦；其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。    4）广西用电需求旺盛，水电利用小时修复空间大  2018年1-7月份，广西全社会用电量942亿千瓦时，同比增长20.4%，增幅全国第一。2018年1-7月份，广西全区发电量907亿千瓦时，同比增长28.0%。    5）17年分红比例79.69%，高股息率彰显投资价值  2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%，股息率5.73%，在A股主要电力上市公司中较为领先。  公司水电主业突出、整体业绩稳健，2018上半年盈利同比改善明显，预计18年股利分配仍将维持较高比例。  在当前市场波动的背景下，高股息率将有效提高公司的投资价值。    6）广西电改新政：弃水状况有望改善，电价下调负面影响不大  7）预计公司年归母净利润为29.0/31.2亿元，对应EPS为0.48/0.51元。采用相对估值法，结合当前可比公司估值情况，给予公司2019年13.5xPE，对应股价6.89元。

  3、每年的这个时刻买入此板块，都有超额收益，机构已经忍不住直接往里打钱（中信证券） 分析师复盘2016、2017年行情，发现现在就是买入快递行业最好的时机。直接上结论：  统计数据显示9月买入快递公司持有到11月1日卖出，超额收益最高。16年行业区间涨幅达到25.3%，对比沪深300同期0.9%的涨幅，超额收益显著，圆通涨幅最大达54.4%；17年行业平均涨幅也达到15.4%，同样出现明显的超额受益。    ①快递Q4件量占全年1/3，超额收益来自对Q4件量高增长的预期  双11与年末促销是电商周期最明显的推动力，Q4电商GMV在全年占比达32%；快递行业（60-70%需求来自电商）Q4件量在全年占比达到32%。但总体来看，随着电商促销活动频繁化，这种季节特征也在逐步走弱。中信认为，9-11月快递行业的超额收益主要来自对于Q4高增长的预期，同时Q4快递公司现金流也大幅改善。  ②估值回到合理水平，PEG低于1  受到近期市场悲观情绪与社保转税影响，快递公司估值已回落到合理水平，未来行业业绩增速将保持20%-25%，整个行业19年PE仅为19倍。    ③今日方正也连出2份深度，摘取增量信息如下：  韵达：韵达上半年业务增量远超通达系。其单票收入和单票成本仅次于中通, 中通和韵达转运中心自动分拣设备普及率最高，也是转运中心操作成本较低的原因之一。凭借强大的成本管理和稳健经营，市占率不断提升，18H1市占率已经超过圆通跃居第二，并还在快速提升。    申通：申通是短期增长动力最强的，也是行业中估值最低的，19年PE仅12倍。17年以来管理层发生重大变化，经营效率明显提升，截止2018年9月申通转运中心直营化率从61%大幅提升至81%，7月业务量大增37%（超过行业10%）就是最好的证明。  以上2家企业在Q2受到基金亲睐，增量均在百家以上。

   4、近在咫尺的业绩猛增！不需要销售就能拿下70%市场，这是我见过最厉害的躺赢（招商证券） 今日市场流出带量采购目录，A、H股相关医药股大跌。让市场抖三抖的带量采购到底是什么？脱水君第一时间发了盘中火线做了简单的解读：脱水火线：突发！一则传闻引发医药股暴跌，全市场目光都在盯着医保局的大动作。现在再详细汇总下最新情况：  （1）什么是带量采购？  国家拿出60~70%的市场份额给中标企业（8~15个月消化完），并预付50%的采购金额给中标企业。其他未中标企业只能分享剩余30~40%份额。通过一致性评价的企业才能参与竞标，预估最高降价幅度40%。  国家推动的11城市带量采购，这11个城市的药品市场大概占全国药品市场20%~30%，意味着中标企业直接获得全国12%~21%的市场份额。  （2）带量采购如何招标？  ①只有一家国内企业通过一致性评价的品种，采用谈判确定价格。例如：氯吡格雷（信立泰）、氯沙坦（华海药业）、左乙拉西坦（京新药业）等，国产企业大幅受益，其一轻易获得60~70%市场，其二如果降价幅度不大，由于节省销售费用，国产企业的净利润实际将提升。  ②有两家国内企业通过一致性评价的品种，采取议价方案。例如， 阿托伐他汀（德展健康、乐普医疗）、厄贝沙坦氢氯噻嗪（正大天晴、华海药业）等。如果其中一家为市场份额低的新进者，则大幅利好新进者。  ③三家或以上国内企业通过一致性评价的品种，采取低价竞标，这种情况下，中标企业估计降价幅度将在70%左右，中标对业绩的贡献更加有限。  （3）11城市带量采购的进度？  按要求，10月中旬就要出结果（正在等深改组会议的最后拍板）。  （4）生物药、创新药能否进入带量采购？  ①生物药没有完全相同的仿制药，只有生物类似药，一致性评价需重新做临床，短期不可能实现，因此不会进入。  ②创新药没有竞品无法得知准确销量，不适用。  ③化学注射剂一致性评价难度大，参与公司少，通过的公司可以享受较长时间红利。  （5）如何看待带量采购药品的降价？  不要看中标价下降，而要看出厂价，有些企业甚至出厂价是涨价的：  ①代理型：以前药品出厂价往往是终端价的30~40%，降价幅度超过60-70%才会影响代理商净利润，对于这些企业而言出厂价都是上升的。  ②直销型：带量采购下中标药品不需要再去攻关医院和医生，这块费用占到药品价格的30%左右，降价30%以上会影响净利润。  带量采购短期会对独家中标，降价幅度小的公司有利，但长期来看整个仿制药行业的利润率会趋于下降，不会有超额收益。也会促进现有仿制药企更快转型做创新药，增加投入研发。  （6）带量采购的利好品种？  ①目前独家通过一致性评价，或者是两家通过的情况下，其中的新进入者（或者说销量较小，降价影响小的，例如乐普医疗）；  ②最好是注射剂，如果是口服剂型，那么正在申报BE的竞争企业越少越好（例如普利制药）。

   5、2万亿规模，10年黄金期，一个新崛起的消费品长牛赛道 （兴业证券） 这是一个典型的小行业，却是一个大市场。一个出厂价1元不到的文具，可以卖到5元，也可以卖到10元。今天科普下文具龙头晨光。  ①近6年利润CAGR达30%         17年营收约64亿元，近6年CAGR达28%，盈利约6亿元，近6年CAGR达30%，发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%，遥遥领先于第二名真彩。  公司产品以内销（2017 年占比 97.9%） 为主，受贸易战及汇率波动影响较小。毛利率常年稳定在25%以上， 净利率10%左右。    ②传统文具看市占率提升  2015年美国书写工具市场CR5达到71.1%，而我国 2016年的CR5仅为30%，市占率提升空间很大。人均消费量/额和日本数据对比，也有很大的提升空间。      提价也是一个看点，随着物质生活的极大丰富，消费者对产品价格的敏感程度降低， 不再一味追求价格便宜，而更加偏好有品牌背书（质量保证） 的产品。     ③办公直销打开成长空间的关键  办公直销无论是海外还是国内，都将是一个新的大市场。未来有望突破2万亿大关。对标美国办公用品市场近10年的黄金期，我国办公用品央企市场刚刚起步， 非央企市场仍待开发， 未来一段时间内仍会保持高速发展态势。    海外对标来看，美国办公用品龙头Staples依靠发力办公直销起死回生；日本龙头ASKUL（爱速客乐） 一开始就瞄准了办公直销市场， 创立初期就以其快速明日必达的物流服务，迅速拓展市场规模。    晨光文具旗下科力普作为办公用品直销平台，主要为政府、企事业单位、世界500强以及家庭SOHO办公族等各类用户提供办公采购一站式服务。近两年订单也算是接到手软。     ④新零售业务单客价高  晨光文具强大的渠道力已经成为公司的护城河。2017年底，“晨光系”零售终端超过7.5万家，行业内居首。零售端能获得50%的价值链利润占比。    晨光在全国shopping mall开展新零售九木杂物社。九木已经实现了100元左右的客单价，是传统文具店客单价的5-10倍。     综上，兴业证券长期看好，公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振。

  6、濮耐股份：行业、政策、布局利好三连击！利润翻倍只是起步，这个新材料龙头全产业链发力剑指全球前三 2018年得益于行业变化和环保、一带一路和行业政策优势快速发展，公司通过技术创新拓展和升级占领下游新需求、收购兼并、原材料业务以及拓展海外等，未来5年打造世界前三耐材龙头目标。  环保助推公司集中度快速上升，公司多重利好进入快速发展阶段。  耐火材料行业步入转型期，高品质耐火材料需求不断地提升有利于公司发展，一带一路政策有利公司海外加速拓展。  行业多年低景气度、原材料涨价、环保政策趋严、行业政策引导以及整包模式推广，中小企业逐步被淘汰。2018年受益下游行业的高景气度改善，公司作为技术龙头综合竞争优势将受益需求结构的变化以及行业的变化进入快速发展阶段。耐火材料在小企业被清退后，龙头企业获得更大的市场空间，有利于行业健康发展。  国际上，以维苏威、奥镁、黑崎播磨为首的前十大耐火材料生产厂商，在全球除中国地区以外的耐材市场集中度高达60%，奥镁与维苏威在欧洲地区市场份额市场占有率超过60%，黑崎播磨与品川在日本地区的市场占有率也达到50%。  2017年，全球耐火材料厂商龙头维苏威与奥镁年营业收入分别约为147.8和120.65亿人民币，而我国耐材行业龙头中的濮耐股份，2017年营业收入仅为28.14，不足奥镁年销售收入的1/4。可见我国耐材龙头厂商无论在相对市场份额，还是在绝对规模上，都存在巨大的提升空间。  布局矿山原材料，新焦炉耐材提供发展新空间。  菱镁矿、铝矾土和石墨是耐火材料的主要原材料，在耐火产品成本中占比超过70%。受到环保限产因素影响，多数中小型镁砂生产企业处于关停、半关停状态，导致镁砂产量锐减。  原材料的大幅波动将使行业内生产企业成本承压，部分中小企业受制于议价权不强，难以将上游原材料成本压力转嫁至下游客户，原材料价格的高位运行将加速小规模、风险抵抗能力较差的落后产能退出。  公司收购琳丽矿业和新疆秦翔，大股东控股西藏高纯度菱镁矿以及增发建设高纯度和电熔氧化镁项目，使得公司高性能原材料的生产能力不断增强，不但自用抗风险更能外销实现业绩高增的双轮驱动。公司技术优势明显，独家的新焦炉耐火材料技术具备唯一节能提产环保，公司储备技术将带来公司新发展。  公司布局全产业链，抗风险和综合竞争力强，进入逐步释放期。  公司通过布局，已逐步形成从耐火材料原材料——耐火材料研发——生产——销售——服务的一体化耐火材料生产企业，产品面向高端迈进，新产品与技术持续突破，已在国内外搭建起优质客户资源与全球完善的营销网络，随着上游原材料的自给，公司将在行业中形成良好的卡位优势。  东兴证券预计公司2018年到2020年EPS为0.32元、0.51元和0.71元，认为行业环境的变化，作为行业龙头竞争优势突出，受益行业、政策、自身布局和技术优势，将在行业变化中逐步进入收获和快速发展期。6个月目标价8元。