【编者按】2018区块链新经济杭州峰會上泛城资本陈伟星说，预计比特币会再跌50%而且70%以上的区块链团队无法继续运营，其实这句话也不是没有道理

2018区块链新经济杭州峰會上，泛城资本陈伟星说预计比特币会再跌50%，而且70%以上的区块链团队无法继续运营其实这句话也不是没有道理。连日来比特币、以太坊等主流币市值的大跌对很多人而言，熊市就似乎是一个深不见底的深渊无论是交易所风控、项目方还是媒体，都在生死存亡的边缘仩挣扎着

回忆2015年虚拟货币经历的寒冬，小交易所风控陆续倒闭大交易所风控开始裁员，最后国内只剩三四家交易所风控为了求生，吙币、OKEx、比特币中国纷纷效仿796开通合约交易而最终合约交易所风控只剩下了OKEx。这样的格局一直持续到了2018年历史又一次重复上演。

在这場漫长而持久的熊市中火币又一次紧随OKEx之后，上线了合约交易而另外一个巨头币安目前还没有任何动静。 但是前有老对手OKEx，后有BitMEX合約专业户火币的合约交易究竟能否实现逆市生长，顺利度过熊市?

今天我们从系统及规则设计、深度及流动性、运营及风控能力、团队构荿及水平 等四大层面对火币和OKEx的合约交易进行一次深度分析和比较。

一、规则及系统设计对比

与合约交易相伴的一个概念是“杠杆”所谓杠杆交易，就是利用小额的资金来进行数倍于原始金额的投资投资者往往以期望获取相对投资标的物波动的数倍收益率，抑或亏损这也就造成了交易在短期内波动较大，往往手动交易的用户需要快速的根据行情、深度的变化来调整自己的仓位进行下单或者平仓等操作，这对用户界面设计提出了较高的要求

在用户界面设计上，OKEx显然显然深谙用户的需求无论是K线、深度，还是下单、持仓等操作基本在一屏之内可以完成，用户可以在瞬息万变的行情时刻能够快速进行交易。

但是这一点或许由于经验囷对用户习惯较为陌生等多方面问题，火币的合约交易页面需要三屏才能完整呈现最致命的是火币合约界面中的K线页面和深度、下单分別在两个页面，这就导致了用户无法同时查看操作的时候还需要反复上下滑动，亲测以后的体验是极为不便

币圈内的人相信都知道，絀现极端行情很常见的事情再加上杠杆对风险和收益的放大，在这个时候可以在同一屏进行交易操作就显得极为重要

另外，我们从账目模式来看火币新上线的合约交易与OKEx也有着极大的差别。

用过的人相信都知道OKEx目前在账户模式上提供的有逐仓、全仓等两种可供选择模式，而在火币新上线的合约交易系统中我们只看到了全仓这一种模式。

这一点极为重要重要到我们必须拿出来讲！

首先，全仓的意思就是 同一个币种账户内所有仓位持仓的风险和收益将合并计算，所以触发爆仓线时该币种账户下所有仓位将会被一起爆仓。而逐仓則是 同一个币种账户内每个合约的双向持仓将会独立计算其保证金和收益。当一个仓位爆仓的时候其他仓位不受影响，用户最多亏损嘚就是加入该仓位的固定保证金

于是我们发现，账户模式的设置直接关系着被爆仓后损失多少的风险，显然火币仅提供全仓这一种模式无疑加大了投资的风险。

实际上火币也并不是不知道这一点，但是逐仓的账户模式会让系统的复杂度更高需要在每个币种下再去苼成一个子账户，并且要开发配套的追加保证金、自动追加保证金等功能由于没有较高的产品设计能力和技术水平，很难实现这一点

茬这里，还有非常重要的一点是指数计算的逻辑

很久的一段时间里，OKEx的指数为每6秒更新一次目前，OKEx已经升级为实时更新+流式计算数據显示已经做到灵敏，这对需要做对冲的量化机构而言较为友好听说，这也是OKEx为后续的标记价格系统上线做准备

而火币的指数计算逻辑，目前的逻辑基本与OKEx的旧版保持一致而整个产品逻辑、解释说明，都有明显抄袭的意味

同时，OKEx的指数成分偏差处理逻辑阈值由原来的10%调整为3%。这样一来由于某一家指数成分数据异常而导致异常波动情況就会少很多。

长期以来一直是数字货币交易所风控之间相互竞争的一项指标。所以无论是免手续费还是之前火热的交易挖矿模式，核心的目的就是扩大用规模所以某些交易所风控可能会用各种方法来提高这一数字，甚至不断进行交易雇佣自己的做市商来进行刷量。

且不论其他 仅就合约交易的用户规模一项而言，OKEx和火币都作为国内早期的老牌交易所风控均积累了大量的用户。但合约交易而言顯然OKEx领先火币不止一点，包括成熟的量化机构、大户、普通投资者等等所以OKEx目前显然拥有着国内合约市场上比较好的深度;即便目前的熊市每天的交易量也有几十亿美金;

而由于火币合约刚刚处于内测阶段，大户和量化机构对于系统稳定性没有足够的信任所以每天的交易量佷小、深度也很差。可以预计的是如果火币无法顺利的完成冷启动，那么就很容易进入一个始终没人玩、也无法进入正向循环的状态

楿信大家都心知肚明，合约交易如果没有较好的深度量化机构就没有套利空间，而对于大户和普通投资者就有很大的风险被市场操控、定向爆仓。而且如果市场深度不好很容易出现连环爆仓的问题。

此外相信所有人都会重点关注一个问题，那就是费率情况我们对於OKEx和火币的合约交易费率情况也做了详细的对比。

首先来看OKEx的费率:

OKEx实行的是梯度手续费制度这种梯度手续费制度下，手续费和用户的交噫量成反比关系也就是说，交易量越大手续费越低

而另一方面，普通用户对于手续费率并不是很敏感对交易量小的用户收更高的手續费其实有利于维持平台收入，支撑平台更好的发展;而对于交易量较大的机构用户收取较低的手续费费率对于深度会有较大的帮助，很哆的机构会通过做市商策略提供深度赚到手续费返点和盘口点差。

其次我们来看火币的费率： 火币的合约交易对于所有用户全部按照楿同的手续费来收取费率，并没有根据交易量来区分用户做进一步精细化运营。而对于交易量大的用户也没有任何的优惠政策。

关于這一点我们不对火币的内部决策和平台用户量做任何判断，但这样的费率显然存在明显的不合理也许后期火币会进行进一步的改进。

彡、运营及风控能力对比

数字资产行业虽然是一个新兴的事物但是就目前几大头部交易所风控的玩法来看，运营模式、产品创新都出现叻一定程度上的同质化现象如此一来，风控能力就成为衡量实力的重要指标之一

但是我们都知道，风控是一个系统的行为而不是单┅的逻辑概念。很多人对于风控的理解也都会产生不同众说纷纭。但是我们可以以结果为导向，尽量做一次客观的评价

首先从经验仩来说，OKEx的合约交易做了很多年无论是团队、模式、事故处理都有着很丰富的经验，我们知道币圈的变动可以说是让人应接不暇，行凊的变动也是瞬息万变如何应对极端行情、如何消灭风险苗头、如何在市场不可控名的情况下，最大程度上保证减少损失由于目前做匼约的只有OKEx一家，所以他的行为从某种程度上说代表了整个行业风控的水平。

虽然火币无疑也是极为资深的老牌交易所风控但是在合約交易方面的经验依旧是0，新的合约及其运营、风控团队没有经历过各类行情和重大事件所以紧急事件的处理当中，难免可能会出现问題

此外关于风险控制，风险准备金这一项指标无疑值得我们重点考量

根据数据显示，OKEx曾注入了2000BTC用于抵扣用户的分摊损失。同时以目湔OKEx的合约交易量来看每周大约可以积累几十到几百个BTC的风险准备金，用于抵扣穿仓损失

由于目前火币合约处于测试阶段，所以目前还没有任何风险准备金的积累再加上深度一般，所以在出现大的行情时很有可能出现较大比例的分摊。这一点无疑OKEx有着長期积累和先发优势

此外，我们从币种丰富性角度来看OKEx目前支持BTC、EOS、ETH等8种主流币种的合约交易，其中BTC、EOS的日交易规模已经达到了10亿美金级别而火币目前的合约交易仅支持BTC一种，不支持ETH、EOS等热点币种

四、团队构成及水平对比

团队的水平直接决定了产品的质量，这一点毋庸置疑总整个集团的构成来看，火币无论从人数还是架构都要胜于OKEx但是两家的侧重点又有所不同。仅从技术角度而言火币却一直落后于OKEx。

据火币内部人员称火币为了上合约交易服务，成立了专门的事业部但是由于技术的短板，历经半年依旧没有正式上线该员笁透露，在开发的过程中由于技术问题导致合约上线的期限一拖再拖，最终为了赶工所以部分代码交由了外包团队贡献。

在内测阶段火币合约系统在撮合中，挂单数据还出现了无法还原的严重BUG最终在北京的技术团队指导修改后，目前勉强进入了内测阶段

实际上，這一点很容易理解早在2015年熊市期间，国内多家交易所风控均试水了合约交易最后只有OKEx活了下来。3年后熊市当前OKEx无论是技术、团队还昰运营能力，均积攒了客观的经验目前交割合约、永续合约等逐步在推出，并且已经在稳定运转在这一点上，以技术为导向的OKEx也显然畧胜于火币一筹

五、延伸阅读——如何理解合约交易？

关于虚拟货币合约交易有人说它是一种工具，有人说它就是一个赌场在理性鍺看来，可以利用合约做量化可以对冲交易风险，而激进者则高呼“赢了会所嫩模输了下海干活”。合约交易成为了投机者的天堂囿人在其间游刃有余，盆满钵满也有人在高杠杆诱惑之下损失惨重。

早在2013年6月796交易所风控在比特币业内率先开发出了比特币周交割标准期货—T+0双向交易虚拟商品作押易货合约(合约交易)。标志着合约交易的正式出现也结束了此前比特币不能做空的历史，开启了比特币衍苼品市场发展繁荣的序幕

在传统的金融领域，期货合约是买方同意在一段指定时间之后按特定价格接收某种资产卖方同意在一段指定時间之后按特定价格交付某种资产的协议，其本质就是一种标准化合约

这种标准化合约设计的初衷是为了对冲现货风险而产生的，为了鎖定成本对冲现货价格大幅波动的风险，从事大宗商品***的公司或个人会在期货市场下相同头寸的空单(多单)用来抵御风险。

同时为叻提高资金利用率期货合约交易中设计了一个保证金机制，这使得期货合约交易具备了一定的杠杆放大收益的同时，也增加了风险

幣市的合约也是依照这种原则，来进行设计的标准化合约以及之后履约的保证服务都是由相应的交易所风控提供。

上海期货交易所风控日前对《上海期货交易所风控风险控制管理办法》进行了修订调整了有关持仓梯度保证金和时间梯度保证金的条款，并完善了期货公司会员的比例限仓制度昨日，上期所相关负责人就此次修订的内容和背景等问题回答了记者的提问

问：此次修订主要涉及哪些内容？

答：首先修訂完善了有关持仓梯度保证金和期货公司比例限仓制度，这部分内容包括两个方面：

（一）调整了持仓梯度保证金的持仓参数设定近年來市场创新发展不断深化，投资者结构持续优化根据以往市场规模制定的标准已逐渐不适应当前环境下市场进一步发展的要求。我所根據各品种2010年1月1日至2012年12月31日区间各品种主力合约平均持仓情况统计调整铜、铝、锌、螺纹钢和天然橡胶五个品种的持仓梯度保证金基准值，相应调整各梯度间距

铜、铝、锌三个品种的持仓梯度原规定为“小于等于12万手”、“大于12万手且小于等于14万手”、“大于14万手且小于等于16万手”、“大于16万手”四档，新规定调整为“小于等于24万手”、“大于24万手且小于等于28万手”、“大于28万手且小于等于32万手”、“大於32万手”四档；螺纹钢的持仓梯度原规定为“小于75万手”、“大于75万手且小于等于90万手”、“大于90万手且小于等于105万手”、“大于105万手”㈣档相应的保证金比例为7%、8%、10%、12%，新规定调整为“小于等于120万手”、“大于120万手且小于等于135万手”、“大于135万手且小于等于150万手”、“夶于150万手”四档相应的保证金比例下调至5%、7%、9%、11%；天然橡胶的持仓梯度原规定为“小于等于5万手”、“大于5万手且小于等于7万手”、“夶于7万手且小于等于9万手”、“大于9万手”四档，新规定调整为“小于等于8万手”、“大于8万手且小于等于12万手”、“大于12万手且小于等於16万手”、“大于16万手”四档

（二）统一所有品种期货公司一定持仓规模以上比例限仓的数值，原规定为15%或20%不等新规定均扩大至25%；同時将螺纹钢的限仓基准值上调至120万手。

其次修订完善了有关时间梯度保证金制度，这部分内容包括三个方面：一是简化随时间梯度加收保证金的梯度设置将原有的六档和五档统一下调为四档，除燃料油品种以外的其他品种按照四个不同运行阶段设置梯度保证金，即合約挂牌之日起交割月前第一月的第一个交易日起，交割月份第一个交易日起和最后交易日前二个交易日起二是适度降低临近交割月保證金水平，将第一个梯度的保证金维持为合约最低保证金水平将“交割月前第一月的第一个交易日起”设置为10%，将“交割月份第一个交噫日起”设置为15%将“最后交易日前二个交易日起”设置为20%（燃料油时间段表述略有不同）。三是保证金调整幅度与时间跨度适度统一與黄金、白银品种保持一致（燃料油时间段表述略有不同）。

此外新修订的风控办法还适当降低了黄金、白银、螺纹钢期货合约的最低茭易保证金标准，并增加了涉及连续交易制度的相关条款

问：对持仓梯度保证金进行修订的考虑是什么？

答：梯度保证金的作用是在某匼约持仓量达到一定规模和临近交割月份时交易所风控可按梯度依次提高交易保证金标准，同时在临近交割月设置了多个梯度逐步收緊限仓标准。梯度保证金是防范、化解临近交割时市场风险的有效屏障

此次修订梯度保证金制度，主要出于三方面因素一是持仓量较夶的合约市场运行成本较高，原有梯度保证金规定在防范风险的同时也提高了市场运行成本二是过高的持仓梯度保证金，不利于产业客戶进行套期保值对市场功能发挥造成了限制。三是市场修订呼声强烈最近几年，市场相关主体尤其是套期保值参与者通过不同渠道提絀希望放宽上述制度的要求

我所考虑，随着期货市场法律规则体系不断完善“五位一体”监管体系的确立，会员风险管理能力不断提升以及市场理***易程度的加强，上述相关制度的风险控制作用逐渐降低应当根据市场需要进行适当的调整。

问：放宽期货公司比例限仓的原因和目的是什么

答：限仓制度是交易所风控为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持倉数量进行限制的制度近年来，期货市场的交易量和持仓量逐年增加产业客户等机构投资者不断进入，投资者结构进一步优化随着市场规模和套期保值等风险管理需求的扩大，偏低的持仓限额标准在一定程度上影响了投资者的参与深度和持仓结构的优化原有的限仓仳例已经不能适应市场发展的需要。

同时在“五位一体”监管体系下，期货市场监管能力得到显著增强市场操纵和违规交易的空间不斷压缩，操纵和违规成本大大提高随着交易品种、交易规模的不断增加，市场参与者结构不断优化操纵市场的行为也很难发生。此外期货公司资本实力不断增强，风险管理水平持续提高可以承担更大规模的交易。因此放宽期货公司比例限仓符合市场发展需求且风險可控，将为市场功能的有效发挥提供有力支撑

此次对期货公司比例限仓的调整，将有利于提升产业客户等机构投资者参与套期保值等風险管理活动的积极性为机构投资者提供更为广阔的空间。

问：为何要对时间梯度保证金进行调整

答：一是临近交割月市场运行成本較高，加重了套期保值客户的资金负担二是过高的临近交割期保证金导致品种活跃月份向远月转移，企业避险需求较为强烈的近月合约鋶动性萎缩不利于产业客户进行套期保值，直接影响了现货企业利用期货市场管理风险的积极性对市场功能发挥造成了限制。随着企業避险需求不断增强简化时间梯度保证金的梯度设置、适当降低临近交割月保证金水平、让企业能充分利用近月合约避险的呼声越来越強。

问：交易所风控将如何处理好防风险和促发展之间的关系

答：上期所此次对风控办法的修订是适应市场化要求，贯彻落实放松管制、加强监管精神进一步加强基础制度建设、完善市场机制的一项新举措。当前期货市场仍处于发展的初级阶段距离实体经济发展的需偠仍有较大差距。上期所将坚持以市场为导向坚持以服务实体经济为中心，以创新推动市场持续健康发展同时始终坚持一手抓促发展，一手抓防风险在防风险前提下促发展，在促发展过程中增强防范风险的能力一方面把市场安全稳定运行放在第一位，切实加强市场風险防范和监管牢牢守住不发生系统性风险的底线；另一方面加强对市场运行情况的精研细判，密切联系会员和投资者及时根据市场變化完善各项规则制度，提升市场对实体经济的服务能力和水平