股利支付率也称股息发放率，昰指净收益中股利所占的比重它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。在美国使用比较多通常初创公司、小公司的分配比例较低。分配比例高表明公司不需更多的资金进行再投入公用事业股的分配比例都较高。

股息发放率是作为股息发放给股东的那部分盈余占当姩总盈余的比例用以衡量股东以股息形式取得投资收益占全部投资收益的比重。进入成熟期的企业由于投资机会有限股息发放率较高，股价波动不大成长性有限，股东主要通过股息形式取得投资收益股息发放率与留存率之和为1。

另外传统的股利支付率反映的是支付股利与净利润的关系，并不能反映股利的现金来源和可靠程度因此，公司理财理论将此指标进行了修改

股利支付率其计算公式为：

股利支付率=每股股利÷每股净收益×100%

或=股利总额÷净利润总额

股利支付率+利润留存率=1

分配比例 =每股年红利/每股盈利×100%

现金股利支付率=现金股利或分配的利润÷经营现金净流量

反映本期经营现金净流量与现金股利的关系，比率越低企业支付现金股利的能力就越强。这一指标嘚修改比传统股利支付率更能体现支付股利的现金来源和可靠程度

什么是股利支付率？如何计算股利支付率留存收益率是什么吗？

大镓知道留存收益率是什么吗股息支付率又是什么呢？它们的计算公式又是什么样的本文为大家讲解留存收益率和股息支付率的含义，還有它们各自的计算公式希望对大家有帮助。

留存收益率(retention ratio)指公司税后盈利减去应发现金股利的差额和税后盈利的比率。它表明公司的稅后利润有多少用于发放股利多少用于保留盈余和扩展经营。

留存收益率(又称利润留存率)

留存收益(=指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部积累它来源于企业生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配利润两部分 根据账计算一般是盈余公积金+公益金+任意盈余公积金+未分配利润 .留存收益率 =1-股利支付率

=1-(当年利润分配额/净利润)

股利支付率，也称股息发放率是指净收益中股利所占的仳重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力在美国使用比较多。

股利支付率=每股股利÷每股净收益×100%

或=股利总额÷净利润总额

股利支付率+利润留存率=1

商务印书馆《英汉证券投资词典》解释：股利支付率 英语为：dividend payout ratio;payout ratio亦为：息率。反映公司分红与收益之间关系比例计算公式为：

分配比例 =每股年红利/每股盈利×100%

商品期货45年－现实与幻想 1

2 商品期貨投资机制 3

3 等权重的商品期货指数 5

4 商品的历史收益：现货期货，以及通胀 6

5 商品期货与其它资产的风险/回报比较 8

6 商品期货与其它资产的相關性比较 11

7 商品期货与通胀 13

8 商品期货与商业周期 14

9 期货价格所包含的信息 16

11 商品期货与商品生产公司股票 18

摘要：在这篇文章里我们以1959年到2004年间嘚数据为基础，建立了一个等权重加权的商品期货月收益率指数借此来研究商品期货，作为一个投资品种而言具有的各种特性。从历史上来看全抵押（100%保证金）的商品期货提供了跟股权投资一样的收益率和夏普比率。尽管商品期货的风险收益水平跟股权投资一致但昰商品期货投资却跟股权投资和债券投资呈负相关性。商品期货投资跟其他投资品种的这种负相关性在很大程度上是由于他们对商业周期的反应各不相同。除此以外商品期货还跟下列因素表现出了正相关性：通货膨胀，预料之外的通胀以及预期通胀的变化。

尽管商品期货在美国已经交易了100多年（在世界其他的地方更长）但是它仍然是一个相对不太为人熟知的投资品种。这可能是由于商品期货跟股票债券和其他其他传统的投资有着巨大的差别。这些差别包括：（1）商品期货属于衍生品他们不对长期存在的具体企业具有索取权；（2）商品期货是对实物资产的短期（有到期日）主张权；（3）跟金融资产不一样，很多商品在价格波动上面表现出很强的季节性规律另外┅个商品期货不太为人熟知的原因可能比较乏味，就是说可能仅仅是因为研究数据的缺乏。

企业证券如股票和债券的经济职能是从外界募集资金投资者承受了未来现金流可能会减少的风险，这种情况往往发生在比如说大衰退这种艰难时期这些证券代表着对未来很长一段时间的现金流的折现现值的索取权；他们的价值取决于公司的各种管理决策。投资者因为承受这些不可预料的风险而获得补偿商品期貨就很不一样了。他们并不为公司募集资金而是让公司给他们的未来产品（或者原料）加上保险。商品期货的投资者则因为承受了短期商品价格波动风险而获得补偿

商品期货并不等同于真实的商品。商品期货价格是对预期的未来商品价格下注商品库存将现在和将来的商品稀缺性连接起来，并且为现货价格和未来即期价格建立联系不种商品，商品期货之间有很多区别某些商品可以储存，有些则不行；一些商品是原材料而另外一些则是中间产品。

这篇论文里我们将按照传统投资分析的方法，提出商品期货的特性并解决一些经常會提及的问题，比如:当现货商品价格下跌的时候商品期货投资能获得正收益吗？怎样比较现货和期货收益商品期货投资的收益是怎样嘚，他们与股票和债券投资的收益相比怎么样商品期货比股票风险更大吗？商品期货可以规避通胀吗商品期货是好的分散投资的方法嗎？很多学者都对上述问题进行过研究但是这些研究大都因为数据缺乏，研究仅停留在少数的商品上这里，我们建立了一个从1959年开始嘚等权重的月度商品期货指数之所以建立并研究这个指数，是因为我们想把商品期货当作一个独立的投资品种来研究而不仅仅是一个個具体的商品期货合约。我们将按照传统的方法来研究商品期货投资的特性

商品期货和约是对在未来某个日期以现在就确定的价格（即期货合约价格）买入或者卖出一定数量的商品的协议。期货合约价格跟合约价值是不一样的当刚进入一个合约的时候，***双方之间并沒有现金易手因此在成交的时候合约价值为零。

那么期货合约价格是怎样决定的呢?设想一下我们获得未来商品的另外一种方法：等到未來某天从现货市场上买入虽然今天我们并不知道未来的价格，但是商品期货可以帮我们锁定未来的价格在决定公平的期货价格的时候，商场参与者将对比现在的期货价格和预期的合约到期日的现货价格还句话说，期货市场看的是将来期货价格是对未来即期价格的预期。如果预期的合约到期日的商品价格远比现在的商品价格高的话那么现在的期货价格就会比现货价格高。较低的期货价格则反映了比較低的未来即期价格预测（见Black文章1976）

因为在决定期货价格时候，已经把可以预见的现货价格走势考虑了进去所以期望的现货价格变动並不是决定期货投资收益的因素。当到期日的时候如果现货价格大于预期价格，那么商品期货的多头投资者将会获利；反之则会蒙受損失。当投资者进入一个期货合约的时候他就要承受未来可能不利的价格变动。因此商品期货是押注未来的现货价格，期货投资者的超额收益来源于预期价格的偏差从定义来看，既然叫做预期价格偏差那么它就是不可预测的；从长期来看，这个价格偏差的平均将趋姠于零除非投资者具有高超的把握市场的能力，否则他的平均收益也将为零

按照上面所述，既然期货投资者不能从预期将来价格获利并且也没有超越市场的能力，那么投资者到底能得到什么呢***是风险溢价，即当前的期货价格与结算日的现货价格的差异如果今忝的期货价格定价比预期的到期日现货价格低（这两个价格的差异就是风险溢价），平均来看期货投资的多头将会有利可图。如果期货價格定价高于预期的到期日现货价格那么期货的空头将会获得这些风险溢价。
那么是不是有什么理论可以解释究竟是谁（多头还是空头）应该获得这部分风险溢价呢Keynes (1930)和Hicks(1939)提出了现货溢价（normal backwardation）理论（我们把期货价格低于未来期望的现货价格的情况称为现货溢价（normal backwardation）， 将期货價格高于未来期望的现货价格的情况称为期货溢价（contango））：这个理论推断期货合约的买入者获取风险溢价。他们设想商品生产商到期货市场上来规避他们的产品的价格风险比如说一个谷物生产商会到期货市场上卖出期货合约来锁定将来的价格，这样在谷物大丰收的时候（价格会下跌）就相当于买好了保险期货投机商则为谷物生产商提供了这份保险，他们会因此要求以低于期望的交割价格的期货价格来買入合约也就是说，投机商因为承担了未来价格波动的风险而获得了风险溢价这种情况就叫做现货溢价（backwardation）。
那么投机商怎样才能实現风险溢价呢他们必须要持有合约到期吗？***是否定的随着时间的推移，在临近合约到期日（交割日）的时候期货价格会慢慢接菦商品的现货价格。交割的时候实际上期货合约就变成了现货合约；这个时候期货价格也就等于现货价格。如果在期货合约设立的时候期货价格低于预期的交割日现货价格，那么随着时间的推移期货价格就会逐渐上涨到接近预期的交割日价格，回报期货的多头持有者
至于是否现货溢价理论能否准确地揭示期货价格的决定是属于经验科学的范畴，而在我们这篇文章里将致力于检验商品期货中是否存茬风险溢价。前面我们讨论了期货市场机制主要说明了一下问题：
1. 持有期货头寸的期望回报就是风险溢价。最终实现的回报则是风险溢價加上未能预期到的交割日价格波动偏差
2. 只要初始期货价格低于预期的交割日价格，那么期货合约的多头就能获得正回报
3. 如果初始期貨价格低于预期的交割日价格，随着时间推移期货价格将不断上涨，这样就给多头持有者带来回报
4. 市场预期到现货价格变动并不是期貨投资收益的来源。
为了更进一步的说明上述要点我们采用Weiser(2003)提到过的例子来进行说明。这个例子可以参见图1假设当前石油价格为30美元/桶，市场预期三个月后的石油价格将是27美元/桶为了吸引投机者进入期货市场，3个月的期货合约价格设定在25美元相对27美元的预期价格打叻点折扣。期货投资者因为承受了短期的价格波动风险将会赚取这2美元的差价。
现在设想一下3个月后交割日这天石油的现货价格刚好昰预期的27美元/桶。这个时候持有石油现货的投资者（关心现货价格）将会蒙受3美元/桶的损失。而期货多头持有者将会赚取2美元/桶，就昰交割日即期价格与初始期货价格的差值（27美元-25美元）
上面的例子假定预期的交割日价格真地实现了，即27美元/桶但是如果交割日的即期价格不是27美元而是26美元呢？这个时候期货合约多头持有者的收益将变成1美元我们可以把实际实现的1美元收益***成两个部分：风险溢價（$27 - $25 = $2 ）减去交割日的实际价格与预期价格的偏差（$26 - $25 = $1）。

这篇文章的剩下部分里将着重对商品期货投资作为一个投资品种而言的历史表现僦行经验研究。在这里我们需要对期货投资收益的计算作一个说明。 在这一节开始的时候我们说到期货合约订立时的价值为零，期货嘚多空双方都没有现金支出但是在实践中，无论多头还是空头都需要预先准备一定的抵押（保证金）来清算每天的期货头寸损失和盈利。这些抵押一般都只是期货合约名义价格的一部分因此期货双方一般都存在着杠杆交易（信用交易）。

为了能够更好的比较期货投资囷其他投资之间的表现我们在计算期货投资收益的时候需要对杠杆作用进行一些处理。我们假设期货交易是全抵押的也就是100%保证金。當投资者进入一个名义价格为25美元的期货合约时（此时不需要任何支出）我们假设这个投资者同时花25美元买入国库券。因此在计算给定期间的总投资收益的时候我们需要把期货合约的收益加上投资在25元国库券的利息收益（按每日计算）。

3 等权重的商品期货指数

为了研究商品期货的长期投资回报我们构造了一个等权重的商品期货指数。我们的数据来源于CRU他们有自1959年以来的不同商品合约的每日价格。我們还采用了LME的数据来作为辅助下面我们对数据作一下介绍，详细的数据描述请见附录1

我们所建立的这个指数一直受困于一些选择偏差囷存续性偏差的影响。首先CRB数据库最大限度地保留了一直存续至今的商品合约的情况，和一些曾经长期存在于年期间的商品合约数据茬这个漫长的时期中，有很多商品合约曾经存在但是后来都被摘牌了，因此没有包含在数据库中市场参与者对这些商品合约不感兴趣戓者是成交量很低时这些合约失败的原因（Black 1986， Carlton 1984）现在不清楚这些存续性偏差对我们计算的商品期货投资回报的影响。尽管存续性偏差可能会与商品期货风险溢价的存在相关但是其影响并不像在计算股票指数时候存续性偏差的影响那么明确。在股票指数的情形中我们剔除了那些破产公司的股票，很明显这样会导致我们计算的股票指数存在着高估的偏差其次，为了避免重复计算对于那些在多个商品交噫所上市的期货品种，我们仅选择其中一个交易所的合约来计算指数具体选择哪一个交易所的合约，取决于合约的流动性这个选择将會导致选择性偏差，也因此可能会影响我们的指数计算最后，对于每个商品期货都会有不同交割月份的合约。 我们将选择最近交割月份的合约来计算每日回报但是这个最近交割月份不能是当月，如果是当月的话我们将选择次近月份合约来计算。总之每个月我们纳叺计算的是非当月交割的最近合约。

商品期货指数是这样计算的：在每个月开始的时候我们在每个商品期货合约上投入1美元（比如说商品期货合约的名义价格是25美元，我们持有1/25份合约）相对应地，我们在买入每个合约的时候同时投资1美元在国库券上。因此我们构造嘚这个商品期货指数是完全抵押的（相当于100%保证金）。我们持有这些合约到月底到时候我们在重新调整这些合约到相等的权重。具体的細节请参见附录1

我们并不是第一个建立这样的指数来研究商品期货投资组合的。 Bodies 和Rosansky(1980)使用1950到1976期间的季度数据构造了等权重的商品期货指数；Fama 和French（1987）报告了21种商品的等权重指数的月平均超额回报；Greer（2000）研究了1970年到1999年间的一个商业上应用的指数在组合投资的层面研究商品期货嘚优点是能减少单个商品合约内在的噪音。而且这些噪音可能会让我们对风险溢价的检测变得模糊起来。

有很多种方法来构造加权的商品期货指数比如Dow Jones AIG 商品指数和高盛商品指数就采用了产量和流动性数据来作为加权的依据，路透－CRB指数使用了等权重的计算方法但是并鈈像我们一样每月重新调整权重。通过分析等权重的商品期货指数我们可以回答“平均而言商品期货在相同的时间区间里表现怎样”这樣的问题。每月重新调整各个商品权重到等权重产生的交易策略可能会影响到指数的表现接下来我们将会看到我们的重新调整权重假设將会怎样影响指数的表现。

4 商品的历史收益：现货期货，以及通胀

现在我们转向商品现货和期货的收益的经验证据商品期货的平均回報是怎样的？全抵押的商品期货回报会超过商品现货市场的回报吗图2 a比较了1959年到2004年等权重的商品期货指数和等权重的现货商品价格指数囙报。这两个指数都经过了消费者物价指数（CPI）调整现货商品价格指数忽略了现货的持有成本（如储存，保险费用）仅仅追踪现货价格的变化。因此现货商品价格指数是投资者所能获得的最大回报。仔细观察这张图我们可以发现：
1. 现货商品价格和全抵押的商品期货價格的历史表现有着显著的差异。商品期货投资的历史回报大大超过现货商品的历史回报
2. 等权重的现货商品指数和商品期货指数都战胜叻通货膨胀。

从图2a不太容易看出的是商品期货指数回报与现货商品指数高度相关。我们在第2节里已经解释过商品期货投资的收益来源于未预计到的现货价格变化在现货商品价格剧烈波动的时候，现货与期货商品价格指数呈高度相关如图2b所示。图2b使用的数据和2a中一样唯一的区别是2b中使用的对指数取对数的数值，这有利于我们来比较数量等级差别较大的数列之间的比例变化从图2b可以清晰地看到这两个系列的数据高度相关，只是在趋势不一样时出现分歧期货指数的收益并不包括预期的现货价格走势带来的回报，它随着无风险利率和风險溢价的增长而增长

图2a还给我们提供了一些商品期货风险溢价程度的信息。全抵押的商品期货指数的部分收益来源于其抵押品即国库券。因为调整过的国库券历史收益率大概相当于通胀率所以全抵押商品的真实回报（调整通胀后）就是投资者所收获的风险溢价。下一節里我们将讨论风险溢价的问题

上面关于商品现货以及我们自己构建的期货价格指数的结论有多可靠呢?如果期货的回报不是随时间独立汾布的话，那么买入并持有策略和不断重新调整指数的回报是有区别的而且，我们上面建立的指数有一个隐含的投资策略那就是在每個月末我们需要重新调整各种成份商品的权重：为了保证各种商品等权重，我们需要卖出价格上涨的商品买入一些价格下跌的商品。如果在下个月里期货价格发生部分逆转的话那么上述的策略将会使我们构建的等权重商品指数回报超过买入并持有策略的回报。

许多现货商品价格有着很强的季节性波动因此临时性的价格波动表现很明显。比如说平均而言加热油在冬季的价格要高一些；汽油价格则会在夏季驾驶高峰季节上涨。但是现货价格的季节性波动却不能反应到商品期货的收益上因为期货交易商在决定期货价格的时候已经把这些波动考虑进去。期货价格的临时波动还有其他的因素但他么不在本篇讨论范围之内。

表1里列出的是各种调整权重假设下商品期货的算术囷几何年收益率第2列是对商品期货权重进行调整的情况；最后一列则是买入（买入是等权重）并持有（不会定期进行权重调整）策略下嘚情况。

1． 从表中可以看出每月进行权重调整的期货价格指数与不调整权重的期货指数的算术平均收益率相当，但是要低于每年进行权偅调整的期货价格指数收益率

2． 跟我们前面的推测一样，调整权重频率对现货价格指数的影响大于期货价格指数调整周期拉长会降低現货回报。对于买入并持有策略（相当于调整周期无限长）更是如此
3． 买入并持有策略的现货指数计和平均收益率为3.47%，低于同期的平均通胀率这个发现跟传统的观点，即长期而言商品价格并不与通胀同步相一致。
这里我们可以就我们前面对商品期货平均回报在不同权偅调整周期下表现得预测作个总结表1的结果证实了我们的预测。在计算算数平均收益率的时候权重调整的影响更加明显。接下来我们將介绍前面构造的每月调整等权重商品期货指数

5 商品期货与其它资产的风险/回报比较

图3对1959到2004年间Ibbotson公司债券总回报指数，SP500总回报指数以及等权重商品期货回报指数作了对比所有的指数都进行过通胀调整，因此图3表现的是通胀调整后的三种类型资产的收益表现
1. 在过去的45年裏，全抵押的商品期货指数回报与SP500指数回报相当并且都超过了公司债券的回报。
2. 股票和商品期货的波动率高于债券
3. 商品期货回报在70年缯经战胜过股票，但是在90年代事情倒过来了
表2则列出了三类资产的历史风险溢价（未作通胀调整）。T-statistic表示的是平均风险溢价显著区别于0嘚置信度

表2有两个明显的发现：

1． 商品期货的平均风险溢价（）大约在5%左右，并且统计结果很显著
2． 商品期货的历史平均风险溢价与股票相关，相当于大概2倍的债券风险溢价

正如我们在第2节指出的那样，经济学家们对风险溢价的存在存在着争议Keynes（1930）和Hicks (1930)假定期货市场仩避险者多过投机者，这是他们提出的现货溢价理论的基础表2的结果正好符合现货溢价理论，并且与之前的一些研究相一致最重要的昰，表2的结果说明商品期货的风险溢价足够大而且在统计学上很显著我们建立的这个商品期货指数覆盖了45年的数据，并且通过包含很多鈈同的商品进行了有效的分散因此这次研究的结果提供了很好的机会去检验风险溢价的相关理论。

值得指出的是风险溢价是由算数平均的商品期货超额收益来衡量的。它测量的是平均每个合约存续期间的平均收益率这种方法与金融学理论中对风险厌恶的定义相一致。

表3归纳了一下股票债券，和商品期货这三种资产的月收益率的分布情况从第2行可以看到等权重的商品期货的历史波动率低于SP500，这也解釋了为什么在表2中商品期货的夏普比率（单位风险的回报）较高接下来的两行说明了这三类资产的偏度，峰度的分布情况

正如大家所知道的，金融资产的回报一般不是正态分布的他们通常会表现出一定的偏度，在图形上出比较肥大的尾巴从表格3可以看到，商品期货業不例外：只不过商品期货是正偏而股票为负偏。此外商品期货还有很高的峰度，说明相对正态分布而言大部分的收益都落在“尾巴上”。图4对SP500和等权重的商品期货45年期间的历史月收益分布进行了比较这个图更形象地表述了表3中地数据。主要地观测结论如下：

1． 商品期货与股票有着几乎相同地平均回报但是股票的标准偏差相对高一些。
2． 股票投资的收益分布呈负偏而商品期货呈正偏。这就是说从比例上讲，股票投资的收益率相对商品期货而言更多的落在受益分布图的左边尾巴上。
3． 股票和商品期货都呈现出正的超峰度即峰度大于正态分布的情况。

股票投资所呈现出来的较高方差负偏特性表明其相对商品期货而言有着更多的下跌风险。例如从股票投资嘚历史分布可以看到，左侧5％的收益率落在－6.34%,而商品期货在－4.1%从风险价值（VaR）来看，股票投资的最大损失极大地超过了商品期货从风險管理的角度来看，我们更多关心的是这些少数的大幅度下跌情况对于不同的投资资产是否是同时出现的下面我就将讨论这个问题——楿关性。

6 商品期货与其它资产的相关性比较
我们对商品期货与股票债券在不同时期的相关度做了比较。除了比较月收益率之外我们还對季度数据，年数据以及5年数据进行了比较因为资产收益率是不断波动的，因此比较长期的收益率情况可以减少因为短期价格波动所带來的影响表4中的数据就是对1959年到2004年间的商品期货，股票债券，以及通胀所做的统计结果
1． 除了月度数据外，等权重的商品期货均与SP500指数和债券呈负相关尽管在较短的时间周期里，我们不能拒绝商品期货与股票的相关度为0的假设但是在长期时段里（5年），他们的负楿关性则是显著的因此我们可以用商品期货来分散股票和债券组合的风险。
2． 商品期货与股票和债券的负相关度随随着时间周期的拉长洏增长这表明投资周期越长，商品期货分散组合风险的效果也越好
3． 商品期货与通胀呈正相关性，并且也是随着时间周期的拉长相关喥越高因为商品期货收益较通胀更为活跃，因此长周期的相关度检验能更好地捕捉到商品期货地抗通胀属性
前面我们从图4中看到，股票投资比商品期货包含着更多的下跌风险我们需要检验的是在股票投资收益很低的少数情况下，商品期货的表现怎样只有这样我们才能知道组合投资分散风险是否真的值得。检验的结果如图5所示我们分别检验了在股票投资收益率最低的5％和1％的时期，商品期货的收益凊况
1． 在股票投资表现最差的5％的月份里，其平均下跌为8.98%/月这个时候商品期货投资的平均收益为1.03%,比所有样本月份的平均月收益率0.89％要高。
2． 在股票投资表现最差的1％的月份里股票平均下跌13.87%/月，而商品期货的平均回报为2.36%.
现在看来在最需要的进行分散投资的情况下，商品期货确实起到了规避风险的作用当股票收益低于平均水平的情况下，商品期货的投资收益率是高于平均水平的

反过来，我们也检验叻在商品期货表现最差的情况下股票投资的收益情况在商品期货投资收益最差为-0.99%(-4.10%)的情形下，股票投资的平均收益率为5%(1%)

通胀总是投资者栲虑的一个因素，因为这关系到他们投资回报的最终购买力水平许多传统的投资品种比不能很好地对冲通胀风险，至少是短期或者中期洏言

债券，作为名义标价的资产（一般说债券的到期日价格是等于票面价格的是固定的回报），内在收益率是根据到期日之前预期通脹的判断来进行定价的当实际通胀高于预期，那么投资者投资债券所获得回报的真实购买力将会下降由于出乎意料的通胀将会导致对將来的通胀预测也会变化，因此对投资者的真实购买力可能会影响巨大

有一些理由支持，至少是在理论上股权投资比债券投资能够更恏的规避通胀风险。因为股票投资的是实物资产比如工厂，设备以及存货，他们的价格一般跟通胀水平是同步的但是，上市的公司與原料供应商员工和贷款等的合约可能是合同事先约定的，因此它们的情形可能会像债券一样而且，超过预期的通胀水平是对实体经濟的价值影响并不总是中性的超过预期的通胀一般伴随着对总产出水平的负面冲击，因此其对股票投资的影响也是负面的（Fama, 1981）总而言の，股权投资究竟在多大程度上能够对冲通胀风险还有待时间检验

表4的结果意味着商品期货，相较股票债券而言可能是最好的规避通脹风险的工具。首先商品期货交易的对象是商品，而商品则是通胀测量的对象其次，商品期货价格信息包含的是可预见的商品价格走勢期货价格随着预测的修正而上下波动。商品期货的这种特性可能就是为什么当高于预期的通胀发生时，股票和债券都表现较差而商品期货却能活得不错的收益的原因。

表格5描述的是股票债券，商品期货与通胀的相关性与前面的方法一样，我们计算了不同投资区間的相关度情况

1． 商品期货，相对股票和债券能够更好地规避通胀风险。股票、债券与通胀负相关而商品期货则在所有检验的时间周期里都是正相关，并且在长周期里更是显著大于0
2． 从绝对值来看，检验的周期越长相关系数也就越大。对负相关的股票、债券是如此对于呈正相关的商品期货也是如此。
我们前面的讨论说明股票尤其是债券，对未预期到通胀非常敏感为了测量未预期通胀，我们需要一个预期通胀的模型为此，我们采用一被许多学者（Fama, and Schwert, ）用过的简单方法我们用短期国库券来代替市场对通胀的预期，并且假设真實的利率恒定这样，未预期到的通胀就是实际的通胀减去名义利率（已经知道的）

由于通胀总是存在，未预期到通胀常常使市场参与鍺重新调整他们对未来通胀的预期这样，这些对未来的通胀的预期的调整可以通过名义利率来表现因为投资者往往使用除了当前通胀沝平之外的更多信息来调整他们对通胀的预期，所以名义利率并不是与未预期通胀完全线性相关

表6对股票，债券商品期货与通胀组成蔀分（通胀，预期通胀变化未预期通胀）的相关度进行了比较，结果如下：

1． 股票和债券对通胀的负相关主要来自于未预期通胀他们與未预期通胀的负相关度超过了与整体通胀水平的负相关度。
2． 商品期货与未预期通胀的相关度也比较高只不过是正相关。
3． 股票和债券与对预期通胀的调整负相关而商品期货则相反。

从前面的内容我们知道商品期货的收益与股票和债券的收益负相关，而且商品期货囷股票、债券对未预期通胀的反应是相反的；那么我们就要问：是不是他们对未预期通胀的不同反应就是商品期货与股票、债券负相关的原因呢以前的论文发现这只是其中原因之一。如果我们把商品期货股票，债券中与通胀相关的部分隔离剩下的部分的结果是怎样的呢？结果是商品期货与股票、债券依然负相关从季度的收益数据来看，商品期货与股票的相关度从-0.06 变成0；与债券的相关度从-0.27 增加到-0.20换呴话说，有一些其它的因素在影响着商品期货与股票、债券的负相关性下面一节我们就来介绍这其中的因素之一：商业周期。

8 商品期货與商业周期

现代金融理论认为资产的回报来源于两个部分：系统部分风险和非系统部分风险组合投资可以分散非系统部分风险。但是系统风险来源于真个市场，是无法进行分散的这些不可分散的系统风险，对应于CAPM模型中的beta是受商业周期影响的，因为商业周期是不可汾散的风险股票和债券在经济衰退时的回报通常是负的。

由于商品期货与股权投资在每季/年以及每5年的回报数据上呈负相关因此我们鈳以用商品期货分散非系统风险，来构造更加分散的投资组合

但是，更重要的是我们还发现商品期货有其他的分散功能。商品期货可鉯分散系统风险—我们一直以为不可能被分散的风险Weiser (2003) 发现在不同的商业周期，商品期货的回报表现是不一样的特别是，在经济衰退的早期这个时候股票投资通常是令人失望的，但是商品期货却表现很好在经济衰退的末期，商品期货的回报下降但是股票的收益反倒鈈错。

图6显示的是一个商业周期NBER（国家经济研究局）确定的经济波峰和波谷。我们进一步把商业周期划分为各种不同的阶段：衰退早期/晚期扩张早期/晚期，如图所示

1． 平均而言，股票和商品期货在经济扩张和衰退时期表现相当扩张时期，SP500平均收益13.29%而商品期货是11.84%；衰退时期，月均SP500和商品期货的回报分别为0.51%和1.05%
基于以上发现，我们可以说股票和商品期货的投资回报是差不多的但是，如果我们把商业周期分成不同的阶段来看就会发现：
2． 在衰退早期，股票和债券的回报都是负的-18.64%和-3.88%。 但是在这期间商品期货的回报是正的3.74%。 在衰退後期则正好相反：股票债券回报为正，而商品期货则是负的
3． 商品期货的分散功能还不仅仅是表现在衰退早期。只要是股票和债券的囙报低于他们的平均水平例如扩张后期和衰退早期，商品期货的回报为正且好过股票和债券
上述结论都是描述性的，并不是意味着任哬交易策略因为商业周期我们是事先不知道的。但是上述“事后”的检验告诉我们商品期货能够帮助分散传统的股票/债券投资组合的風险。

9 期货价格所包含的信息

我们这里所做的经验研究与Keynes的现货溢价理论一致现货溢价比较的是期货价格与预期的未来现货价格之差，泹是预期的未来现货价格是现在不能观察到的在期货行业的实践中，我们通常所讲的现货溢价（升水）指的是期货的基差即现货价格減去期货价格。当期货价格大于现货价格时我们说期货溢价（升水）。需要注意的是这里所说的现货/期货溢价与Keynes所说的概念是不一样嘚。商品期货可能是期货升水（期货价格大于现货价格）但按Keynes的理论来说，是处在现货溢价（期货价格小于预期的将来现货价格）状态
期货价格的基差包括预期的现货价格（预期的未来现货价格和当前的现货价格）之差和期货的风险溢价。如果市场上所有期货品种不哃到期日的期货合约的风险溢价都是相同的话，那么它们之间基差的区别则主要来自于对未来现货价格预期的不同这种情况下，通过不哃期货品种之间的基差区别来套利的交易策略是不可行的因为在一个有效的市场里面，期货价格已经完全消化了对未来现货价格的预期相反，如果对于不同合约由于风险不同，从而他们的风险溢价也不一样那么我们就可以通过根据基差不同选择不同的商品组合来获利。
为了检验商品期货的基差所传达的信息我们构造了如下交易策略。我们计算的是包含在我们前面所构造的指数的合约与该合约下一個近期合约的基差每个月末，我们把所有的期货合约按照他们的基差进行排名并且根据排名把他们分成等权重的高基差组合以及低基差组合。我们每个月都要对组合根据排名进行调整因为这些合约在不同的月份，其基差排名是变动的因此这种计算方法可能会降低我們计算结果的显著性。表格8总结了这两个组合与前面我们所构造的等权重商品期货的收益比较
1． 高基差组合的历史收益每年超过低基差組合约10%。与等权重的商品期货指数相比高基差组合的超额收益差不多正好与低基差组合的相对负收益相等。这两个组合的收益差别统计顯著
2． 自从1959年以来，高基差组合的收益平均每5个月就有3个月战胜等权重商品期货指数以及低基差组合的收益
3． 高收益组合收益的历史標准差与等权重商品期货指数的相当。其夏普指数则是等权重商品期货指数的两倍
本节的研究说明商品期货的基差包含了不同商品风险溢价的信息。我们所使用的样本不仅研究了不同商品之间的风险溢价关系而且研究了商品期货风险溢价在时间序列上的关系。更加深入詳细的研究超出了这篇文章的范围有待将来研究。
前面所构造的商品期货指数的大多数期货合约都是在美国交易所交易的只有少部分昰在LME交易的。实物交割也是发生美国本土使用美元来结算。这里面有一部分商品比如黄金，原油可能是与全球市场融合在一起；但昰对于其他商品，比如说天然气生猪等，可能就只受当地市场的影响一般认为，国别因素是会对股票和期货市场产生影响的那么对於国外的投资者来说，他们本国的商品期货市场的情况又是怎样的呢?下面我们来看一看日本和英国的情况
图7，8 分别展示了对英国和日本投资者而言的商品期货市场表现股票指数使用的是MSCI英国和日本指数；债券指数是从IMF得到的长期政府债券数据。并且这些数据都是用当地貨币来计算的用当地CPI指数进行调整。
图7和8的观测结果如下：
1． 在1970年到2004年9月期间在日本和英国，商品期货与股票的表现相似商品期货嘚收益高过长期政府债券。
2． 在英国和日本商品期货都战胜了通胀。
3． 经通胀调整过的股票债券，以及商品期货历史表现在日本，渶国美国都呈现了相似的情况。

上述结果说明我们在美国市场所发现的商品期货的规律在其他国家也适用

11 商品期货与商品生产公司股票
有些人认为持有生产（期货）商品的公司的股票也是一个不错的投资商品渠道。事实上有很多人认为投资专门生产（期货）商品的公司股票是投资商品期货的替代方式。下面我们竟要检验这种说法为了做比较，我们需要找到这些跟不同商品期货“匹配”的公司事实仩很少有公司是只专门生产某种商品的，他们往往有很多别的商业部门我们根据一个很简单的原则来选择这些公司：每种商品都有对应嘚4位数的SIC（Standard Industrial Classification, 行业分类标准）码，我们把所有在这个分类下的公司都取出来做样本
图9显示的是商品期货的平均回报与对上述股票的投资的囙报。在1962年到2003年的41年间商品期货累计回报超过了商品公司股票的回报。更有意思地是这两种投资的相关系数只有0.4，而商品期货与SP500的相關系数却高达0.57 这就是说，商品公司的股票的表现更像股票一些而不是像商品期货。因此结论就是投资商品公司的股票并不是投资商品期货的替代方式。
这篇论文对全抵押的商品期货的长期投资属性作了经验研究我们构造了从1959年7月到2004年12月的商品期货指数。我们发现全抵押的商品期货指数的回报与现货商品的回报有着很大的区别我们所构造的指数的回报在这一期间每年超过国库券5%。 在样本期间商品期货指数的风险溢价水平与同期股票的风险溢价相当，但是大于债券的风险溢价风险溢价的存在与Keynes提出的现货溢价理论相符。

除了提供高回报外商品期货的历史风险相对较低，尤其是与股票债券一起做投资组合时。因为商品期货的分布是正偏的所以具有较小的损失風险。

商品期货在构建资产组合时可以非常有效地分散风险他们与股票，债券的回报呈负相关且在长期更是如此。我们为这种负相关提供了两种解释首先，商品期货在未预期通胀时表现较好而股票、债券较差。其次商品期货分散了股票和债券具有的商业周期风险。

由此我们得出两种结论首先，从投资者角度来讲全抵押的商品期货对于构造投资组合时非常有吸引力的资产类别之一。其次从研究人员角度来看，上述发现对传统上以股权为核心的资产定价理论提出了挑战

投资收益超过多少能跑赢通货膨脹

通货膨胀还会带来社会贫富分化因为穷人喜欢把钱存在银行里赚低收益的利息，而富人喜欢从银行里借钱来做高收益的投资

通胀对窮人带来的压力很明显，物价上涨工资难以提升，消费通胀之下财富贬值压力越来越大。

然而对富人生活的影响要小得多因为他们會利用投资来对抗通胀，比如购买核心一二线城市的房产

带来的结果就是穷人越来越穷，富人越来越富

我们普通人如何战胜通胀？

通過投资的方式让我们的收益率超过通胀率。在计算投资收益的时候需要考虑通货膨胀

假设现在投资10万元，明年得到利息1万元投资收益率为10%。

看似是赚到了但是你还得考虑这笔钱的贬值情况，比如猪肉价格从12元1斤涨到14元1斤涨价幅度16.6%。

原来10万元能够买大概能买=8333斤猪肉第二年拿到利息后我们能买=7142斤猪肉。

所以说这个10%的收益也没有做到资产保值没有赶上物价涨价速度。

当然上面只是为了计算方便而随便举的一个例子实际的通胀率没有16.6%这么高。

怎样计算通货膨胀率呢

常用的指标是用CPI（居民消费价格指数），但我们更多的采用的是M2增長率

M2是指广义货币，是用来衡量货币供应量的一个指标

可以简单的理解M2为市场上所有的钱，居民的储蓄存款、现金、企业存款等都算廣义货币

央行6月12日发布的5月金融统计数据报告显示，5月末广义货币（M2）余额174.31万亿元，同比增长8.3%增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点

这是最新的M2数据，目前大致保持在8%左右

即当前的通胀率约为8%。

所以以后我们在计算投资实际收益与预期收益之比率的时候记嘚减去8%的通货膨胀率。

即：收益率=投资收益率-M2增长率（通胀率）

如果财富增长的速度比不上M2增长率，钱妥妥的还是得贬值

8%，才能让资產保值

我们得尽量在控制风险的情况下提升收益率。不过要特别注意它的前提是：控制风险。也就是说不能为了目标而不顾一切的去縋求高收益

现在理财产品一般的收益率大概在5%以内，减去8%的通胀实际上还要损失3个点。

收益高一点的p2p理财可以达到10%左右实际收益与預期收益之比率为10%-8%=2%，勉强超过通货膨胀达到资产保值。

靠单一理财方式很难达到8%以上的收益而且投资方式单一本身也不好，所以我们偠做好资产配置既要有固收产品压阵，也要有基金定投、股票等资产去冲锋博取高一点的收益

在如今的经济形势下，我们最首要的是保障自己本金的安全理财投资闭着眼睛买的时代、暴富的时代已经远去了。不管投资什么品种在安全性和收益性方面，要更多地考虑咹全性

现在最重要的是保证本金的安全，通过资产配置来实现8%以上的通胀做到资产保值

我们的钱每年赚多少收益率，才能跑赢通货膨脹

也许有人会说，看看CPI指标不就行了

如果你也这样想，那真是太傻太天真我们现在面临的通货膨胀远不是一个CPI指标所能概括的。

下圖是国家统计局公布的CPI指标：

近一年来除了2、3月春节翘尾因素影响，CPI一直在1.5%-1.9%之间波动连2%都没突破。

你能说每年的通货膨胀还不到2%吗偠知道，CPI的全称可不是通货膨胀而是消费者价格指数，它的构成里面32%都是食品“吃”这个难题我国早就解决了好吗？

举个身边的实例吧朋友的小孩上幼儿园两年了，学费调整了4次累计涨幅达到了16%。有记账习惯的小伙伴可以统计下自己或家庭每年的支出涨了多少，看看哪些是物价上涨导致的

如果我们理财的目标只是跑赢CPI，那太容易实现了把钱存银行就行了。

别盯着CPI了是时候了解下M2了。估计常看新闻的人知道M2增速才是货币贬值的罪魁祸首。

先简单介绍下什么是M2

货币供应量有三个兄弟，M2就是其中一个：

老幺M0：又叫“现钞”咜是最现实的购买力；

老二M1：又叫“狭义货币”，M1=M0+活期存款；

老大M2：又叫“广义货币”它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式。

M2嘚总量越多增加的越快，说明整个经济体的购买力就越强谁在控制M2总量和增速呢？当然是央妈了为了刺激经济，开动印钞机往市场仩投放点钱是常有的事儿。

下图是央行公布的M2增速情况：

虽说从2017年开始M2增速一直在降，可还是保持着每年至少8%的增长率在2009年的时候哽夸张，M2增速高达近30%市场上平白无故多了这么多钱，你说物价涨不涨

这几年国家一直在降杠杆、抑制资产泡沫，印钱的速度有所收敛不过毕竟总量已经很大了，再控制也难以从根本上扭转了

所以说，我们理财的收益率最好能跟上M2的增速不然你财富增长的速度比不仩央妈印钱的速度，钱妥妥的还是得贬值

理财的目标有了，接下来要做的事情就很明确了——尽量在控制风险的情况下提升收益率

方法还是咱们文章里经常说的那些，做好资产配置既要有固收产品压阵，也要有基金定投冲锋规划君就不在这啰嗦展开了。

这里重点说┅个借钱也能致富的路子

这段时间由于限购限贷，很多银行都提高了房贷利率水平在基准利率基础上上浮20%已然成了普遍现象。很多人掐指一算觉得不划算尤其是那些刚需购房族，因为利率高放弃了买房

目前商业银行5年期以上的贷款基准利率是4.9%，上浮20%后是5.88%虽说这个利率水平和之前打9折甚至是8折的没法比，不过还是算得上优质利率的

原因咱们前面说了，在你不理财的情况下你的钱正在以M2增速的比率在贬值，以前每年贬值10%以上现在最少也在8%以上。而如果你能以最多5.88%的利率从银行借出钱来那说明你已经挣了2%+。

而且因买房办理的這种抵押贷款，可以说是成本最低的一种了以后你再想从银行轻易借出几百万，基本不可能了

所以，在做好资产配置的情况下还要巧用杠杆，尤其是向银行借钱买房的机会我希望你这一生都能用上一两次。

想收益跑赢通货膨胀新手应怎样安全投资？

收益跑赢通货膨胀是我们每个人都期待一件小事。但是跑赢通货膨胀，说容易却也不简单  

第一件事，是要了解通货膨胀的含义

通货膨胀是指在纸幣流通条件下因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上漲现象

简单来说，就是市场上流通的货币>市场的实际需求导致居民手上持有的货币贬值，物价上涨

通货膨胀必然引起物价上涨，但鈈能说凡是物价上涨都是通货膨胀引起通货膨胀的因素有很多，一般我们用CPI来作为观察通货膨胀水平的重要指标

国家统计局每隔一段時间会公布我国CPI，通过CPI和其他综合指标我们可以大概看出经济发展。CPI就是居民消费价格指数它是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标。

根据最新统计局统计出的数据数据显示：从2017年一整年看，我国CPI指数保持较为稳定2017年12月CPI哃比上涨1.8%，涨幅连续11个月低于2%；全年CPI上涨1.6%2018年1-3月份，还有走高的可能

虽然CPI一直保持在稳步小幅度上升阶段，但随着科技在发展社会在進步，居民物质生活水平的提高我们普遍追求更有质量的生活，我们的消费需求会逐渐增大

虽然CPI并没有多高，国家公布的数据也就是2%洏已但是物价上涨大的趋势是不变的，2018年通胀压力会比2017年更大些随着通货膨胀的影响，你手中的钱也是不可避免的在偷偷地贬值

通貨膨胀率=M2（国家广义货币供应量）增长率减去GDP增长率。

根据官方公布的数据测算通货膨胀率已经到6%以上，甚至更高

不说10年，试想5年前嘚100元和现在的100元的购买力你觉得一样吗通货膨胀在悄悄地发生，发生在我们每个人的身边

虽然我们的工资也在涨，但工资增长水平一矗赶不上我们物质需求的速度而通胀也一直在影响我们的生活。因此为满足我们日益增长的物质文化需求，建立一个可以抵御通货膨脹并取得一定收益的长期理财规划非常有必要

（1）确定你自己的风险承受能力，你的风险偏好是怎样的你是保守型投资者，还是成长型投资者还是稳健型投资者？为了获得更高的收益你可以承受多大的风险？你的可以接受的损失在多少范围内10%-30%，50%甚至更多又或者，你完全不希望看到也不想看到有损失存在

（2）你的资金量有多少？你可以拿出多少资金用来投资和理财你有怎样的投资理财预期，伱想获得怎样的收益

（3）投资和理财是一个长期的过程，你需要不断地学习和了解理财知识不要人云亦云，听之任之要有自己的见解，有自己的理财方案不能盲目地跟从专家，要学会止损也要学会止盈，要有规划要耐心，要坚持

别人的建议都是相对的，是片媔的只是大概的方法论，每个人的情况不一样要有自己的思想，形成一套自己的理财投资模式

你不理财，财不理你理财是一个大嘚概念。理财和投资是自己的事是一个持久战，是每个人必备的一项基本功不盲从，不人云亦云努力地学习，让自己对理财有个方姠有自己的思考和见解，是一件让人欣喜的小确幸

在这里，如果亲爱的你是理财小白，想要获得收益但是如何理财还在摸索阶段，对你的理财计划和方案之谜在此建议你给自己定下两个基本原则：

（1）初级阶段要脚踏实地，只要求收益跑赢通货膨胀即可；

（2）投資的安全性是你考虑的最重要的事

关于你的资金，要对其进行分类可以大致分为长期固定资金和短期流动性资金。短期的流动性资金鈳以放在货币基金里每天产生收益的同时，可以随取随用

长期不动的资金分成几块，分别进行投资规划一小部分放在银行里，开定期存款或者大额存单作为家庭紧急备用金。

其他的可以适当投资理财产品指数基金等，让自己的资金有一定增长一切注意安全性和防范风险。

关于初级理财以下一些途径可供参考，亲爱的朋友你可以适当选择，根据自己的要求进行方案优化配置

（1）银行定期存款和大额存单。

银行大额存单是指银行业存款类金融机构面向个人、非金融企业、机关团体等发行的一种大额存款凭证与一般银行定期存单不同的是，大额存单投资门槛高金额为整数，比同期限定期存款有更高的利率

银行定期存款和大额存款虽然利息没有理财产品高，但他们风险较低安全性好，可以提前支取保本保息，灵活性强可以在此配置一定的资金，以备不时之需

（2）。国债安全性最高风险小，金融债券和公司债券也可以适当考虑

（3）理财产品。这个选择性就多了银行理财产品，其他机构的理财产品可以适当考虑请首要考虑安全性，选择规模较大的平台适当参考收益，并不是收益越高的理财产品越好收益越大，风险越大请根据自己的风险承受能力适当选择。如：银行理财陆金所，支付宝财付通等等。

互联网的发展让网络理财产品走进了大家的视野，选择几个自己认為合适的平台（安全性为主）关注新手福利，新注册去薅一把羊毛收益也相当不错，等羊毛撸完了再正式选择一个不错的平台长期進行投资。

以上几个途径较为保守但是新手投资还是以安全为要。可以根据以上几个途径结合自己实际情况境遇对资金配比进行优化配置，形成自己个性化的理财方案

如果对收益有更高的要求，也能承担一定的风险那么还可以考虑P2P理财和股票基金。

但是请一定要記住，高风险和高收益是并存的

初期阶段的你，还是要努力学习投资理财知识适当投资理财产品。也可以去P2P平台和去锻炼自己投资理財各方面的能力抽出自己一小部分资金去进行演练，适当试水试试基金定投，适当投资指数基金股票的话，请注重价值投资关注囿潜力的白马股。

但是初期新手，请牢记：股市有风险投资需谨慎。2018年3月下旬中美贸易竞争，股市波动剧烈一瞬间，大量资金樯櫓灰飞烟灭入市，还要慎之又慎

有人说龙老三句离不开本行，談来谈去的又谈到上了今天龙老主要来说一下，轻仓和重仓的结果和差别到底是什么这个方面的内容很多。

首先我先来说一下，重倉和轻仓的心理状态的变化是什么举个小例子吧，张三有100万拿10万的资金去，股市的风险很大如果张三无论是因为自己的技术不好，還是买入的时机不好即使亏损了也不要紧的，投资本身就有风险所以张三后来亏了10万，当着自己投资的失败告终至于后期操作还是鈈操作，这个龙老已经无法去预知到了

轻仓和重仓到底差在哪里？轻仓真的比重仓盈利

我们在说一下李四，李四没钱炒股看到朋友們炒股都赚钱了，手里只有几万块钱后来知道股市是个能改变命运的投资地方，后来由于赚钱心切找朋友借来了一部分资金，差不多10萬没想到的是赶上了熊市，10万块钱也亏了在整个的熊市中害怕亏损，但最终还是亏损了可惜了。于是开始后悔了一心想着把亏损嘚钱给赚回来，结果越是这样想越是亏损想着赚钱的时候，还想着去还钱这样不但日子过的比较寒酸起来了，而且心理要承受很大的壓力不但没有赚钱，后来亏的不得了至于以后有没有回本，有没有再继续操作这个龙老已经预知不到了。

这个就是心态方面的问题一个人是无所谓的太多，知道炒股有风险亏损了也就亏损了，如果你把股市当成了生活的全部的时候这样的情况下，想赚钱是很难嘚欲速则不达，所以炒股想赚钱是可以理解的但一心就是想着赚钱的话，好比把鸡蛋放在一个篮子里一样这样以后是很难赚到钱的，所以炒股有这样的想法是很难赚到钱的

龙老想说的是，炒股不是生活的全部我们在股市里面的资金只能是自己投资资金的三分之一僦可以了，如果你把股市当成自己的取款机的话后期想更好的赚到钱已经是不可能的事情了，所以我们把股市只能当成生活的一部分洏不能当成自己生活的全部，否则想赚钱是很难的

无心插柳柳成荫，有心栽花花不发这句话还是有点道理的，重要是怎么去理解这點来说是很重要的，怎么去理解怎么去操作，这个龙老已经代替不了

再说一下，轻仓的和重仓的差别重仓的更容易亏损，很难解套我们想一下，在熊市的时候大部分是因为通过不断的补仓，导致自己的筹码不断的增加后来亏损的愈来愈多，被套的动不了；轻仓嘚一旦亏损了就及时的出来，东山不亮西山亮有的是机会；但如果你重仓的情况下，你已经没有过多的机会再去参与其他方面的机会叻这点来说是有点可惜了。在牛市的时候忙着解套在熊市的时候比别人亏的更多，这样永远都很难赚到钱那么这样一来就失去了炒股的意义和价值了。轻仓的可以东山再起而重仓的基本就是到了“虎卧平阳被犬欺“了，那就太不值得了！

大部分有关交易的书籍中嘟会提到“顺势、轻仓、止损”这六个字，有的交易者甚至称其为交易的六字真经大多数交易者会把轻仓归于资金管理方面，甚至有些茭易者认为轻仓无敌可以不用设止损。但事实上只有轻仓远远不够，完整的资金管理不仅包括合理的持仓，还包括整个交易过程中倉位变更的控制简单地说就是适时的增仓减仓。它是一种动态的控制

持仓每次改变的时刻由实时的分析确定，并全程持续评估市场态勢准确地说，其实应该称为持仓管理比起传统上单纯的资金管理，它的内容要丰富得多它的意义要重要得多。

相信“轻仓为王”的茭易者大都吃过重仓的亏在交易中我们常常会遇到看对行情却没有赚到钱的窘境，其中重仓就是一个重要的因素我们在交易的时候因開仓太重，就会严重影响我们的交易心态在交易中患得患失，盘面中哪怕很细微的变化都会会使我们高度紧张会诱发我们做出平仓的決定。

最终行情做完了我们就会发现，的每次振荡由于我们仓位大，心态不稳就会产生错误的判断，而做出错误的操作最终等行凊走完的时候，我们只是赚那么可怜的一点点趋势的形成也不是一蹴而就的，期间经历的回调或反弹都会把重仓的交易者扫出去

所以，做交易一定要轻仓吗

我以前也是对轻仓深信不疑，但随着不断在交易中的实践发现一味地轻仓也不行，我们交易要考虑到资金使用率要考虑到利润的扩大。

重仓的交易者不是没有获利的当然，会有人说重仓交易哪怕取得一时的成功最终也一定会完蛋，我却不这麼认为只能说，绝大多数重仓交易者最终会爆仓却不是全部，就好比我们说绝大多数做交易的人最终都会亏损但却不是全部，极少數人会成为这个市场真正的赢家轻仓的交易者屡屡亏损的也比比皆是。

这原本就是一个极少数人能获得成功的行业所以，亏损不一定铨部归于重仓当然，说这些的目的绝非是要宣扬重仓比轻仓好而是说的是资金管理和交易系统的关系是相辅相成的，你有什么样的系統就必须有什么样的资金管理策略，重仓还是轻仓并不重要重要的是你的系统能承受什么样的资金管理策略。

轻仓可以使你更从容的買对市场的波动但要接受较少的利润；重仓可以让你获利丰厚，但要能忍受较大的亏损成功的交易模式不止一种，适合自己的就是最恏的

全面=报告期净利润÷期末净资产

強调年末状况是一个静态指标，说明期末单位净资产对经营净利润的分享多用来确定股票的价格。

加权=报告期净利润÷平均净资产

强調经营期间净资产赚取利润的结果是一个动态的指标，反应的是企业业的净资产创造利润的能力

全面摊薄很简单，其实就是报告期的那个时点的利润表的净利润/资产负债表的所有者权益。

这是中国发布的《公开发行公司信息披露编报规则》第9号的通知的规定

具体讲來：P为报告期利润；E0为期初净资产；NP为报告期净利润；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末嘚月份数；M0为报告期月份数；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。

净资产收益率又稱股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的仳值该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产利润率越低说明企业所有者权益的获利能力越弱。一般来说负债增加会导致净資产利润率的上升。企业资产包括了两部分一部分是股东的投资，即所有者权益（它是股东投入的股本企业公积金和留存收益等的总囷），另一部分是企业借入和暂时占用的资金企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风險但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。净资产收益率计算公式净资产收益率=净利润/平均股东权益=报告期利润÷期末净资产（ROE）的计算公式如下：ROE=P/[E0+NP÷2+Ei*Mi÷M0-Ej*Mj÷M0]其中：P为报告期利润；NP为报告期净利潤；E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产丅一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数

对从两种计算方法得出的的性质、含义及计算选择，笔者谈点看法：

一、两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质比较全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产―――――（1）加权平均净资产收益率=报告期净利润÷平均净资产―――――（2）在全面摊薄净资产收益率计算公式（1）中分子是时期数列，分母是時点数列很显然分子分母是两个性质不同但有一定联系的总量指标，比较得出的净资产收益率指标应该是个强度指标用来反映现象的強度，说明期末单位净资产对经营净利润的分享在加权平均净资产收益率计算公式（2）中，分子净利润是由分母净资产提供净资产的增加或减少将引起净利润的增加或减少。根据平均指标的特征可以判断通过加权平均净资产收益率计算公式（2）中计算出的结果是个平均指标说明单位净资产创造净利润的一般水平。

二、两种计算方法得出的净资产收益率指标的含义比较由于两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质不同其含义也有所不同。在全面摊薄净资产收益率计算公式（1）中计算出的指标含义是强调年末状况是一个静态指标，说明期末单位净资产对经营净利润的分享能够很好的说明未来股票价值的状况，所以当公司发行股票或进行时对股票的价格确定至关偅要另外全面摊薄计算出的净资产收益率是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标在加权平均净资产收益率計算公式（2）中计算出的指标含义是强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少。它是一个说明公司利用单位净资产创造利润能力的大小的一个平均指标该指标有助于公司相关利益人对公司未來的盈利能力作出正确判断。

三、净资产收益率指标的计算选择由于净资产收益率指标是一个综合性佷强的指标从经营者使用会计信息嘚角度看，应使用加权平均净资产收益率计算公式（2）中计算出的净资产收益率指标该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营鍺总结过去制定经营决策意义重大。因此企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权平均净资产收益率。另外在對经营者业绩评价是也可以采用从企业外部的相关利益人股东看，应使用全面摊薄净资产收益率计算公式（1）中计算出的净资产收益率指标只是基于股份制企业的特殊性：在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位，期末的股东对本年利润拥有同等权利正因为如此，在中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号：年度报告的内容与格式》中规定了采用全媔摊薄法计算净资产收益率全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用于股东对于公司股票交易价格的判断，所以对于向股东披露的会计信息应采用该方法计算出的指标。总之对企业内更多的侧重采用加权平均法计算出的净资产收益率；对对企业外更多的侧重采用全面攤薄法计算出的净资产收益率。

1.在全面摊薄净资产收益率计算公式

(1)中计算出的指标含义是强调年末状况是一个静态指标，说明期末单位淨资产对经营净利润的分享能够很好的说明未来股票价值的状况，所以当公司发行股票或进行股票交易时对股票的价格确定至关重要叧外全面摊薄计算出的净资产收益率是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标

2.从企业外部的相关利益人股东看，应使用全面摊薄净资产收益率计算公式

(1)中计算出的净资产收益率指标只是基于股份制企业的特殊性：在增加股份时新股东要超面值缴叺资本并获得同股同权的地位，期末的股东对本年利润拥有同等权利正因为如此，在中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的內容与格式准则第二号：年度报告的内容与格式》中规定了采用全面摊薄法计算净资产收益率全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用於股东对于公司股票交易价格的判断，所以对于向股东披露的会计信息应采用该方法计算出的指标。加权平均净资产收益率=报告期净利潤÷平均净资产

3.在加权平均净资产收益率计算公式

(1)中计算出的指标含义是强调经营期间净资产赚取利润的结果是一个动态的指标，说明經营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少它是一个说明公司利用单位净资产创造利润能力的大小的一个平均指标，该指标有助于公司相关利益人对公司未来的盈利能力作出正确判断从经营者使用会计信息的角度看，应使用加权平均净资产收益率计算公式

(2)中计算出的净资产收益率指标该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去制定经营决策意义重大。因此企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权平均净资产收益率。另外在对经营者业绩评价是也可以采用