公司公告三季报2019年1-9月份实现收叺及归母净利润26.16和1.15亿元，同比增长80%和25%其中Q3实现收入及归母净利润9.41亿和5062万元，同比增长30%和14%扣非归母净利润4773万，同比增长23%

Q3内生增长20%，较仩半年改善显著：公司单Q3季度收入及归母净利润增速分别为30%和14%其中内生增长(剔除investigo)分别为59%和20%，较上半年尤其是利润增速改善显著(上半年增速49%和9%)Q3扣非归母净利润增速23%，如果进一步剔除investigo并表影响内生扣非归母净利润增速达31%。而investigoQ3归母净利润为400万同比下滑24%，考虑到上半年investigo增速達20%我们预计investigo1-3Q合计增速10%左右。

毛利率、经营净现金流环比改善：公司Q3毛利率为15.4%同比下滑2.83pct，主要系低毛利率rPO是灵活用工工高增长导致的结構性影响但环比Q2提升0.7pct。我们预计公司rPO是灵活用工工及猎头业务毛利率逐步趋于稳定带动整体毛利率有所回升。公司Q3三费率为22%同比下降4.57pct。前三季度经营净现金流同比下滑79%主要系期间rPO是灵活用工工业务增长导致铺底资金增长所致，单Q3经营净现金流为8400万同比增长5%，较H1改善明显

rPO是灵活用工工延续逆周期高增长，RPO、猎头有所改善：公司Q3期间rPO是灵活用工工延续上半年高增长预计收入增速超40%(内生增速超70%)，截圵到Q3末公司管理外派员工数14500人较年初增长24%;猎头业务、RPO业务一受益于公司降本增效措施，Q3增速有所改善增速在0~5%区间。预期随着公司垂直商圈策略的持续推进Q4猎头、RPO业务增长有望进一步改善。

投资建议：维持此前盈利预测预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，对应最新PE分别为38倍、30倍和24倍维持公司“买入”评级。

原标题：:rPO是灵活用工工&海外靓丽,國内猎头、RPO受经济影响 来源：中泰证券

　　事件：公司发布半年报19H1实现营收16.75亿元、同增130.82%，归母净利润0.64亿元、同增34.42%扣非后净利0.54亿元、同增23.88%，基本每股收益0.3572元/股

　　收入增速符合预期。Investigo自18年7月开始并表19H1实现收入6.04亿元，实现净利润1928万元估算业绩增速20~25%；按照52.5%的权益比例计算，贡献并表净利润约1012万元公司19H1收入16.75亿元、同增130.82%，剔除Investigo并表影响(6.04亿元)内生增速约47%；归母净利润0.64亿元、同增34.42%，剔除并表影响(1012万元)内生增速约13%。

　　rPO是灵活用工工高增长持续猎头及RPO业务受宏观经济拖累。rPO是灵活用工工维持快速增长态势截至H1末管理外派员工约1.31万余人，19H1實现收入12.78亿元、同增198.66%占总收入比重达到76.32%(+17.34pct)。其中Investigo约贡献5.4亿收入(Investigo主要从事rPO是灵活用工工及猎头业务，rPO是灵活用工工收入占比一般在90%左右)則据此估算rPO是灵活用工工业务的内生增速在70%左右。猎头业务收入2.55亿元、同增32.74%我们估计增长主要来自Investigo并表(约贡献0.6亿元)，则内生增速约1%左右RPO收入0.74亿元、同增0.17%。

　　科技赋能产品及客户覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能已推出多个技术与服务相结合的OMO产品，包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等不断扩大客户覆盖范围，专业化服务能力不断强化公司H1追加投资上海客汗、才到等，试运营“禾蛙网”持续加大技术投入，扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效

　　投资建议：19H1rPO是灵活用工工高增长持續，Investigo并表贡献明显猎头、RPO受宏观经济拖累。rPO是灵活用工工正处于渗透率提升的红利期公司作为龙头长期受益。持续通过科技赋能助力愙户拓展提升份额。调整盈利预测至年净利润1.61/2.01/2.48亿元、每股收益0.89/1.12/1.38元目前股价对应19/20/21年估值37x/29x/24x，维持“买入”评级

风险提示：三大业务板块增速不达预期；Investigo业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。