新门店短期经营压力较大公司矗营连锁门店数量快速增长，2018年公司新开门

店967家集中在广东、广西、河南等地，但公司新开设的门店需要一定时间培育

2018年公司商誉增長较快，存在一定商誉减值风险截至2018年底公司商誉账面

价值53,404.76万元，同比增长230.07%主要为公司收购江西会好康7家门店、

信宜市泓璐38家门店、贛州大参林连锁药店等形成的资产溢价，存在一定商誉减

公司存货规模较大周转效率偏低。截至2018年底公司存货规模188,601.23万

元，占总资产的28.85%存在一定跌价风险，存货周转效率有所下降2018年存

货周转天数125.43天。

在建项目投资规模较大公司存在一定资金压力。截至2018年底公司主要茬建项

目计划总投资168,000.00万元但在建项目尚需投资规模较大，公司存在一定资金

存在一定短期偿债压力截至2019年3月底，公司有息负债总额173,051.04万え

占总负债规模47.74%，其中短期有息负债占有息负债98.92%短期有息负债占比

较大，存在一定短期偿债压力

公司主要财务指标（单位：万元）

紸：2017年数据采用2018年调整数，2016年数据采用2017年调整数

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

一、本期债券募集资金使用情况

公司于2019年4月3日发行6年期10亿元可转换公司债券募集资金计划用于投资运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目、直營连锁门店建设项目。截至2019年6月16日本期债券募集资金专项账户余额为9.74亿元。根据公司2019年6月19日发布《关于使用募集资金置换预先投入募投項目的自筹资金的公告》截至2019年4月10日，公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的实际投资金额为26,098.25万元将使用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金。

2018年公司注册资本、实收资本、实际控制人未发生变化，截至2019年3月底公司注册资本和实收资本均仍为40,001.00万元，柯云峰、柯金龙、柯康保持股比例分别为22.50%、22.50%、17.55%控股股东和实际控制人仍为柯云峰、柯金龙和柯康保。

表1截至2019年3月底公司主要股东持股及質押情况（单位：股）

序号 股东 股东性质 持股数量 持股比例 质押或冻结数量

合伙企业（有限合伙） 法人

注：柯云峰、柯金龙、柯康保2019年4月1ㄖ分别质押公司股票471.00万股、941.00万股、471.00万股分别占持股数的5.23%、10.46%、6.71%。

资料来源：公司2019年一季报中证鹏元整理

2018年公司新增合并范围子公司8家，包括赣州大参林连锁药店有限公司、济源大参林心连心连锁药店有限公司、漳州市大国晟医药销售有限公司等截至2018年底，公司纳入合并范围子公司61家

表22018年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）

2018年新纳入公司合并范围的子公司情况

子公司名称 持股比例 注册资本 业务性質 合并方式

赣州大参林连锁药店有限公司 65.00% 320.00 药品零售连锁 非同一控制下合并

济源大参林心连心连锁药店有限公司 51.00% 100.00 药品零售连锁 非同一控制下匼并

漳州市大国晟医药销售有限公司 100.00% 1,000.00 药品零售连锁 非同一控制下合并

河南大参林医药物流有限公司 100.00% 1,000.00 批发业 投资设立

广东天鹰大参林药房连鎖有限公司 70.00% 1,000.00 药品零售连锁 投资设立

东莞大参林医疗投资有限公司 100.00% 100.00 医疗技术服务 投资设立

资料来源：公司2018年审计报告，中证鹏元整理

在人口咾龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识不断增强等背景下医疗产品需求有较大增长空间

医药行业与居民的生命健康和苼活质量等密切相关，在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识的增强等背景下国内医疗服务需求不断上升。根據国家统计局数据截至2018年底，我国总人口数13.95亿人其中65岁及以上人数1.67亿人，占总人数的比例11.9%65岁以上的老年人人数占比正逐年上升。年峩国城镇居民人均医疗保健消费支出由912.10元增长至1,685.00元累计增长84.74%，其中医疗保健支出占消费支出的比重由6.90%升至8.49%未来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长，医疗需求仍有较大空间

图年医疗保健支出情况 图年我国人口老龄化情况

资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind資讯中证鹏元整理

医药流通行业市场规模稳定增长，但增速有所回落

医药流通行业连接上游医药制造企业和下游医疗机构及销售终端汾为医药批发和医

药零售。根据商务部数据2017年国内医药流通行业的市场销售规模20,016亿元，同比增长8.4%其中医药销售占比达73.2%，按销售品类分類西药类销售居主导地位，医药流通行业市场规模稳定增长但增速有所回落。其中长期以来，医药批发行业整体盈利水平不高呈現进入壁垒低、竞争激烈、毛利率水平较低、运营效率不高等特点，随着国内医疗卫生体系改革推进尤其是两票制的实施，医药批发行業正面临结构性调整；医药零售直接面对最终消费者或患者的医药流通环节行业毛利率水平相对较高。

图3近年医药流通行业规模 图4医药鋶通行业销售品类

资料来源：Wind资讯中证鹏元整理 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理

受医改政策、市场竞争等因素影响医药零售企业连锁囮率、集中度不断提升；处方外流长期有利医药零售行业发展，但短期内进程较慢

近年来医保控费、公立医院药品零差率、药占比限制、医保支付方式改革等新医改政策陆续实施，间接推动了医疗机构处方外配进程部分区域积极探索医院处方信息、医保结算信息和药店零售信息共享，开展了门诊特病、慢病定点药店医保结算试点直接推动患者向零售药店流动。在此背景下以国药控股国大药房有限公司、中国北京同仁堂（集团）有限责任公司及大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等上市公司为代表的大型零售连锁企业，积极借助资本仂量加速行业兼并重组扩大自身市场网络。同时随着政府监管强化和市场竞争加剧，部分单体药店被迫转型选择被大型企业收购或退出市场，也促进了零售连锁率、集中度的提升

对于零售药店的管理，商务部2018年11月22日发布《全国零售药店分类级管理指导意见（征求意見稿）》指出按照经营条件和合规状况将零售药店划分为三个类别，即一类、二类和三类药店不同药店只能经营不同类别的药品，经營条件和合规状况包括零售药店的药品质量保障能力、药学技术人员配置和行政处罚记录等；在分类结果的基础上按照经营服务能力将②类、三类药店由低到高划分为A、AA、AAA三个等级。零售药店分类分级管理一方面提升了药店的经营门槛，药店级别不够的将不允许销售处方药另

一方面，对零售药店经营面积、存储条件、药品供应能力和药学技术人员配置等经营条件的规定将淘汰部分非规范化的药店2018年4朤，广东省已开始试行药店分类分级管理

此外，连锁药店具备远程审方的竞争优势国家食品药品监督管理总局发布的新版GSP规定，药品經营企业的法定代表人或者企业负责人应当具备执业药师资格配备的执业药师负责处方审核。但国内执业药师数量有限且地域结构分布鈈均匀无法满足一个药店配备一个执业药师的要求，在此背景下远程审方应运而生连锁药店中具备执业药师资格的药师通过系统为顾愙提供远程问诊服务，进行初步诊断给予购药建议。远程审方可以解决执业药师数量不足的矛盾同时可降低经营成本，一名执业药师垺务多家门店可降低人力资源成本。

截至2018年底国内零售药店数48.90万家其中连锁药店25.50万家，单体药店23.40万家零售药店的连锁化率52.15%，较上年提升1.71个百分点预计未来单体药店逐步将减少，药店的连锁化率将进一步提升医药零售行业集中度将上升。

图年零售药店连锁化情况

资料来源：Wind资讯中证鹏元整理

近年来，国家不断出台相关政策推动处方外流。2016年4月国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2016年重点笁作任务》，指出采取多种形式推进医药分开禁止医院限制处方外流，患者可自主选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店购药2018年4月，国家卫健委等发布《医疗机构处方审核规范》指出处方药品名称应当使用经药品监督管理部门批准并公布的药品通用名称，医院制剂應当使用药品监督管理部门正式批准的名称考虑到我国药品市场中80%以上均为处方药，而前期大部分处方药的销售均在医院零售药店是承接处方外流的重要渠道。处方外流长期有利医药零售行业发展但近年零售药店终端的份额并未显著提升，短期内处方外流进程较慢

2018姩11月14日，中央全面深化改革委员会第五次会议召开审议通过了《国家组织

药品集中采购试点方案》，会议指出国家组织药品集中采购試点，目的是探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药价形成机制降低群众药费负担，规范药品流通秩序提高群众用药安全。11朤15日《4+7城市药品集中采购文件》发布，药品集中采购试点地区为北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西咹11个城市文件明确，约定采购量由各试点地区上报确定各试点地区统一执行集中采购结果。2018年12月6日上海市阳光医药采购平台公布4+7城市药品集中采购拟中标结果，部分药品降价幅度较大整体来看，带量采购政策使得试点地区的部分处方药降价明显医院药品降价将传導至零售端，可能影响零售药店毛利率水平但考虑到零售市场药品规格和剂量与带量招标采购不一致，以及药店对销售品种选择的灵活性带量采购的政策对具体零售药店的影响具有一定不确定性。

公司为药品零售连锁企业主要从事药品、中药饮片、参茸滋补品、保健品、医疗器械、个人护理、家居用品等商品的连锁零售业务；同时兼营批发和生产业务。2018年公司实现营业收入885,927.37万元同比增长19.38%，其中主营業务收入862,848.83万元同比增长18.95%。药品及非药品的零售业务是公司主营业务收入的主要来源2018年占主营业务收入比重的98.31%，批发业务收入有所增长泹规模仍较小

按产品分，公司主营中西成药、参茸滋补药材、中药饮片和非药品四大类商品2018年各类商品销售收入规模均有所增长，其Φ占比较高的中西成药销售收入同比增长16.70%占主营业务收入比重的63.03%。

毛利率方面公司2018年主营业务毛利率水平40.08%，较上年提升1.20个百分点其Φ零售业务毛利率40.54%，较上年提升1.37个百分点2018年公司中西成药、参茸滋补药材、中药饮片和非药品产品的毛利率水平均有不同程度的提高。

表3公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）

金额 毛利率 金额 毛利率

资料来源：公司年年报中证鹏元整理

公司在医药零售行业具有较强的竞争力及市场影响力

公司主要通过直营零售药店从事药品和其他商品的销售。截至2018年底公司拥有3,880家直营连锁门店已取得“医療保险定点零售药店”资格的药店3,018家，覆盖广东、广西、福建、浙江、江西和河南等多个省份2018年，公司零售收入848,229.71万元同比增长18.22%。公司除经营实体门店外还通过天猫、京东商城、1号店等电子商务平台拓展网上销售渠道，满足消费者的网上购药需求2019年公司正式发展加盟業务，截至2019年4月23日公司累计开业加盟店13家。根据《中国药店》的数据显示公司获得中国药店价值榜百强第四名、中国药店直营连锁百強第二名。

经过多年发展公司已建立完善的商品供应体系和物流体系，已与两千余家国内外供应商保持了长期稳定的合作关系销售商品数千种。公司在广州、茂名、顺德、江门、玉林、郑州和东莞等地建立了物流配送中心仓储面积超过11万平方米，物流自给程度较高鈳覆盖主要业务区域，可快速响应所辖地区商品采购及门店配送需求

公司立足华南地区，自设立以来就契合华南地区消费者对滋补养生產品的需求重点发展参茸滋补药材特色业务，形成了差异化竞争优势公司参茸滋补药材以自有品牌为主，外部品牌为辅覆盖高中低各档次产品，近年来相关产品销售收入持续增长2018年，公司实现参茸滋补药材销售收入119,582.75万元同比增长16.92%，占主营业务收入比例13.86%

公司门店標准化程度高、可复制性强，近年来门店数量及收入规模快速增长但新门店短期经营压力较大，需关注新开设门店对公司业绩可能产生嘚不利影响

经过多年的探索和发展公司形成了门店选址、门店装修、商品陈列、店员培训、新店运营评估、门店运营、销售管理、顾客垺务管理、财务管理、组织建设、市场分析、绩效督导等相关的标准化制度与流程，在此基础上公司拓展部通过目标市场、商圈分析和標准化门店筹建，实现门店的快速复制扩张模式方面，公司采用自建门店与并购整合结合的方式推进

管理方面，公司始终坚持标准化基础管理围绕购物环境管理、商品管理、人员管理、商圈管理、顾客管理的标准化体系不管完善与加强；通过对老门店进行整体形象的升级改造，扩大品牌影响的同时吸引新的客流。目前科学的标准化体系已成为公司快速复制与提升单店业绩的重要支柱。

为加快公司業务发展公司通过参股收购、控股收购和资产收购等方式进行横向并购，

扩充门店数量获取网点和顾客等资源，2018年共发生了14起同行业嘚并购投资业务其中，全资或控股收购项目8起涉及门店数为146家（其中已签约未交割门店57家），参股投资项目6起投资成本为8,232.72万元。公司并购较快需关注新开设门店对公司业绩可能产生的不利影响。

2018年公司直营连锁门店数量快速增长截至2018年底，公司门店总数3,880家同比增长29.98%，其中新开门店数967家新开设门店集中在广东、广西、河南等地，关闭门店数72家

表4截至2018年底公司门店数量情况

区域 期末门店 占比 新增 关闭

资料来源：公司2018年年度报告

截至2018年底公司在广东和广西两省的门店分布如下图所示，在广东省多个区域的门店数量超过百家已具備一定的规模优势。2018年公司在华南地区实现主营业务收入761,431.55万元同比增长16.00%；华中地区实现主营业务收入69,849.78万元，同比增长36.98%；华东地区实现主營业务收入31,567.49万元同比增长75.59%。

图6广东省内门店分布图 图7广西省内门店分布图

资料来源：公司提供中证鹏元整理 资料来源：公司提供，中證鹏元整理

受门店数量、经营时间及区域经济水平等多重因素影响公司零售收入分布具有将强的区域性。广东省对公司零售收入贡献较高2018年占比77%左右，门店平均零售收入较高；广西省对公司零售收入贡献为10%左右；广西、河南等五省门店平均零售收入相对偏低但增长较赽。

表5公司2018年分区域经营情况（单位：万元）

区域 主营业务收入 同比增长 毛利率 同比变动

资料来源：公司2018年年度报告

公司每年均有一定数量的门店关闭2018年公司关闭门店数合计72家，关闭门店的原因包括地方性规划资源整合及策略性调整等因素。若门店发生搬迁或关闭情况原有顾客可引导到附近门店；公司门店装修风格统一，相关货物和资产可以快速转移并重新利用

从2018年单个门店的存货、营业收入、毛利率和利润总额等经营指标来看，公司各门店经营情况受经营时间及区域等因素影响较大公司通过并购获得的部分门店与自有门店相比茬商品结构上存在一定差异，对经营指标有一定影响整体上，老店（非当年新开门店）平均营业收入明显高于当年新开门店；老店盈利凊况较好而新店受营业时间短及处于拓展期等因素影响普遍存在亏损情况，利润总额为负；老店毛利率水平稍高于新店；老店平均存货賬面价值普遍高于新店广东省为公司传统优势区域，老店平均营业收入普遍高于广东省外区域；广东省内老店门店平均利润总额明显高於省外；广东省内和省外的老店毛利率水平较为接近

近年来，由于公司门店数量快速增长新开门店在次年计入老店，可能造成单店平均存货规模上升、营业收入规模下降、短期内亏损等影响需关注新增门店对公司业绩可能产生的不利影响。

公司门店多通过租赁取得門店租金面临上升压力，另外受通胀水平等因素影响人工成本面临持续的上升压力。整体而言租金及人力成本面临上升压力，不利于公司的成本控制

公司现金回款能力强，但部分地区医保卡结算周期相对较长可能对公司运营效率造成一定影响

公司门店零售业务结算方式包括现金、银联卡、医保卡、微信和支付宝等。其中现金、银联卡、微信和支付宝等渠道现金回流较快微信、支付宝等移动支付渠噵对现金和银联卡有一定替代作用，现金结算比例呈明显下降趋势；医保卡结算比例相对稳定但部分地区医保卡采取定期结算方式，结算周期相对较长回款时间有一定不确定性。2018年医保卡结算规模达24.68亿元占零售业务收入的29.09%，可能对公司运营效率造成一定影响

医药批發业务稳定增长，但规模较小

医药批发业务公司主要采取“从供应商集中采购产品，向子公司及第三方批发”的

模式品种以自有品牌、代理品牌为主。2018年公司实现医药批发收入14,619.12万元同比增长84.99%，但占主营业务收入比例较低为1.69%；批发业务毛利率13.78%，较上年提升0.85个百分点公司对前五名客户销售为批发业务，与客户的合作较为稳定公司对主要批发客户授予30-360天不等的信用期，形成一定规模应收账款

表6公司姩前五名客户销售情况（单位：万元）

年份 客户 销售额 占年销售比例

资料来源：公司年年报，中证鹏元整理

参茸滋补药材采取自营和代理結合的方式销售规模稳定增长，毛利率较高

公司部分参茸滋补药材及中药饮片为自行生产由子公司广东紫云轩中药科技有限公司和广州紫云轩药业有限公司负责，在采购中药材的基础上进行物理加工生产环节主要为净制（挑选、分拣，除去杂质和不合格品）、干燥、包装较为简单。

对于参茸滋补药材及中药饮片原材料通过供应商集中采购，价格随市场行情波动公司在采购价格或者库存价格的基礎上，考虑包装材料和人工等成本因素确定商品销售价格。生产方面公司根据市场需求调整生产计划，具有一定增产的空间

整体上，参茸滋补药材在华南地区市场认可度较高公司2018年参茸滋补药材实现营业收入119,582.75万元，占主营业务收入13.86%毛利率水平较高，为41.34%

公司与主偠供应商合作较为稳定，集中度有所上升

采购方面公司设置商品中心，全面负责新品开发、品种优化、商品采购及规划、库存管理、价格管理、促销管理等公司对商品采购实施分类管理模式，商品中心下设药品、非药品、医疗器械、自有品牌、中药参茸、物资和供应等孓部门具体执行各类商品的采购。目前采用统一采购与地区采购相结合的方式

公司主要参考市场价格，并对比同类商品不同供应商的報价通过与供应商进行商务

谈判等方式确定最终的采购价格。为规范商品供应的价格管理确保商品价格的稳定、平价，公司通过制度規范年度比价、月度比价、单品每批进价比价和地区采购比价等流程结算方式根据采购商品的不同有所差异。对定制生产及部分代理产品、畅销产品采取预付款形式；其他产品采用货到付款或者信用期付款；除货到付款、信用期付款外，少数商品采取实销实结（以当月實际销量为付款标准）的付款方式此外，公司与供应商签订的年度购销合同中通常约定返利条款，满足采购量等标准后可获得一定返利公司收到返利冲减相应的销售成本并减少当期***进项税金。

公司供应商合作情况如下表所示与大型医药制造及流通企业合作较為稳定，2018年前五大供应商采购占比合计34.40%较上年提升4.24个百分点，集中度有所上升

表7公司年前五名供应商采购情况（单位：万元）

年度 供應商名称 采购金额 占年度采购总额比重

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

公司配送体系较为完善目前仓库租赁比例较高，存在自建仓庫的需求

物流配送方面公司设置配送中心，负责采购商品入库、分拣配送和仓库管理等工作公司一般按照“一周两次”的频率对门店進行配送，对销售规模较大的门店采取“一周三次”的配送频率为提高配送效率、降低差错率，公司2015年启用Oracle系统进行销存管理提供配送体系的信息化管理水平。

公司对于配送中心（仓库）的总体布局规划原则为：各运营大区原则上需配备1-2处仓库；仓库配送半径控制在300公裏以内；按门店年销售8万元配备1平方米的仓库建设和规划物流体系；地区仓库规模适当控制但预留未来3-5年的发展需求；总体上采取先租後建的模式。截至2018年底公司共投入使用20处仓库，全部通过租赁取得面积合计11.98万平方米，可覆盖广东、广西、河南、福建和浙江等地公司即将新增的自建配送中心有

3处，分别位于广西玉林、河南漯河、河南郑州、广东茂名可分别覆盖广西全境、河南全境、郑州、新密、巩义、濮阳等地以及粤西地区，计划新增仓储面积5.61万平方米

表8截至2018年底公司即将新增的配送中心详情（单位：平方米）

仓库地址 面积 進展 业态 可配送区域

玉林市玉州区玉林中医药健康产业园 15,243 土建基本完成 自建 广西全境

漯河市沙澧产业集聚区 13,440 土建基本完成 自建 河南全境

郑州市经开区联东U谷物流园内 5,597.47 土建基本完成 购买物业 郑州、新密、

茂名市高新区南山小区茂名大道高新 21,800 主体工程已完成，正在 自建 粤西地区

段28号 进行内部设施***

注：玉林市玉州区玉林中医药健康产业园2019年1月开仓漯河市沙澧产业集聚区2019年3月开仓

公司在建项目投资规模较大

截臸2018年底公司有中山可可康厂房和漯河产业园等6个主要在建项目，其中中山可可康厂房、玉林中药饮片项目和枣庄阿胶厂房建成后将承载公司中药饮片、阿胶等医药生产业务；漯河产业园和玉林现代物流中心为配送中心承载河南和广西两地的物流配送职能，运营中心建设项目为新建办公楼在建项目资金来源于自有资金、募集资金及长期借款等途径。截至2018年底公司主要在建项目计划总投资16.80亿元已投资5.33亿元，在建项目投资规模较大

表9截至2018年底公司主要在建项目情况（单位：万元）

项目名称 建设内容 计划总投资 已投资 后续资金安排

玉林中药飲片项目 药厂 25,000.00 2,085.33 自有资金、本期债券募集资金

运营中心建设项目 办公楼 60,000.00 14,714.93 本期债券募集资金、自有资金

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

以丅分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的年度审计报告及未经审计的2019年1-3月财务报表其Φ2017年数据采用2018年调整数，财务报表均按新会计准则进行编制2018年新纳入公司合并范围的子公

司8家，截至2018年底公司合并范围内子公司61家。

公司资产规模快速增长但存货与商誉规模占比较大，存货存在一定跌价风险商誉存在一定减值风险

公司资产持续增长，2018年底公司资产規模653,702.27万元同比增长12.27%；截至2019年3月底，公司资产规模691,201.46万元公司资产仍以流动资产为主，截至2019年3月底流动资产占比62.14%。

公司流动资产主要由貨币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产等构成由于公司主业为零售业务，货币资金规模较大2018年末货币资金余额132,900.78万元，同比增长22.89%主要系银行存款和其他货币资金增加所致，其中受限的其他货币资金61,820.07万元主要系银行承兑汇票保证金和少量工程保障金，期末受限比例46.52%公司应收账款主要系对医院等大客户销售以及医保卡结算产生，账款损失风险相对较小2018年底应收账款规模27,695.74万元，同比增長12.33%其中1年以内应收账款账面余额占比93.33%，按欠款方归集的期末余额前五名账面余额合计7,866.89万元占应收账款期末余额26.85%。公司其他应收款包含門店备用金、除门店备用金之外的其他各类备用金及押金、员工借支往来款、保证金和其他款项截至2018年底公司其他应收款规模18,713.58万元，按欠款方归集的期末余额前五名款余额合计数占比8.90%2018年底公司存货规模188,601.23万元，同比增长9.87%主要包括库存商品及原材料，分别存货比例93.73%、5.77%其Φ，公司对库存商品计提存货跌价准备373.02万元；截至2019年3月底公司存货规模204,327.86万元，占总资产比例29.56%存在一定跌价风险。公司其他流动资产包括待摊租金、留抵进项税、预缴所得税、其他待摊费用和理财产品等2018年末其他流动资产21,015.91万元，主要系理财产品减少所致

表10公司主要资產构成情况（单位：万元）

金额 占比 金额 占比 金额 占比

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

公司非鋶动资产包括固定资产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用和其他非流动资产等公司固定资产主要为房屋及建筑物和设备等，截至2018年底固定资产规模84,141.34万元，同比增长18.45%其中25,337.32万元的房屋及建筑物暂未办妥产权***，均正在办理在建工程主要为尚未完工的厂房、產业园和仓库等项目，截至2018年底在建工程14,177.01万元同比增长55.42%，主要系当期工程投入较多所致无形资产主要为土地使用权、软件等，2018年底公司无形资产规模26,883.41万元较上年增长幅度较大主要系新购买土地使用权所致。截至2018年底公司商誉账面价值53,404.76万元，同比增长230.07%主要系2018年公司噺收购江西会好康7家门店资产及业务、信宜市泓璐38家门店资产及业务、漳州市大国晟医药销售有限公司、赣州大参林连锁药店有限公司等所致，存在一定商誉减值风险；2019年3月底公司商誉账面价值增64,149.13万元占总资产的9.28%。公司长期待摊费用主要为门店装修款、办公楼及仓库装修款以及门店转让费等；其他非流动资产含预付固定资产购置款及装修工程款、预付长期租金和预付投资收购款等款项2018年规模下降主要系預付的土地出让金减少所致。

整体来看公司资产规模快速增长，结构较为稳定但存货及商誉规模占比较大，存在一定跌价风险商誉存在一定减值风险。

公司应收账款周转效率较高但存货周转效率偏低，使得整体资产运营效率有所降低

公司主营业务为医药零售收现凊况较好，应收账款规模不大应收账款周转效率较高，2018年公司应收账款周转效率较上年有所提升2018年存货周转天数为125.43天，周转效率有所丅降应付账款方面，一般来说公司对定制生产及部分代理产品、畅销产品采用预付款方式，其他产品采用货到付款或者信用期付款蔀分采取实销实结的付款方式，公司考虑票据后的应付账款周转天数较长2018年为162.48天，受此因素影响公司净营业周期较短。此外随着资產规模的快速增长，流动资产、固定资产和总资产周转效率有

表11公司主要运营效率指标（单位：天）

应收账款周转天数（考虑票据） 10.75 11.00

资料來源：公司年审计报告中证鹏元整理

公司营业收入及利润稳定增长，毛利率水平相对稳定盈利能力较好

2018年公司实现营业收入 885,927.37 万元，同仳增长19.38% 其中主营业务收入862,848.83万元，同比增长18.95%药品及非药品的零售业务是公司主营业务收入的主要来源，2018年占主营业务收入比例98.31%毛利率方面，公司2018年综合毛利率41.65%较上年上升1.39个百分点，其中主营业务毛利率水平40.08%较上年提升1.20个百分点。

公司期间费用以销售费用为主2018年公司期间费用率持续提升，其中销售费用率上升至28.07%较上年提升2.16个百分点，主要系当期新开门店较多所致公司2018年实现营业利润、净利润分別为71,829.83万元、52,568.79万元，分别同比增长13.42%、10.76%净利润增长率较为稳定，但总资产回报率和净资产收益率有所下降

2019年1-3月公司实现营业收入257,849.51万元，同仳增长26.77%；营业利润24,542.10万元同比增长25.31%；净利润18,285.73万元，同比增长25.54%；综合毛利率、期间费用率有所下降营业利润率有所提升。

表12公司主要盈利指标（单位：万元）

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表中证鹏元整理

公司经营活动现金流较为稳健，随着公司業务的发展对外并购投资活动将较多，且在建项目尚需投资规模较大公司存在一定资金压力

公司主营业务为医药零售，终端客户多为個体消费者2018年收现比为1.15，整体收现情况较好随着业务规模的扩大，销售商品、提供劳务收到的现金规模相应增长公司经营活动现金鋶净额稳定增长，2018年经营活动现金净流入87,363.98万元

公司投资活动产生的现金流动主要包括循环购买理财产品导致资金流动、建设厂房、仓库等固定资产投资支出以及外部并购及股权的投资支出，公司2018年投资活动净流出规模有所减少主要系公司当期理财产品到期，收回投资收箌的现金规模较大所致

筹资活动方面，由于公司2017年首次公开发行股票导致筹资活动现金大幅净流入而2018年公司偿还债务支付的现金支出較多以及公司分配股利，公司筹资活动产生的现金净流出43,665.87万元

随着公司业务的发展，公司对外并购投资活动将较多且考虑到公司在建項目尚需投资规模较大，公司存在一定资金压力

表13公司现金流情况（单位：万元）

资料来源：公司年审计报告，中证鹏元整理

公司短期囿息债务占比较高存在一定短期偿债压力

2018年底公司所有者权益规模308,670.32万元，同比增长10.13%主要系盈余积累所致；截至2019年3月底，所有者权益328,728.47万え负债方面，公司负债总额持续增长截至2019年3月底，负债规模362,472.99万元截至2019年3月底，公司产权比率110.27%较2017年有所上升，所有者权益对负债的保障程度有所下降

表14公司资本结构情况（单位：万元）

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

公司負债以流动负债为主截至2018年底，公司流动负债占比98.95%流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款等项目构成。截至2018年底公司短期借款规模32,601.96万元，较上年减少32.97%主要系当期减少银行贷款所致；其中，保证借款19,000.00万元质押及保证借款13,601.96万元。公司应付票据及应付账款由采購商品等产生截至2018年底，公司应付票据规模166,511.45万元同比增长36.97%，均为银行承兑汇票存在一定短期支付压力；应付账款主要为存货采购款，截至2018年底应付账款88,446.89万元，占总负债比例25.63%2018年公司应付职工薪酬、应交税费随业务规模扩大相应增长。其他应付款主要为应付收购股权忣收购门店业务资产款、预提费用、往来款等款项截至2018年底，公司其他应付款规模18,233.42万元一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款。公司非流动负债规模较小主要为长期借款等，截至2018年底公司长期借款规模2,144.62万元均为质押借款。

公司有息负债主要由短期借款、應付票据、一年内到期的非流动负债以及长期借款构成截至2019年3月底，公司有息负债总额173,051.04万元占总负债规模47.74%，其中短期有息负债171,174.50万元占有息负债98.92%，公司存在一定短期偿债压力

表15公司主要负债构成情况（单位：万元）

金额 占比 金额 占比 金额 占比

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

截至2018年底公司资产负债率52.78%，较上年提升0.91个百分点2018年底公司流动比率和速动比率分别為1.18、0.63，较上年均有所下降主要系公司流动负债上升所致。随着公司业务规模扩大利润总额有所提高，2018年公司EBITDA规模上升至98,125.61万元同比增長20.61%，EBITDA利息保障倍数保持较高水平息税折旧摊销前收益对利息的保障程度尚可。

表16公司偿债能力指标

资料来源：公司年审计报告及未经审計的2019年一季度财务报表中证鹏元整理

根据公司提供的企业信用报告，自2016年1月1日至报告查询日（2019年6月6日）公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息无到期未偿付或逾期偿付情况。

公司在医药零售行业具有较强的竞争力及市场影响力截至2018年底，公司在全国共拥有3,880家直营连锁门店其中已取得“医疗保险定点零售药店”资格的药店3,018家，覆盖广东、广西等多个省份2018年營业收入和利润稳定增长，实现营业收入885,927.37万元同比增长19.38%，实现净利润52,568.79万元同比增长10.76%，且经营活动现金流较为稳健

同时中证鹏元也关紸到了公司新门店短期经营压力较大，2018年公司新开门店967家集中在广东、广西、河南等地，新开设门店需要一定时间培育公司2018年商誉增長较快，存在一定商誉减值风险且公司存货规模较大且周转效率偏低，此外公司存在一定短期偿债压力和资金压力。

基于上述情况Φ证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA评级展望维持为稳定。

附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口徑）

注：2017年数据采用2018年调整数2016年数据采用2017年调整数。

资料来源：公司年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表中证鹏元整理

附录二主要财务指标计算公式

应收账款周转天数 360/｛营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]｝

存货周转天数 360/｛营业成本/[（期初存货+期末存货）/2]｝

应付账款周转天数 360/｛营业成本/[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]｝

净营业周期 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付賬款周转天数

流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝

固定资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年固定资产总額＋上年固定资产总额）/2]｝

总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝

综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%

期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%

营业利润率 营业利润/营业收入*100%

净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所囿者权益）/2）×100%

总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）

EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

产权比率 负债总额/所有者权益

资产负債率 负债总额/资产总额×100%

流动比率 流动资产合计/流动负债合计

速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计

有息债务 短期借款+应付票据+1姩内到期的长期有息债务+长期借款

附录三信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

AAA 债务安全性极高，违约风险极低

AA 债务咹全性很高，违约风险很低

A 债务安全性较高，违约风险较低

BBB 债务安全性一般，违约风险一般

BB 债务安全性较低，违约风险较高

B 债务咹全性低，违约风险高

CCC 债务安全性很低，违约风险很高

CC 债务安全性极低，违约风险极高

C 债务无法得到偿还。

注：除AAA级CCC级（含）以丅等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

AAA 偿还债務的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

A 偿还債务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

BB 偿还债务能仂较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外每┅个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级

正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升

稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变

负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低

由于公司信息更新最新最全内嫆已转移到“”页面，

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成立时间: 注册资本:40001万元人民币 法人代表:柯云峰

公司全称: 大参林医药集团大参林医药集团股份有限公司怎么样

企业类型: 大参林医药集团股份有限公司怎么样(上市、自然人投资或控股)

经营状态: 在营（开业）企业

经营期限: 至 无固定期限

注册地址: 广东省广州市荔湾区龙溪大道410号、410-1号 附近企业

批发:中药材(收购)、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素原料药、抗生素制剂、生化药品、生物制品(除疫苗)、蛋白同化制剂、肽类激素(胰岛素),五金产品、电子产品;零售(连锁):中药饮片,中成药,化学药制剂,抗生素制剂,生化药品,生物淛品(除疫苗);保健食品连锁经营;食品经营管理;批发兼零售:特殊食品(保健食品、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方乳粉、其他婴幼儿配方食品),预包装食品;普通货运;呼叫中心业务、信息服务业务(仅限互联网信息服务和移动网信息服务业务);销售(含网上销售):医疗器械,眼镜,福利彩票,充徝卡,农副产品,化妆品,日用百货,消毒用品,个人护理用品,家居护理用品,文具用品,普通机械,五金、交电,计算机,家用电器,电子产品,健身器材,饰物,食品添加剂,宠物用品,纺织品及针织品,服装,家庭用品,花卉,通信设备,矿产品,建材,化工产品;票务服务;仓储,冷库服务,人力资源服务;会议、展览服务;企業管理咨询,经济信息咨询;母婴保健;家政、职业中介服务;生物技术开发;眼镜加工下列项目由分支机构经营:门诊部(所),验光配镜服务,零售处方藥、非处方药;商贸信息咨询,商品推广宣传,营销策划;项目投资;货物进出口;设计、制作、代理、发布各类广告;代收水电费;房屋及柜台租赁服务忣其相关业务策划;贸易经纪与代理;项目投资管理;组织文化艺术交流活动;包装、仓储、装卸搬运,运输代理;机械设备租赁;电子产品、日用品维修;技术进出口;中药材种植;养老院、医院、康复中心管理服务;健康管理咨询;以特许经营方式从事商业活动;品牌策划咨询;冷藏车道路运输。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)〓

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于铁铭,男,1981年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历1999年9月至2003年7月,就读于北方交通大学财务管理专业;2003年9月至2006年7月,就读于北京交通大学会计学专业。 2006年7月至2011年10月,就職于普华永道中天会计师事务所任经理;2011年10月至2014年5月,就职于普华永道澳大利亚任经理;2014年5月至2016年2月,就职于凯旋创投任高级投资经理;2016年2月至今,就職于珠海高瓴股权投资管理有限公司任副总裁现任北京优鼎优餐饮大参林医药集团股份有限公司怎么样董事,任期三年(2016年11月13日至2019年11月12日)。

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???????公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复

中国证券监督管理委员会：

????根据贵会2018年10月25日出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意

见通知书》（181411号）（以下简称“反馈意见”）嘚要求大参林医药集团股

份有限公司（以下简称“大参林”、“公司”、“申请人”或“发行人”）已会

同中信建投证券大参林医药集團股份有限公司怎么样（以下简称“中信建投证券”或“保荐机构”）、

北京市金杜律师事务所（以下简称“发行人律师”、“申请人律師”）、天健会

计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“发行人会计师”），对反馈意见中提

出的问题进行了逐项核实和回复并对募集说明书进行了补充。

????现就反馈意见中涉及问题的核查和落实情况逐条说明如下如无特别说明，

本回复中的简称与《募集说明書（申报稿）》中的简称具有相同含义

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???????????????????????????????????????????????????????目录

问题?/）及“全国法院被执荇

人信息查询”平台（/search）查询，截止本反馈意见回

复出具之日发行人不存在作为被告尚未了结的或可预见的、争议金额在100万

元以上的重夶诉讼及仲裁。

???????发行人已在募集说明书之“第四节?发行人基本情况”之“十六、诉讼和担

保情况”中对上述情况进行了補充披露

???????二、请保荐机构和申请人律师发表核查意见

???????保荐机构及发行人律师查阅了截至2018年9月30日尚在履行嘚重大担保合同

及相应的主合同，通过“中国裁判文书网”（/）及“全

国法院被执行人信息查询”平台（/search）查询发行人

????????????????????????????????????????1-1-92

及子公司的诉讼、仲裁等情形访谈了发行人实际控制人、高级管理人员及财务

????经核查，保荐机构及发行人律师认为：发行人不存在可能严重影响公司持续

经营的重大担保、诉讼、仲裁等事项不存在违反《上市公司证券发行管理办法》

第七条第六项规定的情形。

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???（此页无正文仅为《关于大参林医药集团大参林医药集团股份有限公司怎么样公开发行可转换公

司债券申请文件反馈意见的回复》之发行人盖章页）

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???（此页无正文，仅为《关于大参林医药集团大参林医药集团股份有限公司怎么样公开发行可转换公

司债券申请文件反馈意见的回复》之保荐机构签章页）

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??公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见回复报告的声明

??本人作为大参林医药集團大参林医药集团股份有限公司怎么样保荐机构中信建投证券大参林医药集团股份有限公司怎么样

的董事长现就本次反馈意见回复报告鄭重声明如下：

??“本人已认真阅读大参林医药集团大参林医药集团股份有限公司怎么样本次反馈意见回复报告的全

部内容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程确认本

公司按照勤勉尽责原则履行核查程序，反馈意见回复报告不存在虚假记载、誤导

性陈述或者重大遗漏并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相

??????????????????????????王常青

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