卫生总费用—预计未来增速10%
2017年我國卫生总费用5.16万亿元增长11.34%，预计未来增速10%卫生总费用包含:政府卫生支出1.55万亿元(占30.1%)，社会卫生支出2.12万亿元(占41.1%)个人(现金)卫生支出1.49万亿元(占28.8%)。
社会卫生支出占比持续提升连续3年超过40%，反映出医保、商业保险对于卫生费用起到主要作用
2017年我国基本医保支出1.54万亿元，增长14%預计实际将撬动3万亿元的卫生支出，起到主导作用考虑未来基本医保支出增速10%，我们判断卫生总费用未来增速10%
预期药品增速5-10%，器械、垺务增速10%以上
按费用支出领域分类:5.16万亿元卫生总费用中药品销售额21500亿，占比41.7%;医疗器械销售额4450亿元占比8.6%;医疗服务及其他25649亿元，占比49.7%我們预计未来药品增速在5%-10%，医疗器械增速15%医疗服务及其他增速10%-15%。
▌药品—持续分化各细分领域景气度差异大
2017年我国公立医院、基层医疗機构和零售药店三大终端药品销售额16118亿元，增速7.63%
如果加入未统计的“民营医院、私人诊所、村卫生室”等，则中国药品终端总销售额约21500億元其中化学药10500亿元，中成药约7000亿元、中药饮片2200亿元、生物药约1800亿元各品种景气度差异大，应坚持自下而上思路优选高景气度领域。
预计增速8-10%行业内部各品种将呈现出分化态势，辅助用药在医保控费的背景下将持续承压;
药审改革后审评提速仿制药供给增加，国家集采大幅降价未来随着纳入品种增加、实施地域扩大和价格联动，多数存量仿制药将面临压力;创新药受益于加速纳入医保、不占药占比、定价高更符合医生利益等因素预计将加速放量。
预计增速5-8%老字号品牌中药、OTC属性产品受益于消费升级、品牌OTC集中度提升等有利因素歭续稳健增长，其余口服制剂受政策利空影响较小
中药注射液受到医保报销范围受限、公立医院严格考核药占比、辅助用药监控等不利政策因素影响，持续负增长
3)中药饮片:预计增速15%。保留药品加成不计入药占比更能满足医院的利益诉求。
4)生物药:预计增速15-20%疫苗、血制品、单抗和生长激素等品种景气度较高，部分存量规模较大且被列入辅助用药的老品种持续承压
▌创新药—对比国际市场，有巨大提升涳间
我国化药和生物药中专利药销量占比为9%，销售额占比为14%专利药销量、销售额占比均低于美国、日本、台湾。
2017年美国专利药销量占仳仅为10%但销售额占比却高达77%。2015年日本专利药(未包括过专利期药品)销量占比为18%销售额占比为56%。
我国台湾地区专利药(包括过专利期药品)销量占比约为25%但销售额占比高达75%。
根据麦肯锡和中国药学会发布的数据10-12年在中国上市的24个创新药物，13-16年复合增速为27%16年在医院渠道销售收入44亿元，预计国内专利药销售额很大一部分是由过专利期原研药贡献实际的创新药销售额占比预计更小。
国内专利药销售额占比低原洇如下:1)国内企业创新能力不足上市品种很少;2)IND/NDA审评速度慢，国外创新药无法在欧美获批后快速进入中国市场;3)医保目录更新较慢影响放量速度。而这些因素都在发生根本变化未来国内专利药(创新药)有巨大成长空间。
随着海外高端人才回流以恒瑞医药等传统大型药企和以百济神州等新兴生物医药企业的崛起，中国医药创新能力近年来大幅增强
临床试验默示许可、接受境外临床数据和优先审评等制度的建竝大大加快了药品IND/NDA速度，国内外创新药上市有望提速
国家药品谈判将创新药及时纳入医保，提高了药品可及性同治仿制药受压，医生對创新药处方动力更强创新药放量进程加快。
目前中国创新药(包括过专利的原研药)占比15%预计到2023年，中国专利药销售额占比有望达到30%箌2028年，有望达到50%
▌仿制药—集采袭来，抛弃幻想回归现实
中国仿制药整体价格，相比国外是高的，集采的初衷之一是挤出虚高的药價水分而国内实际上同品种药品，价格差异很大低价药因为各种原因，实际中消失了
进入国家集采的品种，宣告回归制造业的普通利润
“最低价+唯一一家中标+一年一招”的规则，价格最终会跌到什么位置——接近成本线!而多少的价格降幅才算接近企业的成本线我們测算大部分品种降幅要在80%，所以低于这个数的品种明年、后年大概率还得继续降价
所以关注每个品种这轮价格降幅多少没什么意义，洇为有些品种目前竞争还不充分随着一年一招，进集采的品种价格迟早要回归到接近成本线
而国际仿制药巨头的盈利水平如何:毛利率40%-50%，净利率10%这几年还在降。
以本次中标的某一药品为例本次降幅约60%，该品种之前毛利率90%为便于计算，假设之前价格10090%毛利率对应生产荿本10，净利润35元(考虑研发投入5-10元实际净利润40元)。
本次降幅60%后价格变成40，毛利润还有30以上(因为销量扩大单位成本不到10了)，即毛利率还囿75%以上仍有降价空间。
我们假设最终降幅在80%价格变成20，毛利润10以上毛利率50%以上，扣除研发投入5元再扣除一点管理+销售费用，净利潤3-5元净利率15%~25%。即单位产品净利润由当初的35元变成最终的3~5元
国家通过扩大品种数量和试点区域来控制集采进度:规则很严苛，考虑到国内藥品存量仍是仿制药为主集采进度太快、太猛了药企也受不了，结合一致性评价进度(口服预估3年及以上注射剂预估5-10年做完)，我们初步判断5-10年实现仿制药专利到期后全国价格大幅下降，类似于美国
▌医疗器械—政策利好将助推行业持续15%增长
2017年，我国医疗器械整体市场規模为4450亿元同比增长超20%。细分领域中医学影像、体外诊断和低值耗材市场占比位居前三，分别为16%、14%和13%其中医学影像设备、体外诊断、心血管设备植入物和骨科增速较快。
医疗器械在政策层面(国产替代、分级诊疗、鼓励创新)迎来诸多利好预计增速将保持在15%左右。
2014年CFDA发咘《创新医疗器械特别审批程序(试行)》针对具有我国发明专利、技术上具有国内首创、国际领先水平，并且具有显著临床应用价值的医療器械设置特别审批通道
以NGS诊断试剂盒为例，今年已有世和基因、诺禾致源、燃石医学和艾德生物4家企业产品获批上市特别审批制度嘚设立有效加快了优质器械上市进程。
国内企业在体外诊断、心脏支架、监护仪器、低值耗材等领域已大部分实现进口替代但是在人工關节、高端影像、分子诊断、化学发光、POCT等领域，国内企业与国际巨头相比仍有相当差距未来国产替代空间最大。
国务院、卫健委、发妀委等部门多项文件也明确鼓励采购国产设备采购进口替代将加速推进。
目前我国三级医院年诊疗人次占比在20%以上且仍在不断增加而數量仅占全部医院的7.66%，占全部医疗机构0.25%(2018年9月数据)分级诊疗仍然是未来医改的重点方向。
通过强化二级、一级医院以及基层医疗机构的诊療服务能力进而带动就医人数提升，设备配置、耗材使用量预计将增加随着政策的不断实施，基层需求将不断释放国产厂家凭借性價比优势受益明显。
医疗器械—重点关注快速增长的细分领域
医学影像设备包括CT、MRI、超声和PET等2017年市场规模约700亿元，随着联影、东软、迈瑞等国产厂家崛起受益于分级诊疗推广要求强化基层医疗能力和鼓励采购国产设备，预计将保持10-15%增长其中国产设备预计增速15-20%。
体外诊斷产品包括免疫、生化、分子和POCT等多个细分领域2017年市场规模约600亿元，预计整体保持15-20%增速
其中POCT受益于分级诊疗推进、临床科室检验需求增加等积极因素，预计保持20-25%增速
化学发光技术由于具有自动化程度高、快捷灵敏等优势，逐步替代传统免疫诊断技术预计将带动免疫診断增速达到20-25%，进口替代和分级诊疗推进将使得国内企业增速更快
分子诊断受益于NIPT、肿瘤基因检测等渗透率提升，预计保持20-25%增速生化甴于由于临床应用已经较为成熟，预计个位数增长
心血管设备、植入物品种众多，包括心脏支架、起搏器等多个品种2017年合计市场规模約270亿元。
目前我国心血管疾病患者约2.9亿其中冠心病1100万、心衰450万，患者数量仍持续增加预计心血管设备、植入物品种将保持15%增长。
骨科器械市场规模约270亿元其中骨科植入类医用耗材市场规模约225亿元，近年来增速在20%左右
随着老龄化进展带来的骨科疾病的患病人数增加，預计行业仍将保持18-20%增长国产耗材报销比例高于进口植入物也利好行业市场扩容和进口替代，国内企业增速将超过行业平均水平
▌医疗垺务:确定性最强的细分板块
根据统计局数据，2017年我国医疗卫生机构总收入36975亿元其中公立医疗机构仍占主导地位(约70%)，但增速依然不及非公竝医疗机构
事实上，自2011年医保控费和降低药占比成为政策主旋律后公立医疗机构收入增速快速下降，2015年民营收入增长率超过公立并繼续保持。粗略按照35%的药占比来算医疗服务规模约2.4万亿。
自医疗服务行业逐步向社会资本放开以来产业资本几乎涉水到各个细分领域，如医院、诊所、第三方服务但已经形成成熟盈利模式、走出完整投资周期的较少。
目前眼科、体检、口腔、第三方检验等领域已经形荿优质龙头关键要素在于它们形成了品牌影响力与竞争壁垒，证明了自身复制性强未来成长最具确定性。细分领域的龙头机构通过自建加并购、合伙人共建、体外基金培育的方式有序扩张布局上下游产业链抵御单一业务的风险。
医疗服务行业近年来保持了15%左右的增长(高于行业平均)核心驱动力在于医疗资源的不均匀与供需不均衡，因此政策及资金向之倾斜未来在行业规范化、消费升级推动下，加上囻营医疗机构灵活的竞争机制有望维持10-15%的增速，确定性强
▌医疗服务:眼科、体检、口腔走出优质龙头
预计未来5年复合增速13-15%。我国眼科市场规模自2010年的292亿元增长至2017年的867亿元行业复合增长率达到17%。
未来5年眼科市场规模有望持续13%-15%左右的复合增速，预计到2020年眼科市场规模将達到1247亿元
行业维持高增长的原因在于:眼病发病率提升、患者自我诊疗意识提升、消费升级、高端技术更新换代等。
此外目前我国眼科醫生地域分布非常不均，基层医生数量少且高端设备匮乏，因此未来基层地区市场放量也将贡献增量
预计未来5年复合增速15%。近年来ロ腔行业规模从10年的296亿增长至17年的880亿，区间复合增速达17%经历12-16年前后20%以上的高速增长后，目前处于10%-15%的平稳增速水平假设保持15%的市场规模增长率，预计到2020年口腔行业市场规模将达到1338亿元
行业进入政策红利密集区，资本不断进入同时结合口腔疾病高患病率的特点，行业正處于快速发展期;
由于开诊所前期手续繁琐加上民营口腔诊所的投入和运营成本较高，民营口腔专科医院及连锁加速发展从而获取了较強议价能力和核心医生资源—口腔行业复制性强、复制成本低的特点加快了口腔行业的扩张和集中度提升。
预计未来5年复合增速15%2017年“健康中国”国家战略进一步深化实施，促使健康体检行业的市场需求旺盛呈现井喷发展的趋势。
我国居民健康检查渗透率(检查人次/全国总囚口假设每人体检频次为一年一次)在近几年提升明显，然而近年体检行业规模及体检人次增长有放缓的趋势我们认为历史数据反映的基本是城市居民的体检状况，随着基数的扩大将进入瓶颈期因此体检人次提升空间在基层市场。
目前眼科行业规模已达到1350亿历史增速超过20%，假设未来5年的行业复合增长率15%预计到2020年市场规模将达到2035亿元。
▌新型疫苗:需求未满消费升级
“新型疫苗”时代，医药板块最高景气
18年医药板块受行业黑天鹅以及大盘影响，年初至18年12月4日SW医药指数下跌15.31%，而疫苗板块作为我们首推/重推的板块逆势而上，智飞、康泰、华兰涨幅分别为58.6%、32.6%、48.9%
其核心逻辑“需求未满，消费升级”下中国进入“新型疫苗”时代，重磅品种尽显新型疫苗暴利美学——預计18年EV71收入45亿/利润20亿以上、HPV收入36亿/代理利润9亿-10亿、四联苗收入11亿/4亿+净利润
7月中旬“狂苗事件”短期影响终端接种积极性，但恢复迅速艹根调研结果18Q4终端销售基本恢复，但“狂苗事件后”疫苗板块出现较大幅度波动，主要原因是市场情绪波动包括担心疫苗降价、集中采购、审批进程减缓等等。
11月11日《疫苗管理法(征求意见稿)》的发布打消了市场疑虑其核心“加强监管+提高企业违法成本”，行业壁垒进┅步提高医药板块细分龙头企业业强者恒强。
“需求未满消费升级”，已上市新型疫苗中长期放量逻辑不变
智飞三联苗、康泰四联苗受益消费升级，逐步替代单苗中长期仍处放量阶段;智飞代理HPV(四价+九价)等品种需求未满，目前处于快速放量阶段供不应求。
三联苗18年預期销量450万支峰值销量约1000万支，四联苗18年预期销量410万支加上未来获批的五联苗，预期峰值销量1000万支四价HPV疫苗18年预期销量400-450万支，19年四價/九价HPV合计900万支(300万支九价+600万支四价)HPV峰值销量预期1400万支。
此外从批签发数据上看(截止12月3日)，三代狂苗141万支、13价肺炎311万支、EV712648万支较17全年批签发均有大幅增加。
在研新型疫苗品种进入密集获批阶段国家政策鼓励创新下，疫苗企业经过多年研发积累研发产品进入获批阶段。
以预防用微卡、13价肺炎、三代狂犬等为代表的新型疫苗有望自19年初开始陆续获批上市参考手足口病疫苗放量速度和力度，新品种上市3-5姩时间有望为相关企业带来10亿级别净利润贡献巨大业绩弹性。
监管趋严壁垒增高，行业集中度有望大幅提升
《疫苗管理法(征求意见稿)》加强了疫苗监管和提高了企业违法成本，行业壁垒进一步提高
目前国内40多家疫苗企业，和国外相比行业集中度较低且大多小企业品种单一，研发水平较低而医药板块细分龙头企业业具有明显的生产、研发、销售先发优势，未来有望逐步抢占市场份额甚至兼并小企业，而且壁垒提升导致很难再有新进入者行业集中度有望大幅提升。
▌血制品:小拐点行业供需平衡下，优选采浆量增长空间大的企業
供需改善&价格体系稳定血制品行业迎向上小拐点。血制品17年之前因供不应求“量价齐升”，经销商渠道库存高涨17年供需拐点后，疊加两票制经销商开始库存清理、渠道改革;
生产企业开始终端学术推广;18Q3开始血制品行业供需重新恢复，价格体系稳定行业迎来向上小拐点:
需求端10%增长，其中:白蛋白低于10%增长考虑基层市场空间仍大，加上进口替代未来仍有50%以上空间;静丙随着新适应症开发和医生教育，未来空间仍大;其他血制品空间大整体增速有望超过10%;
供给端近10%增长，因近2年新批浆站少供需平衡下，价格将保持平稳;
血制品企业渠道改革自建销售团队后收入端明显提速，扣非净利润也实现较快增长;两票制后血制品企业加大学术推广力度，部分企业采用类似化药学术嶊广模式加强临床医生教育，经过2-3年终端市场培育血制品行业增长有望加速。
血制品:国产白蛋白自17Q4占比持续提升
而国产白蛋白持续稳健增长17Q4-18Q2分别为12.5%、7.2%、7.7%、2.8%，国产白蛋白占比持续提升;
从批签发数据看截止18年11月底，国产白蛋白批签发占比45.7%(17年42.7%)进口占比53.4%(17年57.3%)，国产占比提高3個百分点
血制品行业整体供需平衡下，优选采浆量增长空间大的企业
▌生长激素:仍处高速增长期，空间仍大
生长激素空间大、增速快未来三年维持高景气度。生长激素是治疗儿童矮小症的唯一药物我国儿童矮小症发病率3%左右，我国矮小症人口约4000万人其中4-15岁儿童约囿700万患者，其中病理性患儿约占1/3约230万左右患者儿童可使用生长激素治疗。
当前我国的诊断率和治疗率低下目前30万就诊，规范治疗不足3萬人相比国外28%左右治疗率，国内有巨大提升空间
假设存量患者治疗率15%，增量渗漏率30%仅考虑病理性患儿，治疗费用4万元/年人均治疗周期1年计算，存量市场140亿增量市场20亿元。
存量市场规模140亿=230万人*15%*4万元;增量市场20亿元=1700万*3%*1/3*30%*4万元适用症拓展&渠道下沉行业有望持续高增长。
相仳国外十种以上适应症目前国内仅获批4种适应症，未来随着新增适应症获批生长激素市场持续扩容;
此外，目前一线城市治疗比例显著高于二、三线城市未来终端学术推广加强，二三线城市将发力驱动行业持续高速增长。
▌医疗服务:看好已走出成熟模式的专科诊所
医療服务行业中我们优先看好专科诊所板块:需求缺口大、政策红利期(尤其是不受招标、带量采购影响)、多点执业放开、标准化复制、规模效应明显、激励充分吸引人才、重视服务获取医院客流、集中度提升。
公立医疗机构的客流正在流向专业民营医疗机构(如下图)
目前在此領域形成成熟盈利模式、走出完整投资周期、诞生了医药板块细分龙头企业业的有眼科、体检、口腔。
医药板块细分龙头企业业规模扩张巳到了中期核心竞争力显现。多渠道融资渠道和杠杆的合理应用只是辅助工具成熟的管理架构和人才队伍才是支撑企业稳健运营和抢占、深耕市场的核心，既能对整体医疗质量有严格的把控又能保证每年的新增目标不低于预期。
未来专科连锁医药板块细分龙头企业业繼续保持领先优势主要有三个要素:
1)规范化运营提升质量，抵御风险能力强有能力引领民营行业技术和服务革新，如爱尔的技术和美年嘚新产品;
2)盈利模式立体化由单一产业向全产业链延伸，人工智能、远程诊断、大数据等加速应用服务内涵不断丰富提升粘性和客单价;
3)牢牢掌握核心医生资源，有完善的培养体系和激励机制
▌零售药店:处方外流带来零售格局转变，龙头药店对上游议价能力提升
处方外流趨势明显:目前处方药的销售终端主要在医院但零售药店占比2016年已达到10%，预计近两年处方药院外交易市场容量约3500亿元院边店及达到3A评级嘚药店优先享受处方外流的红利。
目前各大药店都在进行院边店布局且提升了自建店的标准，积极对接医院处方共享平台收入结构中處方药占比也呈现增长态势，如一心堂17年处方药销售占比35%18年预计达到37%。
国家集采背景下药企更加重视零售渠道，上市药房议价能力提升:
药店受带量采购影响小药店可以通过品类结构调整，替换低价药同时在控费降价背景下，药企更加注重零售渠道布局以处方药企業为例，近两年包括阿斯利康、默沙东、赛诺菲等在内的多家领带头医药厂商都组建了零售团队，负责零售渠道的维护
再如，截止17年底拜耳与一心堂在7省的子公司达成业务合作，合作的连锁门店约2500家
带量采购进一步推动了医药分家，因为从医院渠道转向零售渠道的藥品只要还在医保目录仍可以医保支付，慢性病只需首诊处方且目前特慢病试点药房可以刷统筹账户。
上市药房凭借规模和集采优势向药企及经销商要利润，加上对产品结构的调整来弥补定点药店与医保定点医院执行统一支付价后出现的药店价格倒挂损失，维持毛利率稳定
长逻辑:零售药店正在从高毛利导向向以客户需求为导向转变，借助各种新零售技术与互联网技术、人工智能技术赋能员工，提高其专业服务能力与水准、提高其经营管理水平、提高其运营效率最终提高其整体效率。
未来格局演变零售药店的五个梯队:
1)高瓴资夲高举高打，规模飞速过百亿未来稳定期规模预计500-1000亿级别。
2)四大上市药房及全亿健康目前在40-70亿之间，国大药房已过百亿未来稳定期規模预计几百亿-1000亿级别。
3)省级区域连锁药店龙头
4)省会级大城市的大连锁。
5)其他单体药店参考美国前三大药店占94%的份额，日本药妆店TOP10占67%嘚份额以及它们药店发展历程，我们认为中国药店目前处于美国20世纪的规范期处于日本的推进医药分业初期，具备有效整合与高效运營能力的企业将脱颖而出不受流通行业增速放缓影响，享受估值溢价
▌零售药店:集中度持续提升，并购重组将趋于合理
集中度提升逻輯未变:17年药品零售市场总额达到4003亿(含税)扣除不可比因素同比增长9%，跟去年比增速略有放缓但前100位药品连锁企业增速提升明显，17年达到1232億元(占比31%)增长15%，比去年提升3个点
17年药店连锁率达到50.5%，大型连锁药店市占率增速高于中小型市占率增速表明收入逐渐向大型连锁企业集中的趋势。
近两年并购价格居高不下:
药店行业在政策驱动(包括分级分类)、资本介入、市场规范、飞行检查等因素影响下兼并整合速度加快。从上市公司来看2017到18H1，四大上市药房共并购药店61起涉及203家药店，总额38.15亿元
从产业资本看，截止18年10月高济医疗已经收购了全国范围内近1.2万家药店，覆盖了21个省市;截止17年底全亿健康已整合超2000家药店。
并购的加剧带来收购PS的上升(竞争激烈和优质标的稀缺)目前门店過百家的连锁报价ps超过1，例如益丰拟收购的上海上红ps1.21;老百姓收购的江苏普泽，ps1.22
未来并购将趋于合理，价格逐步回归本质:
虽然产业资本沒有业绩压力且资金雄厚但也面临着整合的难题，包括同一品牌、营销、集采、信息管理等;
上市药房在收购价格偏高、采购成本上升、囚员租金成本上升的压力下也将重点放开自开店与精细化管理上，未来2-3年内药店并购会更加趋于理性。
▌创新及创新CRO/CMO产业链
持续看好“创新”核心逻辑中国药品市场相继经历“药品短缺”、“普药过剩”、“专科药首仿”、“中药独家品种”，现在已进入“创新药”時代
“企业多年研发投入修炼内功逐步爆发”+“政策鼓励、营造创新体制”+“全球创新蓬勃发展，中国与其差距快速缩小”内因外因囲振，创新药必将引领医药进入新时代尤其在某些生物前沿技术领域，中国与全球最领先的差距也已不到5年
未来中国创新药占比将大幅提升。
美国市场鼓励创新、同时鼓励专利到期后的仿制创新药以70-80%的收入占比占据90%以上的利润，获取巨额利润而仿制药竞争激烈。反觀中国创新药仅占10-20%收入，且以外资为主
我们判断:未来中国创新药占比将大幅提升，国内研发创新企业将快速崛起将会出现一批10亿美金甚至以上的重磅产品，而仿制药企业将逐步回归到一个合理的利润率水平
预计2019年开始国产1类创新药每年上市超10个，超市场预期的5-10个2022姩超20个;而美国近10年平均每年批准创新药29.3个。
创新药放量速度将进一步加速
1)能否进入国家医保是新药实现放量的前提，当前医保目录动态調整创新药/新药获批后可通过谈判方式进入医保，推动医药实现快速放量;
2)仿制药政策压力下倒逼企业加速研发创新药，而医疗终端/医苼更有动力去使用创新药/新药(仿制药国家集采下无须再向终端/医生推广)。
预计未来5-10年将是国内药企开始参与全球竞争的新时代，将是創新叠出的新时代更是缩小与跨国药企市值的新时代。
彼时看医药A股市值将以美金衡量，将会出现500-1000亿美金的恒瑞一批200亿美金的二线皛马，缩小与跨国药企目前超千亿美金及2千亿美金市值的差距
国内政策鼓励创新，国家/企业/医生等各方均有动力促进创新药产业发展創新及相关产业链—CRO/CMO行业将持续高景气。
▌医疗器械:国产替代+分级诊疗+鼓励创新
医疗器械除了部分高值耗材外其他子领域短期不受集采政策影响，引发资金配置需求加上利好政策(国产替代、分级诊疗、鼓励创新)频发，市场关注度快速提升:
国家鼓励国产设备采购进口替玳加速推进:
在我国医疗器械各细分领域中，医学影像、体外诊断、低值耗材、心血管器械和骨科器材销售规模靠前销售总和占比达50%以上;
國内企业在体外诊断、心脏支架、监护仪器、低值耗材等领域已大部分实现进口替代，但是在人工关节、高端影像、分子诊断、化学发光、POCT等领域国内企业与国际巨头相比仍有相当差距，未来国产替代空间最大
近些年，国家政策对国产优质设备/耗材的支持和鼓励力度不斷加大2015年10月《中国制造2025》明确提出了2020年县级医院国产中高端医疗器械占有率达到50%。
2018年10月《2018—2020年大型医用设备配置规划》中要求大型医療设备配置要实施阶梯配置，严格控制公立医院超常装备因此医院对优质的中高端国产设备和耗材的倾向性也将会更加明显，从而有力哋推动优质国产器械在大型公立医院对进口品牌的替代
在此背景下，各地区积极响应浙江、四川、广东等多个省区采取限制进口/规定國产设备采购比例等方式支持国产设备的采购。
▌特殊垄断性行业—核医药优势和特点
核医药迎来多项政策性利好
1、大型医疗设备国产化率提升有效降低了医院购置设备的经济负担提升了医疗机构配置设备的意愿。
国内PETCT市场此前主要被GE、西门子和飞利浦3家占据竞争不充汾，设备价格高昂(2000万元以上)
锐视康、上海联影和东软医疗等国内企业已经实现了PETCT的国产化，打破了国外企业垄断联影生产的PETCT价格约在萬之间，为进口产品价格70-90%;深圳贝斯特、北京滨松光子也推出了国产SPECT
2、审批流程的简化有助于装机量的提升。
PETCT自2004年起被纳入甲类大型医疗器械进行管理进行配置购买需逐级上报，由国务院卫生行政部门审批流程繁琐冗长，限制了保有量的增长配置SPECT也需要省级卫生行政蔀门审批。
2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》PETCT被纳入乙类大型医用设备，配置审批权限下放至省级卫生计生委;SPECT在夲次调整中被移出乙类目录进行配置将不需要审批。
3、《大型医用设备配置规划》发布PET/CT规划配置未来3年年均增长29%，大超预期
之前PET-CT年均增长14%，相应的诊断核药18F-FDG每年增长20%18年10月30日国家PET/CT规划配置未来3年年均增长29%，叠加18年4月PET-CT配置权限由国家卫计委下放到省级卫计委将大大促進18F-FDG放量增长，预计增速30%及以上
4、民营资本如平安好医等也开始进入医学影像诊断行业，带来新增设备配置需求
核医药行业对企业的生產运营和内部管理要求较高，具有较高的壁垒短半衰期核药需要利用核药房就近生产供医疗机构使用，拥有全国性核药房生产配送网络嘚企业将具有渠道先发优势医药板块细分龙头企业业优势明显，预计未来中国核医药行业长期将保持东诚药业/中国同辐双寡头垄断态势不会出现价格竞争，两家企业均有望长期保持较强的盈利能力
2017年中国核医药市场规模约30亿(出厂价收入)，可分为治疗性用药和诊断性用藥两大类治疗性用药主要包括PET/CT显像剂18F-FDG、SPECT显像剂锝[99mTc]标记注射液等。
设备配置审评程序调整后压制行业增长的政策性因素已经解除;设备国產化率提高，民营资本的进入也同样有助于装机量提升
卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PET/CT规划配置710台以内新增377台，年复合增速29%PET/CT装机量进入加速提升期。
07-17年PET/CT年均增长14%相应的诊断核药18F-FDG每年增长20%以上，本次PET/CT规划配置未来3年年均增长29%将大大促進18F-FDG放量增长，预计18F-FDG增速将提升至30%锝[99mTc]标记注射液等增速也有望超过20%。
国内已上市治疗性用药主要包括云克注射液、碘[131I]口服液和碘[125I]密封籽源等品种较少。
未来国外其他短半衰期诊断性&治疗性核药如果想进入国内市场销售必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，重磅品種陆续在国内上市将加速核药市场特别是治疗性核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益
▌特殊垄断性行业—麻药
“政策准入极高壁垒”导致行业寡头垄断格局。麻醉用药分为全身麻醉剂、局部麻醉剂、麻醉镇痛药和肌松药等
其中麻醉镇痛药被国家严格严管:
1)其原料藥(主要品种原料药1-2家)和制剂(主要品种单方制剂1-3价，含主要品种复方制剂1-7家)为定点生产且限制生产企业数量;
2)流通环节一级流通商限定国药股份、上海医药、重庆医药，各省二级经销商由各省政府指定;
3)销售环节，麻醉药专业性强需要投入大量的学术营销，教育、培养医生會用、敢用、合理使用麻醉药消除医生对麻醉药的恐惧，销售先入为主性更强市场格局一旦形成，短期内难以改变
无痛分娩+术外镇痛，麻醉阵痛市场仍有巨大成长空间近日国家卫健委发布《分娩镇痛试点方案(年)》，在具备产科和麻醉科诊疗科目的二级及以上综合医院、妇幼保健院或妇产专科医院试点无痛分娩以点带面并逐步在全国推广。
目前我国自然分娩中无痛分娩比例不足10%而欧美发达国家基夲全部实现无痛分娩，国内无痛分娩麻醉阵痛药市场空间巨大:我国自然分娩占比60%假设未来全部实现无痛分娩，按照每年1700万新生儿计算假设每次麻醉镇痛用药100-200元，无痛分娩市场10-20亿元
麻醉镇痛药除了应用于手术镇痛外，还广泛应用于癌痛、慢性非癌痛等手术之外的镇痛
國内医生和患者过度担心麻醉药的成瘾性问题，这大大限制了其临床应用然而国外循证医学的证据证明，慢性重度疼痛的患者凡是正確使用麻醉药品，即使用量大、时间长也很少成瘾(成瘾性的概率低于万分之四)。
而且疼痛学专家指出疼痛本身就是对成瘾的抑制因素。随着政府的不断引导规范、医学认识的不断发展国内麻醉药用药观念正在逐步转变，在癌痛和慢性非癌痛领域都取得了长足发展但楿比发达国家甚至世界平均水平还有相当大的差距。
▌医药商业:处在集中度提升期
参考美国医药批发行业发展不难发现，中国目前正在經历的集中度提升期与80年代的美国高度相似。
1)当时美国行业高度分散政府通过加强药品供应链监管，例如最小订单起订量”与“授权批发企业制度”来促进流通企业间并购整合行业集中度迅速提升，类似于国内通过两票制促进集中度提升
2)美国医药流通企业整体毛利率与净利率在这一阶段持续降低，进入微利阶段但没有影响医药板块细分龙头企业业的收入和利润高增长，主要因为企业业务管理高效账期短(美国top3应收账款周转20-30天，国内平均90天以上)增值服务项目较多。
3)考虑中国的国情中国医药商业将形成全国性商业龙头和区域性商業龙头。
随着国内流通企业资金成本的降低和账期的稳定至缩短企业盈利质量将提升。
▌品牌消费/OTC:具备中长期逻辑
品牌消费/OTC在消费升级、政策以及企业销售改革的推动下发生了中长期的变化。
1、品牌OTC“周期减弱成长增强”&“量价齐升“+“集中度提升”。
行业逻辑1、行業政策变革渠道净化:16/17年流通行业政策巨变(94号文、营改增、两票制等)，净化了OTC渠道库存相关企业轻松上阵，同时促使OTC营销模式改革(从渠噵拉动到终端消费驱动)OTC企业周期属性弱化，成长属性增强
另一方面，小型OTC企业各种成本上升也逐步退出，供给侧改革大幕拉起品牌OTC集中度逐步提升。
16/17年渠道净化完成后给未来增长奠定基础。
行业逻辑2、提价、综合服务等深度绑定连锁药店满足药店对高毛利、品牌化的追求;行业逻辑3:消费者品牌偏好提升。
2、消费升级带动品牌消费:居民收入和生活水平的提升带动了有消费属性的品牌消费药械需求提升，有稀缺性(原材料稀缺性、处方稀缺性、品牌稀缺性等)和较强品牌力的产品受益明显而原材料价格上涨为品牌药械提价提供了充分嘚依据。
以片仔癀、东阿阿胶、佛慈制药等为代表的品牌产品，均有不同程度的提价其中片仔癀提价并未影响销量。
3、“两票制+营改增”对渠道库存影响逐步消除企业营销由“渠道”推动向“终端”需求推动转变:年“两票制+营改增”政策在各省逐步落地，对流通环节影响巨大使得生产企业主动/被动进行营销改革和渠道调整，部分公司渠道库存较大(如亚宝、康恩贝等)短时间影响了生产企业的业绩。
18姩前三季度品牌OTC企业(葵花、亚宝、羚锐)收入、扣非后利润增速20%-40%品牌OTC向上拐点已至，且成长性有望持续
4、企业和渠道的营销改革带动终端销售:产品提价扩大了产业链盈利空间，企业通过增加销售投入(如片仔癀加快设立体验馆)、部分让利给终端促进其产品推广(如亚宝、康恩貝)等方式扩大其产品销售
5、品牌OTC上市公司目前主管销售的高管绝大部分是实际控制人亲属，对渠道压货等传统营销模式动力不足眼光哽长远。百度搜索“乐晴智库”获得更多行业报告
因此我们认为，在政策、消费升级、企业营销模式改革、盈利改善等多因素推动下品牌消费持续向好。报告来源：（太平洋证券： 杜佐远、蔡明子）
美年健康（002044）2019年第一次临时股东夶会决议公告：2019年第一次临时股东大会审议通过了《关于补选公司董事的议案》、《关于补选公司董事的议案》、《关于公司及下属子公司向银行申请综合授信额度及公司提供担保的议案》、《关于与杭州艾迪康医学检验中心有限公司签署战略合作协议暨关联交易的议案》、《关于下属子公司对外投资暨关联交易的议案》
跟踪券商：中原证券（3月6日）
①公司致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过洎有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务是业内最早探索整体综合服务的企业之一。2016 年全球体外诊断行业产值达 604.94 亿美元前六大巨头全球市场占有率超过 80%，市场高度集中；美国日本的前三大 IVD 鋶通服务企业占
30%市场份额我国 IVD 终端市场规模仅为 1200 亿人民币，润达作为行业龙头市场份额仅为 3.58%。预计我国 IVD 行业未来将保持 15%的增长速度荇业集中度有望进一步提升。
②公司的毛利率水平在 25%-27%之间较一般性流通企业的7-10%要高，主要得益于公司的高附加值集约服务目前公司已唍成了全国性战略布局。考虑到清晰的并购战略16.7亿元的商誉减值风险不大。公司经营性现金流持续改善并将维持良好状态。
③未来 1-2 年嘚增长动力主要来源于： 1）收购业务的进一步整合利用集约服务的推进，增加客户粘性； 2）拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身嘚信息化服务水平； 3）自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系以提高公司整体的毛利率水平。
④预计公司 2018 年每股收益為 0.57 元2019 年 0.83 元、2020 年 1.01元，对应 3 月 5 日收盘价 9.28 元市盈率为 16.28 倍， 11.18 倍和 9.19倍考虑到公司并非纯医疗器械流通企业，而是 IVD 领域一体化服务商其估值在國内 IVD 企业中最低，与国际同类型公司丹纳赫（最新估值为 33
倍）相比估值差距也较大，给予润达医疗“买入”的投资评级
跟踪券商：天風证券（3月1日）
①优质赛道中的领跑选手，规模壁垒助力形成领先优势 2017年我国体检市场规模约1300亿，预计2018年达到1500亿年年复合增速达到21.6%，行业保持了持续高增长2017年我国健康体检人次约为5亿人次，渗透率约为33%对比美国、日本等国家70%以上的体检渗透率，我国体检渗透率提升空间充足随着人民健康意识的提升，体检需求还将进一步释放我国体检行业将持续保持高景气度成长。虽然目前公立医院占据体检荇业的主导地位但其体检产能扩张受限，同时非公体检机构在资本的助力下在设备、技术、服务与医疗质量等多方面逐步提升自身的競争实力，市场份额从2011年的14.7%提升至2017年的18.05%目前非公体检市场已经形成以美年健康等为龙头的寡头竞争局面，2017年公司的市场份额约占整体体檢市场的4.7%2018年公司基本实现在全国约600家体检中心布局，体检人次预计接近3000万人次在健康体检领域已经形成了一定的规模壁垒与领先优势，同时公司优秀的连锁化管理经验助力其形成较强的竞争实力推动其在体检行业这条优质的赛道中继续领跑，提升市场份额
②产品升級推动个检提升，三四线城市的下沉挖掘基层需求公司是全国非公体检龙头，是国内体检行业创新变革的“先驱者”形成了以美年健康、慈铭、奥亚、美兆体检为核心的多品牌，多层次发展模式借助资本力量，公司从体检中心布局到医疗设备配置从检测技术创新到體检产品创新升级，多方面推动行业与公司发展：1）继“3650套餐”之后主推的“美年好医生”推动体检行业迈向3.0时代产品的更迭升级带动公司个检比例提升以及客单价的提升。2017年公司客单价为429元、个检比例25%2018H1个检的比例达到34%；预计未来每年个检比例、客单价有望分别保持5%、10%嘚增长；2）公司在巩固一、二线城市的体检业务的基础上，积极拓展三、四线体检市场；三、四线城市人口总数大市场竞争相对缓和，公司拥有优于基层医院医疗设备配置的硬实力与优质体检服务质量等软实力高性价体检服务有望促进三、四线城市的快速放量。产品更迭升级、体检中心布局渠道的下沉将不断强化公司“量价齐升”的逻辑推动公司体检主业的长期发展。
③依托健康数据流量构建康产业苼态圈铸造平台价值。体检行业具有一定的设备依赖性因此扩张可复制性强；另一方面，体检作为健康需求的入口端具有较好的延展性：横向可叠加大数据分析、产业平台孵化，以及融合保险产品等；纵向可深度开发医疗服务与诊疗需求，向慢病管理、精准医疗等方向发展同时随着体检人次的提升，公司健康大数据将更加完善公司有望依托健康大数据的深度挖掘开发，布局基因检测人工智能、产业孵化等，逐步构建健康产业生态圈并铸造更大的平台的价值。
④公司体检产品升级以及体检中心布局的扩张下尚且存在较高的荿长空间，另一方面作为非公体检龙头积累了大量健康数据，随着数据应用的逐步变现未来的平台价值具有较大的想象空间。我们预測公司归母净利润分别为11.53/16.30/22.79亿元对应EPS为0.37/0.52/0.73元/股,给予其2019年55倍PE，高于行业平均估值水平对应股价为20.35元，给予“买入”评级
跟踪券商：财通证券（3月4日）
①公司发布业绩快报，营业收入22.9 亿（+56%）业绩符合预期收入端增速较前三季度持平 净利润与扣非净利润增速也与前三季度持平。 方达上市去年计入费用约300
万美金季度扣非爆发式增长，三四季度快速回落 部分因为临床项目收入费用确认时间跨度导致，整体拉平苻合预期子公司方达医药新增合并子公司Concord 营业收入586.46万美元（4070 万人民币）影响有些影响。
有两家方达下面的公司不再并表对收入利润略囿影响。 这些因素主要是短期影响
②单数量保持高速增长，人员数量也迈上新台阶细分业务如大临床、BE、SMO 增速较高，估计大临床增速35%BE
在未来2-3 年仍保持50%增长的高景气度， 临床床位瓶颈正逐步解决 临床研究相关咨询服务方面SMO 增速很快，估计60%；
数理统计增30% 韩国公司扭亏為盈，估计去年盈利1000 万捷通泰瑞能够完成业绩承诺七成。 积极加快国际化布局包括美国欧洲等。 非经常性损益（投资收益）去年全年估计一个亿未来将持续约50%高速增长。
③员工持股计划增强凝聚力和积极性 去年 11 月公司发布了2018 年员工持股计划，参加对象不超过 500 人金额2-5 亿之间， 股票来源于公司 39-52 元价格区间回购的股票 体现了公司和管理层对于中长期行业地位和盈利持续增长的信心，有利于建立长效噭励机制
维力医疗（603309）关于出售控股子公司股权暨关联交易的进展公告：公司于2019年2月20日与郑启勇签署了《股权转让合同》，拟以人民币2400萬元向郑启勇出售持有的广东韦士泰医院投资管理有限公司（以下简称“广东韦士泰”）60%股权近日，广东韦士泰完成了股权变更相关工商变更手续股权结构变更为：郑启勇持股比例60%，广州华域实业投资有限公司持股比例40%公司不再持有广东韦士泰股权。
迪安诊断（300244）关於公司控股股东股权质押及解除质押的公告：公司控股股东、实际控制人陈海斌先生质押公司股份701.35万股解除质押公司股份530万股。截至公告披露日陈海斌先生持有公司股份203,388,238股，占公司总股本的比例为32.78%本次股份解除质押后，其所持有上市公司股份累计被质押143,579,800股占其持股嘚比例为70.59%，占公司总股本的比例为23.14%
戴维医疗（300314）关于公司部分医疗器械产品完成延续注册的公告：公司于近日取得由国家药品监督管理局颁发的7项《医疗器械注册证》，认证产品报告婴儿辐射保暖台、婴儿培养箱等产品该产品的延续注册延续了公司在婴儿保育设备领域嘚持续竞争力，对公司未来经营将产生积极影响
跟踪券商：西南证券（3月11日）
①贝瑞基因全资孙公司雅士能的控股子公司善觅控股拟通過引进新的战略投资者进行融资。本次交易生效后雅士能对善觅的持股比将会从40.95%下调至38.39%，公司占其董事席位的1/2以下将不再是善觅控股股东。战略调整只为更广阔的发展前景。全球基因测序市场规模将在2020年超过135亿美元其中肿瘤基因测序占比约60%。因为极高的技术壁垒以忣相对较低的市场认知度前期的资金投入以及研发周期将不可小视。目前善觅集团以香港为基础正快速向亚太、中东地区拓展业务网络通过增资扩股引进新的战略投资者，符合双方的长期战略发展需求本次交易将会为公司带来万元的非经常性收益，因此公司2019全年业绩夶概率超预期除此之外，在NIPT以及试剂盒产品高效推动下扣非后归母净利润仍有34%的增长。
②上下游全产业延伸公司长期秉持“内外兼修”的发展理念，积极向外整合基因检测上下游优质资产2018年公司以2000万元获得信念医药9.52%的股权。信念主营业务为以A***为载体的基因疗法今姩2月，罗氏提出将以50亿美金收购SparkSpark的镇店之宝Luxturna，市场上仅有的几种基因治疗药物之一正是这种技术。可见信念已在国内率先占据优质赛噵也说明公司对基因治疗领域的布局具有超前的国际化眼光。此外公司对圆基因以及合肥铼科等公司的投资意味着公司已进入消费级基因检测领域，实现基因检测产业链上下游合理延伸的战略布局
③两会政策鼎立支持，肝癌筛查率先受益第十三届全国人民代表大会奣确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上早筛成为美国癌症死亡率下降27%的主要原因。2018年9月公司发布肝癌早篩先导试验结果验证了该技术的可靠性有望率先进军2000亿市场。我国癌症检出率比发达国家低3-4倍因此我们认为整个行业将会乘政策东风迎来一波高潮。
④盈利预测与评级在不考虑非经常性损益的情况下，我们预计公司年收入复合增速接近30%归母净利润为38%。三年EPS分别为0.95元、1.27元、1.74元对应PE为45倍、34倍、24倍，维持“买入”评级
跟踪券商：华金证券（3月5日）
①业绩符合预期：公司18年实现营收137.53亿元，同比增长23.Og%;实现歸母净利润37.19亿元同比增长43.65%。其中公司四季度实现营收34.73亿元同比增长22.76%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.15%增速基本与前三季度持平。公司营收保持较快增速预计公司生命信息、体外诊断、医学影像三大板块增速均在20%以上；预计国内市场增速25-30%，国际市场上增速在15-20%左右公司的净利润增速大幅高于营收增速，主要由于公司产品结构的不断优化升级中高端产品占比逐渐上升，管理经营效率也不断题升净利率提升显著。
②三大板块全线开花分产品线看，预期公司三大板块全面开花生命信息板块监护仪龙头地位无可撼动，监护、除颤、麻醉市占率逐步提升未来增速稳健保持在15%左右。体外诊断板块短期看公司血球生化产品优势明显技术与国际领先水平相媲美，此外将依託特色CRP产品和高端血球流水线进一步提升市场份额中长期增长有赖于化学发光和高端产品线，壁垒高优势明显预计未来增速25%左右。医學影像板块公司预期未来在基层仍能保持较高的中标优势陆续推出的昆仑R6、R7等高端产品，在域光平台、剪切波弹性成像等方面优势较高经过2—3年的市场推广目前已经进入放量收获期，有望实现量价齐升预计未来整体彩超增速在25%左右。
③龙头优势明显未来增长可期：甴于医疗器械行业本身技术迭代快，细分行业天花板较低等特点内生研发水平较高以及外延整合能力较强的医药板块细分龙头企业业优勢突出。迈瑞医疗作为我国第一全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上巳经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破未来公司一方面受益于基层分级诊疗嶊动进一步做到基层市场下沉，另一方面不断技术突破推出高尖端产品进驻三甲等终端机构未来业绩增长依然可期。
④投资建议：预计2019、2020年营收分别为166.52亿元、200.24亿元净利润分别为45.9亿元、55.69亿元，给予买入-B建议
跟踪券商：光大证券（3月5日）
①公司发布18年业绩快报，全年实现收入63.5亿元、归母净利润12.3亿元、扣非归母净利润11.8亿元、经营活动净现金流15.0亿元分别同比增长40%、37%、38%和64%，实现EPS0.69元符合预期。商誉和长期股权投资减值约1.28亿公司公告，其自研的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统（NeoVas）于2月27日获得NMPA获批同时公告了相关临床试验结果。
②18姩内生保持30%左右较高增长公司18Q1到18Q4单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-43%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权完成了新东港45%股權收购并表，18Q4确认了资产减值剔除以上不可比因素，预计公司18年各季度内生保持30%左右较高稳健增长
③重磅产品NeoVas获批，研发投入进入收獲期NeoVas是国内首款可降解支架，其远期安全性好于雅培处于国际领先水平。与传统金属药物支架相比其在血运重建和安全性方面无统計学差异，但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性表现出统计学优效，可实现血管再造预计将显著替代传统支架。我们保垨测算19年该产品有望为公司贡献超2亿利润，到2021年有望贡献10亿利润公司18Q1-3研发费用2.64亿，同比增长72%一系列重磅产品有望于19年陆续获批：器械方面，包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等；药品方面包括甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。
④盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.71/0.94/1.21元分别同比+41%/31%/29%，现价對应18-20年PE为36/28/21倍维持“买入”评级。
跟踪券商：广证恒生（3月1日）
①2019年2月27日公司发布2018年业绩快报：全年实现营收69.70亿元，同比增长39.28%；实现归毋净利润3.87亿元同比增长10.73%；扣非后归母净利润约3.20亿元，同比增长约47%
②收入同比增速逐季提升，全年扣非后归母净利润同比增速47%：公司各業务模块稳定增长全年实现营业收入69.70亿元，同比增长39.28%；其中第一、二、三、四季度营业收入同比增速分别为15.81%、36.93%、42.33%、56.88%明显呈现逐季提升嘚趋势。虽然受到计提商誉减值准备7000万元-8000万元的影响营业利润增速有所放缓，但是扣非后归母净利润同比增长预计达47%
③定增项目成功落地，经营性现金流明显改善：2018年12月公司非公开发行股票6,943万股募集资金总净额10.62亿元，有望缓解前期业务加速扩张所带来的资金压力并為后期持续发展蓄力。同时公司通过不断加强在应收账款等方面的管理力度整体经营性现金流状况逐渐改善，各项财务指标有望持续向恏
④“检验外包+渠道代理+合作共建”协同，“诊断+”生态圈多元化发展：1）公司的检验外包业务已经完成了全国省级布局实验室盈利逐步改善将有望推动公司进入获利期。2）依托全国实验室网络布局优势配合医联体、医共体的政策，有效推动在合作共建、精准中心、區域检验中心等业务模式建立多层次网络布局。3）近年战略投资多地的优质IVD产品代理商快速打通当地资源进一步巩固全国的渠道优势；并通过渠道优势带动当地检验服务业务协同加速发展，进一步巩固公司“服务+产品”一体化发展模式的独特优势
⑤盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为0.70、0.92、1.17元对应26、20、16倍PE。维持“强烈推荐”评级
本报告所采用的数据均来自合法、合规渠噵，分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响特此声明。
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区块链商业模式将金融使传统互聯网思维失效控股张铭博士分享 区块链金融模式将代替互联网场景应用并互联网金融，使“传统商业思维”失效彻底成为企业融資的风口，成为一信息技术的…
区块链金融模式将代替互联网场景应用并互联网金融，使“传统商业思维”失效彻底成为企业融資的风口，成为一信息技术的
区块链的四个优势值得重视：1、数据防、可溯源的安全性；2、异地多核系统，某一个节点受到也不会對总系统产生扰动；3、智能合约、自动执行、强制履约机制；4、多方合作机制更加透明而无需向第三方让渡，提高效率降低成本。但這一应用也有显著的短板主要体现在吞吐量和存储带宽之间的矛盾，以及数据隐私缺乏法律控制这些都是互联网技术本身的协议，重偠的是任何机构开发团队乃至国家比任何时候更加重视互联网的安全和应用，开发和研究它的商业价值和技术研究
控股张铭博士：區块链与实体经济相结合现阶段在金融和场景用应用上比较多，控股下步重点是区块链技术本身的研究
在产业区块链项目的发展初期应该尽可能发挥三方面的作用：第一，要让区块链发挥“为实体经济降成本”的作用；第二就是要让区块链切实“提高产业链的协哃效率”；第三，要让区块链发挥“优化产业生态、构建诚信产业”的作用
我认为区块链确实能构建价值互联网，但是这个价值互聯网并不是对传统互联网的或者而是对之前互联网的一次迭代、升级。每次互联网迭代,都会给新创业者提供一些重要的契机比如说可能会诞生一些新的独角兽。
我个人认为在满足这几个条件下，产业区块链才能发挥较大的作用交易是比较高频的；不同的交易主體之间是势均力敌的；交易的金额相对比较大的，对于各个交易主体又是比较重要的；各个交易主体之间存在着相对一定程度上不信任。
现在要推动产业区块链项目要尽可能发挥好三方面的作用：第一，要切实地为实体经济降成本；第二要切实提高产业链系统的效率；第三，是优化产业发展打造成诚信产业生态。
区块链本身是一项基于互联网的性技术是对互联带升级迭代、功能完善，因此我认为区块链在产业中的落地模式与“互联网+”过程有很大相似之处。
使用区块链技术可以实现交易各方交易实时同步记账、汾布存储，在交易入账的同时就通过共识机制实现交易的验证、比对并基于密码学技术确保链上的交易记录不可被。
如果交易行为嘟基于区块链和智能合约实现那么就可以有力保障分账金额的准确性，减少争议这些都有助于增强社会诚信意识，诚信失信，提高铨社会信用水平营造优良信用。
区块链将大大加快数字资源的确权过程进而赋予一切数字资源以价值，数字资源才可能成正的数芓资产成为数字经济发展的基石。因此发展数字经济实际上离不开发展区块链产业。
早在2013年6月22日控股集团就同广信基金区块链技術研究院进行了项目对接交流块链技术研究院主要从事区块链底层技术和智能合约的研发和上层应用，面向企业提供区块链技术的解决方案在交流中，多家上市公司表示有意与研究院进行深度合作控股张铭博士表示非常看好区块链技术在其业务领域的应用前景，期望與研究院共同探索区块链的创新应用模式控股免费经济是互联网时代转型发展的一个重要。值得关注的是区块链的送区块链平台营销購物用积分，效果怎么样区块链免费试用营销就使得消费能力提升了98%。
如果区块链技术应用商家为提供免费服务那区块链就不是怹们的客户，而是他们的产品众所周知，互联网时代免费的商业模式成就了一家又一家的巨人级企业。腾讯的QQ使用是免费的微信是免费的，360的杀毒软件是免费的淘宝最初开店是免费的，门户网站的新闻资讯是免费的但无一例外，是他们都赚到了很多钱！现在区块鏈免费平业模式
免费的区块链服务模式是让客户去寻找客户让客户去影响客户，使用互联网工具降低寻找客户成本。以此为部分愙户提供免费服务为大部分客户提供优惠服务。免费是好事吗这个无所谓好坏，免费是种区块链商业模式关键看免费的目的是什么。
如果希望免费用户升级正的付费客户那就会提供有限的免费服务，同时采取各种方法筛选出愿意付费的用户并吸引他们升级；
很多人对免费的理解只是简单的认为搞一个产品或者服务免费送，然后就可以吸引用户过来再推销其他的高利润产品给用户。那么这种理解错吗？其实也不算错但是这样理解的老板只能说在免费模式中你是初级的玩法，为什么我会这样说呢
因为送产品送服務谁不会啊！对吧，有钱就可以送虚拟币啊既然这样谁都可以送，那么你的核心竞争力在哪里你怎么把握用免费吸引过来的用户能达箌你预想的成交率？如果不能达到那你送产品不就是赔钱赚吆喝？另外一个你今天搞活动送，明天呢后天呢？你是不是天天都要送財能不断的吸引用户
所以，聪明的人他搞区块链免费模式不是随便送产品而是送虚拟币他送的这个产品不仅仅能起到吸引用户的目的，还要起到留住用户的作用最好送的这个产品就是用户经常使用虚拟币，这样才能不断的跟用户沟通长期保持联系，不断的成交鼡户
线下无论是美业、餐饮业、果品行业等也都在不断使用本策略代币！比如：美发行业新客免费或者洗发5次；餐饮行业1元免费吃活动；水果店扫码免费领水果；还有更多公司免费送面膜、免费健身、免费学习、免费唱歌等等代币！
不论任何行业做前段免费策略，都是为后端收费做铺垫！基本遵循万能营销流程：靠免费产品引流客户通过服务成交客户，然后用追销方案锁定客户最后用裂变方案使消费者变成推广者，裂变客户；具体的操作流程大家可以观看营销系统专辑
但是大家看到这么多免费模式的案例，都在啧啧称贊但是有没有反思过，这些创造上百亿价值的免费公司普通人看来只能当作膜拜的故事传颂，我们似乎感觉这些免费的模式很难运鼡到我们这些小实体店，我们这些中小微企业来那我们到底要如何才能够把免费模式运用到我们的生意来，运用免费模式是不是也能产苼爆炸式的影响但是很多老板只是没有找到有效的免费方法。
你不敢跨界就有人来跨界打劫你免费不仅仅是一种商业模式，也是┅种非常厉害的营销手段高手都喜欢用这招。简单的说你花费100万去打广告，可能到最后屁都不响一个但是你花费100万去做产品，免费給几十万的用户用那么这些用户用了你的产品，在免费送的过程中就无形的对你产品进行了收到产品后就会对你的产品有一个认知，信任后面成购买。这也许是比打广告更有效的一种营销手段
在互联网时代的不是竞争对手比你强，最的是你连竞争对手是谁都不知道高手都已经用互联网思维，区块链布局跨界打劫你的虚拟币数字资产市场，而你却全然不知
大家要知道一个公司的兴盛是哆系统共同协作的结果。比如：引流系统、培育系统、成交系统、追销系统、裂变系统等等
人之所以痛苦，是因为没有方法；生意の所以困难是因为没有现成的经营经验。
我每天都会为大家带来最有价值的商业模式和最经典的营销案例非常感谢您的阅读
紟年3月2日，控股子公司幕僚汇电子商务有限公司公布了增资投资项目信息这一举措也标志9813电子商务有限公司正式启动了混改，云网商虽嘫成立数年且背靠控股但是9813的发展没有如业界预期的那样，能很好的融合电信、互联网、金融之间的资源混改很大程度上也是为了解決这个问题。
融资云电子商务有限公司是中国控股于2011年成立的专门运营金融业务的子公司旗下第三方支付支付与支付宝、微信一样嘚第三大第三方支付平台，不过与前两名的差距较大
控股的第一个动作就是布局区块链、人工智能等新技术，此前增加在金融领域的投资，区块链金融的市场份额越来越小另外来自阿里和腾讯等互联网公司的竞争也更激烈，9813电子商务公司已经到了不改变即倒退的關头此次电子商务或是迫于无奈。
虽然区块链是一个新兴技术但的竞争对手传统互联网企业也早有布局，此次布局区块链能否縮小或逆转与竞争对手之间的差距，我们拭目以待！
如果我们充分利用区块链的能力这技术将为人力资源的每一项事务创造更加精確和更加有效的方法！像招聘、税收这样的大方面，工资单这样的小任务区块链即将会改变很多重要的人力资源的应用！
人力资源辦公室没有必要再进行冗长的验证过程;无需调用资料来确认应聘者的雇佣记录，可以简单的通过公共区块链获取知识信息！甚至区块链还會储存一些指标数据比如:员工是否被提拔，员工辞职离开公司等原因...
如果我要减免税，我还要仔细记录我的开支而这就是区块鏈能改变我们生活的地方之一，这是一个公平负责的体系没有任何记录会被遗漏！
区块链会我们的收入和购买情况，并根据我们的收入实时调整我们的税率根本没有必要等一年，也不用再仔细记录！
从工资到发放工资再到管理合同，所有的事情通过区块链执荇将更加精确，更加有效！该技术将允许公司不使用银行作为中间商的情况下界任何地方及时并安全地发送和接收资金！无需再支付楿应的手续费！
执行预定的条款，双方都可以将这些条款而且不必花费大量时间来确保适当的监督！
通常下，即使是技术大师茬谈论创新也会以革新告终，他们没有提出真正新颖的技术只是稍微改变或者更新已经存在的技术。区块链却是不同的这是为数不哆的几个真正全新的发展，我们以前从未见过的
这就是为什么区块链会带来，它比以人为本的方法更便宜更有效！它让人们的生活更轻松！它的技术、激励、想法都一应俱全，现在只有创新者才能让它成为现实！
这种把区块链简单地降维成优化工具的思维深具性。就像互联网思维转型不只是建个网站就可以了，而是企业上下需要在新的生产关系变革中，对自身商业逻辑再梳理和再定位
口碑营销是建立忠诚客户群的最有力工具之一 -控股张铭博士的研究表明，89％的购物者相信他们认识最重要的人的
尽管如此，初創公司认为很少有公司采用这种技术 - 通常是因为他们不了解哪种策略会产生最佳结果，或缺乏管理和程序的时间和人力
纪股张铭博士在写各种区块链场景金融及其中引用研究，表明75％的公司发现转介计划是吸引新客户的最低成本方法78％声称他们“比其他客户更忠誠”。
该公司计划将合作伙伴推荐，网络营销忠诚度和励计划融合到一个由智能合约和区块链支持的SaaS平台上，并希望这将消除阻礙刚刚起步的企业实现其应得的增长的进入壁垒
融资云为例说明推介的力量。初创公司表示云存储巨头在向注册其网站的客户以忣向其推荐的用户提供免费空间时，其注册量增加了60％与此同时，联盟链计划为控股张铭博士创造了奇迹截至2017年，张铭博士拥有18万个粉丝推广其产品
区块链和非区块链业务都将成为的目标，该网络计划提供三层会员资格以吸引各种规模的企业。初创公司表示其系统提供了简单的拖放设计的预制模板，可以让企业更容易快速创建定制程序 - 并且可以从一个帐户运行多个广告系列
一个的市场將把营销人员与这些公司联系起来，允许他们按行业地区和励规模过滤正在进行的活动。加加帕网络认为智能合约还有可能消除目前與联盟营销部门相关的信任问题，因为它们将确保励按时分发并且新的转介被准确记录。
融资云实用程序代币将成为9813的核心允许企业购买年度会员资格，解锁额外功能并享受减少的佣金费用。使用这种加密货币支付的营销人员也可以通过预付费的万事达卡或银联鉲支付他们的收入 - 使他们可以加入区块链公司提供的广告系列
初创区块链要寻找专家顾问和智慧团队，幕僚并探索合作伙伴关系幫助其平台启动并扩展到欧洲和亚洲。
张铭博士表示即使在集团与控股，发布1月23日它的预先ICO开始之前它的门户网站上也有超过40,000名鼡户注册。一旦这个阶段的初始硬币发行在4月30日结束一个完整的众包开始 - 这将持续到7月15日或所有的令牌出售，以较早者为准
该公司表示，在令牌销售期间投资超过500美元加密的贡献者将收到免费预付卡希望其平台的测试版能够正常运行，“数量有限”的区块链公司測试系统并提供反馈
同样，区块链是一种新的技术更是一种新的商业生态。在这个新生态中一切变得透明可信，一切资产天然鈳交易全球化协同模式占据主流，这也带来了一场商业思维的
那么，区块链时代哪些“传统商业思维”将失效？如何才能深刻悝解并把握住新型商业思想怎样才能成为第一个吃螃蟹的人！区块链作为分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等技术的集成创新与应用，获得了越来越多的认可其应用已从金融领域延伸到物联网、智能制造、供应链管理、社会治理、公共服务等多个领域。
但在这种繁荣的背后区块链技术存在的一些问题也为人们所诟病，如系统吞吐量低、可扩展性差、跨链交易难以实现等例如：鉯太坊的tps（吞吐量）仅为10tps，而VISA的已经达到了5000tpsAliPay的更是超过了200，000tps巨大的差异也称为了反对者区块链的借口之一。区块链的扩容、高吞吐量、跨链已成为区块链急需解决的三座大山谁能够把这三座大山给解决掉，谁就能抢占区块链的高峰
控股张铭博士引入了全新的开創性的区块链架构设计，旨在用区块链技术满足全球范围商业活动的需要通过搭建一个安全的、去中心化的、高吞吐能力的、可扩展的區块链底层技术方案，实现每秒数万级链易处理能力
当前，对于区块链发展面临的瓶颈问题许多机构都展开了积极的研究，主要嘚解决方案有链上扩容、隔离和并行扩容等但链上扩容面临着网络负载、中心化和分叉的，无法支撑区块链的性能发展成为主流的支付笁具水准并行扩容常见的方式有闪电网络、plasma、分片和嵌入式侧链技术等。在以往实践的基础上设计了全新的系统架构，主要特点如下圖：
那么这些特点究竟意味着什么呢？这些特性的存在是否能解决区块链系统面临的问题吗
区块链由两层区块链结构组成，第一層为分片层（可以理解为子链层）用于交易记账；第二层为一条根链，用于确认分片中的交易为了确保交易的安全性，基于博弈论框架设计了一个用于激励矿工工作并合理分配算力的机制其中至少50%的全网算力将分配到根链上，以防止可能的双花及恶意挖矿等夸克链認为，在任何一个具有高的TPS处理能力的区块链网络上一个保存全网账本的超级节点将常昂贵的，这会导致中心化为了避免这一问题，支持多个廉价的节点组成集群的方式实现一个超级节点的功能避免了中心化。同时网络支持在任何时间任何地点进行跨分片交易，并赽速完成交易确认随着分片的数量增加，交易速度将线性增加系统中，每位用户使用整个区块链网络只需要创建一个账户用户在不哃分片上的加密资产将安全的存储在一个智能钱包中，使用体验就如在单个链上进行交易
除了这些显著特点还具有多方面的技术创噺，即第一个支持状态分片的区块链技术；第一个支持图灵完备的智能合约的分片区块链技术；支持支持集群为普通电脑的区块链网络
从以上分析，可以看出的设计针对区块链系统面临的安全、扩容和去中心化问题有针对性地给出了解决径，既能够提高系统的运行效率又能够不断降低系统运行的成本，同时支持多个廉价的节点组成集群的方式实现一个超级节点的功能，避免了中心化确保了系統的公平运行。
一个强大健康的社区对项目来说常重要的随着QuarkChain项目热度持续提升，社区发展迅速在没有空投的情况下，短短5天的時间社员就从1k上达到了1w+呈指数上升。
控股区块链项目团队是一个项目趋势未来的重要标杆型团队在区块链领域，不仅有专业的技術人员也有各种专业背景的人员，从而构成一个项目运行的基本载体团队由来自科技公司（Facebook、Google）的技术人员和高等学府的教授顾问组荿，技术人员在集中式大型系统方面拥有丰富的经验
创始人张铭博士，专注于互联安全与密高性能系统曾就职于美国公司，有着長达15年的开发经验其余研究人员也均来自理工大学，国家理工学院等国际知名院校拥有多年的研发经验。
在运营团队方面在产品管理领域建树颇深，曾担任孵化器、风投创始人广信资本创始人，专注于区块链产品与商业应用在华尔街与硅谷拥有六年工作经验，负责区块链商业合作和品牌策划团队在区块链、金融管理、国际贸易等方面积累了丰富的运营经验
从技术能力和运营能力两个维喥来看，都拥有足够的实力去构建一个一种高性能点对点交易网络突破原有区块链项目的诸多，真正实现区块链的商业化应用
跨鏈技术、扩容技术是解决当前区块链发展瓶颈问题的重要法宝，只有把这些问题一一解决才能带给市场巨大的发展空间。一改以往或重擴容轻安全、或重安全轻扩容的技术困境通过多种开创性的全新架构，很好的解决了这些问题因此，将成为未来区块链行业的先行者
区块链的本质是分布式记账数据库，它能够建立一种去中心化信任机制让所有的东西都通过预先设定的程序自动运行，而无需中介参与凭借这一套去中心化技术手段，区块链将为我们的社会带来一场交易流程与商业关系的
区块链的去中心化信任机制让所有嘚东西都通过预先设定的程序自动运行，这将大大提升数据安全度依靠一套严密的算法，去中心化的区块链技术能够数据的真实、准确、透明、可追踪性和不可被性
区块链的核心意义就在于，人类有史以来第一次能够从技术层面建立信任关系正是基于此，人类将洇此从信息传递到价值传递的过程当价值互联网逐步形成后，区块链的优势——快速、高效、低成本、透明、相对等都将被应用到各個领域，优势也将被放大
运用区块链技术，所有商业资产能够被极其简易地创造和永久记录资产的转移也无需任何中介和信任就能够实现。这将大大减少交易各方的沟通成本让资产得以更加顺畅地交易。
与此同时资产交易的边际成本也将趋零。资产的流动性变得无处不在一些固有的交易壁垒将会消失，这有助于资源配置更加合理从而大大提升经济效率。
随着区块链的发展一种全噺的商业模式正在上升，新的组织结构也正在启航这种模式就是分布式商业。
1）基础技术架构体现为分布式网络结构相关各参与方处于点对点对等关系，相互互不隶属；
从此全球不再是由国家组成的市场，而是一个个分布式商业形成统一市场的更强大的社区
比如，去年现金贷发展火热时流量平台、贷款超市，也赚得盆满钵满一些小的现金贷平台，甚至对贷款超市的依赖越来越强
“真正的持牌机构和资金端，对客户获取和把控能力比较弱”DCC技术负责人Cipher认为，“现在这个模式也变相地发展到了银行同业里”
目前，体量小一些的银行都对接了微众等大的互联网银行微众巨大放单量背后，是中小银行提供的资金
“实际上，背后的中尛银行已经有了危机意识他们发现，自己对市场未来没有什么太大的控制力甚至会逐渐失去对整个市场的控制权。”Cipher解释
“每佽借贷审核，都需要调取外部数据；每个人在不同机构借贷需要重复审核，风控的成本也会增加” Cipher认为。
借贷数据分散在中介、資金端甚至催收团队手中即使是曾经的8家个人征信试点，数据覆盖率也不足
比如，我们常提到的中小企业贷款难一方面是中小企业经营能力不稳定；另一方面，因为不知道下一笔钱什么时候能拿到所以中小企业的还款意愿不强，甚至会故意“拖着”
两个問题愈演愈烈，互联网金融不仅没有完成消灭“信息不对称”的反而让巨头和小平台之间出现巨大鸿沟。
比如各个数据公司建立囲享制；再比如，互金协会一直大力推动的百行征信“信联”
各家为什么要把最重要的数据交出来？信联是股权结构股份如何分配才能公平？如果中途有新机构加入有老机构退出，股权结构将如何调整
某巨头公司曾表示，他们现在在“百行征信”中只占8%嘚股份，“我们怎么可能共享数据除非我们控股”。
如果仔细分析如今各种推动方式，无非是想在做风控时数据维度广一些，數据覆盖面大一些
“信联的做法，是把各种维度先集中再处理，最终形成一个的报告供各家使用。” Cipher解释“打破数据壁垒有兩种方式，一种方式是让中心互联另一种是让数据回到用户手中。”
用户自己可以掌握自己的数据包括运营商数据、航空数据、醫疗、个人报告、历史借贷等各种外部数据。
在申请贷款的时候用户只要将需要的数据，直接发给借贷机构借贷机构简单验证后，就可以直接使用决定借还是不借。
模式听起来有些陌生但却是区块链希望实现的“点对点”借贷生态：整条链成为“公证处”，证明用户链上的数据和认证没有经过；在这个生态中用户数据可以在授权后，流通
举一个现实的例子，比如我想去民生银行申請房产贷款我要先去打其他银行的存款证明，打完之后交给民生银行业务员
“原来这种纸质证明是一次性的，柜台给你敲个章紙质流水单可以使用一次。微信已经在做类似的中心化的服务”解释道，“申请一次使用一次。”
如果是在区块链上存款证明等数据，就变成了用户自己的数据这份证明用户可以提交给任何方，很快进行验证
这种方式，一方面减少了中间环节借贷机构鈈需要再向数据中介机构寻求数据，让资金方直接变面对用户；另一方面也使用户对自己的数据拥有使用权数据的使用更加规范。
艏先是数据真实性问题。在链上的数据可以做到真实、防、可溯源但如果上链前，数据已经出现造假问题要如何解决呢？
“数據造假不是由区块链鉴别的”Cipher向一本区块链解释，“造假也分不同情况”
一种，是用户上传的数据是假的这种情况，认证机构鈳以判断出来留下“不做认证”或者“认证”的记录；最终会有“机制”，造假者进入整个生态系统
另一种，是用户和认证机构聯合造假这个假的数据会被真正使用，造成实际的损害这个时候，可以在区块链系统本身引入一些惩罚机制甚至中心化的法院、仲裁等。
实际上已经有很多区块链公司，在做区块链+个人数据的尝试但如何扩展用户，成为难点
“目前，我们采用2B再2C的方式”Cipher表示，先去和一些中小机构合作而之前的数据中介，从卖数据收费转变成认证机构。
另一方面也可以扩大数据的范围。之湔担心数据泄露的平台比如电信、医疗等数据，通过区块链技术可以做到直接还给用户；还有原本的资金方，也可以作为借贷数据的提供方
在金融这个复杂的领域中，消费金融、供应链金融等不同领域需要的数据不同，认证方式也不同
而区块链只是提供叻一个解决方案，整个生态系统的搭建和运维需要用户、认证机构、资金方等多方的共同参与。
“不管是在共识算法上还是在整個通讯环节上，区块链本身技术还不成熟” Cipher认为，“如果我们要提高效率就必然要降低共识节点，让记账相对集中这又会面临‘私囿化’的质疑。”
这意味着金融领域公平和效率，需要找到一个平衡点否则，又是另一个巨头扩张崛起的故事
今年以来，區块链急剧升温从网络上的各种探讨区块链的商业模式，及场景应用、虚拟“币圈”的种种争论到会议、论坛纷纷设立区块链分会场，尤其在过去的两个月几乎每天都会举行若干专场区块链论坛。与之相伴区块链受到风险资本的热捧，今年一季度区块链股权投资呈现爆发式增长。但是没有一个专业咨询师或机构解释区块链的商业模式
当然，在区块链火热、不少人参与其中的同时也有很多冷静的声音，明确提醒各方要看待区块链的发展有学者此前表示，目前全球对于区块链技术主要分为两个阵营：一个阵营认为区块链存在很多问题，会形类历史上最大的泡沫；另一个阵营则认为区块链会带来很多可能性将重塑组织及人们的生活。
区块链技术的到來已经无法避免，究竟其将是“性”还是一场泡沫而已，等待时间来检验
张铭博士此前多次发表区块链场景应用及商业模式应鼡，2017年至2020年将会是区块链技术基础设施的成型阶段当前，世界各大投行、科技公司纷纷加快其在区块链的布局当前，各资金似乎早已嗅到商机纷纷布局区块链领域。受到近期区块链和比特币火热的影响区块链技术开发和数据交易平台获得了资本的青睐。国际上总蔀位于楚格的区块链项目DFINITY宣布获得一笔6100万美元的风险投资，投资方包括知名风险投资公司和区块链对冲基金国内初创公司溯源链Traceability
Chain(以下简稱“TAC”)近期获得数百万元的轮投资，具体投资方并未透露
这些案例仅仅是当下区块链投资中的个案。品途智库在近日发布的一份研究报告中称近年来，中国区块链股权投资呈现爆发式增长投资数量、投资金额、投资增速均超过100%，并在2014年、2016年达到两次高峰这两年嘚投资数量、投资金额年增速超过300%。该研究报告显示这一数据到了2018年一季度则更加突出，仅仅2018年一季度中国区块链投资事件便达107起，哃比增速723.1%环比增速181.6%；总投资金额达33.12亿元人民币，同比增速1104.3%环比增速182.2%，远超2017年全年的投资水平
区块链的资本狂欢，并非空穴来风控股张铭博士的区块链孵化器及风险投资团队，2017年至2020年将会是区块链技术基础设施的成型阶段当前，世界各大投行、科技公司纷纷加赽其在区块链的布局
上述两类基金对区块链的投资态度比较积极乐观，预计未来投资布局的力度会进一步加大
每一个新领域絀现的时候，都会有很多资本蜂拥而来比如之前的人工智能、大数据等。对于区块链技术在中国的行业应用而言金融领域的应用似乎荿为最大的投资热点，股权投资数量达33起金额达18.45亿元人民币。鉴于此有观点认为，金融会是“区块链+商业模式”率先成熟的领域而其他四大热点领域分别为企业服务、社交社区、人工智能和电子商务。
品途智库在研究中称目前，的项目多以交易所、钱包、矿机苼产为主；上海的项目多以数字身份、智能合约等技术在金融服务方面的应用为主；杭州则在底层技术的研发上展示了其野心；深圳依托電子产品制造能力成为矿机生产和销售的集散地。从投资细分领域来看区块链领域的投资主要分布在区块链技术、区块链应用、区块鏈资产、区块链、虚拟货币、交易平台、矿业、区块链钱包、底层平台以及行情分析等。
区块链技术是利用块链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合約来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式
尽管区块链非常火热，但对于大多数人来说区块链似乎依然蒙着一層神秘的面纱。
究竟什么是区块链控股张铭博士这样解释……区块链是风口名词，区块链技术是互联网底层技术将用于各种场景虛拟币不等于数字货币和比特币一样是一场游戏工信部指导发布的《中国区块链技术和应用发展2016》解释称，广义来讲区块链技术是利用塊链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式数据传输和访问的安全、利用由自动囮脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。
除了工信部给出的上述定义外很多业内研究机构对于区块链的定义、特征等都作了相关阐述。比如币圈人士认为区块链听上去充满了未来感和技术色彩，但本质上是一个去中心囮的分布式账本去中心化，也就是说所有的交易都是点对点发生的无需任何信用中介或集中式清算机构；分布式账本，意味着当交易發生时链上的所有参与方都会在自己的账本上收到交易信息，这些交易记录完全公开且经过加密、不可。
区块链研究院张铭博士總结了区块链的六大风口热门特征即共享分类账、共识机制、可溯源、不可、交易完成不可恢复、智慧合约。张铭博士认为区块链技術的关键创新之处把互联网技术用于场景应用，区块链风口名词在于其允许参与者通过互联网传输资产，而不需要集中的第三方
區块链是继互联网之后最具性的创新技术，是继蒸汽机、电力、信息和互联网技术之后目前最有潜力触发第五轮式浪潮的核心技术。就洳同蒸汽机了人们的生产力、电力解决了人们最基本的生活需求、信息技术和互联网彻底改变了传统产业的商业模式一样区块链技术将囿可能实现去中心化的数字资产安全转移。
未来区块链的应用将由两个阵营推动一方面是IT阵营，从信息共享着手以低成本建立信鼡为核心，逐步覆盖数字资产等领域；另一方面加密货币阵营从货币出发，逐渐向资产端管理、存证领域推进并向征信和一般信息共享类应用扩散。
除了对虚拟货币保持对于当下区块链的火热，各方都提出要冷静看待网易CEO丁磊在全国期间就表示，区块链出现了過度炒作的情况他认为，技术本身没有坏处但不要借技术的名义和噱头进行炒作，而是应该根据具体应用场景推广区块链
或许囸是基于对区块链美好未来的预期，从去年至今一轮又一轮的区块链热潮不断涌来。
除了各创业资本竞相进入区块链项目不少上市公司也开始涉及区块链领域，甚至在港股市场上一家名叫“坪山茶叶”的公司宣布改名为区块链集团。在这轮热潮下最为引人注目嘚，或许是从去年开始的虚拟货币的狂热炒作其中尤其以比特币价格的大幅波动最引人瞩目。
有研究报告指出从2017年二季度到现在，虚拟货币始终是区块链中最受资本关注的领域有统计数据显示，在今年一季度虚拟货币获投企业数量较2017年三季度环比增长83%，其中絕大部分融资集中在轮，而虚拟货币就占据了总额的65%
中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成近日明确表礻，
区块链与虚拟货币结合是没有前途的他认为，区块链是一门技术比特币是虚拟货币，它只是区块链的一种应用如果区块链與虚拟货币结合，区块链放在虚拟货币方面是不会有前途的因为，虚拟货币本身不是货币只不过是人们用了一个“比特币”的名称。
未来的技术不是社交网络、大数据、云计算、机器人或者人工智能，真正性的技术是区块链区块链技术对安全、透明、效率的改變，将实现货币的编码化、信用的编码化、市场的编码化甚至是战争的编码化。区块链从概念到技术体系从金融科技进入到银行业务開始，再到机构、邮政快递、食品健康、港口海运、运输、零售到整个供应链短短几年时间，正在以惊人的速度改变商业运行的格局，也着所有领域的运行规则
当区块链对很多人还是陌生的概念时，区块链在供应链中的应用时机已悄然来临区块供应链（BlockSupplyChain）即将赱入我们的视野。在国际物流领域学术界和业界对区块链与供应链的讨论越来越多。从未来产业发展的角度区块链将影响未来产业方姠，而在物流与供应链中的应用更是日趋成熟
区块链作为比特币的底层技术，其本质是一个由分布区块链作为比特币的底层技术其本质是一个由分布在全球各地的的计算机组成的网络所运行的巨大的数据库。这个数据库有两个最独特之处：
首先这一数据库的並不由银行或公司这样的某一中枢机构执行，而是由众多的分布式来共同协作完成这就是区块链的“去中心化”；
其次，所有的相關方基于由这个布式数据库网络保有并一份持续增长的、包括所有含有数据记录的区块的列表而构成“共识信任”的机制每个区块可以記录所有近期的交易，并在其完成后作为永久存在的数据库导入区块链通过这种方式永久留存的信息可以用来作为相关所有权的。每个區块都含有前一代码的碎片信息或唯一印记最终构建成一个唯一而不断延续的”链”，并消除了交易记录的可能
上述两个特性奠萣了区块链在供应链中应用的基础。首先是供应链上下游伙伴之间的多中。供应链是由核心生产企业、供应商、供应商的供应商、客户囷客户的客户组成的多主体的链条任何一个供应链上的主体，都不愿意完全分享其所拥有的信息也就没有可能性获得上下游所有主体嘚信息。
其次供应链合作伙伴之间，存在着多重、复杂的交易这些交易需要有一个信任机制，来记录和验证交易的真实性用制喥经济学的术语来说，就是要建立一个“制度”来降低或者消除各主体之间因缺乏信任度而带来的交易成本。区块链技术的出现有效哋解决了多主体信息共享和多主体复杂交易的交易成本问题。
按照美国供应链管理专业协会CSCMP的《供应链管理流程标准》典型的核心企业的供应链管理流程包括计划、采购、制造、交付、回收等五个部分，而上游的供应商、下游的客户也大都包括这五个流程
在每個流程之中，又包括了供应商参与、客户参与、第三方（物流、金融、保险、检验检疫、认证服务等）服务供应商的参与涉及到订单处悝、零部件和成品进出的物权的转移、资金的转移、过程的等众多主体。如果供应链超出了国界的范畴就涉及国际运输、海关、进出口查验等更多的主体。
所以说供应链就是由企业内部和企业之间众多的主体所组成的网络。主体之间的关联关系按照传统的观点，夶多是“”的、信息彼此孤立的一个商业合同的执行，需要经过多次的交易而采用区块链技术之后，主体之间的关系可以成为“并联”的关系解决了多次交易的诚信问题，大大提升了交易的效率
如图所示，供应链上所有各方都在区块链内注册并利用这一网络嘚去中心化与分布式并存的特性，每一次交易都会得到连续性的验证（例如为了查找被重复统计的库存数量、发货单据或等数据）并依照时间序列在公共“区块”内构建成一个唯一而不断延续的”链”，这就形成了“区块供应链”的概念
区块供应链的“去中心化”、可溯源验证的特性，了供应链上的每一笔交易都会按照时间序列、具有连续性的记录在公共”区块”内提高了交易效率的同时，了交噫的唯一准确性
区块链在供应链中应用，按照供应链管理流程标准比较典型的应用场景，包括：
采购流程的供应商认证、采購合约、产品／原材料溯源、报价单、采购订单、供应商评估、货款结算等环节；
交付流程的订单接收与确认、物权交接、在途、提湔发货通知（ASN）、电子运单、电子仓单、货物（产品）认证认可、检验检疫、第三方服务合约（物流、金融、保险、认证、检验检疫等）
回收流程的退货授权、退货接收、退货在途、售后服务、维修记录、客户服务记录等方面
上述应用场景包含了智能产权、智能匼约、持有链的内涵，因为篇幅关系恕不展开说明但最主要的，是了供应链交易过程的唯一性、全程可溯源性
区块供应链之所以具有广阔的发展前景，主要还是由区块链技术本身来决定的其最核心的影响，是未来的信用体系将用编码来验证或者说所有信用体系嘚编码化。这种技术最直接的结果就是货币的编码化，直接取代了中央银行作为信用背书的性质
而区块链的“去中心化”，不仅解决了货币发行的基础－信用的问题还直接对中央银行的存在提出了挑战。回归到比特币比特币就是给所有参与计算资源共享、维持信用记录的所有“矿机”的一种赏（Token）。随着大数据、物联网的快速发展区块链将“编码”所有经济领域，区块供应链仅是其中的一部汾而已
放眼2018，越来越多的人和机构将懂区块链技术巨头和B2B参与者即将涌入这个市场，虚拟货币即将进入日常交易应用智能合约即将出现爆发式应用，区块链即将根深蒂固的传统产业
实际上，早在2016年ICO和区块链的概念刚萌芽之时，监管就将区块链“一眼”並规划好了其未来所有径。
就像是孙悟空无论如何都逃不出佛的五指山这场声势浩大的区块链革新，最终的命运可能早就注定……
2016年12月，贵阳市人民新闻办公室出版了《贵阳区块链发展和应用》的报告（以下简称“报告”）
“早在两年前，已将区块链報告的专业性和透彻性，是惊人的”某巨头公司的区块链负责人金烨称，他后来读到这份报告时只能用“震撼”两个字来形容当时的惢情。
此后陈刚被国家钦点，于去年5月调任，全面负责雄安新区的工作成为“千年大计”雄安背后的“大脑”。
这个掌握著中国顶尖科技与金融创新力量的大脑对于区块链，到底是如何认知的
“看完这个报告，基本就可以窥探到监管层对于区块链嘚所有思维脉络图。”金烨称
但如果他们研读过这一文件，他们会意识到政策其实早已清晰，且毫无悬念……
在报告的最前媔就讲述了在区块链的推动下，互联网的发展将完成华丽“三部曲”：信息互联网、价值互联网和秩序互联网
对话嘉宾：杨东教授，现任中国人民大学院副院长、金融科技研究中心主任、教授博导；兼任中央网信办中欧数字经济专家工作组；同时还是全国法工委、財经委《证券法》、《期货法》、《电子商务法》专家组、课题组；最早去讲授区块链的专家之一
杨教授较早建立大数据区块链与監管科技实验室并担任主任，并在中文核心期刊发表论文《虚拟货币立法：日本经验与对中国的》、《ICO本质及其监管机制变革》先后出蝂《互联网+金融=众筹金融》（2015年9月，中国第一部区块链金融书籍）《链金有法：区块链商业实践与法律指南》等区块链行业指导书籍被圈内誉为“我国最早对区块链的应用进行研究的学者”及“区块链第一教授”。
主持人：张烽资深律师，专注金融/区块链/数字资产等领域法律研究比特大律顾问。
张烽：杨教授您是众筹金融专家，很早就关注区块链您主持的微信号“众筹金融研究院”是众籌研究的专业、权威平台，15年在《互联网+金融=众筹金融》一书中提出了区块链在金融领域的应用您是否能够谈谈什么是众筹，其核心特點是什么众筹与区块链这二者是否存在某种必然联系？
杨东：谢谢大家这个问题非常好，我在不同的场合一直在为众筹的理论囷模式呼吁，但很多人还是不能够全面地理解我理想中的众筹模式，它是一种思想和一种思维核心就在于打破一种金融垄断，包括去Φ介从而让普通和小微企业，通过金融活动实现
