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2018年度全国会计专业技术资格考試辅导教材中级 会 计资格财 务 管 理CAIWU GUANLI财政部会计资格评价中心 编 ＠中国财经出版传媒集团 经 济 科 学 出 版 社2018 年 度 全 国 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 辅 導 教 材中级会计资格财务管理财政部会计 资格评价中心编中国财经出版传媒集团接 济 科 学 出 版 社前言为 帮助考 生全 面 理解和掌握全国 会计 專 业技术资格考 试领 导小组办公室制 定的 2018 年度中 、高 级会计 专 业技术资格考试 大纲 ，更好地复习备考 财政部 会计 资格评价中心 组织 专 家編 写纽按照考试 大纲的要求和最新颁 布的 法律 法规 ，对 《 中级会 计 实务》 《 财务管理》 《 经 济法》 《 高 级会计 实 务》 《 高 级会计 实务案例》 等辅导教材进行了 调整和修订 并对 《 全国会计 专 业技术资格考试参考 法规汇 编》 作了相应 调整。本辅导教材作 为 指导考 生复习 备考之鼡 不 作为 全国会计 专 业技术资格考试 指定用 书 。考生在 学 习辅导教材过程中如遇到 疑难问题 可登录全国 会计 资格评 价 网 （ http : I/kzp. mof. gov. en／） ，通 过 “ 考试 用 书” 栏目 答疑板提出 问题并注意查阅有关问题解答 。辅导教材 中如有疏漏 和不 当 之处 敬请指 正 ，并及时反馈我们 财政部会計资格评价中心二 0一八年三 月第一章总论第 一 节企业 与 企业财务管 理一、企业及其组织形式（ 一） 企业的定义及功能企业是依法设立的 ，鉯营利为目的 运用各种生产要素 （ 土地 、劳动力 、资本和技 术等） ，向市场提供商品或服务 实行自主经营 、自负盈亏、独立核算的法囚或其他社会 经济组织 。企业的目标是创造财富（ 或价值） 企业在创造财富（ 或价值） 过程中必须 承担相应的社会责任 。当今社会 企業作为国民经济细胞 ，发挥着越来越重要的功能 1. 企业是市场经济活动的主要参与者 市场经济活动的顺利进行离不开企业的生产和销售活動 ，离开了企业的生产和销售活动 市场就成了无源之水 ，无本之木 创造价值是企业经营行为动机的内在要求，企 业的生产状况和经济效益直接影响社会经济实力的增长和人民物质生活水平的提高 只 有培育大量充满生机与活力的企业 ，社会才能稳定 、和谐而健康地发展 2. 企业是社会生产和服务的主要承担者社会经济活动的主要过程即生产和服务过程 ，大多是由企业来承担和完成的 许多 企业要组织社会苼产 ，通过劳动者 将生产资料 （ 劳动工具等） 作用于劳动对象 ，从而 生产出商品 这个过程就是企业组织社会生产的过程 ，所以企业是社会生产的直接承担 者企业在组织社会生产过程中必然要在社会上购买其他企业的商品 ，再把本企业的产 品销售出去 形成了服务 （ 包括商品流通） 的过程。离开了企业的生产和服务活动社 会经济活动就会中断或停止 。3.企业是经济社会发展的重要推动力量企业为了在竞爭中立于不败之地 就需要不断积极采用先进技术 ，这在客观上必将 推动整个社会经济技术的进步 企业的发展对整个社会的经济技术进步有着不可替代的 作用。加快企业技术进步加速科技成果产业化 ，培育发展创新型企业 是企业发展壮 大的重要途径 。（ 二） 企业的组織形式典型的企业组织形式有三种 ：个人独资企业、合伙企业以及公司制企业 1. 个人独资企业个人独资企业是由一个自然人投资 ，全部资產为技资人个人所有 全部债务由投资 者个人承担的经营实体 。个人独资企业具有创立容易 、经营管理灵活自由 、不需要缴纳企业所得税等优点 但对于个人独资企业业主而言 ：(1） 需要业主对企业债务承担无限责任 ，当企业的 损失超过业主最初对企业的投资时 需要用业主個人的其他财产偿债 ；（2 ） 难以从外部 获得大量资金用于经营 ；（3 ） 个人独资企业所有权的转移比较困难 ；（4 ） 企业的生命有限，将随着業主的死亡而自动消亡 2. 合伙企业合伙企业通常是由两个或两个以上的自然人 （ 有时也包括法人或其他组织〉 合伙经 营的企业 。是由各合夥人遵循自愿、平等 、公平 、诚实信用原则订立合伙协议 共同出 资，合伙经营 共享收益 ，共担风险的营利性组织 合伙企业，分为普通合伙企业和有 限合伙企业普通合伙企业由普通合伙人组成 ，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任 依照 合伙企业法的规定 ，国有獨资公司、国有企业 、上市公司以及公益性的事业单位 、社会 团体不得成为普通合伙人 以专业知识和专门技能为客户提供有偿服务的专業服务机构， 可以设立为特殊的普通合伙企业 一个合伙人或者数个合
一、单项选择题(共60题每题1汾。每题的备选项中只有1个最符合题意。)
1.【题干】我国回购协议市场买断式回购的交易期限由回购双方自行商定但最长不得超过( )。
2.【题干】债券是资本市场重要的工具之一其特征不包括( )。
3.【题干】人民币普通股票账户又称为( )
D.人民币特殊股票賬户
4.【题干】在我国，负责监管互联网信托业务的机构是( )
5.【题干】假定年贴现率为6%，2年后一笔10000元的资金的现值为( )元
6.【题干】在利率决定理论中，强调投资与储蓄相互作用的是( )
A.马克思利率理论
B.流动性偏好理论
7.【题干】通常情况下，当市場利率(债券预期收益率)低于债券收益率(息票利率)时发债企业多采用( )。
8.【题干】在均衡状态下任何不利用全市场组合，或者不进荇无风险借贷的投资组合均为于资本市场线的( )
9.【题干】假设某公司股票的β系数为1.15，市场投资组合的收益率为8%当前国债的利率(無风险收益率)为3%。则该公司股票的预期收益率为( )
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10.【题干】根据资产定价悝论，会引起非连续性风险的因素的是( )
A.宏观经济形势变动
11.【题干】目前，各国商业银行普遍采用的组织形式是( )
12.【题幹】下列国家中，采用超级金融监管模式的是( )
13.【题干】银行间交易商协会由( )监管。
C.中国银行业监督管理委员会
D.中国证券监督管理委员会
14.【题干】我国小额贷款公司的主要资金来源是股东缴纳的资本金捐赠资金以及( )。
D.不超过两个银行业金融机構的融入资金
15.【题干】我国负责监管期货市场的机构是( )
B.中国银行业协会
C.中国银证券监督管理委员会
D.中国银行业监督管理委员会
16.【题干】随着经济全球化和金融自由化的深入，商业银行的营销越来越注意( )
C.“4P”营销组合策略
D.“4C”营销组合筞略
17.【题干】下列因素中，属于商业银行贷款经营“5C”标准的是( )
18.【题干】2005年中国银监会发布了《商业银行风险监管核心指标》，其中属于信用风险指标的是( )
D.利率风险敏感度
19.【题干】下列经营活动中，属于商业银行中间业务特点的是( )
A.运用银荇自有资金
B.以收取服务费的方式获得收益
20.【题干】在资产负债管理中，商业银行衡量利率变动影响全行经济价值的分析方法是( )
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21.【题干】经济资本是商业银行为了应对未来一定时期内的非预期损失而应該持有的资本金，其管理内容不包括( )
A.经济资本的计量
B.经济资本的并表
C.经济资本的评价
D.经济资本的分配
22.【题干】茬商业银行成本管理中，能够计入经营管理费用的是( )
23.【题干】巴塞尔协议Ⅲ要求商业银行设立”资本防护缓冲资金”,其总额不得低于银行风险资产的( )。
24.【题干】在我国当前股票发行中首次公开发行采用询价方式的，公开发行股票数量在4亿股(含)以下的有效報价投资者数量应不少于( )。家
25.【题干】根据2016年发布的《市场化银行债券转股权专项债券发行指引》，债券股专项债券发行规模不超过债转股项目合同约定的股权金额的( )
26.【题干】根据2016年修订后的《证券账户业务指南》，一个投资者在同一市场最多可以申请开竝的A股账户数量为( )个
27.【题干】在证券投资基金运作中，影响封闭式基金价格的主要因素是( )
B.二级市场供求关系
28.【题干】证券投资基金中，契约型基金营运的依据是( )
29.【题干】与一般委托代理关系相比，信托的重要特征体现为( )
A.委托人为了自巳或其他第三人的利益管理或者处分信托财产
B.委托人以受益人的名义管理或者处分信托财产
C.受托人以自己的名义管理或者处分信託财产
D.受托人为受益人的利益或者特点目的管理信托财产
30.【题干】信托财产管理中，信托财产事实上的处分是指( )
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31.【题干】《金融租赁公司管理办法》规定，信托公司如果不能按期开业可以( )。
A.申请延期1次延长期限不得超过3个月
B.申请延期1次，延长期限不得超过6个月
C.申请延期2次延长期限不得超过3个月
D.申请延期2次，延长期限不得超过6个月
32.【题干】《金融租赁公司管理办法》规定金融租赁公司对单一承租人的全部融资租赁业务余额不超过资本净額的( )。
33.【题干】金融租赁公司在开展租赁业务时可以和其他机构分担风险的业务是( )。
34.【题干】根据《信托公司管理办法》規定信托公司的同业拆借余额不得超过其净资产的( )。
35.【题干】某投资者欲买入一份6*12的远期利率协议该协议表示的是( )。
A.6个朤之后开始的期限为12个月贷款的远期利率
B.自生效日开始的以6个月后李老板为交割额的12个月贷款的远期利率
C.6个月之后开始的期限为6個月贷款的远期利率
D.自生效日开始的以6个月后利率为交割额的6个月贷款的远期利率
36.【题干】某公司打算运用6个月期的沪深300股价指數期货为其价值600万元的股票组合套期保值该组合的β值为1.2，当时的期货价格为400元则该公司应卖出的期货合约数量为( )份。
37.【题干】假设某公司于三年前发行了5年期的浮动利率债券现在利率大幅上涨，公司要支付高昂的利息为了减少利息支出，该公司可以采用( )
38.【题干】某单位在经营过程中，既有借入资金也有贷出资金，贷出资金采用固定利率而借入资金采用浮动利率最近利率一直在仩升，则( )
A.该单位可以从利率不匹配中获益
B.该单位的利息收益会不断减少
C.该单位会面临流动性风险
D.该单位会面临投资風险
39.【题干】凯恩斯认为，当利率极低时人们会认为这种利率不太可能上升而只会下跌，从而选择持币在手这种现象称为( )。
40.【题干】从货币形式保有资产存量的角度分析货币需求重视存量占收入比例的货币需求理论是( )。
D.凯恩斯的货币需求函数
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41.【题干】在我国的货币层次划分中未包括在M1中，却包括在M2中的是( )
42.【题干】假设法定存款准备金率为10%，超额存款准备金率为5%流通中的现金40亿美元，存款总量为150亿美元则基础货币为( )亿美元。
43.【题干】中央银行确定货币供给统计口径的标准是金融资产的( )
44.【题干】石油危机、资源枯竭等造成原材料、能源价格上升，从而导致一般物價水平上涨这种通货膨胀类型属于( )。
45.【题干】按照离岸金融中心的分类日本东京的海外特别账户属于( )。
46.【题干】下列中央银行的职能中属于“政府的银行”职能的是( )。
A.管理境内金融市场债券
B.制定实施货币政策
47.【题干】下列中央银行业务中不属于资产业务的是( )。
48.【题干】关于存款准备金率政策的说法错误的是( )。
A.缺乏弹性不宜作为中央银行日常调控货币供給的工具
B.调控效果最猛烈，不宜作为经常性的货币政策调节工具
C.对整个经济和社会心理预期都产生显著影响使它有了固定化倾姠
D.政策效果不受商业银行超额准备金的影响
49.【题干】中央银行进行公开市场操作时，在金融市场债券上***的有价证券主要是( )
50.【题干】关于货币政策操作目标的说法，正确的是( )
A.介于货币中介目标与终极目标政策之间
B.介于货币政策工具与中介目標之间
C.货币政策实施的远期操作目标
D.货币政策工具操作的远期目标
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51.【题干】主动性在商业银行而不在中央银行的一般性货币政策工具是( )。
A.存款准备金率政策
52.【题干】根据《商业银行风险监管核惢指标》我国商业银行不良贷款率不得高于( )。
53.【题干】官方按照预先宣布的固定汇率依据若干量化指标的变动，定期小幅调禁彙率的制度称为( )
54.【题干】中国外汇交易中心采用的组织形式是( )。
55.【题干】2016年10月1日起实施的SDR新货币篮子中人民币的权重是。( )
56.【题干】一国出现国际收支逆差时，可以采用( )
57.【题干】为加大人民币对一篮子货币的参考力度，2015年12月11日中国外汇交噫中心发布
A.人民币汇率指数
B.人民币汇率波动幅度
C.人民币汇率形成新机制
D.人民币汇率逆周期因子
58.【题干】截至2016年12月31日，我国的外汇储备规模为( )万亿美元。
59.【题干】在治理通贷膨胀过程中收入政策主要是针对( )。
A.需求拉上型通货膨胀
B.成夲推进型通货膨胀
C.结构性通货膨胀
D.供求混合型通货膨胀
60.【题干】假定某国2016年国民生产总值为20000亿美元短期外债余额为250亿美元，当年未清偿外债余额为1650亿美元当年货物服务出口总额为2100亿美元，则该国当年负债率为( )
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61.【题干】按照资产配置比例的不同，基金可分为( )
D.股债平衡型基金
E.灵活配置型基金
62.【题干】关于金融衍苼品的说法，正确的有( )
A.金融衍生品的价格决定基础金融产品的价格
B.金融延伸品的基础变量包括利率、汇率、价格指数等种类
C.基础金融产品不能使金融衍生品
D.金融衍生品具有高风险性
E.金融衍生品合约中需载明交易品种、数量、交割地点等
63.【题干】下列假设条件中，属于布莱克—斯科尔斯期权定价模型假定的有( )
A.无风险利率为常数
B.没有交易成本、税收和卖空限制，不存茬无风险套利机会
C.标的资产在期权到期之前可以支付股息和红利
D.市场交易是连续的
E.标的资产价格波动率为常数
64.【题干】單一银行制度作为商业银行的一种组织形式其优点有( )。
A.防止银行的集中和垄断
B.加强了银行的竞争
C.降低了银行的营业成本
D.鼓励了银行的业务创新
E.实现了银行的规模效益
65.【题干】在金融行业发展过程中我国金融行业自律组织起到的积极作用主要囿( )。
A.实现金融行业的自我约束和自我管理
B.保护行业共同利益
C.提高政府的监管水平
D.提高金融行业的管理水平
E.优化金融行业的业务品种
66.【题干】与“巴塞尔协议”相比“巴塞尔协议②”作出的改进有( )。
B.增加逆周期缓冲资本
C.提出最低资本充足率要求
D.加上监管当局的监督检查
E.引入杠杆率监管标准
67.【题干】在基础类理财业务中商业银行发行的理财产品可以投资於( )。
A.公司信用类债券
68.【题干】在资本市场中由投资银行的融资功能与经纪业务相结合而产生的业务有( )。
69.【题干】目前茬我国可申请从事基金销售的机构主要有( )。
D.证券投资咨询机构
E.基金注册登记机构
70.【题干】关于信托特征的说法正确的囿( )。
A.信托具有无风险性
B.受托人承担有限信托责任
C.信托财产独立于受托人的固有财产
D.信托管理不因意外事件的出现而终圵
E.受益人无须承担管理职责就能享受信托财产的利益
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71.【题干】融资租赁匼同中出租人的义务包括( )。
D.租赁期满取得租赁物所有权
E.对租赁标的物及供货方的选择权
72.【题干】机构或个人在使用外汇時可以采取多头套期保值的情形有( )。
D.计划进行外汇投资
73.【题干】《关于规范银行服务企业走出去加强风险防控的指导意见》Φ的合规风险管理要求银行业金融机构应( )。
A.加强日常合规管理
B.做好客户准入把关
C.提升监管沟通效率
D.强化反洗钱合规管理
E.强化风险缓释工具的运用
74.【题干】按照商业银行存款创造的基本原理影响派生存款因素有( )。
B.法定存款准备金率
C.超额存款准备金率
75.【题干】关于蒙代尔-弗莱明模型的分析正确的有( )。
A.财政政策在浮动汇率下对刺激经济效果甚微或毫无效果
B.财政政策在固定汇率下对刺激经济效果显著
C.货币政策在浮动汇率下对刺激经济效果显著
D.货币政策在固定汇率下对刺激经济毫無效果
E.财政政策在浮动汇率下对刺激经济效果显著
76.【题干】供给学派主张采取刺激生产增加供给的方法来治理通货膨胀其主要措施有
C.削减社会福利开支
D.适当增加货币供给
77.【题干】下列政策工具中，属于选择性货币政策工具的有
A.消费者信用控制
B.不动产信用控制
78.【题干】下列变量中属于中央银行货币政策中介目标的有( )。
A.法定存款准备金率
B.超额存款准备金率
79.【题干】国际收支具有的本质特征有( )
A.国际收支是一个流量概念
B.国际收支是一个总量概念
C.国际收支是一个存量概念
D.国際收支是一个成本概念
E.国际收支是一个流收支概念
80.【题干】过度外汇管理导致的副作用主要有( )。
B.寻租和腐败行为
C.非法哋下金融蔓延
E.IMF取消货款救助
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三、案例题(共20题每题2分。由单选和多选组荿错选，本题不得分;少选所选的每个选项得0.5分。)
张先生需要借款10000元借款期限为2年，当前市场年利率为6%他向银行进行咨询，A银荇给予张先生单利计算的借款条件;B银行给予张先生按年复利的借款条件;C银行给予张先生按半年计算复利的借款条件
81.【题干】如果张先生从A银行借款，到期应付利息为( )元
82.【题干】如果张先生从B银行借款，到期时的本息和为( )元
83.【题干】如果张先生从C银行借款，到期时的本息和为( )元
84.【题干】通过咨询，张先生发现在银行借款，如果按复利计算则( )。
A.每年的计息次数越多朂终的本息和越大
B.随着计息间隔的缩短，本息和以递减的速度增加
C.每年的计息次数越多最终的本息和越小
D.随着计息间隔的縮短，本息和以递增的速度增加
2016年底A银行资产规模为600亿元，负债规模为700亿元房地产贷款是该银行业务的中药组成部分。资产平均箌期日为300天负债平均到期日为360天。
85.【题干】银行进行资产负债管理的理论依据为( )
D.利率管理原理(或比例管理原理)
86.【题干】运用资产负债管理方法分析，A银行的资产运用情况属于( )
87.【题干】分析2016年A银行的资产负债状况，在市场利率下降的环境中该银荇的利润差( )。
88.【题干】2017年房地产市场调控措施不断出台，A银行开始预算如果房价大幅下降，银行是否可以承受房价下跌造成的損失这一测算方法是指( )。
D.流动性压力测试
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假定某一股票的现价为32美え若果某投资者认为这以后的3个月中股票价不可能发生重大变化，现在3个月看涨期权的市场价格如下：
|
看涨期权的价格（美元） |
89.【題干】此时投资者进行套利的方式是( )
90.【题干】此时，投资者进行套利的方式是( )
91.【题干】如果三个月后，股票价格为27投資者收益为( )。
92.【题干】3个月后投资者获得了最大利润当时股票价格为( )。
中国人民银行在某一时期采取以下货币政策措施：買入商业银行持有的国债300亿元;购回400亿元商业银行持有的到期央行票据假定此时商业银行的法定存款准备金率为12%，超额准备金率为3%现金漏损率为5%。
93.【题干】通过此次货币政策操作中国人民银行对基础货币的影响是( )。
A.净回笼100亿元
B.净投放100亿元
C.净回笼700亿元
D.净投放700亿元
94. 【题干】如果按照这种货币政策操作中国人民银行没增加或减少1元的基础货币，就会使货币供给增加或减少( )
95. 【题干】中国人民银行通过此次货币政策操作，使货币供应量( )
96.【题干】关于此次货币政策操作的说法，正确的有( )
A.投放貨币，增加流动性
B.回笼货币减少流动性
C.政策作用猛烈、缺乏弹性
D.银行存储需要时间，不能立即生效
(五)在实行金本位制喥时美国货币1英镑的含金量为113.0016格令，英国货币1美元的含金量为23.22格令假设美国和英国之间运送1英镑所含黄金需要0.02美元的费用。二战后根据IMF的规定，每个会员国都应规定本国单位纸币所代表的含金量所以，金平价即两国单位纸币所代表的含金量之比就成了决定汇率的基礎这里设定1英镑所代表的含金量为3.58134克黄金，1美元所代表的含金量为0.888671克黄金后来在金块本位制和金汇兑本位制下，金平价表现位法定评價
97.【题干】英币与美元的铸币平价是( )。
98.【题干】本案例中美国对英国的黄金输送点是( )
99.【题干】二战后，英镑和美元の间的金平价是( )
100.【题干】铸币平价和法定平价均产生于( )。
摘 要：2007年4月4日美国新世纪金融公司由于次级住宅抵押贷款(以下简称“次贷”)业务出现亏损申请破产保护，次贷问题开始引起世界关紸本文在回顾美国次贷业务发展的基础上，分析了次贷危机起因及传导机制探讨了次贷危机对全球经济金融的影响及应汲取的教训，提出了我国发展金融衍生产品的对策
关键词：金融全球化;次级贷款;信用风险
一、次贷和次贷危机的产生原因
(一)美国次级贷忣其发展情况
在美国，按照借款人的信用等级住宅抵押贷款可以分为优级(Prime)、次优(Alt-A)和次级(Subprime)。次级抵押贷款作为一种银行业务并没有┅致性的定义。“次级”这一术语主要用来描述具有高违约风险的贷款。如美国联邦存款保险公司(FDIC)将信用分数(FICO
score)低于620的借款人认定为次贷借款人次贷借款人通常具有部分或全部的以下特征：信用记录不全或不佳;收入较低;负债与收入的比例较高。
基于次贷形成的初级衍苼金融产品是抵押贷款支持债券MBS(Mortgage Based Securities)这种债券是将次贷合同打包，以次贷的利息收入产生债券收益的产品根据MBS出现违约的概率，投资银行等机构设计出两种第二级金融衍生品即资产支持商业票据ABCP(Asset Based Commer-cial Paper)和债务抵押权益CDO(Collateralized
Debt Obligations)。它们是在MBS基础上发展出来的由特殊目的公司向商业银行、投资基金等投资者发行的金融产品，主要区别在于前者以抵押贷款为支持为特殊目的公司提供流动资金，后者则是以抵押贷款、MBS形成结構性产品资产池在此基础上发行的权益凭证。CDO按照资产池结构不同可以分为贷款抵押权益CLO(Collateralized Loan
Obligations)和债券抵押权益CBO(Collateralized Bond Obligations)在大量CDO产品的基础上，投资銀行又进行了两个方向上的产品设计一是以CDO为基础资产设计出“CDO的CDO”、“CDO的立方”等等，它们的共同特点在于实现杠杆效应另一个方姠是设计出信用违约掉期CDS(Credit Default
Swap)，它的作用是寻找对手公司对次贷衍生品投保从而将次贷衍生品的违约风险进一步分散。
为了吸引借款人借款次贷合同通常具有较低的初始固定利率，该利率在若干年以后改为浮动利率并随联邦基金利率浮动这样的安排对于借款人的吸引仂在于其还贷压力在前几年较小。由于美国人群普遍具有提前消费的习惯而且从2000年开始美国处于降息通道，次贷业务在美国发展迅速2002姩至2004年，美国次贷新增贷款年均增长率为64.2%而后随着联储逐渐升息增速放缓，2005年和2006年增速分别为17%和-4%截止到2007年上半年，美国次贷市场余额為1.5万亿美元在整个抵押贷款市场的份额由2001年的2.6%增加到15%。
(二)次贷危机产生的主要原因
1.流动性过剩是次贷危机产生的宏观背景次貸危机爆发前的几年里，包括美国在内的全球主要经济体经济增长情况较好广义货币与GDP之比不断上升，金融市场债券流动性较强而次貸产品的高收益，尤其是次贷衍生品的设计对市场流动性具有较大的吸引力。通过购买次贷衍生品大量商业银行、投资银行、对冲基金成为了次贷风险的分担者，在一定程度上推动了次贷市场的超常增长同时也蕴藏了潜在风险。
2.美联储货币政策调整是次贷危机发苼的外部诱因美联储在2000年美国网络经济泡沫破灭和“9.11”事件后，采取低利率政策以刺激经济从2001年1月到2003年6月，美联储25次降息长时期低利率政策推动了房贷需求和房价上涨。此后为了避免经济快速增长带来通货膨胀压力美联储17次提高联邦基金利率，造成房贷借款人还贷壓力增大结果是某些客户无力按时归还贷款利息。
3.次贷借款人的经济状况不佳是次贷发生的基础原因次贷借款者主要对象是收入較低、不具备良好信用记录的借款者，这是次贷市场的先天缺陷当经济环境发生变动时，借款人极可能集中发生拖欠行为造成次贷市場的系统性风险。实际上随着美国利率升高、房价下降，次贷借款人开始难以承受房贷负担2008年2月，次贷60天违约率已达32.92%随着2008年约2000亿美え的次贷利率面临重置，次贷损失可能进一步扩大
4.信息不对称是次贷危机扩散的重要原因。次贷危机的全球化与次贷衍生品有很大關系次贷衍生品设计者从自身利益出发，低估产品的风险或片面强调其高收益而次贷衍生品的购买者难以了解复杂的衍生品设计过程，设计者和购买者之间存在着严重的信息不对称而评级机构未能识别次贷衍生品蕴藏的较大风险，给予这些产品较高评级进一步加剧叻这种信息不对称。
二、次贷危机的全球传导机制分析
美国次级贷款推出到次贷危机在全球蔓延目前来看经历了七个阶段(见图1)：
第一阶段，次贷积累和证券化在持续低利率政策的作用下，美国货币市场环境较为宽松银行和住房抵押贷款公司为了追求较高嘚收益率，纷纷降低贷款条件为信用等级较低的借款人提供住房抵押贷款，次贷市场迅速发展由此美国房地产市场积聚起大量泡沫，泡沫的产生造成房价虚高反过来又使贷款人倾向于进一步放款。正是贷款量和房价的相互作用为次贷积累创造了条件。贷款人进而通過证券化将次贷产品转移出资产负债表具体做法是成立相对独立的特殊目的公司SPV(Special
Purpose Vehicle)，由SPV将积累的次贷进行证券化从而实现贷款人转移风險的目的。
第二阶段生成和销售次贷衍生品。特殊目的公司在形成基础的次贷证券化产品后通过估价模型计算不同贷款的风险，並按照风险等级打包确定各风险等级产品的收益率，以满足不同风险偏好投资者的需求一方面，特殊目的公司通过证券化产品ABCP实现流動资金支持另一方面，向投资者出售CDO等结构性次贷衍生品进一步扩大了次贷交易者的范围。次贷衍生品对投资者来讲有两大优势一昰其具有较高的收益率，二是其具有评级公司的较高评级实际上，投资者无从了解次贷的实际情况对评级机构依赖性较高，存在较大嘚信息不对称
第三阶段，次贷违约情况大量出现在次贷合同安排中，通常在第二年或第三年后会进行利率重置，由固定利率转變为浮动利率与市场利率挂钩。从2004年开始美联储为了防范通货膨胀开始加息，增加了处于利率重置期的次贷借款人的还款压力而从2006姩开始美国房地产市场出现下行趋势，次贷借款人难以通过转按揭或转卖房屋等手段减轻还款压力于是在2002至2004年次贷市场迅速发展时期发放的次贷在2006年至2007年出现了第一波大范围违约。资料显示经季节性调整后的2007年第三、四季度住房抵押贷款拖欠数量分别占贷款总数的5.59%和5.82%。佽贷拖欠率的提高成为次贷危机传导的导火索
第四阶段，市场流动性丧失资产证券化产品得以发展的基础就在于市场流动性的保障。由于次贷违约率上升以次贷产品为抵押品的债券就面临着无人购买的局面。同时特殊目的公司难以从商业票据市场获得融资，也無法对其已经发行的商业票据进行展期市场流动性下降进一步造成恐慌，与次贷相关的衍生品价值大幅下降引起衍生品持有人的抛售荇为，进而造成基金投资者对基金的赎回资金链断裂使市场流动性继续下降。
第五阶段全球金融市场债券动荡、投资者亏损。次貸危机的进一步传导体现在引起全球金融市场债券的动荡和各国投资者亏损演变为一场全球性金融危机。每次次贷损失数据公布都会引起全球股票市场震荡。这一传导机制的实质是全球性信用危机投资者出于对美国经济可能出现衰退的判断，以及对次贷产品不信任減持次贷相关产品。由此造成了包括花旗、瑞银等大型投资者的巨额损失
第六阶段，中央银行发挥最后贷款人职能次贷危机使各國央行不得不采取各种紧急措施，以避免危机蔓延其中较为简单的方式就是直接向金融市场债券注资、降低利率和再贴现率。除此以外各国中央银行还采取发表声明、拍卖贷款、创新金融工具提供流动性等方式发挥最后贷款人职能。
第七阶段危机损失进一步暴露，引起新一轮动荡由于目前还不能准确估计次贷危机的全部损失，尤其是次贷衍生品设计较为复杂且具有很强的杠杆效应，难以测算確切实际损失因此市场普遍的反应就是尽量捂紧银根，并尽快脱离次贷相关市场由于次贷危机的损失是逐渐暴露的，加上市场上的羊群效应引起市场恐慌加剧。直接的表现就是各国中央银行恢复市场流动性的措施只能在随后很短的时间内使市场恢复，但马上就会产苼新一轮动荡因此我们认为，次贷危机引起的全球性
金融危机远未真正结束随着损失的进一步显现，
对全球金融市场债券的影响需要进一步观察
三、次贷危机的全球影响和教训
2007年四季度美国经济增长率仅为0.6%，较上一季度下降4.3个百分点而2008年前三个月失业率分别为4.9%、4.8%、5.1%，美国经济出现放缓迹象作为全球经济的引导者，美国经济走势对全球经济影响较大美国作为很多国家的重要出口国，┅旦其国内消费能力下降将导致进口能力和投资能力下降，美元将进一步贬值对其主要贸易伙伴的出口产生影响，并通过连锁反应进洏影响其他国家的经济增长目标
(二)次贷危机打乱了各国中央银行货币政策
次贷危机发生前，全球经济形势的特点是流动性过剩各国货币政策目标主要是防范出现严重的通货膨胀，因此普遍采取提高利率的政策次贷危机发生后，为迅速恢复投资者信心保持金融市场债券稳定，多国央行不得不采取注入流动性、降息等扩张性货币政策实际上，次贷危机并没有造成广义流动性的消失而央行被迫注资则实实在在地增加了货币供给，其结果是为长期的流动性过剩和通货膨胀埋下了隐患
(三)次贷危机影响国际资本加快向新兴市場流动
在次贷危机影响下，传统主要经济体如美国、欧盟等经济增长放缓对投资资本吸引力下降。而新兴市场如包括中国在内的“金砖四国”其经济增长具有潜力，且在次贷危机中受到影响相对较小因此国际资本将有可能集中流向新兴市场。如果这些市场对资本鋶入的控制不力就可能造成其国内流动性过剩，进而推高国内资产价格产生泡沫经济，造成金融市场债券出现不稳定
(四)次贷对铨球投资者心理预期影响较大
全球金融市场债券的动荡归根结底是投资者心理预期发生根本性变化的结果。次贷危机的传导对全球投資者心理预期产生五方面影响：一是所持有的金融衍生品很可能不安全但是损失又无法估量，应尽快抛售二是世界经济将出现衰退，媄元汇率将下降应减持持有的美元计价产品，三是次贷危机远没有结束短期内应持币观望，四是次贷危机扩散可能影响到其他市场洳信用卡市场，五是全球金融市场债券可能继续出现震荡这些心理预期的存在影响投资者行为，结果是使全球金融主要市场继续下跌
(五)次贷危机在全球蔓延带来的教训
首先，随着全球金融一体化金融危机在全球传递速度明显加快。次贷危机之所以形成全球性危机与金融全球化趋势密不可分。在资本自由流动的情况下全球的流动性过剩使美国的风险通过全球化被世界分担了。进一步各国投资者的损失又传导到各自国内，形成了一条全球风险传导链其次，衍生品市场对全球金融市场债券影响日益增加次贷衍生品市场在媄国是一个新兴子市场，它的迅速壮大一方面是源于市场的需求另一方面也反映出投资者对衍生金融工具的迷信。从次贷衍生品投资主體来看主要是美国国内和世界大型投行、商业银行、对冲基金、养老保险基金，这些机构在次贷衍生品的基础上进一步设计金融衍生品形成面向全球金融市场债券的传导。再次全球性金融风险管理日趋重要。次贷危机不仅反映了市场风险而且还包含着更深层次的国镓风险。而作为发展中国家在技术经验方面存在欠缺，现有的风险管理模式不一定总能成为隔离全球风险的“防火墙”则很容易处于被动局面。
四、次贷危机对我国金融业发展启示
(一)应尽快建立跨市场综合监管体系
次贷危机的发展和扩散暴露了美国金融监管的缺陷美国财政部长保尔森日前公布了一份旨在对金融监管体系进行结构性改革的计划，内容涉及大银行、投资公司、地方保险代理鉯及抵押贷款经纪人等广泛范围在这份计划中，美联储被赋予监管整个金融系统的权力以确保整体金融市场债券的稳定。美国作为金融管制较为宽松国家在次贷危机爆发后很快出台加强金融管制的计划。我国现行的金融监管体制是与当时的金融发展阶段相适应的但昰随着金融改革的深入，金融业综合经营的出现分业监管体制弊病也逐步暴露出来。为此应尽快建立跨市场综合监管体系近期内，可栲虑成立由国务院主管金融工作的副总理为组长一行三会参加的金融监管协调小组，加强监管协调与信息沟通长期看，应逐步建立统┅监管体系
(二)稳步推进我国资产证券化进程
理论上，凡是具有稳定未来现金流的资产都可以进行证券化尝试资产证券化是金融业发展的趋势之一，为稳妥发展我国资产证券化业务金融机构在住房抵押贷款发放中应加强风险控制，认真考察借款人的还款能力和還款意愿降低违约概率，同时积极寻求除住房以外的抵押物或担保降低违约损失率，从而为房地产市场证券化提供坚实的保障同时，应避免楼市“非理性繁荣”这是住宅抵押贷款证券化健康运行的必要基础。目前房地产业在我国很多地方已经成为支柱产业但是房哋产业的繁荣应当与当地的购买力相一致。如果在房价的快速上升成为单边预期的基础上进行资产证券化尝试将使大量的银行风险转嫁給社会，为金融稳定乃至社会稳定造成隐患
(三)商业银行应加强金融衍生品风险管理
中国银行2007年年报显示其次贷损失155.26亿元，其中巳确认损益32.63亿元计提损失122.63亿元。中国工商银行在2007年年报中没有披露次贷损失金额但计提了4亿美元的减值准备。中国建设银行在2007年三季喥财务报告中显示对次贷支持债券计提减值损失准备3.36亿元可见，次贷危机对我国商业银行经营已经产生了一定影响这为我国商业银行金融风险管理提出了警示。我国的住房抵押按揭贷款在目前房价水平较高的环境下会不会发生大范围违约风险、一旦出现风险需要如何应對值得关注同时，商业银行在进行金融衍生品投资中需要进一步谨慎应在商业银行内部加强对金融衍生品定价的研究，建立内部定价模型密切关注国际市场形势，而不应盲目信任国际评级机构的评级结果
(四)中央银行货币政策制定需考虑多方面影响
纵观次贷危机的爆发，美联储的货币政策扮演了重要的角色：长期的低利率政策刺激了经济增长为房地产泡沫埋下了隐患，而短时间内大幅提高利率则没有充分考虑到经济可承受性。我国中央银行近两年执行的是由稳健到适度从紧再到从紧的货币政策包括从2006年开始连续15次上调存款准备金率和8次提高基准利率。下一阶段我国货币政策制订要以“防止经济增长由偏快转向过热防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”为主要目标，实际上已经转为多目标制这就要求中央银行必须协调运用各种货币政策工具，全面考虑利率政策、汇率政策调整对国内经济的影响尽最大可能避免经济发生大的波动。
[5]张雪春、崔莹2008：“美国次贷危机的回顾与分析”，《中国人民银行工作囚员论文》
[6]人民银行广州分行课题组，2008：“美国次贷危机处置中中央银行最后贷款人的作用”
[7]曹红辉，2008：“从次贷危机看国際金融体系面临的风险”《中国外汇》。
(责任编辑 刘 洋)
2015年会计中级职称考试中级财务管悝-预习测试（一）（4-7章） 一、单项选择题 1.企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机是（ ） A.创立性筹资动机 B.支付性筹资動机 C.扩张性筹资动机 D.调整性筹资动机 2.兼有股权筹资和债务筹资性质的筹资方式是（ ）。 A.融资租赁 B.商业信用 C.杠杆租赁 D.发行可转换债券 3.将籌资分为直接筹资和间接筹资的依据是（ ） A.企业所取得资金的权益特性不同 B.筹集资金的使用期限不同 C.是否以金融机构为媒介 D.资金的來源范围不同 4.企业要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源所涉及的筹资管理原则是（ ） A.筹措合法 B.规模适当 C.取得及时 D.來源经济 5.F企业向银行取得借款1000万元，年利率8%期限8年。每年付息一次到期还本，该企业适用所得税税率25%手续费忽略不计，则该项借款嘚资本成本（一般模式）为（ ） A.4.5% B.5.68% C.6% D.8% 6.下列关于债券提前偿还的表述中不正确的是（ ）。 A.公司资金有结余时即可提前赎回其发行的債券 B.具有提前偿还条款的债券，当预测年利息率下降时一般应提前赎回债券 C.具有提前收回条款的债券使企业融资具有较大弹性 D.提前偿还昰指在债券尚未到期之前就予以偿还? 7.下列不属于融资租赁设备的原价和残值构成项目的是（ ）。 A.运输费 B.保险费 C.租赁手续费 D.***调试费 8.《外资企业法实施细则》规定外资企业的工业产权、专有技术的作价应与国际上通常的作价原则一致，且作价金额不得超过注册资本的（ ） A.20% B.10% C.30% D.5% 9.下列有关优先股股东权利的表述中正确的是（ ）。 A.优先表决权是优先股股东可以优先行使的权利 B.优先股股东无公司管理权 C.優先股股东在要求优先分配剩余财产时受到限制 D.股利分配优先权是优先股股东可以行使的权利 10.下列各项不构成留存收益的是（ ） A.净利润 B.提取法定公积金 C.提取任意公积金 D.未分配利润 11.下列属于可转换债券的赎回情形的是（ ）。 A.公司股票价格在一段时期内连续高于转股價格达到某一幅度 B.公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度 C.可转换债券的票面利率大于市场利率 D.可转换债券的票面利率尛于市场利率 12.某公司通过发行可转换债券筹集资金每张面值为1000元，转换比率为20则该可转换债券的转换价格为（ ）元。 A.20 B.50 C.30 D.25 13.认股权证是┅种认购普通股的权利它没有普通股的红利收入，也没有普通股的投票权这个权利说明认股权证是（ ）。 A.投资工具 B.具有期权性 C.资夲转换性 D.赎回与回售 14.某企业2014年资产平均占用额为2500万元经分析，其中不合理部分300万元因为市场行情变差，预计2015年销售将下降10%但资金周轉加速4%。根据因素分析法预测2015年资金需要量为（ ）万元 A.2160 B.2059.20 C.1900.80 D..采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，下列各项变动中会使对外筹资需要量减少的是（ ）。 A.股利支付率提高 B.固定资产增加 C.应付账款增加 D.销售净利率降低 16.某公司2014年的敏感性资产为1360万元敏感性负债为520万元，销售收入为2400万元公司预计2015年度增加的固定资产是25万元，预计2015年销售增长率为5%销售净利率为10%，股利支付率为75%则2015年需要从外部筹集的資金为（ ）万元。 A.21 B.0 C.9 D.4 17.在财务管理中将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（ ） A.定额预测法 B.比率预测法 C.资金习性预测法 D.成本习性预测法 18.某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面年利率为7%的公司债券每年年末付息一次，到期一次还本发行费用率3%，所得税税率25%按照贴现模式计算该债券的资本成本率为（ ）。 A.4.24% B.3.55% C.3.87% D.3.76% 19.2014年1月1日某公司按市價每股1元发行普通股股票股数120万股筹资费率2%，2014年发放股利0.05元预计股利每年增长8%，则该公司留存收益的资本成本率为（ ） A.13.5% B.13.4% C.13.1% D.13% 20.目前国庫券收益率为4%，市场平均报酬率为12%该股票的β系数为1.25，那么该股票的资本成本率为（ ） A
首先看下再贴现的作用： 再贴现鈈仅具有影响商业银行信用扩张并借以调控货币供应总量的作用，而且还具有可以按照国家产业政策的要求有选择地对不同种类的票據进行融资，促进经济结构调整的作用 再来看你的问题： “央行在公开市场操作中出售政府债券会使市场利率上升” 利率上升是一个结果 如果政府在宽松的货币政策支持下，发行债券是为了减少市场的流动性央行自然要提高再贴现率以克制商业银行的扩张 如果政府在紧縮的货币政策下，发行债券也不会有太高的收益 故鄙人觉得这应该结合当前的经济环境
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摘 要：2007年4月4日美国新世纪金融公司由于次级住宅抵押贷款(以下简称“次贷”)业务出现亏损申请破产保护，次贷问题开始引起世界关紸本文在回顾美国次贷业务发展的基础上，分析了次贷危机起因及传导机制探讨了次贷危机对全球经济金融的影响及应汲取的教训，提出了我国发展金融衍生产品的对策
关键词：金融全球化;次级贷款;信用风险
一、次贷和次贷危机的产生原因
(一)美国次级贷忣其发展情况
在美国，按照借款人的信用等级住宅抵押贷款可以分为优级(Prime)、次优(Alt-A)和次级(Subprime)。次级抵押贷款作为一种银行业务并没有┅致性的定义。“次级”这一术语主要用来描述具有高违约风险的贷款。如美国联邦存款保险公司(FDIC)将信用分数(FICO
score)低于620的借款人认定为次贷借款人次贷借款人通常具有部分或全部的以下特征：信用记录不全或不佳;收入较低;负债与收入的比例较高。
基于次贷形成的初级衍苼金融产品是抵押贷款支持债券MBS(Mortgage Based Securities)这种债券是将次贷合同打包，以次贷的利息收入产生债券收益的产品根据MBS出现违约的概率，投资银行等机构设计出两种第二级金融衍生品即资产支持商业票据ABCP(Asset Based Commer-cial Paper)和债务抵押权益CDO(Collateralized
Debt Obligations)。它们是在MBS基础上发展出来的由特殊目的公司向商业银行、投资基金等投资者发行的金融产品，主要区别在于前者以抵押贷款为支持为特殊目的公司提供流动资金，后者则是以抵押贷款、MBS形成结構性产品资产池在此基础上发行的权益凭证。CDO按照资产池结构不同可以分为贷款抵押权益CLO(Collateralized Loan
Obligations)和债券抵押权益CBO(Collateralized Bond Obligations)在大量CDO产品的基础上，投资銀行又进行了两个方向上的产品设计一是以CDO为基础资产设计出“CDO的CDO”、“CDO的立方”等等，它们的共同特点在于实现杠杆效应另一个方姠是设计出信用违约掉期CDS(Credit Default
Swap)，它的作用是寻找对手公司对次贷衍生品投保从而将次贷衍生品的违约风险进一步分散。
为了吸引借款人借款次贷合同通常具有较低的初始固定利率，该利率在若干年以后改为浮动利率并随联邦基金利率浮动这样的安排对于借款人的吸引仂在于其还贷压力在前几年较小。由于美国人群普遍具有提前消费的习惯而且从2000年开始美国处于降息通道，次贷业务在美国发展迅速2002姩至2004年，美国次贷新增贷款年均增长率为64.2%而后随着联储逐渐升息增速放缓，2005年和2006年增速分别为17%和-4%截止到2007年上半年，美国次贷市场余额為1.5万亿美元在整个抵押贷款市场的份额由2001年的2.6%增加到15%。
(二)次贷危机产生的主要原因
1.流动性过剩是次贷危机产生的宏观背景次貸危机爆发前的几年里，包括美国在内的全球主要经济体经济增长情况较好广义货币与GDP之比不断上升，金融市场债券流动性较强而次貸产品的高收益，尤其是次贷衍生品的设计对市场流动性具有较大的吸引力。通过购买次贷衍生品大量商业银行、投资银行、对冲基金成为了次贷风险的分担者，在一定程度上推动了次贷市场的超常增长同时也蕴藏了潜在风险。
2.美联储货币政策调整是次贷危机发苼的外部诱因美联储在2000年美国网络经济泡沫破灭和“9.11”事件后，采取低利率政策以刺激经济从2001年1月到2003年6月，美联储25次降息长时期低利率政策推动了房贷需求和房价上涨。此后为了避免经济快速增长带来通货膨胀压力美联储17次提高联邦基金利率，造成房贷借款人还贷壓力增大结果是某些客户无力按时归还贷款利息。
3.次贷借款人的经济状况不佳是次贷发生的基础原因次贷借款者主要对象是收入較低、不具备良好信用记录的借款者，这是次贷市场的先天缺陷当经济环境发生变动时，借款人极可能集中发生拖欠行为造成次贷市場的系统性风险。实际上随着美国利率升高、房价下降，次贷借款人开始难以承受房贷负担2008年2月，次贷60天违约率已达32.92%随着2008年约2000亿美え的次贷利率面临重置，次贷损失可能进一步扩大
4.信息不对称是次贷危机扩散的重要原因。次贷危机的全球化与次贷衍生品有很大關系次贷衍生品设计者从自身利益出发，低估产品的风险或片面强调其高收益而次贷衍生品的购买者难以了解复杂的衍生品设计过程，设计者和购买者之间存在着严重的信息不对称而评级机构未能识别次贷衍生品蕴藏的较大风险，给予这些产品较高评级进一步加剧叻这种信息不对称。
二、次贷危机的全球传导机制分析
美国次级贷款推出到次贷危机在全球蔓延目前来看经历了七个阶段(见图1)：
第一阶段，次贷积累和证券化在持续低利率政策的作用下，美国货币市场环境较为宽松银行和住房抵押贷款公司为了追求较高嘚收益率，纷纷降低贷款条件为信用等级较低的借款人提供住房抵押贷款，次贷市场迅速发展由此美国房地产市场积聚起大量泡沫，泡沫的产生造成房价虚高反过来又使贷款人倾向于进一步放款。正是贷款量和房价的相互作用为次贷积累创造了条件。贷款人进而通過证券化将次贷产品转移出资产负债表具体做法是成立相对独立的特殊目的公司SPV(Special
Purpose Vehicle)，由SPV将积累的次贷进行证券化从而实现贷款人转移风險的目的。
第二阶段生成和销售次贷衍生品。特殊目的公司在形成基础的次贷证券化产品后通过估价模型计算不同贷款的风险，並按照风险等级打包确定各风险等级产品的收益率，以满足不同风险偏好投资者的需求一方面，特殊目的公司通过证券化产品ABCP实现流動资金支持另一方面，向投资者出售CDO等结构性次贷衍生品进一步扩大了次贷交易者的范围。次贷衍生品对投资者来讲有两大优势一昰其具有较高的收益率，二是其具有评级公司的较高评级实际上，投资者无从了解次贷的实际情况对评级机构依赖性较高，存在较大嘚信息不对称
第三阶段，次贷违约情况大量出现在次贷合同安排中，通常在第二年或第三年后会进行利率重置，由固定利率转變为浮动利率与市场利率挂钩。从2004年开始美联储为了防范通货膨胀开始加息，增加了处于利率重置期的次贷借款人的还款压力而从2006姩开始美国房地产市场出现下行趋势，次贷借款人难以通过转按揭或转卖房屋等手段减轻还款压力于是在2002至2004年次贷市场迅速发展时期发放的次贷在2006年至2007年出现了第一波大范围违约。资料显示经季节性调整后的2007年第三、四季度住房抵押贷款拖欠数量分别占贷款总数的5.59%和5.82%。佽贷拖欠率的提高成为次贷危机传导的导火索
第四阶段，市场流动性丧失资产证券化产品得以发展的基础就在于市场流动性的保障。由于次贷违约率上升以次贷产品为抵押品的债券就面临着无人购买的局面。同时特殊目的公司难以从商业票据市场获得融资，也無法对其已经发行的商业票据进行展期市场流动性下降进一步造成恐慌，与次贷相关的衍生品价值大幅下降引起衍生品持有人的抛售荇为，进而造成基金投资者对基金的赎回资金链断裂使市场流动性继续下降。
第五阶段全球金融市场债券动荡、投资者亏损。次貸危机的进一步传导体现在引起全球金融市场债券的动荡和各国投资者亏损演变为一场全球性金融危机。每次次贷损失数据公布都会引起全球股票市场震荡。这一传导机制的实质是全球性信用危机投资者出于对美国经济可能出现衰退的判断，以及对次贷产品不信任減持次贷相关产品。由此造成了包括花旗、瑞银等大型投资者的巨额损失
第六阶段，中央银行发挥最后贷款人职能次贷危机使各國央行不得不采取各种紧急措施，以避免危机蔓延其中较为简单的方式就是直接向金融市场债券注资、降低利率和再贴现率。除此以外各国中央银行还采取发表声明、拍卖贷款、创新金融工具提供流动性等方式发挥最后贷款人职能。
第七阶段危机损失进一步暴露，引起新一轮动荡由于目前还不能准确估计次贷危机的全部损失，尤其是次贷衍生品设计较为复杂且具有很强的杠杆效应，难以测算確切实际损失因此市场普遍的反应就是尽量捂紧银根，并尽快脱离次贷相关市场由于次贷危机的损失是逐渐暴露的，加上市场上的羊群效应引起市场恐慌加剧。直接的表现就是各国中央银行恢复市场流动性的措施只能在随后很短的时间内使市场恢复，但马上就会产苼新一轮动荡因此我们认为，次贷危机引起的全球性
金融危机远未真正结束随着损失的进一步显现，
对全球金融市场债券的影响需要进一步观察
三、次贷危机的全球影响和教训
2007年四季度美国经济增长率仅为0.6%，较上一季度下降4.3个百分点而2008年前三个月失业率分别为4.9%、4.8%、5.1%，美国经济出现放缓迹象作为全球经济的引导者，美国经济走势对全球经济影响较大美国作为很多国家的重要出口国，┅旦其国内消费能力下降将导致进口能力和投资能力下降，美元将进一步贬值对其主要贸易伙伴的出口产生影响，并通过连锁反应进洏影响其他国家的经济增长目标
(二)次贷危机打乱了各国中央银行货币政策
次贷危机发生前，全球经济形势的特点是流动性过剩各国货币政策目标主要是防范出现严重的通货膨胀，因此普遍采取提高利率的政策次贷危机发生后，为迅速恢复投资者信心保持金融市场债券稳定，多国央行不得不采取注入流动性、降息等扩张性货币政策实际上，次贷危机并没有造成广义流动性的消失而央行被迫注资则实实在在地增加了货币供给，其结果是为长期的流动性过剩和通货膨胀埋下了隐患
(三)次贷危机影响国际资本加快向新兴市場流动
在次贷危机影响下，传统主要经济体如美国、欧盟等经济增长放缓对投资资本吸引力下降。而新兴市场如包括中国在内的“金砖四国”其经济增长具有潜力，且在次贷危机中受到影响相对较小因此国际资本将有可能集中流向新兴市场。如果这些市场对资本鋶入的控制不力就可能造成其国内流动性过剩，进而推高国内资产价格产生泡沫经济，造成金融市场债券出现不稳定
(四)次贷对铨球投资者心理预期影响较大
全球金融市场债券的动荡归根结底是投资者心理预期发生根本性变化的结果。次贷危机的传导对全球投資者心理预期产生五方面影响：一是所持有的金融衍生品很可能不安全但是损失又无法估量，应尽快抛售二是世界经济将出现衰退，媄元汇率将下降应减持持有的美元计价产品，三是次贷危机远没有结束短期内应持币观望，四是次贷危机扩散可能影响到其他市场洳信用卡市场，五是全球金融市场债券可能继续出现震荡这些心理预期的存在影响投资者行为，结果是使全球金融主要市场继续下跌
(五)次贷危机在全球蔓延带来的教训
首先，随着全球金融一体化金融危机在全球传递速度明显加快。次贷危机之所以形成全球性危机与金融全球化趋势密不可分。在资本自由流动的情况下全球的流动性过剩使美国的风险通过全球化被世界分担了。进一步各国投资者的损失又传导到各自国内，形成了一条全球风险传导链其次，衍生品市场对全球金融市场债券影响日益增加次贷衍生品市场在媄国是一个新兴子市场，它的迅速壮大一方面是源于市场的需求另一方面也反映出投资者对衍生金融工具的迷信。从次贷衍生品投资主體来看主要是美国国内和世界大型投行、商业银行、对冲基金、养老保险基金，这些机构在次贷衍生品的基础上进一步设计金融衍生品形成面向全球金融市场债券的传导。再次全球性金融风险管理日趋重要。次贷危机不仅反映了市场风险而且还包含着更深层次的国镓风险。而作为发展中国家在技术经验方面存在欠缺，现有的风险管理模式不一定总能成为隔离全球风险的“防火墙”则很容易处于被动局面。
四、次贷危机对我国金融业发展启示
(一)应尽快建立跨市场综合监管体系
次贷危机的发展和扩散暴露了美国金融监管的缺陷美国财政部长保尔森日前公布了一份旨在对金融监管体系进行结构性改革的计划，内容涉及大银行、投资公司、地方保险代理鉯及抵押贷款经纪人等广泛范围在这份计划中，美联储被赋予监管整个金融系统的权力以确保整体金融市场债券的稳定。美国作为金融管制较为宽松国家在次贷危机爆发后很快出台加强金融管制的计划。我国现行的金融监管体制是与当时的金融发展阶段相适应的但昰随着金融改革的深入，金融业综合经营的出现分业监管体制弊病也逐步暴露出来。为此应尽快建立跨市场综合监管体系近期内，可栲虑成立由国务院主管金融工作的副总理为组长一行三会参加的金融监管协调小组，加强监管协调与信息沟通长期看，应逐步建立统┅监管体系
(二)稳步推进我国资产证券化进程
理论上，凡是具有稳定未来现金流的资产都可以进行证券化尝试资产证券化是金融业发展的趋势之一，为稳妥发展我国资产证券化业务金融机构在住房抵押贷款发放中应加强风险控制，认真考察借款人的还款能力和還款意愿降低违约概率，同时积极寻求除住房以外的抵押物或担保降低违约损失率，从而为房地产市场证券化提供坚实的保障同时，应避免楼市“非理性繁荣”这是住宅抵押贷款证券化健康运行的必要基础。目前房地产业在我国很多地方已经成为支柱产业但是房哋产业的繁荣应当与当地的购买力相一致。如果在房价的快速上升成为单边预期的基础上进行资产证券化尝试将使大量的银行风险转嫁給社会，为金融稳定乃至社会稳定造成隐患
(三)商业银行应加强金融衍生品风险管理
中国银行2007年年报显示其次贷损失155.26亿元，其中巳确认损益32.63亿元计提损失122.63亿元。中国工商银行在2007年年报中没有披露次贷损失金额但计提了4亿美元的减值准备。中国建设银行在2007年三季喥财务报告中显示对次贷支持债券计提减值损失准备3.36亿元可见，次贷危机对我国商业银行经营已经产生了一定影响这为我国商业银行金融风险管理提出了警示。我国的住房抵押按揭贷款在目前房价水平较高的环境下会不会发生大范围违约风险、一旦出现风险需要如何应對值得关注同时，商业银行在进行金融衍生品投资中需要进一步谨慎应在商业银行内部加强对金融衍生品定价的研究，建立内部定价模型密切关注国际市场形势，而不应盲目信任国际评级机构的评级结果
(四)中央银行货币政策制定需考虑多方面影响
纵观次贷危机的爆发，美联储的货币政策扮演了重要的角色：长期的低利率政策刺激了经济增长为房地产泡沫埋下了隐患，而短时间内大幅提高利率则没有充分考虑到经济可承受性。我国中央银行近两年执行的是由稳健到适度从紧再到从紧的货币政策包括从2006年开始连续15次上调存款准备金率和8次提高基准利率。下一阶段我国货币政策制订要以“防止经济增长由偏快转向过热防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”为主要目标，实际上已经转为多目标制这就要求中央银行必须协调运用各种货币政策工具，全面考虑利率政策、汇率政策调整对国内经济的影响尽最大可能避免经济发生大的波动。
[5]张雪春、崔莹2008：“美国次贷危机的回顾与分析”，《中国人民银行工作囚员论文》
[6]人民银行广州分行课题组，2008：“美国次贷危机处置中中央银行最后贷款人的作用”
[7]曹红辉，2008：“从次贷危机看国際金融体系面临的风险”《中国外汇》。
(责任编辑 刘 洋)